Tính cấp thiết của đề tài
Cuộc cách mạng công nghệ tài chính Fintech đã tạo ra những biến đổi sâu rộng trong hệ thống tài chính toàn cầu, với mục tiêu sử dụng công nghệ để thiết kế và cung cấp các dịch vụ tài chính, giúp công chúng dễ dàng tiếp cận hơn (Gomber và cộng sự, 2018).
Thị trường tiền mã hóa, ra đời sau cuộc cách mạng Fintech, đã tạo ra một phương tiện trao đổi mới, thu hút sự chú ý trên thị trường tài chính quốc tế Vào tháng 1/2021, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch bitcoin lớn đạt hơn 3 tỷ USD, trong khi vốn hóa thị trường vượt qua 1.000 tỷ đô la vào tháng 2 cùng năm Bitcoin, lần đầu tiên được đề cập vào ngày 31/10/2008 và chính thức bắt đầu hoạt động từ ngày 3/1/2009 với khối Bitcoin khởi thủy (genesis block), đã đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới trong tài chính.
(2021) Đó là những con số rất ấn tượng, chắc chắn sẽ có một tương lai đáng hứa hẹn cho thị trường tiền mã hóa
Theo lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại của Markowitz (1952), nhà đầu tư đa dạng hóa tài sản để tối đa hóa lợi nhuận Các quỹ hưu trí như quỹ cứu hỏa Mỹ và các nhà đầu tư từ Na Uy, Thụy Điển, Anh, Hàn Quốc, Canada đã bắt đầu đầu tư vào thị trường tiền mã hóa (Partz, 2021; Langton, 2021) Hiện nay, nhiều quỹ hưu trí công và tư đang hướng tới tỷ lệ sở hữu tiền mã hóa khoảng 1-2% trong danh mục đầu tư (Mercado, 2020) Corbet và cộng sự (2018) nhận định rằng thị trường tiền mã hóa cung cấp cơ hội quan trọng cho việc đa dạng hóa danh mục đầu tư và có thể ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để khám phá khía cạnh của tiền mã hóa, trong đó có các nghiên cứu quan sát và phân tích từ Fry và Cheah (2016); Hileman và Rauchs (2017); Liu và Tsyvinski (2021), cùng với các nghiên cứu đánh giá tác động của tiền mã hóa đến các thị trường tài chính.
2 chứng khoán, hàng hóa và nền kinh tế Birch (2015); Kaminskaya và Petrova (2018);
Ji và cộng sự (2019); Nguyen và cộng sự (2019); Colon và cộng sự (2021)
Mặc dù tiền mã hóa đang phát triển nhanh chóng và đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, mối quan hệ giữa nó và thị trường chứng khoán, đặc biệt tại khu vực ASEAN, vẫn chưa được nghiên cứu đầy đủ Theo nghiên cứu của Karim và cộng sự (2021), có sự tương quan chặt chẽ giữa hai thị trường này, nhưng các nghiên cứu hiện tại chủ yếu tập trung vào các yếu tố vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát và lãi suất mà chưa xem xét tác động của tiền mã hóa Do đó, nghiên cứu mới về ảnh hưởng của tiền mã hóa đến lợi tức thị trường chứng khoán ở ASEAN có thể cung cấp cái nhìn sâu sắc về tầm quan trọng của thị trường tiền mã hóa, từ đó giúp chính phủ điều tiết hiệu quả hơn, hỗ trợ các doanh nghiệp và ngân hàng trong việc đưa ra quyết định chính xác, và cung cấp tài liệu tham khảo quý giá cho sinh viên và nhà nghiên cứu trong lĩnh vực này Những đóng góp của nghiên cứu sẽ được làm rõ qua việc khái quát lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu liên quan.
Tổng quan chủ đề nghiên cứu
Sự xuất hiện của tiền mã hóa trong hệ thống tài chính toàn cầu đã mang lại nhiều lợi ích vượt trội, khắc phục những hạn chế của ngân hàng truyền thống và thị trường chứng khoán Các nhà đầu tư hiện nay có thể tận hưởng chi phí giao dịch thấp thông qua mạng P2P, bảo mật cao nhờ công nghệ blockchain, cùng với tính phân quyền và dễ sử dụng Hơn nữa, tiền mã hóa cho phép thanh toán giao dịch theo thời gian thực, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động giao dịch và trao đổi thương mại toàn cầu, đồng thời mang lại lợi thế về giao dịch xuyên biên giới và tính minh bạch, theo nghiên cứu của Abboushi (2017), Ryan (2017) và Swan (2017).
Tiền mã hóa được các nhà quản lý quỹ danh mục đầu tư sử dụng như một công cụ đầu tư hiệu quả để phòng ngừa rủi ro và tận dụng các cơ hội đầu cơ, theo nghiên cứu của Corbet và cộng sự (2018) cũng như Trimborn và cộng sự (2019) Những lợi thế này phù hợp với lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại (MPT) của Harry Markowitz, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đa dạng hóa trong đầu tư.
Để tối đa hóa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và khả năng chấp nhận rủi ro của danh mục đầu tư, việc hóa tài sản trong danh mục tài chính là rất quan trọng Markowitz (1952) đã chỉ ra rằng việc loại bỏ rủi ro đặc trưng, tức là rủi ro vốn có của từng tài sản, có thể giúp cải thiện hiệu suất đầu tư Thêm tiền mã hóa vào tiêu chí lựa chọn danh mục đầu tư sẽ góp phần nâng cao hiệu suất tổng thể, mang lại lợi ích cho các nhà đầu tư.
Garcia và Liu (1999), Yartey và Adjasi (2007), cùng Bernard và Austin (2011) đã chỉ ra rằng một thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy nền kinh tế và tạo ra của cải cho xã hội Thị trường này cung cấp tính thanh khoản, giúp giảm chi phí huy động vốn, cải thiện quản trị doanh nghiệp, và khuyến khích chia sẻ rủi ro quốc tế.
Theo Bayar (2016), các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động của thị trường chứng khoán được chia thành ba loại chính: yếu tố cơ bản, yếu tố kinh tế vĩ mô và yếu tố thể chế Yếu tố cơ bản bao gồm cơ sở thu nhập và bội số định giá Các yếu tố kinh tế vĩ mô liên quan đến phát triển kinh tế, lãi suất, tỷ lệ lạm phát, mở cửa thương mại và phát triển trung gian tài chính Cuối cùng, yếu tố thể chế được coi là một trong những yếu tố quyết định chính của thị trường, với các động lực như quản trị công ty và tự do hóa thị trường tài chính Nghiên cứu sẽ giới thiệu thị trường tiền mã hóa như một yếu tố bổ sung ảnh hưởng đến lợi tức trên thị trường chứng khoán, đặc biệt trong khu vực ASEAN.
Nhóm nghiên cứu đã tham khảo các nghiên cứu trước đó và nhận thấy sự phân hóa rõ rệt trong các kết luận về mối quan hệ và tác động giữa hai thị trường Sự khác biệt về tính chất riêng của từng khu vực, cùng với sự khác nhau trong dữ liệu thu thập, phương pháp nghiên cứu và lý thuyết áp dụng, đã dẫn đến những kết luận không đồng nhất, thậm chí trái ngược nhau.
Nhóm thứ nhất kết luận có sự tác động qua lại giữa hai thị trường mà trong đó i)
Sami và Abdallah (2020) cùng Thampanya, Nasir và Huynh (2020) đã chỉ ra rằng có sự tác động tích cực giữa các yếu tố trong các quốc gia không thuộc vùng Vịnh và châu Á Ngược lại, nghiên cứu của Sami và Abdallah (2020) tại các nước vùng Vịnh, nơi tuân thủ quy tắc Sharia, cùng với Conrad, Custovic và Ghysels (2018) về chỉ số S&P 500 và đồng Bitcoin, cho thấy sự tác động tiêu cực.
Trong khi đó, nhóm thứ hai bao gồm i) Gil-Alana và các cộng sự (2020) tại châu
Mỹ đã tiến hành điều tra các đặc tính ngẫu nhiên của sáu loại tiền mã hóa phổ biến, bao gồm Bitcoin, Ethereum, Ripple, Litecoin, Stellar và Tether, cùng với mối liên hệ của chúng với sáu chỉ số thị trường chứng khoán như S&P 500 Composite, S&P GSCI Commodity Total Return và VIX Nghiên cứu của Bhullar và Bhatnagar (2020) tại Châu Á tập trung vào Bitcoin, đồng tiền có vốn hóa lớn nhất, và mối liên hệ của nó với các chỉ số chứng khoán tại Trung Quốc và Ấn Độ Hơn nữa, nghiên cứu của Umar và các cộng sự (2020) trên quy mô toàn cầu cũng khẳng định rằng không có mối liên kết nào giữa thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán.
Khu vực ASEAN được chọn làm bối cảnh nghiên cứu do các nước Đông Nam Á có nền kinh tế đang phát triển, với thị trường chứng khoán hình thành muộn và đặc điểm riêng như rủi ro cao đi kèm với lợi nhuận kỳ vọng lớn Đầu tư vào thị trường chứng khoán ở ASEAN gặp nhiều hạn chế, bao gồm nhạy cảm với cú sốc kinh tế, chi phí giao dịch cao và sự kém minh bạch trong ngân hàng Theo Tạp chí National Interest, khu vực này có tiềm năng trở thành trụ cột tăng trưởng kinh tế toàn cầu và là lựa chọn thay thế cho Trung Quốc, thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận Việc giới thiệu tiền mã hóa trong ASEAN dự kiến sẽ tác động đáng kể đến hệ thống kinh tế và tài chính của các quốc gia này.
Thị trường chứng khoán khu vực ASEAN-5 (Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Singapore) có mối tương quan đáng kể với thị trường tiền mã hóa, theo nghiên cứu của Karim và cộng sự (2021) Nghiên cứu này tập trung vào việc khám phá lợi ích đa dạng hóa danh mục đầu tư giữa tiền mã hóa và thị trường chứng khoán trong khu vực này, sử dụng phương pháp kiểm định đồng liên kết.
Nghiên cứu mối quan hệ nhân quả Granger giữa các dữ liệu trước năm 2019 cho thấy chưa có ứng dụng mô hình hồi quy để định lượng tác động lẫn nhau Việc áp dụng phương pháp này có thể cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về sự tương tác giữa các yếu tố trong nghiên cứu.
Nhóm nghiên cứu nhận thấy việc thực hiện đề tài “Nghiên cứu tác động của thị trường tiền mã hóa đến lợi tức trên thị trường chứng khoán trong khu vực ASEAN” là cần thiết Đề tài sẽ mở rộng nghiên cứu đến bảy quốc gia ASEAN, sử dụng dữ liệu cập nhật mới nhất và lượng hóa mối quan hệ giữa hai thị trường bằng mô hình hồi quy Mục tiêu là cung cấp luận cứ khoa học, rút ra bài học kinh nghiệm và đề xuất khuyến nghị cho công tác điều hành các chính sách kinh tế vĩ mô cũng như quy định cụ thể đối với thị trường chứng khoán và thị trường tiền mã hóa.
Khoảng trống nghiên cứu
Nhiều nghiên cứu quốc tế đã xem xét thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán một cách độc lập, tuy nhiên, rất ít nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ và tác động qua lại giữa hai thị trường này tại khu vực Châu Á Hầu hết các nghiên cứu hiện có chỉ tập trung vào những khu vực hạn chế trên thế giới, và đặc biệt, còn thiếu các nghiên cứu về thị trường tài chính trong khu vực ASEAN.
Các nghiên cứu hiện tại sử dụng số liệu cũ, không còn cập nhật do sự biến động liên tục của nền kinh tế và thị trường Do đó, cần có số liệu sát với thời điểm hiện tại, đặc biệt trong giai đoạn 2019-2021 Đây là khoảng trống trong các nghiên cứu hiện nay, và việc cập nhật thông tin là cần thiết để giúp các nhà hoạch định chính sách và công chúng hiểu đúng mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế.
Đề tài "Nghiên cứu tác động của thị trường tiền mã hóa đến lợi tức trên thị trường chứng khoán trong khu vực ASEAN" sẽ tập trung vào việc phân tích mối quan hệ giữa thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán các nước ASEAN Nghiên cứu này nhằm làm rõ những lợi ích và hạn chế của sự tương tác giữa hai thị trường, từ đó góp phần thúc đẩy nền kinh tế khu vực Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp những bài học kinh nghiệm quý báu, làm cơ sở cho Việt Nam trong quá trình hội nhập kinh tế toàn cầu.
Mục tiêu nghiên cứu và các giả thuyết nghiên cứu
Mục tiêu chính của nghiên cứu này là đánh giá tác động của thị trường tiền mã hóa đối với hoạt động của thị trường chứng khoán trong khu vực ASEAN Nghiên cứu sẽ phân tích mối quan hệ giữa hai thị trường này để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của tiền mã hóa đến sự biến động và hiệu suất của thị trường chứng khoán trong khu vực.
Nghiên cứu được thực hiện nhằm tìm hiểu ảnh hưởng của thị trường tiền mã hóa đến lợi tức trên thị trường chứng khoán trong khu vực ASEAN Các biện pháp cứu được triển khai để trả lời câu hỏi nghiên cứu này.
Hiểu rõ tác động của thị trường tiền mã hóa là yếu tố quyết định lợi nhuận trên thị trường chứng khoán tại ASEAN Nghiên cứu này tập trung vào "Sự tác động của thị trường tiền mã hóa đối với hoạt động của thị trường chứng khoán" trong bối cảnh 7 quốc gia Đông Nam Á từ năm 2014 đến 2020 Các nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể sẽ giúp làm rõ mối liên hệ giữa hai thị trường này.
- Thứ nhất, xây dựng cơ sở lý thuyết về tác động của thị trường tiền mã hóa đến lợi tức trên thị trường chứng khoán;
- Thứ hai, nghiên cứu tác động thực tiễn của thị trường tiền mã hóa đến thị trường chứng khoán tại khu vực ASEAN;
- Thứ ba, đưa ra một số khuyến nghị và đề xuất cho các nhà quản lý ASEAN nói chung và tại Việt Nam nói riêng.
Phương pháp nghiên cứu
Để tiếp cận vấn đề, đề tài sẽ sử dụng một số phương pháp nghiên cứu khoa học, logic nhằm đạt được mục tiêu đề ra Cụ thể:
Trong giai đoạn thứ nhất, nhóm đã áp dụng các phương pháp thống kê mô tả, tổng hợp và so sánh dữ liệu nhằm tăng cường tính trực quan và thuyết phục, từ đó đưa ra đánh giá phù hợp.
Để đánh giá tác động của thị trường tiền mã hóa đến hoạt động của thị trường chứng khoán trong khu vực ASEAN, nghiên cứu này áp dụng mô hình phân tích tác động giữa hai thị trường.
MENA của Sami và Abdallah (2020) là y it = α + X.β + K.λ + γ i + η it (1)
Mô hình (1) xác định yit (Hiệu suất Cổ phiếuit) là biến phụ thuộc phản ánh hoạt động thị trường chứng khoán của quốc gia i tại thời điểm t Trong đó, γi đại diện cho các đặc điểm không quan sát được của quốc gia và ηit là thuật ngữ lỗi, được giả định là độc lập và phân phối giống nhau (IID) Mô hình này cho thấy rằng các biến tác động chính và các biến kiểm soát có ảnh hưởng đến hoạt động của thị trường chứng khoán trong khu vực MENA.
- Một, biến kiểm soát liên quan đến kinh tế vĩ mô, thể chế và sản xuất năng lượng
(với X là tập hợp các khả năng quan sát ở quốc gia i tại các thời điểm khác nhau, cụ thể là Real GDPit; Oil Productionit; Financial Transactions indexit)
Hai, biến tác động chính là các yếu tố thị trường tiền mã hóa, có khả năng ảnh hưởng đến hoạt động của thị trường chứng khoán Các yếu tố này bao gồm khối lượng giao dịch tiền mã hóa và lợi nhuận từ tiền mã hóa.
Thứ hai, qua quá trình nghiên cứu, khảo sát hai thị trường, nhóm mở rộng mô hình
Việc lựa chọn và bổ sung các nhân tố tác động mới là cần thiết để hoàn thiện mô hình, giúp lượng hóa mối quan hệ và đưa ra dự đoán cho khu vực ASEAN Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa đang phát triển nhanh chóng cả hiện tại lẫn tương lai.
Dựa trên các nhân tố đã được nghiên cứu và kiểm chứng từ mô hình (1), bài viết mở rộng mô hình này để đánh giá rõ ràng mức độ ảnh hưởng của thị trường tiền mã hóa đến thị trường chứng khoán trong khu vực ASEAN Để đảm bảo tính chính xác và phù hợp với điều kiện thực tế, nghiên cứu sử dụng các dụng cụ đã được kiểm tra tính hợp lệ và áp dụng phần mềm Stata để tiến hành kiểm định.
Áp dụng kiểm định Durbin – Wu – Hausman giúp xác định tính đồng nhất giữa các biến tiền mã hóa và hiệu suất thị trường chứng khoán, đồng thời kiểm tra sự xuất hiện của hiện tượng nội sinh.
- Hai, dùng mô hình Random Effect cũng như các kiểm định Tự tương quan,
Phương sai sai số thay đổi và Đa cộng tuyến để quá trình lượng hóa mối quan hệ giữa hai thị trường đạt độ chính xác cao nhất
Kết cấu nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu "Nghiên cứu tác động của thị trường tiền mã hóa đến lợi tức trên thị trường chứng khoán trong khu vực ASEAN" bao gồm phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục, và được chia thành 3 chương chính.
- Chương 1: Tổng quan lý luận chung về thị trường tiền mã hóa, thị trường chứng khoán
- Chương 2: Thực trạng phát triển thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán tại khu vực ASEAN
- Chương 3: Mô hình đánh giá tác động thị trường tiền mã hóa đến lợi tức trên thị trường chứng khoán và một số chính sách khuyến nghị
Lý luận chung về tác động của thị trường tiền mã hóa đến thị trường chứng khoán
Cơ sở lý luận chung về thị trường tiền mã hóa
1.1.1 Khái niệm tiền mã hóa
Tiền mã hoá, hay còn gọi là "Cryptocurrencies", là một dạng phổ biến của tiền kỹ thuật số Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) phân loại tiền mã hoá là một phần của tiền ảo, coi đây là hình thức biểu thị mã hoá giá trị không do ngân hàng trung ương hay tổ chức tín dụng phát hành Tiền mã hoá có thể được sử dụng như một phương tiện thay thế cho tiền pháp định Ngân hàng Thế giới (WB) cũng xếp loại tiền mã hoá vào nhóm tiền kỹ thuật số, khẳng định vai trò của nó trong nền kinh tế hiện đại.
Tiền mã hóa là một dạng giá trị được mã hóa, ghi nhận theo đơn vị thanh toán riêng trong các tài khoản giao dịch, khác với tiền điện tử (E-money) - các phương thức thanh toán số được ghi nhận và thanh toán theo đơn vị tiền tệ pháp định Định nghĩa về tiền mã hóa vẫn đang trong quá trình thảo luận, với sự thiếu nhất quán về việc nó có thể được coi là tiền hay không Tuy nhiên, có sự đồng thuận rằng tiền mã hóa có thể được xem như một phương tiện trao đổi kỹ thuật số và một hệ thống thanh toán phi tập trung dựa trên mật mã.
Tiền mã hóa được định nghĩa là một loại tiền kỹ thuật số, hoạt động như phương tiện thanh toán và sử dụng mật mã để bảo vệ giao dịch Khác biệt hoàn toàn với tiền truyền thống, tiền mã hóa không phụ thuộc vào chính phủ hay ngân hàng, mà được phát triển từ công nghệ chuỗi khối mà không cần sự can thiệp của cơ quan trung ương.
1.1.2 Lịch sử phát triển thị trường tiền mã hóa
Tiền mã hóa đã trải qua nhiều giai đoạn thăng trầm trong quá trình hình thành và phát triển Bắt đầu từ ý tưởng sơ khai của Chaum và cộng sự vào năm 1988 về một loại tiền không tồn tại ở dạng vật chất và cho phép giao dịch ẩn danh, tiền mã hóa đã dần trở thành một phần quan trọng trong nền kinh tế số hiện đại.
Ý tưởng về tiền mã hóa đã xuất hiện từ năm 1999 với Pitta, nhưng chưa thu hút sự chú ý của công chúng Tuy nhiên, tiền mã hóa không ngừng phát triển qua các phiên bản như Dai (1998) và Morgen (2012), đặc biệt là Bitcoin do Nakamoto giới thiệu vào năm 2008 Cùng năm đó, Satoshi Nakamoto đã phát hành bản cáo bạch “Bitcoin - Hệ thống tiền mặt mã hóa ngang hàng”, giải thích chức năng của mạng blockchain Bitcoin Sau sáu tháng giao dịch, vào tháng 4 năm 2010, giá trị của một Bitcoin vẫn còn thấp.
14 xu Bitcoin đã bước đầu chứng minh được giá trị thực trong giai đoạn từ năm 2010
Năm 2014, sự xuất hiện của nhiều bài báo từ Gawker và Forbes về "loại tiền mã hóa mới" đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư, đánh dấu sự ra đời của Ripple, mặc dù không được quan tâm như Bitcoin Thời kỳ 2014 - 2016 chứng kiến những vấn đề nghiêm trọng trong lĩnh vực tiền mã hóa, khi tính ẩn danh và thiếu kiểm soát đã tạo điều kiện cho tội phạm thực hiện các hoạt động lừa đảo và thao túng thị trường, gây thiệt hại lớn cho nhà đầu tư và xã hội Tuy nhiên, chỉ sau hai năm, kỷ nguyên mới cho tiền mã hóa đã bắt đầu khi các quốc gia áp dụng chính sách quản lý tốt hơn, cùng với sự phát triển của các đồng tiền mã hóa mới với độ bảo mật cao hơn và nhiều ứng dụng phong phú, giúp vốn hóa thị trường tăng trưởng mạnh mẽ.
Biểu đồ 1.1: Tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa từ 2014 - 2022
1.1.3 Tác động của thị trường tiền mã hóa đến nền kinh tế
Trong hai thập kỷ qua, hệ thống tài chính toàn cầu đã trải qua một cuộc chuyển mình mạnh mẽ nhờ vào "Cuộc cách mạng Fintech" Công nghệ tài chính (fintech) hướng đến việc ứng dụng công nghệ trong thiết kế và cung cấp dịch vụ tài chính, nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho công chúng tiếp cận các dịch vụ này (Gomber và cộng sự, 2018) Mục tiêu cuối cùng là cung cấp vốn dư thừa cho thị trường vốn, từ đó thúc đẩy sự phát triển kinh tế của các quốc gia.
Sự xuất hiện của tiền mã hóa trong hệ thống tài chính toàn cầu đã mang lại nhiều lợi ích, giúp khắc phục những hạn chế của hệ thống tài chính truyền thống Giá trị thị trường tiền mã hóa đã tăng mạnh từ 17,7 tỷ USD vào đầu năm 2017 lên 1.500 tỷ USD vào tháng 3 năm 2021 (theo coinmarketcap.com) Các nhà đầu tư được hưởng lợi từ chi phí giao dịch thấp thông qua cho vay ngang hàng (P2P lending), bảo mật cao nhờ công nghệ blockchain, tính phân quyền, dễ sử dụng và khả năng thanh toán theo thời gian thực.
Thị trường tiền mã hóa đã chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm gần đây, thu hút sự chú ý của nhiều người Tiền mã hóa không chỉ là xu hướng phát triển tất yếu của tiền tệ mà còn được ứng dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực như công nghiệp game, công nghệ thông tin và giao dịch mua bán.
Sự phát triển mạnh mẽ của tiền mã hóa đang mở ra một hướng đi mới cho thị trường tiền tệ, nhằm giải quyết những vấn đề còn tồn tại trong hệ thống tiền tệ hiện tại Các nghiên cứu cần đánh giá tác động của tiền mã hóa theo cả hai chiều hướng để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của nó đối với nền kinh tế.
Mặc dù chưa đạt được mức vốn hóa như thị trường chứng khoán truyền thống, thị trường tiền mã hóa đang có sự tăng trưởng mạnh mẽ và thu hút ngày càng nhiều nhà đầu tư nhờ vào những ưu điểm nổi bật của loại hình tài sản này.
Ngày càng nhiều người tin tưởng vào tiền mã hóa, kỳ vọng nó sẽ phát triển và mang lại lợi nhuận trong ngắn hạn và dài hạn Nhiều người dự đoán rằng tiền mã hóa có thể trở thành phương tiện trao đổi mới, thay thế hoặc tồn tại song song với tiền giấy hiện tại Sự hấp dẫn của tiền mã hóa đã thu hút sự quan tâm của công chúng, dẫn đến việc các nhà đầu tư từ thị trường chứng khoán chuyển sang đầu tư vào tiền mã hóa, hoặc phân chia danh mục đầu tư của họ giữa hai lĩnh vực này.
Khi tiền mã hóa ngày càng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư, nó sẽ tạo ra ảnh hưởng lớn đến các sản phẩm tài chính khác, đặc biệt là thị trường chứng khoán.
Cơ sở lý luận chung về thị trường chứng khoán
1.2.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán là nơi diễn ra giao dịch mua bán cổ phiếu và trái phiếu giữa các nhà đầu tư, cho phép thay đổi chủ sở hữu chứng khoán Các giao dịch này thường được thực hiện qua các công ty chứng khoán Thị trường chứng khoán bao gồm cả cổ phiếu niêm yết trên sàn và cổ phiếu giao dịch không công khai, như chia sẻ vốn thông qua gọi vốn cộng đồng.
Lợi tức trên thị trường chứng khoán là thu nhập từ việc nắm giữ chứng khoán, bao gồm lãi suất hoặc cổ tức cùng với phần lãi hoặc lỗ về vốn do sự biến động giá của chứng khoán trong một khoảng thời gian nhất định so với giá mua ban đầu.
• Cách thức đo lường lợi tức trên thị trường chứng khoán
Công thức tính lợi tức theo thời gian nắm giữ = P1 – P0 + D1
• P1 = Giá chứng khoán tại thời điểm T1
• P0 = Giá mua của chứng khoán tại thời điểm T0
• D1 = tiền lãi sẽ nhận được hoặc số tiền được trả
❖ Đối tượng tham gia thị trường chứng khoán
Công ty niêm yết (listed company): là các công ty đại chúng có cổ phiếu đã phát hành và được phép giao dịch trên các thị trường chứng khoán
Nhà đầu tư: Là những người tham gia giao dịch mua bán cổ phiếu trên thị trường chứng khoán
Công ty chứng khoán (CTCK) là tổ chức hoạt động theo Luật chứng khoán và các quy định pháp luật liên quan, được cấp phép bởi Ủy ban chứng khoán Nhà nước CTCK thực hiện các nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán như môi giới, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư và tự doanh chứng khoán.
Sở Giao dịch chứng khoán là nơi tổ chức các giao dịch mua bán chứng khoán và duy trì trật tự giao dịch Trong khi đó, Ủy ban chứng khoán nhà nước (SSC) là cơ quan trực thuộc Bộ Tài chính, có nhiệm vụ tham mưu và giúp Bộ trưởng quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán SSC cũng chịu trách nhiệm quản lý và giám sát hoạt động chứng khoán, đảm bảo các hoạt động này tuân thủ quy định của pháp luật.
1.2.2 Lịch sử phát triển của thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán bắt đầu hình thành vào thế kỷ 15, khi các chợ phiên và hội chợ trở thành nơi giao dịch hàng hóa giữa các thương gia Giao dịch chủ yếu diễn ra bằng lời nói, không có giấy tờ hay hàng hóa trao đổi Qua thời gian, các quy ước và luật lệ được thiết lập, dẫn đến sự ra đời của khái niệm "Sở giao dịch" Đến giữa thế kỷ 16, một quan chức Anh đã quan sát khu chợ này và mang ý tưởng về London, nơi sau này trở thành trụ sở của Sở giao dịch chứng khoán London Các thị trường chứng khoán khác cũng nhanh chóng xuất hiện tại Pháp, Đức và Bắc Âu.
Thị trường ngày càng phát triển với nhiều hình thức và sản phẩm trao đổi đa dạng, dẫn đến sự phân tách thành các thị trường khác nhau như thị trường hàng hóa, hối đoái, phái sinh và chứng khoán Mỗi thị trường có đặc tính riêng, phù hợp với từng thành viên giao dịch Sự tiến bộ của công nghệ đã làm thay đổi phương thức giao dịch, cho phép các nhà đầu tư thực hiện giao dịch online qua internet mà không cần đến sở giao dịch Nhờ vào sự phát triển của internet và khoa học - công nghệ, tốc độ và khối lượng giao dịch được cải thiện, mang lại hiệu quả cao cho các nhà đầu tư.
1.2.3 Tác động của thị trường chứng khoán đến đến kinh tế
Thị trường chứng khoán được kỳ vọng sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc khuyến khích tiết kiệm trong nước và nâng cao số lượng cũng như chất lượng các khoản đầu tư.
Thị trường chứng khoán được kỳ vọng sẽ khuyến khích tiết kiệm bằng cách cung cấp cho cá nhân công cụ tài chính phù hợp với khẩu vị rủi ro và nhu cầu thanh khoản Huy động tiết kiệm hiệu quả có thể làm tăng tỷ lệ tiết kiệm và hỗ trợ các công ty phát triển huy động vốn với chi phí thấp hơn Các công ty tại những quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển ít phụ thuộc vào nguồn tài chính ngân hàng, từ đó giảm rủi ro khủng hoảng tín dụng Như vậy, thị trường chứng khoán có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế thông qua việc khuyến khích tiết kiệm và cung cấp nguồn tài trợ cho doanh nghiệp.
Thị trường chứng khoán hiệu quả giúp giảm chi phí thông tin bằng cách sản sinh và phổ biến thông tin công ty một cách chính xác, phản ánh đúng giá cổ phiếu Khi giá cả kết hợp với tất cả thông tin sẵn có, thị trường hoạt động hiệu quả hơn Việc giảm chi phí thu thập thông tin sẽ cải thiện khả năng nhận diện cơ hội đầu tư, từ đó tối ưu hóa việc phân bổ vốn Giá cổ phiếu được xác định trên các sàn giao dịch và thông tin công khai hỗ trợ nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định đầu tư tốt hơn, đảm bảo phân bổ nguồn vốn hợp lý giữa các tập đoàn và góp phần vào tăng trưởng kinh tế cao hơn.
Tính thanh khoản của thị trường chứng khoán giúp giảm rủi ro và chi phí đầu tư vào các dự án kém hiệu quả trong dài hạn Khi thị trường có tính thanh khoản cao, nhà đầu tư không bị mất khả năng tiếp cận tiết kiệm trong suốt thời gian thực hiện dự án, vì họ có thể dễ dàng và nhanh chóng bán cổ phần Điều này cho phép đầu tư vào các dự án dài hạn với tiềm năng sinh lời cao hơn, từ đó cải thiện phân bổ vốn và nâng cao triển vọng tăng trưởng dài hạn.
Tính thanh khoản cao của thị trường chứng khoán có thể ảnh hưởng tiêu cực đến quản trị công ty, vì nó hạn chế tầm nhìn dài hạn của nhà đầu tư Khi các nhà đầu tư dễ dàng bán cổ phần, cam kết của họ với công ty có thể bị suy yếu, dẫn đến những quyết định đầu tư thiếu bền vững.
Tính thanh khoản tức thời của thị trường chứng khoán có thể làm giảm động lực của các nhà đầu tư trong việc cam kết lâu dài với các công ty mà họ sở hữu cổ phần Điều này dẫn đến những vấn đề tiềm ẩn về quản trị công ty, ảnh hưởng nghiêm trọng đến sự tăng trưởng kinh tế (Bhide, 1994).
1.2.4 Các nhân tố tác động đến lợi tức của thị trường chứng khoán
● Nhân tố tác động từ môi trường vĩ mô trong nước
Tăng trưởng kinh tế được đo lường qua tổng sản phẩm quốc nội (GDP) bình quân đầu người, một chỉ số phổ biến để đánh giá mức độ giàu có của các quốc gia Theo Reddy, D L (2012), GDP per capita được sử dụng cùng với GDP để phân tích sự phát triển kinh tế của một quốc gia Trong dài hạn, sự gia tăng thu nhập dẫn đến nhu cầu chi tiêu của người tiêu dùng tăng lên, điều này thúc đẩy các doanh nghiệp sản xuất nâng cao năng suất và cung cấp nhiều sản phẩm hơn trên thị trường, tạo nền tảng cho sự tăng trưởng kinh tế Những yếu tố này đều góp phần vào sự phát triển của thị trường chứng khoán.
Lạm phát xảy ra khi có nhiều tiền trong nền kinh tế nhưng lại có ít hàng hóa và dịch vụ để mua, dẫn đến giá cả tăng cao Theo Reddy, D L (2012), hiện tượng này phản ánh sự mất cân bằng giữa cung và cầu Khi lạm phát gia tăng, thị trường chứng khoán thường bị ảnh hưởng tiêu cực do ngân hàng thực hiện các chính sách điều chỉnh để thu hồi tiền, làm giảm đầu tư vào chứng khoán.
Lãi suất là một yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến tăng trưởng kinh tế, được xem như chi phí vốn hay giá phải trả cho việc sử dụng tiền trong một khoảng thời gian Theo Alam và Uddin (2009), từ góc độ người đi vay, lãi suất chính là chi phí của tiền vay.
Tác động của thị trường tiền mã hóa đến thị trường chứng khoán
1.3.1 Lý thuyết về tác động của thị trường tiền mã hóa đến thị trường chứng khoán
Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại, được giới thiệu bởi Nobel Harry Markowitz vào những năm 1950, cho rằng nhà đầu tư có thể giảm thiểu rủi ro thị trường trong khi vẫn đạt được tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thông qua việc xây dựng một danh mục đầu tư đa dạng Thuyết này nhấn mạnh tầm quan trọng của sự đa dạng hóa so với việc lựa chọn các chứng khoán riêng lẻ, thể hiện qua câu nói "đừng bỏ tất cả trứng vào một cái giỏ" Lý thuyết cũng đưa ra khái niệm “đường biên hiệu quả”, trong đó một danh mục hiệu quả đạt được tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tối ưu với mức rủi ro thấp nhất Theo lý thuyết, rủi ro cao hơn thường đi kèm với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao hơn.
Biểu đồ 1.2: Đường biên hiệu quả
Theo lý thuyết, có thể xây dựng một "đường biên hiệu quả" cho danh mục đầu tư tối ưu nhằm tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng ở một mức độ rủi ro nhất định Mối tương quan giữa các tài sản được thể hiện trên biểu đồ, với rủi ro của danh mục đầu tư nằm trên trục X và lợi nhuận kỳ vọng trên trục Y, giúp xác định vị trí của danh mục đầu tư.
Đầu tư vào 18 lĩnh vực tiềm năng có thể mang lại lợi nhuận kỳ vọng cao Theo Marowitz, việc loại bỏ rủi ro đặc trưng - loại rủi ro vốn có trong tài sản tài chính do các đặc điểm riêng - là rất quan trọng Thêm tiền mã hóa vào tiêu chí lựa chọn danh mục đầu tư có thể cải thiện hiệu suất tổng thể của danh mục này.
Theo lý thuyết cạnh tranh trong mậu dịch nội bộ và giao dịch tài chính, sự cạnh tranh mang lại lợi ích cho người mua và mở rộng kinh doanh cho những người bán hàng đầu Mặc dù cạnh tranh có thể ảnh hưởng tiêu cực đến các công ty kém năng suất, nhưng nó cũng tạo ra tác động tích cực đối với các công ty có năng suất cao thông qua hiệu ứng lan tỏa Sự cạnh tranh khốc liệt trên thị trường chứng khoán đã thúc đẩy các cải tiến mới nhằm giảm chi phí giao dịch và phân hóa thị trường Lý thuyết này cũng áp dụng cho thị trường tiền mã hóa, khi sự phát triển của nó có thể thúc đẩy thị trường chứng khoán cải tiến và giảm chi phí giao dịch Đồng thời, thị trường tiền mã hóa được kỳ vọng sẽ phát triển và nhận được sự quan tâm từ các quốc gia với chính sách linh hoạt hơn.
1.3.2 Kết quả nghiên cứu về tác động của thị trường tiền mã hóa đến lợi tức trên thị trường chứng khoán
Theo Husain và Mahmood (2001), Siliverstovs và Duong (2006) hay Dagar
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, với một bên là thị trường trưởng thành và bên kia là thị trường mới nổi đang phát triển nhanh chóng Mặc dù có sự thu hút vốn lớn, hiện tại vẫn thiếu nghiên cứu toàn diện đánh giá mối quan hệ giữa hai thị trường này, điều này gây khó khăn cho các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư Một số nghiên cứu đã được thực hiện, nhưng vẫn chưa đủ do hạn chế về phương pháp và phạm vi nghiên cứu chủ yếu tập trung vào một số quốc gia hoặc khu vực nhất định.
1.3.2.2 Các nghiên cứu cho thấy có sự tác động qua lại giữa hai thị trường
Thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán có mối quan hệ tương hỗ tích cực, điều này đã được chứng minh qua các nghiên cứu, chẳng hạn như nghiên cứu của Sami và Abdallah.
Nghiên cứu của Thampanya, Nasir và Huynh (2020) cùng với nghiên cứu của Lian và các cộng sự (2019) đã chỉ ra rằng thị trường tiền mã hóa có tác động tích cực đến các thị trường tài chính khác Tuy nhiên, sự ảnh hưởng này không chỉ đơn thuần là mối quan hệ giữa hai thị trường mà còn phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài của từng khu vực.
Nghiên cứu của Sami và Abdallah (2020) chỉ ra rằng tại các quốc gia không thuộc vùng Vịnh, việc áp dụng linh hoạt các quy tắc Sharia có tác động tích cực đến thị trường chứng khoán, với hiệu suất tăng 0,13% cho mỗi 1% lợi nhuận từ tiền mã hóa Sự gia tăng này xuất phát từ việc các quốc gia này có điều kiện giao dịch kinh tế và đầu cơ thoải mái hơn, trong khi các quốc gia thuộc vùng Vịnh bị hạn chế bởi các quy tắc Sharia Điều này cho thấy thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán ở các quốc gia không thuộc vùng Vịnh bổ sung cho nhau, trong khi ở các quốc gia thuộc vùng Vịnh, chúng lại là những thị trường thay thế Việc khuyến khích thị trường tiền mã hóa tại các quốc gia không thuộc vùng Vịnh cũng thúc đẩy các nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư, từ đó tăng cung tiền trong hệ thống tài chính.
Nghiên cứu của Thampanya, Nasir và Huynh (2020) tại khu vực Châu Á cho thấy rằng hầu hết các trường hợp không có ảnh hưởng đáng kể giữa thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán khi sử dụng mô hình ARDL phi tuyến và mô hình ARDL tuyến tính Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chứng minh có sự tác động tích cực từ thị trường tiền mã hóa đến thị trường chứng khoán.
Vào năm 2018, hai thị trường này không hoạt động hiệu quả như tài sản bảo hiểm rủi ro và nơi trú ẩn an toàn cho chứng khoán Nghiên cứu sử dụng mô hình ARDL tuyến tính và phi tuyến tính, mặc dù không chỉ rõ tác động tích cực một cách cụ thể, nhưng đã chỉ ra được mức độ ảnh hưởng của nó.
Nghiên cứu của Lian và các cộng sự (2019) không chỉ ra tác động giữa thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán, mà còn phân tích sự biến động của hai thị trường này Nghiên cứu đánh giá sự tương đồng trong hoạt động, mức độ rủi ro tối thiểu và hệ số trung bình của cả hai thị trường Kết luận được rút ra từ phân tích thời gian biến động, cấu trúc trung tâm và danh mục đầu tư rủi ro Mặc dù chỉ nêu ra sự tương đồng, nghiên cứu cũng cho thấy mối liên hệ thuận chiều giữa thị trường chứng khoán và thị trường tiền mã hóa.
Nghiên cứu của Sami và Abdallah (2020) chỉ ra rằng tiền mã hóa có tác động ngược chiều đến thị trường chứng khoán tại các nước vùng Vịnh tuân thủ quy tắc Sharia Dữ liệu từ 2014-2018 cho thấy, sau cú sốc giá dầu năm 2014-2015, các yếu tố kinh tế vĩ mô như xuất khẩu dầu, mở cửa thương mại và phát triển ngân hàng đã thúc đẩy lợi nhuận thị trường chứng khoán Tuy nhiên, lạm phát và sự phát triển của tiền mã hóa lại gây ảnh hưởng tiêu cực; mỗi 10% lợi nhuận tiền mã hóa làm giảm 0,17% lợi nhuận thị trường chứng khoán Việc hợp pháp hóa tiền mã hóa tại các nước này phức tạp do quy định Sharia, khiến các nhà hoạch định chính sách lo ngại về tác động của thị trường tiền mã hóa đối với nền kinh tế Họ cũng xem xét hệ thống tài chính và tiền tệ trước sự phát triển nhanh chóng của thị trường này.
Sự gia tăng các lựa chọn đầu tư đã tạo ra nhiều cơ hội để đa dạng hóa danh mục đầu tư, nhưng cũng làm cho việc lựa chọn trở nên phức tạp hơn Điều này đặc biệt đúng khi các kênh đầu tư tiềm năng mới xuất hiện, mang lại khả năng sinh lời cao hơn so với các thị trường truyền thống.
Trong một bối cảnh khác nhưng có cùng kết luận tương tự với Sami và Abdallah
Nghiên cứu của Conrad, Custovic và Ghysels (2018) chỉ ra rằng sự biến động của chỉ số S&P 500 có ảnh hưởng tiêu cực và đáng kể đến sự biến động dài hạn của Bitcoin, trong khi phần bù rủi ro của S&P 500 lại ảnh hưởng tích cực đến Bitcoin Họ cũng phát hiện rằng sự biến động dài hạn của Bitcoin giảm trong các giai đoạn an toàn, cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa biến động Bitcoin và rủi ro trên thị trường chứng khoán Mỹ Kết quả này có thể giúp dự đoán sự thay đổi của biến động Bitcoin và các đồng tiền mã hóa khác, hỗ trợ trong việc điều chỉnh danh mục đầu tư theo thời gian Tuy nhiên, nghiên cứu này dựa trên khoảng thời gian ngắn và sẽ có giá trị thực tiễn cao hơn khi được mở rộng trong tương lai, đặc biệt là trong bối cảnh phát triển và bùng nổ giá trị của tiền mã hóa.
Sự khác biệt về tính chất và tần suất thu thập dữ liệu giữa các khu vực dẫn đến kết quả không hoàn toàn trùng khớp Các nước Đông Nam Á, với những đặc điểm riêng trong nền kinh tế, đang được nghiên cứu kỹ lưỡng về các yếu tố ảnh hưởng đến sự biến động của thị trường chứng khoán Tạp chí National Interest của Mỹ nhận định rằng khu vực này có tiềm năng trở thành trụ cột tăng trưởng kinh tế toàn cầu, với ASEAN-5 (Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan và Singapore) được xem là khối tăng trưởng thay thế cho Trung Quốc Năm quốc gia này đã tối đa hóa việc thu hút đầu tư nước ngoài để phát triển và bắt kịp tốc độ tăng trưởng của các nước phát triển trong khu vực châu Á Tuy nhiên, nghiên cứu của Karim và cộng sự (2021) về vấn đề này vẫn còn hạn chế.
Thực trạng phát triển thị trường tiền mã hóa và thị trường chứng khoán tại
Thị trường chứng khoán tại ASEAN
Thống kê cho thấy, giá trị vốn hóa thị trường ở khu vực Đông Nam Á từ năm
Từ năm 2005 đến 2016, thị trường chứng khoán đã chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ, với tổng vốn hóa thị trường tăng gấp bốn lần trong vòng 12 năm Năm 2005, tổng vốn hóa đạt 683 tỷ USD, khởi đầu cho giai đoạn tăng trưởng kinh tế toàn cầu Đến năm 2009, vốn hóa thị trường phục hồi lên 1249 tỷ USD sau khi giảm xuống 708 tỷ USD vào năm 2008 Sự phát triển ấn tượng tiếp tục khi tổng vốn hóa đạt đỉnh 2379 tỷ USD vào năm 2014 Đến năm 2016, giá trị vốn hóa thị trường khu vực ASEAN đạt khoảng 2198 tỷ USD Theo Liên đoàn Sở giao dịch Thế giới, vào năm 2010, tổng vốn hóa thị trường của các nước ASEAN-5 đạt 1.8151 nghìn tỷ USD với 2948 doanh nghiệp niêm yết, và đã tăng lên 2.331 nghìn tỷ USD vào năm tiếp theo.
Năm 2018, ASEAN ghi nhận 3.243 doanh nghiệp niêm yết, với GDP danh nghĩa gần 3 nghìn tỷ USD và dân số hơn 615 triệu người vào năm 2021 Khu vực này đang nhanh chóng khẳng định vị thế là một lực lượng kinh tế lớn tại châu Á và trở thành điểm đến đầu tư hấp dẫn.
Biểu đồ 2.1: Giá trị vốn hóa thị trường khu vực ASEAN 2005 - 2016
Thống kê cho thấy, giá trị vốn hóa thị trường ở khu vực Đông Nam Á từ năm
Từ năm 2005 đến 2016, thị trường chứng khoán đã chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ, với tổng vốn hóa thị trường tăng gấp bốn lần sau 12 năm Năm 2005, tổng vốn hóa đạt 683 tỷ USD, đánh dấu giai đoạn đầu của sự phục hồi kinh tế toàn cầu Đến năm 2009, tổng vốn hóa đã phục hồi lên 1249 tỷ USD sau cú sốc xuống 708 tỷ USD vào năm 2008 Sự phát triển ấn tượng tiếp tục với tổng vốn hóa đạt đỉnh 2379 tỷ USD vào năm 2014 Đến năm 2016, giá trị vốn hóa thị trường khu vực ASEAN đạt khoảng 2198 tỷ USD Theo Liên đoàn Sở giao dịch Thế giới, năm 2010, tổng vốn hóa thị trường của các nước ASEAN-5 đạt 1.8151 nghìn tỷ USD với 2948 doanh nghiệp niêm yết, và con số này đã tăng lên 2.331 nghìn tỷ USD vào năm sau đó.
Năm 2018, ASEAN ghi nhận có 3.243 doanh nghiệp niêm yết, với GDP danh nghĩa gần 3 nghìn tỷ USD và dân số hơn 615 triệu người vào năm 2021 Khu vực này đang nhanh chóng trở thành một lực lượng kinh tế lớn tại châu Á và thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư.
Biểu đồ 2.2: Vốn hóa thị trường của các quốc gia ASEAN từ 2014 - 2020
Do ảnh hưởng của Covid-19 vào năm 2019, nền kinh tế toàn cầu đã chịu tác động mạnh mẽ, đặc biệt là tại Philippines và Thái Lan Thái Lan, từng dẫn đầu với tổng mức vốn hóa cao nhất vào năm 2015, đã trải qua sự suy giảm nghiêm trọng trong bối cảnh khủng hoảng này.
26 khoảng 8.500.000 và 10.000.000 USD năm 2018 tuy nhiên lại giảm sâu và đột ngột năm
Từ năm 2019 đến 2020, vốn hóa của Philippines đã giảm mạnh từ 8.500.000 USD xuống dưới 2.000.000 USD do khủng hoảng kinh tế Tuy nhiên, sau một năm đối mặt với đại dịch Covid-19, quốc gia này đã phục hồi mạnh mẽ, đạt mức tăng trưởng gấp khoảng 3 lần.
Việt Nam đã trải qua 4 năm đầu tiên với sự tăng trưởng mạnh mẽ, đạt mức vốn hóa thị trường trên 5 triệu USD Tuy nhiên, vào năm 2018, thị trường bất ngờ giảm mạnh xuống dưới 1 triệu USD Điều đặc biệt là Việt Nam là quốc gia duy nhất có xu hướng đi ngược lại trong bối cảnh này.
Trong năm 2019, 5 quốc gia ASEAN đã chứng kiến tổng vốn hóa thị trường không bị ảnh hưởng đáng kể bởi đại dịch Covid-19, với xu hướng tăng trưởng đạt khoảng 5.500.000.
USD và vẫn có xu hướng tăng trưởng trong những năm tới
Malaysia có vốn hóa thị trường thấp nhất trong khu vực ASEAN, theo sau là Singapore, với tổng vốn hóa thị trường cũng dưới mức trung bình.
2.500.000 USD từ năm 2014 đến năm 2018 và bị ngưng đọng trong 2 năm tiếp.
Thị trường tiền mã hóa tại ASEAN
Trong khu vực Đông Nam Á, tiền mã hóa đã từng gặp khó khăn trong việc được chấp nhận, với nhiều quốc gia như Singapore, Indonesia và Việt Nam từng cấm sử dụng nó như một phương thức thanh toán Nguyên nhân chính là do sự xuất hiện của nhiều công ty và mô hình kinh doanh tiền mã hóa đa cấp, dẫn đến lừa đảo và chiếm đoạt tài sản của nhà đầu tư, cũng như việc sử dụng tiền mã hóa cho mục đích rửa tiền và chuyển tiền trái phép, gây lo ngại cho nền kinh tế và xã hội Hơn nữa, hầu hết các quốc gia ASEAN là những nước đang phát triển, thiếu lợi thế về công nghệ thông tin so với các nước Châu Âu.
Châu Mỹ vẫn chưa thiết lập được khung pháp lý và chính sách hiệu quả để quản lý tiền mã hóa Tuy nhiên, quan điểm về vấn đề này đang dần thay đổi, với nhiều quốc gia trong khu vực bắt đầu có những bước đi tích cực.
ASEAN đã ban hành chính sách và quy định để hợp pháp hóa việc sử dụng tiền mã hóa
Hình 1: Tình trạng sử dụng tiền mã hóa tại các quốc gia Đông Nam Á
Mặc dù nhiều quốc gia chưa công nhận tiền mã hóa là đồng tiền hợp pháp, các quy định đang dần được áp dụng để hợp pháp hóa tiền mã hóa trong giao dịch tài chính Trong số 9 quốc gia ASEAN, 7 quốc gia đã cấp phép giao dịch tiền mã hóa, ngoại trừ Việt Nam cấm sử dụng làm phương tiện thanh toán và Campuchia đang xem xét cấp phép cho thị trường này Tại Singapore, công dân được phép giao dịch tiền mã hóa nhưng sẽ phải chịu thuế doanh thu và cần có giấy phép kinh doanh Ở Philippines, Ngân hàng Trung ương là nơi giao dịch tiền mã hóa với sự hỗ trợ của Chính phủ trong việc phát triển dòng tiền Thái Lan có ủy ban chứng khoán quản lý giấy phép cho người bán, với tổng lợi nhuận sau thuế là 75% Malaysia đã cấp phép nhưng cấm ICOs, trong khi Indonesia không cho phép tiền mã hóa thay thế phương thức thanh toán.
Thị trường tiền mã hóa tại Đông Nam Á hiện chưa phát triển mạnh mẽ như các khu vực khác trên thế giới, nhưng nó hứa hẹn sẽ trở thành một kênh đầu tư hấp dẫn và phương tiện trao đổi quan trọng trong tương lai.
Bảng 2.1 trình bày tỷ lệ người sở hữu hoặc sử dụng tiền mã hóa trong tổng số người được khảo sát tại 12 quốc gia trong giai đoạn từ năm 2019 đến 2021.
Mặc dù đại dịch Covid-19 đã ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế toàn cầu, thị trường tiền mã hóa tại các quốc gia ASEAN đã có sự phát triển mạnh mẽ trong ba năm qua Các quốc gia như Thái Lan, Philippines, Việt Nam và Singapore đang nắm giữ một khối tài sản đầu tư khổng lồ vào tiền mã hóa, với Thái Lan đứng thứ hai trong số 12 quốc gia và vùng lãnh thổ toàn cầu từ 2019 đến 2021, chỉ sau Nigeria, đạt 23% vào năm 2019 Tuy nhiên, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 18% vào năm 2020 do ảnh hưởng của dịch bệnh, trước khi tăng trở lại lên 31% vào năm 2021.
29 đó, Philippines đứng vị trí thứ 3 với 15% năm 2019 tăng trưởng nhanh gấp đôi sau 2 năm là 28%; Malaysia chỉ với 6% năm 2019, tăng lên 16% năm 2021
So với các quốc gia khác như Trung Quốc, Đức, Ý và Hoa Kỳ, chỉ số sở hữu và sử dụng tiền mã hóa tại Việt Nam vẫn còn thấp nhưng đang có xu hướng phát triển Việt Nam, nằm trong khu vực ASEAN, đóng góp vai trò quan trọng cho hệ sinh thái tài sản mã hóa toàn cầu Năm 2020, Việt Nam nắm giữ 21% lượng tiền mã hóa và đã tăng lên 27% sau một năm, cho thấy sự gia tăng đáng kể trong việc chấp nhận và sử dụng tiền mã hóa.
Bảng 2.2: Chỉ số của 5 quốc gia với tương tác cao nhất với nền tảng Defi từ giữa tháng 4 năm 2019 và tháng 6 năm 2021
Quốc gia Điểm chỉ số
(được tính từ 3 quốc gia xếp hạng)
Xếp hạng dựa trên chuỗi giá trị Defi
Xếp hạng dựa trên số lượng tiền gửi Defi
Xếp hạng dựa trên chuỗi giá trị Defi bán lẻ
Nền tảng DeFi là hệ thống tài chính phi tập trung, giúp tạo ra một môi trường tài chính mở mà không cần sự can thiệp của các cơ quan trung ương Trong những năm qua, DeFi đã thu hút nhiều nhà đầu tư tiềm năng từ khắp nơi trên thế giới, nhờ vào các công cụ mà nó cung cấp để xây dựng và kiểm soát tài chính một cách độc lập.
Dựa trên khảo sát về mức độ tương tác với nền tảng DeFi, Mỹ là quốc gia có mức độ tương tác cao nhất, đứng đầu trong 20 quốc gia với các chỉ số như Index score, giá trị DeFi nhận được trên chuỗi, số lượng tiền gửi DeFi trên chuỗi và giá trị DeFi bán lẻ nhận được trên chuỗi lần lượt đứng thứ 1, 3, 47 và 4 Việt Nam cũng được xếp hạng cao trong danh sách này.
Trong giai đoạn từ tháng 4 năm 2019, Thái Lan - một quốc gia lớn trong khu vực ASEAN - đã ghi nhận mức độ tương tác cao với các chỉ số lần lượt là 0.82, 4, 64, và 3.
Vào năm 2021, các chỉ số tương tác trên nền tảng Defi của Việt Nam đạt 0.68, 5, 46, 5, đứng sau Trung Quốc và Ấn Độ, hai quốc gia cũng nằm trong top 5 có mức tương tác cao nhất.
Biểu đồ 2.3: Mức độ sử dụng tiền mã hóa của người dân ASEAN năm 2021
Tiền mã hóa và các loại tiền kỹ thuật số khác đang thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư nhờ tiềm năng phát triển và tăng giá trong tương lai Thị trường tiền kỹ thuật số ngày càng được chấp nhận rộng rãi, mặc dù vẫn được coi là tài sản có rủi ro cao Đặc biệt, nhu cầu sử dụng tiền mã hóa tại ASEAN-6, trong đó có Việt Nam, đang có xu hướng gia tăng mạnh mẽ.
Theo biểu đồ, khoảng 46% người Việt Nam dự đoán sẽ sử dụng tiền kỹ thuật số trong tương lai, trong khi chỉ 13% đã từng sử dụng Một tỷ lệ nhỏ người dân không có ý định đầu tư vào loại tài sản này Tại Singapore, chính phủ đã triển khai các chính sách thuận lợi để phát triển tiền mã hóa, cho phép người dùng dễ dàng mua và bán bằng tiền mặt Mặc dù dịch vụ này chỉ phục vụ một nhóm nhỏ, nhưng việc triển khai cây ATM Bitcoin cho thấy sự cởi mở của Chính phủ đối với tiền mã hóa.
31 lệ thấp nhất trong khu vực ASEAN chỉ với 5% và còn lại 95% kỳ vọng sẽ sử dụng tiền mã hóa và các loại tiền kỹ thuật số khác
Biểu đồ 2.4: Tỷ lệ sở hữu tiền mã hóa của người dân các nước ASEAN năm 2019
Theo biểu đồ, tỷ lệ sở hữu tiền mã hóa ở 5 nước ASEAN đạt mức cao, trên 5% Năm 2019 chứng kiến sự gia tăng rõ rệt trong tỷ lệ này, thu hút nhiều nhà đầu tư tiềm năng Việt Nam dẫn đầu với tỷ lệ sở hữu lên tới 12%, tiếp theo là Thái Lan và Indonesia với 9,9% và 9,5% Tuy nhiên, việc đầu tư vào tiền mã hóa cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro.
Biểu đồ 2.5: Tỷ lệ sở hữu tiền mã hóa ở Việt Nam tính đến tháng 12 năm 2021
Theo khảo sát từ Statista.com, tính đến tháng 12 năm 2021, Bitcoin là loại tiền mã hóa phổ biến nhất tại Việt Nam, với hơn 27% người dùng Internet sở hữu Ethereum đứng thứ hai về tỷ lệ sở hữu trong cùng thời gian Đặc biệt, Việt Nam ghi nhận tỷ lệ sở hữu tiền mã hóa cao nhất trong năm 2021.
Biểu đồ 2.6: Tỷ lệ sở hữu tiền mã hóa của người dân ở Việt Nam tính đến tháng
Khảo sát tác động của thị trường tiền mã hóa đến hiệu quả của thị trường chứng khoán tại Việt Nam
Nhóm nghiên cứu đã tiến hành khảo sát bằng phương pháp Pilot testing nhằm tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư đối với thị trường tiền mã hóa, bao gồm DeFi, NFTs và Cryptocurrencies, cũng như thị trường chứng khoán trong những năm gần đây.
Nhóm nghiên cứu đã lập kế hoạch chi tiết cho quy trình thử nghiệm, đặt ra các câu hỏi liên quan đến những yếu tố ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư Sau khi nhờ các chuyên gia chỉnh sửa mẫu khảo sát, nhóm quyết định phát hành 50 phiếu khảo sát với thời gian nhận phản hồi trong một ngày Đối tượng khảo sát được chọn là những nhà đầu tư đã tham gia thị trường chứng khoán hoặc có kiến thức về hai thị trường này Quy trình khảo sát được chia thành hai bước: khảo sát thử với 5-10 người và khảo sát chính thức với 20-50 người.
Bước đầu tiên trong quy trình khảo sát là thực hiện khảo sát thử, trong đó nhóm nghiên cứu thu thập ý kiến phản hồi từ người tham gia về các câu hỏi và xem xét việc bổ sung đáp án để phù hợp hơn với nhu cầu của họ Sau khi tổng hợp những phản hồi và góp ý, nhóm hoàn thiện nội dung bảng hỏi để chuẩn bị cho khảo sát chính thức Tiếp theo, nhóm tiến hành khảo sát với đối tượng từ 20 đến 50 người tương tự như khảo sát thử Sau khi gửi 50 phiếu khảo sát, nhóm nhận được 46 phiếu trả lời, tất cả đều có giá trị sử dụng Kết quả từ 46 phản hồi được thu thập qua phương pháp Pilot testing sẽ được trình bày dưới đây.
2.3.2 Kết quả từ khảo sát
Qua 46 phiếu khảo sát đến từ những nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, 73,9% có mong muốn tham gia vào thị trường mã hóa nếu được sự hướng dẫn từ bên ngoài Mặc dù tại Việt Nam, thị trường tiền mã hóa chưa phát triển mạnh mẽ trên mọi lĩnh vực nhưng cũng có sức ảnh hưởng khá lớn thu hút các nhà đầu tư lựa chọn vào danh mục đầu tư Việc có sự hướng dẫn, các nhà đầu tư cũng sẽ giảm bớt được những rủi ro khi tham gia vào lĩnh vực mới Đồng thời khi tham gia vào thị trường mã hóa cũng giúp các nhà đầu tư tối đa hóa được lợi nhuận
Biểu đồ 2.10: Tỷ lệ người muốn tham gia thị trường tiền mã hóa
Theo biểu đồ, gần một nửa số nhà đầu tư đang quan tâm đến lĩnh vực tiền mã hóa, cho thấy sự gia tăng phổ biến của nó trong danh mục đầu tư Tuy nhiên, phần còn lại chủ yếu không quan tâm hoặc chỉ quan tâm ít do tiền mã hóa chưa được Chính phủ Việt Nam hợp pháp hóa như phương thức thanh toán và có độ rủi ro cao.
Biểu đồ 2.11: Sự quan tâm của nhà đầu tư đến thị trường tiền mã hóa
Gần 40% nhà đầu tư đang xem xét tham gia vào thị trường mã hóa trong khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Họ mong muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư và phân bổ dòng tiền, nhằm giảm thiểu rủi ro khi tập trung vào một loại hình đầu tư duy nhất.
1 thị trường duy nhất Tuy nhiên, thị trường chứng khoán vẫn được đông đảo nhà đầu tư tin tưởng và dành nhiều sự quan tâm hơn tại Việt Nam
Biểu đồ 2.12: Mối quan tâm sự phát triển thị trường tiền mã hóa tới thị trường chứng khoán
Trong tương lai, tiền mã hóa có khả năng cách mạng hóa tài chính truyền thống nhờ vào những tiện ích như thanh toán nhanh chóng, chi phí thấp và đa dạng hóa danh mục đầu tư Hơn một nửa số nhà đầu tư có xu hướng phân bổ tài sản vào thị trường chứng khoán và đồng thời tham gia vào thị trường tiền mã hóa, trong khi 19,6% lựa chọn chuyển một phần nhỏ tài sản sang tiền mã hóa Tuy nhiên, vẫn có những nhà đầu tư mạo hiểm quyết định chuyển toàn bộ tài sản của họ vào thị trường tiền mã hóa.
Biểu đồ 2.13: Sự phân bổ tài sản từ thị trường chứng khoán vào thị trường tiền mã hóa
Mô hình đánh giá tác động của thị trường tiền mã hóa đến lợi tức trên thị trường chứng khoán tại khu vực ASEAN
Phương pháp nghiên cứu
● Mô tả dữ liệu và mô hình thực nghiệm
Nhóm nghiên cứu đã sử dụng dữ liệu thứ cấp hàng năm về tiền mã hóa, chỉ số thị trường chứng khoán và các chỉ số khác từ 7 quốc gia ASEAN trong giai đoạn 2014–2020, với tổng cộng 49 quan sát để kiểm định và chạy mô hình Dữ liệu về thị trường tiền mã hóa được thu thập từ trang web coinmarketcap.com, dựa trên hàng triệu giao dịch Ngoài ra, nhóm cũng đã sử dụng dữ liệu từ kho dữ liệu mở của DataBank (Worldbank) với bộ chỉ số Global Financial Development và World Development Indicators, cùng với thông tin từ trang web Trading Economics.
Lợi tức thị trường chứng khoán (Stock market return [%, year-on-year]) là tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của chỉ số thị trường chứng khoán, được tính bằng cách lấy giá trị trung bình của các chỉ số thị trường chứng khoán hàng ngày từ Bloomberg Dữ liệu này được tham khảo từ bộ chỉ số Global Financial Development của DataBank (Worldbank).
Tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm (GDP growth [annual %]) phản ánh sự thay đổi của GDP một quốc gia, được tính bằng tổng chi tiêu tiêu dùng, đầu tư, chi tiêu chính phủ và tổng xuất khẩu trừ tổng nhập khẩu, thể hiện dưới dạng tỷ lệ phần trăm Dữ liệu này được tham khảo từ bộ chỉ số World Development Indicators của DataBank (Worldbank).
Tốc độ tăng trưởng hàng năm của khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa, được tính bằng phần trăm, phản ánh sự gia tăng tổng giá trị USD của khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch bitcoin lớn Thông tin này được tham khảo từ trang Blockchain.com, cho thấy sự phát triển của thị trường tiền mã hóa qua từng năm.
Lợi tức thị trường tiền mã hóa được xác định là giá thị trường trung bình tính bằng USD trên các sàn giao dịch bitcoin lớn, so sánh trung bình năm nay với trung bình năm trước, theo dữ liệu từ Blockchain.com.
Tỷ lệ thương mại trên GDP (Trade%GDP) là chỉ số phản ánh mức độ quan trọng của thương mại quốc tế trong nền kinh tế của một quốc gia Chỉ số này được tính toán bằng cách so sánh tổng giá trị xuất khẩu và nhập khẩu với tổng sản phẩm quốc nội (GDP).
Tổng giá trị xuất nhập khẩu trong một thời kỳ được tính bằng cách chia cho tổng sản phẩm quốc nội của cùng thời kỳ, theo dữ liệu từ trang databank.worldbank.org.
Tốc độ tăng trưởng lạm phát (CPI) là chỉ số quan trọng để đánh giá tỷ lệ lạm phát của một quốc gia trong một khoảng thời gian nhất định, theo thông tin từ databank.worldbank.org.
Tỉ lệ cung tiền trên GDP (M2) được tính bằng tỷ số giữa cung tiền M2 và GDP, giúp đánh giá mức độ cung tiền có phù hợp hay không Lãi suất, hay giá cả của quyền sử dụng một đơn vị vốn vay trong một khoảng thời gian nhất định, cũng là một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế, theo dữ liệu từ databank.worldbank.org.
Tốc độ tăng trưởng giá dầu (Oil price) được đo lường bằng cách lấy giá trị năm sau chia giá trị năm trước, tham khảo từ trang tradingeconomics.com
Tốc độ tăng trưởng GDP đầu người là chỉ số quan trọng để đánh giá mức độ giàu có của các quốc gia trên toàn cầu, theo thông tin từ databank.worldbank.org.
Nhóm nghiên cứu Sami và Abdallah (2020) đã phát triển một mô hình hồi quy nhằm xác định các yếu tố ảnh hưởng đến lợi tức trên thị trường chứng khoán tại ASEAN Mô hình này bổ sung ba biến số quan trọng, bao gồm lãi suất, tỷ lệ cung tiền và lạm phát, để làm rõ hơn các nhân tố tác động đến hiệu quả thị trường chứng khoán trong khu vực.
Stock returnit = β0 + β1CrytoReturn + β2 Volume+ β3 Trade%GDP + β4 cpi + β5m2 + β6 Interest rate +β7 Oil+β8 GDP per capita
Nhóm nghiên cứu đã phát triển mô hình để phân tích các biến độc lập liên quan đến tiền mã hóa, đồng thời lựa chọn các biến số khác nhằm đo lường và chứng minh ảnh hưởng của thị trường tiền mã hóa đối với thị trường chứng khoán tại các quốc gia ASEAN trong giai đoạn 2014-2020.
Bảng 3.1: Giải thích biến và nêu các giả thuyết
Biến số Ý nghĩa Đơn vị Các giả thuyết đã được kiểm tra
Kết quả mong đợi của Hệ số Beta Stock return
Lợi tức của thị trường chứng khoán % Biến phụ thuộc
Lợi tức của thị trường tiền mã hóa %
H1: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và lợi tức của thị trường tiền mã hóa là cùng chiều
Tốc độ tăng trưởng hàng năm của khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa
Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng hàng năm của khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa cho thấy sự tương đồng rõ rệt Khi lợi tức từ thị trường chứng khoán tăng lên, khối lượng giao dịch trong lĩnh vực tiền mã hóa cũng có xu hướng tăng theo Điều này phản ánh sự kết nối chặt chẽ giữa hai thị trường, cho thấy rằng sự phát triển của thị trường chứng khoán có thể tác động tích cực đến hoạt động giao dịch trong thị trường tiền mã hóa.
Tỷ lệ thương mại trên
H3: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tỷ lệ thương mại trên GDP là cùng chiều
CPI Tốc độ tăng trưởng lạm phát %
H4: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng lạm phát là cùng chiều
+ m2 Tỷ lệ cung tiền trên GDP %
H5: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tỷ lệ cung tiền trên GDP là ngược chiều
H6: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và lãi suất là ngược chiều
Oil Tốc độ tăng trưởng giá dầu %
H7: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng giá dầu là ngược chiều
Tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người %
H8: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người là cùng chiều
Mục tiêu chính của bài viết là đánh giá vai trò của lợi tức thị trường tiền mã hóa và tốc độ tăng trưởng hàng năm của khối lượng giao dịch trong thị trường này đối với lợi tức của thị trường chứng khoán.
S1: Sự tác động của riêng biến Crypto Return với biến Stock return và sự tác động của biến Volume lên biến Stock return:
Lợi tức cổ phiếu được mô hình hóa bằng phương trình Stock returnit = β0 + β1Volume, trong đó nhóm nghiên cứu đã bổ sung thêm các yếu tố như tỷ lệ thương mại trên GDP, tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ cung tiền, lãi suất, tốc độ tăng trưởng giá dầu và tăng trưởng GDP bình quân đầu người vào hồi quy Những biến này được chọn vì chúng đều có ảnh hưởng quan trọng đến sự phát triển kinh tế Ngoài ra, lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng hàng năm của khối lượng giao dịch trong thị trường tiền mã hóa cũng cho thấy mối quan hệ tương quan mạnh mẽ với sự phát triển kinh tế quốc gia.
Kết quả nghiên cứu
Bảng 3.1: Thống kê mô tả các biến số trong mô hình
Trade (%GDP) CPI(%) m2 Interest rate(%) Oil(%) GDP per capita
Mean 0.0245 1.3935 14.8627 141.1404 2.0707 108.293 4.7164 0.0420 1,223.46 Std.Dev 11.3147 1.9935 36.9386 94.1813 1.8318 40.258 2.2889 0.3277 19,096.350 Min -20.5487 -0.4834 -0.7311 33.1906 -1.1387 38.7605 0.7989 -0.4555 1,975.079 Max 32.1613 5.9128 104.4075 360.467 6.3949 179.7305 10.0461 0.4476 61,173.9 Variance 128.0232 3.974 1,364.459 8,870.124 3.3556 1,620.707 5.239 0.1074 3.65E+08 Skewness 0.3492 1.5262 2.0405 0.9618 0.3388 -0.5319 0.4782 -0.3404 1.9673 Kurtosis 3.2346 4.0945 5.165 2.838 2.6122 2.1359 2.4026 1.544 5.0288
Nhóm nghiên cứu đã thực hiện 49 quan sát cho hầu hết các biến, ngoại trừ Trade%GDP, m2 và lãi suất Giá trị trung bình của biến phụ thuộc được trình bày trong bảng.
Lợi tức cổ phiếu ghi nhận mức 0.0245% với độ lệch chuẩn 11.3147%, cho thấy sự tương đồng trong lợi tức chứng khoán giữa các quốc gia Thống kê cho thấy tỷ lệ lợi tức thị trường chứng khoán cao nhất đạt 32.1613% và thấp nhất là -20.5487% Về giá vàng, tốc độ tăng trưởng hàng năm dao động từ -16.6420% đến 27.0990%, với giá trị trung bình là 4.6456% Đối với thị trường tiền mã hóa, CrytoReturn có giá trị thấp nhất là -0.4834 và cao nhất là 5.9128, với giá trị trung bình là 1.3935% Sự chênh lệch lớn nhất được ghi nhận trong các biến này.
GDP bình quân đầu người đạt giá trị cao nhất là 61,173.9%, trong khi giá trị thấp nhất là 1,975.079% Ngược lại, biến động tăng trưởng giá dầu hàng năm có sự chênh lệch nhỏ hơn, với giá trị lớn nhất là 0.4476% và giá trị nhỏ nhất là -0.4555%.
The research team utilized a dependent variable, "Stock return," alongside eight independent variables: "CryptoReturn," "Volume," "Trade %GDP," "CPI," "m2," "Interest rate," "Oil," and "GDP per capita," to assess the impact of the cryptocurrency market on stock returns.
Thị trường chứng khoán ASEAN đang được phân tích qua hai mô hình, nhằm làm rõ tác động của biến động Crypto Return và Volume đến lợi nhuận của cổ phiếu.
Nhóm nghiên cứu đã thực hiện kiểm định Hausman để xác định mô hình phù hợp Kết quả cho thấy p-value lớn hơn 5%, do đó chấp nhận giả thuyết H0 và lựa chọn mô hình REM.
● Kết quả của hồi quy mô hình
Bảng 3.2: Kết quả hồi quy mô hình với 2 biến Crypto return và Volume
Mô hình với Crypto Return Mô hình với Volume
Nhóm đã tiến hành kiểm định REM cho hai mô hình chứa Crypto Return và Volume với 40 giá trị quan sát hợp lệ Mô hình với Crypto Return có giá trị R-squared là 0.551, cho thấy các biến độc lập giải thích 55.1% sự biến động của biến phụ thuộc Ngược lại, mô hình chứa Volume có giá trị R-squared là 0.5683, chứng tỏ các biến độc lập giải thích 56.83% sự biến động của biến phụ thuộc Dựa trên kết quả này, nhóm đã xây dựng phương trình cho cả hai mô hình.
Stock return = 85.9199 + 1.4678CrytoReturn + 0.0906Trade%GDP - 0.1237cpi - 0.1299m2 -1.7088 InterestRate -6.6956Oil -8.655 GDPpercapita
Stock return = 85.297 + 0.085 Volume + 0.0906 Trade%GDP + 0.0571 cpi - 0.1285 m2 -1.7507 Interest rate -7.3289 Oil -8.5356 GDPpercapita
Kết quả từ các mô hình nghiên cứu cho thấy hai biến độc lập chính, Crypto Return và Volume, đều có ảnh hưởng tích cực đến lợi tức thị trường chứng khoán Cụ thể, khi lợi nhuận của tiền mã hóa tăng 1%, lợi tức của thị trường chứng khoán sẽ tăng 1.4678% Sự gia tăng này khuyến khích các nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư, từ đó gia tăng lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro Thêm vào đó, khi khối lượng giao dịch tiền mã hóa tăng 1%, lợi tức của thị trường chứng khoán cũng tăng 0.086% Tuy nhiên, tại các nước ASEAN, việc tiền mã hóa chưa được hợp pháp hóa làm giảm tác động của khối lượng giao dịch tiền mã hóa đến thị trường chứng khoán Theo mô hình S1, khi không có các biến độc lập khác, nếu lợi tức của tiền mã hóa tăng 1%, lợi tức thị trường chứng khoán sẽ tăng 2.107%, với CryptoReturn giải thích 13.78% sự biến động của lợi tức thị trường chứng khoán Tương tự, mô hình S1 cho biến Volume cũng chỉ ra rằng sự gia tăng khối lượng giao dịch có ảnh hưởng đáng kể đến lợi tức thị trường chứng khoán.
1% thì lợi tức của thị trường chứng khoán tăng ở mức 0.108% và biến Volume giải thích được 12.5% sự biến động của lợi tức thị trường chứng khoán
Tỷ lệ thương mại trên GDP (Trade%GDP) có tác động tích cực đến lợi tức thị trường chứng khoán (Stock Return), với mỗi 1% tăng trong Trade%GDP dẫn đến lợi tức tăng 0.091% Trong mô hình không có các biến liên quan đến tiền mã hóa, tác động này trở nên rõ rệt hơn, khi Trade%GDP tăng 1% thì Stock Return tăng 0.101% Trade%GDP là chỉ số quan trọng đánh giá vai trò của thương mại quốc tế trong nền kinh tế, cho thấy sự phát triển của nền kinh tế quốc gia Nền kinh tế phát triển bền vững tạo ra nền tảng vững chắc cho sự phát triển của các lĩnh vực đầu tư khác, bao gồm cả thị trường chứng khoán.
Tỷ lệ lạm phát ảnh hưởng đáng kể đến lợi tức thị trường chứng khoán, với những tác động khác nhau trong các mô hình khác nhau Trong mô hình có biến Crypto, khi tỷ lệ lạm phát tăng 1%, lợi tức thị trường chứng khoán giảm 0,124% do nhà đầu tư chuyển sang gửi tiền với lãi suất cao hơn để tránh rủi ro Ngược lại, trong mô hình Volume, lạm phát tăng 1% lại giúp lợi tức thị trường chứng khoán tăng 0,057% nhờ vào việc các công ty xuất khẩu tối ưu hóa lợi nhuận Khi không có sự xuất hiện của hai biến Crypto Return và Volume, tác động của lạm phát lên lợi tức thị trường chứng khoán là cùng chiều, với mức tăng 0,335% khi CPI tăng 1%, cho thấy chính phủ đang kích thích sản xuất Các yếu tố khác như m2, lãi suất, giá dầu và GDP bình quân đầu người có tác động ngược chiều lên lợi tức thị trường chứng khoán.
Khi tỷ lệ cung tiền của quốc gia tăng 1%, lợi tức thị trường chứng khoán giảm 0,13% do lạm phát gia tăng, dẫn đến chính sách thắt chặt từ Chính phủ thông qua phát hành trái phiếu và tăng lãi suất Sự gia tăng lãi suất khiến các nhà đầu tư chuyển sang gửi tiền tiết kiệm thay vì đầu tư vào chứng khoán, do lợi nhuận cao đi kèm với rủi ro Kết quả kiểm tra cho thấy, khi lãi suất tăng 1%, lợi tức thị trường chứng khoán giảm tới 1,709% và 1,751% trong hai mô hình có biến Crypto Return và Volume Trong điều kiện không có yếu tố tiền mã hóa, tỷ lệ cung tiền và lãi suất có tác động rõ ràng hơn đến lợi tức thị trường chứng khoán, với việc tăng 1% cung tiền làm giảm lợi tức 0,151% và tăng 1% lãi suất làm giảm lợi tức 2,377% Những kết quả này chứng minh rằng lợi tức thị trường chứng khoán chịu ảnh hưởng lớn từ chính sách cung tiền và điều chỉnh lãi suất của quốc gia.
Lợi tức của thị trường chứng khoán chịu ảnh hưởng lớn từ tốc độ tăng trưởng giá dầu, với sự giảm mạnh khi giá dầu tăng 1% Cụ thể, trong mô hình có biến lợi tức của thị trường tiền mã hóa, lợi tức giảm tới 6.696%, và trong mô hình với biến tốc độ tăng trưởng hàng năm của khối lượng giao dịch tiền mã hóa, lợi tức giảm 7.329% Ngược lại, khi không có yếu tố tiền mã hóa, tác động của giá dầu lên thị trường chứng khoán nhẹ hơn, chỉ giảm 4.921% Mặc dù có sự giảm, tác động của giá dầu vẫn rất mạnh mẽ, đặc biệt ở các nước ASEAN, nơi nhập khẩu dầu Sự tăng giá dầu dẫn đến tăng giá nhập khẩu, làm tăng giá bán trong nước và ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập của nhà đầu tư.
GDP bình quân đầu người ảnh hưởng đến lợi tức thị trường chứng khoán, với việc tăng 1% GDP per capita dẫn đến giảm 8.655% lợi tức Stock Return trong mô hình có biến độc lập là Crypto Return, và giảm 8.536% trong mô hình với biến Volume Ngay cả khi không có Crypto Return và Volume, GDP bình quân đầu người vẫn tác động tiêu cực đến Stock Return Nguyên nhân là do trong ngắn hạn, người dân ưu tiên chi tiêu cho nhu cầu thiết yếu thay vì đầu tư Theo Jay R Ritter, mối tương quan nghịch giữa lợi tức cổ phiếu thực và tăng trưởng GDP bình quân đầu người xuất phát từ việc các thị trường thường định giá P/E cao hơn và tỷ lệ giá trên cổ tức khi tăng trưởng kinh tế dự kiến cao, dẫn đến giảm lợi nhuận thực tế vì nhà đầu tư cần cam kết nhiều vốn hơn để nhận cùng một mức cổ tức.
Để kiểm định tính ổn định trong mô hình nhóm, nhóm tác giả đã thực hiện kiểm tra giả thuyết về sự phụ thuộc giữa các quan sát chéo trong dữ liệu bảng thông qua bài kiểm tra Cross-Sectional Dependence (CD Test) Kết quả kiểm tra cho thấy giá trị P = 0.2488 > 0.05 đối với mô hình chứa biến Crypto Return và giá trị P = 0.5614 > 0.05 đối với mô hình chứa biến Volume Do đó, mô hình được nhóm tác giả đề xuất không phụ thuộc vào mặt cắt ngang, xác nhận rằng các quan sát chéo trong dữ liệu không có mối tương quan.
Nhóm đã áp dụng phương pháp hồi quy REM- Robust để kiểm soát hiện tượng phương sai sai số, đảm bảo rằng kết quả của mô hình hoàn toàn chính xác và không bị ảnh hưởng bởi khuyết tật này.
Kết luận và một số khuyến nghị
Bảng 3.3: Kết luận các giả thuyết đưa ra
Biến số Các giả thuyết Kết luận
Stock return Biến phụ thuộc
H1: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và lợi tức của thị trường tiền mã hóa là cùng chiều
Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng hàng năm của khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa có xu hướng cùng chiều Khi lợi tức của thị trường chứng khoán tăng, khối lượng giao dịch trong thị trường tiền mã hóa cũng thường có sự gia tăng tương ứng Điều này cho thấy sự tương tác tích cực giữa hai thị trường, cho phép nhà đầu tư có cái nhìn tổng quát hơn về xu hướng đầu tư và tiềm năng phát triển của tiền mã hóa trong bối cảnh thị trường tài chính hiện tại.
H3: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tỷ lệ thương mại trên GDP là cùng chiều
H4: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng lạm phát là cùng chiều
H5: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tỷ lệ cung tiền trên GDP là ngược chiều
H6: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và lãi suất là ngược chiều
H7: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng giá dầu là ngược chiều
H8: Mối quan hệ giữa lợi tức thị trường chứng khoán và tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người là cùng chiều
Các kết quả từ mô hình cho thấy hai biến thị trường mã hóa có ảnh hưởng đáng kể đến lợi tức thị trường chứng khoán Cụ thể, lợi tức từ thị trường tiền mã hóa và tốc độ tăng trưởng hàng năm của khối lượng giao dịch đều có tác động tích cực đến lợi tức chứng khoán, với mức ý nghĩa thống kê 5% Điều này khẳng định rằng trong điều kiện không có yếu tố tác động khác, lợi tức của thị trường tiền mã hóa và tốc độ tăng trưởng giao dịch sẽ ảnh hưởng cùng chiều đến lợi tức thị trường chứng khoán.
Khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa hàng năm có ảnh hưởng rõ ràng đến lợi tức của thị trường chứng khoán Điều này cho thấy cả hai thị trường đều chịu tác động từ các yếu tố bên ngoài, đặc biệt là những yếu tố mà nhóm nghiên cứu đã đề xuất.
3.3.2 Khuyến nghị cho chính phủ
Dựa trên xu hướng phát triển của tiền mã hoá trong tương lai, nhóm tác giả đề xuất một số chính sách nhằm thúc đẩy thị trường tiền mã hoá tại Việt Nam trong thời gian tới.
Để phát triển thị trường tiền mã hóa một cách bền vững, các quốc gia ASEAN cần hoàn thiện hành lang pháp lý, nhằm ổn định thị trường tài chính và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Sự gia tăng tham gia vào thị trường tiền mã hóa yêu cầu chính phủ thiết lập một hệ thống pháp lý chặt chẽ, bao gồm việc yêu cầu cá nhân và tổ chức đăng ký thông tin với cơ quan chức năng và xác nhận quyền sở hữu tài sản trên các sàn giao dịch Đồng thời, các cá nhân và tổ chức tham gia giao dịch cần tuân thủ đầy đủ nghĩa vụ pháp lý, công khai minh bạch các nguyên tắc kế toán - kiểm toán và nghĩa vụ thuế liên quan đến tiền mã hóa.
Vấn đề bảo vệ quyền lợi của người tham gia trong thị trường tiền mã hóa là rất quan trọng, đặc biệt khi tiền mã hóa có tiềm năng thay thế tiền truyền thống và trở thành công cụ thanh toán ưu việt hơn Nhờ vào công nghệ chuỗi khối, giao dịch tiền mã hóa giúp tiết kiệm thời gian và chi phí, đồng thời loại bỏ trung gian Tuy nhiên, rủi ro trong việc sử dụng tiền mã hóa vẫn cao, vì các giao dịch không thể hoàn tác hoặc đổi trả Do đó, cần có cơ chế pháp lý rõ ràng để bảo vệ quyền lợi của người tham gia Mặc dù Nhật Bản, Singapore và Philippines được xem là thân thiện với tiền mã hóa, nhưng vẫn chưa có quốc gia nào ban hành luật cụ thể về vấn đề này Cần thiết phải đưa ra định hướng cơ bản để xây dựng khung pháp lý cho thị trường tiền mã hóa.
Một hệ thống pháp luật chặt chẽ là yếu tố then chốt để bảo vệ người tiêu dùng, tập trung vào năm vấn đề chính: bảo vệ thông tin người sử dụng, đảm bảo an toàn cho tài sản tiền mã hóa, tạo điều kiện cho việc sử dụng tiền mã hóa dễ dàng, minh bạch thông tin và duy trì sự ổn định giá trị của tiền mã hóa.
Việt Nam cần xây dựng chính sách thuế cho hoạt động khai thác và giao dịch tiền mã hóa, hiện tại tiền mã hóa chưa được công nhận là tài sản, dẫn đến việc không thu thuế và giảm nguồn thu ngân sách Trong khi đó, nhiều quốc gia như Nhật Bản, Mỹ, Hàn Quốc và Anh đã áp dụng thuế đối với tiền mã hóa Để tăng cường quản lý, các quốc gia ASEAN nên xem xét đánh thuế cho các hoạt động liên quan đến tiền mã hóa như thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế chuyển nhượng vốn và thuế tiêu dùng Mỗi quốc gia có những chính sách riêng phù hợp với điều kiện kinh tế, chính trị và xã hội Việt Nam cần điều chỉnh chính sách thuế để phù hợp với xu thế toàn cầu và xác định rõ ràng quy định về thuế đối với tài sản tiền mã hóa.
Để phát triển lĩnh vực tiền mã hóa tại các quốc gia ASEAN, cần đầu tư vào cơ sở hạ tầng kỹ thuật và đào tạo đội ngũ chuyên gia quản lý Việc thành lập các cơ quan chuyên trách quản lý tiền mã hóa trong bộ máy hành chính là cần thiết để theo dõi, đánh giá rủi ro và đưa ra khuyến nghị dài hạn Đồng thời, cần xây dựng chính sách nâng cao cơ sở hạ tầng công nghệ thông tin theo tiêu chuẩn 4.0, đáp ứng yêu cầu xã hội hiện đại, và tổ chức các chương trình đào tạo nhằm nâng cao năng lực cho đội ngũ chuyên gia tài chính, chuyên gia mã hóa và bảo mật.
Trung Quốc đã thành lập Ủy ban chuyên gia kỹ thuật an ninh tài chính internet quốc gia để quản lý các hoạt động tài chính công nghệ Đồng thời, Cục Phòng chống tội phạm tài chính Mỹ thiết lập các quy định và hướng dẫn pháp lý cho đồng tiền mã hóa, phối hợp với Sở Thuế vụ để quản lý các giao dịch liên quan đến tiền mã hóa.
Thứ năm, nâng cao nhận thức của người dân về thị trường tiền mã hóa là rất quan trọng Hiện nay, thị trường này tiềm ẩn nhiều rủi ro do cơ sở hạ tầng kỹ thuật, tài chính và tính bảo mật thông tin chưa được đảm bảo Mặc dù một số quốc gia ASEAN đã có những bước tiến trong việc áp dụng tiền mã hóa, Việt Nam vẫn cần chú trọng đến việc giáo dục cộng đồng về những rủi ro này.
Chức năng của tiền mã hóa không chỉ là phương tiện thanh toán mà còn là công cụ sinh lời hấp dẫn, thu hút nhiều nhà đầu tư Tuy nhiên, thực tế cho thấy có nhiều vụ lừa đảo trong lĩnh vực này, như các sự cố sập sàn giao dịch lớn như Tradesatoshi, FCoin, hay các cuộc tấn công mạng vào sàn Coincheck, đã gây thiệt hại nặng nề về tâm lý và tài chính cho người dùng.
Cần tăng cường công tác truyền thông để người dân và doanh nghiệp cảnh giác với các hoạt động liên quan đến tiền mã hóa Đồng thời, thúc đẩy hợp tác quốc tế, đặc biệt giữa các quốc gia ASEAN, nhằm nâng cao biện pháp quản lý và giám sát giao dịch tiền mã hóa xuyên biên giới Khuyến khích người dân tìm hiểu kỹ thông tin trước khi tham gia vào thị trường tiền mã hóa, củng cố kiến thức cơ bản và nâng cao nhận thức để tránh xa các hoạt động lừa đảo và rửa tiền ảo, bảo vệ nền kinh tế quốc gia.
3.3.3 Khuyến nghị cho nhà đầu tư
Trong bối cảnh kinh tế khó khăn do dịch Covid-19, nhà đầu tư cá nhân cần cân nhắc kỹ khi tham gia vào thị trường tiền mã hóa và chứng khoán Một số quốc gia đã công nhận tiền mã hóa như tài sản có giá trị, dẫn đến sự phát triển nhanh chóng và thu hút nhiều nhà đầu tư Mặc dù có khả năng sinh lời hấp dẫn, thị trường tiền mã hóa cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro và khó đoán Để giảm thiểu rủi ro, nhà đầu tư cần trang bị kiến thức cơ bản về đầu tư và tuân thủ quy định pháp luật trên các sàn giao dịch Năm 2018, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã xác định rằng tiền ảo không phải là tiền tệ hợp pháp và không có giá trị thanh toán tại Việt Nam.
Thị trường tiền mã hóa đang trở nên sôi động với sự đa dạng hóa sản phẩm và quy mô lớn trên nhiều sàn giao dịch Do đó, nhà đầu tư cần thận trọng và tìm hiểu kỹ lưỡng thông tin trước khi thực hiện giao dịch.