BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TP HỒ CHÍNH MINH – THÁNG 3 NĂM 2023 TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN ANH VŨ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ P/E[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN ANH VŨ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ P/E VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ P/E TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍNH MINH – THÁNG NĂM 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN ANH VŨ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HỆ SỐ P/E VÀ ỨNG DỤNG HỆ SỐ P/E TRONG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ SO SÁNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ (Bảo vệ cấp trường) Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã ngành: 9340201 Người hướng dẫn khoa học: PGS TS ĐOÀN THANH HÀ TP HỒ CHÍNH MINH – THÁNG NĂM 2023 LỜI CAM Luận án chưa ĐOAN trình nộp để lấy học vị tiến sĩ sở đào tạo Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận án TP Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 03 năm 2023 Tác giả Nguyễn Anh Vũ Lời cảm ơn đầu tiên, muốn dành cho PGS TS Đoàn Thanh Hà, người hướng dẫn khoa học tận tình hướng dẫn, hỗ trợ ln động viên, nhắc nhở để tơi hồn thành luận án Tôi xin chân thành cảm ơn Thầy/Cơ giảng dạy học phần chương trình tiến sĩ tận tình trang bị cho tơi nhiều kiến thức mới, Thầy/Cơ cho tơi nhiều góp ý qúy báu Hội đồng, Thầy/Cô Khoa Sau Đại học tạo điều kiện thuận lợi cho thời gian làm nghiên cứu sinh trường Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn gia đình, người thân, đồng nghiệp động viên, hỗ trợ tạo điều kiện cho tơi hoàn thành luận án Tác giả Nguyễn Anh Vũ MỤC LỤC TÓM TẮT i ABSTRACT iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT iv DANH MỤC BẢNG BIỂU v DANH MỤC CÁC HÌNH vii DANH MỤC CÔNG THỨC viii CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN LUẬN ÁN …………………………………………………………1 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .7 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu: 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Tổng quan phương pháp nghiên cứu: 1.6 Đóng góp điểm luận án 100 1.6.1 Những đóng góp luận án: 100 1.6.2 Những điểm luận án: 111 1.7 Kết cấu luận án 13 KẾT LUẬN CHƯƠNG ……………………………………………………………………………………………16 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 17 2.1 Các vấn đề chung định giá cổ phiếu 17 2.1.1 Đầu tư giá trị lý thuyết đầu tư 17 2.1.2 Các khái niệm cổ phiếu giá cổ phiếu: 21 2.1.3 Các quan điểm định giá sử dụng kết định giá: .23 2.1.4 Các hướng tiếp cận định giá cổ phần 25 2.2 Các phương pháp định giá cổ phần 26 2.2.1 Mơ hình định giá dựa tài sản (Asset - Based Valuation Models) 28 2.2.2 Mơ hình chiết khấu dịng tiền (Discounted Cash Flow Models) 28 2.2.3 Mơ hình định giá thu nhập thặng dư (Residual Income Valuation Model) 33 2.2.4 Mơ hình định giá so sánh .34 2.3 Hệ số P/E mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E 40 2.3.1 Hệ số P/E .40 2.3.2 Mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E .43 2.3.2.1 Những ưu điểm mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E: 43 2.3.2.2 Những hạn chế mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E: 44 2.3.2.3 Các phương pháp tính bội số P/E tham chiếu (Benchmark P/E) 2.4 45 Cơ sở lý thuyết nhân tố ảnh hưởng đến P/E: … 47 2.4.1 Tác động nhân tố liên quan đến tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 50 2.4.2 Tác động tốc độ tăng trưởng, sách cổ tức tỷ suất sinh lời 52 2.4.3 Tác động địn bẩy tài 53 2.4.4 Tác động giá trị sổ sách .54 2.4.5 Tác động yếu tố phi tài 55 2.4.6 Tác động yếu tố vĩ mô 56 2.5 Các nghiên cứu thực nghiệm tác nhân tố tác động đến hệ số P/E nghiên cứu liên quan 58 2.5.1 Các nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến hệ số P/E 58 2.5.2 Các nghiên cứu có liên quan 72 2.5.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến giá cổ phiếu 72 2.5.2.2 Các nghiên cứu đánh giá hiệu chiến lược đầu tư theo hệ số P/E: 74 2.6 Các nghiên cứu thực nghiệm tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá 777 2.6.1 Các nghiên cứu thực nghiệm tình hình sử dụng mơ hình định giá 777 2.6.2 Các nghiên cứu đo lường mức độ xác của mơ hình định giá … 83 2.6.2.1 Hướng nghiên cứu định giá lại cổ phiếu theo liệu thực tế……………………84 2.6.2.2 Hướng nghiên cứu phân tích nội dung (Content Analysis) ………………………85 2.7 Khoảng trống nghiên cứu: 89 2.7.1 Khoảng trống lý thuyết: 89 2.7.2 Khoảng trống thực nghiệm thị trường Việt Nam 91 KẾT LUẬN CHƯƠNG 94 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 95 3.1 Quy trình nghiên cứu 95 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu : 97 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E: 97 3.2.2 Các giả thuyết tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá 104 3.3 Phương pháp nghiên cứu: 108 3.3.1 Phương pháp nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E thị trường chứng khoán Việt Nam 108 3.3.1.1 Mơ hình nghiên cứu đề xuất 108 3.3.1.2 Phương pháp phân tích liệu: 119 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá: 123 3.4 Dữ liệu mẫu nghiên cứu: 12626 3.4.1 Dữ liệu nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E .12626 3.4.2 Mẫu nghiên cứu tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá 12727 3.4.3 Dữ liệu giá chứng khoán 128 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1299 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 13030 4.1 Kết nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E .13030 4.1.1 Thống kê mô tả 13030 4.1.2 So sánh hệ số P/E theo ngành 13131 4.1.3 Phân tích tương quan kiểm định đa cộng tuyến: 13333 4.1.4 Phân tích hồi quy yếu tố tác động đến P/E 13535 4.1.4.1 Phân tích hồi quy mơ hình Bình phương nhỏ (Ordinary Least Square – OLS) 13535 4.1.4.2 Phân tích hồi quy với mơ hình yếu tố tác động cố định (FEM), mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên (REM) 13737 4.1.4.3 Phân tích hồi quy với mơ hình mơ hình hồi quy Bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) 14040 4.1.5 Thảo luận kết nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E 14242 4.2 Kết nghiên cứu tình trạng sử dụng mức độ xác mơ hình định giá: 14747 4.2.1 Kết nghiên cứu tình trạng sử dụng mơ hình định giá: 147 4.2.2 Kết đo lường mức độ xác mơ hình định giá: .156 4.2.3 Thảo luận kết nghiên cứu tình hình sử dụng mức độ xác mơ hình định giá: 16363 KẾT LUẬN CHƯƠNG 4…………………………………………………………………… 168 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ CÁC KHUYẾN NGHỊ 1699 5.1 Kết luận: 1699 5.2 Một số gợi ý khuyến nghị 17272 5.2.1 Các gợi ý nhà phân tích, nhà đầu tư: .17272 5.2.1.1 Lựa chọn mơ hình định giá phù hợp: 17272 5.2.1.2 Sử dụng hệ số P/E phân tích mơ hình định giá so sánh theo hệ số P/E 17474 5.2.2 Các khuyến nghị công ty đại chúng quan quản lý .17878 5.3 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu tiếp theo: 18080 KẾT LUẬN CHƯƠNG 18282 DANH MỤC TÀI LIỆUTHAM KHẢO i PHỤ LỤC ix BẢNG TỔNG HỢP DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ .xxxix CÁC TÀI LIỆU KÈM THEO i TĨM TẮT Nội dung luận án tiến hành nghiên cứu nhân tố tác động đến hệ số P/E; đánh giá thực trạng sử dụng đo lường mức độ xác mơ hình định giá, có mơ hình định giá so sánh sử dụng hệ số P/E thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa liệu tài giá cổ phiếu 406 cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng Khốn TP Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội giai đoạn 2010 – 2020, tác giá tiến hành phân tích hồi quy đa biến theo phương pháp Bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) nhằm kiểm định nhân tố tác động đến hệ số P/E thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy có 09 biến tác động có ý nghĩa thống kê mơ hình là: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), Giá trị sổ sách 01 cổ phần (BVPS), Quy mô công ty (SIZE), hệ số BETA, Mức độ biến động giá (SD), Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt (POR), Địn bẩy tài (DA), Chất lượng quản trị cơng ty (CG), Lãi suất cho vay (LIR) Trong SIZE, POR CG có tác động chiều, biến cịn lại có tác động ngược chiều Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận (EG) có hệ số hồi quy dương P/E nhiên khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình Riêng yếu tố tác động ngành hệ số P/E nghiên cứu thông qua thống kê mô tả kiểm định ANOVA, kết nghiên cứu cho thấy có P/E ngành tài có khác biệt có ý nghĩa thống kê với tất ngành lại Luận án sử dụng phương pháp phân tích nội dung (Content analysis), xem xét mẫu nghiên cứu bao gồm 160 báo cáo phân tích cơng ty cơng ty chứng khốn thực cơng bố thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010 – 2020 để đánh giá tình hình sử dụng mơ hình định giá; đo lường mức độ xác mơ hình định giá 02 thước đo Tỷ lệ xác giá mục tiêu (Target price accuracy) Sai số dự báo (Forecast error) Kết nghiên cứu cho kết luận đáng lưu ý tình hình sử dụng, mức độ xác mơ hình định giá nói chung mơ hình định giá so sánh sử dụng hệ số P/E nói riêng TTCK Việt Nam Kết hợp kết nghiên cứu từ 02 hướng nghiên cứu trên, NCS đưa gợi ý, khuyến nghị cho nhà đầu tư, nhà phân tích việc lựa chọn sử dụng mơ hình định giá, sử dụng hệ số P/E công tác định giá cổ phần định đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam; gợi ý quan quản lý, doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu công tác định giá, gia tăng giá trị doanh nghiệp cách bền vững i i i