TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Các lý thuyết về cấu trúc vốn
Quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn cho rằng việc vay mượn mang lại nhiều lợi ích hơn bất lợi cho doanh nghiệp Chi phí nợ thấp và các ưu đãi thuế giúp giảm WACC (Chi phí vốn bình quân gia quyền) khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ.
Khi tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH) tăng, các chủ sở hữu yêu cầu lợi tức cao hơn, dẫn đến chi phí VCSH tăng Đồng thời, chi phí nợ cũng gia tăng do nguy cơ doanh nghiệp không trả được nợ cao hơn, làm tăng khả năng phá sản Do đó, khi tỷ lệ vốn nợ so với VCSH cao, WACC sẽ có xu hướng tăng lên.
Vấn đề lớn của quan điểm truyền thống là thiếu một lý thuyết cơ sở để xác định mức tăng chi phí vốn chủ sở hữu (VCSH) liên quan đến tỷ lệ giữa vốn nợ và VCSH Điều này cũng dẫn đến việc không rõ ràng về mức tăng chi phí nợ do nguy cơ vỡ nợ.
1.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigligani và Miller (mô hình MM)
Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại, được khởi xướng bởi Modigliani và Miller vào năm 1958, đã thách thức quan điểm truyền thống về chi phí vốn trong doanh nghiệp Họ nghiên cứu tác động của việc vay mượn đến chi phí vốn và đưa ra giả định rằng thị trường vốn là hoàn hảo, không có chi phí giao dịch, tỷ lệ vay tương đương với tỷ lệ cho vay và không có thuế Họ cũng cho rằng rủi ro được xác định hoàn toàn bởi sự biến động của dòng tiền.
Trong một thị trường vốn hoàn hảo, các doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh tương tự và lợi nhuận kỳ vọng hàng năm giống nhau sẽ có tổng giá trị tương đương, bất kể cấu trúc vốn của chúng Giá trị của một doanh nghiệp phụ thuộc vào giá trị hiện tại của hoạt động, không phải vào cách thức cấp vốn Do đó, nếu các công ty có lợi nhuận kỳ vọng và giá trị tương đương, thì chúng cũng sẽ có WACC giống nhau ở mọi tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu.
Mặc dù giả định về thị trường vốn hoàn hảo không tồn tại, hai giả thiết quan trọng cần được nhấn mạnh và chúng có ảnh hưởng lớn đến kết quả.
Giả định rằng không có thuế suất áp dụng, việc này trở thành một yếu tố quan trọng, bởi vì một trong những lợi ích chính của nợ là khả năng giảm gánh nặng thuế thông qua việc khấu trừ chi phí lãi suất.
Nguy cơ trong lý thuyết của MM chủ yếu được xác định bởi sự biến động của các luồng tiền, mà không xem xét khả năng dừng luồng tiền do vỡ nợ, đặc biệt khi nợ cao Những giả định này dẫn đến việc chỉ có một lợi ích từ việc vay tiền, đó là chi phí vay thấp hơn và rủi ro giảm cho nhà đầu tư, trong khi bất lợi là chi phí vốn chủ sở hữu tăng theo nợ do tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn gia tăng.
Modigliani và Miller chỉ ra rằng tác động của nợ và vốn chủ sở hữu cân bằng một cách chính xác Việc sử dụng nợ giúp chủ sở hữu đạt được tỷ suất lợi tức cao hơn, nhưng lợi tức cao hơn này lại bù đắp cho nguy cơ gia tăng từ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn Các giả thuyết này dẫn đến các phương trình trong lý thuyết của MM.
Vg = Vu: Tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ
Năm 1963, Modigliani và Miller tiến hành một nghiên cứu mới, loại bỏ giả thiết về thuế thu nhập doanh nghiệp Theo quan điểm của họ, khi có thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp Điều này xảy ra vì chi phí lãi vay được khấu trừ khi tính thuế, dẫn đến một phần thu nhập của doanh nghiệp sử dụng nợ được chuyển cho các nhà đầu tư.
Vg = Vu + T.D: giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ
Trong đó, D là tổng số nợ sử dụng, T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T.D là khoản lợi từ việc sử dụng nợ
Theo mô hình thuế MM (1963), cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp Việc sử dụng nợ cao hơn sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp, và giá trị này đạt mức tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng nợ.
1.2.3 Thuyết quan hệ trung gian
Cấu trúc vốn có thể tác động đến các vấn đề trung gian, và ngược lại, các vấn đề trung gian cũng ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn Thuyết này đưa ra hai giả thuyết liên quan chặt chẽ, làm nổi bật sự tương tác giữa cấu trúc vốn và các vấn đề trung gian.
Cấu trúc vốn và các vấn đề trung gian
Lưu lượng tiền mặt tự do có thể dẫn đến vấn đề trung gian trong doanh nghiệp Sự gia tăng vay mượn sẽ giảm thiểu các vấn đề này, buộc ban quản trị phải sử dụng tiền mặt hiệu quả hơn Thuyết quan hệ trung gian cho thấy rằng việc cho vay không chỉ mang lại lợi nhuận từ khoản trợ cấp thuế mà còn từ các nguồn khác Những doanh nghiệp có tiềm năng lớn về vấn đề trung gian, như vốn đầu tư thấp và chi phí cố định cho ban quản trị, sẽ tạo ra lợi nhuận cao cho cổ đông thông qua việc tăng cường vay mượn Tuy nhiên, điều này dẫn đến xung đột giữa nhà quản lý và cổ đông, vì khi vay mượn để đầu tư hiệu quả, nhà quản lý không nhận toàn bộ lợi nhuận nhưng lại phải gánh chịu toàn bộ chi phí gia tăng lợi nhuận.
Dự báo: Tăng tiền cho vay sẽ làm giảm lưu lượng tiền mặt tự do
Giảm lưu lượng tiền tự do sẽ giảm những sự đầu tư NPV tiêu cực
Giảm thiểu các khoản đầu tư NPV tiêu cực có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp, đặc biệt là đối với các công ty lớn có nguồn tiền mặt dồi dào Hoạt động vay mượn đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý doanh nghiệp, yêu cầu ban quản trị phải điều hành hiệu quả để tránh rủi ro không thể trả lãi nợ Điều này cũng đòi hỏi ban quản trị phải đầu tư vào dòng tiền mặt tự do Sự mâu thuẫn giữa các nhà quản lý và chủ nợ phát sinh khi chủ nợ lo ngại về khả năng thu hồi vốn vay do hiệu quả đầu tư kém, dẫn đến việc họ áp đặt các điều khoản hạn chế trong hợp đồng vay Bằng chứng thực nghiệm đã xác nhận các quan điểm này.
Tỷ suất hối đoái tăng (giảm) theo tác dụng đòn bẩy sẽ làm tăng (giảm) giá trị cổ phiếu
Các doanh nghiệp có tiền mặt lớn sẽ có tỷ lệ D/A cao hơn (D/A: Nợ/Tài sản)
Vấn đề trung gian và cấu trúc vốn
Giả thuyết này nhấn mạnh rằng ban quản trị có lợi ích trong việc giảm tỷ suất vay nợ của doanh nghiệp để giảm thiểu nguy cơ phá sản, đặc biệt khi doanh nghiệp không có sự đa dạng trong hoạt động.
Các nghiên cứu liên quan đến tài chính linh hoạt
Linh hoạt tài chính là thuật ngữ được các nhà nghiên cứu hiểu theo nhiều nghĩa khá khác nhau
Graham Harvey (2001) định nghĩa sự linh hoạt tài chính là "khả năng bảo tồn vay nợ để thực hiện mở rộng và mua lại trong tương lai" hoặc "hạn chế tối đa nghĩa vụ lãi vay, nhằm tránh việc thu nhỏ doanh nghiệp trong trường hợp suy giảm kinh tế" Trong khi đó, Gamba và Triantis (2005) mô hình hóa giá trị của tính linh hoạt tài chính, cho rằng đây là "khả năng của một công ty để tiếp cận và tái cấu trúc tài chính với chi phí giao dịch thấp" Họ nhấn mạnh rằng các công ty linh hoạt về tài chính có thể tránh được khủng hoảng tài chính khi đối mặt với cú sốc tiêu cực và có khả năng tài trợ cho các khoản đầu tư với chi phí thấp khi có cơ hội lợi nhuận phát sinh.
Donaldson (1969, 1971) định nghĩa "tính linh hoạt tài chính" (financial mobility) là khả năng điều chỉnh việc sử dụng các nguồn lực tài chính một cách nhất quán với mục tiêu phát triển của quản lý, nhằm phản ứng với thông tin mới về công ty và môi trường xung quanh Ông đặc biệt nhấn mạnh mối liên hệ giữa tính di động tài chính và quyết định cấu trúc vốn, với mục tiêu tìm ra sự kết hợp tối ưu giữa các nguồn tài chính.
Heath (1978) định nghĩa linh hoạt về tài chính công ty như một phương pháp giải quyết tình trạng dư thừa tiền mặt, cho phép công ty nhanh chóng đáp ứng các hóa đơn tiền mặt dự kiến với ảnh hưởng tối thiểu đến thu nhập hiện tại và tương lai, cũng như giá trị thị trường cổ phiếu.
Tầm quan trọng của sự linh hoạt trong một công ty được công nhận trong các nghiên cứu quản lý và tổ chức Bueno - Campos (1992), Ahmed và cộng sự
Linh hoạt được định nghĩa là khả năng của doanh nghiệp trong việc phản ứng nhanh chóng và hiệu quả với sự thay đổi của môi trường kinh doanh, đồng thời thích nghi và dự đoán những biến động ảnh hưởng đến mục tiêu công ty (Albizu - Gallastegui, 1997; Hitt et al, 1998; Volberda, 1998) Các quan điểm từ nhiều lĩnh vực khác nhau cho thấy nguồn nhân lực là yếu tố quyết định trong việc tạo ra sự linh hoạt tổ chức (Pasmore, 1994) Khái niệm “chiến lược linh hoạt tài chính” (Harrigan, 1985) nhấn mạnh khả năng của công ty trong việc định vị và điều chỉnh kế hoạch phù hợp với thị trường Ngoài ra, “điều hành linh hoạt tài chính” (Trigeorgis, 1993; Kulatilaka, 1993) đề cập đến khả năng của quản lý trong việc xem xét lại quyết định để tận dụng cơ hội hoặc ứng phó với thách thức Linh hoạt cũng được hiểu là khả năng đối phó với gián đoạn bất ngờ trong dòng vốn (Bernstein, 1993), bao gồm khả năng vay vốn từ nhiều nguồn và điều chỉnh hoạt động theo hoàn cảnh Cuối cùng, linh hoạt còn là khả năng định vị nguồn lực của tổ chức một cách nhất quán với tầm nhìn và mục tiêu phát triển (Koornhof, 1998), thể hiện bản chất phản ứng của doanh nghiệp trong môi trường biến động.
Tính linh hoạt đóng vai trò quan trọng trong việc "phòng ngừa" mà không làm giảm khả năng "lợi dụng" để nâng cao sức cạnh tranh trong môi trường không chắc chắn Theo Volberda (1998), linh hoạt được phân chia thành hai khía cạnh: linh hoạt nội bộ, thể hiện khả năng của công ty trong việc thích ứng với nhu cầu của môi trường, và linh hoạt bên ngoài, cho phép công ty tác động đến môi trường xung quanh, từ đó giảm thiểu rủi ro và tổn thương.
Theo Volberda (1998), tính linh hoạt tài chính không chỉ là sự tích lũy nguồn lực mà còn là khả năng và tốc độ huy động tài chính để phản ứng và tối đa hóa giá trị công ty Hành động trước thời hạn thường nhằm dự đoán sự kiện hoặc thay đổi quy tắc, trong khi sự linh hoạt cũng cần thiết khi kỳ vọng không được đáp ứng Những nỗ lực sửa chữa sai lầm hoặc tận dụng cơ hội bất ngờ có thể tạo ra lựa chọn cho tương lai Ví dụ, khi một sản phẩm mới như iPod của Apple trở thành tiêu chuẩn công nghiệp, nhu cầu thị trường tăng nhanh, yêu cầu công ty phải tập trung nguồn lực và nhanh chóng nắm bắt cơ hội.
Tính linh hoạt tài chính, theo Byoun (2007), là chức năng của sự không chắc chắn, không chỉ liên quan đến dòng tiền tương lai mà còn ảnh hưởng bởi tổ chức và môi trường kinh doanh Trong bối cảnh cạnh tranh và biến động cao, nhu cầu về tính linh hoạt để ứng phó với sự không chắc chắn gia tăng Quyết định linh hoạt liên quan đến việc lựa chọn hiện tại sẽ ảnh hưởng đến các tùy chọn tương lai (Gerwin, 1993) Tính linh hoạt tài chính cần được định hướng về tương lai, với mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty thay vì chỉ tối đa hóa tính linh hoạt Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra các khía cạnh của tính linh hoạt tài chính; chẳng hạn, Goldstein, Ju và Leland (2001) cho thấy công ty có đòn bẩy thấp hiện tại có thể tăng đòn bẩy trong tương lai Byoun (2006) phát hiện rằng các công ty duy trì khả năng vay để đầu tư trong tương lai, trong khi Graham (2000) nhấn mạnh rằng khả năng vay nợ giúp mở rộng và mua lại Ngoài ra, Motyka, Leuca và Fawson (2005) chỉ ra rằng các tổ chức tài chính giữ thanh khoản dư thừa để đối phó với rủi ro cao, từ đó tạo lợi thế cạnh tranh về giá cả và lợi nhuận.
1.3.2 Giá trị biên tiền mặt
Việc nắm giữ tiền mặt mang lại lợi ích lớn cho tính thanh khoản của công ty, cho phép đầu tư mà không cần dựa vào vốn từ bên ngoài, từ đó giảm chi phí giao dịch và thông tin bất đối xứng Tính thanh khoản cao cũng giúp giảm nguy cơ phát sinh chi phí kiệt quệ tài chính khi dòng tiền không đủ để thanh toán nợ Tuy nhiên, việc giữ tiền mặt cũng có chi phí, như lãi suất từ dự trữ tiền thường bị đánh thuế cao hơn so với thu nhập cổ đông Hơn nữa, mặc dù tiền mặt có thể được sử dụng để đầu tư vào các dự án, nhưng nếu không được quản lý tốt, nó có thể làm giảm giá trị cổ đông theo nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) cũng như Opler et al.
Nghiên cứu của Harford (1999) chỉ ra rằng các doanh nghiệp có lượng tiền mặt cao hơn thường có cơ hội phát triển mạnh mẽ hơn, nhưng cũng đối mặt với rủi ro lưu chuyển tiền tệ cao hơn và gặp khó khăn trong việc tiếp cận thị trường vốn.
Mô hình cân bằng truyền thống về cấu trúc vốn cho rằng các công ty cân nhắc giữa lợi ích thuế và chi phí kiệt quệ tài chính khi vay nợ để đạt được cấu trúc vốn tối ưu DeAngelo và Whited (2010) chỉ ra rằng khả năng vay nợ hiện tại ảnh hưởng đến khả năng vay nợ trong tương lai, dẫn đến sự cần thiết phải bảo tồn tính linh hoạt tài chính Việc đo lường giá trị biên của tính linh hoạt tài chính gặp khó khăn do phụ thuộc vào khả năng vay nợ và kỳ vọng đầu tư trong tương lai Clark (2010) đã sử dụng giá trị biên của tiền mặt để đại diện cho tính linh hoạt tài chính, đo lường giá trị này theo cách tương tự như Faulkender và Wang (2006) Faulk và Wang (2010) tập trung vào sự thay đổi giá trị tiền mặt theo đặc điểm tài chính công ty và phát hiện rằng các công ty có dòng tiền rủi ro thường giữ tiền mặt nhiều hơn để tránh chi phí khi tiếp cận thị trường vốn bên ngoài Mặc dù việc nắm giữ tiền mặt tăng cường tính linh hoạt tài chính, nhưng cũng có nguy cơ quản lý chiếm dụng tiền mặt cho lợi ích cá nhân khi không được kiểm soát.
Giá trị biên của tiền không chỉ truyền đạt thông tin về các yếu tố quyết định giá trị biên của tính linh hoạt tài chính mà còn giúp tránh các vấn đề nội sinh liên quan đến khả năng vay nợ hoặc tiền mặt nắm giữ trong mô hình hồi quy đòn bẩy, vì nó dựa trên kỳ vọng của cổ đông Nó phản ánh kỳ vọng của cổ đông về tác động của việc tăng nắm giữ tiền mặt đối với sự giàu có của họ, dựa trên tình trạng hiện tại của công ty và môi trường hoạt động Do đó, giá trị biên của tiền không phải là một biến lựa chọn, mà chỉ đơn giản là phản ánh giá trị kỳ vọng của cổ đông liên quan đến sự thay đổi nắm giữ tiền mặt và phân phối lưu chuyển tiền tệ dự kiến trong tương lai.
Trong nghiên cứu này, linh hoạt tài chính được định nghĩa là khả năng của công ty trong việc tận dụng cơ hội hoặc ứng phó với sự kiện bất ngờ, dựa trên chính sách tài chính và cấu trúc tài chính của họ, theo quan điểm của Volberda (1998) Giá trị biên tiền mặt được sử dụng làm biến số để đo lường linh hoạt tài chính trong bài viết.
1.3.2 Các nghiên cứu liên quan và bằng chứng thực nghiệm về tài chính linh hoạt
Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) về cấu trúc nguồn vốn, mang tên "What do we know about capital structure? Some evidence from international data", đã phân tích các yếu tố quyết định lựa chọn cấu trúc vốn thông qua việc xem xét các quyết định tài chính của các công ty tại các nước công nghiệp lớn Họ bắt đầu bằng việc trình bày các bảng cân đối kế toán điển hình của các quốc gia G-7, bao gồm Mỹ, Nhật Bản, Đức, Pháp, Ý, Anh và Canada, nhằm làm rõ ảnh hưởng của các nguyên tắc kế toán và sự điều chỉnh cần thiết cho các biện pháp đòn bẩy Sau khi điều chỉnh sự khác biệt trong báo cáo và định giá, nghiên cứu cho thấy mức sử dụng vốn vay giữa các quốc gia này khá tương đồng, ngoại trừ Anh và Đức có tỷ lệ sử dụng vốn vay thấp hơn Kết quả chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tiêu cực với tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách và lợi nhuận doanh nghiệp, trong khi lại có mối quan hệ tích cực với tài sản cố định và quy mô tối ưu của công ty, từ đó xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn trong các quốc gia G-7, ngoại trừ Đức.
Graham and Harvey (2001) trong cuộc khảo sát về cấu trúc vốn của 4440 doanh nghiệp vào năm 1999 với nghiên cứu “FEI/Duke Special Survey on
Nghiên cứu về "Chính sách Tài chính Doanh nghiệp" đã chỉ ra rằng các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp được xếp hạng theo thứ tự giảm dần, bao gồm tính linh hoạt tài chính, điểm tín dụng, sự ổn định của lợi nhuận và dòng tiền, nguồn tài trợ nội bộ không đảm bảo, mức lãi suất vay, tấm chắn thuế và chi phí giao dịch Đặc biệt, gần 60% doanh nghiệp cho rằng tính linh hoạt tài chính và điểm tín dụng là những yếu tố quan trọng nhất, trong khi 48% cho rằng sự ổn định của lợi nhuận cũng có tác động đáng kể đến chính sách cấu trúc vốn.
Fama, E.F và K.R French (2005) đã tiến hành nghiên cứu mang tên “Quyết định tài chính: Ai phát hành cổ phiếu”, trong đó họ áp dụng mô hình đại diện lý thuyết song song để phân tích sự ưa thích về cổ tức và các khoản nợ tại Hoa Kỳ Nghiên cứu này tập trung vào các công ty Hoa Kỳ trong giai đoạn từ năm 1965 đến năm 2005.
Thiết kế nghiên cứu
Để thực hiện nghiên cứu này tác giả thiết kế trình tự các bước như sau:
- Thống kê mô tả các biến trong mô hình
- Kiểm định F-test để kiểm tra tính chính xác của dữ liệu, nếu p – value < 0,05 thì dữ liệu phù hợp và được chọn để thực hiện bước tiếp theo
- Kiểm tra các điều kiện của phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS: đa cộng tuyến, tự tương quan
Kiểm định Hausman là công cụ quan trọng trong việc lựa chọn mô hình phù hợp giữa mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) và mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) trong phân tích dữ liệu bảng Kiểm định này kiểm tra giả thiết Ho rằng ước lượng của FEM và REM không khác nhau Nếu giá trị p-value nhỏ hơn 0,05, giả thiết Ho bị bác bỏ, cho thấy REM không phù hợp và FEM nên được sử dụng Ngược lại, nếu p-value lớn hơn 0,05, FEM không cần thiết và REM có thể được áp dụng.
NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Kiểm định giả thuyết 1
Mục tiêu của kiểm định này là xem mối quan hệ giữa giá trị tiền mặt biên và lợi nhuận bất thường của cổ đông Giả thuyết như sau:
H0 : Không có mối quan hệ giữa giá trị biên của tiền mặt và lợi nhuận bất thường
H1 : Có một mối quan hệ giữa giá trị biên của tiền mặt và lợi nhuận bất thường
Bảng 3.1: Khái quát thống kê mô tả phương trình (1)
M i,t-1 Mean 0.20 0.09 0.39 0.05 0.08 0.60 0.01 -0.006 0.49 0.50 0.68 Median 0.005 0.008 0.00 0.002 0.02 0.24 0.002 0.00 0.26 0.53 0.26 Maximum 6.28 11.82 144.81 7.42 5.62 9.71 1.22 0.58 12.24 1.13 21.07 Minimum -1.02 -5.84 -34.78 -3.65 -3.07 -3.9 -0.86 -1.81 0 0.002 -5.43 Std Dev 0.85 0.67 5.62 0.42 0.45 1.40 0.10 0.13 0.86 0.20 1.63 Skewness 2.44 6.36 21.62 5.92 5.2 2.65 1.89 -3.86 7.56 -0.23 4.00 Kurtosis 12.19 130.17 548.37 133.77 65.57 14.25 34.32 52.01 87.60 2.25 38.03
Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
Bảng 3.1 thể hiện kết quả thống kê mô tả các biến của các công ty niêm yết trên
Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh đã thống kê rằng lợi nhuận bất thường trung bình của các công ty niêm yết đạt 20,48%, với giá trị cao nhất là 6,28, trong khi tỷ lệ này ở Mỹ là -2,1% (Clark, 2010) Tỷ lệ đòn bẩy trung bình của các công ty trong mẫu nghiên cứu tại Việt Nam là 50%, và tác động của đòn bẩy lên giá trị biên của tiền mặt là 5% Tổng tài sản ròng trung bình của các công ty là 60,9%, trong khi khả năng sinh lời ròng bình quân chỉ đạt 8%, tương đối thấp Cuối cùng, tài chính ròng của công ty có giá trị trung bình là 68% (Bảng 3.1) Các tham số thống kê khác có thể được tham khảo trong phụ lục.
Hình 3.1: Đồ thị phân phối lợi nhuận bất thường của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh
Lợi nhuận bất thường của các doanh nghiệp được quan sát từ năm 2009 – 2012 (Hình 3.1) cho thấy rằng có rất nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận bất thường trong khoảng -1 – 1
Mean 0.204815Median 0.005617Maximum 6.287515Minimum -1.028960Std Dev 0.854952Skewness 2.440685Kurtosis 12.19938Jarque-Bera 3651.366Probability 0.000000
3.1.2 Kiểm tra F-test phương trình (1):
Bảng 3.2: Kiểm tra F-test phương trình (1)
Test for Equality of Means Between Series Included observations: 808
Nhận xét: P – value = 0,00 5%
Biến ước lượng ảnh hưởng của thay đổi giá trị tiền mặt đối với các mức độ nắm giữ tiền mặt cho thấy hệ số -0,0356, cho thấy giá trị biên của tiền giảm dần khi lượng tiền mặt của công ty tăng lên, đúng như
Biến đổi trong thu nhập trước thuế và lãi vay (ΔEi,t/Mi,t-1) có mối quan hệ tích cực với giá trị biên của tiền mặt, với hệ số hồi quy đạt 0,5738 và ý nghĩa thống kê p-value = 0,00, nhỏ hơn 0,05.
Biến thay đổi trong chi phí lãi vay Ii,t/ Mi,t-1 và biến đòn bẩy L có quan hệ nghịch với giá trị biên tiền mặt và có ý nghĩa thống kê.
Kiểm định giả thuyết 2
Mục tiêu của kiểm định này là phân tích mối quan hệ giữa giá trị linh hoạt tài chính và tỷ lệ đòn bẩy, trong đó tỷ lệ đòn bẩy được hiểu là cấu trúc tài chính dựa trên tổng nợ thay vì nợ dài hạn Giả thuyết nghiên cứu được đưa ra để khám phá sự tương tác giữa hai yếu tố này.
H0: Không có mối quan hệ giữa giá trị linh hoạt tài chính và tỷ lệ đòn bẩy
H1 : Có một mối quan hệ giữa giá trị linh hoạt tài chính và tỷ lệ đòn bẩy
3.2.1 Thống kê mô tả các biến phương trình (3)
Bảng 3.6 trình bày kết quả thống kê mô tả các biến trong mô hình hồi quy của phương trình (3) Tỷ lệ đòn bẩy trung bình của các công ty niêm yết (L) đạt 50%, với giá trị cao nhất là 1.13 và thấp nhất là 0,002 Dòng tiền doanh nghiệp trên tổng tài sản có giá trị trung bình là 0.09, trong khi giá trị trung bình của khấu hao trên tổng tài sản là 0.02 Quy mô doanh nghiệp tại Việt Nam có giá trị trung bình là 27.5, ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy.
Tỷ lệ tài sản cố định bình quân của các doanh nghiệp Việt Nam chỉ đạt 27.8%, thấp hơn nhiều so với các quốc gia đang phát triển khác như Thái Lan (43.26%), Malaysia (37.99%), Singapore (35.1%) và Australia (33.42%) theo nghiên cứu của Rataporn Deesomak và cộng sự (2004) Điều này cho thấy Việt Nam có tỷ số tài sản cố định trên tổng tài sản tương đối khiêm tốn Bên cạnh đó, giá trị biên tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam có giá trị trung bình là 0.2, với giá trị lớn nhất là 4.8 và nhỏ nhất là -1.29.
Bảng 3.6: Khái quát thống kê mô tả các biến phương trình (3)
Ghi chú: Mean: trung bình số học, Median: trung vị, Std-Dev: độ l ch chuẩn Nguồn: Tác giả tính toán từ chương trình Eviews
L CF_TA MB DEP_TA SIZE FA_TA MVOC
Mean 0.50093 0.09678 0.96546 0.02532 27.5118 0.27856 0.20481 Median 0.53691 0.08088 0.90182 0.01752 27.3892 0.23814 0.14090 Maximum 1.13991 0.55233 3.01265 0.16345 30.5756 0.96975 4.80208 Minimum 0.00261 -0.62584 0.29806 -0.01769 24.7313 0.00234 -1.29689 Std Dev 0.20790 0.09218 0.32872 0.02504 1.06073 0.20689 0.40152 Skewness -0.23772 0.62829 2.23966 1.81572 0.47240 1.06921 2.93174 Kurtosis 2.25645 10.5931 10.9839 7.16586 2.95537 3.81812 27.1496 Jarque-Bera 26.2233 1994.24 2821.53 1028.24 30.1203 176.487 20792.0 Probability 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000
Hình 3.2: Đồ thị tỷ lệ đòn bẩy của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh.
Từ năm 2009 đến 2012, tỷ lệ đòn bẩy của các doanh nghiệp cho thấy nhiều doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy nằm trong khoảng từ 0 đến 1.
3.2.2 Kiểm tra F-test phương trình (3):
Bảng 3.7: Kiểm tra F-test phương trình (3)
Test for Equality of Means Between Series Included observations: 808
Nhận xét: P-value = 0,00