BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ KIM OANH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ KIM OANH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ KIM OANH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Chuyên Ngành: Tài – Ngân hàng Mã Số: 62 34 02 01 TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 i TÓM TẮT LUẬN ÁN Trong bối cảnh hội nhập sâu rộng với kinh tế giới, kinh tế Việt Nam gánh chịu hệ lụy từ suy thoái kinh tế giới vừa qua Theo Tổng cục Thống kê, năm 2010 có 47.000 doanh nghiệp giải thể, ngừng hoạt động tình trạng kéo dài năm tiếp theo, kinh tế giới bước vào thời kỳ phục hồi Nguyên nhân tình trạng doanh nghiệp Việt Nam có quy mơ kinh doanh vốn đầu tư thấp, đặc biệt cấu vốn chưa phù hợp dẫn đến hiệu đầu tư chưa cao, khả toán cạnh tranh yếu Do đó, luận án tập trung nghiên cứu hai vấn đề chính: (i) tác động suy thối kinh tế, yếu tố vi mơ mối quan hệ biến vĩ mô với việc lựa chọn cấu trúc vốn (CTV) doanh nghiệp thời kỳ suy thoái kinh tế giới (quý 1/2007-quý 4/2010) kinh tế giới phục hồi (quý 1/2011-quý 2/2016); (ii) xác định ngưỡng CTV mục tiêu Công ty cổ phần (CTCP) niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi kinh tế Kết luận án cho thấy: (i) ngưỡng CTV mục tiêu doanh nghiệp thời kỳ suy thoái kinh tế 54,39% thời kỳ phục hồi 59,66%; (ii) suy thối kinh tế khả sinh lời có tác động nghịch chiều đến việc lựa chọn CTV, ngược lại, cấu tài sản có tác động thuận chiều Riêng thời kỳ suy thoái kinh tế, doanh nghiệp cần kiểm sốt thêm vấn đề quy mơ, tốc độ tăng trưởng khả toán doanh nghiệp Ngược lại, kinh tế phục hồi, doanh nghiệp cần mở rộng quy mô, tăng trưởng khả tốn Bên cạnh đó, thời kỳ này, doanh nghiệp cần kiểm soát thêm khoản thu nhập chịu thuế; (iii) tồn mối quan hệ hai chiều biến kinh tế vĩ mô (TTTP, tăng trưởng kinh tế, TTTD TTCK) việc lựa chọn CTV doanh nghiệp Ngồi ra, thời kỳ suy thối kinh tế, biến kinh tế vĩ mơ giải thích khoảng 35% việc lựa chọn CTV doanh nghiệp Nhưng thời kỳ phục hồi, mức độ 4%, tác giả đưa gợi ý sách để CTCP niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam đạt CTV mục tiêu ii LỜI CAM ĐOAN ******** Tôi tên là: Trần Thị Kim Oanh Sinh ngày: 29 tháng 05 năm 1988 – Tại: Phú n Q qn: Hịa Vinh, Đơng Hịa, Phú n Hiện công tác tại: Trường Cao đẳng Kinh tế - Kỹ thuật TP.HCM – Số 215-217 đường Nguyễn Văn Luông, P 11, Q 6, TP Hồ Chí Minh Là nghiên cứu sinh khóa 19 Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Cam đoan đề tài: Cấu trúc vốn mục tiêu Công ty cổ phần Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế giới Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 62.340201 Người hướng dẫn khoa học: PGS TSKH Nguyễn Ngọc Thạch Luận án thực Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Tơi xin cam đoan luận án nghiên cứu kết làm việc cá nhân tơi hướng dẫn PSG TSKH Nguyễn Ngọc Thạch Để hoàn thiện luận án này, nhận hướng dẫn, giúp đỡ quý báu tập thể giảng viên Trường Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh người hướng dẫn nhiệt tình, sâu sát trình hướng dẫn tơi thực luận án Do đó, tơi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến tập thể giảng viên Trường người hướng dẫn Trong trình thực khơng thể tránh khỏi sai sót Tơi mong nhận hướng dẫn thêm từ Quý Thầy/Cô, chia sẻ, đóng góp chuyên gia để tơi nghiên cứu tốt Tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự TP HCM, ngày tháng năm 2017 Tác giả TRẦN THỊ KIM OANH iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DIỄN GIẢI ĐẦY ĐỦ KÝ HIỆU VIẾT TẮT ADB ANOVA BĐS TIẾNG VIỆT TIẾNG ANH Ngân hàng phát triển Châu Á Asian Development Bank Phương pháp phân tích phương Analysis of Variance sai Bất động sản BCTC Báo cáo tài CTCP Cơng ty cổ phần CTV Cấu trúc vốn CSTT Chính sách tiền tệ CSTK Chính sách tài khóa EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay FDI Đầu tư trực tiếp nước FED Cục Dự trữ Liên bang FEM Mơ hình tác động cố định Fixed effects model Phương pháp bình phương bé Feasible Generalized least tổng quát squares FGLS GMM Foreign Direct Investment General Method of Moments GDP Tổng sản phẩm quốc nội HNX Sàn chứng khoán Hà Nội HOSE Sàn chứng khoán TP.HCM Gross Domestic Product IMF Quỹ tiền tệ Thế giới International Monetary Fund MM Lý thuyết MM Modigliani and Miller theory iv NBER Cơ quan nghiên cứu kinh tế National Bureau of Economic quốc gia Hoa Kỳ Research NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NSNN Ngân sách nhà nước NVNH Nguồn vốn ngắn hạn NVDH Nguồn vốn dài hạn NNH Nợ ngắn hạn NDH Nợ dài hạn ODA Viện trợ phát triển thưc Official Development Assistant Tổ chức Hợp tác Phát triển Organization for Economic Kinh tế Cooperation and Development Phương pháp bình phương nhỏ Ordinary Least Squares OECD OLS Poodel OLS Mơ hình liệu gộp PTR Hồi quy ngưỡng liệu Poodel Ordinary Least Squares Panel Threshold Regression bảng POT Lý thuyết trật tự phân hạng Pecking order theory TOT Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Trade – off theory PVAR Panel VAR PVECM REM RD Panel VECM Mơ hình tác động ngẫu nhiên Rem effects model Nghiên cứu phát triển Research And Development SURE TTBĐS Seemingly Unrelated Regression Thị trường bất động sản v TTCK Thị trường chứng khốn TTTC Thị trường tài TTTT Thị trường tiền tệ TTTP Thị trường trái phiếu TTTD Thị trường tín dụng TCTD Tổ chức tín dụng TNDN Thu nhập doanh nghiệp TNV Tổng nguồn vốn TTS Tổng tài sản TSNH Tài sản ngắn hạn TSDH Tài sản dài hạn Tổ chức Phát triển công nghiệp United Nations Industrial Liên hiệp quốc Development Organisation Mơ hình tự hồi quy Vector Autoregression VECM Mơ hình vectơ hiệu chỉnh sai số Vector Error Correction Model VCSH Vốn chủ sở hữu UNIDO VAR VNINDEX VCCI WACC Chỉ số chứng khoán Việt Nam Phịng Thương mại Cơng nghiệp Việt Nam Chi phí sử dụng vốn bình qn Weighted Average Cost of Capital vi MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI .1 1.1.1 Bối cảnh nghiên cứu nước quốc tế 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu liên quan khoảng trống khoa học .5 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu .8 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 10 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 10 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 10 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 1.5 NHỮNG ĐIỂM MỚI VÀ ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN 11 1.5.1 Về mặt lý luận 11 1.5.2 Về mặt thực tiễn .13 1.6 KẾT CẤU CỦA LUẬN ÁN 16 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ 17 2.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ 17 2.1.1 Cơ sở lý luận cấu trúc vốn mục tiêu 17 2.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 17 2.1.1.2 Cấu trúc vốn mục tiêu 20 2.1.1.3 Hệ thống tiêu đo lường cấu trúc vốn .22 2.1.1.4 Các lý thuyết quan điểm khoa học cấu trúc vốn, cấu trúc vốn mục tiêu 24 2.1.2 Cơ sở lý luận chu kỳ kinh tế suy thoái kinh tế 32 2.1.2.1 Khái niệm chu kỳ kinh tế suy thoái kinh tế 32 2.1.2.2 Các lý thuyết chu kỳ kinh tế .34 vii 2.1.3 Mối quan hệ suy thoái kinh tế cấu trúc vốn mục tiêu 38 2.2 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN 41 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động suy thoái kinh tế đến việc lựa chọn cấu trúc vốn 41 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm xác định cấu trúc vốn mục tiêu 49 2.2.3 Thảo luận nghiên cứu trước 52 KẾT LUẬN CHƯƠNG 56 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .57 3.1 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 57 3.2 MƠ HÌNH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 58 3.2.1 Mơ hình phương pháp nghiên cứu .58 3.2.1.1 Mơ hình nghiên cứu .58 3.2.1.2 Phương pháp nghiên cứu .59 3.2.2 Giả thuyết nghiên cứu .60 3.3 MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 74 3.3.1 Mô hình nghiên cứu 74 3.3.2 Phương pháp xác định cấu trúc vốn mục tiêu 75 3.4 MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 76 3.4.1 Mô tả liệu nghiên cứu 76 3.4.2 Thống kê mô tả kiểm định 77 3.4.2.1 Thống kê mô tả .77 3.4.2.2 Kết kiểm định tính dừng 77 3.4.2.3 Kết kiểm định đa cộng tuyến 78 KẾT LUẬN CHƯƠNG 79 viii CHƯƠNG 4: THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ KẾT QUẢ XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 80 4.1 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 80 4.1.1 Suy thoái kinh tế giới 80 4.1.2 Thực trạng cấu trúc vốn tiêu tài doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế .83 4.1.2.1 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế .83 4.1.2.2 Thực trạng tài doanh nghiệp Việt Nam thơng qua số tài có liên hệ với cấu trúc vốn 91 4.2 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 98 4.2.1 Xác định độ trễ tối ưu 98 4.2.2 Kiểm định tính ổn định mơ hình 99 4.2.3 Kết ước lượng Mô hình 1a, 1b 1c 100 4.2.3.1 Mơ hình 1a 100 4.2.3.2 Mơ hình 1b 109 4.2.3.3 Mơ hình 1c 118 4.3 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 121 4.3.1 Mơ hình 2a 121 4.3.2 Mơ hình 2b 123 4.3.3 Mơ hình 2c .125 4.4 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 127 KẾT LUẬN CHƯƠNG 135 -0.02 GRO 0.07 TANG -0.60 LIQ 0.09 LNVNI -0.08 BOND 0.06 RATE 0.07 GDP -0.06 INF 2011-Q2/2016 1.00 TDR -0.17 ROE -0.28 VOL 0.41 SIZE -0.01 MTR 0.13 GRO -0.12 TANG 0.03 LIQ -0.01 LNVNI 0.00 BOND 0.00 RATE -0.01 GDP 0.01 INF -0.04 -0.06 0.04 0.00 -0.01 0.09 0.07 -0.08 -0.03 -0.03 0.17 0.02 -0.02 0.04 0.03 -0.04 -0.01 0.14 -0.13 -0.13 0.14 0.02 -0.01 0.00 0.03 -0.02 -0.02 0.13 0.01 0.06 0.07 -0.04 1.00 0.03 0.03 -0.03 -0.03 -0.02 -0.01 -0.01 1.00 -0.10 -0.04 -0.01 -0.01 -0.01 0.00 1.00 0.16 -0.06 0.12 -0.01 -0.01 0.10 0.02 0.02 0.02 0.03 -0.03 1.00 -0.20 0.03 -0.09 0.05 0.17 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 0.02 1.00 -0.07 -0.03 -0.02 0.52 0.06 0.06 0.00 0.05 -0.05 1.00 0.03 -0.11 -0.02 0.04 0.03 0.03 0.02 -0.02 1.00 0.14 -0.05 0.24 0.28 0.43 0.45 -0.49 1.00 -0.06 -0.07 -0.06 0.02 -0.04 0.04 1.00 -0.04 0.04 -0.08 -0.07 0.07 1.00 -0.52 0.38 0.49 -0.35 1.00 -0.40 -0.51 0.50 1.00 0.96 -0.95 1.00 0.07 1.00 0.08 0.88 1.00 0.07 0.19 0.29 1.00 0.11 0.67 0.70 0.72 -0.11 -0.66 -0.68 -0.79 Nguồn: Tác giả tự tính tốn từ liệu IMF, ADB CTCP Chứng khoán Sài Gòn 1.00 -0.98 1.00 1.00 -0.96 1.00 4.3 KIỂM ĐỊNH TÍN DỪNG ADF BIẾN 2007-Q2/2016 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP INF 2007-2010 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP INF 2011-Q2/2016 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO THỐNG KÊ T TÍNH XU THẾ KẾT LUẬN 526.1311*** 2405.4509*** 1858.4298*** 493.4786*** 1638.3719*** 1343.1092*** 291.4663*** 702.1896*** 381.9070*** 207.7378*** 207.7378*** 561.0923*** 481.8345*** Có Có Có Có Có Có Có Có Khơng Có Khơng Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng Dừng có tính xu Dừng Dừng có tính xu Dừng có tính xu 385.2317*** 1002.4172*** 856.9630*** 569.3914*** 2094.5214*** 294.1795*** 291.4663*** 335.5345*** 437.8455*** 280.4888*** 339.5971*** 365.2418*** 355.4994*** Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu 647.5052*** 1312.3745*** 1858.4298*** 239.9132*** 1002.7188 *** 847.2571*** Có Có Có Có Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu TANG 260.9741*** Có Dừng có tính xu LIQ 725.7599*** Có Dừng có tính xu LNVNI 340.4938*** Có Dừng có tính xu BOND 423.8626*** Khơng Dừng RATE 1292.6278 *** Có Dừng có tính xu GDP 181.4139*** Có Dừng có tính xu INF 338.2790*** Có Dừng có tính xu Nguồn: Tác giả tự tính tốn từ liệu IMF, ADB CTCP Chứng khốn Sài Gịn PHỤC LỤC 5: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH 1A, 1B VÀ 1C 5.1 XÁC ĐỊNH DỘ TRỄ TỐI ƯU Độ trễ CD J Độ trễ tối ưu mơ hình 2007-2010 J-Pvalue 0,9997 874,1953 0,9998 567,1583 0,9999 867,7019 Độ trễ tối ưu mơ hình 2011-Q2/2016 0,9979 1286,025 0,9980 1173,926 0,9986 510,0104 Độ trễ tối ưu mơ hình 2007-Q2/2016 0,9996 2170,706 0,9998 1374,241 0,9995 1050,594 MBIC MAIC MQIC 0,000 0,000 0,000 649,643 505,9168* 683,9773 808,1953 549,1583* 813,7019 747,6336 532,6415* 764,1515 0,000 0,000 0,000 989,188 942,2483 394,1714* 1204,025 1109,926 478,0104* 1123,697 1047,231 446,6628* 0,000 0,000 0,000 1791,351 1121,338 924,142* 2074,706 1310,241 1018,594* 1972,248 1241,936 985,441* Kết kiểm định bảng cho thấy, độ trễ tối ưu mơ hình PVAR Mơ hình 1a độ trễ 2, hai Mơ hình 1b 1c có độ trễ tối ưu 5.2 KIỂM ĐỊNH TÍNH ỔN ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH Mơ hình 2007-2010 Mơ hình 2011-Q2/2016 Mơ hình 2007-Q2/2016 5.3 KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER Giả thuyết Ho LNVNI tác động nhân đến TDR BOND tác động nhân đến TDR RATE tác động nhân đến TDR GDP tác động nhân đến TDR TDR tác động nhân đến LNVNI BOND tác động nhân đến LNVNI RATE không tác động nhân đến LNVNI GDP tác động nhân đến LNVNI TDR tác động nhân đến BOND LNVNI tác động nhân đến BOND RATE tác động nhân đến BOND GDP tác động nhân đến BOND TDR không tác động nhân đến RATE LNVNI tác động nhân đến RATE BOND tác động nhân đến RATE GDP tác động nhân đến RATE TDR tác động nhân đến GDP LNVNI tác động nhân đến GDP BOND tác động nhân đến GDP RATE tác động nhân đến GDP Mơ hình a Chi bình Prob phương 14,003 28,638 24,044 12,430 6,486 286,711 0,111 1650,392 6,316 5,281 314,948 465,912 1,242 57,370 1508,910 2290,319 6,252 184,401 239,028 315,526 0,000 Mơ hình b Chi bình Prob phương Mơ hình c Chi bình Prob phương 8,147 0,004 4,398 0,036 0,000 25,344 0,000 0,316 0,000 0,704 0,011 0,138 0,000 59,047 0,739 81,123 0,000 3529,573 0,012 24,320 0,022 458,886 0,000 61,165 0,000 431,794 0,265 0,584 0,000 4417,681 0,000 5529,317 0,000 567,839 0,012 6,157 0,000 185,975 0,000 613,302 0,000 182,385 0,000 0,574 0,402 0,710 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,445 0,000 0,000 0,000 0,013 0,000 0,000 0,000 18,468 5,930 9,850 6,397 200,454 75,016 183,331 1,060 2,060 63,468 120,371 12,355 1,605 66,618 966,254 0,000 229,032 210,262 31,843 0,000 0,015 0,002 0,011 0,000 0,000 0,000 0,303 0,151 0,000 0,000 0,000 0,205 0,000 0,000 0,993 0,000 0,000 0,000 5.4 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MƠ HÌNH 1A, 1B VÀ 1C Chỉ tiêu TDR L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY Mơ hình 1a TDR 0,726*** [8,30] -0,178*** [-3,74] 3,597*** [5,35] 1,231*** [4,90] 2,669*** [3,53] -0,251** [-2,05] -0,26 [-1,12] -0,328*** [-3,09] -0,131 [-1,63] -0,00804** [-2,07] 0,299*** [2,85] -0,00202* [1,53] -0,00172 [-0,83] Mơ hình 1b TDR 0,722*** [7,99] - 0,0726*** [2,85] -0,495*** [-5,03] -0,0316 [-0,56] 0,105 [0,84] -0,0549* [-1,50] 0,219 [1,06] 0,0369* [0,62] -0,0356* [-1,91] 0,00186* [0,46] 0,0810* [1,67] 0,000261* [0,93] 0,00117 [1,11] - 0,126** [-2,55] 1,366*** [55,66] -4,719*** [-16,93] -0,0378 -0,0302 [-0,37] 0,666*** [36,04] -0,439*** [-7,68] 0,386*** DUMMY LNVNI L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE Mơ hình 1c TDR 0,754*** [23,02] - 0,0193** [2,10] 0,262*** [4,30] 0,0826** [2,44] -0,357*** [-3,14] -0,0873*** [-3,48] - 0,223** [2,08] -0,0084 [-0,31] -0,0214 [-1,38] 0,00590*** [2,72] 0,0852*** [2,58] -0,000766*** [-3,30] -0,000575 [-0,91] -0,0142*** [-2,79] 0,235** [2,53] 0,848*** [35,08] -2,096*** [-14,16] 0,824*** L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY [-0,33] -14,27*** [-40,63] 0,407*** [5,46] 0,748*** [4,11] 0,379*** [8,23] 0,219*** [4,32] 0,00747*** [2,75] -0,193*** [-3,03] -0,00340*** [-4,19] 0,00418*** [3,86] [9,01] 4,420*** [59,41] 0,0457 [1,34] 0,676*** [3,22] 0,256*** [5,07] 0,105*** [4,53] 0,0555*** [8,90] -0,0979** [-2,07] -0,000382 [-1,05] 0,00251*** [2,70] -0,0115** [-2,51] 0,00407** [2,30] 0,369*** [17,21] -0,111*** [-17,75] 0,642*** [21,58] 0,0308*** [5,61] 0,0151 [0,95] 0,0253*** [8,26] -0,00732 [-1,58] -0,103*** [-4,93] -0,0853*** [-21,42] 0,817*** [58,41] 0,0680*** [7,82] 0,450*** [20,78] 0,0203** [2,43] 0,0107 [0,21] 0,0893*** [6,29] 0,0252*** [4,11] DUMMY BOND L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR [8,66] -3,997*** [-13,54] -0,058 [-0,59] -1,529*** [-3,95] -0,426*** [-6,16] 0,0433 [0,98] -0,0251*** [-4,62] -0,0991 [-1,08] 0,00158** [2,38] 0,0177*** [10,89] 0,0282** [2,22] -0,00932 [-1,03] -0,00348 [-1,44] 0,454*** [28,14] -0,0730*** [-7,97] 0,416*** [10,97] 0,00995 [0,95] -0,147*** [-3,68] -0,00645 [-1,22] 0,00671 [1,27] GRO TANG LIQ QUY 0,0000522 [0,37] -0,00898 [-1,61] -0,000199*** [-2,74] 0,00137*** [24,68] 0,00323*** [2,68] -0,0743*** [-5,54] -0,0000571 [-0,64] 0,000296 [1,30] 0,0053 [1,11] 0,0159*** [7,57] -0,944*** [-38,84] 0,758*** [86,24] -1,934*** [-47,86] 0,0365*** [5,50] -0,0169 [-0,85] 0,0186*** [4,85] 0,00947* [1,77] 0,00122*** [3,46] -0,0176*** [-2,72] -0,000219*** [-2,62] 0,00180*** [26,60] -0,0141 [-0,76] -0,257*** [-66,47] 0,815*** [74,36] 0,655*** [57,18] -0,503*** [-23,83] -0,00538 [-0,58] 0,0435 [0,75] 0,00736 [0,49] 0,0227*** [3,46] 0,0199*** [11,88] -0,0834*** [-5,63] -0,000119 [-1,48] 0,00128*** [4,55] -0,00957** 0,0259** DUMMY RATE L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY DUMMY GDP L.TDR -0,000488 [-1,10] -0,0116 [-1,12] 0,000263*** [3,10] 0,00211*** [15,99] 0,00652*** [4,96] 0,0439*** [3,52] 0,00403 [1,27] 0,181*** [8,16] 0,922*** [67,79] -1,682*** [-31,08] -0,00637 [-0,66] -0,036 [-0,93] -0,0458*** [-8,82] 0,0188** [2,40] 0,00490*** [4,37] -0,00639 [-0,42] -0,0000584 [-0,58] 0,000810*** [4,63] 0,0157*** [7,86] 0,0000838 L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY [-2,50] 0,0265*** [13,58] 0,351*** [15,46] 0,148*** [17,76] -0,0137 [-0,53] 0,0123** [2,42] 0,0671*** [5,47] 0,0208*** [5,98] 0,00985*** [2,66] -0,0000296 [-0,20] -0,00578 [-1,25] -0,000148** [-2,45] -0,00187*** [-18,03] [2,48] -0,0335*** [-13,64] 0,176*** [24,76] 0,0841*** [13,51] 0,574*** [47,47] -0,00414 [-0,70] -0,0414 [-1,41] -0,0200** [-2,55] 0,0065 [1,46] -0,00997*** [-11,39] 0,00919 [1,20] 0,0000663 [1,35] 0,000582*** [4,24] 1148 1640 DUMMY N [0,01] 0,0372*** [15,13] 0,226*** [14,50] 0,0534*** [5,64] -0,0472 [-1,52] 0,00787 [0,70] 0,193*** [4,79] 0,0362*** [5,26] 0,00788 [1,61] 0,00138*** [2,59] -0,0223** [-2,26] -0,000262*** [-3,34] -0,00145*** [-8,79] 0,00794*** [6,16] 2952 PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỦA MƠ HÌNH 2A, 2B VÀ 2C 6.1 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2A 6.1.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2a) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5439 0.5439 0.3278 0.5424 0.5424 0.3274 0.5444 0.5444 0.3285 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 4.6445 4.5809 0.0036 0.0035 53.22 18.00 0.0000 0.0100 11.7799 12.0225 14.1930 13.5505 17.7714 17.4423 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1312 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 16 16.0 16 within = 0.1217 between = 0.0836 overall = 0.0829 corr(u_i, Xb) F(13,1217) Prob > F = -0.4910 Std Err t 12.97 0.0000 roe Coef vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 4474431 0145897 0553332 -.0033354 -.046408 0003703 0278183 0558687 0704571 -.7735892 0707701 0082546 0223255 0014109 024493 0009146 0117775 1449249 0401987 2440918 6.32 1.77 2.48 -2.36 -1.89 0.40 2.36 0.39 1.75 -3.17 0.000 0.077 0.013 0.018 0.058 0.686 0.018 0.700 0.080 0.002 3085982 -.001605 0115325 -.0061035 -.0944611 -.001424 0047119 -.2284618 -.0084093 -1.252477 5862881 0307845 0991338 -.0005673 0016451 0021647 0509247 3401991 1493236 -.2947017 _cat#c.tdr 2285972 114728 0098743 0490376 0302011 0231412 4.66 3.80 0.43 0.000 0.000 0.670 1323896 055476 -.0355267 3248048 1739799 0552754 _cons -.2244325 0968591 -2.32 0.021 -.4144618 -.0344033 sigma_u sigma_e rho 03113324 06135023 20478603 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 1217) = 2.64 P>|t| = = [95% Conf Interval] Prob > F = 0.0000 6.1.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mơ hình 2a) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _RECESSION Hệ số chặn Hệ số xác định Số quan sát Kiểm định Chow Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED 0,0430** [2,47] 0,261*** [6,10] 0,00134 [0,85] 0,0522*** [2,59] -0,00227 [-1,60] -0,0196** [-1,99] -5E-05 [-0,07] 0,0191* [1,69] 0,174 [1,24] 0,118*** [3,21] -0,665*** [-2,63] -0,0421*** [-6,24] -0,0878 [-1,19] 0,088*** 1312 FEM 0,0343 [1,33] 0,442*** [6,18] 0,0143* [1,72] 0,0562** [2,49] -0,00316** [-2,22] -0,0554** [-2,24] -0,0011 [-1,26] 0,0269** [2,27] 0,061 [0,42] 0,0754* [1,86] -0,763*** [-3,10] -0,0530*** [-6,58] -0,176* [-1,81] 0,08*** 1312 2,52*** REM 0,0467** [2,41] 0,315*** [6,08] 0,00236 [1,08] 0,0542*** [2,59] -0,00294** [-2,11] -0,0252* [-1,95] -0,00033 [-0,43] 0,0200* [1,83] 0,163 [1,19] 0,112*** [3,12] -0,685*** [-2,81] -0,0469*** [-6,50] -0,0964 [-1,34] FGLS 0,0486*** [5,18] 0,479*** [13,63] 0,00106 [0,94] 0,00122 [0,11] -0,00573*** [-4,54] -0,0271*** [-4,12] -0,00011 [-0,34] 0,0129** [2,40] 0,148** [2,22] 0,0750*** [3,29] -0,440*** [-4,00] -0,0358*** [-8,40] -0,0579 [-1,64] 1312 1312 -32,46*** 54,47*** 63081,11*** 7,974*** 6.2 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2B 6.2.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2b) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5966 0.5966 0.4896 0.5954 0.5954 0.4462 0.5981 0.5981 0.4909 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 6.3289 6.2686 0.0036 0.0035 138.18 17.15 0.0000 0.0200 12.0117 11.5289 14.9446 14.4254 20.0549 17.9383 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1804 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 22 22.0 22 within = 0.1273 between = 0.3563 overall = 0.1315 corr(u_i, Xb) F(13,1709) Prob > F = -0.6436 Std Err t P>|t| = = 19.17 0.0000 roe Coef [95% Conf Interval] vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 488933 0035934 083256 0026346 -.0380076 0004695 -.0102268 027898 0476309 1628368 0826461 0096086 0164537 0043633 0172864 0001923 0214017 1003378 0584305 1478593 5.92 0.37 5.06 0.60 -2.20 2.44 -0.48 0.28 0.82 1.10 0.000 0.708 0.000 0.546 0.028 0.015 0.633 0.781 0.415 0.271 3268348 -.0152525 0509845 -.0059235 -.0719124 0000923 -.0522031 -.1688999 -.0669719 -.1271675 6510313 0224393 1155274 0111926 -.0041028 0008467 0317495 224696 1622336 452841 _cat#c.tdr 1022388 0420926 -.08008 0285562 02473 0236715 3.58 1.70 -3.38 0.000 0.089 0.001 04623 -.0064117 -.1265081 1582475 090597 -.0336518 _cons 0325606 1150074 0.28 0.777 -.1930095 2581306 sigma_u sigma_e rho 03150624 06056459 212981 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 1709) = 3.17 Prob > F = 0.0000 6.2.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mơ hình 2b) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _RECOVERY Hệ số chặn Số quan sát Kiểm định Chow Hệ số xác định Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED FEM REM FGLS 0,0529*** 0,0268 0,0545*** 0,0393*** [4,71] [1,09] [3,81] [5,78] 0,246*** 0,465*** 0,332*** 0,495*** [4,94] [5,59] [5,22] [14,61] 0,00133 -0,00256 0,00182 0,00277** [0,84] [-0,26] [0,80] [2,55] 0,0730*** 0,0829*** 0,0770*** 0,0242*** [4,86] [4,99] [4,90] [3,17] 0,00418 0,00188 0,00286 0,00123 [0,98] [0,43] [0,67] [0,62] -0,0106 -0,0380** -0,0195* -0,0165*** [-1,28] [-2,19] [-1,73] [-3,23] 0,000446*** 0,000518*** 0,000487*** 0,000568*** [2,80] [2,67] [2,77] [3,99] -0,00497 -0,00738 -0,00643 0,00648 [-0,23] [-0,34] [-0,31] [0,59] 0,0105 0,021 0,0134 -0,0423 [0,10] [0,21] [0,13] [-0,83] 0,0249 0,0454 0,0354 0,00592 [0,41] [0,77] [0,60] [0,19] 0,144 0,15 0,146 -0,0718 [0,92] [1,01] [0,97] [-1,11] -0,0622*** -0,0765*** -0,0678*** -0,0426*** [-11,68] [-10,69] [-11,02] [-10,59] 0,0161 0,0694 0,022 -0,0388 [0,14] [0,60] [0,19] [-0,65] 1804 1804 1804 1804 0,1261*** 2,52*** 0,3128*** -24,41*** 92,04*** 74165,96*** 4,509** 6.3 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2C 6.3.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2c) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5981 0.5981 0.4098 0.5963 0.5963 0.4073 0.5984 0.5984 0.4103 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 11.8159 11.7463 0.0038 0.0038 122.26 18.24 0.0000 0.0067 12.1942 10.5114 14.0972 13.5903 19.3836 16.9849 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 3116 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 38 38.0 38 within = 0.1025 between = 0.2251 overall = 0.0926 corr(u_i, Xb) F(13,3021) Prob > F = -0.5140 Std Err t P>|t| = = 26.53 0.0000 roe Coef [95% Conf Interval] vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 5061313 -.0047972 0690773 -.0022683 -.0372099 0003058 -.0021843 -.0140694 0992371 -.0800989 0506247 0042907 0128485 0013132 0112043 0001508 0061126 042025 028817 1203491 10.00 -1.12 5.38 -1.73 -3.32 2.03 -0.36 -0.33 3.44 -0.67 0.000 0.264 0.000 0.084 0.001 0.043 0.721 0.738 0.001 0.506 406869 -.0132101 0438846 -.0048431 -.0591788 0000101 -.0141696 -.0964699 0427342 -.3160732 6053936 0036158 0942699 0003065 -.0152411 0006014 0098011 0683311 15574 1558755 _cat#c.tdr 1113155 0603502 -.0174376 0216796 0150183 0126632 5.13 4.02 -1.38 0.000 0.000 0.169 0688072 0309031 -.0422669 1538238 0897973 0073918 _cons 0496934 0462799 1.07 0.283 -.04105 1404367 sigma_u sigma_e rho 02480858 06234999 13667937 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 3021) = 3.79 Prob > F = 0.0000 6.3.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mơ hình 2c) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _ALL Hệ số chặn Hệ số xác định Số quan sát Kiểm định Chow Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED 0,0359*** [4,23] 0,254*** [7,78] 0,000698 [0,63] 0,0642*** [5,32] -0,00208 [-1,57] -0,0109* [-1,74] 0,000415*** [2,96] 0,000825 [0,14] -0,0641* [-1,91] 0,0902*** [3,10] -0,0753 [-0,60] -0,0470*** [-11,68] 0,0204 [0,61] 0,0967*** 3116 FEM REM FGLS 0,0321** 0,0344*** 0,0393*** [2,26] [3,23] [6,57] 0,492*** 0,362*** 0,432*** [9,68] [8,72] [16,54] -0,00618 0,000873 0,00266*** [-1,44] [0,52] [2,98] 0,0691*** 0,0640*** 0,0217*** [5,35] [5,14] [2,80] -0,00230* -0,00235* -0,00393*** [-1,74] [-1,79] [-3,60] -0,0326*** -0,0199** -0,0151*** [-2,90] [-2,35] [-3,46] 0,000297** 0,000340** 0,000360*** [1,96] [2,33] [2,87] -0,00378 0,000533 0,00503 [-0,62] [0,09] [1,36] -0,00363 -0,0561* -0,0696*** [-0,09] [-1,66] [-2,97] 0,106*** 0,0919*** 0,0525*** [3,65] [3,25] [2,58] -0,0647 -0,0797 -0,164** [-0,54] [-0,66] [-2,46] -0,0485*** -0,0482*** -0,0376*** [-10,44] [-11,06] [-10,95] 0,0802* 0,0205 -0,0122 [1,74] [0,60] [-0,54] 0,2012*** 0,2521*** 3116 3116 3116 3,69*** -41,13*** 172,99*** 52994,32*** 7,736***