(Luận văn) bất ổn lãi suất và tỷ giá hối đoái tác động đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu ngân hàng, những bằng chứng tại việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi ep w n lo ad ju y th TRẦN THỊ TƯỜNG VI yi pl ua al n BẤT ỔN LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG: NHỮNG BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n a Lu GS.TS TRẦN NGỌC THƠ n va y te re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to MỤC LỤC ng hi ep TRANG PHỤ BÌA w LỜI CAM ĐOAN n lo MỤC LỤC ad DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT y th DANH MỤC BIỂU BẢNG ju yi DANH MỤC HÌNH pl GIỚI THIỆU II CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY III DỮ LIỆU 14 n ua al I n va ll fu Bảng 3.1: Mô tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 16 PHƢƠNG PHÁP 17 V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 23 oi m IV nh Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG) 255 at 5.1 z Hồi quy OLS 25 5.1.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã CTG 26 z 5.1.1 ht vb k jm 5.1.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã CTG 27 Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam (VCB) 29 gm 5.2 Hồi quy OLS 29 5.2.2 Hồi quy mơ hình ARCH(1) với biến động tỷ suất sinh lợi mã VCB 30 om l.c 5.2.1 5.3 an Lu 5.2.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã STB 31 Ngân hàng TMCP Sài Gịn Thương Tín (STB) 33 5.3.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã STB 34 5.4 Ngân hàng TMCP Xuất nhập Việt Nam (EIB) 37 ey 5.3.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã STB 35 t re Hồi quy OLS 33 n va 5.3.1 5.4.1 Hồi quy OLS 37 t to 5.4.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng EIB 38 ng hi 5.4.3 Ước lượng độ biến động biến động lãi suất tỷ giá lên độ biến động tỷ suất sinh lợi ngân hàng EIB 39 ep Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) 41 5.5 w n Hồi quy OLS 41 5.5.2 Hồi quy mơ hình ARCH(1) với biến động tỷ suất sinh lợi mã MBB 42 lo 5.5.1 ad y th 5.5.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã MBB 43 Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) 45 ju 5.6 yi Hồi quy OLS 45 5.6.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã ACB 46 pl 5.6.1 ua al n 5.6.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã ACB 47 va Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội (SHB) 49 n 5.7 fu Hồi quy OLS 49 5.7.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã SHB 50 ll 5.7.1 oi m at nh 5.7.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã SHB 51 Ngân hàng TMCP Quốc Dân (NVB) 53 z 5.8 z Hồi quy OLS 53 5.8.2 Hồi quy mô hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã NVB 54 jm ht vb 5.8.1 k 5.8.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã NVB 55 Tổng hợp kết 57 l.c VI gm 5.9 KẾT LUẬN 60 om an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to ng Viết đầy đủ TMCP Thương mại cổ phần HOSE Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội hi Ký tự ep w n lo ad ju y th Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam yi CTG pl Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam ua al VCB Ngân hàng TMCP Sài Gịn Thương Tín n n va STB Ngân hàng TMCP Xuất Nhập Khẩu Việt Nam ll fu EIB Ngân hàng TMCP Quân Đội oi m MBB at nh Ngân hàng TMCP Á Châu SHB Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội NVB Ngân hàng TMCP Quốc Dân MRK Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán INT Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro FX Tỷ suất sinh lợi tỷ giá hối đoái z ACB z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BIỂU BẢNG t to Trang ng Bảng 3.1: Mô tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 16 hi ep Bảng 4.1: Thống kê mô tả liệu 20 Bảng 4.2: Tóm tắt hệ số tác động kì vọng biến tỷ suất sinh lợi w ngân hàng thương mại 22 n lo ad Bảng 5.1: Kiểm tra tính dừng chuỗi liệu 23 y th Bảng 5.2: Hồi quy ARCH(2) cho mã CTG 26 ju Bảng 5.3: Kết ước lượng biến động cho mã CTG 27 yi pl Bảng 5.4: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho ua al hai mơ hình hồi quy mã CTG 28 n Bảng 5.5: Hồi quy ARCH(1) cho mã VCB 30 va n Bảng 5.6: Kết ước lượng biến động cho mã VCB 31 ll fu Bảng 5.7: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho m oi hai mơ hình hồi quy mã VCB 32 at nh Bảng 5.8: Hồi quy ARCH(2) cho mã STB 34 Bảng 5.9: Kết ước lượng biến động cho mã STB 35 z z Bảng 5.10: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho vb jm ht hai mơ hình hồi quy mã STB 36 Bảng 5.11: Hồi quy ARCH(1) cho mã EIB 38 k l.c Bảng 5.13: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho gm Bảng 5.12: Kết ước lượng biến động cho mã EIB 39 om hai mơ hình hồi quy mã EIB 40 an Lu Bảng 5.14: Hồi quy ARCH(1) cho mã MBB 42 Bảng 5.15: Kết ước lượng biến động cho mã MBB 43 ey Bảng 5.18: Kết ước lượng biến động cho mã ACB 47 t re Bảng 5.17: Hồi quy ARCH(1) cho mã ACB 46 n hai mơ hình hồi quy mã MBB 44 va Bảng 5.16: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho Bảng 5.19: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho t to hai mơ hình hồi quy mã ACB 48 ng Bảng 5.20: Hồi quy ARCH(1) cho mã SHB 50 hi ep Bảng 5.21: Kết ước lượng biến động cho mã SHB 51 Bảng 5.22: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho w n hai mơ hình hồi quy mã SHB 52 lo ad Bảng 5.23: Hồi quy ARCH(1) cho mã NVB 54 y th Bảng 5.24: Kết ước lượng biến động cho mã NVB 55 ju Bảng 5.25: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho yi pl hai mơ hình hồi quy mã NVB 56 ua al Bảng 5.26: Tổng hợp nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán 57 n Bảng 5.27: Tổng hợp nhân tố ảnh hưởng đến biến động tỷ suất sinh lợi chứng va n khoán 58 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Bài luận văn thạc sĩ tập trung nghiên cứu tác động bất ổn hi ep lãi suất tỷ giá hối đoái gây cho tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng đươ ̣c niêm yế t sàn giao dịch tâ ̣p trung thị trường chứng khốn Việt w Nam cách sử dụng mơ hình kinh tế lượng OLS ARCH chạy kiểm định n lo sở liệu khứ Bằng phương pháp lựa chọn trên, chứng ad y th minh kết lãi suất tỷ giá hối đoái bất ổn thật có ảnh ju hưởng đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng Khá bất ngờ kết yi pl thống kê cho thấy độ biến thiên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu chịu tác động ảnh ua al hưởng mạnh tỷ suất lợi nhuận thị trường từ lãi suất tỷ giá hối đối n Ngồi ra, thống kê chứng minh bất ổn lãi suất góp phần làm tỷ suất sinh lợi tất cổ va n phiếu mẫu biến động bất ổn tỷ giá tác động số cổ phiếu ll fu Dựa vào kết luận thực nghiệm có nghiên cứu luận văn oi m này, tham vọng cung cấp thêm sở khoa học cho nhà kinh tế, nhà cứu quản trị rủi ro at nh đầu tư, viết sách đối tượng có hướng thực hành chuyên đề nghiên z z vb cổ phiếu ngân hàng, ước lượng OLS, mơ hình ARCH k jm ht Từ khóa: Rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá hối đoái, lợi nhuận om l.c gm an Lu n va ey t re I GIỚI THIỆU t to Ngày 11 tháng năm 1998, Nghị định 48/CP Chính Phủ đời ng hi đánh dấu cho hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam Đi ngược lịch sử ep kinh tế giới, kinh tế quốc gia cần hội tụ đủ điều kiện vận hành w theo chế thị trường có bước đà phát triển mạnh, vai trò bổ sung vốn n thị trường chứng khốn vơ quan trọng Trải qua mười sáu năm hoạt lo ad động, thị trường chứng khoán Việt Nam thực sứ mệnh ngày ju y th tốt yi Trong năm gần đây, không bàn đến vấn đề rủi ro bất ổn yếu pl tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu thị trường chứng al n ua khoán Bài luận văn xin đề cập đến cổ phiếu ngành ngân hàng, ngành từ lâu va xếp vào loại cổ phiếu blue-chip với lượng vốn hóa lớn, thu hút nhiều quan n tâm nhà đầu tư sàn niêm yết Khoảng năm 2014, tính khoản fu ll thấp, nhỏ giọt khơng cịn giữ vị trí thống lĩnh thị trường chứng khốn tình hình m oi diễn nhiều nhóm bluechip đặc biệt có nhóm cổ phiếu khối nh at ngân hàng Tác động bất ổn lãi suất tỷ giá hối đoái lên tỷ suất lợi z nhuận cổ phiếu ngân hàng nhà quản lý, nhà viết sách, quan z ht vb quản lý, nhà nghiên cứu cộng sự, nhà đầu tư đặc biệt quan tâm, nguyên nhân jm có nhiều ngân hàng giới chịu ảnh hưởng chi phối tỷ suất lợi nhuận k mong đợi thời gian qua mà nguyên nhân chịu ảnh hưởng tác gm om l.c động bất lợi biến động lãi suất tỷ giá hối đoái kinh tế nước nhà Việc hai yếu tố kinh tế vĩ mô đặc biệt quan trọng biến động lịch an Lu giao dịch khiến tác giả định nghiên cứu chúng bối cảnh tác động đến tiên, viết đối chiếu đến mơ hình định giá tài sản vốn quốc tế (ICAPM – The International Capital Asset Pricing Model) Merton (1973), tác giả xem rủi ro ey giải thích lý thuyết với số mơ hình giả thuyết kinh tế lượng Đầu t re Độ nhạy cổ phiếu xảy biến động lãi suất tỷ giá n va tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng lãi suất yếu tố thị trường tác đế n tỷ suất lợi nhuận mong đợi t to đưa vào mơ hình ảnh hưởng đến kế hoa ̣ch đầ u tư Ngoài ra, tác động lý ng thuyết kinh doanh chênh lệch giá Arbitrage (APT) cung cấp dẫn chứng cho thấy rủi hi ep ro lãi suất (Sweeney Warga, 1986) hay rủi ro tỷ giá hối đối yếu tố có nguy gây ảnh hưởng đến trạng thái cân giá cổ phiếu ngành ngân hàng Trong w tình hình chung, độ nhạy lãi suất (Yourougou, 1990) tỷ giá hối đoái gây ảnh n lo hưởng trực tiếp đến cổ phiếu phổ thông tổ chức tài bao gồm cổ ad y th phiếu ngân hàng1 ju Kessel (1956), Bach Ando,(1957), France et al., (1983) sử du ̣ng Lý thuyết yi pl hợp đồng danh nghĩa (the nominal contracting hypothesis) để giải thích độ nhạy ua al cở phiế u ngân hàng thể qua bảng cân đối kế tóan chúng (Flannery n James, 1984) Giả thuyết trình bày ý kiến biế n ̣ng lãi suất đến giá cổ va n phiếu ngân hàng phụ thuộc vào tổng tài sản ròng Cổ phiếu ngân hàng có tài sản ll fu nợ phải trả danh nghĩa tác động đến lợi nhuận cổ phiếu thơng qua oi m ảnh hưởng phân phối vốn lạm phát gây ra.2 at nh Do trình quốc tế hố hầu hết tổ chức tài chưa thâ ̣t sự hồn z tất, độ nhạy cảm lãi suất tỷ giá hối đoái đó khác ngân z hàng Vì thế, độ lớn biến mơ hình kinh tế lươ ̣ng ước tính sẽ khác vb jm ht giữa các quốc gia cấu hoạt động tài ngân hàng khác Tăng trưởng không cân đối tài sản nợ phải trả bảng cân đối k gm ngân hàng thay đổi bất ngờ lãi suất tỷ giá ngoại tệ coi yếu tố quan om l.c trọng dẫn đến gia tăng nguy rủi ro cho ngân hàng Ngoài ra, hầu hết nhà Lý thuyết chứng minh tính nhạy cảm lợi nhuận cổ phiếu loại rủi ro giải thích an Lu theo trường phái không ưa chuộng rủi ro Một nhà đầu tư không thích rủi ro q trình định danh mục đầu tư sở hữu hiệp phương sai lợi nhuận danh mục đầu tư với yếu tố thị trường Trước tình hình lạm phát bất ngờ xảy ra, ngân hàng thực phân phối lại tài sản từ chủ nợ cho nợ mà kết có lợi cho cổ đông nắm giữ nợ nắm giữ tài sản danh nghĩa, vốn chủ sở hữu tài sản danh nghĩa ròng sụt giảm ey nhuận mong đợi) khác thay đổi yếu tố rủi ro t re đươ ̣c bảo hiểm tốt trước những thay đổi bấ t lợi rủi ro Kết là, trạng thái cân bằng, tài sản (và lợi n va dạng rủi ro (tức thay đổi lãi suất tỷ giá hối đoái) Một nhà đầu tư luôn chọn danh mục đầu tư phân tích tài kinh tế đồng ý doanh thu, chi phí lợi nhuận t to ngân hàng trực tiếp bị ảnh hưởng lãi suất tỷ giá ngoại tệ thay đổi từng ngày ng (Saunders Yourougou, 1990) Trong trình tự hóa thị trường tài chính, hi ep hầu hết ngân hàng hoạt động nước phải chịu rủi ro lãi suất điều kiện thị trường tài ln biến động thời gian qua Do đó, lãi suất tỷ giá w hối đối thay đổi ảnh hưởng xấu đến khả tồn ngân hàng n lo hoàn cảnh mà kỹ thuật quản lý rủi ro (Gilkenson Smith, năm 1992) ad y th khó loại bỏ Ngân hàng giảm biểu lãi suất chuyển giao rủi ro lãi suất ju cách tham gia vào hoạt động ngoại bảng khác thực kỹ yi pl thuật quản lý rủi ro hiệu Tuy nhiên, tổ chức tài nước phát ua al triển dễ bị tổn thương thiếu dụng cụ kỹ thuật quản lý rủi ro n Không ngạc nhiên nước thường xuyên phải đối mặt với khủng va n hoảng tài nghiêm trọng Vì vậy, thật ý nghĩa thực nghiên cứu rủi ro ll fu lãi suất tỷ giá tiềm ẩn ngân hàng nước thị trường Kết oi m có ý nghĩa quan trọng ổn định tài xây dựng sách cho ngân at nh hàng lãnh đạo nước Kế t quả thực nghiệm vấn đề tác động lãi suất tỷ giá thu nhập cổ phiếu ngành ngân hàng quan trọng z z Hiê ̣n có số cơng trình nghiên cứu thực kiểm định tương tác vb jm ht chung lãi suất lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng thị trường nổi, k phần lớn tập trung chủ yếu thị trường phát triển Hiê ̣n các nhà đầ u tư , gm nhà kinh tế, nhà quản lý viết sách Việt Nam khơng có nhiều cơng trình l.c nghiên cứu về cổ phiế u ngành ngân hàng Do đó, mục tiêu luận văn om đóng góp thêm tài liệu nghiên cứu nhạy cảm lợi nhuận cổ phiếu ngân an Lu hàng từ biến động lãi suất tỷ giá hối đoái cách sử dụng liệu kinh tế Việt Nam Theo nhận định tổ chức Business Insider – Mỹ, hay theo đánh giá chứng kiến tín hiệu có ý nghĩa thống kê q trình phát triển hệ thống ey hội tăng trưởng Rõ rang, Việt Nam thị trường điển hình, dễ dàng t re xếp Việt Nam vào top lựa chọn hàng đầu số thị trường tiếp tục có n va PricewaterhouseCoopers khảo sát đánh giá CEO, CEO 49 Khơng cịn hiệu ứng ARCH kết kiểm tra tính dừng phần dư sau t to hồi quy mơ hình cho thấy phần dư dừng với mức ý nghĩa thống kê ng cao (p – value 0.0000) Kết cho thấy mơ hình hồi quy đáng hi ep tin cậy w n lo Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội (SHB) ad 5.7 y th ju 5.7.1 Hồi quy OLS yi pl C 0.30060 1.48563 0.00000 0.15323 0.33830 0.69400 n -0.00412 ll ua al Coefficient Prob fu INT n va MRK -0.35315 oi m FX nh at Chỉ có biến MRK > có ý nghĩa thống kê (p – value = 0), INT z z FX có p – value lớn nên khơng có ý nghĩa mơ hình hồi quy OLS vb k jm khắc phục tượng phương sai tự thay đổi ht Tiếp tục thực chạy kiểm tra ARCH phương trình OLS thu để gm 3.297585 Prob F(1,657) Obs*R-squared 3.291105 Prob Chi-Square(1) 0.0698 an Lu F-statistic om l.c Heteroskedasticity Test: ARCH 0.0697 n va ey hưởng ARCH với mức ý nghĩa 10% Độ trễ ARCH tối ưu bậc 1, đó, t re Kết kiểm tra hiệu ứng ARCH cho thấy mơ hình hồi quy OLS có ảnh 50 liệu ngân hàng SHB, nghiên cứu tiến hành hồi quy mơ hình ARCH(1) để t to giải tượng phương sai có điều kiện ng hi 5.7.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã SHB ep w Bảng 5.20: Hồi quy ARCH(2) cho mã SHB n lo ad ju y th Coefficient Prob yi pl -0.00163 0.62200 MRK 1.43199 0.00000 INT 0.05203 0.70400 FX -0.17156 0.84600 0.09940 0.03610 n ua al C va n 𝜀𝑡−1 ll fu oi m nh Kết hồi quy mơ hình ARCH bậc cho thấy: at z z — Giá trị tỷ suất sinh lợi thị trường MRK = 1.43199 có ý nghĩa thống kê vb jm ht cao (p – value = 0.0000) Điều cho thấy trung bình tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn VN-Index tăng (giảm) 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán k gm ngân hàng SHB tăng (giảm) 0.1.43199% l.c — Giá trị hệ số INT FX khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa thống kê om (p – value 0.7040 0.8460) Điều cho thấy chưa thể đưa kết luận đoái đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng SHB an Lu ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi lãi suất phi rủi ro tỷ suất sinh lợi tỷ giá hối ey đoái tác động đến biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng SHB t re Điều cho thấy chưa thể kết luận biến động tỷ suất sinh lợi từ tỷ giá hối n va — Giá trị hệ số 𝜀𝑡−1 = 0.09940 có ý nghĩa thống kê (p – value = 0.03610) 51 5.7.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất t to sinh lợi mã SHB ng hi ep Bảng 5.21: Kết ƣớc lƣợng biến động cho mã SHB w Coefficient Prob n 0.00044 0.00000 𝜀𝑡−1 0.20370 0.00040 INT2 0.42376 0.00070 FX2 -4.57132 0.39480 lo C ad ju y th yi pl ua al n Từ Bảng kết quả, thấy rằng: va n — Phần dư thời điểm trễ trước 𝜀𝑡−1 có tác động dương có ý nghĩa fu ll thống kê cao (p – value 0.0040), cho thấy biến động phương sai m oi chịu ảnh hưởng từ giá trị khứ nh at — Giá trị biến INT2 = 0.42376 có ý nghĩa thống kê cao (p – value = z 0.0007) Điều cho thấy lãi suất trái phiếu phủ kì hạn năm biến động z jm ứng 0.42376% ht vb 1% tỷ suất sinh lợi chứng khốn ngân hàng SHB tăng biến động tương k — Giá trị biến FX2 = -4.57132 khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý gm l.c nghĩa thống kê 10% (p – value = 0.3948) Điều cho thấy chưa thể kết luận an Lu lợi chứng khoán ngân hàng SHB om biến động tỷ suất sinh lợi từ tỷ giá hối đoái tác động đến biến động tỷ suất sinh n va ey t re 52 Bảng 5.22: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho t to hai mơ hình hồi quy mã SHB ng hi ep Heteroskedasticity Test: ARCH w n lo F-statistic ad Prob F(1,657) 0.9676 0.001656 Prob Chi-Square(1) 0.9675 ju y th Obs*R-squared 0.001651 yi pl Heteroskedasticity Test: ARCH n ua al 0.260608 Prob F(1,657) 0.6099 Obs*R-squared 0.261298 Prob Chi-Square(1) 0.6092 n va F-statistic ll fu oi m ADF test PP test at nh Chuỗi liệu z z -27.90984*** U_ARCH_2 -28.15792*** -28.04337*** k jm ht Phần dƣ mơ hình -27.94369*** vb U_ARCH_1 l.c gm om Hết hiệu ứng ARCH kết kiểm tra tính dừng phần dư sau hồi quy an Lu mơ hình cho thấy phần dư dừng với mức ý nghĩa thống kê cao (p – value 0.0000) Từ kết cho thấy mơ hình hồi quy đáng tin n va cậy cho SHB ey t re 53 5.8 Ngân hàng TMCP Quốc Dân (NVB) t to ng 5.8.1 Hồi quy OLS hi ep Coefficient Prob w n lo ad ju y th C 0.00096 0.84050 MRK 0.15120 0.18460 INT -0.05742 0.77840 FX -1.14662 0.36850 yi pl ua al n Tất biến MRK, INT FX khơng có ý nghĩa thống kê n va ll fu Heteroskedasticity Test: ARCH 35.21976 Prob F(2,655) 0.0000 Obs*R-squared 63.89121 nh oi m F-statistic 0.0000 at Prob Chi-Square(2) z z vb jm ht Kết kiểm tra hiệu ứng ARCH cho OLS, có ảnh hưởng ARCH Độ trễ k ARCH tối ưu hồi quy OLS liệu tỷ suất sinh lợi ngân hàng gm NVB bậc Do đó, liệu ngân hàng NVB, nghiên cứu tiến hành l.c hồi quy mơ hình ARCH(2) để giải tượng phương sai có điều kiện om an Lu n va ey t re 54 5.8.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã NVB t to ng Bảng 5.23: Hồi quy ARCH(2) cho mã NVB hi ep Coefficient Prob w n lo ad -0.00227 0.53120 MRK 0.16494 0.09160 INT 0.04765 0.76980 FX -1.94442 0.02900 𝜀𝑡−1 0.35823 0.00000 𝜀𝑡−2 0.15898 0.00030 ju y th C yi pl n ua al n va Kết hồi quy mơ hình ARCH bậc cho thấy: fu ll — Giá trị tỷ suất sinh lợi thị trường MRK = 0.16494 có ý nghĩa thống kê m oi (p – value = 0.09160) Điều cho thấy trung bình tỷ suất sinh lợi thị nh z ngân hàng NVB tăng (giảm) 0.16494% at trường chứng khốn VN-Index tăng (giảm) 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán z ht vb — Giá trị biến INT khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa thống kê jm 10% (p – value = 0.76980) Điều cho thấy giai đoạn nghiên cứu, chưa thể k kết luận ảnh hưởng lãi suất phi rủi ro đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán l.c gm ngân hàng NVB — Giá trị biến FX= -1.94442 có ý nghĩa thống kê cao (p – value = om 0.02900) Điều cho thấy tỷ suất sinh lợi tỷ giá hối đốibiến động tăng an Lu 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB biến động ngược chiều biến nhận giá trị 0.35823 0.15898 cho thấy biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB phụ thuộc vào 35.823% biến động ey có ý nghĩa thống kê cao (p – value 0.0000 0.0003) Các giá trị t re 2 — số hạng phần dư từ thời điểm trễ trước 𝜀𝑡−1 𝜀𝑡−2 dương n va tương ứng 1.94442% 55 từ giá trị biến động ngày trước 15.898% biến động từ giá trị t to biến động thời điểm ngày trước ng hi ep 5.8.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã NVB w n lo ad Bảng 5.24: Kết ƣớc lƣợng biến động cho mã NVB y th ju Coefficient Prob pl 0.00000 𝜀𝑡−1 0.35781 0.00000 𝜀𝑡−2 0.15427 0.00030 -0.34166 0.00000 n ua al 0.00079 va yi C n INT2 fu 29.64001 0.07310 ll FX2 oi m at nh z Từ bảng kết quả, thấy rằng: z vb ht 2 — Hai số hạng phần dư từ thời điểm trễ trước 𝜀𝑡−1 𝜀𝑡−2 có tác k jm động dương có ý nghĩa thống kê cao (p – value 0.0000), cho thấy biến gm động phương sai chịu ảnh hưởng từ giá trị khứ l.c — Giá trị biến INT2 = -0.34166 có ý nghĩa thống kê cao (p – value = om 0.0000) Điều cho thấy lãi suất trái phiếu phủ kì hạn năm biến động ứng 0.34166% an Lu 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB giảm biến động tương ứng 29.64001% ey 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB tăng biến động tương t re = 0.07310) Điều cho thấy tỷ suất sinh lợi tỷ giá hối đoáibiến động tăng n va — Giá trị biến FX2 = 29.64001 có ý nghĩa thống kê cao (p – value 56 Bảng 5.25: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho t to hai mơ hình hồi quy mã NVB ng hi ep Heteroskedasticity Test: ARCH w 0.085165 Prob F(2,655) 0.9184 Obs*R-squared 0.171065 Prob Chi-Square(2) 0.9180 n F-statistic lo ad ju y th yi Heteroskedasticity Test: ARCH pl 0.244158 Prob F(2,655) 0.7834 0.490186 Prob Chi-Square(2) 0.7826 n va Obs*R-squared n ua al F-statistic ll fu oi m ADF test PP test at nh Chuỗi liệu U_ARCH_1 -20.45414*** hình U_ARCH_2 -20.66099*** z Phần dƣ mô -41.45462*** z jm ht vb -41.82112*** k Kết Bảng 5.25 cho thấy mơ hình hồi quy đáng tin cậy om l.c gm an Lu n va ey t re 57 5.9 Tổng hợp kết t to ng Bảng 5.26: Tổng hợp nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán hi ep Mã cổ Có ý phiếu VCB STB EIB MBB ACB SHB NVB -0.00049 -0.00108 -0.00243 -0.00554 -0.00331 -0.0025 -0.00163 -0.00227 nghĩa w CTG n lo C 0.79060 0.51400 0.18570 0.00030 0.07050 0.0642 0.62200 0.53120 MRK y th 1.26144 0.43122 0.53068 0.81804 0.5145 1.43199 0.16494 ng hàng p-value 0.00000 0.00000 0.00000 0.0000 0.0000 0.00000 0.09160 INT 0.00248 0.26662 0.12760 0.27504 0.12059 0.1170 0.05203 0.04765 p-value 0.97320 0.89660 n ad p-value 0.00000 0.09200 0.0291 0.70400 0.76980 FX 0.32928 0.00880 -0.32972 0.31100 0.91413 0.4235 -0.17156 -1.94442 p-value 0.57140 0.19940 0.59130 0.09030 0.2606 0.84600 0.02900 𝛆𝟐𝐭−𝟏 0.21645 0.60652 0.40813 0.35372 0.46313 0.3096 0.09940 0.35823 p-value 0.00030 0.00000 0.00000 0.0000 0.0000 0.03610 0.00000 𝛆𝟐𝐭−𝟐 0.28335 0.26662 0.22740 0.04256 - - 0.15898 p-value 0.00000 0.51400 0.00000 0.37550 - - 0.00030 ju 0.89564 yi 0.00000 8/8 pl ua al 0.10330 n va fu ll 0.51140 oi m nh at 0.00000 z z 0.3784 vb 2/8 8/8 4/6 k jm ht 0.0000 4/8 om l.c gm an Lu n va ey t re 58 Bảng 5.27: Tổng hợp nhân tố ảnh hƣởng đến biến động tỷ suất sinh lợi t to chứng khoán ng hi Mã cổ ep CTG VCB STB EIB MBB ACB SHB NVB 0.19139 0.24412 0.39340 0.35160 0.30009 0.29438 0.20370 0.35781 p-value 0.00040 0.00010 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00040 0.00000 𝜀𝑡−2 0.16999 - 0.24307 0.14250 - 0.18220 - 0.15427 p-value 0.00010 0.00000 0.01610 - 0.00000 - ng 𝑰𝑵𝑻2 hàng 0.38551 0.19074 0.07881 0.07603 0.22486 0.16884 0.42376 -0.34166 p-value 0.00000 0.00320 0.00160 0.00000 0.00000 0.00070 0.00030 𝑭𝑿2 -0.46158 11.79274 -1.37385 -1.19774 -1.08139 -0.86697 -4.57132 29.64001 p-value 0.65270 0.19990 0.00000 0.42010 0.00000 0.39480 0.00000 phiếu w 𝜀𝑡−1 Có ý nghĩa 8/8 n lo ad ju y th yi - 4/4 0.07310 pl n ua al 8/8 n va 0.00030 ll fu 3/8 m oi 0.44800 at nh z z vb Như vậy, sau chạy liệu phương pháp OLS ARCH mẫu jm ht cho ngân hàng niêm yết tập trung hai sàn chứng khoán Việt k Nam HOSE HNX, kết thực nghiệm đựợc trình bày Bảng 5.26 Bảng gm 5.27 Thật bất ngờ, biến MRK tỷ suất sinh lợi thị trường mà đại diện số l.c VN-Index biến thiên ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận mong đợi tất cổ om phiếu với mức ý nghĩa thống kê cao Trong đó, biến INT lãi suất phi rủi ro an Lu nghiên cứu chọn liệu lãi suất trái phiếu Chính Phủ kỳ hạn năm thay đổi giá hối đối chưa thật có ảnh hưởng sâu rộng toàn diện đến ngân hàng kết quả: tỷ giá hối đoái FX tác động theo hướng ngược chiều có ý nghĩa ey Khi tiến hành kiểm tra độ biến động tỷ suất sinh lợi mã cổ phiếu này, t re mẫu, có 2/8 mã cổ phiếu đạt mức ý nghĩa tốt n va tác động đến 4/8 cổ phiếu ngân hàng mẫu Tình hình bất ổn tỷ 59 thống kê 3/8 cổ phiếu gồm STB, ACB NVB tỷ suất sinh lợi lãi t to suất phi rủi ro biến INT đạt ý nghĩa thống kê cao cho tất mã Các trường hợp ng đạt kết luận vững việc biến động phương sai phần dư chịu ảnh hi ep hưởng liệu khứ hai ngày trước tùy vào độ trễ w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 60 VI KẾT LUẬN t to Mơ hình OLS ARCH áp dụng cho loạt phân tích chuỗi ng hi liệu thời gian, đặc biệt ứng dụng phân tích tài tập trung vấn đề ep bất ổn tỷ suất lợi nhuận Quyết định tài nói chung đưa cân nhắc w trước cân rủi ro lợi nhuận, phân tích rủi ro kinh tế từ khơng n thể thiếu cơng việc định giá tài sản, tối ưu hóa danh mục đầu tư, định giá quyền lo ad chọn quản lý rủi ro y th Nghiên cứu tác động bất ổn lãi suất tỷ giá hối đoái lợi ju yi nhuận cổ phiếu ngân hàng tính biến động quan trọng năm gần pl hậu thay đổi sách tiền tệ, dòng tiền tự do, cải al n ua tiến tài chính, phát triển cơng nghệ đại chúng hệ thống giao dịch Vì vậy, va nghiên cứu xem xét lãi suất, tỷ giá rủi ro thị trường lợi nhuận cổ n phiếu ngân hàng cách sử dụng hai mô hình ước lượng OLS ARCH Tuy fu ll nhiên, có tương quan liệu, mơ hình ARCH hiệu OLS Áp m oi dụng mô hình quản trị rủi ro giai đoạn khác cho phép nh at nghiên cức bất ổn lãi suất tỷ giá cặp USD/VNĐ biến động lợi z nhuận cổ phiếu ngân hàng Các kết nghiên cứu thay đổi z ht vb lãi suất tỷ giá có thật tác động lên lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng Và jm nữa, giai đoạn mẫu thống kê, rõ ràng yếu tố thị trường mà hiểu số k thị trường chứng khoán VN-Index nhân tố quan trọng tác động mạnh đến tỷ suất l.c gm sinh lợi cổ phiếu chọn Ngoài ra, độ biến thiên cổ phiếu ngân hàng xác định bị tác động om biến động lãi suất tỷ giá hối đoái, nhiên nhân tố lãi suất yếu tố mạnh an Lu so với tỷ giá hối đối Do đó, kết nghiên cứu cho thấy thay cho thị trường tài nổi, giống Việt Nam, khơng có hội bảo hiểm tham gia thị trường phái sinh tồn rủi ro lãi suất tỷ giá ey phiếu chúng Nhìn chung, chứng phát phản ánh mạnh mẽ t re phiếu ngân hàng niêm yết cho muốn quản trị rủi ro cổ n va đổi rủi ro lãi suất tỷ giá giải thích đặc điểm biến động giá cổ 61 Những phát viết cung cấp thông tin quan trọng cho cho nhà t to đầu tư đánh giá lại cổ phiếu ngân hàng, nhà quản lý chiến lược ngân hàng, quản ng lý rủi ro cuối giành cho nhà hoạch định sách xây dựng sách hi ep tiền tệ Do đó, viết đem đến số gợi ý sách Nắm chất tác động lãi suất tỷ giá lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng cung cấp w thơng tin có giá trị cho mục đích quản lý danh mục đầu tư nước n lo ad quốc tế y th Các nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ sách tiền tệ để đưa định ju khoản đầu tư họ kể từ lãi suất ngoại tệ có dự đốn xảy bất ổn yi pl ảnh hưởng tỷ suất lợi nhuận mong đợi danh mục đầu tư Khi có thay đổi lãi ua al suất ngoại tệ, nhà đầu tư nên thay đổi thành phần danh mục đầu tư, thêm vào n biện pháp chuyển gia rủi ro để tránh thay đổi đột ngột danh mục rủi ro va n Đối với nhà quản lý ngân hàng cần theo dõi sách tiền tệ thị ll fu trường kinh tế xây dựng chiến lược quản trị rủi ro Tránh bất ổn thường at nh mang cho cổ đông nhà đầu tư oi m xuyên xảy thị trường Việt Nam ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, gây hoang Khó cho kỳ vọng vào cổ phiếu ngân hàng giai đoạn Theo dõi tình z z hình hoạt động tín dụng ngân hàng Việt Nam nay, nhà đầu tư dễ vb jm ht thấy rủi ro thể qua số nợ xấu thực tế cao so với bề mặt tổ chức tín dụng công bố Xét triển vọng bối cảnh kinh tế k l.c gm khó kỳ vọng tăng trưởng tín dụng nhanh Hệ thống ngân hàng Việt Nam tái cấu trúc cách mạnh mẽ Việc thành lập công ty mua bán tài sản nợ VAMC, hay om tăng tốc vốn điều lệ bắt buộc cho tổ chức tín dụng nhỏ,…đối với ngành an Lu ngân hàng giai đoạn tranh tối tranh sáng không rõ ràng nên nhà đầu tư nhỏ lẻ thường tỏ thận trọng với nhóm cổ phiếu Đây tâm lý cho cho đợt chi trả lớn hứa hẹn Tuy nhiên cổ phiếu ngân hàng đứng hàng ey cổ đông nắm giữ cổ phiếu tổ chức tín dụng khơng cịn trơng mong t re đầu năm 2014 đễn Hay việc chi trả cổ tức so với kỳ năm 2013, n va cá nhân, tổ chức quan tâm đến nhóm cổ phiếu blue-chip giai đoạn từ 62 top cổ phiếu có lượng vốn hóa lơn, nên nhà đầu tư mua t to cách mạnh dạn cổ phiếu giá rẻ, chấp nhận nắm giữ thời gian dài Thực ng tế chứng minh số lượng cổ phiếu ngân hàng sàn tập trung cịn hi ep Trong ngân hàng chưa niêm yết rút kế hoạch niêm yết thị trường cịn tồn đọng nhiều khó khăn Do đố, không loại trừ khả tổ chức w Quỹ đầu tư lớn tham gia nắm giữ phần lớn cổ phiếu ngân hàng niêm n lo yết Thị trường kinh tế Việt Nam ngày mở rộng cánh cổng đầu tư cho ad y th tổ chức nước ngoài, thị trường ngày xuất nhiều quỹ lớn, nhỏ gia nhập thị ju trường, tên tuổi lớn xuất quan tâm đến cổ phiếu ngành ngân hàng yi pl Lúc đó, việc mua lại cổ phiếu từ tay nhà đầu tư ngoại khó khăn Với tâm n quan tâm ua al lý đấy, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có xu hướng tăng, hấp dẫn nhà đầu tư va n Dòng tiền tham gia đầu tư cổ phiếu ngân hàng rẻ so với tiềm lực kinh doanh ll fu tổ chức tín dụng Trong tương lai, không kỳ vọng cổ phiếu tăng at nh cổ phiếu trì tốt oi m mạnh an tâm rằng, với khoản vậy, biến động tăng giá Cuối cùng, nhà làm sách nên đưa hệ thống ngân hàng vào khuôn z z khổ hoạt động tiến hành sách tiền tệ Điều quan trọng vai vb jm ht trò hệ thống ngân hàng lớn tăng trưởng kinh tế sách tiền tệ giúp phát triển hệ thống ngân hàng ổn định an toàn k gm Thứ nhất, nhà điều hành kinh tế vĩ mô phải hướng đến ổn định tỷ giá hối l.c đoái nhằm tránh ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu từ tạo mơi trường lành om mạnh cho thị trường chứng khốn phát triển Kết phân tích cho thấy biến an Lu động tỷ giá hối đoái tạo cú sốc tiêu cực đến giá cổ phiếu, tỷ giá ổn định, doanh nghiệp an tâm sản xuất, nhà đầu tư an tâm đầu tư giá trị cổ trọng xem xét biến động lãi suất có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu ey sách tiền tệ phải thận trọng hợp lý Trong Ngân hàng Nhà nước phải t re Thứ hai, Ngân hàng Nhà nước sử dụng công cụ lãi suất điều hành n va phiếu dao động sát với giá trị thật 63 tạo cú sốc cho thị trường chứng khốn Vì vậy, định t to lãi suất cần đánh giá trạng kinh tế vĩ mô nhằm tạo ổn định không cho thị ng trường tài mà cịn thị trường chứng khốn, nhằm tránh biến dạng hi ep hoạt động kinh tế quốc dân Hướng đến phát triển kinh tế vững vàng an toàn Bài nghiên cứu hạn chế điểm, số lượng ngân hàng Việt w Nam có tổng cộng 90 ngân hàng, bao gồm ngân hàng Nhà n lo nước, ngân hàng thương mại cổ phần, ngân hàng liên doanh chi nhánh, văn ad y th phịng đại diện ngân hàng nước ngồi Trong đó, mẫu chọn cổ phiếu ju ngân hàng lớn niêm yết tập trung hai sàn giao dịch chứng khoán, yi pl ngân hàng hoạt động tín dụng đầu tư mạnh cơng khai tài cho ua al nhà đầu tư thị trường, phận ngân hàng cịn lại có đơn vị n niêm yết sàn chứng khốn khơng tập trung, cá nhân nhà đầu tư hay va n vị lãnh đạo viết sách cần có thơng tin phận tổ chức ll fu Hướng mở rộng hoàn thiện để bổ sung cho nghiên cứu tập oi m hợp mã cổ phiếu đại diện cho ngân hàng niêm yết sàn at nh chứng khoán phi tập trung Upcom, OTC để có nhìn toàn diện Tuy nhiên, đưa liệu vào mơ hình tổ chức tín dụng này, cần có phân nhóm z z để đưa dự báo lợi suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng trước bất ổn k jm ht vb lãi suất tỷ giá hối đoái thị trường om l.c gm an Lu n va ey t re