Tính cấp thiết của đề tài
Trong bối cảnh toàn cầu hóa và hội nhập kinh tế sâu rộng hiện nay, áp lực cạnh tranh giữa các nền kinh tế và doanh nghiệp ngày càng gia tăng Để nâng cao vị thế cạnh tranh, các doanh nghiệp cần chú trọng đến quản trị và nâng cao hiệu quả hoạt động Nghiên cứu của Xuan Vinh (2014) và các tác giả khác chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài (SHNN) có tác động tích cực đến hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, một số nghiên cứu như của Koning et al (2002) và Gurbuz và Aybars (2010) lại cho thấy SHNN có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời Điều này đặt ra câu hỏi về vai trò thực sự của tỷ lệ SHNN trong việc cải thiện hoạt động kinh doanh, đặc biệt là tại các quốc gia đang phát triển.
Trong những năm gần đây, tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) đã trở thành yếu tố quan trọng trong cơ cấu sở hữu của doanh nghiệp Việt Nam, đóng góp khoảng 8,3% GDP năm 2020 và thúc đẩy sự phát triển kinh tế Sự phát triển của thị trường chứng khoán và các chính sách nới lỏng giới hạn tỷ lệ SHNN đã làm tăng lợi nhuận cho các doanh nghiệp Sự gia tăng doanh nghiệp có SHNN đã tạo ra làn sóng công nghệ, nâng cao trình độ công nghệ và quản lý, buộc các doanh nghiệp trong nước phải đổi mới để cạnh tranh Điều này đã tạo ra hàng ngàn cơ hội việc làm, giảm tỷ lệ thất nghiệp và nâng cao đời sống người dân Ngoài ra, việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài giúp Việt Nam kết nối với hệ thống sản xuất quốc tế, mở rộng xuất khẩu và thích ứng với thay đổi toàn cầu, thúc đẩy quá trình hội nhập kinh tế quốc tế.
Việt Nam đang ngày càng chú trọng thu hút vốn từ các nhà đầu tư nước ngoài thông qua nhiều kênh như đầu tư trực tiếp và gián tiếp Mục tiêu không chỉ là nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh và phát triển trong nước, mà còn mở rộng ra thị trường quốc tế, từ đó nâng cao vị thế cạnh tranh cho các doanh nghiệp Việt Nam.
Việt Nam đang đối mặt với cả cơ hội và thách thức từ tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) Mặc dù việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài mang lại nhiều lợi ích, nhưng sự tham gia sâu sắc của các nhà đầu tư nước ngoài vào hoạt động của doanh nghiệp có thể gây tổn hại cho nền kinh tế Một trong những rủi ro lớn là các doanh nghiệp trong nước có thể mất vị thế và khách hàng, khi các nhà đầu tư nước ngoài ngày càng hiểu rõ thị hiếu và thị trường Việt Nam Điều này dẫn đến nguy cơ giảm thị phần và mất khách hàng nếu doanh nghiệp nước ngoài thâm nhập mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam.
Sự gia tăng mạnh mẽ của vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam đã dẫn đến lo ngại về việc giao phó một phần quan trọng của hệ thống sản xuất cho các nhà đầu tư nước ngoài, những người có thể không quan tâm đến tương lai dài hạn của doanh nghiệp Tuy nhiên, một số nghiên cứu như của S Selsah Pasali và Arslan Chaudhary (2019) cùng Chiara và Mirenda (2016) cho thấy sự tham gia của sở hữu nước ngoài có thể cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong nước về quy mô, lợi nhuận và tình hình tài chính Điều này đặt ra câu hỏi về ảnh hưởng tích cực của sở hữu nước ngoài đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam, cũng như mức độ ảnh hưởng cụ thể Mặc dù đã có một số nghiên cứu liên quan, nhưng vẫn chưa có hệ thống hóa rõ ràng mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam, đặc biệt là trong giai đoạn 2016, với nhiều nghiên cứu trước đây chỉ tập trung vào một số ngành cụ thể và sử dụng phương pháp phân tích đơn giản, thiếu độ chính xác và tin cậy.
Nhóm tác giả đã thực hiện nghiên cứu "Tác động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam" với bộ dữ liệu 250 doanh nghiệp tự thu thập, nhằm phân tích tác động của sở hữu nước ngoài đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nghiên cứu cung cấp cái nhìn rõ ràng về thực trạng tác động này tại Việt Nam và đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động thông qua tỷ lệ sở hữu nước ngoài, mang lại giá trị thực tiễn cho các doanh nghiệp trong nước.
Tổng quan nghiên cứu
Vấn đề nghiên cứu
Việt Nam, một quốc gia đang phát triển với nền kinh tế thị trường, đang tích cực hội nhập kinh tế quốc tế thông qua việc ký kết các hiệp định thương mại Trong bối cảnh này, doanh nghiệp không còn nhận được sự bảo hộ từ Nhà nước mà phải tự quản lý và điều hành hoạt động sản xuất kinh doanh để tồn tại và phát triển trên thị trường nội địa Do đó, các doanh nghiệp Việt Nam (DNVN) đang chú trọng hợp tác với các đối tác nước ngoài để thu hút vốn đầu tư, học hỏi kinh nghiệm quản lý, và tổ chức hoạt động nhằm nâng cao khả năng sinh lời Tuy nhiên, câu hỏi liệu việc tăng sức hấp dẫn đầu tư nước ngoài (SHNN) có làm tăng hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của các DNVN vẫn chưa có lời giải thỏa đáng.
Trên thế giới, các nghiên cứu về tác động của vốn đầu tư nước ngoài đến hiệu suất doanh nghiệp chưa đạt được kết luận thống nhất C Bentivogli và L Mirenda (2017) chỉ ra rằng hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp ở Ý được cải thiện nhờ sự tham gia của vốn đầu tư nước ngoài trong cơ cấu vốn Thêm vào đó, Cigdem Vural - Yavas và Seda Bilyay Erdogan cũng có những quan điểm tương tự về vấn đề này.
Tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) có ảnh hưởng đáng kể đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, tuy nhiên, sau một ngưỡng nhất định, sự gia tăng tỷ lệ này có thể dẫn đến suy giảm hoạt động kinh doanh Nhiều nghiên cứu tại Việt Nam đã chỉ ra mối quan hệ giữa SHNN và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, trong đó một số nghiên cứu cho rằng có mối quan hệ hình chữ U giữa hai yếu tố này Tuy nhiên, các nghiên cứu vẫn chưa làm rõ sự khác biệt giữa sở hữu cá nhân và tổ chức nước ngoài, cũng như ảnh hưởng của SHNN theo quy mô và ngành nghề Sự khác biệt trong bối cảnh kinh tế, xã hội và pháp lý đã dẫn đến những kết quả không đồng nhất Với xu hướng hội nhập kinh tế quốc tế và dòng vốn nước ngoài dễ dàng di chuyển, việc hiểu rõ tác động của SHNN đến hoạt động doanh nghiệp trở nên quan trọng, nhằm thu hút đầu tư nước ngoài Đề tài này sẽ tập trung nghiên cứu mối liên hệ giữa tỷ lệ SHNN và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Việt Nam thông qua các chỉ số tài chính như ROA và ROE, sử dụng mô hình Eviews để đưa ra kết luận.
Tổng quan các nghiên cứu về tác động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
quả hoạt động của doanh nghiệp
Nhiều học giả trong và ngoài nước đã chú ý nghiên cứu mối liên hệ giữa hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp và tỷ lệ sở hữu nhà nước Tuy nhiên, thực tế cho thấy có nhiều quan điểm trái ngược về vấn đề này.
Nhiều nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có sở hữu nhà nước (SHNN) hoạt động hiệu quả hơn so với doanh nghiệp chỉ có sở hữu nhà nước Oxelheim và Randoy (2003) đã phân tích 225 doanh nghiệp ở Na Uy và Thụy Điển từ 1996 đến 1998, kết luận rằng SHNN có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Các doanh nghiệp này có bộ máy quản trị hiệu quả hơn và giá trị doanh nghiệp được cải thiện tại các thị trường mới nổi và phát triển Arnold và Javorcik (2005) chỉ ra rằng SHNN tại Indonesia dẫn đến tăng năng suất đáng kể trong năm đầu tiên và các năm tiếp theo ở các doanh nghiệp liên doanh Koo và Maeng (2006) cho rằng SHNN giúp doanh nghiệp xây dựng Hàn Quốc giảm thiểu hạn chế tài chính và tiếp cận vốn nước ngoài, từ đó nâng cao cơ hội đầu tư và hiệu quả hoạt động Aydin, Sayim và Yalama (2007) phân tích thị trường Thổ Nhĩ Kỳ và cho thấy doanh nghiệp có SHNN cải thiện tỷ số tài chính và hiệu quả hoạt động Huang và Shiu (2009) nhấn mạnh rằng nhà đầu tư nước ngoài cung cấp nguồn lực chất lượng cao, từ công nghệ đến tài chính, giúp tăng cường uy tín và danh tiếng cho doanh nghiệp so với nhà đầu tư trong nước.
Nghiên cứu năm 2013 về các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp điện từ Nhật Bản giai đoạn 1998 – 2011 chỉ ra rằng SHNN có mối liên hệ quan trọng với giá trị doanh nghiệp Điều này cho thấy sự đóng góp đáng kể của các nhà đầu tư nước ngoài trong việc hỗ trợ các nhà quản lý đưa ra các quyết định tối ưu.
Một số tác giả cho rằng doanh nghiệp nhà nước thường hoạt động hiệu quả hơn so với doanh nghiệp có sở hữu nhà nước.
Nghiên cứu của Kim và Lyn (1990) cho thấy doanh nghiệp nội địa Mỹ có chỉ số ROE cao hơn so với doanh nghiệp nước ngoài Aitken và Harrison (1999) chỉ ra rằng sự gia tăng sở hữu nước ngoài tại Venezuela có mối quan hệ nghịch chiều với khả năng tạo lợi nhuận của doanh nghiệp Munday et al (2003) đã so sánh lợi nhuận giữa các doanh nghiệp và công ty con tại Vương quốc Anh trong giai đoạn 1994 – 1998, phát hiện rằng các công ty con nước ngoài trong lĩnh vực xây dựng hoạt động kém hiệu quả hơn so với doanh nghiệp nội địa Theo Huang và Shiu (2009), doanh nhân nội địa thường hiểu rõ hơn về thị trường, dẫn đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp tốt hơn.
Nghiên cứu của Koning et al (2002) không chứng minh được rằng doanh nghiệp có sở hữu nhà nước (SHNN) hoạt động hiệu quả hơn doanh nghiệp chỉ có sở hữu nhà nước tại Bulgari và Romani Gunduz và Tatoglu (2003) đã phân tích mối quan hệ giữa SHNN và hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của các doanh nghiệp niêm yết trên Sàn GDCK Istanbul, kết luận rằng doanh nghiệp có SHNN có tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản cao hơn Tuy nhiên, khi áp dụng các phương pháp đo lường khác như ROE hoặc chỉ số thanh khoản hiện tại, HQHĐ giữa doanh nghiệp có SHNN và sở hữu nhà nước không có sự khác biệt rõ rệt Tương tự, Barbosa và Louri (2005) cũng cho thấy rằng HQHĐ của hai loại hình doanh nghiệp này ở Bồ Đào Nha không có nhiều khác biệt đáng kể.
● Tương quan phi tuyến tính
Nghiên cứu của Gurbuz và Aybars (2010) đã chỉ ra mối quan hệ phi tuyến giữa sức khỏe doanh nghiệp (SHNN) và hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của các doanh nghiệp tại Thổ Nhĩ Kỳ Các nghiên cứu này khẳng định rằng sự tương tác giữa SHNN và HQHĐ không phải lúc nào cũng theo hướng tuyến tính, mà có thể thay đổi tùy thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau.
Nghiên cứu từ năm 2005 đến 2007 cho thấy mối quan hệ hình chữ U ngược giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và sở hữu nhà nước Cụ thể, tỷ lệ sở hữu nhà nước tăng lên trong giai đoạn đầu sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, khi tỷ lệ sở hữu đạt đến ngưỡng chuyển đổi tối ưu, mối quan hệ này trở nên tiêu cực Guariglia và Yu (2014) đã tiến hành nghiên cứu về hiện tượng này trong các doanh nghiệp.
Nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp tại Trung Quốc có sự kết hợp giữa sở hữu nhà nước (SHNN) và sở hữu tư nhân hoạt động hiệu quả hơn so với những doanh nghiệp chỉ có một trong hai loại sở hữu Khi tỷ lệ SHNN vượt quá 64%, năng suất lao động và lợi nhuận có xu hướng giảm Hoang et al (2014) đã chỉ ra mối quan hệ phi tuyến giữa SHNN và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên Sàn GDCK Hà Nội và Sàn GDCK TP Hồ Chí Minh V Vo và T Vo (2016) phát hiện mối quan hệ dạng chữ U giữa SHNN và lợi nhuận của 161 doanh nghiệp niêm yết trên Sàn GDCK TP Hồ Chí Minh từ năm 2007.
Năm 2014, kết quả nghiên cứu cho thấy khi tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) đạt 25.7%, lợi nhuận của doanh nghiệp có xu hướng giảm Ngược lại, khi tỷ lệ SHNN vượt quá 25.7%, lợi nhuận bắt đầu tăng lên.
Mục tiêu nghiên cứu
Đề tài sẽ tập trung thực hiện các mục tiêu sau:
● Hệ thống hóa lý thuyết về tác động của SHNN với HQHĐ của các DNVN
● Thực trạng tác động của SHNN đến HQHĐ của các DNVN
● Dựa vào kết quả nghiên cứu thực nghiệm để đưa ra các giải pháp cải thiện HQHĐ của doanh nghiệp Việt Nam thông qua tỷ lệ SHNN
Phương pháp nghiên cứu
Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng và định tính để nghiên cứu về
“ Tác động của tỷ lệ sở hữu nước ngoài đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt
Nam ” Cụ thể, mô hình hồi quy đa biến được sử dụng để kiểm tra tác động của tỷ lệ
Nghiên cứu này tập trung vào mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước (SHNN) và hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của doanh nghiệp nhà nước (DNVN) tại Việt Nam Đầu tiên, nhóm nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (panel data) để phân tích thống kê mô tả, làm nổi bật các đặc trưng của các biến nghiên cứu Sau đó, nghiên cứu tiến hành kiểm định tự tương quan và các kiểm định khác nhằm lựa chọn mô hình phù hợp Cuối cùng, các mô hình hồi quy được xây dựng để khảo sát mối quan hệ giữa SHNN và HQHĐ Trên cơ sở kết quả thực nghiệm, nghiên cứu đưa ra các kết luận và đề xuất giải pháp nhằm cải thiện hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp này.
Điểm mới của nghiên cứu
Theo nghiên cứu của nhóm tác giả, chưa từng có nghiên cứu nào trước đây đánh giá và xem xét một cách toàn diện mối quan hệ này thông qua các mô hình khác nhau trong giai đoạn.
Từ năm 2016 đến 2020, các phương pháp nghiên cứu truyền thống thường có độ chính xác và độ tin cậy thấp Do đó, nghiên cứu này tập trung vào việc đánh giá mối quan hệ giữa sự hài lòng của nhân viên (SHNN) và hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của doanh nghiệp thông qua việc sử dụng ba mô hình: Pooled OLS, FEM và REM, nhằm cung cấp những lý luận có độ tin cậy cao.
Dữ liệu từ các nghiên cứu trước đây chưa được cập nhật và chủ yếu chỉ phân tích trong một năm Vì vậy, nhóm tác giả đã quyết định sử dụng số liệu từ năm 2016 đến năm hiện tại để có cái nhìn toàn diện hơn.
Năm 2020, tình hình nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (HQHĐ) vẫn chưa được khai thác đầy đủ Theo nhận định của nhóm tác giả, hiện tại chưa có nghiên cứu nào tập trung vào vấn đề này trong giai đoạn hiện nay.
Bộ dữ liệu bảng gồm 250 doanh nghiệp được nhóm tác giả tự thu thập, góp phần nâng cao độ tin cậy và tính thời sự của kết quả nghiên cứu.
Các nghiên cứu trước đây chủ yếu chỉ tập trung vào một số ngành cụ thể, như ngành sản xuất và ngân hàng Do đó, bài viết này sẽ xem xét một cách toàn diện các nhóm ngành khác nhau trong mẫu nghiên cứu.
Kết cấu của đề tài
Đề tài được kết cấu thành 3 chương và được trình bày theo thứ tự như sau:
Chương 1: Tổng quan về tác động của SHNN với HQHĐ của doanh nghiệp
Chương 2: Thực trạng tác động của SHNN đến HQHĐ của doanh nghiệp
Chương 3: Giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam thông qua sở hữu nước ngoài.
TỔNG QUAN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI VỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP
Cơ sở lý thuyết về cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Để thành lập doanh nghiệp, vốn điều lệ là yếu tố thiết yếu, đóng vai trò quyết định trong việc hình thành cấu trúc sở hữu Cấu trúc sở hữu mô tả sự đa dạng các thành phần sở hữu trong doanh nghiệp.
Cấu trúc sở hữu được định nghĩa qua nhiều góc độ khác nhau, bắt đầu từ khái niệm của Jensen và Meckling vào năm 1976, phân chia giữa sở hữu bên trong (các thành viên, nhà quản lý) và sở hữu bên ngoài (các nhà đầu tư không tham gia quản lý) Gursoy và Aydogan (2002) tiếp cận cấu trúc này theo mức độ tập trung hoặc phân tán, với cấu trúc phân tán có nhiều cổ đông nhưng tỷ lệ nắm giữ nhỏ, trong khi cấu trúc tập trung lại tập trung vào một số cá nhân hoặc tổ chức Jiang (2004) bổ sung rằng cấu trúc sở hữu còn phản ánh sự phân chia quyền sở hữu giữa các chủ sở hữu trong công ty Năm 2012, Thomsen và Canyon mở rộng khái niệm này theo đặc điểm của chủ sở hữu như sở hữu cá nhân, gia đình, hoặc tổ chức, và theo vị trí địa lý với sở hữu trong nước và sở hữu nước ngoài Khái niệm này cũng có thể hiểu là "sự phân bổ vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các bên liên quan" (Manna và cộng sự).
Nhóm tác giả trong nghiên cứu này đã phân loại cấu trúc sở hữu dựa trên vị trí địa lý để phân tích tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam.
1.1.2 Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
1.1.2.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động Ý nghĩa cụm từ “HQHĐ” trong thực tế được hiểu theo nhiều cách và hàm ý khác nhau Hiệu quả đại diện cho năng suất và hiệu suất khi ta áp nó vào sản xuất Nhưng nó lại mang nghĩa là lãi suất hay lợi nhuận khi sử dụng trong kinh doanh… Trải qua hàng loạt nghiên cứu, định nghĩa “hiệu quả kinh doanh” cũng được biến hóa theo từng quan điểm cụ thể và riêng biệt Nhà kinh tế học nổi tiếng Adam Smith (1776) cho rằng:“Hiệu quả là kết quả đạt được trong hoạt động kinh tế, là doanh thu tiêu thụ hàng hóa” Samuelson (1989) lại định nghĩa "Hiệu quả tức là sử dụng một cách hữu hiệu nhất các nguồn lực của nền kinh tế để thỏa mãn nhu cầu mong muốn của con người" Theo Amarjit Gill và cộng sự (2014), HQHĐ được định nghĩa là khi sự thay đổi trong vòng chu chuyển tiền tệ, dòng tiền ra - vào doanh nghiệp, chi phí từ việc sản xuất kinh doanh trên doanh thu bán hàng, tổng tài sản, tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản, quy mô công ty và rủi ro hoạt động… làm kết quả kinh doanh trong tương lai của doanh nghiệp có sự chuyển biến theo hướng tốt hơn hoặc ngược lại Hay trong nghiên cứu của Chia - Yen Lee & Andrew
L Johnson thì doanh nghiệp đạt hiệu quả nếu xác định đúng chiến lược kinh doanh và thực hiện chiến lược ấy với tài nguyên và nguồn lực tối thiểu Hiệu quả cũng được định nghĩa là chỉ tiêu đo lường mức độ doanh nghiệp có thể sử dụng tài sản của mình tốt như thế nào qua phương thức kinh doanh chính để tạo ra doanh thu và lợi nhuận (Theo Anderson và Reeb, 2003; Petersen & Schoeman, 2008; Watson, 2007)
Hiệu quả kinh doanh được xác định dựa vào câu hỏi nghiên cứu và mục tiêu cụ thể của từng nghiên cứu, do đó không thể có một định nghĩa chung và cụ thể về khái niệm này.
"HQHĐ kinh doanh" của một công ty được định nghĩa là khả năng quản trị nguồn lực một cách hiệu quả nhằm tối ưu hóa chiến lược kinh doanh và tối đa hóa lợi nhuận Nghiên cứu và phân tích HQHĐ là cần thiết để làm rõ mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu của các nhà đầu tư nước ngoài và hiệu quả, hiệu suất hoạt động trong quá trình sản xuất và kinh doanh của doanh nghiệp.
1.1.2.2 Thước đo hiệu quả hoạt động Để đánh giá HQHĐ của một doanh nghiệp, việc lựa chọn phương thức đo lường là hết sức quan trọng (Demirbag cùng cộng sự 2006; Waggoner và cộng sự 1999) Tuy nhiên cho tới hiện nay cũng không có một tiêu chuẩn cụ thể nào đề cập đến việc tính toán HQHĐ công ty bởi việc chọn thước đo phải dựa vào đặc điểm từng doanh nghiệp, đặc tính ngành mà họ sản xuất đầu tư cũng như mục tiêu chiến lược mà họ hướng tới
Theo các nghiên cứu trước đây của Demsetz và Lehn (1985), Clarkson và cộng sự (2008), cũng như Bowman và Haire (1975), hai chỉ số phổ biến nhất để đo lường hiệu quả hoạt động kinh doanh là tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE).
ROE (Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) là chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, dựa trên tỷ lệ giữa lợi nhuận ròng và vốn chủ sở hữu của cổ đông Chỉ số này cho biết mỗi đồng vốn chủ sở hữu tạo ra bao nhiêu lợi nhuận cho doanh nghiệp, được thể hiện dưới dạng phần trăm Giá trị phần trăm cao của ROE cho thấy doanh nghiệp hoạt động hiệu quả và đạt được kết quả tốt.
ROA (Return on Assets) hay còn gọi là “tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản”, là chỉ số quan trọng đánh giá khả năng sinh lời của một công ty so với giá trị tài sản mà công ty sở hữu Chỉ tiêu này phản ánh tỷ lệ phần trăm lợi nhuận mà công ty tạo ra từ tài sản, giúp người quản lý, nhà đầu tư và nhà phân tích hiểu rõ hơn về hiệu quả sử dụng tài sản trong việc tạo ra thu nhập.
Mặc dù ROA và ROE đều là những chỉ tiêu phổ biến trong đo lường hiệu quả kinh doanh, nhưng ROA được coi là chỉ tiêu tiềm năng và phù hợp hơn để đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty ROE chỉ phản ánh mức độ sinh lời từ vốn đầu tư, trong khi ROA cho phép doanh nghiệp đo lường hiệu quả sử dụng tài sản để tạo ra thu nhập Hơn nữa, ROE có hạn chế khi chỉ dựa vào giá trị ghi sổ mà không xem xét giá trị thị trường Do đó, đối với doanh nghiệp muốn tối ưu hóa hiệu quả hoạt động, lựa chọn ROA là hợp lý hơn so với ROE, mặc dù ROE thường được các nhà đầu tư quan tâm hơn.
Tác động tỷ lệ sở hữu nước ngoài đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Mối liên hệ giữa sở hữu nước ngoài (SHNN) và hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của doanh nghiệp chủ yếu dựa trên lý thuyết cơ quan của Jensen và Meckling (1976) Theo lý thuyết đại lý, doanh nghiệp có SHNN cao thường được yêu cầu tuân thủ các tiêu chuẩn quản lý cao hơn và nhận được sự giám sát tích cực từ các cá nhân hoặc tổ chức nước ngoài Tuy nhiên, khi cấu trúc sở hữu trở nên tập trung, có thể xảy ra những tác động tiêu cực đến vị thế của doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu đã phân tích mối quan hệ giữa SHNN và khả năng tạo ra lợi nhuận, với kết quả trái ngược nhau Một số tác giả như Douma et al (2006), Chhibber & Majumdar, Musallam (2015), Zakaria và Vinh (2014) đã chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ SHNN và khả năng tạo lợi nhuận của doanh nghiệp, cho thấy doanh nghiệp có tỷ lệ vốn nước ngoài cao sẽ có hiệu quả hoạt động tốt hơn.
Một số tác giả không tìm ra ảnh hưởng đáng kể của chủ đầu tư nước ngoài đến lợi nhuận của doanh nghiệp như Kumar (2004), Kosak & Cok (2008), Jiang (2007), Lee
Nghiên cứu về ảnh hưởng của mức độ sở hữu nhà nước (SHNN) đối với khả năng tạo ra lợi nhuận đã được đề cập trong một số tài liệu, như của Park (2002), Greenaway và cộng sự (2009), Gurbuz và Aybars (2010), Phung và Hoang (2013), và Viet (2013) Tuy nhiên, các nghiên cứu này còn tồn tại một số hạn chế trong cách tiếp cận mối quan hệ giữa SHNN và hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của doanh nghiệp Để khắc phục những khoảng trống này, nhóm tác giả sẽ tiến hành phân tích sâu hơn về tác động của SHNN đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (DNVN).
Chương 1 đã xây dựng nền tảng lý thuyết làm tiền đề cho đề tài nghiên cứu Nói một cách cụ thể là xây dựng cơ sở lý thuyết về tỷ lệ SHNN (khái niệm và các học thuyết liên quan) cũng như khái quát về HQHĐ của doanh nghiệp (khái niệm và chỉ tiêu đo lường) Đồng thời nhóm tác giả cũng bước đầu làm rõ được mối quan hệ giữa tỷ lệ SHNN với HQHĐ doanh nghiệp.
THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP
Thực trạng tỷ lệ sở hữu nước ngoài giai đoạn 2016 – 2020
2.1.1.1 Thực trạng dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam giai đoạn 2016 –
Tỷ lệ SHNN chỉ tập trung vào dòng vốn nước ngoài huy động qua các định chế trung gian như quỹ đầu tư hoặc đầu tư trực tiếp vào cổ phần doanh nghiệp niêm yết Đối với thị trường mới nổi như Việt Nam, việc thu hút nguồn vốn nước ngoài là rất quan trọng Dòng vốn này không chỉ cung cấp tài chính cho doanh nghiệp mà còn giúp các doanh nghiệp vừa và nhỏ cải thiện quản trị, mở rộng thị trường và hội nhập nhanh vào chuỗi sản xuất toàn cầu.
Biểu đồ 2.1 – Dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam giai đoạn 2016 – 2020 (Đơn vị: Triệu USD)
Nguồn: Cục đầu tư nước ngoài
Theo Cục Đầu tư nước ngoài, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FII) đang gia tăng thông qua các định chế trung gian.
Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020
Dòng vốn đầu tư nước ngoài (FII) vào Việt Nam đã tăng mạnh trong những năm gần đây, từ 48 triệu USD vào năm 2016 lên hơn 1,8 tỷ USD vào năm 2017 Sự tăng trưởng này phản ánh sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài đối với Việt Nam như một thị trường chiến lược, dẫn đến việc họ gia tăng tỷ trọng đầu tư trong danh mục của mình.
2018, đạt hơn 3,02 tỷ USD và có xu hướng giảm nhẹ vào giai đoạn 2019 – 2020, do ảnh hưởng của đại dịch COVID-19
Giữa giai đoạn 2016 – 2020, số lượng tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam tăng nhanh, với giá trị mua ròng đạt 1,85 tỷ USD vào năm 2017, tăng 6,5 lần so với năm 2016 Năm 2018, khối ngoại tiếp tục mua ròng khoảng 1,9 tỷ USD, chủ yếu thông qua các giao dịch thỏa thuận lớn Tổng giá trị danh mục đầu tư của khối ngoại đạt khoảng 35,3 tỷ USD, tăng 8,9% so với cuối năm 2017.
Như vậy, kết quả thu hút vốn FII của Việt Nam trong những năm qua là khá tích cực và có triển vọng lạc quan
2.1.1.2 Thực trạng tỷ lệ sở hữu nước ngoài giai đoạn 2016 – 2020
Phân tích thực trạng tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) của các doanh nghiệp theo ngành cung cấp cái nhìn tổng quan về xu hướng phân bổ SHNN tại Việt Nam Dữ liệu được nhóm tác giả thống kê và trình bày qua biểu đồ dưới đây.
Biểu đồ 2.2 - Tỷ lệ sở hữu nước ngoài của doanh nghiệp chia theo nhóm ngành (Đơn vị: %)
Nguồn: Nhóm tác giả tự tổng hợp
Tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) của các doanh nghiệp theo nhóm ngành đã có xu hướng tăng trong giai đoạn 2016 – 2020 Nhóm ngành dịch vụ ghi nhận sự biến động mạnh, từ 5,07% năm 2016 lên 9,07% năm 2020 Trong khi đó, tỷ lệ SHNN của nhóm ngành sản xuất - công nghiệp đạt mức thấp nhất 3,61% vào năm 2018 Nhóm ngành bán buôn có tỷ lệ SHNN tăng trưởng ổn định, trung bình đạt 7,50% trong giai đoạn này Mặc dù tỷ lệ sở hữu trong nhóm ngành sản xuất tiêu dùng giảm trong giai đoạn 2018 – 2019, nhưng đã phục hồi lên 7,80% vào năm 2020 Nhìn chung, tỷ lệ SHNN trong các doanh nghiệp đã có sự biến động nhẹ trong 5 năm qua.
Thực trạng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài giai đoạn 2016 - 2020
Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020Sản xuất công nghiệp Sản xuất tiêu dùng Dịch vụ Bán buôn - Bán lẻ
Trong nền kinh tế thị trường, sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào khả năng tạo ra lợi nhuận Lợi nhuận không chỉ là nguồn tài chính thiết yếu cho sự tăng trưởng ổn định mà còn là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, lợi nhuận không phải là chỉ tiêu duy nhất, vì nó bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố chủ quan và khách quan Do đó, để phân tích hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) được sử dụng làm chỉ tiêu chính.
Theo thống kê, chỉ số ROA của doanh nghiệp có sở hữu nước ngoài đang ở mức thấp và có xu hướng giảm từ 9,47% vào năm 2016 xuống còn 5,731% vào năm 2020 Nhằm tìm hiểu nguyên nhân của sự giảm sút này, nhóm tác giả sẽ phân tích chỉ số ROA của bốn ngành: Sản xuất công nghiệp, Sản xuất tiêu dùng, Dịch vụ và Bán buôn – bán lẻ, để đưa ra cái nhìn tổng quan về hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trong giai đoạn 2016 – 2020.
ROA bình quân của 4 nhóm ngành có xu hướng biến động trong giai đoạn 2016 –
Từ năm 2018, chỉ số ROA của các ngành Bán buôn – bán lẻ và Sản xuất công nghiệp đã có sự suy giảm mạnh, đặc biệt là từ năm 2019 đến 2020, với ROA của ngành Sản xuất công nghiệp giảm từ 12,096% năm 2016 xuống 6,956% năm 2020, và ngành Bán buôn – bán lẻ giảm từ 10,22% xuống 4,44% trong cùng thời gian Sự suy giảm này chủ yếu do tác động của dịch COVID-19, khiến nhiều doanh nghiệp trong hai ngành này gặp khó khăn về vốn hoạt động khi doanh số giảm sút nhưng vẫn phải chi trả các khoản chi phí hàng ngày Ngược lại, chỉ số ROA của ngành Sản xuất tiêu dùng và Dịch vụ có xu hướng tăng trong giai đoạn 2016 – 2017, mặc dù có sự giảm nhẹ trong giai đoạn 2019 – 2020 Phân tích chỉ số ROA cho thấy các doanh nghiệp trong bốn nhóm ngành này có xu hướng hoạt động hiệu quả trong giai đoạn trước đó.
Từ năm 2016 đến 2018, các doanh nghiệp đã biết tận dụng tài sản hiệu quả và tối ưu hóa nguồn lực sẵn có Tuy nhiên, do ảnh hưởng liên tiếp của đại dịch COVID-19, trong giai đoạn 2019 – 2020, chỉ số ROA của bốn nhóm ngành đều giảm sút Điều này cho thấy các doanh nghiệp vẫn gặp nhiều khó khăn trong hoạt động sản xuất kinh doanh, dẫn đến việc quản lý tài sản chưa hiệu quả và là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận sụt giảm.
Biểu đồ 2.3 - Chỉ số ROA chia theo nhóm ngành giai đoạn 2016 - 2020 (Đơn vị: %)
Nguồn: Nhóm tác giả tự tổng hợp
Mô hình nghiên cứu
2.2.1 Xây dựng mô hình hồi quy
Mối quan hệ giữa SHNN và HQHĐ của các doanh nghiệp được đánh giá theo mô hình sau:
Mô hình: ROA it = β 0 + β 1 ROA(-1) it + β 2 FO it + β 3 LEV it + β 4 CAT it + β 5 TAN it + β 6 DEBT it + β 7 LIQ it + t + i,t
Trong đó: ROA it là biến giải thích của mô hình, được tính bằng tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản của doanh nghiệp i tại năm t
ROA(-1) là tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản năm t-1
Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020Sản xuất công nghiệp Sản xuất tiêu dùng Dịch vụ Bán buôn - Bán lẻ
FO it là biến giải thích chính của mô hình, được tính bằng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài của doanh nghiệp i tại năm t
Mô hình sử dụng các biến kiểm soát đặc trưng của doanh nghiệp, bao gồm: LEV (đòn bẩy tài chính), CAT (vòng quay vốn lưu động ròng), TAN (tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản), DEBT (khoản vay ngắn hạn) và LIQ (tính thanh khoản).
2.2.2 Giải thích và đo lường các biến
ROA, hay tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản, là chỉ tiêu quan trọng giúp các nhà đầu tư đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp Chỉ số này cung cấp cái nhìn rõ ràng hơn, từ đó hỗ trợ trong việc đưa ra quyết định đầu tư chính xác Công thức tính ROA là:
ROA = Lợi nhuận ròng / Tổng tài sản
Chỉ số ROA phản ánh mức lợi nhuận mà doanh nghiệp thu được từ mỗi đồng vốn đầu tư vào tài sản ROA cao cho thấy doanh nghiệp đã sử dụng hiệu quả tài sản của mình để tạo ra lợi nhuận.
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (FO) được xác định bằng cách tính tỷ lệ giữa số cổ phần do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ và tổng số cổ phần của doanh nghiệp.
Vốn đầu tư nước ngoài không chỉ giúp các doanh nghiệp vừa và nhỏ (DNVN) mở rộng quy mô mà còn cung cấp kiến thức, kinh nghiệm và công nghệ quản lý Nghiên cứu của H.Hong và T.Loan (2016) chỉ ra rằng sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài vào cổ phần doanh nghiệp mang lại nhiều lợi ích cho sự phát triển và vị thế của DNVN Tương tự, nghiên cứu của Thuy Vy và Diem Trinh (2014) khẳng định rằng tỷ lệ sở hữu nước ngoài có tác động tích cực đến hiệu suất hoạt động của các DNVN.
Từ những cơ sở đó, dấu kỳ vọng của biến FO trong mô hình là dấu dương, hàm ý
FO tác động tích cực đến HQHĐ của DNVN
● Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản năm t-1 (ROA(-1))
ROA(-1) là chỉ số đo lường tỷ suất sinh lời trên tài sản trong năm t-1, giúp đánh giá tác động của tỷ suất sinh lời năm trước lên tỷ suất sinh lời năm hiện tại Chỉ số này được tính toán theo một công thức cụ thể.
ROA t-1 = Lợi nhuận ròng t-1 / Tổng tài sản t-1
Đòn bẩy tài chính (LEV) là chỉ số thể hiện tỷ lệ sử dụng vốn vay so với tổng nguồn vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính được đánh giá thông qua hệ số nợ.
Hệ số nợ = Tổng nợ phải trả / Vốn chủ sở hữu
Trong quá trình kinh doanh, doanh nghiệp thường sử dụng nợ vay để bù đắp thiếu hụt vốn và tăng khả năng sinh lời trên vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, việc quản lý nợ vay không hiệu quả hoặc lạm dụng có thể gây ra tác động tiêu cực đến hoạt động của doanh nghiệp.
Tính thanh khoản là chỉ số thể hiện khả năng chuyển đổi của một tài sản thành tiền mặt mà không làm biến động giá trị thị trường Nó được đánh giá qua chỉ số thanh khoản hiện tại, cho thấy mức độ dễ dàng mua bán tài sản trên thị trường.
Tỷ số thanh khoản hiện thời = Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn
Tỷ số thanh khoản hiện thời là chỉ số quan trọng phản ánh khả năng thanh toán nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Khi tỷ số này nhỏ hơn 1, doanh nghiệp có khả năng thanh toán yếu, tiềm ẩn nguy cơ tài chính nghiêm trọng và có thể dẫn đến phá sản Ngược lại, tỷ số lớn hơn 1 cho thấy doanh nghiệp có khả năng chi trả các khoản vay đến hạn, và tỷ số càng cao càng chứng tỏ sức khỏe tài chính tốt hơn.
● Vòng quay vốn lưu động ròng (CAT)
Tỷ số vòng quay vốn lưu động ròng phản ánh hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp, cho biết khả năng sản xuất và luân chuyển hàng hóa Chỉ số này giúp xác định mức độ hiệu quả trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Công thức tính vòng quay vốn lưu động ròng là
CAT = Doanh thu thuần / (Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn)
Vòng quay vốn lưu động cao cho thấy doanh thu thuần đang tăng trưởng, trong khi chi phí có thể giảm hoặc ổn định.
Chỉ số tài sản hữu hình (TAN) được xác định bằng tỷ lệ giữa tài sản cố định và tổng tài sản Theo Muritala (2012), doanh nghiệp có chỉ số tài sản hữu hình cao thường phải chịu ít chi phí tài chính hơn Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp không khai thác hiệu quả các tài sản cố định, tỷ lệ này có thể tăng cao, dẫn đến ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh doanh.
Tỷ số tài sản hữu hình = Tài sản cố định / Tổng tài sản
Các khoản vay ngắn hạn giúp doanh nghiệp giải quyết nhu cầu thiếu hụt tạm thời về vốn lưu động trong quá trình sản xuất kinh doanh Để đo lường vay ngắn hạn, người ta sử dụng một công thức cụ thể.
Vay ngắn hạn = Các khoản nợ ngắn hạn / Tổng tài sản
Bảng 2.1 - Dấu kỳ vọng của các biến nghiên cứu
STT Biến Cách đo lường Dấu kỳ vọng
1 ROA Lợi nhuận ròng/Tổng tài sản
1 ROA(-1) Lợi nhuận ròng năm t-1/Tổng tài sản năm t-1 +
3 LEV Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu +
4 CAT Doanh thu thuần/(Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn) +
5 TAN Tài sản cố định/Tổng tài sản +
6 DEBT Các khoản nợ ngắn hạn/Tổng tài sản -
7 LIQ Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn +
Phương pháp hồi quy
Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả sử dụng dữ liệu bảng kết hợp giữa dữ liệu chéo các công ty và dữ liệu theo thời gian Có ba phương pháp phân tích phổ biến với dữ liệu bảng: mô hình hồi quy Pooled OLS, mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và mô hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Việc lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp phụ thuộc vào mục tiêu nghiên cứu, đặc điểm dữ liệu, cũng như ưu nhược điểm của từng mô hình Do đó, để chọn được mô hình hồi quy thích hợp nhất, cần hiểu rõ đặc điểm của các loại mô hình có thể sử dụng.
2.3.1 Mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất (Ordinary Least Squares – OLS)
Phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) do Carl Friedrich Gauss phát triển, tập trung vào việc tối thiểu hóa tổng bình phương các phần dư OLS là một kỹ thuật phân tích thống kê nhằm ước tính mối quan hệ giữa một hoặc nhiều biến độc lập (X) và một biến phụ thuộc (Y) bằng cách giảm thiểu chênh lệch giữa giá trị quan sát và giá trị dự đoán của Y, thường được biểu diễn dưới dạng đường thẳng Đây là mô hình đơn giản nhất với các giả định mạnh mẽ và được sử dụng rộng rãi trong các nghiên cứu trước đây Tuy nhiên, OLS không xem xét sự khác biệt về thời gian và không gian của các biến quan sát, chỉ tập trung vào việc ước lượng hồi quy bình phương nhỏ nhất.
Y it = α + β1X 1it +…+ βkX kit +U it
Y it : Biến phụ thuộc doanh nghiệp i trong năm t
Mô hình X 1it, X kit là một phương pháp đơn giản cho doanh nghiệp i trong năm t, với ưu điểm là các hệ số không thay đổi giữa các đơn vị chéo và thời gian Tuy nhiên, dữ liệu bảng thường có sự khác biệt giữa các thời điểm và đặc trưng của các đơn vị chéo có thể không đồng nhất, dẫn đến việc ước lượng tung độ gốc không giống nhau Điều này ảnh hưởng đến mối tương quan giữa biến Y và biến X trong cùng một bảng dữ liệu Hơn nữa, mô hình này có sự ràng buộc quá chặt chẽ giữa các đơn vị chéo, điều này ít khi xảy ra trong thực tế.
2.3.2 Mô hình hồi quy tác động cố định (Fixed effects model - FEM)
Mô hình FEM phân tích mối quan hệ giữa phần dư của từng doanh nghiệp với các biến độc lập, giúp kiểm soát và tách biệt các đặc trưng riêng của doanh nghiệp khỏi biến độc lập Mục tiêu của phương pháp này là ước lượng ảnh hưởng thực sự của biến độc lập lên biến phụ thuộc Mô hình tác động cố định không loại bỏ các ảnh hưởng theo thời gian và không gian giữa các đơn vị chéo, nghĩa là tung độ gốc của mỗi đơn vị chéo có thể thay đổi, nhưng độ dốc được giả định là cố định cho từng biến.
Mô hình tác động cố định được biểu diễn như sau:
Y it = βit + β2X 2it +β3X 3it + …+ βkX kit + U it (1)
Mô hình (1) có thể chia thành hai mô hình như sau:
Y it = β 1i + β 2 X 2it + β 3 X 3it + … + βkX kit + U it (1b)
Mô hình hồi quy tác động cố định thời gian (1a) giả định rằng tung độ gốc thay đổi theo thời gian và giống nhau giữa các doanh nghiệp trong cùng năm quan sát Mô hình này kiểm soát các biến không quan sát giống nhau giữa các đơn vị chéo, nhưng khác nhau theo thời gian Những tác động theo thời gian này phản ánh sự thay đổi của tình hình kinh tế ở các thời điểm khác nhau.
Mô hình (1b) giả định rằng tung độ gốc chung của mô hình có thể thay đổi, trong khi độ dốc của các đơn vị chéo vẫn không đổi Tác động chéo cố định cho thấy mặc dù tung độ gốc giữa các đơn vị chéo khác nhau, nhưng nó không thay đổi theo thời gian Những thay đổi trong tung độ gốc có thể xuất phát từ sự khác biệt trong chính sách quản lý, hoạt động và đặc thù riêng của từng doanh nghiệp.
Mô hình FEM khắc phục nhược điểm của mô hình OLS bằng cách xem xét sự khác biệt về thời gian và không gian trong dữ liệu bảng Hơn nữa, mô hình tác động cố định không sử dụng các biến giả, điều này giúp duy trì bậc tự do của mô hình và ngăn chặn hiện tượng đa cộng tuyến, từ đó bảo đảm độ chính xác của kết quả ước lượng.
2.3.3 Mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random effects Model - REM)
Sự khác biệt giữa mô hình FEM và REM nằm ở cách xử lý các yếu tố không quan sát được Trong mô hình FEM, những yếu tố này được ước lượng và coi là tham số, trong khi mô hình REM giả định rằng chúng là kết quả của các biến ngẫu nhiên.
Mô hình REM được hình thành dựa trên mô hình (1b):
Trong mô hình (1b), Y it = β 1i + β 2 X 2it + β 3 X 3it + …+ β k X kit + U it, hệ số β 1i được xem là cố định Ngược lại, trong mô hình REM, β 1i là một biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình là β1 Giá trị tung độ gốc của đơn vị chéo được thể hiện qua phương trình tương ứng.
B 1i = β 1 + Ɛ i với i = 1,2, , N và Ɛ i là sai số ngẫu nhiên
Ngoài những giả định tác động cố định, mô hình REM còn bổ sung thêm những tác động không quan sát được
2.3.4 Lựa chọn mô hình hồi quy
Dựa trên đặc điểm của dữ liệu nghiên cứu và các đặc trưng của ba mô hình hồi quy đã đề cập, chúng tôi sẽ chọn mô hình hồi quy tối ưu nhất để phân tích dữ liệu, nhằm đạt được các mục tiêu nghiên cứu đã xác định.
Những lý do sau quyết định đến việc lựa chọn mô hình hồi quy của đề tài:
Trong quá trình thu thập dữ liệu, các điều kiện khách quan đã ảnh hưởng đến khả năng thu thập tỷ lệ SHNN cụ thể tại tất cả các doanh nghiệp từ năm 2016 đến nay.
Năm 2020, chúng tôi chỉ thu thập dữ liệu về tỷ suất lợi nhuận của năm trước đó (ROA(-1)) từ năm 2015 đến 2019, dẫn đến việc loại trừ tỷ lệ SHNN có thể tồn tại trong các quan sát còn lại Điều này có thể gây ra sai lệch trong lựa chọn mẫu, khiến dữ liệu bảng trở nên không cân bằng Do đó, tác động thời gian cần được xem xét kỹ lưỡng trong quá trình ước lượng.
Theo nghiên cứu của Himmelberg và cộng sự (1999), việc quan sát không đầy đủ môi trường kinh doanh của một công ty có thể gây ra sai lệch trong các biến số bị thiếu, dẫn đến việc phóng đại ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nội bộ.
Thời gian chọn mẫu chỉ kéo dài 5 năm, trong đó nền kinh tế phát triển ổn định Vì vậy, sự thay đổi trong hầu hết các ngành diễn ra chậm, dẫn đến các yếu tố không quan sát được ít biến động theo thời gian.
Để lựa chọn mô hình phù hợp cho nghiên cứu này, chúng tôi đã thực hiện kiểm định sự phù hợp giữa mô hình REM và OLS Đồng thời, chúng tôi cũng áp dụng kiểm định Hausman để xác định xem mô hình tác động cố định FEM có thích hợp hơn so với mô hình tác động ngẫu nhiên REM hay không.
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu trong nghiên cứu này được thu thập từ các báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của doanh nghiệp, thuộc loại dữ liệu thứ cấp Mẫu nghiên cứu được chọn dựa trên các tiêu chuẩn cụ thể.
● Không lựa chọn các doanh nghiệp với số liệu thống kê không đầy đủ trong giai đoạn nghiên cứu
● Loại bỏ các doanh nghiệp có hoạt động M&A
Nghiên cứu này tập trung vào 250 doanh nghiệp niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán tại Việt Nam, đáp ứng đầy đủ các tiêu chuẩn cần thiết Thời gian nghiên cứu được xác định từ năm 2016 đến năm 2020, do đó, dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu là dữ liệu bảng không cân bằng, bao gồm sự kết hợp giữa dữ liệu chuỗi thời gian trong giai đoạn này và dữ liệu chéo giữa các doanh nghiệp.
Thống kê mô tả dữ liệu
Nghiên cứu này tập trung vào 250 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2016 đến 2020, với hơn 1000 quan sát Nhằm đánh giá tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) đến các doanh nghiệp, nhóm tác giả phân loại các công ty theo ngành nghề, cụ thể theo tiêu chuẩn phân loại ngành ICB Các ngành được xem xét bao gồm Sản xuất công nghiệp, Sản xuất tiêu dùng, Dịch vụ, và Bán buôn bán lẻ Do quy mô nghiên cứu hạn chế, chúng tôi sẽ tập trung phân tích sâu vào bốn ngành này để xác định ảnh hưởng của tỷ lệ SHNN đến hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp trong từng lĩnh vực.
Bảng 2.3 - Bảng thống kê mô tả các biến
Tên biến Số quan sát
Trung vị Giá trị lớn nhất Giá trị nhỏ nhất Độ lệch chuẩn
ROA (Return on Assets) là chỉ tiêu quan trọng thể hiện mối tương quan giữa tài sản doanh nghiệp và lợi nhuận thu được từ các khoản đầu tư Chỉ tiêu này đánh giá hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp; ROA càng cao thì lợi nhuận càng lớn Theo tiêu chuẩn quốc tế, ROA từ 7.5% trở lên trong 3 năm liên tiếp cho thấy doanh nghiệp có khả năng tài chính vững mạnh và là đối tác uy tín Tuy nhiên, theo bảng 2.3, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản của các doanh nghiệp trong nghiên cứu chỉ đạt trung bình 6.22%, thấp hơn mức chuẩn (< 7.5%), cho thấy khi đầu tư 1 đồng, doanh nghiệp chỉ thu lại 6.15 đồng lợi nhuận Mức ROA dao động lớn, với giá trị cao nhất là 81.22% và thấp nhất là -73.18%, cho thấy sự không đồng đều trong lợi nhuận giữa các doanh nghiệp.
Tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) của các doanh nghiệp Việt Nam dao động từ 0% đến 88,16%, với trung bình là 6,489% trong cơ cấu vốn Việt Nam hiện nay được xếp vào nhóm các quốc gia thu hút vốn đầu tư nước ngoài nhiều nhất thế giới Sự chênh lệch lớn về tỷ lệ sở hữu nước ngoài giữa các doanh nghiệp có thể xuất phát từ loại hình và ngành kinh doanh của từng doanh nghiệp, cùng với sự can thiệp của Chính phủ nhằm hạn chế quyền kiểm soát của các nhà đầu tư nước ngoài.
Theo bảng 2.3, vòng quay vốn lưu động ròng (CAT) của các doanh nghiệp có sự chênh lệch rõ ràng, với trung bình mỗi doanh nghiệp quay vòng vốn trong 3,7 chu kỳ kinh doanh Vòng quay lưu động cao cho thấy doanh nghiệp hoạt động hiệu quả và sử dụng vốn kinh doanh tốt Tuy nhiên, một số doanh nghiệp lại có vòng quay vốn lưu động thấp, điều này chỉ ra rằng chu kỳ kinh doanh của họ đang bị kéo dài.
Chỉ số tài sản hữu hình ròng (TAN) thể hiện tỷ lệ tài sản hữu hình so với tổng tài sản của doanh nghiệp, với giá trị trung bình đạt 42.67% trong số 250 doanh nghiệp Tuy nhiên, một số doanh nghiệp có chỉ số TAN thấp, thậm chí 0%, gây khó khăn trong sản xuất và cung ứng sản phẩm Việc áp dụng chỉ số TAN giúp phân tích và đánh giá chính xác hơn các chỉ số tài chính Đòn bẩy tài chính, là tỷ lệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu, có thể rất lớn nếu nợ phải trả chiếm ưu thế Theo thống kê, hệ số đòn bẩy tài chính trung bình là 140.9% trong giai đoạn 2016-2020, với sự chênh lệch lớn giữa doanh nghiệp có hệ số cao nhất (1178.6%) và thấp nhất.
Trong giai đoạn 2016 - 2020, hệ số thanh khoản (LIQ) trung bình của các doanh nghiệp đạt 2.43, cho thấy khả năng cao trong việc chi trả các khoản nợ ngắn hạn Tính thanh khoản cao không chỉ đảm bảo sự ổn định của dòng tiền mà còn củng cố các khoản vốn nội bộ, từ đó hỗ trợ quản trị nợ hiệu quả và gia tăng hiệu quả đầu tư.
Theo bảng 2.3 thì nợ ngắn hạn (DEBT) trung bình chiếm gần 41% tổng tài sản
Trung bình, các doanh nghiệp hiện đang đối mặt với nợ ngắn hạn cao, điều này có thể dẫn đến những rủi ro lớn nếu không được quản lý hiệu quả Mặc dù nợ ngắn hạn thường chỉ là nguồn vay tạm thời để bù đắp thiếu hụt tài chính, nhưng việc không kiểm soát tốt có thể chuyển thành nợ dài hạn, gây hao hụt nguồn lực và ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng đầu tư và sản xuất của doanh nghiệp.
Kết quả hồi quy
Bảng 2.4 - Kết quả hồi quy mô hình tác động ngẫu nhiên xuất từ Eviews
Chú ý: Giá trị (*), (**), (***) lần lượt ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Theo bảng 2.4, tỷ suất lợi nhuận (ROA) chịu ảnh hưởng từ các biến độc lập như sau:
● ROA(-1) có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%
● FO có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5%
● Vòng quay vốn lưu động ròng (CAT), vay ngắn hạn (DEBT) và hệ số thanh khoản LIQ không có ý nghĩa thống kê
● Chỉ số tài sản hữu hình TAN có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa là 5%
● Đòn bẩy tài chính (LEV) có ý nghĩa thống kê ở mức 5%
Với P-value của thử nghiệm F là 0.000, nhỏ hơn 0.05, điều này cho thấy các biến trong mô hình là phù hợp Giá trị R² đạt 0.45, cho thấy các biến độc lập giải thích gần 45% sự thay đổi của biến phụ thuộc, bất kể là theo chiều hướng tích cực hay tiêu cực.
Với mức ý nghĩa 1%, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản năm thứ (t-1) được coi là có ý nghĩa thống kê trong mô hình Hệ số ROA(-1) đạt giá trị 0.638, cho thấy tỷ suất lợi nhuận năm t có xu hướng biến thiên cùng chiều với tỷ suất lợi nhuận năm t-1 Khi tỷ suất lợi nhuận năm t-1 tăng, tỷ suất lợi nhuận năm t cũng có xu hướng tăng theo, điều này cho thấy tác động tích cực đến mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận mà doanh nghiệp luôn hướng tới.
Hệ số ước lượng của tỷ lệ sở hữu nước ngoài (FO) là 0.028, cho thấy có mối tương quan thuận giữa tỷ suất lợi nhuận và tỷ lệ sở hữu, nghĩa là tỷ lệ sở hữu có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu của V.Vo và T.Vo (2016) cũng khẳng định mối quan hệ này với 161 doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007-2014, chỉ ra rằng khi cổ đông nước ngoài sở hữu trên 25.7%, hoạt động doanh nghiệp sẽ được cải thiện Chhibber và Majumdar (1999) cho rằng doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nước ngoài trên 50% thường hoạt động hiệu quả hơn so với những công ty có tỷ lệ thấp hơn Nghiên cứu của Phung và Mishra (2015) nhấn mạnh rằng trong bối cảnh Việt Nam, nơi có hệ thống quản trị công ty chưa hiệu quả, tỷ lệ sở hữu nước ngoài có thể giúp nâng cao kỹ năng quản lý và phát triển nguồn lực, từ đó tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, nếu nhà đầu tư nước ngoài chỉ nắm giữ một lượng nhỏ cổ phiếu, họ sẽ ít có khả năng tham gia vào quản trị công ty.
Chỉ số tài sản hữu hình (TAN) có mối tương quan tích cực với tỷ suất lợi nhuận, cho thấy doanh nghiệp có tài sản cố định lớn và ổn định sẽ hoạt động hiệu quả hơn Tuy nhiên, nghiên cứu của Singhania (2015) không tìm thấy mối liên hệ giữa tính hữu hình và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp trong điều kiện hoàn vốn trên tổng tài sản Trong giai đoạn 2016 - 2020, sự phát triển kinh tế và công nghệ khiến việc xác định ảnh hưởng của yếu tố này trở nên khó khăn Đòn bẩy tài chính (LEV) cũng thể hiện mối quan hệ tích cực với tỷ suất lợi nhuận (ROA), như Jensen (1986) và Miller & Modigliani (1963) đã chỉ ra rằng việc sử dụng đòn bẩy có thể cải thiện hiệu suất doanh nghiệp nhờ vào lợi ích thuế Doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài chính để bù đắp thiếu hụt và gia tăng lợi nhuận thông qua việc khấu trừ lãi vay vào thu nhập chịu thuế Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy không phải lúc nào cũng mang lại tác động tích cực, mà có thể gây ảnh hưởng tiêu cực nếu không có chính sách quản lý hiệu quả.
Tác động của vòng quay vốn lưu động ròng (CAT), tỷ lệ nợ ngắn hạn (DEBT) và
Hệ số thanh khoản (LIQ) không có ý nghĩa thống kê rõ ràng, chỉ đo lường khả năng thanh toán nợ đến hạn liên quan đến tài sản lưu động và tiền mặt Mặc dù hệ số thanh khoản cao cho thấy doanh nghiệp nắm giữ nhiều tài sản lưu động, nhưng nếu không biết cách quản lý và đầu tư để sinh lời, điều này có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty, như nghiên cứu của Abuzar (2004) đã chỉ ra.
Như vậy, mô hình REM đã chứng minh được tỷ lệ SHNN có mối quan hệ tích cực đến hiệu suất hoạt động doanh nghiệp
Tác động của tỷ lệ SHNN đến các ngành
Kết quả hồi quy tại bảng 2.4 cho thấy mối liên hệ tích cực giữa SHNN và hoạt động của doanh nghiệp Để nghiên cứu sâu hơn về tác động của SHNN đến ROA, nhóm tác giả đã phân chia mẫu theo ngành và trình bày kết quả trong bảng dưới đây.
Bảng 2.5 - Kết quả hồi quy mô hình với doanh nghiệp chia theo ngành
Sản xuất công nghiệp Sản xuất tiêu dùng Dịch vụ Bán buôn bán lẻ
Biến độc lập Hệ số Prob Hệ số Prob Hệ số Prob Hệ số Prob
Chú ý: Giá trị (*), (**), (***) lần lượt ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Các nghiên cứu trước đây cho thấy rằng sở hữu nhà nước (SHNN) không có tác động có ý nghĩa thống kê đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong từng ngành Cụ thể, nghiên cứu của Oxelheim và Randoy (2003) cũng khẳng định rằng SHNN không ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động của các công ty trong các lĩnh vực khác nhau Tuy nhiên, khi sử dụng chỉ số ROA làm thước đo hiệu quả, nghiên cứu này chỉ ra rằng tỷ lệ SHNN có mối quan hệ tích cực với hiệu quả kinh doanh của các công ty trong ngành sản xuất tiêu dùng.
Tác động của các nhà đầu tư nước ngoài vào doanh nghiệp trong ngành sản xuất tiêu dùng tại Việt Nam có sự khác biệt rõ rệt giữa các ngành, với mô hình nghiên cứu cho thấy giá trị P-value là 0.000, cho thấy tính thích hợp của mô hình Các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng tạo ra lợi nhuận trong lĩnh vực này được thể hiện qua hệ số R² = 0.5267, cho thấy 52,67% sự thay đổi lợi nhuận có liên quan đến các biến trong mô hình Ngành sản xuất tiêu dùng thu hút dòng vốn nước ngoài nhờ vào việc Việt Nam đã hoàn tất các hiệp định thương mại tự do và điều chỉnh luật đầu tư, tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao thương Với quy mô dân số lớn và trẻ, Việt Nam cung cấp một thị trường tiêu thụ hấp dẫn, cùng với lực lượng lao động dồi dào, ngành sản xuất tiêu dùng trở thành điểm đến hấp dẫn cho các nhà đầu tư Ngành này không chỉ phục vụ nhu cầu đời sống mà còn nâng cao mức sống và trình độ văn minh của người dân, khiến nhu cầu về sản phẩm tiêu dùng ngày càng tăng Sự xuất hiện của các nhà đầu tư nước ngoài không chỉ thúc đẩy tốc độ chuyển giao công nghệ mà còn nâng cao chất lượng quản lý và sản phẩm, đáp ứng nhu cầu tiêu thụ trong nước và quốc tế.
Các ngành sản xuất công nghiệp, sản xuất tiêu dùng và dịch vụ không cho thấy tác động của tỷ lệ SHNN, với giá trị Prob lần lượt là 0.329, 0.5003 và 0.472, không đạt ý nghĩa thống kê ở mức 5% Nguyên nhân có thể do hạn chế trong hệ thống doanh nghiệp khảo sát hoặc số liệu thu thập chưa cân bằng Kết quả ước lượng chưa đủ độ tin cậy để đánh giá mối quan hệ giữa tỷ lệ SHNN và các ngành này Tuy nhiên, thực tế cho thấy các ngành này đang thu hút dòng vốn nước ngoài tại Việt Nam.
Một số kiểm định
Kiểm định tự tương quan Durbin-Watson được sử dụng để xác định sự hiện diện của hiện tượng tự tương quan trong mô hình Theo kết quả từ bảng 2.4, chỉ số Durbin-Watson là 2.0073, nằm trong khoảng từ 1 đến 3, cho thấy không có hiện tượng tự tương quan trong dữ liệu.
● Kiểm định Phương sai sai số thay đổi
Trong nghiên cứu định lượng, hiện tượng phương sai sai số thay đổi có thể làm cho phương pháp kiểm định mô hình trở nên không có ý nghĩa Mặc dù kiểm định Hausman cho thấy mô hình tác động cố định (FEM) phù hợp hơn, nhưng kết quả kiểm định lại cho thấy FEM gặp phải vấn đề về phương sai sai số thay đổi (Prob < 0.1) Để khắc phục vấn đề này, chúng tôi đã thực hiện kiểm định lại mô hình FEM với tùy chọn Robust.
Bảng 2.6 - So sánh kết quả mô hình FEM và FEM chạy Robust xuất từ Eviews
FEM FEM với option Robust
Biến độc lập Hệ số Prob Hệ số Prob
Kết quả từ bảng chỉ ra rằng tất cả các hệ số đều giữ nguyên, tuy nhiên độ lệch chuẩn đã có sự biến thiên, dẫn đến sự thay đổi trong giá trị Prob của các biến.
Mô hình hồi quy đã chỉ ra rằng một số biến độc lập có ý nghĩa thống kê, trong khi một số khác như CAT, LIQ và DEBT lại không có ý nghĩa Để quyết định xem có nên giữ các biến không có ý nghĩa này trong mô hình, chúng tôi đã thực hiện kiểm định Wald.
Bảng 2.7 - Kết quả kiếm định Wald
Giá trị Prob (F-statistic) là 0.0161, nhỏ hơn 0.05, cho thấy rằng mặc dù các chỉ tiêu của doanh nghiệp không có ý nghĩa thống kê với mô hình, nhưng chúng vẫn có ảnh hưởng nhất định đến biến phụ thuộc ROA - tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản Do đó, việc giữ lại các biến này trong mô hình là cần thiết.
Kiểm tra tính vững của mô hình
Để củng cố nền tảng cho nghiên cứu sau khi thực hiện một số kiểm định khuyết tật, nhóm tác giả đã quyết định tiến hành thêm các kiểm định nhằm kiểm tra tính ổn định của mô hình.
● Kiểm định bằng mô hình OLS
Bảng 2.8 - Kết quả mô hình OLS xuất từ Eviews
Biến độc lập Hệ số Prob
Chú ý: Giá trị (*), (**), (***) lần lượt ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
So sánh kết quả từ mô hình OLS và REM cho thấy tỷ lệ SHNN có tác động tích cực ở cả hai mô hình Các biến ROA(-1), LEV và TAN cũng thể hiện mối tương quan tương tự như trong mô hình tác động ngẫu nhiên.
● Kiểm định bằng cách thay thước đo hiệu quả doanh nghiệp
Trong đo lường hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp, tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu (ROE) là một chỉ tiêu phổ biến bên cạnh ROA Nghiên cứu của Mihai (2014) và Demsetz cùng Villalonga (2001) đã sử dụng ROE để đánh giá hiệu quả hoạt động của các công ty.
Vậy nên để khẳng định chắc chắn hơn kết quả nghiên cứu, nhóm tác giả đã lựa chọn ROE như một biến phụ thuộc thay thế cho ROA
Bảng 2.9 - Kết quả ước lượng mô hình với biến ROE
Biến độc lập Hệ số Prob
Chú ý: Giá trị (*), (**), (***)lần lượt ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Kết quả phân tích cho thấy mô hình sử dụng biến giải thích ROE có tác động tương tự như mô hình ban đầu đối với các biến độc lập ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
● Mô hình tác động ngẫu nhiên với option Robust
Nhóm tác giả đã quyết định chạy kiểm định mô hình REM với Robust để xác định xem mô hình tác động cố định FEM có gặp phải hiện tượng phương sai sai số thay đổi hay không.
Kết quả từ mô hình tác động ngẫu nhiên REM với tùy chọn Robust cho thấy hệ số và dấu tương đồng với mô hình chính (Bảng 2.6), cho phép kết luận rằng mô hình REM không gặp phải hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
● Kiểm tra hệ số FO
Trong nghiên cứu này, FO được xác định là biến kiểm soát quan trọng, với mối quan hệ của nó đối với HQHĐ doanh nghiệp là mục tiêu chính Do đó, việc kiểm tra hệ số FO trong mô hình là cần thiết Nhóm tác giả đã quyết định thực hiện kiểm định mô hình trong trường hợp không có các biến độc lập khác ảnh hưởng Để đảm bảo tính chính xác, một số biến kiểm soát như CAT, TAN, LEV đã được loại bỏ, chỉ giữ lại FO và biến độc lập có mối tương quan cao với tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản là ROA(-1).
Bảng 2.10 - Mô hình tác động ngẫu nhiên với 2 biến FO, ROA(-1)
Biến độc lập Hệ số Prob
Chú ý: Giá trị (*), (**), (***)lần lượt ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Bảng 2.10 chỉ ra rằng khi loại bỏ một số biến kiểm soát, tỷ lệ SHNN vẫn duy trì mối tương quan tích cực với hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp.
Bốn kiểm định đã xác nhận tính vững chắc của mô hình hồi quy, khẳng định rằng tỷ lệ SHNN có mối liên hệ rõ ràng với tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản, cũng như với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (DNVN).
Trong chương 2, nhóm tác giả phân tích thực trạng thu hút và sử dụng vốn của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (DNVN) Bài viết tập trung vào hoạt động của các doanh nghiệp, đồng thời chỉ ra sự phân bổ dòng vốn vào các ngành khác nhau và lý do tại sao những ngành này lại thu hút nhiều nguồn đầu tư.
Nhóm nghiên cứu đã áp dụng 3 mô hình Pooled OLS, FEM, REM để phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của doanh nghiệp, với trọng tâm là mô hình REM và 4 kiểm định Kết quả cho thấy tỷ lệ cổ phần nắm giữ bởi các cổ đông nước ngoài (SHNN) có tác động tích cực đến HQHĐ Để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của SHNN đến tỷ suất lợi nhuận (ROA), mẫu nghiên cứu đã được chia theo các ngành như Sản xuất công nghiệp, Sản xuất tiêu dùng, Dịch vụ và Bán buôn, bán lẻ, cho thấy tỷ lệ SHNN không có tác động đáng kể đến các ngành này Tuy nhiên, nghiên cứu gặp hạn chế về mẫu dữ liệu khi chỉ sử dụng thông tin của 250 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2016-2020, với nhiều doanh nghiệp không có báo cáo tài chính đầy đủ Dữ liệu chỉ được công bố gần đây, dẫn đến bộ dữ liệu không cân bằng, ảnh hưởng đến độ tin cậy của kết quả hồi quy Thêm vào đó, sự thiếu hụt thông tin về tỷ lệ SHNN qua các năm đã hạn chế khả năng đánh giá sâu sắc hành vi và hiệu quả quản lý của doanh nghiệp.
Khi doanh nghiệp dự định tiếp nhận dự án có yếu tố nước ngoài, cần xem xét ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động và mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước với khả năng sinh lời Đồng thời, doanh nghiệp cũng cần đánh giá tác động của đổi mới, nâng cấp công nghệ và lao động, cũng như sự thay đổi trong quản lý nhân sự khi có cổ đông là đối tác nước ngoài.
GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM THÔNG QUA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI
Định hướng nâng cao tỷ lệ sở hữu nước ngoài
Sau ba thập niên mở cửa, đầu tư nước ngoài vào doanh nghiệp Việt Nam ngày càng tăng, dẫn đến tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) gia tăng đáng kể Sự gia tăng này không chỉ nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp mà còn tạo ra việc làm, thúc đẩy tăng trưởng GDP và đóng góp vào ngân sách Nhà nước Nhận thấy lợi ích từ SHNN, Chính phủ Việt Nam đã sửa đổi một số quy định để nâng cao tỷ lệ này Đặc biệt, quy định mới của Luật Chứng khoán về việc tính tỷ lệ sở hữu nước ngoài dựa trên vốn điều lệ thay vì vốn cổ phần có quyền biểu quyết sẽ được áp dụng từ năm 2021, tạo điều kiện thuận lợi cho việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài.
Chính phủ nhấn mạnh việc đa dạng hóa các phương thức nâng cao tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) trong doanh nghiệp, đồng thời khuyến khích hợp tác giữa doanh nghiệp nhận đầu tư nước ngoài và doanh nghiệp tư nhân trong nước Điều này nhằm phù hợp với chương trình tái cơ cấu nền kinh tế và phát triển bền vững, hướng đến tự lực tự cường cho nền kinh tế địa phương Bên cạnh đó, cần thiết lập danh mục các lĩnh vực hạn chế tiếp nhận vốn đầu tư nước ngoài, đồng thời đưa ra tiêu chí lựa chọn và ưu tiên đầu tư phù hợp với quy hoạch và định hướng phát triển của từng ngành, từng vùng.
Ngành Sản xuất tiêu dùng
Theo phân tích mô hình, ngành Sản xuất tiêu dùng có tỷ lệ SHNN mang lại hiệu quả tích cực nhất cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp Do đó, cần đầu tư phát triển các doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng và nâng cao chất lượng lao động, yếu tố quan trọng quyết định sự thành công của ngành này Việc này sẽ phát huy tối đa hiệu quả của SHNN đối với doanh nghiệp.
Ngành Công nghiệp - Xây dựng
Ngành Công nghiệp - Xây dựng hiện đang thu hút nhiều nguồn vốn nước ngoài với tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) cao Chính phủ khuyến khích đầu tư vào các lĩnh vực công nghệ như điện tử, công nghệ thông tin và công nghệ sinh học, thay vì chỉ tập trung vào sản xuất công nghiệp Mục tiêu là thúc đẩy chuyển giao công nghệ từ các doanh nghiệp tại các quốc gia phát triển như Nhật Bản, Mỹ và các nước Châu Âu.
Để tăng cường tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) và nâng cao chất lượng nguồn vốn đầu tư từ các nhà đầu tư quốc tế vào ngành dịch vụ, cần khuyến khích đầu tư vào các lĩnh vực phát triển như ngân hàng, giáo dục - đào tạo và y tế Việc này sẽ giúp đa dạng hóa các ngành dịch vụ trọng điểm, đồng thời mở cửa theo lộ trình đối với các ngành dịch vụ nhạy cảm.
Ngành Nông - Lâm - Ngư nghiệp
Khuyến khích đầu tư vào cơ sở hạ tầng cho sản xuất nông, lâm, ngư nghiệp là rất cần thiết Các dự án như nhà máy thủy lợi, thủy điện và các loại thuốc hóa học đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả sản xuất Đầu tư vào những lĩnh vực này không chỉ cải thiện năng suất mà còn góp phần vào sự phát triển bền vững của ngành nông nghiệp.
Cần khuyến nghị nâng cao các dự án đầu tư nước ngoài vào các nghiên cứu sinh học, lai tạo giống mới, hay công nghệ thực phẩm…
Xu hướng đầu tư vào các doanh nghiệp vừa và nhỏ (DNVN) trong những năm tới sẽ tập trung vào các vùng kinh tế trọng điểm như TP Hồ Chí Minh, Bình Dương và Đồng Nai, nơi có điều kiện địa lý thuận lợi Định hướng này nhằm đa dạng hóa cơ cấu vùng nhận đầu tư nước ngoài và hỗ trợ doanh nghiệp tại các khu vực khó khăn, với mục tiêu thu hẹp khoảng cách kinh tế Đồng thời, để thu hút đầu tư hiệu quả, cần tăng cường cơ sở vật chất và hạ tầng tại các vùng miền núi phía Bắc, Tây Nguyên và Đồng bằng sông Cửu Long.
Khuyến khích thu hút đầu tư từ các tập đoàn lớn và xuyên quốc gia có nguồn lực mạnh mẽ, đặc biệt là từ Mỹ, Nhật Bản, nhằm thực hiện các dự án công nghệ cao Đồng thời, cần duy trì mối quan hệ đối tác truyền thống với các nhà đầu tư từ Trung Quốc, Hàn Quốc và Đài Loan.
Để thúc đẩy chuyển giao công nghệ và nâng cao chất lượng nhân lực, cần tạo điều kiện cho các công ty đa quốc gia (TNCs) mở thêm chi nhánh đào tạo nguồn nhân lực và xây dựng trung tâm nghiên cứu công nghệ, từ đó học hỏi kinh nghiệm quản lý từ các quốc gia phát triển.
Cần thiết có những chính sách hợp lý để thu hút đầu tư từ cá nhân nước ngoài vào doanh nghiệp Việt Nam thông qua việc mua cổ phiếu, trái phiếu và các chứng khoán khác trên các sàn giao dịch quốc tế.
3.2 Giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam thông qua sở hữu nước ngoài
3.2.1 Giải pháp gia tăng tỷ lệ sở hữu nước ngoài tại doanh nghiệp
Nghiên cứu cho thấy rằng dòng vốn từ nhà đầu tư nước ngoài giúp các doanh nghiệp Việt Nam hoạt động hiệu quả hơn, đặc biệt là những doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) cao Điều này tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp Việt Nam trong việc thu hút thêm vốn đầu tư nước ngoài, từ đó nâng cao tỷ lệ SHNN Tuy nhiên, hiện tại, việc thu hút và quản lý đầu tư nước ngoài vẫn gặp nhiều khó khăn Để tăng cường đầu tư nước ngoài vào doanh nghiệp Việt, cần có các giải pháp đồng bộ từ nhà nước và doanh nghiệp, bao gồm việc hoàn thiện chính sách và thực thi hiệu quả.
3.2.1.1 Tạo môi trường đầu tư ổn định, an toàn
● Thứ nhất, ổn định chính trị - xã hội
Trước khi quyết định đầu tư, nhà đầu tư cần xem xét an toàn chính trị của quốc gia nơi doanh nghiệp hoạt động, vì môi trường chính trị ảnh hưởng lớn đến hoạt động sản xuất - kinh doanh Các nhà đầu tư nước ngoài thường ưu tiên doanh nghiệp ở quốc gia có chính trị ổn định, điều này là cần thiết để phát triển kinh tế và xã hội Việt Nam, với môi trường chính trị - xã hội an toàn, đang trên đà phát triển nhưng vẫn đối mặt với nhiều nguy cơ đe dọa sự ổn định chính trị Để duy trì ổn định chính trị - xã hội, Chính phủ Việt Nam cần thực hiện các biện pháp phù hợp.
- Thắt chặt công tác bảo đảm quốc phòng an ninh, củng cố và nâng cao hoạt động chính trị tạo cơ sở chống lại các thế lực thù địch
Thực hiện các chính sách nhằm ổn định môi trường kinh tế vĩ mô là rất quan trọng, đảm bảo các chỉ tiêu kinh tế không vượt quá giới hạn quy định Điều này tạo nền tảng vững chắc cho mục tiêu phát triển kinh tế bền vững và nâng cao niềm tin của các nhà đầu tư.
Trong bối cảnh dịch bệnh COVID-19 diễn biến phức tạp và ảnh hưởng nghiêm trọng đến nền kinh tế toàn cầu, Việt Nam đã có những nỗ lực đáng kể trong công tác phòng chống Tuy nhiên, cần phải duy trì sự cảnh giác và không lơ là trong bất kỳ tình huống nào, nhằm thực hiện hiệu quả các biện pháp phòng dịch.
● Thứ hai, hoàn thiện hệ thống pháp luật
Môi trường đầu tư thông thoáng và hấp dẫn, cùng với sự ổn định của môi trường chính trị - xã hội, là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài Để thu hút đầu tư, các văn bản pháp luật cần rõ ràng, ổn định và không chồng chéo, đặc biệt là các quy định liên quan đến chính sách đầu tư và thuế.
- Tiến hành kiểm tra lại các dự thảo luật liên quan đến đầu tư để tránh sự mâu thuẫn, chồng chéo lẫn nhau
- Cắt giảm bớt phần rườm rà trong các văn bản pháp luật và cấp quyền ban hành một số quyết định cho các cơ quan tại địa phương
- Hình thành khung pháp lý bảo đảm quyền lợi cho các nhà đầu tư nước ngoài
● Thứ ba, thực hiện quy hoạch phù hợp