THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ VÀ MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ
LÝ THUYẾT VÀ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN
1.1 Khái niệm danh mục đầu tư và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán.
Danh mục đầu tư là tập hợp tối thiểu hai loại chứng khoán trở lên, bao gồm các khoản đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, bất động sản, tài sản tương đương tiền và các tài sản khác Danh mục này có thể thuộc sở hữu của cá nhân hoặc tổ chức, nhằm đa dạng hóa và tối ưu hóa lợi nhuận từ các khoản đầu tư.
Lập danh mục đầu tư giúp nhà đầu tư quản lý tài sản một cách hiệu quả, giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận.
Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán là quá trình xây dựng và điều chỉnh một danh mục các loại chứng khoán và tài sản đầu tư nhằm tối ưu hóa lợi nhuận cho chủ đầu tư Yếu tố quan trọng nhất mà nhà đầu tư cần xem xét là mức độ rủi ro mà họ có thể chấp nhận, bên cạnh lợi nhuận kỳ vọng Điều này là cơ sở để các công ty quản lý danh mục đầu tư, đảm bảo rằng lợi tức đạt được tối ưu mà không vượt quá mức rủi ro đã được xác định trước.
Công ty quản lý danh mục đầu tư là đơn vị chuyên nghiệp đảm nhận trách nhiệm quản lý danh mục đầu tư chứng khoán cho cá nhân và tổ chức Nghiệp vụ này chủ yếu tập trung vào việc phân tích và định lượng mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất kỳ vọng từ danh mục đầu tư.
Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán là quá trình quản lý tài sản của cá nhân hoặc tổ chức tài chính, bao gồm các bước như định giá và phân tích chứng khoán, lựa chọn cơ hội đầu tư, theo dõi kết quả, phân bổ vốn và đánh giá hiệu quả đầu tư.
Phân bổ tài sản là quá trình chọn tỷ lệ đầu tư trong danh mục và điều chỉnh chúng để tận dụng cơ hội thị trường, nhằm đạt lợi tức cao hơn Bên cạnh đó, trong cùng một loại tài sản, nhà quản lý có thể tìm kiếm lợi tức kỳ vọng vượt trội hơn so với mức trung bình của các tài sản đó.
1.2 Đặc điểm của danh mục đầu tư chứng khoán
Danh mục đầu tư là tổ hợp các tài sản khác nhau mà nhà đầu tư sử dụng để tối đa hóa lợi nhuận dài hạn với rủi ro thấp nhất Việc phân bổ tài sản trong danh mục đầu tư cho phép nhà đầu tư điều chỉnh tỷ lệ nhằm tận dụng cơ hội và đạt được lợi nhuận cao hơn Khi nhận thấy triển vọng tốt từ một tài sản, nhà đầu tư có thể giảm tỷ trọng vào các tài sản kém hiệu quả và tăng cường đầu tư vào các tài sản có tiềm năng tốt hơn Các yếu tố ảnh hưởng đến danh mục đầu tư bao gồm trình độ và tâm lý của nhà đầu tư, mức thuế suất, tính chất cá nhân và độ tuổi của họ.
Rủi ro của danh mục đầu tư phụ thuộc vào từng nhà đầu tư, với mức chấp nhận rủi ro khác nhau dẫn đến lợi suất kỳ vọng khác nhau Các nhà đầu tư ưa thích rủi ro chấp nhận mức rủi ro cao để đạt lợi nhuận kỳ vọng cao, trong khi các nhà đầu tư e ngại rủi ro chọn các tài sản ít rủi ro hơn, dẫn đến lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn Những nhà đầu tư ưa thích rủi ro thường đầu tư vào cổ phiếu, trong khi những nhà đầu tư e ngại rủi ro có tỷ trọng cao hơn trong các tài sản an toàn.
Các nhà đầu tư có mức thuế khác nhau, và những người chịu thuế cao thường không muốn sở hữu chứng khoán giống như các nhà đầu tư có mức thuế thấp.
Tính chất của nhà đầu tư ảnh hưởng đến danh mục đầu tư của họ, bao gồm nhà đầu tư cá nhân và tổ chức Các nhà đầu tư trên thị trường thường chú trọng vào lợi nhuận từ chênh lệch giá (lãi vốn) hơn là cổ tức từ tổ chức phát hành Trong khi đó, nhà đầu tư chiến lược lại rất quan tâm đến mức cổ tức và chiến lược phát triển dài hạn của các tổ chức phát hành.
Các nhà đầu tư ở các độ tuổi khác nhau có chiến lược đầu tư riêng biệt Nhà đầu tư trẻ thường ưu tiên các tài sản với thời gian đáo hạn dài, trong khi nhà đầu tư lớn tuổi lại chọn các tài sản có thời gian đáo hạn ngắn.
1.3.Chức năng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán.
Nhà quản trị danh mục đầu tư, có thể là cá nhân hoặc công ty, thực hiện nhiệm vụ quản lý tài sản cho khách hàng hoặc những người ủy nhiệm Các nhà quản trị này thường đảm nhận những chức năng cơ bản trong việc quản lý danh mục đầu tư chứng khoán.
Phân tích và xây dựng danh mục đầu tư cho khách hàng dựa trên sự ưu tiên cá nhân của họ là điều cần thiết để thiết lập một chiến lược đầu tư hiệu quả Việc này giúp tạo ra một danh mục tối ưu, cân nhắc giữa tỷ suất thu nhập tiềm năng và các rủi ro liên quan.
Điều chỉnh danh mục đầu tư là quá trình quan trọng, trong đó nhà đầu tư quyết định mua hoặc bán các chứng khoán hiện có để phù hợp với sự biến động của thị trường Việc này giúp tối ưu hóa hiệu suất đầu tư và giảm thiểu rủi ro, đảm bảo rằng danh mục đầu tư luôn phản ánh đúng tình hình kinh tế và xu hướng thị trường hiện tại.
MỘT SỐ MÔ HÌNH LÝ THUYẾT ÁP DỤNG TRONG PHÂN TÍCH DANH MỤC ĐẦU TƯ
Theo nguyên lý đa dạng hóa, mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất kỳ vọng cho thấy rằng rủi ro cao hơn thường đi kèm với lợi suất kỳ vọng cao hơn Dưới đây là một số mô hình lý thuyết minh họa mối tương quan này, được áp dụng trong việc xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả.
2.1.Mô hình Markowitz Đa dạng hoá danh mục đầu tư có thể làm giảm thiểu rủi ro phi hệ thống. Harry Markowitz đã chỉ ra một cách chính xác bằng cách lựa chọn những cổ phần không di chuyển cùng chiều với nhau thì nhà đầu tư có thể làm giảm độ lệch chuẩn tỷ suất lợi nhuận sinh lời như thế nào Trong đầu tư tài chính, nhà đầu tư luôn hướng đến lợi ích cao nhất Markowitz đã đưa ra mô hình phân tích ảnh hưởng của các yếu tố thị trường các tài sản tài chính và cho phép giải bài toán trong trường đầu tư các tài phẩm trong một cặp đầu tư (portfolio) Mô hình xem xét quan hệ giữa lợi tức tối ưu trung bình và độ rủi ro được đo bằng phương sai của lợi tức vì vậy có thể gọi mô hình này là mô hình mean-variance.
- Giả thiết nhà đầu tư là e ngại rủi ro.
- Nhà đầu tư đánh giá rủi ro danh mục dựa vào phương sai của danh mục.
Nhà đầu tư đưa ra quyết định dựa trên đường biên hữu dụng, thể hiện mối quan hệ giữa lợi suất kỳ vọng và phương sai của tỷ suất lợi nhuận.
Nhà đầu tư luôn ưu tiên lựa chọn tài sản có lợi suất kỳ vọng cao hơn khi mức rủi ro là như nhau Ngược lại, khi lợi suất kỳ vọng tương đương, họ sẽ chọn tài sản có rủi ro thấp hơn.
Giả sử danh mục P có với:
w là tỉ trọng của tài sản thứ i.i
Trong danh mục không có bán khống tức là w i 0
Lợi suất của tài sản i: R i ~ N ( R i , σ i 2 ) với i 1, N
Hiệp phương sai của tài lợi suất tài sản i, j là: Cov R R ( , i j ) ij với i j , 1, N
Kí hiệu: ma trận hiệp phương sai lợi suất của N tài sản là:
Với i 2 là phương sai của lợi suất tài sản i
Do V là ma trận đối xứng không âm nên tồn tại ma trận nghịch đảo V 1 là ma trận đối xứng và xác định dương.
Lợi suất của danh mục:
Phương sai của danh mục:
( với R , W là các véc tơ cột)
Trường hợp 1: Danh mục chỉ gồm những tài sản rủi ro
Mô hình : Tìm W sao cho Min
Hay: Min (W’VW) Điều kiện:
Bài toán đặt ra là tìm danh mục đầu tư có rủi ro thấp nhất với mức lợi suất trung bình đã xác định Danh mục này được gọi là danh mục biên duyên, và tập hợp các danh mục biên duyên sẽ tạo thành một đường biên hiệu quả.
Dễ dàng kiểm tra điều kiện đủ luôn thỏa mãn với mọi nghiệm nhận được từ điều kiên cần tính chất của ).
Vì V xác định là không âm nên tồn tại V -1
Thay nghiệm (5) vào (4) ta có: W
Nhóm lại theo R P ta có: W 1 1
V aR bU V cU bR ac b R ac b
Mối quan hệ giữa lợi suất kỳ vọng của danh mục với phương sai danh mục
Danh mục MVP : là danh mục có phưong sai nhỏ nhất với
Theo mô hình Mean-variance, với một lợi suất kỳ vọng xác định, có thể tìm ra danh mục đầu tư có rủi ro thấp nhất Tập hợp tất cả các danh mục này được gọi là tập danh mục biên duyên Hình ảnh dưới đây minh họa cho tập danh mục biên duyên.
Danh mục MVP là danh mục có phương sai nhỏ nhất, thường được chọn bởi những nhà đầu tư có mức e ngại rủi ro lớn Đường MVP-A biểu thị đường biên hiệu quả, nơi tập hợp các danh mục hiệu quả; nhà đầu tư xác định danh mục của mình trên đường này dựa vào mức độ chấp nhận rủi ro, với rủi ro càng lớn thì lợi suất kỳ vọng càng cao Điểm tiếp xúc giữa đường bàng quan và đường biên hiệu quả xác định danh mục tối ưu của từng nhà đầu tư Ngược lại, đường MVP-B là đường biên phi hiệu quả, bao gồm các danh mục có lợi suất thấp hơn khi rủi ro tăng.
Đường tập hợp các danh mục biên duyên có thể được giải thích qua nguyên lý đa dạng hoá, trong đó đường biên hiệu quả thể hiện sự kết hợp của các tài sản có biến động ngược chiều nhau.
Khi cho phép bán, nếu w i < 0, đường cong lợi suất sẽ dịch chuyển vào bên trong, dẫn đến việc giảm lợi suất kỳ vọng trong bối cảnh rủi ro bán đầu Hơn nữa, giả thiết rằng lợi suất của các tài sản tuân theo phân phối chuẩn không hoàn toàn chính xác, vì thực tế chuỗi lợi suất có thể không tuân theo phân phối này, do đó cần điều chỉnh chúng cho phù hợp.
Trường hợp 2: Danh mục có tài sản phi rủi ro
Giả sử ngành có N tài sản, việc lập danh mục tối ưu đại diện cho ngành là rất quan trọng Danh mục này được coi là hiệu quả khi nó tiếp tuyến với đường biên hiệu quả của ngành.
Cho trước R P , lựa chọn danh mục khả thi giữa cổ phiếu rủi ro và trái phiếu phi rủi ro sao cho phương sai nhỏ nhất hay:
Ta có danh mục P có W* là tỷ trọng của cổ phiếu rủi ro, (1-W * ) là tỷ trọng của trái phiếu rủi ro.
R f là lợi suất của tài sản phi rủi ro.
Danh mục tối ưu P* được xác định:
Danh mục tiếp tuyến là WT V −1 ( R− [ R f ] ) b−a R f
Thị trường thường xuyên có một hoặc một số tài sản được coi là không rủi ro, như trái phiếu chính phủ, với phương sai bằng 0 Lợi suất của tài sản không rủi ro được biểu diễn bằng điểm F tương ứng với lợi suất r Khi tài sản này được đưa vào danh mục đầu tư, nó tạo ra một đường biên hiệu dụng mới, hình thành đường thẳng, được xem là đường thị trường vốn, nơi nhà đầu tư có thể vay không hạn chế với lãi suất.
Đường thị trường vốn tiếp xúc với đường biên hiệu quả của danh mục tài sản phi rủi ro tại điểm T, được gọi là danh mục tiếp tuyến Đây là tập hợp các điểm thể hiện sự kết hợp tuyến tính giữa tài sản phi rủi ro F và danh mục T Những điểm bên trái điểm T trên đường thị trường vốn luôn mang lại sự kết hợp tối ưu giữa tài sản phi rủi ro và tài sản rủi ro theo mô hình Markowitz, như tại các điểm A và B có cùng mức độ rủi ro nhưng lợi suất A lại cao hơn Ngược lại, những điểm nằm bên phải T cho phép vay tiền từ tài sản phi rủi ro để đầu tư vào tài sản rủi ro.
Việc lựa chọn danh mục đầu tư, vay vốn hay cho vay vốn phụ thuộc vào tâm lý của nhà đầu tư Hình ảnh dưới đây minh họa rõ ràng điều này: tại điểm P, nhà đầu tư quyết định phân bổ một phần vốn cho tài sản.
L i sản phi rủi ro và một phần cho danh mục T; tại Q k nhà đầu tư vay thêm để đầu tư (
L i là đường bàng quan của nhà đầu tư i ).
Từ mô hình Markowitz, chúng ta có thể xác định đường bàng quan của từng nhà đầu tư liên quan đến rủi ro, giúp tìm ra danh mục đầu tư tối ưu Điểm tối ưu này chính là điểm tiếp xúc giữa đường bàng quan và đường danh mục hiệu quả, đảm bảo mỗi nhà đầu tư có thể đạt được lợi nhuận tối đa với mức rủi ro chấp nhận được.
Dựa trên nghiên cứu của Harry Markowitz về lý thuyết danh mục và sự phát triển của danh mục thị trường, William Sharpe đã tiếp tục nghiên cứu và vào năm 1960 giới thiệu mô hình định giá tài sản vốn (CAPM).
ÁP DỤNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Số liệu
Giả sử nhà đầu tư muốn đầu tư vào cổ phiếu có tính thanh khoản tốt thiết lập danh
Công ty : Phát triển đầu tư công nghệ FPT
Công ty : Đầu tư hạ tầng kỹ thuật TP HCM CII
Công ty : CTCP vật tư xăng dầu COM
Công ty : Đạm Phú Mỹ DPM
Công ty : Cảng Đoạn Xá DXP
Số liệu quan sát từ ngày 16/6/2008 tới ngày 27/3/2009 có tất cả 187 phiên giao dịch.
Chuỗi số liệu để phân tích là chuỗi lợi suất của các cổ phiếu được tính bằng công thức sau: r i =ln (
Trong đó: rit: là lợi suất cổ phiếu từ thời điểm t-1 đến thời điểm t
Sit : là giá cổ phiếu tại thời điểm t (phiên t)
Sit-1: là giá cổ phiếu tại thời điểm t-1(phiên t-1).
Ta phân tích động thái giá chứng khoán thông qua chuỗi lợi suất của chứng khoán.
Lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm tại trung tâm giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh hiện là 8.95% với lãi suất trả sau cố định hàng năm Theo nghị định 178, lãi suất phi rủi ro Rf được xác định là lãi suất trả trước tương đương.
Tuy nhiên lãi suất của cổ phiếu được tính theo ngày, do vậy phải quy lãi suất phi rủi ro theo ngày Ta có:
Lập danh mục tối ưu
Theo giả thuyết, lợi suất của cổ phiếu được coi là biến ngẫu nhiên theo phân phối chuẩn Do đó, việc kiểm tra xem các chuỗi lợi suất có phải là chuỗi dừng hay không là rất cần thiết.
2.1 Kiểm tra chuỗi lợi suất FPT
Biểu đồ cho thấy chuỗi Rfpt ở các thời kỳ khác nhau dao động xung quanh mức 0 một cách đều đặn Độ dao động của chuỗi này thay đổi theo thời gian, với những giai đoạn có biên độ lớn và những giai đoạn có biên độ nhỏ Do đó, chuỗi Rfpt có khả năng là chuỗi dừng, và chúng ta sẽ tiến hành kiểm định điều này.
ADF Test Statistic -9.26347 1% Critical Value* -3.4651
5% Critical Value -2.8764 10% Critical Value -2.5746 Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Included observations: 195 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
R-squared 0.307777 Mean dependent var -0.00031 Adjusted R-squared 0.30419 S.D dependent var 0.039244 Với kết quả trên:
Theo tiêu chuẩn ADF, chuỗi R agf là chuỗi dừng.
2.2 Kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất CII
Ta có biểu đồ chuỗi lợi suât {CII} :
Ta thấy biên độ dao động khá đều có thể chuỗi lợi suất CII là chuỗi dừng Ta đi kiểm định điều này.
Với kết quả trên ta có :
Như vậy chuỗi lợi suất CII là chuỗi dừng.
2.3 kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất DXP Đầu tiên ta có biểu đồ sau :
Như vậy ta có kết quả sau :
Như vậy chuỗi lợi suất DXP là chuỗi dừng
2.4 Kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất DPM
Nhìn vào bảng ta có kết quả sau :
Như vậy chuỗi lợi suất DPM là chuỗi dừng.
2.5 kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất COM
Ta có kết quả sau :