Đang tải... (xem toàn văn)
Mục tiêu của luận án làm rõ thêm cơ sở lý luận và hệ thống hóa các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp; phân tích và đánh thực trạng công tác xác định giá trị doanh nghiệp; kiến nghị một số giải pháp nhằm hoàn 2 thiện các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp hiện hành và đề xuất các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp bổ sung nhằm đẩy nhanh tiến trình xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa ở Việt Nam.
bộ Giáo dục Đào tạo Bộ Tài Học viƯn Tμi chÝnh -]^ TrÇn đình cờng hon thiện phơng pháp xác định giá trị doanh nghiƯp nhμ n−íc cỉ phÇn hãa ë viƯt nam Chuyên ngành: Kinh tế tài - Ngân hàng MÃ số: 62.31.12.01 tóm tắt luận án tiến sĩ kinh tế h nội - 2010 công trình đợc hon thnh t¹i häc viƯn tμi chÝnh Ng−êi h−íng dÉn khoa häc: PGS,TS Ngô Trí Long TS Dơng Thị Tuệ Phản biện 1: PGS.TS Lu Thị Hơng Trờng Đại học Kinh tế quốc dân Phản biện 2: PGS.TS Đinh Văn Sơn Trờng Đại học Thơng mại Phản biện 3: PGS.TS Đào Văn Hùng Học viện Chính sách v Phát triển Luận án đợc bảo vệ trớc Hội đồng chấm luận án cấp nh nớc họp tại: Học viện Ti chÝnh vμo håi giê ngμy tháng năm 200 Có thể tìm hiểu luận án t¹i: - Th− viƯn Qc gia - Th− viƯn Häc viện Ti Các công trình tác giả đ công bố có liên quan đến luận án Trần Đình Cờng (2004), "Một số phơng pháp xác định tỷ lệ chiết khấu định giá doanh nghiệp", Nghiên cứu Tài Kế toán, (2), tr 22,23,27 Trần Đình Cờng (2005), "ảnh hởng nh đầu t chiến lợc giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa", Tài chính, (5), tr 26, 27, 29 Trần Đình Cờng (2007), "Minh bạch hóa thông tin cáo bạch đấu giá bán cổ phần doanh nghiệp nh nớc cổ phần hóa", Nghiên cứu Tài Kế toán, (7), tr.26 - 28 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Việt Nam đạt nhiều thành tựu đáng kể công phát triển kinh tế từ áp dụng sách đổi kinh tế theo định hướng thị trường năm 1989 ("Đổi mới") Trong q trình đổi này, Chính phủ đề mục tiêu to lớn cho công cải cách Doanh nghiệp Nhà nước ("DNNN") đặc biệt hoạt động cổ phần hoá ("CPH") DNNN Bên cạnh kết tích cực đạt được, thực tế công tác xếp lại DNNN thời gian qua, đặc biệt cơng tác cổ phần hố cho thấy tiến độ thực bộ, ngành địa phương chậm Trong nhiều nguyên nhân làm chậm tiến thực đề án, vướng mắc việc xác định giá trị DNNN trước tiến hành CPH Trong nhiều năm qua, có nhiều đề tài nghiên cứu quan Chính phủ, nhà khoa học nước phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp (“DN”) nói chung phương pháp xác định giá trị DN CPH DNNN Việt Nam Các phương pháp xác định giá trị DN CPH DNNN bước cải thiện hoàn thiện Tuy nhiên, vấn đề nhiều vướng mắc, ảnh hưởng nhiều tới tiến độ cổ phần hoá DNNN Trước tâm Chính phủ đẩy mạnh CPH DNNN, bao gồm Tập đoàn kinh tế, Tổng công ty DNNN quy mô lớn, hoạt động có hiệu quả, yêu cầu nghiên cứu hoàn thiện phương pháp xác định giá trị DNNN hành phát triển thêm phương pháp xác định giá trị DNNN mới, đa dạng phù hợp với tiến trình đổi DNNN, trở nên cần thiết cấp bách Xuất phát từ yêu cầu cấp thiết đó, luận án chọn đề tài nghiên cứu: “Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị DNNN CPH Việt Nam” Mục đích nghiên cứu đề tài Làm rõ thêm sở lý luận hệ thống hóa phương pháp xác định giá trị DN phổ biến giới Phân tích đánh thực trạng công tác xác định giá trị DN trình CPH DNNN Việt Nam Kiến nghị số giải pháp nhằm hoàn thiện phương pháp xác định giá trị DN hành đề xuất phương pháp xác định giá trị DN bổ sung nhằm đẩy nhanh tiến trình xác định giá trị DNNN CPH Việt Nam Đồng thời, luận án kiến nghị số giải pháp nhằm hoàn thiện điều kiện cần thiết để thực thành công giải pháp Đối tượng phạm vi nghiên cứu đề tài Luận án nghiên cứu vấn đề lý luận thực tiễn xác định giá trị DNNN CPH Việt Nam kinh nghiệm số quốc gia giới Trọng tâm phân tích thực trạng xác định giá trị DNNN CPH Việt Nam giai đoạn 1998 – 2008 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu Luận án tổng hợp hệ thống hóa vấn đề lý luận xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam toàn giới; Tổng kết học kinh nghiệm xác định giá trị DNNN CPH số nước giới Luận án tổng hợp số liệu, phân tích, đánh giá thực trạng công tác xác định giá trị DNNN CPH Việt Nam thời gian qua Trên sở đó, luận án đề xuất hệ thống giải pháp nhằm hoàn thiện phương pháp xác định giá trị DNNN CPH Việt Nam điều kiện cần thiết để thực thành công giải pháp Đồng thời luận án giúp cho DN, nhà đầu tư có hiểu biết phương pháp xác định giá trị DN để đưa định kinh doanh đầu tư hợp lý Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục, danh mục chữ viết tắt, danh mục tài liệu tham khảo phụ lục, luận án kết cấu thành chương: Chương TỔNG QUAN VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp thuật ngữ dùng để tổ chức kinh tế thành lập theo quy định pháp luật nhằm thực liên tục công đoạn trình đầu tư từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm cung ứng dịch vụ thị trường nhằm mục đích sinh lợi Trong chế thị trường, hàng hóa khác, hoạt động doanh nghiệp mang lại lợi ích cho nhà đầu tư Doanh nghiệp loại tài sản, giống cỗ máy sinh lời mua bán, chia tách, hợp v.v Khi thực giao dịch này, giá giá trị loại hàng hóa doanh nghiệp khơng nằm ngồi quy luật giá trị, cung cầu cạnh tranh 1.1.2 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp tùy thuộc vào nhiều yếu tố môi trường kinh doanh, tài sản, công nghệ, vốn, vị trí địa lý, uy tín, thị trường, chất lượng nguồn nhân lực, Năng lực quản trị kinh doanh v.v đặc biệt khả cạnh tranh thích ứng với môi trường kinh doanh Các yếu tố sở để xây dựng lựa chọn tiêu chí cần thiết cho việc đánh giá giá trị doanh nghiệp, đồng thời sở để thảo luận, xác định phạm vi phương pháp đánh giá giá trị doanh nghiệp cách hệ thống khoa học 1.2 SỰ CẦN THIẾT PHẢI XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Việc xác định giá trị DN trở thành yêu cầu cấp thiết thường xuyên kinh tế thị trường không Việt Nam mà nước giới có kinh tế thị trường Trong điều hành kinh tế vĩ mô hoạt động quản trị doanh nghiệp, thông tin giá trị doanh nghiệp cần thiết Các hoạt động sáp nhập, mua bán, liên doanh, giải thể doanh nghiệp diễn thường xuyên, mà sở hoạt động dựa vào kết xác định giá trị doanh nghiệp Do giá trị doanh nghiệp mối quan tâm pháp nhân thể nhân có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp đến doanh nghiệp đánh giá Ngoài ra, xác định giá trị doanh nghiệp nội dung quan trọng phức tạp có tác động lớn đến q trình CPH Đề tài gây nhiều tranh luận diễn đàn kinh tế lý luận thực tiễn nhà nghiên cứu, nhà quản lý doanh nghiệp, người lao động thập kỷ qua để nhằm mục đích cuối xây dựng chế, sách phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp có sở khoa học phù hợp với điều kiện kinh tế thị trường Việt Nam góp phần đẩy nhanh trình CPH DNNN 1.3 MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP PHỔ BIẾN TRÊN THẾ GIỚI Luận văn nghiên cứu trình bày phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp phổ biến giới phù hợp với thực tiễn CPH DNNN Việt Nam Đó ba (03) nhóm phương pháp tổng hợp sau: - Phương pháp thu nhập; - Phương pháp tài sản; - Phương pháp giá thị trường 1.3.1 Phương pháp thu nhập Phương pháp sử dụng rộng rãi cho doanh nghiệp hoạt động “Phương pháp thu nhập” Một số phương pháp thu nhập sử dụng phổ biến giới là: - Phương pháp chiết khấu thu nhập tương lai (Discounted Future Income Method): Giá trị doanh nghiệp thường đo độ lớn khoản lợi nhuận mà doanh nghiệp mang lại cho chủ sở hữu suốt thời gian tồn doanh nghiệp Song, quan điểm thời giá tiền tệ, chi phí hội, tức là: giá trị đồng tiền thời điểm khác không giống nhau, cho nên, người ta thực quy đổi khoản thu nhập thời điểm, thời điểm - Phương pháp vốn hoá thu nhập (Capitalization of Income Method): Cũng giống phương pháp chiết khấu thu nhập tương lai, phương pháp vốn hóa thu nhập tương lai xác định giá trị doanh nghiệp thông qua độ lớn khoản lợi nhuận mà doanh nghiệp mang lại cho chủ sở hữu suốt thời gian tồn doanh nghiệp có tính đến thời giá tiền tệ, chi phí hội rủi ro liên quan Tuy nhiên, phương pháp dùng tỉ lệ vốn hóa để lượng tính giá trị doanh nghiệp dựa thu nhập ước tính - Phương pháp chiết khấu dịng tiền (DCF): Giá trị dòng tiền mà việc đầu tư vào doanh nghiệp thời điểm tương lai đem lại cho nhà đầu tư, coi tiêu chuẩn thích hợp để xác định giá trị doanh nghiệp DCF phương pháp mà giá trị doanh nghiệp xác định cách hoá luồng tiền doanh nghiệp dự kiến thu tương lai theo tỷ lệ chiết khấu tương ứng với mức độ rủi ro doanh nghiệp - Phương pháp vốn hố dịng tiền (Capitalization of Cash Flow Method): Cũng giống phương pháp chiết khấu dịng tiền, phương pháp vốn hóa dịng tiền xác định giá trị doanh nghiệp thông qua việc xác định dịng tiền mà doanh nghiệp mang lại cho chủ sở hữu suốt thời gian tồn doanh nghiệp có tính đến thời giá tiền tệ, chi phí hội rủi ro liên quan Tuy nhiên, phương pháp vốn hóa dịng tiền dùng tỉ lệ vốn hóa để lượng tính giá trị doanh nghiệp dựa dòng tiền ước tính 1.3.2 Phương pháp tài sản Phương pháp cho giá trị doanh nghiệp tổng giá trị loại tài sản riêng biệt trừ khoản nợ doanh nghiệp Căn định giá doanh nghiệp là: chứng từ; sổ sách kế tốn; báo cáo tài doanh nghiệp năm gần nhất; báo cáo kiểm kê tài sản, vật tư hàng hố, tiền vốn; biên đối chiếu cơng nợ… 1.3.3 Phương pháp giá trị thị trường Phương pháp giá thị trường gọi Phương pháp Định giá So sánh Phương pháp đánh giá giá trị doanh nghiệp so với doanh nghiệp khác hoạt động lĩnh vực ngành nghề kinh doanh Tất nhiên so sánh cách tuyệt đối giá trị doanh nghiệp với nhau, đặc biệt giá trị doanh nghiệp niêm yết với doanh nghiệp không niêm yết Tuy nhiên phương pháp định giá theo giá thị trường lại phương thức quan trọng để chứng thực giá trị định giá Một phương pháp định giá DN theo giá thị trường phương pháp hệ số giá thị trường thu nhập (P/E) Phương pháp dựa tính tốn hệ số giá thị trường cổ phiếu thu nhập cổ phiêu hệ số giá trị trường thu nhập cho biết để có đồng thu nhập từ cổ phiếu, người đầu tư sẵn sàng bỏ tiền Đây phương pháp so sánh nhanh thường ứng dụng công ty niêm yết 1.4 MỘT SỐ KINH NGHIỆM QUỐC TẾ LIÊN QUAN ĐẾN CÔNG TÁC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Luận án tiến hành nghiên cứu công tác xác định giá trị DNNN số quốc gia giới có hồn cảnh tương đồng với Việt Nam như: Trung Quốc, Nga, Đài loan Pháp để từ rút học kinh nghiệm xác định giá trị DNNN cho Việt Nam giai đoạn 1.4.1 Kinh nghiệm số quốc gia giới 1.4.1.1 Công tác định giá doanh nghiệp Trung Quốc Kinh nghiệm CPH Trung Quốc phù hợp để Việt Nam tham khảo tương đồng chế độ trị, trình độ phát triển kinh tế, cấu kinh tế gần gũi mặt địa lý Việc định giá DNNN CPH Trung Quốc thực tổ chức đánh giá có tính chất chun nghiệp, gọi chung “cơ quan đánh giá tài sản” “Cơ quan đánh giá tài sản” thực thu phí dịch vụ đánh giá giá trị doanh nghiệp Mức thu phí cụ thể Quốc Vụ Viện ủy nhiệm cho quan tài chính, vật giá chủ quản doanh nghiệp xác định Việc định giá DNNN CPH Trung Quốc quy định phải đảm bảo “…tính trung thực, tính khoa học, tính khả thi” theo tiêu chuẩn, trình tự phương pháp phép sử dụng: - Phương pháp theo giá trị thu lợi - Phương pháp theo giá thị trường - Phương pháp theo giá trị lý - Phương pháp đánh giá khác quan hành chủ quản quản lý tài sản nhà nước thuộc Quốc Vụ Viện quy định Phần lớn DNNN Trung Quốc CPH sử dụng phương pháp tài sản để xác định giá trị DN Khi cổ phần hóa DNNN lớn, Trung Quốc áp dụng hàng loạt sách ưu đãi giảm thuế thu nhập, tăng quyền tự chủ cho doanh nghiệp quản lý đầu tư, lao động sản xuất, tiêu thụ hỗ trợ đặc biệt từ Nhà nước hình thức tín dụng tái cấp vốn trực tiếp Ngồi ra, Chính phủ Trung quốc cho phép áp dụng nhiều biện pháp ưu đãi khác nhằm làm gia tăng giá trị DNNN giá cổ phiếu CPH cho phép đánh giá lại toàn giá trị tài sản trước CPH không đánh thuế lợi nhuận phần giá trị tăng thêm Điều giúp phản ánh hợp lý giá trị DNNN CPH sử dụng phương pháp đinh giá tài sản chủ yếu Chính phủ Trung quốc cho phép thuê tuyển công ty tư vấn hàng đầu giới để tiến hành tư vấn CPH, chào bán bảo lãnh phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO) Việc tham gia công ty tư vấn hàng đầu giới góp phần đảm bảo thành công đợt bán IPO lớn giới Trung Quốc Trước IPO, Chính phủ Trung quốc cho phép bán cổ phiếu cho đối tác chiến lược để đối tác với ban lãnh đạo DNNN tiến hành tái cấu trúc DN hoạt động kinh doanh, cải tiến công nghệ, lực quản trị, điều hành, marketing DN, đào tạo nâng cao lực chuyên môn kỹ nguồn nhân lực Chính phủ Trung Quốc định triệt để thực chủ trương CPH DNNN lớn gắn với niêm yết thị trường chứng khoán, đặc biệt thị trường chứng khoán quốc tế Hàng loạt DN lớn tiêu biểu Trung Quốc IPO thị trường chứng khoán nước quốc tế Sau 30 năm thực cải cách đổi DNNN, Trung Quốc đạt thành tựu to lớn thể việc cải cách mạnh mẽ hệ thống DNNN, phát triển thị trường chứng khốn tổ chức thành cơng IPO DNNN lớn giới Thành cơng có phần nhờ vào việc áp dụng sáng tạo phương pháp tài sản xác định giá trị DNNN CPH với việc Nhà nước thu hồi cấp lại 11 - Nâng cao hiệu SXKD cho doanh nghiệp, tăng tính tự chủ hoạt động đầu tư, sử dụng lao động, tìm nguồn cung ứng thị trường tiêu thụ giúp doanh nghiệp tăng khả cạnh tranh kinh tế thị trường - Giảm gánh nặng ngân sách nhà nước trợ cấp vốn, kiểm soát DNNN hoạt động Giúp nhà nước tập trung lực cho ngành kinh tế trọng điểm lĩnh vực hoạt động cơng ích mục tiêu chung xã hội - Đánh thức nguồn vốn nhàn rỗi công chúng để đưa vào đầu tư, phát huy nội lực giảm nợ tín dụng nước ngồi Bài học rút là: - Nên thận trọng cân nhắc việc áp dụng phương pháp xác định giá trị DNNN CPH Nên thực thí điểm bước phương pháp để nghiên cứu, đánh giá, tổng kết trước ban hành thức triển khai thực rộng rãi - Mặc dù phương pháp tài sản phương pháp lựa chọn sử dụng nhiều xác định giá trị DNNN CPH tư nhân hóa giới, quốc gia cho phép áp dụng nhiều phương pháp quy định nguyên tắc cho việc lựa chọn phương pháp định giá để chun gia xử lý cho thích hợp với điều kiện cụ thể loại hình doanh nghiệp - Đẩy mạnh CPH, gắn CPH với thị trường chứng khoán đổi chế, quy định vận hành, quản lý thị trường - Nên đồng thời ban hành sách hỗ trợ nhằm đẩy nhanh tiến trình chuyển đổi doanh nghiệp: sách ưu đãi thuế, ưu đãi mua cổ phần người lao động, hỗ trợ giải tồn doanh nghiệp trước sau cổ phần hóa - Cần quy định mở rộng hình thức bán cổ phiếu, chuyển đổi DNNN khuyến khích xác định giá trị DNNN CPH thông qua tổ chức định giá chuyên nghiệp - Nên cân nhắc tham gia nhà đầu tư chiến lược nước để nâng cao lực quản trị, kinh doanh cạnh tranh DNNN CPH, đồng thời nâng cao giá trị thân DN 12 Chương THỰC TRẠNG XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG CỔ PHẦN HOÁ Ở VIỆT NAM 2.1 KHÁI QT VỀ Q TRÌNH HỒN THIỆN CÁC QUY ĐỊNH VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG CỔ PHẦN HOÁ Ở VIỆT NAM Trong trình xếp, đổi cổ phần hố DNNN, thời kỳ, Chính phủ Bộ Tài Chính ban hành nghị định thơng tư hướng dẫn quy định cụ thể phương pháp xác định giá trị DNNN CPH Các quy định xác định giá trị DNNN CPH ngày phát triển hoàn thiện đáp ứng yêu cầu ngày cao Chính phủ, thị trường cơng chúng đầu tư 2.2 CÁC QUY ĐỊNH HIỆN HÀNH VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG CỔ PHẦN HÓA Ở VIỆT NAM Gần nhất, ngày 26/6/2007, Chính phủ ban hành Nghị định số 109/2007/NĐ-CP việc chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần, thay cho Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 Ngày 06/12/2007, Bộ Tài ban hành Thơng tư 146/2007/TT-BTC hướng dẫn thực số vấn đề tài thực chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần theo quy định nghị định số 109/2007/NĐ-CP Về Nghị định 109 thơng tư 146 kế thừa ưu điểm tích cực Nghị định Thông tư ban hành trước đồng thời sửa đổi, bổ sung điểm chưa phù hợp với luật ban hành như: Luật Doanh nghiệp, luật Đầu tư, luật Đất đai cụ thể hóa quan điểm Nghị Trung Ương Đảng đổi DNNN Nghị định 109 Thông tư 146 quy định cụ thể hai phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp phương pháp tài sản phương pháp dịng tiền chiết khấu Ngồi ra, quy định mở rộng, cho phép doanh nghiệp áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp khác đảm bảo tính khoa học, phản ảnh thực chất giá trị doanh nghiệp quốc tế áp dụng rộng rãi Nghị định 109 Thơng tư 146 có nhiều đổi nội dung phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá Tuy nhiên thực tế, xác 13 định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố cịn số nội dung cần thiết nghiên cứu, hoàn thiện 2.3 CÁC QUY ĐỊNH KHÁC LIÊN QUAN TỚI XÁC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG CỔ PHẦN HOÁ Ở VIỆT NAM Để tạo điều kiện thuận lợi cho công tác định giá DN CPH, Nghị định 109 Thông tư 146 cịn quy định cụ thể cơng tác xử lý tài CPH bán cổ phần lần đầu Những quy định góp phần tăng cường trách nhiệm DN cổ phần hoá việc xử lý dứt điểm tồn tài chính, nợ tài sản tồn đọng chuyển công ty nhà nước sang công ty cổ phần Nhằm khắc phục bất cập công tác định giá bán cổ phần (đặc biệt cổ phần hố khép kín), giảm thiểu tổn thất cho ngân sách nhà nước, chế bán cổ phần Nghị định 109 Thông tư 146 điều chỉnh theo hướng: nâng cao tính cơng khai minh bạch, gắn với thị trường, tạo điều kiện để nhà đầu tư tiếp cận nguồn cổ phiếu, DN huy động vốn, đổi phương thức quản lý, đồng thời góp phần thúc đẩy thị trường vốn thị trường chứng khoán phát triển 2.4 KHẢO SÁT THỰC TẾ CÔNG TÁC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DNNN TRONG CỔ PHẦN HỐ Luận án sâu tìm hiểu, nghiên cứu, phân tích ảnh hưởng quy định hành công tác CPH thực tế số DNNN thời gian qua địa phương Hà Nội, Hải Phịng, Thành phố Hồ Chí Minh số tổng công ty lớn nhà nước 2.4.1 Khảo sát thực tế công tác xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa số địa phương doanh nghiệp Phần lớn DNNN xác định giá trị để CPH Hà nội, Hải phịng thành phố Hồ Chí Minh theo phương pháp tài sản Rất DNNN áp dụng phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu phương pháp định giá khác Giá trị doanh nghiệp xác định sở kết kiểm kê, phân loại đánh giá giá trị thực tế toàn tài sản có thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Nhìn chung, cơng tác xác định giá trị DNNN CPH địa phương khảo sát thực theo quy định, hướng dẫn hành Chính phủ 14 Bộ Tài chuyển DNNN thành công ty cổ phần, bước đầu đem lại nhiều kết tích cực việc làm lành mạnh hóa tài doanh nghiệp, đổi mới, xếp lại DNNN phát triển kinh tế thành phố Ngồi ra, cơng tác xác định giá trị DNNN CPH địa phương ngày tiến hành chuyên nghiệp minh bạch hơn, đem lại niềm tin Nhà nước người lao động nhà đầu tư Bên cạnh thành cơng kết tích cực đạt được, thực tế xác định giá trị DNNN CPH địa phương khảo sát số vướng mắc cần tiêp tục nghiên cứu giải Vướng mắc cộm xác định giá trị DNNN CPH xác định giá trị lợi địa lý liên quan đến quyền sử dụng đất DNNN Điều giá thị trường giá trị quyền sử dụng đất địa phương cao nhiều so với thành phố địa phương khác nước, chí cịn cao giá đất thành phố lớn quốc gia khu vực toàn giới Ngoài ra, số vướng mắc cần tiêp tục nghiên cứu giải như: - xác định tỷ lệ phần trăm chất lượng lại nhà cửa vật kiến trúc, hay máy móc thiết bị phương tiện - xác định giá trị lợi DN dựa kết sản xuất kinh doanh DNNN, - xác định giá trị vốn góp liên doanh DNNN - khó khăn áp dụng phương pháp dịng tiền chiết khấu xác định giá trị DNNN; cần nghiên cứu lại quy định đối tượng áp dụng nội dung phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu để mở rộng phổ biến việc áp dụng phương pháp nhàm đạt kết định giá xác thực 2.4.2 Khảo sát thực tế công tác xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước cổ phần hố Tổng cơng ty lớn (TCT) Nhà nước Tuy giai đoạn khác tiến trình CPH, vấn đề cộm cần xác định rõ tất TCT CPH lần phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Phần lớn TCT lựa chọn phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp phổ thông đễ sử dụng phương pháp tài sản Mặc dù theo quy định ngân hàng, công ty bảo hiểm định chế tài phải sử dụng 15 thêm phương pháp định giá doanh nghiệp dòng tiền chiết khấu phương pháp định giá khác, thực tế tổ chức chủ yếu dựa vào phương pháp tài sản xác định giá trị DNNN CPH Một số vướng mắc liên quan đến việc xác định giá trị DNNN CPH TCT tổng hợp sau: - Xác định giá trị quyền sử dụng đất; - Lợi kinh doanh thương hiệu; - Xác định giá trị vốn đầu tư TCT công ty con; - Xác định giá trị vốn đầu tư TCT dự án mà TCT thực hiện; - Xác định giá trị công nợ tiềm tàng cam kết TCT liên quan tới việc thực dự án Chương HOÀN THIỆN CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG CỔ PHẦN HOÁ Ở VIỆT NAM 3.1 MỤC TIÊU, ĐỊNH HƯỚNG ĐỐI VỚI CÔNG TÁC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG CỔ PHẦN HOÁ Ở VIỆT NAM Công tác xác định giá trị doanh nghiệp cần phải thực công khai, minh bạch theo nguyên tắc thị trường, gắn với thị trường vốn, thị trường chứng khốn đảm bảo hài hồ lợi ích Nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư người lao động doanh nghiệp 3.2 ĐỀ XUẤT MƠ HÌNH LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ KHUYẾN NGHỊ HOÀN THIỆN CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP HIỆN HÀNH 3.2.1 Đề xuất mơ hình lựa chọn phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá Luận án đề xuất mơ hình lựa chọn phương pháp xác định giá trị DNNN CPH sơ đồ sau: 16 Sơ đồ Lựa chọn phương pháp xác định giá trị DNNN CPH CỔ PHẦN HĨA DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC • DNNN có phải tập đồn kinh tế, tổng cơng ty lớn (90, 91)? • DNNN có phải ngân hàng, cơng ty bảo hiểm, dịch vụ, tài đối tượng áp dụng DCF theo NĐ 109 TT 146? • DNNN có tỷ suất lợi nhuận cao ổn định dài hạn? • DNNN có nhiều dự án phát triển, mở rộng tiềm tăng trưởng nhanh? Khơng Có Phương pháp DCF có phù hợp? • Có thể so sánh với Cơng ty niêm yết? • Có thể so sánh với số ngành? Khơng Có Có Khơng Phương pháp DCF Có lợi nhuận? Có lợi nhuận? Phương pháp P/E Có Chiết khấu thu nhập cổ tức Khơng Phương pháp tài sản Có Khơng Thanh lý tài sản 17 3.2.2 Khuyến nghị hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp hành bổ sung thêm phương pháp 3.2.2.1 Hoàn thiện phương pháp định giá hành 3.2.2.1.1 Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo tài sản * Hoàn thiện phương pháp định giá tài sản hữu hình - Xây dựng hệ thống khung giá chuẩn trang Web thức cập nhật thường xuyên giá loại máy móc thiết bị làm sở tham chiếu cho việc xác định nguyên giá loại tài sản - Áp dụng phương pháp so sánh giá trị thị trường tài sản tương đương tài sản máy móc, thiết bị, dây chuyền sản xuất cũ, thị trường tài sản cũ nước có sẵn thơng tin so sánh, đối chiếu * Hồn thiện phương pháp định giá tài sản vơ hình lợi kinh doanh doanh nghiệp Luận án đề xuất định nghĩa quy định lại loại tài sản vô hình khơng tính lợi kinh doanh doanh nghiệp trình xác định giá trị DNNN CPH Các loại tài sản thuộc lợi kinh doanh doanh nghiệp theo quy định Thông tư 146 vị trí địa lý giá trị thương hiệu nên chuyển sang tài sản vơ hình Cụ thể, tài sản vơ hình gồm loại sau: quyền sử dụng đất, lợi vị trí địa lý, quyền sử dụng khai thác tài nguyên thiên nhiên; loại giấy phép kinh doanh đặc biệt có điều kiện, phát minh sáng chế, quyền, thương hiệu, thương quyền, hạn ngạch xuất nhập khẩu, danh mục khách hàng, phần mềm công nghệ thông tin v.v Luận án đề xuất cách thức xác định giá trị loại tài sản đặc biệt 3.2.2.1.2 Hoàn thiện phương pháp định giá theo chiết khấu dòng tiền Để áp dụng phương pháp doanh nghiệp cần phải xác định thơng tin chủ yếu như: dịng tiền tạo - năm liền kề dự kiến 5-10 năm tương lai, sở kế hoạch sản xuất kinh doanh, tỷ lệ tăng trưởng DN, hệ số rủi ro DN Ngồi cịn phải xác định thơng tin khác như: tỷ lệ tăng trưởng ngành, vùng kinh tế, thị phần… Đây thông tin thiếu 18 sử dụng phương pháp luồng tiền chiết khấu Như phương pháp đòi hỏi nhiều dự báo dựa kinh nghiệm trình độ cán định giá Cần phải: * Ước tính xác dịng tiền tương lai doanh nghiệp Để ước tính xác dịng tiền tương lai, cần có qui định hướng dẫn doanh nghiệp xây dựng kế hoạch kinh doanh từ 5-10 năm sau CPH đảm bảo tính sát thực, khả thi, đánh giá xác hoạt động tương lai doanh nghiệp Luận án đề nghị việc Xây dựng kế hoạch kinh doanh doanh nghiệp cần thực theo bước cụ thể sau: Phần 1: Đánh giá trạng doanh nghiệp Phần 2: Giới thiệu sản phẩm dịch vụ doanh nghiệp Phần 3: Phân tích thị trường mục tiêu doanh nghiệp Phần 4: Chiến lược kế hoạch bán hàng Phần 5: Năng lực cung cấp sản phẩm - dịch vụ Phần 6: Cơ cấu tổ chức, kế hoạch nhân cấu quản lý Phần 7: Kế hoạch đầu tư Phần 8: Kế hoạch tài Phần 9: Kết luận * Ước tính xác lãi suất chiết khấu Theo quy định thơng tư 146 tỷ lệ chiết khấu xác định theo công thức: K = Rf + Rp Trong đó: Rf : Tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro tính lãi suất trái phiếu chỉnh phủ kỳ hạn 10 năm thời điểm gần trước thời điểm xác định giá trị DN Rp: Tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư vào cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam Do Rf xác định tương đối dễ dàng, để ước tính lãi suất chiết khấu, cần xác định Rp Chỉ số xác định thơng qua: - So sánh với lãi suất chiết khấu doanh nghiệp tương tự có cổ phiếu giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam 19 - So sánh với hệ số β doanh nghiệp tương tự có cổ phiếu giao dịch thị trường chứng khốn quốc gia có điều kiện tương đồng trung quốc, Thái Lan, Malaysia v.v * Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Luận án đề xuất sớm thành lập công ty định mức tín nhiệm Việt Nam Đồng thời, cần có định mang tính tạo lập thị trường yêu cầu DNNN quy mô lớn buộc phải đánh giá xếp hạng, ưu đãi cho doanh nghiệp Việt Nam có mức xếp hạng cao v.v * Xây dựng hệ thống thống kê hoàn chỉnh ngành cụ thể Việt Nam cần bước xây dựng thơng tin thống kê báo cáo tài chính, báo cáo chi phí - thu nhập, số tài đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp thuộc ngành cụ thể nhằm tạo điều kiện khả thi cho việc áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp theo dịng tiền chiết khấu nói riêng, phương pháp giá so sánh, phương pháp hệ số nói chung - phương pháp sử dụng phổ biến thị trường tài phát triển 3.2.2.2 Bổ sung phương pháp xác định giá trị DNNN CPH Luận án đề nghị Nhà nước ban hành hướng dẫn việc lựa chọn phương pháp định giá doanh nghiệp để áp dụng cho loại hình doanh nghiệp Trong đó, cần có qui định sử dụng phương pháp chính, qui định sử dụng phương pháp khác để bổ sung kiểm tra kết quả, độ tin cậy Đồng thời cần kết hợp với biện pháp đấu giá công khai qua cơng ty chứng khốn sở giao dịch Các phương pháp xác định giá trị cần bổ sung thêm hướng dẫn sử dụng cụ thể là: - Phương pháp chiết khấu thu nhập tương lai - Phương pháp hệ số giá thị trường thu nhập (P/E) - Phương pháp lý 20 3.3 ĐỀ XUẤT NHÓM GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN CÁC ĐIỀU KIỆN CHUNG PHỤC VỤ CÔNG TÁC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DNNN CPH 3.3.1 Tái cấu doanh nghiệp nhà nước theo mơ hình phù hợp với chiến lược kinh doanh tương lai Nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động tương lai doanh nghiệp công tác CPH xác định giá trị doanh nghiệp, DNNN cần tiến hành đánh giá tái cấu lại máy tổ chức, hoạt động Hoạt động giúp: tập trung hóa hoạt động kinh doanh DNNN để tránh trùng lặp nâng cao mức độ tập trung hưởng lợi ích kinh tế từ việc mở rộng qui mô; tái tổ chức nhóm lại cơng ty có đặc điểm chung tương tự theo hướng tạo thuận lợi cho việc quản trị, điều hành niêm yết cơng ty sau này; thể chế hóa mạnh đặc điểm chủ yếu doanh nghiệp; nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh tương lai giá trị doanh nghiệp 3.3.2 Tái cấu tài nhằm làm Báo cáo tài Để việc thực công tác định giá doanh nghiệp để CPH DNNN đạt kết cao, trước định giá doanh nghiệp, doanh nghiệp cần phải tái cấu tài nhằm xây dựng cấu tài lành mạnh, phù hợp với chiến lược phát triển kinh doanh tương lai, xử lý dứt điểm vướng mắc tài cịn tồn đọng Đặc biệt khoản nợ khơng có khả thu hồi vật tư, tài sản, hàng hóa ứng đọng phẩm chất doanh nghiệp 3.3.3 Nâng cao công tác quản trị doanh nghiệp Trước CPH, DNNN cần trọng cải tiến công tác quản trị doanh nghiệp nhằm thực thông lệ quản trị cơng ty tốt Ngồi ra, cơng khai minh bạch cơng tác quản trị doanh nghiệp, quy trình kiểm soát BCTC trước định giá cần thiết Nhà nước cần có qui định việc bắt buộc kiểm tốn BCTC với ý kiến khơng ngoại trừ tổ chức kiểm toán cho doanh nghiệp định giá cần phải đạt trình độ đẳng cấp quốc tế thừa nhận đáp ứng số yêu cầu theo qui định doanh nghiệp kiểm toán Ủy ban Chứng khoán Nhà nước chấp thuận 21 3.3.4 Xây dựng hệ thống sở liệu tham chiếu phục vụ cho công tác xác định giá trị doanh nghiệp Để có sở cho việc xây dựng hệ thống sở liệu tham chiếu phục vụ cho công tác định giá doanh nghiệp Việt Nam, trước mắt cần thực hiện: - Thành lập trung tâm đầu mối lưu trữ liệu DN phạm vi quốc gia Trung tâm kết nối, liên kết với trung tâm liệu khác Trung tâm thơng tin tín dụng (CIC) thuộc ngân hàng Nhà nước, cục Tài doanh nghiệp (Bộ Tài chính), Tổng cục Thơng kê, Hiệp hội Đầu tư Tài Việt Nam, hãng quốc tế cung cấp dịch vụ định hạng DN Moody, Fitch, Bloomberg v.v để tăng cường chia sẻ thông tin hiệu sử dụng nguồn liệu; - Cần cho phép, thúc đẩy, hỗ trợ khuyến khích thành lập cơng ty Việt Nam quốc tế chuyên xếp hạng đánh giá hệ số tín nhiệm DN; - Cần nghiên cứu, tổng kết thực tiễn phát triển để xây dựng hệ thống sở liệu số liệu thống kê cho tiêu tài hoạt động chuẩn ngành khu vực kinh tế; Đồng thời công bố công khai minh bạch hệ thống sở liệu internet để chuyên gia định giá tham khảo lúc nào; - Đẩy nhanh phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán Giá chứng khoán sở quan trọng để xác định giá trị doanh nghiệp đơn vị có điều kiện tương tự chứng khoán chưa niêm yết 3.3.5 Hoàn thiện hệ thống chuẩn mực xác định giá trị doanh nghiệp quy định lựa chọn tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước cổ phần hố Cần sớm hồn thiện ban hành hệ thống chuẩn mực xác định giá trị doanh nghiệp Viêt Nam Tính chun nghiệp địi hỏi tổ chức định giá phải hành nghề dựa nguyên tắc, chuẩn mực phương pháp thống Cần công khai tiêu chí danh sách tổ chức định giá đủ điều kiện hành nghề qua phương tiện truyền thơng, báo chí 22 3.3.6 Thống chun nghiệp hóa tổ chức chịu trách nhiệm cơng tác cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Nên thống trao trách nhiệm tổ chức CPH DNNN xác đinh giá trị DNNN CPH cho TCT Đầu tư vốn Nhà nước (SCIC), đơn vị Chính phủ thành lập nhằm quản lý kinh doanh đầu tư vốn Nhà nước 3.4 CÁC ĐIỀU KIỆN ĐỂ THỰC HIỆN THÀNH CÔNG CÁC GIẢI PHÁP ĐỀ XUẤT 3.4.1 Điều kiện với quan quản lý nhà nước có liên quan 3.4.1.1 Định hướng ban hành sách Nhà nước cần đảm bảo sách quán, logic đồng CPH DNNN xác định giá trị DNNN CPH toàn văn pháp qui vấn đề - Cần kiên định liệt cải tổ, đổi DNNN, mở rộng đối tượng CPH: Nhà nước cần mở đối tượng CPH, đặc biệt Tập đồn kinh tế, TCT nhà nước, cơng ty mẹ, công ty TNHH Nhà nước nắm giữ 100% vốn điều lệ - Bổ sung sách phù hợp CPH xác định giá trị DNNN: Cần qui định quy trình CPH riêng cho Tập đoàn kinh tế TCT nhà nước - Bổ sung phương pháp xác định giá trị DNNN CPH hướng dẫn mặt nguyên tắc việc lựa chọn áp dung phương pháp điều kiện cụ thể, đồng thời xây dựng sở liệu cho loại hình ngành nghề kinh doanh doanh nghiệp làm sở cho việc tham chiếu thực định giá doanh nghiệp - Cần bổ sung quy định để lành mạnh hóa tình hình tài DNNN trước CPH 3.4.1.2 Xây dựng chuẩn mực hành nghề chuẩn mực đạo đức cho việc thực công tác định giá doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, định giá doanh nghiệp nghề, cần thiết phải xây dựng tiêu chuẩn định giá nhằm: - Tăng cường khuôn khổ pháp lý quy định cho việc định giá DN Việt Nam - Phục vụ cho việc tiêu chuẩn hoá thị trường định giá doanh nghiệp nói riêng định giá giá trị tài sản nói chung 23 - Thúc đẩy việc nghiên cứu lý thuyết định giá doanh nghiệp, công tác đào tạo chuyên gia định giá đại, đại hoá nghề định giá Việt Nam - Tạo sở cần thiết cho việc quốc tế hoá khuôn khổ hoạt động nghề định giá Việt Nam 3.4.1.3 Thành lập Hiệp hội định giá doanh nghiệp Việt Nam Cần gấp rút thành lập hiệp hội định giá doanh nghiệp Việt Nam nhằm tập hợp người làm nghề, bảo vệ quyền lợi hội viên, đào tạo cập nhật, giám sát chất lượng hoạt động nghề nghiệp hội viên đề xuất với quan chức để hoàn thiện bổ sung qui định có liên quan tạo điều kiện cho nghề định giá doanh nghiệp phát triển 3.4.1.4 Sửa đổi qui định mức phí trả cho tổ chức định giá Nhà nước cần sửa đổi qui định mức phí định giá mang tính thị trường linh hoạt hơn, phù hợp quy mơ DNNN CPH Đây yếu tố quan trọng để nâng cao chất lượng cơng tác định giá doanh nghiệp tiến trình CPH thời gian tới 3.4.2 Điều kiện với tổ chức có chức định giá doanh nghiệp 3.4.2.1 Thường xuyên đào tạo chuyên môn đạo đức nghề nghiệp cho cán tham gia công tác định giá Các doanh nghiệp định giá phải thường xuyên tổ chức đào tạo, cập nhật đào tạo lại đội ngũ chuyên gia định giá chuyên nghiệp Ngoài ra, cần chun mơn hóa lực lựợng chun gia định giá theo ngành, lĩnh vực để tập trung đào tạo chuyên sâu kiến thức ngành thực tế, kỹ thuật định giá chuyên ngành phức tạp, đa dạng phong phú 3.4.2.2 Tổ chức tọa đàm, hội thảo trao đổi kinh nghiệm thực tiễn nghề nghiệp Cần tổ chức tọa đàm, hội thảo trao đổi kinh nghiệm thực tiễn nghề nghiệp để nâng cao chất lượng chuyên gia nghề nghiệp 24 3.4.3 Điều kiện với doanh nghiệp định giá 3.4.3.1 Chủ động làm lành mạnh tình hình tài doanh nghiệp trước tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp Chính phủ ban hành nhiều văn quy định giải pháp xử lý nợ DNNN Các doanh nghiệp cần chủ động triển khai thực quy định này, đồng thời tích cực nêu kiến nghị để giải khó khăn, vướng mắc phát sinh thực tế nhằm thay đổi thực trạng tài doanh nghiệp, nâng cao vị cạnh tranh hiệu hoạt động doanh nghiệp, tạo nên tảng vững cho phát triển bền vững 3.4.3.2 Phản ánh trung thực tình trạng tài sản doanh nghiệp Lãnh đạo DNNN CPH cần phản ánh trung thực tình trạng tài sản doanh nghiệp, tránh tình trạng khơng kê đủ tài sản giấu thu nhập nhằm tạo thuận lợi bất cho hoạt động sau CPH Để tạo điều kiện thuận lợi cho công tác xác định giá trị doanh nghiệp, toàn tài sản (bao gồm tài sản hết khấu hao phân bổ hết vào chi phí sử dụng tốt) cần kiểm kê phản ánh đầy đủ, nghiêm túc Nên cung cấp giải trình, thuyết minh đầy đủ việc xác định giá trị tài sản giá trị DNNN CPH 3.4.3.3 Nâng cao chất lượng báo cáo tài cơng bố thơng tin tài cổ phần hố Thơng tin BCTC cáo bạch CPH công khai minh bạch, đầy đủ lành mạnh CPH thu hút quan tâm nhà đầu tư nghiêm túc, có tiềm lực Ngồi việc có nguồn tài dồi dào, DN CPH tạo lập phát triển bền vững nhờ cấu cổ đơng có cam kết mạnh mẽ tầm nhìn chiến lược dài hạn 25 KẾT LUẬN Luận án nghiên cứu, phân tích lý luận mơ hình xác định giá trị doanh nghiệp áp dụng rộng rãi nước quốc tế Sử dụng phương pháp liệt kê, so sánh, phân tích, đánh giá luận án làm bật nội dung bản, ưu nhược điểm, đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp mặt lý luận mặt thực tiễn Điều góp phần hồn thiện hệ thống lý luận phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp xác định tính chất ưu tiên lựa chọn phương pháp định giá doanh nghiệp vận dụng vào điều kiện cụ thể Việt Nam Luận án khảo sát kinh nghiệm số nước giới thực tiến xác định giá trị doanh nghiệp để từ rút học giải pháp phù hợp với điều kiện kinh tế Việt Nam Luận án tiến hành hệ thống hóa đánh giá thành tựu mặt hạn chế công tác xác định giá trị doanh nghiệp tiến trình cải cách DNNN Việt Nam thông qua khảo sát cụ thể thực tiễn xác định giá trị DNNN CPH ba thành phố lớn Hà Nội, Hải Phòng thành phố Hồ Chí Minh TCT nhà nước tiêu biểu Việt Nam Luận án hạn chế quy định xác định giá trị doanh nghiệp, đồng thời, đề xuất bổ sung, sửa đổi phương pháp xác định xác định giá trị doanh nghiệp để chúng vừa phản ánh trung thực giá trị doanh nghiệp vừa có tính khả thi cao thực tế Luận án đồng thời đề xuất đồng nhiều nhóm giải pháp để đảm bảo thành cơng nỗ lực hồn thiện phương pháp xác định giá trị DNNN CPH tiến trình CPH cải cách DNNN Tác giả mong muốn luận điểm, gợi ý, giải pháp luận án góp phần hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp Việt Nam Mặc dù tác giả luận án cố gắng nghiên cứu, học hỏi, tham khảo tài liệu luận án khơng tránh khỏi thiếu sót định Tác giả mong nhận ý kiến đóng góp thiết thực thầy cơ, nhà kinh tế, bạn đọc đồng nghiệp để luận án hoàn chỉnh hơn./ ... cao giá trị thân DN 12 Chương THỰC TRẠNG XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TRONG CỔ PHẦN HOÁ Ở VIỆT NAM 2.1 KHÁI QT VỀ Q TRÌNH HỒN THIỆN CÁC QUY ĐỊNH VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC... định giá trị doanh nghiệp hành bổ sung thêm phương pháp 3.2.2.1 Hoàn thiện phương pháp định giá hành 3.2.2.1.1 Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo tài sản * Hoàn thiện phương. .. ích Nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư người lao động doanh nghiệp 3.2 ĐỀ XUẤT MƠ HÌNH LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ KHUYẾN NGHỊ HOÀN THIỆN CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ