GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Chính sách tiền tệ là một trong những chính sách quan trọng trong điều hành kinh tế của mỗi quốc gia, nhằm duy trì giá cả ổn định, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tạo việc làm và ổn định thị trường tài chính Theo Leco Reis và Roberto de Paula (2008), chính sách này bao gồm các hành động của Ngân hàng Trung Ương để tác động đến cung tiền và lãi suất Tại Việt Nam, trong những năm qua, chính sách tiền tệ đã trở thành công cụ then chốt để thúc đẩy tăng trưởng bền vững, với lạm phát mục tiêu và lãi suất là những yếu tố quan trọng giúp thực thi chính sách một cách hiệu quả, chi phối hoạt động của người vay, người gửi tiền và các định chế tài chính.
Các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ bao gồm lãi suất, tín dụng, tỷ giá hối đoái và giá tài sản, trong đó lãi suất được coi là công cụ mạnh mẽ nhất Mặc dù kinh tế vĩ mô Việt Nam có dấu hiệu tích cực, nhưng sự chuyển biến vẫn chậm và chưa ổn định Lãi suất luôn là vấn đề được quan tâm và theo dõi chặt chẽ, ảnh hưởng đến quyết định của cá nhân và doanh nghiệp trong việc đầu tư hoặc gửi tiết kiệm Những quyết định này, dù nhỏ, cũng góp phần quan trọng vào sự phát triển kinh tế của quốc gia.
Trên thế giới, nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ, đặc biệt là kênh truyền dẫn lãi suất ở các nền kinh tế mới nổi, vẫn còn hạn chế Để hỗ trợ quá trình hoạch định chính sách trong bối cảnh kinh tế vĩ mô Việt Nam đang đối mặt với nhiều bất ổn, bài nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất, sử dụng phương pháp SVAR để làm rõ tình hình tại Việt Nam.
Mô hình vector tự hồi quy cấu trúc (SVAR) đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng nền tảng khoa học cho quản lý chính sách tiền tệ, đồng thời nâng cao tính hiệu quả của các quyết định chính sách được thực hiện.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất
Phân tích thực trạng cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Đánh giá cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Đưa ra các giải pháp khuyến nghị đối với cơ chế truyền dẫn chính sách tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Câu hỏi nghiên cứu
Dựa trên mục tiêu nghiên cứu của bài, tác giả đặt ra một số câu hỏi nghiên cứu:
Thế nào là cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất?
Thực trạng cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất ở Việt Nam diễn biến như thế nào?
Mức độ tác động của các yếu tố trong và ngoài nước đến cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất ở Việt Nam rất đáng chú ý Các yếu tố nội tại như tình hình kinh tế, lạm phát và chính sách tài khóa có ảnh hưởng lớn đến quyết định lãi suất Bên cạnh đó, các yếu tố bên ngoài như biến động kinh tế toàn cầu, tỷ giá hối đoái và chính sách tiền tệ của các nước phát triển cũng đóng vai trò quan trọng Sự tương tác giữa các yếu tố này quyết định hiệu quả của chính sách tiền tệ trong việc điều chỉnh lãi suất và ổn định kinh tế vĩ mô.
Những giải pháp, khuyến nghị nào để hoàn thiện cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu là cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Phạm vi nghiên cứu là sự truyền dẫn CSTT qua lãi suất tại Việt Nam từ quý 1/2000 đến quý 4/2014
Phương pháp nghiên cứu
Luận văn sử dụng chủ yếu phương pháp định tính, định lượng, phân tích và tổng hợp nhằm làm rõ những vấn đề cần nghiên cứu:
Luận văn tập trung vào nghiên cứu các lý thuyết về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đối với nền kinh tế, đồng thời hệ thống hóa các kênh dẫn truyền và cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ Bài viết cũng phân tích những yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả của hệ thống kênh truyền dẫn, đặc biệt là qua kênh lãi suất.
Luận văn áp dụng mô hình SVAR để phân tích kinh tế vĩ mô, tập trung vào chính sách tiền tệ qua lãi suất và tác động của chính sách này lên nền kinh tế Dữ liệu được sử dụng là theo quý, từ quý 1 năm 2000 đến quý 4 năm 2014, với chuỗi thời gian đủ dài nhằm đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả mô hình.
Nội dung nghiên cứu
Kết cấu luận văn bao gồm 5 chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Tổng quan về cơ chế truyền dẫn chính sách tệ qua lãi suất Chương 3: Thực trạng cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Chương 4: Nghiên cứu thực nghiệm về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Chương 5: Kết luận và khuyến nghị về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất tại Việt Nam
Ý nghĩa của nghiên cứu
Đề tài này đã tổng hợp các nghiên cứu về chính sách tiền tệ và các kênh truyền dẫn của nó, đặc biệt là cơ chế truyền dẫn qua kênh lãi suất Qua đó, nghiên cứu đã rút ra kết luận về khuôn khổ chính sách tiền tệ phù hợp cho nền kinh tế Việt Nam.
Đề tài xây dựng mô hình tác động của chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất tại Việt Nam nhằm cung cấp cơ sở cho việc thiết lập các chính sách điều hành lãi suất phù hợp với tình hình lạm phát và tăng trưởng kinh tế trong nước.
TỔNG QUAN VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT
Cơ sở lý thuyết về chính sách tiền tệ và các kênh truyền dẫn
CSTT, hay chính sách tiền tệ, là các hành động của Ngân hàng trung ương nhằm điều chỉnh lượng cung tiền và lãi suất trong nền kinh tế (Leco Reiss, Roberto de Paula, 2008) Mục tiêu chính của CSTT là ổn định mức giá và thúc đẩy sự phát triển kinh tế Ngân hàng trung ương sử dụng các công cụ như lãi suất điều hành, hoạt động thị trường mở và dự trữ bắt buộc để ảnh hưởng đến các biến số kinh tế Quá trình này được gọi là quá trình truyền dẫn của CSTT.
2.1.2 Các công cụ của chính sách tiền tệ: Để thực thi CSTT, thực hiện chức năng và vai trò của mình, NHTW đã sử dụng hàng loạt các công cụ như: tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tái chiết khấu, lãi suất, tỷ giá hối đoái, và nghiệp vụ thi trường mở
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (DTBB) là tỷ lệ phần trăm trên lượng tiền gửi mà ngân hàng thương mại phải giữ dưới dạng dự trữ theo quy định của ngân hàng trung ương (NHTW) Bằng cách điều chỉnh tỷ lệ DTBB, NHTW có thể kiểm soát khối lượng tiền tệ mà hệ thống ngân hàng cung ứng cho nền kinh tế Khi NHTW tăng hoặc giảm tỷ lệ DTBB, hệ số tạo tiền của hệ thống ngân hàng thương mại sẽ bị ảnh hưởng, dẫn đến sự thay đổi trong khối lượng tín dụng mà các ngân hàng có thể cung cấp Do đó, DTBB đóng vai trò là công cụ hành chính quan trọng của NHTW nhằm điều tiết cung tiền tệ cho nền kinh tế thông qua hệ số tạo tiền.
Ngân hàng Nhà nước (NHTW) sử dụng công cụ tái chiết khấu để linh hoạt điều chỉnh chính sách tiền tệ (CSTT) mà không làm ảnh hưởng lớn đến khối lượng tiền trong lưu thông Với vai trò là người cho vay cuối cùng, NHTW cung cấp tiền cho nền kinh tế thông qua việc cấp tín dụng cho các ngân hàng thương mại (NHTM) dựa trên việc nhận tái chiết khấu và tái cầm cố giấy tờ có giá từ các NHTM.
Khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) áp dụng chính sách mở rộng khối tiền tệ, họ sẽ giảm lãi suất tín dụng và tạo điều kiện thuận lợi hơn cho việc cho vay Điều này khuyến khích các Ngân hàng Thương mại (NHTM) vay vốn với chi phí thấp hơn và điều kiện dễ dàng hơn, dẫn đến xu hướng giảm lãi suất cho vay và mở rộng tín dụng trong nền kinh tế.
Nếu Ngân hàng Trung ương (NHTW) theo đuổi chính sách tiền tệ thắt chặt, họ sẽ tăng lãi suất cơ bản (LSTCK) và điều chỉnh điều kiện tái chiết khấu theo hướng khó khăn Điều này sẽ dẫn đến việc các Ngân hàng Thương mại (NHTM) phải tăng lãi suất cho vay (LSCV) và thu hẹp hoạt động tín dụng.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong chính sách tiền tệ (CSTT) và được Ngân hàng Trung ương (NHTW) sử dụng để điều hành CSTT tùy theo điều kiện thực tế và sự phát triển của thị trường tài chính NHTW có thể kiểm soát trực tiếp lãi suất thị trường bằng cách quy định lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay, áp đặt sàn và trần lãi suất để tạo khung lãi suất giới hạn Đồng thời, NHTW công bố lãi suất cơ bản (LSCB) kèm theo biên độ giao dịch để hướng dẫn lãi suất thị trường Ngân hàng thương mại (NHTM) sẽ dựa vào các lãi suất này để thực hiện giao dịch với khách hàng, đồng thời tự do hóa lãi suất theo cơ chế thị trường Để can thiệp vào lãi suất thị trường, NHTW có thể sử dụng các chính sách như công bố LSCB hoặc áp dụng công cụ lãi suất tái cấp vốn kết hợp với suất TTM nhằm điều chỉnh lãi suất hiệu quả.
Công cụ thị trường mở (TTM) là phương thức mà NHTW sử dụng để điều chỉnh lượng tiền lưu thông thông qua việc mua hoặc bán chứng từ có giá trên thị trường tài chính Các chứng khoán kho bạc thường được lựa chọn do tính thanh khoản cao và khối lượng giao dịch lớn Khi NHTW bán chứng khoán trên TTM, họ thu được tiền mặt và séc, dẫn đến việc cung ứng tiền trong nền kinh tế bị thắt chặt Ngược lại, khi NHTW mua chứng khoán bằng tiền mặt hoặc séc, lượng tiền trong lưu thông sẽ tăng lên.
Tỷ giá hối đoái là chỉ số phản ánh mối quan hệ giá trị giữa hai đồng tiền, thể hiện giá trị của một đơn vị tiền tệ này bằng số lượng đơn vị tiền tệ khác Ngân hàng Trung ương có thể áp dụng tỷ giá cố định hoặc thả nổi dựa trên cung – cầu ngoại tệ trên thị trường Ngoài hai hình thức tỷ giá cố định và thả nổi hoàn toàn, còn tồn tại các loại tỷ giá khác như tỷ giá cố định di động và tỷ giá thả nổi có quản lý.
2.1.3 Các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ 2.1.3.1 Khái niệm
Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ (MTM) là quá trình mà sự thay đổi lãi suất hoặc cung tiền của cơ quan điều hành chính sách tiền tệ tác động đến mức giá và sản lượng của nền kinh tế Mặc dù Mishkin (1996) không định nghĩa trực tiếp về MTM, nhưng khái niệm này phản ánh mối liên hệ giữa các quyết định chính sách tiền tệ và hiệu ứng của chúng lên nền kinh tế.
Hệ thống truyền dẫn tiền tệ bao gồm các kênh chính 1 : (a) Kênh lãi suất, (b) Kênh tín dụng (c) Kênh tỷ giá, (d) Một số kênh khác a, Kênh lãi suất
Quan điểm truyền thống của những người theo Keynes về cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ (CSTT) được thể hiện qua sơ đồ mô tả ảnh hưởng của sự mở rộng tiền tệ, cho thấy cách thức mà chính sách này tác động đến nền kinh tế Sự mở rộng tiền tệ dẫn đến tăng trưởng tín dụng, thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng và đầu tư, từ đó kích thích nhu cầu tổng thể và tạo ra hiệu ứng lan tỏa tích cực trong nền kinh tế.
Ký hiệu M↑ cho thấy rằng chính sách tiền tệ mở rộng dẫn đến giảm lãi suất thực tế (r↓), và sự suy giảm này làm giảm chi phí đầu tư, từ đó kích thích chi tiêu cho đầu tư (I↑), góp phần vào sự gia tăng tổng cầu.
Theo nghiên cứu của Theo Fereric S Minshkin (1996), tổng cầu và sản lượng (Y↑) có mối liên hệ với kênh lãi suất, ảnh hưởng đến chi tiêu cho nhà ở và hàng tiêu dùng lâu bền Một điểm quan trọng trong cơ chế truyền dẫn qua lãi suất là lãi suất thực tế, không phải lãi suất danh nghĩa, mới tác động đến quyết định của người tiêu dùng và doanh nghiệp Hơn nữa, chính sách lãi suất thực tế dài hạn thường có ảnh hưởng lớn hơn đến chi tiêu so với lãi suất ngắn hạn (Mishkin, 1996).
Lãi suất thực tế, không phải lãi suất danh nghĩa, có tác động lớn đến chi tiêu, tạo ra cơ chế cho chính sách tiền tệ (CSTT) kích thích nền kinh tế ngay cả khi lãi suất danh nghĩa giảm xuống 0 trong thời kỳ giảm phát Khi lãi suất danh nghĩa ở mức 0, việc mở rộng cung tiền (M↑) có thể làm tăng giá dự kiến (P e ↑) và lạm phát dự kiến (π e ↑), dẫn đến việc hạ thấp lãi suất thực tế [r=( i- π e )↓] Điều này kích thích chi tiêu thông qua lãi suất, minh họa cho những nhận định trên.
Kênh này hoạt động thông qua ba cơ chế chính Đầu tiên, chính sách tiền tệ mở rộng làm tăng dự trữ và tiền gửi của các ngân hàng, từ đó nâng cao khả năng cho vay Sự gia tăng cho vay này, do nhiều người vay phụ thuộc vào nguồn tài chính từ ngân hàng, dẫn đến tăng chi tiêu cho đầu tư và có thể cả tiêu dùng Tác động của chính sách tiền tệ có thể được mô tả một cách rõ ràng qua sơ đồ.
M↑ => Tiền gửi ngân hàng ↑ => Cho vay ngân hàng ↑ => I↑ => Y↑
Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất
Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ (MTM) cho thấy rằng chính sách mở rộng sẽ làm giảm lãi suất thực dài hạn, từ đó ảnh hưởng đến đầu tư kinh doanh, đầu tư nhà ở và tiêu dùng công cộng đối với hàng hóa lâu bền Sự thay đổi này trong tổng nhu cầu cuối cùng sẽ phản ánh tổng sản lượng và giá cả.
2.2.2 Các yếu tố tác động đến cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua lãi suất:
2.2.2.1 Sự phát triển của hệ thống tài chính
Sự phát triển của hệ thống tài chính đã cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất, nhờ vào sự gia tăng nguồn vốn thay thế và nhu cầu vay ngân hàng Thị trường liên ngân hàng và tiền tệ phát triển đã giúp nâng cao hiệu quả truyền dẫn từ lãi suất chính sách đến lãi suất huy động và cho vay ngân hàng Hơn nữa, sự phát triển của các thị trường vốn nội địa, như thị trường thứ cấp của chứng khoán chính phủ và chứng khoán dài hạn, đã khuyến khích giảm đô la hóa, từ đó cải thiện khả năng truyền dẫn Ngược lại, sự yếu kém của hệ thống tài chính có thể dẫn đến tình trạng dư thừa thanh khoản cao trong ngân hàng, gây cản trở sự phát triển của thị trường liên ngân hàng và giảm hiệu quả truyền dẫn.
2.2.2.2 Sự linh hoạt tỷ giá
Tỷ giá linh hoạt có thể ảnh hưởng đến lãi suất thông qua chính sách tiền tệ, nhưng chỉ khi những thay đổi lãi suất chính sách phản ánh đúng lập trường của ngân hàng trung ương Ngân hàng trung ương kiểm soát lãi suất thị trường, dẫn đến khả năng thắt chặt khi lãi suất chính sách không bị ảnh hưởng bởi tỷ giá Sự thiếu linh hoạt của tỷ giá có thể cho thấy lãi suất chính sách không nhằm kiểm soát các mục tiêu trung gian như lãi suất thị trường, cung tiền hoặc tăng trưởng tín dụng Việc cho phép tỷ giá thả nổi có thể biến lãi suất chính sách thành công cụ chính của chính sách tiền tệ, cung cấp tín hiệu rõ ràng hơn cho thị trường và tăng cường độc lập của chính sách tiền tệ.
2.2.2.3 Chất lượng khung pháp lý
Chất lượng khung pháp lý yếu kém ảnh hưởng đến cơ chế truyền dẫn lãi suất do gây ra thông tin bất cân xứng và tăng chi phí trung gian tài chính, dẫn đến giảm nhu cầu cho vay và làm lãi suất ngân hàng ít nhạy cảm với thay đổi lãi suất chính sách Môi trường pháp lý và định chế tốt hơn có thể thúc đẩy phát triển thị trường vốn, từ đó cải thiện cơ chế truyền dẫn lãi suất Những vấn đề này ngày càng phổ biến hơn ở các nước đang phát triển và thị trường mới nổi so với các nước phát triển.
Nghiên cứu về MTM qua lãi suất các nghiên cứu của Saborowski & Weber
(2013) và Cas et al (2011) và cũng chỉ ra những nhân tố tương đồng khác gồm: đô la hóa, sự độc quyền
Trong bối cảnh đô la hóa cao, Ngân hàng Trung ương (NHTW) gặp khó khăn trong việc kiểm soát lãi suất của đồng tiền nội địa và ngoại tệ Điều này xảy ra do chi phí của đồng tiền nước ngoài phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài mà NHTW không thể kiểm soát.
Mức độ mà ngân hàng có thể truyền dẫn cú sốc tăng lãi suất chính sách đến lãi suất nội tệ có thể bị hạn chế do người vay có khả năng chuyển đổi sang công cụ ngoại tệ Trong nền kinh tế đo la hóa, sự giảm giá lớn có thể gây tác động thắt chặt thông qua ảnh hưởng tiêu cực lên bảng cân đối tài chính, dẫn đến sự lan truyền nỗi sợ thả nổi.
Sự độc quyền của một số ngân hàng hạn chế cạnh tranh, dẫn đến phản ứng kém với lãi suất chính sách và có thể xói mòn cơ chế truyền dẫn qua lãi suất Khi các ngân hàng nắm giữ quyền lực thị trường đáng kể, thay đổi lãi suất chính sách ảnh hưởng đến biên độ lợi nhuận của ngân hàng hơn là lãi suất thị trường Hệ thống tài chính cạnh tranh không hoàn hảo thường có ít ngân hàng lớn, với vai trò quan trọng của ngân hàng thuộc sở hữu nhà nước và vai trò yếu của các trung gian tài chính phi ngân hàng.
THỰC TRẠNG CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM
Mục tiêu chính sách tiền tệ Việt Nam
Theo luật NHNN 2010, mục tiêu cao nhất của chính sách tiền tệ (CSTT) Việt Nam là ổn định giá trị đồng tiền, được thể hiện qua chỉ tiêu lạm phát Đây là sự đổi mới quan trọng, đưa CSTT Việt Nam theo hướng đơn mục tiêu, phù hợp với các chuẩn mực quốc tế.
Hai mục tiêu chính của nền kinh tế, bao gồm lạm phát theo chỉ số CPI và tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP), thường được nêu rõ trong các Nghị Quyết của Quốc hội như là tiêu chí đánh giá hiệu quả hoạt động kinh tế.
Ngoài mục tiêu chính ổn định giá trị đồng tiền ở trên, CSTT còn có những mục tiêu khác không kém phần quan trọng như sau:
Ổn định giá cả là mục tiêu hàng đầu và dài hạn của chính sách tiền tệ, thường được lượng hoá bằng tốc độ tăng của chỉ số giá cả tiêu dùng NHTW cam kết công khai chỉ tiêu này nhằm duy trì giá trị tiền tệ trong dài hạn, không tập trung vào việc điều chỉnh biến động giá cả ngắn hạn Chính sách tiền tệ tác động đến nền kinh tế chủ yếu ở trung và dài hạn, do đó việc kiểm soát giá cả trong ngắn hạn là không khả thi Ổn định giá cả rất quan trọng cho sự phát triển kinh tế quốc gia, vì nó giúp tăng khả năng dự đoán biến động của môi trường kinh tế vĩ mô, đồng thời tạo ra môi trường đầu tư ổn định với mức lạm phát thấp.
Nhu cầu đầu tư và phân bổ nguồn lực xã hội hiệu quả là yếu tố quan trọng đối với sự thịnh vượng kinh tế của quốc gia, theo Đặng Thị Việt Đức và Phan Anh Tuấn.
Lạm phát cao và thiểu phát kéo dài gây tốn kém cho xã hội, ngay cả trong những nền kinh tế phát triển mạnh Sự biến động liên tục của tỷ lệ lạm phát dự tính làm sai lệch thông tin, khiến các quyết định kinh tế trở nên không đáng tin cậy và kém hiệu quả Hơn nữa, sự bất ổn định giá cả dẫn đến sự phân phối không công bằng các nguồn lực kinh tế trong xã hội giữa các nhóm dân cư.
Theo đuổi mục tiêu ổn định giá cả không đồng nghĩa với việc tỷ lệ lạm phát phải bằng không Nghiên cứu cho thấy, khi cố gắng giữ lạm phát gần mức 0, chính sách tiền tệ có thể dẫn đến tình trạng thiểu phát, gây ra hậu quả nghiêm trọng hơn là suy thoái kinh tế Ngoài ra, một mức lạm phát dương được chứng minh là có tác dụng tích cực, giúp bôi trơn nền kinh tế và thúc đẩy tăng trưởng.
Ổn định tỷ giá hối đoái
Trong bối cảnh mở cửa kinh tế, việc quản lý luồng hàng hoá và tiền vốn giữa đồng nội tệ và ngoại tệ trở nên quan trọng Ngăn ngừa biến động mạnh trong tỷ giá hối đoái không chỉ giúp cải thiện hiệu quả các hoạt động kinh tế đối ngoại mà còn hỗ trợ dự đoán chính xác giá trị khối lượng hàng hoá Hơn nữa, tỷ giá hối đoái ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng cạnh tranh của hàng hoá nội địa so với hàng hoá nước ngoài về mặt giá cả.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, ảnh hưởng đến quyết định chi tiêu của doanh nghiệp và hộ gia đình Biến động lãi suất bất thường có thể gây khó khăn cho việc lập kế hoạch chi tiêu và kinh doanh Vì vậy, ổn định lãi suất là một mục tiêu quan trọng của các ngân hàng trung ương, nhằm duy trì sự ổn định cho môi trường kinh tế vĩ mô.
Ổn định thị trường tài chính
Thị trường tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp nguồn vốn cho phát triển kinh tế, giúp điều hòa vốn từ nơi thừa sang nơi thiếu, từ đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn Sự ổn định của thị trường tài chính có ảnh hưởng lớn đến sự phát triển kinh tế của các quốc gia.
NHTW với khả năng tác động tới khối lượng tín dụng và lãi suất có nhiệm vụ đem lại sự ổn định cho thị trường tài chính
Chính sách tiền tệ có thể tác động mạnh mẽ đến của cải và chi tiêu của xã hội, do đó, nó có thể được sử dụng như một công cụ để kích thích tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng kinh tế cần được đánh giá không chỉ về khối lượng mà còn về chất lượng Chính sách tiền tệ phải đảm bảo sự gia tăng GDP thực tế, tức là tỷ lệ tăng trưởng phải được tính sau khi loại trừ tỷ lệ lạm phát Chất lượng tăng trưởng thể hiện qua cấu trúc kinh tế cân đối và khả năng cạnh tranh quốc tế của hàng hóa nội địa được nâng cao.
Một nền kinh tế phồn thịnh với tốc độ tăng trưởng ổn định là yếu tố quan trọng để đảm bảo sự ổn định chung, củng cố tiền tệ nội địa, cải thiện cán cân thanh toán quốc tế và nâng cao vị thế của nền kinh tế trên thị trường toàn cầu.
Giảm tỷ lệ thất nghiệp
Tạo ra công ăn việc làm đầy đủ là mục tiêu hàng đầu của tất cả các chính sách kinh tế vĩ mô, bao gồm cả chính sách tiền tệ Công ăn việc làm đầy đủ mang lại ý nghĩa quan trọng vì ba lý do: thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, cải thiện đời sống người dân và giảm thiểu tình trạng nghèo đói trong xã hội.
Chỉ số thất nghiệp là một tiêu chí quan trọng thể hiện sự thịnh vượng của xã hội, vì nó cho thấy khả năng sử dụng hiệu quả nguồn lực xã hội.
Thất nghiệp gây nên tình trạng căng thẳng cho mỗi cá nhân và gia đình của họ và là mầm mống của các tệ nạn xã hội
Các khoản trợ cấp thất nghiệp tăng lên có thể gây áp lực lên ngân sách và làm thay đổi cơ cấu chi tiêu Đảm bảo công ăn việc làm đầy đủ không đồng nghĩa với việc tỷ lệ thất nghiệp bằng 0, mà là duy trì ở mức tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên Tỷ lệ này bao gồm thất nghiệp tạm thời, khi người lao động tìm kiếm việc làm phù hợp, và thất nghiệp cơ cấu, do sự không phù hợp giữa nhu cầu và cung lao động Mỗi quốc gia cần xác định chính xác tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên để đạt được mục tiêu này, đồng thời giảm tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên cũng là một mục tiêu quan trọng trong chính sách tiền tệ.
NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM
Đề xuất mô hình
Có nhiều mô hình nghiên cứu về chính sách tiền tệ (CSTT) trên thế giới, trong đó nổi bật là mô hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM) và mô hình phương pháp bình phương bé nhất đệ quy (RSL) Những mô hình này giúp phân tích và dự đoán tác động của CSTT đối với nền kinh tế.
Mô hình Tự hồi quy vectơ cấu trúc (SVAR) được ưa chuộng trong nghiên cứu hơn các mô hình ECM và VAR nhờ vào khả năng kết hợp ưu điểm của mô hình VAR với các nhận dạng đồng thời giữa các biến Điều này cho phép người dùng thiết lập mối quan hệ đồng thời giữa các biến theo lý thuyết kinh tế, từ đó ước tính hàm phản ứng xung và phân rã phương sai trong nghiên cứu chính sách tiền tệ (CSTT) theo Sims (1986) và Bernanke (1986) Hơn nữa, SVAR còn phù hợp với các nền kinh tế mở nhỏ như Việt Nam.
Các biến trong mô hình
Việc thiết lập mô hình Svar trong nghiên cứu cho thấy Việt Nam là một nền kinh tế nhỏ và mở, do đó, các cú sốc bên ngoài có thể ảnh hưởng đáng kể Quyết định quan trọng là lựa chọn số lượng biến đưa vào mô hình Mô hình Svar của luận văn này chủ yếu dựa trên lựa chọn của Raghavan & Silvapulle (2007), bao gồm 8 biến: 2 biến đại diện cho khu vực bên ngoài và 6 biến cho khu vực nội địa Tuy nhiên, việc sử dụng quá nhiều biến có thể dẫn đến kết quả sai lệch do các hạn chế và mối tương quan giữa chúng Do đó, người lập mô hình cần cân nhắc lựa chọn số lượng biến tối thiểu nhưng vẫn đảm bảo phản ánh đầy đủ các tác động quan trọng.
Mô hình Svar tám biến tại Việt Nam là một giải pháp hợp lý, vừa đảm bảo sự cân bằng giữa các yếu tố đánh đổi, vừa phản ánh chính xác những tác động quan trọng của kinh tế vĩ mô.
Vai trò của khu vực nước ngoài được thể hiện qua chỉ số giá hàng hóa thế giới (WCOMMO) và lãi suất vốn liên bang Mỹ (IRU) Trong khi đó, khu vực trong nước bao gồm tổng sản phẩm quốc nội (GDP), lãi suất huy động ngắn hạn bằng VNĐ (SIR), cung tiền (M2), tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa USD và VND (EX), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), và lãi suất tái cấp vốn (DIR) GDP và CPI được coi là các biến mục tiêu của chính sách tiền tệ (CSTT) Các biến tài chính tiền tệ như cung tiền M2 và lãi suất tiền gửi kỳ hạn 3 tháng cùng tỷ giá là những yếu tố quan trọng M2 phản ánh sự thay đổi từ chính sách và là biến số chịu tác động của cú sốc chính sách, đồng thời là cơ sở để Ngân hàng Nhà nước (NHNN) điều chỉnh CSTT Để làm rõ hơn về mối liên hệ từ lãi suất chính sách đến lãi suất bán lẻ, tác giả sẽ bổ sung lãi suất tái cấp vốn vào vị trí cuối cùng trong trật tự các biến.
Các tham số trong ma trận đồng thời A được lựa chọn dựa trên nghiên cứu của các tác giả như Raghavan & Silvapulle (2007), Trầm Thị Xuân Hương, Võ Xuân Vinh và Nguyễn Phúc Cảnh (2014), Nguyễn Phi Lân (2010), Phạm Thị Tuyết Trinh (2013), và Trần Ngọc Thơ cùng Nguyễn Hữu Tuấn (2013).
Các số sốc từ các nền kinh tế mở nhỏ có tác động yếu đến các nước lớn bên ngoài, khiến các biến bên ngoài thường được coi là ngoại sinh đối với nền kinh tế trong nước Chỉ số giá hàng hóa thế giới (WCOMMO) được giả định là hoàn toàn ngoại sinh với tất cả các biến trong mô hình và chỉ bị ảnh hưởng bởi độ trễ của chính nó Lãi suất vốn liên bang Mỹ (IRU) cũng được coi là ngoại sinh với các biến trong nước khác và chỉ chịu ảnh hưởng từ chính nó.
Ta có mô hình Svar: Ayt = C + ∏(L)y t + Bεt
Lãi suất SIR có mối quan hệ đồng thời với giá cả hàng hóa thế giới, lãi suất Mỹ, tổng sản phẩm quốc nội và giá cả trong nước Nó chịu ảnh hưởng ngay lập tức từ sự thay đổi cấu trúc lãi suất, trong khi cung tiền Việt Nam không tác động đồng thời, đây là một hạn chế được xác định qua các nghiên cứu.
Phạm Thị Tuyết Trinh (2013), Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Hữu Tuấn (2013), Ngalawa & Viegi (2011), Karim et al (2011)
Giá cả hàng hóa trong nước (CPI) bị ảnh hưởng bởi tổng sản phẩm quốc nội, đồng thời chịu tác động từ những biến động của chính nó Tổng sản phẩm quốc nội được xem là ngoại sinh, tương tác với các biến trong và ngoài nước trong hệ Svar, chỉ bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nội tại của nó.
Cung tiền (M2) bị ảnh hưởng bởi tổng sản phẩm trong nước, mức giá, lãi suất và các thay đổi cấu trúc nội tại trong cung tiền Nhiều nghiên cứu, như của Cushman&Zha (1995) và Ngalawa&Viegi (2011), cho rằng lãi suất tác động ngay lập tức đến tỷ giá, trong khi tỷ giá chỉ gây ra tác động trễ đến lãi suất Tuy nhiên, giả định này không phù hợp với nền kinh tế mở nhỏ, nhưng lại thích hợp với nền kinh tế mở có thị trường tài chính kém phát triển và rào cản đầu tư Thị trường tài chính Việt Nam có những đặc điểm như vậy, do đó, luận văn đặt giả định rằng cung tiền không tác động đồng thời đến tỷ giá Tỷ giá được cho là có mối liên kết cùng thời điểm với WCOMMO, IRU, GDP, CPI, SIR và chịu tác động ngay lập tức bởi các nhiễu loạn cấu trúc trong tỷ giá.
Lãi suất chính sách, đứng ở vị trí cuối cùng trong hệ thống, phản ánh lãi suất tái cấp vốn (DIR) và chịu tác động đồng thời từ tất cả các yếu tố kinh tế trong và ngoài nước.
Dữ liệu và các kiểm định ban đầu
4.3.1 Bảng tổng hợp dữ liệu:
Các biến được sử dụng trong nghiên cứu này được chuyển đổi sang dạng Logarit cơ số tự nhiên e, ngoại trừ biến lãi suất Dữ liệu được thu thập theo quý từ quý 1/2000 đến quý 4/2014 Chuỗi thời gian có tính mùa vụ sẽ được điều chỉnh yếu tố mùa vụ bằng bộ lọc Census X12 trước khi đưa vào mô hình Trong số các biến, chỉ có biến GDP cần điều chỉnh yếu tố mùa vụ, trong khi các biến khác không cần điều chỉnh.
Hình 4.1: Biến GDP trước và sau khi xử lý mùa vụ
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews 6
Bài nghiên cứu tiến hành kiểm định tính dừng của các biến thông qua phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị Augmented Dick-Fuller (ADF) Kết quả kiểm định này, được trình bày trong bảng ở phần Phụ lục, cho thấy rằng các biến như giá hàng hóa thế giới (WCOMMO), lãi suất huy động ngắn hạn bằng VNĐ (SIR), tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa USD và VND (EX), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), lãi suất tái cấp vốn (DIR), và tổng sản phẩm quốc nội (GDP) đều có tính dừng.
21 Nguồn dữ liệu, định nghĩa biến, xử lý mùa vụ xem bảng 4.1, 4.2 và 4.3 phần phụ lục
GDP và cung tiền M2 không dừng ở chuỗi gốc I(0), trong khi lãi suất vốn liên bang Mỹ dừng ở bậc gốc I(0) Do các biến không dừng ở bậc gốc, nghiên cứu sẽ thực hiện sai phân để chuyển dữ liệu về chuỗi dừng trước khi đưa vào mô hình ước lượng Kiểm định cho thấy sai phân của các biến còn lại là chuỗi dừng bậc 1 I(1).
4.3.3 Lựa chọn độ trễ tối ưu
Việc lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình SVAR được xác định dựa trên các chỉ tiêu AIC, SC, HQ và LR Theo tiêu chuẩn LR và HQ, độ trễ được chọn là 4, trong khi SC chỉ ra độ trễ là 0 AIC và FPE cho thấy độ trễ tối ưu là 5 Tuy nhiên, để đánh giá tác động của các cú sốc trong mô hình SVAR, cần sử dụng phương pháp Portmanteau để kiểm tra tính tự tương quan phần dư Kết quả từ kiểm định Portmanteau cho thấy độ trễ tối ưu của mô hình SVAR nên là 4 Do đó, nghiên cứu này sẽ sử dụng độ trễ 4 để ước lượng mô hình.
Bảng 4.1: Độ trễ tối ưu của mô hình
VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: DLCPI DLM2 DSIR DLEX DDIR Exogenous variables: C DLWCOMMO IRU DLGDP Date: 06/26/15 Time: 22:44
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
* indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error
AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion
HQ: Hannan-Quinn information criterion
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews 6
VAR Residual Portmanteau Tests for Autocorrelations Null Hypothesis: no residual autocorrelations up to lag h Date: 06/26/15 Time: 22:44
Lags Q-Stat Prob Adj Q-Stat Prob df
*The test is valid only for lags larger than the VAR lag order df is degrees of freedom for (approximate) chi-square distribution
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews 6
4.3.4 Kiểm định tính ổn định của mô hình
Trước khi sử dụng mô hình VAR cơ sở với độ trễ tối ưu là 4 để phân tích, cần xác nhận tính ổn định của mô hình Điều này rất quan trọng, đặc biệt đối với các kết quả từ hàm phản ứng đẩy (IRF) Nếu mô hình không đạt yêu cầu về tính ổn định, các kết quả như sai số chuẩn và phản ứng xung sẽ không đáng tin cậy Một mô hình được coi là ổn định khi các thành phần nghiệm của ma trận hệ số có modulus nhỏ hơn hoặc bằng 1.
23 Xem thêm phần table tại Bảng 4.5 phần phụ lục
Hình 4.2 : Kiểm tra tính ổn định của mô hình
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews 6
