Định giá doanh nghiệp tiểu luận định giá công ty cổ phần fpt

lOMoARcPSD|2935381 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM KHOA TÀI CHÍNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TIỂU LUẬN: ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN FPT GVHD: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN SINH VIÊN: NGUYỄN HỮU THUẬN MSSV: 211111125 SĐT: 0888821388 Email: thuannguyen.211111125@st.ueh.edu.vn Tháng 04/2022 Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 MỤC LỤC Danh mục bảng Danh mục biểu đổ Chương Giới thiệu tổng quan 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu Chương Phân tích nghành cơng nghệ thơng tin giai đoạn 2019-2021 2.1 Lịch sử hình thành, trình phát triển nghành 2.2 Phân tích đặc điểm nghành 2.3 Phân tích tiềm năng, triển vọng nghành 2.4 Phân tích tốc độ tăng trưởng nghành .5 2.5 Phân tích nguồn nguyên liệu nghành .6 2.6 Phân tích lực sản xuất 2.7 Phân tích mức độ cạnh tranh nghành .8 Chương Phân tích tình hình tài định giá cơng ty cổ phần FPT 10 3.1 Phân tích tình hình tài cơng ty cổ phần FPT giai đoạn 2019-2021 .10 3.1.1 Tổng quan công ty cổ phần FPT 10 3.1.1.1 Lịch sử hình thành q trình phát triển cơng ty 10 3.1.1.2 Nghành, lĩnh vực kinh doanh công ty 13 3.1.1.3 Các thành tựu đạt công ty 14 3.1.1.4 Các dòng sản phẩm, nhãn hiệu tiếng công ty 14 3.1.1.5 Hệ thống phân phối công ty .15 3.1.1.6 Phân tích lực quản trị công ty 15 3.1.1.7 Lợi kinh tế công ty .16 3.1.1.8 Chiến lược kinh doanh công ty 17 3.1.1.9 Rủi ro kinh doanh công ty 18 3.1.2 Phân tích tình hình tài cơng ty cổ phần FPT giai đoạn từ 2019-2021 .18 3.1.2.1 Phân tích tổng quan tình hình cơng ty qua số tài 18 3.1.2.2 Phân tích dịng tiền công ty 27 3.1.2.3 Phân tích khả sinh lợi 29 3.2 Định giá công ty 32 3.2.1 Dự phóng kết kinh doanh cơng ty 33 3.2.2 Ước tính lãi suất chiết khấu cho công ty .34 3.2.3 Định giá công ty 40 KẾT LUẬN 41 TÀI LIỆU THAM KHẢO VÀ PHỤ LỤC .42 Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 Danh mục bảng Bảng 1: Nhóm số tốn – Liquidity Ratio 20 Bảng 2: Nhóm tỷ số hoạt động – Activity Ratio 21 Bảng 3: Nhóm tỷ số địn bẩy tài (Financial leverage ratios) 23 Bảng 4: Nhóm tỷ số sinh lợi (Profitability ratios) 25 Bảng 5: Nhóm tiêu đo lường giá trị thị trường (Market Value Measures) 26 Bảng 6: Nhóm tiêu đo lường dịng tiền 27 Bảng 7: Nhóm tỷ số sinh lợi (Profitability ratios) 29 Bảng 8: Xác định EBIT*(1-T) 33 Bảng 9: Xác định mức tái đầu tư 33 Bảng 10: Xác định RIR ROC .34 Bảng 11: Xác định cấu nợ vốn 34 Bảng 12: Mơ hình hồi quy ước lượng β (Phụ luc 1) .37 Bảng 13: Kết phát hành trái phiếu Chính Phủ đượt 57,58,59,60 năm 2022 38 Bảng 14: Dữ liệu giá trị phần bù rủi ro chênh lệch mặc định quốc gia giáo sư Damodaran 39 Bảng 15: Xác định WACC giai đoạn tăng trưởng bền vững 40 Bảng 16: Giá trị công ty cổ phần FPT 40 Danh mục biểu đổ Hình 1: Năm 2021, ngành TT&TT tăng trưởng so với năm 2020, gấp từ 3,6 - 4,5 lần so với mức dự báo tăng trưởng GDP quốc gia (Nguồn: Bộ TT&TT) Hình 2: Nhu cầu tuyển dụng nghành IT nhân lực IT năm 2019-2021 Hình 3: Danh sách 10 cơng ty cơng nghệ có tầm ảnh hưởng năm 2021 Hình 4: Cơ cấu cổ đơng FPT (2/2022) .10 Hình 5: Dòng tiền lưu chuyển FPT giai đoạn 2019-2021 17 Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 Chương Giới thiệu tổng quan 1.1 Lý chọn đề tài Ngày nay, với việc mở cửa kinh tế thị trường, Việt Nam gia nhập sâu rộng vào kinh tế giới, tạo hội to lớn thách thức không nhỏ doanh nghiệp nước Bên cạnh việc trọng mở rộng quy mơ sản xuất, chất lượng sản phẩm hàng hóa, dịch vụ, tối thiểu hóa chi phí tối ưu hóa lợi nhuận, để nâng cao lực cạnh tranh thị trường, việc phân tích cơng bố tình hình tài doanh nghiệp quan trọng Phân tích tài khơng giúp doanh nghiệp có nhìn bao qt tài doanh nghiệp, sử dụng hiệu nguồn vốn, phân bổ hợp lý nguồn lực có, vận dụng địn bẩy tài hiệu quả, đem lại lợi ích cao v.v… mà giúp doanh nghiệp kịp thời điều chỉnh với biến động thị trường Đây công việc cần thiết, sở để doanh nghiệp nâng cao hiệu hoạt động, đồng thời nguồn dẫn vốn quan trọng, kênh thông tin để nhà đầu tư tham khảo trước thực việc đầu tư vào doanh nghiệp, từ mở rộng quy mơ sản xuất, nâng cao lực cạnh tranh Tuy nhiên, thực tế Việt Nam nay, việc phân tích tình hình tài doanh nghiệp Việt Nam nói chung chưa đẩy mạnh, nhiều doanh nghiệp chưa niêm yết thị trường chứng khoán, nhà đầu tư muốn tiếp cận tình hình tài doanh nghiệp cịn khó khăn khơng xác, từ đánh lợi lớn việc phát triển doanh nghiệp Cùng với phát triển áp lực cạnh tranh ngày gia tăng tất ngành, lĩnh vực kinh tế thị trường, ngành cơng nghệ thơng tin nói riêng ngày đóng góp lớn cho cơng phát triển kinh tế - xã hội, công nghệ 4.0 FPT công ty tiên phong Việt Nam khu vực Đông Nam Á thực việc chuyển đổi số dẫn đầu tư vấn, cung cấp, triển khai dịch vụ, giải pháp công nghệ - viễn thơng.cơng ty có chi nhánh 26 quốc gia vùng lãnh thổ tồn cầu thực hóa chiến lược, mục tiêu phát triển kinh doanh dựa công nghệ Tuy nhiên, doanh nghiệp Việt Nam nói riêng khác, cơng tác phân tích tình hình tài cơng ty chưa thực coi trọng, tồn cần Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 hồn thiện Từ lý đó, học viên định chọn đề tài “ Phân tích tình hình tài Cơng ty Cổ phần FPT” làm đề tài nghiên cứu cho tiểu luận 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Tiểu luận sâu tìm hiểu, phân tích tình hình tài cơng ty cổ phần FPT giai đoạn 2019 –2021 thông qua báo cáo tài số tiêu tài Trên sở đó, đánh giá hoạt động kinh doanh công ty, biết điểm mạnh, điểm yếu doanh nghiệp, đánh giá rủi ro, mức độ chất lượng, hiệu hoạt động doanh nghiệp Qua biết khả sinh lời từ hoạt động doanh nghiệp Từ kết phân tích báo cáo tài chính, đánh giá điểm bật tồn công ty, đưa giải pháp cần thiết nhằm nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Phạm vi nghiên cứu: Công ty cổ phần FPT giai đoạn 2019-2021 1.3 Phương pháp nghiên cứu Thu thập số liệu thông tin liên quan đến đề tài từ nhiều nguồn khác sách, báo, internet Tập hợp số liệu so sánh thay đổi năm, đánh giá tăng giảm số liệu Phương pháp nghiên cứu sử dụng chủ yếu phương pháp so sánh, phương pháp phân tích theo chiều ngang, phân tích theo chiều dọc phương pháp phân tích tỷ lệ để đưa đánh giá kết luận từ sở số liệu cung cấp thực trạng tình hình hoạt động cơng ty Phân tích theo chiều ngang phân tích khoản mục cụ thể báo cáo tài qua năm từ 2019 đến 2021 Phân tích theo chiều dọc so sánh số cụ thể khoản mục với Sự so sánh báo cáo tỷ lệ phần trăm Chương Phân tích nghành cơng nghệ thơng tin giai đoạn 2019-2021 2.1 Lịch sử hình thành, trình phát triển nghành Lịch sử phát triển ngành CNTT chia làm giai đoạn bao gồm: I Thời kì Sơ khai (Trong khoảng 3000 BC->1400 AD) Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 Đây coi thời kì cơng nghệ thơng tin Khi mà người lần học cách giao tiếp, họ bắt đầu sử dụng kí hiệu khắc lên đá để đánh dấu, truyền thông tin Đây khoảng thời gian bảng tính nguyên thủy đời sau xuất hệ thống chữ số II Thời kì Cơng cụ hóa (Khoảng từ 1450-1840): Thời kì ngành Cơng nghệ thơng tin có vài bước tiến rõ ràng hơn, khơng mơ hồ thời kì Sơ khai Điển hình thấy tương đồng công nghệ thời với công nghệ ta dùng Khá nhiều công nghệ khám phá thời kì này, điểm nhấn máy tính giới dùng để tính tốn phép tính phát minh Blaise Pascal vào năm 1640 III Thời kì Điện tử ( Từ 1840-1940):  Đây thời kì biết đến với nhiều phát kiến mang tính cách mạng mã Morse, điện thoại, radio, v.v, phát minh vượt xa thời kì trước  Đây thời kì đặt móng vững cho ngành công nghê thông tin, khoa học máy tính với máy vi tính điện tử số (ENIAC – Electronic Numerical Integrator And Computer)- máy tính khổng lồ với thể tích dài 20 mét, cao 2,8 mét rộng vài mét, có khả thực 5.000 phép toán cộng giây  Bên cạnh đó, Alan Turing với máy Turing (Turing Machine) dùng CTTG thứ nhằm giải mã thông điệp ngầm từ Đức quốc xã, coi tiền thân máy tính đại IV Thời kì đại ( 1940-nay):  Máy tính phát triển mạnh mẽ qua hệ từ máy ENIAC thô sơ, cục mịch có máy tính nhỏ gọn nhiều với khả tính hàng tỷ phép tính/ giây  Internet trình làng vào năm 1969 Nhưng thức bùng nổ vào năm 1991 World Wide Web đời khiến Internet trở nên dễ tiếp cận nhiều  Hiện công nghệ ngày phát triển với tốc độ chóng mặt Có thêm nhiều lĩnh vực đầy tiềm xuất hiện, điển hình kể đến cryptocurrency, AI ( trí tuệ nhân tạo), Big Data lĩnh vực dẫn đầu kỉ nguyên công nghệ 4.0 Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 Như thấy, lịch sử hình thành ngành Cơng nghệ thơng tin trải qua nhiều mốc đặc biệt Đến nay, Công nghệ thông tin trở thành động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế kích thích lực đổi kinh tế toàn cầu kinh tế nước 2.2 Phân tích đặc điểm nghành Công nghệ thông tin (CNTT) ngành sử dụng máy tính phần mềm máy tính để chuyển đổi, lưu trữ, bảo vệ, xử lý, truyền, thu thập thông tin Người làm việc ngành thường gọi dân CNTT cố vấn quy trình doanh nghiệp CNTT khơng ngành, mà coi “siêu ngành” phát triển xuyên suốt toàn ngành kinh tế - công nghiệp khác Tại Việt Nam, CNTT ngành đạt tỷ lệ tăng trưởng cao với tốc độ 10 năm Cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ tư mang đến cho doanh nghiệp công nghệ động tăng trưởng Đi kèm với thị trường cơng nghệ phần mềm giới Việt Nam ngày tăng trưởng trở nên hấp dẫn Việt Nam ngày có vai trị lớn ngành cơng nghệ phần mềm giới liên tục cải thiện thứ hạng lọt Top 30 giới gia công phần mềm Xuất phần mềm Việt Nam phần lớn cho thị trường Mỹ Nhật (theo Vinasa) Việt Nam chủ yếu cấp thấp chuỗi giá trị phần mềm toàn cầu Tuy nhiên năm gần Việt Nam nỗ lực để bước lên nấc thang cao chuỗi giá trị ngành phần mềm “Vài năm trở lại đây, số doanh nghiệp Việt Nam mở rộng kinh doanh, đưa sản phẩm, giải pháp phần mềm Việt Nam sang thị trường nước phát triển Một số doanh nghiệp tiêu biểu phải kể đến như: FPT IS, MISA, ViniCorp, Tinh Vân” 2.3 Phân tích tiềm năng, triển vọng nghành Sự phát triển ngành Công nghệ thông tin thúc đẩy nhiều ngành nghề có giá trị gia tăng cao đồng thời tạo hàng triệu việc làm Ngoài ra, Cơng nghệ thơng tin cịn ngành nghề đóng vai trò quan trọng phát triển xã hội nhân tố quan trọng, cầu nối trao đổi thành phần xã hội toàn cầu Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 Với vai trò, bước tiến nhanh phát triển mạnh mẽ ngành CNTT, Việt Nam có thứ hạng cao đồ CNTT giới Trong với ngành dịch vụ phần mềm thuê ngoài, Việt Nam có vị trí số 1, đồng thời đứng đầu số kinh tế ứng dụng di động nước phát triển khu vực ASEAN Hiện nay, Việt Nam trở thành điểm đến hấp dẫn thu hút đầu tư cơng nghệ cao có số doanh nghiệp CNTT giới biết đến như: Viettel, FPT, VNPT… Nhân lực CNTT toàn cầu đến giai đoạn bùng nổ với nhu cầu lớn Trong Việt Nam, nhân lực ngành lại thiếu trầm trọng chất lượng số lượng Chính vậy, để đáp ứng nhu cầu nguồn nhân lực CNTT, nhiều trường Đại học, Cao đẳng tồn quốc khơng ngừng đẩy mạnh đào tạo kỹ sư CNTT Tập đoàn nghiên cứu tư vấn Gartner đánh giá Việt Nam địa điểm hàng đầu chuyển giao công nghệ tồn cầu 2.4 Phân tích tốc độ tăng trưởng nghành Năm 2021, doanh thu doanh nghiệp ngành TT&TT đạt 3.462.170 tỷ đồng, hoàn thành 100 kế hoạch đặt ra, tăng trưởng so với năm 2020, mức tăng trưởng gấp từ 3,6-4,5 lần so với mức dự báo tăng trưởng -2,5 GDP quốc gia Nhìn lại lịch sử năm 2000, đóng góp công nghiệp CNTT - TT khoảng 0,5 GDP Việt Nam, với doanh thu 300 triệu USD số lao động chiếm khoảng 0,11 tổng số lao động Việt Nam Và ngành công nghiệp CNTT - TT coi ngành kinh tế (cấp 2) nhỏ, thua ngành khác nơng nghiệp, dầu khí, thương mại, xây dựng Tuy nhiên sau 20 năm, công nghiệp CNTT - TT có bước phát triển nhảy vọt Doanh thu năm 2019 120 tỷ USD, gấp 400 lần năm 2000, tương ứng mức tăng trưởng bình quân 37 /năm suốt 19 năm Số lao động 1.030.000 người, gấp 20 lần năm 2000, chiếm 1,88 tổng số lao động Việt Nam Năng suất lao động gấp 7,6 lần suất lao động bình quân nước Ðóng góp 14,3 vào GDP Việt Nam, gấp 28 lần năm 2000 (0,5 GDP) Xuất giá trị 89,2 tỷ USD, chiếm 33,7 xuất Việt Nam Giá trị xuất mà lao động tạo năm gấp 18 lần bình quân nước Từ chỗ ngành công nghiệp nhỏ bé Việt Nam, sau 20 năm, công nghiệp CNTT - TT trở thành ngành kinh tế (cấp 2) lớn Việt Nam, có mức tăng trưởng cao nhất, có suất lao động cao giá trị xuất lớn Lao động Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 ngành CNTT - TT 1,03 triệu người, thấp năm ngành cấp khác (thương mại; xây dựng; du lịch, ăn uống; giáo dục đào tạo; vận tải - kho bãi), đóng góp vào GDP Việt Nam lớn (14,3 ) Hình 1: Năm 2021, ngành TT&TT tăng trưởng so với năm 2020, gấp từ 3,6 - 4,5 lần so với mức dự báo tăng trưởng GDP quốc gia (Nguồn: Bộ TT&TT) 2.5 Phân tích nguồn ngun liệu nghành Do cơng nghệ thông tin ngành quản lý công nghệ mở nhiều lĩnh vực khác phần mềm máy tính, hệ thống thơng tin, phần cứng máy tính, ngơn ngữ lập trình nên nguồn nguyên liệu cho lĩnh vực chủ yếu nhân lực linh kiện thiết bị điện tử (chiếm phần nhỏ) đa phần công ty CNTT lớn (FPT) làm phần mền, xây dựng mơ hình, liên quan nhiều đến chất xám, người Với xu thể chuyển đổi số doanh nghiệp dẫn đến nguồn nhân lực để làm công việc chuyển đổi số cần lớn, thiếu hụt nhu cầu thị trường Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 Hình 2: Nhu cầu tuyển dụng nghành IT nhân lực IT năm 2019-2021 Theo báo cáo thị trường nhân lực CNTT Việt Nam năm 2021 TopDev, năm trở lại đây, nhu cầu nhân lực CNTT Việt Nam không ngừng tăng cao Trong năm 2021, Việt Nam cần 450.000 nhân lực CNTT, nhiên, tổng số lập trình viên Việt Nam 430.000, có nghĩa 20.000 vị trí lập trình viên không lấp đầy tương lai gần 2.6 Phân tích lực sản xuất Trong thời đại tồn giới phát triển theo xu hướng 4.0, ngành CNTT ngày phát triển Và Việt Nam, công nghệ thông tin đạt thành tựu sáng giá định Theo bảng xếp hạng Tập đoàn Cushman & Wakefield năm 2016, Việt Nam đứng số giới dịch vụ gia cơng quy trình doanh nghiệp (BPO) Tại báo cáo “Đánh giá quốc gia dịch vụ Gia công công nghệ thông tin khu vực châu Á-Thái Bình Dương năm 2016” Tập đồn nghiên cứu tư vấn Gartner, Việt Nam xếp địa điểm hàng đầu chuyển giao cơng nghệ tồn cầu khu vực châu Á-Thái Bình Dương Trong đó, kết nghiên cứu Công ty cung cấp dịch vụ KPMG so sánh khu cơng nghệ có quy mơ hàng đầu châu Á Cơng viên phần mềm Quang Trung (Thành phố Hồ Chí Minh) đứng Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 27 chuyển đổi doanh thu sang tiền mặt tăng mạnh xét chung giai đoạn 2019-2021 khả cải thiện tốt dần Tiếp đến ta xét dòng tiền tự do: Chỉ tiêu phản ánh chất lượng dòng tiền doanh nghiệp Dòng tiền tự phản ánh số tiền sẵn có nhằm sử dụng cho hoạt động doanh nghiệp Trong đó: Dịng tiền tự (Free CashFlow) = Lưu chuyển tiền từ HĐKD – Dòng tiền đầu tư cho TSCĐ Chúng ta phải trừ Dòng tiền cho hoạt động đầu tư TSCĐ, dịng tiền đầu tư TSCĐ xem để trì lợi cạnh tranh hiệu hoạt động cho doanh nghiệp Như vậy, từ 2019-2021 dòng tiền tự FPT lớn, chứng tỏ tình hình tài doanh nghiệp tích cực Ta thấy, FPT trì tỷ lệ dịng tiền từ HĐKD Doanh thu cao đặc biệt năm 2020-2021 tương ứng 52 50 Bên cạnh đó, dịng tiền đầu tư lớn vào TSCĐ giảm giai đoạn từ 3,2 2,9 nghìn tỉ, nên gần dịng tiền từ HĐKD doanh nghiệp tăng Và FPT sử dụng để chi trả nợ vay, trả cổ tức cho cổ đông…FPT trả cổ tức tăng dần từ 2019-2021 từ 1,48 tỷ lên 2,254 tỉ, tỷ suất cao đặn Đây dấu hiệu tốt, thể tình hình tài khả quan FPT Phân tích xu hướng dòng tiền: Giai đoạn 2019-2021 FPT giai đoạn đầu tư mạnh chiến dịch chuyển đổi số Đặc biệt cuối 2020 tới đầu năm 2021 FPT có thương vụ rót vốn chiến lược vào Base.vn để thúc đẩy hồn thiện hệ sinh thái sản phẩm – dịch vụ chuyển đổi số toàn diện cho 800.000 doanh nghiệp Việt Nam, năm 2021 FPT thu 11 dự án lớn có quy mơ triệu USD/dự án, tăng mạnh so với dự án kỳ năm 2020 Chính mà dịng tiền hoạt động đầu tư gia tăng từ 3,845 nghìn tỉ lên tới 10,4 nghìn tỉ, dịng tiền hoạt động tài tăng tương ứng Doanh nghiệp phải vay để tài trợ cho dự án Tuy nhiên, từ 2020 trở đi, FPT có dịng tiền từ HĐTC bắt đầu gia tăng với dòng tiền từ hoạt động kinh doanh gia tăng ổn định, giúp FPT chủ động toán Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 28 khoản nợ vay Điều giúp cho nợ vay doanh nghiệp giảm dần qua năm Giúp cải thiện sức khỏe tài cho doanh nghiệp 8,000,000,000,000 tỷ đồềng 5,364,662,434,4 6,339,679,033,336 6,000,000,000,000 3,898,749,985,785 4,000,000,000,000 5,839,693,554,727 03 3,037,356,550,0 37 2,000,000,000,000 (514,370,637,050) 2019 (3,845,068,494,9 -2,000,000,000,000 2020 2021 62) -4,000,000,000,000 -6,000,000,000,000 (8,144,124,287,084 ) -8,000,000,000,000 (10,412,890,116,33 1) -10,000,000,000,000 -12,000,000,000,000 Lưu chuyển tềền thuầền từ hoạt đ ộng tài Lưu chuyển tềền thuầền từ hoạt đ ộng kinh doanh Lưu chuyển tềền thuầền từ hoạt đ ộng đầều tư Hình 5: Dịng tiền lưu chuyển FPT giai đoạn 2019-2021 3.1.2.3 Phân tích khả sinh lợi Doanh nghiệp hoạt động mục tiêu lợi nhuận Do đó, lợi nhuận tiêu phản ánh hiệu tồn q trình đầu tư, sản xuất kinh doanh Thơng qua phân tích khả sinh lời, đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp Ta xét tỷ số dùng để đánh giá khả sinh lợi công ty bao gồm tiêu sau 2019 27,716,960,152,275 3,911,712,166,873 6,019,143,970,587 33,394,164,263,694 16,799,289,401,006 14.11 21.72 2020 29,830,400,526,824 4,423,745,217,598 6,754,064,106,859 41,734,323,235,194 18,605,667,400,728 14.83 22.64 2021 35,657,262,545,027 5,349,301,099,496 7,981,122,126,290 53,697,940,895,875 21,417,985,230,037 15.00 22.38 (ROA) Tỷ suất sinh lợi vốn cố 11.71 10.60 9.96 phần (ROE) 23.28 23.78 24.98 Các số FPT Doanh thu Lãi ròng (LN ròng) EBITDA Tổng tài sản Vốn cổ phần Tỷ suất sinh lợi doanh thu Biên EBITDA Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản ĐVT đ đ đ đ đ Bảng 7: Nhóm tỷ số sinh lợi (Profitability ratios) Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 29 Về Tỷ suất sinh lợi doanh thu (Net profit margin ratio): Chỉ tiêu nói lên FPT có 100 đồng doanh thu tạo 14.11; 14.83; 15 đồng lãi ròng qua năm 2019-2021 Tỷ suất tương đối ổn giai đoạn khó khăn 2020-2021 FPT giữ phong độ tăng trưởng tốt để chứng minh cho nhà đầu tư thấy hiệu hoạt động doanh nghiệp Khía cạnh biên EBITDA (EBITDA Margin) FPT dao động từ 21.72 - 22.38 chứng tỏ hiệu công ty giai đoạn tạo tỷ lệ dòng thu nhập rịng tăng trưởng tốt FPT trì biên lợi nhuận gộp cao, ổn định qua nhiều năm, thường doanh nghiệp có lợi cạnh tranh tốt, sản phẩm đáp ứng nhu cầu thị trường Về tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (Return on total assets ratio - ROA) FPT giai đoạn giảm tương đối nhẹ từ 11.71 xuống 9.96 Có nghĩa 100 đồng tài sản tạo nên 9.96 đồng lợi nhuận ròng Chỉ số cao chứng tỏ hiệu sử dụng tài sản tốt Xem xét tỷ suất sinh lợi vốn cố phần (Return on equity ratio - ROE): Đây tiêu mà nhà đầu tư quan tâm tỷ số cho thấy khả tạo lãi từ 23.28 tới 24.98 đồng 100 đồng vốn họ bỏ để đầu tư vào công ty giai đoạn cao thể hiệu sử dụng vốn chủ sở hữu tốt Sự khác tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần cơng ty có sử dụng vốn vay Nếu cơng ty khơng có vốn vay hai tỷ số Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản FPT 11.71; 10.6; 9.96 tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần 23.28; 23.78; 24.98 , điều cho thấy cơng ty sử dụng vốn vay có hiê ̣u nên khuếch đại tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần cao tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Thu nhập cổ phần thường: Đây tiêu phản ánh cổ phần thường năm thu đồng lợi nhuận sau thuế hay gọi số EPS Năm 2019 EPS FPT đạt 4220 đồng Có nghĩa là: cổ phiếu bạn sở hữu nhận 4220 đồng LNST FPT có EPS tương đối cao tăng dần phản ánh lực kinh doanh doanh nghiệp mạnh có tiền để trả cổ tức cho cổ đông nhiều Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 30 Các số sinh lời FPT có tăng rõ rệt giai đoạn 2019-2021 Trong đó, tỷ lệ ROA giảm nhẹ, ROE có cải thiện tích cực Biên lợi nhuận gộp FPT > 20 Như vậy, nhìn chung số so sánh với tình kình kinh tế xã hội giai đoạn này, ta thấy FPT có lợi cạnh tranh định ngành Sau phân tích tài công ty FPT, rút số kết luận đề xuất sau: Từ phân tích tình hình tài tập đồn FPT thơng qua phân tích báo cáo tài trên, ta đánh giá hiệu tài doanh nghiệp tương đối tốt với đa số tiêu tài khả quan có xu hướng tăng qua năm giai đoạn 2019-2021 Tuy nhiên, cấu tài sản nguồn vốn FPT chưa ổn định; khoản lãi đầu tư vào công ty liên kết lợi nhuận khác nhỏ, hiệu sử dụng tài sản vốn chủ sở hữu cịn chưa cao, Phân tích hệ số toán lãi vay cho thấy khả tốn lãi vay FPT ln tốt ổn định qua kì thời gian gần đây, nhà đầu tư yên tâm tiếp tục cung cấp vốn cho công ty Hơn nữa, phân tích dịng tiền cho thấy việc chi trả cổ tức cho cổ đơng có xu hướng tăng lên, dẫn đến dòng tiền đầu tư giảm, dẫn đến việc mở rộng thị trường trở nên khó khăn Tuy nhiên thời buổi cạnh tranh khốc liệt ngày có nhiều đối thủ nước xâm nhập vào thị trường nội địa, kiến nghị công ty FPT nên giảm chi trả cổ tức, thay vào tăng tỷ lệ đầu tư để củng cố vị trí thị trường đảm bảo khoản sinh lợi tương lai Để nâng cao hiệu tài thời gian tới, FPT nên áp dụng thêm số giải pháp như:  Mở rộng quy mô kinh doanh thị trường tiêu thụ sản phẩm: Là doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam lĩnh vực công nghệ, viễn thơng giáo dục Qua phân tích co thấy: FPT có Tỷ suất sinh lợi doanh thu cao có xu hướng tăng dần, điều thể doanh nghiệp sử dụng chi phí tốt đem lại nhiều doanh thu lợi nhuận FPT tận dụng lợi mở thêm nhiều công ty con, chi nhánh, cửa hàng quốc gia giới tỉnh thành nước Việc mở rộng thị trường tiêu thụ vừa giúp FPT khẳng định đẳng cấp lực vừa góp phần thúc đẩy kinh tế Việt Nam phát triển Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 31  Nâng cao hiệu sử dụng tài sản: Kết phân tích cho thấy: hiệu sử dụng tài sản doanh nghiệp thấp số doanh nghiệp khác ngành Trong thời gian tới, FPT nên áp dụng giải pháp nhằm nâng cao hiệu sử dụng tài sản xây dựng mơ hình quản lý tiền khoản tương đương tiền; quản lý chặt chẽ khoản phải thu; nâng cao trình độ lực cán quản lý tài sản; tăng cường công tác sửa chữa, nâng cấp đầu tư hướng tài sản cố định,  Huy động thêm nguồn vốn tài trợ: Theo phân tích cho thấy: Hiệu suất sử dụng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp không cao hệ số khả tốn (trong có khả tốn lãi vay) doanh nghiệp cao doanh nghiệp nên huy động thêm nguồn vốn tài trợ vốn vay dài hạn với lãi suất hợp lý để mở rộng sản xuất kinh doanh, đầu tư vào dự án lớn có thời gian đầu tư thu hồi vốn lâu dài không nên huy động nhiều vốn cổ phần  Rút dần khoản vốn đầu tư vào công ty liên kết: Mấy năm gần đây, tình hình kinh tế khó khăn đặc biệt bị ảnh hưởng đại dịch Covid, nhiều doanh nghiệp kinh doanh không thuận lợi, lợi nhuận không cao, chí cịn thua lỗ, giải thể, phá sản Phần lãi công ty liên kết FPT giảm mạnh giai đoạn 2018-2020 Vì vậy, việc rút dần khoản vốn đầu tư vào công ty liên kết để chuyển sang đầu tư vào sản xuất kinh doanh mang lại nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp  Ta cần giải khoản nợ cách: sử dụng dịng tiền hợp lí, thực sách tiền lương, tiền thưởng hợp lý giảm loại chi phí vơ lí khác 3.2 Định giá cơng ty Trong quy trình định giá doanh nghiệp, khâu xác định phương pháp định giá khâu quan trọng quy trình Trong thực tế, để định giá doanh nghiệp địi hỏi nhà phân tích phải xác định mục đích định giá, thu thập liệu phân tích tổng quan kinh tế phân tích ngành mà doanh nghiệp hoạt động Sau đó, nhà phân tích tiến hành đánh giá “sức khoẻ” tài chính, đồng thời phải hiểu rõ điểm mạnh điểm yếu doanh nghiệp cần định giá Đối với trường hợp định giá Công ty Cổ phần FPT (Mã cổ phiếu: FPT), tiểu luận sử dụng phương pháp định giá phương pháp tiếp cận thu nhập (tính tốn dịng tiền tự cơng ty (FCFF) để tính giá trị cổ phần) Cụ thể hơn, nhóm Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 32 tác giả dừng kỹ thuật tính tốn dòng tiền, tỷ suất chiết khấu, tốc độ tăng trưởng, v.v Các giả định: Giả định rằng, sau kết thúc đại dịch covid-2019, tình hình kinh tế xã hội ổn định Với tảng doanh nghiệp sẵn có, FPT bắt đầu giai đoạn tăng trưởng bền vững năm tới, thuế suất doanh nghiệp T=20% 3.2.1 Dự phóng kết kinh doanh cơng ty  Dịng tiền tự cơng ty (Free Cach Flow to Firm – FCFF) FCFF = EBIT * (1 – t) – Mức tái đầu tư Mức tái đầu tư = Chi đầu tư – Khấu hao + Thay đổi vốn luân chuyển phi tiền mặt chứng khoán ngắn hạn Trong đó, EBIT: Lợi nhuận trước thuế lãi vay t : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Dòng tiền FCFF dòng tiền sau thuế (sau thực nhu cầu tái đầu tư) tính trước khoản tốn nợ vay, FCFF dịng tiền khơng địn bẩy tài Năm Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế Lãi vay 2019 4,664,530,511,706 2020 5,263,456,629,967 2021 6,337,206,440,958 358,987,537,452 385,337,754,896 5,023,518,049,158 5,648,794,384,863 650,494,541,199 821,896,424,782 EBIT hiệu chỉnh 4,373,023,507,959 4,826,897,960,081 EAT 3,911,712,166,873 4,423,745,217,598 20% 20% 3,498,418,806,367 3,861,518,368,065 483,995,846,804 6,821,202,287,76 1,270,789,386,26 5,550,412,901,49 5,349,301,099,49 20% 4,440,330,321,19 EBIT Thu nhập ròng từ đầu tư tài Thuế suất EBIT hc*(1-thc) Bảng 8: Xác định EBIT*(1-T) Năm Chi đầu tư TSCĐ Chi đầu tư góp vốn Chi đầu tư Khấu hao Các khoản thu ngắn hạn Tổng hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác 2019 2020 2021 3,233,069,745,365 109,971,962,499 3,343,041,707,864 1,354,613,458,881 6,536,251,148,622 1,284,200,733,943 996,357,466,471 3,017,645,357,713 101,172,751,758 3,118,818,109,471 1,490,607,476,892 6,265,411,863,371 1,290,091,524,352 934,876,658,901 2,911,001,172,725 450,878,532,336 3,361,879,705,061 1,643,915,685,332 6,882,182,894,987 1,507,342,901,619 580,281,075,542 Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 33 Nợ ngắn hạn Vay nợ ngắn Vốn lưu động Thay đổi vốn lưu động Mức tái đầu tư 16,102,256,902,439 22,364,710,509,820 29,761,106,035,257 7,513,635,654,008 12,062,410,192,740 17,799,441,187,777 2,876,919,226,491 3,247,779,035,111 5,357,266,865,589 (370,859,808,620) (2,109,487,830,478) 1,402,329,630,069 1,617,568,440,363 (481,277,197,899) 3,120,293,649,798 Bảng 9: Xác định mức tái đầu tư TỶ LỆ TÁI ĐẦU TƯ Mức tái đầu tư EBIT hc*(1-thc) RIR ƯỚC TÍNH ROC EBIT hc*(1-thc) Tổng tài sản có điều chỉnh ROC 2019 2020 2021 1,617,568,440,363 3,498,418,806,367 46.24% (481,277,197,899) 3,861,518,368,065 -12.46% 3,120,293,649,798 4,440,330,321,196 70.27% 2019 2020 2021 3,498,418,806,367 3,861,518,368,065 4,440,330,321,196 33,394,164,263,694 41,734,323,235,194 53,697,940,895,875 10.48% 9.25% 8.27% Bảng 10: Xác định RIR ROC CƠ CẤU NỢ VỐN Vốn chủ sở hữu Nợ vay Tổng giá trị tài sản theo sổ sách Tỷ trọng vốn CSH Tỷ trọng nợ vay Tỷ trọng nợ VCSH D/E bình quân (2019-2021) 2019 E D 2020 2021 16,796,539,401,006 18,602,917,400,728 21,415,235,230,037 16,594,874,862,688 23,128,655,834,466 32,279,955,665,838 V=E+D 33,391,414,263,694 41,731,573,235,194 53,695,190,895,875 E/V 50.30% 44.58% 39.88% D/V 49.70% 55.42% 60.12% D/E 98.80% 124.33% 150.73% 124.62% Bảng 11: Xác định cấu nợ vốn 3.2.2 Ước tính lãi suất chiết khấu cho cơng ty (1) Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập hoạt động Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập hoạt động (g) biến số đầu vào quan trọng, sở để xác định dòng tiền FCFF tương lai, qua ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp Ta bắt đầu xem xét g thông qua công thức sau: g = RIR * ROC (giả định ROC khơng đổi) Trong đó, RIR: Tỷ lệ tái đầu tư đo lường lượng vốn mà doanh nghiệp tái đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm tạo tăng trưởng tương lai Damodaran, 2002) theo công thức: RIR = Mức tái đầu tư / [EBIT * (1 – t)] ROC: Suất sinh lợi vốn đầu tư theo công thức ROC = [EBIT * (1 – t)] / Vốn đầu tư với Vốn đầu tư tổng tài sản điều chỉnh bình quân Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 34 Việc dự phóng g ảnh hướng lớn đến FCFF, qua làm thay đổi giá trị doanh nghiệp Nghiệp vụ đòi hỏi nhà phân tích giá phải hiểu rõ chất hoạt động cơng ty xét đốn chu kỳ hoạt động, chiến lược kinh doanh tương lai, đánh giá xu hướng phát triển doanh nghiệp mà xem xét đến ngành kinh tế vĩ mô Với tham số RIR tính tốn dịng tiền FCFF theo công thức Damodaran (2002): FCFF = EBIT * (1 – t) * (1 – RIR) (2) Chi phí vốn bình qn gia quyền Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC) tham số có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp, đề cập đến tham số tài để tính toán WACC như: tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro, phần bù rủi ro, hệ số beta, chi phí vốn chủ sở hữu (Ke) chi phí nợ vay (Kd) Ta có cơng thức tính tốn WACC: WACC = Ke * E/V + Kd * (1-t) * D/V Trong đó, Ke: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (chi phí vốn chủ sở hữu) Kd : Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng người cho vay (Chi phí nợ vay) E: Giá trị vốn cổ phần D: Giá trị nợ V: Giá trị công ty, với V= E + D Chi phí vốn chủ sở hữu (Ke) Đây chi phí hội việc sử dụng vốn từ chủ doanh nghiệp, thay góp vốn đầu tư vào cơng ty, họ đầu tư vào lĩnh vực khác có mức độ rủi ro hay suất sinh lợi để tìm kiếm lợi nhuận, nói Ke tỷ suất sinh lợi kỳ vọng mà chủ sở hữu mong muốn có đầu tư vào công ty Trong phạm vi thực thực hiện, tác giả chi xem xét việc xác định Ke theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Theo mơ hình CAPM mối liên hệ lợi nhuận rủi ro hệ thống thể qua công thức sau: E(Ri) = Rf + β * [E(Rm) – Rf] Mơ hình CAPM cho phép xác định tỷ suất sinh lợi kỳ vọng E(Ri) dựa rủi ro hệ thống tài sản beta (β) Ở trạng thái cân bằng, tài sản có beta cao phần bù rủi ro [E(Rm)– Rf] tài sản lớn, dẫn đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng lớn ngược lại Một tài sản có rủi ro hệ thống sẽcó tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tỷ suất sinh lợi Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 35 phi rủi ro (Rf) Tương tự, tài sản có rủi ro hệ thống phần thưởng phần bù rủi ro thị trường có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thị trường, E(Rm) Theo đó, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản rủi ro bao gồm 03 thành phần: - Giá trị tiền tệ túy theo thời gian: Được đo lường tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (Rf) (thường lãi suất trái phiếu phủ tài sản có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng ln tỷ suất sinh lợi thực tế) Rf xem phần thưởng cho việc “chờ đợi” số tiền mà gánh chịu rủi - Phần thưởng cho việc gánh chịu rủi ro hệ thống: Được đo lường (E(Rm)-Rf) Đây xem phần thưởng cho việc “lo lắng” đến từ việc gánh chịu mức rủi ro hệ thống trung bình£ - Độ lớn rủi ro hệ thống: Được đo lường beta ( β) Đây độ lớn rủi ro hệ thống tài sản cụ thể so với tài sản có mức rủi ro trung bình Đo lường hệ số beta ( β) Việc đo lường rủi ro hệ thống tương ứng với tài sản nhà đầu tư thẩm định viên quan tâm Hệ số beta ( β) sử dụng để đại diện cho loại rủi ro (Jordan & Miller Jr, 2009) Theo đó, beta hệ số phản ánh rủi ro hệ thống tương đối tài sản cụ thể so với tài sản trung bình Hệ số thể mức độ phản ứng tỷ suất sinh lợi tài sản thay đổi tồn thị trường Beta cao độ nhạy cảm với thị trường mạnh có rủi ro hệ thống lớn Độ nhạy cảm phụ thuộc vào hai yếu tố: (i) mức độ tương quan tỷ suất sinh lợi tài sản (Ri) với tỷ suất sinh lợi thị trường (Rm) (ii) độ biến động tài sản so với thị trường Với Corr(Ri, Rm) đại diện cho tương quan tỷ suất sinh lợi tài sản i với thị trường σi σm độ lệch chuẩn tài sản thị trường, hệ số beta tài sản cụ thể i xác định sau: βi=Corr(Ri,Rm) = Cov (Ri,Rm)/σm2 Khi xác định hệ số beta, độ dài kỳ ước tính tần suất thu thập (ngày, tuần, tháng, năm) hai vấn đề thẩm định viên quan tâm Hầu hết ước tính beta, kể Value Line Standard & Poor’s, chọn độ dài kỳ ước tính năm (3) năm, Bloomberg sử dụng kỳ ước tính hai năm (Damodaran, 2002) Tần suất thu thập ngắn (ngày, tuần), số quan sát nhiều kết bị sai lệch vấn đề phi giao dịch (Damodaran, 2002) Khi đó, beta chứng khốn (cơng ty) xét (chứng khốn i) thời điểm cuối năm t xác định từ 60 quan sát tỷ suất sinh lợi chứng khoán i (Ri) tỷ suất sinh lợi thị trường (Rm) theo tháng liền trước (3 năm) Trong giai đoạn tăng trường bền vững, Damodaran (2002) cho hệ số beta công ty có xu hướng theo thị trường (dao động từ 0,8 đến 1,2) Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 36 Chi phí nợ vay (Kd) Kd = Lãi vay phải trả / Nợ bình qn kỳ Chi phí nợ vay tính tốn trực tiếp từ báo cáo tài doanh nghiệp Tuy nhiên, Nếu việc tính tốn Kd thấp cách phi thực tế để có thước đo tốt hơn, thẩm định viên sử dụng lãi suất cho vay hành thị trường thời điểm định giá Trên tảng lý thuyết khoa học phương pháp chi vốn cách ước tính tham số tài liên quan, tác giả tiến hành định giá công ty FPT: Xác định lãi suất chiết khấu theo phương pháp CAPM Trong trường hợp em sử dụng mơ hình hồi qui dựa số liệu lịch sử để ước lượng β Thu thập số liệu giá khứ FPT VN-INDEX (Phụ Lục 1, sheet 2), sử dụng hàm SLOPE tính β = 1.01 Cổ phiếu có beta gần xem có rủi ro hệ thống gần với thị trường Ở beta cổ phiếu FPT 1.01, điều có nghĩa có biên độ dao động gần với thị trường Ngày 31-12-21 30-12-21 29-12-21 28-12-21 27-12-21 24-12-21 23-12-21 … … … 08-01-19 07-01-19 04-01-19 03-01-19 02-01-19 Giá đóng cửa FPT (2019-2021) 93,000.00 93,600.00 93,600.00 94,500.00 94,500.00 93,800.00 93,200.00 … … … 31,469.80 31,319.90 30,795.40 30,570.60 30,870.40 Mô hình hồi quy ước lượng β Giá đóng cửa VNINDEX % thay đổi cp (2019-2021) VN-INDEX 1,498.28 0.83% 1,485.97 0.01% 1,485.82 -0.57% 1,494.39 0.37% 1,488.88 0.80% 1,477.03 1.38% 1,456.96 -1.40% … … … … … … 887.44 -0.25% 889.64 0.99% 880.9 0.31% 878.22 -1.52% 891.75 % thay đổi cp FPT -0.64% 0.00% -0.95% 0.00% 0.75% 0.64% -1.89% … … … 0.48% 1.70% 0.74% -0.97% Bảng 12: Mơ hình hồi quy ước lượng β (Phụ luc 1) Tính Lãi suất phi rủi ro Rf Lãi suất phi rủi ro lãi suất mà gần rủi ro Bên vay gần chắn trả bạn tiền gốc cộng thêm khoản lãi định Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 37 Ở em lấy lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm để làm lãi suất phi rủi ro Rf nên lấy lãi suất danh nghĩa, lãi suất trúng thầu biến động phụ thuộc nhiều vào kết đấu thầu ngân hàng thương mại Lãi suất danh nghĩa khoản lãi suất thực mà Ngân hàng Trung Ương dùng để tính trái tức cho người nắm giữ Vậy Rf = 2.2% Bảng 13: Kết phát hành trái phiếu Chính Phủ đượt 57,58,59,60 năm 2022 Nguồn: Kho bạc Nhà Nước Việt Nam Tính lợi suất thị trường Rm Để tính Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường, tính Total equity risk premium (kèm thêm phần Default spread) + rủi ro phi tài (Rf) Trong phạm vi tiểu luận này, em xin phép lấy liệu giáo sư Damodaran tính sẵn tại: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem html Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 38 Bảng 14: Dữ liệu giá trị phần bù rủi ro chênh lệch mặc định quốc gia giáo sư Damodaran Ta tính Rm = Total equity risk premium + Rf = 7.8% + 3.56% + 2.2% =13.56% (Rm-Rf )= 13.56%-2.2%=11.36% Vậy Ke= Rf+ β (Rm-Rf ) = 2.2% + 1.01*11.36% = 13.67 % Tính Kd theo Damodaran = Riskfree rate (Rf) + Default spread = Lãi suất phi rủi ro (Rf) + Mức chênh lệch mặc định theo quốc gia (theo Damodaran) = 2.2% + 3.06% = 5.26% (Nguồn Damodaran: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem html.) Tính lãi suất chiết khấu phương pháp CAPM: WACC = Ke * E/V + Kd * (1-t) * D/V CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN TSLN phi rủi ro Hệ số beta Phần bù rủi ro VCP Chi phí vốn CSH Rf β (Rm-Rf) Ke CHI PHÍ NỢ VAY TRƯỚC VÀ SAU THUẾ Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) 2.2% 1.01 11.36% 13.67% lOMoARcPSD|2935381 39 Chi phí nợ vay trước thuế Kd Thuế suất Chi phí nợ vay sau thuế Kd* 5.26% 20% 4.21% CHI PHÍ VỐN WACC Chi phí vốn CSH E/V Chi phí nợ vay sau thuế Kd* D/V Chi phí vốn bình qn gia quyền Ke %E Kd* %D WACC 13.67% 39.88% 4.21% 60.12% 7.98% Bảng 15: Xác định WACC giai đoạn tăng trưởng bền vững Giả sử giai đoạn năm tới giai đoạn tăng trưởng ổn định, ta có tổng hợp sau: GIAI ĐOẠN TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH 2022F-2026F RIR ROC g Chi phí vốốn bình qn gia quyềền WACC 70.27% 8.27% 5.81% 7.98% 3.2.3 Định giá công ty Định giá công ty theo phương pháp tiếp cận thu nhập - Chiết khấu dòng tiền Từ liệu bước 3.2.1 3.2.2 ta tính giá trị cơng ty cổ phần FPT cách chiết khấu dòng tiền dự kiến doanh nghiệp (dòng tiền lại sau trừ thuế chi phí hoạt động trước tốn nợ vay) theo chi phí sử dụng vốn bình qn (chi phí sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp tính bình qn gia quyền theo tỷ trọng giá trị thị trường yếu tố) GIAI ĐOẠN TĂNG TRƯỞNG BỀN VỮNG 2022F-2026F Năm EBIT hc g RIR 5.81 2021 5,550,412,901,495 % 70.27% 5.81 2022F 5,872,937,710,479 % 70.27% 5.81 2023F 6,214,203,873,351 % 70.27% 5.81 2024F 6,575,300,417,485 % 70.27% 5.81 2025F 6,957,379,651,733 % 70.27% 5.81 2026F 7,361,660,843,606 % 70.27% Gía trị TS hoạt động FPT (có địn bẩy tài chính) Tiền khoản tương đương tiền ĐTTC ngắn hạn FV GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP FPT (DCF) FCFF WACC Đơn vị tính: đồng PV 14,936,352,745,755 7.98% 15,804,278,141,891 7.98% 14,635,872,697,086 16,722,637,168,383 7.98% 14,341,437,515,004 17,694,360,435,492 7.98% 14,052,925,592,726 18,722,548,846,127 7.98% 13,770,217,769,878 19,810,483,491,254 7.98% 13,493,197,283,276 70,293,650,857,970 26,148,566,028,698 96,442,216,886,668 96,442,217,000,000 Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 40 (không bao gồm TS khơng tạo dịng tiền DN) Sốố cổ phiềốu lưu hành Giá cổ phiềốu định giá 907,551,649 106,266 Bảng 16: Giá trị công ty cổ phần FPT Như vậy, giá trị FPT sau định giá 96,442,217 triệu đồng, giá trị cổ phiếu 106,266 đồng So sánh với giá trị cổ phiếu FPT ngày 01/05/2022 105,000 đồng ta thấy kết định giá giá cổ phiếu sát so với thực tế KẾT LUẬN Khi định giá theo cách tiếp cận thu nhập với phương pháp: DCF Dựa thơng tin tài q khứ, sau thực điều chỉnh số khoản mục BCĐKT, KQHĐKD cho phù hợp từ ta có kết định giá xác Về Cơng ty Cổ Phần FPT với giả định phương pháp tiếp cận tham khảo giáo sư Damodaran cho kết gần xác việc định giá Công ty cổ phần FPT Trong giai đoạn tiếp theo, xu hướng chuyển đổi số tiếp tục động lực dẫn dắt tăng trưởng khối Công nghệ FPT, đồng thời sản phẩm Made-by-FPT kỳ vọng nâng cao tỷ suất lợi nhuận Tập đoàn Khối Viễn thơng dự kiến trì tăng trưởng hai chữ số bối cảnh Covid-19 nhờ số lượng thuê bao Internet băng thông rộng tăng trưởng ổn định triển vọng khả quan mảng trung tâm liệu Trong khối Giáo dục, hình thức đào tạo số đẩy mạnh nhằm khắc phục tác động đại dịch Chúng đánh giá cao Ban lãnh đạo FPT nỗ lực kiểm sốt tình hình dịch bệnh đảm bảo tốc độ tăng trưởng hoạt động kinh doanh thời gian vừa qua hướng tới kỳ tăng trưởng bền vững tới Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com) lOMoARcPSD|2935381 TÀI LIỆU THAM KHẢO VÀ PHỤ LỤC [1] Số liệu cung cấp bởi: http://www.vcbs.com.vn/vn/Research/FinancialReports/0?stocksymbol=FPT [2] https://vn.tradingview.com/symbols/HOSE-FPT/financials-income-statement/ [3] https://finance.vietstock.vn/FPT/tai-chinh.htm?tab=CSTC [4] Báo cáo tài kiểm tốn hợp 2019 công ty cổ phần FPT [5] Báo cáo tài kiểm tốn hợp 2020 cơng ty cổ phần FPT [6] Báo cáo tài kiểm tốn hợp 2021 công ty cổ phần FPT [7] Báo cáo cập nhật cao nhanh FPT VCBS 11/2020 [8] Quá trình hình thành phát triển FPT: https://thitruongbiz.vn/tap-doan-fpt-la-gi-qua-trinh-hinh-thanh-phat-trien-va-tam-anhhuong-cua-fpt-1861.html [9] Tài liệu Vinamilk [Damodaran 2018] [10] Damodaran, 2002; [11] https://vn.investing.com/equities/fpt-corp-historical-data [12] Dữ liệu phần bù rủi ro quốc gia giáo sư Damodaran https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html PHỤ LỤC: Phụ lục 1: Dữ liệu BCTC FPT Giai đoạn 2019-2021 Downloaded by EBOOKBKMT VMTC (nguyenphihung1009@gmail.com)