Tác động của các đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động tại các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP HỒ CHÍ MINH iỊíiỊíiỊíiỊíiỊíiỊíiỊíiỊíiỊíiỊíiỊíiỊí V Õ M IN H TRÚC TÁC ĐỘNG CỦA CÁC ĐẶC TÍNH DOANH NGHIỆP • • • ĐÉN THỰC h n h q u ả n t r ị• v ố n l u đ ộ• n g t ạ• i • CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YÉT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số chuyên ngành: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH- NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS HẠ THỊ THIỀU DAO TP.HCM - Năm 2015 TÓM TẮT Luận văn “Tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp niêm yết Sàn Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” thực để nghiên cứu tác động yếu tố đặc tính doanh nghiệp bao gồm: quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ nợ, tăng trưởng doanh thu, dòng tiền hoạt động kinh doanh, lợi nhuận doanh nghiệp, tỷ lệ toán hành tỷ lệ toán nhanh đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp Trong đó, chu kỳ luân chuyển tiền sử dụng để đo lường thực hành quản trị vốn lưu động Luận văn tiến hành mẫu nghiên cứu gồm 105 doanh nghiệp thuộc ngành nghề khác niêm yết Sàn Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2014 Với liệu bảng cân đối 735 quan sát hình thành từ mẫu nghiên cứu, tác giả thực kiểm định giả thuyết thông qua phương pháp ước lượng hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) Kết thu chứng minh quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận doanh nghiệp tỷ lệ toán hành yếu tố có tác động đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp Bên cạnh đó, luận văn cho thấy có khác biệt ngành nghiên cứu yếu tố đặc tính doanh nghiệp tác động đến thực hành quản trị vốn lưu động ngành riêng biệt Thông qua kết nghiên cứu, luận văn đưa vài khuyến nghị tập trung vào yếu tố có ý nghĩa quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận doanh nghiệp tỷ lệ toán hành để thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp tốt iii MỤC LỤC L Ờ I CAM Đ O A N .i L Ờ I CẢM Ơ N ii TÓ M T Ắ T iii CHƯƠNG GIỚI T H IỆ U 1.1 Đặt vấn đề lý nghiên c ứ u 1.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên c ứ u 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên c ứ u 1.5 Ý nghĩa nghiên cứu .3 1.6 Kết cấu luận v ă n CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC ĐẶC TÍNH DOANH NGHIỆP ĐẾN THỰC HÀNH QUẢN TRỊ VỐN LƯU Đ Ộ N G 2.1 T quan quản trị vốn lưu động 2.1.1 Vốn lưu đ ộ n g 2.1.2 Quản trị vốn lưu động thực hành quản trị vốn lưu động 2.1.3 Quản trị chu kỳ luân chuyển tiền (Cash conversion cycle- CCC) 2.2 Một số nghiên cứu trước yếu tố đặc tính doanh nghiệp tác động đến thực hành quản trị vốn lưu đ ộ n g 11 2.2.1 Nghiên cứu Nilsson ctg (2010) 11 2.2.2 Nghiên cứu Caballero ctg (2010) 12 2.2.3 Nghiên cứu Manoori Muhammad (2012) 12 2.2.4 Nghiên cứu Valipour ctg (2012) 13 CHƯƠNG 3.1 PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN C Ứ U 15 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu 15 3.1.1 Quy mô doanh nghiệp .15 iv 3.1.2 Tỷ lệ n ợ 16 3.1.3 Tăng trưởng doanh thu 17 3.1.4 Dòng tiền hoạt động kinh doanh 18 3.1.5 Lợi nhuận doanh n ghiệp 18 3.1.6 Tỷ lệ toán hành tỷ lệ toán n hanh 19 3.2 Phương pháp nghiên c ứ u 20 3.3 Mơ hình nghiên cứu 20 3.3.1 Mơ hình sử dụng liệu bảng 20 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu đề x u ấ t 22 3.4 Mô tả liệu 24 3.5 Trình tự xử lý liệu nghiên cứu 24 3.5.1 Trình bày thống kê mô tả liệu 25 3.5.2 Khảo sát mối tương quan biến độc lập 25 3.5.3 Quy trình lựa chọn mơ hình hồi quy 25 CHƯƠNG 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 Thống kê mô tả chung biến số mơ hình nghiên cứu 27 4.2 Thống kê mô tả theo ngành 31 4.3 Ma trận hệ số tương quan biến 33 4.4 Kiểm định đa cộng tuyến 33 4.5 Phân tích kết hồi quy 34 4.5.1 Kết mơ hình hồi quy Pooled 34 4.5.2 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình Pool 34 4.5.3 Kết mơ hình hồi quy FEM R E M 35 4.5.4 Kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình FEM REM 4.5.5 Kiểm định phương sai thay đổi cho mơ hình F E M 36 35 v 4.5.6 Kết mô hình hồi quy G L S 36 4.5.7 Phân tích kết hồi quy 36 4.5.8 Phân tích kết hồi quy theo ngành 42 KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN N G H Ị 47 5.1 Kết luận 47 5.2 Khuyến nghị 48 5.3 Hạn ch ế 50 5.4 Hướng nghiên cứu 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO 51 PHỤ LỤC 54 CHƯƠNG vi DANH MỤC HÌNH • Hình 2.1 Biểu đồ ngân lư u Hình 2.2 Chu kỳ luân chuyển tiền vii DANH MỤC BẢNG • Bảng 2.1 Tóm lược kết nghiên cứu trư c 14 Bảng 3.1 Tóm tắt biến số mơ hình nghiên c ứ u 23 Bảng 3.2 Số lượng doanh nghiệp thuộc nhóm ngành n g h ề 24 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến định lư ợ n g 28 Bảng 4.2 Thống kê mô tả theo ngành 32 Bảng 4.3 Ma trận tương quan biến số 33 Bảng 4.4 Kết kiểm định đa cộng tu y ến 33 Bảng 4.5 Kết mơ hình hồi quy P ooled 34 Bảng 4.6 Kết mơ hình hồi quy REM 35 Bảng 4.7 Kết mơ hình hồi quy F E M 35 Bảng 4.8 Kết mơ hình hồi quy G L S 36 Bảng 4.9 Tổng hợp kết chạy mơ hình hồi quy ngành 43 viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HOSE Sàn Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sàn Chứng khốn Hà Nội OLS Phương pháp bình phương nhỏ REM Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên FEM Mơ hình hiệu ứng cố định GLS Mơ hình bình phương tối thiểu tổng quát CCC Chu kỳ luân chuyển tiền ix CHƯƠNG GIỚI THIỆU Chương giới thiệu vấn đề ỉý cần nghiên cứu, đưa câu hỏi nghiên cứu; xác định mục tiêu nghiên cứu, đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu; nêu lên ý nghĩa nghiên cứu cuối nêu rõ kết cấu luận văn 1.1 Đ ặt vấn đề lý nghiên cứu Kể từ sau khủng hoảng kinh tế suy thối tồn cầu năm 2008 đến năm, kinh tế giới phục hồi chậm Việt Nam quốc gia nhỏ chịu số ảnh hưởng định Theo báo cáo tổng kết năm 2014 Tổng cục Thống kê, kinh tế Việt Nam cịn tiếp tục khó khăn: sức mua thị trường thấp; khả hấp thụ vốn kinh tế chưa cao; sức ép nợ xấu cịn nặng nề; hàng hóa nước tiêu thụ chậm; hàng tồn kho mức cao; lực quản lý cạnh tranh doanh nghiệp thấp; nhiều doanh nghiệp phải thu hẹp sản xuất, dừng hoạt động giải thể Số liệu Tổng cục Thống kê cho biết, số doanh nghiệp gặp khó khăn buộc phải giải thể, đăng ký tạm ngừng hoạt động năm 2014 67,823 doanh nghiệp, tăng 12 % so với năm 2013 (60,737 doanh nghiệp) Con số 60,737 doanh nghiệp năm 2013 thống kê so với năm 2012 tăng 12% Có thể thấy, qua năm số doanh nghiệp giải thể khơng có dấu hiệu giảm mà lại liên tục tăng thể xu hướng sàng lọc diễn mạnh mẽ tình hình kinh tế khó khăn Có nhiều ngun nhân dẫn đến việc doanh nghiệp ngừng hoạt động: sản xuất thua lỗ kéo dài; lực quản lý, điều hành hạn chế; thiếu vốn sản xuất kinh doanh; (Tổng cục Thống kê) Những nguyên nhân nhìn chung chủ yếu bắt nguồn từ việc quản trị nguồn vốn hiệu dẫn đến doanh nghiệp không đủ vốn đáp ứng nhu cầu hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt nguồn vốn lưu động Nghiên cứu Shin Soenen vào năm 1998 hai tập đoàn bán lẻ Wal-Mart Kmart có cấu trúc vốn tương tự vào thời điểm năm 1994, khả thực hành quản trị vốn lưu động Kmart yếu thể qua chu kỳ chuyển đổi tiền Kmart 61 ngày dài Wal-Mart 21 ngày (40 ngày), điều đưa Kmart đến phá sản (Moussawi ctg, 2006) Wal-Mart tiếp tục tồn phát triển ngày Rõ ràng, việc thực hành quản trị vốn lưu động có tốt hay không ảnh hưởng trực tiếp đến tồn hay phá sản doanh nghiệp Vì vậy, tác giả nhận thấy việc tìm hiểu đặc tính nội doanh nghiệp tác động đến thực hành quản trị vốn lưu động vấn đề cần thiết Vì nhờ đó, nhà quản lý theo dõi thay đổi từ đặc tính doanh nghiệp tác động lên chu kỳ luân chuyển tiền để có điều chỉnh phù hợp, kịp thời linh động sách quản trị vốn lưu động, giúp doanh nghiệp đảm bảo khả toán đứng vững trước biến động từ môi trường bên ngoài, đặc biệt điều kiện kinh tế nhiều biến động Trên giới, nghiên cứu quản lý vốn lưu động khía cạnh phổ biến, nhiên Việt Nam chưa có nghiên cứu vấn đề cách nghiêm túc Chính thế, tác giả định thực đề tài “Tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp niêm yết Sàn C hứng khốn T hành phố Hồ Chí M inh” 1.2 Câu hỏi nghiên cứu Để nghiên cứu tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp niêm yết Sàn Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), câu hỏi nghiên cứu đặt sau: - Có hay khơng có mối quan hệ đặc tính doanh nghiệp thơng qua tiêu: quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ nợ, tăng trưởng doanh thu, dòng tiền hoạt động kinh doanh, lợi nhuận doanh nghiệp, tỷ lệ toán hành tỷ lệ toán nhanh đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp niêm yết HOSE? - Tác động đặc tính doanh nghiệp (quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ nợ, tăng trưởng doanh thu, dòng tiền hoạt động kinh doanh, lợi nhuận doanh nghiệp, tỷ lệ toán hành tỷ lệ toán nhanh) đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp niêm yết HOSE nào? thống tài vững mạnh hồn thiện Chính vậy, doanh nghiệp hoạt động lâu năm kinh nghiệm quản lý họ vững vàng, quy mô doanh nghiệp phát triển họ có đủ lực để thực hành quản trị tốt nguồn vốn nói chung vốn lưu động nói riêng Vậy nên, mối quan hệ đồng biến quy mô doanh nghiệp chu kỳ luân chuyển tiền mẫu nghiên cứu Việt Nam không kết với nước giới phù hợp với đặc thù doanh nghiệp Việt Nam Tăng trưởng doanh thu (GROWTH) Kết nghiên cứu cho thấy, tăng trưởng doanh thu có mối tương quan nghịch với chu kỳ luân chuyển tiền Mối quan hệ trái chiều cho thấy doanh nghiệp có doanh thu tăng trưởng hàng năm thực hành quản trị vốn lưu động tốt chu kỳ luân chuyển tiền rút ngắn Kết đồng quan điểm với nghiên cứu trước Nilsson ctg (2010) đứng với kỳ vọng giả thuyết H3 mà nghiên cứu đặt Rõ ràng tăng trưởng động lực mục tiêu mà tất doanh nghiệp hướng đến Tăng trưởng doanh thu đồng nghĩa với việc hàng hóa, dịch vụ doanh nghiệp tiêu thụ nhiều hơn, dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh tăng lên Doanh nghiệp đạt tăng trưởng doanh thu cho thấy tiềm lực kinh tế, ổn định hoạt động kinh doanh vị và xu hướng phát triển rõ ràng doanh nghiệp Chính vậy, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao quan tâm nhiều đến việc thực hành tốt quản trị vốn lưu động đứng nhận định Chiou ctg (2006) nghiên cứu Hơn doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao tạo niềm tin cho đối tác, tạo lợi qua trình đàm phán thương lượng để kéo dài số ngày phải trả khoản nợ Hình thức gia tăng tín dụng thương mại hình thức thay cho khoản nợ ngắn hạn Tuy nhiên khoản tín dụng thương mại khơng tốn phí nợ ngắn hạn tốn chi phí Khi doanh nghiệp cố gắng trì hỗn khoản phải trả khách hàng, đáp ứng ba mục tiêu doanh nghiệp để rứt ngắn chu kỳ luân chuyển tiền là: thu tiền nhanh tốt, giảm tối đa số ngày tồn kho kéo dài số ngày phải trả khách hàng Bên cạnh đó, tăng trưởng doanh thu cao, hàng hóa dịch vụ tiêu thụ nhiều hơn, lức doanh nghiệp cần nhiều nguồn tiền để mở rộng hoạt động sản xuất 39 kinh doanh nhằm tiếp tục tạo đà tăng trưởng sau Khi đó, doanh nghiệp tăng cường việc thu nợ từ đối tác, đẩy mạnh công tác bán hàng nhằm giảm thiểu lượng hàng tồn kho trì hỗn khoản phải trả khách hàng thảo luận Tất điều làm chu kỳ luân chuyển tiền rứt ngắn thực hành quản trị vốn lưu động tốt Tóm lại, kết từ bảng 4.8 cho thấy doanh nghiệp Việt Nam thực hành quản trị vốn lưu động tốt doanh nghiệp đạt tăng trưởng doanh thu Lợi nhuận doanh nghiệp (ROA) Có thể nói, tính khoản lợi nhuận mối quan tâm cốt lõi quản lý doanh nghiệp Ngoài ra, lợi nhuận dự kiến có tác động đáng kể lên chu kỳ chuyển đổi tiền doanh nghiệp (Nilsson ctg, 2010) Bảng kết hồi quy 4.8 mối quan hệ không đồng thuận lợi nhuận doanh nghiệp chu kỳ luân chuyển tiền Kết trái với kết nghiên cứu Nilsson ctg (2010) Manoori ctg (2012), lại quán với Caballero ctg (2010), Valipour ctg (2012) Khi doanh nghiệp đạt nhiều lợi nhuận doanh nghiệp có chu kỳ chuyển đổi tiền ngắn ngược lại Hay nói cách khác, lợi nhuận doanh nghiệp tăng lên thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp tốt Một doanh nghiệp rứt ngắn chu kỳ luân chuyển tiền giứp doanh nghiệp nhanh chóng thu hồi tiền tiếp tục chu kỳ kinh doanh Nếu doanh nghiệp đạt lợi nhuận thấp, chu kỳ chuyển đổi tiền bị kéo dài, tiền bị chôn vào khoản hàng tồn kho, khoản phải thu lâu hơn, lức thực hành quản trị vốn lưu động không tốt Đối với doanh nghiệp Việt Nam, lợi nhuận hàng năm đạt tương đối thấp- đa phần từ 8% đến 9% (theo kết thống kê mô tả bảng 4.1), số lượng doanh nghiệp nhỏ vừa chiếm gần 97% tổng số doanh nghiệp Bên cạnh đó, kết chứng minh rằng, doanh nghiệp Việt Nam có quy mơ nhỏ thực hành quản trị vốn lưu động tốt doanh nghiệp lớn Chính vậy, xét theo đặc thù doanh nghiệp Việt Nam lẽ kết nghiên cứu mối quan hệ lợi nhuận chu kỳ luân chuyển tiền phải cho thấy doanh nghiệp đạt lợi nhuận cao thực hành quản trị vốn lưu động không tốt doanh nghiệp có lợi nhuận thấp doanh nghiệp nhỏ 40 quản lý tốt hàng tồn kho khoản phải thu, tính khoản đảm bảo (Nilsson ctg, 2010) Do đó, kết mối tương quan nghịch chiều lợi nhuận chu kỳ luân chuyển tiền đáp ứng giả thuyết H5 mà luận văn đặt kết lại chưa phản ánh tính chất đặc thù doanh nghiệp Việt Nam Tỷ lệ toán hành (CR) Tỷ lệ toán hành đo lường khả toán nợ ngắn hạn doanh nghiệp Kết mơ hình hồi quy cho thấy biến CR có tác động tích cực đến chu kỳ ln chuyển tiền doanh nghiệp với mức ý nghĩa thống kê 10% Mối tương quan thuận đáp ứng kì vọng giả thuyết đặt nói lên tỷ lệ toán hành doanh nghiệp cao chu kỳ luân chuyển tiền bị kéo dài dẫn đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp không tốt Theo thống kê số liệu từ mẫu nghiên cứu, khoảng 90% doanh nghiệp Việt Nam có tỷ lệ tốn hành lớn 1, thể mặt tích cực khả trả nợ ngắn hạn doanh nghiệp đảm bảo, nhiên tồn mặt tiêu cực vấn đề Điều thể qua số liệu điều tra Cục phát triển doanh nghiệp (thuộc Bộ Kế hoạch Đầu tư) cho thấy tổng số 97% doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam có 32,38% doanh nghiệp có khả tiếp cận vốn ngân hàng, 35,24% khó tiếp cận 32,38% khơng tiếp cận Ngun nhân thực trạng doanh nghiệp không đủ tài sản chấp, có vay tối đa 70% giá trị tài sản Hơn nữa, việc lãi suất ngân hàng cho vay tăng cao thời gian qua (trung bình khoảng 12-13%) làm cho doanh nghiệp khó tiếp cận nguồn vốn Vì vậy, việc số CR > tình hình kinh tế khó khăn chưa phải tín hiệu tốt Kết nghiên cứu thừa nhận quan điểm cho thấy tỷ lệ toán hành cao thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp Việt Nam không tốt Từ bảng kết 4.8 cho thấy, biến tỷ lệ nợ (DEBT) dòng tiền hoạt động kinh doanh (OCF) khơng có ý nghĩa mơ hình hồi quy, nghĩa tác động yếu tố tỷ lệ nợ dòng tiền hoạt động lên chu kỳ luân chuyển tiền chưa tìm thấy nghiên cứu 41 4.5.8 Phân tích kết hồi quy theo ngành Như trình bày phần 4.2, vốn lưu động có khác ngành đặc thù riêng ngành Chính vậy, thực hành quản trị vốn lưu động khác ngành Theo đó, ngồi việc nghiên cứu tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp niêm yết HOSE việc xem xét đánh giá vấn đề ngành riêng biệt cần thiết để có nhìn chi tiết đầy đủ Trên tinh thần đó, tác giả tiến hành chạy mơ hình hồi quy cho nhóm ngành để đánh giá tác động yếu tố đặc tính doanh nghiệp ngành: Cao su, Dược, Sản xuất- Kinh doanh, Thép, Thực phẩm, Thủy sản, Vận tải- Taxi, Viễn thông Xây dựng đến thực hành quản trị vốn lưu động theo mơ hình nghiên cứu đề xuất mục 3.3.2 Kết thu sau: - Mơ hình nhóm ngành khơng có ý nghĩa thống kê bao gồm: ngành Cao su, ngành Vận tải- Taxi, ngành Viễn thông (Phụ lục 9, 15, 16) Lý giải cho điều sau: tác giả tiến hành phân ngành từ tổng số 105 doanh nghiệp mẫu nghiên cứu sau chọn lọc xử lý liệu Chính vậy, ngành phân cách ngẫu nhiên theo đặcthù riêng lĩnh vực chuyên môn mà doanh nghiệp kinh doanh giới hạn 105 doanh nghiệp Đối với ngành Viễn thông (5 doanh nghiệp) ngành Vận tải- Taxi (5 doanh nghiệp) số lượng mẫu q nên khơng mang tính đại diện để phản ánh đặc tính ngành Mặt khác, điểm đột biến (outlier) riêng ngành chưa xử lý làm nhiễu trình phân tích liệu kết mơ hình hồi quy - Mơ hình nhóm ngành có ý nghĩa thống kê bao gồm: ngành Dược, ngành Sản xuất- Kinh doanh, ngành Thép, ngành Thực phẩm, ngành Thủy sản, ngành Xây dựng (Phụ lục 10, 11, 12, 13, 14, 17) Luận văn tiến hành phân tích tác động yếu tố đặc tính doanh nghiệp ngành đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp theo bảng kết chạy mơ hình hồi quy tổng hợp sau đây: 42 Bảng 4.9 Tổng hợp kết chạy mơ hình hồi quy ngành Chiều hướng tác động đến CCC theo kết nghiên cứu Biến độc lập/ Ngành SIZE DEBT GROWTH OCF ROA CR DƯỢC 425.42 Không tác động Không tác động 686.54 -2492.03 Không tác động SX-KD 59.07 Không tác động -164.45 Không tác động Không tác động - 33.11 THÉP Không tác động Không tác động Không tác động Không tác động Không tác động 84.67 THỰC PHẨM 37.07 Không tác động Không tác động Không tác động Không tác động Không tác động THỦY SẢN 97.37 Không tác động Không tác động Không tác động -523.63 Không tác động XÂY DỰNG 95.2 -448.21 -95.03 Không tác động -2321.66 Không tác động Ghi chú: Để đơn giản, biến ý nghĩa thống kê mơ hình thể “không tác động” Bảng số liệu 4.9 cho ta thấy có khác biệt ngành yếu tố đặc tính doanh nghiệp chiều hướng tác động yếu tố lên chu kỳ luân chuyển tiền ngành Cụ thể sau: Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Biến quy mơ doanh nghiệp tác động chiều lên CCC, có ý nghĩa thống kê phù hợp với giả thuyết ban đầu luận văn ngành, ngành Dược, ngành Sản xuất- Kinh doanh, ngành Thực phẩm, ngành Thủy sản ngành Xây dựng Trong đó, ngành Dược tác động mạnh đến CCC ngành so với ngành lại với số beta + 425.42 cho thấy số SIZE tăng lên CCC ngành Dược bị kéo dài thêm đến 425 ngày Điều chứng tỏ doanh nghiệp ngành Dược tăng đầu tư vào tổng tài sản thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp trước Ngược lại, biến quy mơ doanh nghiệp lại khơng có ý nghĩa thống kê ngành Thép, nghĩa kết chưa chứng minh ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp đến CCC doanh nghiệp ngành Thép Có thể lý giải cho trường hợp sau: kết phần 4.2 thống kê mô tả theo ngành cho thấy, ngành Thép có quy mơ lớn tất ngành, đặc thù ngành điều kiện ban đầu cần phải có doanh nghiệp kinh doanh ngành Thép Chính vậy, yếu tố quy mơ không tác 43 động đến CCC thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp ngành Thép Tỷ lệ nợ (DEBT) Biến tỷ lệ nợ tác động nghịch chiều với CCC, có ý nghĩa thống kê đáp ứng kì vọng giả thuyết ban đầu luận văn ngành Xây dựng Hệ số beta ngành - 448.21 cho thấy doanh nghiệp ngành Xây dựng tăng tỷ lệ nợ lên 1% CCC rứt ngắn 448 ngày Tuy nhiên kết chưa thể đứng đặc thù ngành Xây dựng thực tế Trong ngành đưa vào nghiên cứu luận văn này, ngành Xây dựng có tỷ lệ nợ cao nhất, với tỷ số trung bình ngành 58% (bảng 4.2), doanh nghiệp xây dựng DCT sử dụng đòn bẩy tài cao đến 90% tổng tài sản có (bảng 4.1) Theo kết từ việc chạy mơ hình hồi quy cho ngành Xây dựng, với tỷ lệ nợ ngành cao CCC rứt ngắn đáng kể Tuy nhiên, thực tế lại cho thấy ngành Xây dựng lại có chu kỳ luân chuyển tiền dài tất ngành cao trung bình tồn thị trường (bảng 4.2) Có thể thấy, ngành chủ chốt kinh tế Việt Nam ngành Xây dựng tiềm ẩn rủi ro lớn trì tỷ lệ nợ cao bối cảnh lãi suất ngân hàng tăng cao chưa có dấu hiệu hạ nhiệt Lý giải cho mẫu thuẫn kết nghiên cứu đưa ra, luận văn chưa đưa vào hết tất doanh nghiệp ngành Xây dựng, mà nghiên cứu mẫu 25 doanh nghiệp ngẫu nhiên chưa mang tính đại diện cho ngành Bên cạnh đó, biến tỷ lệ nợ khơng có ý nghĩa thống kê với ngành: Dược, Sản xuất - Kinh doanh, Thép, Thực phẩm Thủy sản, chưa tìm thấy tác động biến tỷ lệ nợ đến thực hành quản trị vốn lưu động ngành Tăng trưởng doanh thu (GROWTH) Biến tốc độ tăng trưởng doanh thu tác động nghịch chiều với CCC, có ý nghĩa thống kê phù hợp với giả thuyết ban đầu ngành, ngành Sản xuất - Kinh doanh với hệ số beta - 164.45 ngành Xây dựng với hệ số beta 95.03 Như vậy, tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp ngành Sản xuất- Kinh doanh ngành Xây dựng có ảnh hưởng đến chu kỳ luân chuyển tiền ngành Sản xuất- Kinh doanh tác động mạnh Theo bảng thống kê mô tả 44 ngành (bảng 4.2), ta thấy chu kỳ luân chuyển tiền ngành Xây dựng (357 ngày) dài nhiều so với ngành Sản xuất- Kinh doanh (240 ngày) mức độ tăng trưởng doanh thu ngành Xây dựng cao Chính vậy, với gia tăng doanh thu, doanh thu ngành tăng trưởng 1% tương ứng với CCC ngành Xây dựng giảm xuống 95 ngày, CCC ngành Sản xuất- Kinh doanh giảm đến 164 ngày thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp ngành Sản xuất- Kinh doanh tốt Mặt khác, ngành Dược, Thép, Thực phẩm Thủy sản, tác giả chưa tìm thấy có tác động yếu tố tăng trưởng doanh thu lên chu kỳ luân chuyển tiền thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp ngành Dòng tiền hoạt động kinh doanh (OCF) Kết từ bảng 4.9 tìm thấy mối tương quan dương biến dòng tiền hoạt động kinh doanh lên chu kỳ luân chuyển tiền ngành Dược, ngành cịn lại chưa tìm thấy nghiên cứu Với hệ số beta ngành Dược + 686.54, biến OCF có ý nghĩa thống kê ngược lại với giả thuyết ban đầu luận văn đặt “Dòng tiền hoạt động kinh doanh chu kỳ chuyển đổi tiền có mối quan hệ khơng đồng thuận” Nghĩa là, doanh nghiệp ngành Dược có tăng trưởng doanh thu chu kỳ chuyển đổi tiền bị kéo dài thực hành quản trị vốn lưu động không thực tốt Kết trái với giả thuyết đặt số lượng doanh nghiệp mẫu nghiên cứu ngành Dược cịn (7 doanh nghiệp) nên kết chưa có độ tin cậy cao Lợi nhuận doanh nghiệp (ROA) Biến lợi nhuận doanh nghiệp tác động ngược chiều với chu kỳ luân chuyển tiền, có ý nghĩa thống kê đáp ứng kì vọng giả thuyết ban đầu đặt ngành: Dược với hệ số beta - 2492.03, Thủy sản với hệ số beta - 523.63 Xây dựng với hệ số beta -2321.66 Như vậy, tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản doanh nghiệp thuộc ngành cao chu kỳ luân chuyển tiền ngắn, tương ứng với thực hành quản trị vốn lưu động tốt, cụ thể ROA tăng lên 1% CCC ngành rút ngắn tương ứng với hệ số beta ngành Do đó, ngành Dược, ngành Thủy sản ngành Xây dựng cần phải có biện pháp để tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp, để CCC ngày cải thiện Ngược 45 lại, biến lợi nhuận doanh nghiệp lại khơng có ý nghĩa thống kê ngành Sản xuất- Kinh doanh, Thép Thực phẩm Điều chứng tỏ, lợi nhuận doanh nghiệp cao hay thấp không ảnh hưởng lên chu kỳ luân chuyển tiền thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp ngành Tỷ lệ toán hành (CR) Biến tỷ lệ tốn hành có mối tương quan nghịch với CCC, có ý nghĩa thống kê trái với giả thuyết ban đầu luận văn tương ứng với ngành Sản xuất- Kinh doanh với hệ số beta - 33.11 Điều có nghĩa doanh nghiệp ngành Sản xuất- Kinh doanh có tỷ lệ tốn hành thấp chu kỳ ln chuyển tiền cao, thực hành quản trị vốn lưu động khơng tốt Đối với ngành Sản xuất- Kinh doanh, có đến 16 tổng số 19 doanh nghiệp mẫu nghiên cứu có CR > 1, cho thấy doanh nghiệp ngành đảm bảo khả trả nợ ngắn hạn Có thể nói, nguyên nhân kết hồi quy không phù hợp với giả thuyết ban đầu số lượng mẫu cịn nên kết chưa có độ tin cậy cao Ngược lại, ngành Thép tỷ lệ tốn hành lại tác động chiều với CCC, có ý nghĩa thống kê đáp ứng kì vọng giả thuyết đặt Hay nói cách khác, thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp ngành Thép tốt mà doanh nghiệp có tỷ lệ toán hành cao Tuy nhiên, mối quan hệ lại khơng tìm thấy ngành Dược, Thực phẩm, Thủy sản Xây dựng, nghĩa CR có cao hay thấp khơng tác động đến việc có cải thiện chu kỳ luân chuyển tiền hay không, ngành Dược ngành có tỷ lệ tốn hành cao tất ngành Chương trình bày kết phân tích hồi quy cho thấy mối quan hệ đặc tính doanh nghiệp lên chu kỳ luân chuyển tiền doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Kết hồi quy cho thấy yếu tố quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận doanh nghiệp tỷ lệ tốn hành có ý nghĩa thống kê có ảnh hưởng đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy khác biệt ngành nghiên cứu yếu tố đặc tính doanh nghiệp tác động đến thực hành quản trị vốn lưu động ngành riêng biệt 46 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ Chương tổng hợp lại điểm luận văn Đồng thời, đưa vài khuyến nghị rút từ mơ hình nghiên cứu Bên cạnh đó, chương cho thấy hạn chế nghiên cứu để định hướng cho nghiên cứu tương lai 5.1 K ết luận Tác giả tiến hành nghiên cứu tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động sở liệu bảng cân đối hình thành từ 105 doanh nghiệp niêm yết HOSE thuộc ngành khác giai đoạn từ năm 2008 đến 2014 Các biến số đại diện cho đặc tính doanh nghiệp bao gồm: quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ nợ, tăng trưởng doanh thu, dòng tiền hoạt động kinh doanh, lợi nhuận doanh nghiệp, tỷ lệ toán hành Chu kỳ chuyển đổi tiền sử dụng để đo lường thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp Nghiên cứu dựa nghiên cứu trước để thiết lập giả thuyết nghiên cứu giải thích kết mơ hình hồi quy Bên cạnh đó, phương pháp ước lượng OLS, FEM, REM, GLS kiểm định Hausman Test, kiểm định W ald, sử dụng chạy mô hình hồi quy cuối tác giả chọn mơ hình GLS mơ hình tối ưu để làm kết thảo luận nghiên cứu Và với phương pháp đó, tác giả tiến hành chạy hồi quy cho mơ hình ngành nghề để xem xét khác ngành tác động yếu tố đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động Kết nghiên cứu thơng qua mơ hình hồi quy tối ưu GLS thể tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động cho kết sau: - Quy mô doanh nghiệp (SIZE): có mối quan hệ chiều với chu kỳ luân chuyển tiền cho thấy doanh nghiệp có quy mơ lớn thực hành quản trị vốn lưu động không tốt doanh nghiệp nhỏ - Tăng trưởng doanh thu (GROWTH): tác động nghịch chiều lên chu kỳ chuyển đổi tiền Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng tốt chu kỳ luân chuyển tiền rút ngắn, thực hành quản trị vốn lưu động tốt 47 doanh nghiệp trọng nhiều đến thực hành quản trị vốn lưu động - Lợi nhuận doanh nghiệp (ROA): có mối quan hệ không đồng thuận với chu kỳ chuyển đổi tiền Kết doanh nghiệp đạt lợi nhuận cao doanh nghiệp có chu kỳ chuyển đổi tiền ngắn, thực hành quản trị vốn lưu động tốt ngược lại - Tỷ lệ toán hành (CR): tác động chiều với chu kỳ luân chuyển tiền Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ tốn hành cao thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp Việt Nam ngược lại - Các biến số lại tỷ lệ nợ (DEBT), dòng tiền hoạt động kinh doanh (GROWTH) có hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình Vì vậy, nghiên cứu chưa đủ sở mặt thống kê để kết luận Bên cạnh đó, tác giả chạy mơ hình hồi quy cho ngành riêng biệt thu kết quả: - Đối với ngành Cao su, ngành Vận tải- Taxi ngành Viễn thông, mô hình khơng có ý nghĩa thống kê Tác giả khơng có sở để tiếp tục tìm hiểu tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động ngành - Đối với sáu ngành cịn lại, mơ hình có ý nghĩa thống kê bao gồm: ngành Dược, ngành Sản xuất- Kinh doanh, ngành Thép, ngành Thực phẩm, ngành Thủy sản ngành Xây dựng Vì vậy, tác giả tiến hành phân tích tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động ngành 5.2 K huyến nghị Từ kết luận đây, nghiên cứu xin đưa số khuyến nghị, chủ yếu tập trung vào yếu tố có ý nghĩa luận văn quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận doanh nghiệp tỷ lệ toán hành 48 Quy mô doanh nghiệp Chu kỳ chuyển đổi tiền doanh nghiệp Việt Nam có mối quan hệ chiều với quy mơ doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp có quy mơ lớn phải trọng đến công tác thực hành quản trị vốn lưu động thơng qua giải pháp tài để rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền Bên cạnh đó, quy mơ có tác động đến chu kỳ ln chuyển tiền doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp nên có dự đốn cân nhắc trước định thay đổi quy mô, cụ thể tăng đầu tư vào tài sản hay tiến hành cắt giảm trì, giai đoạn khó khăn Đặc biệt, nhà quản trị doanh nghiệp cần phải thường xuyên nâng cao trình độ thực hành quản trị vốn lưu động cách tham gia khóa đào tạo bổ sung kĩ năng, kiến thức ngắn hạn lĩnh hội thêm nhiều kinh nghiệm từ nhà lãnh đạo nước tiên tiến giới Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng doanh thu điều mà doanh nghiệp momg muốn, nhiên với tình hình kinh tế khó khăn nhiệm vụ khó khăn cho doanh nghiệp Thời gian qua, doanh nghiệp Việt Nam thường xuyên đưa nhiều chương trình khuyến nhằm kích cầu sử dụng để tăng doanh thu sức mua không tăng, chứng tỏ thị trường tiêu thụ cịn bị thu hẹp Vì vậy, nhà quản trị cần phải có biện pháp chiến lược cụ thể lạ hơn, tăng cường công tác marketing để đưa nhiều chương trình tiếp cận khách hàng nhằm giải phóng lượng hàng tồn kho, góp phần đẩy mạnh doanh thu Lợi nhuận doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp đạt nhiều lợi nhuận thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp tốt Vì vậy, doanh nghiệp Việt Nam cần cân nhắc việc sử dụng địn bẩy tài để tài trợ cho hoạt động mình, tăng nợ làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp Khi lợi nhuận giảm làm gia tăng chu kỳ luân chuyển tiền, thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp không tốt 49 Tỷ lệ toán hành Theo kết phân tích phần 4.5.7, đến 90% doanh nghiệp Việt Nam mẫu nghiên cứu có tỷ lệ toán hành lớn 1, cho thấy đa phần khoản nợ ngắn hạn doanh nghiệp đảm bảo nhiên thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp chưa tốt Chính vậy, tình hình kinh tế khó khăn bên cạnh việc trì tỷ lệ tốn đảm bảo nhà quản trị cần phải tìm cách để tiếp cận với nguồn vốn vay ngân hàng nguồn vay khác có nhu cầu để có đủ nguồn vốn lưu động phục vụ nhu cầu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Ngoài ra, doanh nghiệp nhỏ vừa cần phải chủ động xây dựng phương án kinh doanh tốt, mua sắm thay đổi trang thiết bị máy móc minh bạch tài để gia tăng khả tiếp cận nguồn vốn vay từ ngân hàng 5.3 H ạn chế Do quỹ thời gian hạn hẹp, tác giả thu thập số liệu tiến hành nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết sàn Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh bỏ qua doanh nghiệp sàn Chứng khốn Hà Nội Vì vậy, thực nghiên cứu riêng cho ngành nghề mẫu kết nghiên cứu chưa có độ tin cậy cao ngành có số lượng doanh nghiệp q 5.4 Hướng nghiên cứu Để khắc phục hạn chế luận văn, tác giả đề xuất hướng nghiên cứu mở rộng kích thước mẫu, tăng số lượng doanh nghiệp nghiên cứu hai Sàn Chứng khoán, tăng số ngành nghiên cứu để kết nghiên cứu đầy đủ xác Chương khép lại toàn nội dung nghiên cứu tác động đặc tính doanh nghiệp đến thực hành quản trị vốn lưu động doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO Sách giáo khoa Nguyễn Thị Cành, “Quản trị tài chính", 2009, NXB Cengage Brealey & Myers, “Principles o f coporate fm ancể", 7th Brealey, R.A., Mayers, S.C., Allen, F., (2006) “Corporate F inancể", (8th edn), New York: McGraw-Hill/Irwin Gujarati, D , 2003, “Basic Econometrics”, 4th ed., New York, McGraw Hill Nguyễn Tấn Bình Lê Minh Đức (2007), “Quản trị tài ngắn hạn”, Nhà xuất Thống kê Nguyễn Văn Thuận (2009), “Quản trị tài chính”, Nhà xuất Thống kê Nguyễn Minh Kiều (2011), “Tài doanh nghiệp”, Nhà xuất Lao động Ross, Westerfield Jordan (2012), “Fundamentals o f Coporate Finance”, McGraw Hill Higher Education Các nghiên cứu Appuhami, B (2008), “The Impact of Firms’ Capital Expenditure on Working Capital Management: An Empirical Study across Industries in Thailand”, International Management Review, 4(1), 8-21 Abuzayed, B (2012), “Working Capital Management and Firms’ Performance in Emerging Market: the case of Jordan” International Journal o f Managerial Finance, Vol.8, 155-179 Brigham Besley (2008), “Essentials o f Managerial Finance”, (8th edn), SouthWestern, Cengage Learning Caballero, S., Teruel, G Solano, P (2010), “Working capital management in SMEs”, Accounting and Finance, Vol 50, 511-527 Chiou, J R., L Cheng, H W Wu (2006), “The Determinants of Working Capital Management”, Journal o f American Academy o f Business, Vol 10, No 1, 149-155 51 Deloof, M (2003), “Does Working Capital Management Affect Proíltability of Belgian Firms?”, Journal o f Business Finance & Accounting, Vol 30, No 3&4, 573-587 Duran, M.R (2008), “The Determinants of Working Capital Management Practices: A Malaysian Perspective”, Research Proposal, 1-25 Eljelly, A.M.A (2004), “Liquidity-Proíltability Tradeoff: An Empirical Investigation in an Emerging Market”, International Journal o f Commerce and Management, Vol.14, No.2, 48-61 Gill, A (2011), “Factors that iníluence working capital requirements in Canada”, Economics andFinance Review, (3), 30-40 Jose, M L., C Lancaster, J L Stevens, 1996, “Corporate return and cash conversion cycle”, Journal o f Economics andFinance, 20, 33-46 Lotílnia, E , Mousavi, Z Jari, A (2012), “The Relationship between Working Capital Management and Firm Characteristics: Evidence From Tehran Stock Exchange (TSE)”, International Journal o f Business and Social Science, 3(14), 296-300 Manoori, E Muhammad, D.J (2012), “Determinants of working capital management: Case of Singapore firms”, Research Journal o f Finance and Accounting, (11), 15-23 Moss, J.D., Stine, B (1993), “Cash conversion cycle and ílrm size: A study of retail firms”, Managerial Finance, 19(8), 25-34 Moussawi, R., LaPlante, M., Kieschnick, R & Baranchuck, N (2006), “Corporate working capital management: determinants and consequences”, University o f Pennsylvania, Philadelphia Nakamura, W.T Palombini, N.V.N (2009), “The Determinant íactors of working capital management in the Brazillian Market”, 1-23 Naser, K, R Nuseibeh A Al- Hadeya (2013), “Factors Iníluencing Corporate Working Capital Management: Evidence from An Emerging Economy”, Vol.2, No.1, 11-30 52 Nazir, M.S and Afza, T (2009), “Working Capital Requirements and the Determining Factors in Pakistan”, The Icfai University Press, 28-38 Nilsson, H., Rimo, A., Panbunyuen, P (2010), “The effect of company characteristics on working capital management”, 1-63 Pass, C.L., Pike, R.H (2007) “An Overview of Working Capital and Corporate Financing”, Managerial Finance, 10(3), 1-11 Raheman, A Nasr, M (2007), “Working Capital Management and Profitability: Case of Pakistani Firms” International Review o f Business Research Papers, Vol.3, No.1, 279-300 Saarani, A.N Shahadan, F (2012), “Analyzing the Validity of Working Capital Determinant Factors of Enterprise 50 (E50) Firms in Malaysia using Partial Least Square- Structural Equation Modeling”, 466-472 Shin, H., Soenen, L (1998), “Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability” Financial Practice and Education, Vol.8, No.2, 37­ 45 Taleb, G.A, Zoued, A.N & Shubiri, F.N (2010), “The Determinants of Effective Working Capital Management Policy: A Case Study of Jordan” Interdisciplinary Journal o f Contemporary Research in Business, Vol 2, No 4, 248-264 Uyar, A (2009), “The Relationship of Cash Conversion Cycle with Firm Size and Proíltability: An Empirical Investigation in Turkey” International Research Journal o f Finance and Economics, 24, 186-192 Valipour, H., Moradi, J & Farsi, F.D (2012), “The Impact of Company Characteristics on Working Capital Management” Journal o f Applied Finance & Banking, Vol 2, No.1, 105-125 53