Bài thuyết trình: Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp (Nhóm 4)

Bài thuyết trình Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp (Nhóm 4) gồm các nội dung chính như sau: Những khái niệm cơ bản, lý thuyết của Modigliani và Miller, quan điểm truyền thống,.., Mời các bạn cùng tham khảo!

Chuyên đề: CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ   TRỊ DOANH NGHIỆP GVHD : TS Lê Đạt Chí NTH : Nhóm Lớp : NH - Đêm - K22 THÀNH VIÊN NHÓM 4: Chu Thị Kim Hương Phạm Thanh Thủy Đàm Thị Phương Thảo I.Những khái niệm Chính sách nợ : Chính sách nợ (chính sách tài trợ): quyết định các hình thức tăng vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư của doanh nghiệp – Vốn Nợ – Vốn cổ phần I.Những khái niệm Giá trị doanh nghiệp: Giá trị DN= Các tài sản doanh nghiệp nắm giữ nằm bên trái bảng cân đối kế toán Các khái niệm khác •Đòn bẩy tài chính: tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu ( D/E) •rd : suất sinh lợi yêu cầu chủ nợ •re: suất sinh lợi u cầu CSH •WACC: chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI  VÀ MILLER (MM) 1.1) Định đề 1     a) Nội dung định đề 1:    Trong thi tr ̣ ườ ng hoà n hao, gia ̉ ́  tri ̣ cua doanh nghiêp không bi anh h ̉ ̣ ̣ ̉ ưởng  bởi cấ u trú c vố n =>Không có cơ cấu vốn tối ưu và  doanh nghiêp không thê tăng gia ̣ ̉ ́ tri ̣ bằng cách thay đôi c ̉ ơ cấu vốn II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ  MILLER (MM) b) Chứng minh    Gia đinh co ̉ ̣ ́ hai DN phát sinh cùng môt do ̣ ̀ng các  lợi nhuân hoat đông va ̣ ̣ ̣ ̀ chi kha ̉ ́c nhau ở cấu trúc  vốn    DN U không có đòn bây ta ̉ ̀i chính;   DN L có đòn  bây ta ̉ ̀i chính:  V = D + E  ( Du  = 0) VU = EU                => EU = VU VL = DL + EL     => EL = VL ­ DL II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ  MILLER (MM) * Nhà  đầ u tư không thí ch rui ro ̉    Nếu mua 1% cô phâ ̉ ̀n U Đầu tư Lợi nhuân ̣ 0.01VU 0.01 lợi nhuân ̣ Nếu mua cùng môt ti lê ca n ̣ ̉ ̣ ̉ ợ và vốn cô phâ ̉ ̀n cua DN L ̉ Đầu tư Thu nhâp̣ Nợ 0.01DL 0.01 Lãi Vốn cô phâ ̉ ̀n 0.01EL 0.01 (Lợi nhuân ­ La ̣ ̃i) Tông công ̉ ̣ 0.01 (DL+EL) = 0.01VL 0.01 Lợi nhuân ̣ => Ca 2 chiê ̉ ́ n lược đề u có  cù ng 1 thu nhâp: 0.01 l ̣ ợi  II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER  (MM) * Nhà  đầ u tư thí ch rui ro ̉ + Mua 1% cô phâ ̉ ̀n DN L Đầu tư Thu nhâp̣ 0.01EL = 0.01 (VU­DL) 0.01 (lợi nhuân – la ̣ ̃i) + Vay 0.01DL đê mua 1% cô phâ ̉ ̉ ̀n DN U Đầu tư Thu nhâp̣ Nợ ­0.01DL ­0.01 Lãi Vốn cô phâ ̉ ̀n 0.01VU 0.01 Lợi nhuân ̣ Tông công ̉ ̣ 0.01 (VU­DL) 0.01 (Lợi nhuân – La ̣ ̃i) Ca 2 chiê ̉ ́ n lược đề u có  cù ng thu nhâp: 0.01 L ̣ ợi nhuân sau la ̣ ̃ i  => ca 2 nha ̉ ̀  đầ u tư phai co ̉ ́  cù ng chi phí    =>  0.01(VU ­ DL)  =  0.01(VL ­ DL)       VU = VL  II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ  MILLER (MM) Ví  dụ    Gia đinh không co ̉ ̣ ́ thuế    Ban đầu, công ty Macbeth Spot Removers không có  đòn bây ta ̉ ̀i chính, cô t ̉ ức mỗi cô phâ ̉ ̀n là 1.5$,  giá mỗi cô phâ ̉ ̀n 10$ => E/P: 1.5/10 = 0.15 = 15%.  Tuy nhiên điều này không chắc chắn    Sau đó, chu tich Công ty kê ̉ ̣ ́t luân cô đông se ̣ ̉ ̃ có lợi  hơn nếu Công ty có ty lê n ̉ ̣ ợ và vốn cô phâ ̉ ̀n  bằng nhau.     Phương án đưa ra: phát hành 5000$ nợ với lãi  suất 10% và dùng tiền này mua lai 500 cô phâ ̣ ̉ ̀n II. LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Macbeth Spot Removers được tài trợ hoàn toàn vốn cô phâ ̉ ̀n.  Công ty dự kiến có lợi nhuân 1.500$/năm niên kim vi ̣ ̃nh  viễn (không chắc chắn). Minh hoa thu nhâp cua cô đông  ̣ ̣ ̉ ̉ dưới nhiều gia thiê ̉ ́t khác nhau về lợi nhuân hoat đông ̣ ̣ ̣   Dữ  liêu ̣ Số cô phâ ̉ ̀n Giá tri mô ̣ ̃i cô phâ ̉ ̀n Giá tri thi tr ̣ ̣ ường cua cô phâ ̉ ̉ ̀n      1000        $10 $10.000 Kế t quả Lợi nhuân hoat đông ($) ̣ ̣ ̣        500     1.000      1.500       2.000 Thu nhâp mô ̣ ̃i cô phâ ̉ ̀n ($)                    0,50       1,00        1,50           2,00 Ty suâ ̉ ́t sinh lợi từ cô phâ ̉ ̀n (%)        5          10           15             20              Kết qua d ̉ ự kiến II. LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Các nhà đầu tư cá thê co ̉ ́ thê ta ̉ ́i tao (bă ̣ ́t chước) đòn  bây ta ̉ ̀i chính cua Macbeth ̉                         Lợi nhuân hoat đông($)  ̣ ̣ ̣    500    1000     1.500      2.000  Lợi nhuân t ̣ ừ 2 cô phâ ̉ ̀n($)         1       2           3             4  Trừ lãi suất 10%($)         1        1            1             1  Lợi nhuân ro ̣ ̀ng từ đầu tư($)         0        1            2             3  Ty suâ ̉ ́t sinh lợi từ 10$ đầu tư(%)      0     10         20            30           Kế t qua d ̉ ự kiế n II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 1.Giả định MM  Thị trường vốn hoàn hảo;  Nợ không tác động đến lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp;  Rủi ro đồng nhất;  Không có thuế II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: a) Nội dung Định đề II: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: a) Nội dung Định đề II: Giả sử nhà đầu tư nắm giữ nợ cổ phần công ty, tỷ suất sinh lời dự kiến từ danh mục đầu tư rA: Trong đó: D/E: Tỷ lệ Nợ/Vốn cổ phần Biến đổi công thức ta được: rA: Tỷ suất sinh lời từ tài sản rE: Tỷ suất sinh lời từ vốn cổ phần rD: Tỷ suất sinh lời dự kiến từ nợ II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: b) Chứng minh Định đề II: Ví dụ: Cơng ty HTT có lợi nhuận dự kiến 1,500 tỷ, vốn ( nợ vốn cổ phần) 10,000 tỷ Tính rE HTT trường hơp: không vay nợ có vay nợ II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Khi vốn doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần: Khi vốn doanh nghiệp tài trợ 50% vốn cổ phần 50% vốn vay rA 15% Nhưng đó: II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: b) Chứng minh Định đề II: r rE rA rD Nợ phi rủi ro Nợ có rủi ro D E II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) • Khi doanh nghiệp có nợ phi rủi ro – mức rủi ro mức thấp chấp nhận – rD độc lập với D/E rE tăng tuyến tính D/E tăng • Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều – mức rủi ro tăng lên – doanh nghiệp buộc phải chịu lãi suất vay nợ nhiều cao tưng ứng với rD tăng rE tăng chậm lại II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) 2.2 Định đề II: c) Ý nghĩa Định đề II: Đánh đổi rủi ro – lợi nhuận Bất kỳ gia tăng tỷ suất sinh lợi dự kiến bị bù trừ với gia tăng rủi ro tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cổ đơng tăng II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Các lập luận MM: a) Quy luật bảo tồn giá trị: Giá trị tài sản bảo tồn tính chất trái quyền tài sản b)Lập luận mua bán song hành: Là quá trình mua và bán cùng một lúc các chứng khoán cùng loại ở các thị trường khác để hưởng lợi chênh lệch giá giá trị thị trường của các doanh nghiệp có sử dụng nợ và không sử dụng nợ bằng III QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Những chuyên gia tài suy nghĩ sách nợ trước M&M?  Họ sử dụng lý thuyết chí phí sử dụng vốn bình qn có trọng số WACC (weighted average cost of capital) WACC suất sinh lợi kỳ vọng danh mục chứng khốn cơng ty WACC rA D V rD E V rE III QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG - Khi tăng lên lượng vốn vay WACC giảm giá trị doanh nghiệp tăng lên - Đến điểm xác định cổ đơng đòi hỏi lợi suất cao rủi ro tăng cao Khi WACC tăng giá trị doanh nghiệp giảm III QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG  Có điểm tối ưu WACC nhỏ giá trị doanh nghiệp cao CẢNH BÁO CỦA MM ĐỐI VỚI QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Theo MM mục tiêu tối đa hố giá thị trường tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn • Điều 1: tối đa hóa tổng giá trị thị trường cácchứng khóan đựơc cổ đơng quan tâm • Điều 2: việc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn đựơcxem quan trọng doanh nghiệp KẾT LUẬN - Cách tiếp cận MM: trọng tối đa hóa giá trị cổ đông, giá trị doanh nghiệp phù hợp với quan điểm nhà quản lý - Cách tiếp cận truyền thống: tin đòn bẩy tài có tác động đến giá trị doanh nghiệp trọng đến chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền ... : Chính sách nợ (chính sách tài trợ): quyết định các hình thức tăng vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư của doanh nghiệp – Vốn Nợ – Vốn cổ phần I.Những khái niệm Giá trị. .. các thị trường khác để hưởng lợi chênh lệch giá giá trị thị trường của các doanh nghiệp có sử dụng nợ và không sử dụng nợ bằng III QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Những chun... vay nợ II LÝ THUYẾT CỦA MODIGLIANI VÀ MILLER (MM) Khi vốn doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần: Khi vốn doanh nghiệp tài trợ 50% vốn cổ phần 50% vốn vay rA 15% Nhưng đó: II LÝ THUYẾT CỦA