HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH LÂM THỊ THANH HUYỀN HỒN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 9.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2021 Công trình hồn thành Học viện Tài Người hướng dẫn khoa học: PGS,TS Nguyễn Đăng Nam Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án bảo vệ Hội đồng chấm luận án cấp Học viện, họp Học viện Tài Vào hồi ngày tháng năm 20 Có thể tìm hiểu luận án Thư viện Quốc gia Thư viện Học viện Tài MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Cùng với phát triển kinh tế, nhu cầu TĐGTDN ngày cao Trong hoạt động kinh tế gần cần đến thơng tin GTDN, kể đến như: hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ DN; định kinh doanh tài nhà quản trị DN, nhà đầu tư; cổ phần hóa DNNN; hoạt động quản lý kinh tế vĩ mơ; Trong thời gian qua, thấy, hoạt động TĐGTDN góp phần khơng nhỏ vào phát triển thị trường tài nói riêng kinh tế nói chung Tuy nhiên việc định lượng loại tài sản điều không đơn giản, DN coi “hàng hóa đặc biệt” Hiện nay, có nhiều cách khác để xác định GTDN tựu chung lại chia dựa ba cách tiếp cận sau: tiếp cận thị trường, tiếp cận chi phí tiếp cận thu nhập Trong đó, cách tiếp cận thu nhập với phương pháp chiết khấu dòng tiền (CKDT) ngày sử dụng rộng rãi đáng tin cậy giới Về mặt lý luận, việc TĐG dựa phương pháp CKDT khắc phục hạn chế cách tiếp cận khác; dựa phân tích mang tính phổ qt chiến lược, có tính logic khoa học; định lượng yếu tố “phi vật chất” mà phương pháp khác không giải được… Chính vậy, kết dựa phương pháp mang tính thuyết phục cao với điều kiện thơng tin đầu vào cho q trình tính tốn đạt tin cậy mức độ cần thiết Tuy nhiên, thực tế Việt Nam, có hai phương pháp thường sử dụng là: phương pháp tài sản phương pháp CKDT Trong phương pháp tài sản sử dụng phổ biến hẳn phương pháp CKDT sử dụng sử dụng gặp phải nhiều khó khăn vướng mắc Từ năm 2018 trở lại đây, với thay đổi quy định pháp lý cổ phần hóa, thối vốn Nhà nước, đặc biệt đời tiêu chuẩn thẩm định giá số 12, phương pháp CKDT sử dụng nhiều Tuy nhiên, q trình triển khai, cịn tồn khơng bất cập, kể đến như: (1) hệ thống pháp lý chưa đầy đủ đồng bộ: thiếu hướng dẫn mang tính cụ thể thống nhất; (2) phương tiện, kỹ thuật tính tốn chưa áp dụng cách khoa học; (3) thiếu thông tin đầu vào tin cậy; (4) đội ngũ thẩm định viên thiếu kinh nghiệm, “non” mặt chuyên môn …cho nên kết cuối mang tính tham chiếu, chưa kể đến có nhiều trường hợp cố tình làm sai lệch kết với mục đích cá nhân Bên cạnh đó, nghiên cứu có liên quan phương pháp CKDT Việt Nam hạn chế Việc tổng kết, đánh giá, rút kinh nghiệm từ thực tế hoạt động TĐGTDN thời gian qua chưa thực thường xuyên, kịp thời Do đó, để phương pháp CKDT ngày vận dụng rộng rãi, đáp ứng yêu cầu hoạt động TĐGTDN nói riêng góp phần vào phát triển kinh tế Việt Nam nói chung, cần giải pháp mang tính đồng điều kiện cần thiết Xuất phát từ lý trên, nghiên cứu sinh lựa chọn vấn đề: “Hồn thiện phương pháp chiết khấu dịng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận án Tổng quan trình tình hình nghiên cứu có liên quan đến đề tài Luận án nghiên cứu cơng trình khoa học, luận án tiến sĩ, báo nước ngồi nước có liên quan đến phương pháp CKDT TĐGTDN Từ đó, luận án khoảng trống cần nghiên cứu hướng nghiên cứu a Khoảng trống nghiên cứu - Thứ nhất: Những nghiên cứu TĐGTDN nói chung TĐGTDN theo phương pháp CKDT giới đặt tảng lý luận cung cấp chứng định lượng vấn đề liên quan Phần lớn nghiên cứu thực quốc gia phát triển nơi khung khổ pháp lý hoàn thiện, thị trường vận hành minh bạch, rõ ràng, quyền lợi chủ sở hữu bảo đảm Nghiên cứu TĐGTDN kinh tế phát triển nói chung Việt Nam nói riêng cịn tương đối Những nghiên cứu thực nghiệm phương pháp CKDT số nước giới thường thực lâu Vì thế, nghiên cứu có khác biệt lớn mặt không gian thời gian Tuy nhiên nghiên cứu có giá trị khoa học tư liệu quý để tham khảo, học tập kinh nghiệm việc vận dụng phương pháp CKDT Việt Nam - Thứ hai: Với thị trường giai đoạn chuyển đổi Việt Nam, cần nghiên cứu làm rõ nội dung TĐGTDN nói chung TĐGTDN theo phương pháp CKDT nói riêng làm sở cho nhà hoạch định ban hành sách DN có chức TĐG vận dụng cách linh hoạt vào thực tiễn, đáp ứng yêu cầu ngày gia tăng thị trường - Thứ ba: Ở Việt Nam, tính đến thời điểm tại, chưa có cơng trình nghiên cứu trực diện phương pháp CKDT TĐGTDN phản ánh thực trạng việc vận dụng phương pháp nước ta Các nghiên cứu nước dừng lại mặt, khía cạnh có liên quan đến phương pháp CKDT Rõ ràng, mảng mới, cần tiếp tục làm rõ lý luận lẫn thực tiễn, sở cho việc hoạch định sách quan Nhà nước, mối quan tâm đơn vị có chức TĐGTDN chủ thể có liên quan Vì vậy, đề tài nghiên cứu đảm bảo tính cấp thiết khơng có trùng lắp với cơng trình nghiên cứu trước b Hướng nghiên cứu luận án: Xuất phát từ khoảng trống nghiên cứu trình bày trên, luận án vào nghiên cứu trực diện phương pháp CKDT TĐGTDN Việt Nam Đối với nước giới nói chung Việt Nam nói riêng, hoạt động TĐGTDN phải tuân thủ theo quy định pháp lý có liên quan hệ thống Tiêu chuẩn TĐG quốc gia Vì vậy, luận án nghiên cứu phương pháp CKDT TĐGTDN ban hành văn pháp lý, Tiêu chuẩn TĐG Việt Nam việc vận dụng phương pháp DN có chức TĐG để có đánh giá sát thực, đầy đủ hai góc độ pháp lý thực tiễn Qua đó, luận án đề xuất giải pháp mang tính đồng bộ, khả thi phù hợp nhằm hoàn thiện việc vận dụng phương pháp CKDT Việt Nam thời gian tới Mục đích nghiên cứu Trên sở nghiên cứu lý luận thực tiễn, luận án đề xuất giải pháp nhằm hoàn thiện phương pháp CKDT việc TĐGTDN Việt Nam thời gian tới Để đạt mục đích trên, luận án có nhiệm vụ sau: - Thứ nhất, tổng hợp, hệ thống hoá làm rõ sở lý luận DN TĐGTDN, đặc biệt TĐGTDN theo phương pháp CKDT; phân tích yếu tố ảnh hưởng tới giá trị DN yếu tố ảnh hưởng tới việc vận dụng phương pháp CKDT; xem xét có chọn lọc kinh nghiệm sử dụng phương pháp CKDT số nước giới để từ rút học Việt Nam; - Thứ hai, phân tích, đánh giá thực trạng việc vận dụng phương pháp CKDT TĐGTDN Việt Nam ưu, nhược điểm việc vận dụng phương pháp điều kiện kinh tế thị trường đại hội nhập sâu rộng nay; đồng thời nguyên nhân hạn chế làm sở đề xuất giải pháp - Thứ ba, đề xuất giải pháp nhằm hoàn thiện phương pháp CKDT TĐGTDN Việt Nam thời gian tới Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án vấn đề lý luận thực tiễn áp dụng phương pháp CKDT TĐGTDN Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu + Về nội dung: luận án nghiên cứu phương pháp CKDT TĐGTDN ban hành theo tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam văn pháp lý có liên quan việc vận dụng phương pháp CKDT TĐGTDN DN có chức TĐG + Về không gian: luận án tập trung nghiên cứu việc vận dụng phương pháp CKDT TĐGTDN DN có chức TĐG điển hình toàn lãnh thổ Việt Nam - Về thời gian: luận án giới hạn phạm vi nghiên cứu giai đoạn từ năm 2005-2020 đưa giải pháp kiến nghị từ năm 2021-2030 Ý nghĩa lý luận thực tiễn - Về mặt lý luận: Hệ thống hoá làm rõ thêm vấn đề lý luận liên quan đến TĐGTDN nội dung phương pháp CKDT Đặc biệt làm rõ nhân tố ảnh hưởng đến việc vận dụng phương pháp thực tế tìm hiểu học kinh nghiệm số quốc gia phát triển giới khu vực TĐGTDN theo phương pháp CKDT - Về mặt thực tiễn: luận án phản ánh cách hệ thống phân tích thực trạng phương pháp CKDT quy định văn pháp lý việc vận dụng phương pháp CKDT DN có chức TĐG Việt Nam Qua đó, đưa đánh giá mặt thành công hạn chế hoạt động này; làm rõ nguyên nhân hạn chế; nhằm đề xuất kiến nghị định hướng giải pháp hoàn thiện phương pháp CKDT Việt Nam thời gian tới Cách tiếp cận phương pháp nghiên cứu Từ góc độ người nghiên cứu khoa học độc lập, luận án sử dụng phương pháp luận vật biện chứng vật lịch sử Trong đó, phương pháp nghiên cứu cụ thể như: phương pháp thống kê, phương pháp so sánh, phương pháp phân tích tổng hợp… Đặc biệt, tác giả kết hợp sử dụng phương pháp nghiên cứu đại, tiến hành điều tra, khảo sát sử dụng phần mềm thống kê SPSS 20.0 để phân tích đánh giá số liệu… Những đóng góp luận án - Thứ nhất: luận án làm rõ nhân tố khách quan chủ quan ảnh hưởng tới việc vận dụng phương pháp CKDT TĐGTDN Đặc biệt, luận án nghiên cứu kinh nghiệm quy định việc vận dụng phương pháp CKDT năm quốc gia giới, từ rút bốn học kinh nghiệm cho Việt Nam, cụ thể: quản lý hành nghề TĐGTDN; thu thập thơng tin; ước tính tham số trình độ, đạo đức TĐV TĐGTDN - Thứ hai: luận án đưa đánh giá độc lập thực trạng vận dụng phương pháp CKDT TĐGTDN Việt Nam từ năm 2005-2020 thông qua ba nội dung bản: (1) Về xây dựng quy trình TĐGTDN theo phương pháp CKDT; (2) Về thu thập, xử lý phân tích thơng tin; (3) Về việc vận dụng ước tính tham số mơ hình TĐGTDN theo phương pháp CKDT hai góc độ: nghiên cứu quy định phương pháp CKDT ban hành văn pháp luật hành có liên quan thực tế vận dụng phương pháp CKDT DN có chức TĐG Việt Nam Ngoài việc đánh giá dựa số liệu thứ cấp, tác giả tiến hành khảo sát ý kiến TĐV để có nhìn khách quan, toàn diện - Thứ ba: sở xem xét bối cảnh kinh tế xã hội, định hướng hoạt động ngành TĐG thời gian tới, luận án đưa quan điểm hoàn thiện phương pháp CKDT TĐGTDN Việt Nam; đồng thời đề xuất hệ thống giải pháp phía DN có chức TĐG phía quan Nhà nước có thẩm quyền để hồn thiện việc TĐGTDN theo phương pháp CKDT Việt Nam Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo phụ lục, luận án bao gồm chương: Chương 1: Lý luận chung phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam Chương 3: Giải pháp hồn thiện phương pháp chiết khấu dịng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam Chương LÝ LUẬN CHUNG VỀ PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Phần luận án vào phân tích khái niệm DN, GTDN, làm rõ yếu tố tác động tới GTDN; đồng thời nghiên cứu tổng quan TĐGTDN bao gồm: khái niệm, mục đích, sở giá trị phương pháp TĐGTDN sử dụng Nhìn chung, phương pháp TĐG tài sản nói chung TĐGTDN nói riêng xây dựng dựa ba cách tiếp cận sau: - Cách tiếp cận chi phí (thể nhóm phương pháp phân tích tài sản) - Cách tiếp cận thu nhập (thể nhóm phương pháp CKDT) - Cách tiếp cận thị trường (thể nhóm phương pháp so sánh tỷ số) 1.2 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm phương pháp chiết khấu dòng tiền Phương pháp CKDT TĐGTDN việc quy đổi dòng thu nhập DN tạo tương lai giá trị với tỷ suất chiết khấu (TSCK) phù hợp 1.2.2 Cơ sở phương pháp chiết khấu dòng tiền Các phương pháp CKDT dựa quan điểm lợi ích thu từ việc sử dụng tài sản mà DN mang lại tương lai (khác với cách tiếp cận phương pháp tài sản dựa vào giá trị tài sản mà DN có) 1.2.3 Nội dung phương pháp chiết khấu dịng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.2.3.1 Xây dựng quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dịng tiền Nhìn chung, quy trình TĐGTDN tương tự quy trình TĐG tài sản khác, nội dung cụ thể bước cần điều chỉnh phù hợp với việc TĐGTDN Quy trình TĐGTDN theo phương pháp CKDT gồm có bước: 1/ Xác định vấn đề 2/ Lập kế hoạch TĐG 3/ Khảo sát thu thập tài liệu doanh nghiệp cần TĐG 4/ Phân tích thơng tin thu thập 5/ Ước tính giá trị doanh nghiệp cần TĐG 6/ Phần chuẩn bị báo cáo, chứng thư lập báo cáo, chứng thư TĐG 1.2.3.2 Thu thập xử lý, phân tích thơng tin Về thu thập thơng tin Thu thập thơng tin q trình xác định nhu cầu thơng tin, tìm nguồn thơng tin, thực tập hợp thông tin theo yêu cầu nhằm đáp ứng mục tiêu định trước Về xử lý thông tin Xử lý thơng tin việc xếp, phân tích liệu có theo u cầu, tiêu chí cụ thể cách khoa học, xác, khách quan nhằm cung cấp sở để xem xét, giải vấn đề Về phân tích thơng tin Trên sở thông tin thu thập được, TĐV cần tiến hành phân tích cách kỹ lưỡng để phục vụ cho việc ước tính GTDN cách hợp lý tin cậy Cụ thể: Phân tích mơi trường bên ngồi mơi trường bên trong; Phân tích BCTC DN 1.2.3.3 Các mơ hình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền cách ước tính tham số mơ hình 1/ Mơ hình chiết khấu dịng cổ tức a Cơ sở mơ hình: Giá trị thực chứng khốn phải đánh giá độ lớn khoản thu nhập mà nhà đầu tư chắn nhận từ DN đó, khơng phải thu nhập có yếu tố đầu chứng khốn Theo đó, giá trị DN tổng giá trị loại chứng khoán mà DN phát hành b Phương pháp xác định: Công thức chung để xác định giá trị thực loại chứng khoán sau: P0 d (1 r) d 2 (1 r) d n n n (1 r) d t t t1 (1 r) 11 FCFF = EBIT (1- thuế suất thuế TNDN)- Chi đầu tư vào TSCĐ+ Khấu hao- Thay đổi nhu cầu VLĐ = Lợi nhuận rịng + Chi phí lãi vay (1-thuế suất thuế TNDN) + Khấu hao- Chi đầu tư vào TSCĐ- Thay đổi nhu cầu VLĐ + Cách xác định TSCK Tỷ suất chiết khấu sử dụng chi phí sử dụng vốn bình qn DN-WACC, tính theo phương pháp bình qn gia quyền chi phí sử dụng vốn nợ (sau thuế) chi phí sử dụng VCSH + Áp dụng cơng thức dùng để tính tốn Giá trị DN tính công thức: V0 = FCFF FCFF (1 r) (1 r)2 n FCFFn (1 r)n FCFF t t 1 r t Trong đó: V0: giá trị DN tổng thể FCFFt: Dòng tiền năm thứ t n: Số năm mang lại dòng tiền r: TSCK xác định WACC Để thuận lợi cho việc tính tốn người tính thường đưa giả định để dễ dàng việc triển khai xác định GTDN Có giả định thường gặp, là: Dòng tiền qua năm; Dòng tiền tăng hàng năm với tốc độ g%; Dòng tiền hàng năm tăng không đến năm n, từ năm n+1 trở FCFF dự kiến theo hai tình huống: Tình 1: tăng với tốc độ g%/năm, Tình 2: ổn định hàng năm - Mơ hình chiết khấu dịng tiền vốn chủ (FCFE- Free cash flows to Equity) + Khái niệm dòng tiền vốn chủ (FCFE): Dòng tiền thuộc CSH dòng tiền thuộc CSH sau trừ khoản sau: chi phí hoạt động kinh doanh (gồm thuế), khoản đầu tư vốn cần thiết để trì lực sản xuất DN, dòng tiền thuộc chủ nợ + Cách xác định FCFE: Một cách tổng quát nhất, dòng tiền xác định sau: FCFE= Dòng tiền vào chủ sở hữu- Dòng tiền chủ sở hữu 12 Như vậy: FCFE= [EBIT(1-thuế suất thuế TNDN)- Lãi vay+ Khấu hao TSCĐ+ Vay nợ mới] - [Chi đầu tư vào TSCĐ+ Thay đổi nhu cầu VLĐ+ Trả nợ gốc cũ] + Cách xác định TSCK: Vì dịng tiền dùng để tính tốn phương pháp dịng tiền mang lại cho chủ sở hữu nên TSCK thích hợp chi phí sử dụng VCSH-re + Áp dụng cơng thức dùng để tính tốn: Giá trị DN tính cơng thức:V V0= FCFE1 FCFE2 (1 r ) (1 r )2 e e FCFEn (1 r )n n t FCFE t re t e Trong đó: V0: giá trị DN CSH FCFEt: Dòng tiền VCSH năm thứ t n: Số năm mang lại dòng tiền r: TSCK xác định chi phí sử dụng VCSH-re Nhằm dễ dàng việc triển khai công thức để xác định giá trị DN, người ta đưa mơ hình Về bản, mơ hình khơng có khác biệt nhiều so với mơ hình DDM truyền thống Có mơ hình thường gặp là: mơ hình FCFE giai đoạn, hai giai đoạn ba giai đoạn c Ưu điểm hạn chế mơ hình 4/ Mơ hình giá trị có điều chỉnh (APV) a Cơ sở lý luận mơ hình: Ý tưởng phương pháp APV bắt đầu với giá trị cơng ty khơng có nợ vay Khi tính thêm nợ vay, tác động nợ vay lên giá trị kiểm tra cách xem xét lợi ích đạt giá phải trả vay Theo đó, giá trị cơng ty theo phương pháp APV xác định qua ba tham số: Giá trị cơng ty khơng địn bẩy tài chính, giá trị lợi ích chắn thuế, chi phí phá sản dự tính 13 b Các bước tiến hành:  Bước 1: Ước tính giá trị cơng ty khơng sử dụng nợ vay  Bước 2: Ước tính giá trị khoản tiết kiệm thuế nhận từ việc vay  Bước 3: Ước tính chi phí phá sản dự tính  Bước 4: Áp dụng cơng thức dùng để ước tính GTDN c Ưu điểm mơ hình APV 5/ Mơ hình giá trị kinh tế gia tăng (EVA) a Cơ sở mô hình: GTDN ước tính cách lấy tổng vốn đầu tư cộng với giá trị kinh tế gia tăng tổng vốn đầu tư DN b Các bước xác định:  Bước 1: xác định tổng vốn đầu tư DN- TC  Bước 2: xác định giá trị kinh tế gia tăng EVA  Bước 3: Áp dụng cơng thức dùng để tính tốn V0= TC + EVA Trong đó: V0: giá trị DN (đối với CSH chủ nợ) TC (total capital): tổng vốn đầu tư EVA: giá trị kinh tế gia tăng c Ưu điểm mơ hình EVA 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI VIỆC VẬN DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.3.1 Nhóm nhân tố chủ quan Bao gồm nhân tố như: Trình độ, kinh nghiệm đạo đức TĐV; Công tác tổ chức hoạt động TĐG; Sự tin cậy thông tin, tài liệu thu thập phục vụ công tác TĐG; Ứng dụng khoa học công nghệ vào công tác TĐG 1.3.2 Nhóm nhân tố khách quan Bao gồm nhân tố như: Sự đồng bộ, hợp lý minh bạch môi trường pháp lý; Sự ổn định phát triển môi trường kinh tế; Sự canh tranh doanh nghiệp lĩnh vực TĐG 14 1.4 KINH NGHIỆM QUỐC TẾ LIÊN QUAN TỚI PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ BÀI HỌC RÚT RA ĐỐI VỚI VIỆT NAM 1.4.1 Kinh nghiệm quốc tế liên quan tới phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Luận án nghiên cứu kinh nghiệm năm quốc gia là:Anh, Mỹ, Canada, Malaysia, Thái Lan có liên quan tới phương pháp CKDT như: quy định pháp lý, thông tin cần thu thập, ước tính tham số, phương pháp ước tính chi phí sử dụng vốn áp dụng thực tế, quy định trình độ học vấn độ tin cậy liệu sử dụng… 1.4.2 Bài học rút Việt Nam Trên sở nghiên cứu kinh nghiệm năm quốc gia kể trên, luận án rút bốn học kinh nghiệm vận dụng cho Việt Nam sau: - Thứ nhất, Nhà nước không trực tiếp quản lý hành nghề lĩnh vực TĐG mà trao quyền cho hiệp hội nghề nghiệp - Thứ hai, thông tin cần thu thập: cần phân tích thơng tin thu thập xem thông tin phù hợp sử dụng, thơng tin cần phải kiểm chứng Ngồi thơng tin DN cung cấp, TĐV phải lấy thơng tin từ nguồn khác xin ý kiến chuyên gia lĩnh vực - Thứ ba, ước tính tham số: phương pháp CKDT, việc ước tính tham số như: dòng tiền tương lai TSCK điều quan trọng - Thứ tư, trình độ, đạo đức TĐV: để tiến hành TĐGTDN nói chung TĐGTDN theo phương pháp CKDT nói riêng địi hỏi TĐV phải có kiến thức, trình độ chun mơn vững tn thủ quy tắc đạo đức nghề nghiệp hiệp hội ban hành 15 Chương THỰC TRẠNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 2.1 KHÁI QUÁT HOẠT ĐỘNG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ KHUNG KHỔ PHÁP LÝ CỦA HOẠT ĐỘNG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN Ở VIỆT NAM THỜI GIAN QUA Phần này, luận án trình bày khái quát hoạt động TĐGTDN Việt Nam thời gian qua: số DN cấp phép hoạt động TĐG, nguồn nhân lực TĐG, số lượng chứng thư TĐG cách tiếp cận chủ yếu sử dụng TĐGTDN DN có chức TĐG; đồng thời hệ thống hóa khung khổ pháp lý hoạt động TĐGTDN theo phương pháp CKDT theo hai giai đoạn: trước sau năm 2018 2.2 THỰC TRẠNG ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 2.2.1 Thực trạng xây dựng quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dịng tiền 2.2.1.1 Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền ban hành theo hệ thống tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam Hiện nay, Việt Nam chưa ban hành quy trình TĐGTDN nói chung TĐGTDN theo phương pháp CKDT nói riêng mà áp dụng theo tiêu chuẩn TĐG số ban hành kèm theo Quyết định 77/QĐ-BTC ngày 1/11/2005 (đối với giai đoạn từ năm 2005-2015) tiêu chuẩn TĐG số ban hành kèm theo Thông tư số 28/2015/TT-BTC ngày 6/5/2015 (đối với giai đoạn từ năm 2015 đến nay) 2.2.1.2 Thực trạng xây dựng vận dụng quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp thẩm định giá Việt Nam - Thứ nhất: quy trình TĐGTDN nói chung Qua tìm hiểu cho thấy, DN TĐG xây dựng cơng bố quy trình TĐGTDN đơn vị tuân thủ theo quy trình TĐG tài sản nói chung tiêu chuẩn TĐG số 05 Theo đó, quy trình TĐGTDN gồm bước 16 - Thứ hai : quy trình TĐGTDN theo phương pháp CKDT nói riêng Qua tìm hiểu cho thấy, hầu hết DN khơng xây dựng quy trình riêng việc TĐGTDN theo phương pháp CKDT mà áp dụng quy trình chung TĐGTDN 2.2.2 Thực trạng thu thập xử lý, phân tích thơng tin Phần này, luận án vào phân tích thực trạng thơng tin cần thu thập nguồn thông tin phục vụ cho việc TĐGTDN theo phương pháp CKDT; thực trạng việc xử lý thông tin thu thập được; thực trạng xử lý thơng tin: phân tích mơi trường bên ngồi mơi trường bên trọng, phân tích tình hình tài DN dựa số tiêu tài chủ yếu Luận án đưa ví dụ minh họa việc thu thập, xử lý phân tích thơng tin DN cụ thể 2.2.3 Thực trạng việc vận dụng ước tính tham số mơ hình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 2.2.3.1 Thực trạng việc vận dụng ước tính tham số mơ hình chiết khấu dịng cổ tức Luận án tiến hành phân tích thực trạng việc vận dụng ước tính tham số mơ hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM) theo hai giai đoạn là: giai đoạn trước năm 2018 giai đoạn từ năm 2018 đến để thấy thay đổi quy định pháp lý việc vận dụng để ước tính tham số thực tế 2.2.3.2 Thực trạng việc vận dụng ước tính tham số mơ hình chiết khấu dịng tiền doanh nghiệp Các bước tiến hành sau: - Bước 1: Dự báo dòng tiền tự (dòng tiền thuần) DN cần TĐG - Bước 2: Ước tính chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền DN cần TĐG - Bước 3: Ước tính giá trị cuối kỳ dự báo - Bước 4: Ước tính GTDN cần TĐG Trong bước, luận án làm rõ cách ước tính quy định tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam (TCTĐGVN) số 12 việc ước tính tham số TĐV vận dung thực tế 17 2.2.3.3 Thực trạng việc vận dụng ước tính tham số mơ hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu Các bước tiến hành sau: - Bước 1: Dự báo dòng tiền VCSH DN cần TĐG - Bước 2: Ước tính chi phí sử dụng VCSH DN cần TĐG - Bước 3: Ước tính giá trị VCSH cuối kỳ dự báo - Bước 4: Ước tính giá trị VCSH DN cần TĐG Trong bước, luận án làm rõ cách ước tính quy định tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam (TCTĐGVN) số 12 việc ước tính tham số TĐV vận dung thực tế 2.2.4 Nghiên cứu điển hình áp dụng phương pháp CKDT CTCP Định giá Dịch vụ tài Việt Nam (VVFC) CTCP Halico Lý lựa chọn: Công ty Cổ phần Định giá Dịch vụ Tài Việt Nam VVFC (tiền thân Trung tâm Thẩm định giá - Bộ Tài chính) đơn vị TĐG thành lập Việt Nam Trải qua chặng đường 21 năm hoạt động, VVFC có bước phát triển mạnh mẽ chất lượng xứng đáng chim đầu đàn TĐG Việt Nam Trong lĩnh vực TĐGTDN, VVFC đơn vị khách hàng tin tưởng lựa chọn với đội ngũ TĐV đứng đầu nước (36 TĐV tính đến thời điểm tháng 12/2019) Luận án đưa ví dụ cụ thể việc vận dụng phương pháp CKDT TĐG CTCP Cồn rượu Hà Nội (nay CTCP Rượu nước giải khát Hà Nội)- Halico 2.3 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ THỰC TRẠNG ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM HIỆN NAY 2.3.1 Những mặt đạt - Thứ nhất, hoạt động TĐGTDN nói chung TĐGTDN theo phương pháp CKDT nói riêng ngày mở rộng áp dụng thực tế đóng góp khơng nhỏ vào phát triển kinh tế Việt Nam thời gian qua - Thứ hai, hệ thống khung khổ pháp lý có liên quan đến TĐGDN nói chung ngày hồn thiện, góp phần đáp ứng nhu cầu thực tiễn thị trường vấn đề mua bán, sáp nhập, thối vốn… 18 - Thứ ba, quy trình TĐGTDN nói chung đảm bảo trình tự theo tiêu chuẩn TĐGVN 05 - Thứ tư, TĐV có linh hoạt việc vận dụng phương pháp CKDT TĐGTDN - Thứ năm, phương pháp CKDT ngày sử dụng rộng rãi 2.3.2 Những hạn chế 2.3.2.1 Hạn chế xây dựng quy trình thẩm định giá trị dooanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Thứ nhất, quy trình TĐGTDN quy định tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam: - Một là, chưa xây dựng quy trình TĐGTDN riêng cho đối tượng TĐG DN - Hai là, khâu kiểm soát chất lượng quy trình TĐGTDN chưa đề cập tập trung, đầy đủ Thứ hai, việc xây dựng vận dụng quy trình TĐGTDN DN có chức TĐG: Qua việc nghiên cứu quy trình số tổ chức TĐG cho thấy, việc xây dựng quy trình hầu hết mang tính hình thức chưa phải mang tính bắt buộc Do vậy, tiến hành TĐGDN, chủ yếu thực theo kinh nghiệm TĐV Một số DN TĐG chép lại bước thực quy định pháp luật để mang tính chất đối phó, số sử dụng quy trình chung TĐG tài sản mà khơng có quy trình riêng TĐGDN 2.3.2.2 Hạn chế thu thập, xử lý phân tích thơng tin - Thứ nhất, thơng tin thu thập sơ sài chưa đa dạng nguồn cung cấp thông tin - Thứ hai, khâu xử lý thơng tin cịn chưa trọng áp dụng CNTT vào trình xử lý - Thứ ba, khâu phân tích thơng tin cịn sơ sài, bỏ qua nhiều bước quan trọng 2.3.2.3 Hạn chế việc vận dụng ước tính tham số mơ hình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Thứ nhất: quy định tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 12 việc ước tính tham số mơ hình TĐGTDN theo phương pháp CKDT 19 Trong phần này, luận án vào đánh giá hạn chế quy định sử dụng báo cáo tài TĐGTDN, quy định phương pháp CKDT bao gồm: giai đoạn dự báo, dự báo dịng tiền, ước tính TSCK, ước tính tốc độ tăng trưởng Thứ hai: việc vận dụng ước tính tham số mơ hình TĐGTDN theo phương pháp CKDT DN có chức TĐG Qua khảo sát thực tế cho thấy, việc ước tính tham số TĐV có chênh lệch lớn không mặt số mà từ tư cách làm Đang có nhầm lẫn lớn việc ước tính tham số, cụ thể như: ước tính giai đoạn dự báo, dự báo dịng tiền, xác định trọng số cơng thức tính WACC, sử dụng thuế suất thuế TNDN, ước tính tỷ lệ tái đầu tư, ước tính tốc độ tăng trưởng 2.3.3 Nguyên nhân hạn chế 2.3.3.1 Nguyên nhân chủ quan - Thứ nhất, công tác đào tạo bồi dưỡng chun mơn chun ngành TĐG nói chung TĐGDN nói riêng cịn yếu - Thứ hai, thân tổ chức TĐG chưa nhận thức cách đầy đủ đắn tầm quan trọng hoạt động TĐGDN - Thứ ba, áp lực thời gian chi phí thẩm định - Thứ tư, chưa xây dựng hệ thống sở liệu giá 2.3.3.2 Nguyên nhân khách quan - Thứ nhất, Việt Nam trình hội nhập kinh tế quốc tế, môi trường kinh tế vĩ mô chưa thực ổn định - Thứ hai, hệ thống văn pháp luật liên quan đến TĐGDN chưa thực hoàn chỉnh, nhiều quy định cịn bất cập - Thứ ba, nguồn thơng tin tham khảo phục vụ cho TĐGDN Việt Nam khơng có - Thứ tư, cạnh tranh DN lĩnh vực TĐG 20 Chương GIẢI PHÁP HỒN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 3.1 ĐỊNH HƯỚNG VÀ MỤC TIÊU PHÁT TRIỂN HOẠT ĐỘNG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN TỚI 3.2 CÁC QUAN ĐIỂM CẦN QUÁN TRIỆT TRONG VIỆC HỒN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - Thứ nhất, hoàn thiện phương pháp CKDT TĐGTDN phải phù hợp với quy định pháp luật TĐG pháp luật khác có liên quan, đồng thời phải phù hợp với thông lệ chuẩn mực quốc tế TĐG q trình hội nhập - Thứ hai, hồn thiện phương pháp CKDT TĐGTDN phải đảm bảo tính khoa học tính thực tiễn, đảm bảo tính ứng dụng, dễ đào tạo, chuyển giao; bước nâng cao chất lượng TĐGTDN, khắc phục sai sót trình TĐG - Thứ ba, hồn thiện phương pháp CKDT TĐGTDN sở có phối hợp đồng quan quản lý Nhà nước, DN có chức TĐG hiệp hội 3.3 GIẢI PHÁP HỒN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 3.3.1 Giải pháp xây dựng quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Các DN cần tiến hành xây dựng quy trình TĐGTDN nói chung có hướng dẫn cụ thể TĐGTDN theo phương pháp CKDT nói riêng Cụ thể: - Một là: xây dựng quy trình riêng TĐGTDN Quy trình vừa đảm bảo tuân thủ bước theo tiêu chuẩn TĐG số 05, vừa phải phù hợp với điều kiện thực tế công việc đối tượng “doanh nghiệp” - Hai là: phương pháp CKDT, DN cần có hướng dẫn cụ thể thêm bước triển khai 21 3.3.2 Giải pháp thu thập xử lý, phân tích thơng tin 3.3.2.1 Giải pháp thu thập xử lý thông tin - Xây dựng hệ thống sở liệu thông tin cho hoạt động TĐGTDN - Xử lý BCTC trước tiến hành TĐG 3.3.2.2 Giải pháp phân tích thơng tin - Phân tích xác suất phá sản DN cần TĐG - Phân tích chiến lược kinh doanh lợi cạnh tranh DN cần TĐG 3.3.3 Giải pháp lựa chọn ước tính tham số mơ hình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 3.3.3.1 Giải pháp lựa chọn mơ hình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền phù hợp Khi TĐGTDN cụ thể đó, TĐV cần xác định xem nên sử dụng phương pháp CKDT phù hợp Việc lựa chọn phương pháp có ý nghĩa quan trọng, định tới việc thu thập tài liệu, số liệu kiện có liên quan Luận án đưa gợi ý việc lựa chọn phương pháp mơ hình CKDT phù hợp dùng để tính tốn 3.3.3.2 Giải pháp ước tính tham số mơ hình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Phần này, luận án đưa giải pháp cụ thể việc ước tính giai đoạn dự báo, tốc độ tăng trưởng, dự báo dịng tiền tương lai, ước tính TSCK, lựa chọn mức thuế suất thuế TNDN, ước tính giá trị cuối giai đoạn dự báo (Terminal Value), tỷ lệ tái đầu tư 3.3.4 Các giải pháp hỗ trợ Luận án đưa giải pháp mang tính hỗ trợ như: - Hồn thiện hệ thống kiểm sốt chất lượng hoạt động TĐGTDN DN có chức TĐG - Tích cực đào tạo, bồi dưỡng nâng cao trình độ đội ngũ TĐV DN TĐG, đồng thời có chế độ đãi ngộ phù hợp cho đội ngũ nhân phục vụ cho TĐGTDN 22 3.4 CÁC KHUYẾN NGHỊ ĐỐI VỚI CÁC CƠ QUAN QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC VỀ ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN GIẢI PHÁP 3.4.1 Xây dựng ban hành quy trình riêng thẩm định giá trị doanh nghiệp Trong thời gian tới, thiết cần phải xây dựng quy trình TĐG riêng DN có hướng dẫn mang tính cụ thể để xác định GTDN Về bản, quy trình TĐGTDN tuân thủ theo bước tiêu chuẩn TĐG số gồm bước luận án đề xuất nên bổ sung thêm bước “Lập dự thảo báo cáo kết thẩm định giá kiểm sốt chất lượng” Bên cạnh đó, nội dung bước cần cụ thể hóa để TĐV dễ dàng vận dụng thực tế 3.4.2 Hoàn thiện tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 12 thẩm định giá trị doanh nghiệp - Chuẩn hóa, bổ sung làm rõ số thuật ngữ tiêu chuẩn TĐG Việt Nam số 12 - Bổ sung thêm quy định phương pháp CKDT khác tiêu chuẩn TĐG Việt Nam số 12 - Bổ sung thêm cơng thức khác để ước tính chi phí sử dụng VCSH- Re 3.4.3 Xây dựng hệ thống sở liệu thông tin quốc gia phục vụ hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp 3.4.4 Phát triển nguồn nhân lực hoạt động lĩnh vực thẩm định giá trị doanh nghiệp 3.4.5 Một số khuyến nghị khác Luận án đưa số khuyến nghị khác Cục quản lý giá, Cục quản lý giám sát kế toán, kiểm toán hội thẩm định giá Việt Nam (VVA) 23 KẾT LUẬN Xuất phát từ vai trò tầm quan trọng phương pháp CKDT TĐGTDN bất cập tồn thực tiễn vận dụng phương pháp nước ta, cần phải có giải pháp nhằm hồn thiện phương pháp CKDT việc xác định GTDN Việt Nam thời gian tới Để đạt mục đích trên, phạm vi nghiên cứu mình, luận án thực nội dung sau đây: Thứ nhất: mặt lý luận, luận án nghiên cứu cách toàn diện có hệ thống vấn đề có liên quan đến TĐGTDN phương pháp CKDT TĐGTDN Trong đó, luận án tập trung làm rõ bước cách ước tính tham số phương pháp CKDT cụ thể: phương pháp DDM, NI, FCFF, FCFE, APV, EVA; đồng thời ưu, nhược điểm điều kiện áp dụng phương pháp Đặc biệt, luận án phân tích rõ nhân tố có ảnh hưởng tới việc vận dụng phương pháp CKDT thực tế bao gồm nhân tố khách quan chủ quan Thứ hai: luận án nghiên cứu kinh nghiệm việc vận dụng phương pháp CKDT TĐGTDN năm quốc gia - quốc gia có hoạt động TĐG phát triển giới khu vực Từ đó, luận án rút bốn học áp dụng cho Việt Nam: quản lý hành nghề TĐGTDN; thu thập thơng tin; ước tính tham số trình độ, đạo đức TĐV TĐGTDN Thứ ba: luận án phản ánh cách hệ thống, trung thực khách quan thực trạng phương pháp CKDT văn pháp lý hành việc vận dụng thực tế DN có chức TĐG giai đoạn từ năm 20052020 Qua đó, luận án có đánh giá độc lập, khách quan thành cơng hạn chế cịn tồn tại, thể điểm chủ yếu: (1) Về xây dựng quy trình TĐGTDN theo phương pháp CKDT; (2) Về thu thập, xử lý phân tích thơng tin; (3) Về vận dụng ước tính tham số mơ hình TĐGTDN theo phương pháp CKDT Luận án phân tích nguyên nhân 24 dẫn tới hạn chế trên, tạo sở thực tiễn để đưa hệ thống giải pháp nhằm hoàn thiện phương pháp CKDT Việt Nam thời gian tới Thứ tư, luận án tiến hành vấn, điều tra cần thiết chuyên gia, TĐV hành nghề DN có chức TĐG nội dung liên quan đến việc vận dụng phương pháp CKDT đơn vị quan điểm TĐV giải pháp đưa để có nhìn khách quan, khoa học phục vụ cho việc đánh đề xuất giải pháp Thứ năm, sở quan điểm việc hoàn thiện phương pháp CKDT gắn với định hướng mục tiêu phát triển hoạt động TĐGTDN Việt Nam thời gian tới, luận án đề xuất hệ thống giải pháp có liên quan Các giải pháp xây dựng cách có cứ, dựa lý luận, thông lệ quốc tế gắn với điều kiện kinh tế- xã hội Việt Nam Đối với giải pháp, luận án đưa phân tích, lý giải cho nội dung đề xuất cụ thể, từ đó, dễ dàng triển khai thực tiễn Luận án cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập tác giả Với kết nghiên cứu đạt được, tác giả mong muốn đóng góp, bổ sung thêm vào nghiên cứu phương pháp CKDT TĐGTDN, đặc biệt phương pháp CKDT Việt Nam Tuy nhiên, nội dung nghiên cứu vấn đề chuyên sâu, phức tạp, thời gian điều kiện nghiên cứu có hạn, luận án không tránh khỏi số hạn chế định như: mẫu nghiên cứu dừng lại DN có chức TĐG chưa mở rộng thêm đối tượng khác: cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư, cơng ty tư vấn tài nước ngoài…; bên cạnh phương pháp CKDT nêu luận án, cịn có phương pháp CKDT theo loại dòng tiền khác… Đây gợi ý tốt cho nghiên cứu công trình nghiên cứu tiếp theo./ DANH MỤC CƠNG TRÌNH CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ Lâm Thị Thanh Huyền (2016), “Các mơ hình xác định tỷ suất chiết khấu thẩm định giá trị doanh nghiệp giới khả ứng dụng Việt Nam”, Tạp chí nghiên cứu Tài kế tốn, số 10(159) 2016 Lâm Thị Thanh Huyền (2016), “Hoàn thiện pháp lý cho hoạt động định giá tài sản trí tuệ Việt Nam”, Tạp chí tra tài chính, số 168-2016 Lâm Thị Thanh Huyền (2018), “Định giá Doanh nghiệp tái cấu doanh nghiệp nhà nước Việt Nam”, Tạp chí nghiên cứu Tài kế tốn, số 11 (184) 2018 Lâm Thị Thanh Huyền, Trần Thị Thanh Hà (2018), “Phương pháp định giá công ty khởi nghiệp gọi vốn đầu tư”, Kỷ yếu Hội thảo khoa học quốc tế: “Khởi nghiệp đổi sáng tạo quốc gia”(ICYREB 2018) Lâm Thị Thanh Huyền, Trần Thị Thanh Hà (2018), “Kiểm soát chuyển giá doanh nghiệp FDI Việt Nam”, Kỷ yếu Hội thảo khoa học quốc tế: “Phát triển kinh tế kinh doanh bền vững điều kiện tồn cầu hóa” 2018 Lâm Thị Thanh Huyền (2019), “Định giá Doanh nghiệp phục vụ thoái vốn nhà nước Việt Nam- Những khó khăn, vướng mắc”, Tạp chí nghiên cứu Tài kế tốn, số tháng 11 (196) 2019 Lâm Thị Thanh Huyền (2020), “Hồn thiện phương pháp chiết khấu dịng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam”, Tạp chí Tài chính, số tháng 9/2020 (737)- kỳ Lâm Thị Thanh Huyền, Nguyễn Hồ Phi Hà (2020), “Vận dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp- Kinh nghiệm quốc tế học rút Việt Nam”, Tạp chí nghiên cứu Tài kế tốn, số tháng 10 (207) 2020 ... đồng bộ: thi? ??u hướng dẫn mang tính cụ thể thống nhất; (2) phương tiện, kỹ thuật tính tốn chưa áp dụng cách khoa học; (3) thi? ??u thông tin đầu vào tin cậy; (4) đội ngũ thẩm định viên thi? ??u kinh... bộ, khả thi phù hợp nhằm hoàn thi? ??n việc vận dụng phương pháp CKDT Việt Nam thời gian tới 4 Mục đích nghiên cứu Trên sở nghiên cứu lý luận thực tiễn, luận án đề xuất giải pháp nhằm hoàn thi? ??n... Thị Thanh Huyền, Trần Thị Thanh Hà (2018), “Phương pháp định giá công ty khởi nghiệp gọi vốn đầu tư”, Kỷ yếu Hội thảo khoa học quốc tế: “Khởi nghiệp đổi sáng tạo quốc gia”(ICYREB 2018) Lâm Thị Thanh