(Luận văn) tốc độ điều chỉnh về cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep w HUỲNH THỊ HỒNG NGỌC n lo ad ju y th TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC yi TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI pl n ua al VIỆT NAM va n Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG ll fu oi m Mã số: 60340201 at nh z LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ z k jm ht vb an Lu PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va ey t re TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Tốc độ điều chỉnh cấu ep trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Vệt Nam” cơng trình nghiên w cứu tơi với hướng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Thùy Linh n chưa công bố trước lo ad Các số liệu, kết luận văn trung thực đáng tin cậy Tôi chịu y th trách nhiệm nội dung trình bày luận văn ju yi pl tháng 05 năm 2016 TP Hồ Chí Minh, Ngày al n ua Người thực n va ll fu m oi Huỳnh Thị Hồng Ngọc at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep w n HOSE : Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh HNX : Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội FEM : Mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model) REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) lo : Generalized method of moments ad GMM y th SOA : Speed of adjustment ju yi Pooled OLS : Pooled ordinary least squares : Modigliani & Miller pl MM n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng hi Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm tốc độ điều chỉnh hướng đến đòn ep bẩy mục tiêu w Bảng 3.1 Tóm tắt mơ tả biến cách tính n Bảng 3.2 Kỳ vọng mối quan hệ tốc độ điều chỉnh biến regime switching lo ad Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến y th Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình ju yi Bảng 4.3 Kết hồi quy mơ hình địn bẩy mục tiêu (1) điều chỉnh phần pl bước (2b) al n ua Bảng 4.4 Kết hồi quy từ mơ hình điều chỉnh phần (Mơ hình 2a) n fu đặc điểm công ty va Bảng 4.5: Kết hồi quy mơ hình ngưỡng với yếu tố thay đổi cấu trúc từ ll Bảng 4.6 Kết hồi quy từ mơ hình ngưỡng thước đo tổng hợp trở ngại tài oi m độ lệch địn bẩy mục tiêu nh at Bảng 4.7 Tác động khủng hoảng tài tồn cầu - Mơ hình điều chỉnh z phần tuyến tính (Mơ hình 4) z jm điểm công ty giai đoạn khủng hoảng ht vb Bảng 4.8a Kết hồi quy mơ hình ngưỡng với yếu tố thay đổi cấu trúc từ đặc k Bảng 4.8b Kết hồi quy mơ hình ngưỡng với yếu tố thay đổi cấu trúc từ đặc l.c gm điểm công ty giai đoạn sau khủng hoảng Bảng 4.9a Kết hồi quy thước đo tổng hợp trở ngại tài độ lệch om địn bẩy mục tiêu - giai đoạn khủng hoảng an Lu Bảng 4.9b Kết hồi quy thước đo tổng hợp khó khăn tài độ lệch n va đòn bẩy mục tiêu – giai đoạn sau khủng hoảng ey t re MỤC LỤC t to ng hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w n DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ju y th MỤC LỤC yi pl CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG ua al 1.1 Lý chọn đề tài n 1.2 Mục tiêu nghiên cứu va 1.2.1 Mục tiêu n ll fu 1.2.2 Mục tiêu cụ thể oi m 1.3 Đối tượng – phạm vi nghiên cứu nh 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu at 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu z 1.4 Phương pháp nghiên cứu z ht vb 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài jm 1.6 Bố cục luận văn k CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY l.c gm 2.1 Cơ sở lý thuyết om 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi (Trade of theory) an Lu 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) 2.1.3 Lý thuyết định thời điểm thị trường (Market timing theory) ey t re 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu Việt Nam 16 n 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm tốc độ điều chỉnh đòn bẩy địn bẩy mục tiêu nước ngồi 10 va 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 10 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 t to 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 ng 3.2 Mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 21 hi ep 3.2.1 Mô tả biến nghiên cứu 21 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu 34 w 3.3 Phương pháp nghiên cứu 38 n lo 3.3.1 Thống kê mô tả 38 ad 3.3.2 Các kiểm định mơ hình 38 y th 3.3.3 Phương pháp ước lượng mơ hình 40 ju yi CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 44 pl 4.1 Thống kê mô tả 44 al ua 4.2 Kết hồi quy từ mơ hình điều chỉnh phần tuyến tính 48 n 4.3 Kết hồi quy từ mô hình điều chỉnh phần ngưỡng 54 va n 4.3.1 Kết từ biến đặc trưng doanh nghiệp 54 fu ll 4.3.2 Kết từ thước đo tổng hợp khó khăn tài độ lệch địn bẩy mục tiêu 58 oi m nh 4.4 Tác động Khủng hoảng tài tồn cầu đến SOA 61 at 4.4.1 Kết hồi quy mơ hình điều chỉnh phần tuyến tính 61 z z 4.4.2 Kết hồi quy mơ hình điều chỉnh phần ngưỡng 64 vb 4.5 Tổng hợp thảo luận kết nghiên cứu 76 ht k jm CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 78 gm 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 78 l.c 5.2 Hạn chế đề tài 79 5.3 Hướng nghiên cứu 80 an Lu PHỤ LỤC om DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO n va ey t re TĨM TẮT t to Sử dụng mơ hình điều chỉnh phần ngưỡng, tác giả nghiên cứu bất cân ng xứng điều chỉnh đòn bẩy hướng đến đòn bẩy mục tiêu 140 doanh nghiệp hi ep niêm yết Việt Nam từ năm 2007 – 2014 Tác giả ghi nhận tồn đòn bẩy mục tiêu tác động âm Khủng hoảng tài tồn cầu đến tốc độ điều chỉnh w n địn bẩy Trong phân tích giai đoạn mẫu nhỏ, tác giả cho thấy chứng mạnh lo ad mẽ việc không đồng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy hướng tới đòn bẩy mục y th tiêu Trong giai đoạn khủng hoảng tài chính, doanh nghiệp khơng bị trở ngại tài ju hội tăng trưởng thấp, quy mô cao, biến động thu nhập thấp, điều chỉnh yi pl nhanh doanh nghiệp theo chế ngược lại Các doanh nghiệp chủ yếu ua al sử dụng nguồn vốn bên để bù đắp cho khoản thâm hụt tài lớn, n doanh nghiệp điều chỉnh nhanh nhờ chi phí điều chỉnh thấp chi phí điều chỉnh va n chia sẻ với chi phí giao dịch thị trường vốn bên Giai đoạn sau khủng ll fu hoảng, thị trường tài phục hồi, tốc độ điều chỉnh doanh nghiệp điều oi m chỉnh theo chiều ngược lại Nhìn chung, kết nghiên cứu cung cấp chứng at nh bất cân xứng điều chỉnh cấu trúc vốn theo đặc điểm doanh nghiệp z theo thời gian, kết phù hợp với quan điểm lý thuyết đánh đổi z jm ht vb Từ khóa: Cấu trúc vốn mục tiêu, khủng hoảng tài chính, lý thuyết đánh đổi, mơ hình k om l.c gm điều chỉnh phần, mơ hình điều chỉnh phần ngưỡng an Lu n va ey t re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG t to 1.1 Lý chọn đề tài ng hi Lý thuyết tài đại bắt đầu với nghiên cứu Modigliani Miller ep chi phí vốn, tài trợ doanh nghiệp lý thuyết đầu tư vào năm 1958, sau phát triển thành lý thuyết cấu trúc vốn hay gọi lý thuyết MM (1958, 1963) Sau w n nghiên cứu MM có nhiều nghiên cứu nhằm đưa lời giải thích hợp lý cho lo ad hành vi tài trợ doanh nghiệp kiểm tra xem liệu có tồn cấu ju y th trúc vốn mục tiêu hay không Các lý thuyết sau: lý thuyết đánh đổi yi (Modigliani Miller, 1963) lý thuyết trật tự phân hạng (Myers & Majluf, 1984; pl Myers, 1984) giả thuyết định thời điểm thị trường (Baker & Wurgler, 2002) Lý al n ua thuyết đánh đổi, với hai hình thức tĩnh động, dự đốn cấu trúc vốn tối ưu va cân chi phí kiệt quệ tài lợi ích từ chắn thuế nợ vay n (Kraus Litzenberger,1973) với mơ hình đánh đổi tĩnh Strebulaev (2007) với mơ fu ll hình đánh đổi động) Với cấu trúc lý thuyết này, đòn bẩy doanh nghiệp m oi dự đoán thể ý nghĩa ngược lại doanh nghiệp tìm cách điều chỉnh hướng at nh tới đòn bẩy mục tiêu họ Lý thuyết trật tự phân hạng, dựa thông tin bất cân z xứng lựa chọn bất lợi, cho thấy hỗn hợp nợ vốn chủ sở hữu quan sát z vb doanh nghiệp phản ánh định tài trợ lũy kế theo thời gian, theo tài trợ jm ht nội ưu tiên tài trợ bên ngồi nợ ưa thích vốn chủ sở hữu k (Myers, 1984; Myers & Majluf, 1984) Giả thuyết định thời điểm thị trường cho gm định cấu trúc vốn cho thấy hành vi mà doanh nghiệp cố gắng để định thời l.c điểm thị trường vốn cách phát hành cổ phiếu điều kiện thị trường thuận lợi om (Baker & Wurgler, 2002) Lý thuyết trật tự phân hạng giả thuyết định thời điểm an Lu thị trường dự đoán khơng có tồn địn bẩy mục tiêu tốc độ điều chỉnh công số doanh nghiệp không tránh khỏi thất bại dẫn ey nhằm đạt hiệu cao kinh doanh điều tất yếu dẫn đến thành t re thúc đẩy doanh nghiệp khác tìm cách để phát huy tối đa nguồn lực n Trong kinh tế thị trường, cạnh tranh doanh nghiệp động lực va doanh nghiệp hướng đến đòn bẩy mục tiêu đến phá sản, đặc biệt doanh nghiệp sử dụng nợ vay vượt khả t to tốn Cuộc khủng hoảng tài suy thối kinh tế giới cuối năm ng 2007 thị trường tài lớn giới, Mỹ, nhanh chóng bùng nổ vào cuối hi ep năm 2008 lan rộng sang nước khác, có Việt Nam, khủng hoảng kéo dài đến năm 2009 ảnh hưởng lớn đến hoạt động doanh nghiệp Năm w 2010 kinh tế nước ta bước đầu phục hồi tiềm ẩn nhiều khó khăn thách n lo thức bối cảnh kinh tế giới vừa vượt qua giai đoạn khó khăn ad y th khủng hoảng tài suy thoái kinh tế Khủng hoảng động lực thúc đẩy để tái ju cấu trúc kinh tế, có tái cấu trúc vốn điều chỉnh cấu trúc vốn yi pl doanh nghiệp al ua Cấu trúc vốn có tác động lớn đến tình hình hoạt động doanh nghiệp, n qua tác động đến khả sinh lợi giá trị cổ phiếu Vì vậy, định cấu va n trúc vốn định tồn doanh nghiệp Đòn bẩy mục tiêu fu ll doanh nghiệp thay đổi theo thời gian theo chu kỳ kinh doanh m oi Việc điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu gọi tốc độ điều chỉnh Tốc độ điều nh at chỉnh khác doanh nghiệp, khác ngành phụ thuộc z vào chi phí điều chỉnh Vì vậy, tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiêp nên z ht vb quan tâm đặc biệt để có đánh giá xác, xem xét cấu trúc vốn jm doanh nghiệp có phù hợp với giai đoạn khác chu kỳ kinh doanh k Doanh nghiệp nên tài trợ từ nguồn nào: nội bộ, vay nợ hay phát hành cổ gm phiếu Nhiều nghiên cứu thực nghiệm tiến hành nghiên cứu tốc độ điều chỉnh l.c cấu trúc vốn doanh nghiệp tìm kiếm phương pháp tối ưu để đo om lường tốc độ điều chỉnh sau: Leary Roberts (2005), Flannery Rangan an Lu (2006), Antoniou cộng (2008), Huang Ritter (2009), Faulkender, Flannery, kinh tế lượng việc đo lường tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn, sở tham ey cứu, với mong muốn đóng góp thêm phương diện lý luận củng cố phương pháp t re vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” làm luận văn nghiên n Chính lý đó, tác giả chọn đề tài “Tốc độ điều chỉnh cấu trúc va Hankins, Smith, (2012) Dang Viet Anh cộng (2012, 2014)… khảo cho nhà quản trị doanh nghiệp định tài trợ điều chỉnh cấu t to vốn phù hợp với giai đoạn chu kỳ kinh doanh ng 1.2 Mục tiêu nghiên cứu hi ep 1.2.1 Mục tiêu Mục tiêu nghiên cứu luận văn tập trung nghiên cứu tốc độ điều w n chỉnh đòn bẩy địn bẩy mục tiêu tình trạng tài khác doanh lo ad nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2007 – 2014 y th 1.2.2 Mục tiêu cụ thể ju yi Để giải tốt mục tiêu nghiên cứu chính, tác giả cần làm rõ câu hỏi pl nghiên cứu sau: ua al n (1) Các doanh nghiệp Việt Nam có cấu trúc vốn mục tiêu không? n va (2) Khủng hoảng tài tồn cầu tác động đến tốc độ điều chỉnh ll fu đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu? oi m (3) Các yếu tố đặc trưng doanh nghiệp tác động đến tốc độ điều z z ht vb 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu at 1.3 Đối tượng – phạm vi nghiên cứu nh chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu? jm Đối tượng nghiên cứu luận văn bao gồm đòn bẩy thực tế, đòn bẩy mục tiêu, k khủng hoảng tài tồn cầu, đặc điểm đặc trưng doanh nghiệp lợi gm nhuận, hội tăng trưởng, tuổi, quy mô, tài sản cố định hữu hình, đầu tư, biến động l.c thu nhập, vốn cổ phần thường, khấu hao, giá trị thị trường vốn cổ phần… om an Lu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Về không gian: Luận văn nghiên cứu 140 doanh nghiệp niêm yết Việt Nam ey 2007 – 2014 Tác giả thu thập liệu dựa nguồn: (i) báo cáo tài chính, báo t re Về thời gian: Dữ liệu nghiên cứu thu thập khoảng thời gian từ năm n ty tài cơng ích) va bao gồm doanh nghiệp niêm yết HOSE HNX (không bao gồm công Threshold estimator (level = 95): t to ng model Threshold Lower Upper Th-1 0.4964 0.4897 0.5013 hi ep note: 0b._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity note: 1._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity Number of obs Number of groups Fixed-effects (within) regression Group variable: company w n R-sq: lo within = 0.7062 between = 0.1893 overall = 0.4696 ad 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 F(14,406) Prob > F y th corr(u_i, Xb) = = = -0.5803 = = 69.70 0.0000 ju yi dleverage Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] pl 3164565 4153654 2162485 2155399 1.46 1.93 0.144 0.055 -.1086501 -.0083482 741563 8390791 2276442 2128623 1.03 -0.23 0.301 0.817 -.2119845 -.4677613 6830325 3691386 -6.63 -2.63 0.000 0.009 -1.614988 -.4009302 -.8763824 -.0579193 0.000 0.003 1789596 0130862 4316999 0627317 -.0175879 -.0018045 017407 0011144 n ua al _cat#c.leverage 235524 -.0493113 _cat#c.absdeviation -1.245685 -.2294248 1878617 0872435 _cat#c.absdeviationratio 3053297 037909 0642836 0126271 _cat#c.cashflow -.0000905 -.000345 0089008 0007424 -0.01 -0.46 _cat#c.financingdeficit 6026402 4809498 037738 0332789 15.97 14.45 0.000 0.000 _cat#c.netdebtissued 0 (omitted) (omitted) _cat#c.netequityissued -.2935167 -.2735949 0830894 0728304 -3.53 -3.76 0.000 0.000 -.4568558 -.4167668 -.1301776 -.1304231 _cons -.2787217 1118692 -2.49 0.013 -.4986368 -.0588066 sigma_u sigma_e rho 07822819 07177349 5429513 (fraction of variance due to u_i) n va _cat#c.deviation ll fu oi m at nh 4.75 3.00 z z vb 5284539 4155294 k jm ht 0.992 0.642 om l.c gm 6768264 5463702 an Lu n va ey Prob > F = 0.0230 t re F test that all u_i=0: F(139, 406) = 1.31 Phụ lục 13: Kết hồi quy Bảng 4.8b t to Biến MB ng hi thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(growthopportunities) trim_per(0.15) rep(300) ep w Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) n lo Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 ad y th ju Threshold Estimate: 1.41447 LM-test for no threshold: 15.612958 Bootstrap P-Value: yi pl ua al n xthreg dleverage if crisis == , rx(dstar_dt1) qx(growthopportunities) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done n va Threshold estimator (level = 95): Lower Th-1 0.8147 0.8073 Upper oi m Threshold ll fu model 0.8189 at nh Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 z Fixed-effects (within) regression Group variable: company z F(2,418) Prob > F = -0.8791 = = 138.99 0.0000 k jm ht corr(u_i, Xb) vb within = 0.3994 between = 0.0130 overall = 0.0274 4364305 7393313 0713311 0444648 _cons -.0175596 003017 sigma_u sigma_e rho 12079088 06461999 77748572 t P>|t| [95% Conf Interval] 6.12 16.63 0.000 0.000 2962182 6519288 5766429 8267337 -5.82 0.000 -.0234901 -.0116292 an Lu _cat#c.dstar_dt1 Std Err om Coef l.c gm dleverage n va Prob > F = 0.0000 ey F test that all u_i=0: F(139, 418) = 3.17 t re (fraction of variance due to u_i) Threshold estimator (level = 95): t to model Threshold Lower Upper Th-1 1.0792 1.0772 1.0804 ng hi note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity note: 1._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity ep Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 Fixed-effects (within) regression Group variable: company w n lo within = 0.7798 between = 0.3219 overall = 0.5582 ad F(14,406) Prob > F = -0.5454 ju y th corr(u_i, Xb) Coef yi dleverage Std Err t = = P>|t| 102.72 0.0000 [95% Conf Interval] pl 2140714 2126794 -0.09 -0.08 0.928 0.938 -.4401171 -.4346831 4015363 4014976 2194026 2210015 1.58 0.85 0.114 0.396 -.0840653 -.2466035 7785484 6222966 -2.41 -1.39 0.016 0.165 -.2547592 -.2044438 -.0258088 0349398 2.74 -0.55 0.006 0.586 0021643 -.0060625 0131666 0034302 -.0981164 -.085951 -.0289335 0017554 -.034186 -.0181197 103797 1397276 n va 3472415 1878466 n _cat#c.deviation -.0192904 -.0165928 ua al _cat#c.leverage fu -.140284 -.084752 0582327 0608863 _cat#c.absdeviationratio 0076654 -.0013162 0027984 0024144 _cat#c.cashflow -.063525 -.0420978 0175964 0223078 -3.61 -1.89 _cat#c.financingdeficit 0348055 0608039 0350955 0401479 0.99 1.51 0.322 0.131 _cat#c.netdebtissued 2399794 4911094 035145 0451144 6.83 10.89 0.000 0.000 1708905 4024224 3090684 5797963 _cat#c.netequityissued 0 (omitted) (omitted) _cons 0092606 1108627 0.08 0.933 -.2086759 2271971 sigma_u sigma_e rho 05035072 03969898 61665513 ll _cat#c.absdeviation oi m at nh z z vb k jm ht 0.000 0.060 om l.c gm an Lu n va Prob > F = 0.0000 ey F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.08 t re (fraction of variance due to u_i) Biến I t to thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(investment) trim_per(0.15) rep(300) ng hi ep Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) w Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 n lo ad ju y th Threshold Estimate: 040178 LM-test for no threshold: 24.8117511 Bootstrap P-Value: yi pl xthreg dleverage if crisis == 0, rx(dstar_dt1) qx(investment) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done ua al Threshold estimator (level = 95): n Th-1 1.6957 Lower Upper n Threshold va model fu 1.3111 1.9649 ll oi m Number of obs Number of groups = = 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 at nh Fixed-effects (within) regression Group variable: company within = 0.3867 between = 0.0066 overall = 0.0339 z R-sq: z = = k F(2,418) Prob > F = -0.8671 jm ht vb corr(u_i, Xb) 131.80 0.0000 Std Err _cons -.017015 0030489 sigma_u sigma_e rho 11366958 06529766 75188282 14.64 10.08 0.000 0.000 5582067 7375079 7314171 1.094971 -5.58 0.000 -.0230081 -.011022 n 0440592 0909273 [95% Conf Interval] va 6448119 9162396 P>|t| an Lu _cat#c.dstar_dt1 t om Coef l.c gm dleverage F test that all u_i=0: F(139, 418) = 2.91 Prob > F = 0.0000 ey t re (fraction of variance due to u_i) Threshold estimator (level = 95): t to ng model Threshold Lower Upper Th-1 0.5545 0.5042 0.5850 hi ep note: 1._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 w = = n R-sq: lo within = 0.7527 between = 0.2252 overall = 0.4603 ad F(14,406) Prob > F y th corr(u_i, Xb) = -0.6248 = = 88.27 0.0000 ju yi dleverage Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] pl al _cat#c.leverage 2256121 2293876 -0.76 -1.30 0.446 0.193 -.6156369 -.7500547 2713904 1518167 232035 2407238 1.83 3.59 0.067 0.000 -.0304215 3917615 8818586 1.338203 -3.55 0.59 0.000 0.553 -.2988552 -.1384608 -.0858629 2583686 0.129 0.922 -.0008901 -.015715 0069966 0142176 -.0917479 -.0569342 -.0233521 05457 n ua -.1721232 -.299119 va 4257185 8649822 _cat#c.absdeviation -.192359 0599539 0541738 1009321 _cat#c.absdeviationratio 0030533 -.0007487 0020059 0076132 _cat#c.cashflow -.05755 -.0011821 0173962 0283607 -3.31 -0.04 _cat#c.financingdeficit 0534819 3536141 0348408 0268727 1.54 13.16 0.126 0.000 _cat#c.netdebtissued 3209229 035708 (omitted) 8.99 0.000 2507273 _cat#c.netequityissued -.1208868 (omitted) 053969 -2.24 0.026 -.2269803 -.0147932 _cons 1016167 116991 0.87 0.386 -.1283671 3316004 sigma_u sigma_e rho 06127486 0420728 67960043 n _cat#c.deviation ll fu oi m at nh z 1.52 -0.10 z vb k jm ht 0.001 0.967 -.015009 300787 3911186 om l.c gm 1219728 4064412 an Lu n va Prob > F = 0.0000 ey F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.23 t re (fraction of variance due to u_i) Biến SIZE t to thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(size) trim_per(0.15) rep(300) ng hi ep Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) w Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 n lo ad ju y th Threshold Estimate: 20.0291 LM-test for no threshold: 15.3723066 Bootstrap P-Value: 003333333 yi dstar_dt1) qx(size) thnum(1) trim(0.01) 1st Done pl xthreg dleverage if crisis == 0, rx( Estimating the threshold parameters: ua al Threshold estimator (level = 95): n Th-1 16.1746 Lower Upper n Threshold va model fu 11.2068 16.2062 ll oi m Number of obs Number of groups = = 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 at nh Fixed-effects (within) regression Group variable: company within = 0.3890 between = 0.0076 overall = 0.0314 z R-sq: z = = k F(2,418) Prob > F = -0.8738 jm ht vb corr(u_i, Xb) 133.06 0.0000 Std Err _cons -.013658 0032422 sigma_u sigma_e rho 11695971 06517703 76304462 7.46 14.37 0.000 0.000 8532347 5502399 1.464098 7246466 -4.21 0.000 -.0200311 -.007285 n 1553841 0443635 [95% Conf Interval] va 1.158666 6374433 P>|t| an Lu _cat#c.dstar_dt1 t om Coef l.c gm dleverage F test that all u_i=0: F(139, 418) = 3.04 Prob > F = 0.0000 ey t re (fraction of variance due to u_i) Threshold estimator (level = 95): t to ng model Threshold Lower Upper Th-1 16.5390 16.4925 16.6427 hi ep note: 1._cat#c.financingdeficit omitted because of collinearity note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 w = = n R-sq: lo within = 0.7731 between = 0.2978 overall = 0.5145 ad y th F(14,406) Prob > F = -0.6072 ju corr(u_i, Xb) yi Coef pl dleverage Std Err = = t 98.79 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] ua al 0020933 -.0910821 n _cat#c.leverage va 2331134 2175138 0.01 -0.42 0.993 0.676 -.4561667 -.518676 4603532 3365117 2412728 2264674 2.58 1.36 0.010 0.175 1484755 -.1374826 1.097075 7529076 0.91 -3.69 0.363 0.000 -.1264142 -.2860081 3442127 -.0872118 0.505 0.299 -.0099362 -.0017722 0201627 0057538 -.3930661 -.0557911 -.1461261 0032047 6227754 3077125 _cat#c.absdeviation 1088992 -.18661 1197022 0505631 _cat#c.absdeviationratio 0051132 0019908 0076555 0019142 _cat#c.cashflow -.2695961 -.0262932 0628082 0150054 -4.29 -1.75 _cat#c.financingdeficit -.0058481 0555543 (omitted) -0.11 0.916 _cat#c.netdebtissued 261172 4119776 0516144 0154764 5.06 26.62 0.000 0.000 1597071 3815537 _cat#c.netequityissued 0547442 (omitted) 0445858 1.23 0.220 -.0329036 1423921 _cons 0528219 1123785 0.47 0.639 -.1680945 2737384 sigma_u sigma_e rho 05678494 04030404 66499607 n _cat#c.deviation ll fu oi m at nh z 0.67 1.04 z vb k jm ht 0.000 0.080 1033619 3626369 4424016 om l.c gm -.1150582 an Lu n va F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.03 Prob > F = 0.0000 ey t re (fraction of variance due to u_i) Biến EV t to thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(earningvolatility) trim_per(0.15) rep(300) ng hi ep Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 w n lo Threshold Estimate: 022647 LM-test for no threshold: 2.22024516 Bootstrap P-Value: 926666667 ad ju y th dstar_dt1 ) qx(earningvolatility) thnum(1) trim(0.01) 1st Done yi xthreg dleverage if crisis == 0, rx( Estimating the threshold parameters: pl al Threshold Th-1 0.0941 Lower Upper n va model n ua Threshold estimator (level = 95): 0.0806 0.0964 ll fu Number of obs Number of groups 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 at nh z within = 0.3825 between = 0.0089 overall = 0.0311 z F(2,418) Prob > F = -0.8684 = = 129.45 0.0000 k jm ht vb corr(u_i, Xb) = = oi R-sq: m Fixed-effects (within) regression Group variable: company Coef t P>|t| [95% Conf Interval] _cat#c.dstar_dt1 6496982 8179853 0443613 0718813 14.65 11.38 0.000 0.000 5624991 6766914 7368972 9592792 _cons -.0177386 0030649 -5.79 0.000 -.0237632 -.0117141 sigma_u sigma_e rho 1141285 06552369 75209674 (fraction of variance due to u_i) om l.c Std Err gm dleverage an Lu n va ey Prob > F = 0.0000 t re F test that all u_i=0: F(139, 418) = 2.94 Threshold estimator (level = 95): t to ng model Threshold Lower Upper Th-1 0.0747 hi ep note: 0b._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity note: 1._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Number of obs Number of groups w Fixed-effects (within) regression Group variable: company 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 n = = within = 0.7843 between = 0.4186 overall = 0.6103 lo R-sq: ad y th F(14,406) Prob > F ju corr(u_i, Xb) = -0.5179 = = 105.45 0.0000 yi pl dleverage Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] ua al -.0555284 0441758 n _cat#c.leverage -0.26 0.21 0.792 0.837 -.4685383 -.3784615 3574816 4668132 2166521 2273159 1.12 2.73 0.262 0.007 -.1823479 1731038 6694519 1.06683 -3.58 1.34 0.000 0.181 -.2724527 -.0662619 -.0793574 349419 0.324 0.205 -.0018637 -.0040278 0056316 0187558 -.0469354 -.1627913 0109468 -.0536703 243552 6199668 _cat#c.absdeviation -.175905 1415786 0491131 1057269 _cat#c.absdeviationratio 001884 007364 0019064 0057949 _cat#c.cashflow -.0179943 -.1082308 0147221 0277545 -1.22 -3.90 _cat#c.financingdeficit 4064778 -.0500587 0150768 0348797 26.96 -1.44 0.000 0.152 _cat#c.netdebtissued 3012956 (omitted) 0377722 7.98 0.000 2270421 _cat#c.netequityissued -.394305 0434441 (omitted) -9.08 0.000 -.4797086 -.3089015 _cons 0450994 10941 0.41 0.680 -.1699814 2601802 sigma_u sigma_e rho 04464916 03929358 56354185 n _cat#c.deviation gm va 2100951 2149925 ll fu oi m at nh z 0.99 1.27 z vb k jm ht 0.222 0.000 3768395 -.118626 4361161 0185087 om l.c 3755491 an Lu n va F test that all u_i=0: F(139, 406) = 1.70 Prob > F = 0.0000 ey t re (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 14: Kết hồi quy Bảng 4.9b t to Biến SAI ng hi thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(saindex) trim_per(0.15) rep(300) ep w Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) n lo Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 ad y th ju Threshold Estimate: 2.49824 LM-test for no threshold: 25.2721416 Bootstrap P-Value: yi pl n ua al xthreg dleverage if crisis == 0, rx(dstar_dt1) qx(saindex) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done Threshold Th-1 2.9825 Lower Upper ll fu model n va Threshold estimator (level = 95): 2.9318 3.0073 oi m 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 z z within = 0.3875 between = 0.0084 overall = 0.0280 = = 132.23 0.0000 k jm F(2,418) Prob > F = -0.8820 ht vb corr(u_i, Xb) = = at R-sq: Number of obs Number of groups nh Fixed-effects (within) regression Group variable: company gm dleverage Coef _cat#c.dstar_dt1 6382046 8860158 0445477 0802419 _cons -.0159702 0030751 sigma_u sigma_e rho 12096724 06525643 77458605 (fraction of variance due to u_i) t P>|t| [95% Conf Interval] 14.33 11.04 0.000 0.000 5506391 7282878 -5.19 0.000 -.0220147 om l.c Std Err an Lu 7257701 1.043744 -.0099257 n va ey Prob > F = 0.0000 t re F test that all u_i=0: F(139, 418) = 3.05 t to Number of obs Number of groups = = 560 140 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 ng Fixed-effects (within) regression Group variable: company hi within = 0.7907 between = 0.2644 overall = 0.5007 ep corr(u_i, Xb) F(14,406) Prob > F = -0.6235 = = 109.53 0.0000 w n Coef _cat#c.leverage 0470986 -.066475 211367 2096116 0.22 -0.32 0.824 0.751 -.3684117 -.4785345 462609 3455844 1043965 5218022 2200757 2154732 0.47 2.42 0.635 0.016 -.3282336 0982198 5370267 9453846 0888317 0516946 -2.24 0.27 0.026 0.787 -.3733502 -.0876529 -.0240951 1155921 1.53 -1.03 0.128 0.304 -.0013747 -.0063206 0109187 0019778 -2.90 -0.89 0.004 0.374 -.183113 -.0430032 -.0350839 0162137 0.186 -.0246101 1260174 4260962 2773497 5874407 3323602 lo dleverage Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] ad ju y th yi _cat#c.deviation pl ua al -.1987226 0139696 n n va _cat#c.absdeviation 004772 -.0021714 _cat#c.cashflow -.1090985 -.0133947 0376506 0150616 _cat#c.financingdeficit 0507036 0383115 (omitted) 1.32 _cat#c.netdebtissued 5067685 304855 0410374 0139917 12.35 21.79 0.000 0.000 _cat#c.netequityissued 2011671 (omitted) 0441215 4.56 0.000 114432 _cons -.0034853 1088754 -0.03 0.974 -.2175152 sigma_u sigma_e rho 06025329 03871054 70783469 (fraction of variance due to u_i) fu _cat#c.absdeviationratio ll 0031268 0021107 oi m at nh z z k jm ht vb 2105446 an Lu n va ey t re Prob > F = 0.0000 om l.c gm F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.56 2879022 Biến ADL t to thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(absdeviation) trim_per(0.15) rep(300) ng hi ep Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) w Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 n lo ad Threshold Estimate: 205478 LM-test for no threshold: 62.5474953 Bootstrap P-Value: ju y th yi xthreg dleverage if crisis == 0, rx(dstar_dt1) qx(absdeviation) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done pl al 0.1270 Upper 0.1209 0.1271 ll fu Th-1 Lower n Threshold va model n ua Threshold estimator (level = 95): oi = = 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 at z within = 0.5260 between = 0.0004 overall = 0.1288 z = -0.7587 = = 231.92 0.0000 k jm F(2,418) Prob > F ht vb corr(u_i, Xb) Number of obs Number of groups nh R-sq: m Fixed-effects (within) regression Group variable: company Coef t P>|t| [95% Conf Interval] _cat#c.dstar_dt1 9671591 4041421 044916 0442781 21.53 9.13 0.000 0.000 8788697 3171067 1.055448 4911775 _cons -.0106564 0027395 -3.89 0.000 -.0160412 -.0052715 sigma_u sigma_e rho 08823825 0574076 70260374 (fraction of variance due to u_i) om l.c Std Err gm dleverage an Lu n va ey Prob > F = 0.0000 t re F test that all u_i=0: F(139, 418) = 2.76 Threshold estimator (level = 95): t to ng model Threshold Lower Upper Th-1 0.2996 hi ep note: 1._cat#c.financingdeficit omitted because of collinearity note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups w n R-sq: lo within = 0.7706 between = 0.2515 overall = 0.4532 ad 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 F(14,406) Prob > F y th corr(u_i, Xb) = = = -0.6752 = = 97.41 0.0000 ju yi dleverage Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] pl al _cat#c.leverage 216983 2526744 -0.47 -0.24 0.638 0.808 -.5287674 -.5582572 3243334 4351695 2231744 2421611 1.43 2.68 0.153 0.008 -.1194776 172185 7579659 1.124277 -3.40 -0.16 0.001 0.873 -.3156768 -.3539974 -.0843276 3005634 1.34 0.87 0.183 0.384 -.0016154 -.0030349 0084583 0078769 0.006 0.317 -.0777049 -.0635729 -.0131033 0206346 -.0077836 1264206 n ua va 3192441 6482312 n _cat#c.deviation -.102217 -.0615438 fu -.2000022 -.026717 _cat#c.absdeviationratio 0034214 002421 0025622 0027754 _cat#c.cashflow -.0454041 -.0214691 0164312 0214179 -2.76 -1.00 _cat#c.financingdeficit 0593185 0341343 (omitted) 1.74 0.083 _cat#c.netdebtissued 3512168 2425342 0345107 0251958 10.18 9.63 0.000 0.000 _cat#c.netequityissued 104711 (omitted) 0693859 1.51 0.132 -.0316894 2411114 _cons 0570462 1125517 0.51 0.613 -.1642107 2783031 sigma_u sigma_e rho 06683043 04052316 73117061 ll _cat#c.absdeviation oi m 0588428 1664851 at nh z z k jm ht vb gm 4190588 2920646 om l.c 2833749 1930038 an Lu n va Prob > F = 0.0000 ey F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.29 t re (fraction of variance due to u_i) Biến ADT t to thresholdtest dleverage dstar_dt1, q(absdeviationratio) trim_per(0.15) rep(300) ng hi ep Test of Null of No Threshold Against Alternative of Threshold Allowing Heteroskedastic Errors (White Corrected) Number of Bootstrap Replications: 300 Trimming Percentage: 15 w n lo ad Threshold Estimate: 1.90114 LM-test for no threshold: 52.4684223 Bootstrap P-Value: ju y th yi pl xthreg dleverage if crisis == , rx( dstar_dt1) qx(absdeviationratio) thnum(1) trim(0.01) Estimating the threshold parameters: 1st Done ua al Threshold estimator (level = 95): n Threshold va Lower Upper Th-1 1.0435 1.0189 1.0550 n model ll fu oi m Number of obs Number of groups = = 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 at nh Fixed-effects (within) regression Group variable: company within = 0.4874 between = 0.0000 overall = 0.0993 z R-sq: z jm ht vb F(2,418) Prob > F = -0.7910 = = 198.76 0.0000 k corr(u_i, Xb) Std Err _cat#c.dstar_dt1 1.020267 4798064 0526355 044039 _cons -.013396 0028151 sigma_u sigma_e rho 09388067 05969646 7120792 t P>|t| [95% Conf Interval] 19.38 10.90 0.000 0.000 9168035 3932409 1.12373 5663719 -4.76 0.000 -.0189295 -.0078624 om Coef l.c gm dleverage an Lu n va F test that all u_i=0: F(139, 418) = 2.54 Prob > F = 0.0000 ey t re (fraction of variance due to u_i) Threshold estimator (level = 95): t to ng model Threshold Lower Upper Th-1 4.0366 hi ep note: 1._cat#c.netdebtissued omitted because of collinearity note: 0b._cat#c.netequityissued omitted because of collinearity Number of obs Number of groups w Fixed-effects (within) regression Group variable: company 560 140 Obs per group: = avg = max = 4.0 n = = within = 0.7677 between = 0.3140 overall = 0.5176 lo R-sq: ad y th F(14,406) Prob > F ju corr(u_i, Xb) = -0.6088 = = 95.83 0.0000 yi pl dleverage Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] ua al -.1206919 -.1089995 n _cat#c.leverage -0.55 -0.49 0.582 0.622 -.5508922 -.5433583 3095084 3253592 2245576 2270305 1.82 2.04 0.070 0.042 -.0335975 0160607 8492838 9086649 -2.42 -0.44 0.016 0.662 -.2340089 -.2950327 -.0243422 1875705 0.610 0.298 -.0051305 -.0153566 0087292 004722 -.0691955 -.1095226 -.0105667 -.0017068 4078432 4623628 _cat#c.absdeviation -.1291755 -.0537311 053328 1227483 _cat#c.absdeviationratio 0017993 -.0053173 0035252 0051069 0.51 -1.04 _cat#c.cashflow -.0398811 -.0556147 014912 0274225 -2.67 -2.03 0.008 0.043 _cat#c.financingdeficit 021899 1971928 0344691 0283616 0.64 6.95 0.526 0.000 -.0458611 141439 0896591 2529466 _cat#c.netdebtissued 3914524 0343084 (omitted) 11.41 0.000 3240081 4588966 _cat#c.netequityissued -.081883 (omitted) 0476634 -1.72 0.087 -.1755809 0118148 _cons 0758613 1133825 0.67 0.504 -.1470288 2987513 sigma_u sigma_e rho 05619187 04077909 65502581 n _cat#c.deviation gm va 2188397 220955 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c an Lu n va F test that all u_i=0: F(139, 406) = 2.07 Prob > F = 0.0000 ey t re (fraction of variance due to u_i)