TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu
Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức khai trương vào ngày 28/7/2000, muộn hơn so với các quốc gia láng giềng Ban đầu, chỉ có hai mã chứng khoán REE và SAM được niêm yết, nhưng hiện tại, thị trường đã phát triển với 512 công ty và quỹ ETF niêm yết trên sàn HOSE, cùng hơn 1.199 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX và Upcom).
Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2021 – 2022 đã ghi nhận sự sôi động và phát triển mạnh mẽ, thiết lập nhiều kỷ lục trong 21 năm hoạt động Đến cuối tháng 5 năm 2023, tổng số tài khoản giao dịch đã đạt 7.164.987, trong đó nhà đầu tư cá nhân trong nước chiếm 99,17% Sự gia tăng nhanh chóng của nhà đầu tư cá nhân cho thấy thị trường vẫn còn nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn, thu hút cả nhà đầu tư trong và ngoài nước Tuy nhiên, việc này cũng tiềm ẩn rủi ro, vì nhà đầu tư cá nhân thường là những nhà đầu tư nhỏ lẻ, dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài và có thể rời bỏ thị trường nhanh chóng.
Nghiên cứu hành vi tài chính đã trở nên phổ biến, với định nghĩa của Shefrin (1999) cho rằng đây là lĩnh vực nghiên cứu sự ảnh hưởng của tâm lý học đến hành vi của những người làm trong ngành tài chính Nghiên cứu của Robert A Nagy và Robert W Obenberger (1994) đã chỉ ra các yếu tố tác động đến hành vi đầu tư của nhà đầu tư cá nhân.
Hiểu biết về hành vi của nhà đầu tư cá nhân là rất quan trọng đối với các nhà lập kế hoạch tài chính Điều này giúp các cố vấn tài chính dự đoán phản ứng của nhà đầu tư trước biến động thị trường, từ đó xây dựng chiến lược phân bổ tài sản phù hợp với từng khách hàng.
Nghiên cứu này đóng vai trò quan trọng đối với các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán, vì việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư sẽ tác động đến chính sách và chiến lược phát triển trong tương lai của họ.
Cuối cùng, việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư là rất quan trọng đối với chính phủ, vì điều này sẽ dẫn đến việc điều chỉnh các quy định pháp luật và thủ tục cần thiết Mục tiêu là đáp ứng mong muốn của nhà đầu tư và hỗ trợ xây dựng một thị trường chứng khoán Việt Nam hiệu quả và sôi động hơn.
Tác giả đã chọn đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm mục đích nâng cao hoạt động của thị trường chứng khoán, đồng thời giúp nhà đầu tư cá nhân tự tin hơn trong giao dịch và không bị ảnh hưởng bởi những biến động của thị trường.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của nghiên cứu là phân tích các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư của cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Từ mục tiêu tổng quát, đề tài xác định các mục tiêu cụ thể như sau:
Thứ nhất: Xác định các yếu tố ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Thứ hai: Phân tích mức độ ảnh hưởng của các yếu tố ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư cá nhân
Thứ ba: Đưa ra các hàm ý quản trị giúp thị trường giao dịch một cách an toàn và hiệu quả hơn.
Câu hỏi nghiên cứu
Xuất phát từ những mục tiêu nghiên cứu vừa nêu trên, khóa luận này sẽ trả lời lần lượt những câu hỏi sau đây:
Câu hỏi 1: Các yếu tố nào ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường Chứng khoán Việt Nam?
Câu hỏi 2: Các yếu tố đó ảnh hưởng như thế nào đến việc ra quyết định của các nhà đầu tư cá nhân?
Câu hỏi 3: Những kiến nghị nào giúp cho nhà đầu tư giao dịch trên thị trường một các hiệu quả và an toàn hơn?
Đối tƣợng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu
1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu là những yếu tố ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng khảo sát là tất cả nhà đầu tư cá nhân từ 16 tuổi trở lên đang tham gia trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Phạm vi không gian: Thị trường đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư cá nhân tại 3 sàn giao dịch HOSE, HNX và UPCOM
Phạm vi thời gian: Bài nghiên cứu được thực hiện từ tháng 6/2023 đến tháng 9/2023.
Phương pháp nghiên cứu
1.5.1 Phương pháp thu thập số liệu
Tác giả thu thập dữ liệu thông qua bảng câu hỏi sử dụng thang đo Likert 5 mức độ, với các mức độ từ 1 đến 5, trong đó 1 biểu thị "hoàn toàn không ảnh hưởng" và 5 biểu thị "hoàn toàn ảnh hưởng."
1.5.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng
Thu thập, phân tích dữ liệu khảo sát và kiểm định các giả thiết của mô hình thông qua phần mềm SPSS
1.5.2.1 Kiểm định độ tin cậy
Kiểm định Cronbach’s alpha là một chỉ số quan trọng để đánh giá tính nhất quán và mối liên hệ chặt chẽ giữa các biến trong một tập hợp, được xem như một thước đo độ tin cậy trong nghiên cứu.
Kiểm định độ tin cậy là phương pháp quan trọng giúp tác giả xác định tính hợp lý của 25 biến quan sát trong thang đo, từ đó đánh giá khả năng mô tả chính xác đặc điểm của biến phụ thuộc.
1.5.2.2 Phân tích nhân tố khám phá
Phân tích nhân tố khám phá (EFA) nhằm mục đích lựa chọn một tập hợp các nhân tố có ý nghĩa, đại diện cho các biến quan sát trong thang đo Thay vì nghiên cứu 25 đặc điểm nhỏ, EFA cho phép tập trung vào 5 đặc điểm lớn, trong đó mỗi đặc điểm lớn bao gồm các đặc điểm nhỏ có sự tương quan với nhau Phương pháp này giúp tiết kiệm chi phí và thời gian hiệu quả Các tiêu chí trong phân tích EFA rất quan trọng để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.
● Hệ số KMO với điều kiện 0.5 ≤ KMO ≤ 1
● Kiểm định Bartlett với điều kiện sig Bartlett’s Test < 0.05
● Trị số Eigenvalue với điều kiện Eigenvalue > 1
● Tổng phương sai trích với điều kiện Tổng phương sai trích ≥ 50%
● Hệ số tải nhân tố càng cao, nghĩa là tương quan giữa biến quan sát đó với nhân tố càng lớn và ngược lại
Phân tích tương quan giúp đánh giá sự ảnh hưởng của các biến độc lập như mô hình thông tin về cổ phiếu, tình hình tài chính doanh nghiệp, danh tiếng và đạo đức lãnh đạo, chi phí, khuyến nghị từ các nhà tư vấn, cùng tâm lý đám đông đối với quyết định đầu tư của nhà đầu tư.
Phân tích hồi quy nhằm xác định phương trình tối ưu giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, từ đó xây dựng mô hình hồi quy để đánh giá các yếu tố tác động đến quá trình ra quyết định.
Trong đó: β: hằng số μ: sai số của các yếu tố không quan sát được
Đóng góp của nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm đề xuất giải pháp cho thị trường chứng khoán Việt Nam, tạo ra môi trường giao dịch an toàn và minh bạch, từ đó tăng cường sự tự tin cho nhà đầu tư cá nhân Đồng thời, nó cũng hỗ trợ các chuyên viên tư vấn tài chính trong việc hiểu rõ tâm lý khách hàng, giúp họ đưa ra khuyến nghị phù hợp Hơn nữa, nghiên cứu còn cung cấp thông tin cần thiết cho các cơ quan chức năng trong việc xây dựng chính sách và quy định nhằm hoàn thiện thị trường chứng khoán.
Bố cục của đề tài nghiên cứu:
Chương 1: Tổng quan về đề tài nghiên cứu
Chương 1 của bài viết giới thiệu lý do chọn đề tài và tính cấp thiết của nó, từ đó tác giả phát triển nội dung nghiên cứu, xác định mục tiêu nghiên cứu, đặt ra câu hỏi nghiên cứu và lựa chọn phương pháp nghiên cứu phù hợp cho đề tài.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Cơ sở lý thuyết
2.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán là một phần quan trọng của thị trường tài chính, nơi các chủ thể kinh tế thực hiện giao dịch mua bán chứng khoán dựa trên nguyên tắc cung và cầu Nó bao gồm các loại thị trường như thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu và thị trường phái sinh, nơi giá cả được xác định và cả những nhà đầu tư chuyên nghiệp lẫn không chuyên đều có thể tham gia.
Sở giao dịch chứng khoán đầu tiên được thành lập tại Amsterdam, Hà Lan vào năm 1611, nhưng ít người biết đến Đến cuối năm 1792, một nhóm thương gia ở New York đã thực hiện giao dịch mua bán cổ phiếu và trái phiếu, tạo tiền đề cho sự hình thành Sở giao dịch chứng khoán New York Hiện nay, đây là sàn giao dịch lớn nhất thế giới về quy mô và số lượng công ty niêm yết.
Đạo luật Chứng khoán năm 1933 là luật liên bang đầu tiên điều chỉnh thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, yêu cầu các cá nhân muốn bán hợp đồng đầu tư công khai phải công bố thông tin nhất định về đợt chào bán, công ty và các số liệu quan trọng của công ty đó.
Các yêu cầu này được thiết lập để bảo vệ công chúng đầu tư khỏi các hoạt động tiếp thị lừa đảo hoặc gây hiểu lầm Công ty và các lãnh đạo chủ chốt phải chịu trách nhiệm nghiêm ngặt về bất kỳ sự không chính xác nào trong báo cáo tài chính, bất kể là cố ý hay vô tình Luật pháp đã thành lập Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái (SEC) để đảm bảo việc thực thi và quy định.
Thị trường chứng khoán được chia thành hai cấp độ:
Thị trường sơ cấp là một phần quan trọng của thị trường vốn, nơi diễn ra việc phát hành chứng khoán mới Các công ty, chính phủ và tổ chức có thể huy động vốn thông qua việc bán cổ phiếu hoặc trái phiếu mới Việc phát hành này cần được sự chấp thuận của cơ quan quản lý nhà nước, cụ thể là Ủy ban Chứng khoán Nhà nước tại Việt Nam Đặc biệt, khi phát hành cổ phiếu mới, hình thức bán hàng thường là chào bán công khai.
Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán và công cụ tài chính đã phát hành trước đó, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn và hợp đồng tương lai Thị trường này cung cấp nhiều loại tài sản với mức độ thanh khoản khác nhau, từ các khoản cho vay đến cổ phiếu, và có thể được phân loại thành thị trường tập trung hoặc không tập trung Các sàn giao dịch chứng khoán lớn, nơi cổ phiếu của các công ty công khai được giao dịch, là ví dụ điển hình về thị trường thứ cấp có tính thanh khoản cao.
2.1.2 Lý thuyết thông tin bất cân xứng
Akerlof (1970) đã sử dụng ví dụ về xe ô tô đã qua sử dụng để minh họa cho khái niệm thông tin bất cân xứng Ông giả định rằng trên thị trường có bốn loại ô tô: xe mới và xe cũ, xe tốt và xe xấu Khi mua xe mới, người tiêu dùng không biết rõ chất lượng của xe, liệu nó có phải là xe tốt hay xấu Chỉ sau một thời gian sử dụng, chủ sở hữu mới có thể xác định được chất lượng thực sự của chiếc xe.
Sự bất đối xứng thông tin giữa người bán và người mua ô tô đang gia tăng, khi người bán nắm rõ chất lượng xe hơn người mua Dù là xe mới, nhưng xe tốt và xe xấu được bán với cùng một mức giá, khiến người mua khó phân biệt Điều này mang lại lợi ích cho người bán, trong khi người mua phải gánh chịu rủi ro khi mua phải xe kém chất lượng.
Nhà đầu tư cá nhân trong thị trường chứng khoán thường tập trung vào lợi nhuận, nhưng họ thường nhận được ít thông tin hơn so với nhà đầu tư tổ chức Điều này có thể dẫn đến việc không xác định chính xác lợi nhuận kỳ vọng của công ty niêm yết, gây ra tình trạng định giá cổ phiếu cao hơn giá trị thực Kết quả là, nhà đầu tư cá nhân có thể gặp bất lợi trong quyết định đầu tư của mình.
2.1.3 Lý thuyết tài chính hành vi
Trong những năm gần đây, tài chính truyền thống đã tập trung vào việc ra quyết định đầu tư và hiệu quả của thị trường Tuy nhiên, tài chính hành vi đã nổi lên như một lĩnh vực quan trọng, nhấn mạnh vai trò của các lỗi nhận thức và tâm lý trong quá trình ra quyết định đầu tư Nghiên cứu về tài chính hành vi nhằm cải thiện hiểu biết của mọi người về các yếu tố cảm xúc và tâm lý ảnh hưởng đến cá nhân và tổ chức khi tham gia thị trường tài chính Hành vi này được thể hiện rõ ràng qua các nhà đầu tư, nhóm và tổ chức trong thị trường chứng khoán.
Tài chính hành vi, theo Subash (2012), là một nhánh của kinh tế học hành vi, nghiên cứu cách hành vi của các tác nhân trên thị trường tài chính bị ảnh hưởng bởi yếu tố tâm lý, từ đó tác động đến quyết định mua bán và giá cả Những tâm lý này có thể giải thích các bất thường trên thị trường, đặc biệt là trong thị trường chứng khoán, như sự biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu tài chính hành vi không còn mới mẻ, mà dựa vào bằng chứng thực nghiệm về tâm lý học nhận thức và các thành kiến trong quá trình hình thành niềm tin, sở thích và quyết định của nhà đầu tư.
2.1.4 Lý thuyết thị trường hiệu quả
Thị trường hiệu quả là một thị trường với nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp, nơi họ tối đa hóa lợi nhuận và cạnh tranh tích cực Trong môi trường này, mỗi nhà đầu tư nỗ lực dự đoán giá trị tương lai của các chứng khoán, đồng thời thông tin quan trọng hiện tại được cung cấp miễn phí cho tất cả các bên tham gia.
Trong một thị trường hiệu quả, sự cạnh tranh giữa các nhà đầu tư thông minh đảm bảo rằng giá của các chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin từ các sự kiện đã xảy ra, hiện tại và dự kiến trong tương lai Điều này có nghĩa là tại bất kỳ thời điểm nào, giá thực tế của một chứng khoán sẽ là một ước tính chính xác về giá trị nội tại của nó.
Giá cổ phiếu thường biến động một cách ngẫu nhiên, phụ thuộc vào thông tin mới và không thể dự đoán Do đó, việc vượt trội hơn thị trường thông qua việc chọn cổ phiếu hoặc thời điểm giao dịch là rất khó khăn, trừ khi bạn có sự may mắn đặc biệt.
Fama (1960) chia thị trường hiệu quả thành ba dạng:
Dạng hiệu quả "yếu" cho thấy rằng tất cả thông tin lịch sử, bao gồm giá thị trường và lợi nhuận, đã được phản ánh đầy đủ trong giá cả Điều này khiến nhà đầu tư không thể đạt được lợi nhuận điều chỉnh rủi ro một cách đáng tin cậy dựa trên dữ liệu quá khứ.
Các yếu tố ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư trên thị trường Chứng khoán Việt Nam
2.2.1 Thông tin về cổ phiếu và tình hình tài chính của doanh nghiệp
Mouna và Anis (2013) nhấn mạnh rằng để thị trường vốn hoạt động hiệu quả, cần có hệ thống báo cáo tài chính minh bạch nhằm nâng cao "niềm tin đầu tư" của nhà đầu tư Thông tin tài chính phải đạt chất lượng cao và được cung cấp đầy đủ, minh bạch và kịp thời cho các bên liên quan bên ngoài.
Chất lượng báo cáo tài chính yêu cầu thông tin đầy đủ, chính xác và kịp thời, ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định của nhà đầu tư Tính kịp thời là yếu tố quan trọng trong kế toán, đặc biệt ở các nền kinh tế thị trường mới nổi, giúp cổ đông và nhà đầu tư đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty Thông tin tài chính công khai kịp thời cung cấp dữ liệu cần thiết cho quyết định trước khi mất khả năng tác động Sự chậm trễ trong công bố thông tin có thể làm tăng sự không chắc chắn trong quyết định dựa trên báo cáo tài chính Do đó, báo cáo kịp thời không chỉ nâng cao quá trình ra quyết định mà còn giảm thiểu tình trạng thông tin bất cân xứng trên thị trường vốn.
2.2.2 Danh tiếng của doanh nghiệp và đạo đức của những nhà lãnh đạo
Theo Epstein (1994), các nhà quản lý chiến lược đã phải đáp ứng nhu cầu của các bên liên quan, đặc biệt là cổ đông Tuy nhiên, áp lực từ các nhà hoạt động môi trường và xã hội ngày càng gia tăng Công ty Chevron, một trong những nhà cung cấp hàng đầu thế giới về giải pháp cho dụng cụ điện và làm vườn, đã áp dụng các chiến lược khác biệt hóa với cam kết bảo vệ môi trường Điều này đã dẫn đến sự gia tăng đáng kể trong đầu tư vào các quỹ xã hội trong nhiều thập kỷ qua.
Nghiên cứu cho thấy danh tiếng mang lại nhiều lợi ích vô hình cho công ty Đầu tiên, danh tiếng giúp các bên liên quan có thông tin không hoàn hảo về chất lượng sản phẩm và cam kết trách nhiệm xã hội của công ty, từ đó đánh giá khả năng tạo ra giá trị cho cộng đồng Thứ hai, danh tiếng là tín hiệu về tương tác trong quá khứ của công ty, giúp các công ty khác cân nhắc trước khi hợp tác Cuối cùng, danh tiếng tốt có thể tạo ra giá trị kinh tế bằng cách cải thiện khả năng tuyển dụng và giữ chân các bên liên quan quan trọng như nhà đầu tư, nhân viên, khách hàng và nhà cung cấp.
Theo Lee và cộng sự (1993) đã chỉ ra rằng sự sụp đổ của thị trường chứng khoán vào tháng 10 năm 1987 đã kích thích nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa biến động thị trường và cơ chế hoạt động của nó Kể từ sự kiện này, các cơ quan quản lý đã nỗ lực áp dụng các công cụ chính sách nhằm kiểm soát những biến động giá cổ phiếu đột ngột Một trong những quy định được nghiên cứu kỹ lưỡng là yêu cầu về ký quỹ ban đầu trong giao dịch chứng khoán.
Mặc dù ít quốc gia sử dụng yêu cầu ký quỹ như một công cụ điều tiết thị trường, nhưng Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan trong lưu vực Thái Bình Dương đã áp dụng chúng để kiểm soát và quản lý thị trường hiệu quả Tại Nhật Bản, yêu cầu ký quỹ đã trải qua hơn 100 lần thay đổi từ năm 1951, với một nửa số thay đổi diễn ra trong 15 năm qua Những kinh nghiệm gần đây của các quốc gia này cung cấp cái nhìn sâu sắc về tác động hiện tại của chính sách ký quỹ.
Giao dịch ký quỹ thường được xem là hình thức đầu cơ do sự sử dụng đòn bẩy, với những người tham gia chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân Điều này dẫn đến việc các giao dịch ký quỹ phản ánh rõ ràng tâm lý của nhà đầu tư cá nhân.
2.2.4 Khuyến nghị của các nhà tƣ vấn
Trong mô hình “Lemon” của Akerlof (1970), các nhà tư vấn thường không có động cơ để tiết lộ các đặc điểm tiêu cực của hàng hóa, dẫn đến việc họ quảng cáo những sản phẩm kém chất lượng như những “viên ngọc ẩn” cho những nhà đầu tư thiếu hiểu biết Khi các nhà đầu tư không có đủ thông tin và mua những thông tin không thể kiểm chứng, các nhà tư vấn sẽ có xu hướng cung cấp thông tin sai lệch để thu lợi từ những giao dịch này.
Theo Malmendier và Shanthikumar (2003), các nhà đầu tư thường phải đối mặt với các công ty môi giới, nơi các nhà phân tích có thông tin chi tiết hơn về giá trị cổ phiếu Những thông tin này thường được cung cấp dưới dạng khuyến nghị mua/giữ/bán Tuy nhiên, động cơ của các nhà phân tích có thể dẫn đến việc bóp méo thông tin, đặc biệt khi công ty môi giới thuộc ngân hàng đầu tư có bộ phận tài chính doanh nghiệp đang bảo lãnh các đợt phát hành chứng khoán Do đó, các nhà đầu tư có hiểu biết sẽ điều chỉnh giá trị của các khuyến nghị này.
Các nhà đầu tư thường phản ứng ít hơn với khuyến nghị của các nhà phân tích có liên kết với tổ chức phát hành so với những nhà phân tích không có liên kết Các công ty môi giới thường đưa ra khuyến nghị cho các công ty mà họ không có quan hệ bảo lãnh phát hành Tuy nhiên, nếu nhà đầu tư không nhận thức đầy đủ về mức độ khuyến khích từ các nhà phân tích, họ có thể phản ứng thái quá với các khuyến nghị tích cực bị bóp méo Các nhà đầu tư lớn thường có phản ứng tích cực với khuyến nghị mua và mua mạnh từ nhà phân tích không liên kết, nhưng không có hành vi giao dịch bất thường sau khuyến nghị từ nhà phân tích liên kết Trong khi đó, tiểu thương cũng tích cực mua vào khuyến nghị mua mạnh từ nhà phân tích không liên kết, nhưng họ cũng rất hào hứng với các cổ phiếu được khuyến nghị bởi nhà phân tích có liên kết.
Theo Ghosh và Ray (1997), sự mơ hồ làm gia tăng nhận thức về rủi ro ở mỗi cá nhân Những người ra quyết định có khả năng chịu đựng mơ hồ cao thường tự tin hơn trong lựa chọn của họ Trong bối cảnh quản lý, các nhà lãnh đạo phải thực hiện những hành động có thể dẫn đến mất chi phí mà không đem lại lợi ích, chẳng hạn như quyết định điều tra một quy trình không thể kiểm soát Những cá nhân có khả năng chịu đựng mơ hồ thấp có thể coi thiếu thông tin là rủi ro, dẫn đến hành động tốn kém mà không mang lại giá trị.
Tâm lý đám đông thường xuất hiện trong những tình huống không chắc chắn, khiến nhà đầu tư cảm thấy an tâm khi hành động theo số đông Hiện tượng này không chỉ xảy ra ở những nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm mà còn ở cả những chuyên gia, đặc biệt khi họ phải đưa ra quyết định nhanh chóng mà chưa có đủ thông tin.
Khảo lƣợc các nghiên cứu có liên quan
2.3.1 Tổng quan các nghiên cứu trong nước
Nguyễn Thị Ngọc Diệp và Nguyễn Minh Kiều (2013) đã áp dụng mô hình hồi quy Binary Logistic để nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của cá nhân trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Nghiên cứu cho thấy lợi nhuận kỳ vọng, tỷ lệ chia cổ tức và giá cổ phiếu có mối tương quan dương, trong khi chính sách chia cổ tức của doanh nghiệp lại có mối tương quan âm với khả năng đầu tư của nhà đầu tư cá nhân.
Nguyễn Đình Chương (2019) đã nghiên cứu tác động của tâm lý đám đông đến quyết định đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua các phương pháp hồi quy Kết quả cho thấy mức độ ảnh hưởng của tâm lý đám đông đã giảm đáng kể so với các giai đoạn trước đây.
Nghiên cứu của Vũ Minh Tùng (2022) về các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đã sử dụng phương pháp phân tích nhân tố khám phá EFA và phân tích hồi quy Kết quả cho thấy các yếu tố như neo quyết định, sự quá tự tin, tình huống điển hình, hiệu ứng đám đông, lạc quan quá mức và tình huống sẵn có đều có mối tương quan dương với quyết định đầu tư của nhà đầu tư.
2.3.2 Tổng quan các nghiên cứu nước ngoài
Nghiên cứu của Nagy và Obenberger (1994) về hành vi của nhà đầu tư cá nhân tại thị trường chứng khoán Ấn Độ cho thấy rằng các yếu tố như thông tin cổ phiếu, tình hình tài chính doanh nghiệp, danh tiếng công ty, đạo đức lãnh đạo, chi phí, lợi nhuận, khuyến nghị từ nhà tư vấn và tâm lý đám đông đều ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Nghiên cứu khảo sát 500 cổ đông có kinh nghiệm và sử dụng phân tích nhân tố để đánh giá mối tương quan giữa các yếu tố này Kết quả cho thấy, mặc dù tất cả các yếu tố đều tác động tích cực đến quyết định của nhà đầu tư, nhưng mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố là khác nhau.
Nghiên cứu của Metawa và cộng sự (2018) về các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Ai Cập đã khảo sát 384 nhà đầu tư cá nhân Nhóm tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với mô hình biến trung gian để đưa ra kết luận Kết quả cho thấy yếu tố nhân khẩu học và loại hình nhà đầu tư có tác động tích cực đến nhận thức của nhà đầu tư, bao gồm cảm xúc, sự tự tin thái quá, phản ứng quá mức và hành vi bầy đàn, từ đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của họ.
Nghiên cứu của Kengatharan và cộng sự (2014) về tác động của các yếu tố hành vi đến quyết định và hiệu quả đầu tư tại Sở giao dịch chứng khoán Colombo, Sri Lanka, đã áp dụng phương pháp kiểm định nhân tố khám phá EFA và phân tích hồi quy đa biến Các yếu tố hành vi được xem xét bao gồm sự tự nghiệm, sự mong đợi, hành vi bầy đàn và ảnh hưởng từ thị trường Kết quả cho thấy các yếu tố này đều tác động cùng chiều đến quyết định đầu tư, nhưng ngược lại, quyết định đầu tư lại ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả đầu tư.
Chương 2 trình bày tổng quan cơ sở lý luận của đề tài nghiên cứu Đồng thời, chương này cũng xem xét các nghiên cứu trong nước và quốc tế về các yếu tố ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Qua đó, tác giả đánh giá khoảng trống nghiên cứu, đề xuất các yếu tố ảnh hưởng đến việc ra quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam và phát triển mô hình nghiên cứu trong chương tiếp theo.
MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình và giả thuyết nghiên cứu
Bài viết này tổng hợp các cơ sở lý thuyết về tài chính hành vi và nghiên cứu trước đây, từ đó tác giả đã lựa chọn mô hình nghiên cứu của Nagy để phân tích.
Obenberger (1994) đã phát triển một mô hình ban đầu về hành vi đầu tư Dựa trên nghiên cứu này, bài viết đã chọn và điều chỉnh một số biến số để phù hợp với hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó, tác giả đề xuất một mô hình nghiên cứu mới.
Hình 3.1 Mô hình nghiên cứu đề xuất
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Tác giả đã phát triển một thang đo cho các yếu tố trong mô hình nghiên cứu bằng cách thiết kế bảng câu hỏi sử dụng thang đo Likert 5 mức độ, bao gồm: (1) Hoàn toàn không ảnh hưởng; (2) Không ảnh hưởng; (3) Bình thường; (4) Ảnh hưởng; và (5) Hoàn toàn ảnh hưởng.
Thông tin về cổ phiếu và tình hình tài chính
Danh tiếng và đạo đức
Khuyến nghị của nhà tƣ vấn
Quyết định của nhà đầu tƣ
Bảng 3.1 Thang đo của mô hình nghiên cứu
STT Mô tả thang đo Ký hiệu
Thông tin về cổ phiếu và tình hình tài chính của doanh nghiệp TT
Báo cáo dự phóng doanh thu và thu nhập trước thuế của doanh nghiệp rất quan trọng vì nó thể hiện kế hoạch tăng trưởng trong tương lai.
Báo cáo tài chính của doanh nghiệp cung cấp thông tin quan trọng về tình hình tài chính, hoạt động kinh doanh và dòng tiền Qua đó, tôi có thể đánh giá được doanh nghiệp nào đang hoạt động ổn định và hiệu quả.
Tôi chú ý đến sự biến động giá cổ phiếu trong quá khứ vì nhờ vào các mô hình nến, tôi có thể dự đoán chính xác các điểm mua và bán.
Lịch sử chia cổ tức bằng tiền của doanh nghiệp là yếu tố quan trọng giúp tôi đánh giá khả năng sinh lời của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp có lịch sử chia cổ tức ổn định, tôi cảm thấy yên tâm hơn về cổ phiếu mình đang nắm giữ, đồng thời tạo ra nguồn thu nhập thụ động lâu dài.
Tôi chú trọng đến cổ tức bằng tiền dự kiến của doanh nghiệp, vì điều này phản ánh sự ổn định trong hoạt động của doanh nghiệp và cho thấy triển vọng doanh thu cùng thu nhập cao trong tương lai.
(6) Tôi quan tâm đến giá cổ phiếu phải chăng để mua được cổ phiếu với đúng giá trị của nó với chi phí hợp lý TT6
Danh tiếng của doanh nghiệp và đạo đức của những nhà lãnh đạo DT
Ý kiến của các cổ đông lớn trong doanh nghiệp rất quan trọng vì họ nắm rõ hoạt động của công ty Hành động mua bán cổ phiếu của họ có thể phản ánh tình trạng thực tế của doanh nghiệp.
Tôi chú trọng đến danh tiếng của doanh nghiệp vì một doanh nghiệp có danh tiếng tốt sẽ nâng cao vị thế trong ngành và chiếm lĩnh thị phần lớn hơn.
Tôi chú trọng đến đạo đức của ban lãnh đạo, vì sự kết hợp giữa tâm và tầm của họ sẽ đảm bảo lợi ích của doanh nghiệp và cổ đông được ưu tiên hàng đầu, từ đó mang lại sự yên tâm cho tôi khi đầu tư.
(10) Tôi quan tâm đến uy tín của cổ đông chiến lược trong công ty vì họ có năng lực để giúp doanh nghiệp hoạt động tốt hơn DT4
(11) Tôi quan tâm đến việc cổ phiếu đó có được phép giao dịch ký quỹ hay không CP1
(12) Tôi quan tâm đến việc cổ phiếu đó có tỷ lệ tài trợ vốn cao hay thấp CP2
(13) Tôi quan tâm đến việc có đang nằm trong diện không được tài trợ vốn nữa hay không CP3
(14) Tôi quan tâm đến việc chi phí sử dụng vốn ban đầu thấp CP4
Khuyến nghị của các nhà tƣ vấn KN
(15) Quyết định đầu tư của tôi bị ảnh hưởng bởi lời khuyên của các chuyên viên môi giới KN1
Các khuyến nghị từ môi giới rất quan trọng vì họ sở hữu kinh nghiệm và kiến thức chuyên môn sâu rộng Nhờ vào sự am hiểu thị trường, những lời khuyên này thường có độ tin cậy cao, giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn.
(17) Quyết định mua hay bán cổ phiếu của tôi bị ảnh hưởng bởi lời khuyên của các nhà đầu tư khác KN3
(18) Tôi quan tâm đến lời khuyên của bạn bè, đồng nghiệp vì họ đáng tin cậy KN4
Tâm lý đám đông DD
Gần đây, tôi chú ý đến sự biến động giá cổ phiếu của doanh nghiệp nhằm đánh giá thanh khoản của cổ phiếu đó và xác định xu hướng mua bán hiện tại.
Tôi rất chú ý đến thông tin trên internet vì những tin đồn liên quan đến doanh nghiệp và cổ phiếu của họ thường có độ chính xác cao.
(21) Tôi thường hành động theo phản ứng của các nhà đầu tư khác trên thị trường chứng khoán DD3
(22) Tôi thường mua hay bán cổ phiếu dựa vào hành động của các nhà đầu tư khác trên thị trường DD4
Quyết định của nhà đầu tƣ QD
(23) Tôi thấy thị trường có nhiều rủi ro nhưng vẫn sẽ đầu tư QD1
(24) Từ những yếu tố trên, tôi sẽ tham gia vào thị trường chứng khoán trong thời gian tới QD2
(25) Tôi có khả năng sẽ tham gia vào thị trường chứng khoán trong thời gian tới QD3
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Tác giả phát triển một mô hình hồi quy bội nhằm nhận diện các yếu tố hành vi tác động đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu
Trong vòng 2 tháng, tác giả đã thực hiện khảo sát đối với 303 nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam, không phân biệt về trình độ học vấn, công việc, giới tính và thu nhập Tất cả các phiếu khảo sát đều hợp lệ, không có phiếu nào bị loại.
Trong tổng số 303 phiếu khảo sát, 54% là các nhà đầu tư cá nhân đã tham gia thị trường chứng khoán từ 1 đến 3 năm, 28% tham gia hơn 3 năm, 14% dưới 1 năm và chỉ 4% chưa tham gia Điều này cho thấy các nhà đầu tư trong khảo sát có thời gian đầu tư đủ dài để hiểu rõ về thị trường và các kiến thức liên quan.
Bảng 4.1 Bảng phân loại mẫu thống kê
Số năm đầu tư trên thị trường chứng khoán Tần số Tần suất
Chưa tham gia đầu tư 12 4%
Nguồn: Kết quả tính toán từ SPSS
Kiểm định độ tin cậy Cronbach”s alpha
Dựa trên mô hình nghiên cứu trong Chương 3, tác giả tiến hành kiểm định độ tin cậy của thang đo Likert 5 mức độ Thang đo này được thiết kế từ 1 đến 5, trong đó 1 thể hiện "hoàn toàn không ảnh hưởng" và 5 thể hiện "hoàn toàn ảnh hưởng".
Bảng 4.2 Bảng tổng hợp kết quả kiểm định Cronbach’s Alpha
Trung bình thang đo nếu loại biến
Phương sai thang đo nếu loại biến
Cronbach’s Alpha nếu loại biến
Nguồn: Xử lý số liệu thông qua SPSS 22.0
Theo Bảng 4.2, các thang đo liên quan đến thông tin cổ phiếu và tình hình tài chính (TT), danh tiếng và đạo đức (DT), chi phí (CP), khuyến nghị của nhà tư vấn (KN), tâm lý đám đông (DD), và quyết định của nhà đầu tư cá nhân (QD) đều có hệ số Cronbach’s Alpha lần lượt là 0,788; 0,733; 0,838; 0,850; 0,848; và 0,653, tất cả đều lớn hơn 0,6 Hơn nữa, các hệ số tương quan biến tổng của các biến quan sát đều lớn hơn 0,3, cho thấy các thang đo này đáp ứng tiêu chí độ tin cậy.
Phân tích nhân tố khám phá
Sau khi kiểm định Cronbach's alpha cho các thành phần của thang đo, tác giả tiến hành phân tích nhân tố khám phá (EFA) nhằm xác định các yếu tố đại diện cho các biến trong thang đo Kết quả phân tích EFA đã chỉ ra 22 biến quan sát chính, phản ánh đúng các yếu tố này.
4.3.1 Đối với biến độc lập
Bảng 4.3 Bảng kết quả phân tích EFA biến độc lập
Nguồn: Xử lý số liệu thông qua SPSS 22.0
Theo Bảng 4.3, hệ số KMO đạt 0,802, vượt ngưỡng 0,5, cho thấy phân tích EFA phù hợp với dữ liệu thực Kết quả kiểm định Bartlett với mức ý nghĩa Sig = 0, nhỏ hơn 0,05, khẳng định rằng các biến quan sát có mối tương quan tuyến tính với các nhân tố đại diện.
Có 6 nhân tố được trích xuất để đại diện cho 22 biến quan sát dựa trên Eigenvalues lớn hơn 1 Bảng phương sai tích lũy cho thấy phương sai trích là 61,471% Điều này có nghĩa là nhân tố đại diện có thể giải thích được 61,471% độ biến thiên của 22 biến quan sát trong thang đo Các nhân tố và biến quan sát của từng nhân tố cụ thể được hiển thị trong bảng ma trận xoay nhân tố Mỗi biến quan sát nhân tố đều thỏa mãn hệ số tải nhân tố lớn hơn 0,5
4.3.2 Đối với biến phụ thuộc
Bảng 4.4 Bảng kết quả kiểm định KMO và Bartlett
Nguồn: Xử lý số liệu thông qua SPSS 22.0
Hệ số KMO của biến phụ thuộc đạt 0,718, cho thấy phân tích EFA phù hợp với dữ liệu thực khi KMO > 0,5 Bảng 4.4 cũng trình bày kết quả kiểm định Bartlett với mức ý nghĩa Sig = 0, nhỏ hơn 0,05, chứng minh rằng các biến quan sát có mối tương quan tuyến tính với các nhân tố đại diện.
Bảng 4.5 Kiểm định mức độ giải thích của biến quan sát
Eigenvalues Tổng bình phương hệ số tải trích đƣợc
Phương sai tích lũy Tổng cộng Phương sai
Nguồn: Xử lý số liệu thông qua SPSS 22.0
Bảng 4.5 cho thấy có một nhân tố đại diện cho ba biến quan sát trong thang đo quyết định của nhà đầu tư cá nhân, với Eigenvalues đạt 2,383, vượt quá ngưỡng 1 Phương sai tích lũy đạt 79,449%, cho thấy nhân tố này giải thích 79,449% sự biến động của ba biến quan sát Nhân tố này bao gồm ba biến chính liên quan đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân.
QD1, QD2, QD3, tác giả đặt tên cho nhân tố này là QD.
Phân tích tương quan và hồi quy
Bảng 4.6 Ma trận hệ số tương quan
TT DT CP KN DD QD
Hệ số tương quan 1 ,546** ,398** ,283** ,367** ,369** Sig (2-tailed) ,000 ,000 ,000 ,000 ,000
Hệ số tương quan ,546** 1 ,335** ,175** ,320** ,327** Sig (2-tailed) ,000 ,000 ,002 ,000 ,000
Hệ số tương quan ,398** ,335** 1 ,078 ,331** ,282** Sig (2-tailed) ,000 ,000 ,178 ,000 ,000
Hệ số tương quan ,283** ,175** ,078 1 ,290** ,325** Sig (2-tailed) ,000 ,002 ,178 ,000 ,000
Hệ số tương quan ,367** ,320** ,331** ,290** ,1 ,328** Sig (2-tailed) ,000 ,000 ,000 ,000 ,000
Hệ số tương quan ,369** ,327** ,282** ,325** ,328** 1 Sig (2-tailed) ,000 ,000 ,000 ,000 ,000
Nguồn: Xử lý số liệu thông qua SPSS 22.0
Ma trận hệ số tương quan trong bảng 4.6 chỉ ra mối tương quan giữa các biến trong mô hình Kết quả cho thấy rằng các biến độc lập như thông tin về cổ phiếu và tình hình tài chính của doanh nghiệp (TT), danh tiếng và đạo đức (DT), chi phí (CP), khuyến nghị của nhà tư vấn (KN), và tâm lý đám đông (DD) đều có sự tương quan và ảnh hưởng đáng kể đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân.
(QD), Các biến độc lập có mối tương quan dương tại mức ý nghĩa 1% với biến phụ thuộc quyết định của nhà đầu tư (QD)
Phân tích hồi quy đa biến nhằm xác định các yếu tố hành vi tác động đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam và kiểm định các giả thuyết nghiên cứu Mô hình hồi quy bội được thiết lập để phân tích mối quan hệ này.
Bảng 4.7 Kết quả ƣớc lƣợng mô hình hồi quy đa biến
Hệ số hồi quy chƣa chuẩn hóa Hệ số hồi quy đã chuẩn hóa t Sig
Hệ số Sai số chuẩn Tolerance VIF
Nguồn: Xử lý số liệu thông qua SPSS 22.0
Kết quả từ bảng 4.7 cho thấy hệ số hồi quy của các biến số thông tin về cổ phiếu, tình hình tài chính của doanh nghiệp (TT), danh tiếng và đạo đức đều có ý nghĩa thống kê.
(DT), chi phí (CP), khuyến nghị của nhà tư vấn (KN), tâm lý đám đông (DD) đều có
Các biến độc lập có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định của nhà đầu tư (QD) với giá trị Sig nhỏ hơn 0,05 Mô hình được xây dựng dựa trên mối quan hệ này.
Bảng 4.8 Bảng tóm tắt mô hình
Model R hiệu chỉnh Sai số của ƣớc lƣợng Durbin - Watson
Nguồn: Xử lý số liệu thông qua SPSS 22.0
Theo bảng 4.8, hệ số xác định đạt 0,242, cho thấy 59,2% sự biến đổi của biến phụ thuộc được giải thích bởi các biến độc lập trong mô hình.
Trong nghiên cứu về quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam, có 59,2% sự thay đổi được giải thích bởi các yếu tố trong mô hình hồi quy Hệ số Durbin – Watson là 1,638, nằm trong khoảng từ 1,5 đến 2,5, cho thấy không có hiện tượng tự tương quan chuỗi bậc nhất xảy ra.
Bảng 4.9 Bảng phân tích phương sai
Mô hình Tổng bình phương Bậc tự do Trung bình bình phương F Sig
Nguồn: Xử lý số liệu thông qua SPSS 22.0
Kết quả từ bảng 4.9 cho thấy hệ số Sig = 0,000 < 0,05 với F = 18,950, điều này chứng tỏ mô hình hồi quy tuyến tính bội phù hợp với dữ liệu thực tế Điều này có nghĩa là các biến độc lập có mối tương quan tuyến tính với biến phụ thuộc ở mức độ tin cậy 95%.
Kiểm định hiện tƣợng đa cộng tuyến
Bảng 4.10 Kết quả kiểm định đa cộng tuyến
Biến Thống kê cộng tuyến
Đa cộng tuyến được đánh giá thông qua hệ số VIF, trong đó nếu VIF nhỏ hơn 5 thì mô hình được xem là không có hiện tượng đa cộng tuyến Theo kết quả trình bày trong Bảng 4.10, mô hình của chúng ta đáp ứng tiêu chí này.
VIF của tất cả các biến trong mô hình đều nhỏ hơn 5 nên không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến.
Thảo luận kết quả nghiên cứu và kết luận giả thuyết thống kê
Dự báo hệ số β cho thấy các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, thông tin về cổ phiếu và tình hình tài chính của doanh nghiệp có hệ số β cao nhất là 0,176, cho thấy tầm quan trọng của báo cáo tài chính trong việc định hình quyết định đầu tư Khuyến nghị của nhà tư vấn cũng có ảnh hưởng đáng kể với hệ số β là 0,153, cho thấy nhà đầu tư thường tin tưởng vào lời khuyên của môi giới Bên cạnh đó, danh tiếng và đạo đức của công ty cũng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, với hệ số β là 0,145, cho thấy nhà đầu tư chú trọng đến uy tín và đạo đức của lãnh đạo doanh nghiệp Tất cả các hệ số β đều dương, khẳng định rằng các yếu tố này có mối tương quan tích cực với hành vi đầu tư.
Một doanh nghiệp tốt thường có danh tiếng tích cực và được lãnh đạo bởi những nhà lãnh đạo tài ba, điều này phù hợp với giả thuyết của Epstein (1994) Yếu tố tâm lý đám đông có hệ số β là 0,145, cho thấy khi tâm lý đám đông tăng 1 đơn vị, quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân cũng tăng tương ứng Điều này lý giải sự biến động bất ngờ và nhanh chóng của thị trường, khi nhà đầu tư cá nhân dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài và thường phản ứng mạnh mẽ trước những điều chỉnh nhỏ, dẫn đến những biến động lớn hơn, phù hợp với giả thuyết của Ghosh và Ray (1997) Ngoài ra, yếu tố chi phí với hệ số β là 0,092 cho thấy khi chi phí tăng 1 đơn vị, quyết định đầu tư cũng gia tăng Giao dịch ký quỹ ngày càng phổ biến, cho thấy nhà đầu tư quan tâm đến khả năng giao dịch ký quỹ của cổ phiếu, điều này phù hợp với giả thuyết của Lee và cộng sự (1993).
Bảng 4.11 Kết quả kiểm định giả thuyết
Giả thuyết Nội dung Kết luận
Thông tin về cổ phiếu và tình hình tài chính tác động cùng chiều đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân
H2 Danh tiếng và đạo đức tác động cùng chiều đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân Chấp nhận
H3 Chi phí tác động cùng chiều đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân Chấp nhận
H4 Khuyến nghị của các nhà tư vấn tác động cùng chiều đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân Chấp nhận
H5 Tâm lý đám đông tác động cùng chiều đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân Chấp nhận
Nguồn: Kết quả nghiên cứu từ tác giả
Trong chương 4, tác giả xử lý dữ liệu từ 303 mẫu khảo sát nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam và thực hiện các kiểm định như Cronbach’s Alpha, EFA, phân tích tương quan và hồi quy Kết quả cho thấy thông tin về cổ phiếu và tình hình tài chính doanh nghiệp, danh tiếng và đạo đức, chi phí, khuyến nghị của nhà tư vấn, cùng tâm lý đám đông đều ảnh hưởng tích cực đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân Tác giả đã đối chiếu kết quả với các lý thuyết và nghiên cứu trước đó để khẳng định giả thuyết của nghiên cứu.