Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp (Nhóm 4)

Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp (Nhóm 4)Bài thuyết trình Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp (Nhóm 4) gồm các nội dung chính như sau: Những khái Bài thuyết trình Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp (Nhóm 4) gồm các nội dung chính như sau: Những khái Bài thuyết trình Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp (Nhóm 4) gồm các nội dung chính như sau: Những khái

Chuyên đề: CHINH SACH NƠ VÀ GIA TRI DOANH NGHIÊP GVHD : TS Lê Đạt Chí NTH : Nhóm Lớp : NH - Đêm - K22 THÀNH VIÊN NHÓM 4: Chu Thị Kim Hương Phạm Thanh Thủy Đàm Thị Phương Thảo I.Những khái niệm Chính sách nợ : Chính sách nợ (chính sách tài trợ): quyết định các hình thức tăng vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư của doanh nghiệp – Vốn Nợ – Vốn cổ phần I.Những khái niệm Giá trị doanh nghiệp: Giá trị DN= Các tài sản doanh nghiệp nắm giữ và nằm bên trái của bảng cân đối kế toán Các khái niệm khác •Địn bẩy tài chính: tỷ lệ nợ so với vớn chủ sở hữu ( D/E) •rd : suất sinh lợi yêu cầu của chủ nợ •re: suất sinh lợi u cầu của CSH •WACC: chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 1.1) Định đề a) Nội dung định đề 1: Trong thị trường hoàn hảo, giá trị của doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn =>Không có cấu vốn tối ưu và doanh nghiệp không thể tăng giá trị bằng cách thay đổi cấu vốn II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) b) Chứng minh Giả định có hai DN phát sinh cùng một dòng các lợi nhuận hoạt động và chỉ khác ở cấu trúc vốn DN U không có đòn bẩy tài chính; DN L có đòn bẩy tài chính: V=D+E ( Du = 0) VU = EU => EU = VU VL = DL + EL => EL = VL - DL II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) * Nhà đầu tư không thích rủi ro Nếu mua 1% cổ phần U Đầu tư Lợi nhuận 0.01VU 0.01 lợi nhuận Nếu mua cùng một tỉ lệ cả nợ và vốn cổ phần của DN L Đầu tư Thu nhập Nợ 0.01DL 0.01 Lãi Vốn cổ phần 0.01EL 0.01 (Lợi nhuận - Lãi) Tổng cộng 0.01 (DL+EL) = 0.01VL 0.01 Lợi nhuận => Cả chiến lược có cùng thu nhập: 0.01 lợi nhuận II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) * Nhà đầu tư thích rủi ro + Mua 1% cổ phần DN L Đầu tư Thu nhập 0.01EL = 0.01 (VU-DL) 0.01 (lợi nhuận – lãi) + Vay 0.01DL để mua 1% cổ phần DN U Đầu tư Thu nhập Nợ -0.01DL -0.01 Lãi Vốn cổ phần 0.01VU 0.01 Lợi nhuận Tổng cộng 0.01 (VU-DL) 0.01 (Lợi nhuận – Lãi) Cả chiến lược có cùng thu nhập: 0.01 Lợi nhuận sau lãi => cả nhà đầu tư phải có cùng chi phí => 0.01(VU - DL) = 0.01(VL - DL) VU = VL II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Ví du Giả định không có thuế Ban đầu, công ty Macbeth Spot Removers không có đòn bẩy tài chính, cổ tức mỗi cổ phần là 1.5$, giá mỗi cổ phần 10$ => E/P: 1.5/10 = 0.15 = 15% Tuy nhiên điều này không chắc chắn Sau đó, chủ tịch Công ty kết luận cổ đông sẽ có lợi nếu Công ty có tỷ lệ nợ và vốn cổ phần bằng Phương án đưa ra: phát hành 5000$ nợ với lãi suất 10% và dùng tiền này mua lại 500 cổ phần II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Macbeth Spot Removers được tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần Công ty dự kiến có lợi nhuận 1.500$/năm niên kim vĩnh viễn (không chắc chắn) Minh hoạ thu nhập của cổ đông dưới nhiều giả thiết khác về lợi nhuận hoạt động Dữ liệu Số cổ phần Giá trị mỗi cổ phần Giá trị thị trường của cổ phần Kết quả Lợi nhuận hoạt động ($) Thu nhập mỗi cổ phần ($) Tỷ suất sinh lợi từ cổ phần (%) 1000 $10 $10.000 500 0,50 1.000 1.500 1,00 1,50 10 15 Kết quả dự kiến 2.000 2,00 20 II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Các nhà đầu tư cá thể có thể tái tạo (bắt chước) đòn bẩy tài chính của Macbeth Lợi nhuận hoạt động($) 500 1000 1.500 2.000 Lợi nhuận từ cổ phần($) Trừ lãi suất 10%($) 1 1 Lợi nhuận ròng từ đầu tư($) Tỷ suất sinh lợi từ 10$ đầu tư(%) 10 20 30 Kết quả dự kiến II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 1.Giả định MM  Thị trường vốn hoàn hảo;  Nợ không tác động đến lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp;  Rủi ro đồng nhất;  Không có thuế II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: a) Nội dung Định đề II: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức đợ sử dụng địn bẩy tài chính hay tỷ số nợ II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: a) Nội dung Định đề II: Giả sử nhà đầu tư nắm giữ cả nợ cổ phần công ty, tỷ suất sinh lời dự kiến từ danh mục đầu tư rA: Trong đó: D/E: Tỷ lệ Nợ/Vớn cổ phần Biến đổi công thức ta được: rA: Tỷ suất sinh lời từ tài sản rE: Tỷ suất sinh lời từ vốn cổ phần rD: Tỷ suất sinh lời dự kiến từ nợ II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: b) Chứng minh Định đề II: Ví dụ: Công ty HTT có lợi nhuận dự kiến 1,500 tỷ, vốn ( nợ và vốn cổ phần) là 10,000 tỷ Tính rE của HTT trường hơp: không vay nợ và có vay nợ II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Khi vốn doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần: Khi vốn doanh nghiệp tài trợ 50% vốn cổ phần 50% vốn vay rA 15% Nhưng đó: II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: b) Chứng minh Định đề II: r rE rA rD Nợ phi rủi ro Nợ có rủi ro D E II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) • Khi doanh nghiệp có nợ phi rủi ro – mức rủi ro mức thấp và có thể chấp nhận được – thì rD độc lập với D/E và rE tăng tuyến tính D/E tăng • Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều – mức rủi ro tăng lên – thì doanh nghiệp buộc phải chịu lãi suất vay nợ nhiều cao tưng ứng với rD tăng đó rE tăng chậm lại II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: c) Ý nghĩa Định đề II: Đánh đổi rủi ro – lợi nhuận Bất kỳ gia tăng tỷ suất sinh lợi dự kiến bị bù trừ với gia tăng rủi ro tỷ suất sinh lợi địi hỏi cổ đông tăng II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Các lập luận MM: a) Quy luật bảo tồn giá trị: Giá trị của một tài sản được bảo toàn bất kể tính chất của trái quyền đối với tài sản đó b)Lập luận mua bán song hành: Là qua trình mua ban môt lúc cac chưng khoan loại ở cac thị trường khac để hưởng lợi chênh lêch gia gia trị thị trường cac doanh nghiêp co sử dụng nợ không sử dụng nợ III QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Những chun gia tài suy nghĩ sach nợ trước M&M?  Họ sử dụng lý thuyết chí phí sử dụng vốn bình quân co trọng số WACC (weighted average cost of capital) WACC suất sinh lợi kỳ vọng danh mục chưng khoan công ty DD  EE  WACC WACC  rrAA    rrDD  rrEE VV  VV  III QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG - Khi tăng lên một lượng vốn vay thì WACC giảm và giá trị doanh nghiệp tăng lên - Đến điểm xác định thì cổ đông địi hỏi mợt lợi suất cao vì rủi ro tăng cao Khi đó WACC tăng và giá trị doanh nghiệp giảm III QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG  Có một điểm tối ưu đó WACC là nhỏ và giá trị doanh nghiệp cao CẢNH BÁO CỦA MM ĐỐI VỚI QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Theo MM thì mục tiêu tối đa hoá giá thị trường và tối thiểu hoá chi phí sử dụng vớn là • Điều 1: tới đa hóa tổng giá trị thị trường của cácchứng khóan đựơc các cổ đơng quan tâm • Điều 2: việc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn đựơcxem là quan trọng đối với doanh nghiệp KẾT LUẬN - Cách tiếp cận MM: trọng tối đa hoa gia trị cổ đông, gia trị doanh nghiệp phù hợp với quan điểm nhà quản lý - Cách tiếp cận truyền thống: tin địn bẩy tài co tac động đến gia trị doanh nghiệp trọng đến chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền ... Chính sách nợ (chính sách tài trợ): quyết định các hình thức tăng vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư của doanh nghiệp – Vốn Nợ – Vốn cổ phần I.Những khái niệm Giá trị. .. khái niệm Giá trị doanh nghiệp: Giá trị DN= Các tài sản doanh nghiệp nắm giữ và nằm bên trái của bảng cân đối kế toán Các khái niệm khác •Địn bẩy tài chính: tỷ lệ nợ so với vớn... thì WACC giảm và giá trị doanh nghiệp tăng lên - Đến điểm xác định thì cổ đông địi hỏi mợt lợi suất cao vì rủi ro tăng cao Khi đó WACC tăng và giá trị doanh nghiệp giảm III QUAN