TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VÀ HỌC THUYẾT NGANG GIÁ LÃI SUẤT
NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN
Lãi suất được hiểu theo nghĩa chung nhất là “giá trị của tín dụng, giá cả của quan hệ vay mượn hoặc cho thuê những dịch vụ về vốn dưới hình thức tiền tệ hoặc các dạng thức tài sản khác nhau” Khi đến hạn người vay sẽ phải trả cho người cho vay một khoản tiền dôi ra ngoài số tiền vốn gọi là tiền lãi.
Tỷ lệ phần trăm của số tiền vốn trên số tiền lãi gọi là lãi suất Hay theo một cách diễn đạt khác thì “lãi suất là cái giá mà người vay phải trả để được sử dụng số tiền không thuộc sở hữu của họ và là lợi tức mà người cho vay có được đối với việc trì hoãn chi tiêu”.
Khái niệm ngoại hối được hiểu theo luật định và tương đối thống nhất giữa các quốc gia “Ngoại hối (foreign exchange) bao gồm các phương tiện tiền tệ được sử dụng trong thanh toán quốc tế”. Đối với một quốc gia, ngoại hối bao gồm:
- Ngoại tệ: Là đồng tiền nước ngoài (bao gồm cả đồng tiền chung của các nước khác và quyền rút vốn đặc biệt SDR) Ngoại tệ có thể là tiền xu tiền giấy, tiền trên tài khoản, séc du lịch, tiền điện tử và các phương tiện khác được xem như tiền.
- Các giấy tờ có giá trị như séc thương mại, chấp phiếu ngân hàng, kỳ phiếu, cổ phiếu và các giấy tờ có giá khác.
- Vàng tiêu chuẩn quốc tế Đây là vàng được sử dụng với vai trò là tiền trong thanh toán quốc tế.
- Đồng tiền quốc gia do người không cư trú nắm giữ.
Trong khuôn khổ của Khóa luận này khái niệm ngoại hối chỉ hiểu theo nghĩa hẹp là ngoại tệ.
Hầu hết các quốc gia trên thế giới đều có đồng tiền riêng Các hoạt động thương mại, đầu tư và các quan hệ tài chính quốc tế… đòi hỏi các quốc gia phải thực hiện thanh toán với nhau Thanh toán giữa các quốc gia dẫn đến việc trao đổi các đồng tiền khác nhau, đồng tiền này đổi lấy đồng tiền kia Hai đồng tiền được trao đổi với nhau theo một tỷ lệ nhất định, tỷ lệ này gọi là tỷ giá Vậy có thể định nghĩa: “Tỷ giá là giá của một đồng tiền được biểu thị qua đồng tiền khác”.
Trong thực tế hầu hết các quốc gia sử dụng phương pháp yết tỷ giá trực tiếp, do đó tỷ giá còn được định nghĩa theo nghĩa hẹp, hay theo cách nhìn từ thực tế như sau: “Tỷ giá là số đơn vị nội tệ trên một đơn vị ngoại tệ” Ví dụ như tỷ giá USD tại Việt Nam được định nghĩa là số đơn vị VNĐ trên 1USD.
1.3.2 Chính sách tỷ giá hối đoái.
Theo định nghĩa thì “Chính sách tỷ giá là những hoạt động của chính phủ
(mà đại diện thường là NHTW) thông qua một chế độ tỷ giá nhất định (hay cơ chế điều hành tỷ giá) và hệ thống các công cụ can thiệp nhằm duy trì mức tỷ giá cố định hay tác động để tỷ giá biến động đến một mức cần thiết phù hợp với mục tiêu chính sách kinh tế quốc gia” Chính sách tỷ giá là một bộ phận trong chính sách kinh tế nên nó cũng phải phù hợp với mục tiêu kinh tế của mỗi quốc gia trong từng thời kỳ khác nhau.
Với cách hiểu về chính sách tỷ giá như trên thì hai yếu tố then chốt làm nên những chính sách tỷ giá đó là chế độ tỷ giá và các công cụ can thiệp lên tỷ giá
- Chế độ tỷ giá : Các quốc gia luôn xây dựng những quy tắc, cơ chế xác định và điều tiết tỷ giá của riêng mình Tập hợp các quy tắc, cơ chế xác định và điều tiết tỷ giá của mỗi quốc gia tạo nên chế độ tỷ giá của quốc gia đó Nếu căn cứ vào mức độ can thiệp tăng dần của chính phủ có thể chia ra ba chế độ tỷ giá đặc trưng: Chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn; chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết; chế độ tỷ giá cố định Chế độ tỷ giá của các quốc gia thường là không giống nhau và có thể thay đổi qua thời gian.
- Các công cụ của chính sách tỷ giá Tùy theo tính chất tác động lên tỷ giá mà các công cụ này được chia thành nhóm công cụ trực tiếp và nhóm công cụ gián tiếp Nhóm công cụ trực tiếp thường là hoạt động của NHTW trên thị trường ngoại hối thông qua việc mua bán đồng nội tệ và gián tiếp làm cho tỷ giá thay đổi, ngoài ra các công cụ trực tiếp còn phải kể đến các mệnh lệnh hành chính của chính phủ như các quy định về kết hối, hay quy định về hạn chế đối tượng được phép mua bán ngoại tệ… Nhóm công cụ gián tiếp bao gồm các công cụ như lãi suất tái chiết khấu, thuế quan, hạn ngạch v v Trong đó công cụ lãi suất tái chiết khấu thường được sử dụng nhiều nhất và cũng tỏ ra hiệu quả nhất
1.4 Nghiệp vụ kinh doanh ngoại hối.
Căn cứ vào tính chất giao dịch trên thị trường ngoại hối và nội dung kinh doanh, người ta chia các nghiệp vụ kinh doanh ngoại hối thành:
- Nghiệp vụ giao ngay (The Spot Operations).
- Nghiệp vụ kỳ hạn (The Forward Operations).
- Nghiệp vụ tương lai (The Currency Futures).
- Nghiệp vụ quyền chọn (The Currency Options).
- Nghiệp vụ giao ngay, kỳ hạn và hoán đổi được thực hiện phi tập trung The Over The Counter (OTC).
- Nghiệp vụ quyền chọn có thể được:
Thực hiện phi tập trung (OTC) hoặc là:
Thực hiện tập trung trên sở giao dịch
- Nghiệp vụ tương lai chỉ được thực hiện trên sở giao dịch
Nghiệp vụ giao ngay còn được gọi là nghiệp vụ gốc, còn các nghiệp vụ khác là phái sinh, tức được bắt nguồn từ nghiệp vụ giao ngay Nghiệp vụ giao ngay được gọi là nghiệp vụ gốc bởi vì tỷ giá áp dụng cho nghiệp vụ giao ngay được hình thành từ quan hệ cung cầu trên thị trường, trong khi đó bốn nghiệp vụ còn lại gọi là phái sinh, bởi vì tỷ giá áp dụng cho các nghiệp vụ này không được hình thành trực tiếp từ quan hệ cung cầu trên thị trường mà được bắt nguồn từ tỷ giá giao ngay và chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền.
TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI TẠI THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VIỆT NAM 7 1 Tổng quan về thị trường ngoái hối Việt Nam
Trong phần này người viết xin giới thiệu về sự hình thành và phát triển của thị trường ngoại hối Việt Nam trong mối quan hệ với bức tranh toàn cảnh nền kinh tế từ năm 1975 đến năm 2008 Thông qua đó, hy vọng có thể giúp người đọc khái quát được những ảnh hưởng của thị trường ngoại hối tới nền kinh tế dưới tác động của các chính sách tỷ giá qua mỗi thời kỳ.
Hơn 30 năm sau khi chiến tranh kết thúc, nền kinh tế Việt Nam đã trải qua nhiều khó khăn do phải hứng chịu những hậu quả nặng nề mà chiến tranh để lại Tuy nhiên với những đổi mới trong chính sách điều hành nền kinh tế, Việt Nam đã từng bước đạt được những thành tựu đáng tự hào trong việc tái thiết cũng như duy trì và phát triển nền kinh tế.
Trong suốt thập niên 80, mô hình XHCN đã được áp dụng thống nhất trên phạm vi cả nước Cơ chế kế hoạch hóa tập trung đã phát huy hiệu quả trong giai đoạn chiến tranh và một số năm tiếp theo đó Nhưng việc duy trì quá lâu một cơ chế bao cấp của nhà nước như vậy đã làm nảy sinh mâu thuẫn, rối loạn sâu sắc trong việc phát triển kinh tế đất nước Tăng trưởng kinh tế hàng năm chỉ đạt 4 - 5%, lạm phát luôn ở mức cao, cuộc sống người dân nghèo khổ Trong giai đoạn này, thị trường nói chung và thị trường ngoại hối nói riêng chưa có điều kiện hình thành và phát triển Tỷ giá hối đoái chính thức được quyết định bởi NHNN mà không dựa trên cơ sở các biến số kinh tế Việt Nam duy trì chế độ tỷ giá cố định và đa tỷ giá, tỷ giá mậu dịch ở mức 225 VND trên 1 USD trong khi tỷ giá phi mậu dịch là 386 VND trên 1 USD Sự bất hợp lý trong tỷ giá, đồng Việt Nam được định giá quá cao đã làm cho hoạt động xuất khẩu gặp khó khăn, cán cân thương mại bị thâm hụt nặng Dưới những áp lực gây ra bởi sự mất cân bằng của tỷ giá, năm 1998 NHNN đã công bố tỷ giá chính thức mới ở mức: 900 VND trên 1 USD với tỷ giá mậu dịch và 3500 VND trên một USD với tỷ giá phi mậu dịch Tháng 3 năm 1988, lần đầu tiên tỷ giá mậu dịch và phi mậu dịch cùng thống nhất ở mức 4500 VND trên 1 USD và tiến gần hơn tới tỷ giá trên thị trường tự do
Mặc dù nền kinh tế nước ta đã bắt đầu thực hiện chuyển đổi với chính sách
“đổi mới” kể từ năm 1986, Việt Nam từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung đã chuyển sang nền kinh tế thị trường với sự quản lý của nhà nước, nhưng phải bắt đầu từ năm 1989 nền kinh tế nước ta mới có những thay đổi mang tính toàn diện Với chính sách mở cửa, khuyến khích các hoạt động sản suất kinh doanh của tất cả các thành phần kinh tế, lần đầu tiên tư nhân được nhìn nhận với vai trò một thành phần kinh tế chính thức Các hoạt động của hệ thống tài chính nói chung đã dần mang tính thị trường Kinh tế Việt Nam đã từng bước đổi mới, dần hoàn thiện, phát triển và tiếp cận gần hơn với thị trường ngoại hối quốc tế.
Trước năm 1988 chỉ duy nhất Ngân hàng Ngoại thương được phép hoạt động và kinh doanh ngoại hối, thanh toán quốc tế và mở tài khoản ở nước ngoài Nhưng với việc Hội đồng Bộ trưởng ban hành Nghị định 161/HĐBT ngày 18/10/1988 về “Điều lệ quản lý ngoại hối” theo đó cho phép các ngân hàng chuyên doanh khác, các ngân hàng liên doanh với nước ngoài, các chi nhánh Ngân hàng nước ngoài tại Việt Nam được phép hoạt động kinh doanh ngoại hối hoặc dịch vụ thu ngoại tệ khi có sự cho phép của NHNN Việt Nam. Như vậy có thể nói lần đầu tiên ở Việt Nam thế độc quyền trong kinh doanh ngoại hối đã được dỡ bỏ Sau quyết định này các NHTM nói chung muốn kinh doanh ngoại hối có thể làm thủ tục để NHNN cấp phép Đây được xem như sự khởi đầu tạo ra môi trường và điều kiện hoạt động của thị trường ngoại hối, hình thành một sân chơi chứa đựng yếu tố cạnh tranh của thị trường.
Năm 1991 là năm đánh dấu mốc lịch sử về việc hình thành nền móng cho thị trường ngoại hối Việt Nam với Quyết định số 107 NH/QĐ về việc ban hành “Quy chế tổ chức và hoạt động của Trung tâm giao dịch ngoại tệ(TTGDNT)” Trên cơ sở của Quy chế này, hai TTGDNT tại TP.HCM và HàNội lần lượt ra đời vào tháng 8 và tháng 11 năm 1991 Dưới sự hoạt động của hai TTGD, tỷ giá được điều chỉnh trong một biên độ giao động nhất định,chênh lệch giữa tỷ giá trên thị trường tự do và tỷ giá chính thức dần được rút ngắn từ mức 1800 VND mỗi USD năm 1991 giảm xuống còn 29 Đồng trên một USD năm 1994.
Trước những nhu cầu bức thiết trong quan hệ giao dịch, thanh toán ngoại tệ của nền kinh tế như một tổng thể, nhu cầu hội nhập kinh tế khu vực và quốc tế, phù hợp với quá trình phát triển tài chính toàn cầu, cùng với việc hệ thống các NHTM đã phát triển cao về mặt số lượng cũng như chất lượng, NHNN đã ban hành Quyết định số 203 QĐ-NH ngày 20/10/1994 thành lập Thị trường ngoại tệ Liên ngân hàng và ban hành “Quy chế tổ chức và hoạt động của TTNTLNH”, đánh dấu bước ngoặt lịch sử trong quá trình hình thành và phát triển thị trường ngoại hối Việt Nam theo các chuẩn mực quốc tế Dưới sự quản lý của nhà nước, hoạt động của thị trường ngoại hối nước ta đã có những thay đổi mang định hướng thị trường hơn, những thay đổi này cũng giúp hạn chế những ảnh hưởng bất lợi tới từ cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu Á năm 1997 Nhìn chung cán cân thương mại và cán cân tài khoản vãng lai đã dần được cải thiên, môi trường kinh doanh trong nước trở nên thuận lợi hơn, giúp thu hút được nhiều hơn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam.
Từ năm 1999 đến nay hoạt động của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng không ngừng phát triển Tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng là cơ sở để các NHTM quyết định tỷ giá mua vào và bán ra Tỷ giá này ngày càng phù hợp hơn với các chỉ số khác của nền kinh tế Hệ thống các NHTM trở thành môi trường hữu hiệu để qua đó NHNN thực thi các chính sách về quản lý ngoại hối Với các chính sách ngoại hối và tiền tệ phù hợp cho mỗi giai đoạn, hoạt động của thị trường ngoại hối Việt Nam ngày một hiệu quả, sự biến động của tỷ giá đã theo hướng cân bằng hơn, chênh lệch giữa tỷ giá trên thị trường tụ do và tỷ giá chính thức được thu hẹp dần.
Nguồn: Vụ quản lý ngoại hối - Ngân hàng Nhà nước Việt Nam
Nhìn chung, sau khi từ bỏ mô hình nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung, tiến hành đổi mới, đặt mục tiêu xây dựng một nền kinh tế thị trường định hướng XHCN, hàng loạt các chính sách kinh tế nói chung, chính sách tài chính tiền tệ, ngoại hối nói riêng đã được thực thi đưa nền kinh tế nước ta vượt qua giai đoạn tăng trưởng chậm cùng lạm phát phi mã, đồng thời tạo môi trường thuận lợi cho thị trường ngoại hối từng bước hình thành và phát triển Dưới những chính sách quản lý ngoại, điều hành tỷ giá phù hợp của NHNN, tổ chức thị trường ngoại hối Việt Nam đã được định hình một cách rõ ràng Hoạt động của hệ thống các NHTM trong thị trường ngoại hối Việt Nam đã góp phần thực hiện những mục tiêu chung như phát triển thị trường, bình ổn tỷ giá, thực thi những chính sách tài chính - tiền tệ đáp ứng yêu cầu đặt ra đó là ổn định và phát triển kinh tế.
Biến động tỷ giá giai đoạn 1990 - 2008
2.2 Tổ chức của thị trường ngoại hối Việt Nam
Chỉ từ khi thị trường Interbank được thành lập thì cấu trúc của thị trường ngoại hối nước ta mới thực sự hình thành một cách rõ ràng Theo đó tổ chức của thị trường ngoại hối Việt Nam có thể được khái quát như sau:
Phân loại thị trường ngoại hối ở Việt Nam:
Thị trường chính thức : là thị trường Interbank (thị trường Liên ngân hàng) Tỷ giá giao dịch chính thức trên thị trường còn gọi là tỷ giá bình quân Liên ngân hàng và được xem như tỷ giá chính thức (OER) Tỷ giá giao dịch bình quân Liên ngân hàng là cơ sở để các NHTM quyết định tỷ giá mua vào và bán ra trong ngày làm việc tiếp theo của thị trường.
Thị trường bán lẻ : Các giao dịch ngoại hối diễn ra với nhiều tỷ giá khác nhau, tỷ giá giao dịch có thể là tỷ giá được yết trên cơ sở tỷ giá chính thức, hoặc một mức tỷ giá thịnh hành nhất được thị trường quyết định Thị trường bán lẻ bao gồm:
- Thị trường mà các NHTM giao dịch với khách hàng hoặc giữa các NHTM và các tổ chức tín dụng được phép kinh doanh ngoại tệ do NHNN cho phép với nhau Đây là thị trường hợp pháp và có tổ chức. Tất cả các giao dịch mua bán và mức tỷ giá áp dụng trên thị trường này đều tuân thủ các chính sách điều hành tỷ giá và chính sách quản lý ngoại hối của NHNN.
- Thị trường chợ đen: nơi mà các giao dịch ngoại hối diễn ra với mức tỷ giá thả nổi, không kiểm soát Thị trường chợ đen là thị trường bất hợp pháp Theo nghị định hiện hành về quản lý ngoại hối ở nước ta thì không cho phép bất cứ một giao dịch ngoại hối nào trên thị trường này, nhưng thực tế ở Việt Nam thị trường chợ đen vẫn tồn tại Chính phủ Việt Nam coi sự hoạt động của thị trường này như một dấu hiệu để kiểm chứng tính hiệu quả trong việc thực thi các chính sách ngoại hối bằng việc nhận biết những thay đổi bất thường trên thị trường, chính phủ có thế đưa ra các giải pháp phù hợp để ngăn chặn và daayr lùi những ảnh hưởng bất lợi tới thị trường ngoại hối nói chung
Tổ chức của thị trường ngoại hối Việt Nam:
Thị trường ngoại hối Việt Nam ở đây được người viết tiếp cận dưới góc nhìn là thị trường hợp pháp và có tổ chức Các hoạt động diễn ra trên thị trường được chính phủ cho phép Tổ chức của thị trường được biểu diễn bằng sơ đồ sau:
Bảng 1.1: Tổ chức Thị trường ngoại hối Việt Nam
HỌC THUYẾT NGANG GIÁ LÃI SUẤT
Học thuyết ngang giá lãi suất là một học thuyết nghiên cứu về tỷ giá trong đó luận giải vì sao tỷ giá kỳ hạn lại khác với tỷ giá giao ngay và mức độ chênh lệch sẽ có Học thuyết này liên quan đến một thời điểm nhất định (tỷ giá kỳ hạn), khẳng định tỷ giá hối đoái chịu ảnh hưởng của sự sai biệt trong lãi suất.
3.1 Tiêu chí lựa chọn đồng tiền đi vay và đầu tư
Cách tiếp cận để đưa ra quy luật ngang giá lãi suất là thông qua việc phân tích các quyết định đầu tư và đi vay trên thị trường tiền tệ quốc tế Một thực tế là, các nhà đầu tư luôn tìm kiếm cơ hội có mức lãi suất cao nhất, còn các nhà đi vay luôn muốn vay với mức lãi suất thấp nhất Thực tế này đã tạo ra áp lực làm cho lãi suất đầu tư và lãi suất đi vay có xu hướng bằng nhau với mọi đồng tiền, đây cũng là cơ sở để tạo nên quy luật ngang giá lãi suất Trong quá trình nghiên cứu chúng ta tập trung vào các mức lãi suất của các đồng tiền khác nhau chứ không tập trung vào các quốc gia khác nhau bởi vì các chứng khoán thường được phát hành bằng các đồng tiền khác nhau ngay trong một quốc gia Ví dụ như tại Việt Nam Ngân hàng Ngoại thương đồng thời phát hành kỳ phiếu bằng nội tệ (VND) và kỳ phiếu bằng các ngoại tệ khác, như USD, EUR, GBP Ngoài ra cần chú ý rằng chính đồng tiền ghi trên chứng khoán mới bộc lộ rủi ro tỷ giá, còn quốc gia phát hành chứng khoán chỉ bộc lộ rủi ro quốc gia Đối với hầu hết các quốc gia trong những thời kỳ nhất định thì rủi ro tỷ giá luôn là mối quan tâm thường trực còn rủi ro quốc gia chỉ là thoảng qua.
Sau đây để thống nhất chúng ta quy định nhà đầu tư Việt Nam gọi tắt là VNI, nhà đi vay gọi là VNB.
3.1.1 Lựa chọn đồng tiền đầu tư
Giả sử có một lượng tiền nhàn rỗi thời hạn 3 tháng và quyết định đầu tư trên thị trường tiền tệ Có hai cách lựa chọn đầu tư, đó là đầu tư vào các chứng khoán ghi bằng nội tệ (gọi là đầu tư nội tệ) hoặc đầu tư vào các chứng khoán ghi bằng ngoại tệ (gọi là đầu tư vào ngoại tệ) Vậy thì VNI sẽ quyết định đầu tư vào ngoại tệ hay nội tệ? Tiêu chí quyết định đầu tư dựa trên cơ sở so sánh mức lãi suất thu được quy thành nội tệ từ hai cách đầu tư là như thế nào? Khi quan sát bảng yết lãi suất của các NHTM, ta thấy rằng cùng một thời hạn nhưng mức lãi suất của các đồng tiền khác nhau là rất khác nhau, đồng tiền này có mức lãi suất cao, đồng tiền kia lại có mức lãi suất thấp Tuy nhiên mức lãi suất của ngoại tệ quy thành nội tệ còn phụ thuộc vào biến động của tỷ giá trong tương lai Ví dụ ngoại tệ mà VNI đầu tư bị giảm giá trước khi chứng khoán đến hạn, làm phát sinh một khoản lỗ tỷ giá khi quy về VND Nếu sử dụng hợp đồng kỳ hạn thì sẽ tránh được rủi ro tỷ giá, nhưng chênh lệch lãi suất từ các đồng tiền khác nhau quy thành nội tệ trở nên rất nhỏ.
Giả sử VNI có số tiền nhàn rỗi bằng VND là PVND thời hạn 3 tháng và quyết định đầu tư vào kỳ phiếu ngân hàng Các thông số thị trường như sau:
Mức lãi suất/năm kỳ hạn 3 tháng của VND là RVND
Mức lãi suất/năm kỳ hạn 3 tháng của USD là RUSD
Mức tỷ giá giao ngay là S(VND/USD) = S
Mức tỷ giá kỳ hạn 3 tháng F1/4(VND/USD) = F1/4
VNI cân nhắc chọn một trong hai phương án để đầu tư sao cho có hiệu quả nhất là: đầu tư vào VND hay đầu tư vào USD Chúng ta hình thành tiêu chí quyết định đầu tư trên cơ sở tính gốc và lãi thu được quy về VND.
Phương án 1: Đầu tư vào nội tệ VND
Cứ 1 VND đầu tư vào kỳ phiếu ngân hàng, kỳ hạn 3 tháng, khi đến hạn ta thu được cả gốc lẫn lãi là:
Phương án 2: Đầu tư vào ngoại tệ USD
Muốn đầu tư vào USD, ta phải tiến hành các bước sau:
Bước 1: Bán 1 USD trên thị trường ngoại hối theo tỷ giá giao ngay S để nhận một lượng USD là:
Bước 2: Dùng số USD thu được để mua kỳ phiếu USD ngân hàng kỳ hạn 3 tháng Khi đến hạn gốc và lãi thu được bằng USD là:
Kết quả đầu tư gốc và lãi thu được bằng USD là đảm bảo chắc chắn, nhưng sau khi chuyển đổi từ USD sang VND, thì lượng VND cuối cùng thu được sẽ là một số không chắc chắn, bởi vì còn phụ thuộc vào mức tỷ giá tại thời điểm kỳ phiếu đến hạn Nhưng nếu VNI sử dụng hợp đồng kỳ hạn để phòng ngừa rủi ro tỷ giá thì lượng VND cuối cùng thu được sẽ là một số đảm bảo chắc chắn.
Bước 3: Nếu tại thời điểm đầu tư vào USD, VNI bán kỳ hạn 3 tháng toàn bộ gốc và lãi bằng USD dự tính thu được để nhận VND, thì sau 3 tháng khi kỳ phiếu bằng USD đến hạn, VNI sẽ giao cả gốc lẫn lãi bằng USD để nhận VND theo tỷ giá kỳ hạn là F1/4 Như vậy cứ 1VND đầu tư vào USD, sẽ thu được cả gốc lẫn và lãi bằng VND đảm bảo chắc chắn là:
Bước 4: So sánh gốc và lãi bằng VND giữa hai phương án để ra quyết định đầu tư như sau: a/ Quyết định đầu tư vào VND khi:
Gốc và lãi thu được bằng VND sẽ là:
= P VND ( 1+ R VND 4 ) VND b/ Quyết định đầu tư vào USD khi:
Gốc và lãi thu được quy VND sẽ là:
P VND [ F S 1/ 4 ( 1+ R USD 4 ) ] VND c/ Đầu tư vào hai đồng tiền là như nhau khi:
Gốc và lãi thu được bằng VND giữua hai phương án là bằng nhau:
Công thức tính lãi suất quy đổi: Để quyết định đầu tư vào đồng tiền nào, chúng ta hình thành công thức tính mức lãi suất đầu tư vào USD quy VND, sau đó so sánh với mức lãi suất của VND để quyết định chọn đồng tiền đầu tư như sau:
Công thức tổng quát tính mức lãi suất là:
Trong đó: P0 là khoản tiền gốc
P1/n là khoản tiền gốc và lãi khi đến hạn t là thời gian tính theo năm n là đại lượng biểu thị một năm bằng bao nhiêu lần thời hạn hợp đồng (n=1/t)
Trong phương án đầu tư vào USD và quy VND ta có:
Gốc và lãi quy thành VND là: P 1/ n =
Thời hạn hợp đồng là 3 tháng nên n=4
Gọi mức lãi suất đầu tư bằng USD quy đổi thành VND là R USD VND
Thay các thông số thích hợp vào công thức trên ta có:
So sánh giữa RVND và R USD VND để đưa ra quyết định như sau: a/ Nếu RVND > R USD VND , tức là:
Quyết định đầu tư vào VND Gốc và lãi thu được bằng VND là:
= P VND ( 1+ R VND 4 ) VND b/ Nếu RVND < R USD VND , tức là:
Quyết định đầu tư vào USD Gốc và lãi thu được quy VND là:
= P VND [ F S 1/ 4 ( 1+ R USD 4 ) ] VND c/ Nếu RVND = R USD VND , tức là:
Quyết định đầu tư vào VND hay USD đều có kết quả như nhau Gốc và lãi thu được quy về VND là:
P VND ( 1+ R VND 4 ) = P VND ( 1 + R USD VND 4 )
Qua phân tích trên cho thấy, việc chỉ so sánh đơn thuần mức lãi suất giữa các đồng tiền khác nhau là chưa đủ căn cứ để quyết định đầu tư Để quyết định đầu tư vào đồng tiền nào thì cần phải đề cập đến yếu tố tỷ giá kỳ hạn, trên cơ sở đó mới có thể so sánh và lựa chọn đồng tiền đầu tư.
3.1.2 Lựa chọn đồng tiền đi vay
Giả sử, VNB có nhu cầu vốn bằng USD là PVND thời hạn 3 tháng và quyết định đi vay trên thị trường tiền tệ Các thông số thị trường hiện hành như sau:
- Mức lãi suất/năm kỳ hạn 3 tháng cỷa VND là RVND
- Mức lãi suất/năm kỳ hạn 3 tháng của USD là RUSD
- Mức tỷ giá giao ngay S(VND/USD) =S
- Mức tỷ giá kỳ hạn 3 tháng F1/4(VND/USD) = F1/4
VNB cân nhắc chọn một trong hai phương án đi vay để có chi phí thấp nhất là: đi vay bằng VND hay đi vay bằng USD Hãy hình thành tiêu chí quyết định chọn đồng tiền đi vay; tính gốc và lãi phải trả bằng VND.
Phương án 1: Đi vay bằng nộ tệ VND:
Cứ mỗi 1 VND đi vay, kỳ hạn 3 tháng, khi đến hạn, gốc và lãi phải trả bằng VND là:
Phương án 2: Đi vay bằng ngoại tệ, ví dụ USD:
Muốn đi vay bằng USD, ta phải tiến hành các bước sau:
Bước 1: Để có 1 VND ngày hôm nay, thì số USD phải đi vay là:
Bước 2: Gốc và lãi phải trả bằng USD sau 3 tháng là:
Gốc và lãi phải trả bằng USD sau 3 tháng là một số biết trước và cố định, nhưng chi phí bằng VND để mua USD trả nợ sau 3 tháng lại là một số chưa được biết trước, vì nó phụ thuộc vào tỷ giá giao ngay tại thời điểm sau 3 tháng Chính vì vậy ngay từ hôm nay, để biết trước được chi phí phải trả bằng VND là bao nhiêu sau 3 tháng thì VNB phải sử dụng hợp đồng kỳ hạn để mua số tiền gốc và lãi bằng USD phải trả sau 3 tháng.
Bước 3: Ngay ngày hôm nay, VNB ký hợp đồng mua USD ( gốc và lãi phải trả) kỳ hạn 3 tháng, chi phí phải trả (gốc và lãi) bằng VND cho mỗi VND đi vay thông qua phương án vay USD là:
Bước 4: So sánh chi phí (gốc và lãi) bằng VND giữa hai phương án để ra quyết định đi vay như sau: a/ Quyết định đi vay bằng VND khi:
Gốc và lãi phải trả bằng VND sẽ là:
= P VND ( 1+ R VND 4 ) VND b/ Quyết định đi vay bằng USD khi:
Gốc và lãi phải trả quy về VND sẽ là:
= P VND [ F S 1/ 4 ( 1+ R USD 4 ) ] VND c/ Quyết định vay hai đồng tiền là như nhau khi:
Gốc và lãi phải trả quy VND giữa hai phương án là bằng nhau:
Công thức tính lãi suất quy đổi: Để quyết định đi vay đồng tiền nào, chúng ta tính mức lãi suất đi vay USD quy VND, sau đó đem so sánh với mức lãi suất của VND để quyết định chọn đồng tiền đi vay như sau:
Gọi mức lãi suất đi vay USD quy đổi ra VND là: R USD VND
So sánh giữa RVND và R USD VND để ra quyết định đi vay như sau: a/ Nếu R VND < R USD VND , tức là:
Quyết định đi vay bằng VND Gốc và lãi phải trả bằng VND là:
= P VND ( 1+ R VND 4 ) VND b/ Nếu R VND > R USD VND , tức là:
Quyết định đi vay bằng USD Gốc và lãi phải trả quy VND là:
= P VND [ F S 1/ 4 ( 1+ R USD 4 ) ] VND c/ Nếu RVND = R USD VND , tức là:
Quyết định đi vay bằng VND hay USD đều có chi phí là như nhau Gốc và lãi quy ra VND sẽ là:
P VND ( 1+ R VND 4 ) = P VND ( 1+ R USD VND 4 )
THỰC TRẠNG GIAO DỊCH NGOẠI HỐI KỲ HẠN TẠI THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VIỆT NAM
Giao dịch ngoại hối kỳ hạn đã hình thành và phát triển từ rất lâu trên thế giới và ngày chiếm tỷ lệ lớn hơn trong tổng khối lượng giao dịch của thị trường ngoại hối quốc tế Nhưng tại Việt Nam, loại hình giao dịch này mới được chính thức thực hiện từ ngày 10/1/1998 bằng Quyết định số 16/QĐ- NHNN của NHNN Cho phép mua bán ngoại hối kỳ hạn đã tạo thuận lợi cho các thành viên tham gia thị trường ngoại hối Việt Nam có cơ hội tiếp cận đầy đủ hơn với các sản phẩm khác nhau trên thị trường ngoại hối quốc tế Giao dịch ngoại hối kỳ hạn là công cụ hữu hiệu cho các cá nhân, các công ty tự bảo hiểm trước sự biến động khó lường của tỷ giá trên thị trường Sự sôi động của giao dịch kỳ hạn phụ thuộc vào hành vi của các thành viên tham gia thị trường; thói quen, tập quán trong giao dịch ngoại hối Chính sách ngoại hối của mối quốc gia, mỗi thị trường cũng có ảnh hưởng quyết định đến sự phát triển của thị trường này Yếu tố quan trọng nhất trong giao dịch kỳ hạn là điểm kỳ hạn Điểm kỳ hạn là gia tăng hay khấu phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền trong giao dịch Trước 25/6/2004 tỷ lệ gia tăng của tỷ giá kỳ hạn so với tỷ giá giao ngay được NHNN công bố cụ thể cho mỗi kỳ hạn khác nhau Khung điểm kỳ hạn dạng % này cũng được điều chỉnh theo mỗi thời kỳ như sau:
Bảng 2.1: Tỉ lệ % gia tăng của tỷ giá kỳ hạn từ 1998 - 2004
Nguồn: Người viết tự tổng hợp từ các quyết định do NHNN ban hành
Từ bảng số liệu trên chúng ta có thể thấy được sự bất hợp lý trong tính toán và ban hành khung điểm kỳ hạn gia tăng của NHNN, đồng thời thể hiện mâu thuẫn với “Học thuyết ngang giá lãi suất” mà chúng ta đã tìm hiểu từ chương trước Sự bất hợp lý này có thể được dẫn chứng như sau: Trong giai đoạn từ ngày 18/09/2001 đến ngày 30/06/2002, điểm kỳ hạn dạng % áp dụng cho các giao dịch từ 1 tuần cho đến 30 ngày là 0,4%, trong khi đối với các giao dịch từ 31 đến 119 ngày là 1,5% Điều này có nghĩa là điểm kỳ hạn gia tăng dạng
% với giao dịch 30 ngày là 0,4% nhưng với giao dịch 31 ngày lại là 1,5%, vậy chỉ trong thời gian 1 ngày mà tỷ giá kỳ hạn đã gia tăng thêm 1,1% trong khi suốt từ 1 tuần cho đến 30 ngày lại áp dụng một mức điểm kỳ hạn dạng % như nhau là 0,4% Điều này là rất vô lý
Sau 6 năm áp dụng quy định công bố khung điểm kỳ hạn như trên, NHNN đã nhận ra những bất hợp lý và cách công bố điểm kỳ hạn dạng % đã có những sự thay đổi Quyết định số 648/QĐ-NHNN do Ngân hàng nhà nước ban hành ngày 28/05/2004 đã công bố sự thay đổi trong cách xác định tỷ giá kỳ hạn VND/USD đó là tỷ giá kỳ hạn sẽ được quyết định bởi tỷ giá giao ngay, và sự chênh lệch lãi suất giữa VND và USD, thời gian kỳ hạn của hợp đồng kỳ hạn.
Hành vi của các thành viên tham gia thị trường ngoại hối.
Mặc dù hợp đồng kỳ hạn thực sự hữu hiệu trong việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá nhưng theo ước tính thì giao dịch này chỉ chiếm khoảng 5,85% trong tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường ngoại hối Việt Nam Điều này liệu có phải bắt nguồn từ thói quen sử dụng giao dịch giao ngay của các thành viên tham gia thị trường ngoại hối Việt Nam và việc NHNN can thiệp nhằm duy trì một mức tỷ giá bình quân liên ngân hàng ổn định trong một thời gian dài? Trong thực tế tại thị trường ngoại hối nước ta giao dịch kỳ hạn không mang lại lợi ích về giá cho người mua bởi vì tỷ giá kỳ hạn thì thường xuyên cao hơn tỷ giá giao ngay tại thời điểm hợp đồng kỳ hạn đến hạn Sự sử dụng hợp đồng kỳ hạn chỉ như một “biện pháp ma thuật” hơn là vì mục đích phòng ngừa rủi ro tỷ giá Điều này có thể giải thích như sau: Tại nhiều thời điểm khi cung về ngoại hối không đủ đáp ứng cầu về ngoại hối, theo quy luật thông thường thì tất yếu tỷ giá sẽ bị đẩy lên cao nhưng do những quy định của NHNN không cho phép tỷ giá vượt quá một mức tỷ giá trần nhất định vì thế sử dụng hợp đồng kỳ hạn với tỷ giá kỳ hạn sẽ cho phép lách luật, các bên có thể giao dịch với một tỷ gia cao hơn tỷ giá giao ngay cùng thời điểm và tỷ giá này sẽ phản ánh sát hơn cung cầu thị trường.
Bảng 2.2: Khối lượng giao dịch kỳ hạn giữa các NHTM & khách hàng từ
Tổng khối lượng giao dịch của các NHTM & khách hàng
1 Tổng khối lượng mua NH 10.051 16.712 18.468 20.953 24.901
2 Tổng khối lượng bán NH 11.558 17.847 20.363 22.730 25.502
3 Tỷ lệ giao dịch kỳ hạn trên tổng khối lượng giao dịch
Nguồn: Vụ quản lý ngoại hối- Ngân hàng nhà nước Việt Nam
PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG QUY LUẬT NGANG GIÁ LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ KỲ HẠN TẠI THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VIỆT NAM41 1 Cơ sở của nghiên cứu thực nghiệm
VÀ TỶ GIÁ KỲ HẠN TẠI THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VIỆT NAM
Quy luật ngang bằng lãi suất là một khái niệm rộng lý giải hành vi của các nhà đầu tư trong việc xem xét đưa ra quyết định đầu tư tài sản của họ vào đồng nội tệ hay đồng tiền của một quốc gia nào khác Trên thị trường ngoại hối, quy luật ngang bằng lãi suất có được duy trì hay không còn phụ thuộc vào các chính sách tiền tệ và các chính sách quản lý ngoại hối mà mỗi quốc gia áp dụng Để nghiên cứu quy luật ngang bằng lãi suất, rất nhiều các nghiên cứu thực nghiệm đã được tiến hành bởi các nhà kinh tế, các chuyên gia phân tích Các nghiên cứu thực nghiệm này đã đi sâu phân tích IRP trên các khía cạnh như: quy luật ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá, quy luật ngang giá lãi suất không có bảo hiểm rủi ro tỷ giá, chênh lệch tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay tại thời điểm hợp đồng kỳ hạn đến hạn.v v Đưa ra dự đoán về biến động tỷ giá trong tương lai là rất khó, tuy nhiên dựa trên chênh lệch về mức lãi suất của VND thường là cao hơn so với USD nên trong phạm vi của khóa luận này người viết xin được đi sâu vào phân tích điều kiện ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá và điểm kỳ hạn trên cơ sở coi các hợp đồng kỳ hạn trên thị trường ngoại hối Việt Nam sẽ đều được áp dụng “điểm kỳ hạn gia tăng”, hay nói cách khác là tỷ giá giao dịch kỳ hạn sẽ cao hơn tỷ giá giao ngay tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn.
2.1 Cơ sở của nghiên cứu thực nghiệm
Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang ở giai đoạn chuyển đổi với mục tiêu hướng tới một nền kinh tế mang tính thị trường Các chính sách được ban hành đã có rất nhiều thay đổi để đáp ứng những yêu cầu đặt ra của tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế Chính phủ Việt Nam đã ban hành hàng loạt các chính sách về quản lý ngoại hối Thị trường ngoại hối Việt Nam nói chung đã được hình thành và phát triển với thời gian khoảng 20 năm trong thị trường ngoại hối chính thức và có tổ chức (thị trường Interbank) đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của toàn bộ thị trường ngoại hối Tùy vào mục tiêu đặt ra cho mỗi giai đoạn mà NHNN lại ban hành những chính sách quản lý ngoại hối khác nhau và tất yếu dẫn đến các phản ứng của thị trường cũng là không giống nhau Có rất nhiều các nhân tố phản ánh tính hiệu quả trong hoạt động của thị trường ngoại hối, một trong những yếu tố đó là điều kiện ngang giá lãi suất có bảo hiểm và tỷ giá kỳ hạn. Ở Việt Nam đã có một số các chuyên gia, nhà kinh tế học tiến hành các nghiên cứu thực nghiệm về điều kiện ngang giá lãi suất trên khía cạnh “ngang giá lãi suất không có bảo hiểm rủi ro tỷ giá và độ chệch của tỷ giá kỳ hạn. Tuy nhiên các nghiên cứu đã thực hiện khá lâu với bối cảnh kinh tế đã khác rất nhiều so với thời điểm hiện tại Có thể nói, chưa có một nghiên cứu nào về điều kiện ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá dựa trên dữ liệu của các giao dịch thực Trong phạm vi khóa luận này, người viết xin phân tích “điều kiện ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá” trên cơ sở những giao dịch thực thu thập được
Trong chương này chúng ta sẽ đi tìm hiểu các vấn đề sau:
- Điều kiện ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (CIP) có được duy trì trên thị trường ngoại hối Việt Nam hay không?
- Nếu CIP không được duy trì, thì có tồn tại hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất hay không?
- Các chính sách ngoại hối ảnh hưởng như thế nào tới CIP?
- Mức độ chênh lệch giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay tại thời điểm hợp đồng kỳ hạn đáo hạn là bao nhiêu? Để hiểu được diễn biến của thị trường trước những sự thay đổi của lãi suất và các chính sách quản lý ngoại hối của NHNN Chúng ta sẽ chia ra hai giai đoạn khác nhau để phân tích:
- Giai đoạn trước 6/2004 : Ngân hàng nhà nước công bố khung điểm kỳ hạn dạng %
- Giai đoạn từ 6/2004 đến nay : Ngân hàng nhà nước “công bố” điểm kỳ hạn dạng % trên cơ sở chênh lệch giữa lãi suất cơ bản của đồng Việt Nam do NHNN công bố và lãi suất mục tiêu của đồng USD do FED công bố.
Trong chương I chúng ta đã tìm hiểu về nội dung của điều kiện ngang giá lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá cũng như ước lượng không chệch của tỷ giá kỳ hạn theo đó ta có thể đưa ra các giả thuyết sau để tiến hành phân tích:
Giả thuyết về điều kiện ngang bằng lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (The covered interest parity condition - CIP)
Gọi p t là phần trăm kỳ hạn gia tăng so với tỷ giá giao ngay, chúng ta sẽ có: p t = R t - R ¿ (2.2)
• CIP không tồn tại nghĩa là các mức lãi suất có bảo hiểm là không bằng nhau (The covered interest differential - CID) xảy ra khi: p t ¿ R - R ¿
Giả thuyết về ước lượng không chệch của tỷ giá kỳ hạn
• Tỷ giá kỳ hạn là không chệch nếu:
Chúng ta nói tỷ giá kỳ hạn hoàn toàn không chệch so với tỷ giá giao ngay tại thời điểm hợp đồng kỳ hạn đến hạn.
( F t −S ) / S ( S t − S ) / S =1 (2.7) Đây là công thức biểu diễn mối quan hệ giữa tỷ giá kỳ hạn, tỷ giá giao ngay tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn, tỷ giá giao ngay tại thời điểm hợp đồng ký hạn đến hạn
• Tỷ giá kỳ hạn bị chệch khi:
Nghĩa là tỷ giá kỳ hạn không bằng tỷ giá giao ngay tại thời điểm hợp đồng kỳ hạn đến hạn.
Lúc này mối quan hệ giữa tỷ giá kỳ hạn, tỷ giá giao ngay tại thời điểm ký hợp đồng kỳ hạn, tỷ giá giao ngay tại thời điểm hợp đồng kỳ hạn đến hạn như sau:
( S t − S t ) / S ≠1 (2.10) Ý nghĩa các ký hiệu: t (đơn vị : tháng) là thời hạn của hợp đồng kỳ hạn.
S là tỷ giá giao ngay giữa VND và USD.
S t là tỷ giá giao ngay sau thời gian t giữa VND và USD
F t là tỷ giá kỳ hạn giữa VND và USD kỳ hạn t (tháng).
R là lãi suất của VND.
R ¿ là lãi suất của USD. p t là tỷ lệ gia tăng của tỷ giá kỳ hạn so với tỷ giá giao ngay của hợp đồng kỳ hạn t (tháng) Hay còn gọi là điểm kỳ hạn ở dạng %.
CID ( Covered interest differential) là mức chênh lệch giữa các mức lãi suất có bảo hiểm.
2.2 Ý nghĩa của các biến số và nguốn số liệu
Tất cả những giao dịch ngoại hối kỳ hạn được người viết sưu tầm từ những hợp đồng mua bán ngoại hối kỳ hạn diễn ra trong thực tế giữa cácNHTM và khách hàng hoặc giữa các NHTM với nhau Đây là những hợp đồng thực với sự tham gia mua hoặc bán của các ngân hàng như: Vietinbank;Vietcombank; Citybank; BIDV bank; VIP bank; Tachcombank v v Trong mỗi hợp đồng đều thể hiện rõ được những nội dung như: bên mua; bên bán; tỷ giá giao ngay, tỷ giá kỳ hạn, ngày giao dịch và ngày hợp đồng kỳ hạn đến hạn (ngày giá trị).
F 1 và F 3 lần lượt là tỷ giá kỳ hạn VND/USD với kỳ hạn 1 tháng và 3 tháng. p 1 và p 3 lần lượt là tỷ lệ gia tăng của tỷ giá kỳ hạn so vơi tỷ giá giao ngay (điểm kỳ hạn dạng %) với kỳ hạn 1 tháng và 3 tháng
S 1 và S 3 lần lượt là tỷ giá giao ngay tại thời điểm các hợp đồng kỳ hạn đến hạn với kỳ hạn 1 tháng và 3 tháng.
Lãi suất của USD và VND với nguồn lấy từ mạng Reuter trong đó: Lãi suất SIBOR của USD là lãi suất liên ngân hàng Singapor Lãi suất VNIBOR của VND là lãi suất Liên ngân hàng của Việt Nam Sở dĩ người viết lựa chọn lãi suất SIBOR và VNIBOR vì các mức lãi suất này tương đương với mức trung bình của lãi suất cho vay và lãi suất huy động vốn của các NHTM trên thị trường tiền tệ Việt Nam.
R 1 và R 3 lần lượt là lãi suất của VND kỳ hạn 1 tháng và 3 tháng (trên cơ sở lãi suất cơ bản 1 năm).
R 1 ¿ và R 3 ¿ lần lượt là lãi suất của USD kỳ hạn 1 tháng và 3 tháng (trên cơ sở lãi suất cơ bản 1 năm).
R 1 - R 1 ¿ là chênh lệch lãi suất giữa VND và USD kỳ hạn 1 tháng.
R 3 - R 3 ¿ là chênh lệch lãi suất giữa VND và USD kỳ hạn 3 tháng. p ¿ và p ¿ là điểm kỳ hạn dạng % do NHNN công bố áp dụng cho kỳ hạn 1 tháng và kỳ hạn 3 tháng
Chênh lệch lãi suất giữa VND và USD dùng để kiểm định mối quan hệ tỷ giá kỳ hạn, tỷ lệ gia tăng tỷ giá kỳ hạn so với tỷ giá giao ngay với sự thay đổi của lãi suất trên thị trường tiền tệ.
p ¿ và p ¿ dùng để kiểm định mối quan hệ tỷ giá kỳ hạn, tỷ lệ gia tăng của tỷ giá kỳ hạn so với tỷ giá giao nay trên thực tế với chính sách (tỷ lệ gia tăng của tỷ giá kỳ hạn so với tỷ giá giao ngay tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn ) của NHNN.
Trước 1/7/2002: p ¿ = 1,5% áp dụng cho những hợp đồng kỳ hạn 1 tháng p ¿ = 1,5% áp dụng cho những hợp đồng kỳ hạn 3 tháng.
Từ 1/7/2002 đến 22/6/2004: p ¿ = 1,2% áp dụng cho những hợp đồng kỳ hạn 1 tháng p ¿ =2,5% áp dụng cho những hợp đồng kỳ hạn 3 tháng.
Giai đoạn từ 25/6/2004 đến nay : p ¿ và p ¿ được tính bằng sự chênh lệch lãi suất giữa VND và USD
Về cơ bản chúng ta đi phân tích: xu hướng, sự vận động, vị trí của những đường biểu diễn giá trị các biến số trong biểu đồ; giá trị trung bình của các biến số v v
Phân tích được chia làm 2 giai đoạn với các ví dụ được chọn để phân tích như sau:
Giai đoạn từ 1/2002 đến 6/2004: Khung điểm kỳ hạn dạng % do NHNN công bố với:
145 quan sát cho kỳ hạn 1 tháng
33 quan sát cho kỳ hạn 3 tháng
GIẢI PHÁP CHO VIỆC ỨNG DỤNG CIP VÀ ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ TẠI THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI
NGUYÊN NHÂN CIP KHÔNG ĐƯỢC DUY TRÌ VÀ TỒN TẠI SAI BIỆT TRONG TỶ GIÁ KỲ HẠN
Trong chương một khi đề cập đến những nhân tố làm cho CIP bị chệch trên thực tế chúng ta đã nhắc đến những nguyên nhân như: Chi phí giao dịch; Chi phí thu thập và xử lý thông tin; Can thiệp của chính phủ; Trở ngại tài chính và thị trường không hoàn hảo; Tính không đồng nhất của các tài sản nhưng trên thực tế tại Thị trường ngoại hối Việt Nam thì tồn tại những yếu tố nào trong những yếu tố kể trên và đâu là nguyên nhân chính khiến CIP không được duy trì? Sau đây theo quan điểm của cá nhân người viết xin liệt kê một số các nguyên nhân khiến cho CIP bị chệch Đó là những nguyên nhân từ các chính sách quản lý ngoại hối của NHNN và những nguyên nhân từ các yếu tố thị trường.
1.1 Nguyên nhân từ các chính sách
Chính sách điều hành tỷ giá
Theo như hệ thống tỷ giá mà Việt Nam đang thực thi, các NHTM tự niêm yết tỷ giá mua vào và bán ra trên cơ sở tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng với biên độ cho phép do NHNN công bố, ví dụ: ±1%, ±3%….Tuy nhiên NHNN đã can thiệp sâu vào việc xác định tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng dẫn đến hậu quả là tỷ giá của các NHTM không phản ánh được hoàn toàn tỷ giá cân bằng trên thị trường Bằng chứng chính là việc tỷ giá giao dịch tại các NHTM thường đạt đến mức kịch trần trong giới hạn cho phép của NHNN Tỷ giá giao dịch trên thị trường tự do vẫn thường cao hơn tỷ giá của các NHTM vào khoảng 20 - 30 VND, thậm chí có nhiều thời điểm lên tới 150 - 600 VND trên 1 USD Câu hỏi được đặt ra là có phải tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng đã bị bóp méo? Giải băng tỷ giá đã làm giảm đi sự tự chủ trong điều hành tỷ giá của bản thân các NHTM? Vậy có nên dỡ bỏ rào cản này đi hay không? Trong một số thời kỳ nguồn cung ngoại hối đã không đáp ứng cầu dẫn đến việc tỷ giá trên thị trường có xu hướng tăng lên Để chấp hành các quy định về quản lý ngoại hối trong bối cảnh tỷ giá cân bằng vượt quá xa mức biên độ cho phép của NHNN các bên tham gia giao dịch đã sử dụng “các biện pháp ma thuật” để lách luật Một trong những “biện pháp ma thuật” đó là sử dụng hợp đồng kỳ hạn với tỷ giá kỳ hạn tương ứng hoặc mua bán một ngoại tệ thứ ba sau đó chuyển đổi sang USD Một biện pháp khác được các NHTM lựa chọn nhằm bù đắp sự thiếu hụt trong cung ngoại hối là nâng lãi suất cho vay bằng USD Các biện pháp trên đã gây tác động làm bóp méo cả tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ hạn trên Thị trường ngoại hối cũng như gây những tác động bất lợi tương tự đến thị trường tiền tệ Kể từ khi giao dịch ngoại hối kỳ hạn được cho phép thực hiện vào năm 1998, các thành viên tham gia trên thị trường ngoại hối Việt Nam vẫn rất e dè với loại hình giao dịch này Khối lượng giao dịch kỳ hạn trên tổng khối lượng giao dịch ngoại hối trên thị trường là rất nhỏ và không tương xứng với nhưng ưu điểm mà loại hình giao dịch này mang lại Hợp đồng kỳ hạn chỉ được ưa chuộng hơn khi thị trường rơi vào trạng thái khan hiếm ngoại tệ, cung không đủ đáp ứng cầu Tại những thời điểm dư thừa nguồn cung ngoại tệ, các giao dịch giao ngay dễ dàng được thực hiện thì gần như các giao dịch kỳ hạn không diễn ra
Quy định về trạng thái ngoại tệ
Tương tự như các quốc gia khác trên thế giới, Việt Nam cũng đang áp dụng các chính sách khống chế Trạng thái ngoại tệ do NHNN ban hành (Tài khoản ghi bằng ngoại tệ nằm ngoài biên độ cán cân cho phép sẽ phải được mua vào để bù đắp thiếu hụt hoặc bán ra nếu dư thừa) các NHTM không được phép duy trì tài khoản ghi bằng ngoại tệ vượt ra ngoài mức giới hạn mà NHNN đã phân bổ cho từng ngân hàng tính trên vốn chủ sở hữu của các ngân hàng này Chính điều này làm xuất hiện các vấn đề:
- Nếu cá NHTM có vị thế trường ngoại hối vượt quá mức cho phép họ bắt buộc phải bán khoản vượt quá đó Trong trường hợp NHNN không đứng ra mua, các ngân hàng trên sẽ phải bán với mức tỷ giá thấp hơn tỷ giá trên thị trường.
- Ngược lại, NHTM phải mua vào ngoại tệ để bù đắp thiếu hụt gây ra bởi trạng thái đoản ngoại tệ với mức tỷ giá cao hơn tỷ giá thị trường.
Chính vì vậy áp dụng quy định về trạng thái ngoại tệ làm cho các NHTM bị bắt buộc thực hiện giao dịch ngoại hối với những tỷ giá mà họ không mong muốn và đây cũng chính là một trong các yếu tố làm cho điều kiện ngang giá lãi suất không được duy trì tại Thị trường ngoại hối Việt Nam.
Quy định về quyền được tham gia giao dịch ngoại hối
Quyền được tham gia mua bán trên Thị trường ngoại hối của các khách hàng (như các công ty, các doanh nghiệp và các cá nhân) bị hạn chế Họ chỉ có quyền thực hiện các giao dịch ngoại hối với các NHTM, các giao dịch cấm Đây là nguyên nhân dẫn đến việc trên Thị trường ngoại hối Việt Nam, những cá nhân đơn lẻ thường ở thế yếu, nghĩa là phải chấp nhận giá mà các NHTM đặt ra mỗi khi muốn giao dịch Các cá nhân thiếu sự chủ động trong các giao dịch ngoại hối hoặc phải tìm đến những cách thức mà luật quản lý ngoại hối Việt Nam không cho phép Điều này đã tạo cơ sở cho sự phát triển của thị trường ngoại tệ ngầm, thị trường ngoại tệ chợ đen và gây ra những khó khăn trong điều hành quản lý ngoại hối cho NHNN.
Quyền được tiếp cận với dòng vốn ngoại tệ đối với mỗi bộ phận doanh nghiệp cũng là khác nhau Các doanh nghiệp đầu tư nước ngoài với lợi thế hơn hẳn về trình độ quản lý, thêm nữa lại được nhà nước “cho phép” vay ngoại tệ, các ngân hàng cũng mạnh dạn hơn trong việc cho các doanh nghiệp này vay ngoại tệ cho nên họ càng có cơ hội để tận dụng được chênh lệch lãi suất Trong khi các doanh nghiệp Việt Nam, hay là người dân Việt Nam dù có tính toán được chênh lệch lãi suất thì cũng không thể tận dụng được vì rào cản quản lý ngoại hối của nhà nước, theo qui định hiện hành thì chỉ có các doanh nghiệp có hợp đồng nhập khẩu mới có thể được vay ngoại tệ Một rào cản vô tình đã được dựng lên hạn chế doanh nghiệp và cá nhân Việt Nam được tiếp cận nguồn vốn giá rẻ là vay bằng ngoại tệ và tác động khiến cho CIP không được duy trì.
Những quy định hạn chế tính chuyển đổi của VNĐ
Các chính sách quản lý ngoại hối của nước ta quy định rằng, các hoạt động mua ngoại tệ của khách hàng muốn được chấp nhận phải có đủ các chứng từ chứng minh mục đích hợp pháp trong sử dụng lượng ngoại tệ được mua Việc chuyển đổi từ VNĐ sang USD được giám sát một cách sát sao, sự lưu chuyển giữa các dòng vốn bị hạn chế và hậu quả là rất khó để chuyển đổi một loại tài sản đang được ghi bằng loại tiền tệ này sang một loại tiền tệ khác Việc chuyển ngoại tệ ra khỏi biên giới Việt Nam cũng bị kiểm soát chặt chẽ và không chế về số lượng Nói chung khả năng chuyển đổi của đồng tiền Việt Nam là rất yếu
Tính chất chuyển đổi của một đồng tiền thường được phân biệt thành ba loại với mức độ và điều kiện khác nhau, theo mục đích khác nhau của việc chuyển đổi Đó là: tính chất chuyển đổi cho các khoản vãng lai; tính chất chuyển đổi cho các khoản di chuyển vốn; tính chất chuyển đổi nội bộ Xét trên cả ba mặt trên thì tính chất chuyển đổi của Đồng Việt Nam đều rất hạn chế và đây cũng chính là nguyên nhân khiến một trong những điều kiện để CIP được duy trì đã không được thảo mãn
1.2 Nguyên nhân từ các nhân tố của thị trường
Cung và cầu về ngoại hối thường xuyên lệch nhau
Chính sự bất cân xứng về cung cầu ngoại hối là nguyên nhân làm cho tỷ giá biến động mạnh, do đó trong nhiều thời điểm các giao dịch ngoại hối được thực hiện mà không tính đến yếu tố chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền. Trên phương diện lý thuyết cũng như thực tiễn ở nhiều nước trên thế giới, tỷ giá kỳ hạn được xác định trên cơ sở tỷ giá giao ngay và chênh lệch lãi suất giữa đồng tiền định giá và đồng tiền yết giá và số ngày kỳ hạn của hợp đồng nhưng tại Việt Nam điều này không xảy ra Tỷ giá kỳ hạn chịu nhiều ảnh hưởng bởi yếu tố cung cầu Tình trạng khan hiếm ngoại hối đẩy tỷ giá kỳ hạn và điểm kỳ hạn lên cao, còn vào những thời điểm dư thừa ngoại hối thì giao dịch kỳ hạn lại ít được sử dụng
Hoạt động của Ngân hàng Nhà nước trên Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng
Ngân hàng nhà nước Việt Nam với vai trò là Ngân hàng trung ương vừa chịu trách nhiệm điều hành vừa trực tiếp tham gia vào các hoạt động trên thị trường với vai trò là người mua và người bán cuối cùng nhưng hiện tại NHTW mới chủ yếu quản lý thị trường thông qua các mệnh lệnh hành chính hơn là qua việc thực hiện chức năng là người mua và người bán cuối cùng. Rất khó để mua được ngoại tệ từ NHTW, thậm chí bán ngoại tệ cho NHTW đôi khi cũng không dễ dàng Trong trường hợp NHTW chấp nhận giao dịch thì các NHTM cũng phải mua với tỷ giá trần và bán với tỷ giá sàn Trên thực tế hiện tượng trên là khá phổ biến, các NHTM được yêu cầu duy trì trạng thái ngoại hối theo quy định nhưng để duy trì được trạng thái đó họ có nhu cầu mua hoặc bán ngoại tệ thì NHTW lại từ chối giao dịch đẩy các NHTM và các TCTD vào tình thế bắt buộc phải tìm kiếm những biện pháp khác để lách luật, thực hiện các giao dịch
Tồn tại hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất
Trên Thị trường ngoại hối Việt Nam có tồn tại hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất, trong khi đó “Học thuyết ngang giá lãi suất” lại chỉ ra rằng hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất chỉ tồn tại khi mà có sự khác biệt về lãi suất có bảo hiểm giữa thị trường trong nước và thị trường nước ngoài. Đây chính là điểm đặc thù tại Thị trường ngoại hối Việt Nam, nếu nhà kinh doanh dạo một vòng thị trường anh ta có thế kiếm được tiền bằng việc mua và bán ngoại tệ tại cùng một thời điểm Những lý do chính dẫn đến việc tồn tại hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất có thể kể đến ở đây là: Thông tin bất cân xứng trên Thị trường ngoại hối Việt Nam, sự khác biệt trong khống chế trạng thái ngoại hối đối với mỗi ngân hàng và thậm chí có khi là do danh tiếng của từng ngân hàng.
Tồn tại chi phí giao dịch ngoại hối Điều kiện đầu tiên để CIP được duy trì là: “không tồn tại chi phí giao dịch” Nhưng điều này gần như là bất khả thi trên mọi Thị trường ngoại hối các quốc gia và Thị trường ngoại hối Việt Nam không phải là ngoại lệ Chi phí đối với các giao dịch ngoại hối vẫn luôn tồn tại mặc dù tất cả các giao dịch ngoại hối đều diễn ra trên cùng thị trường Những chi phí này bao gồm: phí tư vấn; phí môi giới thậm chí không loại trừ cả chi phí cho việc đi cửa sau, tham nhũng Thị trường ngoại hối Việt Nam còn non trẻ và chưa chuyên nghiệp làm cho những chi phí này cao hơn so với các thị trường phát triển khác trên thế giới.
Tình trạng đọc quyền trong hoạt động kinh doanh ngoại tệ trên thị trường ngoại hối Việt Nam
Trên thị trường ngoại hối Việt Nam tồn tại tình trạng độc quyền trong hoạt động kinh doanh ngoại tệ Kể từ khi hình thành Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng, các NHTM và các TCTD đã có thể tham gia kinh doanh ngoại hối nếu được NHNN cấp phép, tình trạng chỉ có Ngân hàng Ngoại thương được quyền kinh doanh ngoại hối đã được dỡ bỏ Tuy nhiên hiện nay Thị trường ngoại hối nói chung và Thị trường ngoại hối chính thức,có tổ chức (Thị trường Interbank) nói riêng còn chưa hoàn thiện, chưa phát triển một cách đồng đều Hoạt động kinh doanh ngoại tệ hầu hết chỉ tập trung ở một số các ngân hàng mà chủ yếu là khối các ngân hàng nước ngoài một vài ngân hàng trong nước như Ngân hàng Ngoại thương (Vietcombank), Ngân hàng Kỹ thương (Teckcombank) hay Ngân hàng TMCP Xuất Nhập khẩu (Eximbank). Tình trạng độc quyền trong kinh doanh ngoại hối chứng tỏ tính cạnh tranh trên thị trường là không hoàn hảo hay một trong các điều kiện để CIP tồn tại đã không được đáp ứng.
Tỷ giá giao ngay trong tương lai luôn thấp hơn tỷ giá kỳ hạn