Chương 4 định giá chứng khoán

TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - MARKETING KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG HỌC PHẦN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN CHƯƠNG - ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN MỤC TIÊU CHƯƠNG: Kiến thức: • Trình bày phân loại loại hàng hóa thị trường chứng khốn • Biết cách định giá trái phiếu cổ phiếu Kỹ năng: • Tính tốn giá trái phiếu, cổ phiếu theo mơ hình khác Thái độ: • Tuân thủ quy định hành liên quan đến chứng khoán định giá chứng khốn Chương 4: ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN 4.1 Khái niệm 4.2 Định giá trái phiếu 4.3 Định giá cổ phiếu 4.1 Khái niệm Chứng khoán Là chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu tài sản phần vốn tổ chức phát hành Chứng khoán thể hình thức chứng chỉ, bút tốn ghi sổ liệu điện tử Trái phiếu Cổ phiếu Chứng quỹ đầu tư Chứng khoán phái sinh 4.1.1.1 Trái phiếu Giấy nhận nợ người vay phát hành, xác nhận số nợ phải trả thời gian định theo lãi suất cố định Trái phiếu có: - Mệnh giá - Lãi suất - Thời hạn - Kỳ trả lãi - Giá phát hành * Trái phiếu có rủi ro chuyển nhượng Trái chủ: - Được nhận lợi tức - Được nhận vốn gốc mệnh giá đáo hạn - Được ưu tiên trả nợ trước cổ đông công ty phá sản - Khơng quyền tham gia vào hoạch định sách cơng ty, khơng có quyền kiểm sốt cơng ty Hình ảnh số loại trái phiếu Hình ảnh số loại trái phiếu Hình ảnh số loại trái phiếu Hình ảnh số loại trái phiếu Hình ảnh số loại trái phiếu Giả định 3: Mơ hình tăng trưởng nhiều giai đoạn Ví dụ Cổ phiếu B có thu nhập cổ phần 4.000 đồng, tỷ lệ chia cổ tức 40% Hiện cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức 12%, dự đốn mức tăng trưởng trì năm tới, sau thay đổi ổn định mức 8% vơ hạn.Tính giá cổ phiếu Biết lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư 13% 4.3.1.2 Hạn chế mơ hình chiết khấu cổ tức • Khơng áp dụng trường hợp công ty không chi trả cổ tức cho cổ đơng mà giữ lại tồn lợi nhuận để tái đầu tư • Chưa tính đến yếu tố rủi ro mà phụ thuộc vào sách phân phối cổ tức doanh nghiệp • Muốn định giá cổ phiếu cần phải tính lãi suất kỳ vọng, mà lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư khác Thơng thường người ta dùng mơ hình định giá tài sản CAPM để xác định lãi suất kỳ vọng lợi nhuận thường có mối quan hệ tỷ lệ thuận với rủi ro Các bước xác định lãi suất kỳ vọng cổ đông thường theo phương pháp CAPM • Bước 1: Xác định lãi suất phi rủi ro rf, thông thường dùng lãi suất trái phiếu Chính phủ • Bước 2: Xác định lãi suất bình quân thị trường rm, sở xác định lãi suất đền bù rủi ro thị trường (rm – rf) • Bước 3: Xác định mức độ rủi ro hệ thống cổ phiếu công ty so với rủi ro bình quân thị trường thơng qua hệ số bê-ta (β) Theo mơ hình CAPM, mối quan hệ lợi nhuận rủi ro diễn tả sau: re = rf + βi (rm – rf) re: TSSL đòi hỏi nhà đầu tư chứng khoán i rf: Lãi suất phi rủi ro, thơng thường tính lãi suất trái phiếu dài hạn Chính phủ rm: TSSL kỳ vọng thị trường (danh mục đầu tư thị trường) βi: Hệ số beta chứng khoán i rm - rf: Lãi suất bù rủi ro thị trường βi (rm - rf): Lãi suất bù rủi ro chứng khoán i Mơ hình CAPM re = rf + βi (rm – rf) Nhận xét: • Nếu β = 0, re = rf: Khơng có rủi ro đầu tư • Nếu β = 1, re = rm: Rủi ro cơng ty với rủi ro thị trường • Nếu β < 1, re < rm: Rủi ro cơng ty thấp rủi ro thị trường • Nếu β > 1, re > rm: Rủi ro công ty cao rủi ro thị trường Mô hình CAPM Ví dụ Một cơng ty vừa chi trả cổ tức 2.000 đồng/cổ phiếu thường, theo dự kiến tốc độ tăng trưởng cổ tức cơng ty tăng trưởng 5%/năm Biết lãi suất trái phiếu Chính phủ 10%/năm lãi suất bình quân thị trường 16%/năm Hãy định giá cổ phiếu trường hợp cổ phiếu có hệ số β 1,5 0,8 4.3.2 Định giá cổ phiếu theo tỷ số P/E • Phương pháp P/E phương pháp dựa giá trị doanh nghiệp “tương đương” “có thể so sánh” để tìm giá trị cổ phiếu doanh nghiệp cần định giá => P0 = EPS * P/E P0: Giá cổ phiếu EPS: Lợi nhuận kỳ vọng cổ phần P/E tính theo hai cách sau: • Cách 1: Dùng P/E bình qn tồn ngành cơng ty hoạt động lựa chọn cơng ty có cổ phiếu giao dịch rộng rãi có tỷ lệ lợi nhuận, độ rủi ro mức tăng trưởng tương tự cổ phiếu cần định giá Ví dụ: Cơng ty ABC có mức thu nhập dự kiến 2.000 đồng/cổ phiếu năm tới Tỷ số P/E bình quân ngành 10 giá cổ phiếu cơng ty : P0 = 10 x 2.000 đồng = 20.000 đồng P/E tính theo hai cách sau: • Cách 2: Dùng P/E cơng ty đó, thường dùng P/E nhiều năm q khứ Cách tính P/E cơng ty sau: Gọi: + y tỷ lệ lợi nhuận giữ lại => (1 – y) tỷ lệ toán cổ tức + I1 cổ tức kỳ vọng cổ phiếu năm + E1 lợi nhuận kỳ vọng cố phần năm (EPS1) P/E tính theo hai cách sau: Ta có: Tỷ lệ tốn cổ tức: => I1= (1-y) E1 Mặt khác, giả sử cơng ty có tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm g, ta có: Mà: 4.3.2 Định giá cổ phiếu theo tỷ số P/E Ví dụ Cơng ty ABC có mức thu nhập dự kiến (EPS) 2.000 đồng/cổ phiếu năm tới, tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm 10% tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 50% Giả sử lãi suất địi hỏi cổ đơng 20% Tính giá cổ phiếu tính? Hạn chế mơ hình định giá cổ phiếu theo tỷ số P/E - Giá cố phiếu thường khơng xác phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu - Rất khó để chọn P/E phù hợp với cơng ty nhà đầu tư khơng tin vào P/E bình qn ngành - Sẽ khơng định giá công ty không chi trả cổ tức mà giữ lại toàn lợi nhuận để tái đầu tư (y=100%) - EPS âm, dẫn đến P/E khơng cịn ý nghĩa - P/E bị bóp méo cơng tác kế tốn 4.3.3 Định giá cổ phiếu theo tỷ số P/S Để khắc phục hạn chế tiêu P/E, người ta dùng P/S ( Giá/Doanh thu) để định giá cổ phiếu, vì: • Doanh thu có quan hệ mật thiết với lợi nhuận, tăng trưởng doanh số mạnh bền vững dẫn đến phát triển công ty • Những thơng tin doanh số thường khó bị thao túng • Doanh thu giá cổ phiếu ln dương nên P/S dương 4.3.3 Định giá cổ phiếu theo tỷ số P/S • Cách tính P/S: => Pt = St+1 * P/S Pt: Giá cổ phiếu thời kỳ t St+1: Doanh thu kỳ vọng cho cổ phiếu thời kỳ t+1 TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP KẾT THÚC CHƯƠNG