Chứng khoán

Tính cấp thiết của đề tài

Thị trường chứng khoán hiện nay đã có mặt ở rất nhiều quốc gia và ngày càng chứng tỏ vai trò quan trọng đối với nền kinh tế – tài chính thế giới Đây không chỉ là nơi giúp các doanh nghiệp huy động vốn phục vụ cho quá trình sản xuất kinh doanh, mà còn là một kênh đầu tư hiệu quả và vô cùng hấp dẫn đối với các nhà đầu tư

Thị trường chứng khoán Việt Nam sau hơn 10 năm hoạt động đã đạt được nhiều thành tựu quan trọng, tuy nhiên vẫn tồn tại những yếu kém và chứa đựng không ít rủi ro Nguyên nhân một phần do thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn non trẻ, khung pháp lý chưa được hoàn thiện và các nhà đầu tư chưa thực sự hiểu biết và có kiến thức chuyên sâu về lĩnh vực này

Hiện nay trên thị trường, đa phần các nhà đầu tư trong nước vẫn theo tâm lý bầy đàn, đầu tư theo phong trào đã gây không ít khó khăn cho thị trường Mọi lý thuyết và mô hình của thị trường hiệu quả dường như vô nghĩa với TTCK Việt Nam Đã đến lúc các nhà đầu tư cần trang bị cho mình những kiến thức về định giá cổ phiếu để có thể đưa ra những quyết định đúng đắn Đặc biệt đối với thị trường còn khá non trẻ như Việt Nam thì phân tích định giá giá trị doanh nghiệp càng đóng vai trò vô cùng quan trọng Điều này không chỉ mang lại lợi ích cho cá nhân, cho các doanh nghiệp phát hành mà còn đóng góp không nhỏ vào sự phát triển bền vững của thị trường

Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng DRC là doanh nghiệp có bề dày kinh nghiệm về lĩnh vực sản xuất kinh doanh, xuất nhập khẩu các sản phẩm cao su, lốp xe đạp, xe máy, ô tô và vật tư thiết bị cho ngành công nghiệp cao su… Với mạng lưới đại lý phân phối trải dài từ Bắc tới Nam, DRC là doanh nghiệp rất có uy tín và có quy mô lớn trong ngành.

Chính vì vậy, tôi lựa chọn đề tài: “Phân tích và định giá cổ phiếu Công ty

Cổ phần Cao su Đà Nẵng DRC trên thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm đưa ra những đánh giá và nhận định về công ty cũng như sự biến động giá của cổ phiếu DRC, từ đó khuyến nghị chiến lược đầu tư hợp lý đối với mã cổ phiếu DRC.

Mục đích nghiên cứu

Mục tiêu chung của đề tài này là nghiên cứu lý thuyết định giá cổ phiếu và các mô hình định giá cổ phiếu đã được áp dụng ở một số thị trường phát triển

Cụ thể là hiểu được khái niệm và đặc điểm của định giá cổ phiếu, nghiên cứu mô hình định giá cổ phiếu DRC, qua đó đưa ra khuyến nghị đầu tư.

Khái quát phương pháp tiến hành đề tài

Phương pháp nghiên cứu chính của đề tài là phương pháp phân tích báo cáo tài chính qua các năm, chiết khấu dòng tiền, phân tích chuỗi giá theo thời gian.

Phương pháp thu thập thông tin qua internet qua các trang tìm kiếm như www.google.com, www.en.wikipedia.org, www.cafef.vn, www.vietstock.vn www.cophieu68.com, www.ndh.vn,… và sử dụng số liệu của Công ty TNHH Đầu tư và Phát triển doanh nghiệp DTH Việt Nam.

Phạm vi nghiên cứu

Phạm vi của đề tài tập trung vào giới thiệu về các mô hình định giá cổ phiêu dựa trên một vài kiến thức phân tích cơ bản về cổ phiếu và một số mô hình định giá cổ phiếu đã được học trong môn học Các mô hình định giá tài sản tài chính Ngoài ra còn áp dụng kiến thức của môn Phân tích kỹ thuật để phân tích động thái của chuỗi giá cổ phiếu trong ngắn hạn và dài hạn.

Về thực hành, áp dụng mô hình đối với dữ liệu trong các báo cáo tài chính qua các năm của Công ty và dữ liệu giá cổ phiếu DRC kể từ khi gia nhập thị trường chứng khoán.

Kết cấu của khóa luận

Chuyên đề này gồm 3 chương

Chương 1: Lý thuyết về phân tích và định giá cổ phiếu

Chương này hệ thống hóa các lý thuyết về phân tích và định giá cổ phiếu, giới thiệu những phương pháp phân tích và định giá cổ phiếu sẽ sử dụng

Chương 2: Tổng quan về Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng DRC

Chương này đưa ra những giới thiệu chung về công ty, cơ cấu tổ chức cũng như chiến lược phát triển của công ty…

Chương 3: Phân tích và định giá cổ phiếu DRC

Chương này tập trung phân tích và định giá cổ phiếu DRC theo các phương pháp thích hợp để từ đó đưa ra nhận định đầu tư trong ngắn hạn, trung hạn và dài hạn.

LÝ THUYẾT VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

Các khái niệm về phân tích và định giá cổ phiếu

1.1 Các khái niệm về giá cổ phiếu

Mệnh giá là giá trị danh nghĩa, một con số ước lệ quy định vào thời điểm ban đầu của quy trình công ty cổ phần chào bán ra công chúng Ở Việt Nam, mệnh giá cổ phiếu là 10.000 đồng Khi công ty đã niêm yết trên sàn thì không ai quan tâm đến giá bán đó nữa

Giá sổ sách là giá được xác định dựa trên số liệu sổ sách của công ty Nếu công ty chỉ phát hành cổ phiếu thường thì giá sổ sách của cổ phiếu thường bằng vốn chủ sở hữu chia cho tổng số cổ phiếu thường đang được lưu hành.

Giá thị trường là giá cổ phiếu trên thị trường tại các thời điểm khác nhau Thị giá cổ phiếu biến động thường xuyên và phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố trong đó có các yếu tố kinh tế và phi kinh tế Tuy nhiên nhân tố chính tác động là quan hệ cung cầu cổ phiếu trên thị trường.

1.1.4 Giá trị nội tại cổ phiếu

Giá trị nội tại hay còn gọi là Giá hợp lý của cổ phiếu là mức giá thể hiện một bộ phận giá trị của công ty niêm yết Công ty có giá trị cao thì cổ phiếu có giá hợp lý cao và ngược lại.

• Mối quan hệ giữa giá hợp lý và giá thị trường của cổ phiếu

Do thị giá biến động thường xuyên trên thị trường nên thông thường khi nhắc đến một cổ phiếu người ta thường nghĩ đến giá thị trường của nó Còn giá hợp lý cần có quá trình phân tích kĩ lưỡng lâu dài mới có thể đánh giá một cách chính xác được Vì vậy giá hợp lý và giá thị trường thường khác nhau và mức độ chênh lệch phụ thuộc vào mức hiệu quả của thị trường Một cổ phiếu được gọi là định giá đúng khi giá thị trường có giá trị bằng với giá hợp lý Khi giá thị trường cao hoặc thấp hơn giá hợp lý của cổ phiếu thì khi đó cổ phiếu được gọi là định giá cao hay thấp Cổ phiếu được định giá cao là cổ phiếu “đắt”, cổ phiếu được định giá thấp là cổ phiếu “rẻ” Các nhà đầu tư mua cổ phiếu “rẻ” và bán cổ phiếu “đắt”

1.2 Các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu

1.2.1 Tình hình kinh tế vĩ mô

- Tình hình kinh tế, chính trị, xã hội toàn cầu

Kinh tế không thể tách rời khỏi chính trị Điều kiện chính trị là một trong những yếu tố vĩ mô quan trọng, làm nền tảng cho sự biến động , tang trưởng cũng như phát triển của mọi nền kinh tế nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng

Trong quá trình hội nhập của đất nước, biến động về kinh tế – xã hội trên thế giới ảnh hưởng rất lớn đến nền kinh tế của quốc gia Từ đó không chỉ ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh trong nước mà còn ảnh hưởng tới các công ty cổ phần và gián tiếp ảnh hưởng tới giá cổ phiếu trên thị trường.

- Tình hình kinh tế trong nước

Tình hình kinh tế trong nước tốt hay xấu cũng ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá cổ phiếu vì nó ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp đó. Trong điều kiện nền kinh tế tang trưởng tốt, thu nhập trung bình của người dân tang, thất nghiệp giảm… Khiến cho việc sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trở nên thuận lợi hơn, từ đó ảnh hưởng tới lợi nhuận và cổ tức và điều này khiến cho thị giá của cổ phiếu tang lên.

Các khoản vay ngân hàng để phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp tác động trực tiếp đến chi phí của doanh nghiệp đó Do đó biến động lãi suất sẽ ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu Lãi suất tang khiến chi phí sản xuất tang, lợi nhuận giảm, gián tiếp ảnh hưởng tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.

Biến động về tỷ giá cũng gây ảnh hưởng tới chi phí và lợi nhuận của một doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực xuất nhập khẩu Từ đó sẽ gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán

Mức độ lạm phát có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với hệ số định giá cổ phiếu.Tình trạng giảm phát của nền kinh tế nhìn chung có tác động tiêu cực đến thị giá cổ phiếu trên thị trường.

1.2.2 Tình hình chung của ngành

Khả năng phát triển của ngành có ảnh hưởng lớn tới khả năng sinh lợi và mức độ rủi ro của một cổ phiếu Các yếu tố như mức độ nhạy cảm của ngành, chu kỳ kinh doanh, vòng đời của các doanh nghiệp trong ngành ảnh hưởng gián tiếp tới nhu cầu đầu tư vào ngành đó, từ đó ảnh hưởng tới giá cổ phiếu của doanh nghiệp.

Tùy theo mục đích phát triển mà trong mỗi giai đoạn, mỗi quốc gia xác định rõ những ngành mũi nhọn, mang tính chiến lược, đóng góp đáng kể vào sự phát triển kinh tế, xã hội của đất nước Từ đó ưu tiên đầu tư để phát triển ngành đó sẽ có những lợi thế đáng kể, thu hút được sự quan tâm của các nhà đầu tư.

Một ngành sản xuất hẹp bao gồm nhiều doanh nghiệp có thể đưa ra các sản phẩm hay dịch vụ giống hoặc tương tự nhau có thể thay thế được cho nhau, cùng thỏa mãn những nhu cầu tiêu dùng như nhau Vì vậy các nhà phân tích chiến lược phải tìm hiểu và phán đoán các thế lức cạnh tranh trong môi trường ngành để xác định các cơ hội và mối đe dọa với doanh nghiệp của họ.

Hình 1.1: Mô hình phân tích 5 lực lượng cạnh tranh cho phân tích ngành

Các dối thủ cạnh tranh trong ngành

Các dối thủ cạnh tranh trong ngành

Các đối thủ tiềm năng

Các đối thủ tiềm năng

Khách hàng Khách hàng

1.2.3 Tình hình bên trong doanh nghiệp

1.2.3.1 Đánh giá tình hình nhân sự

Nguồn nhân lực là yếu tố quan trọng trong thành công của một doanh nghiệp Đánh giá đúng năng lực trình độ của các cấp nhân lực giúp chúng ta có thể phần nào dự báo được hiệu quả kinh doanh của công ty Để phân tích đánh giá nhân sự của một công ty ta có thể đặt ra các câu hỏi: ban giám đốc là ai? Họ làm được những gì cho doanh nghiệp với trình độ của họ? Mối quan hệ của họ bên ngoài như thế nào? Doanh nghiệp sẽ thuận lợi khi có ban giám đốc và đội ngũ quản lý có chuyên môn giỏi và chiến lược sáng tạo Bên cạnh đó nguồn nhân lực cao giúp công ty dễ dàng áp dụng công nghệ mới vào sản xuất từ đó mang lại hiệu quả cao.

1.2.3.2 Đánh giá văn hoá công ty

Phương pháp phân tích cơ bản

Phương pháp phân tích cơ bản quan tâm tới quan hệ giữa giá cổ phiếu và một số chỉ tiêu tài chính cơ bản của công ty Mục đích của phân tích cơ bản là tìm hiểu, phát hiệncquy luật, diễn biến của giá cổ phiếu thông qua việc tìm hiểu, phát hiện mối quanchệ giữa một số yếu tố đặc trưng cho hoạt động của công ty niêm yết chi phối luồng thu nhập tươngclai (thu nhập kì vọng) của cổ phiếu Các yếu tố trên thường được đo lường bởicmột nhóm các chỉ tiêu tài chính cơ bản và được công bố định kỳ trong báo cáoctài chính của công ty niêm yết, vì vậy phương pháp có tên gọi “phân tíchccơ bản” Trên cơ sở định dạng đúngcmối quan hệ giữa cáccchỉ tiêu cơ bản của công ty với giá cổ phiếu sẽ xác địnhcđược mứccgiá hợp lý phù hợp vớicquy luật.

2.1 Các chỉ tiêu tài chính cơ bản của công ty phát hành

2.1.1 Chỉ số khả năng sinh lời

2.1.1.1 Tỷ số lợi nhuận trên tài sản (ROA)

Tỷ số lợi nhuận trên tài sản, thường viết tắt là ROA (Return on Assets), là một hệ số tàiichính dùng để đo lường khả năng sinhilợi trênimỗi đồng tài sản củaidoanhinghiệp.

Tỷ số này được tính ra bằng cách lấy lợi nhuận ròng (hoặc lợi nhuận sau thuế) củaidoanh nghiệp trong kỳ báo cáo (có thể là 1 tháng, 1 quý, nửa năm, hay mộtinăm) chia cho bình quân tổng giá trị tài sản của doanh nghiệp trong cùng kỳ.Số liệu về lợi nhuận ròng hoặc lợiinhuận trước thuế được lấy từ báo cáo kếtiquả kinh doanh Còn giá trị tài sản được lấy từ bảng cân đối kế toán Chính vì lấy từ bảng cân đối kế toán, nên cần tính giá trị bình quân tài sản doanh nghiệp

T ´y sô l´ ơ i nhu´ â n r´ o ng trên t` a i s` a n´ =Lợinhuận ròng(hoặc LNST)

Bình quân tổng giá trị tài sản x100 % Hoặc:

Tỷ số lợi nhuận trên tài sản = Tỷ suất lợi nhuận biên x Số vòng quay tổng tài sản

Tỷ số này cho biết hiệuiquả quản lý và sử dụng tài sản để tạo ra thu nhập cho doanh nghiệp Nếu tỷ số nàyilớn hơn 0, thì có nghĩa doanh nghiệp làm ăn có lãi Tỷ số càng cao cho thấy doanh nghiệp làm ăn càngihiệu quả Và ngược lại, nếu tỷ số nhỏ hơn 0, thì doanh nghiệp làm ăn thua lỗ Mức lãiihay lỗ được đo bằng phần trăm của giá trị bình quân tổng tài sản của doanh nghiệp iii

Người phân tích tài chính doanh nghiệp chỉ sử dụng tỷ số này trong so sánh doanh nghiệp với bình quân toàn ngành hoặcivới doanh nghiệp khác cùng ngành và so sánh cùng một thời kỳ vì tỷ sốilợi nhuậniròng trên tài sản phụ thuộc vào mùa vụ kinh doanh và ngành nghề kinh doanh

2.1.1.2 Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)

Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, viết tắt là ROE (Return on Equity) là tỷ số tài chính để đoikhả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn cổ phần i

Lợi nhuận trong tỷ số này là lợi nhuận ròng dành cho cổ đông, lấy từ báo cáoikết quả kinh doanh của công ty cổ phần, tính trong một kỳ báo cáo (1 tháng, 1 quý, nửa năm, hay 1 năm) Còn vốn cổ phần trong tỷ số này là bình quânivốn cổ phần phổ thông

T ´y sô l´ ơ i nhu´ â n trên v´ ô n ch´ u s´ ơ hữu=´ Lợi nhuậnròng(hoặc LNST)

B`inh quân v´ô n cô ph´ â n ph` ´ô thôngx100 % Hoặc: i

Tỷ số lợiinhuận trên vốn chủ sở hữu = Tỷ suất lợi nhuận biên x Số vòng quay tổng tài sản x Hệ số đòn bẩy tài chính

Lại có vì tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) bằng tỷ suất lợi nhuận biêninhân với số vòng quay tổng tài sản, nên:

ROE = ROA x Hệ số đòn bẩy tài chính

Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ROE cho biết cứ 100 đồng vốn chủisở hữu của công ty cổ phần này tạo ra bao nhiều đồng lợi nhuận Nếu tỷisố này mang giá trị dương là công ty làm ăn có lãi và ngược lại.

Tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hay được đem so sánh với tỷ số lợi nhuậnitrên tài sản (ROA) Nếu tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu lớn hơn ROAithì có nghĩa là đòn bẩy tài chính của công ty đã có tác dụng tích cực, nghĩa là công ty đã thành công trong việc huy động vốn của cổ đông để kiếmilợi nhuận với tỷ suất cao hơn tỷ lệ tiền lãi mà công ty phải trả cho các cổ đông.

2.1.1.3 Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS)

Lợi nhuận (thu nhập) trên mỗi cổ phiếu, viết tắt là EPS (Earning Per Share) là phần lợi nhuận mà công ty phân bổ cho mỗi cổ phần thông thường đang được lưu hành trên thị trường EPS được sử dụng như một chỉ số thể hiện khả năng kiếm lợi nhuận của doanh nghiệp.

Công thức tính EPS:

EPS= Thu nhập ròng−Cổ tức cổ phiếu ưuđãi

Lượng cổ phiếu bìnhquân đang lưu thông

Trong việc tính toán EPS, sẽ chính xác hơn nếu sử dụng lượng cổ phiếu lưu hành bình quân trong kỳ để tính toán vìilượng cổ phiếu thường xuyên thay đổi theo thời gian Tuy nhiên trên thực tế ngườiita thường hay đơn giản hoá việc tính toán bằng cách sử dụng số cổ phiếuiđang lưu hành vào thời điểm cuối kỳ

EPS thường được coi là biến số quan trọng duy nhất trong việc tính toán giá cổ phiếu Đây cũng chính là bộ phận chủiyếu cấu thành nên tỉ lệ P/E Một khía cạnh rất quan trọng của EPS thường hay bị bỏ qua là lượng vốn cần thiết để tạo ra thu nhập ròng (net income) trong côngithức tính trên

Hai doanh nghiệp có thể có cùng tỷ lệ EPS nhưng một trong hai có thể có ít cổ phần hơn tức là doanh nghiệp này sử dụng vốn hiệu quả hơn Nếu như các yếu tố khác là cân bằng thì rõ ràng doanh nghiệp này tốt hơn doanh nghiệp còn lại Vì doanh nghiệp có thể lợi dụng các kỹ thuật tính toán để đưa ra con số EPS hấp dẫn nên các nhà đầu tư cũng cần hiểu rõ cách tính của từng doanh nghiệp để đảm bảo

"chất lượng" của tỉ lệ này Tốtihơn hết là không nên dựa vào một thước đo tài chính duy nhất mà nên kết hợp với các bản phân tích tài chính và các chỉ số khác I

2.1.2.1 Tỷ số thanh khoản hiện thời

Tỷ số thanh khoản hiện thời (hay Hệ số thanh toán ngắn hạn, Hệ số thanh toán hiện hành) là một tỷ số tài chính dùng để đo lường năng lực thanh toán nợ ngắn hạn của doanh nghiệp.

Phương pháp phân tích kỹ thuật (mô hình phục hồi trung bình)

Phân tích kĩ thuật sử dụng hai chỉ tiêu: giá và khối lượngigiao dịch trong quá khứ của cổ phiếu là nguồn thông tin sử dụng trong phân tích thống kê nhằm phát hiện quy luật diễn biến của giá cổ phiếu và dự đoán xu thếingắn hạn để khuyến cáo cho nhà đầu tư Các phương pháp thống kê chính thường sử dụng: phương pháp trung bình trượt, phương pháp thống kê mô tả nhằm vẽ biểu đồ và định dạng đường giá cổ phiếu (Charts) cùng các đặc trưng, các tín hiệui(Signals) hướng dẫn nhà đầu tư điều chỉnh vị thế đối với cổ phiếu. Ở mức độ cao hơn, phân tích kỹ thuật xét giá cổ phiếu và quá trình diễn biến là quá trình ngẫu nhiên Sử dụng công cụ Kinh tế lượng để phân tích, kiểm chứng và ước lượng quá trình giá i

Phương pháp phân tích kỹ thuật không quan tâm tới các yếu tố cơ bản phía sau giá cổ phiếu, chỉ quan tâm tới bản thân giá cổ phiếu và sử dụng các phương pháp phân tích mang tính “kỹ thuật” i

Các nhà đầu tư chiến lược (dài hạn) thường sử dụng phân tích cơ bản kết hợp với phân tích kỹ thuật trong định giá cổ phiếu Trong khi đó nhà đầu tư ngắn hạn, đầu cơ cổ phiếu chủ yếu sử dụng phân tích kỹ thuật. i

• Biến động giá không phải là ngẫu nhiên, chúng xảy ra dưới các dạng thức có thể phân tích để dự đoán tương lai

• Hành viicủa bất kì cổ phiếu nào hoặc của cả thị trường cổ phiếu đều có liên quan đến xu hướng diễn biến thời gian

• Lịch sử được lặp lại do bản chất con người là không đổi và lặp lại những hành vi trước những tình huống tương tự và điều đó dẫn đến các xu hướng giả cả lặp đi lặp lạii

• Biến động thị trường được phản ánh tất cả trong giá cổ phiếu i

3.3 Mô hình phục hồi trung bình

3.3.1 Các dạng của mô hình

• Dạng liên tục của mô hìnhi

Xét quá trình loga giá cổ phiếu {Xt} Nếu động thái của quá trình được mô tả bởi phương trình vi phân ngẫu nhiên: i dX=η(X−´ X)dt+σdWdW

Với X, σ và η là các hằng số thì quáitrình loga giá gọi là “quá trình phục hồi trung bình”

X : mức (giá trị) cân bằngi σ: độ dao động η: tốc độ phục hồi của quá trình.

• Dạng rời rạc của mô hìnhi

Dạng rời rạc của mô hình:

Với v t NID(0,σdW v 2 ) và σdW v 2 =σdW 2

• Các dạng mở rộng của quá trình

Dạng liên tục: i dX=η(X−´ X)Xdt+σdWdW dX=η(X−´ X)dt+σdWXdW

3.3.2 Kiểm định và ước lượng các tham số của mô hình phục hồi trung bình i

Kiểm định mô hình Để kiểm chứng quá trình {lnXt} có theo mô hình phục hồi trung bình ta thực hiện:

 Lập mô hình kinh tế lượng:

 Ước lượng mô hình trên, sau đó kiểm định giả thuyết: H o :β=0; H 1 :β 0), giá sẽ tăng theo hệ số u (u > 1)

Với xác suất (1-p), giá sẽ giảm theo hệ số d (0 < d < 1) và diễn biến xảy ra tại các thời điểm độc lập với nhau.

Mô hình cây nhị phân: i

Với n = 1, 2, … ta có mô hình cây nhị phân của giá cổ phiếu n – giai đoạn tương ứng i

Mô hình cây nhị phân 1 giai đoạn:

Với giá cổ phiếu đầu chu kỳ là S0 ta có:

0 uS : xác suât p dS : xác suât (1-p)

Mô hình cây nhị phân hai giai đoạn:

Với giá cổ phiếu đầu chu kỳ là S0 ta có: i

0 uS : xác suât p dS : xác suât (1-p)

Theo quy luật nhị phân ta có: i

1 uS : xác suât p dS : xác suât (1-p)

Suy ra động thái giá cổ phiếu theo mô hình cây nhị phân hai giai đoạn: i

0 u S : xác suât p duS : xác suât p(1-p) d S : xác suât (1-p)

Mô hình cây nhị phân n giai đoạn: i

Một cách tổng quát ta có mô hinh cây nhị phân n giai đoạn đối với giá cổ phiếu sau: i

Phân phối xác suất của Sn có dạng:

Mức giá u i d n-i S0 ứng với trường hợp: trong n giai đoạn, giá cổ phiếu có i giai đoạn tăng và (n-i) giai đoạn giảm i

Có thể xem phân phối xác suất của Sn tương ứng với n phép thử Bernoulli với hai kết cục: giá tăng, giá giảm do đó thuộc lớp phân bố nhị thức B(n,p) với các giá thị có thể có là u i d n-i S0 ( i   0 n ).i Ước lượng các tham số của mô hình:

Mô hình có 3 tham số u, d, p Để có thể mô phỏng quỹ đạo giá ta cần ước lượng các tham số này i Ước lượng từ số liệu giá cổ phiếu trên thị trường:

Thu thập số liệu về giá đóng cửa mỗi phiên giao dịch của cổ phiếu trong một chu kỳ (thường lấy số liệu của một năm gần nhất).

- Chọn ngẫu nhiên một số chu kỳ con trong chu kỳ trên.

- Tính số phiên giao dịch giá tăng và tính tỷ lệ số phiên này so với tổng số phiên trong chu kỳ con Ước lượng p (xác suất giá cổ phiếu tăng sau mỗi phiên) bằng trung bình các tỷ lệ trên i

- Tính tỷ lệ tăng, giảm giá trung bình ứng với các chu kỳ con: gu, gd và ước lượng: u = (1 + gu), d = (1 – gd) Ước lượng các tham số của lợi suất cổ phiếu: i

Nếu ước lượng được lợi suất kỳ vọng và phương sai của cổ phiếu ta có thể sự dụng hai tham số này để ước lượng các tham sso của mô hình cây nhị phân.

Trước hết ta phân tích lợi suất của cổ phiếu Nếu tại thời điểm đầu kỳ ta mua cổ phiếu với giá S0, cuối kỳ (t = n t ) nếu giá cổ phiếu là u i d n-i S0 khi đó ta có lợi suất đầu tư: i

Rõ ràng ta có phân bố của lợi suất r:

Với i   0 n Tính lợi suất kỳ vọng:

Tiếp tục biến đổi ta được:

TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐÀ NẴNG 26 1 Thông tin cơ bản

CAO SU ĐÀ NẴNG

Chương này giới thiệu về Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng với lịch sử hình thành, chiến lược phát triển, bộ máy lãnh đạo của công ty và cơ chế hoạt động cũng như cơ cấu sở hữu để từ đó cho thấy cái nhìn khái quát nhất về công ty và lĩnh vực mà công ty đang hoạt động Đồng thời đưa ra nhận định về thực trạng tình hình sản xuất kinh doanh của công ty.

Tiền thân là nhà máy đắp vỏ xe của quân đội Mỹ, đến nay Công ty cổ phần cao su Đà Nẵng, tên gọi quốc tế là DRC, đã có quá trình phát triển liên tục hơn 35 năm.

Nằm tại vị trí cách Sân bay quốc tế Đà nẵng 5 km, cách cảng Tiên Sa 10km, DRC có vị trí địa lý thuận lợi giao thương trong nước và quốc tế.

Nguồn nhân lực là yếu tố quan trọng mang đến sự thành công: Ban giám đốc có nhiều kinh nghiệm,năng động giúp Công ty phát triển liên tục nhiều năm Đội ngũ kỹ sư và cán bộ quản lý có tay nghề cao, sảng tạo, được cử đi tu nghiệp ở nước ngoài về phục vụ lâu dài Tập thể CBCNV đoàn kết nhất trí, tự tin và có trách nhiệm với công việc.

1.2 Dây chuyền sản xuất và hệ thống kiểm tra chất lượng

Công ty luôn cập nhật thông tin về máy móc thiết bị để đầu tư phục vụ nâng cao chất lượng sản phẩm Dây chuyền sản xuất được đầu tư đồng bộ với nhiều máy móc hiện đại ,tiêu biểu là :

- Dây chuyền luyện kín công suất 270 lít nhập của Ý, là thiết bị tiên tiến, có qui trình tự động hoá cao, cung cấp cao su bán thành phẩm với chất lượng ổn định.

- Hệ thống ép đùn mặt lốp nhập từ CHLB Đức, cung cấp cao su mặt lốp 3 thành phần đạt tiêu chuẩn chất lượng cao, giúp lốp chịu mài mòn và gia tăng tuổi thọ.

- Hệ thống máy thành hình lốp ô tô giúp cho việc phân bổ kết cấu lốp đồng đều, đảm bảo lốp chịu tải nặng và an toàn

- Hệ thống máy lưu hoá lốp ô tô, tự động vào ra lốp và kiểm soát thời gian lưu hoá, đáp ứng tốt tính năng kỹ thuật của lốp ô tô

- Cao su bán thành phẩm trong quá trình sản xuất được kiểm tra nghiêm ngặt bằng các thiết bị chuyên dùng như: máy kiểm tra độ khuyếch tán than đen,máy đo tốc độ lưu hoá, máy đo cường lực kéo đứt

- Lốp thành phẩm được chạy thử nghiệm trên máy đo cân bằng lốp ,máy chạy lý trình, Tất cả sản phẩm lỗi được loại bỏ Chỉ những sản phẩm đủ tiêu chuẩn chất lượng , gắn phiếu bảo hành trước khi bán ra thị trường.

- Hệ thống quản lý chất lượng ISO 9001 giúp cho sản phẩm DRC có độ tin cậy cao Săm lốp ô tô - xe máy DRC đạt tiêu chuẩn công nghiệp Nhật Bản JIS Lốp ô tô DRC đạt tiêu chuẩn an toàn DOT 119 của Mỹ.

1.3 Các dòng sản phẩm của DRC

Lốp ô tô DRC được người tiêu dùng tin dùng nhờ chịu tải nặng, chịu mài mòn tốt, tuổi thọ cao và được bảo hành chu đáo.

- Dòng lốp tải nhẹ có nhiều qui cách , phù hợp với xe khách từ 24 -35 chỗ ngồi, các loại xe tải nhẹ và xe ben dưới 5 tấn

- Dòng lốp tải nặng có nhiều quy cách,phù hợp với các loại xe vận tải hàng hoá ,xe ben từ 5 tấn trở lên, xe buýt

- Dòng lốp đặc chủng có nhiều qui cách phục vụ máy cày ,máy kéo nông nghiệp Đặc biệt DRC là doanh nghiệp đầu tiên tại Việt Nam sản xuất lốp ô tô siêu tải nặng dành cho các loại xe, máy đặc chủng khai thác hầm mỏ, xe cẩu container tại bến Cảng, xe san, ủi đất đá với nhiều qui cách có cở vành từ 24 inch đến 51 inch

PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN

CỔ PHẦN CAO SU ĐÀ NẴNG (DRC)

Chương này tập trung phân tích và định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng theo những phương pháp đã trình bày ở trên Sử dụng các phương pháp phân tích cơ bản, phân tích kỹ thuật để phân tích những thông tin liên quan đến cổ phiếu DRC trên thị trường trong thời gian gần đây và từ đó đưa ra những nhận định và khuyến nghị đầu tư

1 Phân tích các chỉ tiêu tài chính cơ bản của DRC

Có thể chia các chỉ tiêu tài chính cơ bản của DRC thành 2 nhóm: các chỉ tiêu thể hiện triển vọng lợi nhuận và các chỉ tiêu kiểm định chất lượng lợi nhuận Triển vọng lợi nhuận xem xét một cách trực tiếp dựa trên lợi nhuận của công ty để từ đó cho biết tiềm năng phát triển của công ty trong tương lai, còn các chỉ tiêu về chất lượng lợi nhuận kiểm chứng lại bản chất của lợi nhuận mà công ty thu được đúng sự thật hay không Có thể lấy một ví dụ đơn giản: một công ty có lợi nhuận và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao nhưng các khoản phải thu của khách hàng chiếm tỉ trọng lớn trong lợi nhuận thu được chưa chắc là một công ty tốt đối với các nhà đầu tư.

Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, DRC được xếp vào nhóm cổ phiếu ngành Cao su với ngành nghề kinh doanh chủ yếu là sản xuất kinh doanh, xuất nhập khẩu các sản phẩm cao sư và vật tư thiết bị cho ngành công nghiệp cao su…

1.1 Các chỉ tiêu thể hiện triển vọng lợi nhuận của DRC

1.1.1 Chỉ số khả năng sinh lời

Ta có bảng so sánh ROA, ROE và EPS của DRC với mức bình quân toàn ngành Cao su từ năm 2011 đến năm 2014

Bảng 3.1 ROA, ROE, EPS của DRC và của ngành qua các năm 2011-2014

ROA DRC ROA Ngành

Hình 3.1 ROA của cổ phiếu DRC và của ngành cao su từ năm 2011-2014

ROE DRC ROE Ngành

Hình 3.2 ROE của cổ phiếu DRC và của ngành cao su từ năm 2011-2014

EPS DRC EPS Ngành

Hình 3.3 EPS của cổ phiếu DRC và của ngành cao su từ năm 2011-2014

Nhìn vào số liệu ta thấy ROA, ROE của DRC qua các năm đều dương thể hiện trong những năm qua doanh nghiệp làm ăn có lãi Trước năm 2013, ROA củaDRC thấp hơn mức trung bình của ngành cho thấy hiệu quả quản lý sử dụng tài sản chưa cao Từ năm 2013 đến 2014, ROA của DRC đều lớn hơn mức bình quân toàn ngành cho thấy công ty đã nâng cao hiệu quả quản lý sử dụng tài sản để tạo ra thu nhập so với các đối thủ cạnh tranh

Từ năm 2012 ta thấy ROE của DRC đều cao hơn so với bình quân của ngành chứng tỏ việc sử dụng vốn chủ sở hữu để tạo ra lợi nhuận của công ty có hiệu quả cao hơn so với các đối thủ cạnh tranh trong ngành.

1.1.2 Chỉ số tăng trưởng

Dựa vào số liệu về doanh thu, lợi nhuận sau thuế và EPS của DRC qua các năm ta có các biểu đồ về chỉ số tăng trưởng:

Qua các biểu đồ trên ta thấy tình hình tài chính của công ty DRC tang trưởng khá tốt và đều qua các năm kể từ khi thành lập đến nay.

1.2 Các chỉ tiêu kiểm định chất lượng lợi nhuận của DRC

1 Tỷ số thanh khoản hiện hành 144% 140

2 Tỷ số thanh khoản nhanh 63% 50% 42% 62% 71%

Bảng 3.2 Chỉ số thanh khoản của DRC qua các năm

Tỷ số thanh khoản hiện hành

Tỷ số thanh khoản nhanh

Hình 3.4 Chỉ số thanh khoản của cổ phiếu DRC từ năm 2011-2014

Nhìn vào số liệu ta thấy Tỷ số thanh khoản hiện hành đều lớn hơn 1 còn Tỷ số thanh khoản nhanh đều nhỏ hơn 1, điều này cho ta biết năng lục thanh toán các khoản nợ ngắn hạn của công ty là khá tốt tuy nhiên các khoản phải thu của công ty là khá lớn.

1.2.2 Chỉ số quản lý nợ

1 Tỷ số nợ trên tài sản

2 Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu

Bảng 3.3 Chỉ số quản lý nợ của DRC và của ngành qua các năm

Tỷ số nợ trên tài sản DRC Tỷ số nợ trên tài sản Ngành

Hình 3.5 Tỷ số nợ trên tài sản của cổ phiếu DRC và của ngành từ năm 2011-2014

Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu DRC

Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu Ngành

Hình 3.6 Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu của cổ phiếu DRC và của ngành từ năm 2011-2014

Nhìn chung tỷ số nợ trên tài sản và tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu của ngành Cao su là tương đối cao Điều này chứng tỏ đặc thù trong cơ cấu vốn của các công ty trong ngành là khá nhiều nợ Và DRC cũng không phải ngoại lệ, thậm chí số liệu cho thấy tỷ lệ nợ của DRC còn cao hơn mức bình quân toàn ngành Như vậy ta thấy cơ cấu vốn của DRC tiềm ẩn khá nhiều rủi ro bởi khả năng tự chủ tài chính của công ty là không cao, công ty bị phụ thuộc vào hình thức huy động vốn bằng nợ vay Tỷ số nợ gia tăng liên tiếp từ năm 2011 đến năm 2013 nhưng đến năm 2014 thì tỷ số nợ đã giảm

Tuy nhiên qua các phân tích trước đó ta thấy khả năng tạo ra doanh thu và lợi nhuận của DRC là khá hiệu quả so với các công ty khác trong ngành Vì vậy các chỉ số quản lý nợ của DRC lớn và cao hơn so với mức bình quân của ngành không phải là dấu hiệu đáng lo ngại bởi công ty biết cách khai thác đòn bẩy tài chính, huy động vốn dưới hình thức đi vay để mở rộng sản xuất kinh doanh và tận dụng tiết kiệm thuế hiệu quả hơn so với các đối thủ cạnh tranh trong ngành

1.2.3 Chỉ số giá thị trường của DRC và phân tích các chỉ tiêu tài chính của công ty

Ta có bảng so sánh chỉ số P/E của DRC với mức P/E bình quân của ngành trong giai đoạn 2011-2014

Bảng 3.4 P/E của cổ phiếu DRC và của ngành cao su từ năm 2011-2014

Hình 3.7 P/E của cổ phiếu DRC và của ngành cao su từ năm 2011-2014

Tỷ số P/E của DRC có xu hướng tăng từ năm 2011 đến năm 2014 mặc dù chỉ số EPS giảm mạnh qua các năm này chứng tỏ bình quân giá cổ phiếu DRC tăng khá tốt trong thời gian vừa qua Nhìn vào đồ thị ta có thể nhận thấy từ năm 2012, P/E của DRC cao hơn so với các công ty khác trong ngành Điều này hàm ý rằng kỳ vọng của thị trưởng vào khả năng tăng trưởng là rất cao bởi các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức giá cao cho một đồng lợi nhuận của công ty.

2.1 Định giá bằng phương pháp thu nhập P/E Để định giá bằng phương pháp thu nhập P/E trước hết ta cần xác định P/E bình quân của ngành Cao su và EPS của công ty Có thể lựa chọn EPS tại thời điểm hiện tại hoặc EPS dự kiến trong tương lai Để định giá phục vụ cho mục đích đầu tư trung và dài hạn, hệ số EPS được dùng sẽ là EPS trung bình dự kiến cho 5 năm tiếp theo.

Xác định hệ số P/E của toàn ngành Cao su

Ta có công thức tính hệ số P/E của ngành:

G i là tỷ trọng vốn hóa thị trường của công ty thứ i

E i là chỉ số P/E của công ty thứ i

N là số công ty trong ngành cao su Có 8 công ty cùng ngành cao su với số liệu thu thập được năm 2014 như sau:

Mã chứng khoán P/E Tỷ trọng vốn hóa (%)

Bảng 3.5 Tổng hợp P/E ngành cao su

Thay vào công thức ở trên ta tính được:

P/E ngành = 8.67 Chỉ số EPS hiện tại của cổ phiếu DRC là 5.277 với chỉ số sức mạnh EPS trong ngành là 91.9% Chỉ số EPS năm trước (năm 2014) là 4.555 Dự báo EPS trong 5 năm tới sẽ tăng, nhưng tăng chậm theo xu hướng của tốc độ tăng trưởng của công ty và được dự báo đạt tại mức 7.100.

Từ các tính toàn và ước lượng trên ta định giá được giá cổ phiếu DRC như sau:

2.2 Định giá cổ phiếu DRC theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự do toàn doanh nghiệp (FCFF)

Giả định dòng tiền tự do toàn doanh nghiệp (FCFF) của DRC tăng trưởng cao trong giai đoạn 2015 đến 2019 sau đó bước vào thời kỳ tăng trưởng ổn định mãi mãi.

Sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền tự do toàn doanh nghiệp ta thu được kết quả như sau:

Chênh lệch vốn lưu động (triệu VND)

Bảng 3.6 Kết quả tính sử dụng mô hình FCFF Áp dụng mô hình FCFF 2 giai đoạn tính giá trị công ty DRC năm 2015 bằng công thức sau:

Gi á tr ịc ô ng ty=∑ t=1 n FCFF t

FCFF n+1 WACC st −g st (1+WACC h g ) n Ước lượng được WACC = 4.8% và g st =4.5 %

Thay số liệu ở trên ta được

Từ đó ta tính được giá trị vốn chủ sở hữu của DRC năm 2015 như sau: Giá trị VCSH = Giá trị tài sản hoạt động + Tiền mặt và chứng khoán – Nợ