Chuyên đề phân tích và định giá chứng khoán

: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN 2.1 Doanh lợi rủi ro đầu tư chứng khoán 2.1.1 Doanh lợi đầu tư chứng khoán Doanh lợi đầu tư chứng khoán thể qua tiêu sau: ● Mức sinh lời tuyệt đối Mức sinh lời khoản đầu tư phần chênh lệch kết thu sau khoảng thời gian đầu tư phần vốn gốc mà nhà đầu tư bỏ ban đầu Thu nhập mà nhà đầu tư nhận đầu tư chứng khoán bao gồm: (1) Cổ tức (D), trái tức (C) sở hữu cổ phiếu, trái phiếu (2) Lãi (hoặc lỗ) vốn đầu tư: mức chênh lệch giá bán (Pt) giá mua chứng khoán (P0): Lãi (hoặc lỗ) vốn đầu tư = Pt – P0 Tổng mức sinh lời = cổ tức (trái tức) ± lãi (lỗ) vốn (3) Ngoài khoản thu nhập trên, đầu tư cổ phiếu, nhà đầu tư cịn nhận thu nhập từ chênh lệch giá bán cổ phiếu thực tế thị trường với giá quyền mua chứng khoán mà nhà đầu tư hưởng ● Mức sinh lời tương đối Mức sinh lời tương đối (Rt) phản ánh đồng vốn đầu tư năm mang lại thu nhập, sở để so sánh khoản đầu tư khác (Pt - P0) + D(hoặc C) Rt = -P0 Trên thực tế để so sánh mức sinh lời tài sản có thời gian đáo hạn khác nhau, người ta thường sử dụng mức sinh lời theo năm Nếu tài sản có mức sinh lời thời gian m tháng Rm mức sinh lời năm (Rn) là: Rn = (1 + Rm) 12/m - ● Tổng mức sinh lời nhiều năm mức sinh lời bình quân năm Phần xác định mức sinh lời năm năm quy đổi thành năm Trên thực tế, hoạt động đầu tư kéo dài thời gian nhiều năm Ví dụ: đầu tư cổ phiếu dài hạn cổ tức nhận đem tái đầu tư tiếp tục tạo mức sinh lời Gọi R1, R2, R3…, Rt mức sinh lời năm thời gian đầu tư t năm Tổng mức sinh lời (Rtnăm) tính sau: Rtnăm = (1+R1) x (1+R2) x… x (1+Rt) - Mức sinh lời bình quân (Rbq) năm tính theo hai cách sau: Mức sinh lời bình quân số học: Rbq = (R1 + R2 + … + Rt) / t LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Mức sinh lời bình quân lũy kế hàng năm: Rbq = t√(1+R1) x (1+R2) x… (1+Rt) - ● Mức sinh lời danh nghĩa thực tế Gọi R mức sinh lời danh nghĩa, r mức sinh lời thực tế, h tỉ lệ lạm phát, ta thấy mối quan hệ chúng sau: (1 + R) = (1 + r) (1 + h) → R = r + h + rh ● Mức sinh lời (doanh lợi) kì vọng Doanh lợi kì vọng E(r) hay mức sinh lời ước tính tài sản có rủi ro tương lai bình quân gia quyền theo xác suất kết thu tất tình xảy E(r) = ∑ Pi Ri i =1 → n Trong đó: - Pi xác suất xảy tình i (Tổng Pi = 100%) - Ri doanh lợi kì vọng tương ứng với tình i 2.1.2 Rủi ro đo lường rủi ro đầu tư chứng khoán 2.1.2.1 Rủi ro đầu tư chứng khoán ● Khái niệm rủi ro Rủi ro biến động tiềm ẩn kết quả, khả xảy điều khơng mong muốn xảy mang lại tổn thất Khác với không chắn rủi ro đo lường Trong đầu tư chứng khoán, rủi ro định nghĩa khả hay xác suất xảy kết đầu tư dự kiến, hay cụ thể rủi ro khả làm cho mức sinh lợi thực tế nhận tương lai khác với mức sinh lời dự kiến (thấp hơn) ban đầu ● Các loại rủi ro Sự dao động thu nhập, dao động giá chứng khoán hay cổ tức (lãi suất) yếu tố cấu thành rủi ro  Rủi ro hệ thống Rủi ro hệ thống rủi ro yếu tố, kiện nằm ngồi cơng ty, cơng ty khơng thể kiểm sốt có tác động rộng rãi đến toàn thị trường, đến tất chứng khoán + Rủi ro thị trường Sự biến động giá chứng khoán phản ứng nhà đầu tư trước kiện hữu hình / kiện thực tế (các kiện kinh tế trị xã hội…) xảy ra, kiện vơ hình nảy sinh yếu tố tâm lí, tình hình cơng ty/ tổ chức phát hành chứng khốn khơng thay đổi Rủi ro thị trường thường xuất phát từ kiện thực tế, tâm lí khơng vững vàng nhà đầu tư nên họ hay phản ứng vượt kiện - Do thay đổi mơi trường kinh tế, trị, xã hội - Do kì vọng, tâm lí nhà đầu tư thay đổi - Do đầu + Rủi ro lạm phát (rủi ro sức mua) - Tăng giá hàng hóa dịch vụ - Đồng tiền giá LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Giảm lợi nhuận thực khoản đầu tư + Rủi ro lãi suất Nguyên nhân lên xuống lãi suất chuẩn (lãi suất trái phiếu phủ) dẫn tới thay đổi mức lợi nhuận kì vọng Nói cách khác thay đổi chi phí vay vốn loại TPCP ảnh hưởng chi phí LN cơng ty phát hành cổ phiếu, trái phiếu Sự tăng lên lãi suất chuẩn làm ảnh hưởng đến toàn hệ thống Hệ trực tiếp tăng lên lãi suất chuẩn làm giá loại chứng khoán khác giảm xuống ngược lại (Ảnh hưởng ngược chiều) + Rủi ro tỉ giá: thay đổi tỉ giá hối đối + Rủi ro pháp lí - Lừa đảo - Khơng/ khó chuyển nhượng - Tranh chấp quyền lợi  Rủi ro không hệ thống Rủi ro không hệ thống rủi ro yếu tố nội gây nên, tác động lên ngành, cơng ty hay số chứng khốn định + Rủi ro kinh doanh: biến động giá chứng khoán thay đổi hoạt động kinh doanh dẫn đến lợi nhuận cổ tức bị giảm sút Ngun nhân gây nên tình trạng tác động từ bên và/ bên ngồi doanh nghiệp + Rủi ro tài chính: liên quan đến sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp / xuất công ty tài trợ cho hoạt động vốn vay, kéo theo nghĩa vụ trả nợ, lãi phải thực trước tốn cổ tức cho cổ đơng Nếu việc tài trợ vốn vay khơng hiệu có ảnh hưởng xấu đến giá cổ phiếu, trái tức, cổ tức tiền hồn vốn cho trái chủ Thơng thường cơng ty có địn bẩy tài cao mức độ rủi ro tài cao + Rủi ro khoản - Khối lượng CP → khó mua bán - Khối lượng giao dịch bình quân thấp, giá giảm → khó bán - Lưu kí chứng khốn → khó bán 2.1.2.2 Đo lường rủi ro Trong tài chính, người ta thường sử dụng tốn xác suất thống kê để đo lường rủi ro mức sinh lời loại, danh mục chứng khoán thước đo: phương sai độ lệch chuẩn (căn bậc hai phương sai) Phương sai (kí hiệu Var hay σ2) tính theo cơng thức sau: σ2 = ∑ { Pi [Ri - E(r)]2 } i =1→n Trong đó: Pi xác suất trạng thái i Ri doanh lợi kì vọng ứng với trạng thái i E(r) doanh lợi kì vọng chứng khốn Độ lệch chuẩn (kí hiệu SD/ σ) = √ σ2 Độ lệch chuẩn phản ánh mức biến động (dao động) hay mức rủi ro doanh lợi kì vọng chứng khoán, danh mục chứng khoán Độ lệch chuẩn cao rủi ro đầu tư chứng khốn lớn 2.2 Phân tích đầu tư chứng khốn Trước tiến hành đầu tư vào chứng khoán nào, cần phải xem xét việc đầu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tư mối quan hệ so sánh với hội đầu tư khác Do cần tiến hành phân tích chứng khốn - Phân tích chứng khốn bao gồm phân tích (PTCB) phân tích kĩ thuật (PTKT) - Phân tích làm sở cho việc nhận biết loại CK tốt, CK khơng tốt - Phân tích kĩ thuật để định thời điểm mua bán CK - Phối kết hợp loại phân tích chìa khóa để thành cơng đầu tư CK - PTKT phương pháp dựa vào diễn biến giá khối lượng giao dịch khứ để dự đoán, dự báo xu tương lai - PTCB trả lời câu hỏi CK (cái gì)? PTKT trả lời câu hỏi nào? - Xác định thời điểm vô quan trọng đặc biệt thị trường hay biến động thực chiến lược đầu tư ngắn hạn 2.2.1 Phân tích 2.2.1.1.Những vấn đề chung phân tích Phân tích bao gồm: ● Phân tích kinh tế vĩ mô TTCK + Các vấn đề quốc tế - Mức tăng trưởng kinh tế, vấn đề trị nhạy cảm - Chính sách bảo hộ, sách tự hóa tài chính, sách tiền tệ (3 công cụ: nghiệp vụ thị trường mở, lãi suất chiết khấu, dự trữ bắt buộc) - Chính sách thương mại ảnh hưởng đến lĩnh vực kinh doanh doanh nghiệp + Các vấn đề quốc gia - Mơi trường trị xã hội - Môi trường pháp luật - Các điều kiện kinh tế vĩ mô: GDP, lạm phát, thất nghiệp, lãi suất, tỉ giá, sức chi tiêu (sức mua),… + Các dự đốn tình hình kinh tế xu hướng thị trường: quan hệ thực trạng kinh tế với diễn biến chung TTCK lúc diễn chiều có chúng xảy theo chiều hướng trật tự khác + Diễn biến số giá thị trường + Diễn biến giao dịch: chênh lệch cung cầu, chênh lệch khối lượng mức giá, tỉ lệ tham gia đặt lệnh,… + Hành vi nhà đầu tư CK: có phải nhà đầu tư theo lí trí, nhà đầu tư tích cực hay thụ động, có phải nhà đầu tư ngắn hạn,… ● Phân tích ngành + Ngành gì? Theo Porter, ngành nhóm cơng ty cung cấp sản phẩm dịch vụ tương tự nhau, cạnh tranh trực tiếp với + Lí phải phân tích ngành: + Mục tiêu phân tích ngành: + Phương pháp phân tích ngành: - Phân tích thị trường: định vị giai đoạn phát triển ngành - mơ hình vịng đời sản phẩm Các nhân tố tác động đến phát triển ngành: nhà cung cấp, khách hàng hay người tiêu dùng, hàng hóa dịch vụ thay thế, đe dọa gia nhập thị trường, sách ngành Chính phủ - Phân tích đối thủ cạnh tranh ● Phân tích doanh nghiệp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com + Mục tiêu: - Đánh giá tổng quan doanh nghiệp: trình đời phát triển, ngành nghề kinh doanh, thị trường, công nghệ, nhân lực, quản trị, điểm mạnh, yếu, hội, thách thức triển vọng - Đánh giá khả sinh lời: ROA, ROE, P/E… - Đánh giá tình trạng tài chính: cấu vốn, tài sản, khả toán - Định giá chứng khốn + Quy trình phân tích: - Thu thập thơng tin: thơng tin nội bộ, thơng tin bên ngồi, thơng tin kế tốn, quản trị (các báo cáo tài cơng ty: bảng cân đối kế tốn, báo cáo kết kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ…) - Xử lí thơng tin: so sánh, giải thích, đánh giá, xác định nguyên nhân - Dự đoán, định: định đầu tư, định tài trợ + Phương pháp phân tích: (1) Phương pháp phân tích tỉ lệ →Tính tốn tiêu tài theo tỉ lệ →So sánh tiêu doanh nghiệp: - Giữa kì với kì trước - Giữa tiêu kế hoạch với thực - Với tiêu trung bình ngành Ưu điểm phương pháp: - Đơn giản, dễ tính - Thấy xu biến động tiêu tài - Đánh giá vị doanh nghiệp ngành Nhược điểm phương pháp: - Số liệu khơng cập nhật, thiếu xác làm ảnh hưởng đến kết tính tốn nhận xét đánh giá khơng xác đáng, trung thực - Chỉ tiêu trung bình ngành khó xác định - Không thấy rõ nguyên nhân thay đổi tiêu tài (2) Phương pháp tách đoạn: tách tiêu tổng hợp thành nhiều tiêu cấu thành phận có mối quan hệ nhân Thu nhập sau thuế Thu nhập sau thuế Doanh thu Tổng tài sản = x - x -Vốn CSH Doanh thu Tổng tài sản Vốn CSH 2.2.1.2 Phân tích tiêu tài Phân tích số tài cho thấy mối quan hệ đầy đủ ý nghĩa giá trị riêng lẻ báo cáo tài Nếu số riêng lẻ báo cáo tài khơng thực nói lên nhiều điều, số tài riêng lẻ có giá trị thấp khơng xét mối tương quan với số khác Từ số phân tích, có so sánh quan trọng nhằm xem xét kết hoạt động công ty mối tương quan với toàn kinh tế, lĩnh vực ngành, nhà cạnh tranh chủ yếu phạm vi ngành, kết hoạt động trước công ty ♦ Nội dung phân tích: Trên sở hệ thống số liệu phản ánh báo cáo tài liên quan, để đánh giá tình hình tài doanh nghiệp người ta thường tính tốn phân tích số LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tiêu sau: ● Các tiêu phản ánh tình hình tốn Hệ số tốn chung = Tổng giá trị tài sản Tổng nợ (1) Hệ số toán chung phản ánh đồng nợ đảm bảo đồng tài sản doanh nghiệp Nhìn chung, hệ số cao, chứng tỏ khả toán doanh nghiệp tốt, doanh nghiệp chủ động nguồn vốn kinh doanh Nếu hệ số nhỏ chứng tỏ doanh nghiệp lâm vào tình trạng hết vốn chủ sở hữu đến bờ vực phá sản Hệ số toán nợ dài hạn = Giá trị TSCĐ ĐTDH Tổng nợ dài hạn (2) Hệ số toán nợ dài hạn phản ánh đồng nợ dài hạn đảm bảo đồng tài sản dài hạn doanh nghiệp Hệ số toán nợ ngắn hạn = Giá trị TSLĐ ĐTNH Tổng nợ ngắn hạn (3) Hệ số toán nợ ngắn hạn phản ánh khả doanh nghiệp hồn trả khoản nợ ngắn hạn TSLĐ doanh nghiệp Hệ số toán nhanh nợ ngắn hạn = TSLĐ ĐTNH – hàng tồn kho Tổng nợ ngắn hạn (4) Hệ số toán nhanh nợ ngắn hạn đo lường khả mà lượng tiền sẵn có vào ngày lập bảng cân đối kế toán lượng tiền mà doanh nghiệp hi vọng chuyển đổi từ đầu tư tài khoản phải thu để hoàn trả khoản nợ ngắn hạn Nhìn chung hệ số tốn nợ ngắn hạn cao đem lại an toàn tình hình tài chính, đảm bảo doanh nghiệp ln có đủ khả toán khoản nợ đến hạn Ngược lại hệ số toán thấp thể tiềm toán Tuy nhiên, doanh nghiệp có hệ số tốn nợ ngắn hạn q cao có mặt khơng tốt, doanh nghiệp tồn trữ khối lượng tiền lớn, loại tài sản gần không sinh lời ● Các tiêu phản ánh cấu vốn tình hình tài sản Hệ số nợ = Tổng nợ phải trả Tổng nguồn vốn (5) Hệ số tự tài trợ = Tổng vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn (6) Nhìn chung hệ số tự tài trợ cao phản ánh doanh nghiệp chủ động vốn kinh doanh Tuy nhiên tùy theo đặc điểm ngành nghề kinh doanh doanh nghiệp mà có kết cấu nguồn tài trợ cấu tài sản khác Do dựa vào tiêu mà có đánh giá xác đáng doanh nghiệp = Tỉ trọng Giá trị TSCĐ ĐTDH (7) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vốn cố định Tỉ trọng vốn lưu định Tổng tài sản = Giá trị TSLĐ ĐTNH Tổng tài sản (8) Các tiêu phản ánh quan hệ cân đối tài sản nguồn vốn (9) - Quan hệ TSCĐ nguồn dài hạn Nguồn vốn dài hạn doanh nghiệp = Vốn chủ sở hữu (Vcsh) + Nợ dài hạn (Nợdh) Nếu TSCĐ > Nguồn dài hạn chứng tỏ nguồn tài trợ không hợp lý, doanh nghiệp dễ lâm vào tình trạng thiếu khả toán dùng nguồn ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn - VLĐ thường xuyên = Vcsh + Nợdh - Giá trị lại TSCĐ (VCĐ) - Vốn lưu động = TSLĐ ĐTNH - Tổng nợ ngắn hạn (Net working capital) ● Các tiêu phản ánh lực hoạt động tài sản = Vòng quay Giá vốn hàng bán hàng tồn kho Giá trị hàng hóa tồn kho bình qn (10) = Số ngày vịng quay Giá trị hàng hóa tồn kho bình quân (11) hàng tồn kho Giá trị hàng bán bình qn ngày Vịng quay hàng tồn kho phản ánh kì, hàng tồn kho luân chuyển lần Số ngày vòng quay hàng tồn kho phản ánh số ngày từ mua nguyên vật liệu, hàng hóa đến bán hàng Nhìn chung, so với kì trước, vịng quay hàng tồn kho giảm, hay thời gian vòng quay hàng tồn kho tăng, chứng tỏ hàng tồn kho luân chuyển chậm, vốn ứ đọng, kéo theo nhu cầu vốn doanh nghiệp tăng (trong điều kiện quy mô sản xuất kinh doanh khơng thay đổi) Ngun nhân làm giảm vịng quay hàng tồn kho do: - Hiệu quản lí yếu tố đầu vào khơng tốt, - Chu kì sản xuất kéo dài, - Thành phẩm hàng hóa khơng bán được, - Chính sách dự trữ vật tư, hàng hóa, - Các nguyên nhân khách quan khác Thận trọng phân tích: trường hợp vịng quay hàng tồn kho tăng song phản ánh xu hướng tài khơng tốt (sau bán, hàng khan hiếm, giá đầu vào tăng, khơng có hàng bán…) = Vịng quay Doanh thu bán chịu kì (12) khoản phải thu Phải thu bình quân Kỳ thu tiền bình quân = Phải thu bình quân (13) Doanh thu bán chịu bquân ngày Kì thu tiền bình quân phản ánh số ngày cần thiết để chuyển khoản phải thu từ người mua thành tiền Nó cho thấy hiệu chế quản lí tín dụng doanh nghiệp Nếu sách tín dụng doanh nghiệp khơng thay đổi, vịng quay khoản phải thu bình qn tăng, hay kì thu tiền bình quân ngắn so với kì trước thường coi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tốt, tác động tích cực sau: - Làm giảm vốn bị ứ đọng khâu toán, - Giảm nhu cầu vốn doanh nghiệp (trong điều kiện quy mô sản xuất không thay đổi) - Tăng hiệu sử dụng vốn - Tăng khả toán khoản nợ ngắn hạn cho chủ nợ Ngược lại, sách tín dụng doanh nghiệp khơng thay đổi, vịng quay khoản phải thu bình quân giảm, hay kì thu tiền bình quân dài so với kì trước thường đánh giá khơng tốt Ngun nhân tình trạng là: - Cơng tác giám sát, quản lí nợ doanh nghiệp khơng tốt - Khách nợ cố tình chây ỳ, lâm vào tình trạng thiếu / khả toán - Kết biện pháp nhằm trì khả cạnh tranh doanh nghiệp… Lưu ý: cần thận trọng phân tích trường hợp, vòng quay khoản phải thu tăng song lại phản ánh xu hướng tài khơng tốt khoản phải thu giảm kéo theo kết tiêu thụ giảm Cần phân tích kĩ ngun nhân để có cách nhìn nhận đánh giá xác = Kỳ tốn (phải trả) Phải trả bình quân (14) bình quân Doanh thu mua chịu bquân ngày = Vòng quay vốn lưu động Doanh thu VLĐ bình quân (15) ● Các tiêu phản ánh kết kinh doanh phân phối thu nhập = Chỉ số lợi nhuận/ doanh thu Lợi nhuận sau thuế (16) (doanh lợi) Doanh thu (Net profit margin - lợi nhuận biên) Trên thực tế, mức độ lợi nhuận ròng ngành khác nhau, cịn ngành cơng ty quản lí sử dụng yếu tố đầu vào (vốn, nhân lực…) tốt có hệ số lợi nhuận / doanh thu (lợi nhuận ròng) cao Chỉ số lợi nhuận/ tài sản (ROA) = Lợi nhuận sau thuế Tổng vốn bình quân (17) Chỉ số lợi nhuận/ vốn CSH (ROE) = Lợi nhuận sau thuế Tổng vốn CSH bình quân (18) ROE thường nhà đầu tư phân tích để so sánh với cổ phiếu khác thị trường Thơng thường ROE cao cổ phiếu hấp dẫn, tỉ số cho thấy khả sinh lời công ty so với công ty khác Chỉ số thước đo xác để đánh giá đồng vốn cổ đông bỏ tạo đồng lợi nhuận ROE cao chứng tỏ công ty sử dụng có hiệu đồng vốn cổ đơng Từ nhà đầu tư có sở tham khảo định mua cổ phiếu công ty X hay công ty Y có ngành nghề với Thu nhập ròng cổ phiếu thường (EPS) = Lợi nhuận ròng - cổ tức cổ phiếu ưu đãi Tổng khối lượng cổ phiếu thường lưu hành (19) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tài sản ròng cổ phiếu thường (NAV) Cổ tức cổ phiếu thường (DPS/ DIV) = Tổng tài sản - Tổng nợ - Tổng mệnh giá CPUĐ Tổng khối lượng cổ phiếu thường lưu hành = Thu nhập ròng - Cổ tức CPUĐ - Thu nhập giữ lại Tổng khối lượng cổ phiếu thường lưu hành (20) (21) Nhìn chung số (16,17,18,19,20,21) cao, chứng tỏ doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh có hiệu Song để có nhìn tồn diện hơn, cần so sánh với số doanh nghiệp thời kì trước so sánh với số trung bình ngành doanh nghiệp có điều kiện tương tự ngành Hệ số chi trả cổ tức (DPS/ EPS) = Tổng cổ tức đem chia cho cổ phiếu thường Lợi nhuận ròng - cổ tức cổ phiếu ưu đãi (22) hoặc, Hệ số chi trả cổ tức = – tỉ lệ thu nhập giữ lại Hệ số chi trả cổ tức thường tuyên bố đại hội cổ đơng thường niên, nói lên cổ tức cổ đông chiếm phần trăm thu nhập, nói lên sách chia cổ tức cơng ty Chính sách thay đổi theo thời kì phản ánh chiến lược kinh doanh doanh nghiệp = Suất cổ tức hành Cổ tức cổ phiếu thường (DPS) Thị giá cổ phiếu thường (23) Suất cổ tức hành phản ánh thu nhập nhà đầu tư tính vốn thực phải bỏ để có cổ tức tương ứng ● Các tiêu triển vọng phát triển công ty = Hệ số thu nhập giữ lại (b) - hệ số chi trả cổ tức (24) Hệ số thu nhập giữ lại yếu tố quan trọng nói lên tích lũy cơng ty cho tương lai, góp phần vào tốc độ phát triển công ty sau Hệ số giá / thu nhập (P/E) = Thị giá cổ phiếu (market price - Pm) Thu nhập ròng cổ phiếu (EPS) (25) P/E cho thấy giá cổ phiếu cao thu nhập lần, hay nhà đầu tư phải trả giá cho đồng thu nhập Một cơng ty có thu nhập chưa cao, lại thị trường đánh giá cao tiềm phát triển P/E cao, ngược lại Chỉ số thị giá / thư giá (M/B) = Thị giá cổ phiếu (market price - Pm) Giá trị sổ sách CP thường (26) Chỉ tiêu cho biết giá cổ phiếu bán thị trường đắt hơn, rẻ hay mệnh giá Tương tự P/E, tiêu cao, chứng tỏ công ty đánh giá có triển vọng phát triển tương lai LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tốc độ tăng trưởng (growth rate) = Tỉ lệ thu nhập giữ lại (b) x ROE (27)  Quy trình kĩ thuật phân tích đầu tư số tài chính: Trên thực tế, số lượng loại chứng khoán cung ứng cho thị trường lớn Vì vậy, nhà đầu tư khơng thể tiến hành phân tích tất loại chứng khốn có thị trường Ngay nhà phân tích chuyên nghiệp, tùy theo điều kiện mạnh riêng mà họ chun phân tích chứng khốn ngành nhóm ngành định Để đạt hiệu cao phân tích, nhà đầu tư cần tuân thủ quy trình bao gồm bước sau : - (1) Lựa chọn vài doanh nghiệp thuộc lĩnh vực (ngành) mà quan tâm để tìm thơng tin - (2) Phân tích, so sánh tình hình tài doanh nghiệp thời kì với doanh nghiệp khác ngành, số trung bình ngành Mỗi số đề cập phần cung cấp số thông tin mức độ hiệu hoạt động cơng ty Do vậy, việc phân tích tài đặc biệt có ý nghĩa có số chuẩn mực để so sánh, ví dụ so sánh số doanh nghiệp thời kì khác để đánh giá xu hướng phát triển doanh nghiệp ; so sánh số doanh nghiệp với đối thủ cạnh tranh, với ngành, hay với công ty hoạt động tốt ngành để điểm mạnh, điểm yếu công ty lựa chọn phân tích - (3) Đánh giá tổng quát cổ phiếu, trái phiếu phân tích; so sánh đối chiếu với mục tiêu xác định để định đầu tư Việc phân tích tài nhằm đánh giá tình hình tài doanh nghiệp dự báo triển vọng tương lai, giới hạn phạm vi nghiên cứu, phân tích báo cáo tài có nhìn nhận đánh giá lệch lạc, thiếu xác đáng doanh nghiệp Vì vậy, cần phải kết hợp với nội dung phân tích khác, so sánh với mục tiêu xác định để có định đầu tư thích hợp Thực tế cho thấy khơng có định đầu tư cho điều kiện chủ thể đầu tư  Một số lưu ý đầu tư chứng khoán Các nhà đầu tư chứng khốn nhà đầu tư mạo hiểm cổ phiếu loại hàng hóa đặc biệt, TTCK thị trường bậc cao, mức độ rủi ro tiềm ẩn lớn Cơ hội thành công đầu tư vào TTCK nhà đầu tư lớn biết cách tránh sai lầm sau: (1) Khơng có kế hoạch đầu tư rõ ràng Nhà đầu tư cần quan tâm đến vài sách kế hoạch đầu tư cá nhân sau đây: - Có mục đích mục tiêu rõ ràng, - Xác định rủi ro thích hợp với với danh mục đầu tư mình, - Dùng tiền đầu tư vào hạng mục tài sản Việc phân bổ khoản mục đầu tư nên kèm với mục tiêu đề ra, đồng thời phải xem xét đến yếu tố rủi ro thích hợp - Đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu tỉ lệ rủi ro tăng hội thu thêm lợi nhuận (2) Giới hạn thời gian đầu tư ngắn Hầu hết nhà đầu tư thường qua tập trung vào hoạt động đầu tư mang tính 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khả ttoán TSLĐ/ nợ ngắn 3,73 1,96 nợ ngắn hạn hạn Khả ttoán TSLĐ- hàng 2,75 0,85 nhanh nợ n.hạn tồn kho / nợ nh Các tiêu phản ánh cấu vốn tình hình tài sản Hệ số nợ Hệ số tự tài trợ Tỉ lệ TSCĐ Tỉ lệ vốn dài hạn Các tiêu phản ánh lực hoạt động tài sản Vòng quay Giá vốn hàng 4,46 3,45 hàng tồn kho bán/BQ hàngtk Kì thu tiền bình quân Kì phải trả bình quân Các tiêu khả sinh lời phân phối thu nhập Tỉ suất sinh lời Lợi nhuận ròng 0,24 0,19 tổng tài / tổng tài sản sản - ROA bình quân Tỉ suất sinh lời Lợi nhuận ròng 0,33 0,31 vốn chủ sở / vốn chủ sở hữu - ROE hữu Thu nhập 3.833,37 4.060,85 CPT- EPS Tỉ lệ chi trả cổ tức Các tiêu triển vọng phát triển công ty Hệ số giá / thu Thị giá CP / 9,91 10,22 nhập EPS Tốc độ tăng ROE x tỉ lệ thu 27,7% 26% trưởng nhập giữ lại Giá trị sổ sách CP thường Giá thị trường 41.500 47.500 CP (16/3) 2,02 1,1 2,79 0,13 0,35 4.409,74 10,77 21% 47.500 ● Kế hoạch SXKD kế hoạch đầu tư SACOM năm 2006 Chỉ tiêu Tổng doanh thu Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Nộp ngân sách Tổng CBCNV Lương bình quân người/tháng ĐVT trđ trđ trđ trđ Người trđ TH 2005 836.381,88 111.736,15 103.186,97 87330,22 310 5,64 KH 2006 950.000,00 114.000,00 105.450,00 89.418,00 350 4,83 So sánh 113,53% 102,02% 102,39% 102,39% 112,90% 14 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Cổ tức % 16 16 100 Đầu tư 151.919.563.671 đồng, đó: - Đầu tư máy móc thiết bị mới: 56,8 tỉ đồng - Góp vốn thành lập cơng ty: 94,2 tỉ đồng ● Dự đoán phát triển thị trường cáp tương lai Tuy xu hướng sử dụng cáp quang vệ tinh viễn thông ngày chiếm ưu thế, song với tốc độ phát triển thuê bao trung bình 30 - 40% năm, chiến lược từ đến 2010 VNPT, nhu cầu sử dụng cáp vật liệu viễn thơng nội địa có mức tăng trưởng khá., ước tính tương đương mức tăng trưởng doanh thu bình quân ngành vào khoảng 10 - 15% ● Phân tích mơ hình SWOT * Điểm mạnh (Strengths) - Vốn lớn Tiềm lực vốn công ty lớn số công ty sản xuất cáp đồng - Nguồn nhân lực có trình độ cao, nhiều kinh nghiệm Bộ máy lãnh đạo hoạt động hiệu quả, đặt lợi ích cơng ty làm mục tiêu phấn đấu - Công nghệ: dây chuyền sản xuất cáp đạt tiêu chuẩn quốc tế Công suất hoạt động nhà máy lớn, tăng lực sản xuất công ty Đặc biệt thời gian qua công ty khơng ngừng đổi máy móc thiết bị thể qua việc TSCĐ không ngừng tăng lên - Chất lượng sản phẩm: mạnh cạnh tranh SACOM thị trường nội địa sản phẩm có chất lượng cao mà giá thành rẻ 10% so với sản phẩm loại - SACOM sản xuất tiêu thụ thành công sản phẩm thị trường ngồi nước - SACOM có uy tín cao thương hiệu mạnh thị trường (hiện SAM chiếm khoảng 45% thị phần nước) * Điểm yếu (Weaknesses) - Các sản phẩm chấp nhận thị trường, song quy mơ cịn nhỏ, hàm lượng chất xám công nghệ chưa cao - Mạng lưới tiêu thụ phụ thuộc lớn (90%) vào sách tiêu thụ sản phẩm VNPT Bộ chủ quản - Áp lực cạnh tranh áp lực giá ngày cao SAM cần có biện pháp hợp lí hóa sản xuất để hạ giá thành, cần phải tạo khác biệt sản phẩm để thu hút đơn đặt hàng - Phần lớn nguyên vật liệu phục vụ sản xuất nhập từ nước ngoài, sản phẩm công ty phụ thuộc nhiều vào biến động thị trường nước * Cơ hội (Opportunities) - Hiện SAM chiếm thị phần 45% Với sách đầu tư dài hạn hợp lí, SAM có nhiều khả mở rộng thị phần nước nước - Các dự án SAM tham gia đầu tư giai đoạn hoàn thành hay kết thúc, góp phần tăng nguồn lực tài cơng ty * Thách thức (Threats) - Đối thủ cạnh tranh trực tiếp lĩnh vực sản xuất cáp đồng nhà máy vật liệu bưu điện, công ty liên doanh Vinadeasung công ty liên doanh sản xuất sản phẩm cáp quang - Khi VN gia nhập tổ chức thương mại khu vực giới, thuế suất thuế nhập cáp giảm làm giảm tính cạnh tranh giá cáp nội địa - Xu hướng sử dụng cáp quang vệ tinh địa tĩnh ngày cao, SAM cần theo 15 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com kịp đổi công nghệ - Nguồn nguyên vật liệu hầu hết phải nhập khẩu, giá nguyên vật liệu chịu tác động tỉ giá, đồng thời nhu cầu gia tăng dự trữ nguyên vật liệu làm cho xu hướng tăng giá nguyên vật liệu tác động vào chi phí sản xuất, tăng giá thành sản phẩm ● Tính hấp dẫn cổ phiếu SAM Từ niêm yết (2000) đến SACOM phát hành bổ sung cổ phiếu đợt từ tháng 12/2005 đến tháng 2/2006 với tổng số 10,08 triệu Đây lần công ty huy động vốn cổ phiếu điều kiện liên tục mở rộng kinh doanh đầu tư với mục đích là: - SACOM góp 49% vốn (73,5 tỉ đồng) vào công ty cổ phần cáp Sài gịn - SACOM góp 30% vốn (8,4 triệu USD) vào liên doanh sản xuất cáp Taihan SACOM - Đầu tư khoảng 18,6 tỉ đồng nâng 15% công suất thiết bị - Tăng VLĐ Với sách khấu hao nhanh, giá trị máy móc thiết bị (7 dây chuyền cáp viễn thông dây chuyền sản xuất đồng) cịn lại sổ sách kế tốn với tỉ lệ 4,7% Quỹ khấu hao lớn nguồn lực giúp SACOM dễ dàng triển khai dự án đầu tư mở rộng sản xuất Vì SAM coi CP dành cho nhà đầu tư theo mục đích tăng trưởng SACOM có tốc độ tăng trưởng doanh số, lực sản xuất vào loại cao so với công ty niêm yết khác Từ 1998 đến nay, tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình 36,17% năm, lợi nhuận tăng trưởng trung bình 25,07% năm, doanh thu năm 2004 lớn gấp lần so với năm 2000, doanh thu năm 2005 1,72 lần doanh thu năm 2004 Năm 2003 công ty tăng vốn điều lệ từ 120 tỉ lên 180 tỉ đồng lợi nhuận tích lũy Năm 2005, công ty tăng vốn điều lệ lên 234 tỉ đồng phát hành cổ phiếu ►Kết luận Là công ty nhiều ưu ngành bưu viễn thơng, với ROE ln mức 25 - 30% năm, SAM đánh giá CP sáng giá rổ chứng khoán sàn HCM khoảng thời gian 2005 2.2.2 Phân tích kĩ thuật 2.2.2.1 Khái niệm mục đích phân tích kĩ thuật Phân tích kĩ thuật phương pháp phân tích dựa vào diễn biến giá khối lượng giao dịch khứ để dự đoán xu giá tương lai Các nhà phân tích kĩ thuật sử dụng cơng thức tốn học đồ thị để xác định xu thị trường loại cổ phiếu đó, từ đưa định thời điểm thích hợp để mua bán Việc xác định thời điểm có ý nghĩa quan trọng, đặc biệt thị trường hay biến động thực chiến lược đầu tư ngắn hạn - PTKT nghiên cứu biến động thị trường, chủ yếu sử dụng đồ thị nhằm mục đích dự báo xu hướng giá tương lai nhà phân tích có ba thơng tin biến động thị trường: giá, khối lượng trạng thái mở thị trường (phản ánh tính khoản tiềm thị trường) - PTKT nghiên cứu hành vi thị trường khứ để xác định thực trạng điều kiện thị trường - PTKT hoạt động nghiên cứu hành vi thành viên thị trường, phản ánh qua giá, khối lượng, trạng thái mở thị trường thị trường tài chính, nhằm xác định giai đoạn phát triển xu hướng giá 16 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - PTKT áp dụng khâu trình đưa định đầu tư giao dịch thị trường tài Với yếu tố trọng tính thời điểm, PTKT dùng chủ yếu để giúp người đầu tư người giao dịch họ muốn: + Xác định thời điểm ban đầu xu hướng giá thị trường + Tiến hành giao dịch tùy theo xu hướng giá + Xác định thời điểm kết thúc cùa xu hướng giá thị trường + Thoát khỏi thị trường tiến hành đổi chiều giao dịch PTKT xuất từ thời kì sơ khai TTCK, thực trở thành khoa học từ có xuất Charles Henry Dow - Người đặt móng lí thuyết cho khoa học PTKT đại ngày Qua việc nghiên cứu giá đóng cửa Dow cho rằng, số trung bình “phong vũ biểu” nhà đầu tư sử dụng để đo lường biến động thị trường Ngày với phát triển hệ thống công nghệ thông tin chương trình phần mềm máy tính, việc thiết lập đồ thị hay biểu đồ để phục vụ cho mục đích phân tích kĩ thuật thực cách thuận lợi dễ dàng Ngay với nhà đầu tư cá nhân, với phổ biến máy tính cá nhân phần mềm phân tích kĩ thuật khả truy cập liệu từ xa nay, nhà đầu tư dễ dàng có thơng tin cần thiết giá khối lượng giao dịch để phục vụ mục đích phân tích kĩ thuật riêng cho 2.2.2.2.Các giả định tảng phân tích kĩ thuật Các nhà phân tích kĩ thuật đưa định giao dịch dựa việc xem xét số liệu giá khối lượng giao dịch nhằm xác định xu thị trường q khứ để từ dự đốn xu tương lai toàn thị trường chứng khoán đơn lẻ Họ nêu vài giả định hỗ trợ cho dự đoán xu biến động thị trường - Giá trị thị trường loại hàng hóa hay dịch vụ hoàn toàn xác định tương tác quan hệ cung cầu - Cung cầu định số nhân tố, logic phi logic Những nhân tố bao hàm biến số kinh tế sử dụng phân tích quan điểm trạng thái tâm lí đốn Thị trường phản ánh tất nhân tố cách tự động liên tục - Ngoại trừ số dao động nhỏ, giá chứng khốn thị trường nói chung có biểu biến động theo xu thế, xu diễn khoảng thời gian xác định - Các xu trội thay đổi tương ứng với dịch chuyển quan hệ cung cầu, dịch chuyển này, nguyên nhân gây ra, sớm hay muộn phát dựa vào phản ứng thị trường 2.2.2.3.Những thách thức lợi phân tích kĩ thuật ● Những thách thức - Những người hồi nghi giá trị phân tích kĩ thuật vai trò làm sở cho việc định đầu tư đặt thách thức kĩ thuật phương diện: thứ nhất, họ hoài nghi số giả định tảng; thứ hai, họ hoài nghi số quy tắc giao dịch cụ thể tính hữu dụng dài hạn - Thách thức phân tích kĩ thuật xuất phát từ lí thuyết thị trường hiệu (thị trường hiệu hiểu thị trường mà thị giá hành phản ánh đầy đủ tức thời tất thơng tin có ảnh hưởng tới thị trường, phí giao dịch thị trường định quy luật cạnh tranh quan hệ cung cầu…) Để quy tắc 17 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com giao dịch kĩ thuật mang lại lợi nhuận sau trừ chi phí giao dịch, việc điều chỉnh giá thị trường phải diễn từ xuất thông tin mới, nghĩa thị trường phải hiệu - Một thách thức hiển nhiên với phân tích kĩ thuật diễn biến giá khứ hay mối quan hệ biến số thị trường cụ thể giá chứng khốn khơng lặp lại Theo kĩ thuật mang lại kết trước khơng cịn giá trị biến động thị trường - Những dự đoán giá làm cho xu hướng giá tự điều chỉnh - Mọi quy tắc giao dịch gắn với đánh giá mang tính chủ quan cao - Các giá trị chuẩn làm cho định đầu tư thay đổi theo thời gian ● Những lợi Phần lớn nhà phân tích kĩ thuật cho rằng, nhà phân tích với nguồn thơng tin tốt, khả phân tích tốt nhạy cảm kiếm khoản lợi mức bình thường Tuy nhiên theo nhà phân tích kĩ thuật, nhà phân tích kiếm đựơc khoản lợi cao họ tiếp cận thông tin trước người đầu tư khác xử lí thơng tin cách xác, nhanh chóng - Với cách tiếp cận đó, nhà phân tích kĩ thuật cho lợi lớn phương pháp họ không phụ thuộc nặng nề vào báo cáo tài tránh sai sót đáng tiếc có hồi nghi tính xác, trung thực báo cáo tài Hầu hết số liệu kĩ thuật sử dụng, ví dụ giá chứng khốn, khối lượng giao dịch thông tin giao dịch khác bắt nguồn từ diễn biến thị trường - Nhà phân tích phải xử lí thơng tin cách xác nhanh chóng để tìm giá trị nội chứng khoán trước người đầu tư khác Trong nhà phân tích kĩ thuật cần nhanh chóng nhận xu dịch chuyển sang mức giá cân đâu nguyên nhân dịch chuyển - Các nhà PTKT xác định thời gian mua bán có hiệu nhà PTCB xác định giá trị hợp lí chứng khoán - Khoa học kĩ thuật ngày phát triển tạo điều kiện thuận lợi việc truy cập liệu, đồng thời cung cấp phần mềm tiện ích cho PTKT 2.2.2.4.Các báo quy tắc giao dịch kĩ thuật ● Các kĩ thuật liên quan đến giá khối lượng Sự thay đổi giá theo hướng thể nhân tố ảnh hưởng, riêng thay đổi giá chưa phản ánh quan hệ cung cầu thời điểm Vì nhà phân tích thường tìm kiếm tăng giá kèm theo khối lượng giao dịch tương đối lớn so với khối lượng giao dịch thông thường báo xu giá lên, giá giảm kèm theo khối lượng giao dịch lớn đồng nghĩa với xu giá giảm Các nhà phân tích sử dụng tỉ lệ khối lượng giao dịch giá lên / giá xuống báo ngắn hạn thị trường nói chung Hàng ngày SGDCK cơng bố khối lượng giao dịch CP tăng giá khối lượng giao dịch CP giảm giá Tỉ lệ coi thước đo trạng thái tâm lí người đầu tư sử dụng để xác định quan hệ cung cầu thị trường ● Các quy tắc theo quan điểm trái ngược Nhiều nhà phân tích kĩ thuật dựa vào quy tắc giao dịch phát triển từ giả thiết đại phận nhà đầu tư thường sai lầm dự đoán thị trường đạt đến đỉnh cao điểm đáy Vì nhà phân tích kĩ thuật tìm cách xác định thời điểm đại 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com phận nhà đầu tư kì vọng giá lên giá xuống giao dịch theo chiều hướng ngược lại Các nhà phân tích kĩ thuật sử dụng số thước đo nhằm đánh giá xu hướng giao dịch nhà đầu tư thị trường Họ thường sử dụng đồng thời số báo để xác định đánh giá trùng hợp thái độ người đầu tư Số dư có tài khoản giao dịch Số dư có xuất người đầu tư bán chứng khốn mà khơng rút tiền khỏi tài khoản giao dịch với hi vọng tiếp tục đầu tư Thông thường số liệu tổng hợp tình hình tài khoản giao dịch người đầu tư cơng bố số tạp chí tài Các nhà phân tích coi số dư có tài khoản giao dịch sức mua tiềm Theo họ cho số dư giảm xuống dấu hiệu xu giá xuống, báo hiệu sức mua thấp thị trường đạt đến đỉnh cao Tương tự vậy, nhà phân tích kĩ thuật cho số dư có tăng lên báo hiệu gia tăng sức mua dấu hiệu xu lên giá Lưu ý số liệu số dư công bố số tuyệt đối mà khơng có so sánh tương đối khác Điều khiến cho việc xác định xu trở nên khó khăn quy mơ thị trường thay đổi Ý kiến tư vấn đầu tư Nhiều nhà phân tích kĩ thuật nhận thấy phần lớn cơng ty tư vấn đầu tư có quan điểm tiêu cực, điều báo hiệu thị trường tiến gần đến điểm đáy chuẩn bị chuyển sang xu giá lên Người ta lập luận rằng, phần lớn cơng ty tư vấn đầu tư có xu hướng ngả theo xu hướng chung Vì số lượng cơng ty tư vấn đầu tư có quan điểm tiêu cực lớn thị trường gần đạt tới điểm đáy Họ phát triển quy tắc giao dịch từ tỉ lệ số công ty tư vấn đầu tư có quan điểm tiêu cực tổng số công ty tư vấn đưa ý kiến ● Bám theo nhà đầu tư khôn ngoan Một số nhà phân tích kĩ thuật sử dụng báo mà họ cho chúng phản ánh hành vi giao dịch nhà đầu tư khôn ngoan Sau nghiên cứu thị trường, nhà phân tích xây dựng nên báo cho biết động thái nhà đầu tư khôn ngoan phát triển quy tắc để bám theo họ Sau số báo sử dụng phổ biến + Chỉ số niềm tin (the confidence index) Chỉ số niếm tin Barron’s xây dựng hệ số tỉ suất doanh lợi trái phiếu 10 công ty hàng đầu Barron’s lựa chọn so với tỉ suất doanh lợi 40 trái phiếu thường dùng để tính số trái phiếu DowJones Chỉ số phản ánh khác biệt chênh lệch tỉ suất doanh lợi trái phiếu hàng đầu so với trái phiếu thường khác thuộc nhiều nhóm ngành nghề Các nhà phân tích kĩ thuật cho báo xu giá lên, người đầu tư có lịng tin, họ sẵn sàng đầu tư nhiều vào trái phiếu chất lượng thấp nhằm thu tỉ suất doanh lợi cao Do số niềm tin tăng Ngược lại, người đầu tư bi quan họ tránh đầu tư vào trái phiếu chất lượng thấp gia tăng đầu tư vào trái phiếu có chất lượng cao Tuy nhiên việc đánh giá hành vi người đầu tư theo số phụ thuộc vào mức cầu Trên thực tế cịn phụ thuộc vào mức cung Ví dụ, cơng ty ABC phát hành khối lượng lớn trái phiếu hàng đầu dẫn đến lợi suất trái phiếu hàng đầu tạm thời tăng lên, làm giảm chênh lệch lợi suất khiến số niềm tin tăng lên mà thay đổi niềm tin nhà đầu tư Những người ủng hộ số tin phản ánh thái độ chung người đầu tư tài sản tài Một số nghiên cứu khoa học cho thấy số 19 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tỏ khơng hữu ích việc dự đốn biến động giá cổ phiếu + Số dư nợ tài khoản giao dịch Số dư nợ tài khoản giao dịch phản ánh thái độ số nhà đầu tư có kiến thức kĩ chuyên sâu việc thực giao dịch kí quỹ Theo số dư nợ gia tăng dấu hiệu xu giá lên Ngược lại số dư nợ giảm xuống dấu hiệu bán người đầu tư khôn ngoan muốn kết thúc chu kì giao dịch, đồng thời phản ánh giảm sút luồng vốn sẵn sàng tham gia thị trường dấu hiệu xu giá xuống Số liệu hàng tháng giao dịch kí quỹ công bố Barron’s Tuy nhiên số liệu không phản ánh khoản vay người đầu tư từ nguồn khác ngân hàng Thêm vào số tuyệt đối nên khó so sánh theo thời gian ● Một số báo thị trường khác + Độ rộng thị trường Độ rộng thị trường báo số lượng cổ phiếu lên giá số lượng cổ phiếu xuống giá ngày giao dịch Chỉ báo giúp cho việc giải thích nguyên nhân đổi hướng số chứng khoán DJIA S&P 500 Những số tiếng thị trường thường chịu ảnh hưởng lớn từ cổ phiếu cơng ty lớn, hấu hết số tính theo phương pháp gia quyền giá trị Như xảy trường hợp số tăng lên phần lớn cổ phiếu thành phần lại khơng lên giá Sự phân kì giá trị số chung cổ phiếu thành phần trở thành vấn đề đáng quan tâm, điều có nghĩa phần lớn cổ phiếu khơng góp phần vào xu giá lên thị trường Tình trạng phát cách xem xét số liệu tăng giảm giá tất cổ phiếu thị trường đồng thời với số chung + Tổng khối lượng bán khống (Short Interest) Tổng khối lượng bán khống tổng khối lượng cổ phiếu bán khống thị trường Một số nhà phân tích kĩ thuật cho khối lượng bán khống cao dấu hiệu tốt, song số khác lại cho dấu hiệu không tốt Dấu hiệu tốt giao dịch bán khống phải hoàn tất (nghĩa người bán khống cuối phải mua cổ phiếu để hoàn trả lại số cổ phiếu họ vay) Do tổng khối lượng bán khống phản ánh mức cầu tiềm tương lai cổ phiếu Khi giao dịch bán khống tất toán, mức cầu phát sinh việc mua cổ phiếu đẩy giá lên Dấu hiệu không tốt thực tế người bán khống thường người đầu tư lớn có kĩ chuyên nghiệp Theo tổng khối llượng bán khống gia tăng phản ánh trạng thái tâm lí nhà đầu tư coi “am hiểu” triển vọng thị trường giá xuống 2.3 Định giá chứng khoán 2.3.1 Định giá trái phiếu 2.3.1.1 Định giá trái phiếu ● Định giá trái phiếu thông thường Ở dạng thơng thường trái phiếu có mệnh giá, thời hạn lãi suất cuống phiếu xác định, không kèm theo điều kiện chuyển đổi, mua lại hay bán lại… Khi giá trái phiếu giá trị luồng tiền dự tính nhận từ cơng cụ tài Vì để xác định mức giá trái phiếu cần phải: - Ước tính luồng tiền nhận tương lai: Lãi trái phiếu mệnh giá trái phiếu đáo hạn -Ước tính tỉ suất sinh lợi (lợi suất) đòi hỏi phù hợp 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Công thức tổng quát để tính giá trái phiếu là: C C C C F F n PV = - + - + … + + - + - = C  + -t=1 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n (1+i)n (1+i)t (1+i)n Trong đó: PV giá trái phiếu, n số kì trả lãi, C tiền lãi kì trả lãi, F mệnh giá trái phiếu, i lãi suất chiết khấu hay lãi suất yêu cầu nhà đầu tư Đối với trái phiếu trả lãi trước, hay hay trái phiếu không trả lãi định kì (Zero coupon bonds) thì: PV = F / (1+i)n Đối với trái phiếu trả lãi sau, PV = (C + F) / (1+i)n Nếu PV > Pm (thị giá trái phiếu thị trường) tín hiệu cho việc mua trái phiếu ● Định giá trái phiếu số trường hợp đặc biệt ♦ Định giá thời điểm kì trả lãi Phương pháp chung: - Bước 1: Chiết khấu tất luồng thu nhập tương lai kì trả lãi trước (hoặc kì trả lãi sau) thời điểm - Bước 2: Tính giá trị tương lai (hoặc giá trị tại) kết tìm bước (PV1 PV2) tới thời điểm cần tính giá (thời điểm tại) Gọi D số ngày kì tính lãi T số ngày kể từ thời điểm tính lãi kì trước đến thời điểm PV = PV1 [1+ (i x T/D)] PV = PV1 [1+ i] T/D PV = PV2/ [1+ i x (D-T)/D] PV = PV2/ [1+ i] (D-T)/D Trên thực tế, người mua trái phiếu nhận tồn lãi định kì vào thời điểm toán tới, học nắm giữ trái phiếu phần thời kì đó, người mua phải trả cho người bán khoản tiền lãi lẻ tích lũy từ kì tốn lãi trước đến thời điểm bán trái phiếu Khoản lãi lẻ tính sau: Lãi lẻ = C x T/D Giá thị trường (giá niêm yết) trái phiếu = PV – lãi lẻ ♦ Định giá trái phiếu có lãi suất thả Lãi suất định kì trái phiếu thả thường ấn định dựa vào lãi suất thị trường (LIBOR SIBOR) cộng thêm tỷ lệ phụ trội (x%) Vì luồng tiền cơng cụ thả bao gồm phận: - Luồng tiền có lãi suất thả theo thị trường khơng có phần phụ trội Luồng tiền bao gồm khoản toán mệnh giá vào lúc đáo hạn, gọi luồng tiền chứng khốn tham chiếu Cơng cụ tham chiếu ln định giá mệnh giá lãi suất trả lãi suất thị trường nên khơng có lí để nhà đầu tư phải trả thêm khoản phụ trội để mua - Luồng tiền biết dựa vào phần phụ trội Việc định giá phận tính 21 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com phần định giá trái phiếu thông thường Như giá công cụ thả lãi suất tổng giá chứng khoán PV = F + x  t=1 (1+i)t n Ví dụ: Trái phiếu A mệnh giá 100.000đ, lãi suất LIBOR + 100 điểm (1%)/ năm, lãi suất chiết 8,5% năm, thời hạn TP năm Định kì trả lãi 6tháng/ lần Giá phải trả cho TP là: PV = 100 + 0,5  -t=1 (1+0,0425)t 2.3.1.2 Đo lường lãi suất trái phiếu * Lãi suất hành (Current Yield - CY): Là tỉ lệ lãi cuống phiếu hàng năm với giá thị trường CY = C/PV Ví dụ: Trái phiếu 15 năm, lãi suất 10% năm, mệnh giá 100.000đ bán với giá 80.000đ lợi suất hành xác định sau: 10% x 100.000 / 80.000 = 0,125 hay 12,5% Phép tính lợi suất hành quan tâm đến lãi cuống phiếu mà khơng tính đến nguồn lợi tức khác tác động tới lợi suất nhà đầu tư * Lãi suất đáo hạn (Yield to Marturity - YTM): mức lãi suất làm cho giá trị luồng tiền mà người đầu tư nhận từ trái phiếu với giá trái phiếu C C C C F F n PV = - + - + … + + - + - = C  + -t=1 (1+y)1 (1+y)2 (1+y)n-1 (1+y)n (1+y)n (1+y)t (1+y)n Trong đó: PV giá trái phiếu, n số kì trả lãi, C tiền lãi kì trả lãi, F mệnh giá trái phiếu, y lãi suất đáo hạn Lãi suất đáo hạn xác định theo công thức gần sau: NPV1 (i2 – i1) y = i1 + /NPV1/ + /NPV2/ Trong đó: i1, i2 : mức lãi suất lựa chọn (i2> i1 i2- i1≤ 1%) NPV1: giá trị ròng ứng với lãi suất i1 ; NPV1>0 NPV2: giá trị ròng ứng với lãi suất i2 ; NPV2 lãi suất hành > lãi suất đáo hạn 2.3.1.2 Thời gian đáo hạn bình quân (Macaulay Duration - MD / Duration)) Thời gian đáo hạn bình quân xác định sau: n MD = {  t=1 tC nF + } / P (1+y)t (1+y)n Trong đó: y lãi suất đáo hạn (hay lãi suất yêu cầu), P giá trái phiếu Ví dụ: Tính MD trái phiếu lãi suất 10%/năm, kì hạn năm, trả lãi năm lần, bán theo mệnh giá 100.000đ, lãi suất yêu cầu 12%/ năm 2.3.2 Định giá cổ phiếu 2.3.2.1 Một số vấn đề liên quan đến định giá CP ● Định giá CP gì? - Là cơng việc ước tính - Không định giá phương pháp - Giá trị CP ước tính có giá trị thời điểm cụ thể ● Tại phải định giá CP? - Không định giá CP đầu tư cho rủi ro thất bại - Để so sánh với giá CP bán thị trường (đắt hay rẻ) cho việc định đầu tư Ví dụ: giá CP XYZ giao dịch thị trường 100.000đ Việc định giá CP cho kết 120.000đ Chứng tỏ CP XYZ rẻ ● Những khó khăn định giá CP? - Khó khăn việc thực phương pháp định giá - Khó khăn yếu tố bất ngờ - Do nhạy cảm CP với thông tin 2.3.2.2 Các phương pháp định giá CP ● Phương pháp giá trị sổ sách + Phương pháp giá trị sổ sách gì? Phương pháp giá trị sổ sách phương pháp ước tính giá trị CP dựa giá trị thực tế doanh nghiệp sử dụng vào sản xuất kinh doanh trừ tổng nợ phải trả doanh nghiệp Giá trị ss 1CP = thường Tổng giá trị tài sản DN - Tổng nợ - Tổng vốn CPUĐ (nếu có) Tổng số CP thường lưu hành Ví dụ: Cơng ty Cổ phần Hải Kim phát hành hai loại cổ phiếu: 23 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Cổ phiếu ưu đãi tích lũy khơng tham dự: 10.000 cổ phiếu, mệnh giá 20.000đ /cổ phiếu, cổ tức 13%/năm - Cổ phiếu phổ thông: 80.000 cổ phiếu với mệnh giá 10.000đ /cổ phiếu Theo số liệu bảng cân đối kế toán ngày 31 tháng 12 năm N: Tổng giá trị tài sản Cơng ty: 2.000.000.000 đồng, đó: - Tài sản lưu động: 850.000.000 đồng - Tài sản cố định: 1.150.000.000 đồng Tổng số nợ: 600.000.000 đồng Yêu cầu: Xác định giá trị sổ sách cổ phiếu thường Công ty ngày 31/12/ N? Giải: (2.000.000.000 - 600.000.000 - 10.000 x 20.000) : 80.000 = 15.000đ Trường hợp cổ phần hóa DNNN Giá trị ss 1CP = thường Phần vốn nhà nước thực tế doanh nghiệp thời điểm CPH Tổng số CP thường phép phát hành Ví dụ: Theo cáo bạch cơng ty Thủy điện Thác mơ có số liệu sau: Số CP phát hành chào bán đấu giá 70.000.000 Tại thời điểm cổ phần hóa, giá trị phần vốn Nhà nước thực tế công ty Thủy điện Thác mơ là:1.432.742.646.692đ Giá trị sổ sách CP thường = 1.432.742.646.692đ : 70.000.000 = 20.467,7đ + Tại lại sử dụng phương pháp để định giá CP? - Dễ tính tốn - Dễ lấy thông tin - Dùng để kiểm tra cách tính tốn phương pháp khác Trên thực tế giá trị sổ sách kế tốn khơng phản ánh giá trị thực tài sản doanh nghiệp nên giá trị tài sản rịng doanh nghiệp có thẻ tính theo giá trị thị trường tất tài sản Việc tính giá trị tài sản rịng doanh nghiệp theo sổ sách kế tốn hay theo giá thị trường phản ánh giá trị hữu hình tài sản., phần giá trị lợi (giá trị yếu tố phi vật chất) cấu thành từ tài sản vơ hình thường chưa quan tâm đến Vì định giá cổ phiếu người ta sử dụng phương pháp kết hợp sau: giá trị tài sản ròng + giá trị lợi Giá cổ phiếu = -số cổ phiếu lưu hành (hoặc dự định phát hành) Giá trị lợi doanh nghiệp có nguyên nhân chủ yếu như: uy tín doanh nghiệp chất lượng sản phẩm cung ứng, vị trí địa lí thuận lợi sản xuất tiêu thụ, bí cơng nghệ phát minh, sáng chế phục vụ trình nghiên cứu phát triển, nhằm cải tiến, mở rộng q trình sản xuất kinh doanh quản lí doanh nghiệp, độc quyền sản xuất bán sản phẩm độc quyền doanh nghiệp phát minh ra, đặc quyền khai thác, nhãn hiệu thương mại… Giá trị lợi doanh nghiệp tính vào tỉ suất lợi nhuận siêu ngạch 24 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com bình quân n năm liền kề (n thường lấy = 5) với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Tổng số lợi nhuận thực n năm liền kề Tỉ suất lợi nhuận bình quân = -Tổng vốn kinh doanh doanh nghiệp n năm liền kề Tỉ suất lợi nhuận siêu ngạch Giá trị lợi = = Tỉ suất lợi nhuận bình quân n năm doanh nghiệp – Tỉ suất lợi nhuận bình quân chung n năm doanh nghiệp ngành Vốn SXKD công ty theo sổ kế tốn bình qn n năm liền kề x Tỉ suất lợi nhuận siêu ngạch ● Phương pháp luồng tiền chiết khấu (1) Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức ♦ Phương pháp tính Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức phương pháp ước tính giá trị cổ phiếu, dựa độ lớn luồng cổ tức, hóa thời điểm xác định, mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai Nếu nhà đầu tư nắm giữ CP đến năm thứ n, cổ tức chi trả từ năm đến năm n là: D1, D2, …, Dn, giá bán CP vào năm thứ n Pn, tỉ lệ lợi tức nhà đầu tư yêu cầu (tỉ lệ chiết khấu) i, ta có cơng thức định giá CP theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức sau: D1 D2 Dn-1 Dn Pn Dt Pn n P0 = - + - + … + + - + - =  + -(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n (1+i)n t=1 (1+i)t (1+i)n Trong đó: P0 giá trị CP thường Nếu nhà đầu tư nắm giữ CP đến vơ hạn, có nghĩa n → ∞, giá trị vốn gốc Pn/ (1+i) n → 0, giá trị CP vào luồng cổ tức Trên thực tế, với quan điểm đầu tư cổ phiếu đầu tư dài hạn nên người ta xác định giá cổ phiếu theo công thức (1), gọi “mơ hình chiết khấu cổ tức” giáo sư người Mĩ Rond Gordon đưa năm 1962 Dt P0 =  (1) t=1 (1+i)t n Dt xác định theo trường hợp: Trường hợp 1: cổ tức tăng trưởng ổn định hàng năm (constant growth), tỉ lệ tăng trưởng g Như vậy: D1 = D0 x (1+g) D2 = D1 x (1+g) = D0 x (1+g)2 D3 = D0 x (1+g)3,… 25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Do đó, giá cổ phiếu xác định sau: D0 x (1+g) D0 x (1+g)2 D0 x (1+g)n P0 = + +… + (2) (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n Nhân vế (2) với (1+i) / (1+g) 1+i D0 x (1+g) D0 x (1+g)2 D0 x (1+g)n-1 P0 x = D0 + + +… + (3) 1+g (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 Lấy phương trình (3) trừ phương trình (2) 1+i D0 x (1+g)n P0 x - P0 = D0 + -1+g (1+i)n Khi n → ∞ (quá lớn) với i>g [D0(1+g)]n / (1+i) n → , ta có: 1+i P0 x - P0 = D0 (4) 1+g Nhân vế phương trình (4) với (1+g) ta có: P0 (1+i) - P0 (1+g) = D0 (1+g) Suy P0 = D0 (1+g) / (i-g) Hay P0 = D1 / (i-g) (5) Biểu thức (5) gọi mơ hình tăng trưởng ổn định Gordon Điều kiện áp dụng: Các doanh nghiệp có tỉ lệ tăng trưởng thấp tỉ lệ tăng trưởng danh nghĩa kinh tế (g i, - Nhạy cảm với lựa chọn i, g; - Khơng hồn tồn phù hợp với thực tiễn Ví dụ: D0 = 2$, i=12%, g = 6%, n = 70 Ta tính được: P0 = (1+0,06) / (0,12 - 0,06) = 35,33 $ Trường hợp 2: cổ tức không thay đổi qua năm (Zero growth): D1 = D = … = D n = D P0 = D0/i Điều kiện áp dụng: Các doanh nghiệp có sách chi trả cổ tức giống tất năm Thường thích hợp với định giá cổ phiếu ưu đãi Nhược điểm: không sử dụng cho công ty không trả cổ tức, khơng hồn tồn phù hợp với thực tiễn trả cổ tức cổ phiếu thường Trường hợp 3: cổ tức tăng trưởng hàng năm không ổn định (differential growth) Trong thực tế khơng có doanh nghiệp tăng trưởng theo tỉ lệ bất biến, có số năm tăng trưởng cao, số năm tăng trưởng thấp, không tăng trưởng Trường hợp giá trị CP thường tính theo cơng thức sau: D1 D2 Dn-1 Dn Pn n Dt Pn 26 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com P0 = - + - + … + + - + - =  + -(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n (1+i)n t=1 (1+i)t (1+i)n Trong Pn giá cổ phiếu năm liền kề trước giai đoạn DIV tăng trưởng ổn định suốt thời gian lưu hành lại cổ phiếu Pn = Dn+1 / (in+1 - gn+1) Ví dụ: Theo cáo bạch cơng ty Thủy điện Thác mơ, có số liệu sau: - Trong năm 2007, 2008, 2009, 2010 cổ tức trả cổ đông dự kiến mức 35.000 triệu đồng Trong năm từ 2011 - 2013 dự kiến tỉ lệ chi trả cổ tức tăng 8% năm sau tăng 5% năm Vốn điều lệ công ty giữ mức 700.000 triệu đồng - Lãi suất chiết khấu năm 2007, 2008, 2009, 2010 5%, 5%, 5%, 6% Ba năm 2011, 2012, 2013 mức 9%/năm năm 9%/năm Hãy xác định giá trị 1CP thường theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức công ty để phục vụ cho phiên đấu giá ngày 29/3/2007, biết số lượng CP thường chào bán 14.000.000 Giải D2007 = D2008 = D2009 =D2010 = 35 tỉ đồng D2011 = D2010 x 108% = 37,8 tỉ đồng D2012 = D2011 x 108% = 40,824 tỉ đồng D2013 = D2012 x 108% = 44,08992 tỉ đồng D2014 = D2013 x 105% = 46,294416 tỉ đồng Số tiền thu từ việc bán CP vào năm 2013 là: P2013 = D2014/ i2014 - g2014 = 46,294416 / (9% - 5%) = 1.157, 3604 tỉ đồng 35 35 35 35 37,8 40,824 44,089 1157,36 P0 = - + - + - + - + - + - + - + (1+5%)1 (1+5%)2 (1+5%)3 (1+6%)4 (1+9%)5 (1+9%)6 (1+9%)7 (1+9%)7 P0 = 33,333 + 31,761 + 30,234 + 27,723 + 24,567 + 24,342 + 24,119 + 633,116 P0 = 829,180 tỉ đồng Giá trị 1CP thường công ty = 829,180 tỉ đồng / 14.000.000 = 59.227,20 đồng ● Phương pháp P/E + Phương pháp P/E gì? Là phương pháp định giá cổ phiếu dựa P/E doanh nghiệp tương đương so sánh để tìm giá trị CP doanh nghiệp cần định giá + Cách xác định Giá trị CP (DN cần định giá) = EPS (DN cần định giá) x P/E P/E tính theo cách sau: - Dùng P/E bình qn tồn ngành cơng ty hoạt động, lựa chọn cơng ty có CP giao dịch rộng rãi có tỉ lệ lợi nhuận, độ rủi ro mức tăng trưởng tương tự CP cần định giá Đối với TTCK phát triển, hệ số P/E có ích cho việc định giá cổ phiếu Giả sử nhà đầu tư có cổ phiếu A khơng giao dịch sơi động thị trường Vậy cổ phiếu A có giá hợp lí Muốn cần nhìn vào P/E công bố loại 27 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com cổ phiếu có độ rủi ro cổ phiếu A Ví dụ: Trung bình cổ phiếu loại có P/E = 11 Khi nhân P/E với EPS cơng ty phát hành cổ phiếu A tìm giá cổ phiếu A Giả sử EPS công ty 5.500đ/CPT thì: P = 5.500 x 11 = 60.500đ /CP - Dùng P/E cơng ty đó, thường P/E nhiều năm khứ, P/E hợp lí Đối với cơng ty có g tăng trưởng đặn, P/E tính theo cơng thức sau: P/E hợp lí = hệ số chi trả cổ tức x (1+g) / (i-g) P/E = (1-b) x (1+g) / (i-g) Vì P = DIV1 / (i-g) = DIV0 (1+g) / (i-g) Do đó: P0/E0 = DIV0/EPS0 x (1+g) / (i-g) Hay P/E = DIV0/EPS0 x (1+g) / (i-g) Thực tế tiến hành định giá CP việc lựa chọn hệ số P/E không đơn giản phương pháp mà phải vào xu hướng phát triển tồn ngành cơng ty cụ thể Do kết hợp cách để định giá cổ phiếu công ty Ví dụ: cơng ty X cơng ty thuộc ngành cơng nghiệp có xu hướng phát triển mạnh năm gần với hệ số P/E có tốc độ tăng nhanh tốc độ gia tăng P/E toàn ngành Hệ số P/E toàn ngành 11,5 Tỉ lệ chi trả cổ tức năm hành công ty 30%, EPS = 2000đ/CP, ROE = 16%, lợi suất yêu cầu cổ phiếu công ty i = 14% Yêu cầu xác định giá trị cổ phiếu cơng ty? Ta có: g = (1-30%) x16% = 11,2% P/E hợp lí cơng ty: 0,3(1+11,2%)/(14%-11,2%) = 11,9 Trong P/E ngành 11,5 Về mặt lí thuyết ta nhân EPS với P/E ngành: 11,5 x 2000 = 23.000đ/CP Tuy nhiên qua phân tích cho thấy cơng ty có xu hướng phát triển mạnh với tốc độ tăng P/E mạnh toàn ngành, ta định chọn P/E hợp lí cơng ty để định giá cổ phiếu Với P/E = 11,9 giá cổ phiếu công ty 11,9 x 2000 = 23.800đ/CP Điểm hạn chế việc sử dụng hệ số P/E tính dựa vào lợi nhuận năm trước, để khắc phục người ta sử dụng hệ số P/E tương lai Tuy nhiên việc dự đốn lợi nhuận năm tới khơng hồn tồn xác Vì hệ số dùng để đo mức giá trị tương đối CP + Một số lưu ý - Không sử dụng P/E để dự đoán giá CP đầu tư ngắn hạn, mà có ý nghĩa dài hạn - P/E cao (giá CP đắt) giá CP tiếp tục lên ngược lại - P/E giúp bạn xác định giá CP mức để đưa chiến thuật đầu tư hợp lí 28 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... hành phân tích chứng khốn - Phân tích chứng khốn bao gồm phân tích (PTCB) phân tích kĩ thuật (PTKT) - Phân tích làm sở cho việc nhận biết loại CK tốt, CK không tốt - Phân tích kĩ thuật để định. .. vọng thị trường giá xuống 2.3 Định giá chứng khoán 2.3.1 Định giá trái phiếu 2.3.1.1 Định giá trái phiếu ● Định giá trái phiếu thông thường Ở dạng thơng thường trái phiếu có mệnh giá, thời hạn... giá rổ chứng khoán sàn HCM khoảng thời gian 2005 2.2.2 Phân tích kĩ thuật 2.2.2.1 Khái niệm mục đích phân tích kĩ thuật Phân tích kĩ thuật phương pháp phân tích dựa vào diễn biến giá khối lượng