(Tiểu luận) tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN VIỆN NGÂN HÀNG - TÀI CHÍNH ĐỀ ÁN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI NGÀNH DỆT MAY Họ tên sinh viên : Dương Ánh Nhi Mã sinh viên : 11218988 Giáo viên hướng dẫn : TS Phan Hồng Mai Lớp chuyên ngành : TCDN 63A Hà Nội, 2023 MỤC LỤC MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 Tính cấp thiết 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Những đóng góp đề tài 1.5.1 Đóng góp mặt lý luận 1.5.2 Đóng góp mặt thực tiễn 1.6 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG I: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc vốn hiệu doanh nghiệp 1.1.1 Tổng quan nghiên cứu nước 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu nước 1.2 Khoảng trống nghiên cứu hướng nghiên cứu đề tài CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 10 2.1 Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn 10 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 10 2.1.2 Thước đo phản ánh cấu trúc vốn 10 2.2 Cơ sở lý thuyết hiệu hoạt động 13 2.2.1 Khái niệm hiệu hoạt động 13 2.2.2 Thước đo phản ánh hiệu hoạt động 13 2.3 Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp 13 CHƯƠNG III: BỐI CẢNH THỊ TRƯỜNG NGÀNH DỆT MAY TẠI VIỆT NAM VÀ THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP DỆT MAY NIÊM YẾT 16 3.1 Bối cảnh thị trường ngành dệt may Việt Nam 16 3.2 Thống kê mô tả cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp dệt may niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 17 CHƯƠNG IV: MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 4.1 Khái quát mẫu nghiên cứu liệu 20 4.2 Giả thuyết nghiên cứu 20 4.3 Mơ hình nghiên cứu 20 4.4 Phương pháp nghiên cứu 21 CHƯƠNG V: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 24 5.1 Ma trận hệ số tương quan 24 5.2 Kết nghiên cứu thực nghiệm 25 CHƯƠNG VI: THẢO LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 27 6.1 Thảo luận kết phân tích hồi quy 27 6.1.1 Tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp (ROA) 27 6.1.2 Tác động số phụ tới hiệu hoạt động doanh nghiệp (ROA)29 6.2 Khuyến nghị giúp nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp 29 6.2.1 Khuyến nghị phủ, quan quản lý nhà nước 29 6.2.2 Khuyến nghị doanh nghiệp nhà quản trị 30 6.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 31 TÀI LIỆU THAM KHẢO 32 PHỤ LỤC TÍNH TỐN 33 PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 Tính cấp thiết Ngành hàng dệt may ngành chủ đạo công nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng, liên quan đến việc sản xuất phân phối hàng may mặc đến tay người tiêu dùng Ngành dệt may đem lại thặng dư xuất cho kinh tế, góp phần giải việc làm tăng phúc lợi xã hội Ngành dệt may ngành chủ lực tổng kim ngạch xuất Việt Nam Theo Hiệp hội Dệt may Việt Nam (VITAS), giai đoạn 1990 - 2013, ngành dệt may liên tục phát triển với tỷ lệ tăng trưởng bình quân 15%/năm, vươn lên trở thành ngành kinh tế hàng đầu nước, với kim ngạch xuất từ 10% 15% GDP hàng năm Đến năm 2021, ngành dệt may tiếp tục đứng đầu kim ngạch xuất với 40,4 tỷ USD, trở thành ngành xuất siêu lớn Việt Nam Bên cạnh nhận trọng doanh nghiệp nước, tham gia doanh nghiệp vốn đầu tư trực tiếp nước (FDI) vào dệt may lớn Tỷ trọng xuất dệt may doanh nghiệp FDI ngành dệt may chiếm tới 60% Đến hết năm 2021 có 32,9 tỷ USD vốn FDI đổ vào dệt may Dệt may ngành công nghiệp đứng đầu nước thu dụng lao động, thu hút tới triệu lao động Ngoài ra, xuất dệt may Việt Nam chiếm 5,2% thị phần toàn cầu Tuy nhiên, giai đoạn hậu COVID-19, kinh tế giới chịu nhiều biến động từ xung đột Nga - Ukraine thắt chặt mạnh mẽ điều kiện tài nhiều kinh tế lớn Năm 2023, World Bank dự báo tăng trưởng GDP toàn cầu mức 2,1% thấp năm 2022 Sức tiêu thụ thị trường lớn ngành dệt may Mỹ, EU suy giảm mạnh, hàng tồn kho nhãn hàng mức cao, bất ổn địa trị, trở thành thách thức lớn ngành Việt Nam thời gian qua Kim ngạch xuất dệt may Việt Nam tháng đầu năm 2023 giảm 17,7% so với kỳ Ngồi ra, thị trường xuất bao gồm Mỹ, EU, Nhật Bản, Hàn Quốc Trung Quốc giảm từ 6% - 27% so với kỳ Sự suy giảm kim ngạch xuất thị phần dệt may Việt Nam, lý khách quan ảm đạm thị trường chung, xu hướng chuyển dịch đơn hàng sang nước có lợi mặt địa lý, cịn lực cạnh tranh ngành dệt may bị suy giảm, nguyên nhân đến từ yếu tố vi mô thuộc doanh nghiệp Vì vậy, cần phải tìm giải pháp để nâng cao lợi nhuận doanh nghiệp dệt may Việt Nam, tức cần xác định tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Theo nghiên cứu trước đây, định cấu trúc vốn đóng vai trị quan trọng hoạt động doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu doanh nghiệp đặt (Abor, 2005; Zeitun & Tian, 2007; Khan, 2012; Leonard & Mwasa, 2014; Trần Thị Bích Ngọc & cộng sự, 2017; Hieu Thanh NGUYEN & Anh Huu NGUYEN, 2020) Sự thành cơng doanh nghiệp xét nhiều khía cạnh, yếu tố tài ln quan trọng Chính vậy, nghiên cứu tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp vấn đề quan trọng phân tích tài doanh nghiệp quan trị công ty Việc sử dụng nợ nhiều hay tác động đến hành vi nhà quản lý định tài họ, đó, tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (Harris & Raviv, 1991; Graham & Harvey, 2000) Do đó, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài: “Tác động cấu trúc với tới hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam: Nghiên cứu thực nghiệm ngành dệt may” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát: Nghiên cứu xác định ảnh hưởng cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dệt may Việt Nam Mục tiêu cụ thể: Thứ nhất, hệ thống hóa lý thuyết cấu trúc vốn, hiệu hoạt động doanh nghiệp tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Thứ hai, phân tích đánh giá ảnh hưởng cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp dệt may Việt Nam giai đoạn 2019 - 2022 Thứ ba, đề xuất nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp dệt may Việt Nam 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Dựa mục tiêu nghiên cứu, tác giả đề xuất câu hỏi nghiên cứu cần trả lời sau: Thứ nhất, cấu trúc vốn hiệu hoạt động đo lường nào? Thứ hai, cấu trúc vốn có ảnh hưởng tới hiệu hoạt động doanh nghiệp dệt may Việt Nam giai đoạn 2019 - 2022? Thứ ba, đề xuất đưa góp phần nâng cao hoạt động kinh doanh doanh nghiệp dệt may Việt Nam sao? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dệt may niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu đề tài doanh nghiệp thuộc ngành dệt may nhiêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mốc thời gian nghiên cứu xác định giai đoạn 2019 đến 2022 Đây giai đoạn chứng khoán phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khoán Việt Nam với hàng loạt sách quản lý thắt chặt, tái cấu trúc có hiệu điều kiện kinh tế vĩ mơ tương đối ổn định Tuy nhiên, ảnh hưởng đại dịch COVID-19 đứt gãy chuỗi cung ứng toàn cầu, ngành dệt may có dấu hiệu suy giảm kim ngạch xuất dẫn đến suy giảm lợi nhuận Để nâng cao lực cạnh tranh kéo theo nhu cầu vốn doanh nghiệp dệt may có xu hướng gia tăng Dữ liệu công ty Vietstock cung cấp thu thập thời gian từ 2019 đến 2022 doanh nghiệp với 36 quan sát Số liệu nghiên cứu trích từ báo cáo tài hợp kiểm tốn cơng ty Một số quan sát bị loại bỏ thay có xuất biến nợ dài hạn giá trị ngoại lai mơ hình gây ảnh hưởng tới việc phân tích 1.4 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu định lượng Document continues below Discover more from: Tài liệu tham khảo đề án ABC54 Đại học Kinh tế… 107 documents Go to course CÂU HỎI TỰ LUẬN VÀ 106 58 ĐÁP ÁN MÔN Tthcm Tài liệu tham khảo đề án None Đề án thầy Thân VTĐPT Tài liệu tham khảo đề án None Bản thảo đề án Kế 39 28 toán - Summary Tài… Tài liệu tham khảo đề án None LSD - tài liệu tham khảo Tài liệu tham khảo đề án None CĐR-E - aaaa Tài liệu tham khảo đề án None Nhóm tác giả sử dụng liệu thứ cấp từ báo cáo tài hợp doanh nghiệp ngành dệt may từ năm 2019 đến 2022, tổng hợp website Đề ándữPhạm Sỹđược Phúc vietstock.vn Phương pháp định lượng áp dụng mơ hình hồi quy liệu bảng - Tham sử dụng để tối đa hóa lợi ước tính với số lượng quan sát khảo mức gia tăng, 31 từ cải thiện hiệu cơng cụ ước tính Dữ liệu Tài đượcliệu đưatham vào phần mềm None STATA để tiến hành phân tích hồi quy theo phương pháp khảo hồi quy liệu bảng với đềdữán cách tiếp cận ba mơ hình bao gồm: mơ hình Pooled OLS (OLS dạng gộp), mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM), mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) bao gồm phép hiệu chỉnh trường hợp cần thiết Thông qua nghiên cứu định lượng, tác giả xác định đặc trưng mối quan hệ biến mơ hình xác định phương pháp tiếp cận phù hợp mơ hình 1.5 Những đóng góp đề tài 1.5.1 Đóng góp mặt lý luận Kết nghiên cứu đóng góp vào mặt lý luận tổng quan nghiên cứu nhiều lĩnh vực liên quan đến cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua cung cấp chứng thực nghiệm từ doanh nghiệp thuộc ngành dệt may niêm yết TTCK Việt Nam Khác với đa số nghiên cứu trước mang quy mô rộng tổng quát, tác giả lựa chọn tiếp cận đề tài ngành công nghiệp cụ thể, ngành có vai trị cốt yếu, động lực tăng trưởng kinh tế Việt Nam xuất - ngành dệt may Ngoài ra, đề tài khẳng định mối tương quan tỷ lệ nợ dài hạn tỷ lệ nợ ngắn hạn tới giá trị sổ sách (ROA) doanh nghiệp Tác gia tiến hành nghiên cứu dạng gộp), mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed effect model - FEM), mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random effect model - REM) 1.5.2 Đóng góp mặt thực tiễn Kết nghiên cứu sở để quan quản lý nhà nước đưa sách thiết thực doanh nghiệp sử dụng cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa hiệu hoạt động doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu tài liệu tham khảo cho việc đưa định định hướng doanh nghiệp, nhà đầu tư đối tượng liên quan trình thực hoạt động kinh doanh 1.6 Bố cục nghiên cứu ● Chương 1: Tổng quan nghiên cứu ● Chương 2: Cơ sở lý thuyết ● Chương 3: Bối cảnh thị trường ngành dệt may Việt Nam thực trạng hiệu hoạt động doanh nghiệp dệt may niêm yết ● Chương 4: Mô hình phương pháp nghiên cứu ● Chương 5: Kết nghiên cứu ● Chương 6: Thảo luận khuyến nghị CHƯƠNG I: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc vốn hiệu doanh nghiệp Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động (ROA) doanh nghiệp chủ đề quan tâm nghiên cứu từ lâu Xuyên suốt tài liệu nghiên cứu, học giả tập trung vào câu hỏi liệu có cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp hay tỷ lệ sử dụng nợ có tác động tới lợi nhuận thu doanh nghiệp Các tài liệu đưa kết khác tác động tỷ lệ nợ tới khả thu lợi nhuận doanh nghiệp 1.1.1 Tổng quan nghiên cứu nước Thực nghiên cứu Ghana, Addae cộng (2013) đưa số kết luận quan trọng doanh nghiệp niêm yết TTCK nước Theo đó, cơng ty niêm yết Ghana phụ thuộc vào nợ ngắn hạn nhiều nợ dài hạn Các cơng ty có lợi nhuận phụ thuộc vào vốn vay để quản lý hoạt động họ Tuy nhiên, xét cấp độ ngành, có 42% số tất ngành phụ thuộc vào nợ ngắn hạn Ngành dược phẩm, chế biến nông sản, bảo hiểm thực dựa vào vốn cổ phần nhiều vốn vay Cũng theo Addae cộng (2013), động lực cho định cấu trúc vốn công ty niêm yết Ghana khơng phải lợi ích thuế khoản nợ mà mục tiêu vượt trội nhằm khắc phục tác động suy thoái kinh tế giới ảnh hưởng đến lợi nhuận họ Chandra cộng (2018) nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Indonesia Kết có mối quan hệ thuận chiều đáng kể cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Ngoài ra, lợi nhuận công ty chịu tác động nhân tố khác quy mô công ty, tính độc đáo tính khơng ổn định Điều có nghĩa cơng ty Indonesia tạo lợi nhuận cao công ty lớn thành lập tốt để họ kiểm sốt rủi ro sản phẩm sản xuất không độc đáo phí sản xuất thấp Do đó, cơng ty tăng trưởng tốt sử dụng nợ nguồn vốn để nhận lợi ích khấu trừ thuế từ chi phí lãi vay Tuy vậy, nghiên cứu thực doanh nghiệp thuộc nhiều lĩnh vực khác nên xét theo ngành có khác biệt so với kết Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model - FEM) có đưa thêm khác công ty hay đơn vị theo thời gian, tức tung độ gốc mơ hình hồi quy phép khác cá nhân Mơ hình FE phù hợp tình mà tung độ gốc cá nhân tương quan với hay nhiều biến độc lập Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model - REM) giả định tung độ gốc đơn vị riêng lẻ rút ngẫu nhiên từ tập hợp lớn nhiều với trị trung bình khơng đổi Giả định thơng thường mà mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên đưa thành phần sai số cá nhân không tương quan với không tự tương quan đơn vị không gian theo chuỗi thời gian Kiểm định Đa cộng tuyến H0 : Mơ hình khơng tồn đa cộng tuyến Ha : Mơ hình có đa cộng tuyến Với giá trị VIF nhỏ 10 cho thấy mơ hình khơng có đa cộng tuyến; ngược lại VIF lớn 10 kết luận mô hình tồn đa cộng tuyến (Ramanathan, 2002; Gujarati, 2003) Kiểm định Phương sai thay đổi H0 : Mơ hình khơng có phương sai thay đổi Ha : Mơ hình có phương sai thay đổi Với P-value kiểm định hetero lớn 0.05  Chấp nhận giả thuyết Ho (Mơ hình khơng tồn phương sai thay đổi); ngược lại P-value nhỏ 0.05  Mơ hình tồn phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan H0 : Mơ hình khơng có tự tương quan Ha : Mơ hình có tự tương quan Với P-value kiểm định autocorrelation lớn 0.05  Chấp nhận giả thuyết Ho (Mơ hình khơng tồn tự tương quan); ngược lại P-value nhỏ 0.05  Mơ hình tồn tự tương quan Kiểm định tự tương quan chuỗi H0 : Mơ hình khơng có tự tương quan chuỗi Ha : Mơ hình có tự tương quan chuỗi 22 Với P-value kiểm định Wooldridge lớn 0.05  Chấp nhận giả thuyết Ho (Mơ hình khơng tồn tự tương quan chuỗi); ngược lại P-value nhỏ 0.05  mơ hình tồn tự tương quan chuỗi Trong trường hợp tồn vấn đề mơ hình hiệu chỉnh mơ hình hiệu chỉnh tổng quát FGLS (Feasible Generalized Least Squares) 23 CHƯƠNG V: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 5.1 Ma trận hệ số tương quan Ma trận hệ số tương quan mối quan hệ cặp biến Giá trị hệ số tương quan Pearson nằm khoảng từ -1 đến Nếu số tuyệt đối chúng gần 1, hai biến có mối tương quan chặt chẽ Dấu hệ số tương quan cho biết xu hướng mối quan hệ; đó, dấu dương (+) có nghĩa hai biến có xu hướng thay đổi (cùng tăng giảm), dấu âm (-) tức biến tăng biến lại giảm Hệ số tương quan sử dụng để kiểm tra khả xuất đa cộng tuyến biến giải thích Tác giả tiến hành xem xét tương quan cặp biến Kết thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan biến thể bảng đây: Bảng 5.1 Ma trận hệ số tương quan ROA LTD STD LIQ TANG SIZE ROA -0.2326 0.3104 0.2736 -0.2326 0.2014 LTD STD -0.1034 -0.1423 0.3674 0.2003 0.1922 -0.4033 0.6808 LIQ TANG SIZE -0.011 0.1512 -0.4107 Nguồn: Tác giả phân tích liệu Trong bảng 5.1, thấy có tồn mối tương quan biến, cụ thể số cặp biến bật như: Tương quan ngược chiều cặp biến: ROA LTD, LTD STD Điều bước đầu cho thấy doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ, đặc biệt nợ dài hạn lợi nhuận tổng tài sản giảm Tương quan chiều cặp biến: ROA STD, ROA LIQ, ROA SIZE, LTD SIZE, LTD TANG, STD LIQ, STD SIZE Bảng 5.1 ma trận tương quan tất biến ước lượng Về mối quan hệ biến độc lập, hầu hết hệ số nhỏ (giá trị tuyệt tối số liệu nhỏ 0,5) Do vậy, không xuất hiện tượng đa cộng tuyến mơ hình Theo lý thuyết trật tự phân hạng (Myers Majluf, 1984), doanh nghiệp có hiệu kinh doanh kém, lợi nhuận tích lũy khơng đủ để tài trợ cho hoạt động 24 doanh nghiệp nên phải vay vốn bên ngồi Ngược lại, doanh ngiệp có dòng tiền thu nhập lớn tận dụng nguồn tài trợ nội Đây lý ROA biến nợ dài hạn (LTD) lại có tương quan ngược chiều Bởi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ dài hạn cao, điều cho thấy doanh nghiệp có mức độ rủi ro tương đối cao cuối cùng, doanh nghiệp khơng trả nợ Cặp LTD STD có mối tương quan ngược chiều thể doanh nghiệp thường lựa chọn hai loại nợ để thay lẫn cần huy động vốn thường không kết hợp tăng cường hai loại nợ 5.2 Kết nghiên cứu thực nghiệm Mơ hình Tác giả tiến hành hồi quy mơ hình theo mơ hình bình phương tối thiểu dạng gộp (Pooled OLS), ảnh hưởng cố định (FEM) ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), thể chi tiết tác động biến tỷ lệ nợ biến kiểm soát lên hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dệt may, đo lường số ROA Tiếp theo, tác giả tiến hành kiểm định F-test để đánh giá độ tin cậy hai mơ hình OLS FEM, đồng thời phương pháp kiểm định nhân tử Lagrange Multipler (LM) phép kiểm định Breusch – Pagan để lựa chọn mơ hình OLS REM (Baltagi, 2008) Cuối cùng, kiểm định Hausman sử dụng để lựa chọn mơ hình ước lượng phù hợp hai mơ hình FEM REM Kết phương pháp kiểm định bác bỏ giả thuyết Ho mức ý nghĩa 1%, nghĩa mơ hình ảnh hưởng cố dịnh (FEM) cho thấy phù hợp với phạm vi nghiên cứu so với mơ hình Pooled OLS mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Các kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan chuỗi tiến hành để kiểm chứng tin cậy mơ hình Dựa theo kết kiểm định, tác giả nhận thấy mơ hình FEM tồn tượng phương sai sai số thay đổi Trong trường hợp này, mơ hình hiệu chỉnh bình phương tối thiểu tổng quát (FGLS) sử dụng để kết không chệch tăng độ tin cậy mơ hình khắc phục tương phương sai thay đổi (Hoa Phuong 2014) Sau hiệu chỉnh mơ hình FGLS, kết hồi quy tác động biến đến ROA trình bày qua bảng Với hệ số tương quan, sai số chuẩn giá trị P-value xem thước đo ý nghĩa Với mức ý nghĩa, p ≤ 25 0,10 (*), p ≤ 0,05 (**) p ≤ 0,01 (***) Tác giả thảo luận kết có ý nghĩa thống kê mức 5%, giá trị nhỏ 0,05 xem có ý nghĩa Hệ số xác định R² cho thấy phần trăm (%) biến phụ thuộc giải thích biến độc lập có mơ hình Bảng 5.2 Tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp ROA Biến Coefficients P LTD -0.157 0.021** STD -0.006 0.859 LIQ 0.124 0.003*** TANG -0.036 0.388 SIZE 0.004 0.431 _cons 0.020 0.772 Obs 36 R-squared = 0.55 Nguồn: Tác giả phân tích liệu Bảng 5.2 cho thấy hai biến tỷ lệ nợ dài hạn (LTD) tính khoản (LIQ) có tác động đáng kể đến hiệu hoạt động (ROA) doanh nghiệp ngành dệt may Việt Nam với mức ý nghĩa 1% 5% Từ đó, phương trình hồi quy tác động cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành dệt may Việt Nam trình bày sau: ROA = 0,020 – 0,157*LTD + 0,124*LIQ Hệ số chặn 0,020 giải thích tổng ảnh hưởng thành phần khơng quan sát mơ hình làm tăng số ROA doanh nghiệp 0,020 đơn vị Hệ số biến LTD – 0,157, tác động âm lên biến phụ thuộc ROA Cụ thể, yếu tố khác không đổi, tỷ lệ nợ ngắn hạn tăng hay giảm đơn vị khiến cho tăng hay giảm tương ứng – 0,157 đơn vị Có thể nói, doanh nghiệp gia tăng địn bẩy tài thơng qua nợ dài hạn hiệu hoạt động doanh nghiệp sổ sách giảm Ngồi ra, biến kiểm sốt LIQ có tác động dương lên biến phụ thuộc ROA với hệ số hồi quy 0,124 Các doanh nghiệp có mức độ khoản cao chi phí vay thấp hơn, điều làm tăng lợi nhuận công ty (Narwar, 2004; Padachi, 2006) 26 CHƯƠNG VI: THẢO LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 6.1 Thảo luận kết phân tích hồi quy Ở phần 4.2, tác giả đưa giả thuyết nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động (ROA) doanh nghiệp Dựa vào kết phân tích hồi quy chương 5, tác giả tiến hành so sánh với giả thuyết để thảo luận kết nghiên cứu Các giả thuyết nghiên cứu sau: H1: LTD (Tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản) có quan hệ ngược chiều với ROA H2: STD (Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản) có quan hệ thuận chiều với ROA H3: LIQ (Tính khoản) có quan hệ thuận chiều với ROA H4: TANG (Tính hữu hình) có quan hệ ngược chiều với ROA H5: SIZE (Quy mô doanh nghiệp) có quan hệ ngược chiều với ROA 6.1.1 Tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp (ROA) Giả thuyết H1 chấp nhận Sau tiến hành kiểm định, tác giả đưa kết luận chấp nhận giả thuyết H1 Kết hồi quy tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản (LTD) có tác động ngược chiều với ROA Điều giải thích thực tế việc tăng nợ dài hạn làm giảm ROA gây giảm tử số (lợi nhuận sau thuế) lại khơng có tác động tích cực tới mẫu số (tổng tài sản) Ở Việt Nam, lợi ích chắn thuế nợ bị chi phối chi phí sử dụng nợ dài hạn Vậy nên doanh nghiệp sử dụng nợ dài hạn phải chịu chi phí khó khăn tài chính, chi phí khoản, chi phí phá sản, nên tác động âm nợ dài hạn đến ROA, số đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp phù hợp với thực tế thị trường Kết thể việc sử dụng nợ dài hạn Việt Nam có số giới hạn định, ảnh hưởng đến hiệu doanh nghiệp Nguyên nhân xuất phát từ cấu lãi suất theo kỳ hạn, khoản nợ dài hạn có lãi suất cao làm tăng chi phí lãi vay doanh nghiệp Ngoài ra, việc chuẩn bị cho khoản hoàn trả tiêu tốn nhiều nguồn lực công ty hơn, yêu cầu tài sản chấp giao ước hạn chế cơng ty đạt hiệu cao Tác động âm nợ dài hạn đến thu nhập tổng tài sản thể nghiên cứu nhóm phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Myers & Majluf (1984) kết nghiên cứu trước Singh Bagga (2019), Bùi Vĩnh Thanh (2022), Nguyễn Hải Nam (2022) 27 Đặc biệt, kết hoàn toàn hợp lý với ngành dệt may giai đoạn từ 2019 đến 2022 Như trình bày chương phân tích bối cảnh thị trường, ngành dệt may Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức suy giảm kinh tế toàn cầu, hậu đại dịch COVID-19 căng thẳng địa trị làm đắt gãy chuỗi cung ứng toàn cầu Điều làm giảm doanh thu lợi nhuận, dẫn đến việc giảm ROA Ngoài ra, nợ dài hạn kèm với chi phí lãi suất cao, chi phí giảm lợi nhuận rịng doanh nghiệp, từ đố dẫn đến giảm ROA Trong giai đoạn từ năm 2019 đến 2022, lãi suất cho vay bình quan ngân hàng thương mại nước khoản vay cũ dư nợ mức 3,2 – 4,5%/năm ngắn hạn; 5,2 – 5,7%/năm trung dài hạn Đặc biệt, năm 2022, lãi suất huy động tăng – 1,5% so với năm 2021 So với tình hình năm 2023, lãi suất cho tay Việt Nam giảm 3% tháng đầu năm Điều thấy áp lực từ chi phí lãi vay doanh nghiệp dệt may Việt Nam giai đoạn từ 2019 – 2022 lớn Nợ dài hạn địi hỏi doanh nghiệp phải trì lượng tiền mặt đủ để toán lãi gây áp lực tài giảm khả đầu tư vào hoạt động kinh doanh, từ ảnh hưởng tới hiệu hoạt động (ROA) Bên cạnh đó, việc sử dụng địn bẩy tài dài hạn cịn làm doanh nghiệp phát sinh chi phí quản lý nợ Việc quản lý nợ dài hận đòi hỏi nguồn lực thời gian làm tăng chi phí hoạt động doanh nghiệp Điều bao gồm chi phí liên quan đến việc theo dõi tốn nợ chi phí pháp lý tư vấn có Mặc dù, ngành dệt may điểm sáng đóng vai trị quan trọng kim ngạch xuất Việt Nam Năm 2020, kim ngạch xuất sản phẩm dệt may mặc tháng đầu năm 2020 ước tính tăng cao so với kỳ năm trước Tuy nhiên, sang năm 2022, ngành dệt may đạt 44 tỷ USD kim ngạch xuất mục tiêu đề 47 tỷ USD Trong thời gian trở lại đây, ngành dệt may Việt Nam dự đoán tiếp tục đối mặt với nhiều thách thức biến đổi thị trường toàn cầu, yêu cầu tiêu chuẩn phát triển bền vững nhu cầu nguyên liệu đầu vào Chính vậy, việc doanh nghiệp đưa định tài tác động lớn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Các doanh nghiệp cần thận trọng việc xem xét có sử dụng địn bẩy tài hay khơng có cấu vốn tối ưu Ngoài ra, bên cạnh thách thức ngành dệt may có nhiều hội kỳ vọng để bứt phá Nhiều hiệp định thương mại tự (FTA), chẳng hạn Hiệp định Thương mại Tự EU - Việt Nam (EVFTA), Hiệp định Thương mại Tự Anh - Việt (UKVFTA) Hiệp định Đối 28 tác Toàn diện Tiến xuyên Thái Bình Dương (CPTPP) tăng cường khả cạnh tranh Việt Nam với đối thủ khác giới Các hiệp định thương mại cho phép Việt Nam tận dụng lợi việc giảm thuế quan, Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC) với EU Hoa Kỳ để thu hút công ty xuất sản xuất Việt Nam xuất sang đối tác ngồi ASEAN Các doanh nghiệp dệt may tận dụng hội mở rộng sản xuất kinh doanh, nâng cao lực cạnh tranh để tăng hiệu hoạt động kinh doanh 6.1.2 Tác động số phụ tới hiệu hoạt động doanh nghiệp (ROA) Giả thuyết H3 chấp nhận Mối quan hệ thuận chiều tính khoản thu nhập tổng tài sản phù hợp với phát trước công ty với mức độ khoản cao có chi phí vay thấp hơn, điều làm tăng lợi nhuận cơng ty (Padachi, 2006; Narwar, 2004) Điều hoàn toàn phù hợp mặt ý nghĩa kinh tế Nhờ vào việc có dòng tiền đặn, doanh nghiệp ngành dệt may nhân hội để phát triển hiệu hoạt động Bên cạnh việc làm giảm chi phí vay nợ, doanh nghiệp trọng đầu tư vào phát triển bền vững để phù hợp với thị trường quốc tế Từ tăng khả xuất chiếm lĩnh thị trường Ngoài ra, giả thuyết khác khơng thảo luận kết phân tích khơng mang ý nghĩa mặt thống kê Sau đây, tác giả đưa khuyến nghị để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp 6.2 Khuyến nghị giúp nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp 6.2.1 Khuyến nghị phủ, quan quản lý nhà nước Chính phủ quan quản lý nhà nước cần có sách, điều chỉnh phù hợp để giúp doanh nghiệp ngành dệt may gia tăng hiệu hoạt động thông qua việc giảm nợ, tăng quy mô khả tăng trưởng Thứ nhất, Nhà nước cần có điều chỉnh sách thuế phù hợp với đối tượng doanh nghiệp cụ thể Theo Modigliani & Miller (1958), thuế suất công cụ quan trọng để xác định cấu trúc vốn doanh nghiệp Một số lý thuyết chứng minh rằng, doanh nghiệp đối diện trước mức thuế suất cao có xu hướng vay nợ nhiều nhằm tận dụng lợi ích từ chắn thuế Vậy nên, việc có điều chỉnh hợp lý sách Thuế phương pháp tối ưu để giúp giảm tỷ lệ nợ doanh nghiệp dệt may Thứ hai, Nhà nước cần tạo điều kiện thuận lợi để doanh nghiệp dễ dàng huy động vốn cổ phiếu thị trường chứng khốn Dịng chảy đầu tư giới vốn tiến trình chuyển dịch, lại chịu tác động từ đại dịch Covid-19 khiến cho nguồn vốn đầu tư từ nước có xu hướng chuyển địa bàn có an 29 sinh mơi trường ổn định Việt Nam, đặc biệt ngành có tiềm lớn công nghiệp dệt may điểm sáng Do đó, Nhà nước cần đẩy mạnh cách sách để tạo điều kiện thuận lợi, tận dụng thời thúc đẩy vốn đầu tư nước Hiện nay, Việt Nam đánh thuế chuyển nhượng chứng khoán doanh nghiệp 20%, với doanh nghiệp nước 0,1% doanh thu bán Việc giảm thuế chứng khoán giúp tăng khoản cổ phiếu, thúc đẩy nguồn tiền kinh tế đầu tư vào thị trường chứng khốn Từ đó, giá trị doanh nghiệp gia tăng doanh nghiệp dễ dàng huy động vốn Thứ ba, Nhà nước nên tạo điều kiện để doanh nghiệp phát huy tính hiệu hoạt động tài trợ nợ trái phiếu Một thị trường phát triển đồng nghĩa với mức độ minh bạch thông tin khả giám sát hoạt động chủ nợ công ty tốt hơn, từ có điều chỉnh kịp thời hoạt động kinh doanh hiệu công vụ Nghiên cứu đề xuất quan quản lý nhà nước nên củng cố sách để quản lý thị trường trái phiếu, đảm bảo hiệu đồng vốn xây dựng quy định, điều kiện rõ ràng việc phát hành trái phiếu, hình thức thắt chặt với doanh nghiệp lạm dụng trái phiếu để tăng vốn, cân nhắc giảm thuế chứng khoán để hỗ trợ doanh nghiệp nhà đầu tư 6.2.2 Khuyến nghị doanh nghiệp nhà quản trị Từ kết nghiên cứu, thấy việc gia tăng sử dụng nợ dài hạn gây tác hại cho hiệu doanh nghiệp, tăng tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản không ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp thị trường Dựa kết đó, tác giả có khuyến nghị dành cho doanh nghiệp sau: Thứ nhất, doanh nghiệp cần hạn chế huy động vốn thông qua vay nợ để cải thiện khả sinh lời giá trị thị trường Thay vào đó, nhà quản lý tài tìm đến nguồn lực bên lợi nhuận sau thuế giữ lại doanh nghiệp; nguồn lực bên chào bán thêm cổ phiếu thị trường hình thức: chào bán cổ phiếu công chúng, chào bán cho cổ đông hữu với tỷ lệ định chào bán cổ phiếu cho cán bộ, công nhân viên (cổ phiếu ESOP – Employee Stock Ownership Plan) Bằng cách này, doanh nghiệp gia tăng số vốn tự có đáp ứng cho nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh hay đầu tư, nguồn vốn huy động không cấu thành khoản nợ mà cơng ty phải có trách hồn trả hay chịu áp lực tốn lãi định kỳ, giúp giảm chi phí quản lý nợ chi phí quản lý rủi ro phá sản doanh nghiệp (Phạm Nguyễn Đình Tuấn & Trần Thị Bích Dun, 2020) Thứ hai, ưu tiên tài trợ cho hoạt động đầu tư, sản xuất kinh doanh nguồn nợ ngắn hạn so với nợ dài hạn Theo kết nghiên cứu, khơng có tác động 30 nợ ngắn hạn lên sức sinh lời so với ảnh hưởng nợ dài hạn; nữa, doanh nghiệp hy sinh giá trị thị trường huy động vốn nợ ngắn hạn Hiện thị trường vốn ngắn hạn doanh nghiệp có nhiều hình thức huy động vốn Phần lớn ngân hàng thương mại tổ chức tài chính, tín dụng hỗ trợ phương án tín dụng thương mại ngắn hạn cho doanh nghiệp với đa dạng mức kỳ hạn lãi suất phụ thuộc vào chu kỳ sản xuất kinh doanh thời hạn thu hồi vốn sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp cần có kế hoạch cụ thể nhu cầu sử dụng vốn, cách thức sử dụng tính tốn khả hoàn trả để đưa phương án tối ưu cho thân doanh nghiệp 6.3 Hạn chế hướng nghiên cứu Bên cạnh đóng góp tích cực đề tài việc tìm mối liên hệ cấu trúc vốn thu nhập tổng tài sản doanh nghiệp, cơng trình nghiên cứu ntác giả không tránh khỏi hạn chế định Thứ nhất, tác giả đưa cấu trúc vốn bao gồm nợ ngắn hạn nợ dài hạn Trong đó, cấu trúc vốn doanh nghiệp cịn bao gồm khoản nợ khơng chịu lãi phải nộp ngân sách hay phải trả người bán Do vậy, việc đo lường chưa phân tách vốn vay phần vốn vay Trong nghiên cứu tiếp theo, tác giả đề xuất phân tích chi tiết tập trung vào cấu nợ Việc nghiên cứu chi tiết thành phần cấu nợ giúp nhà quản trị đưa giải pháp việc điều chỉnh cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Thứ hai, số lượng doanh nghiệp thuộc ngành dệt may phân tích nghiên cứu chưa đủ độ lớn Do đó, nghiên cứu tương lai nghiên cứu thêm tác động cấu trúc vốn tới thu nhập tổng tài sản doanh nghiệp thuộc ngành khác TTCK Việt Nam 31 TÀI LIỆU THAM KHẢO Abor, J (2005), 'The effect of capital structure on profitability: An empirical analysis of listed firms in Ghana', The Journal of Risk Finance, https://doi.org/10.1108/15265940510633505 Chadha, S., & Sharma, A K (2015), 'Capital Structure and Firm Performance: Empirical Evidence from India', Vision, 19(4), 295-302 Cheng Yu-Shu, Yi-Pei Liu Chu-Yang Chien (2010), 'Capital structure and firm value in China: A panel threshold regression analysis', African Journal of Business Management, Số 4(12), Trang 2500-2507 Choi Jae-Kyu, Seung-Kyu Yoo, Ju-Hyung Kim Jae-Jun Kim (2014), 'Capital structure determinants among construction companies in south korea: A quantile regression approach', Journal of Asian Architecture and Building Engineering, Số 13(1), Trang 93-100 Eckbo B Espen (1986), 'Valuation effects of corporate debt offerings', Journal of Financial Economics, Số 15(1-2), pp 119-151 Ha Thi Viet, Ngoc Hung Dang, Manh Dung Tran, Thi Thuy Van Vu Quang Trung (2019), 'Determinants influencing financial performance of listed firms: Quantile regression approach', Asian Economic and Financial Review, Số 9(1), Trang 78-90 Hess et al., (2010), 'State-dominant and non-state-dominant ownership concentration and firm performance: evidence from China', International Journal of Managerial Finance, (4) (2010), pp 264-289 Khan Abdul Ghafoor (2012), 'The relationship of capital structure decisions with firm performance: A study of the engineering sector of Pakistan', International Journal of Accounting and Financial Reporting, Số 2(1), Trang 245-262 Modigliani, F and Miller, M H (1958) ‘The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment.’ American Economic Review, 48(3) pp 261297 Modigliani, F and Miller, M H (1963) ‘Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction.’ American Economic Review, 53(3) pp 433-443 Myers, S C (1977) ‘Determinants of Corporate Borrowing.’ Journal of Financial Economics, 5(2) pp 147–175 Myers, S C (1984) ‘The Capital Structure Puzzle.’ Journal of Finance, 39(3) pp 575–592 32 Myers, S C (2001) ‘Capital Structure.’ Journal of Economic Perspectives, 15(2) pp 81–102 PHỤ LỤC TÍNH TỐN Phụ lục 1: Thống kê mơ tả Phụ lục 2: Ma trận hệ số tương quan Phụ lục 3: Hồi quy mơ hình Pooled OLS 33 Phụ lục 4: Kiểm định VIF mơ hình Pooled OLS Phụ lục 5: Kiểm định White mơ hình Pooled OLS 34 Phụ lục 6: Hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định FEM Phụ lục 7: Hồi quy mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM 35 Phụ lục 8: Kiểm định Hausman lựa chọn mơ hình FEM REM Phụ lục 9: Hồi quy mơ hình FGLS 36