Mô hình thực nghiệm đánh giá hiệu quả kênh lãi suất trong truyền dân GSTT
Như đã trình bày ở chương I trong bài nghiên cứu này sẽ sử dụng mô hình
Mô hình SVAR bốn biến gồm sản lượng, lạm phát, lãi suất chính sách và cung tiền, nhằm định lượng tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) tại Việt Nam thông qua kênh lãi suất Các biến này được sắp xếp theo thứ tự để phân tích mối quan hệ và ảnh hưởng lẫn nhau trong bối cảnh kinh tế Việt Nam.
Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng dữ liệu từ Việt Nam, bao gồm tổng sản lượng quốc nội (GDP) để làm biến sản lượng Để đại diện cho biến lạm phát, tác giả sử dụng chỉ số giá tiêu dùng (CPI), trong khi lãi suất chính thức được thể hiện qua lãi suất tái chiết khấu và lãi suất tái cấp vốn Cung tiền mở rộng M2 được sử dụng để đại diện cho biến cung tiền Tất cả các biến đều được chuyển đổi sang dạng logarit, với GDP theo quý được điều chỉnh để loại bỏ tính mùa vụ Dữ liệu được thu thập từ quý 1 năm 2008 đến quý 4 năm 2015 nhằm đánh giá sự truyền dẫn của chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất trong giai đoạn này.
Nguồn dữ liệu về lãi suất, tổng phương tiện thanh toán M2 dược lấy trên trang web của NHNN Việt Nam và được lấy theo quý từ Q1/2008-Q4/2015 M2 được
NHNN cung cấp số liệu hàng tháng theo thời điểm, từ đó sẽ tính trung bình để đưa ra số liệu tổng phương tiện thanh toán hàng quý Lãi suất sẽ được tính bình quân gia quyền theo từng quý.
GDP được tính theo giá trị danh nghĩa và thống kê theo quý, với đơn vị là tỷ VND Dữ liệu này được lấy từ các số liệu công bố của Tổng cục Thống kê Sau khi thu thập, dữ liệu sẽ được xử lý và phân tích để đưa ra các thông tin kinh tế chính xác.
4l hiệu chỉnh và loại tính mùa vụ bằng ham X12 Cencus trong phan mém Eviews 6.0
CPI là chỉ số thể hiện biến động lạm phát, được lấy từ trang web của IMF và được tính theo tỷ lệ phần trăm so với cùng kỳ năm trước Số liệu này đã được điều chỉnh theo mùa vụ, do đó tác giả không cần thực hiện thêm bất kỳ điều chỉnh nào.
Chỉ tiết số liệu được trình bày tại Phụ lục1
2.3.2 Các bước tiền hành eek Kiém Ge định tinh định mot ie lượng Ước Ước lượng io hàm dune: quan hé chọn độ mô hình Bế Hình phản chuỗi dữ nhân Đệ SVAR SVAR ứng đây liệu : Granger quả rút gọn IRF
2.3.2.1 Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu iệu là một yêu câu vô cùng quan trọng vì một chuỗi
Tính dừng của chuỗi dữ số liệu theo thời gian có tính chất dừng thì mới cho ra được kết quả ước lượng tin cậy
Trong quá trình ước lượng và định dạng mô hình VAR, bước đầu tiên là kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu quan sát Nếu chuỗi dữ liệu dừng, ta tiến hành ước lượng trên chuỗi này; nếu không, cần thực hiện sai phân để kiểm tra tính dừng của sai phân Tác giả đã sử dụng phương pháp kiểm định Augmented Dickey-Fuller (ADF) để xác định tính dừng, với giả thuyết H0 là chuỗi có nghiệm đơn vị Nếu giá trị tuyệt đối của t-statistic ADF lớn hơn giá trị tuyệt đối của Test critical values và P-value < 0.01, H0 bị bác bỏ, cho thấy chuỗi dữ liệu dừng Kết quả kiểm định cho thấy tất cả chuỗi dữ liệu gốc đã lấy logarit đều không dừng ở mức ý nghĩa 5% Do đó, tác giả thực hiện sai phân từng chuỗi và kiểm định lại, cuối cùng xác định rằng tất cả các biến đều dừng ở sai phân bậc một Dựa trên kết quả này, tác giả sẽ sử dụng chuỗi dữ liệu đã lấy sai phân bậc 1 cho các phân tích tiếp theo, bao gồm 5 chuỗi dữ liệu: D_L GDP (sai phân bậc 1 của chuỗi GDP) và D_L_CPI (sai phân bậc 1 của chuỗi CPI).
' IMF Data- International Statistics (http://data.imf.org)
1 cua chudi CPI; D_L_LSTCV: sai phân bậc I của chuỗi LSTCV; D L LSTCK: sai phân bậc I của chuỗi LSTCK: D_L_M2: sai phân bậc 1 của chuỗi M2
2.3.2.2 Kiểm định mỗi quan hé nhan qua Granger
Str dung 5 bién da trinh bày ở trên thực hiện kiểm định mối quan hệ nhân quả
Kết quả kiểm định Granger cho thấy các biến trong mô hình có mối quan hệ tương tác rõ ràng, với tất cả giá trị thống kê F tính toán đều vượt qua ngưỡng 5% Cụ thể, có bằng chứng mạnh mẽ về mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa mức giá CPI và lãi suất, cũng như giữa CPI và M2 tại Việt Nam.
Sau khi kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger, chúng ta xác định rằng các biến trong mô hình có sự liên kết với nhau Tiếp theo, việc lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình được thực hiện thông qua phần mềm Eviews 6, sử dụng tính năng Lag Structure Quy trình lựa chọn độ trễ dựa trên số lượng các tiêu chí chấp nhận độ trễ, và theo bảng kết quả (Phụ Lục 5), tất cả các tiêu chí như SC, FPE, LR, AIC, và HQ đều chỉ ra rằng độ trễ tối ưu cho mô hình là 4.
2.3.2.4 Úi ng dụng hàm phản ứng đây IRF để đánh giá truyền dẫn CSTT qua kênh lãi suất
Mô hình SVAR cho phép phân tích cơ chế truyền dẫn của các cú sóc thông qua hàm phản ứng đẩy (IRF), giúp xác định cách các biến trong mô hình phản ứng khi có cú sóc xảy ra đối với một biến cụ thể.
(i) GDP va CPI phan ứng trước thay đổi lãi suất Tái cấp vốn
Theo bảng kết quả hàm phản ứng đẩy (Hình 2.14), lãi suất tái cấp vốn và GDP có mối quan hệ diễn biến ngược chiều Cụ thể, khi lãi suất tái cấp vốn tăng lên, tỷ lệ tăng trưởng GDP sẽ giảm.
Hình 2.14: Phản ứng của tăng trưởng Hình 2.15: Diễn biến lãi suất liên ngân
GDP trước sự thay đổi của LSTCV hàng kỳ hạn 6 tháng giai đoạn 2008-2015
Response of D_L GDP_SAtoD_L LSTCV 30%
Khi lãi suất tái cấp vốn tăng, chi phí vay vốn từ Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cũng tăng, dẫn đến việc các tổ chức tín dụng (TCTD) vay vốn từ các TCTD khác trên thị trường liên ngân hàng, làm tăng lãi suất liên ngân hàng và cuối cùng tác động đến lãi suất thị trường Hình 2.15 minh họa rõ sự biến đổi của lãi suất liên ngân hàng (LSLNH) tại Việt Nam trong giai đoạn 2008-2015 Sự gia tăng lãi suất huy động khuyến khích tiết kiệm, trong khi lãi suất cho vay tăng làm giảm đầu tư, từ đó giảm tổng cầu và tỷ lệ tăng trưởng GDP Qua hình 2.14, ta thấy rằng tăng trưởng GDP giảm ngay sau một quý khi lãi suất tái cấp vốn tăng, đặc biệt giảm mạnh nhất sau ba quý và tiếp tục ảnh hưởng trong sáu quý sau đó Các biến được thể hiện dưới dạng logarit cho thấy rằng một sự gia tăng 1% trong lãi suất cơ bản tương ứng với sự giảm 0,02% trong GDP.
Hình 2.16: Phản ứng của CPI trước sự thay đổi lãi suất tái cấp vốn
Nguôn: Tác giả tính toán trên phản mềm Eviews 6
Chỉ số giá tiêu dùng CPI có phản ứng rõ ràng trước sự thay đổi của lãi suất tái cấp vốn Cụ thể, khi lãi suất tái cấp vốn tăng 1% trong quý 1, CPI đã tăng 0.3% Sau đó, chỉ số CPI giảm dần và trở về mức thấp hơn.
Sau bốn quý tăng, chỉ số CPI bắt đầu giảm mạnh vào quý thứ sáu, sau hai năm cú sốc kinh tế Lý do có thể là do lãi suất tái cấp vốn tăng, kéo theo lãi suất cho vay tăng, ảnh hưởng đến chi phí vốn và đầu tư của doanh nghiệp, tạo ra áp lực tăng giá hàng hóa Mục tiêu của chính sách tiền tệ nhằm kiểm soát lạm phát chỉ đạt được từ quý thứ tư, phù hợp với kết quả kiểm định độ trễ Theo lý thuyết, trong thời gian dài, cầu sẽ thích nghi với sự thay đổi của giá cả Khi giá tăng do chi phí, điều này sẽ hạn chế tiêu dùng và đầu tư, dẫn đến sự giảm cầu trong nước và nền kinh tế sẽ cân bằng ở mức giá mới thấp hơn.
(ii) Chiều hướng tác động ngược lại của các mục tiêu vĩ mô đến sự điều hành lãi suất chính sách
Trong giai đoạn 2008-2015, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã thực hiện điều hành linh hoạt lãi suất điều hành, góp phần tích cực vào việc kiềm chế lạm phát và điều tiết kinh tế vĩ mô Để đưa ra chính sách phù hợp, NHNN cần dựa vào diễn biến của các yếu tố vĩ mô.
Hình 2.11: Phản ứng của LSTCV trước sự thay đổi GDP và CPI
Response to Cholesky One S.D Innovations + 2 S.E
Response of D(L_LSTCV) to D(L_GDP_SA) Response of D(L_LSTCV) to D(L_CPI)
Mục tiêu và định hướng của chính sách lãi suất của Việt Nam trong thời gian tới
Trong năm 2016, mục tiêu điều hành lãi suất của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) là chủ động và linh hoạt, nhằm điều tiết lãi suất thị trường ở mức hợp lý Điều này góp phần ổn định thị trường tiền tệ và hoạt động của hệ thống ngân hàng.
Sau giai đoạn 2011-2015, việc điều hành lãi suất của NHNN đã trở nên linh hoạt và chủ động hơn, theo sát diễn biến thị trường Mặt bằng lãi suất cuối giai đoạn này đã giảm, góp phần giảm giá thành sản phẩm và tăng khả năng cạnh tranh cho doanh nghiệp Điều này cũng giúp tháo gỡ hàng tồn kho, chuẩn bị cho chu kỳ sản xuất mới Bước sang giai đoạn 2016-2020, NHNN đối mặt với nhiều thách thức không nhỏ, đặc biệt là năm 2016, năm bản lề cho kế hoạch 5 năm tiếp theo.
Năm 2020, nhiệm vụ quan trọng của hệ thống chính trị là giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô, phấn đấu tăng trưởng kinh tế cao hơn năm 2015 để tạo đà phát triển Mục tiêu của Ngân hàng Nhà nước trong năm 2016 là điều hành lãi suất linh hoạt nhằm ổn định thị trường tiền tệ và hoạt động ngân hàng Quốc hội và Chính phủ đã đặt ra mục tiêu kiểm soát lạm phát dưới 5% và tăng trưởng kinh tế khoảng 6.7%, một nhiệm vụ khó khăn trong bối cảnh kinh tế thế giới diễn biến phức tạp Tuy nhiên, kinh tế trong nước dự báo sẽ tăng trưởng cao hơn năm 2015 nhờ vào nhiều cơ hội từ các hiệp định thương mại tự do (FTAs).
Hiệp định TPP và các hiệp định tự do thương mại đã làm phức tạp hóa thị trường tài chính quốc tế, buộc Nhà nước phải điều chỉnh chính sách quản lý tài chính Việc điều hành lãi suất linh hoạt không chỉ là công cụ điều tiết thị trường mà còn phản ánh chủ trương của Chính phủ về chính sách tiền tệ, có thể là thắt chặt hoặc mở rộng Điều này đã trở thành một chỉ số kinh tế quan trọng, thu hút sự quan tâm của các tổ chức và cá nhân trong và ngoài nước, ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư, tiết kiệm và tiêu dùng Kết quả này chứng tỏ vai trò tích cực của chính sách tiền tệ trong việc kiềm chế lạm phát và điều tiết kinh tế vĩ mô.
Mục tiêu điều hành lãi suất dài hạn tại Việt Nam là hướng tới tự do hóa lãi suất, điều này trở nên cần thiết trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế và tự do hóa tài chính Tự do hóa lãi suất không chỉ giúp lưu thông tài chính mà còn thúc đẩy sự hội nhập của nền kinh tế Việt Nam vào nền kinh tế toàn cầu, đặc biệt trong bối cảnh tham gia các hiệp định thương mại như AEC và TPP Tuy nhiên, quá trình này cần được thực hiện cẩn trọng, kết hợp với các giải pháp nhằm hoàn thiện môi trường tự do hóa lãi suất Mặc dù đã có những bước tiến trong tự do hóa lãi suất cho vay và gửi ngoại tệ, nhưng hiệu quả vẫn chưa cao Lãi suất cho vay bằng VNĐ hiện không còn bị khống chế nhưng vẫn chưa được tự do hóa hoàn toàn Do đó, việc hình thành cơ chế điều hành lãi suất trên thị trường tiền tệ và phát triển các công cụ lãi suất là rất quan trọng Cần nâng cao hiệu quả của các công cụ này, đặc biệt trong những giai đoạn thị trường gặp khó khăn, nhằm đảm bảo điều tiết thị trường tiền tệ hiệu quả.
Thứ nhất về ngắn han:
Trong năm 2016, lãi suất tiếp tục được duy trì ở mức thấp và ổn định, tương tự như hiện tại Cần xác định các lãi suất ngắn hạn phù hợp với diễn biến thực tế của lạm phát, kỳ vọng lạm phát và tăng trưởng tiềm năng.
Tăng cường khả năng tiếp cận vốn cho các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ, là rất quan trọng Việc cải thiện khả năng vay vốn từ ngân hàng và thị trường tài chính sẽ giúp doanh nghiệp, đặc biệt là DNVVN, có nguồn vốn với lãi suất hợp lý, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế theo mục tiêu đề ra.
Kết hợp hài hòa nhất quán trong điều hành giữa công cụ lãi suất với các công cụ khác của chính sách tiền Ệ
Về dài hạn, việc tự do hóa lãi suất sẽ diễn ra thông qua việc xóa bỏ các lãi suất khung như trần và sàn Lãi suất sẽ được điều hành một cách linh hoạt dựa trên các lãi suất gián tiếp, thông qua hoạt động tái cấp vốn và các hoạt động trên thị trường mở.
Khuyến nghị tăng hiệu quả truyền dẫn mục tiêu của CSTT qua kênh lãi suát
Kênh lãi suất là một trong những kênh truyền dẫn chính sách tiên tệ quan trọng
Để nâng cao hiệu quả điều hành chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất và đạt được các mục tiêu trong tương lai, cần khắc phục những hạn chế hiện tại Tác giả đưa ra các khuyến nghị cụ thể nhằm cải thiện công cụ lãi suất trong giai đoạn tới.
3.2.1 Nâng cao hiệu quả điều hành lãi suất của NHNN
Để nâng cao hiệu quả điều hành lãi suất của NHNN, cần có sự phối hợp đồng bộ với các công cụ chính sách tiền tệ khác như tỷ giá và nghiệp vụ thị trường mở Điều này nhằm đảm bảo tính thanh khoản trong hệ thống và kiểm soát sức ép biến động lãi suất Đặc biệt, nghiệp vụ thị trường mở cần được sử dụng rộng rãi để duy trì lãi suất chủ đạo, đồng thời mở rộng số lượng thành viên tham gia và đa dạng hóa hàng hóa giao dịch trên thị trường mở Việc này sẽ tạo điều kiện cho sự phát triển của thị trường tiền tệ liên ngân hàng, thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc và thị trường mua bán lại giấy tờ có giá giữa các tổ chức tín dụng.
Tỷ giá và lãi suất là hai công cụ quan trọng trong quan hệ giữa tổ chức tín dụng và khách hàng, được điều hành linh hoạt theo quan hệ cung cầu trên thị trường Nhà nước có vai trò kiểm soát nhằm đảm bảo các cân đối vĩ mô, đồng thời tạo điều kiện cho luồng vốn tự do vận động, cho phép thay thế hoàn hảo giữa các tài sản tài chính khi có sự thay đổi về điều kiện lãi suất trong nước.
Để đạt hiệu quả cao trong việc truyền dẫn các mục tiêu chính sách tiền tệ, mức lãi suất điều hành của NHNN cần được xác định dựa trên yếu tố thị trường và kỳ vọng của nhà điều hành Thời gian qua, lãi suất tái cấp vốn đã được chọn làm lãi suất chủ đạo điều hành nền kinh tế, và để lãi suất này phát huy vai trò của mình, cần thực hiện đồng bộ nhiều biện pháp.
Xây dựng hệ thống chỉ tiêu kiểm soát thị trường liên ngân hàng là cần thiết để theo dõi kịp thời diễn biến lãi suất Việc này sẽ tạo cơ sở cho nghiên cứu và ban hành lãi suất tái cấp vốn một cách hiệu quả.
Du bao sự biến động lãi suất dựa trên tình hình kinh tế trong và ngoài nước, từ đó áp dụng các biện pháp định hướng lãi suất phù hợp với thực tế của nền kinh tế.
NHNN đang tiến hành nghiên cứu để sửa đổi và bổ sung các quy chế tái cấp vốn, cũng như quy chế chiết khấu-tái chiết khấu đối với các ngân hàng thương mại Mục tiêu là tạo điều kiện thuận lợi hơn về điều kiện vay và hạn mức vay, nhằm hỗ trợ tốt hơn cho các NHTM trong hoạt động tài chính.
NHNN cần xây dựng quy chế kiểm tra và nâng cao khả năng giám sát hoạt động của các TCTD, đảm bảo thông tin được công bố một cách minh bạch và phản ánh đúng thực trạng hoạt động của tổ chức Đồng thời, cần có biện pháp xử lý vi phạm trong việc tuân thủ các quy định điều hành của NHNN.
3.2.2 Tính độc lập của Chính sách tiền tệ
Theo luật NHNN năm 2010, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam là cơ quan của Chính phủ, với Thống đốc là thành viên Chính phủ Trong bối cảnh hiện tại, mức độ độc lập trong thực thi chính sách tiền tệ (CSTT) cần được nâng cao, cho phép NHNN tự chủ hơn trong việc lựa chọn công cụ điều hành Sự tự chủ này giúp NHNN có thẩm quyền quyết định cung tiền và lựa chọn các công cụ CSTT hiệu quả, nhằm đạt được các tiêu chí về CSTT, cơ chế tỷ giá và lạm phát theo chỉ đạo của Chính phủ hoặc Quốc hội, dựa trên ý kiến của NHNN.
Việc giao quyền quyết định cung tiền và lựa chọn công cụ chính sách tiền tệ cho Ngân hàng Nhà nước (NHNN) xuất phát từ thực tế rằng thông tin kinh tế ảnh hưởng đến tiền tệ và các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô thường không hoàn hảo, trong khi đặc tính kỹ thuật của thị trường tài chính rất phức tạp Điều này đòi hỏi cơ quan quản lý phải linh hoạt và nhanh chóng trong việc phản ứng với biến động thị trường Hơn nữa, các ngân hàng trung ương đang chuyển hướng sang sử dụng các công cụ gián tiếp để đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ Sự tự chủ này không chỉ yêu cầu NHNN có hiểu biết sâu sắc về hoạt động của các thị trường tài chính và công cụ quản lý vốn mà còn nâng cao khả năng phân tích và dự báo Đồng thời, tự chủ còn tạo điều kiện cho sự phối hợp hài hòa giữa chính sách tiền tệ và các mục tiêu kinh tế tổng thể của quốc gia trong khoảng thời gian từ 3 đến 5 năm, đồng thời nâng cao tính trách nhiệm của NHNN.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần giải trình đầy đủ các hành động liên quan đến chính sách tiền tệ trước Quốc hội và Chính phủ, nhằm đảm bảo tính công khai và minh bạch trong hoạt động của mình Tuy nhiên, điều này cũng giúp hạn chế sự can thiệp của các nhà chính trị vào các quyết sách của NHNN.
3.2.3 Hoàn thiện thị trường tài chính bao gồm cả thị trường ngân hàng và thị trường chứng khoán
Để tăng cường tính thanh khoản trên thị trường mở và thị trường liên ngân hàng, cần phối hợp với Bộ Tài chính để phát hành thêm tín phiếu và trái phiếu kho bạc Việc bổ sung các công cụ tài chính này sẽ làm phong phú hàng hóa trên thị trường tiền tệ và thị trường vốn, giúp các tổ chức tín dụng dễ dàng hơn trong việc vay hoặc cho vay vốn Qua đó, các ngân hàng có thể thực hiện giao dịch bán hoặc cầm cố khi thiếu vốn, và mua khi thừa vốn, đồng thời Ngân hàng Nhà nước cũng có công cụ để điều tiết lượng tiền lưu thông.
Cần phân định rõ ràng giữa chức năng kinh doanh và chức năng xã hội trong hoạt động của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) và các tổ chức tín dụng (TCTC), nhằm dần xóa bỏ cơ chế bao cấp qua lãi suất tín dụng cho các đối tượng ưu tiên Theo hướng này, các tổ chức tín dụng sẽ chỉ thực hiện chức năng kinh doanh tiền tệ theo quy định của Luật Ngân hàng, trong khi chức năng xã hội sẽ được chuyển giao cho các tổ chức khác như Kho bạc, Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, và Ngân hàng Chính sách xã hội.
Nam những ngân hàng chuyên phục vu các đối tượng chính sách
Quản lý chặt chẽ hoạt động trên thị trường liên ngân hàng và thị trường tín dụng là cần thiết để tránh tình trạng các lãi suất bị bóp méo bởi các TCTD nhằm mục đích kiếm lời Để đạt được điều này, lãi suất chính sách và quy định về trần lãi suất cần được ban hành dựa trên diễn biến thực tế của thị trường và lãi suất mục tiêu Sự linh hoạt trong điều hành các công cụ chính sách tiền tệ cũng rất quan trọng để hỗ trợ kịp thời cho lãi suất Đồng thời, cần tăng cường minh bạch thông tin trong hệ thống để đảm bảo hiệu quả quản lý.
3.2.3.2 Về phía các TCTD Đầy mạnh xây dựng một hệ thống ngân hàng lớn mạnh về quy mô lẫn chất lượng để có thể cạnh tranh lành mạnh bình đẳng trên thị trường, xóa dần sự phân cách trên thị trường (liên ngân hàng tín dụng thị trường chứng khoán) Đề làm được như vậy