Thông tin tài liệu
hi ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad TRẦN CHUNG THỦY th yi u yj pl ua al NHẬN DẠNG, ĐO LƯỜNG HIỆU ỨNG ĐÁM ĐƠNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG n va n fu oi m ll at nh z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va re y te th TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010 hi ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ep - CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT w n lo ad TRẦN CHUNG THỦY th yi u yj pl ua al NHẬN DẠNG, ĐO LƯỜNG HIỆU ỨNG ĐÁM ĐƠNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG n va n fu oi m ll at nh z z k jm ht vb Chun ngành: Chính sách cơng Mã số : 60.31.14 gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Trần Ngọc Anh re y te th TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2010 Lời cam đoan hi ng Tơi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn ep số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm w n Trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh hay Chương trình giảng dạy kinh tế lo Fulbright ad th Học viên yi u yj pl ua al Trần Chung Thủy n va n fu oi m ll at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va re y te th TÓM TẮT hi ng Tâm lý bầy đàn nhân tố quan trọng tác động lên hành vi thị ep trường tài đặc biệt vào thời kỳ thị trường căng thẳng (quá nóng sụt giảm suy thoái) Trong đề tài này, tác giả áp dụng phương pháp Hwang w Salmon (2004) để đo lường kiểm chứng hiệu ứng đám đông TTCK Việt Nam n lo Kết cho thấy tồn hiệu ứng đám đông cung cấp ước lượng tham số ad mức độ hiệu ứng đám đông theo thời gian Dùng giá trị ước lượng mức độ hiệu ứng th u yj đám đông theo thời gian kết hợp với phân tích định tính tác giả cần hướng yi đến thực sách giao dịch với biên độ rộng sau áp dụng việc giao dịch bán pl ua tiên al khống với chuẩn bị điều kiện minh bạch thông tin từ môi trường vĩ mô điều n va Tác giả đưa đến kết luận tâm lý đám đơng hình thành thị trường n fu với tiền đề, định kiến đánh giá thấp rủi ro từ buổi ban đầu Không loại trừ m ll nguyên nhân kinh tế tiềm ẩn cấu đầu tư sai lệch từ trước TTCK đời oi Để nghiên cứu hành vi định giá nhà đầu tư mang đặc điểm tác giả at nh chia cổ phiếu thành ba nhóm z Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ có xu z ht vb hướng định giá cao mức hợp lý thời kỳ thị trường lên bị định jm giá thấp mức hợp lý thời kỳ thị trường sụt giảm k Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta có xu hướng gm định giá hội tụ mức giá hợp lý om l.c Kết nhóm cho thấy cổ phiếu có hệ số Beta lớn thị trường xuống nhà đầu tư thận trọng việc đặt giá xung quanh mức giá Lu an hợp lý biến động giá Khi thị trường lên giá cổ phiếu có xu hướng n va định giá cao so với mức hợp lý Nhưng tốc độ phát triển bong bóng giá chậm so với nhóm cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ thời kỳ thị trường y te th Từ khóa: hiệu ứng đám đơng; mức độ hiệu ứng đám đơng re nóng lên hi ng MỤC LỤC ep w n Chương GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Tổng quan nghiên cứu liên quan 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 12 1.3.1 Mục tiêu 12 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu 12 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 13 1.5 Giả thuyết nghiên cứu 14 1.6 Phương pháp nghiên cứu 14 lo ad th yi u yj pl ua al n Chương PHƯƠNG PHÁP LUẬN 15 2.1 Các luận điểm lý thuyết tài hành vi 15 2.2 Tóm tắt mơ hình sử dụng 18 2.3 Mô tả số liệu phương pháp thực 27 va n fu m ll oi Chương KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 3.1 Kết đo lường hiệu ứng đám đông 29 3.2 Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu ứng đám đông 35 3.3 Mơ tả q trình định giá khơng hợp lý diễn 39 3.4 Nhận dạng hành vi định giá kiểm chứng lại tồn hiệu ứng đám đông– cải tiến mơ hình Chang, Cheng Khorana (2000) 41 at nh z z ht vb k jm Chương ĐỀ XUẤT CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 48 4.1 Đề xuất sách phía nhà nước 49 4.1.1 Thực thị trường giao dịch thứ cấp 49 4.1.2 Các sách vĩ mơ 51 4.2 Kiến nghị doanh nghiệp nhà đầu tư 53 om l.c gm an Lu KẾT LUẬN VÀ PHẢN BIỆN CHÍNH SÁCH 55 n va TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 Phụ lục Bảng lợi suất VN-Index, T-bill3, độ biến động lợi suất VN-Index 61 Phụ lục Chương trình ước lượng hệ số Beta theo tháng cổ phiếu 63 Phụ lục Bảng hệ số Beta mã cổ phiếu 67 Phụ lục Bảng mức độ hiệu ứng đám đông h4 78 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình đo lường hiệu ứng đám đơng 80 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám đơng hành vi định giá nhóm 83 re y te th hi ng DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ep w n lo ad Biên độ giao dịch UBCK quy định cho thị trường theo ngày BIENDO th yi u yj CD Biến nhận giá trị giá trị tuyệt đối lợi suất số thị trường cực điểm lớn 85% biên độ trường pl al hợp lại Sai lệch tiêu chuẩn chéo hệ số Beta cổ phiếu cho ua n CSSD va tháng n Mức độ biến động trung bình lợi suất nhóm theo m ll ngày fu CSSDLS oi Mức độ biến động trung bình lợi suất cổ phiếu nh nhóm có giá biến động chiều với số thị trường so với lợi at CSSDLS1_CC z suất số thị trường theo ngày z Biến nhận giá trị sau ngày có 13/12/2005 nhận giá trị jm ngày lại ht vb GD Lợi suất số thị trường theo ngày LSVNBS Trị tuyệt đối lợi suất số thị trường theo ngày gm Biến nhận giá trị 1trong ngày thị trường tăng điểm ngày thị trường giảm điểm Uỷ ban chứng khoán n va UBCK an Thị trường chứng khoán Lu TTCK om l.c UD k LSVN re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng hi ng Chương GIỚI THIỆU VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU ep w n lo ad th 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu u yj Đứng góc độ nghiên cứu Kinh tế phát triển Tài phát triển yi pl đời TTCK nhằm mục tiêu thúc đẩy việc huy động, sử dụng vốn hiệu để đạt ua al tốc độ tăng trưởng cao cho kinh tế Một kinh tế muốn phát triển bền n vững cần có thị trường tài bao gồm TTCK phát triển lành mạnh va n hiệu Ở thị trường xảy biến động thăng giáng q lớn fu thăng giáng ảnh hưởng đến toàn kinh tế khu vực sản m ll oi xuất huy động vốn đầu tư qua thị trường tài nh Theo Thomas E Copeland J Fred Weston (1992) [13] thị trường tài at hiệu thị trường mà thơng tin sẵn có thị trường phản ánh đầy đủ, z z đồng thời liên tục vào giá Điều có nghĩa giá tài sản xác lập thông qua vb hướng việc phân bổ nguồn vốn cách hiệu k jm ht giao dịch thị trường tín hiệu quan trọng, xác đóng vai trị định gm Từ luận điểm cho thị trường tài hiệu l.c thông tin sát thực rủi ro tương đối doanh nghiệp, ngành mối om quan hệ với toàn kinh tế thời điểm phản ánh đầy đủ, Lu vào giá tài sản tài giao dịch thị trường Chính thơng an tin giúp cho việc định đầu tư đắn nhà đầu tư đồng thời n va góp phần hình thành cấu đầu tư hợp lý kinh tế để đạt hiệu y te niêm yết cần xây dựng điều chỉnh để thông tin đánh giá rủi ro tương đối re tăng trưởng GDP tốt Như thị trường giao dịch thức cổ phiu th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng hi ng gia cỏc ti sn c bộc lộ cách chân thực Từ theo mối quan hệ đồng biến lợi suất rủi ro mà lý thuyết Kinh tế học Tài chứng minh, nhà đầu ep tư xác định mức lợi suất hợp lý tài sản tài thị trường tài nói chung định giá tài sản Khi tài sản tài đầu tư w n mức giá hợp lý tức nhà đầu tư thực việc tối đa hóa lợi nhuận lo ad danh mục đầu tư Và mà cấu đầu tư chung kinh tế th dẫn đến tăng trưởng GDP hiệu u yj yi TTCK Việt Nam bước sang năm thứ 10 với thăng trầm thị pl trường khác giới Các nhà quản lý người tham gia thị al ua trường học nhiều kinh nghiệm đường phát triển thị trường Giai n đoạn thị trường nóng bỏng thời gian từ cuối năm 2006 đến đầu năm 2008 va n khủng hoảng tài diễn giới Nhìn lại tượng phát triển nóng thời kỳ fu m ll (chỉ số VN-Index lên đến 1178.67 điểm vào ngày 13/3/2007) theo sau thời kỳ oi sụt giảm đến mức thấp vào tháng 12/2008 (chỉ số VN-Index mức 285.56 điểm) at nh thấy biến động thị trường mạnh.1 Bên cạnh lịch sử z phát triển từ tháng 8/2000 đến nhiều lần diễn tượng tăng giảm lớn z vb thời gian ngắn jm ht Quan sát sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh cho thấy: đến tháng 12/2005 có 23 mã cổ phiếu niêm yết; đến tháng 12/2006 có 82 mã cổ phiếu niêm k gm yết; đến tháng 12/2007 có 120 mã cổ phiếu niêm yết; đến tháng 3/2010 có 213 mã cổ l.c phiếu niêm yết.2 Như có gia tăng rõ rệt số lượng công ty niêm yết cổ phiếu om thị trường giai đoạn trước năm 2006 so với sau năm 2006 nay, Lu số lượng công ty chưa niêm yết cổ phiếu sàn giao dịch cịn chiếm an lượng khơng nhỏ Bên cạnh theo tính tốn Bộ Tài cho n ngy n va re (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng th Ngun : Cụng ty chng khoỏn Tõn Vit-TVSI Nguồn : Cơng ty chứng khốn Tân Việt-TVSI y te (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng hi ng 31/12/2007 mức vốn hóa thị trường 30 tỷ USD tương đương với 43.7% GDP.3 Những số liệu thể thị giao dịch trường thứ cấp hút lượng vốn lớn ep kinh tế năm 2007 số lượng công ty niêm yết sàn giao dịch thức phần tổng doanh nghiệp nước Theo logic w n câu hỏi đặt là: liệu giá thị trường cổ phiếu lúc có phải mức giá lo ad hợp lý khơng? th Trong khoảng thời gian cuối năm 2006 đến tháng 3/2007 thị trường cổ u yj yi phiếu có tượng cầu cổ phiếu lớn vượt cung thể khối lượng đặt mua pl cao khối lượng đặt bán Điều khiến cho giá nhiều mã cổ phiếu có xu hướng al ua tăng kịch trần nhiều phiên liên tiếp Trước tăng trưởng nóng thị trường n cổ phiếu Chính phủ thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước va n niêm yết sàn giao dịch thức (với quy định nghị định 187/2004/NĐ- fu m ll CP triển khai từ năm 2005) nhằm tăng lượng cung cho thị trường Tuy oi nhiên, cuối năm 2007 đầu 2008 thị trường tiếp tục giữ mức 900-1000 at nh điểm số Vì việc tăng cung hàng hóa thị trường giai đoạn thơng qua z thúc đẩy cổ phần hóa có tác dụng hạ nhiệt thị trường hay khơng cịn câu z vb hỏi? jm ht Trong giai đoạn 2007 đến đầu 2008 công ty phát hành cổ phiếu lần đầu phát hành thêm để huy động vốn Điều đáng nói lượng thặng dư huy k gm động vốn doanh nghiệp đầu tư ngược trở lại thị trường thứ cấp mà không dùng l.c tất để mở rộng sản xuất kinh doanh Quan sát thời kỳ doanh nghiệp om có hạng mục đầu tư tài Bên cạnh ngân hàng cho vay để đầu tư Lu chứng khoán với lượng lớn Khi có thị số 03 Ngân hàng Nhà nước (ban hành an ngày 28/06/2007) quy định từ ngày 1/7/2007 tổ chức tín dụng phép cho n va vay đầu tư kinh doanh chứng khoán 3% dư nợ tín dụng lượng vốn tín re (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng th Ngun: http://www.mof.gov.vn/Default.aspx?tabid=82&ItemID=505 y te (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng hi ng dụng chảy vào thị trường thứ cấp Và điều góp phần làm giá cổ phiếu thổi phồng lên ep Chỉ số VN-Index tuột dốc không phanh 2008 thị trường suy thoái mạnh Một nguyên nhân dẫn đến điều ảnh hưởng khủng w n hoảng tài diễn giới năm Trong giai đoạn ngân lo ad hàng bộc lộ nợ xấu phần cho vay đầu tư chứng khoán bất động sản th Các doanh nghiệp báo cáo lợi nhuận vốn cổ phần tổng tài sản thấp u yj yi mức kỳ vọng thị trường trước nhiều Đồng thời lạm phát kinh tế pl tăng cao có nguyên nhân lượng cung tiền thời kỳ 2007 cao Lượng al ua cung tiền tăng lên để cân lượng vốn nhà đầu tư nước chảy n vào kinh tế giai đoạn 2006-2007 Không loại trừ khả phần lượng vốn va n chảy vào TTCK khu vực sản xuất không hấp thu - doanh fu m ll nghiệp thặng dư vốn phát hành cổ phiếu không dùng tất vào mở rộng quy oi mô sản xuất nêu Hệ tất yếu tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm at nh lại năm 2008 2009 với mức tương ứng 6.23% 5.32%.4 z Vậy điều diễn giai đoạn vừa qua giá thị trường cổ z phiếu có biến động mạnh mà dường tác động sách Chính vb jm ht phủ làm thay đổi xu biến động này? Bên cạnh nêu cho thấy xuất nghi vấn tính hợp lý giá cổ phiếu thị trường Để trả lời k l.c thực thị trường với chế dẫn dắt gm câu hỏi cần phải có phân tích sâu để tìm hiểu hành vi định giá om Lý thuyết định giá tài sản tài cho thấy giá tài sản tài thị trường Lu phụ thuộc vào mức lợi suất chiết khấu Để xem xét chế định giá thị trường tài an cần xem lại khái niệm lợi suất yêu cầu thị trường lợi suất cân Lợi n va y http://phapluattp.vn/2009123111433517p0c1014/nam-2009-toc-do-tang-truong-kinh-te-tang-532.htm te Ngun: http://infotv.vn/kinh-doanh-dau-tu/dau-tu/21780-tang-truong-gdp-nam-2008-dat-623 re th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 77 hi ng Kim định tính dừng chuỗi hệ số Beta trung bình theo tháng ep Giả thuyết Ho: Hệ số Beta trung bình theo tháng dừng Có hệ số chặn Độ trễ: (sai phân bậc 0) w n lo Giá trị thống kê Dickey-Fuller Giá trị tới hạn với mức ý nghĩa Mức 1% Mức 5% Mức 10% Giá trị thống kê t Mức ý nghĩa -7.129245 0.0000 ad th -3.488063 -2.886732 -2.580281 yi u yj pl ua al n va n fu oi m ll at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 78 Ph lục Bảng mức độ hiệu ứng đám đông h4 hi ng Mức độ hiệu ứng đám đông theo tháng ep w 2003M01 -0.10371 2005M06 -0.02914 2007M11 -0.04776 2000M09 0.09189 2003M02 -0.08487 2005M07 0.057349 2007M12 -0.05145 2000M10 -0.2923 2003M03 -0.09176 2005M08 -0.04255 2008M01 -0.06742 2000M11 0.065992 2003M04 -0.0354 2005M09 0.031592 2008M02 -0.00533 2000M12 -0.05323 2003M05 0.016567 2005M10 0.057726 2008M03 0.000644 2003M06 0.03419 2005M11 -0.03322 2008M04 0.022755 2001M02 -0.00246 2003M07 -0.0204 2005M12 -0.02361 2008M05 0.029748 2001M03 0.002101 2003M08 -0.0038 2006M01 -0.04305 2008M06 -0.07213 -0.03043 2006M02 0.01208 2008M07 -0.00075 n 2000M08 lo ad th u yj 2001M01 0.114692 yi pl ua al 2001M04 0.01445 2003M09 0.034707 2006M03 0.025247 2008M08 0.014054 2001M06 0.141751 2003M11 0.083975 2006M04 -0.06623 2008M09 -0.03415 2001M07 0.027694 2003M12 0.007928 2006M05 -0.02624 2008M10 0.052106 2001M08 0.136546 2004M01 0.036079 2006M06 -0.01928 2008M11 0.022737 2001M09 0.142024 2004M02 0.122467 2006M07 0.022163 2008M12 -0.024 2001M10 0.041819 2004M03 0.042712 2006M08 -0.0131 2009M01 -0.02952 2001M11 0.05576 2004M04 0.003023 2006M09 -0.07744 2009M02 -0.0758 2001M12 0.102589 2004M05 -0.01419 2006M10 2009M03 -0.041 2002M01 -0.25593 2004M06 0.022174 2006M11 -0.04672 2009M04 -0.03632 2002M02 -0.0167 2004M07 0.032605 2006M12 -0.05179 2009M05 0.005056 2002M03 -0.05926 2004M08 -0.01132 2007M01 -0.09725 gm -0.03281 2002M04 0.100194 2004M09 0.035019 2007M02 -0.13728 2009M07 0.007804 2002M05 0.017645 2004M10 0.006695 2007M03 -0.05198 2009M08 0.04771 2002M06 0.061172 2004M11 0.000924 2007M04 0.006524 2009M09 2002M07 0.154652 2004M12 0.081026 2007M05 -0.00602 2009M10 -0.04896 2002M08 0.137624 2005M01 -0.00509 2007M06 -0.01481 2009M11 -0.01376 2002M09 0.035287 2005M02 -0.00199 2007M07 -0.06681 2009M12 0.007088 2002M10 0.004247 2005M03 -0.00113 2007M08 -0.02953 2010M01 -0.01294 va 2003M10 ht n 2001M05 0.01524 n fu oi m ll at nh z z vb 0.024785 k jm 2009M06 om l.c an Lu -0.0423 n va re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 79 hi ng 2002M11 -0.05465 2005M04 0.019174 2007M09 -0.00531 2010M02 -0.03645 2002M12 0.030592 2005M05 0.034974 2007M10 0.005139 2010M03 -0.01807 ep Kiểm định tính dừng h4 w Giả thuyết Ho: H4 dừng Có hệ số chặn Độ trễ: (sai phân bậc 0) n lo ad th u yj Giá trị thống kê Dickey-Fuller Giá trị tới hạn với mức ý nghĩa Mức 1% Mức 5% Mức 10% Giá trị thống kê t Mức ý nghĩa -9.388002 0.0000 yi -3.488063 -2.886732 -2.580281 pl ua al n va n Kiểm định lợi suất VN-Index phân phối chuẩn fu m ll 20 oi at nh 16 12 z z vb -0.375 -0.250 -0.125 0.000 0.125 0.250 k jm ht Series: LSVN Chuỗi : lsvntb Sample 2000M08 2010M03 Mẫu: từ 8/2000 đến Observations 1163/2010 Số quan sát : 116 Mean 0.014269 Trung bình: 0.014269 Median 0.001627 Trung vị: 0.001627 Maximum 0.325824 Minimum -0.420634 Lớn nhất: 0.325824 Std Dev 0.126201 Nhỏ nhất: -0.12620 Skewness -0.256752 Hệ số nhọn: 3.611524 Kurtosis 3.611524 Hệ số bất đối xứng: -0.256 Jarque-Bera 3.081964 Chỉ số Jarque-Bera: 3.081964 Probability 0.214171 Mức ý nghĩa: 0.214171 gm om l.c Lợi suất số VN-Index phân phối chuẩn P-value = 0.214171 an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 80 Ph lc Kt qu c lượng mơ hình đo lường hiệu ứng đám đơng hi ng ep Hệ phương trình 3.1 @signal log(cssd) = c(1) + h1 w @state h1 = c(2)*h1(-1) + [var = exp(c(3))] n lo ad th yi u yj HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.1 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày : 05/25/10 Thời gian: 06:09 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau vòng lặp pl ua al n C(1) C(2) C(3) Sai số tiêu chuẩn Thống kê Z Mức ý nghĩa -0.856952 0.346062 -1.292553 0.080189 0.075858 0.104014 -10.68662 4.561990 -12.42671 0.0000 0.0000 0.0000 Thống kê Z Mức ý nghĩa 0.532084 0.5947 va Hệ số n Trạng thái cuối Chỉ số MSE fu 0.278808 0.523993 Tỷ số hợp lý Tham số -89.69335 Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz Chỉ số Hannan-Quinn 1.598161 1.669375 1.627070 oi m ll H1 at nh z z @signal log(cssd) = c(1) +c(2)*lsvntb + h2 om l.c -0.857184 0.016155 0.345380 -1.292539 0.080188 0.388659 0.090968 0.104678 -10.68969 0.041566 3.796739 -12.34780 0.0000 0.9668 0.0001 0.0000 y te Mức ý nghĩa re Thống kê Z n va Sai số tiêu chuẩn an Hệ số Lu C(1) C(2) C(3) C(4) gm HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.2 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 13:33 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 21 vòng lặp k @state h2 = c(3)*h2(-1) + [var = exp(c(4))] jm ht vb H phng trỡnh 3.2 th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 81 hi ng ep Chỉ số MSE Thống kê Z Mức ý nghĩa H2 0.277963 0.523997 0.530467 0.5958 Tỷ số hợp lý Tham số -89.69266 Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz Chỉ số Hannan-Quinn Trạng thái cuối 1.615391 1.710342 1.653936 w n lo ad Hệ phương trình 3.3 th @signal log(cssd) = c(1) + c(2)*t_bill3+h3 u yj @state h3 = c(3)*h3(-1) + [var = exp(c(4))] yi pl HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.3 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 13:33 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 21 vòng lặp ua al n va n fu Hệ số Mức ý nghĩa 0.307652 4.922446 0.078896 0.110514 -2.206681 -0.571145 4.202366 -11.35997 0.0273 0.5679 0.0000 0.0000 Thống kê Z Mức ý nghĩa -0.027313 0.9782 at nh -0.678889 -2.811428 0.331550 -1.255433 Thống kê Z oi m ll C(1) C(2) C(3) C(4) Sai số tiêu chuẩn Trạng thái cuối Chỉ số MSE z -0.014580 0.533809 Tỷ số hợp lý Tham số -82.34198 Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz Chỉ số Hannan-Quinn z H3 vb k jm ht 1.660423 1.762130 1.701627 an Lu n va re y te HỆ PHƯƠNG TRÌNH 3.4 Phương pháp ước lượng hợp lý tối đa Ngày 05/25/10 Thời gian: 8:45 Mẫu: 2000M08 2010M03 Số quan sát : 116 Hội tụ sau 17 vòng lặp om @state h4 = c(3)*h4(-1)+ [var = exp(c(4))] l.c @signal log(cssd) = c(1) +c(2)*log(lsvn_sd)+ h4 gm H phng trỡnh 3.4 th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 82 hi ng H số Sai số tiêu chuẩn Thống kê Z Mức ý nghĩa -3.145311 -0.510793 0.176728 -1.805647 0.234244 0.049557 0.077763 0.085391 -13.42751 -10.30722 2.272653 -21.14555 0.0000 0.0000 0.0230 0.0000 Trạng thái cuối Chỉ số MSE Thống kê Z Mức ý nghĩa H4 0.104705 0.405423 0.258260 0.7962 Tỷ số hợp lý Tham số -61.70466 Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz Chỉ số Hannan-Quinn ep C(1) C(2) C(3) C(4) w n lo ad th yi u yj 1.132839 1.227790 1.171384 pl ua al n va n fu oi m ll at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va re y te th (Luáºn.văn).nháºn.dạng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 83 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám hi ng đông hành vi định giá nhóm ep w Bảng hệ số tương quan biến n lo ad CSSDLS 1.000000 0.817790 0.255364 0.386726 0.978876 th CSSDLS CSSDLS1_CC LSVNBS BIENDO CSSDLS1 yi u yj CSSDLS1_CC 0.817790 1.000000 0.072028 0.376463 0.792699 LSVNBS 0.255364 0.072028 1.000000 0.166319 0.285594 BIENDO 0.386726 0.376463 0.166319 1.000000 0.377329 CSSDLS1 0.978876 0.792699 0.285594 0.377329 1.000000 pl ua al n Mơ hình kiểm chứng hiệu ứng đám đơng nhóm va n fu m ll Nhóm oi Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/09/10 Thời gian: 16:09 Mẫu: 24 2237 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 2144 Hội tụ sau 10 vòng lặp at nh z z Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS(-1) LSVNBS(-2) LSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD (LSVN^2)*CD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) AR(21) 0.047155 0.065051 0.243597 -2.106478 -3.863512 -1.769681 0.167524 0.013676 0.630519 -0.003088 0.294628 0.082615 0.068898 0.071106 0.047617 0.104539 0.035633 0.009330 0.009201 0.026949 0.680491 0.290915 0.321263 0.023443 0.004508 0.015276 0.001080 0.021526 0.022478 0.022458 0.022450 0.022321 0.021605 0.019893 5.054048 7.070321 9.039142 -3.095527 -13.28053 -5.508516 7.145900 3.033501 41.27385 -2.859822 13.68737 3.675366 3.067818 3.167262 2.133301 4.838740 1.791266 ht 0.0000 0.0000 0.0000 0.0020 0.0000 0.0000 0.0000 0.0024 0.0000 0.0043 0.0000 0.0002 0.0022 0.0016 0.0330 0.0000 0.0734 vb Biến độc lập k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 84 hi ng R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F ep 0.793096 0.791540 0.004194 0.037409 8702.921 509.5706 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc 0.016341 Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc 0.009185 Chỉ số Akaike info -8.102538 Chỉ số Schwarz criterion -8.057577 Chỉ số Hannan-Quinn -8.086088 Thống kê Durbin-Watson 2.007957 w n lo Nhóm ad th Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/09/10 Thời gian: 17:05 Mẫu: 15 2018 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1439 Hội tụ sau 10 vòng lặp yi u yj pl n Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa 0.053808 0.056142 0.179928 -4.140302 -1.372098 -1.655760 0.117351 -0.015321 0.645636 0.000918 0.170455 0.130655 0.086706 0.124884 0.065076 0.115849 0.014449 0.014078 0.047643 1.251314 0.560870 0.539190 0.052451 0.007406 0.024164 0.002508 0.026279 0.026652 0.026851 0.027086 0.027530 0.027567 3.724056 3.987849 3.776618 -3.308764 -2.446375 -3.070827 2.237325 -2.068801 26.71929 0.365952 6.486365 4.902299 3.229214 4.610632 2.363818 4.202508 0.0002 0.0001 0.0002 0.0010 0.0146 0.0022 0.0254 0.0387 0.0000 0.7145 0.0000 0.0000 0.0013 0.0000 0.0182 0.0000 va n at nh z z k jm ht vb Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson 0.018297 0.010020 -7.495759 -7.437144 -7.473877 1.964558 om l.c gm 0.683023 0.679682 0.005671 0.045768 5409.198 204.4188 0.000000 oi m ll R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F fu LSVNBS(-1) LSVNBS(-2) GLSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD (LSVN^2)*CD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) ua al Biến độc lập an Lu re y te Biến phụ thuộc: CSSDLS Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/09/10 Thời gian: 19:21 Mẫu: 33 1056 n va Nhóm th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 85 S quan sỏt sau hiu chnh: 1439 Hội tụ sau 10 vòng lặp hi ng ep w n lo ad Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVN^2 (LSVN^2)*UD BIENDO BIENDO*UD CSSDLS1_CC C AR(1) AR(2) AR(3) AR(4) AR(5) AR(6) 0.269400 -7.452487 -1.346161 0.141624 -0.013852 0.733822 -0.000110 0.170160 0.096973 0.092898 0.087036 0.113613 0.050237 0.046926 1.096739 0.613067 0.051933 0.008943 0.027054 0.002470 0.031918 0.032105 0.031800 0.031694 0.031710 0.031613 5.741001 -6.795135 -2.195780 2.727045 -1.548837 27.12463 -0.044732 5.331232 3.020494 2.921323 2.746145 3.582896 1.589130 0.0000 0.0000 0.0283 0.0065 0.1217 0.0000 0.9643 0.0000 0.0026 0.0036 0.0061 0.0004 0.1124 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.687629 0.683831 0.005422 0.029016 3804.896 181.0588 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson th Biến độc lập yi u yj pl ua al n va n 0.018997 0.009643 -7.583791 -7.519990 -7.559542 1.998859 fu oi m ll at nh Mơ hình phân tích hành vi định giá z Tác giả đề xuất mơ hình với biến phụ thuộc CSSDLS1_CC Biến cho z vb biết sai lệch trung bình phần bù rủi ro cổ phiếu biến động theo jm ht thị trường so với phần bù rủi ro chung thị trường Chọn biến kiểm soát để lọc tác k động nội biến CSSDLS l.c gm Kết ước lượng sau om Nhóm re Thống kê t Mức ý nghĩa y te Sai số tiêu chuẩn n va Hệ số an Biến độc lập Lu Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:02 Mẫu: 2237 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 2216 Hội tụ sau vòng lặp th (Luáºn.văn).nháºn.dạng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 86 hi ng ep w n lo -0.259569 1.402879 0.208445 0.093973 -0.048640 -1.219651 0.743106 -5.29E-05 0.123006 0.065858 0.066097 0.012618 0.113281 0.014711 0.011049 0.005587 0.104992 0.012838 0.000466 0.021359 0.021354 0.021183 R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F 0.739684 0.738504 0.004225 0.039365 8975.311 626.5488 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson ad LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) -20.57113 12.38405 14.16976 8.505174 -8.706429 -11.61660 57.88463 -0.113532 5.758877 3.084161 3.120303 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.9096 0.0000 0.0021 0.0018 th yi u yj pl 0.013419 0.008263 -8.090534 -8.062222 -8.080192 2.008151 ua al n Ước lượng mơ hình cho giai đoạn biến động mạnh thị trường: va n Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:21 Mẫu: 2237 với CD=1 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 185 Hội tụ sau vòng lặp fu oi m ll Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa 1.357683 0.141364 -1.321254 0.605797 0.001949 -0.000314 0.114595 0.016470 0.106202 0.029040 0.000631 0.014000 11.84764 8.583253 -12.44098 20.86113 3.089315 -0.022396 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0023 0.9822 0.857988 0.854021 0.003800 0.002584 771.5256 216.2916 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson z k jm ht vb 0.008309 0.009945 -8.275953 -8.171509 -8.233624 1.952190 om l.c gm Lu R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F z LSVNBS LSVNBS*UD BIENDO CSSDLS C AR(2) at Hệ số nh Biến độc lập an Kết cho thấy giai đoạn thị trường nóng cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ n va (nhóm 1) có mức độ định giá sai lệch cao Hệ số Beta trung bình nhóm l 0.72 m re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 87 mụ hỡnh cho thấy phần bù rủi ro thị trường tăng lên 1% phần bù rủi ro cổ phiếu hi ng nhóm tăng 1.1% tức gấp 1.5 phần bù rủi ro hợp lý ep Ước lượng mơ hình cho giai đoạn sau 2006 với ngày bình thường khơng rơi vào cực điểm biến động: w n lo ad Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:23 Mẫu: 2237 với CD=0 GD=1 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 899 Hội tụ sau vòng lặp th u yj Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS BIENDO BIENDO*UD AR(1) AR(2) -0.271539 0.124522 0.599197 0.173007 -0.024526 0.141543 0.049180 0.016283 0.022734 0.023824 0.013134 0.008735 0.033884 0.033476 -16.67611 5.477391 25.15056 13.17230 -2.807828 4.177250 1.469100 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0051 0.0000 0.1422 yi Biến độc lập pl ua al n va n fu 0.018051 0.006522 -8.289743 -8.252358 -8.275461 oi Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn at nh 0.659406 0.657115 0.003819 0.013012 3733.240 1.971957 m ll R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson z z Ước lượng mơ hình cho giai đoạn trước 2006 với ngày bình thường khơng k jm l.c gm Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 6:30 Mẫu: 2237 với CD=0 GD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1140 Hội tụ sau vòng lặp ht vb rơi vào cực điểm biến động: Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS BIENDO BIENDO*UD AR(1) AR(2) -0.233351 0.262306 0.801200 0.067065 -0.060888 0.080877 0.059480 0.025366 0.031162 0.020542 0.007100 0.007670 0.029047 0.029190 -9.199443 8.417388 39.00375 9.445462 -7.938502 2.784346 2.037688 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0055 0.0418 om Biến độc lập an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 88 hi ng R- bỡnh phng R-bỡnh phng iu chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson ep 0.641545 0.639647 0.004421 0.022148 4566.214 1.754694 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn 0.010544 0.007365 -7.998621 -7.967681 -7.986937 Kiểm định cho thấy tổng hai hệ số c(1) c(2) hai biến LSVNBS w n LSVNBS*UD Điều chứng tỏ trước 2006 phần bù rủi ro cổ phiếu nhóm lo ad ổn định vào thời kỳ thị trường lên Trong thời kỳ thị trường xuống cổ phiếu có xu th hướng định giá cao trước Điều phù hợp với phân tích mục 3.3 u yj ứng với thời kỳ hiệu ứng đám đông dương chủ yếu diễn trước 2006 Các thời kỳ hiệu yi pl ứng đám đơng âm khơng kéo dài ua al n Nhóm va Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 15:29 Mẫu: 13 2018 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1526 Hội tụ sau vòng lặp n fu oi m ll nh Thống kê t Mức ý nghĩa 0.017858 0.390464 0.021719 0.024291 0.008219 0.353993 0.016426 0.001127 0.026477 0.026554 0.026301 -7.635027 0.807737 2.644818 6.097677 -0.362028 -0.782718 37.04611 -1.124320 5.924054 3.793451 2.658069 0.0000 0.4194 0.0083 0.0000 0.7174 0.4339 0.0000 0.2611 0.0000 0.0002 0.0079 0.645531 0.643191 0.005161 0.040358 5876.995 275.8998 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson z z k jm ht vb gm 0.015064 0.008641 -7.688067 -7.649643 -7.673765 1.994126 n va R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F an -0.136349 0.315393 0.057444 0.148117 -0.002976 -0.277076 0.608505 -0.001267 0.156850 0.100730 0.069909 Lu LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) om Sai số tiêu chuẩn l.c Hệ số at Biến độc lp re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 89 T kt qu mụ hình thấy giai đoạn thị trường biến động mạnh khơng phân biệt với hi ng giai đoạn bình thường nên ta ước lượng mơ hình giai đoạn bình thường: ep w n Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:14 Mẫu: 2018 với CD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1513 Hội tụ sau 10 vòng lặp lo Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(3) -0.136935 0.057801 0.609676 0.005508 0.182541 0.106671 0.093041 0.017093 0.016816 0.016813 0.000426 0.027167 0.026871 0.026842 -8.010984 3.437245 36.26293 12.91646 6.719277 3.969816 3.466236 0.0000 0.0006 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 0.0005 0.625518 0.624026 0.005300 0.042308 5784.762 419.2588 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson ad Biến độc lập th yi u yj pl ua al n va n fu 0.015178 0.008644 -7.637491 -7.612869 -7.628322 1.971224 oi m ll R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F nh at Nhóm z z k jm ht vb Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thông thường Ngày: 06/01/10 Thời gian: 17:12 Mẫu: 31 1056 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 1513 Hội tụ sau 10 vòng lặp 0.0000 0.2756 0.4297 0.0001 0.1759 0.2893 0.0000 0.6237 0.0023 0.0090 0.0001 an n va re -5.217738 1.090830 0.790077 4.058266 1.354343 -1.060242 32.61341 -0.490781 3.055715 2.615721 4.042481 Lu 0.019361 0.420924 0.024536 0.029577 0.010415 0.380921 0.019360 0.001381 0.031724 0.031672 0.031268 Mức ý nghĩa om -0.101023 0.459157 0.019386 0.120030 0.014106 -0.403869 0.631403 -0.000678 0.096938 0.082845 0.126401 Thống kê t l.c LSVNBS LSVNBS*CD LSVNBS*UD BIENDO BIENDO*UD BIENDO*CD CSSDLS C AR(1) AR(2) AR(4) Sai số tiêu chuẩn Hệ s gm Bin c lp y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng 90 hi ng R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê F Mức ý nghĩa F ep 0.674360 0.671094 0.004867 0.023615 3943.160 206.4662 0.000000 Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn Thống kê Durbin-Watson 0.015856 0.008486 -7.801906 -7.748262 -7.781525 2.025714 w Từ kết mô hình thấy giai đoạn thị trường biến động mạnh khơng phân biệt với n lo giai đoạn bình thường nên ta ước lượng mơ hình giai đoạn bình thường: ad th Biến phụ thuộc: CSSDLS1_CC Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ thơng thường Ngày: 06/10/10 Thời gian: 17:17 Mẫu: 1056 với CD=0 Số quan sát sau hiệu chỉnh: 964 Hội tụ sau vòng lặp yi u yj pl ua n Hệ số Sai số tiêu chuẩn Thống kê t Mức ý nghĩa -0.028547 0.054303 0.803979 0.086194 0.016182 0.018369 0.011387 0.033530 -1.764056 2.956247 70.60707 2.570661 0.0780 0.0032 0.0000 0.0103 va n LSVNBS LSVNBS*UD CSSDLS AR(1) al Biến độc lập fu 0.016208 0.008441 -7.650987 -7.630775 -7.643291 oi Trung bình biến phụ thuộc Sai số tiêu chuẩn biến phụ thuộc Chỉ số Akaike info Chỉ số Schwarz criterion Chỉ số Hannan-Quinn at nh 0.611996 0.610783 0.005266 0.026621 3691.776 2.001805 m ll R- bình phương R-bình phương điều chỉnh Sai số tiêu chuẩn hồi quy Tổng bình phương phần dư Tỷ số hợp lý Thống kê Durbin-Watson z z ht vb k (thị trường biến động mạnh) nhóm jm Kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình hành vi vào thời kỳ cực điểm gm 0.091081 0.373636 207.1938 Mức ý nghĩa F(4,181) Mức ý nghĩa Chi-Square(4) Mức ý nghĩa Chi-Square(4) 0.9852 0.9846 0.0000 om Thống kê F Thống kê Chi-Square l.c Kiểm định phương sai sai số thay đổi theo phương pháp Breusch-Pagan-Godfrey Lu an Kiểm định cho thấy mơ hình khơng có tượng phương sai sai số thay i n va re y te th (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng (Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng(Luỏưn.vn).nhỏưn.dỏĂng o.lặỏằãng.hiỏằu.ỏằâng.Ăm.ng.trên.thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.v.phÂn.tưch.cĂc.nhÂn.tỏằ.ỏÊnh.hặỏằng
Ngày đăng: 02/11/2023, 22:34
Xem thêm:
