Tác động của đặc điểm tổng giám đốc đến việc nắm giữ tiền tại các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN MINH QUÂN TÁC ĐỘNG CỦA ĐẶC ĐIỂM TỔNG GIÁM ĐỐC ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN TẠI CÁC DOANH NGHIỆP Tai Lieu Chat Luong NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN MINH QUÂN TÁC ĐỘNG CỦA ĐẶC ĐIỂM TỔNG GIÁM ĐỐC ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN HOSE Chun ngành: Tài ngân hàng Mã số chuyên ngành: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS PHẠM HÀ TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam luận văn "Tác động đặc điểm Tổng giám đốc đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE" nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Không có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Tp Hồ Chí Minh, 2018 Nguyễn Minh Quân ii LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến Ba, Mẹ chỗ dựa tinh thần vững vào lúc thành công hay thất bại sống Để hoàn thành luận văn này, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Thầy – TS Phạm Hà Thầy nhiệt tình truyền đạt kiến thức chia sẻ kinh nghiệm quý báu trình thực luận văn Bên cạnh đó, Thầy ln người động viên, hối thúc, dẫn tạo động lực để giúp tơi có thêm niềm tin ý chí vượt qua khó khăn Ngồi ra, xin gửi lời cảm ơn đến PGS TS Nguyễn Minh Kiều Thầy giúp học viên cao học tiếp cận với tri thức phương pháp học từ giáo dục phát triển giới Bên cạnh đó, xin thể lời cảm ơn đến người bạn đồng hành hỗ trợ suốt trình thực luận văn Cuối xin gửi lời cảm ơn đến tất Thầy Cô giúp học viên nâng cao kỹ mềm mang lại kiến thức Đồng thời, cảm ơn Ban cán lớp MFB 015A tích cực làm cầu nối Thầy Cô với tất học viên lớp suốt khóa học Trân trọng./ Nguyễn Minh Quân iii TÓM TẮT Nghiên cứu thực dựa phân tích liệu từ báo cáo tài báo cáo thường niên 253 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2012 – 2017 nhằm xem xét tác động đặc điểm Tổng giám đốc đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Luận văn sử dụng tỷ lệ tiền khoản tương đương tiền tài sản ròng làm biến phụ thuộc đại diện cho việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Giới tính, tuổi tác quyền kiêm nhiệm Tổng giám đốc biến độc lập bên cạnh biến kiểm soát đặc điểm doanh nghiệp như: quy mơ doanh nghiệp, dịng tiền doanh nghiệp, hội đầu tư, tài sản khoản đòn bẩy doanh nghiệp Bằng việc sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng thơng qua mơ hình hồi quy khác nhau, kết nghiên cứu cho thấy quyền kiêm nhiệm Tổng giám đốc đòn bẩy doanh nghiệp có tác động tích cực đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Trong đó, tuổi tác Tổng giám đốc tỷ lệ tài sản khoản doanh nghiệp có tác động ngược chiều đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Ngoài ra, luận văn khơng tìm thấy tác động giới tính Tổng giám đốc, quy mơ doanh nghiệp, dịng tiền doanh nghiệp hội đầu tư doanh nghiệp lên việc nắm giữ tiền iv MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii MỤC LỤC iv DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU .1 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp liệu nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa đề tài nghiên cứu .4 1.7 Kết cấu luận văn nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Một số khái niệm 2.1.1 Tổng giám đốc 2.1.2 Tiền nắm giữ tiền .7 2.1.3 Doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán 2.2 Cơ sở lý thuyết .9 2.2.1 Lý thuyết chi phí đại điện (Agency Costs Theory) .9 2.2.2 Lý thuyết bên liên quan 10 2.2.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade – off Theory) 11 2.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) 12 2.2.5 Lý thuyết ưa thích tiền 12 v 2.2.6 Ưu tiên khoản khơng thích rủi ro 13 2.2.7 Chủ nghĩa hội quản lý 14 2.2.8 Lý thuyết quản trị .15 2.2.9 Lý thuyết cấp (Upper echelons theory) 15 2.2.10 Sự ứng dụng việc nắm giữ tiền (Application to cash holdings) 16 2.3 Một số nghiên cứu trước việc nắm giữ tiền 17 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 27 3.2 Phương pháp nghiên cứu .29 3.3 Các biến giả thuyết nghiên cứu .34 3.3.1 Biến phụ thuộc 34 3.3.2 Biến độc lập đặc điểm Tổng giám đốc 34 3.3.3 Biến kiểm soát 37 3.4 Mơ hình nghiên cứu .42 3.4.1 Khung nghiên cứu 42 3.4.2 Mơ hình nghiên cứu 43 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .45 4.1 Phân tích thống kê mô tả .45 4.2 Phân tích ma trận tương quan 48 4.3 Phân tích kết hồi quy 50 4.3.1 Kết hồi quy liệu bảng kiểm định lựa chọn mơ hình .50 4.3.2 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 52 4.3.3 Kiểm định tượng tự tương quan 53 4.3.4 Kết hồi quy theo phương pháp Mơ-men tổng qt .54 4.3.5 Phân tích kết hồi quy 56 vi CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 61 5.1 Kết luận 61 5.2 Khuyến nghị 62 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 63 TÀI LIỆU THAM KHẢO 65 Tài liệu tham khảo Tiếng Anh .65 Tài liệu tham khảo Tiếng Việt .71 PHỤ LỤC 72 Phụ lục 1: Ma trận tương quan biến 72 Phụ lục 2: Kết kiểm định tượng đa cộng tuyến .73 Phụ lục 3: Phương pháp REM .73 Phụ lục 4: Phương pháp FEM 75 Phụ lục 5: Kết kiểm định Hausman 76 Phụ lục 6: Kiểm định tượng Phương sai sai số thay đổi 77 Phụ lục 7: Kiểm định tượng tự tương quan 77 Phụ lục 8: Phương pháp GMM 78 Phụ lục 9: Kiểm định Sargan 79 Phụ lục 10: Kiểm định Arellano-Bond 79 vii DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 : Tóm tắt biến kỳ vọng dấu biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 44 Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả biến mô hình nghiên cứu 46 Bảng 4.2: Bảng ma trận hệ số tương quan biến 49 Bảng 4.3: Kết kiểm định tượng đa cộng tuyến 50 Bảng 4.4: Tổng hợp kết hồi quy theo phương pháp REM FEM 51 Bảng 4.5: Tổng hợp kết hồi quy theo phương pháp REM, FEM, GMM 55 Bảng 4.6: Tóm tắt kết hồi quy theo phương pháp GMM 57 viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT EMU : Economic and Monetary Union, bao gồm quốc gia Đức, Pháp, Hà Lan, Ý, Tây Ban Nha, Phần Lan, Bỉ, Áo, Ireland, Luxemburg, Hy Lạp Bồ Đào Nha FEM : Fixed Effect Model (Mơ hình tác động cố định) GLS : Generalized Least Squared (Bình phương nhỏ tổng quát) GMM : Generalized Method of Moments (Phương pháp Mo-men tổng quát) NPV : Net Present Value (Hiện giá thuần) OLS : Ordinary Least Squares (Bình phương nhỏ nhất) REIT : Real Estate Investment Trusts (Ủy thác đầu tư bất động sản) REM : Random Effect Model (Mơ hình tác động ngẫu nhiên) VIF : Variance Inflation Factor (Nhân tố phóng đại phương sai) 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo Tiếng Anh Anjum, S & Malik, Q A (2013), “Determinants of Corporate Liquidity – An Analysis of Cash Holdings”, Journal of Business and Management, 7(2), 94-100 Atif, K., Khalil, U R & Farooq, M (2014), “Factors Affecting Corporate cash holding of Non-Financial firms in Pakistan”, Economica, 10(3), 35 – 43 Barasa, C., Achoki, G & Niuguna, A (2018), “Determinants of Corporate Cash Holding of Non-Financial Firms Listed on the Nairobi Securities Exchange” International Journal of Business and Management, 13(9), 222-235 Barber, B M & Odean, T (2001), “Boys will be boys: Gender, overconfidence, and common stock investment” The Quarterly Journal of Economics, 116(1), 261292 Barker III, V L., & Mueller, G C (2002), “CEO characteristics and firm R&D spending” Management Science, 48(6), 782-801 Boubaker, S., Derouiche, I & Nguyen D K (2013), “Does the board of directors affect cash holdings? A study of French listed firms”, Journal of Management and Governance”, 19(2) Brooks, C., (2014), Introductory Econometrics for Finance – 3rd Edition, Cambridge University Press, New York, USA Brown, L D & Caylor, M L (2009), “Corporate governance and firm operating performance”, Review of quantitative finance and accounting, 32(2), 129-144 Bryson, J M (2004) What to when stakeholders matter: stakeholder identification and analysis techniques Public management review, 6(1), 21-53 Carlson, G., & Karlsson, K (1970), “Age, cohorts and the generation of generations” American Sociological Review, 35(4), 710-718 66 Carpenter, M A., Geletkanycz, M A & Sanders, W G (2004), “Upper echelons research revisited: Antecedents, elements, and consequences of top management team composition” Journal of Management, 30(6), 749-778 Chen, C., W., Lin, J., B & Yi, B (2008), “CEO Duality and Firm Performance: An Endogenous Issue” Corporate Ownership and Control, 6(1), 58 – 65 Dahya, J & Travlos, N G (2000), “Does the one man show pay? Theory and evidence on the dual CEO revisited European Financial Management, 6(1), 461483 Dahya, J., Garcia, L., G & Bommel, J (2009), “One man Two Hats: What’s All the Commotion!” The Financial Economics, 87(2), 329 – 356 Damodaran (2001), “Corporate finance: theory and practive (2nd ed)” New York: Jon Wiley & Son Brealey, Myers, and Marcus Davis, J & Schoorman, F., D (1997), “Toward a Stewardship Theory of Management” Academy of Management Review, 22(1), 20-47 Donald, E C & Jerry, S K (1994), “Trade-off Theory”, American Economic Review, 84(2), 422 - 426 Donaldson, L (1990), “The ethereal hand: organizational economics and management theory” Academy of Management Review, 15(3), 369-381 Donaldson, L & Davis, J., H (1991), “Stewardship Theory or Agency Theory: CEO Governance and Shareholder Returns” Australian Journal of Management, 16(1), 49-65 Drobetz, W & Gruninger, M C (2007), “Corporate Cash Holdings: Evidence from Switzerland”, Journal for Banking and Finance, 34, 2168 – 2184 Faccio, M., Marchica, M T., & Mura, R (2012), “CEO gender, corporate risktaking, and the efficiency of capital allocation” Available at SSRN 2021136 67 Fellner, G., & Maciejovsky, B (2007), “Risk attitude and market behavior: Evidence from experimental asset markets” Journal of Economic Psychology, 28(3), 338-350 Ferreira, M A & Vilela, A S (2004), “Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU Countries”, European Financial Management, 10(2), 295 – 319 Finkelstein, S., & Hambrick, D C (1990), “Top-management-team tenure and organizational outcomes: The moderating role of managerial discretion” Administrative Science Quarterly, 35(3), 484-503 Freeman, R.E (1984) Strategic management: A stakeholder perspective Boston: Pitman, 13 Gill, A & Shah, C (2012), “Determinants of Corporate Cash Holding: Evidence from Canada”, International Journal of Economics and Finance, 4(1), 70-78 Goodstein, J & Boeker, W (1991) “Turbulence at the top: A new perspective on Governance Structure Changes and Strategic Change” Academy of Management Journal, 34(2), 306 -330 Gujarati, D N., & Porter, D C (2004) Basic Econometrics 4th Ed, India: Tata McGraw Hill Grimm, C M., & Smith, K G (1991) Research notes and communications management and organizational change: A note on the railroad industry Strategic Management Journal, 12(7), 557 – 562 Hambrick, D.C., & Fukutomi, G.D (1991) “The seasons of a CEO’s tenure” Academy of Management Review, 16(4), 719-742 Hambrick, D.C., & Mason, P A (1984) “Upper echelons: The organization as a reflection of its top managers” Academy of Management Review, 9(2), 193-206 Hardin III, W., Highfield, M., Hill, M & Kelly, G G (2009), “The determinants of REIT cash holding”, Journal of Real Estate Finance and Economics, 39(1), 39-57 68 Hemmati, H., Rezaei, F & Anaraki, N B (2013) “Investigating the Financial Determinants of Corporate Cash Holdings in Tehran Stock Exchange”, Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, 5(6), 92 – 101 Heidrick & Struggles (2009), “Corporate Governance Report 2009 – Boards in turbulent times” Heidrick and Struggles International, Inc Islam, S (2012), “Manufacturing Firms’ Cash Holding Determinants: Evidence from Banladesh”, International Journal of Business and Management, 7(6), 172184 Jensen, M.C., & Meckling, W.H (1976) “Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure” Journal of Financial Economics, 3(4), 305360 Jiyoung, K., Hyunjoon, K & David, W (2011) “Determinants of corporate cashholding levels: An empirical examination of the restaurant industry, 30(3), 568-574 Jones, T M (1995) Instrumental stakeholder theory: A synthesis of ethics and economics Academy of management review, 20(2), 404 - 437 Juan, M S & Emircan, Y (2013), “Why are corporations holding so much cash” The regional economist Keynes, J M., (1936) “The general theory employment, interest and money” London: Harcourt Brace Kim, C J., Mayer, D C., & Sherman, A E (1998) “The determinants of corporate liquidity: Theory and evidence” Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33(3), 335 - 359 Mitroff, I I (1983) Stakeholders of the organizational mind Jossey-Bass Inc Pub Mohammad, F R & Tariq, J (2011), “Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence from Pakistani Corporate Sector”, 4(6), 344 - 358 69 Muhammad, A., Hasan, B., Risma, H., Shabri, M.Shabri, A., Majid, Heru, F & Azimad, D (2017), “Determinants of cash holding of listed Manufacturing Companies in the Indonesian Stock Exchange”, DLSU Business & Economics Review, 26(2), 1-12 Myers, S C (1984), “The capital structure puzzle” Journal of Finance, 39, 575 – 592 Myers, S C., & Majluf, N S (1984), “Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have” Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221 Ogundipe, L O., Ogundipe, S E., & Ajao, S K (2012), “Cash Holding and Firm Characteristics: Evidence from Nigerian Emerging Market” Journal of Business Economics & Finance, 1(2), 45 – 58 Ogundipe, S E., Salawu, R O & Ogundipe, L O (2012), “The Determinants of Corporate Cash Holdings in Negeria: Evidence from General Method of Moments (GMM)”, International Journal of Socil, Human Science and Engineering, 6(1), 24 – 30 Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R & Williamson, R (1999), “The determinants and implications of corporate cash holdings”, Journal of Financial Economics, 52, – 46 Ozkan, A & Ozkan, N (2004), “Corporate Cash Holding: An empirical Investigation of UK Companies”, Journal of Banking and Finance, 28(9), 21032134 Pascal, N (2005), “How sensitive Are Japanese Firms to Earnings Risk? Evidence from cash holdings”, University of New South Wales, 42 70 Phung A T & Nguyen V K (2018), “Factors Effect on Corporate Cash Holdings of the Energy Enterprises Listed on Vietnam’s Stock Market”, International Journal of Energy Economics and Policy, 8(5), 29-34 Powell, M., & Ansic, D (1997), “Gender differences in risk behaviour in financial decision making: An experimental analysis” Journal of Economic Psychology, 18(6), 605 - 628 Sulaman, J., Amna, A., Naila, A., Adnan, T & Mohsin, A (2016), “Determinants of Corporate Cash Holdings: Empirical Analysis of Pakistani Firms”, IOSR Journal of Economics and Finance, 7(3), 29 – 35 Tobin, J (1958), “Liquidity preference as behavior towards risk” The review of Economic Studies, 25(2), 65-86 Yanchao, W., Yu, J., Xu, C & Chunlei, S (2013), “Inflation, operating cycle, and cash holdings”, China Journal of Accounting Research, 7(4), – 14 Zahra, S.A & Pearce, J A (1989), “Boards of directors and corporate financial performance: A review and integrative model”, Journal of Management, 15(2), 291 – 334 71 Tài liệu tham khảo Tiếng Việt Chính phủ, (2007a) Nghị định số 14/2007/NĐ-CP ngày 19 tháng 01 năm 2007 quy định chi tiết thi hành số điều Luật chứng khoán Luật doanh nghiệp (2014) Số 68/2014/QH13 ngày 26 tháng 11 năm 2014 Quốc hội Mai Thanh Giang (2017) “Các yếu tố tài ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết Việt Nam” Tạp chí Kinh tế Quản trị kinh doanh Số 01(03), 33 - 38 Nguyễn Thị Uyên Uyên Từ Thị Kim Thoa (2015) “Ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt vượt trội đến định tài doanh nghiệp Việt Nam” Tạp chí Phát triển & Hội nhập Số 25(35), 36 - 45 Nguyễn Thị Uyên Uyên Từ Thị Kim Thoa (2017) “Ảnh hưởng dòng tiền đến độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ điều kiện hạn chế tài cơng ty Việt Nam” Tạp chí Phát triển kinh tế Số 28(11), 26 - 53 Phan Bùi Gia Thủy Trần Đức Tài (2017) “Ảnh hưởng đặc điểm Tổng giám đốc điều hành đến hiệu hoạt động doanh nghiệp” Tạp chí khoa học Đại học Mở TP.HCM, Số 55(4), 51 - 63 Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thủy (2013) “Quản trị công ty & hiệu hoạt động doanh nghiệp: Minh chứng thực nghiệm từ công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM” Tạp chí phát triển kinh tế Số 275, - 15 72 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Ma trận tương quan biến 73 Phụ lục 2: Kết kiểm định tượng đa cộng tuyến 74 Phụ lục 3: Phương pháp REM 75 Phụ lục 4: Phương pháp FEM 76 Phụ lục 5: Kết kiểm định Hausman 77 Phụ lục 6: Kiểm định tượng Phương sai sai số thay đổi Phụ lục 7: Kiểm định tượng tự tương quan 78 Phụ lục 8: Phương pháp GMM 79 Phụ lục 9: Kiểm định Sargan Phụ lục 10: Kiểm định Arellano-Bond