Khóa luận tốt nghiệp đánh giá tác động của sở hữu nhà nước lên chi phí đại diện nghiên cứu tại sàn chứng khoán hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC THĂNG LONG -o0o - KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC LÊN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN: NGHIÊN CỨU TẠI SÀN CHỨNG KHỐN HỒ CHÍ MINH SINH VIÊN THỰC HIỆN : NGUYỄN THỊ THU THỦY MÃ SINH VIÊN : A19914 CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH HÀ NỘI – 2014 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC THĂNG LONG -o0o - KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC LÊN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN: NGHIÊN CỨU TẠI SÀN CHỨNG KHỐN HỒ CHÍ MINH GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN: Th.S TRỊNH TRỌNG ANH SINH VIÊN THỰC HIỆN : NGUYỄN THỊ THU THỦY MÃ SINH VIÊN : A19914 CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH HÀ NỘI – 2014 Thang Long University Library LỜI CẢM ƠN Em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy giáo, cô giáo trường Đại học Thăng Long truyền đạt cho em kiến thức quý báu suốt quãng thời gian học tập trường Đặc biệt, em xin chân thành cảm ơn thầy giáo Th.S Trịnh Trọng Anh tận tình hướng dẫn em hồn thành khóa luận tốt nghiệp Trong q trình làm khơng tránh khỏi thiếu sót, em mong nhận lời nhận xét, góp ý thầy giáo, giáo để khóa luận tốt nghiệp em đầy đủ hoàn thiện Em xin chân thành cảm ơn! Hà Nội, ngày 20 tháng 10 năm 2014 Sinh viên Nguyễn Thị Thu Thủy LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Khóa luận tốt nghiệp tự thân thực có hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn khơng chép cơng trình nghiên cứu người khác Các liệu thông tin thứ cấp sử dụng Khóa luận có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm lời cam đoan này! Sinh viên Nguyễn Thị Thu Thủy Thang Long University Library MỤC LỤC CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Giả thuyết nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Số liệu phương pháp nghiên cứu 1.6 Bố cục khóa luận CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN 2.1 Cơ sở lý thuyết vấn đề chi phí đại diện 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm vềchi phí đại diện CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM .13 3.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 13 3.1.1 Q trình phát triển thị trường chứng khốn 13 3.1.2 Hoạt động thị trường chứng khoán 14 3.1.3 Điều hành thị trường chứng khoán 14 3.1.4 Các thành tựu đạt thị trường chứng khoán Việt Nam 15 3.1.5 Những tồn thị trường chứng khoán 19 3.2 Cổ phần hóa 20 3.2.1 Khái niệm cổ phần hóa 20 3.2.2 Sự cần thiết cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước 20 3.2.3 Các phương thức cổ phần hóa 21 3.2.4 Chương trình cổ phần hóa Việt Nam 22 CHƯƠNG MƠ HÌNH SỐ LIỆU MẢNG VỀ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC LÊN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN 25 4.1 Phân tích số liệu mảng (panel data analysis) 25 4.2 Đo lường chi phí đại diện 26 4.3 Số liệu, mơ hình kết ước lượng 27 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 32 5.1 Kết luận 32 5.2 Một số khuyến nghị 32 TÀI LIỆU THAM KHẢO 35 Tiếng Việt 35 Tiếng Anh 36 PHỤ LỤC 38 Mơ hình phân tích số liệu mảng sử dụng Stata 38 Một số khái niệm ký hiệu 38 Một số phương pháp ước lượng 39 Lựa chọn kiểm định mơ hình 45 Thang Long University Library DANH MỤC VIẾT TẮT Ký hiệu viết tắt Tên đầy đủ DNNN Doanh nghiệp nhà nước HĐQT Hội đồng quản trị HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh NHNN Ngân hàng nhà nước QTCT Quản trị Công ty UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Bảng 3.1: VN-index lọt vào top thị trường tăng trưởng mạnh Thế giới 17 Bảng 3.2: Tóm tắt khung pháp lý qua năm 19 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình (1) 28 Bảng 4.2: Kết ước lượng mô hình (1) với tác động ngẫu nhiên 29 Bảng 4.3: Kết kiểm định Hausman 30 Bảng 4.4: Kết ước lượng mơ hình (1) với tác động cố định 31 Bảng A.1: Số liệu mảng suất lúa 38 Bảng A.2: Kết kiểm định LM mơ hình (1) cho việc lựa chọn mơ hình tác động ngẫu nhiên mơ hình Pooled OLS 47 Bảng A.3: Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình (1) 47 Biểu đồ 3.1: Số lượng công ty niêm yết từ năm 2000 đến nửa đầu năm 2014 15 Biểu đồ 3.2: Chỉ số VN-index từ năm 2000 đến ngày 30/6/2014 16 Biểu đồ 3.3: Khối lượng giá trị giao dịch từ năm 2000 đến ngày 30/6/2014 17 Biểu đồ 3.4: Số lượng tài khoản giao dịch từ năm 2000 đến ngày 30/6/2014 18 Hình A.1: Quy trình kiểm định 46 Thang Long University Library CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong năm trở lại đây, Việt Nam số nước chuyển đổi thành cơng việc trì tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh, liên tục ổn định Với phát triển cao kinh tế, xu cổ phần hóa điều tất yếu doanh nghiệp Bởi lẽ loại hình cơng ty cổ phần đem lại nhiều ưu điểm trội so với loại hình doanh nghiệp khác Cơng ty cổ phần hình thức tổ chức kinh doanh có tư cách pháp nhân, cơng ty phép phát hành cổ phiếu, trái phiếu Vì vậy, cơng ty cổ phần dễ dàng huy động lực lượng vốn lớn từ nhà đầu tư cần mở rộng sản xuất, đại hóa trang thiết bị, cải tiến cơng nghệ Cơng ty cổ phần thường có nhiều cổ đơng, cổ đơng tự tham gia quản lý cơng ty cử người tham gia quản lý công ty Tuy nhiên, có vấn đề ln tồn cơng ty cổ phần phân tách quyền kiểm soát quyền quản lý Bởi hội đồng quản trị người nắm quyền kiểm sốt cơng ty không trực tiếp nắm quyền quản lý mà định ban giám đốc điều hành để vận hành công ty nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị chủ sở hữu Mọi nhà sở hữu mong muốn hoạt động nhà quản lý tối đa hóa giá trị công ty, nâng cao thị giá cổ phiếu, gia tăng cổ tức Nhưng thực tế, có trường hợp nhà quản lý lại đưa định thực hoạt động đem lại lợi ích cho họ ngắn hạn mà không quan tâm đến tổn thất cơng ty Để kiểm sốt hoạt động nhà quản lý, chủ sở hữu phải bỏ khoản chi phí gọi chi phí đại diện Khái niệm chi phí đại diện đề cập đến vào năm 1976 loạt đăng tờ “Journal of Finance” Michael William Meckling Trong nghiên cứu tảng mình, tác giả cho chí phí đại diện chi phí phát sinh xảy thiếu đồng thuận mục đích người quản lý người sở hữu công ty cổ phần Các tác giả công ty cổ phần tồn mối quan hệ hợp đồng cổ đông nhà điều hành Mục tiêu nhà sở hữu nhằm tối đa hóa lợi ích cổ đơng thơng qua việc tăng giá trị doanh nghiệp lợi ích nhà quản lý lại gắn liền với thu nhập mà họ nhận Lý thuyết đại diện đề cập đến gọi mâu thuẫn đại diện, hay mâu thuẫn lợi ích người chủ người đại diện Vì chi phí đại diện chi phí để trì hiệu mối quan hệ đại diện Kể từ nghiên cứu Jensen Meckling (1976), có nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới sâu tìm hiểu vấn đề chi phí đại diện cơng ty cổ phần Trong nhiều tác giả dành thời gian tìm hiểu yếu tố tác động tới chi phí đại diện Tiêu biểu nghiên cứu Ang cộng (2000), Sing Davidson (2003), Florakis (2008), Gul cộng (2012), Qian (1996), Zhu Xu (2002) Trong nghiên cứu này, tác giả yếu tố quan trọng tác động đến vấn đề chi phí đại diện sở hữu nhà nước cơng ty cổ phần Ví dụ, nghiên cứu Zhu Xu (2002) lập luận công ty tồn sở hữu nhà nước thường có xu hướng chủ động việc kiểm soát khoản đầu tư mình, đồng thời việc huy động vốn dễ dàng hơn, dẫn đến tượng cơng ty có vốn đầu tư nhà nước có chế kiểm sốt cơng ty hơn, hay nói cách khác làm tăng chi phí đại diện Tương tự, nghiên cứu Qian (1996) đưa kết chứng minh sở hữu nhà nước làm vấn đề chi phí đại diện trở nên nghiêm trọng hơn, người đại diện vốn nhà nước công ty thường theo đuổi mục tiêu trị mục tiêu đối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tại Việt Nam, sở hữu nhà nước chiếm tỷ lệ đáng kể cơng ty cổ phần Nhìn chung, việc nhà nước tham gia điều hành quản lý vừa có tác động tích cực lẫn tiêu cực Về mặt tích cực, mục tiêu nhà nước can thiệp vào doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp tạo môi trường thông tin minh bạch cho nhà đầu tư để họ nắm bắt tình hình hoạt động cơng ty cách rõ ràng từ đưa định hướng đắn cho doanh nghiệp2 Về mặt tiêu cực, can thiệp nhằm cải thiện phúc lợi xã hội, sách nhà nước ban hành cổ phần hóa hay thay đổi sở hữu nhà nước trở nên không hiệu Lý lẽ điều hành quản lý nhà nước cơng ty nắm cổ phần thường mang tính chủ quan với quan liêu cứng nhắc, thiên mối quan hệ cá nhân mục tiêu trị3 Từ cho thấy sở hữu nhà nước công ty niêm yết thị trường chứng khốn dẫn đến vấn đề chi phí đại diện Đã có nhiều nghiên cứu vấn đề chi phí đại diện Việt Nam, ví dụ nghiên cứu Thân Thị Thu Thủy, Lê Văn Lâm Nguyễn Trung Thông (2014) hay nghiên cứu Nhâm Phong Tuân Nguyễn Anh Tuấn (2013) Nhìn chung nghiên cứu xác nhận tồn vấn đề chi phí đại diện cơng ty Việt Nam, nhiên, nghiên cứu chưa thực đánh giá rõ tác động cấu trúc sở hữu tới chi phí đại diện Do đó, khóa luận tập trung vào phân tích ảnh hưởng sở hữu nhà nước vấn đề chi phí đại diện công ty cổ phần Việt Nam http://www.baomoi.com/Co-hoi-tu-co-phan-hoa-doanh-nghiep-nha-nuoc/126/14714219.epi http://tuyengiao.vn/Home/kinhte/64598/Phat-huy-vai-tro-cua-doanh-nghiep-nha-nuoc-trong-nen-kinh-te http://www.tienphong.vn/Kinh-Te/dn-nha-nuoc-uu-dai-du-kieu-nhung-quen-nop-co-tuc-638153.tpo 2 Thang Long University Library - Thiết lập hệ thống kiểm soát hoạt động công ty tốt cách tăng cường, kiểm tra, giám sát hoạt động ban quản lý nhiều cấp bậc, giảm bớt tình trạng máy quản lý cồng kềnh Nếu cần, yêu cầu nhà quản lý giải trình định kỳ hoạt động họ với hội đồng quản trị - Các chủ nợ đóng vai trị quan trọng vấn đề kiểm sốt cơng ty Vì ngân hàng nên chủ động kiểm tra giám sát thường xuyên tình hình sử dụng vốn vay nhằm thúc đẩy hiệu quản lý công ty - Cần giám sát chặt chẽ hoạt động đầu tư cá nhân giám đốc (được quy định trước hợp đồng) thực tế cho thấy họ khơng tồn tâm tồn ý với cơng ty thu nhập họ đến từ khoản đầu tư (cổ phiếu) vào công ty khác, chí đối thủ cơng ty họ làm việc Trong trường hợp này, họ sẵn sàng hy sinh lợi ích cơng ty nhà nước để hưởng lợi từ cơng ty mà họ có cổ phần b) Giải pháp riêng cho cơng ty cổ phần có sở hữu nhà nước: - Để hạn chế phức tạp doanh nghiệp cần thay đổi máy quản lý Chính cồng kềnh, trì trệ máy quản lý cũ khởi nguồn cho chi phí đại diện phát sinh mà chủ sở hữu phải gánh chịu - Giảm thiểu chế bổ nhiệm quan chức hội đồng quản trị ban lãnh đạo Việc đòi hỏi thành viên cấp cao doanh nghiệp nhà nước, viên chức đại diện cho phần vốn Chính phủ phải có nhà đầu tư bên khác, chuyên gia nhà định chế tài Hạn chế cấp vốn ngân sách nhà nước cho doanh nghiệp này, cải tổ lại hệ thống ngân hàng thương mại phát triển thị trường chứng khoán động - Hoàn thiện chế lương thưởng cho người đại diện Mặc dù, yêu cầu tiền lương thưởng phải gắn với hiệu sản xuất kinh doanh song chưa có quy định cụ thể tiêu nên dẫn đến tình trạng xác định tiền lương, thưởng khác nhau11 Để khơng diễn tình trạng không nên để doanh nghiệp tiếp tục trả lương thưởng cho người đại diện Các khoản nên trích nộp lại cho chủ sở hữu để chủ sở hữu vào kết hoạt động kinh doanh công ty hiệu quả, thời gian, quy mô đầu tư vốn xem xét chi trả lương thưởng cho người đại diện - Cần xác định rõ phạm vi ủy quyền định cho người đại diện để thực ý chí chủ sở hữu Bởi phạm vi ủy quyền rộng người đại 11 http://www.eduviet.vn/index.php/Tien-luong/hoan-thien-co-che-luong-thuong-cho-nguoi-dai-dien-phanvon-nha-nuoc.html 33 diện vốn cổ phần chủ động định hoạt động doanh nghiệp12 Tuy nhiên, có nhiều quyền lực tay mà khơng có giám sát, ràng buộc, người có xu hướng tư lợi, tìm kiếm hội phục vụ cho lợi ích mình, từ nảy sinh vấn đề chi phí đại diện Vì vậy, để tránh lạm dụng trao quyền hơp đồng giao dịch người đại diện doanh nghiệp cần có điều kiện kiểm sốt phải minh bạch, cơng bố cho tồn cổ đơng - Minh bạch hóa tình hình kinh doanh cơng ty cách tiến hành kiểm tốn tình hình doanh nghiệp hàng năm, niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khốn để cổ đơng nắm rõ tình hình công ty để thu hút nhà đầu tư chiến lược vào hội đồng quản trị 12 http://luatminhkhue.vn/quan-tri/uy-quyen-cho-nguoi-dai-dien-phan-von-nha-nuoc-den-dau-.aspx 34 Thang Long University Library TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Nhâm Phong Tuân Nguyễn Anh Tuấn (2013), “Quản trị công ty Vấn đề đại diện công ty công chúng Việt Nam”, Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh, Tập 29, Số (2013) 1-10, trang 8-9 Nguyễn Thị Minh Trịnh Trọng Anh (2014), "Tác động sở hữu nhà nước lên thông tin bất cân xứng công ty niêm yết: Nghiên cứu Sàn chứng khốn Hồ Chí Minh”, Tạp chí Kinh tế Phát triển, Số 202, trang 60 – 66 Nguyễn Thị Minh, Giang Thanh Long Trịnh Trọng Anh (2013), "Nhân Khẩu Học Việt Nam Và Một Số Vấn Đề Kinh Tế Xã Hội”, Sách chuyên khảo, Nhà Xuất Bản Lao Động Thân Thị Thu Thủy, Lê Văn Lâm Nguyễn Trung Thông (2014), “Nghiên cứu mối tương quan chi phí đại diện cấu trúc tỷ lệ sở hữu công ty cổ phần Việt Nam”, Tạp chí phát triển hội nhập 35 Tiếng Anh Aghion, Philippe, and Jean Tirole (1997) "Formal and Real Authority," Journal of Political Economy, 105 (1), 1-29 Ang, J S., R A Cole and J W Lin (2000), “Agency costs and ownership structure”, 55(1), 81–106 Coles, J., Lemmon, M., & Mescke, J (2005) “Structural models and endogeneity in corporate finance: The link between managerial ownership and corporate performance”, Arizona State University working paper Denis, D., & McConnell (2003) “International corporate governance” Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38, 1–36 Florackis, C., (2008), “Agency Costs and Corporate Governance Mechanisms: Evidence for UK Firms”, International Journal of Managerial Finance, Vol No 1, pp 37-59 Gul et al (2012), Agency Cost, Corporate Governance and Ownership Structure (The Case of Pakistan) Jensen, M and W Meckling (1976), “Theory of Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics, 3, 305–360 Jensen, M (1986), “Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers”, American Economics Review, 76, 323–339 Kelly, J., Cook, C., & Spitzer, D (1999).” Unlocking shareholder value: The keys to success”, New York: KPMG LLP 10 Murphy, Kevin J (1985) “Corporate Performance and Managerial Remuneration: An Empirical Analysis.” Journal of Accounting and Economics, 7, 11–42 11 Naughton, Barry (1995) “Growing Out of the Plan: Chinese Economic Reform”, 1978-1993 12 Opler, T., & Titman, S (1993) “The determinants of leveraged buyout activity: Free cash flow vs financial distress costs”, Journal of Finance, XLVIII, 1985– 1999 13 Qian, Yingyi (1996) "Enterprise Reform in China: Agency Problems and Political Control", Economics of Transition, 4(2), 422-447 14 Singh, M and W N Davidson III (2003), “ Agency costs, ownership structure and corporate governance mechanisms”, Journal of Banking and Finance, 27, 793–816 36 Thang Long University Library 15 Shleifer, Andrei, and Robert W Vishny (1994) "Politicians and Firms", Quarterly Journal of Economics, 109(4), 995-1025 16 Trinh Trong Anh (2013), "The Impact of State Ownership on Asymmetric Information: Case of Ho Chi Minh Stock Exchange", Master Thesis, National Economics University and Erasmus University Rotterdam 17 Truvang, T., (2006), “Corporate Boards, Ownership and Agency Costs: Evidence from Australia”, The Business Review, Cambridge; Summer 18 Vickers, John, and George Yarrow (1988), “Privatization: An Economic Analysis” Cambridge: MIT Press 19 William L Megginson (1999), “The Financial and Operating Performance of Privatized Firms During the 1990s” Journal of Finance (August 1999) 20 Zhu & Xu (2002) “Politician Control, Agency Problems, and Ownership Reform: Evidence from China” 37 PHỤ LỤC Mô hình phân tích số liệu mảng sử dụng Stata Một số khái niệm ký hiệu Số liệu mảng: Số liệu thu thập số cá thể mốc thời gian khác nhau, thường cách nhau, gọi số liệu mảng Như số liệu mảng chứa đựng thông tin theo hai chiều: chiều ngang - theo cá thể, chiều dọc – theo thời gian Số liệu mảng dạng cân xứng (balanced panel): Nếu tập số liệu mảng đơn vị quan sát có mặt tất thời kỳ quan sát tập số liệu gọi cân xứng Ngược lại, có đơn vị quan sát (hay nhiều) thời kỳ tập số liệu gọi khơng cân xứng Dưới ví dụ số liệu mảng cân xứng Bảng A.1: Số liệu mảng suất lúa Địa điểm Thái bình Thái bình Thái bình Nghệ an Nghệ an Nghệ an Đồng tháp Đồng tháp Đồng tháp Hưng yên Hưng yên Hưng yên Năm 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 Q 220 225 228 180 194 202 250 260 265 200 220 225 P 22 22,5 23 25 27 30 19 25 31 24 30 35 (Nguồn: Tác giả tổng hợp) Trong số liệu mảng, số i thường dùng để cá thể (ví dụ hộ gia đình, hãng, tỉnh,v.v.), i = 1,2, n; t số thời gian, năm, tháng, tuần, ngày, v.v., t = 1,2, , T Phân tích số liệu dạng mảng đặc biệt thích hợp với nước phát triển chuyển đổi kinh tế có Việt Nam, nơi mà hệ thống thu thập quản lý số liệu hạn chế Thêm vào tính ổn định cấu trúc kinh tế thường chưa cao nên việc sử dụng chuỗi số dọc theo khoảng thời gian dài thường khơng thích hợp Khi số liệu mảng đảm bảo tính ổn định quan hệ biến số, đồng thời đảm bảo số bậc tự mơ hình đủ lớn Chẳng hạn 38 Thang Long University Library với 63 tỉnh thành với quan sát năm có đến 315 quan sát Hay với với số liệu theo tháng có tới 768 quan sát vòng năm Các biến số tập số liệu mảng gồm nhóm sau: Nhóm 1: Các biến số thay đổi theo hai chiều như: Sản lượng doanh nghiệp, tiêu dùng cá nhân, v.v Các doanh nghiệp nói chung có mức sản lượng khác nhau, sản lượng doanh nghiệp năm khác khác Nhóm 2: Các biến số thay đổi theo chiều ngang không thay đổi theo chiều dọc như: vị trí địa lý doanh nghiệp, giới tính chủ hộ, tơn giáo.v.v Nhóm 3: Các biến số thay đổi theo chiều dọc không thay đổi theo chiều ngang như: tỷ giá , lãi suất bản, môi trường kinh tế vĩ mô chung nước, v.v xem xét số liệu theo tỉnh vùng miền quốc gia Như mặt thông tin, số liệu mảng cung cấp thông tin nhiều chiều so với loại số liệu khác Do cơng cụ khai thác thông tin phong phú so với công cụ làm việc với số liệu chiều Một mơ hình số liệu mảng có dạng sau: yit = β1 + β2 x2it + + β k xkit + ci + γ t + uit (1) Trong uit sai số ngẫu nhiên thông thường, giả định thỏa mãn điều kiện chuẩn tắc phương pháp OLS; ci thể đặc trưng thay đổi theo thời gian, không quan sát cá thể (individual specific), chẳng hạn khiếu bẩm sinh; γ t đặc trưng không quan sát thời điểm quan sát khơng có khác biệt cá thể, chẳng hạn điều kiện kinh tế vĩ mô quốc gia nghiên cứu doanh nghiệp hay địa phương Tùy vào đặc tính yếu tố khơng quan sát mà người ta đưa phương pháp ước lượng khác nhau, trình bày mục Một số phương pháp ước lượng Để đơn giản cho việc trình bày, xét tốn (1) mà khơng có yếu tố γ t , sau: yit = β1 + β2 x2 it + + β k xkit + ci + uit (2) Tùy vào chất ci mà người ta đưa mơ hình khác với phương pháp ước lượng tương ứng Ở trình bày phương pháp ước lượng 39 : phương pháp ước lượng OLS gộp, mơ hình tác động ngẫu nhiên, mơ hình tác động cố định a, Ước lượng OLS gộp Nếu thành phần ci (6.2) không tồn tại, hay không đáng kể, mô hình (2) trở thành : yit = β1 + β x2it + + β k xkit + uit (3) i số cá thể t số thời gian Để hình dung cách đơn giản phương pháp OLS gộp, xếp biến số lại dạng gộp sau:  x j1   y11   u11         x j2   y12   u12               x jT   y1T   u1T  y =   ; x j =   ( j = 1, 2, , k ); u =          x j1   yn1   un1  x  y  u   j2   n2   n2        x  y     nT   unT   jT  (4) Trong cách xếp này, quan sát cá thể xếp liền theo thứ tự thời gian Phương pháp OLS cho mơ hình (3) Áp dụng với biến số dạng (4) gọi ước lượng OLS gộp cho số liệu mảng, hay ký hiệu POLS (pooled OLS) Công thức ước lượng POLS Tương tự với mơ hình số liệu chiều thơng thường, mơ hình có hai biến y x2, cơng thức ước lượng POLS cho hệ số mơ hình (3) cơng thức có dạng quen thuộc sau đây: n βˆ2 = T ∑∑ ( x it i =1 t =1 n − x2 )( yit − y ) T ∑∑ ( x it − x2 ) i =1 t =1 và: βˆ1 = y − βˆ2 x2 40 Thang Long University Library với: x2 = x211 + + x2 nT y + + ynT ; y = 11 nT nT Giả thiết mô hình POLS Do số liệu mảng có yếu tố số liệu chéo số liệu chuỗi thời gian nên để kết ước lượng đáng tin cậy, mô hình cần thỏa mãn giả thiết OLS tương ứng, sau: Giả thiết POLS1: Sai số ngẫu nhiên mơ hình khơng tự tương quan: cov(uit , u js|X) = với t ≠ s ; i ≠ j Giả thiết đòi hỏi sai số ngẫu nhiên mơ hình khơng tự tương quan (tương quan chuỗi, serial correlation) nội cá thể dọc theo thời gian, không tương quan chéo cá thể với (partial correlation) Điều kiện không tương quan chuỗi tương ứng với giả thiết mơ hình với số liệu chuỗi thời gian, điều kiện không tương quan chéo điều kiện yếu so với giả thiết mô hình với số liệu chéo u cầu tính độc lập quan sát Giả thiết POLS2: Kỳ vọng có điều kiện sai số ngẫu nhiên 0: E(uit |X ) = Ngoài ta có giả thiết tương tự với mơ hình hồi quy thông thường sau đây: Giả thiết POLS3: Phương sai sai số ngẫu nhiên nhau: E (uit2 | X ) = σ với i, t Giả thiết cho phương sai sai số ngẫu nhiên không với quan sát cá thể mà cá thể Giả thiết POLS4: Giữa biến giải thích khơng có mối quan hệ đa cộng tuyến hồn hảo; biến giải thích khơng phải số Chúng ta có định lí sau tính chất ước lượng OLS gộp: Định lí Nếu giả thiết POLS1- POLS4 thỏa mãn thì: (a) Các ước lượng OLS gộp cho mơ hình (7.3) ước lượng tuyến tính, khơng chệch có phương sai bé lớp ước lượng tuyến tính khơng chệch (BLUE) (b) Các hệ số ước lượng có phân phối tiệm cận chuẩn 41 (c) Ma trận phương sai – hiệp phương sai hệ số ước lượng là: var( βˆ j | X ) = σ2 (1 − R 2j )∑ ( x ji − x j ) với R 2j hệ số xác định mơ hình hồi quy xj theo hệ số chặn biến giải thích cịn lại mơ hình b) Mơ hình tác động ngẫu nhiên Khi có vấn đề yếu tố khơng quan sát dạng ci giả thiết nói không thỏa mãn Và xét hai trường hợp xảy với ci : trường hợp thứ ci không tương quan với biến độc lập, X ; trường hợp thứ hai, ci có tương quan với biến độc lập Với trường hợp thứ nhất, giả thiết POLS1 bị vi phạm, ước lượng POLS cho thành phần sai số chuẩn (các se( β ) bị chệch, sử dụng phương pháp hiệu chỉnh khác GLS ước lượng khơng hiệu Khi xét mơ hình tác động ngẫu nhiên, sau: yit = β1 + β2 x2it + + βk xkit + vit (5) Trong vit = ci + uit, gọi sai số tổng hợp Và giả thiết mơ hình sau : Giả thiết RE1 : c biến X không tương quan Giả thiết RE2 : - var (uit|X) = σ u2 , var(ci|X) = σ c2 - cov( ci, uit) = với i, t Giả thiết RE2 yêu cầu sai số ngẫu nhiên u thành phần không quan sát ci có phương sai khơng đổi, ngồi c u không tương quan Từ giả thiết RE2 thấy sai số ngẫu nhiên tổng hợp v có phương sai khơng đổi: var(uit + ci ) = σ u2 + σ c2 Ngoài từ RE2 ta có: cov(vit , vis ) = cov(uit + ci , uis + ci ) = σ c2 Giả thiết RE3 : Các biến độc lập khơng có quan hệ đa cộng tuyến hồn hảo c) Mơ hình tác động cố định Phương pháp mơ hình tác động ngẫu nhiên nói dựa giả thiết chặt, giả thiết cho yếu tố đặc trưng không quan sát ci không tương quan với biến độc lập mơ hình Giả thiết khó thỏa mãn nhiều 42 Thang Long University Library trường hợp mà đặc trưng mang tính cá thể yếu tố quan trọng có tác động đến biến phụ thuộc Nếu giả thiết không thỏa mãn ước lượng từ mơ hình tác động ngẫu nhiên bị chệch khơng vững Khi mơ hình tác động cố định mơ hình phù hợp Xét mơ hình: yit = β1 + β X it + + β k X kit + ci + uit (6) Trong ci tương quan với biến giải thích mơ hình Trong trường hợp này, việc gộp ci với uit thành sai số ngẫu nhiên tổng hợp với mơ hình tác động ngẫu nhiên hay ước lượng OLS gộp làm ước lượng bị chệch không vững Mơ hình tác động cố định xem xét hai thành phần cách tách biệt Chúng tơi trình bày hai phương pháp chủ yếu để ước lượng mơ hình dạng này, bao gồm: phương pháp ước lượng tác động cố định phương pháp biến giả Phương pháp ước lượng tác động cố định Tư tưởng phương pháp ước lượng tác động cố định sau: tìm cách biến đổi mơ hình (6) sang mơ hình yếu tố ci bị loại bỏ Việc biến đổi thực sau: Từ mơ hình (6), lấy trung bình cho cá thể dọc theo thời gian, ta có: yi = β1 + β x2i + + β k xki + ci + ui (7) Khi từ (6) (7) ta có : yit − yi = β2 ( x2it − x2 i ) + + βk ( xkit − xki ) + (uit − ui ) (8) Trong mô hình (8), yếu tố ci bị biến mất, mơ hình khơng cịn vấn đề thiếu biến khơng quan sát dạng ci, ta tiến hành ước lượng phương pháp POLS Phương pháp OLS gộp áp dụng cho mơ hình (8) gọi phương pháp ước lượng tác động cố định (fixed effect estimates) hay gọi phương pháp ước lượng nội (within estimates) cho mơ hình (6) sử dụng thơng tin khác biệt nội cá thể với giá trị trung bình cá thể để đưa ước lượng Giả thiết phương pháp ước lượng tác động cố định: Do thực chất, phương pháp ước lượng tác động cố định phương pháp POLS cho mô hình (8), giả thiết cần thiết giả thiết POLS cho mơ hình 43 Các giả thiết phát biểu dạng biến số mơ hình gốc (6) sau: Giả thiết FE1 Sai số ngẫu nhiên uit không tự tương quan cov(uit , u js ) = với i ≠ j t ≠ s Giả thiết FE2 : E (uit | X i , ci ) = với t = 1, , T Giả thiết FE3 : var(uit | X i , ci ) = σ u2 Ta thấy giả thiết FE3 không xem xét đến phương sai ci, mà quan tâm đến sai số ngẫu nhiên thông thường uit Giả thiết FE4: Không tồn mối quan hệ đa cộng tuyến hoàn hảo biến: ( x2 it − x2 i ), ,( xkit − xki ) Có thể Định lý Khi giả thiết FE1-FE4 thỏa mãn ước lượng FE không chệch vững với điều kiện X Phương pháp ước lượng sử dụng biến giả(LDSE) Phương pháp LDSE xem xét đặc trưng cá thể không quan sát ci số cá thể, ước lượng với hệ số β j Cụ thể hơn, viết lại mơ hình (5) sau:  y1t = β1 + c1 + β X 21t + + β k X k 1t + u1t    y = β + c + β X + + β X + u n 2 nt k knt nt  nt (9) (9) cho thấy ước lượng ci cách sử dụng biến sau Gọi dk biến giả, với: 1 dk =  0 i = k i ≠ k 44 Thang Long University Library Khi (9) viết gọn lại dạng: yit = β1 + c1d1 + + cn−1d n −1 + β X 2it + + β k X kit + uit (10) Trong c1, , ck trở thành tham số ước lượng Bài tốn (10) trở tốn có sai số ngẫu nhiên u thơng thường áp dụng phương pháp OLS gộp để ước lượng hệ số Phương pháp POLS cho tốn (10) cịn gọi phương pháp LDSE Giả thiết cho phương pháp LDSE: Bài tốn (10) trở thành tốn thơng thường, khơng cịn vấn đề thiếu biến quan sát, nên để kết đáng tin cậy mơ hình cần thỏa mãn giả thiết POLS1POLS4 So sánh hai phương pháp ước lượng cho mơ hình tác động cố định: Hai phương pháp cho kết cho hệ số biến X cho kết tính tốn cho ci Tuy nhiên phương pháp ước lượng tác động cố định không cho phép tính tốn sai số chuẩn cho ci nên việc kiểm định hệ số không thực Phương pháp LDSE cho phép thu sai số chuẩn cho hệ số ci này, nhiên giá phải trả phương pháp tiêu tốn nhiều bậc tự hơn, chất lượng ước lượng bị giảm Lựa chọn kiểm định mơ hình Trong phần đặc điểm mơ hình Phần giới thiệu quy trình lựa chọn để tìm mơ hình phù hợp với số liệu Kiểm định tồn ci: trước hết cần kiểm định xem có tồn yếu tố khơng quan sát mang tính cá thể dạng ci hay khơng Nếu khơng tồn yếu tố sử dụng POLS với hiệu chỉnh Nếu yếu tố ci có tồn tại, cần kiểm định mối quan hệ tương quan yếu tố biến độc lập mô hình Nếu có mối quan hệ tương quan mơ hình tác động cố định phù hợp, khơng có mối quan hệ tương quan mơ hình tác động ngẫu nhiên phù hợp 45 Có thể mơ tả quy trình sơ đồ sau : Hình A.1: Quy trình kiểm định Mơ hình RE Prob > 0.10 Xttest0 Mơ hình POLS Prob < 0.10 Hausman test Prob > 0.10 Mơ hình RE Prob < 0.10 Mơ hình FE (Nguồn: tác giả tổng hợp) 46 Thang Long University Library Bảng A.2: Kết kiểm định LM mơ hình (1) cho việc lựa chọn mơ hình tác động ngẫu nhiên mơ hình Pooled OLS Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects leverege[id,t] = Xb + u[id] + e[id,t] Estimated results: Var sd = sqrt(Var) -+ agency1.3870781.177743 e 0617925 2484581 u 1.083656 1.040988 Test: Var(u) = chi2(1) = 37.24 Prob > chi2 = 0.0000 (Nguồn: Tính tốn tác giả dựa vào phần mềm Stata) Bảng A.3: Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình (1) Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (49) = 4.1e+06 Prob>chi2 = 1.0000 (Nguồn: Tính tốn tác giả dựa vào phần mềm Stata) 47 ...BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC THĂNG LONG -o0o - KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC LÊN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN: NGHIÊN CỨU TẠI SÀN CHỨNG KHỐN HỒ CHÍ MINH GIÁO... chi? ??u chi phí đại diện sở hữu nhà nước. ” 1.4 Phạm vi nghiên cứu Trong khóa luận này, em tập trung vào tìm hiểu tác động sở hữu nhà nước lên chi phí đại diện cơng ty niêm yết có sở hữu nhà nước sàn. .. hỏi nghiên cứu Dựa vào lập luận đây, câu hỏi nghiên cứu đặt khóa luận là: ? ?Sở hữu nhà nước tác động lên vấn đề chi phí đại diện cơng ty niêm yết?” 1.3 Giả thuyết nghiên cứu Như phân tích trên, sở