Lý do nghiên cứu đề tài
Trong lĩnh vực tài chính nói chung và lĩnh vực đầu tư chứng khoán nói riêng, xác định giá trị doanh nghiệp luôn là một vấn đề cơ bản và có ý nghĩa quan trọng.
Kể từ khi nhà nước ta thực hiện chuyển đổi cơ chế quản lý kinh tế, với chiến lược cổ phần hoá hàng loạt các doanh nghiệp quốc doanh, vấn đề này lại càng trở nên bức thiết ở Việt Nam Trên thế giới, xác định giá trị doanh nghiệp đã không còn quá mới mẻ nhưng ở Việt Nam đây quả là một vấn đề đang gặp nhiều bức xúc Bên cạnh khá nhiều các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp đã được công nhận rộng rãi là cả một diễn đàn tranh luận về sự lựa chọn phương pháp và cách thức ứng dụng cụ thể để có kết quả tốt nhất.
Trong bối cảnh đó, với mong muốn được tìm hiểu, nghiên cứu và đưa ra quan điểm của chính mình về vấn đề này, cùng điều kiện thuận lợi được thực tập tại Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam, em đã quyết định lựa chọn “ Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam ” làm đề tài nghiên cứu của luận văn tốt nghiệp.
Về mặt lý thuyết, luận văn là sự nghiên cứu và đánh giá tổng hợp đối với các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp chủ yếu tại Việt Nam hiện nay, hệ thống hoá cơ sở lý thuyết cho việc xác định giá trị doanh nghiệp.
Về mặt thực tiễn, đề tài nghiên cứu là một gợi ý nhỏ với mong muốn hoàn thiện hơn phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty Chứng khoán Ngân Hàng Công Thương Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu
Luận văn được viết nhằm 3 mục tiêu cơ bản:
Thứ nhất: Thiết lập cơ sở lý luận và hệ thống hoá các phương pháp xác định doanh nghiệp chủ yếu.
Thứ hai: Đánh giá thực trạng về sự ứng dụng các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty Chứng Khoán Ngân Hàng Công Thương Việt Nam.
Thứ ba: Đưa ra những giải pháp có tính khả thi để hoàn thiện hơn công tác xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty Chứng Khoán Ngân Hàng CôngThương Việt Nam.
Phương pháp nghiên cứu
Luận văn sử dụng phương pháp duy vật biện chứng và duy vật lịch sử làm cơ sở phương pháp luận để nghiên cứu vấn đề, đồng thời sử dụng phương pháp thống kê, tổng hợp, phân tích nhằm làm sáng tỏ quan điểm của mình về các vấn đề nghiên cứu đặt ra.
Do kinh nghiệm và khả năng tiếp cận thực tế còn hạn chế nên luận văn không tránh khỏi có những sai sót Em rất mong nhận được sự giúp đỡ từ phía thầy giáo hướng dẫn Em xin chân thành cảm ơn Tiến sĩ Trần Đăng Khâm và các anh chị cán bộ của Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam đã tận tình giúp đỡ em hoàn thành luận văn này.
Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp của Công ty chứng khoán
Hoạt động cơ bản của Công ty Chứng khoán
1.1.1 Khái niệm, chức năng của Công ty Chứng khoán ¿ ¿ Khái niệm:
Từ những buổi sơ khai của thị trường chứng khoán, tính chất trung gian của nó đã được thể hiện thông qua chức năng của các nhà môi giới Đến khi thị trường phát triển hơn về cả quy mô và chất lượng hoạt động, vai trò của các nhà môi giới nhỏ lẻ này dần được thay thế bằng sự ra đời của các Công ty Chứng khoán Cùng với sự phát triển không ngừng của thị trường chứng khoán, chức năng và vai trò của các Công ty Chứng khoán ngày càng mở rộng, bao khắp các nghiệp vụ trên thị trường chứng khoán Bởi vậy, nói một cách tổng quát nhất, Công ty chứng khoán là một tổ chức tài chính trung gian thực hiện các nghiệp vụ trên thị trường chứng khoán ¿ Chức năng cơ bản:
Thị trường chứng khoán có bốn chức năng cơ bản sau:
Thứ nhất, thị trường chứng khoán tạo ra cơ chế huy động vốn linh hoạt giữa người có tiền nhàn rỗi đến người cần sử dụng vốn, thông qua cơ chế phát hành và bảo lãnh phát hành chứng khoán
Thứ hai, thị trường chứng khoán cung cấp cơ chế giá cả cho giao dịch, thông qua hệ thống khớp giá hoặc khớp lệnh.
Thứ ba, thị trường chứng khoán tạo ra tính thanh khoản cho chứng khoán bằng cách tạo ra cơ chế hoán chuyển chứng khoán ra tiền mặt và ngược lại một cách dễ dàng
Thứ tư, thị trường chứng khoán góp phần điều tiết và bình ổn thị trường, thông qua hoạt động tự doanh hoặc vai trò của các nhà tạo lập thị trường.
1.1.2 Các hoạt động cơ bản của một Công ty Chứng khoán
Cùng với sự phát triển không ngừng của thị trường chứng khoán, bên cạnh các nghiệp vụ truyền thống như môi giới, tự doanh, ngày nay các Công ty Chứng khoán đang liên tục mở rộng các dịch vụ cung cấp đến khách hàng là tổ chức và cá nhân Các hoạt động cơ bản của một Công ty Chứng khoán là:
Hoạt động môi giới chứng khoán
Môi giới chứng khoán là việc làm trung gian hoặc đại diện mua bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng Việc đặt lệnh có thể thực hiện thông qua viết phiếu lệnh trực tiếp tại Công ty Chứng khoán hoặc thông qua internet, điện thoại, fax,… Theo đó, Công ty Chứng khoán đại diện mua bán cho khách hàng của mình thông qua cơ chế giao dịch tại sở giao dịch chứng khoán hoặc thị trường phi tập trung ( thị trường OTC ), nhưng chính khách hàng phải chịu trách nhiệm đối với kết quả giao dịch.
Bên cạnh đó, môi giới chứng khoán còn bao gồm tư vấn đầu tư chứng khoán, giúp khách hàng có được quyết định mua bán hợp lý, hiệu quả
Hoạt động tự doanh chứng khoán
Tự doanh chứng khoán là việc Công ty Chứng khoán tự tiến hành các giao dịch chứng khoán cho chính mình, bằng nguồn vốn của Công ty Hoạt động này được thực hiện thông qua cơ chế giao dịch trên SGDCK hoặc thị trường OTC Mục đích của hoạt động tự doanh là thu lợi nhuận cho chính Công ty
Hoạt động quản lý danh mục đầu tư chứng khoán: Đây là nghiệp vụ quản lý vốn uỷ thác của khách hàng để đầu tư vào chứng khoán thông qua danh mục đầu tư nhằm sinh lợi cho khách hàng trên cơ sở bảo toàn vốn và tăng lợi nhuận Quản lý danh mục đầu tư là một dạng nghiệp vụ tư vấn mang tính chất tổng hợp có kèm theo đầu tư Khách hàng ủy thác tiền cho Công ty Chứng khoán thay mặt mình ra quyết định đầu tư theo một chiến lược hay những nguyên tắc đã được khách hàng thông qua hoặc yêu cầu ( mức lợi nhuận kỳ vọng, rủi ro có thể chấp nhận được,…) Công ty
Chứng khoán thu phí dịch vụ và thưởng theo tỷ lệ đã thoả thuận trước trên lợi nhuận vụ trội thu về được cho khách hàng.
Hoạt động đại lý và bảo lãnh phát hành Để thực hiện thành công các đợt chào bán chứng khoán ra công chúng, các tổ chức phát hành cần lựa chọn được phương án phát hành phù hợp và tổ chức tốt khâu phân phối chứng khoán ra công chúng Để đáp ứng nhu cầu này, nhu cầu này, các Công ty Chứng khoán có dịch vụ bảo lãnh phát hành.
Bảo lãnh phát hành là việc Công ty Chứng khoán có chức năng bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước khi chào bán chứng khoán, tổ chức và phân phối chứng khoán và giúp bình ổn giá chứng khoán trong giai đoạn đầu sau khi phát hành Trên thị trường chứng khoán, tổ chức bảo lãnh phát hành không chỉ có các Công ty Chứng khoán mà còn có các định chế tài chính khác như ngân hàng đầu tư, nhưng thông thường việc Công ty Chứng khoán nhận bảo lãnh phát hành thường kiêm luôn phân phối chứng khoán, còn các ngân hàng đầu tư thường đứng ra nhận bảo lãnh phát hành ( hoặc thành tổ hợp bảo lãnh phát hành ), sau đó chuyển phân phối chứng khoán cho các Công ty Chứng khoán tự doanh hoặc các thành viên khác
Hoạt động lưu ký chứng khoán Đây là dịch vụ lưu giữ, bảo quản chứng khoán của khách hàng thông qua các tài khoản lưu ký chứng khoán Đây là quy trình bắt buộc trong giao dịch chứng khoán bởi giao dịch tập trung trên thị trường tập trung là hình thức giao dịch ghi sổ, khách hàng phải mở tài khoản lưu ký chứng khoán tại các Công ty Chứng khoán nếu chứng khoán phát hành dưới hình thức ghi sổ hoặc ký gửi các chứng khoán nếu phát hành dưới hình thức chứng chỉ vật chất Khi thực hiện dịch vụ lưu ký chứng khoán cho khách hàng, Công ty Chứng khoán sẽ nhận được các khoản thu phí lưu ký chứng khoán, phí gửi, phí rút và phí chuyển nhượng chứng khoán.
Trong suốt quá trình chứng khoán được lưu ký, Công ty Chứng khoán có nghĩa vụ thông báo kịp thời thông tin từ tổ chức phát hành về chứng khoán lưu ký, cũng như giúp khách hàng thực hiện quyền lợi và nghĩa vụ của mình đối với chứng khoán đó, như: nhận và chi trả cổ tức, báo họp cổ đông hay các thông báo khác từ phía tổ chức phát hành chứng khoán.
Hoạt động tư vấn doanh nghiệp
Cạnh tranh thúc đẩy các Công ty chứng khoán muốn cung cấp đến được cho khách hàng các sản phẩm trọn gói Bởi vậy, hoạt động tư vấn doanh nghiệp với nội dung đa dạng đang là mảng hoạt động quan trọng của các Công ty chứng khoán Nó bao gồm: tư vấn niêm yết chứng khoán; tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp, trung gian bán đấu giá cổ phần lần đầu cho doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá; tư vấn sau cổ phần hoá; tư vấn chuyển đổi các loại hình doanh nghiệp; dàn xếp các giao dịch tài chính; tái cấu trúc nợ, cấu trúc tài chính, sát nhập doanh nghiệp
Với những mảng hoạt động phong phú đa dạng, các Công ty Chứng khoán đang ngày càng có vai trò tích cực hơn, quan trọng hơn đối với nhà phát hành, nhà đầu tư chứng khoán nói riêng và đối với nền kinh tế nói chung.
1.1.3 Vai trò của hoạt động định giá doanh nghiệp trong hoạt động của Công ty Chứng khoán
Xác định giá trị doanh nghiệp là một khâu quan trọng của nhiều hoạt động tài chính như: cổ phần hoá, mua bán, sát nhập doanh nghiệp, phát hành cổ phiếu, tái cấu trúc tài chính công ty và đầu tư chứng khoán Giá trị doanh nghiệp được xác định là cơ sở đầu tiên để một doanh nghiệp đưa ra giá chào bán cổ phần trong cổ phần hoá, giá bán công ty trong mua bán, chuyển đổi loại hình doanh nghiệp Ngoài ra, xác định giá trị doanh nghiệp còn giúp cho người quản lý hoạch định các kế hoạch tài chính của công ty.
Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp của công ty chứng khoán
1.2 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp của công ty chứng khoán
1.2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp
“Doanh nghiệp” là thuật ngữ dùng để chỉ các tổ chức kinh tế, mà theo đó người ta có thể phân biệt được với các loại hình kinh doanh có quy mô quá nhỏ Một tổ chức kinh tế được gọi là doanh nghiệp khi nó được thừa nhận về mặt pháp luật trên một số tiêu chuẩn nhất định.
Trong cơ chế thị trường, doanh nghiệp là một loại tài sản có các đặc trưng:
Thứ nhất, giống như các hàng hoá thông thường khác, doanh nghiệp cũng có thể là đối tượng của các giao dịch mua bán, hợp nhất, chia nhỏ…Quá trình hình thành giá trị và giá cả của một doanh nghiệp cũng không nằm ngoài sự chi phối của quy luật giá trị, quy luật cung cầu, quy luật cạnh tranh Bởi vậy, xét về mặt lý thuyết, các kỹ thuật đánh giá giá trị đối với hàng hoá thông thường hoàn toàn có thể vận dụng được cho hàng hoá “doanh nghiệp”.
Thứ hai, khác với các hàng hoá thông thường, doanh nghiệp không chỉ là tập hợp giản đơn của các tài sản vô tri vô giác Doanh nghiệp là một tổ chức kinh tế, nó là một thực thể hoạt động Bởi vậy, định giá một doanh nghiệp không thể chỉ định giá các tài sản hiện hữu mà còn phải đánh giá được mặt hoạt động của chúng.
Thứ ba, con người sở hữu doanh nghiệp là bởi dòng thu nhập mà nó có thể đem lại trong tương lai chứ không chỉ để sở hữu cơ sở vật chất của doanh nghiệp Do đó, tiêu chuẩn để nhà đầu tư đánh giá giá trị của một doanh nghiệp là dòng thu nhập trong tương lai mà doanh nghiệp có thể đem lại cho mình.
Như vậy, “giá trị doanh nghiệp” là sự biểu hiện bằng tiền của các khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trong quá trình kinh doanh.
Khái niệm xác định giá trị doanh nghiệp
Xuất phát từ khái niệm giá trị doanh nghiệp, có thể quan niệm rằng: xác định giá trị doanh nghiệp là sự ước tính với độ tin cậy cao nhất (đối với các chủ thể tham gia mua bán) các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể tạo ra trong quá trình sản xuất kinh doanh, làm cơ sở cho các hoạt động giao dịch thông thường của thị trường
Xét về mặt nguyên lý, có hai cách tiếp cận khi xác định giá trị doanh nghiệp, đó là: đánh giá giá trị các tài sản và giá trị của yếu tố hoạt động hoặc lượng hoá các khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư.
1.2.2 Phương pháp định giá doanh nghiệp của Công ty Chứng khoán.
1.2.2.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần ¿ Cơ sở lý luận:
Phương pháp này được xây dựng dựa trên các giả thiết:
- Doanh nghiệp về cơ bản giống như một loại hàng hoá thông thường.
- Sự hoạt động của một doanh nghiệp bao giờ cũng được tiến hành trên cơ sở một lượng tài sản có thực Những tài sản đó là sự hiện diện cụ thể và rõ ràng về sự tồn tại của doanh nghiệp Chúng cấu thành thực thể của doanh nghiệp.
- Tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ sự tài trợ vốn của các nhà đầu tư ngay khi thành lập doanh nghiệp và được bổ sung trong quá trình phát triển sản xuất kinh doanh Cơ cấu vốn tài trợ để hình thành tài sản là sự khẳng định cũng như thừa nhận về mặt pháp lý các quyền sở hữu và lợi ích của các nhà đầu tư đối với các tài sản đó.
Vì vậy, giá trị doanh nghiệp được tính bằng tổng giá trị thị trường của số tài sản mà doanh nghiệp hiện đang sử dụng vào sản xuất kinh doanh. ¿ Phương pháp xác định :
Tổng giá trị tài sản trong doanh nghiệp thường không chỉ thuộc về người chủ sở hữu doanh nghiệp mà chúng còn thuộc về các nhà tài trợ khác như người cho vay Do đó, mặc dù giá trị doanh nghiệp được coi là tổng giá trị các tài sản cấu thành doanh nghiệp, nhưng để thực hiện một giao dịch mua bán doanh nghiệp, người ta phải xác định giá trị tài sản thuần hay chính là giá trị vốn chủ Theo đó công thức tổng quát được xây dựng như sau:
Giá trị tài sản thuần = Tổng giá trị tài sản - Tổng nợ phải trả
Theo công thức này, có hai cách tính cụ thể về giá trị tài sản thuần:
Cách thứ nhất: dựa vào cơ cấu nguồn vốn phản ánh trên bảng cân đối kế toán tại thời điểm xác định bằng cách: lấy tổng giá trị tài sản phản ánh ở phần tài sản trừ đi các khoản nợ phải trả bên nguồn vốn. Đây là một cách đơn giản, dễ thực hiện Nếu như việc ghi chép phản ánh đầy đủ các nghiệp vụ kinh tế phát sinh, doanh nghiệp chấp hành tốt các quy định của chế độ kế toán thì giá trị tài sản thuần tính toán được sẽ là số liệu có độ tin cậy đối với số vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Nó chỉ ra mức độ độc lập tài chính, khả năng tự chủ trong quản lý điều hành công ty của chủ doanh nghiệp, là căn cứ thích hợp để các nhà tài trợ đánh giá khả năng an toàn của việc đầu tư vốn, đánh giá vị thế tín dụng của doanh nghiệp.
Tuy nhiên giá trị doanh nghiệp xác định theo phương pháp này chỉ là thông tin mang ý nghĩa lịch sử, có tính chất tham khảo trong quá trình vận dụng các phương pháp khác nhằm định ra giá trị doanh nghiệp một cách chính xác hơn.
Cách thứ hai: Giá trị tài sản thuần được xác định theo giá trị thị trường.
Ngay cả khi doanh nghiệp thực hiện tốt chế độ kế toán do Nhà nước quy định thì số liệu trên bảng cân đối kế toán được lập vào một thời điểm nào đó trong quá khứ cũng không phản ánh đúng giá trị thị trường của toàn bộ tài sản trong doanh nghiệp, bởi các lý do sau:
+ Toàn bộ giá trị của các tài sản phản ánh trên bảng cân đối kế toán là những số liệu được tập hợp từ các hoá đơn mua bán hàng, các bảng kê trong kỳ kế toán Các số liệu này phản ánh chính xác các chi phí phát sinh tại thời điểm các nghiệp vụ kinh tế phát sinh Đó là những chi phí mang tính lịch sử, không còn phù hợp ở thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp, ngay cả khi không tính đến yếu tố thời gian của tiền.
Điều kiện thực hiện phương pháp định giá doanh nghiệp
Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp như đã trình bày ở trên là những phương pháp cơ bản trong hệ thống các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp hiện nay Chúng không chỉ có những ưu điểm lớn mà còn có những hạn chế đáng kể Muốn khai thác tốt ưu điểm, hạn chế tối đa nhược điểm của mỗi phương pháp, làm cho chúng có tính ứng dụng trong thực tiễn đòi hỏi phải thoả mãn các điều kiện chủ yếu sau:
1.3.1 Điều kiện chủ quan Đứng từ góc độ của một Công ty Chứng khoán thì điều kiện chủ quan chính là điều kiện đối với chủ thể đánh giá Nó bao gồm:
Nhận thức về vấn đề định giá doanh nghiệp:
Không giống như việc giải một bài toán để tìm ra đáp số duy nhất đúng, xác định giá trị doanh nghiệp vừa là khoa học, vừa là nghệ thuật Kết quả xác định giá trị của một doanh nghiệp có thể là rất khác nhau nếu sử dụng các phương pháp xác định khác nhau, thậm chí là đối với cùng một phương pháp xác định thì cảm tính khác nhau cũng đẩy kết quả xác định đi rất khác nhau Nói cách khác, ý chí chủ quan của người làm công tác xác định giá trị doanh nghiệp là một yếu tố ảnh hưởng mạnh mẽ đến kết quả xác định giá trị doanh nghiệp Muốn có một kết quả xác định hợp lý, đáng tin cậy thì yếu tố đầu tiên phải đề cập đến chính là nhận thức của chủ thể định giá về công việc xác định giá trị doanh nghiệp Nếu họ chỉ đơn thuần coi đây là một dịch vụ, cung cấp đến khách hàng để đạt doanh thu tối đa bằng cách chạy theo mọi ý muốn của khách hàng thì chất lượng xác định, đứng từ phía các nhà đầu tư, sẽ có thể là rất thấp Bởi vậy những người làm công tác xác định giá trị doanh nghiệp cần nhận thức được đúng đắn rằng: xác định giá trị doanh nghiệp là một công việc đòi hỏi đạo đức nghề nghiệp cao, trong đó tính trung thực, khách quan của tổ chức định giá là yếu tố phải đảm bảo hàng đầu để kết quả xác định là một con số có ý nghĩa tích cực đối với cả người bán và người mua Chỉ khi đó, chất lượng công việc mới có thể được bảo đảm.
Khả năng tiếp cận thông tin của chủ thể định giá:
Giá trị của một doanh nghiệp được quyết định bởi rất nhiều các yếu tố bên trong và bên ngoài Nhận thức đầy đủ và chính xác về các yếu tố này chính là điều kiện quan trọng để có một kết quả xác định chính xác Như vậy, ngoài những thông tin được cung cấp từ phía doanh nghiệp cần định giá, tổ chức định giá phải có khả năng tìm kiếm thêm các thông tin có liên quan khác, càng nhiều càng tốt Nếu khả năng này bị hạn chế thì kết quả xác định sẽ mang tính chủ quan, xa vời thực tế
Bên cạnh vấn đề khối lượng thông tin là vấn đề chất lượng thông tin.
Tổ chức định giá cũng cần có khả năng sàng lọc và kiểm định thông tin Kết qủa xác định chỉ đáng tin cậy khi nó căn cứ trên những số liệu chính xác.
Năng lực của đội ngũ cán bộ thẩm định:
Một khối lượng thông tin tốt cũng sẽ trở nên vô nghĩa nếu trình độ chuyên môn của đội ngũ cán bộ hành nghề không được bảo đảm Năng lực chuyên môn ở đây không chỉ bao gồm có kiến thức chuyên môn và còn có cả kinh nghiệm hành nghề Kinh nghiệm luôn là yếu tố tích cực, giúp cho các chuyên gia có kỹ năng xử lý nhanh và chuẩn xác những tình huống phong phú trong thực tế Điều này vừa góp phần đẩy nhanh tiến độ, tiết kiệm chi phí, vừa nâng cao hiệu quả công việc.
Cơ sở vật chất kỹ thuật hiện đầy đủ, hiện đại: Đây là yếu tố thường ít được đề cập đến đối với các dịch vụ tư vấn, nhưng trên thực tế, nó có ý nghĩa không nhỏ đối với hiệu quả công việc Ngày nay, việc tìm kiếm và xử lý thông tin đang được tin học hoá mạnh mẽ Khả năng nối mạng, các phần mềm xử lý dữ liệu sẽ giúp các chuyên gia đến với kết quả một cách nhanh chóng và chính xác Cũng bởi tiện ích này mà đây đang là một yếu tố cạnh tranh quyết liệt giữa các tổ chức định giá.
Việc tổ chức công tác định giá cần hợp lý:
Việc tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp là một sự kết hợp của các yếu tố bao gồm con người, phương tiện kỹ thuật, quy trình, công nghệ, thời gian, địa điểm Tính hợp lý trong việc lựa chọn, sắp xếp các yếu tố trên sẽ có
3 2 vai trò hỗ trợ hoặc hạn chế chất lượng và hiệu quả của công việc Bởi vậy, việc tổ chức tốt công tác định giá là một điều kiện cần thiết để tổ chức định giá có thể phát huy tối đa năng năng lực của mình trong khi tiến hành định giá doanh nghiệp.
Quy trình định giá khoa học:
Quy trình là sự kết hợp theo một trật tự logic nhất định các công đoạn, nhằm thực hiện một mục tiêu nhất định Một quy trình xác định giá trị doanh nghiệp khoa học sẽ giúp công việc được tiến hành nhuần nhuyễn, chuyên nghiệp, giúp đạt kết quả cao và nhanh chóng Một quy trình khoa học là phải là một có tính khả thi cao, phù hợp với điều kiện và năng lực của tổ chức định giá để có thể phát huy cao nhất các điều kiện vốn có cho hiệu quả công việc
1.3.2 Điều kiện khách quan Điều kiện về đối tượng đánh giá: Đây cũng có thể coi như điều kiện về sự cung cấp thông tin về tổ chức cần định giá cho tổ chức thực hiện định giá.
Các phương pháp định giá doanh nghiệp luôn đòi hỏi phải có một khối lượng lớn thông tin được cung cấp Đối với tổ chức cần được định giá thì đó là các báo cáo tài chính của nhiều năm liên tiếp trước thời điểm định giá, thông tin về nguồn cung cấp các yếu tố đầu vào cho sản xuất kinh doanh, thông tin về thị trường tiêu thụ và đối thủ cạnh tranh So tính chất phức tạp và rộng lớn của vấn đề, các phương pháp đưa ra cho thấy càng có nhiều thông tin càng tốt Mặt khác, thông tin được cung cấp phải đạt được độ tin cậy ở mức cần thiết Có như vậy, kết quả sau xử lý mới có thể sử dụng được
Nằm trong vấn đề này, cũng cần phải đề cập đến tính chuẩn mực của hệ thống kiểm toán kế toán mà doanh nghiệp đang áp dụng Chúng ta đều biết rằng, các con số trên sổ sách kế toán có thể thay đổi rất khác nhau khi doanh nghiệp thực hiện các chế độ kế toán khác nhau Bởi vậy, chỉ khi doanh nghiệp cần định giá thực hiện nghiêm túc một chế độ kế toán có tính khoa học và chuẩn mực cao thì thông tin về tình hình tài chính của doanh nghiệp mới có đủ độ tin cậy cho việc định giá.
Môi trường vĩ mô ổn định:
Môi truờng vĩ mô bao gồm môi truờng kinh tế, môi truờng chính trị, pháp luật là nhân tố có ảnh hưởng to lớn đến quá trình và kết quả của hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp Để công tác xác định giá trị doanh nghiệp đạt kết quả tốt nhất thì điều kiện đặt ra với các nhân tố trên là:
Một môi trường kinh tế cạnh tranh với sự tham gia đông đảo của người mua và người bán, trong đó thông tin được cung cấp kịp thời và đầy đủ cho cả hai bên luôn là điều kiện giúp thị trường xác định giá cả ở mức chính xác nhất, gần nhất với giá trị thực của hàng hoá Điều này vẫn hoàn toàn đúng khi hàng hoá đó là một doanh nghiệp.
Thực trạng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công
Quá trình hình thành và phát triển
Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam được thành lập theo Quyết định số 126/QĐ-HĐQT-NHCT1 ngày 01/09/2000 của Ngân hàng Công Thương Việt Nam theo hình thức Công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên, chủ sở hữu là Ngân hàng Công thương Việt Nam Công ty chính thức khai trương và đi vào hoạt động từ ngày 16/11/2000.
Tên đầy đủ: Công ty TTHH Chứng khoán Ngân hàng Công thương Việt Nam.
Tên giao dịch quốc tế: Incombank Securities Co.,Ltd (Viết tắt là IBS).
Vốn điều lệ: 105.000.000.000 đồng ( Một trăm lẻ năm tỷ đồng )
Trụ sở chính: 306 Bà Triệu, Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội.
Website: www.ibs.com.vn
Email: ibs-ho@hn.vnn.vn
Chi nhánh tại thành phố Hồ Chí Minh Địa chỉ: 153 Hàm Nghi- Q1-TP.Hồ Chí Minh Điện thoại: 08.9140200
Email: ibs-hcm@hcm.vnn.vn
Các đại lý nhận lệnh
Chi nhánh NHCT Hải Phòng: 36 Điện Biên Phủ-TP.Hải Phòng
Chi nhánh NHCT Bà Rịa-Vũng Tàu: 55-67 Trưng Trắc-TP.Vũng Tàu ĐT: 064 510 144
Chi nhánh NHCT Đà Nẵng: 172 Nguyễn Văn Linh-TP Đà Nẵng. ĐT: 0511 824 293
Chi nhánh NHCT Cần Thơ: 9 Phan Đình Phùng-TP.Cần Thơ ĐT: 071 820 875
Chi nhánh NHCT khu CN Biên Hoà: Ngã tư Vũng Tàu-Phường An Bình-TP Khánh Hoà ĐT: 061.831.570
2.1.2 Mô hình Công ty chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam
Mô hình tổ chức của Công ty được thể hiện rõ qua sơ đồ sau :
TP HỒ CHÍ MINH ĐẠI LÝ TẠI HẢI PHÒNG
KẾ TOÁN LƯU KÝ BAN ĐIỀU HÀNH ĐẠI LÝ TẠI BÀ RỊA VÚNG TÀU ĐẠI LÝ TẠI ĐÀ NẴNG ĐẠI LÝ TẠI CẦN THƠ ĐẠI LÝ TẠI KCN BIÊN HOÀ
Là một trong những Công ty Chứng khoán có mặt đầu tiên và có vốn lớn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam đã và đang đa dạng hoá các mảng hoạt động, sớm đáp ứng nhu cầu ngày một mở rộng của thị trường và vươn lên trở thành Công ty Chứng khoán lớn mạnh Hiện nay, các hoạt động chính của Công ty là:
+ Làm trung gian mua bán thực hiện lệnh mua bán chứng khoán theo yêu cầu của khách hàng tại các sàn giao dịch của Công ty.
+ Tư vấn cho khách hàng đưa ra quyết định mua bán hợp lý, hiệu quả. + Thực hiện lệnh mua bán chứng khoán thông qua hệ thống các đại lý và bằng nhiều hình thức giao dịch từ xa: điện thoại, fax, mạng internet.
+ Cung cấp kịp thời đến khách hàng: thông tin giao dịch chứng khoán, thông tin về các tổ chức niêm yết, các bài bình luận phiên giao dịch, tổng hợp diễn biến giao dịch hàng tuần, truy cập thông tin trực tuyến qua trang web của Công ty thuộc hệ thống mạng tin học của Ngân hàng Công Thương Việt Nam
- Tự doanh Ở nghiệp vụ này, Công ty dùng nguồn vốn của chính mình để đầu tư vào trái phiếu và cổ phiếu trên cả thị trường tập trung và phi tập trung với mục đích tìm kiếm lợi nhuận cũng như đầu tư lâu dài.
- Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán
+ Nhận vốn uỷ thác của khách hàng để đầu tư theo danh mục chứng khoán có khả năng sinh lời cao trong giới hạn rủi ro cho phép.
+ Xây dựng các sản phảm kết hợp giữa chứng khoán, ngân hàng theo yêu cầu của khách hàng.
- Đại lý và bảo lãnh phát hành
+ Tổ chức chào bán chứng khoán, lựa chọn các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tham gia mua chứng khoán của tổ chức phát hành
+ Nhận mua toàn bộ số chứng khoán dự định phát hành để phân phối lại hoặc cam kết mua lại số chứng khoán chưa chào bán hết.
- Đại lý lưu ký chứng khoán
+ Nhận lưu giữ và bảo quản an toàn chứng khoán của các tổ chức, cá nhân tại kho lưu ký của Công ty và tái lưu ký tại Trung tâm lưu ký quốc gia.
+ Cung cấp thông tin định kỳ và theo yêu cầu về tài khoản lưu ký cho khách hàng.
+ Quản lý danh sách cổ đông theo nhu cầu của Công ty cổ phần bằng công nghệ tin học.
+ Thay mặt tổ chức phát hành thực hiện việc chi trả cổ tức, trái tức hàng năm cho cổ đông, làm trung gian chuyển nhượng cổ phiếu, trái phiếu hàng năm cho cổ đông.
- Dịch vụ phân tích và đầu tư chứng khoán.
+ Nghiên cứu, phân tích tổng hợp tình hình thị trường, hoạt động của tổ chức niêm yết và thông tin về các ngành hàng liên quan đến tổ chức niêm yết.
+ Tổ chức phân tích có thệ thống theo các tiêu chí chuẩn mức về tình hình thị trường chứng khoán và dự báo xu hướng biến động giá chứng khoán.
+ Tư vấn định giá chứng khoán và lựa chọn thời điểm mua bán.
+ Giúp khách hàng xây dựng chiến lược đầu tư hợp lý.
- Tư vấn tài chính doanh nghiệp
+ Tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp.
+ Trung gian bán đấu giá cổ phần lần đầu cho doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá.
+ Tư vấn niêm yết chứng khoán
+ Tư vấn sau cổ phần hoá.
+ Tư vấn chuyển đổi các loại hình doanh nghiệp.
+ Dàn xếp các giao dịch tài chính.
+ Tái cấu trúc nợ, cấu trúc tài chinh, sát nhập doanh nghiệp
Trong năm vừa qua, tự doanh và tư vấn tài chính doanh nghiệp là hai mảng hoạt động đem lại doanh thu lớn nhất cho Công ty Trong đó, cùng với định hướng cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước trong thời gian tới, hoạt động tư vấn tài chính doanh nghiệp của Công ty đang được phát triển mau chóng và theo hướng chuyên nghiệp hoá đối với từng mảng nghiệp vụ Bởi vậy, xác định giá trị doanh nghiệp nói riêng và các hoạt động tư vấn tài chính doanh nghiệp nói chung đang được Công ty hết sức chú trọng cả về chất lượng và quy mô hoạt động.
Kết quả kinh doanh của Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam kể từ khi chính thức đi vào hoạt động đến cuối năm 2005 có thể được khái quát qua các số liệu sau:
Bảng tổng kết kết quả kinh doanh qua các năm 2001-2005
Từ bảng số liệu trên, ta có:
Sau 5 năm chính thức đi vào hoạt động, tổng tài sản của Công ty tăng lên gấp hơn 8 lần so với năm 2001 và đạt mức vốn lớn thứ ba trong xếp hạng về vốn của các Công ty Chứng khoán Việt nam Song xong với xu hướng tăng tổng nguồn vốn thì tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản lại giảm mạnh, thể hiện sự đa dạng hoá của các nguồn tài trợ.
Bảng xử lý số liệu chỉ ra sự tăng lên mạnh mẽ và liên tục của tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và xu hướng tăng lên của tỷ suất lợi nhuận lợi nhuận trên tổng tài sản Điều này thể hiện hiệu quả kinh doanh ngày càng tăng và xu hướng phát triển về quy mô hoạt động của Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam
2.2 Thực trạng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công tyChứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam.
Xác định được hoạt động tư vấn tài chính doanh nghiệp trong đó trọng tâm là việc cung cấp các dịch vụ cổ phần hoá sẽ sôi động trong năm 2005 và các năm tiếp theo, Công ty đã xây dựng và triển khai 7 loại hình dịch vụ bao gồm: xác định giá trị doanh nghiệp; tư vấn xây dựng phương án cổ phần hoá; bán đấu giá cổ phần; tư vấn phát hành và tư vấn chuyển nhượng vốn góp; tư vấn niêm yết, đăng ký giao dịch; tư vấn chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài; tư vấn thành lập, giải thể, sát nhập, mua bán công ty
Kết quả kinh doanh
Kết quả kinh doanh của Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam kể từ khi chính thức đi vào hoạt động đến cuối năm 2005 có thể được khái quát qua các số liệu sau:
Bảng tổng kết kết quả kinh doanh qua các năm 2001-2005
Từ bảng số liệu trên, ta có:
Sau 5 năm chính thức đi vào hoạt động, tổng tài sản của Công ty tăng lên gấp hơn 8 lần so với năm 2001 và đạt mức vốn lớn thứ ba trong xếp hạng về vốn của các Công ty Chứng khoán Việt nam Song xong với xu hướng tăng tổng nguồn vốn thì tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản lại giảm mạnh, thể hiện sự đa dạng hoá của các nguồn tài trợ.
Bảng xử lý số liệu chỉ ra sự tăng lên mạnh mẽ và liên tục của tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và xu hướng tăng lên của tỷ suất lợi nhuận lợi nhuận trên tổng tài sản Điều này thể hiện hiệu quả kinh doanh ngày càng tăng và xu hướng phát triển về quy mô hoạt động của Công ty Chứng khoánNgân hàng Công Thương Việt Nam.
Thực trạng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam
Xác định được hoạt động tư vấn tài chính doanh nghiệp trong đó trọng tâm là việc cung cấp các dịch vụ cổ phần hoá sẽ sôi động trong năm 2005 và các năm tiếp theo, Công ty đã xây dựng và triển khai 7 loại hình dịch vụ bao gồm: xác định giá trị doanh nghiệp; tư vấn xây dựng phương án cổ phần hoá; bán đấu giá cổ phần; tư vấn phát hành và tư vấn chuyển nhượng vốn góp; tư vấn niêm yết, đăng ký giao dịch; tư vấn chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài; tư vấn thành lập, giải thể, sát nhập, mua bán công ty
Nằm trong mảng tư vấn tài chính doanh nghiệp, dịch vụ xác định giá trị doanh nghiệp của IBS được chính thức đưa vào hoạt động từ năm 2003 và đến đầu năm 2005, nó trở thành mảng nghiệp vụ cơ bản của phòng tư vấn tài chính doanh nghiệp Dịch vụ được thực hiện bởi bốn chuyên viên cốt cán có trình độ cử nhân trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng và kiểm toán, cùng sự hỗ trợ về nhân lực từ các mảng nghiệp vụ tư vấn tài chính doanh nghiệp khác ( khi khối lượng công việc lớn ), dưới sự chỉ đạo của ban lãnh đạo IBS.
XĐGTDN là một mảng nghiệp vụ của phòng tư vấn tài chính doanh nghiệp, vì vậy không được IBS hoạch toán riêng doanh thu và chi phí Tuy nhiên XĐGTDN được Công ty ghi nhận là mảng chiếm tỷ trọng doanh thu cao nhất trong tổng doanh thu của hoạt động tư vấn tài chính doanh nghiệp ( doanh thu từ hoạt động tư vấn tài chính doanh nghiệp năm 2.631 triệu đồng, tăng 286% so với năm 2004 )
Trong gần 4 năm, IBS đã cung cấp dịch vụ XĐGTDN đến 29 khách hàng là các doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá, Công ty trách nhiệm hữu hạn, Công ty cổ phần với các quy mô khác nhau Danh sách khách hàng của Công ty:
1 Công ty cổ phần Thiết bị phụ tùng Hà Nội
2 Công ty cổ phần điện máy Hà Nội
3 Công ty cổ phần xuất nhập khẩu Khánh Hội
4 Công ty cổ phần Vật tư thiết bị và xây dựng công trình giao thông
5 Công ty xuất nhập khẩu máy Hà Nội
6 Công ty kho vận và dịch vụ thương mại
7 Công ty cổ phần kính mắt Hà Nội
8 Công ty vật tư và dịch vụ kỹ thuật Hà Nội
9 Công ty pin ắc quy miền Nam
10 Công ty cổ phần Tribeco
11 Công ty ứng dụng phát triển phát thanh truyền hình
12 Công ty Điện lực Khánh Hoà
13 Công ty Quốc tế Samnec
15 Công ty Nhiệt điện Phả Lại
16 Xí nghiệp xây lắp điện
17 Xí nghiệp Sứ-Thuỷ tinh cách điện
18 Công ty vật tư nông sản
19 Công ty kinh doanh nhà Thừa Thiên Huế
20 Công ty vật liệu gốm sứ Huế
21 Công ty Cao su Sao Vàng
22 Công ty cao su Đà Nẵng
23 Trường cao đẳng Công nghệ Viettronics
24 Công ty Công trình giao thông Huế
25 Tổng công ty Vật tư nông nghiệp
26 Công ty phát hành sách TP.Hồ Chí Minh
27 Công ty Điện lực Tây Ninh
28 Công ty Phân bón và hoá chất Cần Thơ
29 Công ty Điện tử Hoà Bình
( Nguồn: Đề xuất cung cấp dịch vụ cổ phần hoá - IBS )
Về phương pháp xác định:
4 4 Đối với loại hình doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá: thực tế IBS đã và chỉ chọn sử dụng “Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản” cho tất cả các trường hợp xác định giá trị doanh nghiệp đã thực hiện, dựa trên cơ sở giá trị thực tế của toàn bộ tài sản hữu hình và vô hình của doanh nghiệp tại thời điểm định giá, phù hợp với các nguyên tắc được quy định tại Mục A - Phần III ( Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp ) của thông tư số 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 của Bộ tài chính hướng dẫn thực hiện Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 của Chính Phủ về việc chuyển Công ty Nhà nước thành Công ty cổ phần. Đối với các loại hình doanh nghiệp khác: IBS cũng sử dụng phương pháp XĐGTDN theo giá trị tài sản với các nguyên tắc tương tự như hướng dẫn trong thông tư số 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 của Bộ tài chính, trong đó phần vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp này có vai trò như phần vốn Nhà nước trong các doanh nghiệp Nhà nước
Về bản chất, phương pháp được xây dựng trên ý tưởng của phương pháp định lượng Goodwill: tài sản của doanh nghiệp gồm có cả tài sản hữu hình và tài sản vô hình Vì vậy, giá trị của doanh nghiệp được bóc tách ra thành hai phần:
Phần giá trị tài sản hữu hình ( ANC ): là giá trị tài sản thuần xác định lại theo giá thị trường ( với nguyên tắc xác định giống như của phương pháp giá trị tài sản thuần )
Phần giá trị tài sản vô hình ( lợi thế kinh doanh ): được xác định theo nguyên tắc xác định giá trị tài sản vô hình của phương pháp định lượng Goodwill:
Vo : giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp
ANC: giá trị tài sản thuần được đánh giá lại
GW : giá trị tài sản vô hình, được tính như sau:
At : giá trị tài sản đưa vào kinh doanh r : tỷ suất lợi nhuận trung bình của tài sản đưa vào sản xuất kinh doanh r.At : lợi nhuận trung bình của năm t
Bt – r.At : Siêu lợi nhuận của doanh nghiệp của năm t
Tuy nhiên công thức tính được đơn giản hoá ( để có tính khả thi ) như sau:
Giá trị lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp
Giá trị vốn Nhà nước tại doanh nghiệp theo sổ sách kế toán tại thời điểm định giá ¿
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn Nhà nước bình quân trước khi cổ phần hoá
Lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tại thời điểm gần nhất
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn Nhà nước bq trong 3 năm trước khi cổ phần hoá
Lợi nhuận sau thuế bình quân 3 năm liền trước cổ phần hoá ¿ 100%
- Vốn Nhà nước theo sổ sách kế toán bình quân 3 năm trước cổ phần hoá
Sự cụ thể hoá và đơn giản hoá được thể hiện ở ba điểm:
Thứ nhất: dòng lợi nhuận hàng năm của doanh nghiệp trong tương lai (Bt) được coi là ổn định ( Bt không đổi ) và được ước lượng bằng lợi nhuận sau thuế trung bình của 3 năm liền trước thời điểm XĐGTDN.
Thứ hai: Giá trị tài sản đưa vào kinh doanh (At) được xác định bằng vốn chủ sở hữu ( vốn Nhà nước tại doanh nghiệp theo sổ sách kế toán tại thời điểm định giá ).
Thứ ba: Do không ước lượng theo dòng tiền nên ở công thức trên cũng không có sự chiết khấu luồng tiền như trong công thức của phương pháp định lượng Goodwill
Nguyên tắc và các bước tiến hành XĐGTDN sẽ được trình bày dưới đây cùng với sự dẫn chứng về trường hợp xác định giá trị Công ty Nhiệt điện Phả Lại Đây là trường hợp xác định giá trị doanh nghiệp có quy mô lớn, có tính điển hình cao cho tất cả các trường hợp xác định giá trị doanh nghiệp mà IBS đã tiến hành.
2.2.1 Giới thiệu sơ lược về Công ty Nhiệt điện Phả Lại
Nhà máy Nhiệt điện Phả Lại thuộc địa phận huyện Chí Linh, tỉnh Hải Dương, cách thủ đô Hà Nội 56 km về phía đông bắc, sát góc phía bắc đường
18 và tả ngạn sông Thái Bình.
Nhà máy được khởi công xây dựng ngày 17/5/1980 với công suất 440
MW, gồm 4 tổ máy phát và 8 lò hơi theo khối hai lò - một máy, mỗi máy 110 MW.
Nhiệt điện Phả Lại là Nhà máy điện lớn nhất trong hệ thống điện miền Bắc lúc bây giờ, có các chỉ tiêu kinh tế kỹ thuật cao Các tổ máy của Nhiệt điện Phả Lại lần lượt đi vào vận hành đáp ứng kịp thời tốc độ tăng trưởng phụ tải mạnh trong thập kỷ 80 Sản lượng trung bình hàng năm khoảng 6 tỷ 200 triệu KWh ( đóng góp khoảng 10% tổng sản lượng điện điện của cả nước và 40% sản lượng điện miền Bắc )
Đánh giá thực trạng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam
Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp mà IBS đang sử dụng là phương pháp giá trị tài sản, được hướng dẫn trong thông tư số 126/2004/TT- BTC ngày 24/12/2004 của Bộ tài chính Trên thực tế, việc áp dụng phương pháp này để tiến hành XĐGTDN đã đem lại cho IBS những mặt thuận lợi sau:
XĐGTDN theo giá trị tài sản là một phương pháp khá đơn giản, trong đó nguyên tắc và các bước tiến hành lại đã được hướng dẫn khá chi tiết trong thông tư số 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 của Bộ tài chính
Việc khó nhất trong xác định giá trị của một doanh nghiệp là xác định giá trị tài sản vô hình của nó Tuy nhiên, nếu thực hiện theo đúng hướng dẫn của thông tư số 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 của Bộ tài chính thì nó trở nên cực kỳ đơn giản, giá trị lợi thế kinh doanh được tính ra mà không hề cần đến các thông tin về tỷ suất lợi nhuận trung bình ngành, hay dự báo về lãi suất, lạm phát, định mức tín nhiệm của doanh nghiệp cần định giá (để ước lượng tỷ suất chiết khấu ).
Tiếp đến, việc xác định giá trị tài sản hữu hình cũng có nhiều “chỗ lùi”. Nguyên giá của tài sản nếu không có bán trên thị trường, không tìm được tài sản thay thế để so sánh thì sẽ lấy theo giá trị sổ sách Tỷ lệ chất lượng còn lại gần như do các chuyên viên tự ấn định, không hề có quy chuẩn nào để đánh giá những kết quả này.
Do những đặc điểm trên nên XĐGTDN theo phương pháp giá trị tài sản trở nên dễ thực hiện, giúp tổ chức định giá tiến hành công việc suôn sẻ, thuận lợi hơn rất nhiều so với các phương pháp khác
- Tiết kiệm chi phí cho một vụ XĐGTDN
So với phương pháp DCF thì XĐGTDN bằng phương pháp giá trị tài sản giúp cho tổ chức định giá tiết kiệm được các khoản chi phí lớn như: chi phí thuê các chuyên gia giỏi trong lĩnh vực nghiên cứu thị trường, lập và thẩm định dự án; chi phí thu thập và xử lý các thông tin vĩ mô, thông tin về ngành Việc tiết kiệm chi phí này có thể giúp Công ty tăng lợi nhuận hoặc tăng khả năng cạnh tranh bằng giá trong đấu thầu cho Công ty
- Tránh được những tranh cãi về nguyên tắc và kỹ thuật XĐGTDN. XĐGTDN luôn là một vấn đề phức tạp và nhạy cảm Tuy nhiên phương pháp XĐGTDN theo phương pháp giá trị tài sản lại đang được sử dụng rất rộng rãi ở Việt Nam Cho đến nay, không chỉ có IBS mà rất nhiều các Công ty chứng khoán khác cũng chỉ áp dụng duy nhất phương pháp này cho việc XĐGTDN Hơn nữa, cách thức tiến hành lại được hướng dẫn khá chi tiết bởi Bộ tài chính, trong các văn bản luật Các Công ty Chứng khoán gần như đều có sẵn “phom” cho các bước tiến hành Bởi vậy, việc sử dụng phương pháp giá trị tài sản không những giúp cho kết quả xác định ra dễ được thừa nhận, nhất là đối với các khách hàng là doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá
Kết quả đáng ghi nhận trên đã chỉ ra những mặt mạnh nhất định của dịch vụ XĐGTDN của Công ty Chứng khoán Điều này có hai nguyên nhân chính là:
Thứ nhất, trong hai năm 2005 và 2006 là thời kì sôi động về cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nước của Việt Nam, trong khi đó IBS lại có uy thế của một Công ty Chứng khoán lớn thuộc sở hữu Nhà nước Bởi vậy, IBS có nhiều cơ hội hơn để tham gia đấu thầu các vụ XĐGTDN doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá
Thứ hai, việc đơn thuần áp dụng một phương pháp XĐGTDN theo giá trị tài sản có tác dụng đơn giản hoá kỹ thuật và thời gian xác định giá trị của một doanh nghiệp, giúp IBS tiết kiệm chi phí, tăng khả năng thắng thầu và tránh được những phản ứng xung quanh vấn đề kỹ thuật xác định.
2.3.2 Hạn chế và nguyên nhân
Tuy có đem lại một số mắt thuận lợi, nhưng nhìn chung phương pháp XĐGTDN mà IBS đang sử dụng là chưa tốt, thể hiện chung nhất là hiệu quả của công tác XĐGTDN còn chưa cao Cụ thể là:
- Sự kém chính xác của kết quả XĐGTDN
Xét trên góc độ lợi ích xã hội, một mức giá là tốt là mức giá mà ở đó tổng giá trị hàng hoá được mua bán là tối đa Tuy nhiên, nếu đứng ở góc độ của một công ty chứng khoán, cung cấp dịch vụ XĐGTDN đến khách hàng là doanh nghiệp cần định giá thì kết quả xác định ra phải giúp doanh nghiệp định giá cổ phiếu để đạt được tốt nhất mục tiêu của đợt phát hành Vì vậy, với cùng một kết quả XĐGTDN, ở những góc độ khác nhau, người ta có những đánh giá khác nhau về chất lượng của nó Đối với một Công ty Chứng khoán, đánh giá quan trọng nhất về chất lượng của kết quả XĐGTDN phải là đánh giá của khách hàng, của chính doanh nghiệp cần XĐGTDN Do đó, mức độ hoàn thành mục tiêu phát hành và diễn biến giá cổ phiếu trên thị trường tại và sau thời điểm phát hành là hai căn cứ quan trọng nhất để đánh giá chất lượng kết quả XĐGTDN
Xét theo hai tiêu chí trên, có thể nói chất lượng của dịch vụ XĐGTDN của IBS là chưa cao Minh chứng cho điều này có thể kể đến những trường
7 0 hợp điển hình như xác định giá trị Nhà máy Nhiệt điện Phả Lại, Công ty cổ phần xuất nhập khẩu Khánh Hội, Công ty vật tư nông sản, Công ty Cao su Đà Nẵng Đây là những trường hợp mà giá cổ phiếu xác định ra là quá cao so với đánh giá của thị trường Ví dụ: Tại thời điểm chào bán, giá khởi điểm của một cổ phiếu Công ty Nhiệt điện Phả Lại là 10.200 đồng Với mức giá này, Công ty đã chỉ bán được chưa đến một phần ba số cổ phiếu phát hành đợt một, và chưa đầy ba tháng sau, người ta chào bán với nhau trên thị trường thứ cấp cổ phiếu này ở mức giá 6.000 đồng Diễn biến này gây hiệu ứng tiêu cực, ảnh hưởng không tốt đến tâm lý các nhà đầu tư trong các đợt tiếp theo của Công ty Nhiệt điện Phả Lại Chính bởi sự thiếu chính xác của kết quả xác định mà dịch vụ XĐGTDN của IBS chưa thực sự có thương hiệu trên thị trường.
- Tiến độ tiến hành công việc thường không đạt được đúng kế hoạch
Lựa chọn thời điểm định giá doanh nghiệp cũng là một yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp cần định giá đạt được tốt nhất mục tiêu của mình Vì vậy việc đảm bảo được tiến độ thực hiện XĐGTDN như kế hoạch đã đề ra là hết sức cần thiết Tuy nhiên trên thực tế, IBS lại không thực hiện tốt điều này. Trong khoảng thời gian kể từ khi bắt đầu tiến hành XĐGTDN đến thời điểm phải kết thúc, IBS thường thực hiện không đúng tiến độ kế hoạch của từng khâu, do đó đến khoảng nửa tháng cuối công việc thường bị dồn ứ, các chuyên viên XĐGTDN bị quá tải công việc và buộc phải huy động nhân lực từ các mảng khác vào cuộc Tuy thế nhưng thời hạn của việc XĐGTDN vẫn thường bị vi phạm, điển hình như trường hợp XĐGTDN Tổng công ty vật tư nông nghiệp, Công ty Nhiệt điện Phả Lại, Công ty xuất nhập khẩu máy Hà Nội, Xí nghiệp xây lắp điện.
Giải pháp hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tại Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam .Error! Bookmark not defined
Định hướng phát triển
3.1.1 Định hướng phát triển của Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam
Căn cứ vào thành tích kinh doanh đã đạt được trong những năm qua và tiềm năng phát triển của Công ty và xu hướng phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, ban lãnh đạo IBS nhận định rằng năm 2006-2010 sẽ là giai đoạn phát triển mạnh mẽ, toàn diện về bản chất sở hữu, mô hình tổ chức, cơ chế quản trị điều hành, quy mô chất lượng hoạt động của Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam Cụ thể, trong giai đoạn tới, IBS được định hướng phát triển như sau: ¿ Phương châm hoạt động: phát triển, an toàn, hiệu quả, bền vững. ¿ Phương hướng: Mở rộng quy mô hoạt động, nâng cao chất lượng và hiệu quả kinh doanh, tăng thị phần các sản phẩm dịch vụ của Công ty trên thị trường, xây dựng cho được bản sắc và thương hiệu. ¿ Chỉ tiêu kế hoạch tổng hợp:
- Hoạt động môi giới: Thị phần đạt 10%, tăng 2,2%
- Hoạt động tự doanh: Quy mô nguồn vốn: 550 tỷ đồng, tăng 35%, trong đó cổ phiếu 50 tỷ.
- Hoạt động bảo lãnh phát hành: Doanh số: 1500 tỷ đồng, tăng 328%
- Hoạt động uỷ thác đầu tư: 1200 tỷ đồng, tăng 18%
- Hoạt động quản lý danh mục đầu tư: giá trị 100 tỷ đồng, tăng 58%
- Hoạt động tư vấn tài chính doanh nghiệp: Tổng giá trị hợp đồng ký kết: 3,32 tỷ đồng, tăng 10%.
- Lợi nhuận: 16 tỷ đồng, tăng 12%. ¿ Nhiệm vụ cụ thể:
- Xác định rõ hơn khách hàng chiến lược, khách hàng mục tiêu của các sản phẩm dịch vụ của Công ty; tăng cường hơn nữa công tác tiếp thị và chăm sóc khách hàng, đặc biệt là khách hàng là tổ chức, là nhà đầu tư nước ngoài.
- Đẩy mạnh phát triển các nghiệp vụ cả về quy mô và chất lượng, tăng tính cạnh tranh và nâng cao thị phần các sản phẩm dịch vụ; tăng cường khai thác vốn, cân đối hợp lý nguồn vốn cho các nghiệp vụ.
- Hoàn thiện hệ thống cơ chế, quy chế, quản trị điều hành, quy trình kỹ thuật nghiệp vụ, vừa đảm bảo cơ sở pháp lý, đúng hướng trong mọi hoạt động, vừa thông thoáng, thuận lợi, cạnh tranh, thu hút được khách hàng.
- Đẩy mạnh hiện đại hoá công nghệ thông tin, tin học hoá tất cả các giao dịch và nghiệp vụ bằng các phần mềm ứng dụng tiên tiến với mục tiêu nâng cao năng lực cạnh tranh về chất lượng sản phẩm dịch vụ và phục vụ công tác quản lý điều hành.
- Đổi mới phương pháp quản lý, điều hành kinh doanh theo hướng tiên tiến hiện đại, phân cấp quản lý hợp lý, uỷ quyền hợp lý, tăng quyền chủ động, quyền quyết định trong hạn mức cho các cấp cán bộ trên cơ sở thực hiện đúng cơ chế và quy trình nghiệp vụ.
- Thực hiện các chính sách, cơ chế và đầu tư vào đào tạo, phát triển nguồn nhân lực từ cán bộ quản lý điều hành đến cán bộ chuyên môn nghiệp vụ, đặc biệt là cán bộ chủ chốt và đội ngũ cán bộ nghiệp vụ có trình độ chuyên môn cao.
- Đổi mới cơ chế lương kinh doanh, cơ chế động lực, hoàn thành luận văn xây dựng thương hiệu, luận văn xây dựng văn hoá Công ty, hệ thống quản lý chất lượng theo tiêu chuẩn ISO 9001-2000 đối với các sản phẩm dịch vụ.
- Phát động các phong trào thi đua lao động giỏi, lao động sáng tạo.
3.1.2 Định hướng phát triển cụ thể đối với dịch vụ xác định giá trị doanh nghiệp
Tư vấn tài chính doanh nghiệp nói chung và xác định giá trị doanh nghiệp nói riêng là các mảng dịch vụ mới được phát triển của IBS, nhưng đang ngày càng giữ vai trò quan trọng trong hoạt động của IBS Nhận định thị trường tài chính sẽ ngày càng phát triển với sự gia tăng mạnh mẽ về nhu cầu
8 2 các dịch vụ tài chính nói chung và xác định giá trị doanh nghiệp nói riêng, đồng thời cũng đòi hỏi ngày một cao hơn về chất lượng và tính chuyên nghiệp của dịch vụ, IBS đã chú trọng nghiên cứu định hướng phát triển cụ thể cho mảng dịch vụ này.
IBS xác định tư vấn tài chính doanh nghiệp, trong đó có xác định giá trị doanh nghiệp, sẽ là một mảng hoạt động chính của Công ty, với sự đầu tư thích đáng về vốn, nhân lực trình độ cao và đẩy mạnh quan hệ với các khách hàng chiến lược, các tổ chức định giá uy tín khác Với chiến lược đó, IBS đặt mục tiêu cho dịch vụ tư vấn tài chính doanh nghiệp ( trong đó có xác định giá trị doanh nghiệp ) của mình là trở thành một dịch vụ uy tín, chất lượng cao với phong cách dịch vụ chuyên nghiệp.
Giải pháp hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp của Công ty Chứng khoán Ngân hàng Công Thương Việt Nam
Qua thực tế nghiên cứu những kết quả và hạn chế của phương pháp XĐGTDN hiện tại, căn cứ vào định hướng phát triển của IBS nói chung và của mảng tư vấn tài chính doanh nghiệp nói riêng, luận văn xin đưa ra một số biện pháp khắc phục các hạn chế cơ bản của phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp hiện tại của doanh nghiệp như sau:
3.2.1 Lập một quy trình khoa học cho việc tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp:
Cơ sở của đề xuất:
“Quy trình” là tập hợp của nhiều công đoạn nối tiếp nhau được sắp xếp một cách logic và khoa học để thực hiện một công việc với hiệu quả tốt nhất. Một quy trình khoa học, có tính ứng dụng sẽ có vai trò rất lớn để nâng cao chất lượng và hiệu quả công việc Trong khi đó, IBS lại chưa hoàn thiện cho mình một quy trình chung cho công tác xác định giá trị doanh nghiệp Điều này trên thực tế đã dẫn đến việc lúng túng trong các khâu thu thập và xử lý dữ liệu, đồng thời thiếu nhuần nhuyễn trong phân công và phối hợp thực hiện công việc giữa các chuyên viên Do đó, thời gian để thực hiện một vụ xác
định giá trị doanh nghiệp thường bị kéo dài, bên cạnh đó các chuyên viên cũng không có điều kiện để chuyên môn hoá các kỹ năng, giúp nâng cao hiệu quả công việc
Xuất phát từ lý do trên, có thể nói việc nghiên cứu lý luận và tổng kết kinh nghiệm làm việc thực tế để xây dựng nên một quy trình chung cho công tác xác định giá trị doanh nghiệp đang là một yêu cầu bức thiết đối với IBS. Quy trình này vừa phải tuân theo những hướng dẫn của Nhà nước về xác định giá trị doanh nghiệp, vừa phải phù hợp với điều kiện nhân lực và vật chất của IBS, đồng thời phải có tính linh hoạt khi triển khai trong thực tế. ¿ Giải pháp:
Qua nghiên cứu thực tế công tác xác định giá trị doanh nghiệp của IBS và tham khảo lý thuyết, luận văn xin được đưa ra một quy trình xác định giá trị doanh nghiệp tham khảo như sau:
- Bước 1: Xác định mục đích của việc xác định giá trị doanh nghiệp:
Mục đích được đưa ra từ phía khách hàng: XĐGTDN là để giúp chủ doanh nghiệp định ra giá bán hay để nhà đầu tư xác định giá cổ phiếu? Và trong mỗi trường hợp thì mong muốn bán mua là với số lượng bao nhiêu cổ phiếu? XĐGTDN nhằm những mục đích gì, với thứ tự ưu tiên thế nào?
Bước này cũng giúp IBS xác định được những yêu cầu cụ thể đối với kết quả công việc
- Bước 2: Tiếp cận doanh nghiệp cần định giá, bao gồm:
+ Tiếp cận với doanh nghiệp cần định giá, nêu ra yêu cầu về những tài liệu cần được cung cấp đối với ban lãnh đạo doanh nghiệp.
+ Tìm hiểu về doanh nghiệp cần định giá qua tài liệu được cung cấp và qua các nguồn thông tin khác như:
Phỏng vấn ban lãnh đạo, công nhân viên.
Tìm hiểu thông tin về doanh nghiệp cần định giá qua báo chí và mạng internet
Mua thông tin từ các tổ chức cung cấp thông tin chuyên nghiệp.
- Bước 3: Xử lý thông tin:
+ Các báo cáo tài chính cần được yêu cầu có xác nhận của kiểm toán.
+ Kiểm tra, xác minh độ tin cậy của các số liệu khác ngoài Báo cáo tài chính.
Số liệu về lợi nhuận thuần phản ánh trên các báo cáo thu nhập hàng năm thường không sử dụng được ngay để tính toán và dự báo Bởi vậy, các chuyên viên định giá phải thực hiện một số điều chỉnh nhất định nhằm đánh giá đúng lợi nhuận thuần hàng năm mà doanh nghiệp đã đạt được trong quá khứ:
Khoản trích khấu hao TSCĐ thường phải tính lại vì các doanh nghiệp luôn trích khấu hao trên nguyên giá chưa được xác định lại tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Thời hạn trích khấu hao, phương pháp trích khấu hao cũng có sự khác nhau giữa các năm và giữa các đơn vị trực thuộc doanh nghiệp Do đó, cần có sự điều chỉnh nhằm phản ánh đúng mức độ hao mòn thực tế của TSCĐ, xác định đúng lợi nhuận thuần của doanh nghiệp Đặc biệt, các Công ty có chi nhánh ở nước ngoài thì thường phải áp dụng chế kế toán theo nước sở tại.
Đối với các doanh nghiệp ngoài nhà nước, cũng có sự điều chỉnh lại một số khoản chi phí như tiền lương của chủ doanh nghiệp tư nhân, các khoản thưởng vượt trội của một số lãnh đạo doanh nghiệp Trên góc độ kế toán, đây được coi như các khoản chi phí Nhưng trên góc độ tài chính, nếu những khoản chi này lớn quá mức bình thường, nó đã vượt quá tính chất của một khoản chi phí và nên được nhìn nhận như một khoản thu nhập tính vào lợi nhuận thuần của doanh nghiệp
Lãi thuần trong kế toán cao hay thấp còn phụ thuộc vào việc phân bổ các chi phí cho hàng tồn kho ở cuối niên độ kế toán theo tiêu thức nào Vì vậy, cần có sự điều chỉnh tiêu thức phân bổ chi phí cho thống nhất giữa các thời kỳ kinh doanh khác nhau, phản ánh đúng thực lãi của doanh nghiệp.
Các khoản chi phí và thu nhập bất thường là những khoản phát sinh nằm ngoài tầm kiểm soát của doanh nghiệp, không phản ánh xu thế chung của hoạt động sản xuất kinh doanh nên cũng càn phải loại trừ ra.
Mỗi sự điều chỉnh trên đây đều ảnh hưởng đến thuế thu nhập, bởi vậy cũng phải tính lại thuế thu nhập phải nộp Cuối cùng, lợi nhuận thuần điều chỉnh được tính ra và sử dụng vào việc tính toán giá trị doanh nghiệp.
- Bước 4: Đánh giá môi trường hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm:
+ Ngành: Sự phát triển của ngành, đối thủ cạnh tranh Tìm kiếm các doanh nghiệp cùng ngành có thể dùng để so sánh tương đối.
+ Nguồn cung cấp các yếu tố đầu vào, nguồn tiêu thụ sản phẩm.
+ Tập hợp các chỉ số: tỷ suất lợi nhuận trung bình ngành; chỉ số lạm phát;lãi suất trái phiếu chính phủ kì hạn 10 năm tại thời điểm định giá.
- Bước 5: Đánh giá tổng thể về đặc điểm của doanh nghiệp cần định giá trên các mặt:
+ Loại hình sản xuất kinh doanh, đặc điểm của môi trường kinh doanh
+ Độ đầy đủ, tính tin cậy của số liệu được cung cấp, được thu thập.
+ Kết quả sản xuất kinh doanh trong quá khứ, triển vọng phát triển.
- Bước 6: Lựa chọn phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp
Căn cứ vào đặc điểm của doanh nghiệp, của ngành và của các thông tin kinh tế vĩ mô để lựa chọn phương pháp XĐGTDN Có thể chọn một hay nhiều phương pháp khác nhau để xác định giá trị một doanh nghiệp.
- Bước 7: Tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp theo nguyên tắc tiến hành của phương pháp đã lựa chọn.
- Bước 8: Họp hội đồng xác định giá trị doanh nghiệp, tiến hành các nội dung:
+ Đánh giá lại quá trình xác định, đánh giá các kết quả thành phần Kịp thời xác minh, đánh giá lại những khoản mục còn có nghi ngờ hoặc gây bất đồng quan điểm.