(Luận văn) mối quan hệ giữa tăng trưởng tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi chứng khoán, bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng _ hi ep w n lo ad NGUYỄN ĐĂNG TOẢN ju y th yi pl al n ua MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG TỔNG TÀI SẢN VÀ TỶ n va SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN, BẰNG CHỨNG THỰC ll fu NGHIỆM TỪ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM oi m at nh z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 t to ng hi BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n _ lo ad NGUYỄN ĐĂNG TOẢN ju y th MỐI QUAN HỆ GIỮA TĂNG TRƯỞNG TỔNG TÀI SẢN VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM yi pl n ua al va n LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ ll fu oi m nh CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG at z MÃ SỐ: 60340201 z k jm ht vb l.c gm GVHD: PGS.TS HỒ VIẾT TIẾN om an Lu n va ey t re TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 th t to ng hi LỜI CAM ĐOAN ep Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ tăng trưởng Tổng tài sản tỷ suất sinh lợi chứng khoán, chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi w n lo ad ju y th Ngoài tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, tơi cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng hình thức yi pl TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2014 ua al Tác giả n n va ll fu oi m at nh Nguyễn Đăng Toản z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi MỤC LỤC ep w n TRANG PHỤ BÌA lo LỜI CAM ĐOAN ad y th MỤC LỤC ju DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU yi pl DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ al ua TÓM TẮT NỘI DUNG n GIỚI THIỆU CHUNG va n 1.1 Sự phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2000 đến ll fu 1.2 Lý chọn đề tài m oi 1.3 Mục tiêu nghiên cứu at nh 1.4 Câu hỏi nghiên cứu z 1.5 Phương pháp nghiên cứu z 1.6 Kết cấu luận văn vb jm ht TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÓ k 2.1 Quá trình phát triển nghiên cứu đặc tính chứng khốn giới gm nghiên cứu hiệu ứng tăng trưởng Tổng tài sản gần l.c 2.2 Các nghiên cứu đặc tính chứng khốn Việt Nam 12 om PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 an Lu 3.1 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 14 3.2 Cách tính, xếp liệu 14 ey th 26 t re 3.3.2 Kiểm định mơ hình với biến đại diện cho đặc tính chứng khốn n 3.3.1 Ở góc độ danh mục 23 va 3.3 Phương pháp kiểm định tồn hiệu ứng tăng trưởng Tổng tài sản 23 t to ng hi 3.3.3 Mơ hình nhân tố Fama-French 27 ep 3.3.4 Mơ hình nhân tố Fama-French mở rộng với nhân tố thứ AGfactor 29 w n KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 31 lo ad 4.1 Kết góc độ so sánh tỷ suất sinh lợi danh mục 31 y th 4.2 Kết góc độ chứng khốn riêng lẻ: Mơ hình hối quy bội 40 ju 4.3Cơ sở giải thích cho hiệu ứng tăng trưởng Tổng tài sản, kết mơ hình nhân yi pl tố Fama-French, Fama-French mở rộng 42 ua al 4.3.1 Cơ sở giải thích hiệu ứng tăng trưởng Tổng tài sản 42 n 4.3.2 Mơ hình nhân tố Fama-French 43 va n KẾT LUẬN 56 ll oi m PHỤ LỤC fu TÀI LIỆU THAM KHẢO at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU ep w Bảng 3.1: Số lượng công ty dùng mẫu nghiên cứu giá trị vốn hóa qua n lo năm ad y th Bảng 3.2:Ký hiệu cách xếp cổ phiếu theo kích cỡ tăng trưởng Tổng tài sản, ju số luợng cổ phiếu danh mục yi Bảng 3.3: Các đặc tính cổ phiếu theo danh mục thường dùng pl ua al nghiên cứu tỷ suất sinh lợi bất thường n Bảng 3.4: Số lượng công ty xếp vào danh mục công ty Lớn-Nhỏ dùng n va ngưỡng 90/10 tỷ lệ BM Cao-Thấp dùng ngưỡng 50/50 qua năm ll fu Bảng3.5: Lãi suất trúng thầu trái phiếu phủ loại năm từ năm 2006-2013 oi m Bảng 3.6: Số lượng công ty danh mục chia theo tỷ lệ BM H-L dùng at cỡ B-S dùng ngưỡng 90/10 nh ngưỡng 50/50 tỷ lệ tăng trưởng Tổng tài sản HIGH-LOW dùng ngưỡng 50/50, kích z z Bảng 4.1: Tỷ suất sinh lợi trung bình nắm giữ năm danh mục xếp theo vb k jm danh mục theo tháng từ tháng đến tháng 12 ht kích cỡ vốn hóa tăng trưởng Tổng tài sản năm từ ngày thành lập gm Bảng 4.2:Tỷ suất sinh lợi trung bình nắm giữ năm danh mục xếp theo om danh mục theo tháng từ tháng đến tháng 12 l.c kích cỡ vốn hóa tăng trưởng Tổng tài sản năm từ ngày thành lập an Lu Bảng 4.3: Tỷ suất sinh lợi trung bình nắm giữ năm danh mục xếp theo kích cỡ vốn hóa tăng trưởng Tổng tài sản năm từ ngày thành lập n va danh mục theo tháng từ tháng đến tháng 12 ey 4.1 danh mục theo quy mô, BE/ME với nhân tố Rm – Rf, SMB, HML t re Bảng 4.4:Hồi quy tỷ suất sinh lợi vượt trội chuỗi tỷ suất sinh lợi tìm bảng th t to ng hi Bảng 4.5: Hồi quy tỷ suất sinh lợi theo quý với nhân tố đặc trưng cho danh ep mục tính theo năm w Bảng 4.6: Kỳ vọng kết dấu biến Bảng4.7: Giá trị trung bình nhân tố giải thích ma trận tương quan chúng n lo Bảng4.8: Giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi danh mục độ lệch chuẩn ad y th chúng ju Bảng 4.9: Hồi quy tỷ suất sinh lợi bốn danh mục theo quy mô-tỷ lệ BE/ME với yi pl nhân tố Rm-Rf, SMB, HML ua al Bảng 4.10: Hồi quy tỷ suất sinh lợi bốn danh mục theo quy mô-tỷ lệ BE/ME với n nhân tố Rm-Rf, SMB, HML cộng nhân tố AG va n Bảng 4.11: Phần bù rủi ro nhân tố thị trường, quy mô, giá trị tăng trưởng ll fu Tổng tài sản Các phần bù bơi đen tương ứng với hệ số có ý nghĩa hồi quy at nh phương pháp tỷ trọng oi m Bảng 4.12:Giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi độ lệch chuẩn danh mục theo Bảng 4.13:Giá trị trung bình chênh lệch tỷ suất sinh lợi danh mục SMALL/LOW z z danh mục lại BIG/HIGH, Rm (VN-Index) theo phương pháp tỷ trọng vb phương pháp tỷ trọng giá trị vốn hóa k jm ht Bảng 4.14:Giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi độ lệch chuẩn danh mục theo gm Bảng 4.15:Giá trị trung bình chênh lệch tỷ suất sinh lợi danh mục SMALL/LOW om vốn hóa l.c danh mục cịn lại BIG/HIGH, Rm (VN-Index) theo phương pháp tỷ trọng giá trị an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ep w Hình 4.1: Chuỗi 79 quan sát với phương pháp tỷ trọng n lo Hình 4.2: Chuỗi 79 quan sát với phương pháp tỷ trọng theo giá trị vốn hóa ad y th Hình 4.3: Chuỗi 67 quan sát với phương pháp tỷ trọng ju Hình 4.4: Chuỗi 67 quan sát với phương pháp tỷ trọng theo giá trị vốn hóa yi Hình 4.5: Chuỗi 55 quan sát với phương pháp tỷ trọng pl ua al Hình 4.6: Chuỗi 55 quan sát với phương pháp tỷ trọng theo giá trị vốn hóa n Hình 4.7: Chuỗi 79 tỷ suất sinh lợi ba danh mục BIG HIGH, VN-INDEX, n va SMALL LOW theo phương pháp tỷ trọng (Equal-Weighted) ll fu Hình 4.8: Chuỗi 79 tỷ suất sinh lợi ba danh mục BIG HIGH, VNINDEX, SMALL oi m LOW theo phương pháp tỷ trọng giá trị vốn hóa (Value-Weighted) nh Hình 4.9: Chuỗi 79 tỷ suất sinh lợi hai danh mục MEDIUM HIGH, MEDIUM at LOW theo phương pháp tỷ trọng giá trị vốn hóa (Value-Weighted) z z Hình 4.10: Chuỗi 67 tỷ suất sinh lợi hai danh mục MEDIUM HIGH, MEDIUM vb jm ht LOW theo phương pháp tỷ trọng giá trị vốn hóa (Value-Weighted) Hình 4.11: Chuỗi 55 tỷ suất sinh lợi hai danh mục MEDIUM HIGH, MEDIUM k om l.c gm LOW theo phương pháp tỷ trọng giá trị vốn hóa (Value-Weighted) an Lu n va ey t re th t to ng hi TÓM TẮT NỘI DUNG ep Thị trường chứng khốn: Nơi lịng tham nỗi sợ hãi w n Thị trường chứng khoán Việt Nam đời xu hướng tất yếu phát lo ad triển kinh tế thị trường.Mục đích nơi huy động vốn Trung- y th Dài hạn cho doanh nghiệp Tuy nhiên, tỷ suất sinh lợi hấp dẫn kéo theo ju lượng lớn nhà đầu tư tham gia tìm kiếm lợi nhuận Bên cạnh số doanh yi pl nghiệp làm ăn chân đem lại lợi nhuận cho cổ đơng thơng qua ua al phương án hoạt động kinh doanh hiệu điển VNM Lòng tham kỳ n vọng lớn nhà đầu tư bị lợi dụng số doanh nghiệp khác để làm va n giàu bất cho chủ cơng ty Họ thực mục đích đen tối cách đánh ll fu bóng tên tuổi cơng ty, cơng bố dự án giấy, lễ ký kết hợp đồng hoành tráng oi m với đối tác lớn, Sau tạo niềm tin thị trường, doanh nghiệp at nh liên tục công bố đợt phát hành riêng lẻ nhằm kêu gọi đầu tư góp vốn Điều z nực cười sau đợt tăng vốn, giá cổ phiếu công ty thường có đợt tăng z Ngắn hạn Hệ cáccuộc tăng vốn thường thành công nhờ nhận vb jm ht ủng hộ mù quáng nhà đầu tư góp phần làm cho quy mô doanh k nghiệp bành trướng nhanh chóng Điển hình mã KLF, FLC thời gian gm vừa qua, quy mơ tăng chóng mặt lợi nhuận lại không đến từ hoạt động l.c kinh doanh mà lại đến từ…hoạt động tài Trong Dài hạn, thị trường ln om trả giá cho cổ phiếu giá trị nội (intrinsic value) Tiền cổ đơng n va thông qua hoạt động mua bán ảo an Lu sinh lợi đầu tư vào hoạt động kinh doanh mang lại giá trị gia tăng th ngược chiều Bên cạnh tác giả chứng minh thị trường Việt Nam, ey Tổng tài sản) tỷ suất sinh lợi Tác giả chứng minh chúng có mối quan hệ t re Bài luận nghiên cứu mối quan hệ tăng trưởng quy mô (thông qua biến t to ng hi công ty Nhỏ hoạt động hiệu cơng ty Lớn thơng qua mơ hình nhân tố đề ep xuất Fama-French (1993) w Phương pháp nghiên cứu sử dụng theo cách tiếp cận thống n lo dùng thị trường phát triển Mỹ, Úc Khi xét đến thị trường Việt Nam, tác ad giả cho rằng: y th Các doanh nghiệp KLF, FLC tương lai xuất nhiều, ju yi pl hai mã nhận quan tâm vô lớn thị trường, Các chế, sách, cơng cụ ln đời với mục đích ban đầu tốt đẹp n ua al tác giả nghi ngờ hiệu hoạt động chúng tương lai va n lúc có người sẵn sàng lợi dụng kẻ hở để làm lợi cho ll fu riêng Giao dịch tài trị chơi có tổng 0, lợi ích người oi m thiệt hại người khác Mở rộng ra, giàu có mang lại cho người đơi dẫn at nh đến khó khăn cho tập thể Do đó, chế, sách phải ln thay đổi, làm z để theo kịp nắm bắt mối quan hệ ngày mở rộng, phức tạp z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th -56- t to ng hi KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ ep Đã có nhiều nghiên cứu kiểm định mối quan hệ đặc tính chứng khốn liên quan đến tỷ suất sinh lợi chúng tương lai thị trường phát w n triển phát triển Một số đặc tính cơng nhận rộng rãi có ảnh lo ad hưởng đến tỷ suất sinh lợi, đáng ý có kích cỡ cơng ty (firm size), giá trị sổ sách y th thị trường (book-to-market value) yếu tố quán tính giá Gần ju Cooper et al (2008) tìm thấy chứng mối liên hệ nghịch chiều tăng yi pl trưởng Tổng tài sản tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường Mỹ nhận định ua al Fama-French (2008) Tuy nhiên, phát nghiên cứu tập trung công ty n xếp vào danh mục vốn hóa Nhỏ biến tiến hành kiểm định n va cơng ty có vốn hóa Lớn fu ll Dựa nghiên cứu này, Philip Gray, Jessica Johnson (2010) tiến hành thu m oi thập liệu thông qua DAFAI kết luận hiệu ứng tồn công ty at nh thị trường Úc Điểm khác biệt theo tác giả có ý nghĩa quan trọng mối quan z hệ nghịch chiều tăng trưởng Tổng tài sản tỷ suất sinh lợi xuất công z ty xếp vào danh mục vốn hóa Lớn Đó công ty chiếm 14% số lượng vb jm ht công ty niêm yết chiếm đến 90% giá trị vốn hóa thị trường Các cơng ty k không gặp phải trở ngại khoản tiến hành giao dịch cao trở nên đáng tin cậy l.c gm bán khống, khiến cho tỷ suất sinh lợi danh mục chênh lệch tăng trưởng thấp- om Tăng trưởng Tổng tài sản theo tác giả luận văn biến dễ dàng tính an Lu tốn, nhờ có hỗ trợ từ sở liệu stockbiz thông qua phần mềm “stockbiz va excel platform”giúp cho việc lượng hóa biến theo mơ hình Fama-French cho tồn n công ty trở nên đơn giản Tác giả thành lập danh mục với số lượng th Hoàng Quân -Hồ Thị Huệ (2008) Bài nghiên cứu tác giả luận văn tìm thấy ey suất sinh lợi khơng gói gọn danh mục cho sẵn trước Vương Đức t re mẫu công ty gia tăng hàng năm để nghiên cứu đặc tính chúng ảnh hưởng đến tỷ -57- t to ng hi hiệu ứng tăng trưởng Tổng tài sản thị trường Việt Nam qua nhóm danh mục ep MEDIUM, đại diện cho 20% giá trị vốn hóa thị trường sau danh mục BIG, đại diện cho 70% giá trị vốn hóa thị trường Tác giả nhận định công ty w n danh mục MEDIUM khơng gặp phải trở ngại tính khoản Đặc biệt, hiệu lo ad ứng bị mà chí cịn mạnh tác giả sử dụng phương ju y th pháp tỷ trọng theo vốn hóa thị trường Tóm lại kết phát nghiên cứu này: yi pl Thứ nhất, tác giả phân chia tồn cơng ty công ty danh mục theo ua al kích cỡ biến quan tâm tăng trưởng Tổng tài sản Sau đóm tác giả so sánh giá trị n trung bình chênh lệch nhóm cơng ty có tăng trưởng thấp nhất-cao Kết va n cho thấy hiệu ứng tồn danh mục MEDIUM fu ll Thứ hai, tác giả sử dụng hình vẽ minh họa giá trị chênh lệch nhóm m oi với thời gian nắm giữ 1, ,3 năm cho thấy tỷ lệ giá trị dương (+) chiêm cao giao at nh động từ 65%-94% z Thứ ba, tác giả chạy mơ hình hồi quy bội để xem xét tác động ảnh hưởng z vb biến mà quan tâm, kết cho thấy biến ASSETG mang giá trị âm (-) jm ht có ý nghĩa thơng kê biến MV khơng có ý nghĩa danh mục k Biến BE/ME chi có ý nghĩa nhát danh mục SMALL-LOW Kết l.c gm trùng khớp với nghiên cứu trước CGS (2008) cho biến ASSETG áp đảo biến MV, BM dựa tiêu chí t-satistics để giải thích cho thay đổi tỷ suất sinh lợi om sử dụng mô hình hồi quy bội an Lu Thứ bốn, tác giả chạy mơ hình Fama-French sử dụng nhân tố thị trường, quy n hệ số có ý nghĩa thống kê Hệ số góc bé khơng có ý nghĩa va mô, giá trị, kết cho thấy mơ hình hoạt động tốt điều kiện thị trường Việt Nam ey th AGfactor kết luận hiệu ứng tăng trưởng Tổng tài sản trước tồn nhóm danh t re Thứ năm, tác giả chạy mơ hình Fama-French mở rộng với nhân tố thứ -58- t to ng hi mục MEDIUM có nguồn gốc từ rủi ro Hệ số nhân tố khác có ý nghĩa thống ep kê Thứ sáu, tác giả cho công ty thị trường Việt Nam chứa đựng w n phần bù rủi ro quy mô dương (tỷ suất sinh lợi ngược chiều với giá trị vốn hóa) lo ad phần bù rủi ro giá trị âm (tỷ suất sinh lợi cơng ty có tỷ lệ BE/ME cao thấp ju y th ngược lại) yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi TÀI LIỆU THAM KHẢO ep w Tài liệu nước n lo Trần Thị Hải Lý (2010) Mô hình nhân tố của Fama và French hoạt đ ộng ad y th th́ ế nào thị trư ờng chứng khoán Việt Nam Tạp chí Phát triển Kinh tế, số 239 ju tháng 9/2010 năm 2010 yi Vương Đức Hoàng Quân – Hồ Thị Huệ (2008).Đi tìm mơ hình dự báo pl ua al tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thích hợp thị trường chứng khốn Việt Nam.Tạp chí n va Tài liệu nước n Ngân hàng Nhà nước số ngày 04/09/2008 ll fu Ball Ray., (1978) Anomalies in relationships between securities' yields and oi m yield-surrogates Journal of Financial Economics, 1978, vol 6, issue 2-3, pages 103- nh 126 at Banz, R.W., (1981) The relationship between return and market value of z z common stocks Journal of Financial Economics 9, 3–24 vb jm ht Basu., (1983) The relationship between earnings' yield, market value and return for NYSE common stocks : Further evidence Journal of Financial Economics, k gm volume 12, issue 1, pages: 129-156 om Security Returns Journal Of Finance, Vol 54, No 5, October 1999 l.c Berk, Green, and Naik.,(1999) Optimal Investment, Growth Options, and Empirical Evidence.Journal of Finance, 1988, vol 43, issue 2, pages 507-28 an Lu Bhandari., (1988) Debt/Equity Ratio and Expected Common Stock Returns: va Bhavna Bahi., (2006) Testing the Fama and French Three-Factor Model n ey t re and Its Variants for the Indian Stock Returns (August 28, 2006) th t to ng hi Bundoo., (2004) An Augmented Fama and French Three-Factor Model: ep New Evidence From An Emerging Stock Market Applied Economics Letters, 2008, vol 15, issue 15, pages 1213-1218 w n Black, F., (1972) The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests lo ad Michael C Jensen, Studies in the theory of Capital Markets, Praeger Publishers Inc., ju y th 1972 Carhart, M.M., (1997) On persistence in mutual fund performance Journal yi pl of Finance52, 57–71 al ua Cochrane, J., (1991) Production-Based Asset Pricing and the Link Between n Stock Returns and Economic.The Journal of Finance, Vol 46, No 1, (Mar., 1991), pp va n 209-237 fu ll Cochrane, J., (1996) A Cross-Sectional Test of an Investment-Based Asset m oi Pricing Model Journal of Political Economy, Vol 104 no 3, June 1996 nh Connor and Sehgal., (2001) Tests of the Fama and French model in India at z FMG Discussion Paper, No 379 z ht vb Cooper, M.J., Gulen, H., Schill, M.J., (2008) Asset growth and the cross- jm section of stock returns Journal of Finance 63, 1609–1651 k Chan, Hamao, Lakonishok., (1991) Fundamentals and Stock Returns in gm Japan The Journal of FinanceVolume 46, Issue 5, pages 1739–1764, December 1991 l.c Drew, M.E and M Veeraraghan Beta, Firm Size, Book-to-Market Equity om and Stock Returns Journal of the Asia Pacific Economy 8(3), 354-379, (2003) an Lu Fama, Eugene F., and Kenneth R French, (1992).The Cross-Section of va Expected Stock Returns, Journal of Finance 47 (1992): 427- 465 n Fama, Eugene F., and Kenneth R French, (1993).Common Risk Factors in th 63, 1653–1678 ey Fama, E.F., French, K.R., (2008) Dissecting anomalies Journal of Finance t re the Returns on Stocks and Bonds, Journal of Financial Economics 33 (1993): 3-56 t to ng hi Fama, E.F., MacBeth, J.D., (1973) Risk, return and equilibrium: Empirical ep tests Journalof Political Economy 81, 607–642 Gomes, Kogan, and Zhang., (2003) Equilibrium Cross-Section of Returns w n Journal of Political Economy, Vol 111, No 4, 2003 lo ad Lakonishok, Schleifer, and Vishny., (1994) Contrarian Investment, ju y th Extrapolation, and Risk The Journal of FinanceVolume 49, Issue 5, pages 1541–1578, December 1994 yi pl Li, Livdan, and Zhang., (2008) Anomalies Review of Financial Studies, ua al Forthcoming n Lintner., (1965) The valuation of risk assets and the selection of risky va n investments in stock portfolios and capital budgets Review of Economics and ll fu Statistics, 47 (1), 13–37 m oi Markowitz, H.M., (1959) Portfolio Selection: Efficient Diversification of nh Investments New York: John Wiley & Sons at z Philip Gray and Jessica Johnson (2010) The relationship between asset z ht vb growth and the cross-section of stock returns Journal of banking & finance.- jm Amsterdam [u.a.] : Elsevier, ISSN 0378-4266, ZDB-ID 7529053 - Vol 35.2011, 3, p k 670-680 gm Rosenberge, Reid, Lanstein., (1985) Persuasive evidence of market l.c inefficiency The Journal of Portfolio Management Spring 1985, Vol 11, No 3: pp 9- om 16 an Lu Stattman, dennis., (1980) Book values and Stock returns The Chicago va MBA: A journal of Selected papers, 4, pp 25-45 n Sharpe., (1964) Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium ey th 442 t re under Conditions of Risk The Journal of Finance, Vol 19, No (Sep., 1964), pp 425- t to ng hi Tobin, J., (1969) A General Equilibrium Approach To Monetary Theory ep Journal of Money, Credit and Banking, Vol 1, No (Feb., 1969), pp 15-29 Yoshikawa., (1980) On the "q" Theory of Investment American Economic w n Review, 1980, vol 70, issue 4, pages 739-43 lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi PHỤ LỤC ep Kết hồi quy mơ hình: w n Rp = α + β1*ASSETG + β2*MV + β3*BM + β4*BHRET6 + β5*BHRET36 + ε (1) cho danh mục: lo ad y th ju DANH MỤC BIG-HIGH yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb DANH MỤC BIG-MID om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep DANH MỤC BIG-LOW w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh DANH MỤC MEDIUM-HIGH z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi DANH MỤC MEDIUM-MID ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh DANH MỤC MEDIUM-LOW z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey th trạng tự tương quan t re Các tỷ suất sinh lợi tính sai phân bậc để khắc phục tình t to ng hi Kết hồi quy mơ hình: ep Rp,t – Rf,t = αp + β1,p*(Rm,t – Rf,t) + β2,p*SMBt + β3,p*HMLt + εp,t(2) w n cho danh mục lo ad BIG-HIGH ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb BIG-LOW om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi ep SMALL-HIGH w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh SMALL-LOW z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va th tương quan đồng thời điều chỉnh độ lệch chuẩn (standard error) theo phương pháp ey t re Tác giả lấy sai phân bậc (first difference) để khắc phục tượng tự t to ng hi White Heteroskedasticity-Consistent Standard errors & Covariance để khắc phục ep tượng phương sai thay đổi w n Kết hồi quy mơ hình : lo ad Rp,t – Rf,t = αp + β1,p*(Rm,t – Rf,t) + β2,p*SMBt + β3,p*HMLt + β4,p*AGfactort + εp,t y th (3) cho danh mục ju yi BIG-HIGH pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm BIG-LOW an Lu n va ey t re th t to ng hi SMALL-HIGH ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu SMALL-LOW oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu va Tác giả lấy sai phân bậc (first difference) để khắc phục tượng tự n tương quan đồng thời điều chỉnh độ lệch chuẩn (standard error) theo phương pháp ey th tượng phương sai thay đổi t re White Heteroskedasticity-Consistent Standard errors & Covariance để khắc phục t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th