Hoàn thiện phương pháp chiết khấu dòng tiền trong thẩm định giá trị doanh nghiệp ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - * * * LÂM THỊ THANH HUYỀN HỒN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - * * * LÂM THỊ THANH HUYỀN HỒN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS NGUYỄN ĐĂNG NAM HÀ NỘI - 2021 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng Tác giả luận án Lâm Thị Thanh Huyền ii MỤC LỤC Trang LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT v DANH MỤC CÁC BẢNG vi DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ vii LỜI MỞ ĐẦU Chương 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 16 1.1 Tổng quan thẩm định giá trị doanh nghiệp 16 1.1.1 Giá trị doanh nghiệp yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 16 1.1.2 Thẩm định giá trị doanh nghiệp 23 1.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp 30 1.2.1 Khái niệm phương pháp chiết khấu dòng tiền 30 1.2.2 Cơ sở phương pháp chiết khấu dòng tiền 31 1.2.3 Nội dung phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp 32 1.3 Các nhân tố ảnh hưởng tới việc vận dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp 64 1.3.1 Nhóm nhân tố chủ quan 64 1.3.2 Nhóm nhân tố khách quan 68 1.4 Kinh nghiệm quốc tế liên quan tới phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp học rút Việt Nam 71 1.4.1 Kinh nghiệm quốc tế liên quan tới phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp 71 1.4.2 Bài học rút Việt Nam 78 KẾT LUẬN CHƯƠNG 80 iii Chương 2: THỰC TRẠNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 81 2.1 Khái quát hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp khung khổ pháp lý hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Việt Nam thời gian qua 81 2.1.1 Khái quát hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua 81 2.1.2 Khung khổ pháp lý hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Việt Nam 85 2.2 Thực trạng áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam 89 2.2.1 Thực trạng xây dựng quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 89 2.2.2 Thực trạng thu thập xử lý, phân tích thơng tin 93 2.2.3 Thực trạng việc vận dụng ước tính tham số mơ hình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 97 2.2.4 Nghiên cứu điển hình áp dụng phương pháp CKDT CTCP Định giá Dịch vụ tài Việt Nam (VVFC) CTCP Halico 117 2.3 Đánh giá chung thực trạng vận dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam 125 2.3.1 Những mặt đạt 125 2.3.2 Những hạn chế 127 2.3.3 Nguyên nhân hạn chế 136 KẾT LUẬN CHƯƠNG 141 Chương 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 142 3.1 Định hướng mục tiêu phát triển hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam thời gian tới 142 3.2 Các quan điểm cần quán triệt việc hồn thiện phương pháp chiết khấu dịng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp 144 iv 3.3 Giải pháp hoàn thiện phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam 145 3.3.1 Giải pháp xây dựng quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 146 3.3.2 Giải pháp thu thập xử lý, phân tích thơng tin 148 3.3.3 Giải pháp lựa chọn ước tính tham số mơ hình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 154 3.3.4 Các giải pháp hỗ trợ 168 3.4 Các khuyến nghị quan quản lý nhà nước điều kiện thực giải pháp 171 3.4.1 Xây dựng ban hành quy trình riêng thẩm định giá trị doanh nghiệp 171 3.4.2 Hoàn thiện tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 12 thẩm định giá trị doanh nghiệp 174 3.4.3 Xây dựng hệ thống sở liệu thông tin quốc gia phục vụ hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp 182 3.4.4 Phát triển nguồn nhân lực hoạt động lĩnh vực thẩm định giá trị doanh nghiệp 183 3.4.5 Một số khuyến nghị khác 185 KẾT LUẬN CHƯƠNG 186 KẾT LUẬN 187 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 189 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 190 PHỤ LỤC 198 v DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TT Chữ viết tắt Giải nghĩa BCTC Báo cáo tài CKDT Chiết khấu dịng tiền CNTT Cơng nghệ thơng tin CPH Cổ phần hóa CSH Chủ sở hữu DDM Dividend Discount Method- Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp nhà nước FCFE Free Cash Flow To Equity- Dòng tiền vốn chủ sở hữu 10 FCFF Free Cash Flow To Firm- Dòng tiền doanh nghiệp 11 GTDN Giá trị doanh nghiệp 12 IVSC International Valuation Standards Council- Ủy ban tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế 13 KHCN Khoa học công nghệ 14 LNST Lợi nhuận sau thuế 15 SXKD Sản xuất kinh doanh 16 TCTĐGVN Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam 17 TĐG Thẩm định giá 18 TĐGTDN Thẩm định giá trị doanh nghiệp 19 TĐV Thẩm định viên 20 TNDN Thu nhập doanh nghiệp 21 TSCĐ Tài sản cố định 22 TSCK Tỷ suất chiết khấu 23 TTCK Thị trường chứng khoán 24 VCSH Vốn chủ sở hữu 25 VLĐ Vốn lưu động 26 VVA Vietnam Valuation Association-Hội Thẩm định giá Việt Nam 27 XSPS Xác suất phá sản vi DANH MỤC CÁC BẢNG Trang Bảng 1: Tiến độ trình điều tra 14 Bảng 1.1 So sánh khác cách xác định FCFE số học giả 57 Bảng 1.2: Các phương pháp DN Mỹ áp dụng để ước tính chi phí sử dụng vốn 74 Bảng 2.1 Danh sách DN TĐG có từ 20 TĐV giá trở lên năm 2019 81 Bảng 2.2: Đánh giá TĐV mức độ khó khăn việc áp dụng quy trình TĐGTDN theo quy định hành 93 Bảng 2.3: Đánh giá TĐV mức độ khó khăn việc ước tính tham số 98 Bảng 2.4: Ý kiến TĐV mức độ sử dụng phương pháp để tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu-Re 105 Bảng 2.5: Quan điểm TĐV mức độ ảnh hưởng yếu tố tới việc vận dụng phương pháp CKDT 136 Bảng 2.6: Mức độ đào tạo, bồi dưỡng đội ngũ làm công tác TĐGTDN tổ chức TĐG 137 Bảng 3.1: Đánh giá TĐV mức độ quan trọng giải pháp để hoàn thiện phương pháp CKDT TĐGTDN 145 Bảng 3.2: Ý kiến TĐV giải pháp việc hồn thiện quy định pháp lý có liên quan tới phương pháp CKDT TĐGTDN 146 Bảng 3.3: Sự phù hợp Z’’-score S&P Rating 152 Bảng 3.4: Đánh giá TĐV mức độ quan trọng giải pháp việc ước tính tham số vận dụng phương pháp CKDT 155 Bảng 3.5: Dự báo tài trường hợp 164 vii DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ Trang Sơ đồ 1.1: Các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp 18 Sơ đồ 1.2: Mối quan hệ TĐGTDN khâu khác 33 Biểu đồ 2.1 Số lượng thẩm định viên cấp thẻ lũy kế từ năm 2003-2019 82 Biểu đồ 2.2 Số lượng chứng thư TĐG giai đoạn 2017 - 2019 82 Biểu đồ 2.3 Tỷ trọng tài sản thẩm định giá năm 2019 83 Biểu đồ 2.4: Cách tiếp cận chủ yếu sử dụng TĐGTDN DN TĐG 84 Sơ đồ 2.5: Quy trình TĐGTDN DN có chức TĐG Việt Nam 92 Biểu đồ 2.6: Phương pháp CKDT sử dụng chủ yếu TĐGTDN DN TĐG 97 Biểu đồ 2.7: Ý kiến TĐV việc lựa chọn thuế suất thuế TNDN sử dụng để tính WACC DN hoạt động nhiều lĩnh vực với mức thuế suất khác 113 Sơ đồ 3.1: Các bước tiến hành TĐGTDN theo phương pháp CKDT 148 Hộp 3.2: Những dấu hiệu cảnh báo báo cáo lợi nhuận 150 Sơ đồ 3.3: Cách lựa chọn phương pháp CKDT dùng để TĐGTDN 156 Sơ đồ 3.4: Cách lựa chọn mơ hình dùng để tính tốn 157 Sơ đồ 3.5: Các bước ước tính tốc độ tăng trưởng thu nhập dựa yếu tố 161 Sơ đồ 3.6: Các bước dự báo tài cho DN cần TĐG 162 Biểu đồ 3.7: Số cấp kiểm soát chất lượng DN TĐG 168 Sơ đồ 3.8: Quy trình TĐGTDN đề xuất 171 LỜI MỞ ĐẦU Lý lựa chọn đề tài Cùng với phát triển kinh tế, nhu cầu TĐGTDN ngày cao Trong hoạt động kinh tế gần cần đến thơng tin GTDN, kể đến như: hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ DN; định kinh doanh tài nhà quản trị DN, nhà đầu tư; cổ phần hóa DNNN; hoạt động quản lý kinh tế vĩ mơ; Trong thời gian qua, thấy, hoạt động TĐGTDN góp phần không nhỏ vào phát triển thị trường tài nói riêng kinh tế nói chung Tuy nhiên việc định lượng loại tài sản điều không đơn giản, DN coi “hàng hóa đặc biệt” Hiện nay, có nhiều cách khác để xác định GTDN tựu chung lại chia dựa ba cách tiếp cận sau: tiếp cận thị trường, tiếp cận chi phí tiếp cận thu nhập Trong đó, cách tiếp cận thu nhập với phương pháp CKDT ngày sử dụng rộng rãi đáng tin cậy giới Theo báo cáo trình bày Pricewaterhouse Coopers, phân tích dòng tiền chiết khấu nhà đầu tư sử dụng đến 90% Về mặt lý luận, việc TĐG dựa phương pháp CKDT khắc phục hạn chế cách tiếp cận khác; dựa phân tích mang tính phổ quát chiến lược, có tính logic khoa học; định lượng yếu tố “phi vật chất” mà phương pháp khác khơng giải được… Chính vậy, kết dựa phương pháp mang tính thuyết phục cao với điều kiện thông tin đầu vào cho q trình tính tốn đạt tin cậy mức độ cần thiết Tuy nhiên, thực tế Việt Nam, có hai phương pháp thường sử dụng là: phương pháp tài sản phương pháp CKDT Trong phương pháp tài sản sử dụng phổ biến hẳn cịn phương pháp CKDT sử dụng sử dụng gặp phải nhiều khó khăn vướng mắc Trước đây, mục đích xác định GTDN phục vụ cơng tác CPH, theo văn pháp luật cho phép áp dụng nhiều phương pháp lại giới hạn điều kiện áp dụng phương pháp CKDT, phương pháp khác phải xin phép Bộ Tài Ngồi ra, theo quy định kết phương pháp khác không nhỏ phương pháp tài sản Chính vậy, để đảm bảo an tồn giảm thiểu chi phí, tổ chức TĐG ln áp dụng phương pháp tài sản khơng có lựa chọn thay Thực tế qua báo cáo kiểm toán nhà nước (KTNN) đến thời điểm 12/1/2017 cho thấy có chênh lệch lớn xác định giá trị tài sản từ gây thất vốn Nhà nước DNNN cổ phần hóa, cụ thể: năm 2016, KTNN tiến hành kiểm toán kết xác định GTDN xử lý vấn đề tài trước xác định GTDN đơn vị Qua kiểm toán, KTNN xác định vốn nhà nước tăng thêm DN theo phương pháp tài sản 4.625 tỷ đồng Theo KTNN, Công ty Truyền hình cáp Saigontourist ... chung phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam Chương 3: Giải pháp hoàn thiện phương. .. phương pháp chiết khấu dòng tiền thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam 16 Chương LÝ LUẬN CHUNG VỀ PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan thẩm định giá. .. GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 142 3.1 Định hướng mục tiêu phát triển hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp