(Luận văn) tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán việt nam , luận văn thạc sĩ

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo CHU THỊ PHƯƠNG HẠNH ad ju y th yi pl n ua al TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z Tài Ngân hàng 60340201 z k jm ht vb Chuyên ngành: Mã số: om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n n va y te re PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep w n Tôi cam đoan nội dung luận văn kết trình học tập, lo nghiên cứu khoa học độc lập nghiêm túc Tôi Các số liệu luận văn trung ad y th thực, xác đƣợc thu thập từ nguồn thống đáng tin cậy ju Tôi cam đoan luận văn chƣa đƣợc công bố cơng trình yi pl nghiên cứu n ua al va n Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2013 fu ll Tác giả oi m at nh z z Chu Thị Phƣơng Hạnh k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi MỤC LỤC ep w n TRANG PHỤ BÌA lo LỜI CAM ĐOAN ad y th MỤC LỤC ju DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT yi pl DANH MỤC BẢNG BIỂU ua al TÓM TẮT n CHƢƠNG GIỚI THIỆU va Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu luận văn n 1.1 ll fu oi m at nh z z vb jm ht CHƢƠNG CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY Trên giới 2.2 Tại Việt Nam 17 2.3 Kết luận chƣơng hai 18 k 2.1 l.c gm om CHƢƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 Phƣơng pháp nghiên cứu 21 3.2 Dữ liệu 24 3.3 Kết luận chƣơng ba 29 n a Lu 3.1 Kết thực nghiệm giải thích 35 th 4.2 y Thống kê mô tả biến nghiên cứu 31 te re 4.1 n va CHƢƠNG NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 t to ng Kết luận chƣơng bốn 47 4.3 hi ep CHƢƠNG KẾT LUẬN, GỢI Ý CHÍNH SÁCH VÀ HẠN CHẾ 48 5.1 Kết luận 48 w Gợi ý sách 49 n 5.2 lo ad 5.2.1 Chính sách tiền tệ phải đƣợc điều hành độc lập NHNN 49 y th 5.2.2 Tái cấu trúc kinh tế để sách hiệu 50 ju 5.2.3 Hƣớng đến TTCK hiệu thông tin 51 yi Hạn chế nghiên cứu 53 5.4 Kết luận chƣơng năm 54 pl 5.3 ua al n TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 va 59 n PHỤ LỤC ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT w : Tổng sản phẩm quốc nội lo : Chỉ số giá tiêu dùng ad n CPI GDP : SGDCK thành phố Hồ Chí Minh yi HOSE : SGDCK Hà Nội ju y th HNX pl : Ngân hàng thƣơng mại NHNN : Ngân hàng nhà nƣớc NHTW : Ngân hàng trung ƣơng NĐT : Nhà đầu tƣ SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TTCK : Thị trƣờng chứng khoán VND : Việt Nam đồng USD : Đồng đôla Mỹ n ua al NHTM n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep DANH MỤC BẢNG BIỂU w n lo Bảng 2.1 Bảng tóm tắt kết tƣơng quan nhân tố kinh tế vĩ mô với tỷ ad suất sinh lợi TTCK nghiên cứu trƣớc y th ju Bảng 3.1 Các biến mơ hình gốc yi Bảng 3.2 Các biến mơ hình sau biến đổi pl ua al Bảng 4.1 Thống kê số giá TTCK Việt Nam RTR biến kinh tế vĩ mô RMS2, RGDP, CPI, E1 IR n n va Bảng 4.2 Kết Unit Root Test cho RTR biến kinh tế vĩ mô fu Bảng 4.3 Ƣớc lƣợng OLS tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh ll lợi số giá TTCK giai đoạn (01/2004 – 12/2012) Biến phụ oi m thuộc: LRTR nh at Bảng 4.4 Ma trận hệ số tƣơng quan biến độc lập z z Bảng 4.5 Kết kiểm định ARCH ht vb Bảng 4.6 Tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK jm Việt Nam đƣợc kiểm tra phƣơng pháp: ML – ARCH (Marquardt): k ARCH (1) ƣớc lƣợng cho giai đoạn: (01/2004 – 12/2012) Biến phụ l.c gm thuộc: LRTR om Bảng 4.7 Tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK a Lu Việt Nam đƣợc kiểm tra phƣơng pháp: ML – ARCH (Marquardt): ARCH (1)/GARCH (1) ƣớc lƣợng cho giai đoạn: (01/2004 – 12/2012) n n va Biến phụ thuộc: LRTR y te re th t to ng hi ep TÓM TẮT w n lo Thị trƣờng chứng khoán định chế tài cao kinh tế phát ad triển Những biến động thăng trầm thị trƣờng với rủi ro tiềm ẩn lợi nhuận y th ju vƣợt trội chủ đề hấp dẫn cho nghiên cứu kinh tế nhƣ cho nhà yi đầu tƣ thị trƣờng chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm pl al giới nhƣ Việt Nam tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trƣờng n ua chứng khoán cho thấy kết nghiên cứu có nhiều khác biệt thị trƣờng, n va chí có kết trái chiều Xuất phát từ vấn đề trên, tác giả chọn đề tài fu “Tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt ll Nam” nhằm mục tiêu điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ oi m kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh lợi thị trƣờng nh at chứng khoán Việt Nam, sử dụng liệu chuỗi thời gian theo tháng từ năm 2004 đến năm z 2012 Bài nghiên cứu sử dụng năm nhân tố kinh tế vĩ mô, bao gồm: cung tiền thực z ht vb (RMS2), tổng sản phẩm quốc nội thực (RGDP), số giá tiêu dùng (CPI), tỷ giá hối đoái k gm ARCH/GARCH đƣợc sử dụng jm thực (E1), lãi suất cho vay (IR) biến giả (DUM) Mơ hình ƣớc lƣợng OLS, Kết nghiên cứu cho thấy ƣớc lƣợng OLS khơng hiệu tồn l.c om tƣợng tự tƣơng quan đa cộng tuyến Vì vậy, nghiên cứu sử dụng mơ hình ƣớc lƣợng a Lu ARCH/GARCH Sự mở rộng đến mơ hình GARCH (1, 1) tốt Các kết mơ hình ƣớc lƣợng GARCH (1, 1) cho thấy cung tiền thực (RMS2), lãi suất cho vay (IR) có n n va tƣơng quan đồng biến với tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Trong mặt thống kê mức ý nghĩa 10% th nhiên, hai biến hoạt động kinh tế thực (RGDP) lạm phát (CPI) khơng có ý nghĩa y có tƣơng quan nghịch biến với tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Tuy te re đó, hoạt động kinh tế thực (RGDP), lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái thực (E1) biến giả t to ng CHƢƠNG GIỚI THIỆU hi ep w 1.1 Lý nghiên cứu: n lo Thị trƣờng chứng khốn đóng vai trị quan trọng kinh tế quốc gia, ad y th đƣợc xem hữu ích việc huy động đa dạng hóa khoản tiết kiệm ju nƣớc vốn nƣớc vào đầu tƣ sản xuất, thúc đẩy hình thành vốn, trì yi tăng trƣởng phát triển kinh tế Gurley & Shaw (1967) nhấn mạnh tầm quan trọng pl ua al trung gian tài việc huy động khoản tiết kiệm vào đầu tƣ Shaw (1973) n nhấn mạnh vào vai trò tự hóa tài việc kích thích tiết kiệm ll fu tăng trƣởng phát triển kinh tế n va nƣớc đầu tƣ, thông qua việc phân bổ hiệu nguồn lực, thúc đẩy m oi Các nghiên cứu trƣớc mối liên kết giá tài sản tài biến at nh kinh tế vĩ mô khác thập niên tám mƣơi lập luận giá tài sản tài z thƣờng xuyên phản ứng với biến đổi yếu tố kinh tế vĩ mô nhƣ số sản xuất, z lãi suất, lạm phát, tổng sản phẩm nƣớc, tỷ lệ thất nghiệp, tỷ giá hối đoái, vv (Fama, vb k đổi kinh tế vĩ mơ dự đốn thay đổi TTCK jm ht 1981, 1990; Chen cộng sự, 1986) Những phát cho thấy thay gm Tầm quan trọng nghiên cứu bắt nguồn từ thực tế trung gian tài om l.c đóng vai trị quan trọng tăng trƣởng kinh tế Bên cạnh đó, nghiên cứu thực nghiệm giới nhƣ Việt Nam tác động nhân tố kinh tế vĩ a Lu mô đến TTCK cho thấy kết nghiên cứu có nhiều khác biệt thị trƣờng, n va chí có kết trái chiều Chính lý đó, đề tài “Tác động nhân tố n kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam” đƣợc chọn để nghiên cứu nhằm mục y te re tiêu điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng th hoảng tài tồn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam t to ng 1.2 Vấn đề nghiên cứu: hi ep Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam bắt đầu vào hoạt động từ năm 2000, đến w thị trƣờng trải qua 12 năm hình thành phát triển Với mơ hình hoạt động n lo Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh khai trƣơng vào tháng 07/2000 ad Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội vào tháng 03/2005, hai sàn giao dịch y th chứng khoán thứ cấp, giao dịch chứng khoán tập trung Việt Nam Đến tháng 05/2007, ju yi Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh chuyển đổi thành SGDCK pl thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đến cuối năm 2007 Trung tâm giao dịch chứng khoán al n ua Hà Nội đƣợc chuyển đổi thành SGDCK Hà Nội (HNX) Từ ngày 24/06/2009, thị va trƣờng Upcom đƣợc đƣa vào vận hành HNX, cho phép cổ phiếu Công n ty đại chúng chƣa niêm yết đƣợc giao dịch qua hệ thống có quản lý ll fu oi m Sau hình thành vào hoạt động, TTCK Việt Nam có đóng góp nh định cho kinh tế Vào cuối năm 2012, tổng vốn hóa thị trƣờng TTCK Việt at Nam đạt mức 756.000 tỷ đồng, tăng 226.000 tỷ đồng so với cuối năm 2011 26% z z GDP Nhìn lại chặng đƣờng qua, TTCK Việt Nam đƣợc đánh giá có tốc độ tăng vb ht trƣởng theo cấp số nhân thành tựu đạt đƣợc, song hạn chế không k jm thể tránh khỏi thị trƣờng nổi, phát triển Bên cạnh giai đoạn tăng gm trƣởng nóng, TTCK Việt Nam thƣờng rơi vào trạng thái cân bằng, số giá chứng khoán liên tục sụt giảm Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 khiến l.c om cho kinh tế Việt Nam phải đƣơng đầu với nhiều thách thức Những thông tin tiêu cực a Lu kinh tế vĩ mô tác động mạnh đến TTCK, khiến cho TTCK sụt giảm mạnh n Đứng trƣớc tình hình nhƣ vậy, vấn đề nghiên cứu đề tài “Tác động nhân va n tố vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam” sở nghiên cứu trƣớc th khác, cụ thể là: cung tiền thực, tổng sản phẩm quốc nội thực, lạm phát, tỷ giá hối đoái y nhiều khía cạnh nhƣ sử dụng biến kinh tế vĩ mô khác với định nghĩa te re giới nhƣ Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu khác với nghiên cứu trƣớc t to ng thực, lãi suất cho vay bao gồm yếu tố phi kinh tế vĩ mô – biến giả Nghiên cứu hi ep kết hợp khoảng thời gian dài với liệu hàng tháng Việc lựa chọn thời gian lấy mẫu hàng tháng nhằm mục đích nắm bắt chuyển động dài hạn tỷ w n suất sinh lợi TTCK Việt Nam lo ad Mơ hình sử dụng mơ hình ARCH/GARCH - mơ hình phổ biến ngành y th tài để dự báo rủi ro Mơ hình dùng để dự báo độ dao động suất sinh lời cổ ju yi phiếu theo thời gian Mô hình ARCH (Autogressive Conditional Heteroskedasticity) đƣợc pl giới thiệu Engle (1982, 1983) Mơ hình GARCH (Generalised Autogressive al n ua Conditional Heteroskedasticity) đƣợc Engle Bollerslev (1986) mở rộng từ mơ hình va ARCH để khắc phục hạn chế ARCH Ngày nay, GARCH đƣợc sử dụng n cách phổ biến phù hợp với số liệu chuỗi thời gian ngắn nhƣ giá cổ phiếu thị ll fu oi at nh 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu: m trƣờng z Mục tiêu nghiên cứu luận văn điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô z nhƣ kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh jm ht vb lợi TTCK Việt Nam k Để giải mục tiêu nghiên cứu này, đề tài tập trung trả lời câu hỏi nghiên l.c gm cứu quan trọng sau đây: vĩ mô hay không? om Một là, tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam có chịu tác động nhân tố kinh tế a Lu n Hai là, kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 có tác động n va nhƣ đến tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam? th chọn suốt giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2012 đƣợc thu thập từ sở liệu thống y Dữ liệu hàng tháng tỷ suất sinh lợi TTCK nhân tố kinh tế vĩ mô đƣợc lựa te re 1.4 Phạm vi nghiên cứu: 62 t to 315.62 1,513,544 148,267 19.89 16,977 10.98 61 2009M1 303.21 1,561,466 107,638 17.48 16,978 10.08 2009M2 245.74 1,589,603 100,497 14.78 16,972 9.39 2009M3 280.67 1,645,309 103,001 11.25 16,954 9.15 1,693,558 133,159 9.23 16,937 9.15 1,737,815 141,443 5.58 16,938 9.60 145,863 3.94 16,953 9.96 138,409 3.31 16,967 9.96 1,806,203 141,111 1.97 16,974 10.26 145,958 2.42 16,991 10.35 hi 2008M12 ll ng 60 ep w 62 n lo ad 63 2009M4 y th 321.63 65 2009M5 411.64 66 2009M6 al 1,775,952 67 2009M7 466.76 1,800,854 68 2009M8 546.78 69 2009M9 580.90 1,842,315 70 2009M10 587.12 1,866,069 165,115 2.99 17,010 10.46 71 2009M11 504.12 1,884,089 at 4.35 17,956 10.46 72 2009M12 494.77 1,910,587 158,161 6.52 17,941 12.00 73 2010M1 481.96 1,912,147 122,322 17,941 12.00 74 2010M2 496.91 1,948,241 117,818 8.46 18,544 12.00 75 2010M3 499.24 1,982,389 122,755 9.46 18,544 l.c 12.00 76 2010M4 542.37 2,022,800 155,289 9.23 18,544 13.86 77 2010M5 507.44 2,076,120 165,493 9.05 18,544 78 2010M6 507.14 2,166,591 171,523 8.69 18,544 13.23 79 2010M7 493.91 2,174,354 163,315 8.19 18,544 13.25 80 2010M8 455.08 2,257,348 168,542 8.18 18,932 13.00 ju 64 yi pl 448.29 n ua n va fu oi m nh z 165,128 z ht vb k jm 7.62 gm om a Lu n 13.23 n va y te re th 63 t to 454.52 2,325,022 177,139 8.92 18,932 13.25 82 2010M10 452.63 2,339,569 207,566 9.66 18,932 13.25 2010M11 451.59 2,358,708 209,063 11.09 18,932 13.25 2010M12 484.66 2,478,310 200,089 11.75 18,932 15.30 2,484,091 148,828 12.17 18,932 15.30 2,512,947 142,772 12.31 20,673 16.42 150,107 13.89 20,703 16.42 197,299 17.51 20,698 17.91 2,485,327 211,561 19.78 20,643 18.08 219,363 20.82 20,618 18.08 hi 2010M9 ll ng 81 ep w 83 n lo ad 84 2011M1 y th 510.60 86 2011M2 461.37 87 2011M3 al 2,495,422 88 2011M4 480.08 2,484,012 89 2011M5 421.37 90 2011M6 432.54 2,544,739 91 2011M7 405.70 2,580,562 203,572 22.16 20,608 18.09 92 2011M8 424.71 2,721,519 at 23.02 20,628 18.09 93 2011M9 427.60 2,673,757 225,413 22.42 20,628 17.55 94 2011M10 420.81 2,635,058 277,321 jm 20,803 16.70 95 2011M11 380.69 2,652,391 280,654 19.83 20,803 15.51 96 2011M12 351.55 2,774,281 266,819 18.13 20,828 l.c 15.32 97 2012M1 387.97 2,777,058 191,192 17.27 20,828 15.44 98 2012M2 423.64 2,774,124 176,488 16.44 20,828 99 2012M3 441.03 2,827,346 178,083 14.15 20,828 15.10 100 2012M4 473.77 2,867,599 225,002 10.54 20,828 14.70 101 2012M5 429.20 2,921,575 237,427 8.34 20,828 14.30 ju 85 yi pl 461.13 n ua n va fu oi m nh z 211,299 z ht vb 21.59 k gm om a Lu n 15.36 n va y te re th 64 t to ng 2012M6 422.37 2,987,087 244,384 6.90 20,828 12.60 103 2012M7 414.48 3,023,008 226,517 5.35 20,828 12.50 2012M8 396.02 3,083,581 237,053 5.04 20,828 12.49 2012M9 392.57 3,149,681 256,638 6.48 20,828 12.49 3,170,356 285,270 7.00 20,828 12.37 3,259,071 322,950 7.08 20,828 12.37 3,395,720 369,679 6.81 20,828 12.37 hi 102 ep w 104 n lo ad 105 2012M10 y th 388.42 107 2012M11 377.82 108 2012M12 ju 106 yi pl n ua al 413.73 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 65 t to ng PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NGHIỆM ĐƠN VỊ SAI PHÂN BẬC hi ep PHỤ LỤC 2.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RTR – ADF w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 66 t to ng PHỤ LỤC 2.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RTR – PP hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 67 t to ng PHỤ LỤC 2.3 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RMS2 – ADF hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 68 t to ng PHỤ LỤC 2.4 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RMS2 – PP hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 69 t to ng PHỤ LỤC 2.5 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RGDP – ADF hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 70 t to ng PHỤ LỤC 2.6 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến RGDP – PP hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 71 t to ng PHỤ LỤC 2.7 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến CPI – ADF hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 72 t to ng PHỤ LỤC 2.8 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến CPI – PP hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 73 t to ng PHỤ LỤC 2.9 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến E1 – ADF hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 74 t to ng PHỤ LỤC 2.10 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến E1 – PP hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 75 t to ng PHỤ LỤC 2.11 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến IR – ADF hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th 76 t to ng PHỤ LỤC 2.12 Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến IR – PP hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th