(Luận văn) hạn chế tài chính và quyết định đầu tư của các công ty trên thị trường chứng khoán việt nam

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad ju y th yi pl NGUYỄN THỊ TUYẾT NHUNG n ua al n va HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC ll fu CƠNG TY TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2017 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad ju y th yi pl NGUYỄN THỊ TUYẾT NHUNG n ua al n va HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC ll fu CÔNG TY TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM oi m at nh Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z Mã số: 60340201 z ht vb jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k om l.c gm TS.LÊ THỊ KHOA NGUYÊN n a Lu NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng đƣợc hƣớng ep dẫn khoa học TS Lê Thị Khoa Nguyên Các nội dung nghiên cứu, kết w đề tài trung thực chƣa cơng bố dƣới hình thức trƣớc n lo Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá ad đƣợc tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi rõ phần tài liệu y th tham khảo ju yi Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh giá nhƣ số pl liệu tác giả khác, quan tổ chức khác có trích dẫn thích nguồn al n ua gốc Nếu phát có gian lận tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm va nội dung luận văn n TP Hồ Chí Minh, năm 2017 ll fu oi m at nh z z Nguyễn Thị Tuyết Nhung ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ii ng hi LỜI CAM ĐOAN iii ep MỤC LỤC iv DANH MỤC CÁC BẢNG vi w n DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ vii lo ad Chƣơng 1: GIỚI THIỆU .1 ju y th 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .3 yi pl 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu ua al 1.3.1 Đối tƣợng nghiên cứu n 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu va n 1.4 Ý nghĩa thực tiễn đề tài ll fu 1.5 Kết cấu luận văn oi m Chƣơng 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY nh at 2.1 Cơ sở lý thuyết hạn chế tài z z 2.1.1 Lý thuyết hệ thống phân cấp tài hạn chế tài vb ht 2.1.2 Đo lƣờng hạn chế tài 10 k jm 2.2 Tổng quan nghiên cứu trƣớc 13 gm 2.2.1 Nghiên cứu nƣớc 13 l.c 2.2.2 Nghiên cứu nƣớc .22 om 2.3 Các yếu tố ảnh hƣởng đến định đầu tƣ doanh nghiệp 23 a Lu Chƣơng 3: MƠ HÌNH VÀ PHÂN TÍCH DỮ LIỆU 27 n 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu phân tích 27 y 3.1.4 Mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên (Random Effects Model- REM) 30 te re 3.1.3 Phƣơng pháp mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model- FEM) 29 n 3.1.2 Phƣơng pháp hồi quy kết hợp tất quan sát (Pooled OLS) .28 va 3.1.1 Phƣơng pháp thống kê mô tả 28 3.2 Phƣơng pháp thu thập liệu 31 t to 3.3 Mơ hình nghiên cứu 33 ng Chƣơng 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .37 hi ep 4.1 Thống kê mô tả liệu 37 4.2 Thống kê mô tả biến mơ hình 41 w 4.3 Ma trận tƣơng quan cặp biến 45 n lo ad 4.4 Kết hồi quy .46 y th 4.4.1 Kết hồi quy cho toàn mẫu nghiên cứu .47 ju 4.4.2 Kết hồi quy cho nhóm cơng ty theo mức độ hạn chế tài 49 yi pl 4.5 Kiểm định tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi 52 ua al 4.6 Kết hồi quy theo phƣơng pháp FGLS 53 n Chƣơng 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 57 va 5.1 Kết luận chung 57 n ll fu 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 58 oi m 5.2.1 Hạn chế số liệu 58 nh 5.2.2 Hạn chế không gian thời gian nghiên cứu 59 at 5.3 Một số kiến nghị .59 z z 5.3.1 Về việc phát triển nghiên cứu 59 vb ht 5.3.2 Khuyến nghị giải pháp áp dụng thực tiễn 60 k jm TÀI LIỆU THAM KHẢO om l.c gm PHỤ LỤC n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng hi ep Bảng 3.1 Thống kê số lượng công ty theo số Z-score năm 32 Bảng 3.2 Thống kê mơ tả số Z-score cho nhóm cơng ty .33 Bảng 3.3 Mô tả biến độc lập sử dụng mơ hình 35 Bảng 4.1 Thống kê mô tả số tiêu bảng liệu nghiên cứu 38 Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến mơ hình 42 Bảng 4.3 Thống kê mô tả biến mơ hình cho nhóm cơng ty theo mức độ hạn chế tài .43 Bảng 4.4 Thống kê mơ tả biến mơ hình theo thời gian .44 Bảng 4.5 Ma trận tương quan biến cho toàn mẫu 45 Bảng 4.6 Ma trận tương quan biến cho nhóm cơng ty hạn chế tài 46 Bảng 4.7 Ma trận tương quan biến cho nhóm cơng ty có nhiều hạn chế tài 46 Bảng 4.8 Kết hồi quy đo lường độ nhạy đầu tư với dòng tiền yếu tố khác theo phương trình Euler cho tồn mẫu nghiên cứu 48 Bảng 4.9 Kết hồi quy theo phương trình Euler cho nhóm cơng ty hạn chế tài 50 Bảng 4.10 Kết hồi quy theo phương trình Euler cho nhóm cơng ty có nhiều hạn chế tài 51 Bảng 4.11 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 53 Bảng 4.12 Kết hồi quy theo phương pháp FGLS 54 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ t to ng hi ep Hình 2.1 Khung phân tích yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp .23 Hình 4.1 Tổng tài sản tổng nợ trung bình cơng ty mẫu nghiên cứu từ năm 2008 – 2015 39 Hình 4.2 Tổng tài sản, doanh thu thuần, đầu tư tính trung bình cơng ty mẫu nghiên cứu từ năm 2008 – 2015 40 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to ng hi Bài nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu hạn chế tài định ep đầu tƣ cơng ty thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Bài nghiên cứu sử w dụng mẫu nghiên cứu gồm 161 cơng ty niêm yết hai sàn chứng khốn Hà Nội n Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn năm từ năm 2008-2015 Nghiên cứu lo ad sử dụng số Z-score Altman để phân loại doanh nghiệp thành hai nhóm y th có mức độ hạn chế tài khác nhau, sau tác giả hồi quy theo phƣơng trình ju yi Euler để kiểm định mối quan hệ hạn chế tài độ nhạy định pl đầu tƣ dòng tiền nhƣ mối quan hệ định đầu tƣ định al n ua tài trợ, cụ thể nợ vay Ngoài ra, nghiên cứu xem xét ảnh hƣởng doanh va thu đầu tƣ khứ đến định đầu tƣ công ty thị n trƣờng chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy hạn chế tài ảnh fu ll hƣởng đến độ nhạy đầu tƣ dòng tiền hoạt động cơng ty có nhiều m oi hạn chế tài chính, nhƣng khơng tìm thấy mối quan hệ nhóm cơng ty hạn chế nh at tài Kết nghiên cứu rằng, với nhóm cơng ty có nhiều hạn chế z tài chính: nợ đầu tƣ có mối quan hệ ngƣợc chiều với nhau, tăng trƣởng doanh z ht vb thu q khứ có tác động tích cực đến định đầu tƣ doanh jm nghiệp Trong đó, với nhóm cơng ty hạn chế tài chính: kết nghiên cứu k khơng tìm thấy mối quan hệ nợ định đầu tƣ nhƣ mối quan hệ gm doanh thu khứ với định đầu tƣ Và cuối yếu tố om l.c đầu tƣ q khứ có tác động tích cực đến định đầu tƣ tất doanh nghiệp Nghiên cứu đƣợc thực dựa nghiên cứu Cˇrnigoj n a Lu Verbicˇ (2014) n va y te re CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU t to ng Chƣơng trình bày khái quát vấn đề nghiên cứu gồm lý chọn đề tài, hi ep khả tiếp cận vốn doanh nghiệp Việt Nam bối cảnh thị trƣờng tài nƣớc chƣa phát triển đồng Đồng thời xác định đƣợc vấn đề mục w n tiêu nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu nêu lên đóng góp nghiên cứu lo ad y th 1.1 Lý chọn đề tài ju yi Mối quan hệ đầu tƣ dịng tiền có lịch sử đầy biến động Nó pl al đƣợc nghiên cứu rộng rãi năm 1950 1960 (Meyer Kuh, 1957; n ua Kuh, 1963…) Tuy nhiên, dòng tiền sau hồn tồn biến khỏi tài liệu đầu n va tƣ hồi sinh thập niên 1980 sau phát triển mơ hình ll fu thơng tin bất đối xứng, có bƣớc đột phá thực nghiệm vào năm 1988 oi m Fazzari, Hubbard, Petersen Fazzari, Hubbard, Petersen (1988) ƣớc tính nh phƣơng trình đầu tƣ nhƣ hàm Tobin’s Q dòng tiền sử dụng cấp độ at liệu công ty Họ thấy dịng tiền có xu hƣớng có tác động lớn z đầu tƣ cơng ty có nhiều khả phải đối mặt với hạn chế tài giải z vb thích điều nhƣ chứng cho tồn thông tin bất đối xứng thị ht jm trƣờng vốn khơng hồn hảo Tiếp theo loạt nghiên cứu xoay quanh k chủ đề mức độ đầu tƣ công ty bị hạn chế sẵn có nguồn vốn, gm l.c đặc biệt mối quan hệ tích cực có ý nghĩa thống kê đầu tƣ dịng om tiền đƣợc xem nhƣ số hạn chế tài (Hubbard, 1998; Bond a Lu Van Reenen, năm 2005) Nhiều lý thuyết chứng thực nghiệm cố gắng n phân tích tồn hạn chế tài hànhvi đầu tƣ doanh y chƣa phát triển đồng bộ, kênh huy động vốn doanh nghiệp te re Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam cịn gặp nhiều khó khăn, thị trƣờng tài n hạn chế tài đến định đầu tƣ doanh nghiệp không va nghiệp Một số nghiên cứu đặt câu hỏi liệu có ảnh hƣởng đáng kể hạn chế nên nguồn vốn từ ngân hàng ln đóng vai trò quan trọng Một câu t to hỏi đƣợc đặt liệu hệ thống ngân hàng có cung cấp đủ nguồn vốn cho doanh ng nghiệp thời gian qua hay không? Trong năm 2008-2009, ảnh hƣởng hi ep khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồn cầu, làm cho ngân hàng doanh nghiệp Việt Nam gặp nhiều khó khăn, thách thức Những biến động w bất thƣờng lãi suất tác động trực tiếp đến tất doanh nghiệp sản xuất n lo kinh doanh Lãi suất cho vay tăng cao khiến cho nhiều doanh nghiệp tiếp ad y th cận nguồn vốn chi phí thấp để tài trợ cho dự án đầu tƣ sản xuất kinh doanh, hiệu ju sản xuất kinh doanh bị giảm sút lớn, đẩy doanh nghiệp lâm vào tình trạng khó yi pl khăn Nhiều doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, vốn ít, khơng chịu đƣợc mức lãi suất ua al cao, khơng có khả huy động vốn để trì hoạt động sản xuất kinh doanh n phải ngừng hoạt động, giải thể phá sản va n Theo Báo cáo Năng lực cạnh tranh công nghệ cấp độ doanh nghiệp fu ll Việt Nam năm 2013 Viện Nghiên cứu Quản lý Kinh tế Trung ƣơng, Tổng cục m oi Thống kê Trƣờng đại học Copenhagen công bố Có thể thấy rõ từ kết điều nh tra doanh nghiệp nhận thức đƣợc lợi ích việc đầu tƣ công nghệ at z làm họ để nâng cao chất lƣợng sản phẩm Tuy nhiên, nhiều trở ngại z vb tồn cản trở doanh nghiệp đầu tƣ mức thu lại đƣợc lợi ích thực ht Cụ thể, trở ngại doanh nghiệp phải đối mặt theo thứ tự là: tài chính, jm k máy móc thiết bị, lao động có kỹ năng, nguồn lao động, hạ tầng bản, hạ tầng giao gm thơng hạ tầng thơng tin liên lạc Chính thế, có tới 90% doanh nghiệp đƣợc om l.c điều tra chƣa có chiến lƣợc cải tiến cơng nghệ, cơng nghệ tiên tiến mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Kết điều tra nhấn mạnh a Lu hạn chế tín dụng doanh nghiệp việc đƣa định cải tiến n cơng nghệ, có chênh lệch lớn nhu cầu tín dụng doanh y te re doanh nghiệp bị hạn chế nguồn vốn nội sẵn có, ví dụ nhƣ lợi nhuận giữ n vào vốn chủ sở hữu để chi cho cải tiến cơng nghệ, điều cho thấy khả đầu tƣ va nghiệp mức tín dụng doanh nghiệp thực nhận đƣợc Phần lớn doanh nghiệp dựa t to 52 ITA ng hi 53 KDC ep 54 KHA w n lo 55 KHP ad 56 L10 yi pl n ua al 58 LBM n va HOSE 11/01/2006 Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE 18/11/2005 Bất động sản HOSE 14/08/2002 HOSE 08/12/2006 HOSE 11/12/2007 Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE 11/12/2000 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HOSE 30/11/2006 HOSE 29/11/2006 HOSE 21/12/2007 HNX 14/12/2006 HNX 21/12/2006 ht vb Xây dựng z 14/12/2006 HOSE 31/12/2004 30/11/2006 om l.c HOSE gm Vận tải đường thủy Nội ngoại thất sản phẩm liên quan HNX k Khai khoáng khác HNX 27/12/2006 Dệt May - Giầy Da HNX 27/12/2006 Trồng trọt HOSE 01/12/2006 Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HNX 29/12/2006 n a Lu n va y te re CTCP Ngân Sơn Xây dựng z 69 NST at 68 NSC Xây dựng nh 67 NPS CTCP Than Núi Béo - Vinacomin CTCP May Phú Thịnh Nhà Bè CTCP Giống trồng Trung Ương oi 66 NBC CTCP Nam Việt m 65 NAV ll fu Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc jm CTCP Đầu tư Cầu Đường CII CTCP Mía đường 60 LSS Lam Sơn CTCP Điện nhẹ 61 LTC viễn thông CTCP Đầu tư & 62 MCO Xây dựng BDC Việt Nam CTCP Cơ khí - Lắp 63 MEC máy Sơng Đà 64 MHC CTCP MHC 59 LGC Bất động sản Sản xuất phân phối điện Xây dựng ju y th 57 LAF CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo CTCP Tập Đoàn Kido CTCP Đầu tư DV Khánh Hội CTCP Điện lực Khánh Hòa CTCP Lilama 10 CTCP Chế biến Hàng xuất Long An CTCP Khoáng sản VLXD Lâm Đồng 70 NTL t to ng 71 NTP hi ep 72 PAC w 73 PET n lo ad 74 PGC ju y th 75 PGS CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm CTCP Nhựa Thiếu niên - Tiền Phong CTCP Pin Ắc quy miền Nam Tổng CTCP DV Tổng hợp Dầu khí Tổng Cơng ty Gas Petrolimex - CTCP CTCP Kinh doanh Khí hóa lỏng miền Nam CTCP TM VT Petrolimex Hà Nội CTCP VT Xăng dầu Đường thủy Petrolimex Tổng Cơng ty Hóa dầu PetrolimexCTCP CTCP Văn hóa Phương Nam CTCP Thiết bị Bưu điện CTCP Nhiệt điện Phả Lại CTCP VT DV Petrolimex Sài Gòn CTCP VT DV Petrolimex Hải Phòng Tổng cơng ty Dung dịch khoan Hố phẩm Dầu khí CTCP Tổng CTCP Khoan DV Khoan Dầu khí yi pl n ua al 76 PJC HOSE 06/12/2007 HNX 11/12/2006 HOSE 09/11/2006 Bán buôn HOSE 13/08/2007 Bán lẻ HOSE 20/10/2006 Phân phối khí đốt tự nhiên HNX 15/11/2007 Vận tải hàng hóa đường HNX 25/12/2006 Vận tải đường thủy HOSE 11/12/2006 HNX 27/12/2006 HOSE 21/06/2005 HNX 20/12/2006 Sản phẩm từ nhựa cao su Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông n va 77 PJT Bất động sản fu 17/01/2007 29/12/2006 jm HOSE k ht vb Bán buôn HNX Bán buôn HNX l.c Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khống HNX 15/11/2007 Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khống HOSE 15/11/2006 gm 01/12/2006 om n a Lu n va y te re 85 PVD z 84 PVC Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Sản xuất phân phối điện z 83 PTS Bán lẻ at 82 PSC nh 81 PPC oi 80 POT m 79 PNC Sản phẩm dầu mỏ tinh chế than cốc ll 78 PLC t to 86 PVS ng hi 87 PVT ep 88 RAL w n lo ad 89 RCL pl n ua al 93 SAM yi 91 S55 92 S99 ju y th 90 REE Tổng CTCP DV Kỹ Thuật Dầu khí Việt Nam Tổng CTCP VT Dầu khí CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng CTCP Địa ốc Chợ Lớn CTCP Cơ Điện Lạnh CTCP Sông Đà 505 CTCP SCI CTCP Đầu tư Phát triển SACOM CTCP In Sách Giáo khoa Tp HCM CTCP Hợp tác Kinh tế XNK SAVIMEX CTCP Xây dựng số CTCP Nước giải khát Chương Dương n va 94 SAP HNX 20/09/2007 Vận tải đường thủy HOSE 27/11/2007 Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông HOSE 23/10/2006 Bất động sản HNX 14/06/2007 Xây dựng HOSE 18/07/2000 Xây dựng Xây dựng Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Sản phẩm giấy in ấn Nội ngoại thất sản phẩm liên quan HNX HNX 22/12/2006 22/12/2006 HOSE 18/07/2000 HNX 14/12/2006 HOSE 26/04/2002 HOSE 10/04/2007 HOSE 12/11/2006 19/09/2007 30/11/2007 27/12/2006 25/12/2006 27/12/2006 20/12/2006 om l.c n a Lu HNX HNX HNX HNX HNX gm 21/12/2006 HNX 25/12/2006 HNX 14/12/2006 n HNX va y Hoạt động kiến trúc, kiểm tra tư vấn kỹ thuật Xây dựng te re CTCP Sông Đà 10 Bất động sản HNX k 106 SDT Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Xây dựng Xây dựng Xây dựng Xây dựng Xây dựng jm CTCP Tư vấn Sông Đà ht 105 SDC vb 104 SDA CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP SIMCO Sông Đà Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc z SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 z 99 100 101 102 103 Xây dựng at 98 SCJ CTCP Xi măng Sài Sơn nh 97 SCD oi 96 SC5 m 95 SAV ll fu Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khống CTCP Xi măng Sơng Đà Yaly t to 107 SDY ng CTCP Nhiên liệu Sài Gòn CTCP Đại lý VT SAFI hi 108 SFC ep 109 SFI w n lo 110 SGD ad 25/12/2006 Bán lẻ HOSE 16/06/2004 Hoạt động dịch vụ HOSE liên quan đến vận tải Hoạt động xuất CTCP Sách giáo (Sách, báo, phần HNX dục Tp HCM mềm, …) CTCP Đầu tư - Phát Sản xuất phân HNX triển Sông Đà phối điện CTCP Sông Đà Bất động sản HNX 1.01 CTCP Thủy điện Sản xuất phân HOSE Cần Đơn phối điện CTCP Sông Đà 11 Xây dựng HNX CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu Bất động sản HOSE công nghiệp Sông Đà CTCP Đầu tư TM Bán buôn HOSE SMC CTCP Giống Cây Trồng trọt HOSE trồng Miền Nam CTCP Siêu Thanh Bán buôn HOSE CTCP Sách Hoạt động xuất Thiết bị Trường học (Sách, báo, phần HNX Tp, HCM mềm, …) CTCP Công nghiệp Sản phẩm giấy in HNX TM Sông Đà ấn CTCP Dầu thực vật Thực phẩm - Đồ HOSE Tường An uống - Thuốc CTCP Dệt may Đầu tư - TM Thành Dệt May - Giầy Da HOSE Công Kim loại sản CTCP Công nghiệp phẩm từ khoáng phi HOSE Gốm sứ TAICERA kim loại 08/12/2006 28/12/2006 27/12/2006 yi 21/11/2007 pl 112 SJC HNX ju y th 111 SIC Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại ua al 113 SJD 11/12/2006 n 14/12/2006 n va 114 SJE fu 11/05/2006 ll 115 SJS oi m nh 29/09/2006 at 116 SMC z 10/12/2007 ht jm 27/12/2006 k 119 STC vb 118 ST8 29/12/2004 z 117 SSC 06/12/2006 n a Lu 05/10/2007 n va y 26/12/2006 te re 123 TCR om 122 TCM 09/10/2006 l.c 121 TAC gm 120 STP CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức CTCP DV VT TM 124 TDH t to ng 125 TJC hi ep CTCP Công nghiệp Tungkuang 126 TKU HOSE 23/11/2006 Vận tải đường thủy HNX 17/12/2007 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HNX 26/06/2006 Kho bãi HOSE 02/08/2000 Bán lẻ HOSE 04/05/2005 Trồng trọt HOSE 07/08/2007 Dệt May - Giầy Da HNX 22/11/2007 HOSE 20/11/2007 HNX 15/12/2006 HOSE 01/07/2002 HOSE 24/09/2007 HNX 13/12/2007 w Bất động sản n CTCP Transimex Saigon CTCP TM XNK 128 TNA Thiên Nam CTCP Cao su 129 TNC Thống Nhất CTCP Đầu tư 130 TNG TM TNG CTCP Nhựa Tân 131 TPC Đại Hưng CTCP In Sách giáo 132 TPH khoa Tp Hà Nội CTCP Thủy sản số 133 TS4 CTCP Vật tư Kỹ 134 TSC thuật Nông nghiệp Cần Thơ CTCP DV Kỹ thuật 135 TST Viễn thông CTCP VICEM 136 TXM Thạch cao Xi măng CTCP Dây Cáp 137 TYA điện Taya Việt Nam CTCP Cao su Tây 138 TRC Ninh CTCP ĐT PT Nhà 139 UIC Đô thị IDICO CTCP Điện tử Bình 140 VBH Hịa 141 VC2 CTCP XD số 142 VC3 CTCP XD số 143 VC7 CTCP XD số lo 127 TMS ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm giấy in ấn Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc oi m nh at Bán buôn z z ht vb Viễn thông jm Bán buôn HNX 11/12/2006 k HOSE Trồng trọt HOSE 12/02/2005 l.c 17/07/2007 om a Lu HOSE 31/10/2007 HNX 29/12/2006 HNX HNX HNX 11/12/2006 13/12/2007 28/12/2007 n n va y te re Sản xuất phân phối điện Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Xây dựng Xây dựng Bất động sản gm Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông t to 144 VCS CTCP Vicostone ng hi 145 VDL ep 146 VFR w n lo 147 VIC ad ju y th 148 VID CTCP Thực phẩm Lâm Đồng CTCP VT Thuê tàu Tập đoàn VINGROUP CTCP CTCP Đầu tư Phát triển TM Viễn Đông CTCP VT Xăng dầu VIPCO Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 17/12/2007 HNX 27/11/2007 Vận tải đường thủy HNX 28/12/2006 Bất động sản HOSE 07/09/2007 Bán buôn HOSE 12/07/2006 Vận tải đường thủy HOSE 09/11/2006 HOSE 07/12/2006 HNX 11/12/2006 HNX 21/12/2006 HOSE 01/08/2007 HOSE 28/12/2005 yi HNX pl 149 VIP ua al CTCP Thép Việt Ý n 150 VIS n va ll fu 151 VMC CTCP Vimeco Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Xây dựng Nghiên cứu khoa học dịch vụ chuyên môn khác Xây dựng z z vb Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản phẩm giấy in ấn ht HOSE 28/06/2006 om l.c HOSE 16/11/2006 gm a Lu 08/12/2006 HNX 14/07/2005 Vận tải đường thủy HOSE 01/10/2007 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HNX 20/09/2006 n HOSE n va Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc k Sản xuất phân phối điện jm y te re CTCP Viglacera Từ Sơn at 160 VTS nh Tổng CTCP Xây 153 VNE dựng Điện Việt Nam CTCP Sữa Việt 154 VNM Nam CTCP Bao bì Dầu 155 VPK thực vật CTCP Thủy điện 156 VSH Vĩnh Sơn Sông Hinh CTCP Viettronics 157 VTB Tân Bình CTCP Vang Thăng 158 VTL Long CTCP VT Xăng 159 VTO dầu VITACO oi CTCP Tập đoàn Vinacontrol m 152 VNC 18/12/2006 HNX Bán buôn t to CTCP VICEM Vật tư VT Xi măng 161 VTV ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC 2: BẢNG TÍNH CHỈ SỐ Z – SCORE t to ng STT hi ep w n lo ad 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1.28 1.67 1.26 2.42 0.43 1.33 0.93 1.72 0.29 0.52 0.12 0.58 2.52 9.38 1.07 0.82 1.17 0.84 0.63 1.41 2.05 1.58 1.38 0.73 2.11 2.24 1.13 1.06 3.04 2.70 1.28 2.30 0.85 0.47 0.44 1.06 1.18 0.87 1.58 0.46 1.36 0.61 1.68 0.31 0.84 0.10 0.85 2.47 6.03 1.60 0.75 1.18 1.14 0.63 1.19 1.78 1.55 1.13 0.55 2.35 1.93 0.63 1.11 1.51 1.79 1.32 1.69 1.33 0.42 0.36 1.17 1.49 0.75 1.67 0.48 1.99 0.65 1.78 0.22 0.80 0.07 1.02 2.03 7.84 1.70 0.87 0.99 0.93 0.68 1.16 2.03 1.40 0.95 0.65 2.06 1.80 1.01 0.59 2.93 1.64 0.79 1.99 2.00 0.57 0.36 1.44 1.63 0.82 2.11 0.55 2.01 1.23 1.93 0.50 1.38 0.05 1.45 2.46 10.60 1.22 0.82 1.12 0.82 0.62 1.33 1.62 1.39 1.07 0.80 1.65 1.87 0.81 0.64 2.44 1.71 0.97 2.20 2.09 0.53 0.28 1.27 1.24 0.72 1.89 0.62 1.45 1.26 1.62 0.51 1.41 0.04 1.55 2.40 8.19 1.09 0.90 1.63 0.27 0.64 1.30 1.83 1.52 1.32 0.52 1.14 1.85 0.51 0.92 3.35 1.75 1.13 2.28 2.51 0.48 0.64 0.80 1.38 0.91 1.94 0.64 1.34 1.40 1.54 0.57 1.75 0.09 1.29 2.80 8.77 0.93 1.16 1.60 0.36 0.51 1.19 3.31 1.43 1.02 0.36 0.90 2.05 0.71 0.88 2.95 1.56 0.94 1.88 1.66 0.29 0.36 0.71 1.02 0.83 2.31 0.76 1.12 0.64 1.52 0.66 1.40 0.30 1.01 2.05 12.85 0.75 0.89 1.59 0.38 0.66 1.18 2.32 1.66 1.00 0.31 1.05 2.57 0.74 1.07 2.43 1.45 1.20 2.22 2.11 0.33 0.67 0.84 0.94 0.76 1.74 0.81 0.77 0.55 1.29 0.73 1.04 0.13 1.78 2.40 9.46 0.97 1.01 1.68 0.79 0.61 1.15 2.39 1.32 0.93 0.27 1.08 0.63 0.84 0.97 2.15 1.47 1.18 1.80 1.59 0.34 0.84 ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 Mã CK ABT ACL ANV BBS BCC BHS BMC BMP BTS C92 CII CJC CLC COM CTB CYC DAE DCS DHA DHG DIC DMC DPM DPR DRC DST DTT EBS FMC FPT GIL GMC GTA HAP HAS t to ng hi ep w n lo ad ju yi pl ua al n ll fu oi m z z ht vb gm om l.c 4.13 0.70 1.89 0.37 1.21 2.05 0.31 1.51 2.38 0.80 1.10 0.16 0.65 0.79 0.63 0.94 0.07 0.55 1.16 2.20 1.21 2.88 1.65 0.06 0.60 0.57 0.30 0.34 0.21 1.09 0.93 0.56 0.82 1.35 0.39 1.12 1.69 2.08 n a Lu n va y te re 5.05 0.61 1.60 0.34 1.16 2.31 0.25 1.15 2.67 0.66 1.18 0.26 0.54 0.73 0.62 0.92 0.04 0.67 0.46 2.05 0.97 2.88 1.34 0.17 0.78 0.53 0.32 0.24 0.29 1.28 1.60 0.74 0.80 1.30 0.18 1.19 1.63 2.01 2.97 0.73 1.56 0.22 1.16 2.36 0.20 1.20 3.00 1.05 0.83 0.61 0.49 0.73 0.60 1.01 0.01 0.75 0.20 1.93 0.93 2.86 1.36 0.50 0.85 0.54 0.31 0.22 0.28 1.05 1.89 0.56 1.42 1.25 0.36 1.41 1.32 1.85 k 2.77 0.89 1.39 0.23 1.13 2.26 0.19 1.00 4.15 1.05 0.90 0.79 0.44 0.80 0.57 1.00 0.01 0.81 0.22 1.77 0.98 3.82 1.36 0.38 0.71 0.36 0.32 0.32 0.51 0.95 1.96 0.59 1.45 1.46 0.43 1.47 1.64 2.39 jm 3.16 0.93 1.49 0.33 1.20 2.23 0.17 1.43 5.29 1.28 1.03 1.15 0.41 1.16 0.52 0.99 0.05 0.75 0.30 1.57 0.96 1.26 1.14 0.47 0.94 0.25 0.48 0.46 0.51 1.09 2.34 0.76 1.38 1.59 0.29 1.60 1.68 2.52 at 3.43 0.93 1.26 0.41 1.19 2.37 0.14 2.10 4.02 1.42 0.97 0.88 0.36 1.26 0.52 1.05 0.29 0.41 0.34 1.15 0.89 2.60 0.89 0.58 0.89 0.48 0.80 0.49 0.50 1.11 2.29 0.56 1.35 1.17 0.67 1.46 1.52 2.25 nh 5.59 1.33 1.18 0.40 1.23 2.40 0.14 2.40 3.04 1.30 0.81 0.53 0.39 1.37 0.51 0.93 0.18 0.38 0.51 1.21 0.99 2.46 0.80 0.37 1.12 0.60 1.00 0.72 0.41 0.90 2.36 0.51 1.16 1.74 1.21 1.59 1.98 2.39 va 3.24 0.61 0.81 0.54 1.86 2.04 0.10 2.17 5.26 1.63 1.53 0.82 0.45 1.65 0.59 1.00 0.18 0.50 0.70 1.06 0.93 2.61 0.80 0.27 1.32 0.69 0.68 0.98 0.59 1.24 1.90 0.70 1.12 2.02 0.39 1.53 2.48 3.31 n HAX HBC HCT HDC HEV HHC HJS HLY HMC HNM HPG HRC HT1 HTP HTV IMP ITA KDC KHA KHP L10 LAF LBM LGC LSS LTC MCO MEC MHC NAV NBC NPS NSC NST NTL NTP PAC PET y th 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 t to ng hi ep w n lo ad ju yi pl ua al n ll fu oi m z z ht vb gm om l.c 1.27 2.25 5.24 1.30 1.67 0.91 1.15 0.71 1.93 1.99 1.82 0.59 0.89 0.60 1.35 0.48 0.30 0.77 0.16 0.63 0.30 0.96 0.64 1.28 0.62 0.77 1.19 0.89 0.48 0.65 0.35 0.68 0.51 1.61 2.83 1.19 1.20 0.11 n a Lu n va y te re 1.48 2.34 7.78 1.31 1.91 0.90 0.75 0.68 2.53 2.20 1.79 0.91 1.20 0.57 1.14 0.70 0.34 0.96 0.55 0.53 0.64 1.13 0.64 1.41 0.62 0.76 1.02 1.01 0.38 0.56 0.21 0.67 0.42 1.72 5.81 1.13 1.39 0.14 1.54 2.25 9.15 1.52 2.06 0.93 0.84 0.57 2.57 2.42 1.67 0.70 1.08 0.53 1.30 0.57 0.38 1.51 0.72 0.35 0.83 0.85 0.59 1.37 0.57 0.71 0.97 0.87 0.38 0.53 0.29 0.46 0.58 0.87 5.49 0.90 1.52 0.10 k 2.17 2.19 8.25 2.62 2.44 0.84 0.76 0.35 3.02 2.19 1.92 0.63 1.16 0.57 1.35 0.52 0.39 1.65 0.58 0.35 0.84 0.81 0.58 1.46 0.43 0.70 0.67 0.71 0.37 0.54 0.20 0.53 0.80 1.22 6.35 0.68 1.70 0.12 jm 2.46 1.76 8.34 2.84 2.13 0.85 0.88 0.33 4.30 2.24 1.55 0.50 1.04 0.52 1.26 0.60 0.37 1.84 0.48 0.29 1.28 0.74 0.56 1.82 0.47 0.75 0.77 0.82 0.52 0.41 0.23 0.58 0.86 1.67 8.50 0.48 1.14 0.15 at 1.98 1.49 7.48 2.14 2.28 0.85 1.09 0.37 4.15 1.83 1.53 0.52 0.97 0.46 1.18 0.68 0.38 1.73 0.45 0.33 1.01 0.61 0.64 1.86 0.53 0.95 1.70 1.00 0.65 0.35 0.51 0.79 0.64 1.35 6.38 0.47 0.84 0.20 nh 1.66 1.61 5.39 2.43 2.88 0.95 0.87 0.39 5.73 1.83 1.18 0.34 0.86 0.31 1.01 0.77 0.37 1.26 0.88 0.18 1.34 0.70 0.81 1.65 0.75 0.97 1.46 0.85 0.71 0.48 0.50 0.84 0.76 1.21 4.59 0.39 0.85 0.28 va 2.26 2.08 5.36 4.44 2.09 0.95 1.22 0.37 6.58 1.90 1.06 0.44 1.09 0.19 0.96 0.58 0.47 1.14 0.64 0.62 1.35 0.88 0.69 1.66 1.40 0.86 1.28 0.92 1.17 0.58 0.15 0.90 0.83 1.40 8.92 0.43 1.06 0.16 n PGC PGS PJC PJT PLC PNC POT PPC PSC PTS PVC PVD PVS PVT RAL RCL REE S55 S99 SAM SAP SAV SC5 SCD SCJ SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 SDA SDC SDT SDY SFC SFI SGD SIC y th 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 t to ng hi ep w n lo ad ju yi pl ua al n ll fu oi m z z ht vb gm om l.c 0.03 0.31 0.84 0.16 3.31 1.08 3.07 2.11 1.45 2.95 1.12 1.33 0.36 0.90 1.44 0.37 2.05 0.33 1.19 1.33 0.44 0.25 0.58 0.62 0.37 3.57 1.83 4.86 3.45 0.43 0.39 0.77 0.97 2.03 0.60 0.24 0.29 0.39 n a Lu n va y te re 0.04 0.34 1.47 0.23 2.66 1.17 3.00 1.89 1.82 3.42 1.26 1.38 0.24 1.18 1.35 0.47 1.52 0.24 1.15 1.15 0.51 0.36 0.70 1.14 0.38 3.58 1.67 4.29 3.48 0.38 0.39 1.07 0.81 1.99 0.63 0.32 0.25 0.39 0.35 0.30 0.98 0.12 3.15 1.32 2.35 1.96 1.52 3.52 1.29 1.16 0.19 1.21 1.50 0.52 2.26 0.46 1.23 1.07 0.55 0.37 0.72 2.13 0.54 2.87 1.68 3.77 2.72 0.41 0.39 0.48 0.50 2.07 0.59 0.25 0.55 0.45 k 0.72 0.36 1.02 0.02 4.19 1.12 1.93 1.89 0.99 4.04 1.16 1.01 0.10 0.82 1.39 0.56 1.84 0.54 1.27 1.00 0.59 0.66 0.65 4.48 0.49 2.59 1.45 3.18 2.89 0.66 0.27 0.56 0.39 2.43 0.72 0.15 0.84 0.51 jm 0.47 0.30 0.90 0.03 3.77 1.27 2.27 1.91 1.34 4.31 1.08 0.90 0.24 0.80 1.43 0.46 1.58 0.47 1.40 0.74 1.08 0.85 0.92 2.82 0.95 1.60 1.97 2.15 3.05 0.62 0.35 0.50 0.36 2.86 0.61 0.07 1.21 0.80 at 0.36 0.22 0.97 0.24 2.79 1.28 2.39 1.69 1.11 3.47 1.00 1.08 0.25 0.75 1.12 0.42 1.46 0.63 1.22 1.23 0.76 0.75 0.70 3.12 0.83 1.40 1.40 1.84 2.56 0.79 0.37 0.88 0.58 2.23 0.70 0.16 1.17 0.66 nh 0.37 0.27 0.69 0.39 3.37 1.17 2.53 1.73 1.76 4.08 0.66 0.79 0.28 0.57 1.21 0.41 1.22 0.70 1.33 1.15 0.83 0.60 0.80 2.82 0.83 1.17 1.23 1.95 1.57 1.05 0.27 0.75 0.56 2.06 0.71 0.15 1.18 0.55 va 1.21 0.22 0.89 0.21 5.61 1.29 3.08 1.81 1.54 4.33 0.78 0.94 0.43 1.07 1.28 0.84 3.49 0.71 1.51 1.39 0.98 0.88 0.75 3.11 0.79 1.33 1.79 1.56 1.54 1.24 0.33 0.91 0.67 3.31 0.54 0.05 1.11 0.87 n SJC SJD SJE SJS SMC SSC ST8 STC STP TAC TCM TCR TDH TJC TKU TMS TNA TNC TNG TPC TPH TRC TS4 TSC TST TXM TYA UIC VBH VC2 VC3 VC7 VCS VDL VFR VIC VID VIP y th 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 t to ng hi ep w n lo ad VIS VMC VNC VNE VNM VPK VSH VTB VTL VTO VTS VTV 1.68 0.93 0.86 0.19 1.51 1.01 0.24 0.85 0.97 0.22 1.41 3.81 1.39 1.15 1.06 0.27 1.42 1.15 0.27 0.97 0.89 0.36 1.32 2.60 ju y th yi 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 1.87 1.16 1.22 0.18 1.58 1.37 0.18 0.89 0.92 0.44 1.05 3.77 2.98 0.93 1.21 0.28 1.55 1.82 0.17 0.77 0.92 0.59 0.96 3.82 1.38 1.03 1.24 0.36 1.52 1.91 0.13 0.83 0.87 0.64 0.66 3.42 1.33 0.91 1.39 0.44 1.49 1.78 0.10 0.79 0.48 0.70 0.75 3.48 1.66 0.85 1.52 0.65 1.51 1.29 0.19 0.81 0.60 0.73 0.81 2.83 1.78 0.82 1.60 0.57 1.62 1.00 0.11 1.02 1.01 0.69 0.89 2.45 pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC t to KIỂM ĐỊNH BREUSCH-PAGAN VÀ KIỂM ĐỊNH HAUSMAN ng hi ep Kiểm định Breusch-Pagan kiểm định Hausman cho tồn mẫu nghiên cứu trình bày bảng 4.8 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm y te re - Biến (B/K)2 mơ hình ký hiệu BK n - Biến Y/K mơ hình ký hiệu YK; va - Biến CF/K mơ hình ký hiệu CFK; n - Biến (I/K)2 mơ hình ký hiệu IK2; a Lu - Biến I/K mô hình ký hiệu IK; om l.c gm Ghi chú: t to Kiểm định Breusch-Pagan kiểm định Hausman cho nhóm cơng ty hạn chế tài trình bày bảng 4.9 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm n n va y te re - Biến (B/K)2 mơ hình ký hiệu BK a Lu - Biến Y/K mơ hình ký hiệu YK; om - Biến CF/K mơ hình ký hiệu CFK; l.c - Biến (I/K)2 mơ hình ký hiệu IK2; - Biến I/K mơ hình ký hiệu IK; gm Ghi chú: t to Kiểm định Breusch-Pagan kiểm định Hausman cho nhóm cơng ty có nhiều hạn chế tài trình bày bảng 4.10 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm n y te re - Biến (B/K)2 mô hình ký hiệu BK va - Biến Y/K mơ hình ký hiệu YK; n - Biến CF/K mơ hình ký hiệu CFK; a Lu - Biến (I/K)2 mơ hình ký hiệu IK2; om - Biến I/K mơ hình ký hiệu IK; l.c gm Ghi chú: