Lý thuyết hợp đồng quyền chọn

1. TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN 1.1, Lịch sử thị trường quyền lựa chọn Từ đầu thế kỷ 18, giao dịch quyền chọn lần đầu tiên được thực hiện trên thị trường ở Châu Âu và ở Mỹ. Những năm đầu thị trường hoạt động gặp thất bại vì nạn tham nhũng. Một trong những người liên quan là nhà môi giới có quyền chọn về một loại cổ phiếu nhất định đã ăn hối lộ để giới thiệu cổ phiếu cho khách hàng của họ. Vào đầu những năm 1900, một nhóm công ty đã thành lập hiệp hội những những nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn (option). Mục đích của hiệp hội này là cung cấp kỹ thuật nhằm đưa những người mua và những người bán lại với nhau. Nhà đầu tư muốn mua quyền chọn sẽ liên hệ với một công ty thành viên, công ty này sẽ tìm người bán quyền chọn từ khách hàng của công ty hoặc của các công ty thành viên khác. Nếu không có người bán, công ty đó sẽ tự phát hành quyền chọn với giá cả thích hợp. Thị trường hoạt động theo cách này gọi là thị trường phi tập trung OTC (over-the-counter market), các nhà kinh doanh không gặp nhau trên sàn giao dịch của thị trường. Thị trường option của Hiệp hội các nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn chịu áp lực của hai yếu tố. Một là, không có thị trường thứ cấp, người mua option không có quyền bán cho bên khác trước ngày đáo hạn. Hai là, không có kỹ thuật nào bảo đảm rằng người bán Option sẽ thực hiện hợp đồng, nếu người bán không thực hiện hợp đồng thì người mua phải tốn chi phí kiện tụng. Việc mua bán quyền chọn trở nên phổ biến đầu tiên ở Chicago Board of Options Exchange (CBOE). Vào thời kỳ đó chủ yếu trao đổi các cổ phiếu thương mại đơn lẻ. Vào năm 1973, hợp đồng quyền chọn mua bắt đầu được giao dịch trên sàn Chicago Board Option Exchange với 16 loại chứng khoán. Quyền chọn đã được giao dịch từ trước năm 1973 nhưng sàn CBOE thành công trong việc tạo ra một lệnh thị trường với điều khoản hợp đồng được xác định rõ ràng. Hợp đồng quyền chọn bán bắt đầu được giao dịch trên thị trường vào năm 1977. Ngày nay, sàn CBOE thực hiện giao dịch quyền chọn với hơn 1.000 chứng khoán các loại và nhiều loại chỉ số chứng khoán khác nhau. Giống như hợp đồng giao sau, hợp đồng quyền chọn ngày càng trở nên phổ biến. Ngày nay, giao dịch quyền chọn được diễn ra trên toàn cầu. Những tài sản cơ sở bao gồm: ngoại tệ, hợp đồng giao sau, chứng khoán và chỉ số chứng khoán. Năm 1982, quyền chọn bắt đầu giao dịch trên các hợp đồng tương lai với trái phiếu chính phủ, và loại giao dịch này phát triển rất nhanh. Giao dịch trên thị trường đấu giá mở, việc mua bán quyền chọn cung cấp rất nhiều công cụ để đầu cơ và phòng hộ giá cho cộng đồng thương mại. Sự thành công của hợp đồng quyền chọn đã mở lối cho việc ra đời quyền chọn trên vô số các hàng hoá tiêu dùng như ngô, đậu nành và các sản phẩm khác. Khi xã hội ngày càng phát triển, giao dịch quyền chọn ngày càng trở nên phổ biến hơn, lan rộng sang Anh, Brazil, Đức, Pháp, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông và Australia. Việc toàn cầu hoá thị trường thế giới đã tạo ra nhu cầu liên kết điện tử và thương mại 24/24 trong ngày. Thị trường Mỹ đã đáp ứng nhu cầu này bằng cách tạo ra những sản phẩm giao dịch quốc tế, mở rộng giờ giao dịch và triển khai một sàn giao dịch điện tử. Những hệ thống đáng chú ý nhất là GLOBEX (được CME phát triển) và Project A (được CBOT phát triển). Ở Đức, Deutsche Terminborse Exchange đã bỏ kiểu giao dịch đấu giá mở, thay vào đó vận hành sàn giao dịch điện tử. Trên hệ thống GLOBEX, các nhà đầu tư cá thể có thể giao dịch dựa trên chỉ số SP500, SP500 mini và NASDAQ 100 và các hợp đồng con. Các nhà đầu tư cá thể cũng có thể mua bán ngoại hối trên GLOBEX. Trên hệ thống Project A (hiện tại là hệ thống Eurex (Tháng 8/2000, CBOT xây dựng Eurex, tất cả các giao dịch trên Project A đều được thực hiện tại Eurex)), các nhà đầu tư cá thể có thể mua bán trái phiếu T-bonds và tín phiếu, quyền chọn, và tất cả các sản phẩm ngũ cốc trên CBOT. Giao dịch điện tử được thiết kế để hỗ trợ việc đấu giá mở ngoài giờ giao dịch chính.

Tiểu luận

Lý thuyết hợp đồng quyền chọn

1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN

1.1, Lịch sử thị trường quyề n lựa chọn

Từ đầu thế kỷ 18, giao dịch quyền chọn lần đầu tiên được thực hiện trên thị trường ở Châu Âu và ở Mỹ Những năm đầu thị trường hoạt động gặp thất bại vì nạn tham nhũng Một trong những người liên quan là nhà môi giới có quyền chọn

về một loại cổ phiếu nhất định đã ăn hối lộ để giới thiệu cổ phiếu cho khách hàng của họ

Vào đầu những năm 1900, một nhóm công ty đã thành lập hiệp hội những những nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn (option) Mục đích của hiệp hội này là cung cấp kỹ thuật nhằm đưa những người mua và những người bán lại với nhau Nhà đầu tư muốn mua quyền chọn sẽ liên hệ với một công ty thành viên, công ty này sẽ tìm người bán quyền chọn từ khách hàng của công ty hoặc của các công ty thành viên khác Nếu không có người bán, công ty đó sẽ tự phát hành quyền chọn với giá cả thích hợp Thị trường hoạt động theo cách này gọi là thị trường phi tập trung OTC (over-the-counter market), các nhà kinh doanh không gặp nhau trên sàn giao dịch của thị trường

Thị trường option của Hiệp hội các nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn chịu áp lực của hai yếu tố Một là, không có thị trường thứ cấp, người mua option không có quyền bán cho bên khác trước ngày đáo hạn Hai là, không có kỹ thuật nào bảo đảm rằng người bán Option sẽ thực hiện hợp đồng, nếu người bán không thực hiện hợp đồng thì người mua phải tốn chi phí kiện tụng

Việc mua bán quyền chọn trở nên phổ biến đầu tiên ở Chicago Board of Options Exchange (CBOE) Vào thời kỳ đó chủ yếu trao đổi các cổ phiếu thương mại đơn lẻ Vào năm 1973, hợp đồng quyền chọn mua bắt đầu được giao dịch trên sàn Chicago Board Option Exchange với 16 loại chứng khoán Quyền chọn đã được giao dịch từ trước năm 1973 nhưng sàn CBOE thành công trong việc tạo ra một lệnh thị trường với điều khoản hợp đồng được xác định rõ ràng Hợp đồng

quyền chọn bán bắt đầu được giao dịch trên thị trường vào năm 1977 Ngày nay, sàn CBOE thực hiện giao dịch quyền chọn với hơn 1.000 chứng khoán các loại và nhiều loại chỉ số chứng khoán khác nhau Giống như hợp đồng giao sau, hợp đồng quyền chọn ngày càng trở nên phổ biến Ngày nay, giao dịch quyền chọn được diễn ra trên toàn cầu Những tài sản cơ sở bao gồm: ngoại tệ, hợp đồng giao sau, chứng khoán và chỉ số chứng khoán

Năm 1982, quyền chọn bắt đầu giao dịch trên các hợp đồng tương lai với trái phiếu chính phủ, và loại giao dịch này phát triển rất nhanh Giao dịch trên thị trường đấu giá mở, việc mua bán quyền chọn cung cấp rất nhiều công cụ để đầu cơ

và phòng hộ giá cho cộng đồng thương mại Sự thành công của hợp đồng quyền chọn đã mở lối cho việc ra đời quyền chọn trên vô s ố các hàng hoá tiêu dùng như ngô, đậu nành và các sản phẩm khác

Khi xã hội ngày càng phát triển, giao dịch quyền chọn ngày càng trở nên phổ biến hơn, lan rộng sang Anh, Brazil, Đức, Pháp, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông và Australia Việc toàn cầu hoá thị trường thế giới đã tạo ra nhu cầu liên kết điện tử và thương mại 24/24 trong ngày Thị trường Mỹ đã đáp ứng nhu cầu này bằng cách tạo ra những sản phẩm giao dịch quốc tế, mở rộng giờ giao dịch và triển khai một sàn giao dịch điện tử

Những hệ thống đáng chú ý nhất là GLOBEX (được CM E phát triển) và Project A (được CBOT phát triển) Ở Đức, Deutsche Terminborse Exchange đã bỏ kiểu giao dịch đấu giá mở, thay vào đó vận hành sàn giao dịch điện tử Trên hệ thống GLOBEX, các nhà đầu tư cá thể có thể giao dịch dựa trên chỉ số SP500, SP500 mini và NASDAQ 100 và các hợp đồng con Các nhà đầu tư cá thể cũng có thể mua bán ngoại hối trên GLOBEX

Trên hệ thống Project A (hiện tại là hệ thống Eurex (Tháng 8/2000, CBOT xây dựng Eurex, tất cả các giao dịch trên Project A đều được thực hiện tại Eurex)), các nhà đầu tư cá thể có thể mua bán trái phiếu T-bonds và tín phiếu, quyền chọn,

và tất cả các sản phẩm ngũ cốc trên CBOT Giao dịch điện tử được thiết kế để hỗ trợ việc đấu giá mở ngoài giờ giao dịch chính

Tóm lại, hợp đồng quyền chọn (options contract) có chiều dài lịch sử thăng trầm, nó được giao dịch trên thị trường phi tập trung OTC (over the counter) từ thế

kỷ 19 Tuy nhiên, các hợp đồng quyền chọn đã tăng vọt trong 30 năm trở lại đây, đặc biệt là kể từ khi sàn Chicago Board Option Exchange được thành lập Riêng tại Việt Nam, hoạt động Option bắt đầu được thí điểm tại Eximbank vào ngày 12/02/2003, nhưng đó chỉ là options ngoại tệ với ngoại tệ Ngân Hàng Đầu Tư Và Phát Triển Việt Nam là ngân hàng thứ 2 được triển khai nghiệp vụ option ngoại tệ Citibank là ngân hàng đầu tiên trong số hơn 20 ngân hàng nước ngoài tại Việt Nam vừa được Ngân hàng Nhà nước cho phép thực hiện nghiệp vụ Quy ền lựa chọn

vào 09/07/2003 Ngày 01/08/2003 Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn Việt Nam (NHNN&PTNT) là ngân hàng thứ 3 tại Việt Nam được thực hiện

nghiệp vụ Op tion Ngày 23/09/2003 Ngân hàng Nhà nước Việt Nam chấp thuận cho Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (VCB) được thí điểm thực hiện nghiệp vụ

quyền lựa chọn trong 2 lĩnh vực kinh doanh ngoại tệ và lãi s uất Đến nay đã có thêm NHTMCP Quốc tế, NHTM cổ phần Á Châu, NHTMCP Kỹ thương, NHTMCP Quân đội, HSBC chi nhánh TP.HCM được thực hiện nghiệp vụ quyền chọn ngoại tệ Sau đó, nhiều đơn vị triển khai options vàng, nông sản Riêng options chứng khoán là vấn đề hoàn toàn mới, dù thị trường chứng khoán đã hoạt động gần 7 năm qua

1.2, Một s ố khái niệm

Quyền chọn (Option) là hợp đồng cho người mua một quyền được mua

hay bán một khối lượng tài sản xác định tại mức giá xác định trong (tại) một khoảng thời gian

Hợp đồng quyền chọn là thoả thuận được tiêu chuẩn hoá cho phép người

mua một quyền (nhưng không phải là nghĩa vụ) được mua hoặc bán một số lượng tài sản xác định, tại một mức giá xác định vào một thời điểm hoặc trong một khoảng thời gian xác định

Tỷ giá thực hiện (Exercise Price): Là tỷ giá thỏa thuận theo đĩ Bên mua

của giao dịch quyền chọn sẽ cĩ quyền thực hiện giao dịch tại mức giá đĩ trong thời hạn giao dịch hoặc vào ngày đến hạn trong tương lai của giao dịch quyền chọn

Phí quyền chọn (Option premium): Là số tiền mà Bên mua trong giao

dịch quyền chọn phải trả cho Bên bán để cĩ được quyền chọn của mình trong giao dịch quyền chọn

Thời điểm chấm dứt hợp đồng quyền lựa chọn:

Với quyền lựa chọn kiểu Mỹ: Là thời điểm (trong thời hạn hết hiệu lực của hợp đồng quyền lựa chọn) hợp đồng Option được thực hiện theo yêu cầu của người mua quyền, hoặc khi hợp đồng Option hết hạn

Với quyền lựa chọn kiểu Châu Âu: khi hợp đồng Option hết hạn

Các trạng thái quyền chọn:

Một quyền chọn được thực hiện và đem lại lợi nhuận (chưa

trừ phí quyền chọn) với tỷ giá hiện hành được gọi là cao giá

ITM (in the money) Ngược lại, một quyền chọn được thực hiện và

bị lỗ với giá hiện hành gọi là giảm giá OTM (out of the money)

Trong khi đó, một quyền chọn được thực hiện mà giá thực hiện

bằng với tỷ giá giao ngay được gọi là ngang giá ATM (at the

money)

Quyền chọn mua (Call option): Đây là quyền chọn cho phép khách hàng

được quyền mua 1 lượng tài sản theo các điều khoản của hợp đồng hoặc huỷ bỏ hợp đồng (khơng mua) nếu điều đĩ là cĩ lợi cho mình

Người mua quyền chọn

- Khơng bị bắt buộc phải thực hiện quyền

- Có thể đóng vị thế (lỏng hóa) bằng cách bán quyền trước khi đến hạn

- Không cần thiết phải có ký quỹ cho trạng thái quyền chọn

Nếu giá cổ phiếu vào ngày đến hạn thấp hơn 100 USD thì nhà đầu tư không thực hiện quyền chọn mua vì không có lời Khi không thực hiện quyền thì nhà đầu

tư lỗ phí đầu tư ban đầu là 500 USD

Nếu giá cổ phiếu vào ngày đến hạn trên 100 USD thì nhà đầu tư sẽ thực hiện quyền giả sử có hai trường hợp xảy ra:

+ Trường hợp giá cổ phiếu là 115 USD:

Thực hiện option, nhà đầu tư sẽ mua cổ phiếu với giá 100 USD và bán ngay trên thị trường với giá 115 USD, mức lời là 15 USD/ cổ phiếu, tổng cộng là 1.500 USD, sau khi trừ phí quyền chọn ban đầu là 500 USD, nhà đầu tư lời 1.000 USD + Trường hợp giá cổ phiếu là 102 USD:

Thực hiện option, nhà đầu tư lời 2 USD/ cổ phiếu (102 – 100), tổng cộng là

200 USD, sau khi trừ phí quyền chọn ban đầu là 500 USD, nhà đầu tư lỗ 300 USD Nếu không thực hiện quyền, nhà đầu tư lỗ nhiều hơn, là 500 USD

Như vậy, quyền chọn mua luôn luôn được thực hiện vào ngày đến hạn nếu giá hiện hành lớn hơn giá thực hiện

Đối với người mua quyền chọn mua

Hợp đồng là “in-the-money” khi nó có thể đem lại lợi nhuận nếu thực hiện quyền ngay lập tức; giá thị trường hiện tại > giá thực hiện quyền

Hợp đồng là “out-of-the-money” khi nó không đem lại lợi nhuận nếu thực

hiện quyền ngay lập tức; giá thị trường hiện tại < giá thực hiện quyền

Hợp đồng là “at-the-money” nếu giá thực hiện quyền gần nhất với mức giá

thị trường trước đó của tài sản; giá thị trường hiện tại = giá thực hiện

quyền

Biểu diễn bằng đồ thị trong trường hợp tổng quát về call option:

Quyển chọn bán (Put option): Đây là quyền chọn cho phép khách hàng

được quyền bán 1 lượng tài sản xác định theo các điều khoản của hợp đồng hoặc

hủy bỏ hợp đồng (không bán) nếu điều đó là có lợi cho mình

- Có thể đóng vị thế (lỏng hóa) bằng cách mua quyền trước khi đến hạn

- Phải ký quỹ cho trạng thái quyền chọn

 Ví dụ:

Xét tình huống một nhà đầu tư mua quyền chọn bán (put option) kiểu Châu

Âu để bán 100 cổ phiếu Exxon với giá thực hiện 70 USD giả sử giá cổ phiếu hiện hành là 65 USD, ngày đáo hạn của option trong vòng 03 tháng và phí mua quyền chọn bán là 7 USD/ cổ phiếu, tổng phí mua quyền chọn ban đầu là 700 USD (7 x 100) Giả sử có 02 trường hợp xảy ra:

+ Trường hợp giá đến hạn cổ phiếu cao hơn 70 USD:

Nhà đầu tư không thực hiện quyền và lỗ phí mua quyền chọn ban đầu là

700 USD

+ Trường hợp vào ngày đến hạn, giá cổ phiếu là 55 USD:

Nhà đầu tư thực hiện option, bằng cách mua cổ phiếu với giá 55 USD rồi thực hiện quyền chọn bán với giá 70 USD để kiếm lời là 15 USD/ cổ phiếu, tổng cộng thu được 1.500 USD, sau khi trừ đi phí mua quyền chọn là 700 USD, nhà đầu tư lãi 800 USD

Như vậy, người mua quyền chọn bán sẽ kỳ vọng giá hiện hành sẽ thấp hơn giá thực hiện, tức đầu tư khi giá giảm

Đối với người mua quyền chọn bán

Hợp đồng là “in-the-money” khi nó có thể đem lại lợi nhuận nếu thực hiện quyền ngay lập tức; giá thị trường hiện tại < giá thực hiện quyền

Hợp đồng là “out-of-the-money” khi nó không đem lại lợi nhuận nếu thực hiện quyền ngay lập tức; giá thị trường hiện tại > giá thực hiện quyền Hợp đồng là “at-the-money” nếu giá thực hiện quyền gần nhất với mức giá thị trường trước đó của tài sản; giá thị trường hiện tại = giá thực hiện quyền

Biểu diễn bằng đồ thị trong trường hợp tổng quát về put option:

Những vị thế quyền chọn:

Có hai bên trong mỗi hợp đồng quyền chọn, một bên là nhà đầu tư với vị thế là người bán, một bên là nhà đầu tư với vị thế là người mua Người bán quyền chọn sẽ nhận trước số tiền gọi là phí quyền chọn nhưng phải thực hiện nghĩa vụ sau đó Khoản lời hoặc lỗ của người bán quyền chọn là nghịch đảo với khoản lỗ hoặc lời của người mua quyền chọn

Có 04 loại vị thế quyền chọn, đó là:

1 Vị thế mua trong quyền chọn mua

2 Vị thế mua trong quyền chọn bán

3 Vị thế bán trong quyền chọn mua

4 Vị thế bán trong quyền chọn bán

Mua quyền chọn mua (Long Call)

- Giá của tài sản sẽ tăng

- Người mua được lợi do việc tăng giá

Ưu điểm - Rủi ro được hạn chế trong những chi phí ban đầu của

quyền chọn

- Quyền chọn có thể được bán đi trước khi đến hạn nếu

giá biến động có lợi hoặc xu hướng thị trường thay đổi

- Không hạn chế lợi nhuận tiềm năng (khi giá thị trường

> giá thực hiện)

- Đảm bảo giá mua tối đa Nhược điểm - Giá trị thời gian của quyền chọn giảm dần

Điểm hoà vốn - Giá thực hiện + phí quyền chọn

Mua quyền chọn bán (Long Put)

- Giá tài sản sẽ giảm

- Người mua sẽ hưởng lợi nếu giá giảm

Ưu điểm - Rủi ro bị hạn chế trong chi phí ban đầu

- Quyền chọn có thể được bù trừ trước khi đến hạn nếu

giá biến động bất lợi hoặc nhận định thị trường thay đổi

- Không hạn chế lợi nhuận tiềm năng (giá thị trường <

giá thực hiện)

- Đảm bảo mức giá bán tối thiểu Nhược điểm - Giá trị thời gian của quyền chọn bị xói mòn

Điểm hoà vốn - Giá thực hiện – phí quyền chọn

Bán quyền chọn mua (Short Call)

- Giá tài sản không biến động hoặc giảm

- Người bán thu được phí quyền chọn

Ưu điểm - Thu được phí trong điều kiện thị trường không có biến

Bán quyền chọn bán (Short Put)

- Giá tài sản không biến động hoặc tăng

- Người bán thu được phí quyền chọn

Ưu điểm - Thu được phí trong điều kiện thị trường không có biến

động

- Giá trị thời gian giảm dần

Nhược điểm - Lợi nhuận tiềm năng bị hạn chế trong mức phí

- Rủi ro tiềm năng không hạn chế nếu giá tài sản giảm

lên

Tài sản cơ sở: Là loại tài s ản sẽ được giao trên cơ sở mua hoặc bán khi

quyền chọn được thực hiện

Có 04 loại tài s ản cơ sở:

1 Chứng khoán (stocks)

2 Tiền tệ (Currencies)

3 Chỉ số chứng khoán (stock indices )

4 Hợp đồng giao sau (Futures)

Quyền chọn chứng khoán

Hầu hết quyền chọn chứng khoán được thực hiện trên sàn giao dịch Ở Mỹ, quyền chọn chứng khoán được giao dịch trên sàn Chicago Board Options Exchange, Philadelphia Stock Exchange, the American Stock Exchange, the Pacific Exchange và the International Securities Exchange, giao dịch quyền chọn với hơn 1.000 chứng khoán các loại Một hợp đồng quyền chọng chứng khoán cho phép người nắm giữ quyền mua hoặc bán 100 cổ phiếu với giá thực hiện xác định

Độ lớn của hợp đồng là tùy thích vì cổ phiếu được giao dịch theo nhều lô (100 cổ phiếu/lô)

Quyền chọn ngoại tệ

Ngày nay, hầu hết các giao dịch quyền chọn tiền tệ là diễn ra trên thị trường OTC, tuy nhiên cũng có một vài trường hợp là diễn ra trên sàn giao dịch Ở Mỹ, thị trường giao dịch chủ yếu là Philadelphia Stock Exchange với cả hai hợp đồng kiểu Châu Âu và kiểu Mỹ với nhiều loại ngoại tệ khác nhau Độ lớn của hợp đồng

tùy thuộc vào loại ngoại tệ Ví dụ: bảng Anh: độ lớn hợp đồng là 31.250 bảng, Yên Nhật: độ lớn hợp đồng là 6,2 triệu yên

Quyền chọn chỉ số chứng khoán

Quyền chọn nhiều loại chỉ số chứng khoán khác nhau diễn ra trên toàn cầu

ở cả thị trường OTC và sàn giao dịch Ở Mỹ, chỉ số chứng khoán phổ biến nhất được giao dịch là chỉ số: S&P 500, S&P 100, Nasdaq 100 và chỉ số công nghiệp Dow Jones tất cả được giao dịch trên sàn Chicago Board Options Exchange Hầu hết các hợp đồng là quyền chọn kiểu Châu Âu, riêng quyền chọn chỉ số S&P 100

là kiểu Mỹ Một hợp đồng thường được mua bán với khối lượng bằng 100 nhân với chỉ số chứng khoán tại giá thực hiện được xác định Việc thanh toán luôn luôn dùng tiền mặt hơn là chuyển giao danh mục đầu tư cơ sở của chỉ số

Ví dụ: xét một hợp đồng quyền chọn mua chỉ số S&P 100 với giá thực hiện của chỉ số là 980 Nếu quyền chọn được thực hiện khi giá trị của chỉ số là 992 Người bán quyền chọn phải trả cho người mua quyền s ố tiền là 100 x (992 – 980)

= 1.200 USD Khoản tiền thanh toán này dựa trên cơ sở là giá trị của chỉ số chứng khoán tại thời điểm cuối cùng của ngày mà chỉ số chứng khoán được niêm yết (phát hành) Chính vì vậy, nhà đầu tư luôn luôn phải đợi đến thời điểm giao dịch cuối cùng của ngày để phát hành những chỉ thị này

Quyền chọn hợp đồng giao sau

Khi giao dịch về một hợp đồng giao sau thì nó cùng thường đi với giao dịch

về quyền chọn hợp đồng giao sau Một quyền chọn về hợp đồng giao sau thường

có ngày đến hạn trước thời gian giao hàng trong hợp đồng giao sau Khi một quyền chọn mua được thực hiện, người nắm giữ quyền chọn so với người bán quyền có vị thế mua trong hợp đồng giao sau cơ sở cộng với một khoản tiền mặt bằng với mức vượt trội của giá giao sau so với giá thực hiện Tương tự, khi một quyền chọn bán được thực hiện, người nắm giữ quyền chọn có vị thế bán trong hợp đồng giao sau cơ sở cộng với một khoản tiền mặt bằng với mức vượt trội của giá thực hiện so với giá giao sau

2 CƠ CẤU THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN

2.1, Nhà đầu tư (Invertor)

Nhà đầu tư là các bên trong hợp đồng quyền chọn; họ hoặc là người có vị thế mua hoặc là người có vị thế bán Nhà đầu tư đã mua option có thể đóng vị thế

mua bằng cách phát lệnh bù trừ (offseting order) để bán cho một option tương tự;

và nhà đầu tư đã phát hành option có thể đóng vị thế bán bằng cách phát lệnh bù trừ để mua một option tương tự

2.2, Những người tạo thị trường (Market Makers )

Đa số các thị trường tập trung sử dụng nhà tạo lập thị trường tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động giao dịch Nhà tạo lập thị trường nêu cả giá mua vào và giá bán ra khi có yêu cầu Giá hỏi mua là giá mà tại đó người tạo thị trường sẵn sàng để hỏi mua Giá chào bán là giá mà tại đó người tạo thị trường sẵn sàng để bán Vào lúc giá hỏi mua và giá chào bán được niêm yết, người tạo lập thị trường không biết rằng nhà kinh doanh đã yêu cầu yết giá muốn mua hay bán option Giá chào bán luôn luôn cao hơn giá hỏi mua, và mức vượt trội của giá bán s o với giá hỏi mua gọi là mức chênh lệch giá hỏi mua và chào bán Thị trường xác lập giới hạn trên cho mức chênh lệch giá hỏi mua và chào bán Sự tồn tại của người tạo lập thị trường đảm bảo rằng lệnh mua và bán có thể luôn được thực hiện ở một vài mức giá mà không có bất cứ sự chậm trễ nào Những người tạo lập thị trường đã làm tăng khả năng linh hoạt cho thị trường, họ cũng tạo ra lợi nhuận cho mình từ chênh lệch giá mua và giá bán

2.3, Nhà môi giới trên sàn giao dịch (The floor broker)

Nhà môi giới trên sàn giao dịch thực hiện giao dịch cho công chúng Khi nhà đầu tư liên hệ với nhà môi giới để mua hoặc để bán option, nhà môi giới chuyển lệnh đến nhà môi giới trên sàn giao dịch của công ty tại thị trường có option giao dịch Nếu công ty không có người của mình tại thị trường đó, thì họ có thể dàn xếp để sử dụng một nhà môi giới độc lập trên sàn giao dịch, hoặc là một nhà môi giới trên sàn giao dịch của công ty khác Nhà môi giới trên sàn giao dịch tiến hành giao dịch không chỉ với nhà môi giới khác trên sàn giao dịch mà còn với