TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Tổng quan về rủi ro vỡ nợ
1.1.1 Khái niệm về rủi ro vỡ nợ
Rủi ro, theo quan điểm truyền thống, được hiểu là khả năng xảy ra các sự kiện không mong muốn gây thiệt hại và mất mát cho doanh nghiệp Những sự kiện này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sự tồn tại và phát triển của các hoạt động kinh doanh và sản xuất.
Theo quan điểm hiện đại, rủi ro được hiểu là tình trạng có khả năng xảy ra điều ngược lại với kết quả mong muốn, thể hiện sự kết hợp giữa nguy hiểm và cơ hội Aswath Damodaran (2014) nhấn mạnh rằng việc quản lý rủi ro đòi hỏi phải có sự đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro.
"Phần thưởng lớn hơn" thường đến từ những cơ hội, trong khi "rủi ro cao hơn" lại xuất phát từ những nguy hiểm mà nhà đầu tư phải đối mặt Điều này cho thấy rằng nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro để có được lợi nhuận tiềm năng cao hơn.
Trong lĩnh vực tài chính, rủi ro là sự dao động của lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận mong đợi hoặc kỳ vọng
Rủi ro tài chính được chia thành hai loại chính: rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống bao gồm các yếu tố như rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá, rủi ro lạm phát và rủi ro thị trường, mà không thể loại bỏ thông qua đa dạng hóa Ngược lại, rủi ro phi hệ thống phụ thuộc vào năng lực quản trị, rủi ro tín dụng thương mại và sự cạnh tranh giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành Đặc biệt, rủi ro vỡ nợ là một trong những mối quan tâm hàng đầu của doanh nghiệp vì nó có ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng hoạt động liên tục của doanh nghiệp.
Khái niệm rủi ro vỡ nợ đã xuất hiện từ thập niên 1760 trước Công nguyên trong bộ luật Hammurabi, chỉ ra rằng người vay không trả được nợ sẽ bị coi là phạm tội và phải chịu xử phạt Nhiều nghiên cứu hiện nay đã đưa ra các quan điểm khác nhau về vỡ nợ Sajjan (2016) cho rằng vỡ nợ xảy ra khi nghĩa vụ nợ của doanh nghiệp lớn hơn tổng tài sản hiện có, quan điểm này cũng được Gitman (1996) đồng tình, nhận định rằng doanh nghiệp có tổng nợ lớn hơn tổng tài sản sẽ có nguy cơ phá sản cao Karamzadeh (2013) lại định nghĩa vỡ nợ là tình trạng pháp lý của cá nhân hay tổ chức không có khả năng trả nợ Tại Việt Nam, Luật phá sản Số: 51/2014/QH13 xác định phá sản là tình trạng doanh nghiệp hoặc hợp tác xã mất khả năng thanh toán và bị Tòa án tuyên bố phá sản.
RRVN là rủi ro mà doanh nghiệp đối mặt khi không thể thực hiện các nghĩa vụ nợ của mình.
Theo lý thuyết khánh kiệt tài chính của Gordon (1971), tổng nợ và tài sản có tính thanh khoản là hai yếu tố quyết định khả năng phá sản và giá trị doanh nghiệp Khi rủi ro gia tăng, giá trị chứng khoán của doanh nghiệp sẽ giảm Cá nhân có thể bị xóa sổ khi lợi nhuận kỳ vọng trên chi phí sử dụng vốn giảm xuống bằng lãi suất phi rủi ro, nhưng điều này không nhất thiết dẫn đến phá sản đối với doanh nghiệp.
Theo Lý thuyết thu nhập tài chính của Laitinen (1991), khoản thu nhập tài chính cần phải đủ để trang trải các chi phí; nếu không, doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với nợ nần và nguy cơ phá sản Điều này cho thấy rằng một doanh nghiệp có thể phá sản mặc dù có lợi nhuận tốt, nếu tốc độ tăng trưởng vượt quá tỷ suất nội hoàn và doanh thu không đủ để tài trợ cho các khoản chi tiêu, dẫn đến khả năng không thanh toán các nghĩa vụ nợ.
1.1.2.Mô hình đo lường rủi ro vỡ nợ
Cho đến nay, nhiều mô hình dự báo rủi ro vỡ nợ đã được áp dụng trên toàn cầu William Beaver (1966) đã tiến hành nghiên cứu về "Các chỉ số tài chính dự báo phá sản", tập trung vào việc đánh giá từng chỉ số tài chính để xác định các tiêu chí dự báo vỡ nợ Nghiên cứu của ông dựa trên thực nghiệm với 79 doanh nghiệp thất bại và một nhóm doanh nghiệp thành công tương ứng trong cùng thời gian.
Trong giai đoạn 10 năm từ 1954 đến 1964, Beaver đã phát hiện rằng các doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính thường có lượng tiền mặt và hàng tồn kho thấp, trong khi lại có nhiều nợ phải thu.
Nghiên cứu của Beaver cho thấy tỷ lệ tiền mặt/tổng nợ phải trả là chỉ tiêu quan trọng nhất trong việc dự báo dấu hiệu kiệt quệ tài chính và phá sản doanh nghiệp, phản ánh khả năng thanh toán của doanh nghiệp Ngoài ra, tỷ suất sinh lời của tài sản và hệ số nợ cũng là những chỉ tiêu cần thiết để phát hiện dấu hiệu kiệt quệ và phá sản, vì chúng thể hiện hiệu quả hoạt động kinh doanh và mức độ rủi ro tài chính Tuy nhiên, mô hình này có nhược điểm là chưa phân tích được ảnh hưởng khi kết hợp nhiều biến.
Mô hình KMV-Merton (1974), được phát triển bởi Merton, dựa trên lý thuyết định giá quyền chọn của Black-Scholes (1973) và các giả định quan trọng Mô hình này cho rằng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp có thể được xem như một quyền chọn đối với giá trị tài sản của doanh nghiệp trong một khoảng thời gian nhất định Khi giá trị tài sản giảm xuống dưới điểm vỡ nợ hoặc trước thời hạn cuối của khoảng thời gian, doanh nghiệp sẽ vỡ nợ ngay lập tức Tuy nhiên, nhược điểm của mô hình này là giả định phi thực tế rằng tổng tài sản có thể được mô tả bằng chuyển động hình học Brown.
Năm 1968, Edward Altman tại Đại học New York phát minh ra mô hình Z-Score nhằm đánh giá khả năng vỡ nợ của doanh nghiệp Qua nhiều lần cải tiến, mô hình này hiện được xem là một trong những phương pháp hiệu quả nhất để dự báo khả năng vỡ nợ trong vòng 2 năm tới (Nguyễn Văn Công và Nguyễn Trà Ngọc Vy, 2013).
Mô hình Z gồm 5 nhân tố, lần đầu tiên được xây dựng năm 1968 có dạng tuyến tính như sau:
X1 – Vốn lưu động/Tổng tài sản
X2 – Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản
X3 – Thu nhập trước thuế và lãi vay/Tổng tài sản
X4 – Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/Tổng nợ phải trả
X5 – Doanh thu/Tổng tài sản
Căn cứ vào trị số của chỉ tiêu để xác định nguy cơ xảy ra rủi ro như sau:
+ Z > 2.99: DN nằm trong vùng an toàn, chưa có nguy cơ vỡ nợ
+ 1.81 < Z 5.85, doanh nghiệp nằm trong vùng an toàn và chưa có nguy cơ phá sản.
+ 4.15 < Z’’ 8.15 AAA 0,1% Doanh nghiệp nằm trong vùng an toàn, chưa có nguy cơ vỡ nợ
5.65 - 5.85 BBB- Doanh nghiệp nằm trong vùng cảnh báo, có nguy cơ vỡ nợ
3.75 - 4.15 B- 32,50% Doanh nghiệp nằm trong vùng nguy hiểm, nguy cơ vỡ nợ cao
< 1.75 D 75% DN mất khả năng trả nợ
Cơ sở lý thuyết về quyết định tài chính
Tài chính doanh nghiệp được xây dựng trên ba quyết định chính: quyết định đầu tư, xác định nơi các công ty phân bổ vốn; quyết định tài trợ, quản lý sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu để tài trợ cho các khoản đầu tư; và quyết định cổ tức, liên quan đến việc tái đầu tư lợi nhuận vào công ty hoặc phân phối cho các cổ đông (Damodaran 2014).
Quyết định đầu tư của doanh nghiệp, theo Meng (2013), là một trong những quyết định quan trọng nhất, nhằm sử dụng quỹ của doanh nghiệp với kỳ vọng tạo ra lợi nhuận trong tương lai Business Jargons (2020) định nghĩa quyết định đầu tư là lựa chọn của các nhà đầu tư hoặc quản lý cấp cao liên quan đến số tiền được sử dụng để thực hiện các khoản đầu tư.
Doanh nghiệp sẽ đầu tư vào các tài sản để thực hiện các dự án sản xuất kinh doanh đã lựa chọn, với tài sản là cơ sở quyết định đầu tư Cơ cấu và hiệu quả sử dụng của từng loại tài sản là yếu tố quan trọng để đánh giá quyết định này Doanh nghiệp cần xác định loại tài sản, kỳ hạn và giá trị đầu tư dựa trên đặc điểm sản xuất kinh doanh, nhu cầu tài sản và lợi ích từ khai thác tài sản Tài sản thường được phân loại thành tài sản ngắn hạn và dài hạn Doanh nghiệp sản xuất thường đầu tư nhiều vào tài sản cố định, trong khi doanh nghiệp thương mại chú trọng vào tài sản ngắn hạn Tỷ trọng tài sản ngắn hạn và tài sản cố định là hai quyết định đầu tư quan trọng cần nghiên cứu, đặc biệt trong ngành dệt may, nơi tỷ lệ hàng tồn kho và tỷ lệ phải thu ngắn hạn cần được quan tâm.
1.2.2 Quyết định huy động vốn
Quyết định huy động vốn là một yếu tố quan trọng trong việc lựa chọn nguồn vốn phù hợp để đáp ứng nhu cầu của doanh nghiệp Để thực hiện các hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu quả, doanh nghiệp cần xác định rõ nguồn vốn cần huy động.
Nguồn vốn kinh doanh là yếu tố quan trọng quyết định đến quá trình sản xuất và hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Việc có đủ vốn không chỉ đảm bảo cho sự phát triển bền vững mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường.
DN là khoản tiền ứng trước cho toàn bộ tài sản hữu hình và vô hình phục vụ sản xuất - kinh doanh, với mục tiêu chính là tạo ra lợi nhuận.
Nguồn vốn kinh doanh được phân loại thành nguồn vốn chủ sở hữu và nguồn vốn nợ phải trả dựa trên mối quan hệ sở hữu Doanh nghiệp thường cần kết hợp cả hai loại nguồn vốn này để đáp ứng nhu cầu tài chính cho hoạt động sản xuất kinh doanh Sự kết hợp giữa nguồn vốn chủ sở hữu và nợ phải trả phụ thuộc vào đặc điểm ngành nghề và các quyết định tài chính của nhà quản lý, dựa trên điều kiện thực tế của doanh nghiệp.
Quyết định huy động vốn dựa trên nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958), cho rằng trong thị trường hoàn hảo, giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cách huy động vốn Tuy nhiên, giả định về thị trường hoàn hảo là không thực tế, dẫn đến việc quyết định huy động vốn có thể ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá trị doanh nghiệp Các lý thuyết kinh điển về quyết định huy động vốn bao gồm lý thuyết đánh đi, trật tự phân hạng, thời gian thị trường và người đại diện.
Lý thuyết đánh đổi của Myers (1984) cho rằng các công ty tìm kiếm cơ cấu vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị thông qua việc cân nhắc chi phí và lợi ích của việc vay nợ Cơ cấu vốn tối ưu được xác định bằng việc so sánh lợi ích từ lá chắn thuế với chi phí tài chính phát sinh từ nợ Theo lý thuyết, cơ cấu vốn đạt được khi lợi ích biên của việc vay bằng với chi phí biên Tuy nhiên, lý thuyết này không giải thích được sự tương quan nghịch giữa vay nợ và khả năng sinh lợi thực tế, cũng như không làm rõ tại sao các công ty có cùng mức rủi ro hoạt động lại có cơ cấu vốn khác nhau (Fama và French, 2009).
Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) khẳng định rằng không tồn tại cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Khi cần huy động vốn, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng quỹ lợi nhuận giữ lại, tiếp theo là vốn vay, và cuối cùng mới xem xét phát hành cổ phiếu bên ngoài.
Fama và French (2005) cho rằng lý thuyết đánh đổi và trật tự phân hạng đều có giá trị, vì chúng có thể bổ sung cho nhau để giải thích các quyết định huy động vốn của doanh nghiệp.
Quyết định huy động vốn của doanh nghiệp có thể được giải thích rõ ràng thông qua các tỷ lệ cơ cấu nguồn vốn, bao gồm tỷ lệ nợ phải trả, tỷ lệ vốn chủ sở hữu, tỷ lệ nợ ngắn hạn và chi phí của vốn vay, theo nghiên cứu của Nenu và cộng sự (2018), Ngô Thu Giang (2015) và Rommer (2005).
1.2.3 Quyết định phân chia thu nhập
Quyết định phân chia thu nhập liên quan trực tiếp đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp, trong đó các nhà quản trị tài chính phải quyết định giữa việc chia lợi nhuận cho cổ đông hoặc giữ lại để tái đầu tư vào công ty.
Chi trả cổ tức không chỉ làm tăng sức hấp dẫn của cổ phiếu đối với nhà đầu tư mà còn phản ánh sự tự tin của doanh nghiệp vào dòng tiền trong tương lai Doanh nghiệp có thể sử dụng cổ tức như một công cụ để điều chỉnh cấu trúc vốn hướng tới cơ cấu vốn tối ưu và giảm thiểu mâu thuẫn giữa các cổ đông và nhà quản lý Tuy nhiên, bất lợi từ thuế thu nhập cá nhân khiến cổ đông phải trả thuế sau khi nhận cổ tức, dẫn đến việc lợi tức thực tế bị giảm Điều này có thể khiến cổ đông hạ giá cổ phiếu của doanh nghiệp trả cổ tức so với những doanh nghiệp không trả Do đó, doanh nghiệp nên cân nhắc giữ lại tiền hoặc thực hiện mua lại cổ phiếu Khóa luận sẽ tập trung nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và rủi ro vỡ nợ trong ngành may mặc.
Tác động của quyết định tài chính tới rủi ro vỡ nợ
Trong khóa luận, tác giả áp dụng mô hình dự báo vỡ nợ cho thị trường mới nổi của Altman, được gọi là điểm số Z Mô hình này bao gồm bốn chỉ tiêu chính: tỷ lệ vốn lưu động trên tổng tài sản (TTS), tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên TTS bình quân, tỷ lệ lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên TTS bình quân, và tỷ lệ giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu trên giá trị sổ sách của nợ phải trả Những chỉ tiêu này đóng vai trò quan trọng trong việc thể hiện quyết định tài chính của doanh nghiệp.
DN đang được đưa ra như thế nào
Chỉ tiêu Vốn lưu động/TTS bình quân thể hiện phần quyết định đầu tư của
Vốn lưu động của doanh nghiệp (DN) phản ánh khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn Khả năng thanh toán cao cho thấy DN có thể chủ động thanh toán các khoản nợ đến hạn trong vòng một tháng, giảm thiểu nguy cơ vỡ nợ.
Các chỉ tiêu Lợi nhuận giữ lại trên TTS bình quân và Lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên TTS bình quân đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định phân phối thu nhập của doanh nghiệp Việc gia tăng vốn từ lợi nhuận giữ lại giúp doanh nghiệp phát triển bền vững và tạo ra nguồn dự phòng cho việc thanh toán nợ Ngoài ra, lợi nhuận trước thuế và lãi vay cao đảm bảo khả năng thanh toán lãi vay, giúp doanh nghiệp tránh rơi vào tình trạng nợ quá hạn, không bị phạt lãi và duy trì uy tín với chủ nợ.
Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách của nợ phải trả là chỉ tiêu quan trọng quyết định nguồn vốn trong doanh nghiệp Đối với RRVN, việc vay nợ nhiều sẽ gia tăng nguy cơ cho doanh nghiệp Cấu trúc vốn mà nhà quản trị lựa chọn là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến RRVN Bên cạnh đó, quyết định nguồn vốn cũng cần xem xét các loại nợ, hiệu quả sử dụng nợ và phương thức huy động vốn, vì những yếu tố này có thể tác động đáng kể đến RRVN của doanh nghiệp.
Như vậy các quyết định tài chính cũng đã phần nào được chứng mình là có tác động tới RRVN
1.3.1 Quyết định đầu tư Để đánh giá quyết định đầu tư ta có thể dựa trên các thông tin về tỷ trọng của từng loại tài sản trong TTS của DN Công thức tổng quát để tính tỷ trọng của các loại tài sản được viết như sau
Tỷ trọng tài sản X = Giá trị tài sản X
Giá trị tổng tài sản x 100%
Tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản (TTS) ảnh hưởng trực tiếp đến rủi ro vỡ nợ của doanh nghiệp Tài sản ngắn hạn, bao gồm các tài sản lưu động có thể chuyển đổi thành tiền mặt trong vòng một năm, đóng vai trò quan trọng trong hoạt động kinh doanh hàng ngày và thanh toán các chi phí phát sinh Đánh giá tài sản ngắn hạn giúp xác định khả năng thanh toán ngắn hạn của doanh nghiệp Khi tài sản ngắn hạn đủ để trang trải nợ ngắn hạn, doanh nghiệp có vốn lưu động dương, cho phép dễ dàng chuyển đổi tài sản thành tiền để thanh toán nghĩa vụ nợ Ngược lại, nếu tài sản ngắn hạn thấp hơn nợ ngắn hạn, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc thanh toán, dẫn đến nguy cơ phá sản, dù có doanh thu và lợi nhuận tốt.
Tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp bao gồm: tiền và tương đương tiền, khoản đầu tư tài chính ngắn hạn, hàng tồn kho, khoản phải thu ngắn hạn và các tài sản ngắn hạn khác Dữ liệu từ khóa luận cho thấy các chỉ số này được tính toán cho các doanh nghiệp dệt may niêm yết trong giai đoạn 2018.
Vào năm 2021, hàng tồn kho và các khoản phải thu ngắn hạn chiếm khoảng 70% tổng tài sản ngắn hạn, cho thấy ảnh hưởng đáng kể đến tình hình tài chính của các doanh nghiệp dệt may tại Việt Nam Do đó, RRVN của các doanh nghiệp này chắc chắn bị tác động bởi mức độ hàng tồn kho và các khoản phải thu ngắn hạn.
Sản phẩm may mặc của chúng ta chủ yếu xuất khẩu sang các thị trường lớn như Châu Âu, Úc, và Mỹ, dẫn đến việc doanh nghiệp phải lưu kho hàng hóa Hàng tồn kho luân chuyển chậm khiến tiền mặt bị dồn vào hàng hóa không sử dụng, và khi đối tác hủy đơn hàng, doanh nghiệp vẫn phải gánh chịu chi phí nguyên vật liệu, tiền lương, và chi phí lưu kho Theo Sở Công Thương (7/2020), chi phí lưu kho cho mỗi sản phẩm dệt may có thể tăng thêm 10% giá thành sản xuất, trong khi doanh nghiệp không thể tăng giá bán khi thị trường phục hồi Điều này làm giảm lợi nhuận và dòng tiền, dẫn đến khó khăn chồng chất, có thể khiến doanh nghiệp phải dừng hoạt động hoặc phá sản.
Hầu hết các doanh nghiệp đều gặp phải khoản phải thu với mức độ khác nhau, từ không đáng kể đến khó kiểm soát Trong đó, khoản phải thu từ khách hàng chiếm tỷ trọng lớn nhất và thường xuyên phát sinh theo chu kỳ Khi hàng hóa bán chịu nhiều, chi phí quản lý khoản phải thu, thu hồi nợ và chi phí nhân viên quản lý cũng gia tăng Để phục vụ sản xuất, doanh nghiệp cần đặt cọc tiền mua nguyên vật liệu và trang thiết bị nhằm cải thiện năng suất lao động Nếu khách hàng không có khả năng trả nợ, doanh nghiệp có thể đối mặt với rủi ro mất vốn do không thu hồi được khoản nợ.
Quyết định đầu tư tài sản cố định (TSDH) là một quyết định tài chính quan trọng đối với doanh nghiệp Bài khóa luận sẽ tập trung nghiên cứu ảnh hưởng của tỷ trọng của các loại tài sản cố định đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Để đánh giá quyết định đầu tư của doanh nghiệp dệt may tại Việt Nam trong bối cảnh chưa có kết luận rõ ràng về TSCĐ/TTS và RRVN, cần nghiên cứu các chỉ tiêu liên quan để có cái nhìn tổng quan và chính xác hơn về hiệu quả đầu tư.
Bảng 1.2: Các chỉ tiêu đo lường Quyết định đầu tư
Biến số Đơn vị Công thức Tham khảo từ
ID1 Tỷ trọng TSNH % TSNH/TTS Ngô Thu
ID2 Tỷ lệ HTK % HTK/TSNH Ngô Thu
Giang (2015) ID3 Tỷ lệ phải thu ngắn hạn
% Phải thu ngắn hạn/TTS Nguyễn Thị
ID4 Tỷ trọng TSCĐ % TSCĐ/TTS Nenu và cộng sự (2018)
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản là chỉ số tài chính quan trọng phản ánh khả năng quản lý nợ của doanh nghiệp Chỉ số này cho biết tỷ lệ phần trăm tài sản của doanh nghiệp được tài trợ bằng vay mượn, từ đó đánh giá khả năng tự chủ tài chính Tỷ lệ thấp cho thấy doanh nghiệp có khả năng tự chủ tài chính cao, nhưng cũng có thể chỉ ra rằng doanh nghiệp chưa khai thác hiệu quả đòn bẩy tài chính Ngược lại, tỷ lệ cao cho thấy doanh nghiệp phụ thuộc vào vay mượn, làm tăng rủi ro tài chính và khả năng phá sản Việc so sánh tỷ lệ nợ với mức trung bình ngành là cần thiết để có cái nhìn chính xác hơn Tăng trưởng tỷ lệ nợ/TTS có thể báo hiệu doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc thanh toán nợ, dẫn đến rủi ro vỡ nợ trong tương lai Nghiên cứu của Eisenbach (2017) chỉ ra rằng sự gia tăng nợ ngắn hạn trước khủng hoảng tài chính 2007-2009 đã đi kèm với các hoạt động rủi ro cao, điều này được xác nhận trong Báo cáo Điều tra Khủng hoảng Tài chính (2011).
Cụ thể, các chỉ tiêu đánh giá quyết định huy động vốn như sau:
Bảng 1.3: Các chỉ tiêu đo lường của quyết định huy động vốn
Ký hiệu Biến số Đơn vị Tham khảo từ
FD1 Tỷ lệ nợ ngắn hạn/NPT % Ngô Thu Giang (2015)
FD2 Tỷ lệ NPT/NV % Rommer (2005)
FD3 Chi phí lãi vay/nợ phải trả bình quân
1.3.3 Quyết định phân chia thu nhập
Ngô Thu Giang và Nguyễn Thị Vũ Khuyên (2022) đã nghiên cứu số liệu của
Trong giai đoạn từ năm 2010 đến 2017, có 420 doanh nghiệp niêm yết, bao gồm 235 doanh nghiệp trên sàn HNX và 185 doanh nghiệp trên sàn HOSE Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức phản ánh sự phụ thuộc vào nợ của doanh nghiệp, mặc dù chỉ đạt mức ý nghĩa 10% Doanh nghiệp có tỷ lệ cổ tức trên vốn thấp thường gặp khó khăn về dòng tiền và có thể không hoàn thành nghĩa vụ nợ khi đến hạn Các doanh nghiệp tại thị trường mới nổi duy trì mức chi trả cổ tức cao thường có thanh khoản tốt hơn và dễ dàng thu hút nhà đầu tư cho vay vốn Vì vậy, quyết định chi trả cổ tức ảnh hưởng đến RRVN của các doanh nghiệp dệt may tại Việt Nam như thế nào sẽ là trọng tâm của khóa luận này.
Bảng 1.4: Chỉ tiêu đo lường quyết định phân phối thu nhập
Biến số Công thức Tham khảo từ
Các nghiên cứu thực nghiệm
1.4.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Trong báo cáo của IMF (2015) về RRVN của Trung Quốc, Law và Roache đã kiểm định mối tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Zscore Các biến độc lập bao gồm tỷ lệ EBIT/TTS, LNGL/TTS, tỷ lệ vốn lưu động/TTS, đòn bẩy nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn/nợ dài hạn, quy mô và tuổi doanh nghiệp Những chỉ tiêu này đóng vai trò quan trọng trong quyết định nguồn vốn, đầu tư và phân phối thu nhập Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng, khi định phần lợi nhuận dành cho cổ đông tăng lên, điểm số Z cũng cao hơn, đồng nghĩa với khả năng vỡ nợ giảm.
Tỷ lệ LNGL/TTS cao giúp giảm nguy cơ vỡ nợ, trong khi việc tăng nợ phải trả của các doanh nghiệp Trung Quốc có thể làm tăng khả năng vỡ nợ Tỷ lệ nợ ngắn hạn so với nợ dài hạn càng lớn thì RRVN càng cao Ngoài ra, tỷ lệ vốn lưu động trên TTS cũng có ảnh hưởng tích cực đến RRVN.
Một nghiên cứu tại Pakistan (Khunhid, 2013) cho thấy rằng việc doanh nghiệp tăng tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản (TTS) sẽ làm giảm Zscore, từ đó tăng khả năng vỡ nợ Ngược lại, việc tăng tỷ lệ EBIT trên TTS lại làm tăng Zscore, giảm khả năng vỡ nợ Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng tỷ lệ lợi nhuận ròng trên doanh thu (ROS) có tác động ngược chiều với Zscore, nghĩa là doanh nghiệp càng tối ưu hóa chi phí để tạo ra doanh thu thì Zscore càng giảm, dẫn đến RRVN cao hơn Điều này trái ngược với lý thuyết cho rằng ROS cao thể hiện hiệu quả hoạt động và tiết kiệm chi phí Tại Italy, Bottazzi và cộng sự (2011) lại kết luận rằng ROS cao làm giảm xác suất vỡ nợ, điều này mâu thuẫn với kết quả ở Pakistan Thêm vào đó, tỷ lệ nợ phải trả và tỷ lệ chi phí lãi vay cao cũng dẫn đến sự gia tăng RRVN.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng doanh nghiệp có mức nợ cao, đặc biệt là các khoản vay phải trả lãi, sẽ có nguy cơ vỡ nợ lớn hơn.
Tại Châu Âu, ảnh hưởng của các nhân tố đến xác suất vỡ nợ ở Pháp, Tây Ban Nha và Ý có sự khác biệt Ở Pháp và Tây Ban Nha, tỷ lệ nợ vay trên tổng tài sản có tác động tích cực đến xác suất vỡ nợ, với Tây Ban Nha có hệ số góc 1.48, cao hơn nhiều so với 0.32 của Pháp Ngược lại, tại Ý, mối quan hệ giữa nợ vay và xác suất vỡ nợ là âm, mặc dù không có ý nghĩa thống kê Đối với quyết định phân phối trong hoạt động sản xuất kinh doanh, lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao đều có tác động tích cực đến xác suất vỡ nợ ở cả ba quốc gia.
Nghiên cứu của Abor và cộng sự (2009) chỉ ra rằng các doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản cố định vô hình thường phụ thuộc vào nợ bên ngoài nhiều hơn so với những doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định hữu hình cao Điều này dẫn đến việc các doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định lớn ít vay nợ bên ngoài, từ đó làm giảm rủi ro tài chính Hơn nữa, các doanh nghiệp có tỷ lệ cổ tức trên vốn thấp thường gặp khó khăn về dòng tiền và có thể đối mặt với thách thức trong việc thực hiện nghĩa vụ nợ khi đến hạn.
DN ở các thị trường mới nổi có khả năng duy trì mức chi trả cổ tức cao sẽ có thanh khoản tốt hơn, từ đó thu hút được nhiều nhà đầu tư cho vay vốn.
Bảng 1.5: Tổng hợp các nghiên cứu nước ngoài
STT Tác giả Nơi NC Mô hình NC
Biến phụ thuộc: xác suất
DN rút khỏi thị trường vì khánh kiệt
Biến độc lập: tuổi DN, quy mô, tỷ suất sinh
Tỷ lệ NPT/VCSH (+) Thuế/EBIT (-)
K/n thanh toán - - - lời, khả năng thanh toán (VCSH/Tổng nợ), Tỷ lệ nợ vay/TTS
Biến phụ thuộc: xác suất vỡ nợ
Biến độc lập: tỷ lệ NPT/VCSH, thuế/EBIT, quy mô, dòng tiền, độ lệch chuẩn của dòng tiền trong 3 năm
Biến phụ thuộc: xác suất vỡ nợ
Chi phí lãi vay/Tổng doanh thu, tỷ lệ nợ phải trả, tỷ lệ nợ trên tổng doanh thu, quy mô, ROS, năng suất lao động, tăng trưởng
Chi phí lãi vay/Tổng doanh thu (+) Tỷ lệ nợ phải trả (+) ROS (-)
Khả năng thanh toán ngắn hạn, ROS,
EBIT/TTS, thanh khoản (TTS/tổng nợ), đòn bẩy (Tổng nợ/TTS)
Hồi quy dữ liệu mảng
Khả năng thanh toán ngắn hạn (-) ROS (-) EBIT/TTS (+) Thanh khoản (-) Đòn bẩy (-)
5 Law và China Biến phụ Hồi quy ln(1-EBIT/TTS) (-) Vốn lưu
Khả năng sinh lời được đo lường qua các chỉ số như ln(1 - EBIT/TTS) và ln(1 - LN giữ lại/TTS) Thanh khoản được xác định bằng tỷ lệ VLĐ/TTS, trong khi đòn bẩy tài chính được tính bằng 1 + ln(TTS/tổng nợ) Cơ cấu kỳ hạn nợ được phản ánh qua ln(tỷ lệ nợ ngắn hạn/nợ dài hạn) Quy mô và tuổi doanh nghiệp cũng đóng góp vào hiệu quả tài chính, với chỉ số gộp động/TTS (+) giúp đánh giá sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
1+hn(TTS/Tổng nợ) (+) Quy mô (-) ln(Nợ ngắn hạn/Nợ dài hạn) (-) Tuổi (+)
1.4.2 Các nghiên cứu trong nước
Lê Nguyễn Sơn Vũ (2013) đã nghiên cứu ảnh hưởng của các quyết định tài chính rủi ro phá sản đối với các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng và mô hình hồi quy tuyến tính đa biến Đối tượng nghiên cứu bao gồm 737 công ty niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX từ năm 2003 đến 2012 Kết quả nghiên cứu cho thấy
Tỷ số NPT/TTS ảnh hưởng đến rủi ro phá sản của công ty, tuy nhiên không có ý nghĩa thống kê rõ ràng cho toàn bộ mẫu và các ngành nghề Điều này cho thấy rằng việc hình thành tài sản từ nguồn vay nợ và đầu tư vào tài sản cố định bằng vốn vay không có tác động đáng kể đến rủi ro phá sản, dẫn đến sự không rõ ràng trong rủi ro tài chính.
Tỷ số Vốn lưu động trên Tổng tài sản ảnh hưởng đến rủi ro phá sản của công ty trong toàn bộ mẫu khảo sát, tuy nhiên không có ý nghĩa thống kê rõ ràng Các ngành Hàng tiêu dùng cá nhân - gia đình và Bất động sản cho thấy tác động tích cực từ yếu tố này đối với rủi ro phá sản, trong đó ngành Hàng tiêu dùng cá nhân - gia đình chịu ảnh hưởng mạnh nhất Ngược lại, ngành Xây dựng - Vật liệu xây dựng lại chịu tác động tiêu cực từ yếu tố này đến rủi ro phá sản.
Tỷ số nợ ngắn hạn so với tài sản ngắn hạn có mối liên hệ tích cực với nguy cơ vỡ nợ, đặc biệt trong ngành hàng tiêu dùng cá nhân và gia đình, nơi mà yếu tố này ảnh hưởng mạnh mẽ nhất.
Nghiên cứu của Nguyễn Thị Tuyết Lan (2019) chỉ ra rằng các nhân tố tài chính có ảnh hưởng đến RRVN của doanh nghiệp xây dựng tại Việt Nam Qua việc phân tích dữ liệu từ 109 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HNX và HOSE, tác giả nhận thấy rằng tỷ lệ Tổng NPT/TTS có mối quan hệ tỷ lệ thuận với RRVN, với ý nghĩa thống kê ở mức α = 5% Ngược lại, Vốn lưu động/TTS và Nợ ngắn hạn/TSNH không có ảnh hưởng đến RRVN do không đạt yêu cầu về ý nghĩa thống kê.
Nguyễn Hữu Tân (2021) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro vỡ nợ của các doanh nghiệp thép niêm yết tại Việt Nam bằng mô hình hồi quy Kết quả cho thấy quy mô, tổng nợ trên tài sản và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế có tác động đến rủi ro vỡ nợ, trong khi các yếu tố khác không có ý nghĩa thống kê và không ảnh hưởng đến rủi ro này.
Mặc dù các nghiên cứu đã đạt được những kết quả nhất định, nhưng các quyết định tài chính vẫn chưa đầy đủ Hầu hết các tác giả chỉ tập trung vào quyết định đầu tư và huy động vốn, thể hiện qua tỷ trọng vốn lưu động và nợ phải trả trên tổng tài sản, mà chưa đề cập đến quyết định phân chia cổ tức và các quyết định cụ thể khác.
Khung nghiên cứu, khoảng trống nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Mô hình nghiên cứu của khóa luận được thể hiện như sau
Mô hình được viết dưới dạng phương trình như sau:
Cụ thể, theo bảng 1.2, 1.3 và 1.4
Bảng 1.6 Mô tả các biến trong mô hình
Khái niệm Cách đo lường
RRVN Rủi ro vỡ nợ Điểm số Z’’ của Altman và cộng sự
X1 = Vốn lưu động/TTS X2 = LNGL/TTS
X3 = LNTT&LV/TTS X4 = Giá trị sổ sách của VCSH/Giá trị sổ sách của NPT
IDi Quyết định đầu tư thứ i Các chỉ tiêu đo lường kết cấu tài sản
FDj Quyết định huy động vốn thứ j
Các chỉ tiêu đo lường cơ cấu vốn
PDk Các chỉ tiêu đo lường mức độ phân chia thu nhập
Rủi ro vỡ nợ các doanh nghiệp dệt may tại Việt Nam
Quyết định huy động vốn
Quyết định phân chia thu nhập
1.5.2 Khoảng trống nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Khoảng trống về lý thuyết
Ngành dệt may tại Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong xuất khẩu, nhưng chưa có nghiên cứu về ảnh hưởng của quyết định tài chính đến rủi ro vỡ nợ của doanh nghiệp trong lĩnh vực này Trong bối cảnh kinh tế khó khăn, việc nhận thức và hiểu rõ rủi ro trong ngành dệt may là điều cần thiết đối với nhà quản trị và nhà đầu tư.
Các nghiên cứu hiện tại, cả trong nước và quốc tế, chưa tổng hợp đầy đủ các tác động của quyết định tài chính, dẫn đến việc chúng ta thiếu cái nhìn tổng quát về ý nghĩa và khả năng giải thích của các mô hình này.
Khoảng trống về thực tiễn
Nghiên cứu trên thế giới cho thấy kết quả trái chiều về mối quan hệ giữa tỷ lệ lợi tức cổ tức và biến động giá cổ phiếu Cụ thể, nghiên cứu tại Jordan năm 2013 cho thấy mối quan hệ nghịch đảo, trong khi nghiên cứu của Hussainey và cộng sự (2010) lại chỉ ra mối quan hệ thuận chiều Tại Pakistan, sự gia tăng ROS dẫn đến tăng RRVN, nhưng nghiên cứu tại Ý lại cho kết luận ngược lại Điều này cho thấy rằng ở mỗi nền kinh tế và ngành nghề khác nhau, tác động của các quyết định tài chính đến RRVN có thể khác biệt.
Cần thiết phải tiến hành nghiên cứu và tổng hợp cho ngành dệt may tại Việt Nam Mục tiêu của nghiên cứu là để trả lời các câu hỏi quan trọng liên quan đến ngành này.
- Quyết định tài chính có ảnh hưởng như thế nào đến RRVN ngành dệt may?
- Ảnh hưởng như thế nào: nhiều hay ít, cùng chiều hay ngược chiều?
- Các doanh nghiệp có thể làm gì để giảm RRVN?
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Tác giả đã thu thập thông tin từ 34 doanh nghiệp ngành may mặc niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và sàn UPCOM Dữ liệu đã được kiểm toán và công bố trên các trang web như cafef.vn và vietstock.vn Thông qua việc phân tích Bảng cân đối kế toán và Báo cáo kết quả kinh doanh, tác giả đã tổng hợp và xử lý các số liệu trong khoảng thời gian 4 năm, từ 2018 đến 2021.
Khóa luận chọn các doanh nghiệp để nghiên cứu dựa trên các tiêu chí như sau:
Thứ nhất: DN cần có báo cáo tài chính công bố công khai và đã được kiểm toán trong khoảng thời gian từ 2018 đến 2021
Các doanh nghiệp cùng ngành chưa niêm yết sẽ không được lựa chọn do thiếu số liệu đầy đủ và thông tin chưa đảm bảo tính minh bạch.
Tác giả sử dụng tổng cộng 134 quan sát từ 34 doanh nghiệp đã niêm yết trong nghiên cứu, nhằm đảm bảo độ chính xác và tính khách quan của dữ liệu.
Bảng 2.1 Thống kê các doanh nghiệp ngành may mặc niêm yết
MCK Tên doanh nghiệp Sàn giao dịch
GIL CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh
GMC CTCP Garmex Sài Gòn HOSE
MSH CTCP May Sông Hồng HOSE
TCM CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại
TDT CTCP Đầu tư và Phát triển TDT HNX
TET CTCP Vải sợi May mặc Miền Bắc HNX
TNG CTCP Đầu tư và Thương mại TNG HNX
VGT Tập đoàn Dệt May Việt Nam UPCOM
VGG Tổng Công ty cổ phần May Việt Tiến UPCOM
LGM CTCP Giày da và May mặc Xuất khẩu UPCOM
M10 Tổng Công ty May 10 UPCOM
BDG CTCP May mặc Bình Dương UPCOM
BMG CTCP May Bình Minh UPCOM
DCG CTCP Tổng Công ty May Đáp Cầu UPCOM
DM7 CTCP Dệt May 7 UPCOM
HCB CTCP Dệt may 29/3 UPCOM
HDM CTCP Dệt may Huế UPCOM
HNI CTCP May Hữu Nghị UPCOM
HSM Tổng Công ty cổ phần Dệt may Hà Nội UPCOM
HUG Tổng Công ty May Hưng Yên UPCOM
MGG Tổng Công ty Đức Giang UPCOM
MNB Tổng Công ty May Nhà Bè UPCOM
MPT CTCP Tập đoàn MPT UPCOM
NJC CTCP May Nam Định UPCOM
PTG CTCP May Xuất khẩu Phan Thiết UPCOM
SGI CTCP Đầu tư Phát triển Sài Gòn 3 Group UPCOM
SSF CTCP Giáo dục G Sài Gòn UPCOM
TLI CTCP May Quốc tế Thắng Lợi UPCOM
TTG CTCP May Thanh Trì UPCOM
VDN CTCP Vinatex Đà Nẵng UPCOM
Nguồn: Tác giả sưu tầm
Quy trình nghiên cứu
Các bước thực hiện bài nghiên cứu như sau:
Phương pháp nghiên cứu
Khóa luận này áp dụng phương pháp định lượng và hồi quy tuyến tính để phân tích tác động của các quyết định tài chính đến rủi ro vỡ nợ của doanh nghiệp may mặc tại Việt Nam Mô hình hồi quy được thiết lập với biến độc lập là các quyết định tài chính và biến phụ thuộc là chỉ số Z, như trình bày trong bảng 1.5 Tác giả đã tiến hành thu thập dữ liệu liên quan đến các biến trong mô hình, bao gồm tổng tài sản, tài sản ngắn hạn, hàng tồn kho, tài sản cố định, vốn chủ sở hữu, nợ phải trả, chi phí lãi vay và tỷ lệ cổ tức.
Dữ liệu được tìm kiếm trên các web như vietstock, cafef,…từ các báo cáo tài chính
Kết luận và khuyến nghị
Tham khảo các nghiên cứu thực nghiệm
Chọn mẫu và thu thập dữ liệu
Kết quả thực nghiệm và đánh giá
Xác định đề tài, mục tiêu, phương pháp và phạm vi nghiên cứu
Trong bài viết này, tác giả đã thực hiện thống kê mô tả và phân tích hồi quy các biến nghiên cứu từ 34 doanh nghiệp dệt may niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2018-2021 Dữ liệu thu thập được đã được xử lý bằng phần mềm Excel 2016 để tính toán các tỷ số ID1, ID2, ID3, ID4, FD1, FD2, FD3, PD1 theo các bảng 1.2, 1.3 và 1.4 Cuối cùng, các chỉ tiêu này được đưa vào SPSS 20 để kiểm định và đưa ra kết quả phù hợp với các câu hỏi nghiên cứu đã được đặt ra.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Tổng quan các doanh nghiệp may mặc niêm yết tại Việt Nam
Tổng quan ngành dệt may
Ngành dệt may Việt Nam đã bắt đầu phát triển mạnh mẽ sau năm 1954, nhưng trước năm 1990, chủ yếu chỉ sản xuất để tiêu thụ trong nước và xuất khẩu sang Đông Âu Sự sụp đổ của thị trường xã hội chủ nghĩa tại Đông Âu và việc chuyển đổi sang nền kinh tế thị trường đã gây khó khăn cho nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp nhà nước Tuy nhiên, từ năm 2001, khi Hiệp định thương mại song phương Việt Nam - Hoa Kỳ có hiệu lực, và Việt Nam gia nhập WTO năm 2006, xuất khẩu hàng dệt may đã có sự bứt phá mạnh mẽ.
Bảng 3.1: So sánh một số chỉ tiêu của ngành dệt may và cả nước
Chỉ tiêu Ngành dệt may Cả nước
Tổng doanh thu thuần (tỷ) 432.775 13.516.042
Tổng lợi nhuận trước thuế (tỷ) 10.396 556.695
Dịch COVID-19 đã khiến nhiều nhà máy dệt may phải thực hiện giãn cách xã hội, tạm thời đóng cửa, hoặc giảm công suất xuống còn 20-40% trong năm 2020 và
Năm 2021, hoạt động sản xuất và lợi nhuận của doanh nghiệp bị ảnh hưởng lớn do dịch bệnh Ông Vũ Đức Giang, Chủ tịch Hiệp hội dệt may Việt Nam (Vitas), cho biết đến quý 4/2021, khoảng 93% người lao động mới quay trở lại làm việc tại các nhà máy sau khi nới lỏng giãn cách xã hội Kết thúc năm 2021, ngành dệt may ghi nhận sự tăng trưởng tích cực, với lợi nhuận tăng gấp rưỡi so với năm 2020, mặc dù doanh thu chỉ tăng nhẹ và ngang bằng với mức năm 2018.
Biểu đồ 3.1.: Doanh thu và lợi nhuận ngành dệt may (Đơn vị: tỷ VND)
Nguồn: Tác giả sưu tầm
Do sản phẩm dệt may của Việt Nam chủ yếu được xuất khẩu sang thị trường
Ngành dệt may Việt Nam đã chịu thiệt hại nặng nề do đại dịch, với Mỹ (45%) và Châu Âu (18%) là những thị trường bị ảnh hưởng trực tiếp Năm 2020, kim ngạch xuất khẩu lần đầu tiên giảm sau 25 năm, với mức giảm 9,2% so với năm 2019 Tuy nhiên, đến cuối năm 2021, xuất khẩu hàng dệt may đã phục hồi mạnh mẽ, đạt 39 tỷ USD, tăng 11,2% so với năm 2020 Trong đó, xuất khẩu hàng may mặc tăng 4%, đạt 28,9 tỷ USD, và xơ, sợi tăng trên 49%, đạt 5,5 tỷ USD Mỹ vẫn là thị trường xuất khẩu lớn nhất của dệt may Việt Nam với 15,9 tỷ USD, tăng 12% so với năm 2020, tiếp theo là EU, Hàn Quốc và Trung Quốc.
Doanh thu thuần LN ròng
Biểu đồ 3.2: Kim ngạch xuất khẩu dệt may qua các năm (Đơn vị: tỷ USD)
Nguồn: Hiệp hội Dệt may Việt Nam, Bộ Công Thương
Ngành dệt may Việt Nam có nhiều lợi thế, bao gồm nguồn nhân công giá rẻ và chăm chỉ, cùng với sự đầu tư vào máy móc hiện đại giúp sản xuất sản phẩm chất lượng cao Nhiều doanh nghiệp trong ngành có kinh nghiệm trong sản xuất và xuất khẩu, tuân thủ các tiêu chuẩn quản lý xã hội Cơ sở vật chất quy mô lớn và thiết bị được cải tiến cho phép doanh nghiệp đáp ứng yêu cầu khắt khe từ các nhà nhập khẩu quốc tế.
Mỹ Trung Quốc EU Hàn Quốc
Nam sở hữu vị trí địa lý thuận lợi với nhiều cảng biển, tạo điều kiện thuận lợi cho việc thông quan đến Trung Quốc, Đài Loan và Hàn Quốc Đây là những nguồn cung cấp chính nguyên liệu vải và phụ kiện cho ngành may mặc toàn cầu.
Ngành dệt may Việt Nam đang phải đối mặt với điểm yếu lớn là phụ thuộc vào nguyên liệu nhập khẩu, với 70% nguyên liệu phải nhập từ nước ngoài, dẫn đến tình trạng thụ động trong sản xuất và hạn chế khả năng phản ứng nhanh Đại dịch Covid-19 đã làm lộ rõ vấn đề này khi nhiều doanh nghiệp không tự chủ được nguồn nguyên liệu, gây đứt gãy chuỗi cung ứng và thiếu hụt đầu vào, dẫn đến gián đoạn sản xuất Theo Hiệp hội dệt may Việt Nam, khoảng 20% doanh nghiệp trong ngành không có kế hoạch ứng phó với dịch bệnh, cho thấy năng lực quản lý còn hạn chế Đặc biệt, các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) gặp khó khăn trong việc chi trả các khoản vay do không thể sản xuất trong thời gian giãn cách xã hội Trong bối cảnh đó, nhiều doanh nghiệp, như 7 doanh nghiệp dệt may tại Tiền Giang với 13.300 công nhân, đã đề nghị hỗ trợ vaccine COVID-19 để trở lại sản xuất kịp thời, tránh mất đơn hàng.
Nhiều doanh nghiệp trong ngành kiến nghị nhà nước cần có chính sách riêng để hỗ trợ, bao gồm miễn lãi với thuế nộp chậm, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế giá trị gia tăng, và miễn đóng bảo hiểm xã hội Chính phủ cũng cần tăng cường nguồn vốn vay ưu đãi, giảm lãi suất, và kéo dài thời hạn trả nợ Đồng thời, các doanh nghiệp mong muốn chính phủ giải ngân hỗ trợ cho người lao động bị ảnh hưởng bởi Covid-19, giảm giá điện, nước, và thực hiện các biện pháp kích thích tiêu dùng cũng như mở cửa thông quan để nhập khẩu nguyên phụ liệu.
Kết quả phân tích
Bảng 3.2: Kết quả thống kê mô tả các biến
Trung bình Độ lệch chuẩn
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Chỉ số Z’’ trung bình của các doanh nghiệp dệt may niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là 5.77, cho thấy các doanh nghiệp đang ở trong vùng cảnh báo về khả năng vỡ nợ theo lý thuyết của Altman Tuy nhiên, điểm số này vẫn tiệm cận vùng an toàn, nên khả năng vỡ nợ chưa đáng lo ngại Một số doanh nghiệp có Z-score thấp dưới 4,15 như CTCP Dệt may 29/3 (HCB) với 3.69, Tổng Công ty cổ phần Dệt may Hà Nội (HSM) 3.83, Tổng Công ty May Nhà Bè (MNB) 3.08, và CTCP Vinatex Đà Nẵng (VDN) 3.64 Đặc biệt, CTCP Giáo dục G Sài Gòn (SSF) có Z” đáng báo động là -32,58.
Bảng 3.3: Thống kê số lượng doanh nghiệp theo chỉ số Z’’
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Chỉ số Z’’ đã thể hiện rõ rệt tác động của dịch Covid-19 đối với hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Việt Nam, với sự giảm đáng kể số lượng doanh nghiệp ở vùng an toàn và sự gia tăng doanh nghiệp có nguy cơ vỡ nợ Điểm số dao động từ -42.38 đến 29.31, cho thấy bên cạnh những doanh nghiệp có kết quả kinh doanh và cơ cấu tài chính tốt, còn tồn tại nhiều doanh nghiệp đang rơi vào tình trạng khánh kiệt.
Theo thống kê, tỷ lệ TSNH/TTS (ID1) trung bình đạt 71,28% với độ lệch chuẩn 0,13, cho thấy các doanh nghiệp dệt may niêm yết ưa chuộng nợ ngắn hạn hơn nợ dài hạn Tỷ lệ hàng tồn kho trong tổng tài sản ngắn hạn (ID2) trung bình là 35,22% với độ lệch chuẩn 0,196, phản ánh thực tế rằng các doanh nghiệp sản xuất thường có tỷ lệ tồn kho cao hơn so với doanh nghiệp thương mại hay dịch vụ Khoản phải thu trong tổng tài sản ngắn hạn (ID3) có trung bình 23,24% và độ lệch chuẩn 0,151 Cuối cùng, tỷ lệ TSCĐ trên tổng tài sản (ID4) có phân phối chuẩn với trung bình 20,46% và độ lệch chuẩn 0,122, cho thấy các doanh nghiệp ít đầu tư vào TSCĐ.
Biểu đồ 3.4: Biểu đồ tần suất các quyết định đầu tư
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên nợ phải trả (FD1) trung bình đạt khoảng 88%, chiếm 65,44% tổng tài sản (FD2), với độ lệch chuẩn lần lượt là 0,156 và 0,997 Biểu đồ phân phối cho thấy rằng các doanh nghiệp dệt may niêm yết có xu hướng sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn.
Chi phí lãi vay bình quân trên nợ phải trả (FD3) hiện ở mức 1,71% Biểu đồ cho thấy hầu hết các doanh nghiệp có tỷ lệ lãi phải trả thấp, chủ yếu dưới 4%.
Biểu đồ 3.5: Biểu đồ tần suất các quyết định huy động
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Tỷ lệ chi trả cổ tức – Dividend yield (PD1) trung bình khoảng 13,37% và hầu hết các DN này trả cổ tức dưới 20%/năm
Biểu đồ 3.6: Biểu đồ tần suất quyết định phân chia thu nhập
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Các tỷ số then chốt là yếu tố quan trọng thể hiện các quyết định tài chính cơ bản của mỗi doanh nghiệp, đồng thời cũng là minh chứng cho lý luận trong phần cơ sở lý thuyết 1.2 về quyết định tài chính.
3.2.2 Kết quả mô hình hồi quy
3.2.2.1 Kiểm định tự tương quan
Bảng 3.4: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến
ID1 ID2 ID3 ID4 FD1 FD3 FD4 PD1
(Nguồn: Kết quả phân tích từ Excel 2016)
Bảng phân tích cho thấy các biến độc lập có mối tương quan dao động từ 0.045 (~0.05) đến 0.657 (~0.66), trong đó tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản (ID1) và tỷ lệ tài sản cố định (ID4) trên tổng tài sản có độ tương quan r = -0.845 (~0.85) Theo White (1998), khi hệ số tương quan cặp giữa các biến lớn hơn 0.8, vấn đề đa cộng tuyến trở nên nghiêm trọng Do đó, trong mô hình này, hiện tượng đa cộng tuyến có khả năng xảy ra.
3.2.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến
Bảng 3.5: Kết quả kiểm định đa cộng tuyến
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Theo Gujarati (2004), chỉ số VIF lớn hơn 5 cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến cao, và nếu chỉ số này xấp xỉ 10, điều đó chỉ ra sự nghiêm trọng của hiện tượng này Trong khi đó, theo cuốn “Giáo trình Kinh tế lượng” của GS.TS Nguyễn Quang Dong và PGS.TS Nguyễn Thị Minh (2013), hệ số VIF nhỏ hơn 10 cho phép kết luận rằng mô hình không có dấu hiệu của đa cộng tuyến Bảng số liệu cho thấy chỉ số VIF lớn nhất là 4.524, cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình này là không đáng kể.
3.2.2.3 Kiểm định sự phù hợp của mô hình
Bảng 3.6 : Tóm tắt mô hình Model Summary b
Std Error of the Estimate Durbin-Watson
1 929 a 863 854 3.114598071749569 803 a Predictors: (Constant), PD1, ID1, ID2, FD1, FD3, FD2, ID3, ID4 b Dependent Variable: z
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Mô hình nghiên cứu cho thấy R = 0,929, cho thấy chất lượng tốt Mối tương quan giữa các biến được thể hiện qua R-Square = 0,863, cho thấy 86,3% biến phụ thuộc bị ảnh hưởng bởi các biến độc lập, trong khi 13,7% còn lại do các yếu tố bên ngoài và sai số ngẫu nhiên Chỉ số R 2 hiệu chỉnh là 0,854, cho thấy 85,4% sự biến thiên của biến phụ thuộc bị ảnh hưởng bởi các biến độc lập, với 14,6% là do các yếu tố ngoài mô hình và sai số ngẫu nhiên Khi thêm nhiều biến độc lập vào mô hình, giá trị R Square có thể không tăng, do đó R 2 hiệu chỉnh là chỉ số chính xác hơn để đánh giá độ phù hợp của mô hình.
Tiếp theo ta cần đánh giá độ phù hợp của mô hình với hai giả thuyết:
Ho: Mô hình hồi quy không phù hợp
H1: Mô hình hồi quy phù hợp
Bảng 3.7: Đánh giá độ phù hợp của mô hình
Squares df Mean Square F Sig
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Bảng ANOVA cho thấy giá trị Sig = 0,000, nhỏ hơn 0,05, do đó bác bỏ giả thuyết H0 và xác nhận rằng mô hình hồi quy là phù hợp Kết quả này dẫn đến bảng hệ số hồi quy của mô hình.
(Nguồn: Kết quả phân tích từ phần mềm SPSS)
Các biến độc lập không tác động lên biến phụ thuộc sẽ có hệ số hồi quy (Sig)
Theo bảng trên, có ba quyết định không ảnh hưởng đến rủi ro vỡ nợ của các doanh nghiệp dệt may niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (ID4), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên nợ phải trả (FD1) và tỷ lệ chi trả cổ tức (PD1) Các quyết định tài chính còn lại có tác động đến rủi ro vỡ nợ (RRVN) như sau:
Tác động của quyết định đầu tư:
Tài sản ngắn hạn (TTS) có ảnh hưởng tích cực đến điểm số Z” với beta là 0.179, cho thấy rằng doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản ngắn hạn cao sẽ có điểm số Z” cao hơn, từ đó giảm thiểu nguy cơ vỡ nợ Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Khurshi (2013) tại Pakistan Sự tác động cùng chiều này được giải thích bởi việc doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản ngắn hạn lớn sẽ cải thiện khả năng thanh toán ngắn hạn.
Khả năng thanh toán ngắn hạn =Tài sản ngắn hạn
Vào năm 2019, Tổng công ty May 10 có tài sản ngắn hạn vượt 1.101 tỷ đồng và nợ ngắn hạn hơn 956 tỷ đồng, cho thấy mỗi đồng nợ ngắn hạn được bảo đảm bởi 1,15 đồng tài sản ngắn hạn Điều này chứng tỏ khả năng thanh toán ngắn hạn đạt mức 1,15, nghĩa là doanh nghiệp có khả năng chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền để thanh toán các khoản nợ trong vòng một năm, đảm bảo khả năng hoàn thành mục tiêu trả nợ đúng hạn.
Tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản tăng cường khả năng trả nợ của doanh nghiệp, đặc biệt khi nợ ngắn hạn thấp hơn tài sản ngắn hạn Điều này cho thấy doanh nghiệp có khả năng thanh toán tốt hơn, từ đó nâng cao sự tin cậy trong quản lý tài chính.
Hàng tồn kho và tỷ lệ phải thu ngắn hạn cao có tác động tiêu cực đến chỉ số Z”, làm tăng nguy cơ vỡ nợ cho doanh nghiệp Điều này phản ánh việc doanh nghiệp dự trữ nhiều hàng hóa, cho thấy sự thiếu hụt trong kế hoạch sản xuất – kinh doanh, dẫn đến tình trạng tồn đọng Theo thống kê, hàng tồn kho chiếm 35% tài sản ngắn hạn của các doanh nghiệp niêm yết Nghiên cứu của Nguyễn Thị Nga Dung (2019) chỉ ra rằng tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) có mối quan hệ ngược chiều với kỳ luân chuyển hàng tồn kho, vì khi hàng hóa tồn kho nhiều, chi phí bảo quản và hao hụt giá trị do hư hỏng sẽ gia tăng Mô hình EOQ của Ford.W.Ham (1915) cung cấp công thức tính chi phí lưu kho, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý hàng tồn kho hiệu quả.
Đánh giá kết quả
Nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa các quyết định tài chính và rủi ro vỡ nợ, đồng thời phân tích ảnh hưởng của chúng đối với RRVN Kết quả đạt được đã làm sáng tỏ các câu hỏi và mục tiêu của đề tài.
Khóa luận chỉ ra rằng RRVN của các doanh nghiệp may mặc niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ tỷ lệ nợ vay, với tác động ngược chiều gấp 3 đến 6 lần so với tỷ lệ hàng tồn kho và tỷ lệ phải thu ngắn hạn Theo Luật phá sản 2014, doanh nghiệp mất khả năng thanh toán được coi là vỡ nợ khi không thực hiện nghĩa vụ thanh toán trong 3 tháng Chi phí lãi vay cũng ảnh hưởng đến RRVN, nhưng mức độ tác động chỉ chiếm một phần nhỏ với beta 0,111, trong khi tỷ lệ nợ vay có beta là -0,931, lớn gấp gần 9 lần Do đó, các doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa việc tăng nợ vay và chi phí lãi vay, vì tăng nợ vay có thể dẫn đến tăng chi phí lãi vay, từ đó giảm thiểu rủi ro vỡ nợ Tuy nhiên, tác động của chi phí lãi vay tăng lại không đáng kể so với ảnh hưởng lớn của nợ vay.
Thêm vào đó, ta cần phối hợp quyết định huy động với các quyết định đầu tư
Tỷ lệ tài sản ngắn hạn, hàng tồn kho và phải thu ngắn hạn là ba yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến rủi ro vỡ nợ (RRVN) của các doanh nghiệp dệt may niêm yết tại Việt Nam Tài sản ngắn hạn cao giúp giảm rủi ro vỡ nợ, trong khi hàng tồn kho và phải thu ngắn hạn lớn lại làm tăng rủi ro này Nghiên cứu của Nguyễn Thị Vũ Khuyên (2020) cũng nhấn mạnh rằng không nên đầu tư vào tài sản có tính thanh khoản thấp như hàng tồn kho, mà cần chọn tài sản chất lượng cao và sử dụng tối đa công suất Doanh nghiệp thường vay vốn để mở rộng sản xuất và tích trữ hàng hóa, nhưng nếu hàng hóa không được tiêu thụ hoặc không thu được nợ, họ sẽ gặp khó khăn trong việc chi trả khoản vay Do đó, hàng tồn kho và phải thu ngắn hạn không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến RRVN mà còn gián tiếp thông qua nợ phải trả.
Tỷ lệ tài sản ngắn hạn và chi phí phải trả ảnh hưởng ngược chiều đến RRVN, trong khi tỷ lệ hàng tồn kho, phải thu ngắn hạn và nợ phải trả có tác động cùng chiều với RRVN, với tỷ trọng nợ phải trả có ảnh hưởng mạnh nhất Trong giai đoạn này, quyết định phân phối thu nhập và tỷ trọng TSCĐ không ảnh hưởng đến RRVN của các doanh nghiệp may mặc niêm yết.
Mô hình nghiên cứu của khóa luận mặc dù đã đạt được một số kết quả, nhưng vẫn còn một số hạn chế Đầu tiên, nghiên cứu hồi quy sử dụng biến phụ thuộc Z-Score để đo lường rủi ro vỡ nợ theo phương pháp của Altman, nhưng thực tế cho thấy một số doanh nghiệp có Z-Score trong vùng nguy hiểm vẫn hoạt động bình thường Nhược điểm của phương pháp này là dựa vào số liệu báo cáo tài chính, có thể không phản ánh đúng tình hình kinh doanh thực tế Do đó, để đánh giá chính xác rủi ro vỡ nợ của doanh nghiệp, cần áp dụng thêm các phương pháp khác Thêm vào đó, ảnh hưởng của các biến độc lập lên Z-Score chỉ đạt 85,4%, nghĩa là còn 15% thông tin chưa được khai thác Việc nghiên cứu trong lĩnh vực này còn mới mẻ cũng khiến tác giả gặp khó khăn trong việc tham khảo và so sánh, dẫn đến mức độ giải thích của mô hình chưa được tối ưu.