NHỮNG VẤN ĐỀ CHƯNG VỀ CHÍNH SÁCH TIÊN T Ệ
Hệ thống mục tiêu của chính sách tiền t ệ
Ngân hàng Trung ương (NHTW) cần lựa chọn mục tiêu chính sách tiền tệ (CSTT) do không thể đạt tất cả các mục tiêu cùng một lúc và phải đối mặt với môi trường hoạt động rộng lớn Các yếu tố tác động đến NHTW bao gồm mức độ độc lập với chính phủ, hiệu quả phối hợp giữa các chính sách kinh tế vĩ mô, và năng lực điều hành của NHTW Thêm vào đó, tình hình kinh tế thay đổi cũng yêu cầu NHTW điều chỉnh mục tiêu một cách kiên trì và linh hoạt, đặc biệt khi đối mặt với biến động lớn và "cú sốc" trong nền kinh tế Trong những giai đoạn biến động, sự điều chỉnh CSTT của NHTW thường mang tính ngắn hạn.
Họ có thể tạm thời thay thế mục tiêu này cho mục tiêu khác, song mục tiêu dài hạn là không đổi.
NHTW có thể lựa chọn giữa điều hành CSTT đa mục tiêu hoặc đơn mục tiêu Điều hành CSTT đa mục tiêu thường theo cách truyền thống, nhưng hệ thống mục tiêu CSTT được cấu trúc theo mức độ quan trọng của từng mục tiêu trong từng giai đoạn cụ thể Mục tiêu cuối cùng có thể là đơn hoặc kép, trong đó NHTW có thể theo đuổi mục tiêu kép là lạm phát thấp và tăng trưởng kinh tế cao Tuy nhiên, lạm phát thấp không đồng nghĩa với việc duy trì ở mức quá thấp, như 0%, vì điều này có thể dẫn đến rủi ro thiểu phát Để kích thích đầu tư và duy trì tăng trưởng kinh tế, lạm phát cần phải thấp nhưng ổn định.
Trưởng cao cần nhận thức rằng tăng trưởng không chỉ đơn thuần là mức "nóng", mà còn phải đạt được sự tăng trưởng cao và ổn định Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đang thực hiện chính sách tiền tệ đa mục tiêu và hiện chưa xác định rõ mục tiêu nào là mục tiêu cuối cùng.
CSTT đơn mục tiêu chỉ tập trung vào một mục tiêu duy nhất, mang lại nhiều ưu điểm so với CSTT đa mục tiêu Đầu tiên, với mục tiêu đơn nhất, NHTW có thể lựa chọn các công cụ hiệu quả nhất để đạt được mục tiêu đó Thứ hai, việc xác định mục tiêu rõ ràng giúp NHTW dễ dàng đo lường hiệu quả điều hành Cuối cùng, mục tiêu duy nhất tạo điều kiện cho bộ máy chuyên môn của NHTW tập trung toàn tâm vào nhiệm vụ, từ đó gia tăng khả năng đạt được kỳ vọng.
Hệ thống mục tiêu chính sách tiền tệ (CSTT) bao gồm mục tiêu cuối cùng và mục tiêu điều hành Đối với ngân hàng trung ương hiện đại, CSTT hướng tới các mục tiêu quan trọng như duy trì lạm phát thấp và ổn định, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững, tạo ra việc làm và đảm bảo sự ổn định của hệ thống tài chính.
CSTT thường được xác định là mục tiêu trung hạn do tác động chậm trễ đến các chỉ số kinh tế vĩ mô Mỗi quốc gia áp dụng CSTT riêng phù hợp với đặc thù kinh tế của mình, nhưng nhìn chung, các CSTT đều hướng đến những mục tiêu chủ yếu tương tự Tuy nhiên, tùy thuộc vào từng giai đoạn và điều kiện thực tế của nền kinh tế, các quốc gia sẽ lựa chọn mục tiêu trọng tâm khác nhau.
- Ôn định giá trị đối nội của đồng tiền trên cơ sở kiểm soát lạm phát:
Các nhà kinh tế nhận định rằng lạm phát là một vấn đề kinh niên trong sản xuất hàng hóa, đặc biệt là trong các nền kinh tế thị trường phát triển mạnh mẽ.
Lạm phát được hiểu là sự gia tăng giá cả trung bình của hàng hóa theo thời gian, mặc dù các nhà kinh tế học có những quan điểm và khái niệm khác nhau về vấn đề này.
Lạm phát ảnh hưởng đến nền kinh tế - xã hội theo cả hai hướng tích cực và tiêu cực Khi lạm phát gia tăng, nó làm sai lệch các chỉ tiêu kinh tế, phân phối lại thu nhập và kích thích tâm lý đầu cơ, dẫn đến tình trạng khan hiếm hàng hóa và giảm sức mua thực tế của người dân Điều này khiến đời sống của người lao động khó khăn hơn, ảnh hưởng đến hoạt động của hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, với tỷ lệ lạm phát vừa phải, lạm phát có thể kích thích tăng trưởng kinh tế và trở thành công cụ điều tiết Do đó, cần chấp nhận sự tồn tại của lạm phát trong nền kinh tế và thực hiện các chính sách kiềm chế, kiểm soát lạm phát, ổn định tiền tệ để tạo điều kiện cho nền kinh tế phát triển và đảm bảo đời sống cho người lao động.
Ôn định giá trị đối ngoại của đồng tiền là rất quan trọng trong bối cảnh nền kinh tế mở và toàn cầu hóa nhanh chóng Tác động của hệ thống tài chính không chỉ giới hạn trong quốc gia mà còn ảnh hưởng đến các nền kinh tế khác, với mức độ ảnh hưởng phụ thuộc vào sự hướng ngoại của từng nền kinh tế Biến động tỷ giá hối đoái có thể gây ra những tác động lớn đến hoạt động kinh tế nội địa, đặc biệt là trong lĩnh vực xuất nhập khẩu.
Khi đồng nội tệ tăng giá, hàng hóa trong nước trở nên đắt hơn so với hàng hóa nước ngoài, dẫn đến việc khuyến khích nhập khẩu và hạn chế xuất khẩu Điều này gây ra sự giảm sút trong xuất khẩu ròng, ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế.
Việc dịch chuyên ngoại tệ từ nước ngoài vào trong nước có thể dẫn đến sự sụt giảm khối lượng dự trữ ngoại tệ Khi đồng nội tệ giảm giá, xuất khẩu sẽ được thúc đẩy và nhập khẩu bị hạn chế, tạo cơ hội tăng cường dự trữ ngoại tệ nhưng cũng gây khó khăn cho các doanh nghiệp phụ thuộc vào nguyên liệu nhập khẩu Tăng hoặc giảm giá trị đồng nội tệ mang lại tác động kép, do đó, nhiệm vụ của Ngân hàng Trung ương là áp dụng các công cụ và chính sách để can thiệp, giữ tỷ giá hối đoái ổn định, khuyến khích xuất khẩu và kiểm soát nhập khẩu.
Tăng trưởng kinh tế cao và bền vững là mục tiêu vĩ mô quan trọng của mọi quốc gia Để đạt được mục tiêu này, không chỉ cần khuyến khích tăng trưởng mà còn phải kiểm soát tốc độ tăng trưởng khi nền kinh tế phát triển quá nóng Mỗi quốc gia cần xác định một tỷ lệ tăng trưởng kinh tế dự kiến phù hợp với điều kiện nội bộ của mình, từ đó điều chỉnh chính sách tài chính theo hướng khuyến khích hoặc kìm hãm dựa trên tốc độ tăng trưởng hiện tại.
Để khuyến khích tăng trưởng kinh tế, Ngân hàng Trung ương sẽ thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng, tăng khối lượng tiền tệ nhằm giảm lãi suất Điều này sẽ kích thích đầu tư, mở rộng sản xuất và tăng sản phẩm quốc nội Đồng thời, việc tăng khối lượng tiền tệ cũng sẽ làm tăng tổng cầu, nâng cao sức mua, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp mở rộng sản xuất và góp phần vào việc tăng GDP.
Khi cần kiềm chế tốc độ tăng trưởng kinh tế, Ngân hàng Trung ương sẽ thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, dẫn đến việc giảm khối lượng tiền tệ trong lưu thông Điều này sẽ khiến lãi suất tăng, làm cho vốn đầu tư trở nên đắt đỏ hơn, từ đó giảm mức đầu tư Hệ quả là tổng sản phẩm quốc nội và tổng cầu giảm, sức mua hàng hóa giảm, gây ra tình trạng ứ đọng hàng hóa tại các doanh nghiệp, không tạo điều kiện cho các đơn vị này mở rộng sản xuất.
Lạm phát tác động tới tăng trưởng kinh tế
Lạm phát có tác động tiêu cực đến thu nhập và tâm lý người dân, làm giảm thu nhập thực tế và tạo ra lo lắng về đồng tiền quốc gia, dẫn đến việc sùng bái ngoại tệ Tình trạng này cũng ảnh hưởng đến hoạt động thương mại và đầu tư, khi tỷ lệ lạm phát cao làm giảm đầu tư trong nước và khiến nhà đầu tư nước ngoài ngần ngại Người dân có xu hướng chuyển sang mua vàng và tích trữ ngoại tệ, làm cho nguồn vốn huy động trong nước trở nên khan hiếm, từ đó đẩy lãi suất cho vay tăng cao và ảnh hưởng đến các hoạt động đầu tư của doanh nghiệp Hơn nữa, lạm phát cao làm cho hàng hóa trong nước mất ưu thế cạnh tranh so với hàng hóa từ các nước có tỷ lệ lạm phát trung bình Cuối cùng, nợ nước ngoài của chính phủ tăng cao do tỷ giá tăng và đồng tiền trong nước mất giá nhanh hơn, buộc chính phủ phải áp dụng các biện pháp miễn giảm thuế và tăng chi cho kích thích kinh tế, dẫn đến thâm hụt ngân sách.
Lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp
Mối quan hệ giữa lạm phát và thất nghiệp thường được thể hiện qua đường cong Phillips, cho thấy sự tương quan nghịch giữa tỷ lệ thất nghiệp và tỷ lệ lạm phát Khi tỷ lệ thất nghiệp giảm, lạm phát có xu hướng tăng do mức lương gia tăng, và ngược lại Sự giải thích cho hiện tượng này là thất nghiệp thấp liên quan đến tổng cầu cao, tạo áp lực làm tăng tiền lương và giá cả trong nền kinh tế Điều này chỉ ra rằng lạm phát có thể được điều chỉnh thông qua tỷ lệ thất nghiệp bằng cách tác động trực tiếp lên tổng cầu thông qua các chính sách tài chính hoặc tiền tệ.
Mối tương quan nghịch giữa tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp cho thấy nền kinh tế luôn phải đối mặt với sự hi sinh giữa hai chỉ tiêu này, và việc đạt được cả hai chỉ tiêu đều thấp là điều khó khăn Tình trạng “lạm phát đi kèm suy thoái” thường xảy ra do các cú sốc cung tác động lên chi phí sản xuất, dẫn đến giá cả tăng và sản lượng giảm Khi chi phí tăng, lạm phát gia tăng nhưng thất nghiệp cũng tăng theo, buộc chúng ta phải chấp nhận mức lạm phát cao hơn ở mỗi mức thất nghiệp Nền kinh tế rơi vào tình trạng “tiến thoái lưỡng nan”, nơi việc cắt giảm tổng cầu để chống lạm phát có thể làm gia tăng thất nghiệp, trong khi kích cầu để giảm thất nghiệp lại có thể đẩy lạm phát lên cao hơn.
Lạm phát và sự phân phối lại thu nhập
Lạm phát ảnh hưởng đến việc phân phối lại thu nhập dựa vào dự đoán tỷ lệ lạm phát, tính linh hoạt của tiền lương, và sự khác biệt trong tốc độ tăng giá của các hàng hóa và dịch vụ Để hiểu rõ hơn, chúng ta sẽ khảo sát một số phương thức phân phối lại thu nhập điển hình.
Giữa người cho vay và người vay
Khi có lạm phát, mối quan hệ giữa người vay và người cho vay cần được xem xét theo lãi suất thực (real-interest rate)
Lãi suất thực được tính bằng cách lấy lãi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát kỳ vọng Lãi suất danh nghĩa là mức lãi suất thị trường ấn định Ví dụ, nếu cho vay 10 triệu đồng với lãi suất thực là 10%/năm, nhưng lạm phát kỳ vọng đạt 12%/năm, thì lãi suất danh nghĩa mà người cho vay chấp nhận sẽ là 22%/năm.
Khi tỷ lệ lạm phát thực tế tương đương với mức dự kiến, không xảy ra sự phân phối lại thu nhập Trong tình huống này, cả người vay và người cho vay đều không chịu thiệt hại cũng như không được hưởng lợi.
Tỷ lệ lạm phát thực tế vượt quá mức dự kiến, giả sử là 25% mỗi năm, sẽ gây thiệt hại cho người cho vay, khi lãi suất thực chỉ còn 7% mỗi năm Sự chênh lệch 3% này sẽ chuyển giao lợi ích cho người đi vay.
- Tỷ lệ lạm phát thực tế thấp hơn mức dự kiến (kỳ vọng) thì người cho vay được lợi, người đi vay bị thiệt.
Chênh lệch lớn giữa tỷ lệ lạm phát kỳ vọng và tỷ lệ lạm phát thực tế dẫn đến mức độ phân phối lại thu nhập cao hơn.
Giữa người hưởng lương và người trả lương
Nếu tiền lương được chỉ số hóa theo giá cả, sẽ không có sự phân phối lại thu nhập Tuy nhiên, khi tiền lương tăng chậm hơn tỷ lệ lạm phát, người hưởng lương sẽ bị thiệt hại Ví dụ, nếu giá hàng hóa tăng 8% trong khi lương chỉ tăng 5%, chênh lệch 3% sẽ rơi vào tay người trả lương Tại Việt Nam, đa số người hưởng lương đang chịu thiệt thòi do tốc độ tăng lương quá chậm so với mức tăng giá.
Giữa người mua và người bán tài sản tài chính
Các tài sản tài chính như trái phiếu, tín phiếu chính phủ và chứng khoán công ty thường có lãi suất danh nghĩa cố định Điều này giúp nhà đầu tư có thể dự đoán được lợi nhuận từ các khoản đầu tư này một cách ổn định.
H Ọ C V IỆ N N G Â N H À N G TRUNG TÂM THÔNG TIN -TH Ư VIỆN
1 8 khi mua chúng, nếu có lạm phát xảy ra đương nhiên sẽ bị thiệt thòi Phần lớn lọt vào tay chính phủ và công ty.
Giữa người mua và bán tài sản hiện vật
Trong bối cảnh lạm phát, việc bán tài sản hiện vật như nhà cửa, đất đai và vàng để thu hồi tài sản tài chính có thể dẫn đến việc người bán vô tình tặng không cho người mua một phần giá trị Đặc biệt, những người bán hàng trả góp sẽ chịu thiệt hại lớn hơn khi lạm phát xảy ra, vì giá trị tiền tệ giảm sút.
Tương tự, nếu bán hàng cho những người đầu cơ trước cuộc lạm phát thì sẽ bị thiệt Cái thiệt đó trở thành cái lợi của nhà đầu cơ.
Giữa các doanh nghiệp với nhau
Trong bối cảnh lạm phát, tỷ lệ tăng giá của các mặt hàng có sự chênh lệch rõ rệt Các doanh nghiệp sản xuất và lưu kho những mặt hàng có tỷ lệ tăng giá chậm sẽ gặp khó khăn, trong khi những doanh nghiệp sở hữu sản phẩm có giá tăng nhanh sẽ thu được lợi thế lớn hơn.
Giữa chính phủ và dân chúng
Trong nhiều trường hợp, lạm phát mang lại lợi ích cho chính phủ Đầu tiên, chính phủ thường nợ người dân chủ yếu dưới hình thức tài sản tài chính và các khoản vay lớn Thứ hai, các khoản chi như lương, trợ cấp, và hưu trí thường cố định trong thời gian dài, hoặc nếu có điều chỉnh thì cũng không theo kịp tốc độ tăng giá Cuối cùng, lạm phát dẫn đến việc thu nhập danh nghĩa của người dân tăng cao, khiến họ phải chịu thuế suất cao hơn do các loại thuế lũy tiến như thuế thu nhập.
Lạm phát cao gây ra nhiều tác động tiêu cực đến nền kinh tế, vì vậy mục tiêu chính trong điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) của hầu hết các quốc gia là duy trì lạm phát thấp và ổn định Để đạt được điều này, các ngân hàng trung ương cần xây dựng một khuôn khổ CSTT phù hợp với thực tế kinh tế, từ đó đảm bảo hiệu quả và thành công trong việc thực hiện các mục tiêu đã đề ra.
CÁC KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TRONG LỊCH s ử
Tỷ giá mục tiêu
Tỷ giá mục tiêu là một khuôn khổ chính sách tiền tệ có lịch sử lâu dài, đặc biệt hữu ích cho các quốc gia nhỏ khi ấn định tỷ giá đồng tiền quốc gia với đồng tiền của nước lớn có lạm phát thấp Phương pháp này giúp giảm lạm phát và duy trì mức thấp nhờ tính đơn giản và dễ hiểu, phổ biến ở cả nước phát triển và đang phát triển Những ưu điểm của tỷ giá mục tiêu bao gồm: (i) ấn định tỷ lệ lạm phát hàng hóa trên thị trường quốc tế, góp phần kiểm soát lạm phát; (ii) neo kỳ vọng lạm phát và cung cấp quy tắc tự động trong hoạch định chính sách tiền tệ; (iii) tránh được vấn đề không nhất quán về thời gian.
Mặc dù khuôn khổ tỷ giá mục tiêu đã giúp một số nước phát triển kiểm
Kinh nghiệm quốc tế từ Pháp và Anh cho thấy việc kiểm soát lạm phát gặp phải nhiều vấn đề, đặc biệt tại các nước đang phát triển Ở những quốc gia này, khung tỷ giá mục tiêu có thể dẫn đến những hệ lụy nghiêm trọng hơn so với các nước phát triển Một sự giảm giá nội tệ có thể làm xấu đi bảng cân đối tài sản và gia tăng kỳ vọng lạm phát, do lịch sử lạm phát kéo dài tại các nước này Hạn chế của khung tỷ giá mục tiêu cần được xem xét kỹ lưỡng.
Trước hết, khuôn khổ tỷ giá mục tiêu ngăn cản NHTW xây dựng một
CSTT độc lập là cần thiết để các NHTW có thể ứng phó hiệu quả với các cơn sốc kinh tế Những cơn sốc này có thể được hạn chế thông qua các biện pháp của CSTT Đối với các quốc gia có đồng tiền được neo vào, như Mỹ với đồng USD, các cơn sốc sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến các quốc gia thực hiện tỷ giá mục tiêu, chẳng hạn như Hồng Kông với đô la Hồng Kông Tuy nhiên, do áp lực chính trị và thiếu tính độc lập, việc xây dựng một CSTT năng động tại nhiều nước đang phát triển gặp nhiều khó khăn.
Khuôn khổ tỷ giá mục tiêu có thể làm cho hệ thống tài chính ở các nước đang phát triển dễ bị tổn thương, do sự không chắc chắn về giá trị đồng bản tệ Các công ty phi tài chính, ngân hàng và chính phủ dễ dàng phát hành nợ bằng ngoại tệ, điều này có thể gia tăng khi có sự giảm giá hoặc phá giá nội tệ ngoài dự kiến Hệ quả là, bảng cân đối tài sản của các công ty và ngân hàng xấu đi nghiêm trọng, vì tỷ lệ nợ bằng ngoại tệ thường cao hơn tài sản ngoại tệ Tình trạng này không chỉ làm tăng gánh nặng nợ mà còn gây ra rủi ro đạo đức và vấn đề lựa chọn đối nghịch, dẫn đến sụt giảm tăng trưởng kinh tế.
Khuôn khổ tỷ giá mục tiêu tại các nền kinh tế mới nổi có thể giảm lạm phát ban đầu, nhưng nếu xảy ra tấn công tiền tệ thành công, lạm phát có thể gia tăng Độ tin cậy của ngân hàng trung ương (NHTW) ở nhiều nước này thường thấp, dẫn đến việc giảm giá nội tệ mạnh có thể làm tăng lạm phát thực tế và lạm phát kỳ vọng Sự gia tăng này trong lạm phát kỳ vọng sẽ dẫn đến lãi suất tăng mạnh, gây áp lực lên dòng tiền và bảng cân đối tài sản của doanh nghiệp, từ đó làm tăng nguy cơ khủng hoảng tài chính.
Khuôn khổ tỷ giá mục tiêu giúp giảm rủi ro cho nhà đầu tư nước ngoài bằng cách cam kết ổn định giá trị đồng tiền, nhưng có thể dẫn đến tình trạng cho vay quá mức Khi cơ quan giám sát ngân hàng yếu kém và chính phủ cung cấp bảo hiểm tiền gửi toàn bộ, dòng vốn vào quá mức có thể làm suy giảm chất lượng bảng cân đối tài sản của ngân hàng do rủi ro đạo đức, gây ra những tác động tiêu cực cho nền kinh tế.
Thứ năm, việc áp dụng khuôn khổ tỷ giá mục tiêu có thể làm suy yếu trách nhiệm giải trình của các nhà hoạch định chính sách ở các nước đang phát triển Những dao động hằng ngày của tỷ giá thường cung cấp tín hiệu cảnh báo sớm về việc chính sách tiền tệ có thể đang mở rộng quá mức Sự lo ngại về việc đồng tiền mất giá có thể thúc đẩy điều chỉnh chính sách, nhưng khuôn khổ tỷ giá mục tiêu lại làm mất đi tín hiệu này, dẫn đến việc Ngân hàng Trung ương có xu hướng theo đuổi các chính sách mở rộng hơn nữa.
Một neo danh nghĩa khác trong hoạch định chính sách tiền tệ là khối lượng tiền, với mục tiêu cuối cùng là ổn định giá cả Khuôn khổ mục tiêu tiền tệ có nhiều ưu điểm so với tỷ giá mục tiêu, cho phép Ngân hàng Trung ương đối phó hiệu quả với các cú sốc kinh tế mà khuôn khổ tỷ giá không thể thực hiện.
Khuôn khổ tỷ giá mục tiêu mang lại tính minh bạch và rõ ràng cao hơn so với khuôn khổ mục tiêu tiền tệ, đồng thời gửi đi tín hiệu trung gian về quan điểm của chính sách tiền tệ (CSTT) và sự nhất quán giữa mục tiêu tiền tệ và ý định của các nhà hoạch định chính sách Mỗi quốc gia có thể lựa chọn mục tiêu lạm phát khác nhau, giúp tránh bẫy không nhất quán về thời gian Nhờ những ưu điểm này, nhiều quốc gia đã bắt đầu xây dựng CSTT với các neo định nghĩa tiền tệ sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào những năm 70 Sự thành công của khuôn khổ mục tiêu tiền tệ phụ thuộc vào hai tiền đề quan trọng.
Khối lượng tiền được chọn làm mục tiêu cần phải được Ngân hàng Trung ương kiểm soát chặt chẽ, đảm bảo rằng nó chịu sự chi phối từ các nghiệp vụ của NHTW Đồng thời, cần thiết phải có mối quan hệ ổn định giữa mục tiêu và biến mục tiêu Nếu không có sự liên kết vững chắc giữa thu nhập, giá cả và vòng quay của tiền tệ, các mục tiêu tiền tệ sẽ không thể truyền tải tín hiệu rõ ràng về chính sách tiền tệ, và việc đạt được các mục tiêu này sẽ không có ý nghĩa lớn trong việc thực hiện các mục tiêu cuối cùng của NHTW.
Mặc dù có những ưu điểm, chính sách tiền tệ (CSTT) dựa vào chỉ tiêu khối lượng tiền cung ứng vẫn gặp phải nhiều hạn chế Thứ nhất, quá trình điều hành CSTT chưa cho phép đánh giá rõ ràng mối tương tác giữa chỉ tiêu cung ứng tiền và tỷ lệ lạm phát; có những quốc gia đảm bảo chỉ tiêu cung ứng tiền nhưng vẫn có tỷ lệ lạm phát cao, trong khi có nước lại bơm tiền quá mức nhưng vẫn gặp khó khăn trong phục hồi Thứ hai, công chúng quan tâm đến sự ổn định giá cả thông qua tỷ lệ lạm phát thấp và ổn định, chứ không phải là các chỉ số tiền cung ứng như Ml, M2 hay M3 Do đó, trong bối cảnh lạm phát chưa được kiểm soát, NHTW khó có thể thuyết phục công chúng rằng họ thực hiện tốt nhiệm vụ Cuối cùng, để kiểm soát cung ứng tiền, NHTW cần quản lý tổng phương tiện thanh toán trong nền kinh tế, yêu cầu NHTW phải điều tiết và kiểm soát hiệu quả chi tiêu tiền của các tổ chức tài chính trung gian như Kho bạc và các công ty bảo hiểm.
Vào đầu những năm 80, khi nhận thấy mối quan hệ giữa tổng khối lượng tiên và lạm phát, thu nhập danh nghĩa bị phá vỡ, nhiều quốc gia như
Mỹ, Anh đã chính thức từ bỏ khuôn khổ chính sách mục tiêu tiền tệ.
Trước những năm 90, hầu hết các quốc gia chọn khối lượng tiền hoặc tỉ giá làm mục tiêu trung gian trong điều hành chính sách tiền tệ Tuy nhiên, vào những năm 90, một số quốc gia công nghiệp phát triển đã chuyển sang tập trung vào chỉ số lạm phát, một cách tiếp cận mới gọi là LPMT, nhằm kiểm soát lạm phát Các nước tiên phong áp dụng phương pháp này bao gồm New Zealand (1990), Canada (1991), Vương quốc Anh (1992), và một số nước khác vào năm 1993 Hiện nay, khoảng 26 quốc gia, trong đó có nhiều nước thuộc nhóm thị trường mới nổi hoặc có thu nhập thấp, đã áp dụng chính sách này, với chỉ số giá tiêu dùng là mục tiêu chính Ba nước như Phần Lan, Slovakia và Tây Ban Nha đã từng áp dụng nhưng đã ngừng khi chuyển sang sử dụng đồng Euro Các ngân hàng trung ương của các nền kinh tế phát triển như ECB, FED, BOJ và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sỹ cũng tham gia vào xu hướng này.
Nhiều quốc gia đã áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát, trong khi một số quốc gia khác vẫn đang trong quá trình chuyển đổi sang hình thức chính sách này.
Bảng 1.1: Các nước thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu
Nguồn: Ngân hàng Nhà nước
Lý do tại sao nhiều nước đang có xu hướng chuyển sang chính sách lạm phát mục tiêu?
Cơ chế LPMT nhằm mục đích duy trì và kiểm soát lạm phát ở mức thấp, tạo ra nền tảng ổn định vĩ mô, giảm thiểu sự bất ổn và khuyến khích các hợp đồng dài hạn Theo Seyfried và Bremmer (2003), việc này đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển kinh tế bền vững.
Cơ chế LPMT không chỉ nhằm kiềm chế lạm phát hiện tại mà còn hướng tới các mục tiêu trung và dài hạn Theo đánh giá của Mishkin và Posen (1997), sự thành công của các quốc gia áp dụng cơ chế này đã được khẳng định.
Lạm phát mục tiêu
Trước những năm 90, hầu hết các quốc gia lựa chọn khối lượng tiền hoặc tỉ giá làm mục tiêu trung gian trong điều hành chính sách tiền tệ Tuy nhiên, vào những năm 90, một số nước công nghiệp phát triển đã chuyển hướng sang tập trung vào chỉ số lạm phát, hình thành phương pháp gọi là LPMT New Zealand, Canada, Vương quốc Anh, Phần Lan, Thụy Điển và Úc là những quốc gia tiên phong áp dụng cơ chế này Hiện nay, có khoảng 26 quốc gia, trong đó nhiều nước thuộc nhóm thị trường mới nổi hoặc có thu nhập thấp, đang sử dụng phương pháp tiếp cận mới này với chỉ số giá tiêu dùng là mục tiêu chính Một số quốc gia như Phần Lan, Slovakia và Tây Ban Nha đã từng áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát nhưng đã ngừng khi chuyển sang đồng Euro Các ngân hàng trung ương của những nền kinh tế phát triển như ECB, FED, BOJ và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ cũng tham gia vào xu hướng này.
Nhiều quốc gia đã áp dụng chính sách mục tiêu lạm phát, trong khi một số nước khác đang trong quá trình chuyển đổi sang chính sách này để ổn định kinh tế.
Bảng 1.1: Các nước thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu
Nguồn: Ngân hàng Nhà nước
Lý do tại sao nhiều nước đang có xu hướng chuyển sang chính sách lạm phát mục tiêu?
Cơ chế LPMT nhằm duy trì và kiểm soát lạm phát ở mức thấp, tạo ra nền tảng ổn định vĩ mô, giảm thiểu sự bất ổn và khuyến khích các hợp đồng dài hạn Theo Seyfried và Bremmer (2003), điều này rất quan trọng cho sự phát triển kinh tế bền vững.
Cơ chế LPMT không chỉ nhằm kiềm chế lạm phát hiện tại mà còn hướng tới các mục tiêu trung và dài hạn Theo đánh giá của Mishkin và Posen (1997), sự thành công của các quốc gia áp dụng cơ chế này đã được khẳng định.
LPMT đã đạt được thành công lớn trong việc giúp các quốc gia duy trì lạm phát thấp, không có bằng chứng cho thấy LPMT gây ra tác động tiêu cực lâu dài đối với nền kinh tế Ngược lại, nó còn tạo điều kiện thuận lợi cho tăng trưởng kinh tế Những nghiên cứu gần đây cho thấy rằng lạm phát cao và biến động có ảnh hưởng tiêu cực đến ổn định kinh tế vĩ mô, tăng trưởng và phân phối thu nhập, vượt xa lợi ích từ việc tài trợ thâm hụt ngân sách qua tiền tệ hóa Giả thiết về sự thay thế giữa lạm phát và tăng trưởng của A.W Phillips đã không còn đúng trong bối cảnh hiện tại.
(2007) cho rằng “hầu hết các nước thực hiện cơ chế LPMT đều có khả năng đạt được đồng thời mục tiêu giảm lạm phát và tăng sản ỉượng”[30].
Có nhiều định nghĩa về LPMT, tuy nhiên, định nghĩa của Bemanke
Vào năm 1997, Thống đốc NHTW Hoa Kỳ đã chính thức chấp thuận LPMT, một khuôn khổ chính sách tiền tệ (CSTT) với mục tiêu rõ ràng về mức lạm phát LPMT nhấn mạnh rằng việc giữ lạm phát ở mức thấp và ổn định là mục tiêu cơ bản và dài hạn của CSTT.
Theo nghiên cứu của Theo Steme (2004), giả thuyết về sự thay thế giữa lạm phát và tăng trưởng đã không còn rõ ràng trong nhiều quốc gia áp dụng LPMT Tại Vương quốc Anh, lạm phát giảm từ 3,7% trước khi áp dụng LPMT xuống còn 2,2% trong giai đoạn này, trong khi tăng trưởng GDP thực tăng từ 1,2% lên 1,4% Tương tự, ở New Zealand, lạm phát giảm từ 7,5% xuống 2,7%, và tăng trưởng GDP tăng từ 0,2% lên 2,4%.
Một trong những đặc trưng quan trọng của LPMT là cơ quan có thẩm quyền nỗ lực trong việc xây dựng chiến lược truyền thông với công chúng Điều này nhằm thông báo về các kế hoạch, mục tiêu và cơ chế nhằm tăng cường trách nhiệm giải trình của NHTW để đạt được những mục tiêu đã đề ra.
Mishkin làm rõ hơn các nội dung của khuôn khổ CSTT LPMT, cụ thể:
LPMT là một chiến lược chính sách tiền tệ (CSTT) với 5 thành tố chính: (i) công bố mục tiêu lạm phát trung hạn cụ thể cho công chúng; (ii) cam kết ổn định giá cả là mục tiêu tối thượng, các mục tiêu khác là thứ yếu; (iii) chiến lược thông tin toàn diện, sử dụng nhiều biến số trong quyết định chính sách; (iv) tăng cường tính minh bạch thông qua đối thoại và truyền thông với công chúng về kế hoạch và quyết định của nhà chức trách; (v) nâng cao trách nhiệm giải trình của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trong việc thực hiện các mục tiêu lạm phát Định nghĩa của Mishkin về cơ chế LPMT đã bao quát hầu hết nội dung cơ bản trong các nghiên cứu trước đó.
Một trong những cơ chế quan trọng trong thực thi chính sách tiền tệ theo cơ chế lạm phát mục tiêu (LPMT) là việc tăng lãi suất khi lạm phát vượt mức mục tiêu, và giảm lãi suất khi lạm phát thấp hơn mục tiêu Tuy nhiên, cơ chế LPMT không chỉ đơn thuần là công bố một con số mục tiêu lạm phát Điều này đặc biệt quan trọng đối với các nước đang phát triển, nơi mà các nhà hoạch định chính sách có thể báo cáo mục tiêu lạm phát nhưng chưa thực sự áp dụng cơ chế LPMT Để thực hiện hiệu quả cơ chế LPMT, cần phải có thêm bốn đặc điểm khác.
Trong thực tế, không có hai quốc gia nào có cơ chế LPMT giống nhau, mà thường kết hợp các thành tố khác nhau của cơ chế này Một số ngân hàng trung ương, như Ngân hàng Dự trữ Úc, có chỉ thị kép bao gồm ổn định giá cả và việc làm đầy đủ Ngoài ra, một số ngân hàng trung ương đặt ra mục tiêu cụ thể về lạm phát, trong khi những ngân hàng khác thiết lập khung chỉ số lạm phát hoặc xác định thời gian để đạt mục tiêu lạm phát, trong khi một số ngân hàng lại không có quy định rõ ràng.
1.3.3.1 Những ưu điểm và hạn chế của cơ chế LPM T
♦♦♦ Ưu điểm: Cơ chế LPMT có một số ưu điểm như một chiến lược CSTT so với các cơ chế chỉnh sách khác.
• LPMT cung cấp một neo danh nghĩa cho CSTT và kì vọng lạm phát
Mục tiêu tối thượng của chính sách tiền tệ (CSTT) là ổn định giá cả, với lạm phát thấp và tính minh bạch cao Mục tiêu lạm phát được xác định rõ ràng, dễ quan sát và ít thay đổi so với các mục tiêu khác Chỉ số lạm phát do Ngân hàng Trung ương (NHTW) công bố cùng với các cam kết thực hiện tạo ra niềm tin trong công chúng, giúp thuận lợi cho việc điều hành CSTT Sự đồng thuận của công chúng và doanh nghiệp khi NHTW áp dụng các công cụ CSTT nhằm đạt được lạm phát mục tiêu (LPMT) cũng rất quan trọng.
Khác với cơ chế tỉ giá mục tiêu, LPMT (Lạm phát mục tiêu) cung cấp khả năng ứng phó hiệu quả với các cú sốc kinh tế, đồng thời chú trọng vào những điều kiện kinh tế nội địa.
LPMT không yêu cầu mối quan hệ cố định giữa cung tiền và lạm phát như trong cơ chế điều hành chính sách tiền tệ truyền thống, mà thay vào đó, nó tận dụng toàn bộ thông tin hiện có để phát triển chính sách hiệu quả.
CSTT ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế với độ trễ dài và biến động, do đó không thể tác động ngay lập tức đến lạm phát hiện tại Mục tiêu lạm phát thường được xem là trung hạn, nghĩa là Ngân hàng Trung ương (NHTW) theo đuổi việc kiểm soát và duy trì lạm phát ở mức thấp và ổn định trong một khoảng thời gian nhất định Trong ngắn hạn, sự biến động của lạm phát thực tế so với mục tiêu có thể chấp nhận được và không nhất thiết làm giảm lòng tin của công chúng đối với NHTW.
28 cơ chế LPMT đem lại vai trò cho các độ trễ của CSTT trong việc lựa chọn công cụ chính sách.
TÔNG QUAN VÊ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HIỆN N A Y
Thẩm quyền quyết định chính sách tiền tệ
Thẩm quyền quyết định chính sách tiền tệ (CSTT) quốc gia được xác định rõ ràng, phản ánh vai trò của các cơ quan nhà nước trong việc thực hiện CSTT phù hợp với Hiến pháp và Luật Tổ chức Chính phủ Quốc hội có trách nhiệm quyết định chỉ tiêu lạm phát hàng năm qua việc xác định chỉ số giá tiêu dùng và giám sát thực hiện CSTT Chủ tịch nước thực hiện quyền hạn theo quy định pháp luật trong việc đàm phán và ký kết các điều ước quốc tế liên quan đến tiền tệ và ngân hàng Chính phủ trình Quốc hội để quyết định chỉ tiêu lạm phát hàng năm, trong khi Thủ tướng Chính phủ và Thống đốc Ngân hàng Nhà nước quyết định sử dụng các công cụ điều hành nhằm đạt mục tiêu CSTT Để tư vấn cho Chính phủ về các vấn đề liên quan đến xây dựng và thực hiện CSTT, Chính phủ thành lập Hội đồng tư vấn CSTT quốc gia, do một Phó Thủ tướng làm Chủ tịch và Thống đốc Ngân hàng Nhà nước làm Phó Chủ tịch thường trực.
Kế hoạch và Đầu tư, Thứ trưởng Bộ Công thương, Chủ tịch ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Thứ trưởng Bộ Tài chính, Tổng cục trưởng Tổng cục Thống kê cùng một số chuyên gia có hiểu biết sâu sắc về lĩnh vực tài chính - ngân hàng đã tham gia vào việc xây dựng và phát triển các chính sách liên quan.
Tổ chức thực hiện chính sách tiền tệ
Thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia là một trong những nhiệm vụ quan trọng hàng đầu của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010 đã điều chỉnh nhiều nội dung trong lĩnh vực này nhằm phản ánh chính xác hơn các công cụ của chính sách tiền tệ.
Hoạt động của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) tập trung vào việc ổn định giá trị đồng tiền, đảm bảo an toàn cho hoạt động ngân hàng và hệ thống các tổ chức tín dụng (TCTD), đồng thời thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội theo định hướng xã hội chủ nghĩa.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia thông qua các công cụ như dự trữ bắt buộc, tái cấp vốn, lãi suất, tỷ giá hối đoái, nghiệp vụ thị trường mở, và các công cụ khác do Thống đốc quyết định.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã hình thành một hệ thống công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) tương đối đầy đủ, chuyển từ công cụ trực tiếp sang công cụ gián tiếp để điều tiết thị trường tiền tệ và đạt được các mục tiêu CSTT trong từng thời kỳ Các công cụ hiện có bao gồm: dự trữ bắt buộc, tái cấp vốn, tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở, nghiệp vụ hoán đổi ngoại tệ và cho vay qua đêm Tuy nhiên, so với các nước phát triển, NHNN vẫn thiếu nghiệp vụ nhận tiền gửi.
Sơ đồ 2.1: Cơ chế truyền dẫn tác động chính sách tiền tệ của NHNN
NHTW sử dụng các công Muc tiêu điều hành của CSTT • Mục tiêu cuối cùng: cụ CSTT
- Ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm
A Tổng lượng tiền cơ sở (MB), rp ^ ?
Tông phương tiện thanh toán (M2)
- Góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế
Nguồn: Giảo trình Tiền tệ - Ngân hàng Học viện Ngân hàng (2012)
2.2 THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIÈN TỆ Ở VIỆT NAM 2.2.1 Chính sách tiền tệ đã có sự điều chỉnh linh hoạt
CSTT đã có sự điều chỉnh linh hoạt thứ tư ưu tiên các mục tiêu nhưng đã đặt kiểm soát lạm phát là mục tiêu xuyên suốt:
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý tiền tệ và hoạt động ngân hàng, nhằm ổn định giá trị đồng tiền thông qua kiểm soát lạm phát Hoạt động của NHNN không chỉ đảm bảo an toàn cho hệ thống ngân hàng và các tổ chức tín dụng, mà còn duy trì hiệu quả của hệ thống thanh toán quốc gia Bên cạnh đó, NHNN còn góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội theo định hướng xã hội chủ nghĩa Trước đây, chính sách kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ thường thiên về hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, nhưng từ năm gần đây, mục tiêu đã được điều chỉnh.
Từ năm 2007 đến nay, mục tiêu của chính sách tiền tệ (CSTT) đã được điều chỉnh linh hoạt theo từng giai đoạn, với sự đánh đổi giữa tăng trưởng kinh tế và kiềm chế lạm phát Trong giai đoạn từ 2007 đến nửa đầu năm 2008, ưu tiên là kiềm chế lạm phát, trong khi từ nửa cuối năm 2008 đến tháng 10/2010, mục tiêu chính là ngăn chặn suy giảm kinh tế do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính toàn cầu Từ tháng 10/2010 đến nửa đầu năm 2012, CSTT tiếp tục tập trung vào kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô, đồng thời duy trì tăng trưởng hợp lý Kể từ cuối năm 2012 đến nay, bên cạnh việc kiểm soát lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô, CSTT còn chú trọng vào việc tháo gỡ khó khăn cho sản xuất kinh doanh nhằm phục hồi tăng trưởng kinh tế.
Mặc dù có thứ tự ưu tiên về mục tiêu trong từng giai đoạn, nhưng kiểm soát lạm phát vẫn là mục tiêu xuyên suốt trong điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) tại Việt Nam Trong ngắn hạn, các giải pháp vẫn được thực hiện để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Tình hình này không chỉ riêng Việt Nam, mà ở một số quốc gia khác, ngân hàng trung ương (NHTW) cũng có nhiều nhiệm vụ hơn chỉ ổn định lạm phát Chẳng hạn, tại Singapore, NHTW có nhiệm vụ củng cố một nền kinh tế tăng trưởng bền vững, không có lạm phát và một trung tâm tài chính lành mạnh Tương tự, tại Thái Lan, mặc dù NHTW hoạt động theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu (LPMT), nhưng họ không chỉ tập trung vào mục tiêu lạm phát mà còn chú ý đến biến động tỉ giá.
Ngay cả trong các nước áp dụng khuôn khổ LPMT khô cứng, các ngân hàng trung ương vẫn có khả năng điều chỉnh để đạt được các mục tiêu ngắn hạn, đặc biệt là trong việc ổn định tỷ giá và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
THựC TRẠNG ĐIÈU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM 38 1 Chính sách tiền tệ đã có sự điều chỉnh linh h o ạ t
Kết quả đạt được trong những năm gần đây
Trong những năm qua, chính sách tiền tệ (CSTT) đã đạt được những kết quả đáng kể nhờ Luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010 và sự quyết tâm của Chính phủ trong việc kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô Nghị quyết số 11/NQ-CP ngày 24/2/2011 đã thể hiện rõ mục tiêu này, dẫn đến sự chuyển biến tích cực của CSTT từ năm 2011 đến nay Những nỗ lực này đã góp phần kiềm chế lạm phát, duy trì tăng trưởng kinh tế hợp lý, ổn định thị trường tiền tệ và đảm bảo an toàn cho hệ thống các tổ chức tín dụng (TCTD).
Việc điều hành tiền cung ứng được thực hiện chủ động và linh hoạt giữa các kênh nhằm đảm bảo khả năng thanh toán của các TCTD và an toàn hệ thống, đồng thời kiểm soát các chỉ tiêu tiền tệ để kiềm chế lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế hợp lý Trong hai năm qua, NHNN đã mua một lượng lớn ngoại tệ để tăng dự trữ ngoại hối, đồng thời thực hiện các biện pháp hút tiền kịp thời nhằm tránh tạo áp lực lên lạm phát.
Từ cuối năm 2011, việc điều hành lãi suất đã được thực hiện một cách linh hoạt, phù hợp với diễn biến kinh tế vĩ mô và tiền tệ, giúp định hướng và dẫn dắt thị trường Đến nay, lãi suất huy động và cho vay đã giảm mạnh so với cuối năm 2011, với lãi suất huy động giảm khoảng 4-8%/năm và lãi suất cho vay cũng giảm đáng kể.
11 %/năm so với cuối năm 2011.
Các giải pháp tín dụng đã được điều hành linh hoạt nhằm mở rộng tín dụng trong khi đảm bảo an toàn cho hoạt động của các TCTD, đồng thời tập trung vào các lĩnh vực ưu tiên của Chính phủ Trong bối cảnh khó khăn của hoạt động sản xuất kinh doanh, hệ thống ngân hàng đã tích cực thực hiện các biện pháp theo chỉ đạo của Chính phủ, bao gồm việc tiết kiệm chi phí để giảm lãi suất cho vay và cơ cấu lại thời hạn trả nợ NHNN đã xem xét miễn, giảm lãi suất cho khách hàng gặp khó khăn tài chính và giảm lãi suất cho vay cũ xuống tối đa 15%/năm từ 15/7/2012 Đồng thời, NHNN đã tổ chức các Hội nghị kết nối ngân hàng và doanh nghiệp tại nhiều tỉnh, thành phố, giúp giải quyết khó khăn cho doanh nghiệp ngay tại chỗ Đến tháng 6/2013, tỷ trọng các khoản cho vay có lãi suất trên 15%/năm đã giảm xuống còn khoảng 15%, so với 65% trước đó.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã chủ động điều hành chính sách tỷ giá và ngoại hối, dẫn dắt thị trường nhằm đạt được mục tiêu ổn định tỷ giá, tăng dự trữ ngoại hối quốc gia và giảm tình trạng đô la hóa trong nền kinh tế Ngay từ đầu năm, NHNN đã xác định mục tiêu kiểm soát tỷ giá tăng không quá 2-3% trong năm.
Năm 2012, NHNN đã theo dõi sát diễn biến cung-cầu ngoại tệ và điều hành linh hoạt tỷ giá, đồng thời thu hẹp hoạt động ngoại hối bằng cách giảm trạng thái ngoại tệ của các TCTD và thu hẹp đối tượng cho vay bằng ngoại tệ Cùng với việc xử phạt nghiêm các vi phạm theo Nghị định 95/2011/NĐ-CP của Chính phủ, những biện pháp này đã góp phần ổn định thị trường ngoại hối và thu hẹp hoạt động của thị trường tự do.
2012 là năm tỷ giá khá ổn định, tình trạng đô la hóa trong nền kinh tế đã
Trong bối cảnh tỷ giá giảm, các tổ chức và cá nhân đã tích cực bán ngoại tệ cho hệ thống ngân hàng Điều này giúp Ngân hàng Nhà nước (NHNN) mua vào một lượng lớn ngoại tệ, từ đó bổ sung cho Dự trữ ngoại hối Quốc gia và củng cố niềm tin của thị trường vào các chính sách và giải pháp của NHNN.
Thanh khoản của hệ thống các tổ chức tín dụng (TCTD) đã được cải thiện, giúp giải quyết khó khăn thanh khoản và giảm thiểu rủi ro đổ vỡ ngân hàng Các TCTD hiện đang chú trọng vào quản trị rủi ro thanh khoản, đảm bảo an toàn cho hệ thống tài chính Trật tự kỷ cương thị trường đã được khôi phục, với lãi suất trên thị trường liên ngân hàng giảm mạnh so với cuối năm 2011 và hiện đang ổn định ở mức thấp.
NHNN đang tăng cường phối hợp chặt chẽ và toàn diện hơn với các Bộ, ngành để nâng cao hiệu quả trong việc kết hợp giữa chính sách tiền tệ (CSTT) và các chính sách kinh tế vĩ mô khác.
2.3 ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH TIÈN TỆ THEO LẠM PHÁT MỤC TIÊU Ở VIỆT NAM
Khuôn khổ chính sách tiền tệ (CSTT) của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam trong những năm qua chủ yếu là đa mục tiêu, tập trung vào kiểm soát khối lượng tiền tệ và tín dụng Mô hình này phù hợp với giai đoạn đầu phát triển và chuyển đổi của nền kinh tế Việt Nam, giúp thực hiện các mục tiêu kinh tế vĩ mô của Chính phủ Tuy nhiên, khi nền kinh tế hội nhập sâu vào thị trường toàn cầu và lãi suất trở nên nhạy cảm hơn, khung CSTT kiểm soát khối lượng có thể trở thành rào cản cho Ngân hàng Nhà nước trong việc nâng cao hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ.
Trong 10 năm qua, kinh tế Việt Nam đã có những thay đổi lớn về vị thế và tiềm lực, đặc biệt là sự hội nhập sâu rộng vào kinh tế thế giới Lạm phát đã trở lại vào năm 2004 với diễn biến phức tạp, chịu tác động lớn từ các yếu tố bên ngoài như giá lương thực thực phẩm toàn cầu và lạm phát kỳ vọng Nhiều quốc gia đã chọn mục tiêu duy trì lạm phát thấp và ổn định trong bối cảnh áp lực lạm phát gia tăng, với khuôn khổ chính là chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu (LPMT) Chính sách này đã trở thành lựa chọn phổ biến và hiệu quả cho nhiều nước, đặc biệt trong bối cảnh giao thương quốc tế Theo báo cáo của IMF năm 2006, số lượng quốc gia áp dụng LPMT ở các nền kinh tế mới nổi có thể tăng gấp 4 lần trong thập kỷ tới, cho thấy LPMT là một xu thế quan trọng cần nghiên cứu và áp dụng cho các nền kinh tế chuyển đổi như Việt Nam.
Hướng tới khuôn khổ chính sách tiền tệ "lạm phát mục tiêu" là rất cần thiết, vì nó mang lại nhiều lợi ích phù hợp với chiến lược phát triển hệ thống ngân hàng Việt Nam trong tương lai Mục tiêu là xây dựng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) thành một ngân hàng trung ương hiện đại, trong đó NHNN không chỉ thực hiện tốt chức năng thanh tra giám sát hoạt động của các tổ chức tín dụng (TCTD) và vai trò trung tâm thanh toán để đảm bảo ổn định hệ thống, mà còn điều hành chính sách tiền tệ một cách chủ động nhằm kiểm soát lạm phát ở mức thấp và ổn định.
ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG ÁP DỰNG KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO LẠM PHÁT MỤC TIÊU Ở VIỆT NAM
Đánh giá nhóm điều kiện thứ nhất
Mô hình định lượng hiện tại chưa hiệu quả trong việc dự báo các biến số vĩ mô tại Việt Nam, đặc biệt là khi đối mặt với những thay đổi phức tạp của tình hình thế giới trong những năm gần đây Điều này dẫn đến sự chênh lệch đáng kể giữa mục tiêu lạm phát và lạm phát thực tế.
Biểu đồ 2.1: Mức lạm phát mục tiêu và thực tế 2000 - 2012
Nguồn: Ngân hàng Nhà nước
Biểu đồ 2.2: Mức tăng GDP, lạm phát và M2 thực tế 2000 - 2012
Mức tăng GDP, lạm phát và M2 thực tế qua các năm từ năm 2000-2012
Nguồn: Ngân hàng Nhà nước
Kể từ năm 2012, khả năng phân tích và dự báo lạm phát của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã được cải thiện đáng kể, với việc đào tạo đội ngũ cán bộ có trình độ chuyên môn trong lĩnh vực này Hiện tại, NHNN và Tổng cục Thống kê đã xác định được lạm phát cơ bản của Việt Nam, điều này là cần thiết cho việc áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ "lạm phát mục tiêu" Tuy nhiên, mức độ phân tích và dự báo vẫn còn hạn chế do thiếu hệ thống cơ sở dữ liệu để xây dựng mô hình dự báo chính xác Hơn nữa, NHNN cũng thiếu một hệ thống thông tin để kịp thời cập nhật những thay đổi trên thị trường tài chính và tình hình kinh tế ảnh hưởng đến lạm phát Quy chế phối hợp giữa NHNN và Bộ Tài chính được ký kết vào cuối năm 2011 là bước đi quan trọng nhằm nâng cao hiệu quả chia sẻ thông tin và cải thiện quản lý chính sách tiền tệ.
Đánh giá nhóm điều kiện thứ hai
Tmh đên nay, toàn hệ thông có 5 NHTM Nhà nước và vốn nhà nước chi
Việt Nam hiện có 46 phối, bao gồm 37 ngân hàng thương mại cổ phần, 2 ngân hàng chính sách, 5 ngân hàng liên doanh, 5 ngân hàng 100% vốn nước ngoài, 48 chi nhánh ngân hàng nước ngoài và 30 tổ chức tín dụng phi ngân hàng, bao gồm các công ty tài chính và công ty cho thuê tài chính.
Hệ thống ngân hàng Việt Nam hiện có 1083 quỹ tín dụng cơ sở và một tổ chức tài chính vi mô nhỏ, con số này không nhỏ so với nhu cầu phát triển của nền kinh tế với GDP khoảng 100 tỷ USD/năm Tuy nhiên, hiệu quả hoạt động của hệ thống ngân hàng vẫn chưa tương xứng Trong thời gian dài, ngân hàng phát triển theo chiều ngang mà thiếu cải tiến về chiều sâu, dẫn đến chất lượng dịch vụ chưa cao và quản trị rủi ro, đặc biệt là rủi ro thanh khoản, chưa được chú trọng Nguồn vốn huy động ngắn hạn chiếm 70-80% tổng nguồn huy động, trong khi cho vay trung và dài hạn chỉ khoảng 30-40% tổng dư nợ, gây ra sự mất cân đối trong tăng trưởng tín dụng.
Hệ thống các tổ chức tín dụng (TCTD) ở Việt Nam còn nhiều bất cập cần được củng cố và kiện toàn thường xuyên, với năng lực tài chính và chất lượng quản trị còn hạn chế Lợi nhuận chủ yếu đến từ hoạt động tín dụng, trong khi sự cạnh tranh gay gắt giữa các TCTD, đặc biệt tại khu vực thành thị, đã tạo ra áp lực lớn lên lợi nhuận và buộc các TCTD chấp nhận rủi ro cao Vào ngày 9/11/2011, Standard & Poor’s (S&P) đã nâng mức đánh giá rủi ro hệ thống ngân hàng (BICRA) của Việt Nam lên nhóm có rủi ro cao nhất, mặc dù có nhiều ý kiến trái chiều từ các chuyên gia trong nước Các rủi ro như bất ổn vĩ mô, tình trạng nợ xấu gia tăng và vấn đề thanh khoản của ngân hàng nhỏ cần được khắc phục để cải thiện tình hình của hệ thống ngân hàng Việt Nam.
Theo công bố của NHNN vào tháng 7/2012, tỷ lệ nợ xấu trong toàn hệ thống là 8,6%, tương đương 202 nghìn tỷ đồng Dự báo nợ xấu sẽ còn tăng do các vụ vỡ nợ gần đây và quá trình tái cấu trúc của Vinashin Mặc dù tỷ lệ nợ xấu 8,6% của Việt Nam đang có xu hướng tăng, nhưng so với một số nước trong khu vực, con số này vẫn thấp hơn nhiều, như Thái Lan trong thời kỳ khủng hoảng tài chính.
Vào năm 1999, nợ xấu tại Việt Nam đạt 47,7%, trong khi Indonesia trên 50%, Hàn Quốc năm 1998 là 17% và Malaysia trên 11,4% Thực tiễn xử lý nợ xấu của các quốc gia này sẽ cung cấp kinh nghiệm quý báu cho Việt Nam Độ sâu tài chính của Việt Nam hiện vẫn còn khá thấp và không có nhiều cải thiện gần đây, đặc biệt trong bối cảnh thực thi chính sách kinh tế vĩ mô thắt chặt.
Bảng 2.1: Các chỉ số phản ánh độ sâu thị trường tài chính 2000 - 2011 Đơn vị tính: %
% tăng vốn hóa thị trường
Tỷ lệ vốn hóa/GDP - 0,69 22,7 43 19 55 28,3 20
Giá trị niêm yết trái phiếu (Tỷ đồng)
- rr Aỉhn nưácThị trường chứng khoán sau khi phục hồi từ mức đáy của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu nám 2008 (VNindex từ mức 235.5 điểm vào ngày
Từ mức 624,1 điểm vào ngày 24/2/2009, VNindex đã tăng 165% trong vòng 8 tháng và đạt đỉnh ở 525 điểm vào ngày 31/5/2013, giảm 16% so với đỉnh thiết lập vào 22/10/2009 Thị trường chứng khoán không minh bạch và hiệu quả, với các hành vi đầu cơ, bán khống, và làm giá gia tăng, gây ảnh hưởng tiêu cực đến tính công bằng và lợi ích của các nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư nhỏ, và đe dọa sự ổn định của thị trường.
Thị trường trái phiếu Việt Nam, bao gồm trái phiếu chính phủ, địa phương, doanh nghiệp và quốc tế, đã có sự phát triển trong những năm gần đây, nhưng vẫn còn nhiều hạn chế Quy mô thị trường chỉ đạt 15,1% GDP, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 51,43% của các nước mới nổi Đông Á, trong khi trái phiếu chính phủ chiếm ưu thế và trái phiếu doanh nghiệp còn hạn chế Tính thanh khoản của trái phiếu cũng rất thấp, và hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển, đặc biệt là các tổ chức đầu tư Nhiều định chế tài chính như quỹ đầu tư tương hỗ hay công ty định mức tín nhiệm vẫn chưa được hình thành Hơn nữa, tính đồng bộ của thị trường còn yếu, dẫn đến sự không hiệu quả trong việc phân bổ tài chính và sự không khớp giữa cơ cấu huy động vốn và sử dụng vốn Việc sử dụng vốn ngắn hạn cho đầu tư dài hạn làm tăng nguy cơ rủi ro tài chính, trong khi sự phối hợp giữa thị trường tiền tệ và thị trường vốn chưa hiệu quả Ngoài ra, tính cạnh tranh thấp, hệ thống thông tin kém, chi phí giao dịch cao và hành lang pháp lý chưa hoàn chỉnh cũng là những vấn đề cần khắc phục.
Việt Nam hiện đang đối mặt với thách thức trong việc phát triển thị trường tài chính, với các thông tin và chỉ số phát triển tài chính ở mức thấp Điều này cho thấy rằng các công cụ tài chính trên thị trường vẫn chưa được phát triển đầy đủ, phản ánh tiềm năng chưa được khai thác của nền kinh tế.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã nỗ lực nâng cao tính công khai và minh bạch trong việc điều hành chính sách tiền tệ và hoạt động ngân hàng, nhằm hỗ trợ các tổ chức tín dụng (TCTD) xây dựng chiến lược và kế hoạch kinh doanh hiệu quả NHNN cam kết đưa ra các chính sách rõ ràng và thực thi chúng một cách hiệu quả, đồng thời thực hiện nhiều biện pháp nhằm ngăn chặn, phát hiện và xử lý nghiêm các trường hợp cung cấp thông tin sai lệch, gây ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý người dân.
NHNN đã thực hiện nhiều hoạt động truyền thông quan trọng nhằm nâng cao nhận thức của người dân về quản lý tiền tệ và ngân hàng Các hoạt động này bao gồm việc cải thiện chất lượng trả lời trước Quốc hội, chú trọng đến các ấn phẩm tin tức cả báo viết và báo điện tử, cũng như thường xuyên cập nhật thông tin trên website Lãnh đạo NHNN cũng đã xuất hiện trước công luận để giải thích các chính sách liên quan đến ngoại tệ, vàng, tín dụng và quản lý tài sản Những nỗ lực này không chỉ giúp người dân hiểu rõ hơn về chủ trương và chính sách của Chính phủ và NHNN, mà còn tạo sự chia sẻ và thông cảm với cơ quan quản lý, đáp ứng yêu cầu trong lĩnh vực chính sách công.
Đánh giá nhóm điều kiện thứ b a
* về tính độc lập trong xây dựng CSTT
Tại kỳ họp thứ 7, khóa XII, Quốc hội đã thông qua Luật NHNN Việt Nam (sửa đổi) và Luật Các tổ chức tín dụng (sửa đổi) Luật NHNN Việt Nam năm 2010 có nhiều điểm mới và tiến bộ so với Luật NHNN năm 1997 và các sửa đổi, bổ sung năm 2003.
Các cơ quan nhà nước có vai trò quan trọng trong việc quyết định và thực thi chính sách tài chính quốc gia, đảm bảo sự phù hợp với Hiến pháp và Luật Tổ chức Điều này giúp củng cố tính minh bạch và hiệu quả trong quản lý tài chính, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển kinh tế bền vững Việc xác định rõ vị trí và trách nhiệm của từng cơ quan là cần thiết để nâng cao hiệu quả thực thi chính sách tài chính.
Chức năng của Chính phủ bao gồm 50 nhiệm vụ, trong đó NHNN có quyền tự chủ và linh hoạt trong việc sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) một cách chủ động.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) có thẩm quyền giám sát an toàn hoạt động của các tổ chức tín dụng thông qua hai hoạt động chính là giám sát và thanh tra Để tăng cường quản lý, NHNN đã thành lập Cơ quan Thanh tra, giám sát Ngân hàng, nhằm đảm bảo sự kiểm soát chặt chẽ hơn đối với hệ thống tổ chức tín dụng.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần quy định rõ trách nhiệm giải trình và báo cáo trước Quốc hội, Chính phủ và công chúng Đây là một nội dung mới và quan trọng trong hoạt động của NHTW, nhằm tăng cường tính minh bạch và công khai trong các quyết định điều hành, không chỉ với các cơ quan cấp trên mà còn với công chúng và thị trường.
Tính độc lập của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đang dần được cải thiện, với Thống đốc NHNN có quyền quyết định việc sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu chính sách tiền tệ quốc gia theo quy định của Chính phủ Luật NHNN 2010 đã đánh dấu một bước tiến trong việc nâng cao tính độc lập tự chủ của NHNN, giúp NHNN chuyển từ cấp độ độc lập tự chủ hạn chế lên cấp độ độc lập tự chủ trong lựa chọn công cụ điều hành Sự đổi mới này mang lại cho NHNN sự linh hoạt và độc lập trong việc thực hiện các mục tiêu của chính sách tiền tệ, đồng thời Thống đốc có quyền quyết định cung tiền, góp phần ổn định thị trường tiền tệ và giá trị.
Mức độ độc lập của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trên thế giới được phân thành bốn cấp độ theo thứ tự từ cao xuống thấp: (1) độc lập tự chủ trong việc thiết lập mục tiêu hoạt động; (2) độc lập tự chủ trong việc thiết lập chỉ tiêu hoạt động; (3) độc lập tự chủ trong lựa chọn công cụ điều hành; và (4) độc lập tự chủ hạn chế Sự độc lập này giúp đồng tiền trở nên ổn định hơn, nâng cao vai trò của NHTW và củng cố uy tín của Ngân hàng Nhà nước.
Chính sách tiền tệ (CSTT) của Việt Nam theo hướng đa mục tiêu, theo Điều 4 khoản 1 Luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010, nhằm ổn định giá trị đồng tiền, bảo đảm an toàn hoạt động ngân hàng, và thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội theo định hướng xã hội chủ nghĩa Mặc dù hàng năm Quốc hội thông qua các chỉ tiêu phát triển kinh tế xã hội, mục tiêu ưu tiên hàng đầu vẫn là tăng trưởng kinh tế, ngay cả trong bối cảnh cần chống lạm phát Điều này dẫn đến việc các bộ ngành như Bộ Tài chính và Bộ Công thương có những quyết định có thể ảnh hưởng đến sự ổn định giá cả CSTT đa mục tiêu hạn chế khả năng của Ngân hàng Nhà nước trong việc phản ứng với biến động thị trường, đặc biệt là giá cả Việc cân nhắc giữa các mục tiêu ngắn hạn như tăng trưởng và lạm phát đặt ra nhiều thách thức cho Ngân hàng Nhà nước, yêu cầu phải có những thay đổi cơ bản để đạt được sự ổn định và phát triển bền vững.
52 hướng đi đúng đắn trong điều hành CSTT của Việt Nam.
* CSTT chịu ảnh hưởng của chính sách tài khóa
Trong hơn một thập kỷ qua, thâm hụt ngân sách nhà nước đã kéo dài và vượt mức 5% theo Luật Ngân sách Nhà nước 2002, mặc dù có những chuyển biến tích cực trong hai năm 2011 và 2012 với mức bội chi lần lượt là 4,9% và 4,8% Thu ngân sách nhà nước đạt khá so với mục tiêu của Quốc hội, tạo điều kiện cho Việt Nam thực hiện các yêu cầu chi tiêu nhằm phát triển kinh tế - xã hội Tuy nhiên, bội chi ngân sách vẫn ở mức cao và kéo dài, ngay cả trong những năm có tốc độ tăng thu ngân sách và tăng trưởng kinh tế khả quan Việc duy trì bội chi ngân sách có thể cần thiết để đối phó với biến động kinh tế, nhưng cũng tiềm ẩn nguy cơ gây bất ổn vĩ mô Tình trạng bội chi kéo dài và chi tiêu công không hiệu quả sẽ gây áp lực lên lạm phát nếu Ngân hàng Nhà nước tiếp tục tạm ứng ngân sách để bù đắp thâm hụt.
Bảng 2.2: Thâm hụt ngần sách/GDP 1995 - 2012 Đơn vị: %
Tỷ lệ bội chi so với GDP
Tỷ lệ bội chi so với GDP
Nguôn: Bộ Tài chính (2012), * Lê Quác Lý (2008).
Bảng 2.3: Tốc độ tăng trưởng GDP và bội chi ngân sách 1991 - 2012
Giai đoạn Tốc độ tăng trưởng GDP
Tỷ lệ bội chi NSNN (% GDP)
Nguôn: Tông hợp từ sô liệu của Tông cục Thông kê và Bộ Tài chính
Nợ chính phủ và nợ công đã tăng nhanh trong những năm qua, với tỷ lệ nợ công so với GDP từ 31,7% năm 2001 lên 56,7% năm 2010 và ước tính 54,6% vào cuối năm 2011; nợ nước ngoài quốc gia năm 2011 đạt 41,5% GDP Mặc dù các chỉ số này được coi là trong giới hạn an toàn theo tiêu chuẩn quốc tế, nhưng đã gần đạt ngưỡng báo động Nợ công cao đang tạo ra nhiều thách thức cho chính sách tài khóa, khi lãi suất phải trả tăng sẽ dẫn đến thâm hụt ngân sách nếu không có sự gia tăng ngân sách Tình trạng này càng trở nên nghiêm trọng trong bối cảnh lãi suất cao và tăng trưởng kinh tế thấp, cùng với hiệu quả sử dụng vốn vay kém Hơn nữa, khi nợ công gia tăng, chi phí vay nợ cũng sẽ tăng theo, ảnh hưởng lâu dài đến sự bền vững tài khóa Bên cạnh đó, Ngân hàng Nhà nước có tính độc lập thấp, nguồn thu ngân sách không phong phú và thị trường trái phiếu chính phủ chưa phát triển đủ sâu, làm cho việc dựa vào nguồn thu từ phát hành tiền trở nên khó khăn hơn.
Chính sách tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc kiểm soát lạm phát Nếu lạm phát xuất phát từ chính sách tài chính không hợp lý, nó sẽ làm giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ Điều này khiến Ngân hàng Trung ương gặp khó khăn trong việc đạt được mục tiêu kiểm soát lạm phát đã đề ra.
Biếu đồ 2.3: Thâm hụt ngân sách, nợ công và nự nước ngoài
Nguồn: Viện kinh tế Việt Nam
Đánh giá nhóm điều kiện thứ tư
Việt Nam đã nỗ lực tự do hóa giá cả, nhưng nhiều mặt hàng vẫn thuộc diện quản lý giá, trong đó doanh nghiệp bán lẻ có quyền điều chỉnh giá xăng dầu nhưng vẫn chịu sự kiểm soát của nhà nước Giá điện cũng được điều chỉnh để gần sát với chi phí sản xuất, trong khi giá dịch vụ như giáo dục và y tế vẫn bị kiểm soát Nền kinh tế Việt Nam nhạy cảm với biến động giá cả thế giới, đặc biệt là hàng nông sản và vàng, với tỷ trọng hàng lương thực - thực phẩm trong rổ CPI lên tới gần 40% Người tiêu dùng Việt Nam có xu hướng lưu giữ ấn tượng về lạm phát trong quá khứ kéo dài 6 tháng Độ nhạy cảm với tỷ giá hối đoái cũng cao, với sự biến động liên tục từ năm 2007, khi VND giảm giá trung bình 5,5%/năm so với USD Mặc dù biên độ dao động đã được mở rộng, tỷ giá tại các ngân hàng thương mại vẫn thấp hơn nhiều so với tỷ giá giao dịch trên thị trường tự do, và mỗi khi NHNN công bố tỷ giá mới, các loại tỷ giá khác cũng lập tức thay đổi theo Mặc dù nợ ngắn hạn của Việt Nam chiếm tỷ trọng nhỏ, nhưng sự nhạy cảm của tỷ giá hối đoái có thể làm giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ do ảnh hưởng đến cơ chế lan truyền.
Biểu đồ 2.4 cho thấy diễn biến tỷ giá VND/USD từ năm 2000 đến 2011, với đơn vị tính là nghìn đồng Tình trạng đô la hóa tại Việt Nam đã có sự cải thiện đáng kể khi tỷ trọng tiền gửi bằng ngoại tệ (FCD) giảm từ 23,05% vào năm 2005 xuống còn 16,6% vào năm 2011, luôn duy trì dưới ngưỡng cảnh báo của IMF Mức đô la hóa trong khối tiền tệ mở rộng (M2) đã giảm khi tỷ trọng FCD chiếm trên 30%.
Tỷ lệ Đô la hóa tại Việt Nam đã giảm mạnh từ 31% năm 1995 xuống còn 13-16% trong giai đoạn 2000-2005, và gần đây đã tăng lên khoảng 20% Tuy nhiên, con số này chưa phản ánh chính xác mức độ Đô la hóa do chưa tính đến tiền mặt Đô la hóa, điều này thể hiện qua việc sử dụng ngoại tệ trong thanh toán ngày càng phổ biến Độ mở ngoại thương của Việt Nam cũng tăng nhanh trong giai đoạn 2000-2007 nhờ vào tăng trưởng kinh tế và thực hiện các hiệp định thương mại với Mỹ, ASEAN, và WTO Độ mở này đã gây khó khăn trong việc kiểm soát lạm phát nhập khẩu, nhưng việc điều chỉnh độ mở ngoại thương để kiềm chế lạm phát là không khả thi.
Bảng 2.4: Độ mở ngoại thương của Việt Nam 2000 - 2011 Đơn vị: %
Nguôn: Tính toán từ ADB (2012)
Mức độ đáp ứng của Việt Nam đối với các điều kiện áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ (CSTT) theo lạm phát mục tiêu vẫn còn thấp Hạ tầng kỹ thuật chưa đủ mạnh, mức độ độc lập của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) chưa đạt yêu cầu lý thuyết, và trình độ phát triển ngân hàng - tài chính còn hạn chế Hệ thống ngân hàng đang trong quá trình tái cơ cấu, cho thấy cần có nỗ lực mạnh mẽ để đáp ứng các điều kiện cần thiết Mặc dù vậy, thực tiễn từ các thị trường mới nổi cho thấy CSTT theo lạm phát mục tiêu vẫn là một lựa chọn khả thi, và việc đáp ứng các điều kiện này sẽ nâng cao tính minh bạch và hiệu quả Do đó, trong thời gian tới, bên cạnh việc kiềm chế lạm phát và hỗ trợ sản xuất kinh doanh, cần nâng cao năng lực thể chế và điều hành cho NHNN trước khi xem xét chuyển sang áp dụng khuôn khổ CSTT theo lạm phát mục tiêu.
MỨC Đ ộ ĐÁP ỨNG 4 NHÓM ĐIỀU KIỆN TIÊN QƯYÉT TRƯỚC
Để áp dụng cơ chế LPMT, việc thỏa mãn đồng thời cả 4 nhóm điều kiện tiên quyết là rất khó khăn Nghiên cứu của Batini và Laxton (2006) cho thấy rằng, trong số các nền kinh tế áp dụng khuôn khổ CSTT theo lạm phát mục tiêu, hầu hết các NHTW đều có mức độ độc lập tương đối Tuy nhiên, chỉ 1/5 số NHTW ở các thị trường đang phát triển đáp ứng đủ các tiêu chí về độc lập, bao gồm không có nghĩa vụ mua trái phiếu chính phủ, bảo đảm vị trí làm việc cho Thống đốc với nhiệm kỳ cố định, và có văn bản pháp lý quy định mục tiêu lạm phát với ổn định giá cả là mục tiêu duy nhất Hơn nữa, tình hình tài khóa ở các nước này có sự khác biệt rõ rệt.
Nợ công ở các nền kinh tế mới nổi thường cao hơn so với các nền kinh tế phát triển, với Israel và Philippines ghi nhận mức nợ công rất cao so với GDP, trong khi Chile duy trì mức nợ công khá an toàn.
Hầu hết các ngân hàng trung ương (NHTW) ở các nền kinh tế được khảo sát gặp khó khăn trong việc dự báo lạm phát do thiếu năng lực và mô hình dự báo phù hợp khi chuyển sang khuôn khổ chính sách tiền tệ (CSTT) mới Nhiều NHTW cho rằng các mô hình nhỏ hiện có không đáp ứng đủ các giả thiết cần thiết cho việc dự báo các công cụ CSTT Trong khi các nước công nghiệp phát triển có một số công cụ dự báo hệ thống, thì hầu hết các nước mới nổi lại thiếu các công cụ hỗ trợ cho việc điều hành CSTT theo lạm phát mục tiêu Thêm vào đó, dữ liệu cần thiết cho việc phân tích và dự báo chi tiêu cũng như diễn biến giá cả thường thiếu hoặc không đạt chất lượng cần thiết khi chuyển sang khuôn khổ CSTT mới, mặc dù tình trạng này ít nghiêm trọng hơn ở các nước công nghiệp phát triển.
Các yếu tố cơ cấu kinh tế trong các nước khảo sát đều không đạt điều kiện lý tưởng khi chuyển sang khuôn khổ CSTT theo lạm phát mục tiêu, với hầu hết các nước nhạy cảm với biến động tỷ giá và giá hàng hóa Đô la hóa không phải là vấn đề lớn đối với các nước phát triển, nhưng lại phổ biến ở các thị trường mới nổi Tất cả các nước khảo sát đều có tỷ trọng lớn các mặt hàng quản lý giá trong rổ hàng hóa tính chỉ số CPI, cho thấy sự sai lệch giữa thực tế và lý thuyết Về hệ thống tài chính - ngân hàng, hầu hết các nước đều có kết quả kém trong các chỉ số an toàn vốn và độ sâu thị trường tài chính, như vốn hóa thị trường chứng khoán và giá trị phát hành trái phiếu tư nhân so với GDP.
Ngay cả khi không đạt yêu cầu về trình độ phát triển tài chính - ngân hàng, các nước công nghiệp phát triển và thị trường mới nổi vẫn ưu tiên áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu.
Việc áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu yêu cầu nhiều điều kiện khó đáp ứng Nhiều quốc gia không đạt được các tiêu chí này khi chuyển sang khuôn khổ mới, và một số vẫn chưa đáp ứng cho đến nay Thực tế, mức độ đáp ứng của các nước công nghiệp phát triển không cao hơn nhiều so với các thị trường mới nổi, cho thấy rằng việc không đáp ứng các điều kiện lý thuyết có thể không phải là yếu tố quyết định trong việc chuyển đổi và vận dụng hiệu quả khuôn khổ chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu.
Các nền kinh tế không thể đảm bảo chuyển sang khuôn khổ CSTT theo lạm phát mục tiêu nếu điều kiện đáp ứng thấp Các yếu tố thể chế, kinh tế và tài chính tại các thị trường mới nổi còn yếu kém, làm dấy lên lo ngại về hiệu quả của chính sách này Việc nhận thức được những yếu kém này là cần thiết để thúc đẩy cải cách nhằm nâng cao hiệu quả áp dụng khuôn khổ CSTT Mức độ khả thi và hiệu quả của khuôn khổ này phụ thuộc vào cam kết và năng lực của Ngân hàng Trung ương trong việc hoạch định và thực thi các cải cách thể chế Do đó, các Ngân hàng Trung ương cần tập trung vào việc cải thiện năng lực thể chế và kỹ thuật trước và sau khi áp dụng khuôn khổ CSTT để đạt được hiệu quả cao nhất.
Biêu đồ 2.5: Mức độ đáp ứng các nhóm điều kiện trước khi chuyển sang khuôn khổ CSTT theo LPMT
Mexico Đ iề u k iện lý tư ở n g
V H ạ tầ n g k ỹ th u ậ t Đ iề u k iện lý tư ở n g c H ệ th ố n g tà i c h ỉn h v ữ n g
KINH NGHIỆM ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIÊN TỆ THEO LẠM PHÁT MỤC TIÊU Ở MỘT SỐ NƯỚC MỚI NỔI
Kinh nghiệm tại Thái Lan
Thái Lan là quốc gia tiên phong trong việc áp dụng chính sách LPMT tại Đông Nam Á Chính sách tiền tệ (CSTT) của Thái Lan trải qua ba giai đoạn chính, trong đó giai đoạn đầu tiên là việc cố định tỷ giá sau Thế chiến thứ hai.
Chính sách này không chỉ không đạt hiệu quả mong đợi mà còn gây ra bất ổn tài chính cho đất nước, do khả năng dẫn đến đầu cơ tiền tệ và di chuyển vốn tự do.
Ngân hàng Trung ương Thái Lan đã quyết định thả nổi đồng Bath và thử nghiệm khung mục tiêu tiền tệ trong thời gian ngắn, với mục tiêu duy trì lãi suất ngắn hạn cao để ngăn chặn biến động quá mức và đảm bảo cung tiền ổn định Chính sách này nhằm ổn định giá cả và thúc đẩy tăng trưởng bền vững, nhưng lại phụ thuộc vào mối quan hệ phức tạp giữa cung tiền và nền kinh tế, điều này gây khó khăn trong việc dự đoán và giao tiếp với công chúng.
Vào ngày 5 tháng 2000, Thái Lan chính thức triển khai chính sách LPMT sau khi Ngân hàng Trung ương Thái Lan nhận thấy rằng việc đặt mục tiêu tiền tệ không còn phù hợp với tình hình kinh tế hiện tại.
Ngân hàng Trung ương Thái Lan lựa chọn khung LPMT vì các lý do quan trọng: (1) Sự ổn định giá cả là điều kiện cần thiết cho ổn định kinh tế vĩ mô và khuyến khích tăng trưởng bền vững; (2) Đảm bảo tính nhất quán với cơ chế tỷ giá linh hoạt; (3) LPMT thúc đẩy quy trình hoạt động minh bạch và nâng cao uy tín cho chính sách; (4) Khắc phục nhược điểm của các hệ thống trước đây Hàng năm, Ngân hàng Trung ương công bố mức LPMT cụ thể và coi lãi suất chính sách là công cụ chủ yếu trong quản lý kinh tế.
Ngân hàng Trung ương Thái Lan thực hiện chính sách tiền tệ (CSTT) với mục tiêu chính là ổn định giá cả, nhằm kiềm chế lạm phát ở mức thấp và ổn định Hỗ trợ tăng trưởng kinh tế được xem là mục tiêu thứ yếu, không phải là nhiệm vụ trọng tâm Tất cả các nội dung này được quy định rõ ràng trong Luật của Ngân hàng Trung ương Thái Lan, với Hội đồng CSTT là đơn vị chịu trách nhiệm ra quyết định về chính sách này.
Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) có trách nhiệm quyết định về lạm phát mục tiêu, lãi suất và tỷ giá, đồng thời giám sát sự ổn định của các tổ chức tài chính MPC bao gồm 7 thành viên, trong đó có 3 thành viên từ Ngân hàng Trung ương và 4 thành viên từ bên ngoài, với Thống đốc giữ vai trò Chủ tịch MPC.
Các dữ liệu kỉnh tế vĩ mô và các phân tích được trình lên MPC: (ỉ)
Những diễn biến mới nhất trong nền kinh tế toàn cầu, các thị trường tài chính;
(ỉi) Đánh giá triển vọng nền kinh tế cho 8 Quý tiếp theo; (iii) Dự báo lạm phát cho 8 Quý tiếp theo; (iv) Phân tích các lựa chọn chính sách.
Mức lạm phát mục tiêu: Từ năm 2000 đến năm 2008, mức LPMT mà
Ngân hàng Trung ương Thái Lan đã đặt ra mục tiêu tăng trưởng bình quân theo quý của lạm phát cơ bản trong khoảng 0 - 3,5% Tuy nhiên, từ năm 2009, mục tiêu lạm phát đã được điều chỉnh lên mức 0,5 - 3% để tránh nguy cơ giảm phát và thu hẹp khoảng dao động của mục tiêu.
NHTw Thái Lan xây dựng dự báo lạm phát theo hai cách tiếp cận: (1)
Dự báo dựa trên dữ liệu chuỗi thời gian giúp tiên lượng biến động ngắn hạn theo tháng, trong khi mô hình dự báo lạm phát theo quý kết nối lạm phát với điều kiện kinh tế vĩ mô Ngân hàng Trung ương Thái Lan đã áp dụng lạm phát cơ bản làm chỉ số giá mục tiêu, mang lại sự linh hoạt lớn hơn trong quản lý chính sách tiền tệ Lạm phát cơ bản ít biến động, giúp phản ứng của chính sách tiền tệ ổn định hơn và tạo ra môi trường lãi suất ít dao động hơn.
Ngân hàng Trung ương Thái Lan sử dụng lãi suất repo 1 ngày, còn gọi là lãi suất chính sách, để điều tiết lạm phát và ổn định giá cả Lãi suất chính sách không chỉ cung cấp tín hiệu rõ ràng cho chính sách tiền tệ mà còn tạo khuôn khổ cho cơ chế truyền dẫn hiệu quả Sau khi quyết định lãi suất chính sách, NHTW Thái Lan thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở để điều chỉnh lãi suất về mức mong muốn, đảm bảo thanh khoản trên thị trường tiền tệ Sự thay đổi lãi suất chính sách hoặc lượng tiền cung ứng tác động đến năm kênh truyền dẫn: lãi suất thị trường, tín dụng ngân hàng, giá tài sản, tỷ giá và kỳ vọng, từ đó ảnh hưởng đến tổng cầu hàng hóa và dịch vụ của Thái Lan, tác động trực tiếp đến giá cả trong nước và lạm phát.
Theo NHTW Thái Lan, chính sách tiền tệ (CSTT) cần từ 4-8 quý để phát huy tác dụng đầy đủ lên nền kinh tế do có độ trễ Do đó, việc hoạch định CSTT cần phải đi trước, dự báo chính xác về triển vọng của nền kinh tế và thị trường tài chính trong thời gian tới.
Sau 10 năm triển khai khuôn khổ đặt mục tiêu lạm phát, chính sách LPMT của Thái Lan đã chứng tỏ hiệu quả trong việc duy trì sản lượng cao, tăng trưởng bền vững và nâng cao tính cạnh tranh xuất khẩu Điều này được thể hiện rõ qua khả năng kháng chịu của nền kinh tế Thái Lan trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009, cho thấy vai trò quan trọng của một NHTW minh bạch.
Từ việc nghiên cứu kinh nghiệm thực tế của Thái Lan trong áp dụng
64 khuôn khô LPMT ta rút ra bài học kinh nghiệm sau:
Để áp dụng thành công chính sách LPMT tại Việt Nam, sự hỗ trợ của Chính phủ là điều kiện tiên quyết cho NHNN trong việc thực hiện khuôn khổ này NHNN cần chứng minh khả năng kiềm chế lạm phát lâu dài để tạo niềm tin cho Chính phủ và công chúng Điều này không chỉ khẳng định năng lực của NHTW trong việc thực hiện các mục tiêu mà còn tạo nền tảng vững chắc cho việc kiểm soát lạm phát trong tương lai.
NHNN cần quyết tâm triển khai khuôn khổ LPMT, bởi việc áp dụng sẽ khó đảo ngược và có thể làm mất uy tín chính sách Do đó, cần lập kế hoạch cẩn trọng trước khi công bố áp dụng chính sách LPMT Về công cụ đo lường lạm phát, chỉ số CPI được nhiều quốc gia sử dụng nhờ tính phổ biến và công khai, nhưng ở Việt Nam, CPI không còn là chỉ báo tốt cho chính sách tiền tệ do phụ thuộc vào các cơn sốc cung Vì vậy, NHNN cần nghiên cứu và áp dụng chỉ số lạm phát cơ bản làm chỉ số giá mục tiêu Để kiểm soát lạm phát hiệu quả, Việt Nam nên chọn giá trị mục tiêu là một khoảng biên độ, tạo sự linh hoạt cho NHTW trong điều hành chính sách tiền tệ nhằm giải quyết vấn đề tăng trưởng và biến động GDP.
LPMT không chỉ là mục tiêu điều hành của chính sách tiền tệ (CSTT) mà còn là công cụ đánh giá hiệu quả hoạt động của ngân hàng trung ương (NHTW) Nếu NHTW đạt được cả về giá trị mục tiêu và thời hạn, điều này cho thấy hoạt động của họ hiệu quả Việc này cần được kiểm tra thông qua mức độ công khai và minh bạch trong hoạt động của NHTW Họ phải truyền tải một thông điệp rõ ràng đến thị trường về cam kết đạt được mục tiêu trong thời gian nhất định Đồng thời, NHTW cũng cần cung cấp các công thức mô hình tính toán cụ thể để dự báo lạm phát và điều chỉnh chính sách khi không đạt được mục tiêu lạm phát.
Kinh nghiệm tại Phillipines
Trước khi áp dụng Chính sách LPMT, Philippines đã sử dụng chính sách kiểm soát khối lượng tiền tệ, dựa trên giả định về mối quan hệ ổn định giữa khối lượng tiền tệ và các yếu tố như lạm phát, thất nghiệp Điều này cho thấy NHTW Philippines (BSP) có khả năng xác định mức cung tiền cần thiết để đạt được tỷ lệ lạm phát mong muốn, phù hợp với mục tiêu tăng trưởng kinh tế Vào năm 1995, chính sách này đã được điều chỉnh để tập trung vào ổn định giá cả, thay vì theo đuổi mục tiêu khối lượng tiền tệ một cách cứng nhắc Theo khuôn khổ mới, BSP có thể điều chỉnh cung tiền vượt quá mục tiêu nếu lạm phát vẫn trong giới hạn, đồng thời theo dõi nhiều biến số kinh tế vĩ mô khi quyết định về chính sách tiền tệ.
6 6 quyết một nhược điểm nữa của chính sách đặt mục tiêu khối lượng tiền là không tính đến độ trễ của các hành động CSTT.
Vào tháng 1 năm 2002, Philippines chính thức triển khai chính sách CSLPMT để quản lý chính sách tiền tệ Đánh giá về các điều kiện áp dụng CSLPMT cho thấy Philippines đáp ứng được những yêu cầu này ở một mức độ nhất định.
- Vê tính độc lập của NHTW: Luật BSP trao cho BSP quyền độc lập về ngân sách và quản lí.
NHTW cam kết duy trì ổn định giá cả nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế bền vững và cân bằng, theo quy định của luật ủy quyền cho BSP.
Hệ thống tài chính của Philippines đang trên đà phát triển mạnh mẽ nhờ vào các biện pháp cải cách được thực hiện bởi các cơ quan giám sát, nhằm củng cố và nâng cao tính ổn định của hệ thống này.
Năng lực phân tích và dự báo của cán bộ Ngân hàng Trung ương (NHTW) ngày càng được nâng cao nhờ vào việc cải tiến liên tục các mô hình dự báo và sự phong phú của số liệu thống kê kinh tế tài chính.
Quyền lực và chức năng của BSP được thực thi bởi Hội đồng Tiền tệ (HĐTT) gồm 7 thành viên, bao gồm Thống đốc BSP, 1 thành viên nội bộ và 5 thành viên từ khu vực tư nhân HĐTT họp 6 tuần một lần để thảo luận và quyết định định hướng chính sách tiền tệ nhằm duy trì lạm phát trong khoảng mục tiêu HĐTT nhận được sự hỗ trợ từ Hội đồng tư vấn, cơ quan kỹ thuật với các lãnh đạo cấp cao của BSP, diễn ra trước các cuộc họp của HĐTT vài ngày để đánh giá điều kiện kinh tế và dự báo lạm phát Tại Philippines, mức lạm phát mục tiêu dài hạn (MTLP) được xác định bởi ủy ban Phối hợp Ngân sách Phát triển, cơ quan liên bộ có trách nhiệm đề ra các mục tiêu kinh tế vĩ mô, với sự tham vấn của BSP Thống đốc BSP thông báo về MTLP và chịu trách nhiệm thực thi chính sách tiền tệ để đạt được mục tiêu này.
MTLP được xác định theo tỷ lệ lạm phát CPI, với khoảng mục tiêu ban đầu cho năm 2006 là 4-5% Đến năm 2008, MTLP được điều chỉnh thành điểm mục tiêu với biên độ ±1%, cụ thể là 4,5% ± 1% cho năm 2010 và 4% ± 1% cho năm 2011 Vào tháng 7/2010, Hội đồng Tiền tệ công bố chuyển sang MTLP cố định 4% ± 1% cho giai đoạn 2012 - 2014 nhằm tăng cường linh hoạt cho BSP trong việc đạt được mục tiêu Phương pháp điều chỉnh từ từ giúp tránh thay đổi đột ngột trong chính sách tiền tệ và lãi suất, giảm thiểu sự bất ổn về lạm phát và thất nghiệp Khoảng thời gian mục tiêu 2 năm được xác định dựa trên độ trễ tác động của chính sách tiền tệ đến lạm phát tại Philippines, ước tính là 15-21 tháng Về minh bạch, BSP công bố Báo cáo Lạm phát hàng quý và tổ chức hội thảo định kỳ để thảo luận về các vấn đề chính sách Để đảm bảo trách nhiệm giải trình, nếu không đạt được mục tiêu, BSP gửi Thư ngỏ đến Tổng thống nêu rõ lý do và biện pháp khắc phục.
Các điều khoản giải thoát cho BSP trong trường hợp không đạt được mục tiêu do lý do khách quan bao gồm: (i) sự biến động giá cả sản phẩm nông nghiệp; và (ii) thiên tai tác động đến một bộ phận quan trọng của sản xuất.
Để đạt được mục tiêu lạm phát, ngân hàng trung ương sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ như điều chỉnh lãi suất cho vay và lãi suất mua lại, cũng như thay đổi dự trữ bắt buộc và lãi suất tiền gửi Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cả bao gồm biến động giá dầu, thay đổi chính sách của chính phủ như thuế và trợ cấp.
B S P đối v ớ i các ngân hàng v à tổ chứ c tài chính do B S P giám sát T rong số các c ô n g cụ này, lãi suất ch ín h sách đư ợc x e m là c ô n g cụ c ơ bản của B S P
C hế độ tỷ g iá m à P h illip in e s h iện đang áp dụng là ch ế độ tỷ g iá thả nổi
Ngân hàng Nhà nước (BSP) có khả năng can thiệp vào thị trường ngoại hối, tương tự như Thái Lan và Chile, nhằm hạn chế sự biến động quá mức của tỷ giá và duy trì sự ổn định cũng như trật tự của thị trường Khi cần thiết, BSP cũng có thể cung cấp thanh khoản để đảm bảo các nhu cầu hợp pháp về ngoại hối được đáp ứng.
B iể u đồ 2 6 thể h iện tỷ lệ lạm phát thực tế trong m ối tư ơng quan vớ i
Kể từ khi áp dụng chính sách CSLP MTLP tại Philippines, tỷ lệ lạm phát trung bình hàng năm đã thường xuyên nằm ngoài khoảng mục tiêu, đặc biệt là trong giai đoạn trước năm 2008 với độ rộng khoảng 1% Trong giai đoạn 2009-2010, tỷ lệ lạm phát thực tế đã nằm trong khoảng mục tiêu, tuy nhiên, mức độ biến động của lạm phát lại khá lớn, đặc biệt là từ năm gần đây.
2 0 0 8 - 2 0 0 9 do b iế n đ ộn g của g iá dầu v à lư ơ n g thự c thực phẩm T h eo đánh g iá của N g â n hàng Phát triển Châu Á , kết quả k iểm soát lạm phát của
P h illip in e s kể từ khi áp dụng C S L P M T k h ô n g thành c ô n g bằng Thái Lan
Trong giai đoạn này, Philippines ghi nhận mức tăng trưởng GDP bình quân hàng năm đạt 5%, với tốc độ tương đối ổn định, ngoại trừ năm 2009 khi nền kinh tế bị ảnh hưởng nặng nề bởi khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Biểu đồ 2.6: Lạm phát ở Phillipines 2002 - 2011 Đơn vị: %
Nguồn: BSP Bài học kinh nghiệm
Khi bắt đầu áp dụng CS LPMT vào năm 2002, Philippines đặt ra khoản MTL hẹp chỉ 1% so với thông lệ thường là 2% Điều này đặc biệt khó khăn đối với một nước đang phát triển như Philippines, khiến Ngân hàng Trung ương BSP gặp nhiều thách thức trong việc đạt được mục tiêu đề ra.
Philippines đã đặt MTLPT theo lạm phát CPI, cho thấy tỷ lệ lạm phát bị ảnh hưởng bởi giá năng lượng và lương thực Do đó, các điều khoản giải thoát bao gồm sự biến động giá năng lượng và lương thực, bên cạnh các thay đổi chính sách có ảnh hưởng đến giá cả và thiên tai.
Giống như Thái Lan, Philippines đang cân nhắc thận trọng trong việc can thiệp vào thị trường ngoại hối nhằm duy trì tỷ giá tương đối ổn định trong bối cảnh nền kinh tế nhỏ và dòng vốn lớn.
K ết quả thực thi Chính sách L P M T trong 8 năm qua ở P h illip in es có hạn chế h ơ n Thái Lan
Kinh nghiệm tại Chi L ê
Chile là một trong những quốc gia đầu tiên áp dụng khung chính sách tiền tệ (CSTT) dựa trên mục tiêu lạm phát (MTLP) rõ ràng và được công bố rộng rãi Chính sách lạm phát mục tiêu ở Chile được chia thành hai giai đoạn Từ năm 1990 đến 1999, Chile thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu một phần, giai đoạn này được gọi là giai đoạn giảm lạm phát về trạng thái ổn định (convergence phase) Bắt đầu từ năm 1999, Chile chuyển sang áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu hoàn toàn.
C hính sá ch L P M T đầy đủ
Chi L ê áp dụng khuôn khổ M TLP sau Luật N g â n hàng Trung ương Chi
Vào năm 1989, Lê (CBC) đã trao quyền độc lập mới cho CBC và xác định ổn định giá cả là mục tiêu chính của chính sách tiền tệ Mục tiêu đầu tiên được công bố vào tháng 9/1990, áp dụng cho năm 1991, khi tỷ lệ lạm phát ở Chile đạt 25%, mức cao nhất khi bắt đầu thực hiện chính sách LPMT Thời điểm đó, không có định nghĩa chính thức về khuôn khổ chính sách, và CBC không còn lựa chọn khả thi nào khác vì Chile đã trải qua thất bại với chế độ tỷ giá cố định trong những năm 1960 và 1980 Bên cạnh đó, việc đặt mục tiêu cho các biến số khối lượng tiền tệ cũng trở nên vô nghĩa do sự không ổn định của cầu tiền Lý do quan trọng nhất cho việc Chile áp dụng chính sách LPMT là quan điểm cung cấp cho công chúng một hệ thống tiền tệ ổn định.
M T L P cam kết đạt được mục tiêu rõ ràng bằng C ST T, nhằm giảm thiểu các cơ chế điều chỉnh lạm phát trong quá khứ đã ảnh hưởng đến nền kinh tế, từ đó giảm chi phí sống trong bối cảnh lạm phát.
Khung khổ CSTT của Chile trong giai đoạn hiện tại có những đặc điểm nổi bật của chính sách LPMT, đặc biệt là việc thông báo công số MTLPM hàng năm Chính phủ ưu tiên mục tiêu này so với các lĩnh vực khác trong nền kinh tế, nhằm đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững.
Mục tiêu lạm phát (MTLP) được ưu tiên hơn so với các cam kết về tỷ giá trong giai đoạn chuyển tiếp hiện nay, mặc dù khuôn khổ chính sách tiền tệ (CSTT) còn thiếu một số yếu tố kỹ thuật và thể chế cần thiết Hiện tại, chưa có công cụ truyền đạt thông tin và đảm bảo tính minh bạch cho chính sách MTLP Bên cạnh việc quản lý MTLP hàng năm, cơ quan chức năng còn can thiệp vào thị trường ngoại hối để kiểm soát tỷ giá trong một khoảng biên độ nhất định Đồng thời, trong những năm 1990, các quy định kiểm soát vốn được áp dụng nhằm duy trì khả năng quản lý tỷ giá trong khi vẫn đảm bảo sự tự chủ của CSTT nội địa Ngoài ra, cơ quan chức năng cũng tích lũy một lượng dự trữ ngoại hối lớn, mặc dù phần lớn các giao dịch này được trung hòa hóa Tuy nhiên, khi có mâu thuẫn giữa việc đạt được MTLP và mục tiêu tỷ giá, cơ quan chức năng thường chọn duy trì MTLP và điều chỉnh một số thông số của khoảng biên độ tỷ giá hoặc tăng cường các biện pháp kiểm soát vốn.
M ặc dù có nhữ ng đặc đ iểm khác biệt này như ng cũ n g phải thấy rằng
Chính sách Lạm phát Mục tiêu (LPM) tại Chi Lê được áp dụng trong bối cảnh khuôn khổ thể chế rất phù hợp Luật Ngân hàng Nhà nước và Tổ chức Tài chính (NHTW) đã mang lại cho Ngân hàng Trung ương (CBC) mức độ độc lập cao, cả về mục tiêu và công cụ Luật này cấm tuyệt đối sự tài trợ của CBC cho chính phủ dưới bất kỳ hình thức nào và quy định ủy quyền rõ ràng đối với mục tiêu của chính sách tiền tệ.
C S T T đảm bảo sự ổn định về giá cả và hoạt động bình thường của hệ thống thanh toán nội địa và quốc tế, đồng thời đặt ra các điều khoản chặt chẽ về việc sa thải các thành viên Hội đồng CBC Hỗ trợ cho hệ thống tài chính cũ không phải là vấn đề trong việc thực thi C S T T ở Chile Sau cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 1982, các quy định về hệ thống tài chính đã được củng cố đáng kể và các thông lệ giám sát đã được cập nhật Trong môi trường đó, các ngân hàng có tỷ lệ nợ xấu thấp và khả năng sinh lời khá tốt.
72 v ố n đư ợc duy trì cao h o n m ứ c chuẩn tối th iểu khá nhiều
Trên nền tảng độc lập hiệu quả, CBC tự chọn các đặc điểm của khuôn khổ MTL P, nhưng vẫn duy trì sự hợp tác chặt chẽ với chính phủ, đặc biệt trong giai đoạn giảm lạm phát Các mục tiêu được xác định sau cuộc đối thoại với Bộ trưởng Bộ Tài chính Điều lệ của CBC quy định rằng Hội đồng của CBC sẽ xem xét chính sách kinh tế của chính phủ khi đưa ra quyết định.
Việc thực thi chính sách tiền tệ đã có những cải thiện đáng kể từ những năm 1990 Từ việc quản lý lãi suất một cách thô sơ với nhiều công cụ vào năm 1990, Ngân hàng Trung ương đã chuyển sang quản lý thanh khoản để đạt được mức lãi suất qua đêm nhất định trên thị trường liên ngân hàng.
Giai đoạn giảm lạm phát ở Chile diễn ra một cách từ từ, với mục tiêu lạm phát cho năm sau được đặt ra thấp hơn so với năm trước Kết quả của giai đoạn đầu áp dụng chính sách này đã cho thấy những tín hiệu tích cực.
C S L P M T đã thành công trong việc giảm lạm phát CPI từ gần 30% vào đầu năm 1990 xuống chỉ còn 2,3% vào cuối năm 1999 Mặc dù có giai đoạn suy thoái nhẹ vào năm 1999 sau cuộc khủng hoảng tài chính, nhưng những nỗ lực này vẫn mang lại kết quả tích cực.
C hâu Á , tăng trưởng kinh tế đạt m ứ c 6,4% trong nhữ ng năm 1990, kh iến cho thập k ỷ này trở thành giai đoạn tăng trưởng bền v ữ n g chư a từng có trước đây
Biểu đồ 2.7: Mục tiêu và tỷ lệ và tỷ lệ lạm phát ở Chi Lê 1985 - 1999
Khủng hoảng ở Châu Á và Nga trong giai đoạn 1997-1998 đã tác động mạnh mẽ đến nền kinh tế Chile, dẫn đến suy thoái năm 1999 Để ứng phó với tình hình này, Cục Dự trữ Chile đã thực hiện những thay đổi lớn trong khuôn khổ chính sách tiền tệ, áp dụng chính sách lãi suất mục tiêu toàn diện vào tháng 9/1999 Các thay đổi quan trọng bao gồm (i) áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi; (ii) phát triển thị trường công cụ phái sinh về ngoại hối; (iii) tự do hóa hoàn toàn cán cân vốn; và (iv) chuyển từ lãi suất tham khảo có điều chỉnh theo CPI sang lãi suất tham khảo danh nghĩa vào năm 2001 Những cải cách này nhằm cải thiện chính sách phù hợp với lý do như lạm phát giảm xuống mức thấp, tính khả thi của chế độ tỷ giá linh hoạt tăng cao và nhu cầu điều chỉnh theo các cú sốc lạm phát tạm thời Tuy nhiên, Cục Dự trữ vẫn giữ khả năng can thiệp vào thị trường ngoại hối trong các trường hợp ngoại lệ liên quan đến sự tăng giá hoặc mất giá quá mức của đồng peso, ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế.
Mục tiêu lạm phát (MTLP) được xác định dựa trên sự thay đổi trong 12 tháng của chỉ số giá tiêu dùng (CPI) do Tổng cục Thống kê Quốc gia tính toán, vì đây là chỉ số đại diện cao và đáng tin cậy Từ tháng 9 năm 1999, mức MTLP liên tục được công bố là 2%-4% cho giai đoạn bắt đầu từ năm 2001 Kể từ đầu năm 2007, mục tiêu chính sách tiền tệ (CSTT) đã được điều chỉnh lại thành 3% với khoảng dao động cho phép là +/- 1% Chính sách tiền tệ tại Chile tập trung vào việc ổn định giá cả, đồng thời cho rằng miễn là lạm phát duy trì gần mục tiêu trong trung hạn, CSTT có thể được sử dụng để chống lại chu kỳ kinh tế, giúp giảm sự biến động của lạm phát và sản lượng.
T rong g ia i đoạn 2 0 0 0 - 2 0 0 6 , kh oản g thời gian tối đa để C B C đưa lạm phát v ê m ục tiêu là 1 2 - 2 4 tháng cò n từ tháng 1 /2 0 0 7 , kh oảng thời gian này là
Trong vòng 2 năm qua, khoảng thời gian này phản ánh độ trễ giữa thay đổi công cụ chính sách và tác động của nó lên sản lượng và giá cả, đồng thời kết hợp lo ngại về biến động sản lượng và các biến số khác, bao gồm sự xuất hiện của những dịch chuyển tạm thời trong một số nhóm hàng hóa của CPI Để thực hiện chính sách LPMT toàn diện, Chile cũng áp dụng các thông lệ của chính sách về truyền đạt thông tin đến công chúng và đảm bảo tính minh bạch Bắt đầu từ tháng 5/2000, Chile phát hành Báo cáo lạm phát với tần suất 3 số/năm và cũng thông báo trước 6 tháng về các cuộc họp.
Ngân hàng đã cải thiện việc công bố thông tin, bao gồm dự báo chi tiết, các mô hình phân tích và báo cáo nghiên cứu của CBC Trong quy trình hoạt động của CSTT, Hội đồng CBC xác định mức lãi suất CSTT dựa trên mô phỏng lạm phát trong tương lai CBC thực thi CSTT thông qua việc tác động đến lãi suất liên ngân hàng qua kiểm soát cung thanh khoản nhằm đạt lãi suất gần với lãi suất chính sách Ngoài ra, CBC cũng thiết lập hành lang lãi suất cho lãi suất liên ngân hàng với hai phương tiện chủ yếu là cho vay và nhận tiền gửi từ các NHTM.
ĐỊNH HƯỚNG CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN NGÀNH NGẦN HÀNG VÀ ĐÔI MỚI Cơ CHẾ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
Định hướng phát triển kinh tế
Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, ổn định kinh tế là mục tiêu chiến lược quan trọng của Đảng Mục tiêu này nhằm đảm bảo mức tăng trưởng GDP ổn định, kiểm soát các chỉ tiêu lạm phát, thất nghiệp và duy trì cán cân thanh toán quốc tế ở mức hợp lý.
Năm 2020, Việt Nam phấn đấu đạt giá trị tổng GDP gấp 4 lần so với năm 2000, tương đương gấp 8 lần so với năm 1990 Mức tăng trưởng GDP bình quân trong giai đoạn 2001-2020 đạt 7,2% mỗi năm, thể hiện mục tiêu chiến lược cao hơn cho nền kinh tế.
N a m dự k iế n đạt m ứ c tăng trưởng G D P bình quân cho toàn g iai đoạn là 8 ,0 - 8,5% V ớ i tốc độ này, vào năm 2 0 2 0 , G D P của nư ớc ta sẽ tăng gấp 5 năm lần so v ớ i năm 2 0 0 0
Định hướng xây dựng và điều hành chính sách tiền t ệ
Quyết định số 112/QĐ-TTg ngày 24/5/2006 của Chính phủ phê duyệt Đề án phát triển ngành ngân hàng đến năm 2010 và tầm nhìn 2020 đã xác định định hướng điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) theo nguyên tắc thận trọng, linh hoạt và hiệu quả, với mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát, đảm bảo an toàn hệ thống ngân hàng và tạo môi trường thuận lợi cho tăng trưởng kinh tế Đến nay, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã có sự độc lập trong việc sử dụng các công cụ CSTT, mặc dù vẫn phụ thuộc vào Chính phủ trong việc xây dựng CSTT Mục tiêu kiểm soát lạm phát thông qua tốc độ tăng CPI được xây dựng trong bối cảnh nền kinh tế cần đạt tốc độ tăng trưởng GDP cao, và NHNN vẫn được chỉ đạo ưu tiên hỗ trợ đạt tốc độ tăng trưởng kinh tế đề ra Những định hướng này sẽ tiếp tục là cơ sở phát triển cho vai trò Ngân hàng Trung ương trong Đề án phát triển ngành ngân hàng Việt Nam.
N H N N trong nhiều năm tớ i, cụ thể:
Dựa trên mục tiêu Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2011 - 2020 và yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế, chiến lược phát triển tổng thể ngành ngân hàng được xây dựng nhằm đảm bảo hệ thống tiền tệ - ngân hàng Việt Nam ổn định, an toàn và hiệu quả bền vững, đồng thời hỗ trợ tích cực cho các ngành kinh tế khác trong quá trình hội nhập kinh tế quốc tế.
Đổi mới tổ chức và hoạt động của ngân hàng nhằm đảm bảo nguồn lực và năng lực xây dựng, thực thi chính sách tài chính theo nguyên tắc thị trường Điều này cần dựa trên công nghệ tiên tiến và thực hiện các thông lệ, chuẩn mực quốc tế trong hoạt động ngân hàng.
N H T W , thự c h iện có hiệu quả ch ứ c năng quản lý nhà nư ớc trên lĩnh v ự c tiền tệ v à hoạt đ ộ n g ngân hàng, đ ồ n g thời tạo nền tảng phát triển N H N N thành
N H T W h iện đại, đạt trình độ tiên tiến của các N H T W trong khu vự c Châu Á
- T ăn g cư ờ n g vai trò của N H N N trong v iệ c h oạ ch định v à thực thi
Chính sách tiền tệ (CSTT) hiệu quả giúp ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát và góp phần vào sự ổn định kinh tế vĩ mô, đồng thời thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững Việc điều hành tiền tệ, lãi suất và tỷ giá theo cơ chế thị trường được thực hiện linh hoạt và hiệu quả thông qua các công cụ CSTT CSTT cũng tạo điều kiện huy động và phân bổ hiệu quả các nguồn lực tài chính Sự kết hợp chặt chẽ giữa CSTT và chính sách tài khóa sẽ định hướng và khuyến khích cộng đồng tiết kiệm, đầu tư và phát triển sản xuất kinh doanh.
Trên c ơ sở ch iến lư ợ c đề ra, m ột số m ục tiêu cụ thể v ề v ị thế v à điều hành C S T T của N H N N như sau:
Nâng cao vị thế của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) là một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa NHNN hoạt động với tư cách là ngân hàng trung ương, thực hiện chức năng quản lý nhà nước đối với lĩnh vực tài chính, tiền tệ và ngân hàng, đồng thời đảm bảo an toàn cho toàn bộ hệ thống ngân hàng.
Nhiệm vụ chủ yếu của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) là ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát và bảo đảm an toàn cho hệ thống tiền tệ, ngân hàng Điều này góp phần tạo môi trường thuận lợi cho tăng trưởng và phát triển bền vững kinh tế, xã hội NHNN có quyền độc lập và tự chủ trong việc xây dựng và điều hành chính sách tiền tệ, tỷ giá và lãi suất Đồng thời, nâng cao vai trò, trách nhiệm và quyền hạn của NHNN trong việc tổ chức thực hiện chiến lược, xây dựng và hạn chế sự can thiệp của các cơ quan liên quan trong quá trình xây dựng và thực thi chính sách tiền tệ, pháp luật về tiền tệ và ngân hàng.
N H N N v ớ i các b ộ, ngành v à các T C T D đư ợc phân định rõ ràng, đồn g thời có sự p h ối hợp chặt chẽ giữ a N H N N v ớ i các c ơ quan chứ c năng, đặc biệt là B ộ
Tài chính trong xây dựng và điều hành CSTT đóng vai trò quan trọng, với NHNN sở hữu nguồn lực và sự độc lập tương đối về nghiệp vụ, tổ chức và tài chính Tuy nhiên, hoạt động của NHNN vẫn dưới sự quản lý và giám sát của Chính phủ và Quốc hội.
Đổi mới điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) theo nguyên tắc thận trọng, linh hoạt và hiệu quả, nhằm ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát và đảm bảo an toàn hệ thống ngân hàng Mục tiêu chính của CSTT là tạo môi trường thuận lợi cho tăng trưởng kinh tế Nâng cao năng lực của Ngân hàng Nhà nước trong điều hành tiền tệ, lãi suất và tỷ giá thông qua việc hoàn thiện các công cụ chính sách tiền tệ và phát triển thị trường tiền tệ phù hợp với tiêu chuẩn quốc tế Tăng cường sự phối hợp giữa các công cụ CSTT và các chính sách kinh tế vĩ mô khác, đồng thời kiểm soát toàn bộ khối lượng tiền trong nền kinh tế Thực hiện điều hành CSTT dựa trên điều tiết khối lượng tiền và từng bước chuyển sang điều hành CSTT dựa trên lãi suất, hướng tới cơ chế LPMT.
Mục tiêu chiến lược phát triển các TCTD tại Việt Nam là cải cách và hiện đại hóa hệ thống TCTD, hướng tới sự đa năng và đạt trình độ tiên tiến trong khu vực Hệ thống này sẽ có cấu trúc đa dạng về sở hữu và loại hình TCTD, thuộc các thành phần kinh tế khác nhau, với quy mô hoạt động lớn hơn Đặc biệt, tài chính của hệ thống cần phải lành mạnh và có khả năng cạnh tranh hiệu quả với các ngân hàng trong khu vực.
Ngành tài chính tín dụng Việt Nam hoạt động an toàn và hiệu quả nhờ vào công nghệ và quản lý tiên tiến, tuân thủ các tiêu chuẩn quốc tế Thị trường tín dụng được hình thành cạnh tranh lành mạnh, bình đẳng giữa các loại hình tài chính, tạo cơ hội cho mọi tổ chức và cá nhân có nhu cầu và khả năng kinh doanh hợp pháp tiếp cận tín dụng một cách thuận lợi Đồng thời, cần ngăn chặn và hạn chế các tiêu cực trong hoạt động tín dụng.
Tiếp tục đẩy mạnh cơ cấu lại hệ thống ngân hàng, phân biệt chức năng của ngân hàng nhà nước và ngân hàng thương mại, đồng thời xác định rõ chức năng cho vay của ngân hàng chính sách so với chức năng kinh doanh tiền tệ của ngân hàng thương mại Bảo đảm quyền tự chủ và tự chịu trách nhiệm của ngân hàng thương mại trong hoạt động kinh doanh Hỗ trợ và thúc đẩy các tổ chức tín dụng nâng cao năng lực quản lý và trình độ nghiệp vụ, nhằm tăng khả năng cạnh tranh với các chi nhánh ngân hàng nước ngoài Bảo đảm quyền kinh doanh của các ngân hàng và tổ chức tài chính nước ngoài theo các cam kết quốc tế Gắn cải cách ngân hàng với cải cách doanh nghiệp nhà nước, sắp xếp lại các ngân hàng cổ phần và xử lý các ngân hàng yếu kém.
82 y ê u kém ; Đ ư a họat đ ộn g của quỹ tín dụng nhân dân đi đúng hư ớng và bảo đảm an toàn.
Tầm nhìn đến năm 2020
Với việc thực hiện các định hướng chiến lược phát triển ngành ngân hàng giai đoạn 2001-2010 và thực hiện các cam kết đa phương trong hội nhập kinh tế quốc tế, hệ thống tiền tệ - ngân hàng đã có những bước tiến quan trọng Đến năm 2010, ngành ngân hàng đã phát triển mạnh mẽ, đáp ứng được yêu cầu của nền kinh tế và góp phần vào sự ổn định tài chính quốc gia.
Việt Nam sẽ phát triển ổn định, an toàn và hiệu quả bền vững, hỗ trợ tích cực cho phát triển kinh tế và hội nhập quốc tế Khu vực tài chính cần được mở cửa với các bước đi phù hợp với thực tế Việt Nam và xu thế tự do hóa, toàn cầu hóa tài chính Theo đó, ngân hàng nhà nước sẽ hoạt động theo chức năng của ngân hàng trung ương hiện đại, dựa trên các nguyên tắc thị trường và chuẩn mực quốc tế, đạt trình độ tiên tiến.
N H T W trong khu vự c N ă n g lự c tài chính, sứ c cạnh tranh của hệ thốn g các
TCTD đã được nâng cao mạnh mẽ về quy mô và chất lượng hoạt động ngân hàng Các quy định pháp luật và chính sách tiền tệ được hình thành đồng bộ, tạo ra môi trường hoạt động ngân hàng minh bạch, công bằng, an toàn và hiệu quả.
C h ín h sá ch lạm phát m ụ c tiêu n g à y cà n g tỏ ra h iệ u quả h ơ n so v ớ i
Chính sách tiền tệ (CSTT) truyền thống, thông qua kết quả vĩ mô, có khả năng đối phó hiệu quả với những cú sốc xảy ra trong nước cũng như bảo vệ nền kinh tế trước các cú sốc bên ngoài Lạm phát mục tiêu đang trở thành xu thế toàn cầu, là sự chuyển đổi cần thiết cho các quốc gia, đặc biệt là các nước đang phát triển như Việt Nam Chính sách lạm phát mục tiêu được vận hành đúng sẽ là công cụ mạnh mẽ giúp tăng cường sự ổn định kinh tế vĩ mô Lạm phát mục tiêu là hướng đi quan trọng trong thời gian tới cho nền kinh tế Việt Nam, cần duy trì tỷ lệ lạm phát thấp để đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô, đồng thời nâng cao hiệu quả thực hiện các chính sách kinh tế khác Để thực hiện thành công mục tiêu đổi mới điều hành CSTT, cần tạo nền tảng phát triển ngân hàng nhà nước thành ngân hàng trung ương hiện đại, đạt trình độ tiên tiến.
N H T W trong khu v ự c C hâu Á , trên c ơ sở lý luận và thực tiễn đã đư ợc phân tích trong C h ư ơ n g 1 v à C h ư ơ ng 2 của Luận văn, chú n g ta thấy rằng N H N N
Việt Nam hiện nay cần chuẩn bị các bước cần thiết để tạo lập một khung pháp lý thuận lợi Điều này bao gồm việc xây dựng các điều kiện nền tảng cần thiết, dựa trên việc phát huy các lợi thế hiện tại Mục tiêu là áp dụng thành công cơ chế điều hành nhằm thúc đẩy sự phát triển kinh tế.
Chính sách tiền tệ (CSTT) sẽ hướng tới việc kiểm soát lạm phát mục tiêu trong tương lai gần Để đạt được điều này, cần thiết phải theo đuổi cơ chế lạm phát mục tiêu như một chiến lược chính của CSTT Lộ trình thực hiện sẽ được xây dựng dựa trên phương pháp tiếp cận từng bước, bắt đầu từ việc áp dụng cơ chế điều hành CSTT lạm phát mục tiêu, lấy kinh nghiệm từ Trung Quốc làm hình mẫu.
GIẢI PHÁP
Giải pháp trong thời gian trung và dài hạn
N H N N V iệ t N a m cần đổi m ới căn bản khuôn khổ điều hành C ST T sa n g h ư ớ n g m ục tiêu k iể m soát lạm phát, ổn định g iá trị đ ồn g tiền, cụ thể:
3.2.2.1 Thực hiện đồng bộ các giải pháp điều hành chính sách tiền tệ, tỷ giá và quản lý ngoại hối để kiểm soát lạm phát, ổn định giá trị đồng Việt Nam
Xây dựng cơ sở dữ liệu hoàn chỉnh phục vụ cho việc phân tích và dự báo là rất quan trọng trong việc nâng cao chất lượng hoạch định và thực thi chính sách tiền tệ Điều này bao gồm việc xác định cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ, xây dựng mô hình dự báo chính thức minh bạch về lạm phát, và đánh giá thường xuyên về hiệu quả của cơ chế truyền dẫn Ngoài ra, việc xác định rõ ràng các mục tiêu chính sách trong từng thời kỳ cũng là yếu tố then chốt để đảm bảo tính hiệu quả của các biện pháp được thực hiện.
Xây dựng cơ chế tác động của chính sách tiền tệ thông qua các kênh tín dụng, lãi suất, tỷ giá và giá tài sản giúp Ngân hàng Nhà nước lựa chọn mục tiêu và công cụ điều hành phù hợp Điều này nâng cao hiệu quả tác động định hướng của chính sách đến thị trường, đồng thời chuyển đổi từ phương thức điều tiết khối lượng tiền tệ sang điều tiết lãi suất Đây là tiền đề cho việc chuyển sang điều hành chính sách tiền tệ theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu khi điều kiện cho phép Việc gắn điều hành lãi suất với điều hành tỷ giá và kiểm soát ngoại hối trong mối quan hệ hài hòa là rất quan trọng.
Thực hiện các giải pháp kiên quyết chống đô la hóa nền kinh tế là rất cần thiết Việc ổn định lạm phát và chống đô la hóa có mối quan hệ chặt chẽ với nhau Ổn định lạm phát là điều kiện quan trọng để thực hiện các biện pháp chống đô la hóa, trong khi đó, khắc phục tình trạng đô la hóa sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho Ngân hàng Nhà nước trong việc điều hành chính sách tiền tệ nhằm kiểm soát và ổn định lạm phát một cách hiệu quả nhất.
- T h ự c h iện c ơ chế tỷ g iá hối đoái lin h hoạt có sự điều tiết của nhà
Việt Nam xây dựng tỷ giá điều hành chính thức dựa trên phân tích quan hệ cung-cầu và các yếu tố liên quan trên thị trường ngoại hối Tỷ giá này được gắn với một rổ các đồng tiền của các đối tác thương mại và đầu tư quan trọng, nhằm đảm bảo sự ổn định và phát triển kinh tế.
Đổi mới chính sách quản lý ngoại hối và vàng nhằm xóa bỏ tình trạng đô la hóa nền kinh tế trước năm 2015 Chính phủ sẽ tăng cường kiểm tra và kiểm soát, tiến tới loại bỏ việc sử dụng ngoại tệ làm phương tiện thanh toán trên lãnh thổ.
Việt Nam đang hạn chế cho vay bằng ngoại tệ và chuyển dần quan hệ huy động vốn sang quan hệ mua - bán để đảm bảo thanh khoản ngoại tệ và tăng dự trữ ngoại hối Đồng thời, cần quản lý chặt chẽ thị trường vàng và thực hiện các giải pháp phù hợp nhằm huy động nguồn lực trong dân, ổn định thị trường và thúc đẩy đầu tư cho phát triển.
3.2.2.2 Kiềm chế lạm phát ở mức 1 chữ số là nhiệm vụ trung tâm của ổn định kinh tế vĩ mô trước mắt và lâu dài theo lộ trình
Để kiểm soát lạm phát, bước đầu tiên là áp dụng lạm phát mục tiêu như một công cụ hiệu quả, với thời gian thực hiện từ 12 đến 24 tháng, cụ thể là trong năm 2013, nhằm giảm tỷ lệ lạm phát xuống dưới 10%.
Sau khi đạt được mục tiêu trong vòng 2 năm, cần đề ra mức lạm phát mục tiêu ngắn hạn cho năm 2014 và 2015 Việc xác định mức lạm phát này phải phù hợp với đặc điểm của nền kinh tế Việt Nam.
Nghiên cứu tính toán mức lạm phát mục tiêu của Việt Nam dựa trên quy luật phân phối chuẩn của tốc độ tăng chỉ số CPI trong giai đoạn 2005-2011, đã loại bỏ các năm có mức biến động giá bất thường do các cú sốc kinh tế Kết quả cho thấy, sau khi loại bỏ những năm có biến động CPI cao, tốc độ tăng CPI của Việt Nam tuân theo phân phối chuẩn.
Biểu đồ 3.1: Hàm phân phối tốc độ tăng chỉ số CPI tại Việt Nam
Bảng 3.1: Mức lạm phát mục tiêu trong giai đoạn 2014-2015
G iá trị trung bình Đ ộ lệch chuẩn
M ứ c độ lệch so v ớ i g iá trị trung bình
N gu ôn: Vụ D ự b á o Thông kê tiên tệ, N H N N
Phân tích dữ liệu CPI và mô hình CPI cho thấy, trong giai đoạn 2014 - 2015, tỷ lệ lạm phát mục tiêu của Việt Nam nên hướng tới khoảng 7-8%/năm, phù hợp với đặc điểm của nền kinh tế Mức lạm phát này cho phép Việt Nam duy trì tốc độ tăng trưởng khoảng 6,5-7%/năm trong giai đoạn này.
Sau khi đạt được mức lạm phát mục tiêu trong vòng 12 tháng và duy trì ổn định trong ngắn hạn, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ công bố mức lạm phát mục tiêu phù hợp cho nền kinh tế trong giai đoạn trung hạn (khoảng 5 năm) từ 2015 đến 2020 Chỉ số này sẽ được giữ ổn định hàng năm trong khoảng thời gian trung hạn 5 năm, dựa trên phân tích quy luật phân phối chuẩn của chỉ số giá tiêu dùng (CPI).
2 0 1 5 - 2 0 2 0 nến ở m ứ c dưới 7%, cụ thể nên ở m ức m ục tiêu là 6% (ư ớ c tính
94 m ô hìn h là 6,4% ) v ớ i b iên độ dao đ ộn g ±1 là phù hợp
3.2.2.3 Tập trung chỉ đạo điều hành, củng cố và phát triển hệ thống các TCTD
- Đ ổ i m ớ i căn bản p h ư ơ n g pháp thanh tra, g iám sát ngân hàng thanh tra, thự c h iện có h iệu quả g iá m sát trên c ơ sở rủi ro; g iám sát tổ n g hợp đối v ớ i
Cơ quan Thanh tra, giám sát ngân hàng là cơ quan chủ chốt trong việc phối hợp với các cơ quan nhà nước có thẩm quyền để quản lý, thanh tra và giám sát các công ty con của các TCTD hoạt động trong lĩnh vực tài chính Cơ quan này phát triển hệ thống giám sát theo tiêu chuẩn CAMELS, thực hiện đánh giá rủi ro đối với TCTD và cung cấp cảnh báo sớm trong hoạt động ngân hàng nhằm ngăn chặn các rủi ro và vi phạm pháp luật trong lĩnh vực tiền tệ và ngân hàng, đặc biệt là các rủi ro mang tính hệ thống.
Dựa trên kết quả cơ cấu lại theo Quyết định 254/QĐ-TTg, cần tiếp tục củng cố và phát triển hệ thống các tổ chức tín dụng (TCTD) nhằm nâng cao năng lực quản trị, tài chính và hoạt động, hiện đại hóa công nghệ và phát triển dịch vụ, đáp ứng nhu cầu kinh tế trong từng giai đoạn phát triển Các ngân hàng thương mại nhà nước và ngân hàng thương mại có vốn nhà nước chi phối mở rộng hoạt động tại thị trường khu vực và quốc tế, tăng cường nguồn lực tài chính và nâng cao năng lực quản trị thông qua liên doanh, liên kết với các tổ chức nước ngoài theo quy định pháp luật Ngân hàng thương mại cổ phần cần đẩy mạnh xây dựng năng lực tài chính vững mạnh, phát triển theo hướng chuyên môn hóa, lựa chọn phân khúc thị trường phù hợp để phát huy thế mạnh riêng Đồng thời, cần minh bạch hóa hoạt động và áp dụng các chuẩn mực, thông lệ quốc tế Khuyến khích và tạo điều kiện cho các TCTD nước ngoài có năng lực và uy tín hợp tác để nâng cao năng lực cho các TCTD trong nước thông qua hình thức góp vốn, mua cổ phần và trở thành đối tác chiến lược.
3.2.2.4 Tăng cường công tác phối họp chính sách
Hợp tác chặt chẽ giữa chính sách tài khóa và CSTT là cần thiết để ổn định kinh tế vĩ mô và kiềm chế lạm phát Cần giảm nhập siêu và hướng tới xuất siêu, đồng thời đẩy mạnh tái cấu trúc nền kinh tế gắn liền với đổi mới mô hình tăng trưởng, nâng cao hiệu quả và khả năng cạnh tranh Bên cạnh đó, củng cố và phát triển hệ thống tài chính cũng rất quan trọng để thúc đẩy sự phát triển của thị trường vốn dài hạn, bao gồm thị trường chứng khoán và bảo hiểm, với mục tiêu phát triển và đa dạng hóa các công cụ tài chính, cũng như các công cụ phòng ngừa rủi ro tài chính nhằm hoàn thiện cơ chế thị trường đối với hệ thống tài chính.
C S T T có thể truyền tải đ ến m ục tiêu cu ố i cù n g hiệu quả nhât
KIẾN N G H Ị
Đối với Quốc hội và Chính p h ủ
3.3.1.1 Quốc hội và Chính phủ tăng dần mức độ độc lập của NHNN
H iện nay, v ai trò của N H N N c ò n nh iêu hạn chê C ơ ch ê ra quyêt định tiền tệ h iện n ay chư a thể hiện đư ợc v ai trò, sự tự chủ v à đ ộ c lập của N H N N
Quốc hội, Chính phủ và nhiều cơ quan nhà nước khác tham gia chỉ đạo, giám sát việc xây dựng và thực hiện chính sách tiền tệ (CSTT) Để hướng tới áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần duy trì tính độc lập trong điều hành CSTT, với mục tiêu thành lập Hội đồng CSTT của NHNN Hội đồng CSTT của NHNN sẽ có sự khác biệt so với Hội đồng Tư vấn CSTT Quốc gia hiện tại về thẩm quyền, nhiệm vụ, thành phần và trách nhiệm cá nhân, cũng như mối liên hệ với các cơ quan khác.
Hội đồng Chính sách Tiền tệ (CSTT) là cơ quan tối cao có trách nhiệm đưa ra quyết định về mức lạm phát mục tiêu, lãi suất và tỷ giá, đồng thời giám sát sự ổn định của các tổ chức tài chính Thống đốc Ngân hàng Nhà nước đứng đầu Hội đồng CSTT, đảm bảo các chính sách tiền tệ được thực hiện hiệu quả.
N H N N H ộ i đ ồ n g hoạt đ ộ n g v ớ i tư cá ch là m ột c ơ quan quản trị, làm v iệ c th eo ch ế độ tập thể, quyết ngh ị th eo đa số phiếu
N h ư v ậ y , v ớ i m ô hìn h này, N H T W cải cá ch theo h ư ớn g chỉ đ ộc lập v ớ i
C hính phủ trong điều hành C S T T v à có thể cải cá ch trong thời gian trung hạn v ì v iệ c này k h ô n g nhất thiết phải sửa đổi nhiều hệ th ố n g Luật pháp
3.3.1.2 Quốc hội và Chính phủ cần tiền hành cơ cẩu lại nền kinh tế, điều chỉnh, phối hợp giữa CSTT và các chính sách vĩ mô khác
Nền kinh tế Việt Nam hiện nay đang tăng trưởng nhưng gặp nhiều vấn đề nghiêm trọng, như năng suất lao động thấp và động lực tăng trưởng không bền vững Các mất cân đối trong nền kinh tế bao gồm thâm hụt cán cân thương mại, bội chi ngân sách và đầu tư công kém hiệu quả, dẫn đến tình trạng ứ đọng vốn Thị trường chứng khoán và bất động sản cũng đang trải qua sự sụt giảm nghiêm trọng, trong khi nợ xấu gia tăng Những mất cân đối này là nguyên nhân sâu xa dẫn đến tình trạng lạm phát cao, kéo dài trong những năm gần đây.
C S T T đang gặp khó khăn trong việc đối phó với lạm phát Để điều chỉnh sự mất cân đối này, Quốc hội và Chính phủ cần xác định mục tiêu tăng trưởng kinh tế hợp lý, tập trung vào phát triển kinh tế theo chiều sâu và nâng cao năng suất lao động Đặc biệt, cần chú trọng vào các ngành công nghệ mũi nhọn phục vụ sản xuất vật chất Để đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô, C S T T cần phối hợp chặt chẽ với các chính sách vĩ mô khác, đặc biệt là chính sách tài khóa Hơn nữa, ở Việt Nam, Quốc hội đã đặt ra
Việc xác định các mục tiêu về tăng trưởng và lạm phát hiện nay chưa có biện pháp và cơ chế điều phối rõ ràng, dẫn đến sự thiếu tin tưởng vào các cam kết chính sách Các mục tiêu này thường dựa vào mức đã đạt được trong năm trước mà không có dự báo cho những biến động trong kỳ kế hoạch Hơn nữa, việc ấn định mục tiêu mà không quy định khung dao động trong điều kiện biến động sẽ gây ra sự bất ổn Do đó, cần xác định và công bố các mục tiêu trọng tâm một cách rõ ràng và nhất quán để định hướng cho các chính sách Các hoạt động của từng chính sách cũng cần phối hợp chặt chẽ nhằm đạt được mục tiêu ngắn hạn mà không ảnh hưởng đến mục tiêu dài hạn.
Đối với Ngân hàng Nhà nước
Hiện nay, tại Việt Nam, các điều kiện cần thiết để áp dụng khuôn khổ chính sách LPMT vẫn chưa đầy đủ Do đó, NHNN cần xây dựng lộ trình thực hiện và chuẩn bị các điều kiện tiền đề cho quá trình chuyển đổi sang thực hiện chính sách LPMT Cần chú trọng vào việc thực hiện các nội dung quan trọng trong quá trình này.
Kiên định và duy trì mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền là rất quan trọng, thể hiện qua chỉ tiêu lạm phát trong điều hành chính sách tiền tệ Trong một số thời điểm, việc hỗ trợ tăng trưởng kinh tế hợp lý là cần thiết, nhưng không được ảnh hưởng đến mục tiêu kiểm soát lạm phát.
- Đ ịn h h ư ớ n g thự c h iện chính sách L P M T phù hợp v ớ i C h iên lư ợc phát triển h ệ th ố n g N g â n hàng V iệ t N a m trong tư ơ ng lai, xâ y dự ng N H N N
V iệ t N a m th eo m ô hình N H T W h iện đại, thể h iện ở tính đ ộ c lập hoàn toàn của
N H T W đ ổi v ớ i C hính phủ cả v ề m ặt pháp lý , tài chính v à thực thi C ST T
Nhiệm vụ chủ yếu của Ngân hàng Trung ương là kiểm soát lạm phát, chủ động sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ để điều tiết lượng tiền cung ứng hàng năm và trong từng thời điểm Ngân hàng Trung ương cũng cần sử dụng công cụ lãi suất và các công cụ chính sách tiền tệ khác để tác động vào mục tiêu lạm phát Hơn nữa, việc hoàn thiện hệ thống văn bản pháp luật trong lĩnh vực tài chính tiền tệ, bao gồm việc cần thiết thay đổi Luật Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, là rất quan trọng.
Cần đổi mới khung điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) để chuyển từ việc điều hành theo khối lượng sang kiểm soát kết hợp giữa khối lượng và giá cả (lãi suất) Khi đủ điều kiện, cần tiến tới việc kiểm soát hoàn toàn theo giá.
Để chuyển sang khuôn khổ LPMT linh hoạt, cần thực hiện các bước như xác định thước đo LPMT, nâng cao năng lực dự báo và tính toán xu thế lạm phát Việc xây dựng mức lạm phát phù hợp cho từng thời kỳ là rất quan trọng, trong đó cần tập trung vào việc xây dựng cơ sở dữ liệu thống kê đầy đủ và kịp thời về số lượng và chất lượng Đồng thời, tăng cường phối hợp giữa các bộ, ngành trong việc trao đổi thông tin, số liệu cũng như xây dựng mô hình phân tích cơ chế truyền tải và dự báo lạm phát đáng tin cậy, nhằm tạo thế chủ động trong điều hành CSTT và nâng cao niềm tin của cộng đồng.
Phát triển vững chắc thị trường tài chính Việt Nam cần hoàn thiện cơ sở pháp lý cho hoạt động ngân hàng theo hướng hiện đại, phù hợp với thông lệ quốc tế Cần chỉ đạo xây dựng hệ thống các tổ chức tín dụng (TCTD) hoạt động minh bạch và hiệu quả, đồng thời thực hiện thành công tái cấu trúc các ngân hàng thương mại Việc nâng cao năng lực quản trị rủi ro, kỹ năng quản trị điều hành và hiện đại hóa công nghệ của các TCTD là rất quan trọng Ngoài ra, cần nâng cao năng lực giám sát của Ngân hàng Nhà nước dựa trên việc áp dụng các chuẩn mực quốc tế về thanh tra, giám sát ngân hàng.
Nâng cao tính minh bạch của chính sách tiền tệ (CSTT) là cần thiết để thực hiện hiệu quả các chính sách, tạo tác động nhanh chóng đến các chủ thể kinh tế và giảm thiểu độ trễ trong việc phản ứng từ thị trường Đẩy mạnh công tác thông tin tuyên truyền và tăng cường đối thoại, thường xuyên phát tín hiệu ra công chúng về những kế hoạch và thay đổi của CSTT, nhằm định hướng thị trường và đạt được sự ổn định kinh tế.
100 ủng hộ của công chúng.
Đối với Bộ Tài chính
Việc áp dụng khuôn khổ LPMT cho CSTT yêu cầu sự hội tụ đầy đủ các yếu tố và điều kiện cần thiết, đồng thời cũng cần có những thay đổi nhất định trong khuôn khổ thực hiện chính sách tài khóa.
Để mở rộng không gian tài khóa và giảm dần bội chi ngân sách nhà nước, cần xây dựng lộ trình cụ thể với các bước đi hợp lý Việc giảm bội chi ngân sách là vấn đề nhạy cảm, liên quan đến nhiều yếu tố khác nhau Cần đảm bảo sự cân đối giữa mục tiêu đầu tư xã hội và tăng trưởng kinh tế bền vững, đồng thời cải thiện tình hình tài khóa Trong quá trình điều hành ngân sách hàng năm, cần ưu tiên sử dụng số tăng thu so với dự toán để giảm bội chi hoặc trả nợ chính phủ trước hạn.
Nghiên cứu và điều chỉnh cơ cấu thu ngân sách nhà nước (NSNN) theo hướng bền vững và ổn định là cần thiết Cần có định hướng rõ ràng trong việc tái cấu trúc hệ thống chính sách thu NSNN, đồng thời điều chỉnh chính sách thu phải dựa trên nền tảng vững chắc từ khu vực kinh tế nội địa.
Cơ cấu lại ngân sách nhà nước (NSNN) cần gắn liền với các định hướng ưu tiên chính sách, nhằm phân bổ và sử dụng nguồn lực hiệu quả Việc xác định "thứ tự ưu tiên" trong phân bổ nguồn lực là yêu cầu cốt lõi, góp phần nâng cao kỷ luật tài khóa và thực hiện các ưu tiên chiến lược của nền kinh tế trong từng giai đoạn.
Tăng cường kỷ luật tài khóa và cải thiện tính minh bạch trong quy trình ngân sách là cần thiết Việc mở rộng hình thức và nội dung công khai, cùng với trách nhiệm giải trình cao hơn, sẽ giúp người dân dễ dàng tiếp cận thông tin về nguyên tắc, mục tiêu và định hướng của chính sách tài khóa Thông tin về số liệu NSNN và hiệu quả thực tế của các chính sách tài khóa sẽ nâng cao khả năng phản biện xã hội, từ đó góp phần vào việc hoạch định và triển khai chính sách tài khóa hiệu quả hơn.
Để nâng cao và cải thiện sự phối hợp trong điều hành chính sách kinh tế vĩ mô, Việt Nam cần xây dựng một khuôn khổ tài khóa trung và dài hạn với các mục tiêu rõ ràng Điều này bao gồm việc thực hiện chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ một cách đồng bộ Đồng thời, cần thiết lập phương thức điều hành ngân sách "phân chu kỳ kinh tế" để đảm bảo sự nhất quán trong quản lý ngân sách, khi mà thu ngân sách thường biến động theo chu kỳ kinh tế, trong khi nhu cầu chi tiêu lại có xu hướng tăng đều.
Dựa trên đánh giá khả năng đáp ứng 4 nhóm điều kiện tiên quyết của chính sách lạm phát mục tiêu và kinh nghiệm từ các quốc gia đã áp dụng chính sách này, tác giả đã đề xuất một số giải pháp nhằm hoàn thiện các điều kiện cơ bản cho việc áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu tại Việt Nam trong tương lai Những giải pháp này được thiết kế gắn liền với thực tế và phù hợp với định hướng phát triển NHNN Việt Nam thành một NHTW hiện đại Để đảm bảo các giải pháp này được thực hiện hiệu quả, tác giả cũng đưa ra một số kiến nghị tới Quốc hội, Chính phủ, NHNN và Bộ Tài chính.
Thực tiễn điều hành chính sách tiền tệ của NHNN Việt Nam trong những năm qua cho thấy rằng khuôn khổ chính sách tiền tệ đa mục tiêu, nặng về kiểm soát khối lượng và tín dụng, là đặc trưng cơ bản Việc chuyển hướng sang khuôn khổ chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu là cần thiết, nhằm phù hợp với chiến lược phát triển hệ thống ngân hàng Việt Nam trong tương lai NHNN Việt Nam cần xây dựng thành một NHTW hiện đại, không chỉ thực hiện tốt chức năng giám sát các TCTD mà còn chủ động kiểm soát lạm phát ở mức thấp, đây là nhiệm vụ chủ yếu của một NHTW Luận văn này đề xuất một số giải pháp để giải quyết vấn đề nêu trên.
1 Nhũng vấn đề chung về chỉnh sách tiên tệ và khuôn khô đieu hanh chính sách tiên tệ.
2 Thực tiễn điều hành chính sách tiền tệ trong nhũng năm gần đây và đánh giá sự cần thiết và khả năng thực hiện khuôn khổ chỉnh sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu ở Việt Nam.
3 Mạnh dạn đề xuất một số giải pháp thực hiện trong ngắn hạn và trung dài hạn nhằm chuẩn bị các điêu kiện nên tảng cân thỉêt tren cơ sơ phát huy các lợi thế hiện tại đê có thê áp dụng thành công cơ che đieu hanh chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu đầy đủ trong tương lai gần Đồng thời bản luận văn cũng nêu ra một số kiến nghị với Quôc hội, Chính phu va NHNN Bộ Tài chính để việc triển khai thực hiện các giải pháp thành công và đạt hiệu quả cao nhất.
Việc hoàn thiện các yếu tố đáp ứng bốn nhóm điều kiện tiên quyết cho chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu là một thách thức lớn, đòi hỏi giải pháp đồng bộ Trong bài luận văn này, tôi mong muốn đóng góp một phần nhỏ vào các giải pháp tổng thể Để các giải pháp này được thực thi hiệu quả, cần có sự nỗ lực từ tất cả các chủ thể trong nền kinh tế, cùng với sự hỗ trợ từ Quốc hội, Chính phủ, và sự điều hành hiệu quả của NHNN, cũng như sự phối hợp chặt chẽ giữa các Bộ, ngành liên quan Do thời gian nghiên cứu hạn chế và kiến thức còn thiếu, tôi rất mong nhận được ý kiến đóng góp từ quý thầy cô và các bạn để hoàn thiện đề tài nghiên cứu này.
Luận văn này được thực hiện dưới sự hướng dẫn tận tình của TS Nguyễn Đỗ Quốc Thọ cùng sự hỗ trợ từ các thầy cô trong Khoa và đồng nghiệp Nó dựa trên kiến thức từ các môn học đã học và kinh nghiệm thực tiễn tại NHNN Việt Nam Tôi xin chân thành cảm ơn các thầy cô giáo và đồng nghiệp, đặc biệt là TS Nguyễn Đỗ Quốc Thọ, người đã giúp đỡ tôi hoàn thành luận văn này.
Xin chân thành cảm ơn!
1 Viện Kinh tế Việt Nam (2011), Báo cảo kết quả dự án nghiên cứu “LPMT và hệ lụy cho khuôn khổ chính sách tiền tệ ở Việt Nam
2 NHNN Việt Nam, Bảo cáo thường niên 2005-2012.
3 NHNN Việt Nam, Báo cáo tổng kết hoạt động ngân hàng 2005-2012.
4 Vũ Nhữ Thăng (2013), Ben vững tài khỏa: Nhìn từ các chỉ tiêu vĩ mô.
5 Lê Quốc Lý (2008), Bội chỉ ngân sách nhà nước trong mối quan hệ với lạm phát, Tạp chí Ngân hàng số 8/2010.
6 Vũ Nhữ Thăng và Đặng Ngọc Tú (2012), Điều kiện và khả năng áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu ờ Việt Nam.
7 Nguyễn Thi Hông (2011), Đô ỉa hóa và điêu hành chinh sach tien tệ o Viẹt
Nam, Tạp chí Ngân hàng số 5/2011.
8 PGS TS Tô Kim Ngọc (2008), Giáo trình Tiền tệ - Ngân hàng, NXB
9 Paul A.Suamuelson (1997): Kinh tê học, NXB Thông kê, Hà NỘI.
10 Luật Ngân hàng Nhà nước năm 2010, NXB Lao Động - Xã Hội, Hà Nội
11 Luật Ngân sách Nhà nước năm 2002, NXB TP Hồ Chí Minh.
12 Hoàng Xuân Quế (2005), Nghiệp vụ ngân hàng trung ương, NXB Thông kê, Hà Nội.
13 Nguyễn Thị Thu Hằng và Nguyễn Đức Thành (2011), “Nguồn gôc lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000-2010: Phát hiện mới từ những bằng chủng mới”.
14 NHNN Việt Nam (2006), Đe án “Mục tiêu, giải pháp phát triển ngành ngân hàng Việt nam đến năm 2020 và định hướng đến năm 2020
15 Tài liệu Hội thảo Chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu: “Sự lựa chọn thích hợp cho Việt Nam ?”, NHNN và Uy ban kinh tê Quoc họi to chưc, 5/2013.
16 Frederic S.Mishkin (1995), Tiền tệ, ngân hàng và thị trường tài chính,
NXB Khoa học và Kỹ thuật, Hà Nội.