TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM (LITERATURE REVIEW)
Các nghiên cứu thực nghiệm
2.1.1 Các nghiên cứu thực nghiệm thế giới
2.1.1.1 Quan điểm 1: Định thời điểm thị trường có tác động lâu dài lên cấu trúc vốn
Paper: “Market Timing and Capital Structure” định thời điểm thị trường và cấu trúc vốn Baker và Wurgler (2002) i Nội dung:
Lý thuyết Market Timing (MT) được Baker và Wurgler (2002) nghiên cứu cho thấy các công ty có khả năng phát hành cổ phần khi giá chứng khoán cao và thực hiện mua lại cổ phần hoặc phát hành nợ khi giá chứng khoán thấp Cổ phiếu tích lũy (CTV) là kết quả của những nỗ lực trong quá khứ nhằm định thời điểm thị trường, do đó, CTV hiện tại có mối liên hệ chặt chẽ với giá trị thị trường trong quá khứ.
Hình 2.1 Tóm tắt lý thuyết định thời điểm thị trường (Market Timing)
Mục tiêu nghiên cứu là xem xét tác động của môi trường cổ phần (MT) lên cổ đông (CTV) và xác định liệu tác động này có tính chất dài hạn hay ngắn hạn Nghiên cứu mong đợi có ít nhất một tác động trong ngắn hạn; tuy nhiên, nếu công ty thực hiện tái cân bằng ngay sau đó để giảm thiểu ảnh hưởng từ các quyết định tài trợ qua MT, như lý thuyết cổ điển về CTV đã chỉ ra, thì MT sẽ không tạo ra tác động lâu dài Baker và Wurgler áp dụng phương pháp hồi quy bình phương bé nhất OLS cho các mô hình chung, trong khi Fama và MacBeth (1973) nghiên cứu về đòn bẩy và sự thay đổi tích lũy trước IPO liên quan đến các yếu tố như M/B, tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận và quy mô Giả thuyết cho rằng MT có tác động mạnh mẽ và bền vững lên CTV.
Các nghiên cứu trước đây cho thấy tác động của tỷ lệ M/B lên đòn bẩy chưa rõ ràng Các công ty có tỷ lệ M/B cao thường có tốc độ tăng trưởng nhanh và có khả năng phát hành cả nợ lẫn cổ phần Baker và Wurgler đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến sự thay đổi trong đòn bẩy, bao gồm tài sản cố định hữu hình, quy mô và lợi nhuận, theo Rajan và Zingales (1995).
Nghiên cứu này tập trung vào tỷ lệ M/B và EFWAMB để kiểm tra ảnh hưởng của việc phát hành cổ phần thuần theo lý thuyết Modigliani-Miller Đầu tiên, Baker và Wurlger phân tích sự thay đổi trong đòn bẩy (ΔLEV) và xác định các yếu tố tác động đến nó, đồng thời xem xét mối quan hệ giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách M/B có tương quan âm với đòn bẩy như lý thuyết Modigliani-Miller đã nêu hay không.
Mô hình 1: biến phụ thuộc đo lường sự thay đổi hằng năm của đòn bẩy (ΔLEV).
Baker và Wurgler phân chia sự thay đổi của đòn bẩy (ΔLEV) thành ba thành phần chính: phát hành cổ phần thuần (Δe), thay đổi lợi nhuận giữ lại (ΔRE) và phát hành nợ thuần (Δd) Mục đích của việc này là để làm rõ tác động của tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (M/B) lên đòn bẩy thông qua phát hành cổ phần (Δe) Theo lý thuyết, khi các công ty phát hành cổ phần (e) trong bối cảnh chứng khoán được định giá cao (M/B cao), thì Δe sẽ có mối tương quan dương với M/B.
Hình 2.2 Chia sự thay đổi đòn bẩy ( Δ LEV) thành ba thành phần: Δ e, Δ d, Δ RE
Theo lý thuyết MT, các công ty có xu hướng phát hành cổ phần khi giá trị chứng khoán cao, thể hiện qua mối quan hệ đồng biến giữa Δe và M/B Nếu mối quan hệ này đúng, thì lý thuyết MT sẽ ảnh hưởng đến CTV, đặc biệt là trong ngắn hạn Các yếu tố như TANG, LogSales, EBITDA và D/A cũng có thể tác động đến M/B, cho thấy sự phức tạp trong mối quan hệ giữa các chỉ số tài chính này.
RE 1 M / B t 1 2 TANG t 1 3 LogSales t 1 4 EBITDA t 1 5 D / A t 1 t hạn Baker và Wurgler sử dụng mô hình hồi quy 1.1: Biến phụ thuộc sự thay đổi đòn bẩy do phát hành cổ phần thuần (Δe):
Thành phần thứ hai ảnh hưởng đến sự thay đổi của đòn bẩy là sự thay đổi của nợ (Δd) Theo lý thuyết MT, khi chứng khoán được định giá cao và M/B tăng, các công ty có xu hướng phát hành cổ phần thay vì nợ Điều này dẫn đến mối tương quan âm giữa M/B và Δd Mô hình hồi quy đa biến 1.2 thể hiện biến phụ thuộc của sự thay đổi đòn bẩy do sự thay đổi trong phát hành nợ (Δd).
Các công ty thường thay đổi lợi nhuận giữ lại (ΔRE) bằng cách phát hành cổ phần mới thay vì sử dụng lợi nhuận giữ lại khi giá trị chứng khoán cao (M/B cao) Sự tương quan âm giữa ΔRE và M/B cho thấy rằng khi M/B tăng, các công ty có xu hướng giảm lợi nhuận giữ lại Mô hình hồi quy 1.3 chỉ ra rằng biến phụ thuộc là sự thay đổi đòn bẩy do lợi nhuận giữ lại (ΔRE).
Trong mô hình nghiên cứu, các biến độc lập bao gồm M/B, tài sản cố định hữu hình, quy mô và lợi nhuận Kết quả cho thấy rằng M/B ảnh hưởng đến sự thay đổi đòn bẩy thực sự thông qua việc phát hành cổ phần thuần, phù hợp với lý thuyết của Modigliani và Miller Ngoài ra, các yếu tố như tài sản cố định hữu hình, quy mô và lợi nhuận cũng được xem xét, cùng với biến mới EFWAMB, phản ánh tỷ lệ M/B bình quân trong việc tài trợ bên ngoài.
Weighted Average Market-to-Book) đo lường tổng tích lũy quá khứ M/B, được tính toán nhƣ sau:
Tổng số này được tính từ năm đầu tiên phát hành ra công chúng (IPO), bao gồm phát hành cổ phần thuần (Δe) và phát hành nợ thuần (Δd) theo cách tương tự như định nghĩa đã nêu.
Biến EFWAMB trong nghiên cứu trước đây cho thấy giá trị cao đối với các công ty có tỷ lệ M/B cao, đặc biệt là trong bối cảnh gia tăng tài trợ bên ngoài Điều này chỉ ra rằng mối quan hệ giữa M/B và EFWAMB có thể ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.
Mô hình hồi quy hai bước của Baker và Wurgler không bao gồm biến tác động của lũy kế quá khứ EFWAMB ở bước đầu tiên, nhằm kiểm tra ảnh hưởng thực sự từ tỷ lệ M/B Nghiên cứu này xem xét liệu MT có tác động đến CTV hay không, trong khi biến M/B đóng vai trò quan trọng cả trong định thời điểm thị trường (định giá sai chứng khoán) và cơ hội tăng trưởng.
Mô hình hồi quy đa biến chính sử dụng biến EFWAMB để đo lường tác động lâu dài của thị trường lên cấu trúc vốn, trong khi biến M/B chỉ phản ánh cơ hội tăng trưởng.
Biến phụ thuộc: đòn bẩy Các biến độc lập: M/B, EFWAMB, tài sản cố định hữu hình, quy mô, lợi nhuận. iii Kết quả nghiên cứu
Có bằng chứng cho thấy việc định thời điểm thị trường vốn cổ phần là một yếu tố quan trọng trong chính sách tài chính thực tiễn, như được chỉ ra bởi Baker và Wurgler.
Nghiên cứu của Baker và Wurgler (2002) chỉ ra rằng giá trị thị trường có ảnh hưởng lớn đến giá sổ sách, tác động này kéo dài ít nhất một thập kỷ và khó giải thích theo lý thuyết CTV cổ điển Kết quả cho thấy thị trường có ảnh hưởng lớn và lâu dài đến cấu trúc vốn của các công ty Mỹ, với cấu trúc vốn năm 2000 phụ thuộc vào sự thay đổi tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị sổ sách từ năm 1990 và trước đó.
2.1.1.2 Quan điểm 2: Định thời điểm thị trường tác động không lâu dài lên cấu trúc vốn
◆ Paper 1: “Market Timing and Capital Structure: Evidence for Dutch Firms” định thời điểm thị trường và CTV bằng chứng các công ty Hà Lan Bie và Haan (2007)
1YT t 1 2 LT t 1 3 TANG t 1 4 LogSales t 1 5 EBITDA t 1 t i Nội dung:
Các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn
Theo các nghiên cứu trước đây, như "Chúng ta biết gì về cấu trúc vốn" của Rajan và Zingales (1995) và "Định thời điểm thị trường và cấu trúc vốn" của BW (2002), việc hiểu rõ về cấu trúc vốn và cách thức định thời điểm thị trường đóng vai trò quan trọng trong nghiên cứu thị trường.
Bài viết "Bắc Âu và Bắc Đại Tây Dương" của Elise và Jonas (2010) trình bày lý thuyết về chiến lược phát hành cổ phần của các công ty, trong đó khi chứng khoán được định giá cao, các công ty có xu hướng phát hành cổ phần, còn khi định giá thấp, họ sẽ mua lại cổ phần hoặc phát hành nợ Một yếu tố mới được phát hiện có ảnh hưởng đến quyết định này là định thời điểm thị trường, được đo lường bằng tỷ lệ M/B và EFWAMB, cùng với các biến độc lập khác như TANG, LOGSALES và EBITDA theo các lý thuyết kinh điển.
Tỷ lệ M/B, tức là tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, thường được coi là chỉ số đại diện cho cơ hội đầu tư và có liên quan đến việc định giá sai thị trường của vốn cổ phần, như được nêu bởi Rajan và Zingales (1995).
Tỷ lệ M/B có mối quan hệ nghịch với đòn bẩy và mối quan hệ thuận với sự thay đổi trong phát hành cổ phần Nghiên cứu của BW (2002) chỉ ra rằng những quan sát có tỷ lệ M/B lớn hơn mười cho thấy những xu hướng đáng chú ý trong quản lý tài chính.
EFWAMB (Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách bình quân tài trợ bên ngoài) được sử dụng để kiểm định giả thuyết định thời điểm thị trường theo BW (2002) và Mahajan và Tartaroglu (2007) BW (2002) thiết lập tỷ trọng âm bằng 0 để dễ dàng tính toán, với giá trị tối đa của EFWAMB là mười (10) nhằm hạn chế tác động ngầm từ bên ngoài Nếu giả thuyết cho rằng các công ty luôn phát hành cổ phần khi giá trị M/B cao là đúng, thì EFWAMB sẽ có mối tương quan âm với đòn bẩy (BW, 2002).
Ba biến kiểm soát theo nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) đƣợc sử dụng trong các nghiên cứu trước đây để giải thích cho đòn bẩy như sau:
Tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản được coi là tài sản thế chấp cho việc vay nợ, vì vậy TANG có mối quan hệ đồng biến với đòn bẩy tài chính.
LOGSALES là chỉ số đo lường quy mô công ty thông qua giá trị logarithm của doanh thu, được xác nhận bởi các nghiên cứu trước đây như BW (2002) và Mahajan và Tartaroglu (2007) Các công ty lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn vay cao hơn, dẫn đến mối quan hệ đồng biến giữa quy mô và đòn bẩy tài chính.
EBITDA là một chỉ số quan trọng để đo lường lợi nhuận, nhưng trong các nghiên cứu trước đây, cách đo lường này chưa được thống nhất Lợi nhuận có thể được nhìn nhận từ hai khía cạnh: tương quan dương và tương quan âm với đòn bẩy tài chính.
Hình 2.3 Các nhân tố tác động cấu trúc vốn và mục tiêu nghiên cứu
Qua các nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam và trên thế giới, có ba quan điểm chính về môi trường tác động đến cổ phiếu: Một là, môi trường có tác động lâu dài đến cổ đông; Hai là, tác động này không bền vững; Ba là, tác động không rõ ràng, không phải là yếu tố quyết định chính Các nghiên cứu như của BW (2002) và Elise cùng Jonas (2010) đã chỉ ra mối liên hệ giữa tỷ lệ M/B và cơ hội tăng trưởng Tại Việt Nam, nhiều nghiên cứu chỉ tập trung vào lý thuyết cổ đông từ các lý thuyết MM và lý thuyết trật tự phân hạng (Myers và Majluf) Nghiên cứu của Phương (2011) đã xem xét tác động của tỷ lệ P/B hay M/B như một đại diện cho cơ hội tăng trưởng, từ đó làm cơ sở cho đề tài nghiên cứu của tác giả.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Các biến, giả thiết, mô hình nghiên cứu
Trong nghiên cứu, có hai phương pháp chính: nghiên cứu định tính và nghiên cứu định lượng (Bryman và Bell 2005) Luận văn này tập trung vào phương pháp nghiên cứu định lượng để phân tích tác động của thuyết định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Việc lựa chọn nghiên cứu định lượng làm phương pháp chính thay vì nghiên cứu định tính được đưa ra vì nhiều lý do hợp lý.
Một là, có nhiều nghiên cứu trước đây về định thời điểm thị trường sử dụng phương pháp này như Baker và Wurgler (2002); Mahajan và Tartaroglu (2007); Elise và Jonas (2010).
Hãy áp dụng phương pháp này để so sánh kết quả nghiên cứu của đề tài với các nghiên cứu trước đó.
Phương pháp nghiên cứu định lượng, như được mô tả bởi Bryman và Bell (2005), đặc trưng bởi việc sử dụng nhiều dữ liệu và thường được áp dụng để kiểm định lý thuyết Đây cũng chính là mục đích của đề tài này.
3.1.1 Các biến phụ thuộc và độc lập trong mô hình nghiên cứu:
Việc lựa chọn các biến trong mô hình hồi quy dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trước đây nhằm đảm bảo kết quả có tính khả thi và so sánh được, như nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), BW (2002), Mahajan và Tartaroglu (2007), Elise và Jonas (2010) Các biến phụ thuộc và độc lập sẽ được trình bày trong phần tiếp theo Sử dụng tổng tài sản làm mẫu số cho các biến nghiên cứu giúp so sánh giữa các công ty và các năm, với các công thức tính toán cho biến mô hình được nêu rõ trong (Phụ lục 1).
3.1.1.1 Các biến phụ thuộc của các mô hình hồi quy
Trong bài viết này, tác giả trình bày các biến phụ thuộc trong mô hình hồi quy theo từng bước, bắt đầu với việc hồi quy theo hai cách đo lường đòn bẩy: đòn bẩy sổ sách (LEV) và đòn bẩy thị trường (MLEV) Tiếp theo, tác giả phân tích sự thay đổi đòn bẩy (ΔLEV) và cuối cùng là phân chia ΔLEV thành ba thành phần: sự thay đổi của vốn cổ phần (Δe), sự thay đổi của nợ (Δd), và sự thay đổi của lợi nhuận giữ lại (ΔRE) Mục tiêu là để xem xét mối quan hệ giữa định thời điểm thị trường và ảnh hưởng của nó đến đòn bẩy.
Đòn bẩy sổ sách (LEV) được định nghĩa là tỷ lệ giữa giá trị sổ sách của nợ và tổng tài sản Những quan sát có LEV lớn hơn 1 sẽ bị loại trừ theo BW (2002) Công thức tính đòn bẩy sổ sách được thể hiện rõ ràng trong nghiên cứu này.
MLEV (Đòn bẩy thị trường) được tính bằng cách thay đổi mẫu số thành tổng tài sản trừ vốn cổ phần sổ sách cộng vốn cổ phần thị trường để phản ánh giá trị thị trường của tài sản ΔLEV (Sự thay đổi đòn bẩy sổ sách hằng năm) được xác định bằng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản cuối kỳ trừ tỷ lệ nợ trên tổng tài sản đầu kỳ Δe (Phát hành cổ phần thuần) tính bằng thay đổi vốn cổ phần sổ sách trừ thay đổi lợi nhuận giữ lại chia cho tổng tài sản, trong đó giá trị sổ sách của cổ phần là tổng tài sản trừ tổng nợ phải trả và cổ phiếu ưu đãi, cộng thuế hoãn lại và nợ chuyển đổi Do thiếu dữ liệu tại Việt Nam về cổ phiếu ưu đãi, thuế hoãn lại và nợ chuyển đổi, tác giả đã đơn giản hóa công thức tính giá trị sổ sách của cổ phần Cuối cùng, Δd (Phát hành nợ thuần) được xác định bằng sự thay đổi giá trị nợ trên sổ sách chia tổng tài sản.
RE : Sự thay đổi lợi nhuận giữ lại (Change in retained earnings) bằng sự thay đổi trong lợi nhuận giữ lại chia tổng tài sản (BW, 2002).
Bảng 3.1: Bảng tổng hợp các biến phụ thuộc và ký hiệu các biến
Bảng 3.1 Các biến phụ thuộc : hồi quy lần lượt từng biến
Các biến phụ thuộc Tiếng Anh Ký Hiệu Đòn bẩy sổ sách Book Leverage LEV Đòn bẩy thị trường Market Leverage MLEV
Sự thay đổi đòn bẩy hằng năm Change in leverage ΔLEV
Phát hành cổ phần thuần Net equity issues Δe
Phát hành nợ thuần Net debt issues Δd
Sự thay đổi lợi nhuận giữ lại Change in retained earning ΔRE
3.1.1.2 Các biến độc lập sử dụng trong mô hình
Trong mô hình nghiên cứu, tác giả sử dụng các biến độc lập và biến kiểm soát phổ biến dựa trên kết quả nghiên cứu trước đây của Rajan và Zingales (1995), BW (2002) và Elise cùng Jonas (2010) liên quan đến đòn bẩy tài chính Bốn biến độc lập được sử dụng bao gồm: tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (M/B) đo lường cơ hội tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình (TANG), quy mô doanh nghiệp (Logsales) và lợi nhuận (EBITDA).
Biến M/B, hay tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, thường được coi là một chỉ số đại diện cho cơ hội đầu tư, nhưng cũng liên quan đến việc định giá sai của vốn cổ phần (Rajan và Zingales, 1995) Theo lý thuyết thị trường, tỷ lệ M/B có mối tương quan âm với đòn bẩy và mối tương quan dương với sự thay đổi của vốn cổ phần Đặc biệt, các quan sát có tỷ lệ M/B lớn hơn 10 sẽ bị loại khỏi dữ liệu phân tích (BW, 2002).
Tài sản cố định hữu hình (TANG) được định nghĩa là tỷ lệ giữa tài sản cố định hữu hình và tổng tài sản, đóng vai trò quan trọng trong khả năng thế chấp của công ty Theo nghiên cứu của Myers và Majluf (1984), tỷ lệ này càng cao, các nhà cho vay càng có xu hướng cung cấp nhiều khoản vay hơn, như được chỉ ra bởi Rajan và Zingales (1995) cũng như BW (2002) Do đó, tài sản cố định hữu hình có thể là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của công ty.
Biến quy mô (LOGSALES) được xác định thông qua doanh thu, với tác giả áp dụng hàm logarithm của doanh thu để chuẩn hóa số liệu Phương pháp này dựa trên các nghiên cứu trước đây, bao gồm BW (2002), Mahajan và Tartaroglu (2007), cùng với Elise và Jonas.
Các công ty lớn thường có chi phí đại diện từ nợ thấp hơn, chi phí kiểm soát thấp, và ít chênh lệch thông tin so với các công ty nhỏ Họ có doanh số ổn định và dòng tiền ít biến động, điều này giúp họ dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng Hơn nữa, các công ty lớn thường sử dụng nợ vay nhiều hơn để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế.
Biến lợi nhuận (EBITDA) được xác định bằng lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao chia cho tổng tài sản Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây đã chỉ ra tầm quan trọng của biến lợi nhuận trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Bảng 3.2 Bảng tổng hợp các biến độc lập trong mô hình hồi quy nhƣ sau:
Bảng 3.2 Các biến độc lập:
Các biến độc lập Tiếng Anh Ký Hiệu
Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách Market to book M/B
Tài sản cố định hữu hình Tangible Assets TANG
Quy mô công ty Logarithm of sales LogSales
Lợi nhuận trước thuế, lãi vay, khấu hao Earnings before taxes, interest, depreciation EBITDA
3.1.2 Các giả thiết nghiên cứu:
Tác giả đã trình bày các giả thiết nghiên cứu một cách chi tiết, dựa trên kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm trước đây và mô tả các biến nghiên cứu ở phần trước Các giả thiết này được tóm tắt trong hình 3.2 dưới đây.
Giả thiết nghiên cứu 1 (H1): tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (M/B) tương quan âm (-) với đòn bẩy (LEV).
H1: Theo lý thuyết định thời điểm thị trường biến M/B tương quan nghịch (-) với đòn bẩy: Baker và Wurgler (2002); Alti(2006); Bie và Haan (2007); Kayhan và
Theo nghiên cứu của Titman (2007), có mối tương quan thuận giữa việc định thời điểm thị trường và tác động của nó, điều này được củng cố bởi Hửgfeldt và Oborenko (2004) Ngoài ra, nghiên cứu của Elise và Jonas (2010) về các công ty tại Bắc Âu và Bắc Đại Tây Dương cho thấy khi tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (M/B) thay đổi 1 đơn vị, thì đòn bẩy tài chính sẽ thay đổi 0,036 đơn vị.
Dữ liệu và phương pháp thu thập
Trong chương 1, tác giả giới thiệu tổng quan về vấn đề nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu và mục tiêu của đề tài Chương 2 trình bày các nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam và trên thế giới Tác giả tập trung vào việc kiểm định tác động của các yếu tố như cơ hội tăng trưởng, định thời điểm thị trường, tài sản cố định hữu hình, quy mô và lợi nhuận đến Cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 93 công ty Việt Nam niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn từ tháng 01 năm 2007 đến tháng 12 năm 2011, nhằm xây dựng mẫu nghiên cứu trong 5 năm Việc tính toán các biến thay đổi trong vốn cổ phần (Δe) và thay đổi của nợ (Δd) yêu cầu sử dụng một số dữ liệu từ trước năm 2007.
2007 là cần thiết để tạo ra mẫu dữ liệu đầy đủ 5 năm.
Tác giả đã loại bỏ dữ liệu của các công ty không có thông tin đầy đủ, bao gồm các công ty tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và quản lý quỹ Các công ty có tỷ lệ M/B lớn hơn 10 và đòn bẩy tài chính (LEV) trên 1 cũng không được sử dụng trong mô hình Dữ liệu chi tiết về từng công ty, bao gồm bảng cân đối kế toán, kết quả hoạt động kinh doanh và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, được thu thập từ các trang web chứng khoán như www.cophieu68.com, www.stox.vn, www.hsx.vn và một số trang khác.
3.2.2 Thiết kế nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp định lượng với mô hình tác động cố định (FEM) nhằm ước lượng tác động của môi trường (MT), tài sản cố định hữu hình (TSCĐ), quy mô và lợi nhuận đến cổ tức (CTV) của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Dữ liệu bảng (Panel data) được sử dụng để phân tích, và sau khi thu thập, tác giả đã áp dụng công thức tính toán (tham khảo Phụ lục 1) để xác định các biến giải thích, sau đó nhập dữ liệu vào phần mềm Eviews 6 trên Windows.
Dữ liệu bảng, hay còn gọi là dữ liệu kết hợp, là dạng dữ liệu phổ biến kết hợp thông tin theo chuỗi thời gian và không gian, cho phép nghiên cứu sự biến thiên của các đơn vị theo thời gian Mặc dù có tính toán và thống kê phức tạp, tác giả chỉ tập trung vào những khía cạnh cơ bản của dữ liệu bảng Ưu điểm của dữ liệu bảng bao gồm việc cung cấp thông tin phong phú và đa dạng, giảm thiểu hiện tượng cộng tuyến giữa các biến số, đồng thời mang lại nhiều bậc tự do và hiệu quả Tuy nhiên, việc lập mô hình dữ liệu bảng cũng không thiếu thách thức.
Phương pháp kiểm định mô hình
Đầu tiên, tác giả sử dụng kiểm định Wald Test để xem xét sự có mặt của
Trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng, việc xác định "biến không cần thiết" hay "thừa biến" là rất quan trọng Tác giả phân tích mức ý nghĩa của từng biến (Prob) ở các mức 0.1%, 1%, 5% và so sánh trị tuyệt đối của thống kê T (t-statistic) với bảng phân phối Student để xác định tính cần thiết của biến Nếu |t-statistic| lớn hơn giá trị tra bảng, biến đó được coi là có ý nghĩa thống kê Ngoài ra, tác giả cũng áp dụng kiểm định Redundant Variables-Likelihood Ratio để kiểm tra sự hiện diện của các biến không cần thiết Đồng thời, kiểm định Omitted Variables-Likelihood Ratio giúp phát hiện các biến bị bỏ sót, từ đó có thể bổ sung vào mô hình hồi quy.
Tác giả kiểm định phương sai của nhiễu thay đổi thông qua hai phương pháp: vẽ đồ thị và sử dụng kiểm định White Trong nghiên cứu này, do sử dụng dữ liệu bảng và phần mềm Eviews, tác giả không thể thực hiện kiểm định White theo hướng dẫn Tuy nhiên, theo Muhamad, phần mềm Eviews đã tự động xử lý hiện tượng phương sai của nhiễu thay đổi trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng.
Kiểm định đa cộng tuyến là một phương pháp quan trọng để đánh giá mối quan hệ giữa các biến trong mô hình hồi quy Điều này được thực hiện thông qua việc tạo ra ma trận tương quan giữa các biến giải thích Hiện tượng đa cộng tuyến thường được nhận diện khi các hệ số tương quan giữa các biến gần bằng +/- 1, với 1 biểu thị cho tương quan hoàn toàn Ngoài ra, nếu mô hình hồi quy có giá trị R² cao nhưng trị thống kê T thấp, hoặc dấu của hệ số hồi quy không tương ứng với kỳ vọng, thì đó cũng là dấu hiệu cho thấy sự tồn tại của đa cộng tuyến.
Tác giả tiến hành kiểm định tự tương quan của nhiễu bằng cách sử dụng chỉ số Durbin-Watson và đồ thị mô tả hiện tượng này Kết quả hồi quy cho thấy nếu hệ số Durbin-Watson nằm trong khoảng từ 1 đến 3, thì hiện tượng tự tương quan của nhiễu là ít xảy ra.
Vào thứ năm, tác giả sẽ chọn mô hình thông qua các kiểm định như Hausman, Likelihook Ratio và các kiểm định giả thiết ràng buộc khi áp dụng phương pháp OLS và LSDV Nếu các giả thiết ràng buộc không bị vi phạm và kết quả phù hợp, tác giả sẽ lựa chọn mô hình dựa trên tiêu chí R² hiệu chỉnh cao.
Để đánh giá mô hình, cần kiểm tra T-statistic của các biến giải thích; nếu T-statistic lớn hơn giá trị trong bảng phân phối Student, biến đó có ý nghĩa thống kê Ngoài ra, nếu Pro(T-statistic) và Pro(F-statistic) nhỏ hơn mức ý nghĩa α, mô hình được coi là phù hợp Cuối cùng, chỉ số AIC và Schwarz nên thấp để xác nhận tính hiệu quả của mô hình.
Khi ước lượng các mô hình hồi quy dữ liệu bảng, có hai cách tiếp cận chính là mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Trong trường hợp số liệu theo chuỗi thời gian lớn và số mẫu lớn, FEM và REM không khác biệt nhiều; tuy nhiên, khi mẫu lớn và thời gian ngắn, FEM thường phù hợp hơn Để quyết định lựa chọn giữa FEM, REM hay OLS thông thường, tác giả sử dụng kiểm định Hausman (1978) và Likelihood Ratio Mặc dù tác giả cũng kiểm định tính dừng, nhưng do số năm quan sát nhỏ, phần mềm không hiển thị kết quả, và tính dừng trong chuỗi ngắn được coi là ít quan trọng.
Trong chương 3, tác giả trình bày phương pháp nghiên cứu bao gồm dữ liệu, mô hình, biến và giả thiết nghiên cứu, cùng với phương pháp ước lượng LSDV hồi quy biến giả bình phương nhỏ nhất Các kiểm định được thực hiện gồm kiểm định giả thiết hệ số hồi quy, dư thiếu biến, kiểm định Wald Test, kiểm định phương sai của nhiễu thay đổi, đa cộng tuyến, tự tương quan của nhiễu và sự phù hợp của mô hình Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với mô hình tác động cố định FEM, sử dụng mẫu 93 công ty niêm yết trên sàn HOSE từ tháng 01 năm 2007 đến tháng 12 năm 2011 Biến đòn bẩy (LEV) được đo bằng tổng nợ trên tổng tài sản, trong khi biến M/B phản ánh cơ hội tăng trưởng và định giá sai Ngoài ra, tác giả còn khảo sát ảnh hưởng của các biến như tài sản cố định hữu hình (TANG), quy mô công ty (Logsales) và lợi nhuận (EBITDA) lên cấu trúc vốn.
2 Muhammad inam ul haq, University of Agriculture, Faisalabad, Pakistan< http://www.researchgate.net/post/Testing_Regression_Assumptions_for_Panel_Data>
