(Luận văn) mối quan hệ phi tuyến giữa cơ hội tăng trưởng và nợ của các công ty trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi ep w n lo ad y th ju HỒ ĐÌNH THẮNG yi pl n ua al va n MỐI QUAN HỆ PHI TUYẾN GIỮA CƠ HỘI TĂNG TRƯỞNG VÀ NỢ CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ll fu oi m at nh z z vb Mã số : 60340201 om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm ht Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: an Lu P GS-TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA n va ey t re th TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các kết Luận văn trung thực chưa công bố cơng trình w n Tác giả luận văn lo ad ju y th yi pl Hồ Đình Thắng n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to FEM: Fixed Effects Model ng GLS: Generalized least squares hi ep GMM: General Method of Moments HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội w n HOSE: Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh lo ad OLS: Ordinary least squares y th REM: Random Effects Model ju yi VIF: Variance Inflation Factor pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to DANH MỤC HÌNH ẢNH – BIỂU ĐỒ ng hi Hình 2.1 Mối quan hệ hội tăng trưởng GO1 nợ Bồ Đào Nha Hình 2.2 Mối quan hệ hội tăng trưởng GO2 nợ Bồ Đào Nha ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to DANH MỤC BẢNG BIỂU ng hi ep w Bảng 1: Tổng hợp nghiên cứu trước 10 Bảng :Thống kê mô tả biến 23 Bảng 2: tương quan biến nghiên cứu: 24 Bảng 3: Kết hồi quy mơ hình 25 Bảng 4: Kết hồi quy mơ hình 30 Bảng 5: Kết hồi quy mơ hình 34 Bảng 6: Kết hồi quy mơ hình 40 Bảng 7: Kết hồi quy mơ hình 45 Bảng 8: Kết hồi quy mơ hình 51 Bảng 9: Mối quan hệ bậc hội tăng trưởng nợ 57 Bảng 10:Mối quan hệ bậc hội tăng trưởng nợ 58 Bảng 11: Mối quan hệ bậc hội tăng trưởng nợ 59 n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT n lo DANH MỤC BẢNG BIỂU ad DANH MỤC HÌNH ẢNH – BIỂU ĐỒ y th ju TĨM TẮT yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU pl CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY al ua 2.1 Cơ sở lý thuyết n 2.1.1 Mối quan hệ hội tăng trưởng nợ theo lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) n va ll fu 2.1.2 Mối quan hệ hội tăng trưởng nợ theo lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory) m oi 2.1.3 Mối quan hệ hội tăng trưởng nợ theo lý thuyết đánh đổi (Trade off Theory) at nh 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm trước mối quan hệ hội tăng trưởng nợ z z 2.3 Giả thuyết nghiên cứu 11 vb 2.3.1 Giả thuyết 11 ht jm 2.3.2 Giả thuyết 2: 12 k CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 gm 3.1 Số liệu lấy mẫu: 13 l.c 3.2 Phương pháp nghiên cứu 13 om 3.3 Mơ hình nghiên cứu: 14 an Lu 3.3.1 Cơ hội tăng trưởng GO1 : 16 3.3.2 Cơ hội tăng trưởng GO2 : 16 3.4.2 Bước 2: Phân tích ma trận hệ số tương quan 18 3.4.3 Bước 3: Lựa chọn phương pháp 18 th 3.4.1 Bước 1: Thống kê mô tả 18 ey 3.4 Phương pháp kiểm định mơ hình 18 t re 3.3.5 Tài sản cố định hữu hình 17 n 3.3.4 Quy mô công ty 17 va 3.3.3 Lợi Nhuận: 17 3.4.4 Bước 4: Ước lượng hệ số hồi quy OLS 20 t to 3.4.5 Bước 5: Kiểm định mơ hình 22 ng CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 23 hi 4.1 Thống kê mô tả 23 ep 4.2 Tương quan biến nghiên cứu: 24 4.3 Kết hồi quy liệu bảng mô hình 25 w n 4.3.1 Hồi quy mơ hình 25 lo ad 4.3.2 Hồi quy mơ hình 2: 30 y th 4.3.3 Hồi quy mơ hình 3: 34 ju 4.3.4 Hồi quy mơ hình 4: 40 yi 4.3.5 Hồi quy mơ hình 5: 45 pl 4.3.6 Hồi quy mơ hình 6: 51 al ua 4.4 Thảo luận nghiên cứu: 57 n CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 61 n va TÀI LIỆU THAM KHẢO ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng TÓM TẮT hi Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ hội tăng trưởng nợ ep mối quan hệ phi tuyến hay không? Nghiên cứu thu thập số liệu từ 105 w Công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ n năm 2009 đến năm 2013, sử dụng mơ hình Pooled Regression, Fixed Effect Model lo ad Random Effect để kiểm định mối quan hệ tuyến tính, bình phương ju y th lập phương hội tăng trưởng nợ Bài nghiên cứu phát mối quan hệ phi tuyến hội tăng trưởng nợ, mối quan hệ hội tăng trưởng nợ yi pl tương quan ngược chiều doanh nghiệp có hội tăng trưởng mức cao thấp, ua al tương quan chiều doanh nghiệp có hội tăng trưởng mức trung bình n Từ khóa: Cơ hội tăng trưởng, địn bẩy nợ, quy mơ cơng ty, lợi nhuận tài sản cố n va định ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU hi Vấn đề nghiên cứu: ep Sau khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 khủng hoảng nợ cơng Châu w Âu năm 2009, vấn đề tăng trưởng ngày trở nên quan trọng cần thiết n lo triển vọng phát triển doanh nghiệp Những doanh nghiệp nhỏ với giá trị tài sản ad thấp lại có hội tăng trưởng cao đối mặt với rủi ro cao bất cân xứng y th thơng tin, doanh nghiệp lớn phải đối mặt với rủi ro hơn, dễ dàng có hội ju yi tiếp cận thị trường vốn chi phí vay thấp từ tổ chức tín dụng hay từ pl công chúng (Houston James 1996, Spindt Subramaniam 1999) Bài nghiên al ua cứu mở rộng thêm phần xem xét tác động mức độ ảnh hưởng n hội tăng trưởng thông qua yếu tố quy mô Công ty, lợi nhuận tài sản cố định ll fu Lý chọn đề tài: n va đến đòn bẩy nợ Việt Nam oi m Hiện giới có nhiều nghiên cứu mối quan hệ hội nh at tăng trưởng nợ tác Rajan Zingales 1995, Serrasqueiro z Macus Nunes 2009 cộng sự, Mauricio Jara Bertin, Marta Moreno Walerta, z ht vb Paolo Saona Hoffmann cộng 2012 Tuy nhiên Việt Nam tác giả nhận jm thấy chưa có nhiều nghiên cứu mối quan hệ hội tăng trưởng nợ, đặc k biệt mối quan hệ phi tuyến hội tăng trưởng nợ Do nghiên cứu gm tiến hành kiểm định xem mối quan hệ hội tăng trưởng nợ Việt l.c Nam nào? Đồng thời hội tăng trưởng cho doanh nghiệp nợ om doanh nghiệp hai vấn đề cần thiết nhà đầu tư trước định đầu tư hội tăng trưởng nợ vấn đề cần thiết để thực nghiên cứu an Lu cho doanh nghiệp hay khơng? Do tác giả nhận thấy mối quan hệ phi tuyến ey th Công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam t re Nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến hội tăng trưởng nợ n 3.1 Mục tiêu nghiên cứu va Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: 3.2 Câu hỏi nghiên cứu t to ng - Mối quan hệ hội tăng trưởng nợ mối quan hệ tuyến tính hay phi hi tuyến tính Cơng ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam? ep - Mối quan hệ hội tăng trưởng nợ thay đổi Cơng ty có w hội tăng trưởng mức cao, thấp trung bình? n lo Các yếu tố quy mơ doanh nghiệp, lợi nhuận tài sản cố định tác động ad - ju y th lên mối quan hệ hội tăng trưởng nợ? Đối tượng phạm vi nghiên cứu yi pl Đối tượng nghiên cứu luận văn nghiên cứu mối quan hệ hội al ua tăng trưởng nợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt n Nam va n Phạm vi nghiên cứu Cơng ty phi tài niêm yết thị fu ll trường chứng khoán hai sàn HOSE HNX giai đoạn từ 2009-2013 oi m Phương pháp nghiên cứu nh at Bài nghiên cứu sử dụng liệu bảng theo ba phương pháp Pooled z z Regression, FEM REM Sau sử dụng kiểm định Likelihood test, Hausman vb test Lagrange Multiplier test để lựa chọn phương pháp phù hợp Nếu ht n ey t re Chương 5: Kết luận va Chương 4: Kết nghiên cứu an Lu Chương 3: Phương pháp nghiên cứu om Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu trước l.c Chương 1: Giới thiệu gm Cấu trúc nghiên cứu gồm có chương k FGLS cho mơ hình jm xảy tượng tự tương quan hay phương sai thay đổi sử dụng phương pháp th 51 Tuy nhiên mối quan hệ hội tăng trưởng giá trị sổ sách nợ có mối t to quan hệ phức tạo hơn, phản ứng ngược lại với nghiên cứu Serasquiro Macas ng hi Nunes, cụ thể doanh nghiệp có hội tăng trưởng mức cao thấp ep hội tăng trưởng tương quan ngược chiều với nợ doanh nghiệp có hội tăng trưởng mức trung bình mối quan hệ hội tăng trưởng giá trị sổ sách w n nợ chiều Điều cho thấy doanh nghiệp Việt Nam sử dụng lợi lo ad ích từ chắn thuế cịn hạn chế cơng cụ nợ chưa sử dụng rộng rãi để thúc y th đầy tăng trưởng doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp lớn Việt Nam sử dụng ju công cụ phát hành cổ phiếu coi nguồn huy động vốn chủ yếu, yi pl doanh nghiệp tăng trưởng thấp khả sử dụng nợ cịn hạn chế phải đối diện n ua al với chi phí kiệt quệ tài 4.3.6 Hồi quy mơ hình 6: va n MLEVi,t = β0 + β1MLEVi,t-1 + β2GO1 + β3GO12 + β4GO13 + β5GO2 + β6GO22 + fu ll β7GO23 + β8PRO + β9SIZE + β10TANG + εt oi m Bảng 8: Kết hồi quy mơ hình at nh Pooled Regression Fixed effect 0.58773*** 0.242*** (0.00000) (0.00000) (0.00000) -1.45E-05*** -1.62E-05*** -1.45E-05*** (0.00000) (0.00000) (0.00000) 1.05E-08*** 1.03E-08*** 1.05E-08*** (0.00000) (0.00000) (0.00000) -1.83E-12*** -1.71E-12*** -1.83E-12*** (0.00000) (0.00000) (0.00000) -1.43E-06 7.51E-06 -1.43E-06 (0.96740) (0.82450) (0.96090) z Mơ hình MLEV z vb Biến độc lập 0.58773*** k jm ht MLEVi,t-1 Random Effect an Lu n va ey t re GO2 om GO13 l.c GO12 gm GO1 th 52 GO22 t to ng hi GO23 ep w -1.23E-08 -7.16E-08 -1.23E-08 (0.97570) (0.85680) (0.97090) 6.94E-11 1.77E-10 6.94E-11 (0.94070) (0.84750) (0.92890) -0.00055 0.003614 -0.00055 (0.58520) (0.12990) (0.51280) 0.000509** 0.004287*** 0.000509*** (0.01530) (0.00020) (0.00370) 0.000299 -0.00033 0.000299 (0.84130) (0.54220) -0.01921*** 0.001774** (0.00590) (0.09970) n PRO lo ad ju y th SIZE yi pl TANG al 0.001774 n va Hệ số tự n ua (0.61120) ll fu (0.16950) 0.0000 0.0000 oi m Likelihood ratio Test Hausman Test at nh z z Thực đánh giá chọn lựa phương pháp Pooled Regression Fixed effect vb ta dùng Likelihood ratio Test để định chọn phương pháp phù hợp để ước ht k jm lượng mơ hình 6, kết sau: Effects Test 2.722075 275.762776 d.f Prob (104,305) 104 0.0000 0.0000 an Lu Với giả thuyết: om Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic l.c gm Test cross-section fixed effects ey th hợp t re Với p-value =0 < α = 0.5 bác bỏ giả thuyết H0, suy phương pháp FEM phù n H1: Phương pháp Fixed effect phù hợp va Ho: Phương pháp Pooled Regression phù hợp 53 Tiến hành tương tự ta thực đánh giá chọn lựa phương pháp Random effect t to Fixed effect ta dùng Hausman Test để định chọn phương pháp phù hợp để ng hi ước lượng mơ hình 6, kết sau: ep Test cross-section random effects w Test Summary Chi-Sq d.f Prob 223.386411 10 0.0000 n Chi-Sq Statistic lo Cross-section random ad y th Với giả thuyết: ju yi Ho: Phương pháp Random effect phù hợp pl ua al H1: Phương pháp Fixed effect phù hợp n Với p-value =0 < α = 0.5 bác bỏ giả thuyết H0, suy phương pháp FEM phù va hợp n fu Từ kết ta áp dụng phương pháp Fixed Effect cho mơ hình phù hợp ll m oi Kiểm tra tượng tự tương quan cho mơ sau: 0.0059 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.8245 0.8568 0.8475 0.1299 0.0002 0.8413 -2.772714 5.319625 -9.163318 7.526865 -6.689826 0.221950 -0.180564 0.192496 1.518678 3.745877 -0.200423 k jm ht om n ey t re 0.003251 0.004109 -9.480327 -8.374067 -9.043082 2.392014 va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat an Lu Cross-section fixed (dummy variables) 0.846551 0.789196 0.001887 0.001086 2105.869 14.75989 0.000000 l.c Effects Specification R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) gm 0.006928 0.045492 1.77E-06 1.37E-09 2.55E-13 3.38E-05 3.97E-07 9.22E-10 0.002380 0.001144 0.001648 vb -0.019210 0.242000 -1.62E-05 1.03E-08 -1.71E-12 7.51E-06 -7.16E-08 1.77E-10 0.003614 0.004287 -0.000330 Prob z C MLEVi,t-1 GO1 GO1^2 GO1^3 GO2 GO2^2 GO2^3 PRO SIZE TANG t-Statistic z Std Error at Coefficient nh Variable th Ta thấy hệ số Durbin – Watson mơ hình 2.392 54 Giả thuyết cho hệ số < Durbin – Watson < cho ta thấy mơ hình khơng có t to tượng tự tương quan bậc ng hi Kiểm tra tượng đa cộng tuyến cho mô hình nhân tử phịng đại ep phương sai VIF: w Biến VIF n 1.04 lo MLEVi,t-1 ad 96.85 ju GO12 14.03 y th GO1 51.67 yi pl GO13 al 62.46 ua GO2 n 863.61 va GO22 516.45 n GO23 oi m 1.14 SIZE ll fu 1.18 PRO nh 1.17 at 160.96 z TANG Mean VIF z vb Từ giá trị VIF trung bình 160.96 cho ta thấy mơ hình có tượng đa cộng jm ht tuyến k Kiểm tra phương sai thay đổi: gm l.c Chay hồi quy phụ bao gồm biến phụ thuộc phần dư mơ hình 6, ta có kết sau: om 6.36E-06 -0.000667 -8.14E-09 7.46E-12 -1.39E-15 -1.19E-07 9.43E-10 -1.79E-12 2.94E-06 -1.53E-07 4.52E-07 3.18E-05 0.000209 8.14E-09 6.29E-12 1.17E-15 1.55E-07 1.82E-09 4.23E-12 1.09E-05 5.26E-06 7.57E-06 0.199793 -3.193172 -1.000726 1.185530 -1.182069 -0.762797 0.517982 -0.422481 0.268883 -0.029073 0.059650 0.8418 0.0016 0.3178 0.2367 0.2381 0.4462 0.6048 0.6730 0.7882 0.9768 0.9525 th C MLEVi,t-1 GO1 GO1^2 GO1^3 GO2 GO2^2 GO2^3 PRO SIZE TANG ey Prob t re t-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable 55 t to R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ng hi ep 0.489984 0.299355 8.66E-06 2.29E-08 4366.877 2.570353 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.58E-06 1.04E-05 -20.24703 -19.14077 -19.80979 2.777190 w n Với giả thuyết lo ad Ho: α2 = α3 = α4 = α5 = α6 = α7 = α8 = α9 = α10 = α11 =0 y th (khơng có tượng phương sai thay đổi) ju yi H1: có α khác khơng (có tượng phương sai thay đổi) pl ua al Ta có LM6 = n* R-squared = 0.489 * 420 = 205.38 n Thống kê Chisao = 12.017 va n Kết kiểm định ta thấy LM6> Chisao, suy bác bỏ giả thuyết H0 ll fu oi m Kết luận mơ hình có tượng phương sai thay đổi nh Để khắc phục tượng phương sai thay đổi, tác giả sử dụng mơ hình FGLS cho at mơ hình z (0.00000) GO1 (0.00000) n va GO1 an Lu 7.96E-09*** om GO1 l.c -1.20E-05*** gm (0.38680) k MLEVi,t-1 jm 0.081326 ht (0.00230) vb C Coef -0.00658*** z MLEV th 1.47E-05*** ey GO2 (0.00000) t re -1.34E-12*** 56 (0.00000) t to ng -1.61E-07*** hi GO2 GO2 (0.00000) ep 3.95E-10*** w (0.00000) n lo 0.001386*** ad PRO (0.00000) y th ju 0.002083*** yi SIZE (0.00000) pl TANG ua al -0.0001 n (0.80280) va n Cross sectional times series FGLS regression Coefficients: generalized least squares ll oi m Correlation: no autocorrelation fu Panels: heteroskedastic -3.074812 0.866629 -35.93327 17.42188 -13.07694 5.197617 -9.018697 10.47875 4.881731 5.127487 -0.249979 0.0023 0.3868 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.8028 k jm ht om l.c gm 0.002140 0.093841 3.34E-07 4.57E-10 1.03E-13 2.82E-06 1.79E-08 3.77E-11 0.000284 0.000406 0.000403 Prob vb -0.006579 0.081326 -1.20E-05 7.96E-09 -1.34E-12 1.47E-05 -1.61E-07 3.95E-10 0.001386 0.002083 -0.000101 z C MLEVi,t-1 GO1 GO1^2 GO1^3 GO2 GO2^2 GO2^3 PRO SIZE TANG t-Statistic z Std Error at Coefficient nh Variable Từ kết cho ta thấy tài sản cố định (TANG) khơng có ý nghĩa thống kê, điều an Lu phù hợp với nghiên cứu Serasquiro Macas Nunes Lợi nhuận (PRO) quy mơ doanh nghiệp (SIZE) có ý nghĩa thống kê có tác động chiều đến giá th nghĩa thống kê tác động chiều đến giá trị thị trường nợ doanh ey nghiệp có hội tăng trưởng mức trung bình, hội tăng trưởng (GO2) có ý t re cao thấp; có tác động chiều đến giá trị thị trường nợ doanh n ngược chiều đến giá trị thị trường nợ doanh nghiệp có hội tăng trưởng va trị thị trường nợ Cơ hội tăng trưởng (GO1) có ý nghĩa thống kê tác động 57 nghiệp có hội tăng trưởng cao thấp; có tác động ngược chiều đến giá trị thị t to trường nợ doanh nghiệp có hội tăng trưởng mức trung bình, kết ng hi cho ta thấy doanh nghiệp Việt Nam việc sử dụng công cụ nợ ep lợi ích từ chắn thuế hạn chế, đặc biệt doanh nghiệp có hội tăng trưởng cao, doanh nghiêp thường có khuynh hướng sử dụng phát hành cổ w n phiếu để huy động nguồn vốn tài trợ cho dự án nhiều sử dụng công cụ lo ad nợ ju y th 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu: yi pl Bảng 9: Mối quan hệ bậc hội tăng trưởng nợ ua al Thực nghiệm n Kỳ vọng va MLEV n BLEV ll fu +  GO2 + un-sig PRO  un-sig SIZE + + TANG un-sig un-sig  oi m GO1 at nh + z  z vb + k jm ht + gm l.c Kết từ bảng ta thấy hội tăng trưởng mà đại diện giá trị doanh nghiệp có tương quan ngược chiều với đòn bẩy nợ, cho thấy doanh nghiệp Việt om Nam có xu hướng tăng trưởng sử dụng nợ, hội tăng an Lu trưởng mà đại diện tỷ lệ chênh lệch tài sản cố định vơ hình có tác động th nhiều lợi nhuận sử dụng nợ, điều phù hợp với lý thuyết trật tự phân ey tác động ngược chiều với giá trị sổ sách nợ, cho thấy doanh nghiệp có t re phù hợp với nhận định Serasquiro Macas Nunes, bên cạnh lợi nhuận có n thương hiệu sở hữu cơng nghệ lớn sử dụng nợ nhiều, điều va chiều đến giá trị sổ sách nợ, cho thấy xu hướng doanh nghiệp có uy tín, 58 hạng doanh nghiệp thực tài trợ vốn nguồn lợi nhuận giữ lại từ kết t to hoạt động kinh doanh Quy mô doanh nghiệp cho thấy có tác động chiều với ng hi địn bẩy nợ, cho thấy doanh nghiệp Việt Nam có quy mơ lớn xu hướng sử ep dụng nợ nhiều Giá trị tài sản cố định khơng có ảnh hưởng đến giá trị sử dụng nợ doanh nghiệp w n lo Bảng 10:Mối quan hệ bậc hội tăng trưởng nợ ad y th Thực nghiệm Kỳ vọng ju MLEV   yi BLEV Phi tuyến ua al + + n GO pl GO1 un-sig Phi tuyến ll fu + n va GO m  PRO  un-sig SIZE + + TANG un-sig un-sig un-sig oi GO2 nh at  z z ht vb + k jm + gm Kết từ bảng 4.10 ta thấy hội tăng trưởng đại diện giá trị doanh nghiệp có l.c mối quan hệ phi tuyến với đòn bẩy nợ, có tác động chiều với nợ doanh om nghiệp có hội tăng trưởng mức cao ngược chiều doanh nghiệp có hội an Lu tăng trưởng mức thấp, cho ta thấy doanh nghiệp Việt Nam có xu hướng e ngại rủi ro tài trợ cho dự án cách ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại n va vố chủ sở hữu phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, hội tăng trưởng mức tài sản cố định vơ hình có tác động chiều với giá trị sổ sách nợ doanh th hội đầu tư tăng trưởng Tuy nhiên hội tăng trưởng mà đại diện tỷ lệ chênh lệch ey động đầu tư, dự án doanh nghiệp bắt đầu tăng sử dụng nợ muốn tận dụng t re cao mà lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu không đủ cung cấp cho hoạt 59 nghiệp có hội tăng trưởng mức thấp có tác động ngược chiều doanh t to nghiệp có hội tăng trưởng mức cao, điều cho thấy quan hệ hội tăng ng hi trưởng nợ doanh nghiệp Việt Nam phức tạp có mối quan hệ ep phi tuyến với Quy mô doanh nghiệp có tác động chiều với địn bẩy nợ, điều cho thấy doanh nghiệp có quy mơ lớn xu hướng sử dụng nợ w n nhiều, lợi nhuận doanh nghiệp có tác động ngược chiều nợ tài sản cố định lo ad khơng có tác động đến địn bẩy nợ điều phù hợp với nghiên cứu Serasquiro ju y th Macas Nunes lý thuyết trật tự phân hạng yi Bảng 11: Mối quan hệ bậc hội tăng trưởng nợ pl ua al Thực nghiệm Kỳ vọng n MLEV n va BLEV + +  GO 12 + GO 13   GO un-sig + GO22 un-sig  GO23 un-sig + + PRO  +  SIZE + + + TANG un-sig un-sig + ll fu  jm  GO1 oi m at nh + z z ht vb +  k om l.c gm an Lu ey t re th trước đây, kết cho thấy hội tăng trưởng nợ có tác động ngược chiều n doanh nghiệp nợ có mối quan hệ phi tuyến, ngược hồn toàn với nghiên cứu va Kết thực nghiệm từ bảng 4.11 cho thấy hội tăng trưởng đại diện giá trị 60 doanh nghiệp tăng trưởng mức cao thấp, có tác động chiều t to doanh nghiệp tăng trưởng mức trung bình Cơ hội tăng trưởng đại diện tỷ lệ ng hi chênh lệch giá trị tài sản vô hình có tác động đến giá trị thị trường nợ, tác ep động chiều với giá trị thị trường nợ doanh nghiệp có mức tăng trưởng cao thấp, có tác động ngược chiều với nợ doanh nghiệp tăng w n trưởng mức trung bình, chứng thực nghiệm phù hợp với kỳ vọng chứng lo ad tỏ thị trường Việt Nam doanh nghiệp có hội tăng trưởng cao thấp mà y th đại diện giá trị tài sản vơ hình ưa chuộng sử dụng nợ nguồn tài trợ cho ju dự án đầu tư hay nguồn vốn hoạt động, điều hiểu doanh yi pl nghiệp tăng trưởng cao Việt Nam ưu chuộng tài trợ vốn cách phát hành cổ ua al phiếu phát hành nợ, doanh nghiệp nhỏ có mức tăng trưởng thấp n khả vay nợ chịu áp lực đối diện với chi phí kiệt quệ tài va chi phí phá sản vay nợ nhiều Quy mơ doanh nghiệp có tác động n ll fu chiều với nợ phù hợp kỳ vọng giả thuyết đặt ra, nhiên tài sản cố định lại oi m khơng có tác động đến nợ, chứng tỏ thị trường Việt Nam việc sử dụng giá trị tài sản doanh nghiệp hội để tăng khả vay nợ hạn chế kì nh at vọng có tương quan chiều với nợ Lợi nhuận doanh nghiệp có tương z quan ngược chiều với nợ phù hợp với kì vọng lý thuyết trật tự phân hạng z ht vb chứng minh doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận khả vay nợ k cho dự án đầu tư jm giảm doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư tài trợ nguồn vốn gm l.c Vậy từ chứng thực nghiệm ta thấy mối quan hệ hội tăng trưởng nợ mối quan hệ phi tuyến, hội tăng trưởng có tác động ngược chiều với nợ om doanh nghiệp có mức tăng trưởng cao thấp, có tác động chiều với nợ an Lu doanh nghiệp có mức tăng trưởng trung bình Lợi nhuận doanh nghiệp phản ánh th Macas Nunes ey định khơng có tác động đến địn bẩy nợ phù hợp với nghiên cứu Serasquiro t re phù hợp với giả thuyết, nhiên chứng thực nghiệm cho thấy tài sản cố n phân hạng Quy mô doanh nghiệp phản ánh mối quan hệ chiều đến đòn bẩy nợ va mối quan hệ ngược chiều với nợ, điều phù họp với giả thuyết lý thuyết trật tự 61 t to ng CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN hi Dựa vào mẫu nghiên cứu bao gồm 105 doanh nghiệp phi tài niêm yết ep sàn chứng khoán Việt Nam với thời kỳ 2009 - 2013, áp dụng ước lượng w liệu bảng khác nhau, nghiên cứu tạo vài đóng góp vào lý thuyết n thực nghiệm định cấu trúc vốn doanh nghiệp Những kết lo ad có mối quan hệ bậc hội tăng trưởng doanh nghiệp niêm ju y th yết sàn chứng khoán Việt Nam nợ Những ước lượng sử dụng hay thước đo nợ hội tăng trưởng, tương quan hội tăng trưởng nợ yi pl ngược chiều doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam ua al với hội tăng trưởng mức thấp cao, chiều doanh nghiệp có n hội tăng trưởng trung bình Điều cho thấy tương quan hội tăng va trưởng doanh nghiệp nợ bị ảnh hưởng vấn đề phức hợp n ll fu định cấu trúc vốn doanh nghiệp m oi Tương quan ngược chiều hội tăng trưởng nợ doanh at nh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam có hội tăng trưởng thấp cho thấy nợ dùng cách để tiết chế kiểm soát hành động nhà z z quản lý, gia tăng khả nguy phá sản, hệ việc tăng nợ vb jm ht Khi hội tăng trưởng trung bình, tương quan chiều tồn hội tăng trưởng nợ Điều cho thấy khả liên quan đến vấn đề đại diện k l.c gm chủ nợ nhà quản lý/cổ đông, liên quan đến vấn đề đầu tư mức Tuy nhiên, doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam có om hội tăng trưởng cao, tương quan ngược chiều tồn hội tăng an Lu trưởng nợ Dường trường hợp doanh nghiệp tài trợ cho nhu cầu họ không thông qua nợ Chứng tỏ doanh nghiệp niêm yết sàn ey th niêm yết sàn chứng khốn nói riêng hạn chế sử dụng lợi ích chắn t re Đặc trưng doanh nghiệp Việt Nam nói chung doanh nghiệp n hành cổ phiếu, ưu tiên việc sử dụng lợi nhuận giữ lại va chứng khoán Việt Nam tài trợ cho dự án, hội đầu tư thơng qua việc phát 62 thuế lợi ích vay nợ Bằng chứng thực nghiệm cho thấy doanh nghiệp có t to hội tăng trưởng thấp cao sử dụng nợ ng hi Hơn nữa, kết thực nghiệm cho thấy khơng có tác động tài sản cố ep định đến đòn bẩy nợ bên cạnh cho thấy tồn tác động chiều w quy mô doanh nghiệp nợ; tác động ngược chiều lợi nhuận doanh n lo nghiệp đòn bẩy nợ ad Nghiên cứu bao gồm hạn chế sau: sử dụng tỷ lệ chênh lệch y th tài sản vô hình thay chi phí nghiên cứu phát triển đại diện cho hội tăng ju yi trưởng doanh nghiệp, phản ứng biến tỷ lệ chênh lệch tài sản vơ hình pl đại diện cho hội tăng trưởng đến biến phụ thuộc chưa giải thích cao, nghiên al n ua cứu chưa xem xét đến vấn đề chi tiêu đầu tư đầu tư hiệu mang lại cho va Công ty hội tăng trưởng tương lai Chưa xem xét đến tác động ngành n lên mối quan hệ hội tăng trưởng nợ fu ll Trong nghiên cứu nghiên cứu tác động ngành chi m oi tiêu đầu tư lên mối quan hệ hội tăng trưởng nợ at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT hi ep Bùi Kim Yến (2008), Thị trường tài – Thị trường chứng khoán, Nhà xuất thống kê Đại học Kinh tế Tp.HCM, Nhà xuất Tp Hồ Chí Minh n Hồng Ngọc Nhậm - chủ biên (2008), Giáo trình Kinh tế lượng, Trường lo w ad Nguyễn Minh Kiều (2009), Tài doanh nghiệp bản, Nhà xuất ju y th Thống kê yi Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất pl n ua Nguyễn Thị Ngọc Trang - Nguyễn Thị Liên Hoa (2007), Phân tích tài va al Thống kê n chính, Nhà xuất Lao động – Xã hội ll fu Nguyễn Trọng Hoài - chủ biên (2009), Dự báo phân tích liệu oi m kinh tế tài chính, Nhà xuất Thống kê nh Trần Ngọc Thơ - chủ biên (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nhà at jm ht vb z TÀI LIỆU TIẾNG ANH: z xuất Thống kê Barclay M, Smith J, Watts R The antecedents of corporate leverage and k Bhaduri S Antecedents of capital structure choice: a study of the Indian Chen J Antecedents of capital structure of Chinese-listed companies J Bus Res 2004;57:1341–51 Fama E, French K Testing trade-off and pecking order predictions about th corporate finance Empir Corp Financ 2007;2:1-82 ey Frank M, Goyal V Trade-off and pecking order theories of debt, handbook of t re n dividends and debt Rev Financ Stud 2002;15:1-33 va an Lu om corporate sector Appl Financ Econ 2002;12:655–65 l.c gm dividend policies J Appl Corp Finance 1995;7:4-19 Galbreath J, Galvin P Firm factors, industry structure and performance t to variation: new empirical evidence to a classic debate J Bus Res 2008;61:109– ng hi 17 ep Gaud P, Jani E, Hoesli M, Bender A The capital structure of Swiss companies: an empirical analysis using dynamic panel data Eur Financ Manag w n 2005;11:51–69 lo Jensen M Agency costs of free cash-flow, corporate finance and takeovers ad Jensen M, Meckling W Theory of the firm: managerial behavior, agency costs ju y th Am Econ Rev 1986;76:323–9 yi pl and ownership structure J Financ Econ 1976;3:305–60 ua al 10 Kayhan A, Titman S Firms' histories and their capital structures J Financ n Econ 2006;83: 1-32 n va 11 Kim W, Sorensen E Evidence on the impact of the agency costs of debt on ll fu corporate debt policy J Financ Quant Anal 1986;21:131–44 oi m 12 Kraus A, Litzenberger R A state-preference model of optimal financial leverage J Finance 1973;28:911–22 nh at 13 Lang L, Ofek E, Stulz R Leverage, investment, and firm growth J Financ z Econ 1996;40: 3-29 z ht vb 14 Lin B, Lee Y, Hung S R&D intensity and commercialization orientation jm effects on financial performance J Bus Res 2006;59:679–85 k 15 Moon D, Tandon K The influence of growth opportunities on the relationship gm between equity ownership and leverage Rev Quant Finan Acc 2007;29:339– om l.c 51 16 Myers S The antecedents of corporate borrowing J Financ Econ 1977;5:147– 17 Myers S The capital structure puzzle J Finance 1984;39:575–92 an Lu 76 th 98 ey evidence from UK company panel data J Bus Finance Account 2001;28:175– t re 19 Ozkan A Antecedents of capital structure and adjustment to long run target: n have information that investors not have J Financ Econ 1984;13:187–221 va 18 Myers S, Majluf N Corporate financing and investment decisions when firms 20 Pandey I Capital structure, profitability and market structure: evidence from t to Malaysia Asia Pac J Econ Bus 2004;8:78–91 ng hi 21 Rajan R, Zingales L What we know about capital structure? some evidence ep from international data J Finance 1995;50:1421–60 22 Ross G The determination of financial structure: the incentive signalling w n approach Bell J Econ Manage Sci 1977;8:23–44 lo ad 23 Scott J Bankruptcy, secured debt, and optimal capital structure J Finance y th 1977;32:1-19 ju 24 Serrasqueiro and Macas Nunes Non-linear relationships between growth yi pl opportunities and debt: Evidence from quoted Portuguese companies J ua al Business Research 2009; 63:870-878 n 25 Stu lz R Managerial discretion and optimal financing policies J Financ n va Econ 1990;26:3-27 ll fu 26 Whitwell G, Lukas B, Hill P Stock analysts' assessments of the shareholder Và số trang web khác om http://www.vietstock.vn l.c gm http://www.hsx.vn k jm http://www.hose.org.vn ht vb http://www.cophieu68.com.vn z z http://www.cafef.vn at nh CÁC TRANG WEB oi m value of intangible assets J Bus Res 2007;60:84–90 an Lu n va ey t re th