Tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các công ty sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

GIỚI THIỆU

Lý do chọn đề tài

Nhu cầu về vốn đầu tư trung – dài hạn là thiết yếu cho mọi doanh nghiệp, nhưng nguồn vốn ngân sách và vay từ ngân hàng đều hạn chế và phức tạp Các khoản tài trợ từ nước ngoài chỉ tập trung vào một số công trình trọng điểm Để tồn tại và phát triển, doanh nghiệp cần tìm giải pháp tối ưu Một trong những giải pháp hiệu quả được nhiều quốc gia áp dụng là nghiệp vụ cho thuê tài chính, loại hình tín dụng này phù hợp với nền kinh tế đang đổi mới công nghệ Nó mở ra cơ hội lớn cho các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ, giúp họ đáp ứng nhu cầu đầu tư vào máy móc thiết bị một cách hiệu quả hơn so với các hình thức tín dụng truyền thống.

Trong môi trường cạnh tranh, các doanh nghiệp luôn tìm cách nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh Để đạt được mục tiêu này, việc sở hữu máy móc và thiết bị hiện đại là rất cần thiết Cho thuê tài chính là giải pháp tối ưu giúp doanh nghiệp trang bị công nghệ mới mà không cần đầu tư một khoản tiền lớn ngay lập tức.

Trong những năm gần đây, cho thuê tài chính đã trở thành một nền tảng quan trọng trong nguồn tài chính hiện đại, đóng vai trò thiết yếu đối với các công ty toàn cầu Hợp đồng cho thuê giữa bên thuê và bên cho thuê cho phép bên thuê sử dụng tài sản trong một thời gian nhất định, đổi lại bằng các khoản thanh toán định kỳ Sự phổ biến của hợp đồng thuê ngày càng gia tăng nhờ vào những lợi ích mà nó mang lại, giúp các công ty tối đa hóa tài sản của cổ đông thông qua các quyết định đầu tư hiệu quả và tạo ra dòng tiền ổn định Quyết định cho thuê thường liên quan đến việc lựa chọn giữa bán và cho thuê lại thiết bị hoặc vay vốn để mua thiết bị mới, do đó, đây là một quyết định tài chính quan trọng Các nhà quản lý doanh nghiệp cần xem xét chi phí của cả hai phương án để chọn lựa hình thức tài trợ phù hợp, nhằm gia tăng giá trị thị trường của công ty.

Theo Adrian Simon (2010), cho thuê tài chính là một công cụ tài chính quan trọng, đặc biệt ở các nước phát triển Đây là một phương thức hiệu quả giúp doanh nghiệp mở rộng quy mô và nâng cấp sản xuất, đồng thời hỗ trợ phát triển và ứng dụng công nghệ mới Với hình thức tài chính hiện đại này, người thuê có thể hưởng lợi từ việc thanh toán được trải đều trong suốt thời gian thuê.

Nghiên cứu của Yang Jianping (2012) chỉ ra rằng sự phát triển của cho thuê tài chính bị ảnh hưởng bởi việc thiếu kiến thức về lĩnh vực này, chính sách chưa hoàn thiện và thiếu vốn chủ sở hữu.

Nghiên cứu của Helmut Kraemer-Eis và Frank Lang (2012) chỉ ra rằng các doanh nghiệp vừa và nhỏ đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế các nước đang phát triển, chủ yếu dựa vào vốn bên ngoài như nợ và vốn chủ sở hữu để hoạt động Tuy nhiên, việc tiếp cận vốn của họ gặp khó khăn do thông tin bất đối xứng giữa nhà cung cấp và doanh nghiệp Nghiên cứu cũng nhấn mạnh vai trò thiết yếu của cho thuê tài chính trong bộ công cụ tài chính dành cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ.

Đề tài nghiên cứu "Tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các công ty sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam" đã được lựa chọn thực hiện do những lý do quan trọng liên quan đến sự ảnh hưởng của hình thức cho thuê tài chính đối với hiệu quả hoạt động tài chính của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất.

Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu này nhằm đánh giá ảnh hưởng của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp sản xuất tại Việt Nam Mục tiêu là đưa ra các giải pháp tối ưu cho các doanh nghiệp sử dụng công cụ cho thuê tài chính, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động và khả năng cạnh tranh trên thị trường.

Khóa luận có các mục tiêu cụ thể nhƣ sau:

Hoạt động cho thuê tài chính, bao gồm cả ngắn hạn và dài hạn, có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu chỉ ra rằng việc áp dụng hình thức cho thuê tài chính giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) Sự linh hoạt trong việc quản lý tài sản và giảm thiểu rủi ro tài chính từ việc không phải đầu tư trực tiếp vào tài sản cố định là những yếu tố quan trọng góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Đo lường tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là một nghiên cứu quan trọng Nghiên cứu này nhằm xác định mối liên hệ giữa việc sử dụng dịch vụ cho thuê tài chính và sự cải thiện trong hiệu suất tài chính của các công ty Kết quả sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về lợi ích của cho thuê tài chính trong ngành sản xuất, từ đó giúp các doanh nghiệp đưa ra quyết định chiến lược hiệu quả hơn.

Đề xuất chính sách cho thuê tài chính là giải pháp hiệu quả nhằm nâng cao năng lực tài chính cho các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc áp dụng hình thức cho thuê tài chính không chỉ giúp cải thiện dòng vốn mà còn tối ưu hóa hoạt động sản xuất, góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của các doanh nghiệp trong ngành này.

Câu hỏi nghiên cứu

- Cho thuê tài chính có tác động nhƣ thế nào đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp sản xuất?

- Mức độ tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp nhƣ thế nào?

Để nâng cao hiệu quả của các doanh nghiệp thuộc khối ngành sản xuất niêm yết trên TTCK Việt Nam, cần có những gợi ý chính sách sử dụng cho thuê tài chính như một công cụ tài chính hiệu quả Các chính sách này nên tập trung vào việc cải thiện quy định pháp lý liên quan đến cho thuê tài chính, khuyến khích các doanh nghiệp áp dụng mô hình này để tối ưu hóa nguồn vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính Đồng thời, cần tăng cường hỗ trợ từ các tổ chức tài chính trong việc cung cấp thông tin và tư vấn cho doanh nghiệp về lợi ích của cho thuê tài chính, từ đó giúp họ đưa ra quyết định đúng đắn trong việc đầu tư và phát triển sản xuất.

Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của bài viết này là hai yếu tố chính: tác động của thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất tại Việt Nam và việc kiểm soát các yếu tố khác có ảnh hưởng đến giá trị công ty.

Nghiên cứu này thu thập dữ liệu từ các báo cáo thường niên và báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và thị trường UpCOM.

- Thời gian: Đề tài sử dụng từ những dữ liệu của các DNSX niêm yết tại

Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và thị trường UpCOM trong giai đoạn 2015 – 2022.

Phương pháp nghiên cứu

Trong đề tài nghiên cứu này, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng

Dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của các doanh nghiệp đại chúng trong lĩnh vực sản xuất, niêm yết và đăng ký giao dịch trên ba sàn chứng khoán, trong giai đoạn từ 2015 đến 2022.

Áp dụng phương pháp phân tích định lượng với các mô hình Pooled OLS, Fixed Effect Model (FEM) và Random Effect Model (REM) nhằm nghiên cứu tác động của cho thuê tài chính đến lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.

Kết quả của mô hình ROE sẽ được kiểm định để xác định tính đáng kể, từ đó đánh giá và chọn lựa mô hình tối ưu nhất cho đề tài nghiên cứu.

Dựa trên mô hình đã thiết lập và kết quả đạt được, cần thảo luận và đề xuất các chính sách khuyến khích nhằm hỗ trợ doanh nghiệp trong việc quản lý nguồn vốn hiệu quả, từ đó nâng cao hiệu quả tài chính của công ty.

Ý nghĩa thực tiễn của đề tài

Nghiên cứu này cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết tại Việt Nam.

Nghiên cứu tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính giúp đề xuất giải pháp nâng cao hiệu quả tài chính thông qua việc sử dụng công cụ cho thuê tài chính một cách thông minh và linh hoạt Đồng thời, nghiên cứu cũng xác định các yếu tố quan trọng và chiến lược tài chính hiệu quả nhằm tối ưu hóa việc sử dụng và quản lý tài nguyên vốn.

Bố cục đề tài nghiên cứu

Khóa luận nghiên cứu tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất tại Việt Nam sẽ được chia thành 5 chương, với bố cục rõ ràng nhằm phân tích mối liên hệ giữa hình thức cho thuê tài chính và hiệu quả hoạt động tài chính của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất.

Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu

Trong chương đầu tiên, tác giả giới thiệu tổng quan về nghiên cứu, bao gồm lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, các câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, cũng như phương pháp thực hiện khóa luận Cuối cùng, tác giả nêu rõ những ý nghĩa thực tiễn của đề tài, nhấn mạnh khả năng áp dụng trong tương lai.

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và lược khảo các công trình nghiên cứu có liên quan

Bài viết tổng hợp các lý thuyết về cho thuê tài chính và hiệu quả tài chính, đồng thời cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình và kết quả của các nghiên cứu liên quan Từ những phân tích này, tác giả chỉ ra những khoảng trống trong nghiên cứu và liên kết chúng với đề tài của khóa luận.

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Dựa trên các nghiên cứu liên quan, tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu và giải thích các biến trong mô hình, đồng thời trình bày nguồn gốc và phương pháp thu thập dữ liệu Cuối cùng, tác giả làm rõ phương pháp phân tích dữ liệu cùng với các kiểm định liên quan.

Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Trong chương này, tác giả trình bày kết quả thống kê, kiểm định và hồi quy sử dụng phần mềm Stata 17.0 Cuối cùng, sau khi xác định mô hình phù hợp, tác giả giải thích tác động của biến phụ thuộc và biến kiểm soát lên biến độc lập Đồng thời, tác giả cũng nhận xét, so sánh và giải thích kết quả nghiên cứu trong mối liên hệ với các lý thuyết và các công trình nghiên cứu liên quan.

Chương 5: Kết luận và khuyến nghị

Chương này tổng kết kết quả nghiên cứu, đưa ra kết luận và đề xuất các chính sách phù hợp cho doanh nghiệp sản xuất, đồng thời chỉ ra những hạn chế và khuyến nghị cho các nghiên cứu tiếp theo.

Chương đầu tiên của khoá luận đã trình bày tổng quan về tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả đã đề cập đến các vấn đề như mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, cũng như sự cấp thiết của đề tài và khoảng trống trong các nghiên cứu trước đây Những nội dung này tạo nền tảng cho việc xây dựng cơ sở lý thuyết và đánh giá mức độ tác động của cho thuê tài chính lên hiệu quả tài chính, sẽ được trình bày chi tiết ở chương 2.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT & LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN

Tổng quan về cho thuê tài chính

Thuật ngữ "cho thuê" được định nghĩa là một thỏa thuận giữa bên cho thuê và bên thuê, trong đó bên thuê được quyền sử dụng tài sản và phải trả khoản tiền định kỳ cho bên cho thuê, người vẫn giữ quyền sở hữu tài sản Theo Ủy ban Tiêu chuẩn Kế toán Nigeria (NASB), cho thuê có thể bao gồm cả tài sản cố định và tài sản tiêu dùng, với tài sản cố định thường được sử dụng lâu dài, trong khi tài sản tiêu dùng thường có thời gian sử dụng ngắn hơn Như Obiero (2014) đã chỉ ra, cho thuê tài sản là một hợp đồng giữa hai bên, trong đó bên cho thuê đồng ý cho bên thuê sử dụng tài sản trong một khoảng thời gian nhất định để đổi lấy tiền thuê Bên thuê phải trả tiền theo các điều kiện hợp đồng, trong khi bên cho thuê cung cấp tài sản và cho phép bên thuê sử dụng theo quyết định của họ.

Từ giữa thế kỷ 20, cho thuê tài chính đã xuất hiện như một nghiệp vụ mới, phát triển từ hình thức cho thuê tài sản truyền thống Nó nhanh chóng trở thành một công cụ tài trợ trung và dài hạn phổ biến, khác biệt với hình thức cho thuê cũ chỉ tập trung vào việc mua hoặc bán quyền sở hữu tài sản trong một khoảng thời gian nhất định.

Cho thuê tài chính là cơ hội cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ mở rộng khả năng tiếp cận vốn ngắn hạn và trung hạn Theo định nghĩa kinh tế, cho thuê tài chính là hợp đồng giữa bên cho thuê và bên thuê, trong đó bên cho thuê cung cấp tài sản cho bên thuê trong thời gian nhất định, đổi lại là các khoản thanh toán đã thỏa thuận Theo Tiêu chuẩn kế toán IAS 17, hợp đồng cho thuê là thỏa thuận mà bên cho thuê chuyển giao quyền sử dụng tài sản cho bên thuê trong khoảng thời gian đã đồng ý, đổi lại là các khoản thanh toán.

Theo quy định của Chính phủ Việt Nam, cho thuê tài chính là hoạt động tín dụng giữa bên cho thuê và bên thuê thông qua các hợp đồng cho thuê dài hạn Bên cho thuê sẽ mua tài sản theo yêu cầu của bên thuê và giữ quyền sở hữu trong suốt thời gian cho thuê Bên thuê sẽ thanh toán tiền thuê hàng tháng hoặc hàng quý để sử dụng tài sản Các tài sản phù hợp cho cho thuê tài chính bao gồm thiết bị, máy móc, phương tiện vận tải và các tài sản khác được Ngân hàng Nhà nước phê duyệt, và sẽ được ghi nhận là tài sản cho thuê tài chính trên bảng cân đối kế toán của bên thuê.

(1) Bên thuê liên hệ với nhà cung cấp để chọn lựa thiết bị và phương thức mua

(2) Bên thuê liên hiện với bên cho thuê để thương lượng phương thức mua

(3) Bên cho thuê tiến hành làm hồ sơ 3 bên và thanh toán cho nhà cung cấp

(4) Nhà cung cấp bàn giao thiết bị theo hợp đồng đã thỏa thuận cho bên thuê sử dụng

(5) Bên thuê thanh toán tiền thuê cho bên cho thuê theo nhƣ trên hợp đồng đã thỏa thuận

Các loại hợp đồng thuê

Theo Ủy ban tiêu chuẩn kế toán quốc tế (IASC), hợp đồng thuê được chia thành hai loại: hợp đồng thuê tài sản cố định (hay hợp đồng thuê tài chính) và hợp đồng thuê tài sản không cố định (hay hợp đồng thuê vận hành) Phân loại này dựa trên việc xác định xem liệu người thuê có nhận hầu hết các rủi ro và quyền sở hữu hay không.

Hợp đồng thuê tài chính, hay còn gọi là hợp đồng thuê tài sản cố định hoặc hợp đồng thuê dài hạn, thể hiện sự chuyển giao phần lớn rủi ro và lợi ích liên quan đến quyền sở hữu tài sản Hợp đồng này được thiết lập dưới dạng thỏa thuận không thể hủy bỏ, trong đó công ty cho thuê mua các thiết bị mà khách hàng đã chọn, và khách hàng sử dụng các thiết bị này trong một khoảng thời gian xác định.

Hợp đồng thuê hoạt động, hay còn gọi là hợp đồng thuê tài sản không cố định, cho phép người thuê sử dụng tài sản trong thời gian ngắn hơn nhiều so với tuổi thọ kinh tế của nó Khác với cho thuê tài sản cố định, hợp đồng này thường có thời hạn ngắn và không yêu cầu người thuê phải chịu trách nhiệm về chi phí bảo trì hay quản lý tài sản Nhờ vào hợp đồng cho thuê hoạt động, doanh nghiệp có thể sử dụng tài sản mà không cần phải mua, từ đó tăng tính linh hoạt và giảm rủi ro tài chính Tại Việt Nam, thuật ngữ "cho thuê tài chính" thường được sử dụng phổ biến hơn.

"Cho thuê hoạt động" là một thuật ngữ quan trọng trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, liên quan đến việc cho thuê các hoạt động, dịch vụ hoặc quy trình kinh doanh Trong khi "cho thuê tài chính" thường chỉ việc cho thuê tài sản cố định như máy móc, thiết bị và phương tiện, "cho thuê hoạt động" mở rộng khái niệm này để bao gồm việc cung cấp các dịch vụ và quy trình cần thiết cho hoạt động của doanh nghiệp.

Trong lĩnh vực logistics, "cho thuê hoạt động" đề cập đến việc cho thuê các dịch vụ như vận chuyển, quản lý kho hàng và các hoạt động liên quan đến chuỗi cung ứng Ngược lại, trong lĩnh vực tài chính, thuật ngữ "cho thuê tài chính" được sử dụng phổ biến hơn, trong khi "cho thuê hoạt động" thường được áp dụng trong các ngữ cảnh cụ thể liên quan đến việc cho thuê các dịch vụ, hoạt động hoặc quy trình kinh doanh.

Tổng quan về hiệu quả tài chính

Hiệu quả tài chính là khả năng của tổ chức trong việc tạo ra thu nhập, lợi nhuận và tăng giá trị, thường được đo lường bằng các chỉ số tài chính để đánh giá hiệu suất doanh nghiệp Các chỉ số này được chia thành hai nhóm chính: hiệu suất đầu tư, tập trung vào quan điểm của cổ đông và nhà đầu tư với các chỉ số như giá cổ phiếu và tỷ suất cổ tức, và hiệu suất kế toán, phản ánh cách lợi nhuận công ty tương tác với các chính sách quản lý qua các chỉ số như lợi nhuận gộp và tỷ suất sinh lợi Đo lường hiệu quả tài chính không chỉ giúp đánh giá sự thành công của tổ chức mà còn cung cấp thông tin quan trọng cho quyết định và định hướng chiến lược trong quản lý tài chính.

Fulbier và cộng sự (2008) đã phân loại các hệ số tài chính thành ba nhóm chính để đánh giá tình hình tài chính tổng thể của công ty Các nhóm này bao gồm: hệ số phản ánh sự thay đổi cấu trúc nội bộ, hệ số thể hiện tính khả thi của công ty, và hệ số ảnh hưởng đến định giá của công ty từ góc độ thị trường Bảng 2.1 dưới đây trình bày các hệ số đo lường tính khả thi.

Bảng 2.1 Các chỉ số tài chính phản ánh khả năng sinh lời của công ty

Tỉ suất Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu

Lợi nhuận trước thuế / Tổng vốn chủ sở hữu

Tỉ suất Lợi nhuận trên tài sản (ROA) Lợi nhuận trước thuế/Tổng tài sản

Nguồn: De Villiers và Middelberg (2013)

Hiệu quả tài chính là một khái niệm gây tranh cãi trong lĩnh vực tài chính do tính đa chiều của nó Để phân tích hiệu quả tài chính của một công ty, cần xây dựng một mô tả toàn diện về khái niệm này, từ đó phát hiện các phương pháp đo lường khác nhau Theo Webster (2012), hiệu quả tài chính là những gì đạt được, trong khi Vekataran và Varadarajan (2011) cho rằng đây là phép thử tốt nhất cho bất kỳ chiến lược nào Do đó, hiệu quả tài chính của một công ty có thể được định nghĩa là kết quả của chiến lược mà công ty thực hiện, cũng như đánh giá mức độ thành công trong việc đạt được các mục tiêu đã đề ra.

Hiệu quả tài chính là quá trình thực hiện và đánh giá các hoạt động tài chính của một công ty, phản ánh mức độ hoàn thành các mục tiêu tài chính Nó bao gồm việc đo lường kết quả của các chính sách và hoạt động dưới góc độ tiền tệ Theo Van Horne (2005), hiệu quả tài chính được định nghĩa là thước đo chủ quan về khả năng sử dụng tài sản của công ty từ phương thức kinh doanh chính để tạo ra doanh thu.

Hiệu quả tài chính là yếu tố quan trọng trong hoạt động của các công ty và tổ chức, thường được đánh giá thông qua phân tích báo cáo tài chính và tỷ số tài chính Nghiên cứu của Ahmed và cộng sự (2011) về các công ty tài chính phi ngân hàng tại Pakistan cho thấy họ cung cấp dịch vụ như tư vấn đầu tư, quản lý tài sản, cho thuê và tài trợ đầu tư Nghiên cứu này phân loại các tỷ lệ tài chính thành ba nhóm: khả năng sinh lời, đòn bẩy và tính thanh khoản, và áp dụng phân tích tỷ lệ để đánh giá hiệu suất.

Hệ số ROA (Return on Assets) và ROE (Return on Equity) là hai thước đo phổ biến để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu này sẽ áp dụng cả hai hệ số này để phân tích hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam ROA được xem là chỉ số tốt nhất phản ánh khả năng của tài sản trong việc tạo ra lợi nhuận, trong khi ROE cung cấp cái nhìn về hiệu suất tài chính trong quá khứ và tiềm năng tăng trưởng trong tương lai Đối với nhà quản lý và cổ đông, ROE giúp họ đánh giá toàn diện về hiệu quả tài chính và sự phát triển của công ty.

Các lý thuyết giải thích tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính

Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory)

Lý thuyết đại diện đƣợc phát triển bởi Jensen và Meckling công bố năm

Vấn đề ủy thác - người đại lý, được giới thiệu vào năm 1976, giải thích mối quan hệ giữa trái chủ và cổ đông, giữa người quản lý và cổ đông, cũng như giữa bên cho thuê và bên thuê Trong lĩnh vực tài chính, lý thuyết này tập trung vào sự không tương đồng giữa lợi ích của cổ đông và người đại diện, được gọi là "vấn đề đại diện" Theo lý thuyết Chi phí Đại diện, khi người đại diện hành động vì lợi ích cá nhân thay vì lợi ích của cổ đông, sẽ phát sinh chi phí đại diện, bao gồm chi phí giám sát, chi phí hạn chế và chi phí xung đột lợi ích Ví dụ, người đại diện có thể lạm dụng quyền hạn để thu lợi cá nhân, gây thiệt hại cho cổ đông Lý thuyết này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc thiết lập hệ thống kiểm soát nội bộ và cơ chế khuyến khích để giảm thiểu chi phí đại diện và đảm bảo người đại diện hành động vì lợi ích của cổ đông, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về quản trị công ty, quyền lực và quản lý rủi ro trong mối quan hệ đại diện.

Trong trường hợp cho thuê ngắn hạn, chi phí đại diện có thể phát sinh giữa bên cho thuê và bên thuê do sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền sử dụng tài sản Bên thuê không có quyền đối với giá trị còn lại của tài sản, dẫn đến việc họ không có nghĩa vụ chăm sóc tài sản đó Điều này lý giải tại sao các tập đoàn thường xuyên thuê văn phòng hơn là các cơ sở sản xuất hoặc nghiên cứu và phát triển.

Trong trường hợp cho thuê tài chính máy móc, thiết bị, chi phí đại diện có thể phát sinh giữa bên cho thuê và bên thuê do sự tách biệt giữa quyền sở hữu và việc sử dụng tài sản Chủ sở hữu tài sản là công ty cho thuê, trong khi doanh nghiệp là đơn vị sử dụng, quản lý và bảo trì tài sản trong suốt thời gian thuê Đối với hợp đồng cho thuê ngắn hạn, người cho thuê có thể thiếu động lực chăm sóc tài sản vì không có quyền sử dụng giá trị sau cùng của nó Giá trị sau cùng là giá trị ước tính của tài sản vào cuối thời hạn thuê, trong khi người cho thuê giữ quyền sở hữu và chịu rủi ro mất giá Smith và Warner (1979) chỉ ra rằng hợp đồng thuê dài hạn không thể hủy ngang giúp giảm vấn đề thay thế tài sản, vì bên thuê cam kết sử dụng tài sản trong suốt thời gian thuê (Myers, 1977).

Nghiên cứu này nhằm khám phá ảnh hưởng của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của công ty, cho thấy rằng hình thức tài chính này không chỉ nâng cao hiệu quả hoạt động mà còn cải thiện quản lý trong các doanh nghiệp Kết quả là, cho thuê tài chính có khả năng đóng góp tích cực vào hiệu quả tài chính của công ty Do đó, lý thuyết chi phí đại diện sẽ được điều chỉnh để khẳng định mối quan hệ tích cực giữa cho thuê và hiệu quả tài chính trong các doanh nghiệp.

Sự lo ngại rủi ro của quản lý

Sự ngại rủi ro của quản lý là khái niệm quan trọng trong lĩnh vực tài chính, phản ánh mức độ mà các nhà lãnh đạo công ty sợ hãi và tránh né rủi ro trong quyết định kinh doanh Mức độ ngại rủi ro này ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả tài chính của công ty; khi quản lý quá cẩn trọng, công ty có thể bỏ lỡ những cơ hội sinh lợi và không đạt được lợi nhuận tối đa Điều này có thể tác động tiêu cực đến sự phát triển và tăng trưởng bền vững của công ty trong dài hạn Vì vậy, việc xem xét quản lý rủi ro của quản lý là rất cần thiết để hiểu rõ tác động của nó đối với quyết định kinh doanh và hiệu quả tài chính.

Cho thuê là một phương pháp và kỹ thuật cấp vốn cho phép doanh nghiệp sử dụng tài sản sản xuất mà không cần chi tiền mặt ngay lập tức Cơ cấu sở hữu ảnh hưởng đến tỷ lệ phần trăm cổ phần của ban quản lý cấp cao và sự hiện diện của cổ đông lớn, điều này có thể tác động đến khuyến khích và hiệu quả kiểm soát của quản lý, như đã được lý thuyết đại diện mô tả và Jensen cùng Meckling (1976) đề cập.

Cấu trúc sở hữu của công ty đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định hình thức cho thuê tài chính, như đã được Flath (1980) và Smith & Wakeman chỉ ra.

Theo nghiên cứu của Flath (1980), các công ty có mức độ sở hữu quản lý cao thường chọn hợp đồng cho thuê tài chính để giảm thiểu rủi ro liên quan đến việc sở hữu tài sản vốn Việc cho thuê giúp công ty chuyển giao rủi ro sở hữu tài sản cho bên cho thuê, từ đó giảm bớt lo lắng về các rủi ro và sự không chắc chắn liên quan đến việc sở hữu và duy trì tài sản trực tiếp.

Cho thuê tài chính giúp công ty tái phân bổ tài sản và chuyển giao rủi ro từ bên thuê sang bên cho thuê, theo nghiên cứu của Mehran và cộng sự (1999) Sở hữu cổ phiếu lớn của CEO có tác động tích cực đến hoạt động cho thuê tài chính, cho phép họ giảm lo ngại về công nghệ lạc hậu và các rủi ro liên quan Các CEO với mục tiêu tài chính dài hạn thường sử dụng cho thuê tài chính để cải thiện hiệu suất tài chính, tăng cường khả năng tài chính, cải thiện tỷ suất sinh lời và giảm thiểu rủi ro Bằng cách này, CEO có thể đạt được mục tiêu tài chính hiệu quả hơn Họ cũng có quyền kiểm soát quyết định đầu tư và phát triển công nghệ, giúp giải quyết các vấn đề về công nghệ lạc hậu thông qua việc cập nhật công nghệ và nâng cấp tài sản, từ đó duy trì sự cạnh tranh của công ty trên thị trường.

Các cơ hội đầu tư của công ty, thể hiện qua tài sản hiện tại và tương lai, ảnh hưởng đến khả năng vay của nhà đầu tư Tầm quan trọng của cơ hội tăng trưởng liên quan đến tài sản và chuyên môn của công ty cũng tác động đến việc sử dụng cho thuê và vay tài chính Barclay và Smith (1995) cho rằng các công ty có cơ hội tăng trưởng cao hơn thường phụ thuộc vào hoạt động cho thuê nhiều hơn so với các hình thức vay nợ khác Williamson (1988) nhấn mạnh rằng các tài sản dễ tái sử dụng, như thiết bị, sẽ được ưu tiên hơn để làm tài sản thế chấp trong trường hợp cần vốn từ bên ngoài.

Cấu trúc sở hữu của công ty ảnh hưởng đến việc ưu tiên sử dụng cho thuê tài chính như một hình thức tài trợ Các công ty với mức độ sở hữu quản lý cao có xu hướng chọn cho thuê tài chính để giảm thiểu rủi ro liên quan đến việc sở hữu tài sản vốn Hơn nữa, khi rủi ro kinh doanh tăng, khả năng xảy ra xung đột lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ cũng gia tăng, dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính cao hơn.

2.3.3 Lý thuyết hợp đồng tài chính

Lý thuyết hợp đồng tài chính là một lý thuyết trong lĩnh vực tài chính do các nhà nghiên cứu Michael C Jensen và William H Meckling đề xuất vào năm 1976

Lý thuyết này khám phá sự tương tác giữa các bên liên quan trong hợp đồng tài chính và cách họ thiết kế hợp đồng để giải quyết vấn đề và mâu thuẫn trong các mối quan hệ tài chính.

Theo lý thuyết hợp đồng tài chính, hợp đồng này đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định và xác định quyền lợi, trách nhiệm và nguồn lực giữa các bên trong giao dịch tài chính Lý thuyết cho rằng các bên hoạt động trong môi trường không hoàn hảo, dẫn đến mâu thuẫn về thông tin và mục tiêu Do đó, hợp đồng tài chính được thiết kế nhằm tạo ra cơ chế kích thích và động lực cho các bên, giúp họ hành động theo lợi ích chung và giảm thiểu rủi ro.

Lý thuyết hợp đồng tài chính cung cấp các khung tư duy và công cụ phân tích cần thiết để giải quyết các vấn đề tài chính như phân phối rủi ro, quản trị rủi ro, chọn lọc dự án, chính sách tài chính và thiết kế hợp đồng Nó đã có ảnh hưởng sâu rộng đến lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, giúp các nhà quản lý và nhà đầu tư hiểu rõ hơn về cơ chế và quyền lợi trong các hợp đồng tài chính.

Trước đây, nghiên cứu về cho thuê doanh nghiệp chủ yếu tập trung vào yếu tố thuế và vai trò của nó trong việc thay thế các hình thức vay nợ khác (Mehran và cộng sự, 1999) Hiện nay, lĩnh vực này đã được mở rộng và xem xét trong bối cảnh tài chính rộng hơn của các hợp đồng tài chính (Mehran và cộng sự, 1999; Barclay và Smith, 1995; Sharpe và Nguyen, 1995; Smith và Wakeman).

Lƣợc khảo các công trình nghiên cứu có liên quan

Các nghiên cứu của nước ngoài

Bello Umar và cộng sự (2016) đã nghiên cứu ảnh hưởng của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính (ROA) của các công ty dầu khí ở Nigeria, sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính hàng năm của 6 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Nigeria (NSE) từ 2005 đến 2014 Phân tích hồi quy OLS mạnh mẽ cho thấy cho thuê tài chính có tác động tích cực đáng kể đến lợi nhuận trên tài sản của các công ty này Nghiên cứu khuyến nghị rằng các công ty nên xem xét việc áp dụng cho thuê tài chính hoặc cho thuê hoạt động để gia tăng giá trị Tuy nhiên, nghiên cứu chỉ giới hạn trong ngành dầu khí và tập trung vào cả hai hình thức cho thuê.

Nghiên cứu của Obiero (2014) về ảnh hưởng của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Nairobi đã phân tích 65 công ty, trong đó 33 công ty sử dụng cho thuê tài chính, với dữ liệu từ báo cáo hàng năm trong giai đoạn 2011-2015 Số liệu được kiểm định bằng phần mềm SPSS phiên bản 20 và thử nghiệm đảo ngược để xác định tác động của cho thuê tài chính lên ROA Kết quả phân tích hồi quy cho thấy tài trợ cho thuê có ảnh hưởng tích cực đến ROA, trong khi thanh khoản tác động tích cực đến lợi nhuận tài sản, ngược lại quy mô và đòn bẩy của công ty lại có tác động tiêu cực.

Samaila (2009) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa tài chính cho thuê và hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Nigeria trong khoảng thời gian hai năm Nghiên cứu này chỉ ra rằng tài chính cho thuê có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất tài chính của các doanh nghiệp, từ đó cung cấp những hiểu biết quan trọng cho các nhà đầu tư và quản lý trong việc ra quyết định tài chính.

Nghiên cứu từ năm 2005 đến 2006 đã sử dụng phân tích hồi quy để đánh giá tác động của cho thuê tài chính đối với hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết tại Nigeria Kết quả cho thấy rằng cho thuê tài chính có ảnh hưởng tích cực đến hiệu suất tài chính của những công ty này.

Nghiên cứu của Salam (2013) đã chỉ ra rằng việc cho thuê có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Bangladesh Các doanh nghiệp này nên tích cực tham gia vào hoạt động cho thuê tài chính, vì điều này có thể cải thiện đáng kể hiệu quả tài chính của họ.

Nghiên cứu của Siam và Qtaishat (2007) chỉ ra rằng cho thuê tài chính có tác động tích cực đến hoạt động tài chính của các công ty điều lệ tại Jordan, thông qua việc tăng cường dòng tiền, lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro Điều này đã tạo động lực cho nhiều công ty tại Jordan áp dụng hình thức cho thuê tài chính trong hoạt động của mình.

Nghiên cứu khuyến nghị rằng các công ty nên tăng cường sử dụng cho thuê tài chính để tận dụng những lợi ích mà nó mang lại.

Nghiên cứu của Munene (2014) về tác động của cho thuê tài chính đối với hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Nairobi áp dụng thiết kế mô tả, với dữ liệu từ 62 công ty nhưng chỉ 30 công ty được sử dụng trong giai đoạn 2009-2013 Dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính, trong đó ROA được xem là biến phụ thuộc, trong khi các yếu tố như số tiền thuê tài chính, thuê hoạt động, tính thanh khoản, quy mô công ty và đòn bẩy là các biến độc lập Phân tích dữ liệu bằng phần mềm SPSS phiên bản 22 cho thấy hoạt động cho thuê có tác động tiêu cực nhưng không đáng kể đến ROA, cho thấy hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết ở Kenya không bị ảnh hưởng bởi cho thuê tài chính Nghiên cứu đặt ra câu hỏi về tác động của cho thuê tài chính đối với hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Nairobi.

Nghiên cứu của Mungami (2013) về các yếu tố quyết định thuê tài chính của các tổ chức phi tài chính niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Nairobi, Kenya sử dụng các phương pháp kiểm định Mann-Whitney, tương quan Pearson và mô hình logit trong SPSS Nghiên cứu đã xem xét tác động của nhiều yếu tố như cấu trúc sở hữu cổ phần, khả năng vay nợ, mức sinh lời, quy mô, bảo toàn dòng tiền, môi trường pháp lý, và các yếu tố khác đến quyết định tài trợ cho thuê Kết quả cho thấy chi phí vốn, kiệt quệ tài chính, quy mô, và sở hữu cổ phần của giám đốc điều hành là những yếu tố quan trọng trong quyết định cho thuê, đặc biệt trong trường hợp cho thuê hoạt động và cho thuê vốn Ngoài ra, ở các nước phát triển, thuế suất hiệu quả và quy mô công ty cũng đóng vai trò quan trọng, trong khi kiệt quệ tài chính và đòn bẩy tài chính không phải là những yếu tố chính trong quyết định cho thuê của các công ty.

2.4.2 Các nghiên cứu trong nước

Cho đến nay, nghiên cứu về tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp tại Việt Nam vẫn còn hạn chế Các nghiên cứu hiện có chủ yếu tập trung vào hiệu quả hoạt động, khả năng cạnh tranh và quản lý rủi ro tại các công ty cho thuê tài chính trong nước Trong khi đó, nhiều nghiên cứu quốc tế đã phân tích tác động của cho thuê tài chính đến hoạt động tài chính của doanh nghiệp, nhưng thường được thực hiện trên các thị trường có đặc thù kinh tế khác biệt so với Việt Nam.

Bài nghiên cứu của Phan Thị Yến (2007) phân tích và đánh giá hoạt động cho thuê tài chính tại Việt Nam, nhằm đưa ra các kiến nghị thực tiễn để phát triển thị trường cho thuê tài chính thành kênh cung cấp vốn hiệu quả cho doanh nghiệp Tác giả áp dụng phương pháp so sánh để đối chiếu hoạt động cho thuê tài chính tại Việt Nam với các thị trường khác, và phương pháp tỷ lệ để đo lường mức độ xâm nhập của hoạt động này vào các thị trường khác nhau Kết quả nghiên cứu cung cấp cái nhìn tổng quan về tình hình cho thuê tài chính tại Việt Nam và đề xuất giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường, góp phần nâng cao khả năng cung cấp vốn cho doanh nghiệp và hỗ trợ sự phát triển kinh tế của đất nước.

Phạm Đình Dzu (2021) nghiên cứu tác động của các yếu tố nội tại đến năng lực cạnh tranh của các công ty CTTC, sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính và khảo sát ý kiến với phương pháp thống kê mô tả và định tính Nghiên cứu nhằm đo lường mức độ tác động và đề xuất mô hình, chính sách điều hành, cùng chiến lược phát triển kinh tế cho doanh nghiệp trong nước và quốc gia Tác giả nhận định rằng CTTC hiện vẫn có quy mô nhỏ so với hệ thống tổ chức tín dụng, nhưng tiềm năng phát triển trong tương lai là rất lớn.

Lê Minh Bình (2019) đã tiến hành phân tích và đánh giá thực trạng pháp luật về kiểm soát rủi ro trong hoạt động cho thuê tài chính, tập trung vào các đặc điểm pháp lý và kinh tế của giao dịch này Nghiên cứu cũng xem xét các cơ sở lý luận liên quan đến rủi ro và kiểm soát rủi ro, từ đó đề xuất giải pháp hoàn thiện luật nhằm giảm thiểu rủi ro cho các bên ký kết hợp đồng Mục tiêu của nghiên cứu là tăng cường khả năng kiểm soát rủi ro, tạo điều kiện thuận lợi cho các bên tham gia giao dịch, góp phần cải thiện môi trường kinh doanh và đảm bảo tính ổn định cho hoạt động cho thuê tài chính tại Việt Nam.

Mặc dù nhiều nghiên cứu đã được thực hiện tại Việt Nam, nhưng chưa có nghiên cứu nào đề cập cụ thể đến tác động của cho thuê tài chính đối với hiệu quả tài chính của các công ty trong nước So với các nghiên cứu quốc tế, nơi tập trung vào tác động của cho thuê tài chính đối với các công ty niêm yết trong nhiều ngành khác nhau, số lượng nghiên cứu về tác động này trong một ngành cụ thể là rất hạn chế Nghiên cứu này chọn ngành sản xuất do đặc thù riêng biệt, như yêu cầu vốn đầu tư ban đầu lớn và sự cần thiết phải nâng cấp, đổi mới máy móc thiết bị thường xuyên Vì vậy, việc thực hiện một nghiên cứu trong phạm vi Việt Nam, đặc biệt là đối với doanh nghiệp trong ngành sản xuất, là cần thiết để làm rõ mối quan hệ này và cung cấp tài liệu cho những nghiên cứu tiếp theo.

Giả thiết nghiên cứu

H0: Cho thuê tài chính có tác động tích cực đến ROA của các DNSX niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

H1: Cho thuê tài chính có tác động tích cực đến ROE của các DNSX niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bảng 2.2 Bảng dấu kỳ vọng

Tài trợ cho thuê ngắn hạn SLF +

Salam (2013), Bello và cộng sự (2016),Obiero

Tài trợ cho thuê dài hạn LLF +

SindaniWafula và cộng sự (2016), Mungami,

(2022), Hussein và cộng sự (2019), Ayo-

Oyebiyi (2019), Sultan và Mustafa (2015), Bala và Mallam Abatcha

Bello Umar và cộng sự

(2016), Siam và Qtaishat (2007) Đòn bẩy LEV -

(2014), Abubakar và cộng sự (2021), Reschiwati và cộng sự

(2020) Nguồn: Tác giả tổng hợp

Bài viết dựa trên lý thuyết về cho thuê tài chính và hiệu quả tài chính thông qua chỉ số ROA và ROE, đồng thời tổng hợp các nghiên cứu trước đây trong và ngoài nước làm nền tảng cho nghiên cứu hiện tại Mặc dù có nhiều công trình nghiên cứu quốc tế liên quan, kết quả không đồng nhất do sự khác biệt về giai đoạn và quốc gia Do đó, tác giả sẽ trình bày chi tiết phương pháp nghiên cứu và xây dựng mô hình phù hợp trong chương tiếp theo.

PHƯƠNG PHÁP LUẬN

Quy trình nghiên cứu

H nh 3.1 Sơ đồ quá trình nghiên cứu

Bước đầu tiên trong nghiên cứu là tìm hiểu các nền tảng lý thuyết cơ bản và các công trình nghiên cứu trước đây có sự tương đồng Điều này giúp xác định rõ ràng các biến sẽ được đưa vào mô hình và thiết lập các giả định nghiên cứu một cách cụ thể.

Bước 2 trong nghiên cứu là thu thập và tổng hợp dữ liệu liên quan đến các biến phụ thuộc và biến độc lập Cần đảm bảo rằng dữ liệu được chọn lọc và xử lý một cách chính xác, đầy đủ để đảm bảo tính hiệu quả của nghiên cứu.

Bước 3: Tiến hành phương pháp thống kê mô tả để phân tích mối tương quan giữa các biến Tóm tắt và phân tích các đặc trưng dữ liệu, bao gồm giá trị trung bình, giá trị tối đa, giá trị tối thiểu và độ lệch chuẩn.

Bước 4: Đo lường qua mô hình hồi quy Pooled OLS, mô hình FEM và REM

Bước 5: Kiểm định F-test để chọn mô hình Pooled OLS hay FEM, sau đó kiểm định Hausman để xác định mô hình giữa FEM và REM

Bước 6: Tiến hành kiểm định và xử lý các khuyết tật của mô hình để phát hiện các sai sót như đa cộng tuyến, phương sai sai số không đồng nhất và hiện tượng tự tương quan.

Bước 7: Thực hiện FGLS để sửa chữa toàn bộ sai sót của mô hình

Bước 8: Dựa trên hệ quả hồi quy, cần đối chiếu với giả thuyết đã đặt ra Tiếp theo, tiến hành phân tích và thảo luận về kết quả nghiên cứu, từ đó đưa ra những gợi ý về các hàm ý chính sách quan trọng.

Dữ liệu nghiên cứu

Để đánh giá ảnh hưởng của hoạt động cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, dữ liệu đã được thu thập từ báo cáo thường niên và báo cáo tài chính của 188 công ty sản xuất, đáp ứng hai tiêu chí nhất định.

(1) đã từng tham gia hoạt động cho thuê tài chính

(2) đã niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam từ 2015 - 2022.

Mô hình nghiên cứu

ROA = Lợi nhuận trên tài sản ROE = Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu SLF = Tài trợ cho thuê ngắn hạn LLF = Tài trợ cho thuê dài hạn

SZ = Quy mô công ty LIQ = Thanh khoản LEV = Đòn bẩy α = Hằng số β = Hệ số e = Phần sai số

ROA, hay Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản, phản ánh khả năng sinh lời của doanh nghiệp từ việc sử dụng tài sản Chỉ số này được tính bằng cách so sánh lợi nhuận ròng với tổng tài sản, giúp đánh giá khả năng tạo ra lợi nhuận từ mỗi đơn vị tài sản mà doanh nghiệp sở hữu.

Chỉ số ROE (Return on Equity) là thước đo hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, được tính bằng tỷ lệ giữa lợi nhuận ròng và vốn chủ sở hữu của cổ đông Chỉ số này phản ánh khả năng sinh lời của doanh nghiệp từ mỗi đơn vị vốn chủ sở hữu đầu tư.

Tài trợ cho thuê ngắn hạn là chỉ số tài chính quan trọng, giúp đo lường mức độ sử dụng vốn vay ngắn hạn và nợ thuê tài chính trong cơ cấu tài chính của doanh nghiệp Chỉ số này cho phép doanh nghiệp đánh giá hiệu quả sử dụng vốn vay ngắn hạn và nợ thuê tài chính để hỗ trợ hoạt động kinh doanh, đồng thời đánh giá khả năng thanh toán các khoản nợ trong ngắn hạn.

Tài trợ cho thuê dài hạn là một chỉ số tài chính quan trọng, giúp doanh nghiệp đo lường mức độ sử dụng vốn vay dài hạn và nợ thuê tài chính trong cấu trúc tài chính Chỉ số này cho phép doanh nghiệp đánh giá khả năng tài chính để hỗ trợ hoạt động kinh doanh và khả năng thanh toán các khoản nợ dài hạn.

Quy mô doanh nghiệp là thước đo quan trọng về khả năng thanh toán và uy tín, giúp chuyển đổi giá trị tài sản lớn thành các giá trị dễ quản lý hơn Biến kiểm soát chính là quy mô công ty (SIZE), được đo bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản Nghiên cứu của Hardwick (1997) cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa hiệu quả và quy mô do tối ưu hóa chi phí và tăng sản lượng Các nhà kinh tế như Bain (1968) và Scherer (1980) lập luận rằng các công ty lớn có thể thiết lập giá bán cao hơn nhờ vào độc quyền, mang lại lợi nhuận bổ sung Adams (1996) cho rằng các công ty lớn có khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư, giảm thiểu rủi ro kinh doanh Grace và Timme (1992) cũng chỉ ra rằng các công ty lớn thường vượt trội hơn nhờ vào quy mô kinh tế và khả năng thu hút nhân tài Do đó, hiệu quả tài chính có mối quan hệ tích cực với kích thước công ty.

Tỷ lệ thanh khoản là chỉ số tài chính quan trọng, phản ánh khả năng thanh toán ngắn hạn của doanh nghiệp Chỉ số này cho thấy mức độ mà doanh nghiệp có thể đáp ứng các khoản nợ và nghĩa vụ tài chính trong vòng một năm.

Tính thanh khoản đề cập đến tỷ lệ giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn Theo Shiu

Năm 2004, các công ty sở hữu nhiều tài sản dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt thường có khả năng hoạt động tốt hơn, nhờ vào khả năng sử dụng tiền mặt kịp thời để đáp ứng các nghĩa vụ tài chính, đồng thời giảm thiểu rủi ro thanh khoản Tuy nhiên, cũng tồn tại những quan điểm trái ngược về mối liên hệ giữa hiệu quả và thanh khoản trong bối cảnh lý thuyết hợp đồng tài chính, như đã được Pottier chỉ ra.

Tính thanh khoản cao có thể dẫn đến việc gia tăng chi phí cho chủ sở hữu, vì nó tạo động lực cho các nhà quản lý lạm dụng dòng tiền dƣ bằng cách đầu tư vào các dự án có giá trị hiện tại ròng âm và tiêu thụ quá mức các phúc lợi.

Tỷ lệ đòn bẩy là chỉ số quan trọng trong phân tích tài chính, phản ánh mức độ rủi ro tài chính mà doanh nghiệp phải đối mặt khi sử dụng nguồn vốn vay Nó cho thấy mức độ sử dụng nợ trong hoạt động kinh doanh và ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Trong nghiên cứu này, đòn bẩy được định nghĩa là tổng nợ chia cho tổng tài sản, cho thấy mức độ doanh nghiệp sử dụng tiền vay Đòn bẩy cũng biểu thị tác động tiềm năng lên vốn và dự phòng do thiếu hụt trong quỹ dự trữ do các yêu cầu tài chính (Adams và Buckle, 2003).

Các phương pháp phân tích dữ liệu

 Phương pháp thống kê mô tả

Thống kê mô tả được sử dụng để thể hiện các đặc điểm của dữ liệu thu thập từ nhiều nguồn, đồng thời cung cấp cái nhìn tổng quan về đối tượng nghiên cứu Sau khi xử lý số liệu bằng phần mềm Stata, nghiên cứu thực hiện thống kê mô tả và trình bày kết quả qua bảng, bao gồm các thông số như số mẫu nghiên cứu (Obs), giá trị trung bình (Mean), độ lệch chuẩn (Std.Dev), giá trị lớn nhất (Max) và giá trị nhỏ nhất (Min).

Dựa trên các tiêu chí đã thống kê, tác giả sẽ tổng hợp và đánh giá giá trị của các biến vi mô và vĩ mô, đồng thời chỉ ra sự chênh lệch giá trị của từng biến trong suốt 7 năm qua.

 Phương pháp phân tích tương quan

Phân tích tương quan giúp quan sát mối quan hệ giữa các yếu tố phụ thuộc và giải thích, xác định mức độ tương quan cùng chiều hay ngược chiều, mạnh hay yếu Nó cũng cho phép đánh giá sự tương quan giữa từng biến độc lập với nhau và với biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu Nếu hệ số tương quan giữa hai biến độc lập lớn hơn 0.8, đây là dấu hiệu của hiện tượng đa cộng tuyến, từ đó tác giả cần thực hiện kiểm định đa cộng tuyến và điều chỉnh mô hình cho phù hợp.

 Phương pháp phân tích hồi quy

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (Panel Data Regression) để phân tích mối quan hệ giữa cho thuê tài chính và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất (DNSX) Các mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS), ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) được áp dụng để kiểm định Đồng thời, nghiên cứu cũng kiểm tra các khuyết tật của các mô hình đã sử dụng Cuối cùng, kết quả từ phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) được đưa ra làm kết quả chính của nghiên cứu.

Các phương pháp kiểm định

Kiểm định F-test được sử dụng để so sánh sự phù hợp giữa hai mô hình Pooled OLS và FEM Tại mức ý nghĩa 5%, nếu giá trị Prob F nhỏ hơn 0.05, điều này cho thấy mô hình Pooled OLS không có ý nghĩa thống kê, do đó cần lựa chọn mô hình nghiên cứu là FEM.

Nếu phương pháp FEM hiệu quả hơn so với Pooled OLS, cần tiếp tục ước lượng mô hình REM và thực hiện kiểm định Hausman để so sánh tính phù hợp giữa FEM và REM Các giả định cần được đặt ra trong quá trình này.

H0: biến phụ thuộc và biến độc lập không tương quan

H1: Biến phụ thuộc và biến độc lập tương quanỞ mức ý nghĩa 5%, khi giá trị P-value > 0.05, ta chấp nhận rằng biến độc lập không có sự phụ thuộc lẫn nhau, và mô hình REM là lựa chọn tốt nhất Ngược lại, nếu P-value < 0.05, ta chấp nhận rằng biến độc lập có sự tương quan, và mô hình FEM sẽ phù hợp hơn Để cải thiện mô hình, phương pháp FGLS được áp dụng nhằm khắc phục những khuyết điểm tồn tại trong ba phương pháp ước lượng thông thường.

Mô hình nghiên cứu này được xây dựng dựa trên lý thuyết cơ bản từ chương 2, với hai biến phụ thuộc là ROA và ROE, cùng hai biến độc lập là tài trợ cho thuê tài chính ngắn hạn và dài hạn Ngoài ra, các biến kiểm soát như quy mô công ty, tính thanh khoản và tỷ lệ đòn bẩy tài chính cũng được đưa vào xem xét Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ các nguồn uy tín và áp dụng các phương pháp ước lượng phù hợp để hỗ trợ cho nghiên cứu Sau khi xác định các biến trong mô hình, giả thuyết kỳ vọng cho các biến sẽ được thiết lập.

CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN

Nghiên cứu này sử dụng phần mềm Stata 17 để ước lượng mô hình hồi quy Pooled OLS, FEM, REM và FGLS nhằm phân tích tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp sản xuất (DNSX) trong giai đoạn 2015 - 2022 Các biến phụ thuộc được xem xét bao gồm ROA và ROE, trong khi biến độc lập là cho thuê tài chính (ngắn hạn và dài hạn) Ngoài ra, các biến kiểm soát như quy mô công ty, tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính cũng được đưa vào mô hình Kết quả phân tích từ mô hình dữ liệu đã được trình bày chi tiết trong bài viết.

Thống kê mô tả

Bảng 4.1 Kết quả thống kê mô hình

Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Bảng 4.1 trình bày các biến được đưa vào mô hình, dựa trên dữ liệu bảng cân bằng của 1.504 đối tượng từ 188 doanh nghiệp sản xuất tại Việt Nam trong giai đoạn 2015 - 2022 Kết quả thống kê mô tả cho thấy những thông tin quan trọng về tình hình hoạt động của các doanh nghiệp trong khoảng thời gian này.

Biến phụ thuộc ROA, đại diện cho hiệu quả tài chính, có giá trị trung bình là 0.044 với độ lệch chuẩn là 0.075 Sự dao động giữa các giá trị này tương đối đồng nhất, cho thấy chênh lệch không đáng kể giữa trung bình và độ lệch chuẩn trong tỷ lệ lợi nhuận ròng của các doanh nghiệp sản xuất Việt Nam trong giai đoạn 2015.

Năm 2022, doanh nghiệp CMISTONE Việt Nam (CMI) có giá trị nhỏ nhất với ROA -0.617 vào năm 2018, chuyên sản xuất chế biến đá và khoáng sản Trong khi đó, Tập đoàn KIDO (KDC) đạt ROA cao nhất với giá trị 0.721 vào năm 2015, hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực sản xuất và kinh doanh thực phẩm và đồ uống.

Biến phụ thuộc đại diện cho hiệu quả tài chính, ROE, có sự biến động từ -9.85% đến 5.19%, với giá trị trung bình đạt 10.32% và độ lệch chuẩn là 44.44% Độ lệch chuẩn lớn hơn giá trị trung bình cho thấy sự phân tán cao trong dữ liệu.

Từ năm 2012 đến 2021, công ty thép tấm lá Thống Nhất (TNS) ghi nhận giá trị ROE thấp nhất -9.85318 vào năm 2020, trong khi công ty COMA (TCK) đạt giá trị cao nhất 5.18803 vào năm 2019 Dự báo, giá trị ROA sẽ có sự tăng trưởng nhẹ trong những năm tới Sự chênh lệch lớn giữa ROE và ROA cho thấy doanh nghiệp đã sử dụng vốn chủ sở hữu hiệu quả hơn để tạo lợi nhuận cho cổ đông, thông qua việc đầu tư vào các hoạt động sinh lời cao hơn Ngoài ra, sự khác biệt này cũng có thể phản ánh việc sử dụng đòn bẩy tài chính và chi phí vốn của doanh nghiệp, với ROE cao hơn ROA cho thấy doanh nghiệp tận dụng tốt cơ hội đòn bẩy tài chính, nhưng cũng có thể phải đối mặt với chi phí vốn cao hơn.

Tài trợ cho thuê tài chính ngắn hạn (SLF) có tỷ lệ trung bình 19.22% và độ lệch chuẩn 15.12%, cho thấy doanh nghiệp sử dụng dịch vụ này ở mức thấp Tỷ lệ sử dụng nợ dưới hình thức thuê tài chính thấp hơn nhiều so với vốn chủ sở hữu Năm 2020, doanh nghiệp GGG đạt mức sử dụng dịch vụ cho thuê tài chính ngắn hạn cao nhất với giá trị 1.248448.

Tài trợ cho thuê tài chính dài hạn (LLF) so với ngắn hạn (SLF) có chênh lệch khoảng 2.53%, tương đương 16.69% và độ lệch chuẩn là 16.93% Công ty DDM dẫn đầu với tỷ lệ 93.09%, ghi nhận giá trị cho thuê tài chính dài hạn cao nhất trong năm 2020.

Trong giai đoạn 2020 – 2021, cả tài trợ cho thuê tài chính ngắn hạn (SLF) và dài hạn (LLF) đều ghi nhận giá trị tối thiểu bằng 0, phản ánh tác động nặng nề của dịch Covid-19 đối với ngành sản xuất Ngành này đã phải đối mặt với sự gián đoạn trong chuỗi cung ứng và vận chuyển, dẫn đến việc nhiều công ty phải tạm dừng hoặc giảm sản xuất Các biện pháp hạn chế di chuyển và giãn cách xã hội đã làm giảm nhu cầu tiêu thụ, kéo theo doanh số bán hàng và sản xuất sụt giảm Hơn nữa, sự phụ thuộc vào phụ tùng và nguyên liệu nhập khẩu đã khiến ngành sản xuất chịu ảnh hưởng nặng nề từ việc thiếu hụt và giá cả tăng cao do gián đoạn chuỗi cung ứng.

Quy mô trung bình của các công ty sản xuất là 11.93 với độ lệch chuẩn 2.257 Công ty BVH năm 2022 có quy mô lớn nhất đạt 14.30, trong khi Công ty HD6 năm 2017 có quy mô nhỏ nhất chỉ 0.003 Điều này cho thấy rằng các công ty lâu đời và phát triển đa ngành thường có quy mô hoạt động lớn hơn so với những công ty chuyên sản xuất trong một lĩnh vực hẹp, như Công ty HD6 chuyên sản xuất gạch.

Tỷ lệ thanh khoản (LIQ) trung bình đạt 1.849 với độ lệch chuẩn 2.289, phản ánh sức khỏe tài chính và tiềm năng lợi nhuận cao của các doanh nghiệp Giá trị LIQ dao động từ 13.72 của Tập đoàn Hoàng Anh Gia Lai (HAG) năm 2017 đến 0.006 của Bê tông Biên Hòa (BHC) năm 2021 Đòn bẩy tài chính (LEV), đo lường qua tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, có độ lệch chuẩn 29.52% và giá trị trung bình 60.74% Xu hướng cho thấy các công ty sử dụng đòn bẩy tài chính cao có thể tạo ra lợi nhuận hoặc tăng chi phí tài chính, tùy thuộc vào cách quản lý Dữ liệu cho thấy doanh nghiệp sản xuất có mức đòn bẩy tài chính cao hơn vốn chủ sở hữu, với giá trị nhỏ nhất là 0.031 của GLW năm 2022 và lớn nhất là 3.588 của Ô tô Giải phóng (GGG) năm 2020.

Phân tích ma trận tương quan

Bảng 4.2 Kết quả ma trận tương quan

ROA ROE SLF LLF SZ LIQ LEV

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Thông qua bảng trên ta thấy được mối tương quan cùng chiều lên ROA là:

Các biến như kích thước (SZ) và tính thanh khoản (LIQ) có mối tương quan cùng chiều với ROA, trong khi các biến như tỷ lệ nợ ngắn hạn (SLF), tỷ lệ nợ dài hạn (LLF) và tỷ lệ đòn bẩy (LEV) lại có mối tương quan ngược chiều Đối với ROE, SLF, SZ và LIQ có mối tương quan cùng chiều, còn LLF và LEV lại ngược chiều Dựa vào số liệu trong bảng 4.2, có thể thấy rằng hầu hết các giá trị tuyệt đối của hệ số tương quan đều nhỏ hơn 8, cho thấy các biến độc lập và biến kiểm soát không có sự tương quan đáng kể đến biến phụ thuộc Kết luận cho thấy rằng các biến trong mô hình đã được lựa chọn một cách hợp lý.

Kiểm tra đa cộng tuyến

Để xác định sự xuất hiện của hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình nghiên cứu, cần thực hiện kiểm định thông qua hệ số phóng đại phương sai VIF Khi giá trị VIF lớn hơn một ngưỡng nhất định, điều này cho thấy có sự hiện diện của đa cộng tuyến trong dữ liệu.

10, khi đó trong mô hình xảy ra hiện tƣợng đa cộng tuyến mạnh và ngƣợc lại

Bảng 4.3 Bảng kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai

Biến phụ thuộc VIF 1/VIF

Đa cộng tuyến xảy ra khi các biến độc lập trong mô hình hồi quy tuyến tính có mối quan hệ chặt chẽ với nhau Để đảm bảo tính chính xác và phù hợp của kết quả mô hình, việc kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến là cần thiết trước khi tiến hành chạy mô hình hồi quy Kết quả này được xử lý bằng phần mềm Stata 17.

Kết quả phân tích FGLS thông qua chỉ tiêu nhân tử phóng đại phương sai (VIF) được trình bày trong bảng 4.3 cho thấy tất cả các giá trị VIF đều nhỏ hơn 10 Điều này chỉ ra rằng hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình không nghiêm trọng.

Phân tích kết quả hồi quy

Kết quả phân tích hồi quy OLS, FEM, REM của biến phụ thuộc ROA 4.4.1

Bảng 4.4 Kết quả mô hình hồi quy mô hình 1

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Kết quả ước lượng theo phương pháp Pooled OLS cho thấy các biến có ý nghĩa thống kê bao gồm SLF, SZ, LIQ, và LEV với mức ý nghĩa 1% Ngoài ra, biến LLF cũng đạt mức ý nghĩa 5%.

Mô hình FEM cho thấy biến SLF, LLF, và LIQ có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, trong khi biến SZ và LEV không đạt được ý nghĩa thống kê trong mô hình đầu tiên.

Tương tự, mô hình REM đều cho kết quả thống kê với các biến SLF, LLF, LIQ, LEV cùng mức ý nghĩa 1%; còn với SZ là 5%

Kết quả phân tích hồi quy OLS, FEM, REM của biến phụ thuộc ROE 4.4.2

Bảng 4.5 Kết quả hồi quy mô hình 2

Kết quả xử lý số liệu từ Stata 17 cho mô hình 2 cho thấy chỉ có mô hình OLS và REM ghi nhận rằng các biến SZ và LIQ có ý nghĩa thống kê đối với biến phụ thuộc ROE.

Trong mô hình OLS và REM, biến SLF, LLF, và LEV không cho thấy ý nghĩa thống kê Ngược lại, biến LIQ có ý nghĩa thống kê ở mức 1% trong mô hình OLS, trong khi biến SZ đạt mức 5% Đối với mô hình REM, biến SZ có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, và biến LIQ đạt mức 5%.

Ngoài ra, đối với mô hình FEM thì không ghi nhận ý nghĩa thống kê với tất cả các biến độc lập và kiểm soát trong mô hình 2.

Lựa chọn mô hình

Kiểm định kết quả hồi quy giữa hai mô hình Pooled OLS và FEM

4.5.1 Đối chiếu hai mô hình Pooled OLS và FEM bằng kiểm định F-test với giả định:

H0: Chọn Pooled OLS là phù hợp

H1: Chọn FEM là phù hợp

Bảng 4.6 Kiểm định F-test để chọn mô hình Pooled OLS và FEM

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Dựa vào kết quả kiểm định F-test, các biến ROA và ROE có ý nghĩa thống kê với mức 5% (Prob = 0.0000 < 0.05), cho thấy đủ căn cứ để bác bỏ giả thuyết H0 Điều này chứng tỏ rằng mô hình FEM là lựa chọn hợp lý cho các biến ROA và ROE.

Kiểm định kết quả hồi quy giữa hai mô hình FEM và REM

4.5.2 Để tìm ra mô hình tốt hơn cho thực nghiệm, phải dùng kiểm định Hausman để chọn giữa hai mô hình FEM và REM với giả định nhƣ sau:

H0: Chọn REM là phù hợp

H1: Chọn FEM là phù hợp

Biến phụ thuộc Giá trị thống kê F Prob>F

Bảng 4.7 Kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình FEM và REM

Biến phụ thuộc Chi squared Prob>chi 2

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Với mức ý nghĩa 5%, giá trị Prob > chi2 của biến ROA nhỏ hơn 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 và chọn mô hình FEM là phù hợp hơn so với REM Ngược lại, đối với biến ROE, mô hình vẫn khả quan vì giá trị Prob > chi2 lớn hơn 5%, cho thấy không đủ cơ sở để bác bỏ H0.

Kết luận: Sau khi phân tích ba mô hình Pooled OLS, FEM và REM với hai biến phụ thuộc ROA và ROE, đại diện cho hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất Việt Nam, tác giả đã chọn mô hình FEM cho biến ROA (mô hình 1) và mô hình REM cho biến ROE (mô hình 2) Điều này nhằm xác định mức độ ảnh hưởng của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất tại Việt Nam trong giai đoạn 2015.

KIỂM ĐỊNH KHUYẾT TẬT MÔ HÌNH

Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi

Sau khi lựa chọn mô hình phù hợp, tiến hành kiểm định Wald cho mô hình FEM đối với biến ROA Đồng thời, áp dụng kiểm định Breusch và Pagan cho biến ROE nhằm kiểm tra mô hình REM với giả thuyết tương tự.

Giả thuyết H0: Mô hình không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi Giả thuyết H1: Mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi

Bảng 4.8 Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi Biến phụ thuộc Chi squared Prob > chi2

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Mức ý nghĩa là 5% với giá trị Prob bằng 0.0000, thấp hơn 5%, do đó chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1, điều này cho thấy hiện tượng phương sai sai số có sự thay đổi trong mô hình.

Kiểm định hiện tượng tự tương quan

Thực hiện kiểm định Wooldridge trong mô hình FEM với giả thuyết sau:

Giả thuyết H0: Mô hình không có hiện tượng tự tương quan

Giả thuyết H1: Mô hình có hiện tượng tự tương quan

Bảng 4.9 Kiểm định hiện tượng tự tương quan Biến phụ thuộc F (1, 187) Prob > F

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Theo kết quả từ Wooldridge với mức ý nghĩa 5%, biến ROA cho thấy P-value < 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết và khẳng định rằng mô hình ROA có hiện tượng tự tương quan Ngược lại, biến ROE có P-value > 5%, cho thấy mô hình này không gặp phải vấn đề tương quan.

Qua kiểm định các khuyết tật, hai mô hình nghiên cứu với biến phụ thuộc ROA và ROE cho thấy có hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi Do đó, cần áp dụng phương pháp tối ưu hơn để khắc phục những khuyết tật này Để giải quyết vấn đề này, tác giả sẽ thực hiện ước lượng mô hình FGLS.

4.7 Ước lượng mô h nh theo phương pháp FGLS

Dựa vào kết quả kiểm tra mô hình, có thể thấy rằng mô hình gặp phải vấn đề về phương sai sai số và tự tương quan Để khắc phục những sai sót này, tác giả đã áp dụng phương pháp FGLS nhằm hoàn thiện mô hình cuối cùng.

Bảng 4.10 Kết quả hồi quy của FGLS cho ROA

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Sau khi áp dụng phương pháp FGLS để khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số với mức ý nghĩa 5% (Prob>chi2 = 0.0000), mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA đã được xác định.

Theo bảng 4.10, các biến độc lập như SLF, LLF và biến kiểm soát LEV đều có ý nghĩa thống kê và ảnh hưởng đến ROA (hiệu quả tài chính), với Prob nhỏ hơn 1% Ngược lại, một số biến như SZ và LIQ không có ý nghĩa thống kê và không ảnh hưởng đến ROA của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết, do Prob lớn hơn 10% Bảng 4.10 cũng chỉ ra rằng các biến có ý nghĩa thống kê như SLF, LLF và LEV tác động ngược chiều với ROA.

Bảng 4.11 Kết quả hồi quy của FGLS cho ROE

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Với biến phụ thuộc ROE, hệ quả của mô hình đƣợc viết nhƣ sau:

Dựa vào bảng 4.11, các biến độc lập như LLF, SZ và LIQ đều có ý nghĩa thống kê và ảnh hưởng đến ROE (hiệu quả tài chính), với Prob nhỏ hơn 1% Ngược lại, một số biến như SLF và LEV không có ý nghĩa thống kê và không ảnh hưởng đến ROE, với Prob lớn hơn 10% Bảng 4.11 cũng cho thấy rằng các biến có ý nghĩa thống kê như LLF, SZ và LIQ tác động cùng chiều với ROE, trong đó LIQ có tác động mạnh nhất, còn LLF có tác động yếu nhất đến ROE của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.

Tác giả đã chọn mô hình hồi quy FGLS làm mô hình chính cho nghiên cứu, vì nó khắc phục được những khuyết điểm của mô hình FEM và được coi là một mô hình đáng tin cậy.

Sau khi thực hiện FGLS để điều chỉnh sai sót mô hình cho cả hai biến ROA và ROE, chúng tôi đã loại bỏ phương sai sai số và tự tương quan Kết quả là mô hình hồi quy hoàn chỉnh cho cả hai biến được xác định như sau:

Bảng 4.12 Tổng hợp kết quả ƣớc lƣợng mô hình

Các nhân tố đại diện cho hiệu quả tài chính DNSX

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Ghi chú: *** tương ứng với mức ý nghĩa 1%, ** tương ứng với mức ý nghĩa 5% và

* tương ứng với mức ý nghĩa 10%

Qua bảng 4.12, có thể thấy rằng:

Ở mức 1%, các biến SLF, LLF, LEV có tác động tích cực và ngược chiều đến ROA Mặc dù các biến như SZ và LIQ có ảnh hưởng tích cực, nhưng không đạt ý nghĩa thống kê.

Biến SZ và LIQ có tác động tích cực đến ROE với mức ý nghĩa 1%, trong khi biến LLF lại có tác động ngược chiều với ROE cũng ở mức ý nghĩa 1% Mặc dù hai biến SLF và LEV có tác động thuận chiều, nhưng chúng không có ý nghĩa thống kê đáng kể trong mô hình.

Tài trợ cho thuê ngắn hạn (SLF)

Trong bối cảnh các yếu tố khác không thay đổi, tài trợ cho thuê ngắn hạn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính (ROA) của doanh nghiệp với mức ý nghĩa 1% Điều này cho thấy rằng hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết tại Việt Nam bị tác động bởi hình thức cho thuê tài chính, mặc dù mức độ ảnh hưởng không lớn Nguyên nhân có thể do các công ty niêm yết hiện đang sử dụng mức thuê tài chính thấp, với phần lớn hợp đồng là thuê tài chính và rất ít là thuê vận hành Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây như của Salam (2013), Bello và cộng sự (2016), và Obiero (2014).

Tài trợ cho thuê dài hạn (LLF)

Nghiên cứu cho thấy tài trợ cho thuê tài chính dài hạn có mối tương quan âm với hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất, với mức ý nghĩa thống kê 1% trong các mô hình ROA và ROE khi các yếu tố khác không đổi Kết quả này được hỗ trợ bởi các nghiên cứu trước đây của SindaniWafula và cộng sự (2016), Mungami (2013), và Schwarzkopf (2022) Việc sử dụng tài trợ cho thuê tài chính giúp giảm nhu cầu đầu tư vốn, cho phép các công ty thuê tài sản thay vì mua, từ đó giảm áp lực tài chính và tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư, dẫn đến cải thiện ROA.

Quy mô công ty (SZ)

Nghiên cứu chỉ ra rằng quy mô công ty có tác động tiêu cực đến ROA nhưng lại ảnh hưởng đáng kể đến ROE ở mức 1% mức độ ý nghĩa Điều này cho thấy quy mô của các công ty sản xuất niêm yết tại Việt Nam không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của họ Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây, như của Ajulo và cộng sự (2022), Hussein và cộng sự (2019), Ayo-Oyebiyi (2019), Sultan & Mustafa (2015), và Bala & Mallam Abatcha (2020), cho thấy quy mô là yếu tố không đáng kể trong việc giải thích hiệu quả hoạt động của công ty.

Kết quả nghiên cứu

Sau khi thực hiện phương pháp FGLS để điều chỉnh các sai sót trong mô hình cho hai biến ROA và ROE, chúng tôi đã loại bỏ được phương sai sai số cũng như tự tương quan trong mô hình Kết quả là mô hình hồi quy hoàn chỉnh cho cả hai biến đã được xác định.

Bảng 4.12 Tổng hợp kết quả ƣớc lƣợng mô hình

Các nhân tố đại diện cho hiệu quả tài chính DNSX

Nguồn: Kết quả xử lý số liệu của tác giả trên Stata 17

Ghi chú: *** tương ứng với mức ý nghĩa 1%, ** tương ứng với mức ý nghĩa 5% và

* tương ứng với mức ý nghĩa 10%

Qua bảng 4.12, có thể thấy rằng:

ROA ở mức 1% cho thấy các biến SLF, LLF và LEV có tác động tích cực và ngược chiều đến ROA Mặc dù các biến như SZ và LIQ có ảnh hưởng tích cực, nhưng không đạt ý nghĩa thống kê.

Biến SZ và LIQ có tác động tích cực đến ROE với mức ý nghĩa 1%, trong khi đó biến LLF lại có tác động tiêu cực ở mức ý nghĩa 1% Mặc dù hai biến SLF và LEV cũng có ảnh hưởng tích cực đến ROE, nhưng không đạt được ý nghĩa thống kê trong mô hình.

Tài trợ cho thuê ngắn hạn (SLF)

Tài trợ cho thuê ngắn hạn có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính (ROA) của doanh nghiệp, với mức ý nghĩa 1% Điều này cho thấy hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết tại Việt Nam bị ảnh hưởng bởi hình thức cho thuê tài chính, mặc dù mức độ ảnh hưởng không đáng kể Nguyên nhân có thể là do các công ty niêm yết chủ yếu sử dụng hợp đồng thuê tài chính với mức thuê thấp, trong khi số lượng hợp đồng thuê vận hành rất ít Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Salam (2013), Bello và cộng sự (2016), Obiero (2014).

Tài trợ cho thuê dài hạn (LLF)

Theo nghiên cứu, tài trợ cho thuê tài chính dài hạn có mối tương quan âm với hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp sản xuất, với mức ý nghĩa thống kê 1% trong các mô hình ROA và ROE khi các yếu tố khác không đổi Kết quả này được hỗ trợ bởi các nghiên cứu trước đó của SindaniWafula và cộng sự (2016), Mungami (2013), và Schwarzkopf (2022) Tài trợ cho thuê tài chính giúp giảm nhu cầu đầu tư vốn bằng cách cho phép công ty thuê tài sản thay vì mua, từ đó giảm áp lực tài chính và tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư, dẫn đến sự gia tăng ROA.

Quy mô công ty (SZ)

Nghiên cứu cho thấy quy mô công ty có tác động tiêu cực đến ROA nhưng ảnh hưởng đáng kể đến ROE ở mức 1% ý nghĩa Điều này chỉ ra rằng quy mô của các công ty sản xuất niêm yết tại Việt Nam không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của họ Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây, như của Ajulo và cộng sự (2022), Hussein và cộng sự (2019), Ayo-Oyebiyi (2019), Sultan & Mustafa (2015), và Bala & Mallam Abatcha (2020), cho thấy quy mô là yếu tố không đáng kể trong việc giải thích hiệu quả hoạt động của công ty.

Theo bảng tổng hợp mô hình, tính thanh khoản của công ty không ảnh hưởng đến ROA nhưng có tác động đáng kể đến ROE ở mức ý nghĩa 1% Kết quả nghiên cứu này tương đồng với nghiên cứu của Bello Umar và cộng sự.

Tính thanh khoản cao cho phép doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu vốn ngay lập tức mà không cần cắt giảm tài chính, điều này làm cho họ được ưa chuộng Các doanh nghiệp sản xuất thường có tài sản tích lũy thấp hơn so với các ngành dịch vụ hoặc tài chính, giúp họ không phải đầu tư mạnh vào tài sản khó chuyển đổi thành tiền mặt Thay vào đó, họ tập trung vào các tài sản thường xuyên sử dụng trong quy trình sản xuất, từ đó tăng cường khả năng thanh khoản Tỷ lệ thanh khoản có thể được cải thiện bằng cách giảm thiểu nghĩa vụ ngắn hạn, thanh toán kịp thời các khoản thuê và chi phí lãi phải trả cho hợp đồng thuê tài chính và tài sản hoạt động, đặc biệt là khi các doanh nghiệp ít thanh khoản thường ưa chuộng hình thức thuê tài chính cho tài sản của họ.

Theo kết quả nghiên cứu, biến kiểm soát LEV thể hiện mối tương quan ngƣợc chiều tới ROA với hệ số hồi quy đạt 0.0875876 ở mức 1% Vậy thì khi tăng

Khi một đơn vị giảm, chỉ số ROA sẽ giảm tương ứng, nhưng đối với mô hình ROE, sự thay đổi này không có ý nghĩa thống kê Điều này có thể do sự biến động trong tình hình kinh tế và ngành công nghiệp, hoặc do công ty có tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu ban đầu quá cao Việc giảm tài trợ cho thuê tài chính dài hạn có thể cải thiện cấu trúc tài chính, nhưng ảnh hưởng đến ROE có thể không rõ ràng.

Đòn bẩy tài chính cho phép doanh nghiệp tận dụng tiền vay với chi phí thấp hơn lợi nhuận từ các dự án đầu tư Khi doanh nghiệp đầu tư vào các hoạt động sinh lời cao hơn chi phí vay, sẽ tạo ra lợi nhuận dƣ thặng dƣ và làm tăng ROA (Return on Assets) Nghiên cứu của Chinedu và cộng sự đã chỉ ra những lợi ích này.

(2014), Abubakar và cộng sự (2021), Reschiwati và cộng sự (2020) cũng cho ra kết quả tương tự

Trong chương 4, tác giả thực hiện mô hình hồi quy để đánh giá tác động của cho thuê tài chính đến hiệu quả tài chính của các công ty sản xuất niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 188 doanh nghiệp sản xuất trong khoảng thời gian 7 năm từ 2015 đến 2022 Kết quả phân tích bằng mô hình FGLS qua phần mềm Stata 17 cho thấy có sự ảnh hưởng rõ rệt giữa cho thuê tài chính và hiệu quả tài chính, với hầu hết các yếu tố trong mô hình đều đạt ý nghĩa như mong đợi.

Kết quả ở chương này là cơ sở để tác giả rút ra kết luận và cung cấp một số hàm ý chính sách trong chương 5.