Bài giảng kinh tế vĩ mô chương 4 nguyễn hoài bảo

Bài giảng kinh tế vĩ mô chương 4 nguyễn hoài bảo

Thị trường tài chính [Financial Markets]

Nguyễn Hoài Bảo Nguyễn Hoài Bảo

Bộ môn Kinh tế học – Khoa Kinh tế Phát triển – Đại học Kinh tế TP.HCM

August 5, 2010

Nội dung bài giảng này

• Phân tích về hàm cầu tiền trong ngắn hạn

• Cung tiền của ngân hàng trung ương và vai trò của trung gian tài chính trong cung ứng tiền tệ.

• Xác định lãi suất trong ngắn hạn: cân bằng thị

• Xác định lãi suất trong ngắn hạn: cân bằng thị

trường tiền tệ.

Hãy hình dung:

• Hiện nay trong tài khoản của bạn ở ngân hàng có 50 triệu, bạn sẽ làm gì với nó cho hợp lý?

• Cứ để yên đó, khi nào cần mua gì đó thì dùng: bạn sẽ nhận được

1 ít lãi suất (và ở nhiều nước họ không trả lãi trên tiền gửi này).

• Chuyển nó sang một dạng tài sản tài chính khác có thể sinh lợi

cao hơn: trái phiếu, cổ phiếu, vàng, đô la …

• Vấn đề ở đây: tài sản tài chính khác mặc dù có lợi suất cao hơn

nhưng cũng có có rủi ro và khả năng thanh khoản của nó như thế nào?

• Trên thực tế, các cá nhân sẽ phân bổ thành hai phần: tiền và tài sản tài chính khác.

Của cải tài chính (Financial Wealth) = Tiền (Money )+ Tài sản tài chính (Financial

assets)

Việc phân chia tạo ra cầu tiền

• Việc phân chia dựa vào:

1 Mức độ tiêu xài (giao dịch – level of transactions) của bạn.

2 Lãi suất trên các tài sản khác.

• Trong trường hợp này, lượng tiền mà bạn muốn giữ lại để tiêu xài gọi là

cầu tiền (demand for money): MD

• Giả sử rằng tất cả những người khác trong nền kinh tế cũng giống bạn

Vậy thì: Cầu tiền trong nền kinh tế phụ thuộc vào khối lượng giao

dịch và lãi suất.

dịch và lãi suất.

• Khối lượng giao dịch là giá trị của tổng sản lượng thực làm ra tính bằng

tiền (P×Y) và đây cũng là sản lượng danh nghĩa.

liquidity preference – sự ưa thích thanh khoản để nói về cầu tiền)

MD = P×YL(i) Trong đó ∂MD/ ∂Y > 0 và ∂MD/ ∂i < 0

Xác định lãi suất đơn giản

Cung tiền (chỉ bao gồm tiền mặt): MS = M

Cầu tiền (chỉ có tiền mặt) = PYL(i)

Giả sử rằng cầu tiền chỉ là lượng tiền mặt và ngân hàng trung ương cung ứng một

lượng là M Khi đó lãi suất cân bằng là i*

(i* sẽ biến động khi Y và M thay đổi.)

Lượng tiền M

Gọi B là là giá trị thụ hưởng của trái phiếu sau 1 thời gian, 1 năm chẳng hạn và giá Gọi B là là giá trị thụ hưởng của trái phiếu sau 1 thời gian, 1 năm chẳng hạn và giá trị này là cố định PB là giá hiện tại của trái phiếu mà bạn mua (PB < B) Khi đó:

Lãi suất của trái phiếu (i) = (B – PB)/PB

Hay

PB = B/(1 + i)

Khi ngân hàng trung ương mua trái phiếu trên thị trường mở – tăng cung tiền thì

PB sẽ tăng và lãi suất sẽ giảm Và ngược lại, khi ngân hàng trung ương bán trái

phiếu – giảm cung tiền, khi đó PB sẽ giảm và lãi suất sẽ tăng

Nhưng “tiền” không chỉ là tiền mặt!

• Chúng ta cần tiền với mục đích duy nhất là phục vụ cho các khoản giao dịch Vì thế “cái gì” giúp cho chúng ta đạt được mục đích này thì nó có thể được hiểu là

“tiền”:

1) Tiền mặt (cash)

2) Tiền trong tài khoản có thể viết séc (checkable deposits)

3) Tiền gửi tiết kiệm ngắn hạn hoặc dài hạn (time deposits), vàng, đô la, tiền trên

những hợp đồng có thể mua bán lại (repurchase agreements) Những loại giấy

tờ có giá khác (cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỉ….)

• Chỉ có 1) và 2) là có tính thanh khoản 100% (nghĩa là thanh toán ngay lập tức

• Chỉ có 1) và 2) là có tính thanh khoản 100% (nghĩa là thanh toán ngay lập tức

cho người bán), từ 3) trở đi thì tính thanh khoản giảm dần, nhưng dù sao nó

cũng có thể chuyển thành tiền khi cần.

• Trong bài giảng, chúng ta chỉ phân tích đơn giản là tiền gồm tiền mặt và tiền

trong tài khoản có thể viết check!

MD = Nhu cầu về tiền mặt (C) + Nhu cầu về tiền có thể viết séc (D)Gọi c là tỷ lệ nhu cầu C trog MD thì [1-c] là tỷ lệ nhu cầu đối với D, hay

1 = c + [1- c]

Hệ thống ngân hàng trong góc độ cầu tiền

• Ngân hàng trung ương (central bank): cung ứng tiền tệ (currency)

và lượng tiền này gọi là tiền cơ sở (monetary base) hoặc là

lượng tiền mạnh (Higher-powered money).

• Như vậy, một phần lượng tiền này đáp ứng nhu cầu giữ tiền mặt

dân chúng (Cash) Vậy phần còn lại nằm ở đâu?

• Các ngân hàng (banks): cung ứng tiền có thể viết check (D)

• Khi cung ứng D, thì các ngân hàng phải dự trữ tiền mặt để khách hàng có thể rút (tại ngân hàng hoặc qua máy ATM) hoặc cho mục đích dự phòng khác và đây chính là phần còn lại của cơ sở tiền –

gọi là chung là dự trữ (Reserves) và nó cũng tạo ra cầu tiền đối

với ngân hàng trung ương.

H = C + R

Hình dung về thị trường tiền tệ

Nhu cầu về tiền:

1 Nhu cầu về tiền

trên tài khoản

có thể viết check

Nhu cầu về

dự trữ của các NHTM

Nhu cầu về tiền đối với ngân hàng

Cung tiền của ngân hàng trung

i check

2 Nhu cầu tiền

mặt

ngân hàng trung ương

hàng trung ương.

Nguồn: Dựa theo Blanchard, 2000

Các ngân hàng dự trữ bao nhiêu?

• Dự trữ dựa trên yêu cầu của ngân hàng trung ương.

• Dự trữ dựa trên số tiền mà dân chúng gửi vào và rút ra mỗi ngày.

• Dự trữ dựa vào số tiền mà các tài khoản ở các ngân hàng khác

nhau thanh toán qua lại lẫn nhau.

• Dự trữ dựa vào tình hình của thị trường …

• Như vậy tổng số dự trữ của một ngân hàng trên số dư tiền gửi

(D) tùy vào: thứ nhất là bắt buộc từ ngân hàng trung ương

(Reserve Requirement); và thứ hai là chủ ý của ngân hàng – gọi

(Reserve Requirement); và thứ hai là chủ ý của ngân hàng – gọi

là dự trữ vượt mức (Excees Reserves).

• Phần còn lại của D sẽ cho vay lại hoặc đầu tư tài chính.

D = RR + ER + [Cho vay lại hoặc đầu tư tài chính]

Tỷ lệ dự trữ (r) = tỷ lệ dự trữ bắt buộc (rr)+ tỷ lệ dự trữ vượt mức (er)

R/D = RR/D + E/D

Cân bằng của thị trường tiền tệ

Phía cầu tiền:

R = (rr + er) (1-c)MD (7)

Thay (5) và (7) vào (1)

H = cMD + (rr + er) (1-c)MD hay H = [c + (rr+er)(1-c)]MD (8)

Thay (3) vào (8) và chuyển vế ta được:

H/[c + (rr+er)(1-c)] = PYL(i) (9)Cung tiền = Cầu tiền tiền

Cầu tiền

Mô phỏng các tình huống khác nhau

H/[c + (rr+er)(1-c)] = PYL(i)Cung tiền danh nghĩa = Cầu tiền danh nghĩa1/ [c + (rr+er)(1-c)] = m > 1 gọi là số nhân tiền (money multiplier)

H c 1-c rr er r = rr + er Money multiplier Money supply

(Lưu ý: φ trong tình huống này là φ = C/D)

MD = mHYPL(i) = (φ +1)/(φ + rr + er) H

Cầu tiền = cung tiền(Trong tình huống này thì m cũng là là số nhân tiền – xem hướng dẫn chứng minh

ở phần Phụ lục Hạn chế của phương pháp này là không tính được tình huống D =

0)

• Phần còn lại của nhu cầu về tiền của dân chúng được đáp ứng

bởi các ngân hàng thương mại và đó là tiền viết séc.

• Nếu không có các ngân hàng thương mại hoặc dân chúng chỉ xài tiền mặt thì toàn bộ số tiền của ngân hàng trung ương phát hành (tiền mạnh) cũng chính là lượng tiền mà dân chúng giữ trong túi.

(tiền mạnh) cũng chính là lượng tiền mà dân chúng giữ trong túi.

• Nếu dân chúng không giữ tiền mặt thì toàn bộ tiền có thể viết séc được tạo ra bởi hệ thống ngân hàng.

Số nhân tiền khi không có ngân hàng thương mại hoặc dân chúng chỉ xài tiền mặt:

m = 1

Số nhân khi mà dân chúng không xài tiền mặt:

m = 1/(rr+er) > 1

Bằng cách nào mà ngân hàng trung ương thay đổi cung tiền?

(Purchases) hoặc bán (Sales) trái phiếu chính phủ.

III Lãi suất tái chiết khấu (discount rate - dr): là lãi suất mà các ngân

hàng thương mại phải trả khi vay từ ngân hàng trung ương

MS = MS(rr, dr, P/S) Trong đó: ∂MS/∂rr < 0; ∂MS/∂dr < 0; ∂MS/∂P > 0; ∂MS/∂S < 0

Tại sao số nhân tiền lại lớn hơn 1

• Giả sử rằng NHTW mua $100 từ thị trường mở - người bán sẽ nhận

được $100 này Nghĩa là H tăng $100 Chuyện gì sẽ xảy ra tiếp?

• Nếu người bán này giữ tiền mặt toàn bộ thì mọi chuyện sẽ dừng lại Đây

là tình huống c = 1

• Nhưng nếu người này chuyển toàn bộ vào ngân hàng nghĩa là tình

huống c = 0

• Ngân hàng nhận $100 và dự trữ lại 10%, số còn lại là $90 và dùng nó

để mua trái phiếu hoặc cho vay Dù bằng cách nào thì một người khác

để mua trái phiếu hoặc cho vay Dù bằng cách nào thì một người khác

sẽ có trong tay $90 này Giả sử tiếp tục với tình huống c = 0 vậy thì $90 này sẽ trở lại ngân hàng và ngân hàng sẽ tiếp tục như ngân hàng vừa

rồi… Tổng số tiền qua n vòng sẽ là:

M = 100 + (1-0.1)×100 + (1-0.1)2×100 + (1-0.1)3×100 + … = 100/0.1 = 1000

Tổng quát (với giả sử c = 0)

∆M = ∆H/r

Ngân hàng trung ương có kiểm soát được lãi suất?

• Ngân hàng trung ương không kiểm soát hoàn toàn cung

tiền vì không thể kiểm soát được số nhân.

• Ngân hàng trung ương ngay cả khi giả định số nhân tiền là

ổn định và kiểm soát được cung tiền thì cầu tiền cũng chưa chắc là ổn định.

• Lãi suất mục tiêu chỉ đạt được khi thỏa mãn hai giả thuyết:

1 Số nhân tiền là ổn định

2 Cầu tiền là ổn định.

Thị trường liên ngân hàng

• Nhu cầu dữ trữ tiền mặt của các ngân hàng thương mại: [1]

do ngân hàng trung ương bắt buộc và [2] do tự ý của chính họ.

• Cung tiền mặt cho các ngân hàng thương mại là phần còn

lại của khối tiền mạnh (H) sau khi trừ đi lượng tiền mà dân

chúng nắm giữ (C).

• Lãi suất giữa cầu và cung nói trên sẽ hình thành lãi suất

• Lãi suất giữa cầu và cung nói trên sẽ hình thành lãi suất

trên thị trường liên ngân hàng.

Nhu cầu dự trữ: RCung tiền mặt cho các ngân hàng dự trữ: H – CCân bằng đối với cung và cầu tiền dự trữ của ngân hàng:

H – C = R

Phụ lục: Chứng minh hai cách tính số nhân tiền là tương đương

Cách 1: Gọi c = C/MD và 1- c = D/MD Ở slide 12 đã tính được số nhân:

m = 1/[c + (rr + er)(1-c)] (*)

Cách 2: Gọi ϕ = C/D Khi đó: ϕ = c/(1+c)

Mà ϕ + 1 = C/D + 1 hay ϕ +1 = (C+D)/D = MD/D = (1-c)-1 (**)

Nhân tử và mẫu của (*) cho 1/(1+c) và thay (**) vào chúng ta có được số

nhân mới theo ϕ (là tỷ lệ tiền mặt trên tiền gửi):

m = (ϕ + 1)/(ϕ + rr + er)

m = (ϕ + 1)/(ϕ + rr + er)

Như vậy:

m = (ϕ + 1)/(ϕ + rr + er) = 1/[c + (rr + er)(1-c)]

Phụ lục: Thu nhập vs của cải vs tiền …

• Thu nhập (Income) là những gì bạn kiếm được từ từ làm việc hoặc lợi

tức của của cải (wealth) mà bạn có Nó là một biến lưu lượng (flow).

Chẳng hạn lương/tháng là 5 triệu và lãi ngân hàng/năm là 15 triệu

• Của cải (wealth) là tài sản mà bạn tích lũy được, nó có thể là tiền hoặc

tài sản tài chính khác cho đến “ngày hôm nay” – nó là một biến tích

lượng (stock) Ví dụ, bạn vừa kiểm tra số dư tài khoản và tiền tiết kiệm

hiện nay có được là 100 triệu

hiện nay có được là 100 triệu

• Tiền (money) là một phần trong của cải của bạn mà nó dùng để thanh

toán khi tiêu dùng – nó có thể là tiền mặt hoặc là tiền trong tài khoản có thể viết check

• (Như vậy một phát biểu đúng theo góc độ lý thuyết kinh tế phải là “Bill

Gates có thu nhập cao” hoặc “Bill Gates có một tài sản lớn”, chứ không phải là “Bill Gates kiếm được nhiều tiền”.)

Phụ lục: Các định nghĩa khác nhau về khối tiền

M2 M1 + tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi ngắn hạn, hợp đồng có thể mua

bán lại qua đêm …M3 M2 + tiền gửi dài hạn, hợp đồng có thể mua bán lại, …M3 M2 + tiền gửi dài hạn, hợp đồng có thể mua bán lại, …

Lưu ý: Việc định nghĩa các M1, M2, M3 là tùy vào chuẩn mực thống kê của quốc

gia hoặc tổ chức Định nghĩa của ngân hàng trung ương Mỹ (FED) có khác đôi chút

so với ngân hàng trung ương Châu Âu (ECB) hoặc của IMF

Phụ lục: Bank-run (mất khả năng chi trả khi khách hàng đồng loạt rút tiền mặt)

Cho vay (Loans) 1.000 Tiền gửi không kỳ hạn (Deposits) 1.000

Tiền mặt và Dự trữ (Cash and

reserves)

100 Nợ dài hạn (Long-Term Debt) 400

Tổng tài sản (Total Assets): 2.000 Tổng nợ (Taltal Liabilities) 1.800

Vốn chủ sở hữu (Equity hay net 200Vốn chủ sở hữu (Equity hay net

work)

200

Chuyện gì xảy ra nếu tất cả khách hàng ở tiền gửi không kỳ hạn đồng

loạt đến ngân hàng này rút tiền?

Tổng tiền mặt và dự trữ là 100 < tổng tiền gửi không kỳ hạn (1.000) và nếu rơi vào

tình huống trên thì ngân hàng này rơi vào tình huống gọi là “Bank-run”

Phụ lục: Tỷ phần M1 và M2 so với GDP danh nghĩa của Việt Nam

Phụ lục: Sự thay đổi tỷ lệ dự trự bắt buộc của Việt Nam những năm gần đây.

Đây là tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi VND, không kỳ hạn và dưới 12 tháng.

Nhóm 1: Các NHTM Nhà nước (không bao gồm NHNo & PTNT), NHTMCP đô thị, chi nhánh ngân

hàng nước ngoài, ngân hàng liên doanh, công ty tài chính, công ty cho thuê tài chính.

Nhóm 2: Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển nông thôn.

Nhóm 3: NHTMCP nông thôn, ngân hàng hợp tác, Quỹ tín dụng nhân dân Trung ương.

Phụ lục: Lãi suất tái chiết khấu của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (2001 – 2010)

Phụ lục: Lãi suất tái cấp vốn của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (2000 -2010)

Phụ lục: Lãi suất cơ bản của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (2000 – 2010)

Tài liệu tham khảo

• Blanchard, Oliver Macroeconomics, 2000, Prentice Hall, 2nd

edition.

• Mankiw, N Gregory, Macroeconomics, 2002, Worth

Publisher, 5th edition.

Publisher, 5th edition.