Phân tích áp lực thị trường ngoại hối (exchange market pressure emp) và tính độc lập của chính sách tiền tệ

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ NĂM 2021-2022 PHÂN TÍCH ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI (EXCHANGE MARKET PRESSURE – EMP) VÀ TÍNH ĐỘC LẬP CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ MÃ SỐ: DTHV.25/2021 Chủ nhiệm đề tài: TS BÙI DUY HƯNG Thư ký đề tài: ThS TRẦN THỊ LAN Thành viên tham gia: TS PHẠM MINH ANH TS CẤN THỊ THU HƯƠNG ThS NGUYỄN THANH TÙNG HÀ NỘI – 2022 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! 17014128813481000000 DANH SÁCH THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI Học hàm, học vị STT Vai trị Chức vụ, Cơ quan cơng tác Họ tên Chủ nhiệm TS Bùi Duy Hưng ThS Trần Thị Lan TS Phạm Minh Anh Thành viên TS Cấn Thị Thu Hương Thành viên ThS Nguyễn Thanh Tùng Thành viên đề tài Thư ký đề tài ii Giảng viên - Khoa Kinh tế, Học viện Ngân hàng Giảng viên - Khoa Kinh tế, Học viện Ngân hàng Giảng viên - Khoa Kinh tế, Học viện Ngân hàng Giảng viên - Khoa Kinh tế, Học viện Ngân hàng Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Chi nhánh Hà Nội iii MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Tổng quan nghiên cứu và khoảng trống nghiên cứu 2.1 Tổng quan nghiên cứu 2.2 Khoảng trống nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TỶ GIÁ, CAN THIỆP TỶ GIÁ VÀ ÁP LỰC THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI 1.1 Tổng quan tỷ giá và thị trường ngoại hối 1.1.1 Lý luận chung tỷ giá và thị trường ngoại hối 1.1.2 Các phương pháp tiếp cận tỷ giá 11 1.2 Áp lực thị trường ngoại hối và can thiệp ngân hàng trung ương 19 1.2.1 Áp lực thị trường ngoại hối 19 1.2.2 Can thiệp ngân hàng trung ương thị trường ngoại hối 26 1.3 Áp lực thị trường ngoại hối và sự độc lập chính sách tiền tệ 32 1.3.1 Áp lực thị trường ngoại hối 33 1.3.2 Sự độc lập chính sách tiền tệ 34 CHƯƠNG 36 TỶ GIÁ VÀ CAN THIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM 36 2.1 Diễn biến tỷ giá và Chính sách tỷ giá Việt Nam 36 2.1.1 Diễn biến tỷ giá 36 2.1.2 Chính sách tỷ giá Ngân hàng Nhà nước Việt Nam 38 2.2 Hoạt động can thiệp NHNN thị trường ngoại hối 43 2.2.1 Can thiệp trực tiếp 43 2.2.2 Can thiệp gián tiếp 48 CHƯƠNG 49 iv PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 49 3.1 Phân tích thực nghiệm áp lực thị trường ngoại hối 49 3.1.1 Mô hình và phương pháp ước lượng 49 3.1.2 Số liệu 50 3.1.3 Kết phân tích 50 3.2 Thảo luận kết nghiên cứu 54 3.3 Đóng góp nghiên cứu 55 3.4 Khuyến nghị sách 55 3.5 Hạn chế nghiên cứu 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO 57 v DANH MỤC CÁC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Hình Cân bằng thị trường ngoại hối 10 Hình Mơ hình cân bằng tổng hợp 32 Hình Diễn biến tỷ giá giai đoạn 1995-2021 37 Hình Cung tiền (M2) và tài sản ròngnước ngoài (NFA) 44 Hình Tỷ giá chính thức 45 Hình Tỷ giá trung tâm 46 Hình Biên độ tỷ giá giao dịch 46 Hình 8: Kết kiểm định tính ổn định mô hình bằng kiểm định Cusum 54 Bảng Tỷ giá chính thức và tỷ giá chợ đen 40 Bảng Biên độ giao dịch tỷ giá 48 Bảng 3: Kết kiểm định tính dừng các biến 51 Bảng 4: Kiểm định đồng liên kết bằng kiểm định F-bounds 51 Bảng 5: Hệ số ước lượng dài hạn 52 Bảng 6: Kết ước lượng mô hình ECM 53 vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Áp lực thị trường ngoại hối EMP Ngân hàng Nhà nước Việt Nam NHNN Thuyết ngang giá sức mua -Purchasing Power Parity PPP Quỹ tiền tệ quốc tế IMF Ngân hàng Trung ương NHTW Cục dự trữ liên bang Mỹ FED Cán cân tốn BOP Ngân hàng Thanh tốn q́c tế BIS vii LỜI NÓI ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Kể từ hệ thống tỷ giá hối đoái cố định Bretton Woods sụp đổ vào đầu những năm 1970, tỷ giá hối đoái các nước công nghiệp phát triển xác định các quy luật thị trường Điều này có nghĩa là tỷ giá hới đoái xác định cầu cung tiền tệ thị trường ngoại hối quốc tế Tuy nhiên, thực tế, có mợt sớ loại tiền tệ hoàn toàn thị trường tác động Các quan quản lý tiền tệ nhiều quốc gia can thiệp vào thị trường ngoại hối để tác động đến tỷ giá hối đoái Đến cuối năm 1997, hầu hết 184 quốc gia thành viên Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) quản lý tỷ giá hối đoái theo nhiều cách khác Trong sớ 184 thành viên, có 46 thành viên thực sự thực chế độ tỷ giá hới đoái thả nổi, có nghĩa là tỷ giá hới đoái phép biến đợng, có thể sử dụng biện pháp can thiệp để kiểm sốt sự biến đợng 138 quốc gia khác cố định tiền tệ họ cho phép tỷ giá hối đoái biến động một cách hạn chế Việc can thiệp lên thị trường ngoại hới ngân hàng trung ương có thể hiểu một giao dịch ngoại hối nhằm mục đích tác động đến tỷ giá, giảm bớt sự biến động tỷ giá để đạt mức tỷ giá mong ḿn Theo Ngân hàng Thanh tốn q́c tế (BIS) có 89,5% ngân hàng trung ương các nước cho rằng sách can thiệp ngoại hới nhằm bảo đảm ổn định tỷ giá ngắn hạn và 66,7% các ngân hàng trung ương cho rằng sách can thiệp nhằm đưa tỷ giá "giá trị chuẩn" Việc Cục dữ trữ liên bang Mỹ (Fed) có đợng thái tăng lãi suất hay các nước phát triển thực sách tiền tệ thắt chặt hay sách zero-Covid Trung Q́c làm cho chuỗi cung ứng tồn cầu bị đứt gãy, nguồn cung thu hẹp giá leo thang Điều này ảnh hưởng không nhỏ đến kinh tế quốc gia phát triển có đợ mở lớn Việt Nam, làm giảm xuất khẩu, giảm lượng vốn đầu tư từ nước ngoài, nữa chính sách gây áp lực lên sách tiền tệ áp lực lên thị trường ngoại hới Những biến đợng có xu hướng tăng giá USD những tác động Fed thị trường tiền tệ kết hợp với cuộc xung đột giữa Nga U-crai-na thời gian gần ảnh hưởng không nhỏ đến tỷ giá hối đoái buộc các Ngân hàng trung ương quốc gia phải can thiệp thường xuyên thị trường ngoại hối để giảm thiểu sự biến đợng đờng tiền họ Như vậy, có thể thấy rằng vai trị sách can thiệp ngoại hối ngân hàng trung ương nhằm thực mục tiêu ổn định giá trị đối nội và đối ngoại đồng nội tệ, đáp ứng nhu cầu toán kinh tế Việt Nam một quốc gia phát triển thực quản lý tỷ giá với mục đích hỗ trợ cho tăng trưởng kinh tế, theo NHNN hàng ngày cơng bớ mợt mức tỷ giá trung tâm1 và biên độ dao động quanh mức tỷ giá trung tâm Một số biện pháp NHNN thường sử dụng để đảm bảo tỷ giá mức mục tiêu như: (i) Mua bán ngoại tệ thị trường ngoại hối Đây là nghiệp vụ NHNN tích cực thực khơng nhằm mục đích ổn định tỷ giá và tăng dự trữ ngoại hới mà cịn để đáp ứng nhu cầu khoản giảm rủi ro tỷ giá cho các ngân hàng thương mại Tuy nhiên, việc mua ngoại tệ NHNN thường dẫn tăng cung tiền, từ dẫn đến lạm phát gia tăng, dù NHNN có thực nghiệp vụ can thiệp để giảm mức tăng cung tiền; (ii) Điều chỉnh tỷ giá tỷ giá trung tâm biên độ giao dịch Trong nhiều trường hợp có sự biến đợng tỷ giá thị trường NHNN điều chỉnh tăng giảm tỷ giá trung tâm và biên độ giao dịch Tuy nhiên, là biện pháp can thiệp hành khơng phù hợp với kinh tế thị trường Dựa yếu tố diễn biến kinh tế vĩ mô, mục tiêu điều hành tỷ giá, dự trữ ngoại hối…NHNN Việt Nam lựa chọn biện pháp can thiệp Như phân tích trên, việc NHNN can thiệp thị trường ngoại hối tác đợng đến điều hành sách tiền tệ (cung tiền) hay quy luật kinh tế thị trường Điều làm giảm tính hiệu việc can thiệp lên thị trường ngoại hối Một những cách tiếp cận sử dụng rộng rãi thời gian gần để phân tích tỷ giá sách tỷ giá ngân hàng trung ương (NHTW) cách tiếp cận tiền tệ Đo lường áp lực thị trường hối đoái bằng cách tổng hợp sự thay đổi quan sát tỷ giá hối đoái với ước tính thực tế mức thay đổi tỷ giá hối đoái liên quan đến sự can thiệp tiền tệ quan sát (Eichengreen et al 1994, 1995; Klaassen Jager, 2011; Patnaik, Felman Shah, 2017; Pentecost cộng sự, 2001; Weymark, 1995) Phép đo này gọi Áp lực thị trường hới đoái (EMP) Đã có nhiều nghiên cứu cố gắng xác định yếu tố định EMP phân tích mới quan hệ với biến số kinh tế, mức độ ảnh hưởng khác Khi kinh tế hợi nhập gây những tác động nhiều đến sự thay đổi tỷ giá hối đoái và dự trữ ngoại hối Vì vậy, việc quản lý tỷ giá hới Trước năm 2016 mức tỷ giá NHNN công bố hàng ngày gọi tỷ giá thức, từ năm 2016 gọi tỷ giá trung tâm So với tỷ giá thức, tỷ giá trung tâm tính tốn phù hợp với nguyên tắc thị trường và có sự thay đổi hàng ngày