Bài giảng Chương 6: Định giá cổ phiếu

Chương 6: Định giá cổ phiếu Nội dung Khái quát cổ phiếu Các loại giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu Minhnv@thanhdong.edu.vn 6.1 Khái quát cổ phiếu Cổ phiếu loại chứng khoán phát hành dạng chứng hay bút toán ghi sổ xác định rõ quyền sở hữu lợi ích hợp pháp người sở hữu cổ phiếu tài sản vốn công ty cổ phần Cổ phần Vốn chia thành nhiều phần Góp vốn cách mua cổ phần Cổ đơng Chứng khoán (cổ phiếu) Phát triển SXKD Chia lợi nhuận cho cổ đông dạng cổ tức Lợi nhuận 6.1 Khái quát cổ phiếu Căn vào quyền cổ đông, Cổ phiếu chia làm loại: Cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi Được hưởng cổ tức không cố định: cao, thấp tùy theo kết kinh doanh Được hưởng cổ tức cố định kết kinh doanh cao hay thấp Được hưởng cổ tức sau cổ phiếu ưu đãi Được hưởng cổ tức trước cổ phiếu phổ thông Được chia tài sản sau trường hợp công ty bị lý Được chia tài sản trước chia cho cổ đông phổ thông công ty bị lý Giá dao động mạnh cổ phiếu ưu đãi Giá dao động cổ phiếu phổ thông Lợi nhuận rủi ro cao Lợi nhuận rủi ro thấp cổ phiếu phổ thông 6.1 Khái quát cổ phiếu Cổ tức phần lợi nhuận sau mà công ty cổ phần trả cho cổ đơng 𝑳ợ𝒊 𝒏𝒉𝒖ậ𝒏 𝒓ị𝒏𝒈 −𝑪ổ 𝒕ứ𝒄 𝒕𝒓ả 𝒄𝒉𝒐 𝑪𝑷ƯĐ −𝑻𝒓í𝒄𝒉 𝒒𝒖ỹ 𝒕í𝒄𝒉 𝒍ũ𝒚 Cổ tức = 𝑺ố 𝒄ổ 𝒑𝒉ầ𝒏 đ𝒂𝒏𝒈 𝒍ư𝒖 𝒉à𝒏𝒉 Doanh thu Trích quỹ tích lũy - GVHB Lãi gộp Cổ tức CP thường - Chi phí hoạt động EBIT - Lãi vay LN trước thuế - Thuế TNDN Lãi ròng - Cổ tức CPUĐ Thu nhập CP thường 6.1 Khái quát cổ phiếu Hình thức trả cổ tức Tiền mặt Cổ phiếu Các tài sản khác Ví dụ cổ tức trả tiền mặt: Mệnh giá 10.000 đồng Tỷ lệ chi trả 12% Cổ đông A sở hữu 100CP, số cổ tức nhận được? Ví dụ trả cổ tức cổ phiếu: Doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức cổ phiếu 9% năm Nghĩa cổ đông hành sở hữu 100 cổ phiếu có thêm cổ phiếu 6.2 Các loại giá cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu (Par Value) Giá trị ghi giấy chứng nhận cổ phiếu mệnh giá cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu phát hành 𝑽ố𝒏 đ𝒊ề𝒖 𝒍ệ 𝒄ủ𝒂 𝒄ô𝒏𝒈 𝒕𝒚 𝑪𝑷 = 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒔ố 𝒄ổ 𝒑𝒉ầ𝒏 đă𝒏𝒈 𝒌ý 𝒑𝒉á𝒕 𝒉à𝒏𝒉 Ví dụ: Năm 2010, công ty cổ phần A thành lập với vốn điều lệ khoảng 30 tỷ đồng, số cổ phần đăng ký phát hành 3.000.000 6.2 Các loại giá cổ phiếu Thư giá (Book Value) Là Giá cổ phiếu ghi sổ sách kế tốn phản ánh tình trạng vốn cổ phần công ty thời điểm định Thư giá 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒗ố𝒏 𝒄ổ 𝒑𝒉ầ𝒏 𝒕𝒉ườ𝒏𝒈 = 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒔ố 𝒍ượ𝒏𝒈 𝒄ổ 𝒑𝒉𝒊ế𝒖 𝒕𝒉ườ𝒏𝒈 đ𝒂𝒏𝒈 𝒍ư𝒖 𝒉à𝒏𝒉 Tổng số vốn cổ phần = Vốn cổ phần theo mệnh giá + Vốn thặng dư + Quỹ tích lũy Ví dụ: Năm 2010, công ty cổ phần A thành lập với vốn điều lệ khoảng 30 tỷ đồng, số cổ phần đăng ký phát hành 3.000.000 Năm 2013 Công ty định tăng thêm vốn cách phát hành thêm 1.000.000 CP, mệnh giá 10.000đ, giá bán cổ phiếu thị trường 25.000đ Biết rằng, quỹ tích lũy dung cho đầu tư cịn lại tính đến cuối năm 2013 10 tỷ đồng Tính thư giá cổ phiếu 6.2 Các loại giá cổ phiếu Thị giá (Market Value) Là Giá cổ phiếu thị trường thời điểm định Giá phụ thuộc vào quan hệ cung cầu nên thấp, cao hơn, giá trị thực thời điểm mua bán Giá trị công ty Khả sinh lợi Cổ tức Yếu tố kinh tế XH 6.2 Các loại giá cổ phiếu Giá trị nội (Intrinsic value) Là giá trị thực cổ phiếu thời điểm Giá trị nội tính tốn dự vào: Cổ tức công ty Triển vọng phát triển Lãi suất thị trường Là để nhà đầu tư định đầu tư vào cổ phiếu (Lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư) 6.3 Định giá cổ phiếu Hiện giá dòng cổ tức (DDM) Chiết Hiện giá dịng tiền cơng ty (FCFF) khấu Hiện giá dòng tiền vốn cổ phần (FCFE) dòng tiền Dividend Discount Model – DDM Free Cashflow to Equity – FCFE Free Cash Flow to Firm - FCFF Tỷ số giá/Thu nhập (P/E) Tỷ số giá/Dòng tiền (P/CF) Tỷ số giá/Giá trị sổ sách (P/Bv) Tỷ số giá/Doanh số (P/S) Price to Earning Ratio – P/E Price/Cash Flow Ratio – P/CF Price to Book Ratio – P/BV Price/Sales ratio – P/S Định giá cổ phiếu Định giá tương đối 6.3 Định giá cổ phiếu Chiết khấu dòng tiền Hiện giá dòng cổ tức (DDM- Dividend Discount Model ) Hiện giá dịng tiền cơng ty (FCFF) Hiện giá dòng tiền vốn cổ phần (FCFE) 𝑷𝟎 = 𝑫𝟏 𝑫𝟐 𝑫𝟑 𝑷𝒏 + + + ⋯ + (𝟏 + 𝒓) (𝟏 + 𝒓)𝟐 (𝟏 + 𝒓)𝟑 𝟏+𝒓 P0: Giá trị thực cổ phiếu Dt: Khoản cổ tức dự tính nhận năm t Pn: Giá bán lại cổ phiếu dự tính cuổi r: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư n: Số năm nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư r = rf + 𝛽 ∗(rm – rf) re: Chi phí sử dụng vốn cổ phần rd: Chi phí sử dụng vốn vay 𝒏 Giải thiết: + Biết động thái tăng trưởng cổ tức + Tính tỷ suất chiết khấu rf: Lãi suất tín phiếu phi rủi ro rm: Lãi suất thị trường 𝛽: Mức độ rủi ro công ty E D: Khối lượng vốn cổ phần vốn vay tương ứng t; Thuế suất thuế thu nhập 6.3 Định giá cổ phiếu Hiện giá dòng cổ tức (DDM- Dividend Discount Model ) Hiện giá dịng tiền cơng ty (FCFF) Hiện giá dòng tiền vốn cổ phần (FCFE) Chiết khấu dịng tiền Ưu điểm - Tính linh hoạt cao - Dễ áp dụng -Dễ thay đổi tham số Nhược điểm - Phụ thuộc vào tốc độ tăng trưởng - Khó áp dụng cơng ty khơng trả cổ tức - Tốc độ tăng trưởng khó dự đốn Úng dụng mơ hình DDM: - Phù hợp với cty có khả sinh lời giai đoạn trưởng thành - Cty thường chi trả CT khứ - Chính sách cổ tức rõ ràng & gắn liền với lợi ích Công ty 6.3 Định giá cổ phiếu Hiện giá dòng cổ tức (DDM- Dividend Discount Model ) Hiện giá dịng tiền cơng ty (FCFF) Hiện giá dịng tiền vốn cổ phần (FCFE) Mơ hình khơng tăng g=0 Mơ hình chiết khấu cổ tức Tăng trưởng giai đoạn: g tăng không đổi Tăng trưởng giai đoạn: g tăng thay đổi Chiết khấu dòng tiền 6.3 Định giá cổ phiếu Hiện giá dòng cổ tức (DDM- Dividend Discount Model ) Hiện giá dịng tiền cơng ty (FCFF) Hiện giá dòng tiền vốn cổ phần (FCFE) Chiết khấu dòng tiền Công ty chi trả cổ tức cố định năm, tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi g = (Zero Growth) 𝐷 𝑃0 = 𝑟 P0: Giá trị cổ phiếu thời điểm D: Cổ tức cổ phiếu 𝑟: Lãi suất chiết khấu - Áp dụng cho trái phiếu không kỳ hạn, Cổ phiếu ưu đãi 6.3 Định giá cổ phiếu Hiện giá dòng cổ tức (DDM- Dividend Discount Model ) Hiện giá dịng tiền cơng ty (FCFF) Hiện giá dịng tiền vốn cổ phần (FCFE) Chiết khấu dòng tiền Cổ phiếu tăng trưởng (g=const) Tỷ lệ tăng trưởng đặn cổ tức: g (g = ROE* Tỷ lệ thu nhập giữ lại Cổ tức trả vào năm trước: D0 Vậy cổ tức nhận năm thứ nhất: D1 = D0 + D0.g Cổ tức năm 2: D2 = D1 + D1.g = D0(1+g)2 Cổ tức năm n: Dn = Dn-1 + Dn-1.g = D0(1+g)n 𝑫𝟎 (𝟏 + 𝒈) 𝑫𝟎 (𝟏 + 𝒈)𝟐 𝑫𝟎 (𝟏 + 𝒈)𝟑 𝑫𝟎 (𝟏 + 𝒈)𝒏 𝑷𝟎 = + + + ⋯+ (𝟏 + 𝒓) (𝟏 + 𝒓)𝟐 (𝟏 + 𝒓)𝟑 𝟏+𝒓 𝒏 P0 = 𝐷0 (1+𝑔) 𝑟−𝑔 P0 = 𝑫𝟏 𝒓−𝒈 6.3 Định giá cổ phiếu Hiện giá dòng cổ tức (DDM- Dividend Discount Model ) Hiện giá dịng tiền cơng ty (FCFF) Hiện giá dòng tiền vốn cổ phần (FCFE) Chiết khấu dịng tiền Cổ phiếu tăng trưởng (g=const) Ví dụ: Phân tích doanh nghiệp ABC: Giá hành cổ phiếu 16USD EPS năm trước 2USD, ROE 11% giả định không đổi tương lai Cổ tức chiếm 40% lợi nhuận Tỷ lệ không rủi ro danh nghĩa 7% Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường 12% hệ số beta doanh nghiệp 1,25 Hãy định giá chứng khoán ABC đưa khuyến cáo bạn? 6.3 Định giá cổ phiếu Hiện giá dòng cổ tức (DDM- Dividend Discount Model ) Hiện giá dòng tiền cơng ty (FCFF) Hiện giá dịng tiền vốn cổ phần (FCFE) Cổ phiếu tăng trưởng nhiều giai đoạn (Differential Growth) Trường hợp 1: Tăng siêu n năm với g1 > r; từ năm n+1 tăng g2 < r Giá bán cổ phiếu cuối năm n: Pn 𝑛 𝑃0 = 𝑡=1 = 𝐷𝑛+1 𝑟−𝑔2 𝐷0 (1 + 𝑔1 )𝑡 𝐷0 (1 + 𝑔1 )𝑛 ∗ (1 + 𝑔2 ) + 𝑡 (1 + 𝑟) (1 + 𝑟)𝑛 ∗ (𝑟 − 𝑔2 ) Trong đó: P0: giá trị cổ phiếu thời điểm D0: cổ tức cổ phiếu năm g1, g2: tốc độ tăng trưởng gđ1, gđ2 r: lãi suất chiết khấu Chiết khấu dòng tiền 6.3 Định giá cổ phiếu Hiện giá dòng cổ tức (DDM- Dividend Discount Model ) Hiện giá dịng tiền cơng ty (FCFF) Hiện giá dòng tiền vốn cổ phần (FCFE) Chiết khấu dịng tiền Hiện giá dịng tiền cơng ty (Free cash flow to the firm - FCFF): nguồn tiền có sẵn dành cho người đầu tư vào công ty (cổ đông thường, trái chủ cổ đông ưu đãi) FCFF = Dòng tiền từ hoạt động - Dòng tiền đầu tư sản xuất kinh doanh Value of Firm = 𝐹𝐶𝐹𝐹𝑡 ∞ 𝑡=1 (1+𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡