Hoat dong dinh gia doanh nghiep 70592

Báo cáo chuyên đề thực tập LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động năm năm đánh dấu việc vào hoạt động trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (TTGDCKTPHCM) vào ngày 20/7/2000 Trong giai đoạn đầu hoạt động, thị trường tồn nhiều hạn chế phải chứng kiến việc thị trường chứng khoán Việt Nam nằm ngủ thời gian dài.Tuy nhiên có đóng góp tích cực vào phát triển kinh tế Việt Nam năm qua Chỉ số VNIndex sau thời gian giảm sút tăng lên nhanh chóng, số lượng tài khoản mở tăng lên đồng loạt cơng ty chứng khốn, hiểu biết nhà đầu tư thị trường chứng khốn khơng cịn yếu trước Chính điều khiến cho lượng cầu hàng hoá chứng khoán tăng lên nhanh chóng Tuy nhiên vấn đề đặt lượng cung chứng khốn cịn q khơng đáp ứng đủ số lượng cầu Đó nguyên nhân quan trọng làm cho giá chứng khoán tăng lên Điều đặt câu hỏi cho quan chức làm cách để tăng số doanh nghiệp cổ phần hoá (CPH), doanh nghiệp niêm yết Trong q trình cổ phần hố công việc quan trọng định giá doanh nghiệp Sở dĩ thời gian vừa qua tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp diễn chậm trễ việc định giá nhiều hạn chế, cản trở cơng tác Cổ phần hóa Ngồi việc định giá doanh nghiệp cịn nhiều thiếu xót tốn nhiều thời gian gây cản trở cho nhà đầu tư việc định đầu tư, gây cản trở cho quan quản lý việc quản lý doanh nghiệp gây cản trở cho phát triển kinh tế đất nước Trong cơng tác định giá Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt giống nhiều công ty khác nỗ lực học hỏi kinh nghiệm thực tế nước khác tình hình Việt Nam để hồn thiện việc định giá doanh nghiệp Chính lý em cho đề tài nghiên cứu định Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập giá doanh nghiệp giải pháp để hoàn thiện việc định giá doanh nghiệp cần thiết Kết cấu luận văn gồm có phần sau đây:  Lời mở đầu  Chương 1: Tổng quan định giá doanh nghiệp  Chương 2: Thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt  Chương 3: Giải pháp nhằm hoàn thiện hoạt động định giá doanh nghiệp BVSC  Kết luận Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 Khái niệm vai trò việc định giá doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm: ë ViÖt Nam, theo Luật doanh nghiệp doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đợc đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh Giỏ tr doanh nghiệp chia làm hai loại: loại giá trị doanh nghiệp theo sổ sách kế toán giá trị thực tế doanh nghiệp: Giá trị doanh nghiệp theo sổ sách kế toán tổng giá trị tài sản thể Bảng cân đối kế toán doanh nghiệp, giá trị phần vốn nhà nước doanh nghiệp theo sở kế toán giá trị doanh nghiệp theo sổ sách trừ khoản nợ phải trả, số dư Quỹ phúc lợi, khen thưởng số dư nguồn kinh phí nghiệp có Giá trị thực tế doanh nghiệp toàn tài sản doanh nghiệp thời điểm, có tính đến khả sinh lời doanh nghiệp tương lai 1.1.2 Vai trò việc định giá doanh nghiệp Việc định giá doanh nghiệp để nhằm mục đích đưa doanh nghiệp mua bán, trao đổi hình thức Như vậy, doanh nghiệp có hai thuộc tính giống hàng hóa giá trị giá trị sử dụng Doanh nghiệp cấu thành từ nhiều yếu tố có yếu tố vật chất tài sản hữu hình có yếu tố phi vật chất tài sản vơ hình Việc định giá doanh nghiệp khơng đơn giản lấy tổng giá trị doanh nghiệp mà phải xuất phát từ yêu cầu sản xuất lưu thơng hàng hóa quy luật giá trị, quy luật cạnh tranh, quy luật cung cầu, đặc biệt quy luật lợi nhuận kinh tế thị trường Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập Giá trị doanh nghiệp gồm phận chính: Giá trị tài sản doanh nghiệp, giá trị đất doanh nghiệp sử dụng, giá trị yếu tố làm tăng giá trị địa điểm, uy tín, tiếng tăm doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp phải xem xét cách toàn diện yếu tố cấu thành giá trị doanh nghiệp Trong giai đoạn phát triển thị trường chứng khốn việc xác định giá trị doanh nghiệp mang lại lợi ích cho kinh tế, nhà đầu tư, doanh nghiệp định giá - Đối với doanh nghiệp định giá Xác định giá trị doanh nghiệp vấn đề quan trọng tiến hành cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước nhiều hoạt động khác Lựa chọn phương pháp xác định giá trị phù hợp với doanh nghiệp giúp doanh nghiệp xác định giá trị thực đảm bảo người đầu tư sẵn sàng chấp nhận mức giá đó, đồng thời doanh nghiệp khơng bị thiệt bị định giá thấp Điều tạo thành công phát hành thị trường sơ cấp tạo tính khoản cho cổ phiếu doanh nghiệp phát hành giao dịch thị trường thứ cấp - Đối với nhà đầu tư Việc đầu tư vào cổ phiếu hấp dẫn với nhà đầu tư có khả thu lợi nhuận cao nhiên bên cạnh ln ln hàm chứa nhiều yếu tố rủi ro Vì nhà đầu tư trước định mua hay bán loại chứng khoán phải có lựa chọn cổ phiếu thích hợp giá mức độ rủi ro mà chấp nhận Nếu rủi ro lớn lợi suất kỳ vọng phải cao ngược lại nhà đầu tư cần phải tiến hành định giá doanh nghiệp từ tính giá trị cổ phiếu để xác định mức độ rủi ro cổ phiếu để xem mức độ lợi nhuận kỳ vọng rủi ro cổ phiếu có phù hợp với hay khơng Nếu nhà đầu tư định giá xác doanh nghiệp phần lớn nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu đem lại mức lợi nhuận họ mong muốn - Đối với quan quản lý Về phía quan quản lý thị trường tài hệ thống doanh nghiệp, việc nắm vững kỹ định giá doanh nghiệp giúp quan đánh giá Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập thực trạng giá tài sản tài thị trường tầm vĩ mơ vi mô - Đối với kinh tế đất nước: Trong kinh tế đầy biến động kết việc định giá doanh nghiệp quan trọng để xác định giá trị cổ phiếu giao dịch thị trường chứng khoán, mối quan tâm lớn doanh nghiệp định giá Trong kinh tế việc định giá doanh nghiệp giúp tạo công người mua người bán Người mua người bán đánh giá giá trị cổ phiếu mà mua bán, từ đưa sở để giao dịch Việc đảm bảo cân quyền lợi cho người mua người bán giúp cho hoạt động thị trường chứng khoán ổn định phát triển bền vững, đảm bảo cho thị trường hoạt động hiệu an toàn 1.2 Mục tiêu việc định giá doanh nghiệp a) Mục tiêu để cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) Chính phủ tìm cách để đẩy nhanh tiến trình nâng cao chất lượng số lượng cổ phần hóa (CPH) DNNN Tuy nhiên, trình CPH gặp số vướng mắc ảnh hưởng đến tiến độ theo kế hoạch đề Các quy định hành thiếu sách, hướng dẫn cụ thể vấn đề phát sinh trình CPH như: khoản nợ tồn đọng xác nhận được, tranh chấp cịn tồn đọng khơng thể xác nhận được, tranh chấp, phân chia tài sản theo vốn chủ sở hữu, hướng dẫn ghi nhận kế toán loại cổ phiếu Bên cạnh đó, CPH cịn có số vướng mắc liên quan tới việc định giá doanh nghiệp CPH Trong trình xếp, đổi cổ phần hóa DNNN, việc xác định giá trị doanh nghiệp coi nội dung quan trọng Chính việc định giá doanh nghiệp hồn thiện giúp cho tiến trình CPH DNNN diễn nhanh chóng dễ dàng b) Những mục tiêu khác - Hỗ trợ người mua việc xác định mức độ sẵn sàng chấp nhận mua; - Hỗ trợ người bán việc xem xét giá bán; Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập - Đóng vai trò quan tòa việc giải tranh chấp bên; - Hỗ trợ người cho vay việc định lượng chứng khoán chấp khoản vay; - Hình thành giá trị liên quan đến điều khoản luật pháp, nhằm mục đích tính thuế trước bạ; - Định lượng giá trị đưa vào báo cáo kế toán; - Hỗ trợ nguyên đơn bị đơn vụ kiện tụng; - Đánh giá khiếu nại hậu tổn thất; - Xác định giá trị theo hợp đồng điều khoản Điều lệ công ty; - Xác định nghĩa vụ thuế lãi vốn tổn thất; - Thực việc đánh giá độc lập công ty đại chúng phục vụ cho việc thâu tóm cấu lại 1.3 Những yêu cầu việc định giá doanh nghiệp 1.3.1 Tính xác Giá trị doanh nghiệp yếu tố quan trọng doanh nghiệp phát hành, nhà đầu tư kinh tế Chính kết việc định giá doanh nghiệp phải xác Việc định giá có xác hay khơng phụ thuộc vào nhiều yếu tố yếu tố quan trọng việc lựa chọn phương pháp định giá cho phù hợp với doanh nghiệp định giá 1.3.2 Tính không phức tạp không nhiều thời gian Nếu quy trình định giá phức tạp dẫn đến xảy sai lầm thiếu sót Bên cạnh thời gian định giá kéo dài lâu làm tăng chi phí định giá cho doanh nghiệp định giá công ty thực định giá Chính định giá cần ý khơng thực quy trình q phức tạp khơng nhiều thời gian 1.3.3 Chi phí định giá thấp Chi phí định giá cần phải giảm xuống để doanh nghiệp định giá không nhiều tiền vào việc định giá Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập 1.4 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 1.4.1 Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập DCF Đây phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sở khả sinh lời doanh nghiệp tương lai a) Nguyên tắc Nguyên tăc chiết khấu luồng thu nhập thực dựa nguyên lý giá trị doanh nghiệp xác định luồng thu nhập doanh nghiệp tương lai quy giá trị cách chiết khấu chúng mức lãi suất Nguyên tắc ghép luồng thu nhập với tỉ lệ chiết khấu đó: - Luồng thu nhập thuộc vốn cổ phần chiết khấu chi phí vốn cổ phần; - Luồng thu nhập tồn cơng ty chiết khấu chi phí vốn bình qn cơng ty; - Luồng thu nhập trước thuế chiết khấu tỉ lệ chiết khấu trước thuế; - Luồng thu nhập thu sau thuế chiết khấu tỉ lệ chiết khấu sau thuế; - Luồng thu nhập theo giá trị danh nghĩa chiết khấu tỉ lệ chiết khấu danh nghĩa; - Luồng thu nhập thực tế chiết khấu tỉ lệ chiết khấu thực tế b) Nội dung phương pháp DCF Để thực phương pháp ta phải ước tính số khoản mục - Ước tính doanh thu: doanh thu tính cách lấy số lượng sản phẩm hàng hoá bán nhân với giá bán tương ứng Vì muốn ước tính doanh thu ta cần dựa vào số lượng hàng hoá mà doanh nghiệp dự định bán kế hoạch sản xuất kinh doanh doanh nghiệp - Ước tính chi phí: bên cạnh doanh thu, doanh nghiệp phải ước tính tổng chi phí Nó bao gồm nhiều khoản chi phí như: chi phí nguyên vật liệu, chi phí sản xuất, chi phí trả lương cơng nhân…Để ước tính theo phương pháp Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập ta phải dự đốn biến động giá yếu tố đầu vào tương lai - Thay đổi vốn lưu động ròng: vốn lưu động ròng khoản chênh lệch tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn Vì ước tính thay đổi vốn lưu động rịng phải ước tính thay đổi khoản mục nằm tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn giá trị hàng tồn kho Ngoài kế hoạch chiến lược kinh doanh doanh nghiệp ảnh hưởng đến thay đổi vốn lưu động rịng Có thể dự tính số vốn lưu động rịng cách lấy vốn lưu động rịng bình qn q khứ nhân với doanh thu bình qn dự tính đem chia cho doanh thu bình quân khứ - Ước tính khấu hao: Điều dựa sách trích khấu hao cơng ty - Thuế: yếu tố quan trọng ảnh hưởng không nhỏ đến luồng tiền tự doanh nghiệp Việc doanh nghiệp phải chịu mức thuế cao luồng tiền tự doanh nghiệp bị thấp ngược lại - Các khoản chi tiêu vốn: toàn phần vốn doanh nghiệp sử dụng vào việc tái đầu tư mua sắm tài sản mới, để vận hành tài sản để tạo tăng trưởng tương lai Chi phí vốn xác định sau: Chi phí vốn = Giá trị tăng ròng nhà xưởng máy móc + Chi phí khấu hao giai đoạn tính tốn - Ước tính lãi suất chiết khấu: lãi suất chiết khấu hiểu tỷ lệ lợi tức mà chủ đầu tư yêu cầu thu từ khoản đầu tư * Chi phí vốn chủ sở hữu (tỷ lệ lợi tức yều cầu vốn chủ sở hữu): khoản lợi tức yêu cầu mà doanh nghiệp buộc phải trả cho nhà đầu tư góp vốn mua cổ phần doanh nghiệp Hay nói chi phí vốn chủ sở hữu khoản chi phí hội tốt mà doanh nghiệp để có nguồn vốn kinh doanh Trên thực tế có nhiều cách thức khác để xác định chi phí vốn chủ sở hữu, có hai mơ hình sử dụng nhiều đem lại kết Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập chuẩn xác mơ hình định giá tài sản vốn CAPM mơ hình định giá chênh lệch (APM) + Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM: CAPM cho chi phí vốn cổ phần với lãi suất chứng khoán phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro nhân với hệ số rủi ro doanh nghiệp Công thức: ke = rf + (E(rm) – rf) Trong đó: rf =tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro E(rm) =tỷ suất lợi nhuận dự tính danh mục thị trường E(rm) – rf =mức đền bù rủi ro  =rủi ro vốn chủ sở hữu ke =chi phí vốn chủ sở hữu Mơ hình re % ke=rf + [E(rm ) - rf] x E(Rm) – rf = hệ số góc Beta 1,0 Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Beta Lớp: Thị trường chứng khoán 44 Báo cáo chuyên đề thực tập Chi phí vốn chủ sở hữu, ke hàm số rủi ro hệ thống () Hệ số beta danh mục thị trường 1.0 Hệ số  lớn mức rủi ro cao, địi hỏi chi phí vốn cổ phần (ke) phải lớn để đủ bù đắp phần rủi ro mà chủ sở hữu phải gánh chịu ngược lại Khi áp dụng mơ hình CAPM, cần phải xác định ba nhân tố sau: tỷ lệ lãi suất phi rủi ro rf, phần bù rủi ro, hệ số rủi ro () + Lãi suất phi rủi ro tỷ lệ lãi suất ổn định, có mức độ đảm bảo cao thường không chịu ảnh hưởng biến động hay rủi ro kinh tế Thông thường ta hay lấy lãi suất trái phiếu Chính phủ làm lãi suất phi rủi ro + Xác định mức bù đắp rủi ro (phần bù rủi ro): phần chênh lệch tỷ suất lợi nhuận mong đợi từ danh mục thị trường tỷ lệ lãi suất lợi nhuận mong đợi từ danh mục tỷ lệ lãi suất phi rủi ro, E(rm)-rf Mơ hình CAPM cho chứng khốn rủi ro mức lãi suất yêu cầu đầu tư vào chứng khốn phải lớn, tức chi phí vốn cổ phần cơng ty phát hành chứng khốn phải lớn + Xác định rủi ro hệ thống (): Việc xác định hệ số  phụ thuộc vào cổ phiếu cơng ty có niêm yết hay không Để xác định hệ số  ta sử dụng tốn thống kê học Tuy nhiên phương pháp cần có số lượng số liệu lớn áp dụng thị trường chứng khốn có thời gian hoạt động dài Để xác định  công ty ta phải thu thập số liệu khứ năm năm mức chi phí vốn cổ phần cơng ty gắn với mức bù đắp rủi ro thị trường theo mô hình CAPM sau: re = a0 +  (rm – rf) Mức bù đắp rủi ro thị trường : rm – rf xác định mức bình quân giai đoạn Đẳng thức đưa vào chương trình phần mềm thống kê để xác định hệ số cố định a0  công ty Đối với cơng ty khơng niêm yết thơng thường thị trường không công bố hệ số  cơng ty Khi ta sử dụng hệ số  công ty tương tự niêm yết dùng hệ số  bình quân ngành làm thước đo Sinh viên: Nghiêm Phương Huyền Lớp: Thị trường chứng khoán 44