Mô hình định giá quyền chọn black scholes

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp LỜI TỰA Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập gần năm ,với bao đổi thay từ lúc sàn chứng khoán thành lập.Sau năm náo nhiệt,tới năm 2001-2005 thị trường chứng khốn Việt Nam bị đóng băng lý niềm tin nhà đầu tư nước , công ty niêm yết sàn yếu,Việt Nam chưa gia nhập WTO,nên quỹ cơng ty nước ngồi chưa tin tưởng vào thị trường chứng khoán Việt Nam Bây tình hình đổi khác,theo nhận định Cơng ty chứng khốn quốc tế Merryl Lynch đánh giá thị trường chứng khoán thị trường tăng trưởng mạnh Châu Á tháng gần Tuy nhiên , bên cạnh thấy biến động thăng trầm thị trường , cho thấy thiếu vắng vai trò nhà đầu tư lớn chuyên nghiệp Tâm lý đám đông tâm lý bầy đàn yếu tố định cho việc định đầu tư Nhiều nhà đầu tư khơng am hiểu tính đặc thù yếu tố khác thị trường , chí khơng cần biết đến thực chất doanh nghiệp mà họ đầu tư , họ quan tâm giá chứng khoán tăng lần sau Có doanh nghiệp làm ăn thua lỗ giá cổ phiếu tăng , chí khơng trường hợp doanh nghiệp hoạt động thua lỗ cổ phiếu đấu giá lại có giá bình quân gấp đến vài lần mệnh giá ban đầu ? Nhưng qua cho ta thấy,sự thiếu vắng vai trò nhà tư vấn việc phát triển thị trường chứng khoán ổn định , lành mạnh hoạt động hiệu thiếu tham gia nhà đầu tư lớn tổ chức tài trung gian tham gia cung cấp dịch vụ quản lý đầu tư chứng khoán Nguyễn Văn Dũng Lớp:Toán tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Các dịch vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán giúp cho lực lượng cầu thị trường có chất lượng cao hơn,tránh ảnh hưởng thái tâm lý trình đầu tư góp phần khơng nhỏ vào việc kích hoạt giao dịch thị trường sơ cấp,cũng thứ cấp Xuất phát từ thực tế đó,cùng với gợi ý giáo viên hướng dẫn anh chị hướng dẫn thực tập,đề tài em chọn : Định giá cổ phiếu phát hành lần đầu theo mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes thị trường chứng khoán Việt Nam Từ giúp cho nhà đầu tư chứng khốn có cách nhìn tổng quan giá trị thực doanh nghiệp niêm yết,từ xây dựng cho danh mục đầu tư hiệu Mục tiêu nghiên cứu : Các phân tích thực cổ phiếu giao dịch trung tâm giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Phương pháp nghiên cứu : Mơ hình Black Scholes , Phương pháp M&M kết hợp với mơ hình CAPM,Mơ hình kinh tế lượng Nội dung đề tài bao gồm: Chương 1: Tổng quan chứng khoán phái sinh Chương : Mơ hình định giá quyền chọn Black Scholes Chương 3: Định giá cổ phiếu phát hành lần đầu mơ hình định giá quyền chọn OPM thị trường chứng khốn Việt Nam Chương 4:Áp dụng mơ hình định giá tài sản vốn phương pháp M&M để tính giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Nguyễn Văn Dũng Lớp:Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp LỜI CẢM ƠN Trong trình học tập , nghiên cứu nhà trường kết hợp với thời gian thực tập Công ty cổ phần chứng khoán Quốc Gia , giúp đỡ nhiệt tình thầy cơng ty,phịng mơi giới ,đã giúp đỡ em hồn thành chuyên đề Em xin bày tỏ lòng biết ơn thầy:TS.Trần Trọng Nguyên nhiệt tình hướng dẫn giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề tốt nghiệp Em xin trân thành cảm ơn anh : Trần Minh Khoa chị Phạm Hồng Thương ,cùng anh chị công ty giúp đỡ em q trình thực tập cơng ty Nguyễn Văn Dũng Lớp:Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CAPM Cappital Asset Pricing Model HĐKH Hợp đồng kỳ hạn HĐTL Hợp đồng tương HĐQC Hợp đồng quyền chọn QCM Quyền chọn mua QCB Quyền chọn bán M&M Mơ hình Modigliani Miller OPM Option Pricing Model OTC Thị Trường Phi Tập Chung Nguyễn Văn Dũng Lớp:Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1: Khái niệm phân loại chứng khoán phái sinh 1.1 : Khái niệm : Chứng khốn phái sinh cơng cụ tài mà giá trị phụ thuộc vào giá trị chứng khoán sở khác Như vậy,chứng khoán phái sinh hiểu theo nghĩa rộng loại chứng khốn (tài sản tài chính)đặc thù suất phát từ loại tài sản sở (underlying asset ) giá trị chứng khoán phụ thuộc vào giá trị trạng thái điều kiện khác tài sản sở đó.Các tài sản sở hàng hóa,ngoại tệ,chứng khốn số chứng khoán.Như vậy,chứng khoán phái sinh trước tiên phải thỏa mãn điều kiện chứng khoán đặc thù riêng có chứng khốn phái sinh.Trong kinh tế thị trường,có nhiều cơng cụ phái sinh liên quan tới thị trường hàng hóa , thị trường tiền tệ thị trường vốn.Trong khuôn khổ nghiên cứu thị trường vốn đầu tư chứng khoán,chúng ta nghiên cứu loại chứng khoán phái sinh giao dịch phổ biến thị trường vốn 1.2 Các loại hợp đồng a Hợp đồng kỳ hạn ( forwards) b Hợp đồng tương lai ( futures ) c.Hợp đồng quyền chọn ( options ) d.Hợp đồng hoán đổi ( swaps ) Mục tiêu tìm hiểu vấn đề hợp đồng kỳ hạn,hợp đồng tuơng lai,hợp đồng quyền chọn Nguyễn Văn Dũng Lớp:Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp 1.3 Thị trường chứng khoán phái sinh a Sàn giao dịch tập chung Theo truyền thống thị trường giao dịch trực tiếp sàn,nhưng ngày chuyển sang giao dịch điện tử Hợp đồng chuẩn hóa khơng có rủi ro tín dụng b.Thị trường phi tập chung (OTC) Thơng qua mạng máy tính điện thoại nhà kinh doanh định chế tài cơng ty quản lý quỹ Hợp đồng khơng chuẩn hóa nên có chút rủi ro tín dụng 1.4: Cách thức sử dụng cơng cụ phái sinh Để phòng ngừa rủi ro Để đầu cơ(Hãy nhìn tương lai thị trường) Để giữ mức lãi thông qua chênh lệch gjá Để thay đổi tính chất khoản nợ Để thay đổi tính chất khoản đầu tư mà khơng phải tốn chi phí bán danh mục mua danh mục khác 1.5 Phân loại chứng khoán phái sinh 1.5.1: Hợp đồng kỳ hạn ( HĐKH) a.Khái niệm Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng mua hay bán loại hàng hố khối lượng, giá giá cả, thời điểm toán xác định rõ hợp đồng Thời gian từ ký hợp đồng đến toán gọi kỳ hạn hợp đồng.Giá xác xác định ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn Tại thời điểm ký hợp đồng kỳ hạn, khơng có trao đổi tài sản hay tốn tiền ,hoạt đơng tốn xẩy tương lai xác định hợp đồng Nguyễn Văn Dũng Lớp:Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Hợp đồng kỳ hạn có tính chất cá nhân hai bên giao dịch.Vào ngày kết thúc hợp đồng bên mua bên bán phải thực hợp đồng mà chuyển giao trách nhiệm toán cho người khác b Đặc điểm hợp đồng kỳ hạn: Giá cả, khối lượng chi tiết hàng hoá quy định cụ thể hợp đồng Cả hai bên tham gia hợp đồng bắt buộc phải thực Người giữ hợp đồng kỳ hạn chịu toàn rủi ro hưởng lợi nhuận Hợp đồng kỳ hạn có tính chất cá nhân Khơng chuẩn hố khơng giao dịch thị trường Trong thời gian có hiệu lực hợp đồng thời điểm mà giá (tỷ giá) biến động có lợi cho người giữ hợp đồng kỳ hạn người mua hợp đồng kỳ hạn bảo đảm nhận khoản lãi cách bán hợp đồng kỳ hạn đối ứng với hợp đồng gốc Hợp đồng đối ứng có: Khối lượng thời điểm tốn trùng với hợp đồng gốc.Giá mức mà có lợi cho người giữ hợp đồng kỳ hạn đến thời điểm toán người mua toán hợp đồng gốc nhận toán từ hợp đồng đối ứng Khoản chênh lệch phần lãi Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng mua hay bán loại hàng hoá khơi lượng, giá cả, thời điểm tốn xác định rõ hợp đồng Thời gian từ ký hợp đồng đến toán gọi kỳ hạn hợp đồng.Giá xác định ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn Tại thời điểm ký hợp đồng kỳ hạn, khơng có trao đổi tài sản hay toán tiền, hoạt đơng tốn xẩy tương lai xác định hợp đồng Nguyễn Văn Dũng Lớp:Toán tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Hợp đồng kỳ hạn có tính chất cá nhân hai bên giao dịch.Vào ngày kết thúc hợp đồng bên mua bên bán phải thực hợp đồng mà khơng thể chuyển giao trách nhiệm tốn cho người khác 1.5.2 Hợp đồng tương lai ( HĐTL) a Khái niệm Hợp đồng tương lai hợp đồng thỏa thuận trước để mua bán lượng tài sản , chứng khoán với mức giá giao dịch xác định trước vào thời điểm xác định tương lai Hợp đồng tương lai áp dụng giao dịch kinh tế từ sớm trước hết áp dụng cho giao dịch hàng hóa b Đặc điểm Tương tự hợp đồng kỳ hạn , hợp đồng tương lai thỏa thuận hai bên để mua bán tài sản thời điểm định tương lai với mức giá xác định c Các loại hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai số chứng khoán ( index futures ) Hợp đồng tương lai lãi suất ( interest futures ) Hợp đồng tương lai ngoại hối ( currency futures ) Hợp đồng tương lai nông sản ( agricultural futures) Hợp đồng tương lai kim loại khoáng sản (metal and mineral futures) 1.5.3 Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai hợp đồng chuẩn hóa (về loại tài sản sở mua bán số lượng đơn vị tài sản sở mua bán,thể thức toán,kỳ hạn ) Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng khơng chuẩn hóa,các chi tiết hai bên đàm phán thỏa thuận cụ thể Nguyễn Văn Dũng Lớp:Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Hợp đồng tương lai giao dịch công cụ tương lai niêm yết sở giao dịch chứng khoán Như vậy,giao dịch hợp đồng tương lai sở giao dịch chuẩn hóa có bên tham gia giao dịch không thiết phải biết Hợp đồng kỳ hạn áp dụng chứng khốn hay hàng hóa Hợp đồng tương lai thỏa thuận mua bán qua người môi giới.Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận mua bán trực tiếp hai bên ký hợp đồng Hợp đồng tương lai mua bán thị trường chứng khoán tập trung.Hợp đồng kỳ hạn mua bán thị trường phi tập trung Tính thị trường : Hợp đồng kỳ hạn tiêu chuẩn thường khơng có giao dịch thứ cấp,tức muốn thay đổi bên đối tác tham gia HĐKH,phải đàm phán tìm đối tác khác thay thế,điều làm tăng chi phí,tốn thời gian thực hợp đồng.Ngược lại ,hợp đồng tương lai chẩn hóa giao dịch liên tục thị trường chứng khoán Rủi ro: Hợp đồng kỳ hạn gặp rủi ro lớn bên đối tác không đủ khả thực hợp đồng,trong hợp đồng tương lai giao dịch sàn giao dịch chứng khoán,nên rủi ro thấp có chế bảo hiểm xẩy rủi ro Thời điểm thực hợp đồng:Hợp đồng tương lai thường xác định thời điểm thực hợp đồng khoảng thời gian tương lai,trong hợp đồng kỳ hạn xác định xác thời điểm thực hợp đồng Căn thị trường hai loại hợp đồng có khác biệt Hợp đồng kỳ hạn có thời điểm tốn kết thúc hợp đồng,còn hợp đồng tương lai yêu cầu bên tham gia phải có chi phí gắn với diễn biến thị trường.Trong thời hạn hợp đồng tương lai phát sinh dịng tiền thu nhập trình thực hợp đồng Nguyễn Văn Dũng Lớp:Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Ví dụ: Hợp đồng tương lai trái phiếu chủ sở hữu thực nhận khoản thu nhập từ trái phiếu thời gian hợp đồng chưa có hiệu lực.Đây khác biệt hợp đồng kỳ hạn với hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai tính hàng ngày theo giá thị trường Hợp đồng kỳ hạn tốn vào ngày đáo hạn Vì hợp đồng tương lai gắn với diễn biến thị trường ,do giá hợp đồng tương lai hình thành khác với giá hợp đồng kỳ hạn.Giả thiết nhà đầu tư nắm giữ hợp đồng tương lai chứng khoán A.Cuối phiên giao dịch,nhà đầu tư nhận thu nhập(nếu giá hợp đồng tương lai tăng )hoặc phải trả khoản(nếu giá hợp đồng tương lai giảm ).Giả thiết nhà đầu tư nhận thu nhập đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro,hoặc phải trả vay theo lãi suất phi rủi ro Giả thiết nhà đầu tư ln có hội đầu tư vào chứng khoán phi rủi ro với lãi suất cao vay lãi suất phi rủi ro mức thấp.Trong trường hợp này,nhà đầu tư có lợi nhuận đầu tư lãi suất cao vay lãi suất thấp Bởi nhà đầu tư chấp nhận mức giá hợp đồng tương lai cao mức giá hợp đồng kỳ hạn tương ứng,ngược lại người bán hợp đồng tương lai (HĐTL) dự tính mức thiệt hại nên yêu cầu mức giá phải trả tương lai cao giá hợp đồng kỳ hạn tương ứng (HĐKH) Tuy nhiên thực tế kinh doanh,việc dự báo lãi suất khó khăn, song giá HĐTL điều chỉnh tích cực (biến động chiều)với biến đổi lãi suất,thì giá HĐTL cao giá HĐKH tương ứng.Điều ngược lại xẩy tương tự,nếu giá HĐTL biến động nghịch với lãi suất giá HĐTL thấp giá HĐKH tương ứng Nguyễn Văn Dũng Lớp:Tốn tài 46