(Luận văn) ảnh hưởng của quản trị công ty đến rủi ro vỡ nợ của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khóan việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w NGUYỄN THỊ SONY TRÀ MI n lo ad ju y th yi pl ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ua al n ĐẾN RỦI RO VỠ NỢ va n CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT ll fu oi m TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN nh at VIỆT NAM z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w NGUYỄN THỊ SONY TRÀ MI n lo ad ju y th yi pl ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN RỦI RO VỠ NỢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n ua al n va ll fu oi m at nh z z MÃ SỐ: 60340102 k jm ht vb CHUYÊN NGÀNH: Quản trị kinh doanh - Hướng nghề nghiệp an Lu n va ey t re PGS.TS.NGUYỄN QUANG THU om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014 t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep w n Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài: “Ảnh hưởng quản trị công ty (corporate lo govenance) đến rủi ro vỡ nợ (default risk) công ty niêm yết thị trường ad y th chứng khoán Việt Nam” cơng trình thân tơi nghiên cứu ju Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực đề tài yi pl nghiên cứu n ua al n va ll fu Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014 oi m at nh z z Nguyễn Thị Sony Trà Mi k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep Trang phụ bìa w Lời cam đoan n lo Mục lục ad Danh mục ký tự viết tắt y th ju Danh mục bảng biểu yi Danh mục hình vẽ pl ua al Chương 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Cấu trúc nghiên cứu n 1.1 n va ll fu oi m at nh z z vb ht Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ RỦI RO VỠ NỢ k jm Cơ sở lý thuyết “Quản trị công ty” (corporate governance) l.c gm 2.1 2.1.1 Khái niệm công ty (doanh nghiệp) om 2.1.2 Lý thuyết đại diện quản trị công ty an Lu 2.1.3 Năm nguyên tắc quản trị công ty OECD va n 2.1.4 Quản trị công ty theo nghĩa “governance” “management” ey th 2.1.6 Thực trạng quản trị công ty Việt Nam 13 t re 2.1.5 Các nghiên cứu giới vấn đề quản trị công ty 11 t to ng hi 2.2 Cơ sở lý thuyết “Rủi ro vỡ nợ” (default risk) 19 ep 2.2.1 Khái niệm vỡ nợ (default) 19 w 2.2.2 Rủi ro vỡ nợ Mơ hình KMV dự báo rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp n lo 20 ad Các yếu tố quản trị công ty tác động đến rủi ro vỡ nợ 25 ju y th 2.3 yi Tóm tắt chương 29 pl ua al Chương 3: ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN RỦI RO VỠ NỢ n CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN n va VIỆT NAM 31 fu Mơ hình nghiên cứu 31 3.2 Phương pháp nghiên cứu 36 ll 3.1 oi m nh at 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 36 z z 3.2.2 Xác định biến mơ hình 36 vb Quy trình nghiên cứu 38 3.4 Kết thống kê mô tả 39 3.5 Kết hồi quy 43 3.6 Thảo luận kết nghiên cứu 44 k jm ht 3.3 om l.c gm an Lu Tóm tắt chương 47 n va Chương 4: HÀM Ý GIẢI PHÁP CHO DOANH NGHIỆP VÀ NHÀ ĐẦU TƯ 49 Khuyến nghị giải pháp cải thiện hiệu chất lượng Quản trị công ty cho ey th doanh nghiệp 49 t re 4.1 t to ng hi 4.1.1 Tăng cường vai trò thành viên HĐQT độc lập - người ep chuyên trách vào nhiệm vụ định hướng giám sát 49 w 4.1.2 Thành lập tiểu ban QTCT thuộc HĐQT 50 n lo 4.1.3 Cần trọng đến vai trị phận “Kiểm sốt nội bộ” 51 ad y th 4.1.4 Nâng cao nhận thức QTCT tầm quan trọng vấn đề ju đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 52 yi pl 4.1.5 Thù lao dành cho HĐQT BKS hợp lý, có tính khuyến khích 52 al Khuyến nghị tiêu chí lựa chọn cổ phiếu đầu tư 53 n ua 4.2 n va Tóm tắt chương 57 fu ll Chương 5: KẾT LUẬN 59 oi m Kết luận 59 5.2 Các hạn chế đề tài 59 5.3 Hướng nghiên cứu 60 at nh 5.1 z z k jm ht vb TÀI LIỆU THAM KHẢO om an Lu Phụ lục 2: Ví dụ tính tốn xác suất – EDF l.c Phụ lục 1: Danh sách 70 công ty chọn mẫu gm PHỤ LỤC Phụ lục 3: Ví dụ tính tốn độ lệch chuẩn theo năm giá chứng khoán –STA ey t re th Phụ lục 6: Dữ liệu chạy hồi quy n Phụ lục 5: Bảng phân tích kết hồi va Phụ lục 4: Bảng kết thống kê mô tả biến nghiên cứu t to ng hi DANH MỤC KÝ TỰ VIẾT TẮT ep w Asian Development Bank (Ngân hàng Phát triển Châu Á) n ADB lo Báo cáo tài BCTN Báo cáo thường niên ad BCTC ju y th BGĐ BKS Ban kiểm soát CLSA Cresit Lyonnais Security Asia (Tên tổ chức tài Châu Á) HĐQT Hội đồng quản trị yi Ban giám đốc pl n ua al va International Finance Corporation ( Tổ chức Tài Thế giới, thành n fu viên nhóm Ngân hàng Thế giới (World Bank)) ll IFC m Institue of International Finance (Hiệp hội Tài Quốc tế) oi IIF nh Organisation for Economic Co-operation and Development (Tổ chức at Thị trường chứng khoán om l.c gm TTCK k Sở Giao dịch chứng khoán jm Sở GDCK ht Quản trị công ty vb QTCT z hợp tác kinh tế phát triển) z OECD an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC BẢNG BIỂU ep Bảng 2.1: Tổng quan nghiên cứu giới quản trị công ty 12 w n Bảng 2.2: Tóm lược danh sách biến 26 lo ad Bảng 2.3: Chiều ảnh hưởng biến độc lập với biến phụ thuộc 28 y th ju Bảng 2.4: Các biến độc lập có ý nghĩa mối quan hệ với biến phụ thuộc 29 yi pl Bảng 3.1: Kết thống kê mô tả biến nghiên cứu 39 al n ua Bảng 3.2: Kết phân tích hồi quy 43 va Bảng 3.3: So sánh kết nghiên cứu với kết Hoàng Ngọc Tuấn Anh n cộng (2011) 45 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC HÌNH VẼ ep Hình 2.1: Hệ thống quản trị công ty w n Hình 2.2: Quản trị cơng ty theo nghĩa “governance” “management” 11 lo ad Hình 2.3: Điểm QTCT nước Asean 2013-2014 (dựa số liệu 2012 2013) y th ju 15 yi pl Hình 2.4: Điểm QTCT nước Asean 2013-2014 theo nguyên tắc QTCT ua al OECD (dựa số liệu 2012 2013) 16 n Hình 2.5: Kết khảo sát QTCT Việt Nam theo theo nguyên tắc QTCT va n OECD năm 2013 16 fu ll Hình 2.6: Kết khảo sát QTCT theo thang điểm Việt Nam 2012 2013 oi m at nh 18 z Hình 2.7: Vốn cổ phần quyền chọn vỡ nợ công ty 21 z ht vb Hình 2.8: Xác định xác suất vỡ nợ kỳ vọng công ty 22 k jm Hình 2.9: Thống kê giá trị EDF xác suất vỡ nợ Moody’s 24 gm Hình 2.10: Mơ hình nghiên cứu “Ảnh hưởng yếu tố quản trị công ty đến rủi ro l.c vỡ nợ” 27 om Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 37 an Lu n va ey t re th t to ng hi Chương ep TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU w n lo ad 1.1 Tính cấp thiết đề tài: y th Khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008 xảy đưa đến phá sản hàng loạt ju yi cơng ty, tập đồn lớn giới, Enron (2001), WorldCom (2002), Lehman pl Brothers (2008), General Motors (2009), CIT Group (2009) Nền kinh tế Việt Nam al n ua khơng nằm ngồi vịng xốy Bông Bạch Tuyết, Vinashin, Dược Viễn n fu ty,… va Đông nhiều công ty khác thua lỗ, phải hủy niêm yết, tái cấu trúc công ll Hiện nay, dù tình hình kinh tế có dấu hiệu phục hồi nguy vỡ m oi nợ, phá sản vấn đề đáng lo ngại, biểu qua việc có nhiều cơng ty làm nh at ăn thua lỗ, chí phải tái cấu khoản nợ, giãn nợ, ân hạn nợ,… Thống kê z sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, năm 2013 có 11 trường hợp huỷ niêm z ht vb yết công ty cổ phần, quỹ đầu tư trái phiếu doanh nghiệp với tổng khối lượng jm cổ phiếu chứng quỹ huỷ niêm yết tăng lần so với năm 2012 Tính chung k sàn, năm 2013 ghi nhận năm kỷ lục hủy niêm yết với 37 doanh nghiệp rời gm l.c sàn, so với số 22 công ty năm 2012 Báo cáo tổng kết quý 1/2014 sở giao om dịch chứng khốn Tp.HCM cho biết có hồ sơ hủy niêm yết bắt buộc lỗ vượt vốn tự có Theo thống kê Vietstock, riêng tháng 5/2014 có đến 15 doanh an Lu nghiệp phải hủy niêm yết bắt buộc,…Ngoài nguyên nhân lỗ vượt vốn điều lệ, n va lỗ lũy kế năm liên tiếp, hay hủy niêm yết tự nguyện để tái cấu trúc, điều đáng ey cầu quan trọng quản trị công ty (Corporate Govenance) Đó chưa kể đến số t re quan tâm có doanh nghiệp bị hủy niêm yết quy chế công bố thông tin - yêu th Nguồn: Báo cáo thường niên sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM – HSX t to ng hi  Lynda & W.Q.Zhou, 2002 Determinants of Corporate Disclosure and ep Transparency: Evidence from Hong Kong and Thailand City University of Hong Kong w n  Mallin CA, 2004 Corporate governance Oxford University Press lo ad  Mark Thomsen, 2001 Better Corporate Governance Pays Off for Large ju y th Companies in Emerging Markets Credit Lyonnais Securities Asia (CLSA)  Michael C Jensen & William H Meckling; 1976 Theory of the Firm: yi pl Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure Harvard al ua Business School & University of Rochester n  Michael C Jensen, 1986 Agency Cost Of Free Cash Flow, Corporate Finance, va n and Takeovers Harvard Business School; Social Science Electronic Publishing fu ll (SSEP), Inc.; National Bureau of Economic Research (NBER); European m oi Corporate Governance Institute (ECGI) at nh  Minow, N., and Bingham, K., 1995 The Ideal Board, in Monks R., and Minow, z N Corporate Governance, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachusetts z A Cross-section Analysis of the impact of Corporate ht vb  Mitton, T 2001 k USA jm Governance on the East Asian Crisis Marriat School, Brigham University, gm  Moez Elgaied II & Houssem Rachdi, 2008 Composition, Structure of Board of l.c Directors and Performance: The Case of American Firms University of Tunis - an Lu  OECD, 1999 OCED’s principles of Corporate Governance om Faculty of Economic Sciences and Management (ESSEC) n Press va  Parkinson JE; 1994 Corporate power andresponsibilty Oxford University ey th methodology Moody’s –KMV, December 18, 2003 t re  Peter Crosbie & Jeff Bohn, 2013 Modeling default risk – Modeling t to ng hi  Pfeffer, J., 1972 Size and composition of corporate board of directors ep Administrative Science Quarterly, 21, 218-228  R.Zeitun & G.G.Tian, 2007 Capital structure and corporate performance: w n evidence from Jordan Australasian Accounting, Business and Finance Journal, lo ad Issue ju y th  S.Cleassens & B.Yurtoglu, 2012 Corporate Governance and Development: An Update WHU - Otto Beisheim School of Management yi pl  Sam Ashe-Edmunds, 2012 The Difference Between Corporate Governance & al ua Corporate Management Demand Media n  Shu-Mei Chiang, Chin-Piao Yeh, Hsin-Fu Chen; 2009 Corporate governance risk: Evidence from n default va and Taiwanese listed firms National fu ll Taipei University of Technology m oi  Wu, S & H.Cui, 2002 Consequences of the concentrated ownership structure in at nh mainland China – evidence of year 2000 Conference paper for the 38th annual z meeting of the Eastern Finance Association z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 1: Danh sách 70 công ty chọn mẫu Tên công ty Sàn (*) VHTT(**) ASM Công ty Cổ phần Tập đồn Sao Mai HOSE 1,143 BMP Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh HOSE 3,093 ad ep Mã cổ phiếu Công ty Cổ phần Thủy điện miền Trung HNX 1,512 CII Công ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật T.P Hồ Chí Minh HOSE 2,218 CTD Công ty Cổ phần Xây dựng Cotec HOSE 2,570 DBC Cơng ty Cổ phần Tập đồn Dabaco Việt Nam HNX 1,776 DHG Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang HOSE 8,018 DIG Tổng Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng HOSE 2,431 DLG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Đức Long Gia Lai HOSE 1,701 10 DMC Công ty Cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco HOSE 1,117 11 DPM Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí-CTCP HOSE 11,588 12 DPR Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú HOSE 1,625 13 DQC Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang HOSE 1,253 14 DRC Cơng ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng HOSE 4,901 15 DVP Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Cảng Đình Vũ HOSE 1,880 16 FCN Cơng ty cổ phần Kỹ thuật móng Cơng trình ngầm FECON HOSE 1,070 17 FLC Cơng ty cổ phần Tập đồn FLC HOSE 3,464 18 FPT Công ty Cổ phần FPT 19 GAS Tổng Cơng ty Khí Việt Nam-CTCP 20 GMD Cơng ty Cổ phần Gemadept HOSE 3,914 21 HAG Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai HOSE 19,353 22 HDG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hà Đơ HOSE 1,805 23 HPG Cơng ty cổ phần Tập đồn Hịa Phát HOSE 26,264 24 HSG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hoa Sen HOSE 4,739 25 HT1 Công ty Cổ phần Xi Măng Hà Tiên HOSE 5,214 STT w n lo CHP (tỷ VND) ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb l.c gm HOSE om HOSE 17,126 197,080 an Lu n va ey t re th t to Tên công ty Sàn (*) VHTT(**) 26 HVG Công ty Cổ phần Hùng Vương HOSE 4,079 27 IJC Công ty Cổ phần Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật HOSE 3,729 28 ITA Công ty Cổ phần Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo HOSE 6,111 29 ad ng Mã cổ phiếu Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc-CTCP HOSE 6,119 30 KDC Công ty Cổ phần Kinh Đô HOSE 15,310 31 LAS Cơng ty cổ phần Supe Phốt phát Hóa chất Lâm Thao HNX 2,467 32 MPC HOSE 5,106 33 NBB Công ty Cổ phần Đầu tư Năm Bảy Bảy HOSE 1,125 34 NSC Công ty cổ phần Giống trồng Trung ương HOSE 1,193 35 OCH Công ty Cổ phần Khách sạn Dịch vụ Đại Dương HNX 5,000 36 OGC Cơng ty Cổ phần Tập đồn Đại Dương HOSE 3,270 37 PDR Công ty cổ phần Phát triển Bất động sản Phát Đạt HOSE 2,031 38 PET Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí HOSE 1,606 39 PGD Cơng ty Cổ phần Phân phối Khí thấp áp Dầu khí Việt Nam HOSE 2,142 40 PGS Cơng ty Cổ phần Kinh doanh Khí hóa lỏng Miền Nam HNX 1,341 41 PHR Công ty cổ phần Cao su Phước Hịa HOSE 2,237 42 PLC Tổng Cơng ty Hóa dầu Petrolimex-CTCP HNX 1,813 43 PNJ Cơng ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận 44 PPC Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại 45 PVC Tổng Cơng ty Dung dịch khoan Hóa phẩm Dầu khí-CTCP HNX 1,540 46 PVD Tổng Công ty Cổ phần Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí HOSE 27,728 47 PVS Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam HNX 18,136 48 PVT Tổng cơng ty Cổ phần Vận tải Dầu khí HOSE 4,375 49 PVX Tổng Cơng ty cổ phần Xây lắp Dầu khí Việt Nam HNX 2,320 50 REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh HOSE 7,465 hi STT ep w n lo KBC ju y th yi pl n ua al Cơng ty Cổ phần Tập đồn Thủy sản Minh Phú (tỷ VND) n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb l.c gm HOSE om HOSE 2,820 7,636 an Lu n va ey t re th t to Tên công ty Sàn (*) VHTT(**) 51 SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom HOSE 1,661 52 SBT Công ty cổ phần Mía đường Thành Thành Cơng Tây Ninh HOSE 1,564 53 SCR Cơng ty Cổ phần Địa ốc Sài Gịn Thương Tín HNX 1,471 54 ad ng Mã cổ phiếu Cơng ty cổ phần Hạ tầng nước Sài Gòn HOSE 1,459 55 SJD Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn HOSE 1,238 56 SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu Công nghiệp Sông Đà HOSE 2,377 57 TBC HOSE 1,568 58 TCM Công ty Cổ phần Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công HOSE 1,660 59 TMP Công ty cổ phần Thủy điện Thác Mơ HOSE 1,652 60 TRA Công ty Cổ phần TRAPHACO HOSE 1,826 61 VCF Công ty Cổ phần VinaCafé Biên Hịa HOSE 5,316 62 VCG Tổng Cơng ty Cổ phần Xuất nhập Xây dựng Việt Nam HNX 5,521 63 VCS Công ty cổ phần Vicostone HNX 1,251 64 VHC Cơng ty Cổ phần Vĩnh Hồn HOSE 2,893 65 VHG Công ty Cổ phần Đầu tư Cao Su Quảng Nam HOSE 1,178 66 VIC Tập đồn Vingroup - Cơng ty Cổ phần HOSE 68,209 67 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam HOSE 106,013 68 VNS Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam 69 VSC Công ty cổ phần Tập đồn Container Việt Nam 70 VSH Cơng ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh hi STT ep w n lo SII ju y th yi pl n ua al Công ty cổ phần Thủy điện Thác Bà (tỷ VND) n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb l.c gm HOSE om HOSE 2,590 1,942 an Lu 2,949 TỔNG 677,892 Tổng giá trị VHTT 801,168 % giá trị VHTT 70 công ty so với tổng giá trị VHTT 85% n va HOSE ey th (*)HOSE: Sàn GDCK Tp.HCM, HNX: sàn GDCK Hà Nội, (**)VHTT: vốn hoá thị trường (tại ngày 30/08/2014) t re Nguồn:Bloomberg n lo ad ju y th yi pl n ua al Phụ lục 2: Ví dụ tính tốn xác suất – EDF n va oi m ll fu at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu va n y te re ac th g e cd si jg hg t to ng hi  Bước 1: Xác định giá trị thị trường biến động tài sản công ty ep Theo lý thuyết mơ hình tính tốn rủi ro vỡ nợ KMV thì: w n Thị giá cổ phần công ty (E) = ∫(A, B, r, δA, τ) = E = A x N(d1) – B x e-rτ lo N(d2) , đó: ad ju y th A: Thị giá tài sản công ty yi L: Giá trị nghĩa vụ nợ pl ua al r: Lãi suất ngắn hạn thị trường n δA: Độ biến động thị giá tài sản công ty va n τ: Thời hạn hợp đồng cho vay (quyền chọn) fu ll N(d): Xác suất phân phối chuẩn tích luỹ d oi m at nh z z vb jm ht Giá trị tài sản biến động tài sản công ty xác định cách chạy k solver với hàm mục tiêu “Tổng bình phương biến động (phương sai) vốn cổ gm phần biến động vốn cổ phần công ty đạt giá trị nhỏ nhất”, cách thay đổi an Lu  Bước 3: Xác định khoảng cách vỡ nợ om  Bước 2: Xác định điểm vỡ nợ (DP) = SL + 0.5LL l.c giá trị ban đầu giá trị thị trường tài sản biến động n va ey t re th  Bước 4: Ước tính xác suất vỡ nợ kỳ vọng EDF(t) = N [-DD (t)] t to ng hi Phụ lục 3: Ví dụ tính tốn độ lệch chuẩn theo năm giá chứng khoán –STA ep Để tính giá trị độ lệch chuẩn theo năm giá chứng khoán (STA), cần thu thập w n liệu giá đóng cửa hàng ngày cổ phiếu năm Lưu ý, để đảm bảo tính hợp lý lo ad so sánh được, phải lấy giá điều chỉnh sau hoạt động chia tách cổ ju y th phiếu yi Tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục (ui) = ln(Pi – Pi-1) pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 4: Bảng kết thống kê mô tả biến nghiên cứu ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi Phụ lục 5: Bảng phân tích kết hồi quy ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng MAN GOV SA DEBT CR STA 1.58 10.78 3.59 0.00 1.39 18.39 3.90 45.39 1.26 10.77 3.59 0.00 1.45 33.30 3.89 43.93 1.87 33.66 12.43 0.00 2.82 54.13 1.52 52.71 1.00 2.97 0 33.66 29.04 12.43 0.81 0.00 8.19 1.51 1.37 52.85 47.05 1.12 2.15 50.10 53.83 1.40 1.94 1.06 0 18.51 42.46 42.46 3.66 0.72 0.68 8.19 0.00 0.00 0.19 1.31 0.38 43.18 0.06 0.16 2.08 3.98 2.17 45.62 53.04 44.97 10 0.76 0.04 0 50.17 49.34 11.26 11.48 11.25 11.25 1.50 2.51 52.33 47.31 1.04 1.61 46.29 40.09 11 12 13 14 2.88 2.82 2.27 2.26 1 1 29.15 39.12 41.02 31.56 28.34 28.34 1.23 3.87 29.47 32.98 37.10 30.32 0.04 0.10 0.65 2.39 3.13 6.46 0.30 2.14 7.99 1.51 4.45 3.77 53.13 52.18 50.05 49.95 15 2.36 61.15 0.12 5.93 1.12 39.82 1.75 51.62 16 17 18 19 20 21 1.36 6.93 4.86 3.25 1.62 1.67 1 0 26.57 31.80 40.64 52.73 52.29 39.08 6.22 5.29 13.30 0.04 0.04 6.15 2.37 1.14 0.79 0.61 1.69 0.64 32.84 37.34 37.22 48.61 28.33 34.59 49.75 69.70 60.95 48.69 42.97 46.23 22 1.15 27.63 7.01 23.28 1.20 gm 1.61 1.13 1.02 1.74 1.69 7.03 22.83 2.93 44.13 23 24 25 0.92 0.05 2.29 1 26.01 22.58 25.73 21.95 22.01 0.36 12.50 12.50 20.11 1.19 1.01 0.83 58.85 64.15 8.45 4.14 1.57 2.97 45.60 45.45 49.78 26 2.14 27.06 0.00 20.50 1.48 5.14 5.13 49.17 27 28 29 0.98 0.74 3.37 0 51.32 50.96 32.40 1.09 1.85 6.07 44.61 44.25 20.97 10.15 8.50 1.25 0.82 4.12 63.29 3.96 3.78 1.91 43.07 41.17 54.74 30 31 1.22 3.21 30.35 29.59 6.19 21.80 18.61 7.13 0.25 4.56 51.07 20.28 1.05 1.37 48.99 51.62 32 33 0.65 2.04 24.38 16.92 21.75 2.02 7.16 10.00 4.24 0.46 24.03 51.33 3.61 2.62 42.78 49.22 n lo ad ju y th yi n ua DIR w DM at EDF al ep STT quan sát pl hi Phụ lục 6: Dữ liệu chạy hồi quy n va ll fu oi m nh z z vb k jm ht 5.93 28.64 30.60 51.00 51.00 27.90 om l.c an Lu n va ey t re th t to SA 0.51 DEBT 35.11 CR 3.14 STA 47.62 35 3.64 17.62 4.85 10.00 0.68 29.65 1.27 50.17 2.53 1.57 0.21 4.10 0.29 0 1 18.54 20.93 21.02 27.21 27.93 6.60 15.45 19.79 27.22 26.41 10.02 5.90 5.90 0.00 0.00 0.52 1.53 0.44 22.00 18.60 32.53 23.40 18.34 47.83 51.56 1.36 1.18 1.71 1.49 1.13 49.08 54.02 49.45 55.03 48.52 41 42 5.50 5.05 1 64.54 64.54 56.86 56.86 55.67 55.67 1.10 0.78 30.75 29.07 1.25 1.72 62.28 57.06 43 44 45 46 47 48 49 50 1.99 1.60 3.34 2.62 3.36 2.71 1.66 1.61 0 0 0 1 67.41 64.64 55.81 55.81 50.13 50.22 32.55 32.37 4.00 3.96 0.15 0.15 0.05 0.05 2.49 1.98 0.00 0.00 55.00 55.06 50.08 50.08 26.04 26.04 0.18 0.24 10.30 20.00 0.18 0.33 0.26 0.14 46.91 49.79 32.83 33.16 23.87 16.43 0.00 7.51 1.01 1.11 1.39 1.49 2.39 1.02 1.36 7.48 47.81 46.12 54.64 51.06 54.17 51.59 44.68 46.12 51 52 2.25 1.43 0 20.19 20.19 16.35 18.35 0.00 0.00 1.85 1.58 0.00 0.00 3.97 3.06 49.03 46.76 53 54 55 56 3.08 2.65 0.21 0.01 0 0 34.53 22.09 51.55 51.68 10.34 7.90 45.55 0.10 21.94 19.04 51.01 51.01 10.56 8.93 0.27 4.07 2.53 2.22 4.22 2.82 55.30 50.61 44.95 46.27 57 58 4.17 2.49 1 26.22 42.53 25.70 41.67 23.74 23.74 1.37 1.49 23.63 23.33 1.71 1.21 57.89 51.19 59 60 0.84 0.37 0 46.39 65.95 2.72 2.99 20.24 21.58 0.20 0.68 26.96 57.86 1.31 1.42 54.61 50.62 61 62 2.23 1.81 0 50.00 10.51 0.00 0.07 0.00 0.00 0.56 2.28 43.20 27.91 1.59 1.68 49.24 56.55 63 64 2.31 1.79 1 52.16 50.74 61.63 62.16 0.00 0.00 0.59 0.43 9.45 10.80 1.20 1.19 54.06 47.63 65 66 67 1.84 1.50 1.98 1 13.00 13.17 52.09 11.94 11.94 0.53 11.49 11.49 50.89 0.63 0.43 0.30 68.23 61.74 0.05 1.31 1.22 1.17 48.07 46.17 46.97 n lo ad y th ju yi 36 37 38 39 40 n ua GOV 10.00 w MAN 4.49 gm DIR 16.84 ht ep DM al hi EDF 1.77 pl ng STT quan sát 34 n va ll fu oi m at nh z z vb k jm 5.15 7.00 0.79 0.77 om l.c an Lu n va ey t re th t to ep MAN 0.56 GOV 51.11 SA 1.87 DEBT 0.00 CR 2.74 STA 44.57 69 70 6.06 2.67 50.65 50.41 0.49 0.29 49.30 50.20 1.48 1.48 33.54 25.55 2.64 2.05 66.10 45.39 71 72 2.84 0.67 0 56.28 56.28 19.96 21.23 52.36 52.36 2.50 1.85 50.21 33.23 0.26 3.09 56.03 44.03 8.92 0.04 71.20 69.87 23.86 26.50 67.99 65.44 0.40 0.92 24.70 40.40 1.61 2.30 95.37 46.80 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 1.21 1.01 2.08 1.00 2.92 1.72 2.85 1.90 3.16 2.09 2.51 0.90 4.62 1.04 3.08 1.90 0 0 1 0 0 1 1 50.01 50.02 21.12 21.12 16.01 16.07 58.22 57.22 40.09 40.09 52.50 53.23 11.89 11.89 62.25 55.24 0.23 0.39 1.20 1.20 13.25 14.34 2.98 3.28 0.04 0.04 0.15 13.83 8.71 11.85 0.25 0.24 50.38 50.38 20.56 20.56 6.85 4.85 13.28 13.00 31.00 37.63 13.55 13.77 14.40 14.40 51.00 51.13 1.03 1.02 4.60 4.60 1.76 0.24 0.65 2.17 1.24 2.29 1.64 0.79 0.81 0.98 0.23 0.44 45.18 57.42 26.12 35.68 58.80 58.80 7.52 11.76 9.45 9.30 23.77 16.82 22.83 33.15 0.00 0.00 1.66 1.00 2.63 2.89 1.42 1.24 2.74 1.43 6.50 0.70 1.79 2.61 1.20 1.01 2.62 1.63 45.39 46.56 54.09 49.27 53.95 49.50 52.55 48.22 53.13 48.76 51.84 45.26 58.28 51.28 52.39 46.70 91 92 2.94 2.82 0 29.46 31.30 1.04 1.68 20.00 20.00 0.38 1.12 53.53 23.59 0.80 1.58 51.48 50.82 93 94 5.14 4.57 0 15.03 15.68 1.90 0.17 14.21 14.21 0.10 0.19 0.42 0.18 0.96 1.06 60.89 56.10 95 96 0.11 0.01 0 51.00 51.00 26.00 30.00 51.00 51.00 1.26 1.40 25.02 26.43 1.14 1.47 41.79 43.80 97 98 6.24 3.20 1 22.77 21.58 23.23 22.29 0.00 0.00 0.31 0.92 40.65 35.99 1.19 0.54 65.11 54.18 99 100 101 2.31 1.90 4.38 0 22.66 32.71 52.76 0.05 0.05 0.02 19.20 20.91 51.00 0.68 1.24 0.44 6.89 3.08 24.38 2.51 3.19 1.38 49.88 48.28 60.85 n lo ad ju y th yi 73 74 n ua al DIR 65.75 w DM gm hi EDF 1.26 pl ng STT quan sát 68 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c an Lu n va ey t re th t to ep MAN 0.02 GOV 51.00 SA 0.44 DEBT 17.53 CR 1.06 STA 50.74 103 104 1.35 0.14 0 20.30 33.08 2.95 2.95 11.71 26.46 1.30 1.67 46.51 49.74 1.41 1.94 55.80 45.18 105 106 0.57 0.03 0 20.70 20.96 0.02 0.02 0.00 18.40 1.74 1.83 41.08 40.71 1.53 1.37 47.59 42.86 1.65 1.18 15.50 16.85 11.95 12.06 8.11 8.12 0.81 0.90 22.25 15.07 1.82 3.53 47.24 48.42 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 4.11 4.05 3.09 2.10 3.52 2.78 2.33 2.07 1.32 0.18 3.75 3.41 2.16 1.93 2.97 2.10 0 1 0 1 0 1 1 0 24.36 33.32 38.36 38.36 13.75 13.86 50.12 50.12 24.45 24.08 55.35 60.29 34.43 34.30 10.82 10.81 1.87 0.75 30.00 30.00 3.90 3.90 60.06 60.06 9.29 10.37 47.73 52.48 1.66 1.61 0.08 0.08 20.68 20.68 51.00 51.00 0.00 0.00 60.00 60.00 15.54 15.54 42.10 48.12 32.04 32.04 0.00 0.00 0.25 0.37 0.17 0.17 0.15 0.15 0.36 0.47 1.36 0.76 0.92 0.96 1.20 1.42 0.24 0.29 51.93 31.87 0.07 0.06 44.11 38.40 19.42 0.59 50.22 57.40 34.22 61.24 0.00 33.25 17.74 31.22 1.91 1.06 2.80 1.44 3.35 0.74 1.69 2.42 2.32 2.69 1.13 1.06 5.59 5.26 0.98 0.96 62.95 59.20 53.14 47.84 54.76 50.56 51.18 51.07 54.40 46.19 52.67 51.53 48.16 47.70 53.04 49.17 125 126 5.82 5.29 53.38 55.23 2.33 2.16 51.00 51.00 0.16 0.29 33.13 37.24 1.19 0.89 57.40 64.03 127 128 0.62 0.45 32.47 33.91 2.33 29.53 0.00 29.52 11.30 7.50 36.14 39.10 2.63 1.12 48.14 45.66 129 130 1.44 0.46 57.25 57.29 0.39 0.45 51.00 51.00 0.61 2.38 52.73 20.63 1.72 1.90 45.72 37.67 131 132 1.63 0.36 0 51.02 61.61 31.02 20.24 51.00 51.00 2.21 1.59 39.10 45.83 1.05 2.29 52.94 45.21 133 134 135 0.90 0.45 1.50 1 35.22 36.66 66.79 0.35 0.45 24.09 29.53 29.53 47.66 2.56 1.86 4.88 31.22 34.30 0.00 1.59 1.98 2.87 53.13 48.52 46.12 n lo ad ju y th yi 107 108 n ua al DIR 52.76 w DM gm hi EDF 2.03 pl ng STT quan sát 102 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c an Lu n va ey t re th t to ng hi ep EDF 0.97 DM DIR 66.47 MAN 24.03 GOV 47.54 SA 3.75 DEBT 1.59 CR 2.68 STA 42.75 137 138 1.45 0.95 0 68.48 68.60 55.77 56.02 54.55 54.55 2.13 2.21 23.74 22.33 8.29 8.16 47.81 44.97 139 140 1.36 0.90 51.77 52.95 9.02 51.36 54.00 51.00 0.93 1.61 51.67 45.34 0.55 6.23 45.83 74.27 w STT quan sát 136 n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th