Tính cấp thiết, ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài
Các lý thuyết truyền thống cho thấy quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá trị công ty Lý thuyết đánh đổi của Kraus & Litzenberger (1973) nhấn mạnh sự cân nhắc giữa lợi ích từ tấm chắn thuế do vay nợ và chi phí phá sản Lý thuyết đại diện của Jensen & Meckling (1976) chỉ ra mối quan hệ giữa cổ đông và nhà quản lý, với chi phí đại diện giúp tối ưu hóa nợ và vốn chủ sở hữu Bên cạnh đó, lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984) cho rằng công ty ưu tiên tài trợ từ nguồn nội hơn là nguồn ngoại Tất cả các lý thuyết này khẳng định rằng lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu là yếu tố quan trọng cho sự thành công của doanh nghiệp.
Mặc dù các lý thuyết hiện có đã đóng góp quan trọng vào việc hiểu biết về vấn đề, nhưng chúng vẫn gặp phải những hạn chế trong việc giải thích một số trường hợp cụ thể Do đó, các cuộc tranh luận giữa các nhà nghiên cứu vẫn tiếp tục diễn ra cho đến ngày nay.
Lý thuyết tài chính hành vi đã thay thế các giả định nghiêm ngặt của lý thuyết truyền thống bằng những giả định linh hoạt hơn, nhằm giải thích các vấn đề mà lý thuyết truyền thống chưa làm rõ Hambrick và Mason (1984) đã chứng minh rằng hành vi của nhà quản lý có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị hoạt động của công ty Nhiều nghiên cứu đã tập trung vào hành vi cá nhân và tác động của chúng đối với quyết định tài chính, như trong tác phẩm "Phong cách quản lý: Tác động của nhà quản lý đối với chính sách công ty" của tác giả Bertrand.
Nghiên cứu của Schoar (2003) chỉ ra mối liên hệ giữa sự tự tin của giám đốc điều hành và chính sách đầu tư của công ty Malmendier và Tate (2004) tiếp tục khám phá ảnh hưởng của sự tự tin của nhà quản lý đối với các quyết định đầu tư Ben-David, Harvey và Graham (2007) đã phân tích cách mà sự tự tin của nhà quản lý tác động đến chính sách công ty Năm 2009, Graham, Harvey và Puri nghiên cứu hành vi của nhà quản lý và quyết định tài chính của doanh nghiệp, cùng với việc tìm hiểu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của công ty.
Vai trò của hành vi cá nhân và quyết định tài chính của công ty” của các tác giả Daskalakis, N., Kokkinaki, F., Kalogeras, N., Hoffmann, A., và Chrysikopoulou,
Năm 2011, Tatjana Berg đã nghiên cứu "Ảnh hưởng của hành vi cá nhân đối với quyết định cấu trúc vốn", đóng góp quan trọng cho lý thuyết thực nghiệm về cấu trúc vốn toàn cầu Do đó, với xu hướng nghiên cứu mới, cần có các nghiên cứu thực nghiệm về tài chính hành vi tại Việt Nam, đặc biệt là thành phố Hồ Chí Minh Tác giả đã chọn đề tài “Tác động hành vi nhà quản lý đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp” cho luận văn của mình.
Mục đích nghiên cứu
Luận văn "Tác động hành vi nhà quản lý đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp" nghiên cứu mối quan hệ giữa các đặc điểm của nhà quản lý và quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp Nghiên cứu sẽ xác định nếu có mối quan hệ này, đồng thời đánh giá mức độ tác động của các đặc điểm đó đối với quyết định cấu trúc vốn Bài viết nhằm trả lời các câu hỏi liên quan đến ảnh hưởng của hành vi nhà quản lý trong quá trình ra quyết định về cấu trúc vốn doanh nghiệp.
1 Có hay không sự tồn tại giữa mối quan hệ hành vi nhà quản lý và quyết định cấu trúc vốn ở Việt Nam?
2 Nếu có, mức độ ảnh hưởng của hành vi nhà quản lý đến quyết định cấu trúc vốn như thế nào?
Luận văn này nghiên cứu ảnh hưởng của hành vi nhà quản lý, bao gồm sự lạc quan, khẩu vị rủi ro, sự chinh phục và tính bất định, đến quyết định sử dụng đòn bẩy tài chính và lựa chọn nguồn tài trợ Ngoài ra, các yếu tố như độ tuổi, giới tính, học vấn, chức vụ của nhà quản lý, cùng với ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh, quy mô và yếu tố xuất khẩu của công ty cũng được xem xét một cách thấu đáo.
Phương pháp nghiên cứu
Để giải quyết các câu hỏi nghiên cứu, tác giả áp dụng phương pháp điều tra bằng bảng hỏi để thu thập dữ liệu cần thiết Sau đó, tác giả sử dụng phân tích tương quan và phân tích hồi quy để đánh giá mối quan hệ và đo lường tác động của hành vi nhà quản lý đối với quyết định cấu trúc vốn.
Tất cả các phân tích trên đều được thực hiện qua phần mềm SPSS và Excel.
Kết cấu luận văn
Luận văn được cấu trúc thành ba chương chính Chương 1 trình bày cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và hành vi cá nhân, đồng thời tóm tắt các nghiên cứu nổi bật liên quan đến đề tài ở Việt Nam và quốc tế Chương 2 giới thiệu phương pháp thu thập dữ liệu và các phương pháp nghiên cứu, cùng với việc mô tả chi tiết các biến phụ thuộc và độc lập Chương 3 trình bày kết quả nghiên cứu, thảo luận về những phát hiện và đưa ra gợi ý chính sách, đồng thời chỉ ra các giới hạn của nghiên cứu nhằm khuyến khích các nghiên cứu mới trong tương lai.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ HÀNH VI CÁ NHÂN
Lý thuyết tài chính hành vi
Tài chính hành vi, mặc dù bắt đầu từ cuối thế kỷ 19, chỉ đạt được những thành tựu đáng kể vào những thập niên cuối của thế kỷ 20 Nghiên cứu của nhà tâm lý học Jean-Gabriel De Tarde được coi là nền tảng trong việc ứng dụng tâm lý học vào kinh tế Đến cuối thế kỷ 20, lĩnh vực này đã có những bước tiến quan trọng, được ghi nhận qua giải Nobel kinh tế.
Giải Nobel Kinh tế năm 2002 được trao cho Daniel Kahneman, một nhà tâm lý học nổi bật với những đóng góp quan trọng trong việc áp dụng tâm lý học vào kinh tế Ông cùng với Tversky đã thực hiện nhiều nghiên cứu có ảnh hưởng, bao gồm "Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases" (1974) và "Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk", góp phần làm sáng tỏ cách con người ra quyết định trong điều kiện không chắc chắn và rủi ro.
1979, “Rationality in Psychology: The Contrast with Economics Rational Choice and the Framing of Decisions” năm 1986, “Advances in Prospect Theory:
In 1992, the concept of "Cumulative Presentation of Uncertainty" emerged, while Robert Shiller's bestselling book "Irrational Exuberance," published in 2000, forecasted the global stock market collapse and later addressed the U.S housing bubble in 2005 Additionally, notable researchers such as Baker, Wurgler, Bertrand, Schoar, Delong, Shleifer, Summers, Waldmann, Graham, Hackbarth, Landier, and Thesmas have contributed to the discourse on market dynamics and investor behavior.
Nghiên cứu của Baker và các đồng nghiệp vào năm 2004 trong tác phẩm “Behavioral Corporate Finance: A Survey” chỉ ra rằng hành vi trong tài chính phát triển theo hai hướng: từ nhà đầu tư bất hợp lý và nhà quản lý bất hợp lý Trong khi giả định rằng các nhà quản lý luôn đưa ra quyết định hợp lý, nghiên cứu cũng cho thấy rằng họ có thể thiên lệch nhận thức về tốc độ tăng trưởng và rủi ro dòng thu nhập tương lai Những nhà quản lý này thường đánh giá cao tốc độ tăng trưởng dòng thu nhập so với thị trường và đánh giá thấp rủi ro, dẫn đến việc họ cho rằng phát hành cổ phiếu tốn kém hơn và ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ hoặc phát hành nợ vay cao hơn để tài trợ cho các dự án đầu tư dài hạn.
Nghiên cứu thực nghiệm về tác động của hành vi nhà quản lý đến quyết định cấu trúc vốn
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng hành vi của nhà quản lý ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn, với các đặc tính như khẩu vị rủi ro, sự lạc quan, sự chinh phục và tính bất định được xem xét Các nghiên cứu chia thành hai nhóm: nhóm đầu tiên cho rằng nhà quản lý lạc quan và thích rủi ro thường sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn và phát hành nợ để tài trợ cho dự án mới, trong khi nhóm thứ hai cho thấy nhà quản lý lạc quan lại ưa thích phát hành cổ phần mới hoặc trái phiếu chuyển đổi để giảm thiểu rủi ro Bài viết sẽ tổng hợp các nghiên cứu nổi bật về tác động của hành vi nhà quản lý đến quyết định cấu trúc vốn, đặc biệt là tại các doanh nghiệp ở TP.HCM.
1.2.1 Sự lạc quan (Optimism) và cấu trúc vốn
Trong nghiên cứu “Managerial Optimism and Corporate Finance” của tác giả Heaton (2002), tác giả đã phân tích sự thiên lệch nhận thức của các nhà quản lý trong việc lựa chọn nguồn tài trợ và dự đoán dòng tiền tương lai của công ty.
Thiên lệch nhận thức là hiện tượng mà các nhà quản lý có những suy nghĩ lệch lạc về hoạt động của công ty, khác biệt so với cách nhìn nhận của thị trường chứng khoán.
Thiên lệch nhận thức xảy ra khi nhà quản lý quá lạc quan về khả năng đạt được lợi nhuận, dẫn đến việc đánh giá thấp xác suất gặp phải lợi nhuận xấu, trong khi thị trường hoạt động hiệu quả và nhà đầu tư là những người duy lý Nghiên cứu chỉ ra rằng nhà quản lý lạc quan tin rằng khả năng đạt lợi nhuận tốt trong tương lai cao hơn so với nhận định của thị trường, khiến họ cho rằng thị trường định giá thấp chứng khoán rủi ro của công ty Điều này dẫn đến việc phát hành chứng khoán rủi ro để tài trợ cho các dự án trở nên tốn kém hơn Nhà quản lý thường ưu tiên nguồn tài trợ nội bộ nhằm tối thiểu hóa chi phí từ bên ngoài, dẫn đến việc từ chối các dự án đầu tư tốt do quan niệm sai lầm về chi phí tài trợ bên ngoài Họ có xu hướng đánh giá cao hơn các cơ hội đầu tư và không chỉ đầu tư vào những dự án có NPV dương mà còn cả những dự án có NPV âm mà họ tin là có giá trị Việc sử dụng dòng tiền nhàn rỗi cho các dự án đầu tư có thể gây bất lợi, và trong trường hợp này, phát hành nợ sẽ tốt hơn để nhà quản lý xem xét lại quyết định đầu tư khi chi phí tài trợ tăng, đồng thời giảm mâu thuẫn giữa nhà quản lý và cổ đông hiện hữu.
Hacbarth (2008) đã mở rộng mô hình lý thuyết trật tự phân hạng cơ bản để phân tích tác động của hành vi nhà quản lý đến quyết định cấu trúc vốn trong nghiên cứu “Managerial Traits and Capital Structure Decision” Tác giả giả định rằng nhà đầu tư và nhà quản lý đều là những người duy lý, nhưng nhà quản lý có thể bị thiên lệch trong việc nhận thức về tăng trưởng và rủi ro của công ty Những nhà quản lý lạc quan thường đánh giá cao tăng trưởng thu nhập tương lai, trong khi những nhà quản lý tự tin lại đánh giá thấp rủi ro, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định cấu trúc vốn và tạo ra sự khác biệt với đánh giá thị trường về giá trị công ty Nghiên cứu cho thấy những nhà quản lý có thiên lệch nhận thức về tăng trưởng chọn mức vay nợ cao hơn, trong khi những nhà quản lý có thiên lệch về rủi ro ưu tiên phát hành cổ phần Mặc dù việc vay nợ cao có thể giúp giảm mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông, nhưng nếu thiên lệch nhận thức quá mức, nó có thể gây hại cho hoạt động của công ty.
Năm 2009, Graham và Puri đã nghiên cứu tác động của hành vi nhà quản lý đối với hoạt động công ty trong bài viết "Managerial Attitudes and Corporate Actions" Nghiên cứu tập trung vào các yếu tố như sự lạc quan, khẩu vị rủi ro và ưa thích thời gian thông qua khảo sát Kết quả cho thấy, nhà quản lý lạc quan thường ưa chuộng cấu trúc vốn thiên về nợ, đặc biệt là nợ ngắn hạn Ngoài ra, những nhà quản lý có khẩu vị rủi ro cao có xu hướng tài trợ cho các cơ hội đầu tư mới bằng nợ vay hơn so với những người có ác cảm với rủi ro.
Berg (2011) đã mở rộng các nghiên cứu trước đó bằng cách điều tra sự thiên lệch hành vi của các nhà quản lý lạc quan đối với cấu trúc vốn trong luận văn của mình.
Nghiên cứu của Hackbarth (2008) chỉ ra rằng các nhà quản lý lạc quan có thể mắc phải thiên lệch nhận thức về tăng trưởng, dẫn đến việc họ tin rằng tỷ lệ tăng trưởng của công ty sẽ cao hơn so với đánh giá của thị trường Điều này khiến họ cho rằng thị trường định giá thấp giá trị chứng khoán, từ đó dẫn đến việc phát hành cổ phần mới trở nên tốn kém hơn so với phát hành nợ Mặc dù tác giả cho rằng các nhà quản lý này sẽ thích phát hành nợ hơn vốn chủ sở hữu, kết quả nghiên cứu lại cho thấy họ lại ưa chuộng phát hành vốn cổ phần và thường sử dụng trái phiếu chuyển đổi khi phát hành nợ Kết quả này trái ngược với kỳ vọng ban đầu và các nghiên cứu trước đó, nhưng cần được xem xét lại do thời gian nghiên cứu trùng với giai đoạn khủng hoảng nợ Châu Âu và quy mô mẫu chỉ có 94 người, trong đó 47 người đến từ Đức, không đủ lớn để khẳng định độ tin cậy.
Hà Lan có 13 người và Hy Lạp có 34 người)
1.2.2 Khẩu vị rủi ro (Risk Tolerance) và cấu trúc vốn
Khẩu vị rủi ro là thuật ngữ quan trọng trong kinh tế và tài chính, dùng để đo lường khả năng chấp nhận rủi ro của cá nhân Khẩu vị rủi ro thường được chia thành ba nhóm chính: (1) sợ rủi ro (risk aversion), (2) bàng quan với rủi ro (risk neutrality), và (3) ưa thích rủi ro (risk seeking) Những người ưa thích rủi ro sẵn sàng chấp nhận rủi ro cao để đạt được tỷ suất sinh lời lớn hơn, trong khi đó, những người sợ rủi ro thường chọn các tình huống an toàn để tránh rủi ro Người bàng quan đưa ra quyết định dựa trên kinh nghiệm từ các tình huống tương tự, thay vì chấp nhận những thay đổi đột phá.
Nghiên cứu “Agency Costs, Balance Sheets and The Business Cycle” của Lowe và Rohling (1993) phân tích tác động của chu kỳ kinh doanh lên vốn cổ phần của các công ty Mỹ Nghiên cứu chỉ ra rằng nhà quản lý có xu hướng e ngại rủi ro ảnh hưởng đến quyết định đầu tư dựa trên điều kiện tài chính của công ty Kết quả cho thấy, nhà quản lý ưa thích rủi ro thường sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn, tạo ra nhiều cơ hội và gia tăng thu nhập Tuy nhiên, việc vay nợ quá mức có thể dẫn đến rủi ro về dòng tiền và kiệt quệ tài chính, làm giảm cơ hội việc làm cho nhà quản lý Ngược lại, cấu trúc vốn với đòn bẩy tài chính thấp hơn giúp tránh rủi ro nhưng có thể bỏ lỡ các cơ hội đầu tư hấp dẫn và lợi ích từ tấm chắn thuế.
Berg (2011) tiếp tục nghiên cứu về sự thiên lệch hành vi trong quyết định cấu trúc vốn của nhà quản lý, nhấn mạnh rằng những nhà quản lý ưa thích rủi ro thường chọn sử dụng nợ để tài trợ cho các dự án đầu tư, nhằm tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế lãi vay, từ đó gia tăng giá trị công ty và mang lại phần thưởng cho bản thân Ngược lại, những nhà quản lý e sợ rủi ro thường ưu tiên phát hành vốn cổ phần, giúp công ty tránh được khủng hoảng tài chính, mặc dù điều này có thể làm giảm giá trị cho cổ đông Nghiên cứu này khẳng định những phát hiện trước đó và cho thấy rằng các nhà quản lý ưa thích rủi ro có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn để tài trợ cho các dự án dài hạn.
1.2.3 Tính bất định (Intolerance to Ambiguity) và cấu trúc vốn
Trong cuộc sống, những tình huống không rõ ràng thường xảy ra do thông tin được truyền tải và tiếp nhận không chính xác.
Cá nhân thường phải đối mặt với những tình huống không chắc chắn, được nhà kinh tế Frant Knight gọi là tính bất định Tính bất định ám chỉ đến những hoàn cảnh có nhiều kết cục có thể xảy ra, nhưng xác suất của các kết cục này lại không thể xác định Những người có tâm lý e ngại sự bất định thường cảm thấy lo lắng và không an toàn khi đối diện với những tình huống mơ hồ, khác biệt so với những gì họ đã từng trải qua Nhiều nhà nghiên cứu tâm lý như Budner, Norton, Rydell & Rosen, Macdonald, và Leavitt & Walton đã chỉ ra rằng sự e ngại này có thể ảnh hưởng đến hành vi và quyết định của cá nhân trong cuộc sống.
Năm 1983 và 1993, McLain đã nghiên cứu và phát triển thang đo nhằm đánh giá mức độ chấp nhận của cá nhân đối với những tình huống không rõ ràng, phục vụ cho việc phân tích trong các lĩnh vực văn hóa, xã hội và kinh tế Các nhà tâm lý học nhận thấy rằng tính bất định có thể gia tăng từ ba tình huống cơ bản: tính mới, sự phức tạp và sự khó khăn Tính mới được đánh giá qua khả năng thích ứng của cá nhân với các sự kiện và tình huống mới Sự phức tạp thể hiện qua cách cá nhân xử lý thông tin trái chiều liên quan đến vấn đề cần giải quyết Cuối cùng, sự khó khăn được đo lường qua khả năng đối phó với các vấn đề phức tạp khi cá nhân không có thông tin hoặc sự hỗ trợ nào từ bên ngoài.
Khác với rủi ro, mà chúng ta có thể tính toán xác suất xảy ra cho từng tình huống, việc ước lượng xác suất cho những tình huống không rõ ràng là điều không khả thi Do đó, nhiều cá nhân thường chọn đối mặt với rủi ro thay vì những điều bất định và không thể dự đoán Khi các nhà quản lý phải đối diện với những tình huống không rõ ràng, họ có thể đưa ra những nhận định khác nhau, và những nhận định này đôi khi có thể sai lệch so với kết quả thực tế.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Luận văn này được thực hiện dựa theo bài nghiên cứu gốc có tựa đề
The article "Managerial Attitudes and Corporate Actions" by John R Graham, Campbell R Harvey, and Manju Puri explores the influence of managerial attitudes on corporate decisions Additionally, it incorporates insights from Tatjana Berg's research, "The Impact of Personality Traits on Capital Structure Decisions," to enhance its findings The authors outline a systematic approach to their research, detailing the steps taken to analyze the relationship between managerial perspectives and corporate actions.
Bước 1: Nhận diện các biến đưa vào phân tích và xây dựng bảng câu hỏi
Việc lựa chọn biến và xây dựng bảng câu hỏi dựa trên các mô hình lý thuyết cùng những nghiên cứu thực nghiệm trong lĩnh vực tài chính hành vi đã được thực hiện trước đó Sau khi hoàn thành bảng câu hỏi với sự góp ý từ các chuyên gia, tác giả tiến hành khảo sát sơ bộ, sau đó hiệu chỉnh và hoàn thiện bảng câu hỏi lần cuối trước khi thực hiện khảo sát chính thức.
Bước 2: Gửi phiếu khảo sát cho các nhà quản lý và thu thập kết quả từ những người được phỏng vấn Sau đó, tác giả sẽ lựa chọn các phiếu trả lời theo từng nhóm đối tượng khảo sát phù hợp với yêu cầu của đề tài để tiến hành các phân tích tiếp theo.
Bước 3: Sử dụng công cụ phân tích SPSS để xử lý dữ liệu thu thập Tác giả thực hiện các phân tích thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy nhằm xem xét các khuynh hướng, quy luật phân phối, mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, cũng như mức độ giải thích của chúng.
2.1.1.1 Biến đại diện cho tính cách nhà quản lý
Nghiên cứu này phân tích ảnh hưởng của hành vi nhà quản lý đến quyết định cấu trúc vốn, sử dụng bốn biến đại diện cho hành vi của họ: khẩu vị rủi ro, sự lạc quan, sự chinh phục và tính bất định Các yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc định hình chiến lược tài chính của doanh nghiệp.
Khẩu vị rủi ro (Risk tolerance) đo lường mức độ ưa thích rủi ro của nhà quản lý trong việc quyết định nguồn tài trợ cho các dự án đầu tư Nó phản ánh sự sai lệch trong đánh giá rủi ro của nhà quản lý so với nhận định của thị trường chứng khoán Khi nhà quản lý càng ưa thích rủi ro, mức sai lệch này sẽ càng lớn Rủi ro trong hoạt động công ty được thể hiện qua ba khía cạnh: rủi ro từ quyết định đầu tư vào các dự án khác nhau (Investment Risk), rủi ro từ hoạt động đầu cơ và kỳ vọng vào giá trị thu được lớn hơn giá trị chắc chắn hiện tại (Speculative Risk), và rủi ro xuất hiện từ sự tin tưởng vào kinh nghiệm cá nhân hoặc từ những người quen (Risk Comfort & Experience).
Khi lựa chọn biến trong mô hình nghiên cứu, tác giả mong muốn rằng các nhà quản lý ưa thích rủi ro sẽ có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn, ưa chuộng việc phát hành nợ thay vì vốn cổ phần để tài trợ cho các dự án mới.
Sự lạc quan là một tính cách quan trọng, ảnh hưởng lớn đến cuộc sống cá nhân, đặc biệt trong lĩnh vực thể chất và tâm lý Nghiên cứu của Scheier và các đồng nghiệp (1989) cho thấy những người đàn ông lạc quan sau phẫu thuật động mạch vành hồi phục tốt hơn so với những người bi quan trong vòng sáu tháng Tương tự, nghiên cứu của Litt và các cộng sự cũng chỉ ra rằng lạc quan có tác động tích cực đến sức khỏe của phụ nữ.
Theo nghiên cứu của Klock (1992), tỷ lệ thất bại trong thụ tinh ống nghiệm ở phụ nữ lạc quan thấp hơn so với những người bi quan Điều này cho thấy rằng lạc quan giúp phụ nữ có cái nhìn tích cực về tương lai, từ đó cải thiện chất lượng cuộc sống của họ.
Những người bi quan thường cảm thấy lo lắng và căng thẳng về tương lai, điều này khiến cuộc sống trở nên mệt mỏi hơn Theo Cheryl Mathynssens, lạc quan là một trong những tính cách quan trọng của một nhà quản lý thành công, giúp họ tìm ra cách cải thiện mọi thứ xung quanh và đạt được thành công nhanh chóng Một khảo sát gần đây trên vnexpress.net cho thấy Việt Nam đứng đầu về niềm tin lạc quan vào triển vọng kinh tế năm 2011, với 63.000 người từ 53 quốc gia tham gia, do BVA và Hiệp hội quốc tế Gallup thực hiện từ tháng 10 đến tháng 12/2010.
Nhà quản lý lạc quan tin rằng công ty sẽ tăng trưởng vượt trội trong tương lai, dẫn đến việc họ cho rằng thị trường chứng khoán đang định giá thấp giá trị công ty Do đó, việc phát hành nợ trở nên ít tốn kém hơn so với phát hành cổ phiếu Mức độ thiên lệch trong nhận thức này phụ thuộc vào mức độ lạc quan của nhà quản lý.
Khi lựa chọn biến này trong mô hình nghiên cứu, tác giả hy vọng rằng những nhà quản lý có xu hướng lạc quan sẽ ưa chuộng việc sử dụng đòn bẩy tài chính, đặc biệt là phát hành nợ thay vì cổ phần để tài trợ cho các dự án mới.
Sự chinh phục (Sensation seeking) là quá trình tìm kiếm những trải nghiệm mới mẻ và khác biệt so với truyền thống Nó được thể hiện qua nhiều hình thức, bao gồm việc tìm kiếm những trải nghiệm độc đáo và mới lạ (experience seeking).
Seeking thrill and adventure is a captivating pursuit for many individuals The desire for excitement often drives people to explore new experiences and challenges Whether it's through extreme sports, travel, or unique activities, the quest for adrenaline can lead to unforgettable memories Engaging in such adventures not only fulfills the need for excitement but also fosters personal growth and resilience.
Sự nổi loạn và sự nhàm chán có ảnh hưởng đến mức độ tự tin của nhà quản lý Khi nhà quản lý tự tin, họ thường đánh giá thấp rủi ro tiềm ẩn cho hoạt động của công ty so với đánh giá của thị trường chứng khoán Mức độ sai lệch trong đánh giá này phụ thuộc vào sự ưa thích chinh phục của nhà quản lý.
Dữ liệu
Để tiến hành nghiên cứu này, tác giả đã thu thập dữ liệu từ hai nguồn chính: thông tin cá nhân của nhà quản lý và số liệu tài chính của công ty.
Quyết định về chính sách tài chính và cấu trúc vốn thường do các nhà quản lý cấp trung và cao thực hiện Dữ liệu được thu thập từ các nhà quản lý này tại các công ty cổ phần niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM (HOSE) cung cấp cái nhìn sâu sắc về quy trình ra quyết định trong môi trường doanh nghiệp.
Có nhiều phương thức khảo sát cho một cuộc điều tra như phỏng vấn trực tiếp, gọi điện thoại, hoặc gửi email, nhưng những hình thức này thường gặp khó khăn khi người trả lời không cung cấp đầy đủ thông tin cần thiết Để khắc phục vấn đề này, tác giả đã sử dụng phát phiếu điều tra bằng bảng câu hỏi gửi đến người tham gia Ngoài ra, tác giả còn gửi bảng hỏi lên một số trang web để tạo điều kiện thuận lợi cho người trả lời Phương pháp này có ưu điểm là không bị giới hạn về thời gian và không gian, đồng thời đảm bảo tính bảo mật thông tin vì người tham gia không cần cung cấp thông tin cá nhân trên phiếu khảo sát.
Phiếu khảo sát được phát cho bốn nhóm đối tượng chính: Nhóm 1 là các nhà quản lý tham gia các buổi tập huấn về thuế do Cục thuế Tp.HCM và các chi cục thuế tổ chức Nhóm 2 bao gồm các học viên theo học các chứng chỉ Giám đốc tài chính và Giám đốc điều hành Nhóm 3 là những học viên tham gia các lớp học về chứng khoán, bao gồm các vấn đề cơ bản, môi giới và tư vấn đầu tư, cũng như phân tích và đầu tư chứng khoán Cuối cùng, Nhóm 4 gồm các học viên theo học các chương trình cao học tại trường Đại Học Kinh Tế Tp.Hồ Chí Minh.
2.2.3 Cấu trúc bảng hỏi & Thang đo
Việc xây dựng bảng hỏi gặp khó khăn trong việc đưa ra các câu trả lời phù hợp, buộc người tham gia phải chọn một trong những đáp án Nghiên cứu này sử dụng các câu hỏi phản ánh hành vi của nhà quản lý, bao gồm sự lạc quan, khẩu vị rủi ro, sự chinh phục và tính bất định, đã được phát triển bởi các nhà tâm lý học và sử dụng bởi các nhà kinh tế như Graham, Campbell và Puri (2010); Berg (2011) Phiếu khảo sát được chia thành ba phần: Phần A tập trung vào đặc điểm của nhà quản lý; Phần B liên quan đến thông tin tài chính, tỷ số nợ và nguồn tài trợ; và Phần C thu thập thông tin chung về các yếu tố hỗ trợ quyết định của nhà quản lý, như ngành nghề, quy mô công ty, giới tính, tuổi tác, trình độ học vấn và chức vụ.
Sau khi điều chỉnh câu hỏi dựa trên ý kiến của chuyên gia, tác giả tiến hành phát phiếu thử cho 30 người được chọn ngẫu nhiên để kiểm tra tính rõ ràng của bảng hỏi Qua đó, tác giả ghi nhận ý kiến ban đầu của những người tham gia khảo sát nhằm hoàn thiện bảng hỏi trước khi phát hành chính thức.
2.2.3.2 Thang đo liên quan tới hành vi nhà quản lý Khẩu vị rủi ro (Risk Tolerance): Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để xây dựng thang đo về khẩu vị rủi ro của mỗi cá nhân Khởi đầu từ thang đo của Babbie (1993) với 100 câu hỏi ban đầu, sau khi trải qua nhiều nỗ lực của các nhà nghiên cứu nhằm hoàn thiện hơn nữa một thang đo với độ tin cậy cao, hợp lý và dễ dàng sử dụng cho người dùng, Grable và Lytton (1999) đã phát triển và rút gọn thang đo và tập trung vào 3 khía cạnh chính có khả năng xảy ra rủi ro cho mỗi cá nhân Các câu hỏi 4, 7 và 8 đo lường mức độ chấp nhận rủi ro có thể phát sinh từ các quyết định đầu tư (Investment Risk) Các câu hỏi 1, 5 và 6 đo lường mức độ chấp nhận rủi ro từ sự kỳ vọng giá trị thu được trong tương lai (Speculative Risk) và các câu còn lại 2, 3 và 9 được sử dụng để đo lường mức độ chấp nhận rủi ro từ sự trải nghiệm của bản thân và những người quen biết (Risk Comfort &
Người tham gia khảo sát sẽ chọn từ nhiều phương án có sẵn, với 6 câu hỏi có 4 lựa chọn, 1 câu hỏi có 3 lựa chọn và 2 câu hỏi có 2 lựa chọn Điểm tổng kết được tính dựa trên thứ tự từ 1 đến 4 cho các lựa chọn “a”, “b”, “c” và “d”, trong đó lựa chọn “b” cho các câu hỏi có 2 phương án được tính là 3 điểm Nội dung chi tiết của các câu hỏi được trình bày trong phần phụ lục, cụ thể là Phần A (chi tiết A1) của Bảng khảo sát.
Sự lạc quan được đo lường thông qua thang đo Revised Life Orientation Test (LOT-R), được phát triển bởi các nhà tâm lý học Scheier và Carver vào năm 1985 Thang đo này đã được áp dụng rộng rãi trong tâm lý học bởi Scheier, Carver và Bridges vào năm 1995, và sau đó được sử dụng trong lĩnh vực kinh tế bởi tác giả Graham và các đồng sự vào năm 2009 cùng với Berg.
Thang đo này bao gồm 6 câu hỏi giúp người trả lời thể hiện mức độ lạc quan của họ về các sự kiện trong quá khứ, hiện tại và tương lai.
Nội dung câu hỏi được trình bày chi tiết trong phần phụ lục, Phần A (chi tiết A2) của Bảng khảo sát
Tác giả áp dụng thang đo Likert để đánh giá mức độ đồng ý của nhà quản lý với từng tình huống, chia thành 5 mức từ "hoàn toàn không đồng ý" đến "hoàn toàn đồng ý", tương ứng với điểm số từ 1 đến 5 Đặc biệt, các câu hỏi số 2, 4 và 5 có cách tính điểm ngược lại Người tham gia được yêu cầu thể hiện thái độ đồng tình của mình qua các mức khác nhau, từ đó xác định mức độ lạc quan Nếu điểm trung bình của các câu trả lời đạt từ 3 trở lên, người trả lời được coi là lạc quan (Graham và các đồng sự, 2009; Berg, 2011).
Tính bất định, hay còn gọi là sự không khoan dung với sự mơ hồ, được đo lường thông qua bài kiểm tra tâm lý do Budner phát triển vào năm 1992 Thang đo này giúp đánh giá mức độ chấp nhận sự không chắc chắn trong các tình huống khác nhau.
Bài viết đề cập đến 9 câu hỏi tập trung vào ba tình huống cơ bản, được sử dụng trong phân tích tài chính hành vi theo tác giả Berg (2011) Các câu hỏi 1, 3 và 8 đánh giá mức độ đồng ý của người trả lời với những vấn đề khó khăn trong việc đưa ra dự đoán Trong khi đó, câu hỏi 2, 6 và 7 khám phá khả năng chấp nhận của người trả lời đối với các tình huống mới mẻ Những câu hỏi còn lại yêu cầu người trả lời xem xét sự việc trong bối cảnh phức tạp Tác giả sử dụng thang đo Likert với 5 mức độ từ "hoàn toàn không đồng ý" đến "hoàn toàn đồng ý".
“đồng ý” và “hoàn toàn đồng ý” tương ứng với thang điểm được cho từ “1” tới
Trong 9 câu hỏi của thang đo, các câu hỏi 2, 4, 8 và 9 có cách tính điểm ngược lại so với các câu hỏi còn lại Người có số điểm từ 2,88 trở lên cho thấy họ e ngại sự bất định nhiều hơn (Budner, 1962) Nội dung chi tiết của các câu hỏi được trình bày trong phần phụ lục.
A (chi tiết A3) của Bảng khảo sát
Sự chinh phục (Sensation Seeking): Để đo lường mức độ ưa thích sự chinh phục của một cá nhân, Zuckerman, Eysenck (1978) đã xây dựng một thang đo gồm
Bài viết trình bày 40 câu hỏi dành cho người được khảo sát, được phát triển từ những nỗ lực của các nhà tâm lý học, trong đó tác giả Hoyle và các đồng sự (2002) đã thành công trong việc rút gọn thang đo sự chinh phục xuống còn 8 câu hỏi Bộ câu hỏi được chia thành 4 phần, với phần đầu tiên gồm câu 1 và câu 5, phản ánh mức độ chấp nhận của người trả lời trong việc tìm kiếm những trải nghiệm mới lạ và độc đáo (experience seeking).
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH
Kết quả nghiên cứu
3.1.1 Phân tích thống kê mô tả
3.1.1.1 Đặc điểm của nhà quản lý Đầu tiên, Hình 3.1 chỉ ra quy luật phân phối của biến khẩu vị rủi ro với giá trị trung bình là 2,57 và độ lệch chuẩn được ghi nhận là 0,864 Với độ lệch chuẩn như vậy thì mức độ phân tán của người trả lời là tương đối rộng Điều này được thể hiện điểm số về sự lạc quan thống kê được dao động từ 1,17 tới 4,67 Nhìn vào Hình 3.1 ta thấy, trong 98 người được khảo sát thì có 34 người trả lời là thích rủi ro, chiếm 35% (điểm số lớn hơn hoặc bằng 2,82), 38 người trả lời là sợ rủi ro, chiếm 39% (điểm số nhỏ hơn hoặc bằng 2,32), 26 người trả lời là bàng quan với rủi ro, chiếm 26% (điểm số trung bình ± 0,25 điểm)
Hình 3.2 cho thấy kết quả thống kê về sự lạc quan với giá trị trung bình là 2,9 và độ lệch chuẩn 1,08, cho thấy sự phân tán rộng của điểm số Trong số người trả lời, 49 người (50%) đánh giá quá lạc quan về tốc độ tăng trưởng thu nhập với điểm số từ 3,15 trở lên, 37 người (38%) bi quan với điểm số từ 2,65 trở xuống, và 12 người (12%) lạc quan vừa phải với điểm số nằm trong khoảng ± 0,25 so với điểm trung bình.
Hình 3.3 trình bày quy luật phân phối của biến tính bất định với giá trị trung bình là 3,09 và độ lệch chuẩn 0,996, cho thấy số điểm dao động từ 1,22 đến 4,67 Mức phân tán này khá rộng so với giá trị trung bình, điều này thể hiện sự đa dạng trong dữ liệu.
Trong một cuộc khảo sát, 44 người (chiếm khoảng 45%) cho biết họ e ngại sự bất định với điểm số lớn hơn hoặc bằng 3,24 Ngược lại, 42 người (chiếm 43%) không cảm thấy lo lắng về sự bất định với điểm số nhỏ hơn 2,84 Cuối cùng, có 12 người (chiếm 12%) có quan điểm trung hòa về tính bất định, với điểm số trung bình ± 0,25 điểm.
Hình 3.4 thể hiện kết quả thống kê cho biến sự chinh phục với giá trị trung bình 3,03 và độ lệch chuẩn 1,003 Điểm số về sự chinh phục dao động từ 1,13 đến 5, cho thấy mức độ phân tán điểm số của người trả lời là khá rộng Trong số đó, 40 người (41%) thích sự chinh phục với điểm số lớn hơn hoặc bằng 3,28, trong khi 44 người (45%) không thích sự chinh phục với điểm số nhỏ hơn hoặc bằng 2,78 Cuối cùng, 14 người (14%) thể hiện sự bàng quan với sự chinh phục, có điểm số trung bình ± 0,25 điểm.
Hình 3.1Khẩu vị rủi ro Hình 3.2 Sự lạc quan
The article discusses the concepts of uncertainty and conquest, highlighting their significance in various contexts It emphasizes the importance of understanding these themes for academic success, particularly in graduate studies The content also suggests the availability of resources, including the latest thesis downloads, to aid students in their research and writing endeavors.
3.1.1.2 Thông tin của nhà quản lý
Trong cuộc khảo sát với 98 người tham gia, có 49 người giữ vị trí cấp cao, 49 người ở cấp trung và 3 người thuộc chức vụ khác Về giới tính, 57 người là nữ quản lý, chiếm 58%, trong khi 41 người là nam, chiếm 42% Độ tuổi trung bình của người được phỏng vấn là 32 tuổi với độ lệch chuẩn 5,068, cho thấy sự phân tán độ tuổi khá tập trung Nhóm đông nhất là những người từ 30 đến 40 tuổi, chiếm khoảng 59%, tiếp theo là nhóm dưới 30 tuổi với 35%, và nhóm trên 40 tuổi đến dưới 50 tuổi chiếm 6%.
Trong cuộc khảo sát, trình độ của các nhà quản lý được minh họa qua Hình 3.8, cho thấy gần 84% số người tham gia có trình độ cao đẳng và đại học Chỉ khoảng 7% người được hỏi sở hữu trình độ thạc sĩ, trong khi khoảng 9% còn lại có trình độ khác.
The article discusses various aspects related to graduation, including job positions and gender representation It emphasizes the importance of obtaining the latest information on academic theses and provides resources for accessing full texts Additionally, it highlights the significance of master's degree research and the need for proper documentation and communication through email platforms.
Hình 3.7 Tuổi Hình 3.8 Trình độ học vấn
3.1.1.3 Thông tin về công ty
Hình 3.9 cho thấy phân bố các nhóm ngành nghề mà nhà quản lý đang hoạt động, với 37% thuộc lĩnh vực bán buôn, bán lẻ, sửa chữa ô tô, mô tô và xe có động cơ Ngành dịch vụ lưu trú và các dịch vụ khác chiếm 34%, trong khi dịch vụ ăn uống là 13% và xây dựng là 12% Chỉ có khoảng 4% nhà quản lý làm việc trong các ngành nông nghiệp, lâm nghiệp và ngư nghiệp.
Theo hình 3.10, 51% các công ty trong khảo sát thuộc quy mô nhỏ, với tổng vốn không vượt quá 10 tỷ đồng trong ngành thương mại, dịch vụ và 20 tỷ đồng cho các ngành khác Trong khi đó, 49% công ty được xác định là quy mô vừa, và không có công ty nào thuộc quy mô lớn.
Theo Hình 3.11, 77% các công ty tham gia khảo sát không có hoạt động xuất khẩu, trong khi chỉ có 23% công ty thực hiện hoạt động này.
Hình 3.9 Ngành nghề kinh doanh Hình 3.10 Quy mô
Hình 3 11Yếu tố xuất khẩu
3.1.2 Đánh giá độ tin cậy của thang đo
Hệ số Cronbach’s Alpha là một công cụ thống kê quan trọng để đánh giá sự chặt chẽ và tương quan giữa các biến quan sát Phép kiểm định này giúp xác định mối liên hệ giữa các biến và mức độ tương quan giữa điểm số của từng biến với tổng điểm của tất cả các biến trong mỗi mẫu trả lời Việc sử dụng hệ số này đảm bảo rằng các biến quan sát trong mô hình là phù hợp và đáng tin cậy.
If the total correlation exceeds 0.3 and the Alpha coefficient is greater than 0.65, the measurement scale is deemed valid and can be utilized in subsequent analysis steps.
3.1.2.1 Đánh giá độ tin cậy của thang đo biến độc lập Khẩu vị rủi ro
Bảng 3.1: Kết quả Đánh giá độ tin cậy của thang đo Khẩu vị rủi ro
Scale Mean if Item Deleted
Scale Variance if Item Deleted
Cronbach's Alpha if Item Deleted
Bảng 3.1 chỉ ra rằng thang đo Khẩu vị rủi ro có độ tin cậy cao với hệ số Cronbach’s Alpha đạt 0,944, vượt mức tối thiểu 0,65 Hệ số Corrected Item – Total Correlation của tất cả các biến quan sát đều lớn hơn 0,3, cho thấy sự thống nhất giữa các biến trong thang đo Do đó, thang đo này đủ tiêu chuẩn để sử dụng cho các phân tích tiếp theo.
3.1.2.2 Đánh giá độ tin cậy của thang đo biến độc lập Sự lạc quan
Bảng 3.2: Kết quả đánh giá độ tin cậy của thang đo Sự lạc quan
922 6 tot nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Scale Mean if Item Deleted
Scale Variance if Item Deleted
Cronbach's Alpha if Item Deleted
Gợi ý chính sách
Dựa trên kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của hành vi nhà quản lý đối với quyết định cấu trúc vốn, tác giả đề xuất một số kiến nghị quan trọng.
Nghiên cứu cung cấp bằng chứng quan trọng để hội đồng quản trị công ty xây dựng chính sách tuyển dụng nhà quản lý hiệu quả Thông thường, hội đồng quản trị chỉ dựa vào lý lịch, chuyên môn và kinh nghiệm, nhưng nghiên cứu cho thấy cần xem xét thêm các đặc điểm cá nhân của nhà quản lý Việc này giúp dự đoán quyết định tài chính và cấu trúc vốn khi họ đảm nhận vị trí quản lý Đồng thời, hiểu rõ các đặc điểm này sẽ hỗ trợ ban quản trị trong việc thiết lập chính sách lương thưởng hợp lý, phát huy ưu điểm và hạn chế nhược điểm của nhà quản lý, từ đó giúp công ty đạt được mục tiêu chung và đặt lợi ích của đơn vị lên hàng đầu.
Nghiên cứu này không chỉ hỗ trợ hội đồng quản trị điều chỉnh các chính sách quản lý nhằm đạt được mục tiêu tổ chức, mà còn giúp các nhà quản lý nhận thức rằng quyết định cấu trúc vốn bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm cả đặc điểm tính cách của họ Từ đó, các nhà quản lý có thể cải thiện và điều chỉnh dần dần để nâng cao chất lượng quyết định tài chính cho công ty.
Nếu tất cả các yếu tố đều giống nhau, hội đồng quản trị nên chọn những nhà quản lý có quan điểm khác biệt về tốc độ tăng trưởng và rủi ro dòng thu nhập tương lai Những nhà quản lý này có mức độ thiên lệch nhận thức vừa phải, giúp họ dẫn dắt và điều hành doanh nghiệp hiệu quả hơn Điều này không chỉ giúp đạt được mục tiêu sớm hơn mà còn nâng cao giá trị công ty so với những nhà quản lý khác.
Nghiên cứu này hỗ trợ cấu trúc vốn bao gồm cả nợ và vốn cổ phần, cho thấy rằng việc áp dụng chính sách tài trợ bằng nợ vay vừa phải có thể gia tăng giá trị công ty Điều này đạt được thông qua việc giảm thiểu các mâu thuẫn cơ bản trong hoạt động của công ty, bao gồm mâu thuẫn giữa cổ đông và nhà quản lý cũng như giữa cổ đông và trái chủ.
Bài luận văn này là một trong những nghiên cứu hiếm hoi về đặc điểm của nhà quản lý trong quyết định cấu trúc vốn Nghiên cứu tập trung vào việc giải thích và đo lường ảnh hưởng của sự lạc quan, khẩu vị rủi ro, sự chinh phục và tính bất định đến quyết định cấu trúc vốn thông qua phân tích định lượng Điều này mở ra một hướng nghiên cứu mới trong lĩnh vực tài chính hành vi, đặc biệt là trong việc phân tích tác động của đặc điểm nhà quản lý đối với quyết định tài chính, cụ thể là quyết định cấu trúc vốn tại Tp.HCM và trên toàn quốc.
Chương này trình bày kết quả nghiên cứu về tác động của đặc điểm nhà quản lý đến quyết định cấu trúc vốn Tác giả đã kiểm tra độ tin cậy của thang đo và sử dụng phân tích tương quan để xác định mối quan hệ giữa các đặc điểm nhà quản lý như khẩu vị rủi ro, sự lạc quan, sự chinh phục và tính bất định Để đảm bảo tính độc lập của các biến, tác giả đã thực hiện kiểm tra đa cộng tuyến trước khi tiến hành phân tích hồi quy.
Trong phần còn lại của chương, tác giả đề xuất một số kiến nghị nhằm ứng dụng các kết quả nghiên cứu cho Hội đồng Quản trị, các nhà quản lý và những nhà nghiên cứu quan tâm đến lĩnh vực này.
Kết quả phân tích hồi quy cho thấy rằng các nhà quản lý ưa thích rủi ro và thích chinh phục thường sử dụng nguồn tài trợ dài hạn nhiều hơn so với các nhà quản lý thông thường Ngược lại, những nhà quản lý lạc quan và e ngại sự bất định lại có xu hướng ưu tiên nguồn tài trợ từ lợi nhuận giữ lại và phát hành trái phiếu chuyển đổi.
KẾT LUẬN, HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI &
HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO
Bài nghiên cứu đã xác định hai vấn đề chính: Thứ nhất, mối quan hệ giữa các đặc điểm của nhà quản lý và quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp Thứ hai, nghiên cứu chỉ ra mức độ ảnh hưởng của từng đặc điểm của nhà quản lý đối với việc sử dụng đòn bẩy tài chính và các nguồn tài trợ cho các dự án đầu tư dài hạn của công ty.
Nghiên cứu cho thấy các nhà quản lý có sự nhận định sai lệch về rủi ro dòng thu nhập tương lai, ưa thích tài trợ bằng nợ vay thay vì phát hành cổ phần Những nhà quản lý thích rủi ro thường chinh phục, trong khi những người e ngại mất mát lại thận trọng hơn và ưu tiên phát hành trái phiếu chuyển đổi cho các dự án dài hạn Kết quả nghiên cứu cho thấy sự mờ nhạt trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính và lựa chọn nguồn tài trợ nợ dài hạn ở những nhà quản lý lạc quan, những người tin rằng tốc độ tăng trưởng của công ty cao hơn đánh giá của thị trường Tuy nhiên, nghiên cứu chưa làm rõ kỳ vọng rằng nhà quản lý lạc quan sẽ ưa thích tài trợ bằng nợ vay hơn.
Nghiên cứu chỉ ra rằng bên cạnh sự thiên lệch hành vi của nhà quản lý, quy mô công ty và giới tính của họ cũng ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn Cụ thể, các công ty lớn thường hạn chế phát hành cổ phiếu và ưu tiên phát hành nợ để tài trợ Ngoài ra, các nhà quản lý nam có xu hướng ưa chuộng nợ vay dài hạn, trong khi các nhà quản lý nữ lại thiên về việc sử dụng nợ vay ngắn hạn.
Cuối bài nghiên cứu, tác giả đưa ra những gợi ý chính sách nhằm cải thiện hoạt động của công ty, hỗ trợ các nhà quản lý, và cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà nghiên cứu trong lĩnh vực tài chính hành vi tại Việt Nam, đặc biệt là tại Tp.HCM.
Hạn chế của đề tài & hướng nghiên cứu tiếp theo
Nghiên cứu về tác động của hành vi nhà quản lý đối với quyết định cấu trúc vốn đã cung cấp những bằng chứng thực nghiệm quan trọng trong lĩnh vực tài chính hành vi, cả về lý thuyết lẫn thực tiễn Tuy nhiên, nghiên cứu vẫn còn một số hạn chế mà tác giả chưa thể khắc phục.
Quy mô mẫu trong nghiên cứu chỉ gồm 98 bảng khảo sát hoàn chỉnh, do đó, các kết quả thu được chưa đủ tính đại diện cho toàn bộ các nhà quản lý tại Tp.HCM.