(Luận văn) mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và chi phí đại diện nghiên cứu cho các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi o0o ep w n lo ad PHẠM THANH TÙNG ju y th yi pl al n ua MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi o0o ep w n lo PHẠM THANH TÙNG ad ju y th yi pl n ua al MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng k jm ht vb Mã số: 60340201 gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va P.GS – TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn “MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ hi ep CHI PHÍ ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu w tác giả Nội dung đút kết từ trình học tập kết nghiên n lo cứu thực tiễn Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc rõ ràng Luận văn ad thực hướng dẫn khoa học PGS., TS Phan Thị Bích Nguyệt y th ju Tác giả luận văn yi pl n ua al PHẠM THANH TÙNG n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng  hi ep Trang phụ bìa Lời cam đoan w n Mục lục lo ad Danh mục chữ viết tắt y th ju Danh mục bảng đồ thị yi LỜI MỞ ĐẦU pl n ua al CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY n va 1.1 Tác động cổ tức lên chi phí đại diện dòng tiền tự ll fu 1.1.1 Dữ liệu phương pháp luận m oi 1.1.2 Kết kiểm định nghiên cứu nh at 1.1.3 Kết nghiên cứu mối quan hệ cổ tức chi phí đại diện z z dòng tiền tự 12 vb k jm ht 1.2 Mối tương quan chi phí đại diện cấu trúc vốn 12 l.c gm 1.2.1 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 17 1.2.2 Kết nghiên cứu mối quan hệ chi phí đại diện cấu trúc vốn 24 om an Lu 1.2.2.1 Kiểm định đa biến 24 1.2.2.2 Kiểm định đơn biến 25 n va ey t re 1.3 Kết từ nghiên cứu 31 t to CHƯƠNG 2: NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32 ng 2.1 Phương pháp nghiên cứu 32 hi ep 2.2 Dữ liệu nghiên cứu 33 w 2.3 Kết nghiên cứu 35 n lo 2.4 Thảo luận kết nghiên cứu 36 ad y th CHƯƠNG 3: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 40 ju LỜI KẾT 43 yi pl TÀI LIỆU THAM KHẢO 44 al n ua PHỤ LỤC 49 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Danh mục chữ viết tắt t to ng DIV (Dividend): Tỷ suất cổ tức hi DTAR (Debt to asset ratio): Tỷ lệ nợ tổng tài sản ep FCF (Free Cash Flow): Dòng tiền tự w GRO (Growth): Tăng trưởng n lo LEV (Leverage): Đòn bẩy ad LOS (Log of sale): Logarit tự nhiên doanh thu y th OETS (Operating expenses to sales): Tỷ lệ chi phí hoạt động doanh thu ju yi PRO (Profit): Lợi nhuận pl RE/TE (Retain Earning/Total Equity): Thu nhập giữ lại vốn chủ sở hữu n ua al RIS (Risk): Rủi ro ll fu SIZ (Size): Quy mô n va ROA (Return on assets): Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Danh mục bảng đồ thị t to Bảng 1.1: Kết hồi quy từ mơ hình hồi quy 1.1 1.2 ng Bảng 1.2: Kết hồi quy từ mơ hình hồi quy 1.3 hi ep Bảng 1.3: Định nghĩa biến Bảng 1.4: Phân loại ngành w Bảng 1.5: Thống kê mô tả biến dùng để phân tích chi phí đại diện n lo Bảng 1.6: Tỷ lệ Nhóm Mẫu từ 1995 đến 2005 ad y th Bảng 1.7: Ma trận hệ số tương quan ju Bảng 1.8: So sánh chi phí đại diện HLS LLS yi pl Bảng 1.9: So sánh chi phí đại diện phân theo chênh lệch DTAR HLS LLS ua al Bảng 2.1: Các biến mơ hình hồi quy n Bảng 2.2: Danh sách mẫu công ty va n Bảng 2.3: Kết hồi quy từ mơ hình hồi quy 2.1 2.2 fu ll Bảng 2.4: Kết hồi quy từ mơ hình hồi quy 2.3 oi at nh Đồ thị 1: So sánh ngành m Bảng 2.5: So sánh kết nghiên cứu z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re LỜI MỞ ĐẦU t to ng hi ep Vấn đề chi phí đại diện vấn đề quan trọng doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Với thực trạng w thua lỗ doanh nghiệp mà phần lớn xuất phát từ nguyên nhân sai lầm nhà n lo quản lý, đặt yêu cầu cấp thiết để có nghiên cứu vấn đề mâu thuẫn ad tồn cổ đông nhà quản lý Đến thời điểm nay, giới có y th ju nhiều nghiên cứu xoay quanh vấn đề mối quan hệ sách cổ tức chi phí yi đại diện, xem sách cổ tức phương thức nhằm làm giảm thiểu chi phí pl al đại diện cho doanh nghiệp Thơng qua việc tìm hiểu tài liệu nghiên cứu n ua giáo sư, nhà kinh tế học, ứng dụng cho doanh nghiệp niêm yết thị n va trường chứng khoán Việt Nam fu ll Kết cấu luận án gồm ba phần với nội dung sau: oi m nh Chương 1: Tổng quan tài liệu nghiên cứu at Chương 2: Mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện doanh z z nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam jm ht vb Chương 3: Kết luận kiến nghị k Qua phần trình bày, tơi mong muốn trả lời cho câu hỏi đặt gm chi phí đại diện doanh nghiệp: mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại l.c diện Việt Nam gì? Các doanh nghiệp Việt Nam ứng dụng kết mối om quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện nhằm làm giảm chi an Lu phí đại diện? n va ey t re Tổng quan kết nghiên cứu trước đây: t to ng hi Tính đến thời điểm nay, giới có nhiều nghiên cứu mối quan hệ ep chi phí đại điện sách cổ tức Trong luận văn này, tơi xin trình bày nghiên cứu giáo sư, nhà kinh tế học, từ ứng dụng w n thực tiễn cho thị trường Việt Nam lo ad Tác động cổ tức lên chi phí đại diện dòng tiền tự do: ju y th 1.1 yi Chính sách cổ tức chủ đề quan trọng nghiên cứu tài pl ua al Một điều khiến cho chủ đề trở nên quan trọng sách cổ tức góp phần giải vấn đề chi phi đại diện nhà quản lý n n va cổ đông Vấn đề đại diện xuất phát từ việc nhà quản lý dùng tiền cơng ty ll fu cho mục đích có lợi cho thân họ, chẳng hạn thực đầu tư dòng oi m tiền tự vào dự án có NPV âm Vì vậy, sách cổ tức giải vấn đề nh cách làm giảm dịng tiền tự sẵn có cho nhà quản lý Giáo sư Ghassan at Al Taleb chọn 60 doanh nghiệp niêm yết Amman Stock Exchange từ năm z z 2007 đến 2011 để kiểm định giả thiết dòng tiền tự vb jm ht Nhiều nghiên cứu đặt vấn đề doanh nghiệp lại trả k phần thu nhập dạng cổ tức, theo Miller Modigliani gm (1961) cho sách cổ tức không làm thay đổi giá trị doanh nghiệp l.c Điều biết đến với tên gọi “vấn đề cổ tức” (Black, 1976) Một giải thích om cổ tức giúp giải vấn đề chi phí đại diện nhà quản lý cổ an Lu đơng Theo phân tích Eastebrook’s (1984), cổ tức có vai trị quan trọng đề cách làm giảm dòng tiền tự nhà quản lý ey tư dòng tiền tự vào dự án có NPV âm Chính thế, cổ tức làm giảm bớt vấn t re khoản chi cho lợi ích cá nhân nhà quản lý, chẳng hạn việc định đầu n phí đại diện Vấn đề chi phí đại diện phân tích Jensen (1986) phát sinh từ va việc làm giảm mâu thuẫn nhà quản lý cổ đông qua làm giảm chi Cổ tức phần thưởng cho cổ đông số tiền mà họ đầu tư rủi ro mà họ t to phải gánh chịu tương ứng, số tiền chịu tác động nhiều nhân tố khác nhau, ng chủ yếu nhân tố liên quan đến lợi nhuận khả tài chính, hội đầu hi ep tư, quy mô doanh nghiệp, áp lực cổ đông hay quy định pháp luật w Chi phí đại diện nợ nghiên cứu nhiều, lợi ích nợ việc n lo thúc đẩy nhà quản lý doanh nghiệp họ trở nên hiệu bị lờ ad Giáo sư Taleb gọi tác động “thuyết kiểm soát” từ việc vay nợ Nhiều nhà y th ju quản lý với dịng tiền tự cao gia tăng cổ tức mua lại cổ phiếu, hay có yi thể đầu tư vào dự án có tỷ suất sinh lợi thấp, chí NPV âm Khi nhà pl al quản lý sử dụng dòng tiền tự này, họ hứa hẹn việc chi trả tỷ lệ chi trả n ua cổ tức tăng tương lai Những lời hứa thường khơng có giá trị cổ tức n va giảm tương lai Có thật thị trường chứng khoán trừng ll fu phạt việc giảm cổ tức thông qua giảm sút giá cổ phiếu m oi Việc vay nợ khiến cho nhà quản lý cần phải dụng hiệu dòng tiền tự nh doanh nghiệp Vì thế, nợ thay hiệu cho cổ tức, at z điều dường thường không nhận lý thuyết tài doanh nghiệp z vb Bằng việc vay nợ không thực phát hành cổ phiếu, nhà quản lý cần phải jm ht thức hóa lời hứa khơng phải thông qua việc chi trả cổ tức k thông thường Để thực lời hứa, họ cần phải đưa cho chủ nợ quyền lấy gm tài sản doanh nghiệp trường hợp bị phá sản họ khơng trì l.c việc trả lãi vốn vay Vì thế, nợ làm giảm chi phí đại diện dịng tiền tự om thơng qua việc làm giảm nguồn tiền mặt dư thừa không bị tiêu xài hoang phí an Lu nhà quản lý Những tác động kiểm soát nợ nhân tố quan trọng n va cấu trúc vốn (Michael C Jensen, 1986) thay đổi thu nhập doanh nghiệp tác động đến mức độ chi trả ey chi trả cổ tức thị trường chứng khoán Istanbul thu nhập kỳ Bất t re Kết nghiên cứu Adaoglu (2000) nhân tố định số tiền