Lý thuyết ipo và thử nghiệm áp dụng trên thị trường chứng khoán việt nam

Luận văn tốt nghiệp LỜI MỞ ĐẦU Như biết TTCK Việt Nam đời cách năm thị trường đầy tiềm bước khẳng định thị trường chứng khoán giới Trong bối cảnh Việt Nam có số lượng nhỏ doanh nghiệp nhà nước tiến hành cổ phần hóa rõ ràng doanh nghiệp Nhà nước nguồn tài ngun thiên nhiên vơ tận tái tạo Để bán cổ phần doanh nghiệp Nhà nước với mức giá hợp lý, Nhà nước không tính đến sức cầu thị trường Nhà nước muốn thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa khơng thể khơng cân nhắc điều kiện thị trường để tránh tạo áp lực từ cổ phần hóa thị trường chứng khoán, đồng thời hướng tới tương tác hài hịa có lợi cổ phần hóa thị trường chứng khoán Những đợt bán đấu giá cổ phần lần đầu (IPO) doanh nghiệp Nhà nước lớn để thực cổ phần hóa dự kiến thực từ năm 2007 đến 2010 Hiện có nhiều ý kiến cho rằng, nguy thất tài sản Nhà nước IPO khơng tránh khỏi tính tốn khơng kỹ lưỡng có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng kinh tế nói chung Xuất phát từ thực tiễn với gợi ý giảng viên hướng dẫn Th.s Trần Chung Thủy, em chọn đề tài :“Lý thuyết IPO thử nghiệm áp dụng thị trường chứng khốn Việt Nam” Ngồi phần mở đầu, phần kết luận, danh mục bảng biểu thuật ngữ viết tắt, danh sách tài liệu tham khảo, chuyên đề bao gồm ba chương với nội dung sau: Chương I : Tổng quan IPO Chương II : IPO phương pháp định giá IPO thị trường Việt Nam Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Tốn Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Chương III: Theo dõi sau IPO FPT định giá IPO cho công ty Đường Biên Hòa Với đề tài lý thuyết IPO thử nghiệm áp dụng thị trường chứng khoán Việt Nam em muốn tìm hiểu chung vấn đề liên quan đến phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng ứng dụng thị trường Việt Nam từ ta có nhìn tổng quan lộ trình IPO doanh nghiệp, liệu có ảnh hưởng đến phát triển TTCK Việt Nam Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Chương I Tổng quan IPO I Thị trường doanh nghiệp IPO Khái niệm IPO thị trường IPO 1 IPO 1 Khái niệm IPO IPO (chữ viết tắt cụm từ tiếng Anh Initial Public Offering) có nghĩa phát hành cổ phiếu cơng chúng lần đầu Theo thơng lệ tài kinh doanh, việc phát hành có nghĩa doanh nghiệp lần huy động vốn từ công chúng rộng rãi cách phát hành cổ phiếu phổ thông, nghĩa cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu nghĩa người nắm giữ có quyền biểu tương ứng kỳ họp Đại hội đồng Cổ đơng thường niên hay bất thường, hiểu cơng ty bán phần quyền sở hữu cho người mua cổ phần, gọi cổ đông Một phần IPO chuyển nhượng cổ phần cổ đông hữu Như vậy, IPO với doanh nghiệp có lần nhất, sau IPO lần gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp IPO có ý nghĩa quan trọng với doanh nghiệp, với doanh nghiệp nào, thử thách quan trọng hàng loạt khía cạnh vận hành Nguyên nhân thử thách doanh nghiệp trước phép huy động vốn rộng rãi phải đảm bảo hàng loạt điều kiện phát hành ngặt nghèo qui chế báo cáo thông tin nghiêm khắc IPO hồn tồn khác với việc cổ đơng hữu bán lượng cổ phần nắm giữ; hành vi sau gọi Chào bán Cổ phần (Offer for Sale) Về mặt thủ tục, tiến trình IPO thường liên quan tới hay số cơng ty tài đặc biệt gọi Ngân hàng đầu tư, Việt Nam gọi Cơng ty chứng khốn Những trung gian tài làm nhiệm vụ cung cấp dịch vụ bảo lãnh phát hành Công ty tiến hành bán cổ phần IPO gọi "Nhà phát hành" Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Những vụ bảo lãnh phát hành lớn thường nhóm ngân hàng đầu tư hợp thành xanh-đi-ca (syndicate) để phân chia cơng việc rủi ro Trong số có tổ chức đứng làm Nhà bảo lãnh chính, chiếm hết phần lớn phí bảo lãnh phát hành Trên giới, mức phí lên tới 8% tổng số tiền cổ phần bán kèm theo nhiều điều khoản khác 1 Cách thức bán IPO Việc chào bán cổ phần cơng chúng rộng rãi lần có nhiều cách thức tiến hành Các dạng là: Đấu giá kiểu Hà Lan Bảo lãnh cam kết Dịch vụ với trách nhiệm cao Mua buôn để chào bán lại Tự phát hành 1 Greenshoe Do lượng thủ tục pháp lý chế tài chặt chẽ rắc rối, vụ IPO thường cần vài công ty luật hỗ trợ IPO bao gồm phần việc cổ đơng chuyển nhượng quyền sở hữu với số cổ phiếu theo cách ta gọi giao dịch thứ cấp, vai trò nhấn mạnh chủ yếu IPO phát hành lần đầu công chúng để huy động lượng vốn góp đáng kể Tuy nhiên, theo thơng lệ giới luật pháp chứng khốn lẫn qui ước công ty bảo lãnh phát hành hạn chế chức chuyển nhượng lượng cổ phần hành theo phương thức giao dịch thứ cấp IPO thường bán cho nhà đầu tư tổ chức, với qui mô lớn dành tỷ lệ nhỏ cổ phần bán cho khách hàng cá nhân quan trọng công ty bảo lãnh đứng dàn xếp Ở thị trường phát triển, nhà phát hành thường thả lỏng điều khoản cho phép nhà bão lãnh tự ý tăng qui mô phát hành IPO lên tới 15% so với dự kiến theo kế hoạch thống để linh hoạt phản ứng trước nhu cầu thị trường, gọi phương Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Tốn Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp án greenshoe Green shoe provision ( Điều khoản giày xanh ) tên công ty cho tổ chức bảo lãnh mua thêm cổ phiếu số lượng cổ phiếu dự tính phát hành cơng chúng Greenshoe điều khoản trí thực thi nhu cầu thị trường tăng cao, đẩy giá lên, việc phát hành thêm tối đa 15% giúp bình ổn giá Đơi lúc nhà phát hành khơng đồng ý họ khơng có kế hoạch sử dụng số tiền tăng thêm lượng cổ phần bán Chúng ta minh họa cách thức phân bổ theo phương án Greenshoe mà nhà bảo lãnh dùng để tránh cho họ khỏi mức thua lỗ cách để tránh nhửng rủi ro quản lí Giả sử cơng ty cáo bạch chúng rõ số lượng triệu cổ phần chào bán với mức giá 12,5$ cổ phần Tuy nhiên, với phương án Greenshoe cách thức cho phép họ phát hành thêm 450000 cổ phần với mức giá 12,5$ cổ phần Như tất 3,45 triệu cổ phần tham gia vào đợt phát hành trình phân phối cổ phần này, đợt phát hành thành cơng nhà bảo lãnh thực quyền chọn greenshoe, cách họ bao quát tất người mua Ngược lại đợt phát hành không thành công , nhà bảo lãnh họ bù đắp lại số cổ phần chưa bán cách mua lại số lường cổ phần phát hành thêm thị trường sau (450000 cổ phần phát hành thêm ) Khi quy trình IPO kết thúc , cổ phiếu công ty kinh doanh thị trường thứ cấp Nhà bảo lãnh phát hành tạo lập thị trường cổ phiếu kí kết với nhà phân tích Với cách làm này, nhà bảo lãnh tăng tính khoản cổ phiếu thị trường thứ cấp, tăng mặt giá trị công ty phát hành khách hàng Tính khoản thị trường đảm bảo cho nhà đầu tư mua cổ phiếu qua IPO mua bán số cổ phiếu họ Nếu số cổ phiếu mua bán thuận tiện nhà phát hành xâm nhập vào thị trường vốn để cơng ty định phát hành cổ phiếu chào bán Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Thị trường IPO Thị trường IPO thị trường doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng Thị trường IPO có ý nghĩa quan trọng việc huy động vốn cho doanh nghiệp góp phần vào phát triển chung thị trường tài nói riêng kinh tế nói chung Vai trò IPO ảnh hưởng IPO kinh tế Sự luân chuyển luồng vốn kinh tế thông qua IPO Thị trường TC - Thị trường vốn - Thị trường tiền tệ Tiền tiết kiệm Cung vốn Chính phủ Doanh nghiệp Hộ gia đình Tiền tiết kiệm Cơng cụ thị trường sơ cấp Công cụ thị trường sơ cấp Công cụ thị trường thứ cấp Công cụ thị trường thứ cấp Cầu vốn Doanh nghiệp Chính phủ Hộ gia đình Các tổ chức trung gian TC Tiền tiết kiệm Ngân hàng thương mại Bảo hiểm, quỹ hưu trí Các tổ chức nhận tiền gửi , cho vay Ngân hàng Các quỹ thị trường tiền tệ Tiền tiết kiệm 2 Vai trò IPO kinh tế ảnh hưởng 2 Ảnh hưởng tích cực - Đối với thị trường tài phát triển kinh tế Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Tốn Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Q trình chuyển hóa sang kinh tế thị trường trình đổi phương thức sở hữu: từ gián tiếp sở hữu sang trực tiếp sở hữu Trước đây, thông qua Nhà nước, người dân gián tiếp thực quyền sở hữu mình, kinh tế thị trường thơng qua thị trường IPO, họ trực tiếp có quyền trách nhiệm tài sản mà họ sở hữu Nguyên lý kinh tế tảng để xây dựng chiến lược kinh tế thời kỳ đổi Dựa nguyên lý chuyển giao sở hữu, khẳng định: việc phát hành cổ phần lần đầu DNNN công chúng (IPO) phép hiểu sai phi vụ kinh tế kiếm lời phương diện vĩ mô Trên thực tế, bước tránh khỏi lộ trình chuyển giao sở hữu (khả tăng thu nhập cho ngân sách quốc gia xét tới đối tượng khơng có quyền sở hữu gián tiếp hay nói cách khác, đối tượng đầu tư nước ngồi) Cơng cụ thực IPO đấu giá, khơng phục vụ mục đích kiếm lời, mà để nhanh chóng thức hóa chuyển giao sở hữu, đồng thời lựa chọn nhà đầu tư có đầy đủ trách nhiệm đạo đức xã hội, có lực chuyên môn để tiếp tục điều hành, phát triển cơng ty Về hình thức, IPO chào bán lần đầu cơng chúng nội dung, lại điểm mốc đánh dấu đổi phương thức sở hữu tài sản công ty Chính IPO có ý nghĩa vơ quan trọng kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng Đó trọng trách lịch sử để đổi kinh tế Việt Nam, hòa nhập với kinh tế giới mà đảm bảo lợi ích tối ưu người Việt Nam bắt đầu hội nhập IPO kênh huy động vốn vô quan trọng hiệu cho chuyển đổi kinh tế giúp cải thiện thu nhập ngân sách quốc gia, thị trường tài việc phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng giúp cho nguồn vốn vận động từ nơi thừa vốn sang nơi thiếu vốn, giúp cho trình giao lưu vốn nhanh chóng hiệu quả, nhờ tận dụng nguồn vốn lẻ tẻ, tạm thời nhàn rỗi đưa vào sản xuất, kinh doanh, đầu tư xây dựng nhằm đem lại lợi ích cho đối tác tham gia thị trường, đồng thời phục vụ nhu cầu phát triển toàn kinh tế Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp - Đối với doanh nghiệp Thứ nhất, phát hành chứng khoán cơng chúng tạo hình ảnh đẹp tiếng công ty, nhờ công ty dễ dàng tốn chi phí việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu, cổ phiếu lần sau Thêm vào đó, khách hàng nhà cung ứng công ty thường trở thành cổ đông công ty cơng ty có lợi việc mua ngun liệu tiêu thụ sản phẩm Thứ hai, phát hành chứng khốn cơng chúng làm tăng giá trị tài sản rịng, giúp cơng ty có nguồn vốn lớn vay vốn ngân hàng với lãi suất ưu đãi điều khoản tài sản cầm cố phiền hà Ví dụ cổ phiếu cơng ty đại chúng dễ dàng chấp nhận tài sản cầm cố cho khoản vay ngân hàng Ngoài ra, việc phát hành chứng khốn cơng chúng giúp công ty trở thành ứng cử viên hấp dẫn cơng ty nước ngồi với tư cách làm đối tác liên doanh Thứ ba, phát hành chứng khốn cơng chúng giúp cơng ty thu hút trì đội ngũ nhân viên giỏi chào bán chứng khốn cơng chúng, công ty dành tỷ lệ chứng khốn định để bán cho nhân viên Với quyền mua cổ phiếu, nhân viên công ty trở thành cổ đông, hưởng lãi vốn thay thu nhập thơng thường Điều làm cho nhân viên cơng ty làm việc có hiệu coi thành bại công ty thực thành bại Thứ tư, phát hành chứng khốn cơng chúng, cơng ty có hội tốt để xây dựng hệ thống quản lý chuyên nghiệp xây dựng chiến lược phát triển rõ ràng Công ty dễ dàng việc tìm người thay thế, nhờ mà tạo tính liên tục quản lý Bên cạnh đó, diện uỷ viên quản trị không trực tiếp tham gia điều hành công ty giúp tăng cường kiểm tra cân đối quản lí điều hành hoạt động cơng ty Thứ năm, phát hành chứng khốn cơng chúng làm tăng chất lượng độ xác báo cáo cơng ty báo cáo công ty phải lập theo tiêu chuẩn chung quan quản lý qui định Chính điều làm cho việc Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Tốn Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp đánh giá so sánh kết hoạt động công ty thực dễ dàng xác 2 Ảnh hưởng tiêu cực - Đối với thị trường tài phát triển kinh tế Bên cạnh thành công mang lại, việc tiến hành IPO tránh khỏi bất cập, bất cập lớn phải kể đến việc xác định giá IPO Việc xác định giá IPO cao hay thấp có ảnh hưởng lớn khơng đến nhà đầu tư mà cịn ảnh hưởng đến doanh nghiệp kinh tế Thay sức hút tạo độ hấp dẫn nhà đầu tư, nâng đỡ thị trường phát triển, đợt IPO dần kéo thị trường vào điểm rơi việc xác định giá trị doanh nghiệp theo phương thức mới: pha loãng hết mức giá trị cổ phiếu cách nâng vốn điều lệ đơn vị cổ phần hóa Chính việc định giá gây ảnh hưởng lớn đến kinh tế Hơn IPO doanh nghiệp với thông tin không minh bạch tác động tiêu cực tới thị trường có tổ chức gây bất ổn cho hệ thống tài Trong đó, tham gia ạt nhiều nhà đầu tư, hoạt động đầu tư theo phong trào nguồn cung hạn chế làm cân đối cung cầu chứng khoán, đẩy giá chứng khoán vượt khỏi giá trị thực doanh nghiệp, gây tình trạng nóng thị trường có tổ chức thị trường tự - Đối với doanh nghiệp Thứ nhất, phát hành cổ phiếu cơng chúng làm phân tán quyền sở hữu làm quyền kiểm sốt cơng ty cổ đơng sáng lập hoạt động thơn tính cơng ty Bên cạnh đó, cấu quyền sở hữu công ty luôn bị biến động chịu ảnh hưởng giao dịch cổ phiếu hàng ngày Thứ hai, chi phí phát hành chứng khốn cơng chúng cao, thường chiếm từ 810% khoản vốn huy động, bao gồm chi phí bảo lãnh phát hành, phí tư vấn pháp luật, chi phí in ấn, phí kiểm tốn, chi phí niêm yết… Ngồi ra, hàng năm cơng ty phải chịu thêm khoản chi phí phụ chi phí kiểm tốn báo cáo tài Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Tốn Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp , chi phí cho việc chuẩn bị tài liệu nộp cho quan quản lý nhà nước chứng khốn chi phí cơng bố thơng tin định kì Thứ ba, cơng ty phát hành chứng khốn cơng chúng phải tn thủ chế độ công bố thông tin rộng rãi, nghiêm ngặt chịu giám sát chặt chẽ so với công ty khác Hơn nữa, việc công bố thơng tin doanh thu, lợi nhuận, vị trí cạnh tranh, phương thức hoạt động, hợp đồng nguyên liệu, nguy bị rị rỉ thơng tin mật ngồi đưa cơng ty vào vị trí cạnh tranh bất lợi Thứ tư, đội ngũ cán quản lý công ty phải chịu trách nhiệm lớn trước cơng chúng Ngồi ra, qui định pháp luật, việc chuyển nhượng vốn cổ phần họ thường bị hạn chế Đánh giá cần thiết IPO TTCK Việt Nam thời gian qua phát triển nhanh, trở thành kênh huy động vốn đầu tư dài hạn cho kinh tế Với 60 cơng ty chứng khốn, 20 cơng ty quản lý quỹ 200 công ty niêm yết, năm 2007 đánh dấu năm TTCK phát triển mạnh quy mơ chất lượng Nhìn chung, thị trường vốn hình thành yếu tố cần thiết cho phát triển, chưa thật vững chắc, hàm chứa nhiều rủi ro Vấn đề quan trọng cần có sách giải pháp để thị trường tiếp tục phát triển bền vững Sự thành cơng tiến trình cải cách DNNN phụ thuộc vào đợt IPO tới Trì hỗn IPO làm chậm tiến trình đổi mới, cải cách kinh tế, thiệt hại khơng thể ước tính Ngoài ra, để IPO doanh nghiệp phải lập kế hoạch thời gian dài tiến hành định giá tài sản doanh nghiệp, thuê công ty kiểm tốn nước ngồi thực kiểm tốn theo chuẩn mực quốc tế, mời tổ chức tư vấn nước ngồi làm cố vấn CPH bị trì hỗn, phát sinh thêm nhiều chi phí, hình thức doanh nghiệp gánh chịu, chất Nhà nước chịu với vai trò chủ sở hữu Chậm trễ CPH doanh nghiệp tạo tiền lệ xấu cho doanh nghiệp sau, khiến tiến trình CPH khó hồn thành kế hoạch Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Tốn Tài Chính K46