Mối quan hệ giữa quyết định cổ tức và quyết định đầu tư dưới tác động của tính bất định trong dòng tiền ở các công ty niêm yết trên hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THANH MỸ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUYẾT ĐỊ QUYẾT ĐỊ Đ T ỚI TÁ ĐỘNG CỦA TÍNH BẤT ĐỊNH T T LUẬ I T TI ẾT T Ă T ẠC SỸ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2013 Á BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THANH MỸ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUYẾT ĐỊ T QUYẾT ĐỊ Đ T ỚI TÁ ĐỘNG CỦA TÍNH BẤT ĐỊNH T TI Á T I ẾT T Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬ Ă T ẠC SỸ KINH TẾ ỜI ỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2013 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT 1 GIỚI THIỆU CHUNG .2 KHUNG PHÂN TÍCH .5 2.1 Các tranh luận mối quan hệ định cổ tức định đầu tư 2.1.1.Trường phái thứ 1: định cổ tức định đầu tư độc lập với nhau, khơng có tác động tương tác với .7 2.1.2.Trường phái thứ 2: tồn mối quan hệ định cổ tức định đầu tư…………………………………………………………………………………………8 2.2 Các nhân tố tác động đến mối quan hệ định cổ tức định đầu tư: 10 2.2.1 Cơ hội đầu tư Error! Bookmark not defined 2.2.2 Tính bất định dịng tiền:…………………………………………………… 11 2.2.3 Các nhân tố khác Error! Bookmark not defined 2.3 Phân tích định tính mối quan hệ định cổ tức định đầu tư thị trường Việt Nam:……………………………………………………………………… 16 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP LUẬN 22 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 4.1 Các công ty giải vấn đề tính bất định dịng tiền (Cash flow uncertainty) nào? 27 4.2 Mối quan hệ phi tuyến định cổ tức định đầu tư .39 KẾT LUẬN 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HOSE: Sở giao dịch chứng khoán TPHCM Investment (I): Đầu tư Dividend (DIV): Cổ tức Cash flow uncertainty : Tính bất định dịng tiền Cash flow shortfall (Cashshort): Mức thiếu hụt dòng tiền Cash flow volatility (CFVol): Tính bất ổn dịng tiền External cash: Nguồn tiền tài trợ từ bên Cash Drawdown: Giải ngân tiền mặt Non operating cash flow: Tiền mặt phi hoạt động Investment cut back : Cắt giảm chi đầu tư Dividend cutback: Cắt giảm chi cổ tức Expected investment : Đầu tư kỳ vọng Expected dividend : Cổ tức kỳ vọng Available Cash Flow: Tiền mặt sẵn có Cash balance adjustments: Số dư tiền mặt hiệu chỉnh Investment –dividend sensitivity: Độ nhay đầu tư – cổ tức Rank Cash flow shortfall (Rank_Cash short): Hạng dòng tiền bị thiếu hụt Rank Cash flow volatility (Rank_CFVol) : Hạng dịng tiền bị biến động Piecewise regression model: Mơ hình hồi quy phần Cubic regression model: Mơ hình hồi quy bậc Rank_Cash short: Hạng dòng tiền thiếu hụt Interaction terms : Tác động tương tác DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.3.1 – Xu hướng trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết HOSE thời gian qua từ năm 2007- 2012 18 Hình 4.2.1– Độ nhạy đầu tư - cổ tức tác động biến mức thiếu hụt dòng tiền 40 Hình 4.2.2 – Độ nhạy đầu tư - cổ tức tác động biến tính bất ổn dịng tiền 41 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.3.1 – Mối tương quan cổ tức đầu tư .17 Bảng 3.1 – Kết thống kê mô tả cho biến sử dụng nghiên cứu 24 Bảng 3.2 – Mức bất ổn dòng tiền mức thiếu hụt dòng tiền 26 Bảng 4.1 – Trình bày cách cơng ty giải vấn đề thiếu hụt dòng tiền 28 Bảng 4.2 –Các kênh huy động nguồn tài trợ từ bên ngoài……………………………….33 Bảng 4.3 – Các cơng ty giải tính bất ổn dòng tiền 36 Bảng 4.4 – Dòng tiền bất ổn với kênh tài trợ bên 37 Bảng 4.5 – Ước lượng mơ hình hồi quy phần với Rank mức thiếu hụt dòng tiền……………………………………………………………………………………….43 Bảng 4.6 – Ước lượng mơ hình hồi quy phần với Rank tính bất ổn dịng tiền …………………………………………………………………………………… 45 Bảng 4.7 – Ước lượng mơ hình hồi quy bậc với Rank bậc bậc mức thiếu hụt dòng tiền 47 Bảng 4.8 – Ước lượng mơ hình hồi quy bậc với Rank bậc bậc tính bất ổn dòng tiền .49 MỐI QUAN HỆ GIỮA QUYẾT ĐỊ QUYẾT ĐỊ Đ T T ỚI TÁ ĐỘNG CỦA TÍNH BẤT ĐỊNH T TI Á T I ẾT T TÓM TẮT Bài nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ định cổ tức định đầu tư tác động tính bất định dịng tiền công ty niêm yết HOSE thị trường Việt Nam Trong nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả phương pháp hồi quy thơng qua mơ hình hồi quy phần (piecewise regression model) hồi quy bậc (cubic regression model) để kiểm định tác động tính bất định dòng tiền lên mối quan hệ định cổ tức định đầu tư Kết cho thấy đối mặt với tình trạng dịng tiền bất định công ty không cắt giảm cổ tức lại cắt giảm đầu tư nguồn tài trợ bên ngồi cơng cụ chủ yếu để cơng ty bù đắp thiếu hụt dịng tiền, giải tình trạng dịng tiền bất định Ngồi ra, tơi cịn thấy có mẫu hình dạng phi tuyến thể mối quan hệ phi tuyến cổ tức đầu tư mức độ biến động khác dịng tiền Từ khóa: cổ tức, đầu tư, dịng tiền bất định GIỚI THIỆU CHUNG: Trong giới hoàn hảo iler odigli ni (MM) định cổ tức uyết định đầu tư độc lập, tách biệt cơng ty đạt nguồn vốn không giới hạn Tuy nhiên giới thực, thị trường bất hồn hảo cơng ty khơng thể có nguồn vốn khơng giới hạn cho định cổ tức định đầu tư, họ phải dựa nhiều vào dòng tiền mặt tạo từ nội công ty Khi dịng tiền cơng ty biến động trở nên bất định, ví dụ cơng ty bị cạn kiệt tiền, thiếu hụt tiền cơng ty phải đư r định cắt giảm cổ tức, cắt giảm đầu tư, điều chỉnh việc nắm giữ tiền mặt tìm nguồn tài trợ từ bên Các nhà đầu tư nhà cung cấp nguồn lực vốn quan trọng cơng ty muốn có thơng tin đầy đủ xác cơng ty Thị trường hiệu cho thông tin hấp thụ cá nhân ảnh hưởng đến giá chứng khoán Quan điểm xuất phát từ tranh luận Miller & Modigiliani (1961) tin sách cổ tức khơng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp cổ đơng khơng quan tâm cho Các thơng tin kế tốn trình bày báo cáo tài (Henderiksen, 1982) Mặt khác, báo cáo tài quan trọng báo cáo lỗ lãi Các nhà đầu tư quan tâm chủ yếu đến số thu nhập sản phẩm báo cáo tài Báo cáo thu nhập giúp người sử dụng việc đánh giá tình hình hoạt động kinh nh lợi nhuận củ cơng ty dự đốn lợi nhuận kỳ vọng , tỉ suất sinh lợi tương l i củ cơng ty Do đó, khơng số báo cáo u n trọng nhà đầu tư, mà chất lượng thu nhập thông tin coi trọng (Fr ncis L fond, 2004) Vì vậy, việc nghiên cứu xem xét mối u n hệ giữ uyết định cổ tức uyết định đầu tư tác động củ tính bất định dịng tiền, góp phần gi tăng sức mạnh khả dự báo thu nhập tương l i từ giúp ích cho người sử dụng thơng tin tài củ cơng ty trước tiên đư r uyết định tốt việc lự chọn cổ phiếu tạo r d nh mục đầu tư phù hợp Hầu hết nghiên cứu mối liên hệ tiến hành nước phát triển cho r kết uả không thống tùy thuộc vào đặc điểm củ thị trường Cho nên mục tiêu củ nghiên cứu nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ định cổ tức định đầu tư điều kiện dòng tiền bất định cách quan sát mẫu gồm công ty niêm yết HOSE từ năm 2008 đến năm 2012 Các câu hỏi nghiên cứu cần giải uyết nghiên cứu là: Nghiên cứu khảo sát xem đối mặt với bất định dòng tiền công ty hành xử nào? Các công ty giải tình trạng thiếu hụt dịng tiền (hoặc bất ổn dòng tiền) cách nào? Xem xét mối quan hệ định cổ tức định đầu tư tuyến tính hay phi tuyến mức độ biến động khác dòng tiền? Để trả lời câu hỏi nghiên cứu sử dụng phương pháp luận tương tự phương pháp củ D niel cộng (2008) để nghiên cứu xem công ty niêm yết giải uyết vấn đề tính bất định củ dịng tiền r s o, (trong tính bất định dịng tiền đo lường thiếu hụt dòng tiền (c sh flo shortf ll) bất ổn dòng tiền ( cash flow volatility)) Cụ thể dùng phương pháp thống kê mô tả liệu, vẽ biểu đồ minh họa độ nhạy đầu tư - cổ tức th y đổi theo tính bất định dịng tiền có kiểm sốt biến khác dùng mơ hình hồi uy đầu tư – cổ tức cách đư tác động tương tác cổ tức tính bất định dịng tiền thơng qua biến rank dịng tiền bất định vào mơ hình hồi quy mơ hình hồi quy phần (piecewise regression model) hồi quy bậc (cubic regression model) Kết nghiên cứu cho thấy đầu tư cổ tức có mối quan hệ phụ thuộc đồng biến nghịch biến mức độ xác định cụ thể củ dòng tiền bất định Khi dịng tiền biến động bất ổn mức thấp, cơng ty cắt giảm chi đầu tư cắt giảm chi cổ tức, dòng tiền biến động vừa phải sách cổ tức th y đổi khác với mức biến động dịng tiền, khơng th y đổi chiều với tăng lên tính bất định dịng tiền cịn đầu tư bị cắt giảm với gi tăng mức độ biến động dịng tiền Nhưng cơng ty lâm vào tình trạng dòng tiền bất ổn cao, vấn đề thiếu hụt tiền mặt nghiêm trọng lúc công ty lại cắt giảm mạnh tay chi trả cổ tức mức cắt giảm đầu tư thấp ơn tác động củ dòng tiền bất định để giải uyết vấn đề dịng tiền bất định, công ty chủ yếu gi tăng vốn từ nguồn tài trợ bên ngồi khơng cắt giảm số dư tiền mặt (c sh b l nce) gi tăng tiền mặt phi hoạt động (non –oper ting c sh) để bù đắp cho dòng tiền thiếu hụt o sánh với kết uả nghiên cứu trước đây, tơi phát r có khơng uán chứng thực nghiệm (theo D niel công 2008) chứng khảo sát ( theo Br v công 200 Lintner ) từ thị trường phát triển Kết uả củ mối quan hệ uyết định cổ tức, định đầu tư điều kiện tác động dòng tiền bất định qua công cụ Eviews chạy hồi quy mơ hình thể tồn mối quan hệ tương u n định cổ tức định đầu tư tác động dòng tiền bất định ( thơng qua dịng tiền thiếu hụt - cash flow shortfall dòng tiền bất ổn - cash flow volatility) Kết cung cấp chứng hỗ trợ thị trường Việt Nam không tương đồng với l thuyết truyền thống sách cổ tức đầu tư vấn đề bất cân xứng thông tin nghiêm trọng nhận thức, hiểu biết củ nhà đầu tư công ty chư thật m tường, sâu sắc, u n điểm cách nhìn nhận thích cổ tức tiền mặt củ nhà đầu tư, mục tiêu theo đuổi nhà quản trị tài Việt Nam Ngồi phần giới thiệu chung kết cấu luận văn gồm phần sau: hần 2: Khung phân tích hần 3: Mơ tả liệu nghiên cứu phương pháp luận hần 4: Kết nghiên cứu hần : Kết luận củ Rank_Cash Short Rank_Cash Short ^2 Rank_Cash Short ^3 DIV_TA* Rank_Cash Short DIV_TA*( Rank_Cash Short ^2) DIV_TA*( Rank_Cash Short ^3) External Cash CF LAG_ITA MB Size ROA LEV Dum (State) C 0.006613** -0.001327** 6.26E-05* 0.050678 -0.007647 0.000428 1.63E-08*** -0.017444*** 0.156750*** 0.015522*** 0.000487* 0.045482*** -0.030881*** 0.001303 0.018620*** 0.003340 0.000646 3.70E-05 0.091493 0.018753 0.001105 1.30E-09 0.001422 0.006266 0.001440 0.000278 0.007874 0.002389 0.001086 0.006628 1.979958 -2.052590 1.692074 0.553899 -0.407785 0.387910 12.52880 -12.26582 25.01548 10.77944 1.756006 5.776488 -12.92417 1.199890 2.809234 0.0484 0.0407 0.0914 0.5799 0.6836 0.6983 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0798 0.0000 0.0000 0.2309 0.0052 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.828583 0.822342 0.012496 0.064334 1276.491 132.7667 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.041320 0.069621 -5.890143 -5.738400 -5.830213 1.721503 Unweighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat 0.209852 0.181085 0.041870 1.831603 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid 0.048470 0.046269 0.722283 Kết uả hồi uy với R2 = 0.828 83 cho thấy mức độ phù hợp củ mơ hình c o, trị số Durbin-Watson stat = 03 chứng tỏ tượng tự tương u n giữ nhi u mơ hình ệ số VIF ( -R2) = 1/(1-0.828583) = 5.834