(Luận văn) mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và chất lượng thu nhập của các công ty trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al LÊ THỊ KIM TÚ n va ll fu oi m MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ nh at TỨC VÀ CHẤT LƯỢNG THU NHẬP CỦA z z ht vb CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG jm k CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM om l.c gm n a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH- NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad ju y th LÊ THỊ KIM TÚ yi pl n ua al n va MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CHẤT ll fu LƯỢNG THU NHẬP CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ oi m TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM at nh z z vb Chuyên ngành : Tài chính-Ngân hàng ht k jm Mã ngành : 60340201 om l.c gm n va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ ĐẠT CHÍ n a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ y te re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH- NĂM 2017 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi tên: Lê Thị Kim Tú hi ep Tôi xin cam đoan nghiên cứu cơng trình nghiên cứu tơi Bài nghiên cứu: “Mối quan hệ sách cổ tức chất lượng thu nhập w n cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam” thực lo ad hướng dẫn TS Lê Đạt Chí có nội dung kết nghiên cứu thể y th hồn tồn tơi thực chưa tác giả công bố ju công trình nghiên cứu Bất kỳ thơng tin trích dẫn thu thập yi pl từ nguồn thích nguồn tham khảo phần tài liệu tham khảo al n va nghiên cứu n ua Nếu có gian lận nào, tơi xin chịu hoàn toàn trách nhiệm trước Hội đồng với ll fu Tp Hồ Chí Minh- Năm 2017 oi m at nh z z ht vb jm LÊ THỊ KIM TÚ k om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT n lo DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU ad TÓM TẮT y th ju CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU BÀI NGHIÊN CỨU Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu đề tài .3 yi 1.1 pl al Mục tiêu đề tài: .3 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu: n va Đối tượng phạm vi nghiên cứu: n ll fu 1.3 ua 1.2.1 Không gian: 1.3.2 Thời gian: oi m 1.3.1 nh Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Ý nghĩa nghiên cứu: at 1.4 z z Ý nghĩa mặt khoa học: .4 1.5.2 Ý nghĩa mặt thực tiễn: ht jm Kết cấu đề tài: k 1.6 vb 1.5.1 gm 2.1 l.c CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU Lý thuyết cổ tức om Khái niệm cổ tức sách cổ tức 2.1.2 Các tiêu chí dùng để tính tốn sách cổ tức n a Lu 2.1.1 2.1.2.3 Chỉ số toán cổ tức 2.1.2.4 Chỉ số thu nhập giữ lại .7 y Cổ tức cổ phần (Dividend per share-DPS) .6 te re 2.1.2.2 n Thu nhập cổ phần (Earning per share-EPS) .6 va 2.1.2.1 2.2 Lý thuyết chất lượng thu nhập t to 2.2.1 Chất lượng thu nhập 2.2.2 Đo lường chất lượng thu nhập ng hi ep w n 2.2.2.1 Đo lường chất lượng thu nhập qua ổn định thu nhập: 2.2.2.2 Đo lường chất lượng thu nhập qua chất lượng dồn tích: .10 2.2.2.3 Đo lường chất lượng thu nhập qua dự báo thu nhập: 11 2.2.2.4 Đo lường chất lượng thu nhập qua làm đẹp thu nhập: 11 lo ad 2.2.2.5 Mối quan hệ sách cổ tức tác động đến chất lượng thu nhập 12 Chính sách cổ tức khơng tác động đến chất lượng thu nhập: .12 ju 2.3.1 y th 2.3 Đo lường theo tiêu chí ảnh hưởng đến chất lượng thu nhập: 12 yi Chính sách cổ tức liên quan đến chất lượng thu nhập tương lai 13 2.3.3 Nội dung thông tin cổ tức liên quan đến thu nhập tại: 14 ua al Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây: 15 n 2.4 pl 2.3.2 va Nghiên cứu thực nghiệm Judson Caskey Michelle Halon (2005) 15 2.4.2 Nghiên cứu thực nghiệm Skinner Soltes (2011): 17 2.4.3 Nghiên cứu thực nghiệm Tong Miao (2010) .19 n 2.4.1 ll fu oi m nh Bảng tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm trước đây: 22 at 2.5 z CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 25 z vb 3.1 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 25 ht Mơ hình tương tác chéo 25 3.1.2 Mơ hình đo lường tương tác chéo thông qua Persistent .26 3.1.3 Mơ hình đo lường chất lượng thu nhập thơng qua dòng tiền tự 27 k jm 3.1.1 l.c gm om 3.1.4 Mơ hình đo lường phản ứng nhà đầu tư thu nhập thông qua hệ số phản ứng thu nhập (ERC) 28 a Lu 3.1.5 Bảng tóm tắt mơ hình kỳ vọng: 30 n Dữ liệu nghiên cứu 32 3.4 Phương pháp kiểm định ước lượng 34 Nội dung phân tích liệu 34 3.4.1.1 Thống kê mô tả biến định lượng mơ hình .34 y 3.4.1 te re 3.3 n Bảng tóm tắt kỳ vọng kết mơ hình: 31 va 3.2 t to 3.4.1.2 Phân tích ma trận tương quan biến mơ hình .34 3.4.1.3 Lựa chọn phương pháp ước lượng mơ hình 34 ng Phương pháp kiểm định 35 3.4.2 hi ep 3.4.2.1 Giả định phương sai sai số không đổi: 35 3.4.2.2 Giả định tương quan phần dư: 35 w n lo 3.4.2.3 Giả định khơng có mối tương quan biến độc lập (không xảy tượng đa cộng tuyến): 36 ad 3.4.3 Phương pháp ước lượng hồi quy 36 y th Phân tích thống kê mơ tả biến mơ hình .38 yi 4.1 ju CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 38 pl Ma trận tương quan đơn biến phụ thuộc biến độc lập.40 va 4.2.1 n ua al 4.2 Kiểm định tự tương quan, tượng đa cộng tuyến, phương sai thay đổi biến mơ hình 40 n 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình nhân tử phóng đại phương sai VIF 43 ll fu m Kiểm định tượng phương sai thay đổi: 43 4.2.4 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư liệu bảng 44 at nh Phân tích kết hồi quy: 46 z 4.3 oi 4.2.3 z CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN NGHIÊN CỨU 57 vb Kết luận kết nghiên cứu 57 5.2 Hạn chế đề tài: .57 5.3 Hướng mở rộng đề tài: 57 ht 5.1 k jm om l.c n a Lu PHỤ LỤC ĐỊNH LƯỢNG DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG ANH gm DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT n va y te re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng Kế toán kiểm toán thực thi pháp luật (Accounting and Auditing Enforcement Releases) Chất lượng tích lũy thu nhập, đo lường giá trị tuyệt đối hồi quy phần dư Chất lượng tích lũy thu nhập, đo lường độ lệch tiêu chuẩn hồi quy phần dư AAER hi ep AAQ w n AQ lo Không chệch, vững hiệu CFO Control Dividend Earning ERC FEM GAAP GMM HOSE OLS Persistent PPE Ret REM ∆Sales Dòng tiền hoạt động kinh doanh cơng ty Biến kiểm sốt Chính sách cổ tức Chất lượng thu nhập Hệ số phản ứng thu nhập Mơ hình yếu tố ảnh hưởng cố định Các nguyên tắc kế toán chung General Method of Moments Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Mơ hình ước lượng bình phương nhỏ Sự bền vững thu nhập Tài sản cổ định Tỷ suất sinh lời cổ phiếu Mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên Chênh lệch doanh thu Ủy ban chứng khoán sở giao dịch Mỹ ( Securities and Exchange Commission) Các công ty bị cáo buộc gian lận SEC Tổng tích lũy thu nhập Hệ số khuếch đại phương sai ad BLUE ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm SEC om l.c gm SECERER TACC VIF n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng Bảng 2.1 : Bảng tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm trước 22 hi ep Bảng 3.1: Bảng tóm tắt mơ hình kỳ vọng 30 Bảng 3.2: Kỳ vọng kết mơ hình (1), mơ hình (2) mơ hình (3) 31 w Bảng 3.3: Kỳ vọng kết mơ hình (4) 32 n lo Bảng 3.4: Kỳ vọng kết mơ hình (6) mơ hình (7) 32 ad Bảng 3.5: Tổng hợp biến dùng mơ hình thực nghiệm 33 y th ju Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến độc lập biến phụ thuộc mơ hình yi 38 pl Bảng 4.2: Ma trận tương quan tuyến tính đơn biến độc lập biến phụ thuộc 42 ua al n Bảng 4.3: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 43 va n Bảng 4.4: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình 44 ll fu Bảng 4.5: Kết kiểm tra tự tương quan phần dư mơ hình liệu bảng oi m 45 Bảng 4.7 : Kết hồi quy mơ hình (5) 52 nh at Bảng 4.8 : Kết hồi quy mô hình (7) (8) 54 z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to Bài tác giả nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức chất lượng ng hi thu nhập công ty phi tài niêm yết HOSE thời gian từ ep năm 2007 đến năm 2016 với mẫu ngẫu nhiên nghiên cứu 300 công ty Kết cho thấy sách cổ tức có mối quan hệ với chất lượng thu nhập, cụ thể w n sách cổ tức cao làm tăng thu nhập bền vững, tăng chất lượng tích lũy lo ad Kết củng cố giả thiết kỳ vọng sách cổ tức chất lượng thu y th ju nhập Lu Deng, Sifei li, Mingqing Liao (2017) Các cơng ty có mức chi trả cổ tức yi cao có ảnh hưởng tích cực tới chất lượng thu nhập năm sau, động tiếp pl ua al tục tác động kép tới bền vững thu nhập năm n Tuy nhiên thực nghiệm cơng ty HOSE chưa tìm thấy sách va n cổ tức tăng ảnh hưởng tới tỷ suất sinh lợi cổ phiếu fu ll Từ khóa: Chất lượng thu nhập, bền vững thu nhập, sách cổ tức, công ty oi m HOSE, liệu bảng at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU BÀI NGHIÊN CỨU t to Lý chọn đề tài ng 1.1 hi ep Trong cơng ty ln có ba định quan trọng định tài trợ, định sách cổ tức định đầu tư Trên giới có w n nhiều tác giả nghiên cứu khác khía cạnh sách cổ tức là: lo ad Mối quan hệ sách cổ tức sở hữu doanh nghiệp, cổ tức biến ju y th động giá cổ phiếu công ty, cổ tức giá trị vốn cổ phần doanh nghiệp yi Trong thị trường tài cịn non trẻ Việt Nam, công ty chưa pl al quan tâm nhiều đến sách cổ tức Chính sách cổ tức cơng ty chưa có n ua tính chiến lược dài hạn, chưa có chứng thực nghiệm rõ ràng, cụ thể hiệu n va sách cổ tức, vậy, tác giả cần thiết phải có nghiên cứu fu sách cổ tức, tìm sách cổ tức tốt nhất, hiệu nhất, đánh giá ll cao tầm quan trọng sách doanh nghiệp oi m at nh Ở Việt Nam, chủ đề mối quan hệ sách cổ tức chất lượng thu nhập lần xem xét năm 2015 “Relationship between z z dividends and earnings quality in VietNam” tác giả : TS Lê Quang Minh, vb ht Nguyễn Thị Tú Anh, Vũ Khánh Linh, Phùng Minh Tuấn thực Bài nghiên cứu jm xem xét thứ cổ tức có cung cấp thông tin chất lượng thu nhập đo k gm lường bền vững thu nhập hay khơng, thứ hai liệu có tương tác l.c định cổ tức chất lượng thu nhập hay không? Và nghiên cứu om cơng ty có sách chi trả cổ tức cao có chất lượng thu nhập cao n lượng thu nhập a Lu mối quan hệ ổn định theo thời gian, tỷ lệ cổ tức ảnh hưởng đến chất y chất lượng thu nhập xác phù hợp cho công ty thời kỳ 2007-2016 với te re số tác giả nước Để kiểm định mối quan hệ cổ tức n vấn đề lại Tại Việt Nam,vấn đề nghiên cứu thực va Bài nghiên cứu nghiên cứu vấn đề lớn, chưa nghiên cứu Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 30 Wald chi2(3) = 49.21 Prob > chi2 = 0.000 Coef w EarningsEt~1 n Std Err -.0781509 0731336 3861156 0050468 lo EarningsEt DivDummy EtxDivDummy _cons Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ad P>|z| -0.63 1.79 2.57 0.14 1360 242 5.62 [95% Conf Interval] 0.531 0.073 0.010 0.887 -.3229084 -.0068383 0912153 -.0643966 1666066 1531056 6810159 0744902 ju y th 1248786 0408028 1504621 035431 z = = = = = yi Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable pl n ua al Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.EtxDivDummy Instruments for levels equation Standard EtxDivDummy _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL(1/8).EtxDivRatio n va ll fu oi m nh -4.75 -0.87 at Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.000 0.386 Prob > chi2 = 0.423 Prob > chi2 = 0.292 z Pr > z = Pr > z = z overid restrictions: chi2(26) = 26.75 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(26) = 29.43 weakened by many instruments.) ht vb k jm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but gm om l.c Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(EtxDivDummy) Hansen test excluding group: chi2(25) = 29.25 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(1) = 0.18 Prob > chi2 = 0.253 0.671 n a Lu n va y te re Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 31 Wald chi2(1) = 2.41 Prob > chi2 = 0.120 w Persistent Robust Std Err n Coef lo DivRatio _cons Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ad -2.404603 265931 1.548177 1227622 z P>|z| -1.55 2.17 = = = = = 379 137 2.77 [95% Conf Interval] 0.120 0.030 -5.438973 0253215 6297678 5065405 y th ju Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.(L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).DivRatio Instruments for levels equation Standard L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.DivRatio yi pl n ua al n va ll fu oi m Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = at nh -1.86 -0.08 z overid restrictions: chi2(29) = 39.70 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(29) = 41.10 weakened by many instruments.) z ht vb 0.063 0.935 Prob > chi2 = 0.089 Prob > chi2 = 0.067 k jm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but Pr > z = Pr > z = chi2 = chi2 = om l.c gm 0.062 0.339 0.067 0.122 chi2 = chi2 = 0.037 0.821 a Lu chi2 = chi2 = n n va Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(24) = 35.43 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 5.68 Prob > gmm(DivRatio, lag(3 )) Hansen test excluding group: chi2(2) = 5.41 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(27) = 35.70 Prob > iv(L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio) Hansen test excluding group: chi2(26) = 40.19 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 0.92 Prob > y te re Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 19 Wald chi2(1) = 5.22 Prob > chi2 = 0.022 w Persistent Corrected Std Err n Coef lo DivDummy _cons Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ad 2011155 -.1213524 0880059 0829451 z P>|z| 2.29 -1.46 = = = = = 483 162 2.98 [95% Conf Interval] 0.022 0.143 0286271 -.2839218 3736039 041217 y th ju Instruments for first differences equation Standard D.L3.DivDummy GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/3).DivDummy Instruments for levels equation Standard L3.DivDummy _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.DivDummy yi pl n ua al n va ll fu oi m Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = at nh -1.50 0.80 z overid restrictions: chi2(17) = 17.09 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(17) = 23.15 weakened by many instruments.) z ht vb 0.134 0.422 Prob > chi2 = 0.448 Prob > chi2 = 0.145 k jm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but Pr > z = Pr > z = chi2 = chi2 = om l.c gm 0.064 0.701 0.145 chi2 = chi2 = 0.110 0.886 a Lu chi2 = chi2 = n n va Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(12) = 20.15 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 3.00 Prob > gmm(DivDummy, lag(1 3)) Hansen test excluding group: chi2(0) = 0.00 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(17) = 23.15 Prob > iv(L3.DivDummy) Hansen test excluding group: chi2(16) = 23.13 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(1) = 0.02 Prob > y te re Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 35 Wald chi2(9) = 29.48 Prob > chi2 = 0.001 w Persistent Corrected Std Err Coef n lo ad ju y th yi 1.80204 -.0184569 -1.118407 4606429 -5.582931 -.0444665 4061242 0015878 0199418 9172996 pl n ua al 1.072093 1263192 6038437 1678862 2.121412 0238042 6274338 4410988 6872061 1.42801 z P>|z| 1.68 -0.15 -1.85 2.74 -2.63 -1.87 0.65 0.00 0.03 0.64 = = = = = 393 137 2.87 [95% Conf Interval] 0.093 0.884 0.064 0.006 0.008 0.062 0.517 0.997 0.977 0.521 -.2992237 -.2660379 -2.301919 1315919 -9.740823 -.0911218 -.8236234 -.8629499 -1.326957 -1.881549 3.903305 2291242 0651045 7896939 -1.425039 0021889 1.635872 8661254 1.366841 3.716148 n va DivRatio Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ll fu Instruments for first differences equation Standard D.(L3.ROA L4.Size L3.Age D2.Age) Instruments for levels equation Standard L3.ROA L4.Size L3.Age D2.Age _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL(3/4).(ROA Size Age) oi m at nh z z ht vb Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.056 0.532 Prob > chi2 = 0.300 Prob > chi2 = 0.145 k jm Pr > z = Pr > z = gm -1.91 0.62 om l.c overid restrictions: chi2(25) = 28.17 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(25) = 32.46 weakened by many instruments.) Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but n a Lu Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(L3.ROA L4.Size L3.Age D2.Age) Hansen test excluding group: chi2(21) = 30.91 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(4) = 1.55 Prob > chi2 = n va 0.075 0.818 y te re Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 36 Wald chi2(9) = 35.68 Prob > chi2 = 0.000 w Persistent Corrected Std Err Coef n lo ad ju y th yi 8524731 007566 -1.514903 3017614 -5.366855 -.0564211 1182713 -.1021193 1451548 447057 pl n ua al 5089711 124453 6803346 1220004 2.223836 0249994 6374357 2389866 4896873 1.139865 z P>|z| 1.67 0.06 -2.23 2.47 -2.41 -2.26 0.19 -0.43 0.30 0.39 = = = = = 414 142 2.92 [95% Conf Interval] 0.094 0.952 0.026 0.013 0.016 0.024 0.853 0.669 0.767 0.695 -.1450918 -.2363574 -2.848334 0626451 -9.725495 -.1054191 -1.13108 -.5705244 -.8146147 -1.787038 1.850038 2514894 -.1814713 5408778 -1.008216 -.0074232 1.367622 3662858 1.104924 2.681152 n va DivDummy Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ll fu Instruments for first differences equation Standard D.(L3.ROA L4.Size L3.Age D3.Age D4.Age) Instruments for levels equation Standard L3.ROA L4.Size L3.Age D3.Age D4.Age _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL(3/4).(ROA Size Age) oi m at nh z z ht vb Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.005 0.663 Prob > chi2 = 0.538 Prob > chi2 = 0.274 k jm Pr > z = Pr > z = gm -2.80 -0.44 om l.c overid restrictions: chi2(26) = 24.66 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(26) = 29.86 weakened by many instruments.) Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but n a Lu Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(L3.ROA L4.Size L3.Age D3.Age D4.Age) Hansen test excluding group: chi2(21) = 22.11 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 7.74 Prob > chi2 = n va 0.393 0.171 y te re Table Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 75 Wald chi2(9) = 311.47 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Coef DivRatio Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons -.0446803 0087467 -.0330121 0032399 307808 0014404 -.025818 0281207 0967039 -.1335157 w AAQ Std Err z P>|z| = = = = = 1075 219 4.91 [95% Conf Interval] n lo ad ju y th yi pl n ua al 020542 00703 0186394 003294 0304356 0012538 0176465 0108169 0180104 0847732 -2.18 1.24 -1.77 0.98 10.11 1.15 -1.46 2.60 5.37 -1.57 0.030 0.213 0.077 0.325 0.000 0.251 0.143 0.009 0.000 0.115 -.0849419 -.0050318 -.0695446 -.0032163 2481552 -.0010169 -.0604044 0069199 0614042 -.2996681 -.0044187 0225252 0035205 0096961 3674607 0038977 0087685 0493215 1320037 0326368 va n Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable fu ll Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.(L.DivRatio L.ROA) Instruments for levels equation Standard L.DivRatio L.ROA _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL(1/8).(DivRatio ROA) oi m at nh z z ht vb jm Pr > z = Pr > z = Prob > chi2 = om l.c Prob > chi2 = 0.007 0.077 0.007 0.327 y te re 0.409 0.100 n va Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(L.DivRatio L.ROA) Hansen test excluding group: chi2(63) = 64.95 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(2) = 4.61 Prob > chi2 = n a Lu overid restrictions: chi2(65) = 96.16 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(65) = 69.56 weakened by many instruments.) gm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -2.71 -1.77 k Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 74 Wald chi2(9) = 537.02 Prob > chi2 = 0.000 Coef DivDummy Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons -.013625 -.0031031 0157626 0106418 3470665 0006453 -.0387155 -.0013199 0223967 0519429 w AAQ Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err n lo ad ju y th yi pl n ua al 0073933 006118 0118429 0037065 0360633 0013812 0188687 0057321 010593 0713775 z P>|z| -1.84 -0.51 1.33 2.87 9.62 0.47 -2.05 -0.23 2.11 0.73 = = = = = 1190 229 5.20 [95% Conf Interval] 0.065 0.612 0.183 0.004 0.000 0.640 0.040 0.818 0.034 0.467 -.0281155 -.0150942 -.007449 0033771 2763837 -.0020619 -.0756974 -.0125546 0016347 -.0879545 0008656 0088879 0389742 0179064 4177492 0033525 -.0017335 0099149 0431586 1918402 va n Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable fu ll Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.L.DivDummy Instruments for levels equation Standard L.DivDummy _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL(1/8).(DivDummy ROA) oi m at nh z z ht vb jm Pr > z = Pr > z = 0.002 0.299 Prob > chi2 = 0.005 l.c Prob > chi2 = om overid restrictions: chi2(64) = 96.99 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(64) = 64.98 weakened by many instruments.) gm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -3.17 -1.04 k Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.442 n a Lu 0.413 0.693 n va Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(L.DivDummy) Hansen test excluding group: chi2(63) = 64.83 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(1) = 0.16 Prob > chi2 = y te re Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 46 Wald chi2(8) = 39.49 Prob > chi2 = 0.000 Coef DivRatio Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons -.0481495 0024025 -.0786604 -.0171011 1172783 0048973 0051272 -.000434 0514229 -.0224135 w AQ Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err n lo ad ju y th yi pl n ua al 0190631 0109902 0326337 0042283 0508873 0022687 0342043 0089649 0250539 1259199 z P>|z| -2.53 0.22 -2.41 -4.04 2.30 2.16 0.15 -0.05 2.05 -0.18 = = = = = 588 174 3.38 [95% Conf Interval] 0.012 0.827 0.016 0.000 0.021 0.031 0.881 0.961 0.040 0.859 -.0855125 -.0191378 -.1426213 -.0253884 0175411 0004508 -.061912 -.0180048 0023182 -.2692119 -.0107865 0239429 -.0146995 -.0088138 2170156 0093438 0721663 0171369 1005277 2243848 va n Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable fu ll Instruments for first differences equation Standard D.L2.DivRatio GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/.).DivRatio Instruments for levels equation Standard _cons L2.DivRatio GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.DivRatio oi m at nh z z ht vb k jm Pr > z = Pr > z = l.c 0.074 0.167 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.277 om n a Lu overid restrictions: chi2(36) = 324.75 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(36) = 40.55 weakened by many instruments.) -1.78 -1.38 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but gm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = n va y te re Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 47 Wald chi2(8) = 7264.75 Prob > chi2 = 0.000 Coef DivDummy Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons -.0133711 -.0163855 0237692 0004884 2349153 0036356 -.1164871 0306386 0086537 2139699 AQ Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err w n lo ad ju y th yi 0053021 0086443 0268926 0031486 0592805 0017916 0426372 0073704 0162561 1013403 z P>|z| pl 614 175 3.51 [95% Conf Interval] 0.012 0.058 0.377 0.877 0.000 0.042 0.006 0.000 0.594 0.035 -.0237629 -.0333281 -.0289393 -.0056826 1187277 0001242 -.2000545 0161929 -.0232077 0153467 -.0029792 0005571 0764778 0066595 351103 0071471 -.0329197 0450844 0405152 4125932 n ua al -2.52 -1.90 0.88 0.16 3.96 2.03 -2.73 4.16 0.53 2.11 = = = = = n va Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable ll fu Instruments for first differences equation Standard D.(L2.DivDummy L.ROA) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/.).DivDummy Instruments for levels equation Standard _cons L2.DivDummy L.ROA GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.DivDummy oi m at nh z z ht vb Pr > z = Pr > z = Prob > chi2 = om l.c Prob > chi2 = 0.207 0.177 0.000 0.314 n a Lu n va Table overid restrictions: chi2(37) = 89.82 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(37) = 40.63 weakened by many instruments.) -1.26 -1.35 gm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but k jm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = y te re Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 47 Wald chi2(8) = 7264.75 Prob > chi2 = 0.000 ng hi Number of obs Number of groups Obs per group: avg max = = = = = 614 175 3.51 ep Coef DivDummy Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons -.0133711 -.0163855 0237692 0004884 2349153 0036356 -.1164871 0306386 0086537 2139699 AQ Std Err w n lo ad ju y th 0053021 0086443 0268926 0031486 0592805 0017916 0426372 0073704 0162561 1013403 z P>|z| yi pl 0.012 0.058 0.377 0.877 0.000 0.042 0.006 0.000 0.594 0.035 -.0237629 -.0333281 -.0289393 -.0056826 1187277 0001242 -.2000545 0161929 -.0232077 0153467 -.0029792 0005571 0764778 0066595 351103 0071471 -.0329197 0450844 0405152 4125932 n ua al -2.52 -1.90 0.88 0.16 3.96 2.03 -2.73 4.16 0.53 2.11 [95% Conf Interval] Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable n va ll fu Instruments for first differences equation Standard D.(L2.DivDummy L.ROA) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/.).DivDummy Instruments for levels equation Standard _cons L2.DivDummy L.ROA GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.DivDummy oi m at nh z z ht vb jm 0.207 0.177 0.000 0.314 l.c Prob > chi2 = om Prob > chi2 = n a Lu overid restrictions: chi2(37) = 89.82 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(37) = 40.63 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = gm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -1.26 -1.35 k Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = = invalid command name = unrecognized command: r(199); = invalid command name === unrecognized command: r(199); == invalid command name y te re = unrecognized command: r(199); n == invalid command name va === unrecognized command: r(199); Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 14 Wald chi2(4) = 5.38 Prob > chi2 = 0.250 Coef EarningsEt dEarningsEt DivDummy dEarningsEtD~y _cons -2.97229 2.156194 1.512787 -.1572713 -.6245392 w Return Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err n lo ad ju y th 2.141069 2.752101 2.000753 2.5747 1.883751 z P>|z| -1.39 0.78 0.76 -0.06 -0.33 = = = = = 36 24 1.50 [95% Conf Interval] 0.165 0.433 0.450 0.951 0.740 -7.168708 -3.237825 -2.408618 -5.20359 -4.316624 1.224128 7.550213 5.434191 4.889047 3.067545 yi pl Instruments for first differences equation Standard D.L2.ERC GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/9).EarningsEt Instruments for levels equation Standard L2.ERC _cons n ua al n va ll fu oi m Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.49 0.137 Prob > chi2 = 0.219 Difference-in-Sargan tests of exogeneity of instrument subsets: iv(L2.ERC) Sargan test excluding group: chi2(8) = 11.91 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(1) = -0.00 Prob > chi2 = 0.155 1.000 at nh Pr > z = Pr > z = z z Sargan test of overid restrictions: chi2(9) = 11.91 (Not robust, but not weakened by many instruments.) ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 39 Wald chi2(1) = 3.41 Prob > chi2 = 0.065 w Coef DivRatio _cons 9.247514 -.8828576 n ERC Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err lo ad 5.010424 1.472664 z P>|z| 1.85 -0.60 = = = = = 98 34 2.88 [95% Conf Interval] 0.065 0.549 -.5727371 -3.769227 19.06776 2.003511 y th ju Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.(L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/9).DivRatio Instruments for levels equation Standard L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.DivRatio yi pl n ua al n va ll fu oi m Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = at nh 0.46 -0.74 z overid restrictions: chi2(37) = 41.13 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(37) = 32.03 weakened by many instruments.) z ht vb 0.644 0.457 Prob > chi2 = 0.295 Prob > chi2 = 0.701 k jm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but Pr > z = Pr > z = chi2 = chi2 = om l.c gm 0.597 0.763 0.997 0.613 chi2 = chi2 = 0.647 0.645 a Lu chi2 = chi2 = n n va Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(32) = 29.43 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 2.59 Prob > gmm(DivRatio, lag(1 )) Hansen test excluding group: chi2(2) = 0.01 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(35) = 32.02 Prob > iv(L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio) Hansen test excluding group: chi2(34) = 30.36 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 1.66 Prob > y te re Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 23 Wald chi2(1) = 3.08 Prob > chi2 = 0.079 w Coef DivDummy _cons 5.442248 -5.602752 n ERC Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err lo ad 3.103048 3.680134 z P>|z| 1.75 -1.52 = = = = = 107 37 2.89 [95% Conf Interval] 0.079 0.128 -.6396137 -12.81568 11.52411 1.610179 y th ju Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.(L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/9).DivDummy Instruments for levels equation Standard L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.DivDummy yi pl n ua al n va ll fu oi m Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = at nh 0.84 -0.90 z overid restrictions: chi2(21) = 28.43 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(21) = 20.02 weakened by many instruments.) z ht vb 0.399 0.365 Prob > chi2 = 0.128 Prob > chi2 = 0.520 k jm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but Pr > z = Pr > z = chi2 = chi2 = om l.c gm 0.845 0.066 0.485 0.484 chi2 = chi2 = 0.634 0.201 a Lu chi2 = chi2 = n n va Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(17) = 11.21 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(4) = 8.81 Prob > gmm(DivDummy, lag(1 )) Hansen test excluding group: chi2(2) = 1.45 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(19) = 18.58 Prob > iv(L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio) Hansen test excluding group: chi2(18) = 15.40 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 4.63 Prob > y te re Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 19 Wald chi2(9) = 33.70 Prob > chi2 = 0.000 Coef DivRatio Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons 60.95596 30.38063 -49.46494 -1.962815 -74.12349 2.402956 29.64334 3.888918 -1.571724 -379.4876 w ERC Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err n lo ad ju y th yi pl n ua al 28.06531 20.93088 44.75534 6.396858 33.89891 3.199947 38.37761 18.82898 37.63873 267.4589 z P>|z| 2.17 1.45 -1.11 -0.31 -2.19 0.75 0.77 0.21 -0.04 -1.42 = = = = = 98 34 2.88 [95% Conf Interval] 0.030 0.147 0.269 0.759 0.029 0.453 0.440 0.836 0.967 0.156 5.948956 -10.64315 -137.1838 -14.50043 -140.5641 -3.868825 -45.57539 -33.0152 -75.34227 -903.6975 115.963 71.40441 38.25392 10.5748 -7.682845 8.674737 104.8621 40.79303 72.19883 144.7223 va n Instruments for orthogonal deviations equation Standard FOD.(L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/9).DivDummy Instruments for levels equation Standard L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.DivDummy ll fu oi m at nh z z ht vb Pr > z = Pr > z = 0.282 0.595 Prob > chi2 = 0.968 l.c Prob > chi2 = 0.816 n a Lu chi2 = chi2 = 0.741 0.641 y 0.793 0.464 te re chi2 = chi2 = n va Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(8) = 4.67 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(1) = 0.54 Prob > iv(L.DivDummy L2.DivRatio L4.DivRatio) Hansen test excluding group: chi2(6) = 3.52 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 1.68 Prob > om overid restrictions: chi2(9) = 2.91 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(9) = 5.20 weakened by many instruments.) gm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but 1.08 0.53 k jm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to ng hi ep Group variable: Company Time variable : Year Number of instruments = 56 Wald chi2(9) = 4998.71 Prob > chi2 = 0.000 Coef DivDummy Size Lev BM ROA Age Largest Duality Indep _cons 2.708948 8402705 -8.450466 8965027 -13.43894 -.1769138 -9.048232 3451486 -1.673248 -3.224836 w ERC Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err n lo ad ju y th yi pl n ua al 7356632 7773449 3.399154 3974979 5.479797 0931226 1.991975 9907172 3.865938 8.077515 z P>|z| 3.68 1.08 -2.49 2.26 -2.45 -1.90 -4.54 0.35 -0.43 -0.40 = = = = = 131 39 3.36 [95% Conf Interval] 0.000 0.280 0.013 0.024 0.014 0.057 0.000 0.728 0.665 0.690 1.267074 -.6832976 -15.11268 1174211 -24.17915 -.3594309 -12.95243 -1.596621 -9.250346 -19.05647 4.150821 2.363839 -1.788247 1.675584 -2.698741 0056032 -5.144032 2.286919 5.903851 12.6068 va n Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable fu ll Instruments for first differences equation Standard D.(L.DivDummy L.Size) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL(1/8).(DivDummy Size) oi m at nh z z ht vb Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.289 0.288 Prob > chi2 = 0.018 Prob > chi2 = 0.968 k jm Pr > z = Pr > z = gm 1.06 -1.06 om l.c overid restrictions: chi2(46) = 68.28 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(46) = 29.91 weakened by many instruments.) Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but n a Lu Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(L.DivDummy L.Size, eq(diff)) Hansen test excluding group: chi2(44) = 30.82 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(2) = -0.90 Prob > chi2 = n va 0.934 1.000 y te re