Các nhân tố ảnh hưởng đến giá của bitcoin

uế ĐẠI HỌC HUẾ ếH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ht BÁO CÁO TÓM TẮT ọc Kin ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ CẤP CƠ SỞ ih CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỦA BITCOIN Đạ Mã số: GV2020-05-04 Trư ng Chủ nhiệm đề tài: Th.S Phan Nhật Quang Huế, 11/2021 ĐẠI HỌC HUẾ ếH uế TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ BÁO CÁO TÓM TẮT Kin ht ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ CẤP CƠ SỞ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN ọc GIÁ CỦA BITCOIN Đạ ih Mã số: GV2020-05-04 Chủ nhiệm đề tài Trư ng Th.S Phan Nhật Quang Huế, 11/2021 uế DANH SÁCH THÀNH VIÊN THAM GIA ĐỀ TÀI Th.S Phan Nhật Quang Thành viên: Th.S Lê Ngọc Lưu Quang Trư ng Đạ ih ọc Kin ht ếH Chủ nhiệm đề tài: Trư ng Đạ ih ọc Kin ht ếH uế PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ Lý chọn đề tài Kể từ Bitcoin đời vào năm 2008, thị trường tiền mã hoá có bước tiến dài với 12.000 loại tiền tệ hàng triệu nhà đầu tư giao dịch ngày Với tư cách đồng tiền mã hoá dẫn đầu lịch sử lẫn giá trị vốn hoá, Bitcoin vươn lên từ sản phẩm dành cho “kẻ nghiện internet” trở thành loại tài sản đưa vào danh mục quỹ đầu tư hàng đầu giới Theo PwC (Wolinsky, 2021), quỹ phòng hộ đầu tư 3,8 tỷ USD tài sản vào thị trường tiền mã hoá năm 2020 (92% quỹ có đầu tư vào Bitcoin), tăng gần gấp đôi so với số hai tỷ USD năm trước Quyết định có phần táo bạo mang lại khoản lợi nhuận khổng lồ, lên tới hàng trăm phần trăm lợi nhuận vốn đầu tư - số mơ ước nhà quản lý quỹ Sự lạc quan thị trường tiền mật mã gia tăng tháng 10.2021, chứng ETF Bitcoin niêm yết sàn chứng khoán New York (NYSE) – sàn giao dịch lớn giới Yếu tố cản trở tham gia nhà đầu tư có xu hướng thận trọng vào thị trường Bitcoin hay đồng tiền mã hố khác biến động tỷ giá hối đoái loại tiền so với loại tiền tệ pháp định khác - hay nói cách khác, giá Bitcoin biến động Giá Bitcoin tăng vọt từ gần 1000 USD từ đầu năm 2017 lên khoảng 20.000 USD cuối năm, tương đương tốc độ tăng trưởng 2.000%/ năm Rất nhanh sau đó, Bitcoin lại 80% giá trị năm khiến cho hàng triệu nhà đầu tư phải đối diện với khoản thua lỗ khổng lồ Nhưng dường phần đầu câu chuyện, kể từ năm 2020 tác động đại dịch Covid-19, dòng tiền nhàn rỗi nhu cầu đầu tư từ khắp nơi giới khiến cho giá Bitcoin tăng lịch sử lên mức kỉ lục 60.000 USD Những biến động khó lường đó, đặc tính khác biệt loại tiền này, khiến nhà đầu tư đặt câu hỏi giá trị thực Bitcoin Từ thực trạng trên, tác giả lựa chọn đề tài nghiên cứu: “Các nhân tố ảnh hưởng đến giá Bitcoin” làm đề tài nghiên cứu để làm rõ câu hỏi: (i) Điều thực tác động lên giá Bitcoin? (ii) Các nhân tố tác động nào? Hiểu chất Bitcoin vô quan trọng thời điểm tại, Bitcoin chưa công nhận Việt Nam thực tế, số lượng nhà đầu tư tham gia vào thị trường Bitcoin nước ta lớn Mặt khác, ứng dụng công nghệ Blockchain – công nghệ đằng sau Bitcoin vô tiềm chắn áp dụng vào nhiều lĩnh vực Việt Nam, không kinh tế mà cịn y tế, quản lý cơng… Do đó, nhu cầu tìm hiểu sản phẩm thành cơng cơng nghệ Blockchain – tiền Bitcoin rõ ràng quan quản lý người sử dụng Mục tiêu nghiên cứu a) Mục tiêu chung: Mục tiêu nghiên cứu đề tài xác định nhân tố có ảnh hưởng lên biến động giá Bitcoin mức độ ảnh hưởng chúng b) Mục tiêu cụ thể: Đề tài nghiên cứu thực mục tiêu cụ thể sau đây: Trư ng Đạ ih ọc Kin ht ếH uế Cơ sở lý luận hình thành giá Bitcoin nói riêng loại tiền mã hố khác nói chung Xem xét ảnh hưởng nhân tố lên giá Bitcoin giai đoạn 2016-2020 Đưa kết luận thực tiễn, sử dụng nghiên cứu khác Bitcoin sử dụng việc xây dựng sách tiền mã hố Đối tượng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu Các nhân tố tác động lên giá Bitcoin 3.2 Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng liệu chuỗi thời gian với số liệu ngày từ 2016 - 2020 Do thị trường Bitcoin thị trường liên thơng tồn giới nên phạm vi khơng gian mức độ toàn cầu Phương pháp nghiên cứu Phương pháp thu thập số liệu: nghiên cứu sử dụng số liệu thứ cấp từ nguồn có uy tín, cụ thể sau: (i) Cục dự trữ liên bang St Louis, thành viên FED trang web https://fred.stlouisfed.org/ Cục dự trữ liên bang St Louis cung cấp nhiều liệu vĩ mô thị trường Hoa Kỳ lẫn giới với số liệu theo ngày theo tuần/tháng (ii) Dữ liệu cung cấp số truy vấn Internet Google datasetsearch.research.google.com bách khoa toàn thư mở Wikipedia pageviews.toolforge.org/ (iii) Dữ liệu Bitcoin thị trường tiền mã hố thu thập trang web blockchain.com coinmetrics.io Phương pháp phân tích số liệu: Để phân tích mối quan hệ động dài hạn giá Bitcoin biến khác, nghiên cứu sử dụng mơ hình VAR/VECM Các biến độc lập (biến giải thích) khơng tác động lên biến phụ thuộc mà nhiều trường hợp biến phụ thuộc lại tác động ngược lên biến độc lập Vì vậy, cần xét ảnh hưởng biến lúc Dựa ý tưởng này, mơ hình vector tự hồi quy VAR áp dụng Mơ hình VECM dạng mơ hình VAR, áp dụng trường hợp chuỗi liệu không dừng chứa đựng mối quan hệ đồng kết hợp Kết cấu đề tài Đề tài gồm phần: Phần I: Đặt vấn đề Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Cấu trúc nghiên cứu Phần II: Nội dung kết nghiên cứu Chương 1: Tổng quan nghiên cứu Bitcoin Chương 2: Các nhân tố ảnh hưởng đến giá Bitcoin Chương 3: Kết nghiên cứu thảo luận Phần III: Kết luận PHẦN II: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Trư ng Đạ ih ọc Kin ht ếH uế CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ BITCOIN 1.1 Một số nghiên cứu Bitcoin giới Sử dụng lý thuyết kinh tế tài để giải thích biến động giá Bitcoin khó khăn chứng thực nghiệm mối quan hệ giá Bitcoin biến số kinh tế không rõ ràng Thị trường Bitcoin có thời gian hoạt động chưa dài đặc tính phân cụm giá nên thị trường không thoả mãn giả thuyết thị trường hiệu (Urquhart, 2016), (Urquhart, 2017) Nghiên cứu (Polasik, 2015) kết luận phổ biến Bitcoin yếu tố ảnh hưởng đến giá Kết lợi nhuận có xu hướng tăng tần suất viết đề cập đến Bitcoin quan tâm công chúng Internet tăng lên Thái độ viết ảnh hưởng đến giá Bitcoin, cụ thể bình luận tiêu cực gây ảnh hưởng giảm giá, tin tức tích cực có tác dụng ngược lại Cũng kết luận nhu cầu giao dịch người dùng khiến giá tăng lên; điều xác nhận mối liên kết chức toán đầu tư Bitcoin Đồng thời, chưa thể kết luận ảnh hưởng thị trường truyền thống yếu tố kinh tế vĩ mô Một nghiên cứu với cách tiếp cận tương tự thực trước (Kristoufek, 2013) Mơ hình VAR VECM sử dụng để đánh giá mối quan hệ hai cặp liệu: (i) Giá Bitcoin truy vấn tìm kiếm Bitcoin Google, (ii) Giá Bitcoin số lần tìm kiếm Bitcoin Wikipedia Ngoài mối tương quan giá lượng tìm kiếm hai trang web lớn, có chứng mối quan hệ hai chiều, có nghĩa truy vấn tìm kiếm ảnh hưởng đến giá giá Bitcoin ảnh hưởng đến ý công chúng Trong nghiên cứu mở rộng sau đó, (Kristoufek, 2015) yếu tố ảnh hưởng đến giá Bitcoin (i) Các động lực kinh tế: nguồn cung mức giá (ii) Số lượng giao dịch (iii) Ảnh hưởng kỹ thuật (iv) Lãi suất Sự quan tâm nhà đầu tư Bitcoin yếu tố thiết yếu khác ảnh hưởng lên giá loại tiền điện tử phổ biến mối quan hệ rõ ràng thời gian dài Trong ngắn hạn, kết cho thấy quan tâm nhà đầu tư đóng góp vào mức giá cao thời kỳ bùng nổ dẫn đến giá sâu thời điểm suy thoái Theo (Puri, 2016) tác động quan tâm công chúng giá Bitcoin hai cấp độ: toàn cầu quốc gia Kết cho thấy mức độ tìm kiếm Internet yếu tố thiết yếu ảnh hưởng đến giá Bitcoin khơng có yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến giá ngoại trừ lạm phát Nghiên cứu (O., 2017) giá Bitcoin chịu tác động nhân tố bên bên Các yếu tố bên dựa cung cầu Bitcoin Các yếu tố bên liên quan đến tác động tài sản tài khác (bao gồm loại tiền ảo khác) tác động yếu tố vĩ mô Nghiên cứu tìm hiểu mối liên hệ giá thị trường Bitcoin tập hợp yếu tố bên bên cách sử dụng phương pháp tiếp cận chuỗi thời gian cấu trúc Bayesian Kết cho thấy giá Bitcoin có liên quan tiêu cực với tâm lý nhà đầu tư trung lập, giá vàng tỷ Trư ng Đạ ih ọc Kin ht ếH uế giá hối đoái Yuan với USD, liên quan tích cực đến số thị trường chứng khoán, tỷ giá USD Euro xu hướng tìm kiếm quốc gia khác Một nhân tố thời gian gần số không chắn (uncertainty indices) (Khamis H Al-Yahyaee, 2019) Kết cho thấy mối quan hệ BTC-VIX (Volatility Uncertainty Index) thay đổi theo thời gian tần số cao thấp chuyển động đồng âm (ngoài pha) quan sát tần số cao thấp Tin tức VIX có sức mạnh dự đoán lợi nhuận giá BTC qua tần số khác Tập trung vào phân tích q trình hình thành nên giá Bitcoin (Burcu Kapara, 2019) cho thị trường tương lai Bitcoin chi phối trình hình thành giá Cả giá tương lai giao ngày thúc đẩy yếu tố chung đưa kết hợp có trọng số tương lai thị trường giao Cuối cùng, nghiên cứu quan sát thấy sai lệch so với điều kiện cân tương đương với giá tương lai giá log giao có khả dự đốn lợi nhuận giá giao Bitcoin giá tương lai (Thanaset Chevapatrakul, 2019) lần đưa chứng việc nhà đầu tư phản ứng thái biến động giá Bitcoin Các nhà đầu tư phản ứng thái với sụt giảm mạnh giá Bitcoin: ngày có lợi nhuận tiêu cực xảy sau giai đoạn lợi nhuận âm Có thể giải thích người tham gia thị trường, bị ảnh hưởng tâm lý tiêu cực, đổ xô rời khỏi thị trường, khiến thị trường Bitcoin giảm sâu Ngược lại, nhà đầu tư dường phản ứng thái với lạc quan lợi nhuận dương: lợi nhuận tích cực theo tuần xuất dẫn đến tâm lý lạc quan thái quá, khiến giá Bitcoin tăng Kết ủng hộ quan điểm thị trường Bitcoin không hiệu 1.2 Một số nghiên cứu Bitcoin Việt Nam Hiện tại, số lượng nghiên cứu khía cạnh kinh tế Bitcoin Việt Nam chưa nhiều Tuy nhiên kể đến nghiên cứu (Thai Vu Hong Nguyen B T., 2019) xem xác tác động loại tiền mã hoá xuất lên giá Bitcoin Sử dụng mơ hình (ARDL), tác giả chứng cho thấy việc giới thiệu altcoin có xu hướng giảm lợi nhuận Bitcoin xuống 0,7%, đáng kể xem xét lợi nhuận trung bình trung vị hàng ngày Bitcoin 0,63% 0,27% Với mục tiêu xem xét tác động bất đối xứng sách tiền tệ lợi nhuận tiền mã hố q trình thắt chặt tiền tệ so với chế độ nới lỏng tiền tệ, (Thai Vu Hong Nguyen B T., 2019) cho phản ứng đáng kể bốn loại tiền điện tử lớn bao gồm Bitcoin sách tiền tệ thắt chặt Trung Quốc; nhiên, sách tiền tệ Hoa Kỳ không ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận tiền điện tử Trong nghiên cứu (Pham Thi Anh Thu, 2020) tác giả xem xét nhân tố tác động đến giá Bitcoin, đặc biệt xem xét tác động sách tiền tệ Mỹ Trung Quốc Ngoài ra, nghiên cứu xem xét qua thời kỳ nới lỏng thắt chặt tiền tệ giá Bitcoin phản ứng Kết nghiên cứu sách tiền tệ Mỹ Trung Quốc có tác động tiêu cực đến giá Bitcoin Như vậy, dựa vào chứng tác động sách tiền tệ mối quan hệ với tài sản tài khác, Bitcoin xem mang đặc trưng tài sản tài nhà đầu tư uế CHƯƠNG 2: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Đạ ih ọc Kin ht ếH 2.1 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu sử dụng để phân tích nghiên cứu thu thập từ nhiều nguồn khác Trong đó, liệu giá Bitcoin (BTC) tỷ giá Bitcoin USD, lấy vào cuối ngày theo GMT từ trang web coindesk.com Theo nghiên cứu trước (Puri, 2016), (Pavel Ciaian, 2016), (O., 2017), (Bianchi, 2017) (Pham Thi Anh Thu, 2020), giá Bitcoin chịu ảnh hưởng nhân tố bên bao gồm (i) yếu tố vĩ mô (ii) quan tâm công chúng yếu tố bên (iii) cung cầu tiền mã hố (i) Các yếu tố vĩ mô: Theo nghiên cứu cho Bitcoin mang đặc trưng loại tài sản tài chính, giá Bitcoin chịu ảnh hưởng nhân tố vĩ mô Để đánh giá yếu tố này, nghiên cứu thu thập liệu của: giá vàng (GOLD) – loại tài sản trú ẩn phổ biến nhất; số S&P 500 (SP500) số cổ phiếu dựa cổ phiếu phổ thơng 500 cơng ty có vốn hóa thị trường lớn niêm yết NYSE NASDAQ; lãi suất qua đêm cục dự trữ liên bang (FFR) lãi suất trung tâm thị trường tài Hoa Kỳ số la Mỹ (USDI) thước đo giá trị đô la Mỹ so với loại tiền tệ khác giới Các liệu thu thập từ Cục dự trữ liên bang St Louis, thành viên FED (ii) Sự quan tâm công chúng: Để xem xét quan tâm công chúng nhà đầu tư với Bitcoin, liệu (đã chuẩn hoá theo thang từ - 100) số lượng tìm kiếm từ khố “Bitcoin” cơng cụ Google thu thập (GG) Đây liệu sử dụng phổ biến nhiều nghiên cứu (Polasik, 2015), (Chen, 2021) cung cấp Google datasetsearch.research.google.com Một liệu quan trọng khác thể quan tâm, số lượt đọc chủ đề “Bitcoin” bách khoa toàn thư mở Wikipedia (WK) cung cấp pageviews.toolforge.org/ Trư ng (iii) Cung cầu tiền mã hoá: Nhóm nhân tố cuối cung cầu Yếu tố phía cầu thể liệu vốn hố tồn thị trường tiền mã hố (MC), tổng quy mô thị trường lớn thể nhu cầu nhà đầu tư tiền mã hoá cao Phía cung gồm hai nhân tố gồm độ khó khai thác (HR) xác định tỷ lệ băm (hashrate) đo sức mạnh xử lý mạng Bitcoin – số cao phải yêu cầu sức mạnh hệ thống cao để “đào” (khai thác) Bitcoin doanh thu việc khai thác Bitcoin (miners revenue - MR) thể doanh thu hệ thống “đào” Bitcoin (phụ thuộc vào khả khai thác giá Bitcoin) Tất liệu nhóm thu thập từ hai trang web blockchain.com coinmetrics.io 2.2 Mô tả liệu Dữ liệu theo ngày thu thập từ ngày 01/01/2016 đến ngày 31/12/2020 Để loại bỏ tượng phương sai thay đổi, tất liệu chuỗi thời gian lấy logarithm tự nhiên để sử dụng cho phân tích thực nghiệm Mơ tả thống kê liệu trình bày Bảng 2.1 Bảng 2.1: Mơ tả thống kê liệu lnGG lnWK lnMC lnHR lnMR 1.827 1.827 7,882 2,228 1.827 9,380 1.827 24,883 Độ lệch chuẩn 1,163 0,145 0,160 0,1599 Giá trị nhỏ 5,911 6,983 7,512 7,512 Giá trị lớn 10,267 7,631 8,231 8,231 0,1599 0,7856 7,512 0,6931 8,231 4,605 0,7182 8,263 12,750 1,215 22,450 27,014 uế Trung bình 8,234 7,226 7,882 7,882 ếH lnFFR lnUSDI Giá Bitcoin Giá vàng Chỉ số S&P 500 Lãi suất qua đêm FED Chỉ số đô la Mỹ Lượt truy vấn Google Lượt xem Wikipedia Vốn hoá thị trường tiền mã hoá Hashrate – Độ khó khai thác Bitcoin Doanh thu khai thác Bitcoin Số quan sát 1.827 1.827 1.827 1.827 ht lnBTC lnGOLD lnSP500 Giải thích Kin Biến 1.827 16,726 1,660 13,441 18,905 1.827 15,812 0,983 13,751 17,737 Trư ng Đạ ih ọc Nguồn: tác giả xử lý số liệu 2.3 Mô hình VAR/VECM Các nhà kinh tế lượng đại phương pháp thiết lập mơ hình quan hệ biến số kinh tế theo cách phi cấu trúc Chúng mơ hình tự động hồi quy vector (VAR) mơ hình vector hiệu chỉnh sai số (VEC) Mơ hình VAR thiết lập dựa thuộc tính thống kê liệu Trong mơ hình VAR, biến nội sinh hệ thống coi giá trị trễ tất biến nội sinh hệ thống; mơ hình tự hồi quy đơn biến tổng qt thành mơ hình hồi quy tự động “vector” bao gồm biến chuỗi thời gian đa biến Tác giả (Sims, 1980) đưa mơ hình VAR vào kinh tế học thúc đẩy ứng dụng rộng rãi phân tích động hệ thống kinh tế Engle Granger kết hợp mơ hình đồng tích hợp hiệu chỉnh sai số, để thiết lập mơ hình hiệu chỉnh sai số theo vết (trace error correction model) Miễn có mối quan hệ đồng tích hợp biến, mơ hình hiệu chỉnh sai số rút từ mơ hình độ trễ phân tán tự động hồi phục Và phương trình mơ hình VAR mơ hình phân phối trễ tự động hồi quy; đó, coi mơ hình VEC mơ hình VAR với ràng buộc đồng tích hợp Bởi có mối quan hệ đồng tích hợp mơ hình VEC, có biến động ngắn hạn phạm vi lớn, biểu thức VEC hạn chế hành vi dài hạn biến nội sinh hội tụ với quan hệ đồng tích hợp chúng Giả sử có yt = (y1t, y2t, , ykt)’ dạng chuỗi thời gian ngẫu nhiên với k không gian, t = 1, , , T yt ∼ I (1), biến yit ∼ I (1), i = 1, , , k bị ảnh hưởng chuỗi thời gian ngoại sinh thứ nguyên d (d-dimension) xt = (x1t, x2t, , xdt)’; sau mơ hình VAR thiết lập sau: yt = A1yt-1 + A2yt-2 + … + Apyt-p + Bxt + μt (1) t = 1, , , T uế Nếu yt không bị ảnh hưởng chuỗi thời gian ngoại sinh thứ nguyên xt = (x1t, x2t, , xdt)’, mơ hình VAR cơng thức (1) viết sau: yt = A1yt-1 + A2yt-2 + … + Apyt-p + μt (2) t = 1, , , T Với phép biến đổi đồng tích hợp cơng thức (2), ta có: 𝒑−𝟏 ∆𝒚𝒕 = 𝚷𝒚𝒕−𝟏 + ∑𝒊=𝟏 ɼ𝒊 ∆𝒚𝒕−𝒊 + 𝛍𝒕 (3) 𝒋=𝒊+𝟏 ếH 𝒑 𝒑 Với 𝚷 = ∑𝒊=𝟏 𝐀𝒊 − 𝑰, ɼ𝒊 = ∑ 𝐀𝒋 (4) Trư ng Đạ ih ọc Kin ht Nếu yt có quan hệ đồng liên kết Π𝑦𝑡−1 ∼ I(0) cơng thức (3) trinh bày sau: 𝒑−𝟏 ∆𝒚𝒕 = 𝜶𝜷′𝒚𝒕−𝟏 + ∑𝒊=𝟏 ɼ𝒊 ∆𝒚𝒕−𝒊 + 𝛍𝒕 (5) Trong 𝛽′𝑦𝑡−1 = ecmt − số hạng hiệu chỉnh sai số (error correction term), ảnh hưởng đến mối quan hệ cân dài hạn biến, cơng thức viết sau: 𝒑−𝟏 ∆𝒚𝒕 = 𝜶𝒆𝒄𝒎𝒕−𝟏 + ∑𝒊=𝟏 ɼ𝒊 ∆𝒚𝒕−𝒊 + 𝛍𝒕 (6) Cơng thức (6) mơ hình vector hiệu chỉnh sai số (VEC), phương trình mơ hình hiệu chỉnh sai số Dựa vào lý thuyết mơ hình VECM, nghiên cứu xây dựng ba mơ hình VEC để kiểm định tác động ba nhóm nhân tố lên giá Bitcoin gồm: (M1) Các yếu tố vĩ mô; (M2) Sự quan tâm công chúng (M3) Cung cầu tiền mã hoá Lý việc xây dựng ba mơ hình cho có cấu trúc thay gộp chung vào mơ hình để giúp cho số biến mơ hình nhất, hạn chế xảy khuyết tật cho mơ hình Quy trình thực sau: - Trước tiên, thực kiểm định tính dừng biến kiểm định Augmented Dickey – Fuller (ADF) cho tất biến, biến khơng dừng lấy sai phân tiếp tục kiểm định ADF - Xác định độ trễ tối ưu cho mơ hình thực kiểm định Johansen để kiểm định đồng tích hợp - Nếu khơng có đồng tích hợp, sử dụng mơ hình VAR tồn đồng tích hợp biến, sử dụng định mơ hình VAR hạn chế (tức VECM) sử dụng kiểm định nhân Granger để xác định mối quan hệ BTC biến khác - Cuối cùng, sử dụng hàm phản ứng phân tích phân rã phương sai mơ hình VAR/VEC để tìm ảnh hưởng đóng góp cú sốc lên giá Bitcoin CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 3.1 Kết nghiên cứu 3.1.1 Kiểm định tính dừng Augmented Dickey – Fuller (ADF) Để tránh tượng hồi quy giả mạo, trước hết cần thực kiểm định nghiệm đơn vị ADF liệu để kiểm tra tính dừng cho tất phân tích thực nghiệm Kết luận Biến Không dừng Không dừng Không dừng Không dừng Không dừng Không dừng Không dừng Không dừng Không dừng Không dừng dlnBTC dlnGOLD dlnSP500 dlnFFR dlnUSDI dlnGG dlnWK dlnMC dlnHR dlnMR Giá trị kiểm định -43,949 -42,903 -51,623 -46,613 -40,606 -42,712 -48,774 -42,801 -69,990 -42,746 ht lnBTC lnGOLD lnSP500 lnFFR lnUSDI lnGG lnWK lnMC lnHR lnMR Giá trị kiểm định -0,870 -2,627 -1,017 -0,605 -1,793 -1,845 -0,088 -0,924 -1,914 -1,784 Kin Biến ếH uế Kiểm tra ADF kết cho thấy tất biến lnBTC, lnGOLD, lnSP500, lnFFR, lnUSDI, lnGG, lnWK, lnMC, lnHR, lnMR không dừng sau lấy sai phân bậc tất biến dừng Vì nói chúng tích hợp bậc I(1) Kết thử nghiệm ADF tóm tắt Bảng 3.1 Vì tất biến tích hợp, xây dựng mơ hình VAR để kiểm tra đồng tích hợp Bảng 3.1: Kết kiểm định Augmented Dickey – Fuller Kết luận Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc ih ọc Nguồn: tác giả xử lý số liệu 3.1.2 Xác định độ trễ tối ưu kiểm định đồng tích hợp Johansen Để ước tính mối quan hệ động tồn biến nội sinh, mơ hình VAR sử dụng phân tích hồi quy giá trị trễ biến giải thích dạng phương trình đồng thời (Sims, 1980) Để lựa chọn giá trị trễ thích hợp cho mơ hình M1, M2 M3, tiêu chí LR, FRE, AIC, HQIC SBIC áp dụng để xác định độ trễ phù hợp Cụ thể sau: Bảng 3.2: Độ trễ mơ hình Mơ hình Độ trễ M1 M2 M3 ng Đạ Nguồn: tác giả xử lý số liệu Bảng 3.3 trình bày kết kiểm định Johansen, thấy, có tồn phương trình đồng tích hợp với mức ý nghĩa 0,05 ứng với mơ hình Do đó, rút kết luận tồn mối quan hệ cân động lâu dài giá Bitcoin biến số khác mơ hình M1, M2 M3 Bảng 3.3: Kiểm định đồng tích hợp Johansen Số đồng Giá trị Giá trị tới tích hợp kiểm định hạn 5% (M1) Các yếu tố vĩ mô 91,08 68,52 26,88* 47,21 10,35 29,68 4,03 15,41 0,21 3,76 (M2) Sự quan tâm công chúng 55,96 29,68 9,46* 15,41 0,86 3,.76 (M3) Cung cầu tiền mã hố Kết luận Trư Có tối đa bốn quan hệ đồng tích hợp Khơng có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp Có tối đa hai quan hệ đồng tích hợp Khơng có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp Có tối đa ba quan hệ đồng tích hợp 219,50 36,38 13,51* 1,0750 Khơng có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp Có quan hệ đồng tích hợp 47,21 29,68 15,41 3,76 uế 𝒑−𝟏 ếH Nguồn: tác giả xử lý số liệu Từ kết bảng 3.3., mối quan hệ đồng tích hợp phát nhân tố, chắn tồn mối quan hệ cân dài hạn chúng, mơ hình VEC thích hợp để phân tích Mơ hình VEC tổng quát cho ba trường hợp: ∆𝑿𝒕 = 𝑨𝟎 + 𝚷∆𝑿𝒕−𝟏 + ∑ 𝜸𝒎 ∆𝑿𝒕−𝒎 + 𝑼𝒕 ht 𝒎=𝟏 Trư ng Đạ ih ọc Kin Với X = [lnBTC, lnGOLD, lnSP500, lnFFR, lnUSDI] T cho mơ hình M1 Với X = [lnBTC, lnGG, lnWK]T cho mơ hình M2 Với X = [lnBTC, lnMC, lnHR, lnMR]T cho mơ hình M3 𝑛=𝑝 𝑛=𝑝 Π = ∑𝑛=1 𝐴𝑛 − 𝐼𝑘 𝛾𝑚 = − ∑𝑛=1+1 𝐴𝑛 Do kiểm định Johansen tất biến 𝑋𝑡 tích hợp bậc nên hạng ma trận Π