Tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp của các công ty bất động sản

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỐ CHÍ MINH TRẦN THANH TÙNG TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành : 60 34 02 01 Tai Lieu Chat Luong LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS DƯƠNG QUỲNH NGA TP.Hồ Chí Minh, năm 2019 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Tác động việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty Bất động sản” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác TP Hồ Chí Minh, 2019 Chữ ký ii LỜI CÁM ƠN Trước hết, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc TS Dương Quỳnh Nga - người trực tiếp hướng dẫn khoa học dành nhiều thời gian, công sức hướng dẫn suốt q trình thực nghiên cứu Tơi xin trân trọng cám ơn Ban giám hiệu toàn thể thầy cô giáo công tác Khoa Đào Tạo Sau Đại Học – Trường Đại Học Mở Tp.Hồ Chí Minh tận tình truyền đạt kiến thức quý báu, giúp đỡ tơi q trình học tập nghiên cứu Ngồi ra, tơi xin chân thành cảm ơn bạn bè, đồng nghiệp gia đình hỗ trợ giúp đỡ tơi nhiều q trình thực luận văn Tuy có nhiều cố gắng, nghiên cứu không tránh khỏi thiếu sót Tơi kính mong Q thầy cơ, chun gia, người quan tâm đến đề tài, tiếp tục có ý kiến đóng góp, giúp đỡ để đề tài hồn thiện Một lần tơi xin chân thành cám ơn! iii TÓM TẮT Luận văn sử dụng phương pháp GMM nhằm phân tích kiểm định tác động việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp 53 công ty Bất động sản niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2008 - 2017, từ đưa hàm ý quản trị nhằm giúp doanh nghiệp xác định tỷ lệ tiền mặt nắm giữ thích hợp để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp thời gian tới Kết hồi quy cho thấy có tồn mối tương quan phi tuyến tính việc nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp tồn tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Giá trị tiền mặt nắm giữ (trên tổng tài sản) tối ưu 12,28% Giá trị trung bình tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Bất động sản niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam 5,730% iv ABSTRACT This thesis uses GMM method to analyze the impacts of cash holdings on firm value of 53 real estate firms listed on Vietnam stock market in the period of 2008 2017, thereby giving some management implications for supporting firms determining the appropriate cash holding ratio to maximize their value in the coming time The regression results show that there is a non-linear relationship between cash holdings and firm value And, there is an optimal cash-holding ratio to maximize firm value The optimal cash-holding ratio (on total assets) is 12.28% The average value of cash holding by the real estate firms listed on Vietnam stock market is 5.730% v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i LỜI CÁM ƠN ii TÓM TẮT iii ABSTRACT iv MỤC LỤC v Danh mục hình đồ thị viii Danh mục bảng ix CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Khái niệm 2.1.1 Nắm giữ tiền mặt .7 2.1.2 Giá trị doanh nghiệp 10 2.1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp 10 2.1.2.2 Chỉ tiêu phản ánh giá trị doanh nghiệp 11 2.2 Các lý thuyết liên quan 13 vi 2.2.1 Lý thuyết trật tự phân hạng 13 2.2.2 Lý thuyết dòng tiền tự .14 2.2.3 Lý thuyết chi phí đánh đổi việc nắm giữ tiền mặt 15 2.3 Các nghiên cứu trước 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 29 3.1 Phương pháp nghiên cứu 29 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 33 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 35 4.1 Thống kê mô tả 35 4.2 Ma trận hệ số tương quan 40 4.3 Kết ước lượng hồi quy 41 4.3.1 Kết hồi quy theo mơ hình tác động cố định (FEM) 41 4.3.2 Kết hồi quy theo mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) 43 4.3.3 Kết kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp 44 4.4 Thảo luận 45 4.4.1 Kiểm định khơng có tượng tự tương quan cao biến độc lập mô hình (khơng có tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng) 45 4.4.2 Kiểm định phương sai sai số không đổi (không bị tượng phương sai thay đổi) 46 4.4.3 Kiểm định sai số khơng có mối quan hệ tương quan với (không bị tượng tự tương quan) 47 4.5 Phân tích mơ hình hồi quy theo phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) 48 vii CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 54 5.1 Kết luận 54 5.2 Hàm ý quản trị 58 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 62 PHỤ LỤC 66 Phụ lục A: Bảng thống kê mô tả biến độc lập biến phụ thuộc 66 Phụ lục B: Bảng mô tả tương quan biến 66 Phụ lục C: Mơ hình hồi quy Fixed effects model (FEM) 67 Phụ lục D: Mơ hình hồi quy Random effects model (REM) 68 Phụ lục E: Bảng kiểm định Hausman 68 Phụ lục F: Bảng kết kiểm định hệ số nhân tử phóng đại phương sai 69 Phụ lục G: Bảng kiểm định phương sai sai số thay đổi 69 Phụ lục H: Bảng kiểm định tự tương quan 69 Phụ lục I: Mơ hình hồi quy Generalized Method of Moments (GMM) 70 viii Danh mục hình đồ thị Trang Hình 2.1: Chi phí nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Hình 4.1: Giá trị trung bình doanh nghiệp 36 Hình 4.2: Tỷ lệ tiền mặt trung bình doanh nghiệp 37 Hình 4.3: Tốc độ tăng trưởng trung bình doanh nghiệp 38 Hình 4.4: Quy mơ trung bình doanh nghiệp 38 Hình 4.5: Địn bẩy tài trung bình doanh nghiệp 39 Hình 4.6: Tỷ lệ nợ trung bình doanh nghiệp 39 Hình 4.7: Doanh thu trung bình doanh nghiệp 40 Hình 4.8: Giá trị tiền mặt nắm giữ tối ưu giá trị trung bình tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Bất động sản niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam 51 ix Danh mục bảng Trang Bảng 3.1: Quan hệ dự kiến nhân tố giá trị doanh nghiệp 33 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 36 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan 41 Bảng 4.3: Kết hồi quy theo FEM 42 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo REM 43 Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman 45 Bảng 4.6: Kiểm định đa cộng tuyến 46 Bảng 4.7: Kết ước lượng với mô hình GMM 49 56 Trên sở kết thu được, nghiên cứu có số đóng góp tiêu biểu sau: Thứ nhất, nghiên cứu hệ thống hoá bổ sung sở lý thuyết nắm giữ tiền mặt, giá trị doanh nghiệp mối quan hệ nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, nghiên cứu tổng hợp lý thuyết có liên quan đến vấn đề nghiên cứu Lý thuyết trật tự phân hạng, Lý thuyết dòng tiền tự Lý thuyết chi phí đánh đổi việc nắm giữ tiền mặt Các cơng trình nghiên cứu nước liên quan đến chủ đề tác giả tổng hợp cẩn thận, từ xác định rõ khoảng trống nghiên cứu Thứ hai, phương pháp tiếp cận phương pháp nghiên cứu, tác giả sử dụng kết hợp nhuần nhuyễn phương pháp nhằm đạt kết xác có ý nghĩa Cụ thể, trình nghiên cứu triển khai qua ba bước Ngồi ra, mơ hình nghiên cứu phát triển dựa nghiên cứu “Corporate cash holdings and firm value” Martinez-Sola ctg (2013) nhằm tác động nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty Bất động sản Thứ ba, tính ứng dụng thực tế, nghiên cứu khơng có ý nghĩa công ty Bất động sản niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam mà cịn có ý nghĩa tham khảo tất doanh nghiệp nói chung quan tâm tới vấn đề nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp bối cảnh Để đạt điều này, nghiên cứu tìm hiểu, tổng hợp trình bày đầy đủ sở lý thuyết thực tiễn tình hình Đây xem thơng tin có ý nghĩa, giá trị tham khảo doanh nghiệp nói chung, công ty Bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, nhà đầu tư, đối tượng khác liên quan Thứ tư, nghiên cứu tổng hợp thơng tin hữu ích liên quan đến giá trị doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Bất động sản niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam Các thơng tin thu thập từ nguồn uy tín www.vietstock.vn www.cophieu68.com Những thơng tin tài 57 liệu có giá trị tổ chức, cá nhân muốn tìm hiểu phục vụ cho mục đích khác Thứ năm, cơng ty Bất động sản hồn tồn xem xét khả ứng dụng hàm ý quản trị mà nghiên cứu đề xuất sở đánh giá mức độ phù hợp với điều kiện, tình hình thực tế đơn vị để cải thiện giá trị doanh nghiệp thông qua việc nắm giữ tiền mặt tối ưu Nhìn chung, mặt lý luận hay thực tiễn, nghiên cứu có giá trị tích cực để tham khảo ứng dụng doanh nghiệp nói chung công ty Bất động sản niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam nói riêng Tuy nhiên, bên cạnh đóng góp tích cực, nghiên cứu tồn số hạn chế gây ảnh hưởng đến khả ứng dụng thông tin kết phân tích, cụ thể sau: Thứ nhất, lý luận, nghiên cứu tổng hợp thông tin từ số tài liệu bật nước nắm giữ tiền mặt, giá trị doanh nghiệp mối quan hệ chúng mà chưa có hội tìm kiếm thơng tin từ nhiều nguồn khác để đa dạng hóa liệu phục vụ nghiên cứu cung cấp nhìn bao quát tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài Bên cạnh đó, thơng tin thu thập tổng hợp chủ yếu thông tin nắm giữ tiền mặt, giá trị doanh nghiệp mà chưa trình bày hết nội dung liên quan đến vấn đề Thứ hai, đối tượng phạm vi nghiên cứu, hạn chế thời gian, không gian nghiên cứu khả thu thập liệu, tác giả tập trung quan sát, tìm hiểu thực trạng tác động nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty bất động sản niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam mà chưa thể nghiên cứu doanh nghiệp chưa niêm yết sàn chứng khốn Ngồi ra, số liệu thu thập khoảng thời gian từ 2008 - 2017 Do vậy, đánh giá đưa chung cơng ty Bất động sản chưa có độ xác cao, dẫn đến khả ứng dụng thông tin bị suy giảm Thứ ba, phương pháp tiếp cận nghiên cứu, hạn chế phạm vi, thời gian nghiên cứu trình độ, kỹ nghiên cứu tác giả, nghiên cứu 58 sử dụng phương pháp đơn giản, phổ biến để phân tích thơng tin liệu thu thập Vì vậy, hạn chế ảnh hưởng đến chất lượng nghiên cứu chung trình Thứ tư, phạm vi ứng dụng thực tế nghiên cứu, mặt lý thuyết, nghiên cứu ứng dụng cho hầu hết cơng ty Bất động sản Việt Nam Tuy nhiên, hạn chế thời gian, phạm vi đối tượng nghiên cứu, kết nghiên cứu chủ yếu xem thông tin, tài liệu tham khảo doanh nghiệp nói chung cơng ty Bất động sản niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam nói riêng việc xem xét tỷ lệ nắm giữ tiền mặt hợp lý để nâng cao giá trị doanh nghiệp Từ hạn chế đây, tương lai, có hội làm việc tiếp tục phát triển nghiên cứu, tác giả cố gắng khắc phục hạn chế kể trình thực Đồng thời, tác giả tìm kiếm hội nghiên cứu sâu với quy mô rộng vấn đề mối quan hệ nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp công ty Bất động sản 5.2 Hàm ý quản trị Đặc thù lĩnh vực kinh doanh bất động sản có tính nhạy cảm cao, chịu ảnh hưởng mạnh mẽ pháp luật, sách thị trường Bên cạnh đó, đặc điểm quan trọng thị trường bất động sản thị trường khơng hồn hảo, thơng tin khơng đầy đủ cho đối tượng thị trường cung phản ứng chậm cầu Thêm vào đó, lĩnh vực này, cầu phức tạp, chịu nhiều ảnh hưởng yếu tố tâm linh, tập quán, thói quen, … Những đặc thù ngành bất động sản có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp công ty ngành Từ kết nghiên cứu đặc thù ngành bất động sản, tác giả đưa số kiến nghị nhằm giúp doanh nghiệp xác định tỷ lệ tiền mặt nắm giữ thích hợp để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp: Thứ nhất, doanh nghiệp cần nâng cao chất lượng dự đốn xếp hoạt động để nắm giữ lượng tiền mặt hợp lý Theo kết nghiên cứu, 59 lượng tiền mặt nắm giữ trung bình doanh nghiệp Bất động sản khoảng 5% Trong tỷ lệ nắm giữ tối ưu 12,28% Vì vậy, doanh nghiệp hồn tồn gia tăng lượng tiền mặt Công ty Việc gia tăng đảm bảo lượng tiền mặt cần thiết giúp cơng ty giảm thiểu chi phí, tạo niềm tin cho nhà đầu tư tăng lợi nhuận doanh nghiệp Thứ hai, doanh nghiệp cần có giải pháp quản trị tốt lượng tiền mặt tích lũy doanh nghiệp để giảm bớt chi phí lưu trữ tiền mặt Một số biện pháp cụ thể nhằm quản trị tiền mặt doanh nghiệp có hiệu cao như: Lựa chọn đối tác lâu dài để đảm bảo nguồn tài trợ từ bên mang tính ổn định cao: Việc đảm bảo tính ổn định nguồn tài trợ vốn góp phần giảm bớt rủi ro vỡ nợ nguy thiếu hụt tiền mặt trường hợp có tình khẩn cấp phát sinh Ngồi ra, doanh nghiệp sử dụng tiền mặt để chi tiêu cho vấn đề khác thay phục vụ hoạt động đầu tư việc lựa chọn đối tác tài trợ lâu dài giúp doanh nghiệp phải trả chi phí thấp để vay nợ Nhìn chung, để đảm bảo tính ổn định lâu dài đối tác tài trợ vốn, hai bên nên xây dựng cam kết đảm bảo thực cam kết Chú trọng phát triển mơ hình dự báo tiền mặt: Các doanh nghiệp cần trọng phát triển mơ hình dự báo tiền mặt doanh nghiệp Đơi khi, doanh nghiệp xem xét đến việc thuê tổ chức tư vấn chuyên nghiệp để hỗ trợ hoạt động xây dựng mơ hình dự báo tiền mặt Như vậy, doanh nghiệp nhìn nhận xác thay đổi khoản thu chi tương lai đưa giải pháp phù hợp nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp Tìm kiếm kênh đầu tư lợi nhuận cao với chi phí phù hợp: Trong bối cảnh kinh tế thị trường bất động sản nước chưa thật ổn định nay, xem giải pháp hữu hiệu doanh nghiệp Việc doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền mặt cao chưa dám đầu tư vào dự án bất động sản có lợi nhuận cao với chi phí đầu tư lớn thay khoản đầu 60 tư sinh lợi có chi phí phù hợp Hình thức đầu tư cho phép doanh nghiệp quản lý dòng vốn hiệu Bên cạnh đó, lượng tiền mặt doanh nghiệp cao mức cần thiết, lượng tiền nên phân phối lại cho cổ đông thông qua phân chia cổ tức mua lại cổ phần Trong trường hợp nhà quản trị phát hội đầu tư mới, họ phát hành cổ phần thị trường vốn để huy động lượng vốn cần thiết cho doanh nghiệp Hạn chế tích lũy tiền mặt để đầu tư vào lĩnh vực mạnh hiệu quả: Bên cạnh đó, doanh nghiệp nên hạn chế tích lũy tiền mặt để đầu tư vào lĩnh vực mạnh dự án bất động sản hiệu Điều giúp giảm bớt chi phí cho doanh nghiệp tránh việc sử dụng nguồn tiền tích lũy vào dự án khơng mang lại hiệu cao, làm suy giảm giá trị doanh nghiệp Thứ ba, việc sử dụng đòn bẩy nợ, việc sử dụng đòn bẩy mang lại nhiều lợi ích cho giá trị doanh nghiệp; nhiên, địn bẩy mang đến tác động tiêu cực cho doanh nghiệp Do đó, nhà quản trị cần phải cân nhắc xác định rõ mục đích vay vốn doanh nghiệp Các khoản vay nợ nên sử dụng phục vụ tài trợ dự án bất động sản có tính khả thi cao Đồng thời, doanh nghiệp nên tránh sử dụng khoản vay để trả nợ cho khoản vay cũ Doanh nghiệp cần xem xét cầu nợ (ngắn hạn dài hạn) cách tối ưu để từ phát huy tác dụng tốt với đầu tư doanh nghiệp giảm rủi ro tài Thứ tư, nay, đa phần doanh nghiệp bất động sản Việt Nam chưa thực trọng đến biến động dòng tiền doanh nghiệp Thực trạng khiến hoạt động nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp hiệu quả, ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Vì vậy, thời gian tới, doanh nghiệp cần đẩy mạnh quan tâm tới biến động dịng tiền để triển khai phương án nắm giữ tiền mặt cho phù hợp Hoạt động cho phép doanh nghiệp có phương án tích lũy tiền mặt phù hợp, 61 tránh rủi ro trình hoạt động, đảm bảo tính ổn định hiệu kinh doanh cao, từ gia tăng giá trị doanh nghiệp Thứ năm, nay, giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp bất động sảnViệt Nam bị đánh giá không cao, làm giảm khả cạnh tranh khiến doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn bối cảnh hội nhập với khu vực giới Nguyên nhân chủ yếu tình trạng thơng tin bất cân xứng thị trường bất động sản Việt Nam Thực trạng tác động tiêu cực đến hoạt động dự trữ tiền mặt doanh nghiệp Để khắc phục tình trạng này, doanh nghiệp cần quan tâm đến công tác hoạch định chiến lược tài thơng qua định tài trợ, đầu tư phân phối cổ tức nhằm tối đa hóa giá trị tài sản cổ đơng Đặc biệt, doanh nghiệp cần nhanh chóng khắc phục tình trạng thơng tin bất cân xứng thị trường bất động sản Việt Nam nhằm nâng cao khả cạnh tranh tạo thuận lợi cho doanh nghiệp điều kiện hội nhập 62 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO ❖ Tài liệu tiếng Việt Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Lê Ngân Trang Lê Thị Phương Vy (2015) “Mối quan hệ phi tuyến giá trị doanh nghiệp tỷ lệ tiền mặt nắm giữ” Tạp chí Phát triển Hội nhập, 22 (32) Lê Đức Hoàng, Trần Phi Long (2016) “Hành vi nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp: Nghiên cứu công ty xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” Tạp chí Kinh tế & Phát triển, 230 (II), 81-89 Nguyễn Minh Kiều (2013) Tài doanh nghiệp Nhà xuất Lao Động–Xã Hội Lê Phương Khánh (2012) “Sự ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt đến hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2007 - 2012” Tạp chí Tài tháng 6/2012 Nguyễn Văn Ngọc (2006) Từ điển Kinh tế học Đại học Kinh tế Quốc dân Hồng Ngọc Nhậm (2012) “Giáo trình kinh tế lượng” Nhà xuất Tp Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Oanh (2015) “Ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Tạp chí Kinh tế Ngân hàng châu Á, 112 năm 2015 Nguyễn Hữu Thắng (2013) Ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị Công ty Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2015) “Ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt vượt trội đến định tài doanh nghiệp Việt Nam” Tạp chí Phát triển Hội nhập, 25 (35) 63 ❖ Tài liệu nước Adetifa S.B (2005) Corporate Finance and Investment Strategy Lagos, The Chartered Institute ofBankers of Nigeria 1st edition Afza T Adnan S.M (2007) “Determinants of coporate cash holdings: A case study of Pakistan” Proceedings of Singapore Economic Review Conference (SERC) 2007 Arellano M Bond S.R (1991) “Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations” Review of Economics Studies, 58, 277-297 Damodaran Aswath (2001) Corporate Finance: Theory and Practice Wiley, 2001 Dittmar A., Mahrt-Smith J., Servae H (2003) “International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings” Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38, 111-113 Dittmar A., Marth-Smith J (2007) “Corporate Governance and Value of Cash Holdings” Journal of Financial Economics, 83, 599-634 Drobetz W., Gruninger M., Hirschvogl (2009) “Information asymmetry and the value of cash” FMA Conference, Turin FaulkenderMichael W (2002) Cash Holdings Among Small Businesses available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=305179 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.305179 Ferreira M.A., Vilela A.S (2004) “Why firms hold cash? Evidence from EMU Countries” European Financial Management, 10, 295-319 Gujarati D.N (2004) Basic Econometrics 4th Edition McGraw-Hill Companies Hofmann, C (2006) Why New Zealand Companies hold cash: An empirical Analysis Unpublished Thesis 64 Jensen M (1986) “Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers” American Economics Review, 76, 323-329 Kao Shr-Wei (2012) “Cash Holding and Firm Value: The Case of Taiwan's Tourism Industry” Tourism Economics, 18, 4, 897-902 Liu Y Mauer D.C (2010) “Corporate Cash Holdings and CEO Compensation” Working Paper Martinez-Solano C., Pedro J Pedro M (2013) “Corporate cash holdings and firm value” Spanish Association of Accounting and Administration McConnellJohn J., Servaes Henri, LinsKarl V (2008) “Changes in Insider Ownership and Changes in the Market Value of the Firm” Journal of Corporate Finance, 14, 92-106 Megginson W.L., Wei Z (2010) “Determinants and value of cash holdings: Evidence fromChina's privatized firms” SSRN Working Paper Series, 1-37 Modiglian Franco, MillerMerton H (1958) “The cost of capital, corporation finance and the theory of investmient” The American Economic Review, XLVIII, Myers Stewart C (1977) “Determinants of Corporate Borrowing” Journal of Financia1 Economics, 52, 147-75 Myers Stewart C., Majluf Nicholas S (1984) “Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have” Journal of Financia1 Economics, 13:2, 187-221 Opler T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R (1999) “The determinants and implications ofcorporate cash holdings” Journal of financial economics, 52(1), 3-46 OzkanAydin (2002) “The determinants of corporate debt maturity: evidence from UK firms” Applied Financial Economics, 12, 1, 19-24 65 PinkowitzLee, StulzRené, WilliamsonRohan (2003) “Corporate Governance and the Home Bias” Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38, 01, 87110 PinkowitzLee, StulzRené, WilliamsonRohan (2006) “Does the Contribution of Corporate Cash Holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance? A Cross‐country Analysis” The Journal of Finance, 61, PinkowitzLee, WilliamsonRohan (2001) “Bank Power and Cash Holdings: Evidence from Japan” The Review of Financial Studies, 14, 4, 1059–1082 Saddour K (2006) “The determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms" CEREG, 1-33 Tong Z (2006) “Risk Reduction as a CEO’s Motive for Corporate Cash Holdings” SSRN Working Paper Series, 07/02 White, H (1980) “A Heteroskedasticity-Consistent Covariance Matrix Estimator and a Direct Test for Heteroskedasticity” Econometrica, 48 (4): 817–838 Website http://www.cophieu68.vn/categorylist.php http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan.chn http://cafef.vn/doanh-nghiep.chn 66 PHỤ LỤC Phụ lục A: Bảng thống kê mô tả biến độc lập biến phụ thuộc Phụ lục B: Bảng mô tả tương quan biến 67 Phụ lục C: Mơ hình hồi quy Fixed effects model (FEM) 68 Phụ lục D: Mơ hình hồi quy Random effects model (REM) Phụ lục E: Bảng kiểm định Hausman 69 Phụ lục F: Bảng kết kiểm định hệ số nhân tử phóng đại phương sai Phụ lục G: Bảng kiểm định phương sai sai số thay đổi Phụ lục H: Bảng kiểm định tự tương quan 70 Phụ lục I: Mơ hình hồi quy Generalized Method of Moments (GMM)