Tổng quan về năng lực nhà quản trị
Nhà quản trị giỏi đóng vai trò quan trọng trong sự thành công của doanh nghiệp (Francis và cộng sự, 2008) Năng lực của nhà quản trị được hiểu là tổng hợp kiến thức và kỹ năng lãnh đạo cần thiết để hoàn thành nhiệm vụ trong tổ chức Đánh giá năng lực này dựa trên mục tiêu cụ thể của tổ chức Theo Demerjian và cộng sự (2012), năng lực nhà quản trị được đo lường qua hiệu quả sử dụng nguồn lực để đạt doanh số tối ưu Trong khi đó, Berger và Mester (1997) nhấn mạnh khả năng sử dụng chi phí hiệu quả để đạt được doanh số nhất định Mặc dù có những định nghĩa khác nhau, mục tiêu cuối cùng của nhà quản trị vẫn là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Nhiều nghiên cứu đã chứng minh rằng năng lực của nhà quản trị có ảnh hưởng tích cực đến các quyết định quan trọng của doanh nghiệp, bao gồm chính sách đầu tư (Bertrand và Schoar, 2003), phát hành cổ phiếu lần đầu (Chemmanur và Paeglis, 2005), chính sách thù lao (Custodio và cộng sự, 2013), lựa chọn chính sách kế toán (Demerjian và cộng sự, 2013), hoạt động tránh thuế (Francis và cộng sự, 2013), và quyết định của kiểm toán viên (Krishnan và Wang, 2015).
Bertrand và Schoar (2003) đã tiến hành nghiên cứu với dữ liệu từ 600 doanh nghiệp niêm yết tại Mỹ trong giai đoạn 1992-1999 để phân tích ảnh hưởng của năng lực CEO đối với quyết định đầu tư của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng sự hiện thực hóa các khoản đầu tư, tài trợ vốn và các chiến lược doanh nghiệp khác có mối quan hệ chặt chẽ với năng lực của CEO.
Nghiên cứu chỉ ra rằng các đặc điểm của nhà quản trị cấp cao có ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động quản trị của doanh nghiệp Các nhà quản trị ở doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tốt thường nhận thù lao cao hơn và thường xuất hiện ở các doanh nghiệp có mức độ sở hữu tập trung Ngoài ra, nhóm nhà quản trị có thâm niên lâu năm thường áp dụng các chiến lược kinh doanh thận trọng hơn, trong khi những nhà quản trị sở hữu bằng MBA có xu hướng theo đuổi các chiến lược rủi ro hơn.
Chemmanur và Paeglis (2005) đã thực hiện một nghiên cứu thực nghiệm để đánh giá mối quan hệ giữa chất lượng và danh tiếng của ban lãnh đạo công ty với các khía cạnh của hoạt động phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng (IPO) và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp sau IPO Các tác giả giả thuyết rằng những nhà quản trị có năng lực và uy tín cao có khả năng truyền tải giá trị nội tại của công ty đến các bên liên quan một cách đáng tin cậy, từ đó giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin mà công ty phải đối mặt trên thị trường chứng khoán.
Hoạt động IPO của các công ty có đội ngũ quản lý chất lượng cao thường có mức định giá thấp hơn và mang lại lợi ích tổ chức lớn hơn Những công ty này được bảo lãnh bởi các doanh nghiệp uy tín, dẫn đến chi phí bảo lãnh phát hành cũng thấp hơn Ngoài ra, các nhà quản lý có năng lực tốt hơn có khả năng chọn lựa và triển khai các dự án đầu tư hiệu quả hơn, giúp quy mô chào bán cổ phiếu lớn hơn và hoạt động hiệu quả hơn sau IPO.
2087 thương vụ IPO tại Mỹ trong giai đoạn từ 1993-1996, Chemmanur và Paeglis (2005) đã đưa ra các bằng chứng thực nghiệm phù hợp với giả thuyết đưa ra
Custodio và cộng sự (2013) đã phân tích dữ liệu lý lịch của 1.500 CEO từ các công ty S&P trong giai đoạn 1993-2007 để phát triển một chỉ số về kỹ năng có thể chuyển giao giữa các doanh nghiệp và ngành nghề Nghiên cứu cho thấy rằng chi phí tiền thù lao của các CEO có chỉ số kỹ năng chung trên mức trung bình cao hơn 19% so với các CEO chuyên gia.
Lương của CEO có thể đạt gần 1 triệu đô la Mỹ mỗi năm, đặc biệt tăng cao khi doanh nghiệp thuê CEO mới từ bên ngoài và chuyển từ CEO chuyên gia sang CEO không chuyên gia Thù lao cũng gia tăng đáng kể khi CEO được thuê để thực hiện các nhiệm vụ phức tạp như tái cấu trúc hoặc thực hiện mua bán sáp nhập.
Nghiên cứu của Francis và cộng sự (2013) phân tích dữ liệu từ 7.001 doanh nghiệp tại Mỹ trong giai đoạn 1988 – 2009 để tìm hiểu mối quan hệ giữa năng lực quản trị và hoạt động tránh thuế Kết quả cho thấy, các doanh nghiệp có ban lãnh đạo có năng lực tốt hơn thường có mức độ tránh thuế thấp hơn Mặc dù năng lực quản trị cao có thể nâng cao giá trị doanh nghiệp, hoạt động tránh thuế không được xem là một chiến lược tăng giá trị Do đó, từ góc độ đầu tư, các nhà quản trị giỏi ít có xu hướng tham gia vào hoạt động tránh thuế so với những người có năng lực thấp hơn.
Krishnan và Wang (2015) nghiên cứu mối quan hệ giữa năng lực quản trị và quyết định của kiểm toán viên Họ xác định rằng năng lực quản trị bao gồm khả năng chuyển đổi nguồn lực thành doanh thu, phí kiểm toán và khả năng duy trì hoạt động trong tương lai Nghiên cứu cho thấy, khi ban lãnh đạo có năng lực quản trị kém, phí kiểm toán và quan điểm về khả năng tiếp tục hoạt động của doanh nghiệp sẽ giảm.
Khả năng quản trị có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động và chất lượng thông tin của doanh nghiệp Nghiên cứu của Chemmanur và Paeglis (2005) cùng với Chemmanur và cộng sự (2009) cho thấy các nhà quản lý có năng lực cao hơn có khả năng lựa chọn và thực hiện các dự án tốt hơn, dẫn đến hiệu quả hoạt động cao hơn và giảm nguy cơ vỡ nợ Hơn nữa, các nhà quản lý có năng lực cũng giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn trong các tình huống khủng hoảng tài chính và kinh tế, như được chỉ ra bởi Leverty và Grace (2012).
Khả năng quản trị tốt giúp doanh nghiệp vượt qua giai đoạn khủng hoảng và giảm rủi ro mất khả năng thanh toán Nghiên cứu của Demerjian và cộng sự (2012) cho thấy việc thay thế CEO cũ bằng CEO có năng lực cao có thể cải thiện hiệu quả hoạt động, trong khi CEO kém năng lực có thể làm giảm hiệu quả Choi và cộng sự (2015) cũng chỉ ra rằng năng lực quản trị có mối liên hệ chặt chẽ với dòng tiền của doanh nghiệp trong tương lai.
Nghiên cứu năm 2016 chỉ ra rằng năng lực quản trị có ảnh hưởng tích cực đến các điều khoản vay vốn ngân hàng, đồng thời cũng tác động đến hiệu quả hoạt động tương lai của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Hayes và Schaefer (1999) về 287 công ty Mỹ niêm yết trên các sàn NYSE, AMEX, NASDAQ trong giai đoạn 1979 đến 1994 cho thấy rằng khi các công ty mất đi những nhà quản trị có năng lực vào tay công ty khác, giá trị của họ giảm trung bình 1.51% tính theo giá cổ phiếu.
Chemmanur và cộng sự (2009) đã phát triển các thước đo năng lực quản trị doanh nghiệp, sử dụng dữ liệu thu thập thủ công để nghiên cứu mối quan hệ giữa danh tiếng, chất lượng ban quản trị và chính sách tài chính, đầu tư Nhóm tác giả giả thuyết rằng các nhà quản trị có năng lực và uy tín cao hơn có thể truyền tải giá trị nội tại của doanh nghiệp đến công chúng hiệu quả hơn, từ đó giảm thiểu bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Do đó, doanh nghiệp với ban quản trị chất lượng sẽ có cơ hội tiếp cận thị trường chứng khoán tốt hơn và được kỳ vọng có đòn bẩy tài chính thấp hơn Hơn nữa, những nhà quản trị giỏi hơn có khả năng lựa chọn và thực hiện các dự án có giá trị hiện tại ròng (NPV) cao hơn, đồng thời thúc đẩy mức đầu tư cao hơn Bằng chứng thực nghiệm được đưa ra phù hợp với giả thuyết này, đồng thời chứng minh rằng chất lượng ban quản trị có tác động ngược chiều đến mức độ bất cân xứng thông tin mà công ty phải đối mặt trên thị trường chứng khoán.
Leverty và Grace (2012) sử dụng dữ liệu về 2300 công ty bảo hiểm hoạt động tại
Đo lường năng lực nhà quản trị
Các phương pháp đo lường năng lực nhà quản trị thông thường
Một phương pháp phổ biến để đánh giá năng lực nhà quản trị trong doanh nghiệp là sử dụng khảo sát qua bảng hỏi chuyên biệt (Zsasay, 2012; Smutny và cộng sự, 2016; Ibay và Pa-alisbo, 2020) Mặc dù bảng hỏi có tính trực quan và dựa trên ý kiến của nhân viên, nhưng chúng cũng gặp nhiều nhược điểm Thứ nhất, thiết kế bảng hỏi thường gắn liền với đặc thù của từng tổ chức, không thể áp dụng chung cho các loại hình khác nhau như tổ chức giáo dục và doanh nghiệp vừa và nhỏ (Zsasay, 2012; Ibay và Pa-alisbo, 2020) Thứ hai, nhiều yếu tố trong bảng hỏi mang tính cảm nhận định tính, khó đo lường và quy đổi thành con số Điều này gây khó khăn trong việc sử dụng bảng hỏi để so sánh năng lực nhà quản trị giữa các tổ chức khác nhau.
Mặc dù có bảng hỏi chung dành cho các doanh nghiệp trong cùng ngành, vấn đề vẫn tồn tại, như trường hợp các công ty chứng khoán (CTCK) tại Việt Nam Khi Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ban hành quyết định 617/2013/QĐ-UBCK về việc xếp loại CTCK theo chuẩn CAMEL, yếu tố M (chất lượng quản trị) được đánh giá qua 19 tiêu chí Tuy nhiên, như Xuân Anh (2014) đã chỉ ra, nhiều yếu tố trong đánh giá này mang tính cảm tính và thiếu độ tin cậy khi so sánh giữa các nhà quản trị của các CTCK khác nhau.
Việc đánh giá năng lực của nhà quản trị thông qua các phương pháp định lượng là rất quan trọng Bảng 1.1 tóm tắt các phương pháp đo lường năng lực nhà quản trị đã được sử dụng trong các nghiên cứu trước đây, được nhóm nghiên cứu tổng hợp lại.
Bảng 1.1 Các chỉ tiêu đo lường năng lực nhà quản trị thông thường
STT Nhóm chỉ tiêu Tác giả/ Nhóm tác giả
1 Phản ứng của thị trường chứng khoán
Có sự thay đổi CEO
2 Chất lượng báo cáo của nhà quản trị
Báo cáo dự báo lợi nhuận
Tần suất phát hành báo cáo dự báo lợi nhuận
Trueman (1986) Farrella và Whidbee (2003) Baik và cộng sự (2011) Goodman và cộng sự (2013) Lee và cộng sự (2012)
Số lượng bài báo có tên của CEO
Milbourn (2003) Francis và cộng sự (2008) Baik và cộng sự (2011)
4 Kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Nghiên cứu của Carter và cộng sự (2010), Chang và cộng sự (2010), Baik và cộng sự (2011), Banker và cộng sự (2013), và Rajgopal cùng các đồng nghiệp (2006) đã chỉ ra rằng một nhánh nghiên cứu sử dụng các cơ chế thị trường để đo lường năng lực của nhà quản trị Các nhà nghiên cứu này giả định rằng trong điều kiện thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả, phản ứng của thị trường sẽ phản ánh niềm tin và kỳ vọng của các nhà đầu tư đối với khả năng quản trị của CEO trong công ty Nghiên cứu của Hayes và Schaefer cũng hỗ trợ cho quan điểm này.
Nghiên cứu năm 1999 chỉ ra rằng khi CEO rời bỏ doanh nghiệp để gia nhập một công ty khác, doanh nghiệp đó thường trải qua mức lợi nhuận bất thường tiêu cực Ngược lại, các doanh nghiệp mời CEO từ công ty khác thường ghi nhận lợi nhuận bất thường tích cực Tương tự, nghiên cứu của Chang và cộng sự (2010) cho thấy thu nhập của CEO trước khi nghỉ việc phản ánh năng lực của họ, và phản ứng của thị trường chứng khoán đối với việc thay đổi CEO có liên quan tiêu cực đến kết quả hoạt động trước đó và mức thu nhập của CEO Milbourn (2003) nhấn mạnh rằng giá cổ phiếu là chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng bị thay thế của CEO hiện tại trong tương lai.
Một nhánh nghiên cứu khác sử dụng các chỉ tiêu gián tiếp để đánh giá khả năng quản trị và sự thay đổi của chúng theo thời gian Chất lượng báo cáo dự báo của nhà quản lý là chỉ tiêu quan trọng trong việc đánh giá năng lực quản trị Trueman (1986) cho rằng báo cáo dự báo lợi nhuận cung cấp tín hiệu công khai về khả năng của nhà quản lý trong việc đánh giá các thay đổi tương lai liên quan đến môi trường kinh doanh Farrella và Whidbee (2003) đã chỉ ra rằng các lỗi dự báo phản ánh năng lực của CEO, vì những lỗi này thường liên quan đến thông tin không đạt kỳ vọng do khả năng quản trị Lee và cộng sự (2012) cũng cho thấy tần suất thay đổi CEO có liên quan tích cực đến các lỗi dự báo khi công ty hoạt động kém hiệu quả Ngoài ra, Goodman và cộng sự (2013) nhận thấy rằng chất lượng báo cáo dự báo cao có thể cải thiện quyết định đầu tư của doanh nghiệp.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng danh tiếng của CEO có thể được sử dụng như một chỉ tiêu đo lường khả năng quản trị Cụ thể, Milbourn (2003) đã phát triển mô hình cho thấy danh tiếng của CEO có mối quan hệ tích cực với mức độ nhạy cảm của giá cổ phiếu Francis và cộng sự (2008) cũng đã chứng minh rằng danh tiếng của CEO ảnh hưởng tích cực đến chất lượng thu nhập Bên cạnh đó, Baik và cộng sự (2011) phát hiện rằng tần suất phát hành báo cáo dự báo lợi nhuận tăng lên theo năng lực của CEO, cho thấy các CEO có năng lực cao thường cung cấp nhiều thông tin hơn cho thị trường so với những CEO có năng lực thấp.
Nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng kết quả hoạt động của doanh nghiệp là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá năng lực của nhà quản trị Theo Harris và Holmstrom (1982), nhà quản trị đại diện cho doanh nghiệp trong việc tạo ra các kết quả đầu ra, từ đó doanh nghiệp có thể đánh giá năng lực của họ theo thời gian Lập luận này được củng cố bởi bằng chứng thực nghiệm cho thấy mối liên hệ tích cực giữa đặc điểm của nhà quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
22 điểm quan trọng của nhà quản lý ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, như đã chỉ ra trong các nghiên cứu của Carter và cộng sự (2010), Chang và cộng sự (2010), Baik và cộng sự (2011), và Banker và cộng sự (2013) Những yếu tố này đóng vai trò then chốt trong việc nâng cao năng suất và tối ưu hóa quy trình làm việc trong tổ chức.
Mặc dù các chỉ tiêu quản trị có thể phản ánh một phần khả năng lãnh đạo của CEO, nhưng chúng không đủ để đo lường toàn diện và chính xác Tiếp theo, nhóm tác giả sẽ trình bày phương pháp DEA do Demerjian và cộng sự (2012) đề xuất.
Phương pháp DEA của Demerjian, Lev và McVay (2012)
Phương pháp Phân tích bao dữ liệu (DEA) được sử dụng để đánh giá hiệu quả của các đơn vị ra quyết định (DMU) như doanh nghiệp, trường học và ngân hàng thông qua việc phân tích sử dụng nguồn lực đầu vào để tạo ra kết quả đầu ra Dựa trên phương pháp phân tích tới hạn do Farrell (1957) đề xuất, DEA xác định đường giới hạn khả năng sản xuất, giúp so sánh hiệu quả hoạt động của các DMU Các DMU có hiệu quả tốt nhất sẽ có điểm hiệu quả kỹ thuật (TE) bằng 1, trong khi những DMU hoạt động kém hiệu quả sẽ có điểm nhỏ hơn 1.
Phương pháp DEA (Data Envelopment Analysis) cho phép các nhà nghiên cứu phân tích đồng thời nhiều đầu vào và đầu ra mà không cần giả định về phân phối dữ liệu Điểm hiệu quả kỹ thuật được xác định qua việc điều chỉnh tỷ lệ đầu vào hoặc đầu ra DEA chia thành hai mô hình chính: mô hình tối tiểu hoá đầu vào, trong đó mức đầu ra được giữ cố định và DMU (Decision Making Unit) hoạt động hiệu quả sẽ có đầu vào thấp nhất; và mô hình tối đa hoá đầu ra, trong đó mức đầu vào giữ nguyên và DMU sẽ đạt được đầu ra cao nhất.
Các mô hình DEA có thể được phân chia theo hiệu quả theo quy mô thông qua việc thêm trọng số ràng buộc Charnes và cộng sự (1978) đã đề xuất đo lường hiệu quả hoạt động của các DMU dựa trên giả định về hiệu quả không thay đổi theo quy mô (CRS), cho rằng tất cả các DMU hoạt động ở quy mô tối ưu Mô hình này không tính đến sự khác biệt về quy mô giữa các DMU, mà chỉ so sánh tỷ số hiệu quả giữa việc sử dụng đầu vào để tạo ra đầu ra.
Mô hình được giới thiệu trong (1984) dựa trên giả định về hiệu quả có thay đổi theo quy mô (Variable Returns to Scale - VRS) và đo lường hiệu quả với yếu tố quy mô được tính đến.
1.2.2.1 Mô hình DEA trong điều kiện hiệu quả không thay đổi theo quy mô (CCR)
Trong phân tích sử dụng tỷ lệ tài chính, mỗi tỷ lệ chỉ phản ánh hiệu quả của một khía cạnh cụ thể trong doanh nghiệp Đối với khía cạnh sản xuất, hiệu quả được xác định thông qua tỷ lệ giữa đầu ra 𝑦 và đầu vào.
Để ước lượng chỉ số hiệu quả kỹ thuật (TE), phản ánh hiệu quả tổng thể của việc sử dụng nhiều đầu vào để tạo ra nhiều đầu ra, phương trình (1) cần được viết lại.
Do mỗi đầu vào và đầu ra có vai trò khác nhau trong tổng thể, việc phân bổ trọng số phù hợp là cần thiết Các nhà kinh tế truyền thống thường áp dụng trọng số cố định cho các yếu tố này, nhưng phương pháp này đã bị chỉ trích vì tính không chính xác (Farrell, 1957) Ý tưởng chính của Phân tích Hiệu suất Tương đối (DEA) là xác định trọng số tối ưu cho các biến đầu vào và đầu ra nhằm tối đa hóa hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Các công ty có hiệu suất tối ưu sẽ đạt điểm số 1 và nằm trên đường biên hiệu quả, trong khi những công ty hoạt động kém hiệu quả hơn sẽ có điểm số dưới 1.
Charnes và cộng sự (1978) đã phát triển ý tưởng về lập trình phân số bằng cách áp dụng phương pháp này trên dữ liệu từ các doanh nghiệp, gọi là DMU Trong một tập hợp gồm n DMU, mỗi DMUj (j=1,…,n) sử dụng k yếu tố đầu vào 𝑥 !" (i=1,…,k) để sản xuất ra m yếu tố đầu ra 𝑦 !" (r=1,…,m) Dưới giả định rằng hiệu quả hoạt động không thay đổi theo quy mô (mô hình CCR), một DMU thứ 𝑗 ! có thể tối đa hóa hiệu quả hoạt động thông qua việc giải phương trình toán học tương ứng.
Trong đó 𝜀 là giá trị dược thiết kế nhằm đảm bảo các trọng số có giá trị dương
Để tránh tình trạng phương trình cho kết quả vô hạn do đang ở dạng phân số, cần thống nhất giá trị mẫu số Vì vậy, chúng ta có mô hình CCR dưới dạng số nhân như sau:
Theo tính đối ngẫu, phương trình (4) tương đương với mô hình CCR (dạng bao) của:
1.2.2.2 Mô hình DEA trong điều kiện hiệu quả có thay đổi theo quy mô (BCC)
Mô hình BCC, được cải thiện bởi Banker và cộng sự (1984), bổ sung điều kiện hiệu quả theo quy mô vào mô hình CCR, nhằm tách biệt tổng điểm hiệu quả kỹ thuật thành hai phần: hiệu quả kỹ thuật thuần túy và hiệu quả theo quy mô (SE) Kỹ thuật này giúp phân tích viên xác định mức độ hoạt động của một DMU so với quy mô Hình 1 minh họa ví dụ với doanh nghiệp có một đầu ra và một đầu vào, trong đó điểm A thể hiện hiệu quả hoạt động tăng theo quy mô, điểm B là hiệu quả không thay đổi, và điểm D cùng F cho thấy hiệu quả hoạt động giảm theo quy mô.
Hình 1 Mô hình CCR và BCC trong DEA
Nguồn: Banker và cộng sự (1984)
Việc đo lường hiệu quả của điểm C bằng hai mô hình CCR và BCC có thể dẫn đến những kết quả khác nhau, với điểm hiệu quả tối ưu lần lượt là C’ và C’’ Kết quả từ mô hình CCR luôn nhỏ hơn hoặc bằng kết quả từ mô hình BCC, do chênh lệch 𝑢 ! giữa hai đường này luôn lớn hơn hoặc bằng 0.
Do đó, nhằm tính toán tác động của quy mô, phương trình (3) cần biến đổi thành:
Từ đó ta có mô hình BCC dạng bao như sau:
Mô hình BCC dạng số nhân như sau:
Phương pháp SFA của Veltri và cộng sự (2016)
Aigner và cộng sự (1997) cùng Meeusen và vanden Broeck (1977) là những tác giả tiên phong trong việc áp dụng phương pháp SFA để đánh giá hiệu quả kinh tế của doanh nghiệp Khác với các phương pháp xác định tham số, họ cho rằng trong hàm sản xuất biên, bên cạnh yếu tố kém hiệu quả, còn tồn tại những yếu tố ngẫu nhiên ảnh hưởng đến quá trình sản xuất Do đó, họ giả định rằng sự chênh lệch giữa sản lượng đầu ra thực tế và điểm hiệu quả tối ưu là kết quả của việc sử dụng mô hình hoạt động hiệu quả nhất và đối mặt với các yếu tố ngẫu nhiên ngoài tầm kiểm soát như thời tiết, dịch bệnh, sự may rủi và sai số thống kê.
According to Mester (2008), economic efficiency encompasses three primary types: cost efficiency, standard profit efficiency, and alternative profit efficiency.
Phương pháp SFA, từ khi ra đời, đã sử dụng một hàm sản xuất thông thường để ước lượng chỉ số hiệu quả kỹ thuật TE Tuy nhiên, phương pháp này không thể đo lường chỉ số hiệu quả phân bổ vốn, một thành phần quan trọng trong định nghĩa hiệu quả kinh tế của Farrell (1957), do việc sử dụng hàm sản xuất thông thường chỉ dựa trên lượng đầu vào mà không tính đến giá cả của các yếu tố đầu vào Để khắc phục điều này, Berger và Mester (1997) đã đề xuất một cách tiếp cận mới, kết hợp giá của yếu tố đầu vào thông qua việc sử dụng hàm chi phí Theo họ, một hàm chi phí đơn giản có thể được biểu diễn như sau:
Tổng chi phí hoạt động 𝐶 phụ thuộc vào số lượng yếu tố đầu ra 𝑦, giá của các yếu tố đầu vào 𝑤, yếu tố kém hiệu quả 𝑢 và sai số ngẫu nhiên 𝑣 Sau khi áp dụng logarit tự nhiên, phương trình (9) được chuyển đổi thành một dạng mới.
Phương trình (10) được Battesse và Coelli (1992) phát triển, cho phép tính toán sự thay đổi của chỉ số hiệu quả theo thời gian Ngoài ra, Christensen và cộng sự (1973) đã giới thiệu hàm translog, chứng minh tính đáng tin cậy và linh hoạt hơn so với hàm Cobb-Douglas tổng quát.
Phương trình này thể hiện hàm chi phí C sử dụng 3 yếu tố giá đầu vào (𝑤 ! , i = 1,
Để sản xuất hai yếu tố đầu ra (𝑦 ! , k=1, 2), cần ba yếu tố đầu vào (𝑥 ! , i = 1, 2, 3) Sau khi ước lượng các tham số trong mô hình và yếu tố kém hiệu quả 𝑢, các nhà nghiên cứu có thể tính toán điểm hiệu quả chi phí của doanh nghiệp và sự biến động của điểm này theo thời gian Theo nghiên cứu của Berger và Mester (1997), hiệu quả chi phí được xác định là tỷ lệ giữa chi phí tối thiểu mà doanh nghiệp có thể đạt được khi hoạt động hiệu quả so với tổng chi phí thực tế mà doanh nghiệp phải gánh chịu.
29 nghiệp đó, tính tới tác động của các sai số ngẫu nhiên 𝑣 Hiệu quả chi phí (cost efficiency, viết tắt là CE) được xác định như sau:
Trong đó: 𝐶𝐸 ! là chỉ số hiệu quả chi phí của doanh nghiệp i
𝐶 !"# là chi phí tối ưu của doanh nghiệp hoạt động hiệu quả nhất
𝐶 ! là chi phí thực tế của doanh nghiệp i
𝑢 !"# là giá trị tối thiểu của yếu tố kém hiệu quả của tất cả các doanh nghiệp trong mẫu quan sát
𝑢 ! là giá trị thực tế của yếu tố kém hiệu quả của doanh nghiệp i
Chỉ số 𝐶𝐸 ! dao động trong khoảng (0,1], với giá trị 1 biểu thị cho các doanh nghiệp có hiệu quả chi phí tốt nhất trong mẫu nghiên cứu Ví dụ, nếu 𝐶𝐸 ! đạt 0.80, điều này có nghĩa là doanh nghiệp đang lãng phí 20% chi phí so với doanh nghiệp tốt nhất trong cùng điều kiện hoạt động.
1.2.3.2 Hiệu quả lợi nhuận tiêu chuẩn
Hiệu quả lợi nhuận tiêu chuẩn là tỷ lệ giữa lợi nhuận thực tế của doanh nghiệp và lợi nhuận tối đa có thể đạt được trong điều kiện giá đầu vào và đầu ra nhất định Điều này cho thấy rằng, trong khi hàm chi phí cố định mức đầu ra có thể không hiệu quả để tối thiểu hóa chi phí, hàm lợi nhuận cho phép điều chỉnh đầu ra và đầu vào để đo lường doanh thu.
Hàm lợi nhuận tiêu chuẩn (dạng logarit) được viết như sau: ln(𝜋+𝜃)=𝑓 𝑝,𝑤 −ln𝑢 ! +ln𝑣 ! (13)
Trong bài viết này, 𝜋 đại diện cho mức lợi nhuận của doanh nghiệp, trong khi 𝜃 là hằng số được cộng vào lợi nhuận nhằm đảm bảo tổng (𝜋+𝜃) luôn dương Các yếu tố đầu vào được định giá bằng 𝑤, trong khi giá của các yếu tố đầu ra được ký hiệu là 𝑝 Ngoài ra, 𝑢 ! biểu thị cho yếu tố kém hiệu quả và 𝑣 ! đại diện cho sai số ngẫu nhiên.
Mức hiệu quả lợi nhuận tiêu chuẩn của doanh nghiệp được xác định bằng tỷ lệ giữa giá trị lợi nhuận dự báo và giá trị lợi nhuận tối đa mà doanh nghiệp có thể đạt được nếu hoạt động hiệu quả như doanh nghiệp tốt nhất trong nghiên cứu.
𝑆𝑡𝑑𝑃𝐸 ! là phần trăm mức lợi nhuận tối đa mà một doanh nghiệp có thể đạt được
Chỉ số 𝑆𝑡𝑑𝑃𝐸 ! đạt giá trị 0,80 cho thấy doanh nghiệp i chỉ đạt 80% lợi nhuận tối đa, phản ánh hoạt động kém hiệu quả Doanh nghiệp hoạt động hiệu quả nhất sẽ có chỉ số 𝑆𝑡𝑑𝑃𝐸 ! bằng 1 Khác với chỉ số hiệu quả chi phí, chỉ số hiệu quả lợi nhuận có thể âm, cho thấy một số doanh nghiệp có thể bị lỗ và mất hơn 100% lợi nhuận tiềm năng.
Theo Berger và Mester (1997), hiệu quả lợi nhuận được coi là khái niệm ưu việt hơn hiệu quả chi phí vì ba lý do chính Đầu tiên, nó nhấn mạnh vào việc tối đa hóa doanh thu và giảm chi phí sản xuất cận biên Thứ hai, khái niệm này xem xét yếu tố kém hiệu quả ở cả đầu ra và đầu vào, trong khi hiệu quả chi phí chỉ tập trung vào đầu vào Cuối cùng, hàm chi phí đo lường hiệu quả hoạt động trong điều kiện đầu ra không đổi, cho thấy rằng một doanh nghiệp có thể đạt hiệu quả chi phí tại mức đầu ra hiện tại nhưng không nhất thiết đạt hiệu quả tối ưu.
1.2.3.3 Hiệu quả lợi nhuận thay thế
Hiệu quả lợi nhuận thay thế là tỷ lệ giữa lợi nhuận thực tế của một doanh nghiệp và lợi nhuận tối đa mà doanh nghiệp đó có thể đạt được trong điều kiện hiện tại.
31 mức giá đầu vào và sản lượng đầu ra nhất định Hàm lợi nhuận thay thế (dạng logarit) được viết như sau: ln(𝜋+𝜃)=𝑓 𝑦,𝑤 −ln𝑢 ! +ln𝑣 ! (15)
Hàm lợi nhuận thay thế tương tự như hàm lợi nhuận tiêu chuẩn, nhưng khác biệt ở chỗ nó sử dụng sản lượng của các yếu tố đầu ra 𝑦 thay vì giá của các yếu tố đầu ra 𝑝 như trong hàm lợi nhuận tiêu chuẩn Điều này làm cho hàm lợi nhuận thay thế có cấu trúc giống như hàm chi phí.
Theo nghiên cứu của Berger và Mester (1997) cùng De Young và Hassan (1998), việc đo lường hiệu quả lợi nhuận thay thế chỉ cần thiết trong một số trường hợp cụ thể Những trường hợp này cho thấy chỉ số hiệu quả lợi nhuận thay thế mang lại độ chính xác cao hơn so với chỉ số hiệu quả lợi nhuận tiêu chuẩn.
- Khi có sự chênh lệch đáng kể về chất lượng dịch vụ do các doanh nghiệp khác nhau cung cấp
Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Tổng quan về hoạt động của các CTCK Việt Nam
Số lượng công ty chứng khoán
Sau 20 năm hoạt động, dù thị trường chứng khoán Việt Nam đã có sự phát triển vượt bậc về số lượng hàng hóa niêm yết tại các Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) cũng như quy mô giá trị vốn hóa, giá trị giao dịch trên thị trường nhưng số lượng công ty chứng khoán tại Việt Nam lại có sự phát triển không ổn định, nếu như giai đoạn đầu số lượng công ty chứng khoán khá ít, chỉ có 7 công ty vào năm 2007 và đạt đỉnh vào năm
Tính đến năm 2012, Việt Nam có 105 công ty chứng khoán, nhưng sau quá trình tái cơ cấu mạnh mẽ, hiện chỉ còn hơn 70 công ty hoạt động và là thành viên của các Sở Giao dịch Chứng khoán.
Biểu đồ 2.1 Số lượng CTCK tại Việt Nam qua các năm
Trong giai đoạn đầu, số lượng công ty chứng khoán tại Việt Nam tăng nhanh, phản ánh sự mở rộng của thị trường Tuy nhiên, sau khủng hoảng kinh tế, nhiều công ty chứng khoán như CTCK Cao Su, CTCK Vina và CTCK Trường Sơn gặp khó khăn, thua lỗ kéo dài và mất khả năng thanh khoản Hệ quả là nhiều công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ đã bị tái cơ cấu hoặc sáp nhập, dẫn đến sự giảm mạnh số lượng công ty chứng khoán trên thị trường từ 2012 đến 2015 Quá trình thanh lọc này sẽ tạo ra một thị trường chỉ còn lại những công ty chứng khoán hoạt động hiệu quả.
Quy mô của các công ty chứng khoán (CTCK) tại Việt Nam chủ yếu dựa vào vốn chủ sở hữu, với tỷ lệ vốn này tương đối lớn Đến cuối năm 2019, tổng tài sản của các CTCK ước tính gần 150 nghìn tỷ VNĐ, trong khi tổng vốn điều lệ đạt khoảng 62 nghìn tỷ VNĐ và tổng vốn chủ sở hữu gần 78 nghìn tỷ VNĐ Trong số này, hơn 30 CTCK có vốn chủ sở hữu dưới 300 tỷ VNĐ, và khoảng hơn 10 CTCK có vốn chủ sở hữu từ 1000 tỷ VNĐ trở lên Mặc dù quy mô của các CTCK đã tăng trưởng mạnh mẽ so với năm 2017 và 2018, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với các định chế tài chính khác như ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm và công ty tài chính tại thị trường Việt Nam.
Trong thị trường chứng khoán, 10 công ty chứng khoán (CTCK) lớn nhất đang nắm giữ khoảng 50% tổng vốn điều lệ, cho thấy sự phân hóa rõ rệt Điều này ảnh hưởng lớn đến khả năng cạnh tranh và hiệu quả hoạt động của các CTCK, vì những công ty có tiềm lực tài chính mạnh mẽ và nguồn vốn ổn định sẽ có lợi thế trong việc phát triển thương hiệu, mở rộng sản phẩm, xây dựng mạng lưới và thu hút nhân tài.
Sản phẩm, dịch vụ cung cấp và thực trạng phân chia thị phần
Theo quy định, các công ty chứng khoán (CTCK) tại Việt Nam được phép hoạt động với bốn nghiệp vụ chính: môi giới chứng khoán, bảo lãnh phát hành chứng khoán, tư vấn đầu tư chứng khoán và tự doanh chứng khoán Tuy nhiên, thực tế chỉ có khoảng 50% CTCK đang thực hiện đầy đủ các nghiệp vụ này.
Các công ty chứng khoán (CTCK) thực hiện 4 nghiệp vụ chính, bên cạnh đó còn cung cấp dịch vụ lưu ký chứng khoán và các dịch vụ tài chính khác như cho vay ký quỹ và ứng trước tiền bán chứng khoán Từ cuối năm 2017, khi thị trường chứng khoán phái sinh được phép hoạt động, chỉ có 17 CTCK triển khai dịch vụ này và 8 CTCK được cấp phép trở thành tổ chức phát hành chứng quyền có bảo đảm.
Biều đồ 2.2 Danh sách 10 CTCK có Vốn điều lệ lớn nhất Việt Nam Đơn vị: Tỷ đồng
Nguồn: Nhóm tác giả tự tổng hợp
Hầu hết các công ty chứng khoán (CTCK) nỗ lực tối đa hóa hoạt động để tận dụng sự hỗ trợ giữa các nghiệp vụ và tìm kiếm khách hàng tiềm năng, nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, do quy mô nhỏ, nhiều CTCK chỉ tập trung vào môi giới và tư vấn đầu tư Vì vậy, thị phần giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam chủ yếu tập trung vào một số CTCK hàng đầu.
Tính đến quý I/2020, tổng thị phần của 10 CTCK hàng đầu trên sàn HSX đạt 65.87%, và sang quý II/2020 con số này là 64.82%
Bảng 2.1 Danh sách 10 CTCK có thị phần môi giới cổ phiếu, chứng chỉ quỹ và chứng quyền có đảm bảo lớn nhất trên HSX
STT Tên CTCK Viết tắt Thị phần quý I Thị phần quý II
3 CTCK Thành phố Hồ Chí Minh HSC 11,03% 8,77%
7 CTCK Mirae Asset (Việt Nam) MAS 5,5% 4,33%
9 CTCK Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt
Nguồn: https://www.hsx.vn/
Còn đối với Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), trong quý I/2020, tổng thị phần môi giới cổ phiếu niêm yết của 10 CTCK hàng đầu chiếm khoảng 60%
Biểu đồ 2.3 Thị phần môi giới cổ phiếu niêm yết lớn nhất tại HNX trong quý I/2020
Nguồn: https://www.hnx.vn/
Trong quý I/2020, trên thị trường cổ phiếu Upcom thuộc Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, ba công ty chứng khoán (CTCK) lớn nhất là MB, VNDirect và VPS đã chiếm tới 35.6% thị phần Đối với thị trường trái phiếu chính phủ chuyên biệt, năm CTCK dẫn đầu nắm giữ hơn 50% thị phần Đặc biệt, ba CTCK có thị phần môi giới lớn nhất trên thị trường chứng khoán phái sinh đã chiếm tới 74.34%, trong đó CTCK VPS dẫn đầu với 55.4% thị phần Điều này cho thấy, trên tất cả các sàn giao dịch chứng khoán, phần lớn thị trường đều do nhóm CTCK có quy mô lớn nắm giữ.
Doanh thu từ môi giới chứng khoán là dịch vụ chủ yếu mà gần như 100% các công ty chứng khoán (CTCK) cung cấp, và đây cũng là dịch vụ được nhà đầu tư biết đến nhiều nhất Do đó, doanh thu từ môi giới và cho vay ký quỹ (margin) thường chiếm tỷ trọng lớn trong tổng doanh thu của các CTCK Phí môi giới thường đóng góp một phần quan trọng trong doanh thu này.
CTCK Sài Gòn - ‐ Hà Nội, 9.92%
Từ tháng 1/2019, Thông tư 128/2018/TT-BTC đã thay thế Thông tư 242/2016/TT-BTC, bỏ quy định mức sàn phí môi giới 0.15% và chỉ giữ mức trần 0.5%, dẫn đến cuộc đua giành thị phần với dịch vụ môi giới chứng khoán miễn phí Doanh thu môi giới của nhiều công ty chứng khoán (CTCK) lớn như SSI, VCSC, HSC, VND, MBS, SHS đã giảm từ 40 đến 60% trong năm 2019 và nửa đầu năm 2020 Để thu hút khách hàng, các CTCK đã đẩy mạnh phát triển dịch vụ tài chính như cho vay ký quỹ, dẫn đến doanh thu từ các dịch vụ này tăng mạnh Trong khi đó, nghiệp vụ bảo lãnh phát hành đã phát triển trong giai đoạn đầu của thị trường chứng khoán Việt Nam, nhưng hiện tại, nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn và doanh thu từ hoạt động này giảm do rủi ro và yêu cầu trích lập dự phòng cao Hoạt động tư vấn chủ yếu tập trung ở một số CTCK lớn, trong khi doanh thu từ dịch vụ lưu ký và tự doanh phụ thuộc vào biến động chung của thị trường.
Bảng 2.2 Kết quả kinh doanh một số CTCK quý 2/2020 Đơn vị: tỷ VNĐ
DT khác Tổng doanh thu
Nguồn: Nhóm tác giả tự tổng hợp
Chiến lược thu hút khách hàng thông qua phí môi giới ưu đãi đã dẫn đến sự thay đổi trong cơ cấu doanh thu của các công ty chứng khoán (CTCK), khiến cho doanh thu từ hoạt động môi giới không còn chiếm tỷ trọng lớn nhất Thay vào đó, doanh thu từ hoạt động tự doanh và các nguồn doanh thu khác đã gia tăng đáng kể.
Theo báo cáo tài chính từ các công ty chứng khoán, tỷ lệ lợi nhuận trên tổng doanh thu (ROS) trong hai quý đầu năm 2020 thường đạt mức trung bình khoảng 22%.
Theo báo cáo của các công ty chứng khoán, chi phí hoạt động và chi phí quản lý đã tăng mạnh, dẫn đến tình trạng thua lỗ ở một số công ty Trong những năm gần đây, thực trạng hoạt động kém hiệu quả và thua lỗ vẫn diễn ra phổ biến trong ngành chứng khoán.
Biểu đồ 2.4 ROS của các CTCK Việt Nam giai đoạn 2012-2018
Mặc dù mức ROS trung bình của các công ty chứng khoán (CTCK) Việt Nam có sự biến động mạnh do ảnh hưởng của tình hình kinh tế và thị trường chứng khoán hàng năm, nhưng vẫn duy trì ở mức cao Tuy nhiên, con số này không phản ánh đầy đủ thực trạng hoạt động của các CTCK, vì lợi nhuận cao thường chỉ tập trung vào một số CTCK lớn, nhờ vào khả năng quản lý chi phí tốt và hiệu quả kinh doanh cao Bên cạnh những CTCK hoạt động hiệu quả, vẫn tồn tại các CTCK thua lỗ, cho thấy rằng mức ROS trung bình ngành có mối quan hệ nghịch với số lượng CTCK làm ăn không hiệu quả.
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu trong nghiên cứu này được thu thập thủ công từ Báo cáo tài chính kiểm toán năm của tất cả các công ty chứng khoán (CTCK) trên thị trường chứng khoán Việt Nam Số lượng CTCK hoạt động đã thay đổi qua các năm, đạt đỉnh 105 công ty vào giai đoạn 2012-2013 và giảm xuống còn hơn 70 công ty vào giai đoạn 2018-2019 Nhóm nghiên cứu đã nỗ lực thu thập số liệu từ tất cả các CTCK hoạt động trong các năm để tránh tình trạng thiên lệch lựa chọn mẫu do survivorship-bias, với giai đoạn lấy mẫu từ năm 2012 đến 2018.
Dữ liệu tài chính được trích xuất từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán, bao gồm Bảng cân đối kế toán, Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, Báo cáo lưu chuyển tiền tệ và Thuyết Minh báo cáo tài chính Đây là nguồn thông tin chính để thu thập dữ liệu đầu vào và đầu ra cho các phương pháp SFA và DEA Tuy nhiên, việc thu thập thông tin thủ công từ các báo cáo tài chính kiểm toán của các công ty chứng khoán gặp phải hai vấn đề chính.
1) Kể từ năm 2015, các CTCK thay đổi phương thức báo cáo trong Bảng cân đối kế toán và Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh Điều này dẫn đến việc thu thập dữ liệu của nhóm nghiên cứu có sự thay đổi về các dữ liệu doanh thu, chi phí, khoản cho vay, khoản phải thu và các chỉ tiêu khác Nhóm nghiên cứu cân đối số liệu để hòa hợp giữa 2 phương thức báo cáo trước và sau 2015
2) Trước giai đoạn 2015, các CTCK báo cáo không thống nhất, do đó, có một số chỉ tiêu có CTCK báo cáo tại tài liệu này nhưng CTCK khác lại báo cáo tại tài liệu khác
Nhóm nghiên cứu đã kết hợp các báo cáo cùng với báo cáo thường niên và nhiều nguồn dữ liệu khác, như website của công ty chứng khoán, để thu thập số liệu đầy đủ.
Các đặc điểm của nhà quản trị tại công ty chứng khoán được trình bày trong báo cáo quản trị, trên website của công ty và từ một số nguồn khác như cafef.vn hay vietstock.vn.
Mặc dù Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước công bố có 105 công ty chứng khoán (CTCK) hoạt động, nhưng thực tế chỉ có 103 CTCK đang hoạt động và báo cáo tình hình kinh doanh của mình.
Nghiên cứu sử dụng 721 quan sát từ dữ liệu CTCK-năm, sau khi loại bỏ các dữ liệu thiếu, nhóm nghiên cứu đã thu được mẫu cuối cùng với 578 quan sát.
Các biến số trong nghiên cứu này được định nghĩa chi tiết trong Phụ lục 1.
Phương pháp nghiên cứu
2.1.3.1 Đo lường hiệu quả hoạt động của các CTCK VN sử dụng mô hình DEA Áp dụng hướng tiếp cận của Demerjian và cộng sự (2012), nhóm tác giả sử dụng phương pháp DEA để đo lường hiệu quả hoạt động của các CTCK Việt Nam như sau:
Trong công thức (16), 𝑦 đại diện cho đầu ra của doanh nghiệp, trong khi 𝑥 thể hiện đầu vào Các biến số 𝑠 và 𝑚 lần lượt là số lượng đầu ra và đầu vào, còn 𝑛 là số lượng doanh nghiệp trong nghiên cứu Trọng số cho đầu ra và đầu vào được ký hiệu là 𝑢 và 𝑣.
Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả đã phân tích hai yếu tố đầu vào chính: 𝑥₁, chi phí các nghiệp vụ đặc thù của công ty chứng khoán, bao gồm hoạt động môi giới, tự doanh, bão lãnh phát hành, tư vấn, lưu ký và các chi phí khác; và 𝑥₂, tổng chi phí quản lý và chi phí lãi vay của công ty chứng khoán.
Nhóm tác giả đã xác định ba yếu tố đầu ra đặc thù của các công ty chứng khoán (CTCK), bao gồm: 𝑦 ! là tổng đầu tư ngắn hạn và dài hạn; 𝑦 ! là thu nhập từ cho vay; và 𝑦 ! là thu nhập từ phí dịch vụ trong các hoạt động của CTCK, như môi giới, bảo lãnh phát hành chứng khoán, tư vấn tài chính, tư vấn đầu tư, lưu ký chứng khoán và ủy thác đầu tư, được chia cho tổng tài sản.
Nhóm tác giả áp dụng mô hình BCC để đánh giá chỉ số hiệu quả hoạt động, nhằm phân tách hiệu quả kỹ thuật thuần tuý của doanh nghiệp khỏi hiệu quả theo quy mô, theo phương pháp của Banker và cộng sự (1984).
2.1.3.2 Đo lường hiệu quả hoạt động của các CTCK VN sử dụng mô hình SFA
Trong ba chỉ tiêu hiệu quả hoạt động sử dụng phương pháp SFA, nhóm tác giả chọn đo lường hiệu quả lợi nhuận thay thế cho các CTCK Việt Nam vì những lý do cụ thể.
Hiệu quả lợi nhuận đo lường chính xác hơn hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp so với hiệu quả chi phí, vì nó xem xét và tính toán các yếu tố kém hiệu quả trong cả đầu ra và đầu vào, thay vì chỉ tập trung vào đầu vào như khái niệm hiệu quả chi phí (Berger và Mester, 1997).
Nhóm tác giả quyết định đo lường hiệu quả lợi nhuận thay thế thay vì lợi nhuận tiêu chuẩn do gặp khó khăn trong việc đánh giá sự khác biệt về chất lượng dịch vụ của các công ty chứng khoán Điều này dẫn đến việc đo lường không chính xác các yếu tố đầu ra, gây khó khăn trong việc tính toán chỉ tiêu hiệu quả lợi nhuận tiêu chuẩn Dựa trên hướng tiếp cận của Veltri và cộng sự (2016), nhóm tác giả đã áp dụng hàm lợi nhuận thay thế để thực hiện nghiên cứu.
- 𝑃𝑃 là lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp
- 𝑇𝐴 là tổng tài sản của doanh nghiệp
Trong bài viết này, chúng tôi phân tích giá cả các yếu tố đầu vào của doanh nghiệp, cụ thể là hai yếu tố chính: 𝑥 ! đại diện cho chi phí các nghiệp vụ đặc thù của công ty chứng khoán (CTCK), bao gồm hoạt động môi giới, tự doanh, bão lãnh phát hành, quản lý quỹ, tư vấn, lưu ký, uỷ thác đầu tư và các chi phí khác; và 𝑥 ! là tổng chi phí quản lý cùng chi phí lãi vay của CTCK Từ đó, chúng tôi xác định hai mức giá tương ứng: 𝑤 ! được tính bằng 𝑥 ! chia cho tổng tài sản, và 𝑤 ! là 𝑥 ! chia cho tổng tài sản của doanh nghiệp.
Các yếu tố đầu ra của doanh nghiệp được thể hiện qua ba chỉ số cụ thể của các công ty chứng khoán (CTCK) Đầu tiên, chỉ số 𝑦 ! được tính bằng tổng đầu tư ngắn hạn và dài hạn chia cho tổng tài sản Thứ hai, chỉ số 𝑦 ! phản ánh thu nhập từ cho vay chia cho tổng tài sản Cuối cùng, chỉ số 𝑦 ! đại diện cho thu nhập từ phí dịch vụ đặc thù của CTCK, bao gồm hoạt động môi giới, tự doanh, bảo lãnh phát hành, quản lý quỹ, tư vấn, lưu ký và ủy thác đầu tư, cũng chia cho tổng tài sản.
Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả sử dụng các biến kiểm soát, cụ thể là các biến giả cho các năm nghiên cứu, nhằm kiểm soát sự thay đổi hiệu quả hoạt động Điều này giúp loại bỏ tác động của các yếu tố môi trường biến đổi theo thời gian nhưng không thay đổi giữa các đối tượng nghiên cứu.
- 𝑢 !" là yếu tố kém hiệu quả
- 𝑣 !" là sai số ngẫu nhiên
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp của Berger và Mester (1997) để đảm bảo tính đồng nhất tuyến tính của mô hình bằng cách chia biến lợi nhuận và biến giá đầu vào cho 𝑤 ! Theo họ, trên đường giới hạn hiệu quả, khi tất cả giá đầu vào được nhân đôi, chi phí sẽ cũng tăng gấp đôi Ngoài ra, nhóm tác giả còn chia biến lợi nhuận cho tổng tài sản (TA) để đảm bảo tính hợp lý trong việc so sánh các doanh nghiệp có quy mô khác nhau.
Khi ước lượng hàm lợi nhuận thay thế, một vấn đề quan trọng là giá trị lợi nhuận có thể nhỏ hơn 0, gây khó khăn trong việc lấy logarit tự nhiên Để khắc phục tình trạng này, Bos và Koetter (2009) đã đề xuất ba phương pháp giải quyết hiệu quả.
Việc loại bỏ các quan sát có giá trị lợi nhuận nhỏ hơn 0 và chỉ ước lượng mô hình cho các doanh nghiệp có mức lợi nhuận dương có thể dẫn đến việc các nhà nghiên cứu không thể đo lường hiệu quả của các doanh nghiệp bị lỗ Điều này là một thiếu sót quan trọng, vì các doanh nghiệp này cần được nghiên cứu để tìm ra nguyên nhân dẫn đến hoạt động kém hiệu quả.
Cộng một số xác định vào tất cả các giá trị lợi nhuận giúp đạt được giá trị lớn hơn 0 Mặc dù phương pháp này được áp dụng rộng rãi trong nghiên cứu, nhưng nó có nhược điểm là làm thay đổi phân phối của phần dư trong mô hình, dẫn đến việc xác định mức độ hiệu quả hoạt động trở nên kém chính xác.
Kết quả nghiên cứu
Điểm hiệu quả hoạt động của CTCK theo SFA và DEA
Nhóm nghiên cứu đã trình bày kết quả phân tích SFA và DEA để đánh giá hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khoán (CTCK) tại Việt Nam, theo quy trình đã nêu ở phần 2.1.3 Đối với mô hình DEA, các thống kê mô tả và hệ số tương quan giữa các biến đầu vào và đầu ra được thể hiện rõ ràng trong Bảng 2.3 và 2.4.
Bảng 2.3: Thống kê mô tả các biến đầu vào và đầu ra của phương pháp DEA Đơn vị: triệu đồng
Biến số Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Bảng 2.4: Tương quan giữa các yếu tố đầu vào và đầu ra của phương pháp DEA
Yếu tố đầu vào Yếu tố đầu ra x 1 x 2 y 1 y 2 y 3 x 1 1 x 2 0.7622*** 1
Ghi chú: p-value trong ngoặc đơn
***, ** và * lần lượt thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%
Ma trận hệ số tương quan chỉ ra mối tương quan cao giữa các yếu tố đầu vào và đầu ra, với các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Theo Demerjian và cộng sự (2012), những yếu tố này phù hợp cho phân tích DEA.
Thống kê mô tả của các yếu tố đầu vào và đầu ra của phương pháp SFA trong nghiên cứu này có ở Bảng 2.5
Bảng 2.5: Thống kê mô tả các biến đầu vào và đầu ra của phương pháp SFA
Biến số Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Sau khi áp dụng các phương pháp SFA và DEA để chạy các mô hình, kết quả thống kê về điểm hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khoán (CTCK) được trình bày trong Bảng 2.6.
Bảng 2.6: Thống kê giá trị điểm hiệu quả CTCK theo các phương pháp SFA và DEA
Biến số Số quan sát
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Phần A: Điểm hiệu quả kinh doanh của CTCK
Phần B: Top 10 CTCK Xét theo điểm hiệu quả kinh doanh
Phương pháp SFA Phương pháp DEA CAEL
Xếp hạng Công ty Điểm Xếp hạng Công ty Điểm Xếp hạng Công ty Điểm
Phần A của bảng 2.6 trình bày thống kê mô tả về điểm hiệu quả kinh doanh của các CTCK trong giai đoạn 2012-2018, cho thấy sự tương đồng giữa hai phương pháp SFA và DEA Giá trị bình quân điểm hiệu quả kinh doanh lần lượt là 0.3673 (SFA) và 0.3112 (DEA), với độ lệch chuẩn gần giống nhau (0.2288 so với 0.2632) Điểm hiệu quả theo SFA của các CTCK dao động từ 0.0014 đến tối đa 0.8524, trong khi điểm hiệu quả thấp nhất theo DEA là 0.0053 và cao nhất theo SFA đạt 1.
Phần B của bảng 2.6 trình bày xếp hạng top 10 công ty chứng khoán (CTCK) Việt Nam dựa trên hiệu quả kinh doanh, sử dụng hai phương pháp SFA và DEA Nhằm đảm bảo tính khách quan, nhóm nghiên cứu cũng đã thực hiện xếp hạng theo các yếu tố tài chính trong bộ tiêu chí CAMEL, theo Quy chế CAMEL ban hành kèm Quyết định 617/2013/QĐ-UBCK Kết quả cho thấy một số CTCK đã đứng trong top đầu.
10 công ty chứng khoán hàng đầu tại Việt Nam bao gồm SSI, FPTS, TCBS, KLS và HSC Các công ty này nổi tiếng và có uy tín trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, vị trí của chúng có thể khác nhau do hiệu quả đánh giá từ các phương pháp như SFA, DEA và CAEL.
Điểm năng lực quản trị tại các CTCK Việt Nam
Nhóm nghiên cứu đã tiến hành hồi quy Tobit dựa trên điểm hiệu quả hoạt động kinh doanh của các CTCK được tính ở phần 2.2.1, theo phương trình (19) đã trình bày Kết quả của phân tích hồi quy Tobit được thể hiện chi tiết trong Bảng 2.7.
Mô hình Tobit được sử dụng phổ biến trong việc đo lường hiệu quả kinh doanh, như được chỉ ra bởi Demerjian và cộng sự (2012) cũng như Veltri (2016) Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này là điểm hiệu quả kinh doanh, có tính chất bị chặn giữa giá trị 0 và 1, do đó việc áp dụng hồi quy OLS thông thường có thể dẫn đến kết quả chệch và không ổn định Bảng 2.7 trình bày các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của các công ty chứng khoán, cho thấy rằng hiệu quả kinh doanh của các CTCK có mối liên hệ chặt chẽ với các yếu tố này.
Các công ty chứng khoán lớn và có lịch sử hoạt động lâu dài thường có hiệu quả kinh doanh cao hơn Những công ty tự chủ về tài chính và sở hữu vốn chủ sở hữu lớn sẽ có cơ hội mở rộng hoạt động kinh doanh và cải thiện hiệu quả hoạt động.
Bảng 2.7: Hồi quy Tobit giá trị điểm hiệu quả CTCK để đo lường năng lực nhà quản trị theo phương pháp SFA và DEA
Tác động cố định năm YES YES
Robust Standard errors trong ngoặc đơn
***, ** và * lần lượt thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%
Mặc dù kết quả mô hình Tobit trong bảng 2.7 không phải là trọng tâm của nghiên cứu, nhưng theo Demerjian và cộng sự (2012), việc loại trừ các yếu tố khác ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh cho thấy phần còn lại chính là đóng góp của nhà quản trị Do đó, phần dư của mô hình phản ánh năng lực của nhà quản trị tại các công ty chứng khoán (CTCK) Việt Nam Nhóm nghiên cứu đã ước lượng phần dư và báo cáo kết quả về năng lực nhà quản trị CTCK trong Phần A của Bảng 2.8.
Bảng 2.8: Thống kê giá trị năng lực nhà quản trị theo các phương pháp SFA và DEA
Biến số Số quan Giá trị Độ lệch 25 th Trung vị 75 th Giá trị Giá trị
53 sát trung bình chuẩn percentile percentile nhỏ nhất lớn nhất
Phần A: Điểm năng lực nhà quản trị - phương pháp SFA & DEA
Phần B: Năng lực quản trị - phương pháp khác
Theo năng lực quản trị, giá trị trung bình năng lực nhà quản trị theo phương pháp SFA (MA_SFA) gần 0 với trung vị 0.018, cho thấy sự phân hóa tốt giữa các nhà quản trị tại các CTCK Việt Nam Năng lực nhà quản trị theo DEA cũng tương tự nhưng có xu hướng kém hiệu quả hơn một chút Độ lệch chuẩn của điểm năng lực nhà quản trị theo hai phương pháp này tương đồng (0.2141 cho SFA và 0.2032 cho DEA) Mức năng lực quản trị thấp nhất của MA_SFA là -0.4483, gần với MA_DEA (-0.4601), trong khi giá trị lớn nhất có sự chênh lệch đáng kể (0.6384 cho SFA và 1.0368 cho DEA) Nhóm nghiên cứu đã đối chiếu kết quả năng lực nhà quản trị đo lường bằng SFA và DEA với một số phương pháp truyền thống như của Rajgopal và cộng sự.
Nghiên cứu năm 2006 đã sử dụng chỉ tiêu ROA điều chỉnh ngành để đo lường ảnh hưởng của cơ hội nghề nghiệp đến tài năng của nhà quản trị, bằng cách so sánh ROA thực của công ty với giá trị ROA trung vị của ngành Milbourn (2003) lại đánh giá năng lực nhà quản trị dựa trên kinh nghiệm điều hành của CEO Ngoài ra, các nghiên cứu như Tervio (2008) và Carter cùng cộng sự (2010) đã sử dụng mức lương thưởng của nhà quản trị như một tiêu chí đánh giá năng lực Thông tin chi tiết về các chỉ tiêu đo lường thay thế này được trình bày trong Phần B của bảng 2.8 và được định nghĩa cụ thể ở Phụ lục 1.
Nghiên cứu về năng lực quản trị của các công ty chứng khoán tại Việt Nam đã chỉ ra những đặc điểm nổi bật của các nhà quản trị Các kết quả thu được từ nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về khả năng quản lý và hiệu quả hoạt động của các nhà quản trị trong ngành.
Trong nghiên cứu này, nhóm nhà quản trị đã chia mẫu con thành 54 nhóm dựa trên các đặc điểm khác nhau Họ thu thập thông tin trong giai đoạn nghiên cứu và so sánh năng lực quản trị giữa các nhóm nhà quản trị công ty chứng khoán (CTCK) Các đặc điểm này được xác định dựa trên những nghiên cứu trước đây, bao gồm các công trình của Nelson (2005) và Chen cùng các cộng sự.
2019, Võ Xuân Vinh và cộng sự, 2020) và báo cáo kết quả trong Bảng 2.9
Bảng 2.9: So sánh năng lực nhà quản trị theo một số đặc điểm nhà quản trị
A Giới tính của nhà quản trị
CEO Nam CEO Nữ Chênh lệch t-statistics
B Quốc tịch của nhà quản trị
CEO Việt Nam CEO Nước ngoài Chênh lệch t-statistics
C Nhà quản trị học thuật và không học thuật
CEO quản lý thuần túy CEO học thuật Chênh lệch t-statistics
D Kiến thức gốc của nhà quản trị
CEO không có gốc kinh tế/tài chính
CEO gốc kinh tế/tài chính Chênh lệch t-statistics
*, ** và *** lần lượt thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5% và 1%
So sánh giữa nhóm các công ty chứng khoán (CTCK) có nhà quản trị nữ và nam cho thấy rằng điểm năng lực của các nhà quản trị nam theo phương pháp SFA cao hơn một cách có ý nghĩa so với các nhà quản trị nữ.
Nghiên cứu cho thấy, trong lĩnh vực chứng khoán, thu nhập của các nhà quản trị nam cao hơn so với nữ, phản ánh sự chênh lệch giới tính Tuy nhiên, khi đánh giá khả năng sinh lời điều chỉnh ngành, kinh nghiệm điều hành và quản trị công ty, không có sự khác biệt đáng kể giữa hai giới.
Phần B của bảng 2.9 cho thấy rằng các nhà quản trị CTCK người nước ngoài từ Nhật Bản, Hàn Quốc và Malaysia có năng lực quản trị thấp hơn so với các nhà quản trị Việt Nam Nghiên cứu của Võ Xuân Vinh và cộng sự (2020) cũng chỉ ra rằng các nhà quản trị trong nước hiểu rõ môi trường kinh doanh và tận dụng cơ hội tốt hơn Mặc dù nhà quản trị Việt Nam có kinh nghiệm và mức lương thưởng thấp hơn đáng kể (ở mức ý nghĩa 1%), nhưng nhóm nghiên cứu đã phân loại nhà quản trị thành hai nhóm: nhà quản trị học thuật và nhà quản trị thuần túy Kết quả cho thấy năng lực quản trị của nhà quản trị thuần túy có trình độ đại học và tham gia trực tiếp vào quản trị công ty thường cao hơn so với nhà quản trị học thuật, mặc dù họ có ít kinh nghiệm hơn Điều này cho thấy rằng kiến thức thực tế từ hoạt động điều hành trực tiếp có thể hiệu quả hơn kiến thức lý thuyết từ chuyên gia.
Kết quả nghiên cứu trong Phần D của bảng 2.9 cho thấy, khi so sánh năng lực của các nhà quản trị từ lĩnh vực kinh tế, tài chính với những nhà quản trị có xuất thân từ các ngành khác như Luật, Công nghệ thông tin, Kỹ thuật, Toán học, thì năng lực trung bình của các nhà quản trị không thuộc lĩnh vực kinh tế và tài chính lại cao hơn đáng kể Ngoài ra, thu nhập của các nhà quản trị đến từ các ngành ngoại đạo cũng cao hơn, mặc dù họ có kinh nghiệm điều hành và quản lý thấp hơn.
Kiểm định năng lực nhà quản trị đo lường bằng SFA và DEA
Trong phần này, nhóm nghiên cứu áp dụng các phương pháp kiểm định năng lực nhà quản trị theo SFA và DEA, dựa trên các nghiên cứu trước đây của Demerjian và cộng sự (2012, 2013) cùng Veltri (2016) Để đối chiếu và so sánh hiệu quả, nhóm nghiên cứu trình bày hiệp ma trận hệ số tương quan Pearson – Spearman trong Bảng 2.10, tương tự như phương pháp của Demerjian và cộng sự (2012).
Bảng 2.10: Ma trận Pearson/Spearman
(0.76) (0.00) (0.16) (0.94) (0.17) (0.77) Ghi chú: p-value trong ngoặc đơn
***, ** và * lần lượt thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%
Ma trận trên thể hiện mối quan hệ giữa năng lực nhà quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thông qua hai phương pháp SFA và DEA Hệ số tương quan của các chỉ tiêu hiệu quả hoạt động từ SFA và DEA, cũng như năng lực quản trị theo hai phương pháp này, đạt ngưỡng 0.30, cho thấy sự tương đồng giữa chúng (Demerjian và cộng sự, 2012) Ngược lại, các chỉ tiêu khác về năng lực nhà quản trị có mối tương quan thấp với MA_SFA và MA_DEA (dưới 30%), cho thấy sự khác biệt giữa phương pháp đánh giá của nhóm nghiên cứu và các phương pháp truyền thống.
Để kiểm định các giá trị năng lực của nhà quản trị, nhóm nghiên cứu đã áp dụng các phương pháp SFA và DEA Đồng thời, nhóm cũng thực hiện các phương pháp kiểm tra tương tự như Demerjian và cộng sự (2012) cũng như Veltri (2016).
Phương pháp thứ nhất là phân tích tương quan giữa các giá trị đo lường và tác động cố định của nhà quản trị Nhóm nghiên cứu tiến hành hồi quy với biến phụ thuộc là năng lực nhà quản trị ước lượng, nhằm xác định mức độ giải thích của tác động cố định đối với biến năng lực này Để thực hiện, nhóm tác giả áp dụng phương pháp cluster robust của Petersen (2009), đồng thời đưa vào mô hình tác động cố định theo năm và biến kiểm soát quy mô công ty (SIZE), tương tự như nghiên cứu của Leverty và Grace (2012).
Bảng 2.11: Kiểm định các giá trị năng lực nhà quản trị
Phần A: Tác động cố định nhà quản trị
Biến năng lực MA_SFA MA_DEA IND_ADJ_ROA LN_CEOTENURE LN_CEOCOMP
Phần B: Thay đổi về hiệu quả kinh doanh khi có thay đổi về nhà quản trị
Biến độc lập Biến phụ thuộc: Thay đổi ROA
(5) Thay đổi năng lực quản trị
Phần C: Phản ứng của thị trường khi có sự thay đổi về năng lực nhà quản trị
Sự kiện CAAR(-10, +10) t-statistics Mức ý nghĩa
CEO mới có điểm năng lực quản trị cao hơn CEO cũ (1)
CEO mới có điểm năng lực quản trị thấp hơn CEO cũ (2)
CEO mới có năng lực quản trị -0.0039765 -0.29
Ghi chú: Clustered Robust Standard errors trong ngoặc đơn
*, ** và *** lần lượt thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5% và 1%
Kết quả kiểm định phương pháp được trình bày trong Bảng 2.11, cho thấy tỷ trọng tác động cố định của nhà quản trị tương thích cao (>70%) với các biến đánh giá năng lực nhà quản trị theo các phương pháp DEA và SFA, chứng tỏ tính phù hợp của phương pháp đo lường của nhóm nghiên cứu Hầu hết các biến thay thế có tỷ trọng tác động cố định không có ý nghĩa thống kê cao, ngoại trừ biến số năm kinh nghiệm của nhà quản trị đạt trên 70%.
Phương pháp thứ hai là phân tích sự biến động trong hiệu quả kinh doanh của công ty chứng khoán (CTCK) khi có sự thay đổi về năng lực của nhà quản trị, cụ thể là khi CTCK thay đổi nhân sự Nhóm nghiên cứu đã thu thập thông tin từ các CTCK có sự thay đổi nhân sự và đo lường sự thay đổi trong điểm năng lực nhà quản trị cũng như hiệu quả kinh doanh của CTCK, được đo bằng ROA Sau đó, nhóm tiến hành hồi quy sự thay đổi trong ROA theo sự thay đổi về điểm năng lực nhà quản trị bằng các phương pháp SFA, DEA và các phương pháp thay thế khác.
Kết quả từ Phần B của Bảng 2.11 cho thấy rằng sự thay đổi trong điểm năng lực của nhà quản trị (theo SFA và DEA) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh của các công ty chứng khoán (CTCK) Cụ thể, khi CTCK thay thế một nhà quản trị bằng một người có năng lực cao hơn, khả năng sinh lời của họ cũng sẽ tăng lên tương ứng Ngược lại, việc thay thế bằng nhà quản trị kém năng lực sẽ dẫn đến sự giảm sút trong hiệu quả kinh doanh Tuy nhiên, các biến năng lực quản trị thay thế khác không cho thấy tác động đáng kể đến kết quả kinh doanh của CTCK.
Phương pháp thứ ba mà nhóm nghiên cứu áp dụng là kiểm định phản ứng của thị trường thông qua biến động giá cổ phiếu khi một công ty chứng khoán (CTCK) thay đổi nhân sự cấp cao Nghiên cứu này sử dụng phương pháp Nghiên cứu sự kiện theo MacKinlay (1997) Nhóm phân loại các sự kiện liên quan đến việc thay đổi nhà quản trị của các CTCK thành ba dạng khác nhau.
Tin tốt: khi nhà quản trị mới có điểm năng lực quản trị (theo SFA và DEA) cao hơn so với nhà quản trị cũ
Tin xấu: khi nhà quản trị mới có điểm năng lực quản trị (theo SFA và DEA) thấp hơn so với nhà quản trị cũ; và
Khi nhà quản trị mới có năng lực quản trị tương đương với nhà quản trị cũ, điều này cho thấy không có sự khác biệt đáng kể giữa hai bên Sự tương đồng này có thể ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý và sự phát triển của tổ chức.
Nhóm nghiên cứu đã xác định khung sự kiện kéo dài 21 ngày xung quanh ngày công bố thông tin về sự kiện thay đổi nhà quản trị, với ngày 0 là ngày công bố Trong khoảng thời gian này, tỷ suất lợi nhuận bất thường (AR) của cổ phiếu CTCK được tính toán theo công thức xác định.
Rit là tỷ suất lợi nhuận thực trong khung sự kiện, trong khi E(Rit) đại diện cho tỷ suất lợi nhuận bình thường của cổ phiếu nếu không có sự kiện xảy ra Để xác định tỷ suất lợi nhuận bình thường, nhóm nghiên cứu áp dụng phương pháp giá trị trung bình cố định (constant mean model), sử dụng tỷ suất lợi nhuận bình quân từ 30 đến 90 ngày trước sự kiện làm cơ sở cho tỷ suất lợi nhuận bình thường trong khung sự kiện, với giả định rằng sự kiện không diễn ra.
Nhóm nghiên cứu đã tiến hành tính toán lũy kế lợi nhuận bất thường, từ đó xác định chỉ tiêu lợi nhuận bất thường lũy kế CAR (Cumulative Abnormal Return) dựa trên công thức cụ thể.
Trong đó, CAR(t1, t2) là tỷ suất lợi nhuận bất thường luỹ kế của cổ phiếu CTCK từ giai đoạn t1 đến t2 (-10 < t1 < t2 ≤ +10)
Cuối cùng, nhóm nghiên cứu tính tỷ suất lợi nhuận bất thường lũy kế bình quân CAAR (Cumulative Average Abnormal Return) của cả khung sự kiện theo công thức:
Và kiểm định cặp giả thiết: H0: CAAR = 0 và H1: CAAR ≠ 0 theo giá trị test- statistics như sau:
Kết quả từ phương pháp thứ ba, được trình bày trong Phần C của Bảng 2.11, cho thấy rằng khi một công ty chứng khoán thay thế nhà quản trị bằng một nhà quản trị chất lượng tốt hơn, thị trường chứng khoán có phản ứng tích cực, với tỷ suất sinh lời cổ phiếu tăng khoảng 4.65% Ngược lại, nếu nhà quản trị mới không đạt chất lượng như nhà quản trị cũ, thị trường sẽ phản ứng tiêu cực, giảm 2.63% Cả hai mức tăng và giảm tỷ suất sinh lời đều có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Cuối cùng, khi nhà quản trị mới không có sự khác biệt về năng lực so với nhà quản trị cũ, các nhà đầu tư gần như không có phản ứng đáng kể, và tỷ suất lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình không khác biệt với giá trị 0 một cách có ý nghĩa.
Các phương pháp kiểm định SFA và DEA cho thấy giá trị điểm năng lực của nhà quản trị có tính ổn định cao hơn so với các chỉ tiêu nghiên cứu trước đây Điều này phù hợp với hoạt động của các công ty chứng khoán tại Việt Nam, đồng thời cung cấp nguồn tham khảo đáng tin cậy để đánh giá hiệu quả điều hành của các nhà quản trị trong lĩnh vực chứng khoán.
CHƯƠNG 3 ẢNH HƯỞNG CỦA NĂNG LỰC NHÀ QUẢN TRỊ LÊN GIÁ TRỊ CỦA CÔNG TY
CHỨNG KHOÁN VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ
Ảnh hưởng của năng lực nhà quản trị lên giá trị của công ty chứng khoán
Một số giả thiết
Lý thuyết kinh tế tân cổ điển cho rằng các nhà quản lý cấp cao có những đặc điểm đồng nhất và hành xử khách quan, dẫn đến khả năng hạn chế trong việc ảnh hưởng đến kết quả hoạt động và quyết định của doanh nghiệp (Weintraub, 2002).
Lý thuyết quản lý cấp cao cho rằng phong cách và đặc điểm cá nhân của giám đốc điều hành ảnh hưởng lớn đến quyết định trong doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu thực nghiệm, như của Bertrand và Schoar (2003), đã chỉ ra rằng các nhà quản trị có phong cách quản lý và quyết định tài chính khác nhau Jensen và Zajac (2004) xác nhận rằng các nhà quản trị phát triển chiến lược dựa trên kinh nghiệm cá nhân Nghiên cứu của Ge và cộng sự (2011) cũng cho thấy rằng lựa chọn kế toán của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi đặc điểm cá nhân của CFO Nhiều nghiên cứu đã khẳng định mối quan hệ giữa năng lực quản trị và các quyết định trọng yếu của doanh nghiệp.
(2005), Custodio và cộng sự (2013), Demerjian và cộng sự (2013) và Francis và cộng sự
Lý thuyết quan điểm dựa trên nguồn lực (RBV) khẳng định vai trò quan trọng của nhà quản trị trong kết quả hoạt động của doanh nghiệp Theo RBV, khả năng sử dụng hiệu quả nguồn lực của nhà quản trị là yếu tố thiết yếu tạo ra lợi thế cạnh tranh Các nhà quản trị không ngừng tích lũy kiến thức qua giáo dục chính quy và kinh nghiệm thực tế, từ đó sử dụng chúng để đưa ra quyết định điều hành Nhiều nghiên cứu, như của Chemmanur và Paeglis (2005), Chemmanur và cộng sự (2009), Leverty và Grace (2012), Demerjian và cộng sự (2012), Choi và cộng sự (2015), Francis và cộng sự (2016), đã cung cấp bằng chứng ủng hộ mối quan hệ giữa năng lực quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Dựa trên các lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm, nhóm tác giả cho rằng các nhà quản trị có năng lực cao sẽ lựa chọn và thực hiện các dự án hiệu quả hơn, dẫn đến hiệu suất hoạt động tốt hơn cho doanh nghiệp Những doanh nghiệp do các nhà quản trị tài năng lãnh đạo sẽ có dòng tiền tương lai ổn định và khả năng vỡ nợ thấp hơn Hơn nữa, năng lực của nhà quản trị còn ảnh hưởng tích cực đến các quyết định quan trọng như chính sách đầu tư, kế toán, phát hành cổ phiếu và tránh thuế, từ đó tạo ra giá trị và giúp doanh nghiệp hoạt động bền vững hơn trong tương lai.
H1: Năng lực quản trị có tác động tích cực lên giá trị của các CTCK tại Việt Nam
Mô hình nghiên cứu
Nhóm nghiên cứu đã áp dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng để đánh giá tác động của năng lực nhà quản trị đối với giá trị công ty chứng khoán, dựa trên mô hình tương tự như các nghiên cứu trước, chẳng hạn như Hwang và cộng sự (2018).
Biến phụ thuộc chính trong nghiên cứu là giá trị của CTCK i tại năm t, được đo lường bằng hệ số Q của Tobin, một chỉ tiêu phổ biến trong tài chính doanh nghiệp Nghiên cứu của Miguel và cộng sự (2004) cũng như Ruan và cộng sự (2011) đã áp dụng chỉ số này để đánh giá giá trị công ty Hệ số Q của Tobin được tính toán dựa trên các yếu tố tài chính cụ thể.
Hệ số Q của Tobin là một chỉ số quan trọng đo lường giá trị công ty dựa trên kỳ vọng của thị trường về giá trị thực của doanh nghiệp Nó được tính bằng tỷ lệ giữa giá trị thị trường của tổng tài sản và giá trị sổ sách của tổng tài sản Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu được xác định qua mức vốn hóa thị trường, tức là số cổ phiếu đang lưu hành nhân với giá thị trường của cổ phiếu Chỉ số này không chỉ phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về giá trị doanh nghiệp mà còn cho thấy tiềm năng tăng trưởng trong tương lai Tuy nhiên, để áp dụng chỉ số này, công ty cần được giao dịch trên thị trường thứ cấp, và tại Việt Nam, dữ liệu giao dịch chủ yếu có từ các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố.
Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (bao gồm HNX và UpCom) sẽ dẫn đến việc giảm số lượng công ty chứng khoán được nghiên cứu Hiện tại, chỉ có khoảng 30 công ty chứng khoán niêm yết trong tổng số hơn 100 công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Biến độc lập chính, MA it, phản ánh năng lực của nhà quản trị thông qua các phương pháp SFA (MA_SFA) và DEA (MA_DEA) Nhằm tạo sự so sánh và đối chiếu, nhóm nghiên cứu cũng xem xét một số biến thay thế khác liên quan đến năng lực nhà quản trị, bao gồm hệ số ROA điều chỉnh theo ngành (IND_ADJ_ROA), logarit tự nhiên của số năm kinh nghiệm của CEO (LN_CEOTENURE) và logarit tự nhiên của mức lương thưởng của CEO tại công ty chứng khoán (LN_CEOCOMP).
Control it là tập hợp các biến kiểm soát được áp dụng trong nghiên cứu, dựa trên các nghiên cứu trước đây về các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động và giá trị của tổ chức tài chính, như nghiên cứu của Goddard và cộng sự (2009), Mamatzakis và Bermpei (2014), và Hwang cùng cộng sự (2018) Các biến kiểm soát này đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích và đánh giá các yếu tố tác động đến hiệu suất của các tổ chức tài chính.
Nghiên cứu này phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động của công ty chứng khoán (CTCK) tại Việt Nam, bao gồm LN_AGE, là logarit tự nhiên của số năm hoạt động; LN_EQUITY, logarit tự nhiên của vốn tự có, phản ánh quy mô hoạt động; và NO_EMPLOYEE, số lượng nhân viên Để đánh giá tổng thể hoạt động và tình hình tài chính của CTCK, nhóm nghiên cứu áp dụng các biến tài chính theo Bộ chỉ tiêu CAMEL trong Quyết định 617/2013/QĐ-UBCK, bao gồm mức độ đủ vốn (C), chất lượng tài sản (A), khả năng sinh lời (E) và khả năng thanh khoản (L).
Ký hiệu à i thể hiện tác động cố định theo công ty, bao gồm các yếu tố thay đổi theo thời gian nhưng không thay đổi theo công ty chứng khoán Phần dư ε it trong mô hình giúp giải quyết vấn đề phương sai sai số thay đổi (heteroskedasticity) và tự tương quan theo chuỗi thời gian, điều này có thể làm sai lệch việc kiểm định ý nghĩa thống kê Nhóm nghiên cứu đã tính toán các sai số chuẩn của hệ số hồi quy bằng phương pháp cluster-robust của Petersen (2009).
Hệ số hồi quy β trong mô hình (24) cho thấy ảnh hưởng của năng lực nhà quản trị đến giá trị doanh nghiệp Nếu nhà quản trị có khả năng nâng cao giá trị công ty chứng khoán, hệ số β sẽ dương và có ý nghĩa thống kê.
Ảnh hưởng của năng lực nhà quản trị lên giá trị của CTCK
Nhóm nghiên cứu đã thực hiện hồi quy giá trị cổ phiếu theo năng lực của nhà quản trị, trình bày kết quả trong bảng 3.1 Cột (1) và (2) hiển thị kết quả với biến số năng lực nhà quản trị được đo lường bằng phương pháp SFA và DEA Các cột (3) đến (5) sử dụng các biến thay thế về năng lực nhà quản trị như đã được mô tả trong phần trước.
Kiểm định Hausman chỉ ra rằng mô hình tác động cố định là phù hợp cho nghiên cứu này Vì vậy, nhóm nghiên cứu đã tiến hành hồi quy dữ liệu bảng theo phương pháp tác động cố định.
Bảng 3.1 Ảnh hưởng của năng lực nhà quản trị lên giá trị CTCK: Hồi quy FE
TOBINQ TOBINQ TOBINQ TOBINQ TOBINQ
Firm fixed effect YES YES YES YES YES
Ghi chú: Clustered Robust Standard errors trong ngoặc đơn
*, ** và *** lần lượt thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5% và 1%
Trong nghiên cứu đánh giá năng lực nhà quản trị, các chỉ tiêu SFA và DEA cùng với số năm kinh nghiệm làm việc của CEO cho thấy kết quả dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, xác nhận giả thuyết về ảnh hưởng tích cực của năng lực quản trị đối với giá trị công ty chứng khoán Các nhà quản trị có năng lực và kinh nghiệm mang lại giá trị cao hơn cho các công ty niêm yết Ngược lại, hai chỉ tiêu thay thế là ROA điều chỉnh bình quân ngành và mức lương thưởng của CEO cho thấy kết quả âm nhưng không có ý nghĩa thống kê.
Các biến kiểm soát cho thấy rằng các công ty chứng khoán (CTCK) hoạt động lâu dài thường có tiềm năng tăng trưởng và giá cổ phiếu thấp hơn so với những công ty mới thành lập, với hệ số hồi quy âm và có ý nghĩa thống kê Ngoài ra, các CTCK có vốn lớn và lượng tiền mặt dồi dào thường có giá trị thấp hơn so với những công ty trẻ và đang tích cực đầu tư Cuối cùng, các CTCK có khả năng sinh lời tốt hơn sẽ có giá trị cao hơn một cách có ý nghĩa thống kê.
3.1.3.2 Giải quyết vấn đề nội sinh và kiểm định độ mạnh của kết quả
Vấn đề nội sinh là một thách thức quan trọng trong nghiên cứu định lượng, có thể dẫn đến hệ số hồi quy bị chệch và không vững Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả đã xác định hai vấn đề nội sinh chính: thiếu biến quan trọng (omitted variable bias) và quan hệ nhân quả nghịch đảo (simultaneous causality).
Vấn đề thiếu biến quan trọng xảy ra khi các biến có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc và có tương quan với biến độc lập nhưng không được đưa vào mô hình Nghiên cứu này chỉ ra rằng các yếu tố không thay đổi theo đối tượng, như văn hóa doanh nghiệp và chiến lược kinh doanh của công ty chứng khoán (CTCK), mặc dù khó quan sát và đo lường, vẫn có thể ảnh hưởng lớn đến giá trị của CTCK Nếu không được đưa vào mô hình, các yếu tố này có thể làm sai lệch và làm giảm độ tin cậy của các hệ số hồi quy Nhóm tác giả đã sử dụng dữ liệu bảng bao gồm các đối tượng CTCK để khắc phục vấn đề này.
Mô hình hồi quy tác động cố định đã được áp dụng qua 67 quan sát trong nhiều năm, giúp giải quyết vấn đề bằng cách loại bỏ các yếu tố thay đổi theo thời gian nhưng không thay đổi theo đối tượng.
Mối quan hệ nhân quả nghịch đảo giữa năng lực nhà quản trị và giá trị doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn trong nghiên cứu này Theo lý thuyết, năng lực của nhà quản trị tác động tích cực đến hoạt động và giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, doanh nghiệp có giá trị và hoạt động hiệu quả cũng thu hút nhà quản trị có năng lực, dẫn đến việc doanh nghiệp lớn thường tìm kiếm quản lý có trình độ cao hơn Do đó, mối quan hệ giữa năng lực nhà quản trị và giá trị công ty có thể xảy ra đồng thời, khiến cho hệ số hồi quy theo phương pháp tuyến tính thông thường không phản ánh đúng bản chất của mối quan hệ này.
Phương pháp hồi quy biến công cụ hai bước (IV 2SLS) thường được áp dụng để giải quyết vấn đề này, nhưng việc tìm một biến ngoại sinh chỉ tác động đến năng lực nhà quản trị mà không ảnh hưởng đến phần dư của mô hình là rất khó khăn Do đó, nhóm nghiên cứu chọn sử dụng phương pháp Hồi quy GMM hệ thống động (Dynamic System GMM) theo Arellano và Bond (1991), vì phương pháp này tương đối hiệu quả và dễ sử dụng Hồi quy system-GMM động cho phép sử dụng giá trị trễ của các biến nội sinh làm biến công cụ Trong nghiên cứu này, nhóm đã sử dụng biến trễ và biến sai phân của biến phụ thuộc làm biến công cụ với các độ trễ thích hợp, và kết quả được báo cáo tại Bảng 3.2.
Nhóm nghiên cứu đã áp dụng các chỉ tiêu đo lường năng lực nhà quản trị theo phương pháp SFA, DEA và các chỉ tiêu truyền thống để đối chiếu Kết quả từ bảng 3.2 cho thấy sự thống nhất với kết quả hồi quy dữ liệu từ mô hình tác động cố định, với hệ số hồi quy của MA_SFA và MA_DEA đều dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Đối với các biến thay thế, khi sử dụng mô hình S-GMM động của Arellano và Bond (1991) để giải quyết vấn đề nội sinh, biến số năm kinh nghiệm của nhà quản trị vẫn có tương quan dương nhưng không đạt ý nghĩa thống kê.
Mức lương thưởng của nhà quản trị (LN_CEOCOMP) có mối tương quan dương và ý nghĩa thống kê yếu ở mức 10% Các biến kiểm soát cũng nhất quán với kết quả nghiên cứu từ hồi quy dữ liệu bảng tác động cố định.
Bảng 3.2 Ảnh hưởng của năng lực nhà quản trị lên giá trị CTCK: Hồi quy Dynamic S-GMM
TOBINQ TOBINQ TOBINQ TOBINQ TOBINQ
Ghi chú: Robust Standard errors trong ngoặc đơn
*, ** và *** lần lượt thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5% và 1%
Mô hình hồi quy S-GMM động được đánh giá là tốt khi tự tương quan bậc nhất AR(1) có ý nghĩa thống kê và tự tương quan bậc hai AR(2) không có ý nghĩa, như được chỉ ra bởi Arellano và Bond (1991) Bảng 3.2 cho thấy p-value của tất cả AR(1) nhỏ hơn 5%, trong khi p-value của AR(2) lớn hơn mức này Kiểm định Hansen’s J-test cũng xác nhận rằng không có cơ sở để bác bỏ giả thiết về việc các mô hình nghiên cứu không bị hiện tượng over-identification Do đó, các kiểm định cho thấy rằng mô hình S-GMM được sử dụng là phù hợp.
Năng lực của nhà quản trị có tác động tích cực đến giá trị của các công ty chứng khoán niêm yết tại Việt Nam, được đo lường qua giá trị cổ phiếu Kết quả này vẫn được duy trì và nhất quán, ngay cả khi nhóm nghiên cứu kiểm soát các yếu tố nội sinh trong mô hình hồi quy ban đầu.
Hệ số Tobin’s Q, mặc dù hữu ích trong việc phản ánh giá trị của công ty chứng khoán (CTCK), lại có nhược điểm là chỉ áp dụng cho các công ty có dữ liệu giao dịch trên thị trường chứng khoán thứ cấp Để mở rộng quy mô mẫu và đảm bảo tính toàn diện cho nghiên cứu, nhóm nghiên cứu đã sử dụng các chỉ tiêu ROA và ROE theo phương pháp của Mamatzakis và Bermpei để đánh giá giá trị tổ chức tài chính, nhằm tránh tình trạng thiên lệch do lựa chọn mẫu.
Nhóm nghiên cứu đã áp dụng phương pháp hồi quy Dynamic S-GMM của Arellano và Bond (1991) để giải quyết các vấn đề nội sinh trong mô hình, và kết quả được trình bày trong Bảng 3.3.
Một số khuyến nghị về quản lý CTCK dựa trên kết quả về năng lực nhà quản trị
Nghiên cứu cho thấy tư duy và năng lực lãnh đạo của nhà quản trị ảnh hưởng lớn đến kết quả hoạt động của công ty chứng khoán (CTCK) Để cải thiện hiệu quả hoạt động của CTCK Việt Nam, nhóm nghiên cứu đề xuất một số khuyến nghị nhằm nâng cao năng lực của nhà quản trị.
Năng lực của nhà quản trị bao gồm kiến thức, kỹ năng và phẩm chất, trong đó kiến thức được hình thành từ tri thức và hiểu biết mà họ tích lũy qua học hỏi, nghiên cứu và trải nghiệm Khả năng vận dụng kiến thức vào lĩnh vực lãnh đạo cũng là yếu tố quan trọng trong việc đánh giá năng lực của nhà quản trị.
Đối với nhà quản trị công ty chứng khoán (CTCK), kiến thức cần thiết bao gồm tài chính doanh nghiệp, kế toán tài chính, chứng khoán, văn hóa - xã hội, đặc thù dân cư, cũng như chính trị - pháp luật Họ cũng cần có kiến thức về lãnh đạo bản thân, chiến lược kinh doanh, điều hành hoạt động của CTCK, quản trị nhân sự, văn hóa doanh nghiệp và marketing.
Kỹ năng lãnh đạo là khả năng chuyển hóa kiến thức thành hành động và từ hành động thành kết quả, phản ánh sự thành thạo của nhà quản trị trong việc áp dụng hiểu biết và kiến thức lãnh đạo để đạt được mục tiêu Để thực hiện điều này, nhà quản trị cần sở hữu ba kỹ năng quan trọng.
Kỹ năng lãnh đạo bản thân là yếu tố quan trọng mà nhà quản trị cần nắm vững Điều này bao gồm việc hiểu rõ bản thân, cân bằng giữa công việc và cuộc sống, cùng với ý thức cầu thị và quyết tâm học hỏi để giải quyết các vấn đề phát sinh.
Kỹ năng lãnh đạo đội ngũ nhân viên là yếu tố quan trọng trong quản trị Giao tiếp lãnh đạo không chỉ là một nghệ thuật mà còn là kỹ năng thiết yếu giúp nhà quản trị động viên và khuyến khích từng nhân viên, cũng như các nhóm làm việc Qua đó, nhà lãnh đạo có thể xây dựng hình ảnh tích cực và tạo ảnh hưởng sâu sắc đến nhân viên, góp phần vào sự phát triển bền vững của tổ chức.
Kỹ năng lãnh đạo tổ chức là yếu tố quan trọng mà nhà quản trị cần nắm vững, bao gồm khả năng tổ chức và triển khai công việc hiệu quả Họ cần biết cách huy động và phối hợp các nguồn lực, xây dựng kế hoạch và chiến lược hoạt động phù hợp Đồng thời, việc phát triển văn hóa doanh nghiệp và khởi xướng sự thay đổi cũng là nhiệm vụ thiết yếu, giúp tổ chức tiếp cận với sự phát triển toàn cầu.
CTCK là một loại hình kinh doanh đặc thù, vì vậy, nhà quản trị của các CTCK cần phải:
Luôn luôn lắng nghe và học hỏi để theo kịp sự thay đổi nhanh chóng của nền kinh tế và thị trường chứng khoán Tham gia các khóa đào tạo, hội thảo và chuyên đề dành cho lãnh đạo công ty chứng khoán để nâng cao kiến thức và kỹ năng trong lĩnh vực kinh doanh chứng khoán.
Chủ động đưa ra quyết định và chịu trách nhiệm về kết quả là yếu tố quan trọng trong quản lý doanh nghiệp Không nên quá chú trọng vào tiểu tiết, mà cần tập trung vào việc xây dựng văn hóa doanh nghiệp đặc trưng, phản ánh giá trị và mục tiêu của công ty.
Để đảm bảo công ty duy trì hoạt động hiệu quả, cần trang bị kiến thức về tầm nhìn, chiến lược, quản trị sự thay đổi và phát triển nguồn nhân lực Đồng thời, huy động các nguồn lực trong và ngoài tổ chức, cũng như từ các nguồn quốc tế, là điều cần thiết để đảm bảo đủ vốn cho các hoạt động của công ty.
Để thành công trong kinh doanh, nhà lãnh đạo cần có tầm nhìn xa, sự quyết đoán, nhẫn nại và kiên trì Tầm nhìn giúp xây dựng chiến lược phát triển bền vững, trong khi quyết đoán đảm bảo quyết định kịp thời và chính xác Đặc biệt, đối với nhà quản trị công ty chứng khoán, tầm nhìn và quyết đoán càng trở nên quan trọng do tính nhạy cảm của thị trường chứng khoán với thông tin và biến động Ngoài ra, nhẫn nại và kiên trì cũng đóng vai trò thiết yếu, giúp nhà quản trị vượt qua thử thách và tích lũy kinh nghiệm quý báu trong quản lý và chiến lược kinh doanh.
Khi xây dựng tầm nhìn và chiến lược cho doanh nghiệp, nhà quản trị cần lập kế hoạch cho các mục tiêu từ nhỏ đến lớn, rèn luyện kỹ năng quản lý và lập kế hoạch để sẵn sàng duy trì, phát triển hoặc điều chỉnh tầm nhìn theo thực tế thị trường Hơn nữa, nhà quản trị phải dẫn dắt công ty theo đúng định hướng và tầm nhìn mà doanh nghiệp hướng tới.
Nhà quản trị không chỉ cần tìm kiếm nhân tài mà còn phải đánh giá năng lực của nhân viên để phân bổ họ vào các vị trí phù hợp, giúp họ phát huy tối đa khả năng Đồng thời, việc có chính sách đãi ngộ kịp thời cho những nhân viên có năng lực và tinh thần trách nhiệm cao là rất quan trọng Ngoài ra, nhà quản trị cần hiểu và lắng nghe nhân viên, thể hiện sự tín nhiệm và quan tâm đến họ Những yếu tố này sẽ góp phần lớn vào việc phát triển nguồn nhân lực trong môi trường công ty chứng khoán, nơi mà nhân sự thường xuyên "nhảy việc".
+ Nâng cao kỹ năng quản lý mục tiêu, quản lý nhân sự, kiểm soát nội bộ, từ đó nâng cao hiệu quả quản lý CTCK
Trong hoạt động của công ty chứng khoán (CTCK), xung đột lợi ích giữa CTCK và khách hàng có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động Do đó, nhà quản trị cần xác định rõ mục tiêu ngắn hạn và dài hạn, đồng thời nâng cao kỹ năng kiểm soát nội bộ và quản lý nhân sự để cải thiện hiệu quả hoạt động Một nhà quản trị giỏi cần tìm ra nguyên nhân của những bất ổn trong công ty và đề xuất giải pháp giảm thiểu rủi ro, qua đó tiết kiệm chi phí cho CTCK Sự ổn định trong hoạt động của CTCK không chỉ thu hút khách hàng mà còn hấp dẫn nhiều ứng viên tiềm năng.
Nền kinh tế Việt Nam mới chỉ mở cửa hơn 20 năm, trong khi thị trường chứng khoán còn non trẻ so với các thị trường toàn cầu đã hoạt động hàng trăm năm Để nâng cao kỹ năng quản lý, các nhà quản trị của các công ty chứng khoán (CTCK) cần học hỏi kinh nghiệm từ các nhà quản trị quốc tế hoặc từ những người đã và đang làm việc tại các CTCK nước ngoài.
- Thứ hai, về phía các CTCK